事件:公司2012年年报公告公司收入799亿,同比增长8%;归属母公司净利润32.7亿,同比增长22%。每股收益1.22元,略低于我们预期,在合理范围内。第四季度收入192亿,同比增长14%,归属母公司净利润5.1亿,同比增长17%。 维持推荐评级。我们继续看好13年公司多元化策略的外延式增长及发展前景。预计公司2013和2014年的EPS分别为1.41元和1.47元,对应市盈率分别为9.05倍和8.71倍。继续维持推荐评级。

12年经营回升。年报显示,12年公司实现营收28.9亿元,同比增长46.8%;实现净利润2.48亿元,同比增长61.4%;实现每股收益0.56元。分红预案为每10股派1元(含税)。公司12年业绩高于当年年初所定的35亿收入。 公司盈利增长来自销量增长和毛利率的提升。公司产量和收入的增长主要来自产品线的延伸及毛利率的提升。12年销售量及生产量分别增长47.59%及41.35%,主要是(1)隔离开关、电力电容器、断路器等传统产品2012年订单增长超过预期;(2)公司长期投入的几个新产品如GIS、电力电子成套设备、变电站自动化及继电保护系统等系列产品实现了快速增长。12年综合毛利率为39.84%,同比增加3.27个百分点。 经营活动现金流好转。12年公司经营活动现金流量净值为1.37亿元,同比增长242%,回款较好。 12年新增订单良好。2012年,公司新增订单38.97亿元,同比上升42.77%,以前年度累计24.94亿元订单结转至2013年度及以后年度执行。公司产品交货周期一般约3-9个月。订单增长最快的是变电站自动化、GIS和在线监测,分别同比增长153%、144%和88%。 2013年公司的经营目标是,实现新增合同订单48亿元,同比增长23%;实现营业收入35亿元,同比增长21%。 盈利预测及投资评级。预计2013年和2014年公司每股收益分别为0.71元和0.80元,目前股价对应13年和14年市盈率分别为20倍和17倍。公司估值较为合理,维持谨慎推荐的投资评级。 风险提示。公司市场开拓不达预期。

12年净利润同比增长63.27%,拟10转6股派0.6元。2012年,公司实现营业收入17.72亿元,同比增长72.66%;实现营业利润6.92亿元,利润总额6.98亿元,归属于上市公司股东的净利润5.62亿元,分别同比增长69.19%、68.66%、63.27%;基本每股收益1.02元,符合预期。拟向全体股东每10股派现0.6元(含税),同时每10股转增6股,合计转增3.31亿股。 2013年1季度预告净利润同比增长20%-40%。公司同时发布一季度业绩预告称,预计归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-40%。行业存在明显的季节性,通常上半年为技术方案准备、立项和设计阶段,工程招标与施工大多集中在下半年,尤其是第四季度。因此项目的回款、收入确认存在季节性,一季度通常为全年低点。 公司具备核心技术优势,积极拓展市场,实现业绩快递增长。公司不仅提供水处理技术整体解决方案,同时生产和提供核心设备膜与膜组器。我国水环境治理的需求日益增加,公司具备核心竞争技术,加上国家政策的支持,公司的主营核心业务不断壮大发展,并拓展至国内多个地区,因此实现收入同比增长52.46%,贡献毛利占比90%。 此外还有净水器销售和给排水工程业务。旗下的净水公司生产的净水器系列产品成为净水器行业的领先品牌,12年净水器销售收入同比增长64.84%,预计今年将进一步保持快速增长态势。给排水工程收入同比增长274.47%,主要是因为北京久安公司于2011年4月才并表,且12年该公司给排水工程收入进一步增加。 毛利率因并表下降,期间费用率下降。公司2012年综合毛利率为42.84%,比2011年同期下降4.59个百分点。原因主要在于2011年4月公司并表北京久安(收购久安50.15%股权),久安的给排水工程业务的毛利率较低从而拉低综合毛利率水平。2012年公司的期间费用率为6.98%,较2011年同期下降0.71个百分点。说明公司在业务快速扩大的同时能够合理控制成本与费用。 应收账款大幅增加,现金流有所下降。2012年公司应收账款达6.51亿元,同比大幅增长130.45%,占总资产的比重由6.4%上升至12.37%,占营业收入的比重由27.5%上升至37%。原因在于2012年宏观经济对公司的主要客户地方政府的支付进度产生了较大影响。相应地,2012年公司经营活动现金流出现同比下降3.08%。 投资亮点:1、我国膜产业发展空间巨大。膜技术是当今世界最先进的污水处理技术。国家对环保相关扶持政策和投资力度不断加大。膜生物反应器技术及膜材料技术被列入环保节能产业及新材料产业发展规划中,将刺激膜技术与膜产业的发展。目前膜技术在国内水处理行业的市场份额不超过4%。预计到2015年我国膜市场需求将达到300亿元,占污水处理市场份额将达到27%。 2、公司居国内膜技术领域的行业领先地位。公司具备研发实力,自主创新。在MBR工艺技术、膜组器设备技术和膜材料制造技术三大关键领域,拥有核心技术与知识产权,在国内膜技术领域处于行业领先地位。在膜材料与核心设备生产方面,公司将增强型PVDF中空纤维微滤膜的年产能提升至300万平米以及将中空纤维超滤膜年产能提升至200万平米;公司承担的与日本三菱丽阳株式会社合资的膜生产线即将投产。另外,低压反渗透膜生产线开始小规模生产,2013年将年产50万平米。 3、延续独特的“碧水源”发展模式,积极拓展市场。公司以独特的“碧水源”模式,推动膜技术不断进入新的区域。在北京、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南等已有市场基础上,2012年又相继进入新疆、山东、吉林水务市场。而2011年布局的外埠市场在2013年有望全面开花。 此外,旗下的固废公司业务也开始取得突破,预计2013年将丰富公司的业务领域。 维持“谨慎推荐”的投资评级。在当前国家节能减排的大背景下,膜技术水处理法的市场拓展空间广阔,公司随着募投项目的逐步实施以及全国市场的大力拓展,经营规模不断扩大,有望保持持续增长的良好发展态势。我们预计公司2013、2014年EPS分别为1.49元、1.98元,对应PE分别为36倍、27倍。公司股价持续走高,对业绩高增长预期已有部分反应,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧,政府项目资金支付缓慢致现金流紧张,项目拓展步伐低于预期。

事件背景:公司公布12年度财报:全年公司实现主营收入93.07亿元,同比+3.36%,其中四季度实现17.57亿元,同比+12.50%;实现营业利润1.01亿元,同比+473.05%,其中四季度实现0.48亿元,同比+214.10%;实现归属母公司净利润1.92亿元,同比+80.27%,四季度实现0.41亿元,同比+268.61%;全年实现EPS0.252元,其中四季度实现EPS0.054元。 下半年业绩增长提速,盈利能力改善明显。美菱电器去年下半年收入提升较快,冰箱、空调、洗衣机收入分别增长11%、24%、56%,冰箱下半年收入增速明显好于行业龙头海尔4%左右增速,未来增长弹性仍旧较大。下半年冰箱毛利率23.7%,提升0.4%个百分点,高端雅典娜投入市场后,对公司未来毛利率的持续提升将继续贡献正面力量。 产品结构改善,均价提升明显。来之中怡康统计数据显示,去年2012年9月-12月,公司主营的电冰箱业务均价同比提升8%-10%。主要原因是因为节能新颖及大容量冰箱的推出,带动整体均价提升,四季度单季美菱销售净利率超过2个点,该水平处于公司11年来的最高水平,但与第一梯队的海尔5%以上的净利率相比仍旧有较大提升空间。 13年公司经营目标为100亿元,未来业绩弹性值得期待,13年预计将实现冰箱(柜)内销增速高于行业5%,冰箱(柜)出口同比增长25%,空调内销及出口同比分别增长20%及30%,销售收入超过100亿元,净利润同比增长不低于15%。由于管理层的策略执行效果还有待观察,我们认为13年公司主营超过100亿元难度也不小,但公司费用管控效应的今年逐步显现,13年公司业绩弹性也还是值得我们期待的。 维持推荐评级。白电整体行业景气度较高,公司目前处于业绩景气点高位。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.33/0.38元,对应PE分别为13倍和11倍,估值较为合理,而且公司未来业绩恢复弹性较大,但公司实质性盈利能力的提升及新品牌的市场运营效果还有待观察,维持“谨慎推荐”评级。

行业寒冬期依然保持平稳增长。2012年度公司业务收入保持稳定增长,共计实现营业收入61,444.02万元,同比增长17.7%;实现营业利润7,459.43万元,同比增长1.57%;实现归属于上市公司股东的净利润7,037.38万元,同比增长9.31%。2012年国内通信行业竞争更趋激烈,受行业整体环境影响,不少企业出现了业绩滑坡,公司业绩增长虽然有所放缓,但仍然保持平稳发展趋势。 成本控制优势有望缓解毛利率下滑态势。2012年度公司综合毛利率为34.12%,比2011年度的37.68%下降了3.56个百分点。造成毛利率下降的主要原因为:(1)主要客户降价直接导致了相关技术服务毛利水平下降;(2)公司在华北和华东地区的高毛利率核心网业务收入下降拉低了公司综合毛利率;(3)公司新增地区的项目毛利率水平较低对毛利率产生不利影响;(4)国内通信技术服务行业竞争更加激烈,价格竞争亦造成了毛利率的下降。不过公司具有一定的成本控制优势,2012年期间费用率为17.46%,比2011年下降0.91个百分点,随着公司优化项目资源配置、提高人员综合技能水平、建设ERP运营管理系统、加强内控管理等一系列措施的实施,公司的成本控制能力将有效缓解毛利率下滑压力。 业务种类和覆盖地域都有新的布局。2012年度公司在业务种类和覆盖地域两个维度进行了新的布局:在信令产品线方面,公司推出了移动式信令采集分析解决方案;在拨测产品线方面,公司研制了基于Android移动操作系统的智能远程拨测终端产品。2012年公司在四川省的业务稳步增长,营业收入超过3,000万元。此外,公司还成功进入了北京、江苏、贵州、新疆、山西和辽宁等移动市场,在北京、南京新设分公司,公司业务已经初步呈现向全国发展的良好态势。 4G工程将推动公司进入新的增长阶段。中国移动2013年将启动4G网络的大规模建设,公司的收入50%以上来自广东移动,业绩具有较大弹性,是中国移动4G网络工程投资的最大受益标的之一。未来2-3年,4G工程合同将推动公司进入新的增长阶段。 首次给予“谨慎推荐”评级。我们预计2013-2014年公司每股收益分别为0.48元、0.55元,对应PE分别为28倍、24倍,给予谨慎推荐评级。

事件:皖能电力(000543)公布2012年年报,2012年公司实现营业收入176.45亿元,同比增长48.44%;营业利润3.86亿元,2011年亏损;归属上市公司股东净利润2.84亿元,同比增长1373.79%;实现基本每股收益0.367元。高于预期。 点评: 装机规模骤升大幅增加收入。2012年,随着马鞍山两台66万千瓦的机组投产,公司可控装机容量达到427.5万千瓦和255万千瓦,同比分别增长45.7%和31.6%,是继2011年后又一个快速增长的时期。新机组的投产,带来的是发电量的快速增长,2012年公司上网电量增速高达40%,延续了2011年48%的高增长,使得销售收入大幅增加48.4%。 受益电煤价格下降,盈利能力回升较快。公司2012年毛利率10.12%,同比大幅上升近10个百分点;净利润率3.72%,同比增长3个百分点。盈利能力有大幅回升。从季度上看,自2012年一季度开始,毛利率已经有明显改善,尤其是三季度,电煤价格下降带来的成本下降开始显现,使得三季度毛利率快速上升至14%,净利润也高达9.2%。由于公司电煤成本占营业成本80%左右,因此业绩受电煤价格影响较大公司业绩的大幅增长最直接的原因就是电煤价格大幅下跌带来的成本快速下降。 资产逐步注入,成长性优势明显。公司准备以4.73元/股的底价发行不超过3.58亿股,收购皖能集团持有的电燃公司80%、临涣中利50%及秦山二期2%的股权以及合肥6#机组,资产注入开始步入收获期。并且皖能集团承诺将公司作为其发电类资产整合唯一上市平台,且将分步实施、最终用5年时间将下属符合上市条件的优质发电资产全部注入公司。公司未来成长性突出。 投资收益进一步增厚业绩。近几年公司投资收益增长较快,投资收益主要来源于公司参股的阜阳华润电力公司,参股比例40%。另外,公司分别以5%、8.3%和3%的比例参股国元证券、华安证券和马鞍山农商行三家金融公司,回报良好,进一步增厚业绩。 给予“推荐”评级。我们预计2013年电煤价格将维持低位,尤其是2013年上半年,公司将继续受益于燃料成本下降,业绩延续高增长。另外公司的在建和规划机组规模较大,具有较大的潜在成长空间。综合考虑,我们预计公司2013-2014年基本每股收益0.6元和0.73元,对应13-14年PE为12倍和9.9倍,未来估值优势明显,给予“推荐”评级。 风险提示。燃煤价格大幅反弹,新机组投产进度延迟。

2012年净利润同比增长26.77%,拟每10股派现1元。2012年,公司实现营业收入8.85亿元,同比增长18.4%;实现营业利润2.24亿元,同比增长17.47%;归属母公司股东的净利润1.9亿元,同比增长26.77%。拟向全体股东每10股派现1元(含税)。 固废处理和污水处理业务增长较快。公司主营业务包括供水、污水处理、固废处理。供水业务仍是占比最大的一块,收入占比53%,贡献近五成毛利。但公司营业收入和利润的增长主要来源于固废处理和污水处理业务。收入占比方面,固废处理业务由15%上升至26.63%,污水处理业务占比保持的20%水平;毛利占比方面,固废处理业务由19%上升至31%,污水处理业务由18.33%上升至19.28%。 供水业务收入稳定,成本上升,新桂城水厂迁移预计今年底完成。受经济环境和产业结构调整影响,售水量略有下降,业务收入同比略增长0.49%,毛利率下降3.14个百分点,主要原因是供水价格调节基金的征收、一户一表改造费用增加、电价提高以及其他供水投入增加所致。新桂城水厂整体迁移工程预计将于2013年底完成。 污水处理业务部分项目的保底量提升,去年新获两项目。污水处理业务收入同比增长19.03%,且毛利率同比提高1.47个百分点,主要原因是2012年部分污水处理项目的结算保底量从设计能力的70%提高到100%。去年新获得西岸污水处理厂和大石污水处理厂两个项目,目前正在推进中。 固废处理业务快速增长,原一厂改扩建今年底完成。固废处理业务收入同比增长115.44%,主要原因是垃圾焚烧发电二厂和垃圾压缩转运项目于2011年下半年投产,2012年核算全年收入。毛利率下降5.56个百分点,主要原因:一、原一厂设备老化,垃圾处理量下降,焚烧效率下降;二、二厂的上网电价4月开始从0.689元/千瓦时下调到0.65元/千瓦时。 垃圾焚烧发电一厂目前产能为400吨/日,预计在2013年底完成改扩建至1500吨/日,届时垃圾处理能力将由目前的1900吨/日提升至3000吨/日。垃圾压缩转运项目有2个站点共600吨/日于去年底竣工投产,目前垃圾压缩转运规模达2800吨/日。 此外,污泥处理项目预计2013年下半年投产,规模为400吨/日。餐厨垃圾项目在筹建中。 对燃气公司进一步增资,有望在2年内实现控股。公司收购南海燃气公司25%股权带来2012年投资收益2217万元。2012年公司对燃气公司继续增资,持股比例由25%提高至40%。公司在2年内有权决定单方面向燃气公司增资或以受让股权的方式,使公司的持股比例达到51%以上。预计13-14年收购燃气公司对公司营业利润贡献达13%。 维持“谨慎推荐”的投资评级。公司的售水量已趋于平稳,供水业务的盈利增长将主要来自水价提升。由于成本不断上升,水价提升是供水行业的趋势,公司曾表示待新桂城水厂建成后将争取提高水价。公司由水务向环保领域延伸,未来2年业绩增长明确。预计公司2013、2014年的EPS分别为0.43元、0.48元,对应PE分别为18倍、16倍。公司的估值处于水务板块较低水平,维持“谨慎推荐”的投资评级。公司目前的业务全部集中在南海区,对外拓展的实力尚较薄弱,未来水务和固废处理业务可能面临南海区内市场逐渐饱和后增长遇瓶颈的困局。 风险提示:成本上升压力增大,项目进度低于预期,对外拓展困难。

业绩略超预期。2012年,公司实现营业收入2502.60亿元,同比增长19.61%;实现利润总额672.48亿元,同比增长2.70%;实现归属母公司所有者的净利润476.61亿元,同比增长5.93%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为475.30亿元,同比增长6.20%;实现每股收益2.40元,略超预期。 2012年第四季度公司实现营业收入718.93亿元,同比增长31.2%,环比增长26.4%;实现归属母公司所有者的净利润111.06亿元,同比增长4.1%,环比下降2.4%;实现每股收益0.56元。 煤炭产销量的增长是业绩增长的主要原因。2012年,公司商品煤产量3.04亿吨,同比增7.8%,产量增长主要来源于大柳塔矿和布尔台矿;煤炭销售4.65万吨,同比增长19.9%,其中外购煤炭达1.58亿吨,同比大幅增长50.0%,占总销售量的34.0%,充分利用了公司运输和销售渠道优势。由于现货售价的下跌,公司煤炭综合销售价格小幅下跌,2012年公司煤炭销售平均价格为427.8元/吨,同比下降1.9%,其中国内长约合同价格353.4元/吨,同比增长4.6%;国内现货销售价格470.6元/吨,同比下降7.3%。自产煤生产成本124.6元/吨,同比增长7.4%,主要原因是原材料、燃料和动力成本的增长。 另外由于合同价仍然低于现货价,公司调整销售结构,继续提高现货煤销售比例。2012年公司国内煤炭销售现货煤销售280.6亿吨,同比大幅增长33.5%;占煤炭销量总量比例也从去年的54.3%上升到60.4%,这也为公司业绩增长起到重要作用。 电力部门仍保持较快增长。总发电量207.90十亿千瓦时,同比增长10.4%;总售电量193.46十亿千瓦时,同比增长10.2%;内部煤炭销量0.83亿吨,同比增长7.79%,占煤炭总销售量的17.9%;总装机容量41798兆瓦,同比增长8.8%,进一步提升公司煤电一体化优势。公司自有铁路运输周转量176.2十亿吨公里,同比增长8.6%。 维持公司“推荐”投资评级。公司作为我国最大的煤炭生产企业,具有煤-路-港-电一体化无可比拟的竞争优势以及抗风险能力。我们预计公司2013、2014年EPS分别为2.49元、2.68元,目前的股价对应的市盈率分别为8.86倍、8.23倍,估值优势非常明显。我们维持公司“推荐”投资评级。

12年业绩超预期。12年年报显示,公司该年度实现营收107亿元,同比增长10%;实现归属于母公司净利润12.6亿元,同比增长41%。实现每股收益1.26元。公司业绩超出我们预期。公司分红预案为每10股派现金6元(含税)。 业绩增长主要来自收购合并报表和毛利率提升。收购了新华控制、正泰仪表、建筑电器和小贷公司,除新华控制公司收购都为同一控制下收购,全年合并报表,因此使得公司的营收规模增加较多。除收购外,公司原有低压电器业务销量同比增长10%。除原有业务销量增长,公司业绩增长的动力来自毛利率的大幅提升。12年综合毛利率为29.94%,同比提升5.91个百分点。毛利率创06年来最高,提升原因主要为原材料价格的下降和公司产品结构的调整。低压电器属于充分竞争的市场,公司毛利率提升如果是来自于原材料价格的下降我们认为具有暂时性,因行业的竞争将使得企业通过降低售价获得市场份额。但正泰在精细化管理和公司规模方面均有优势,因此也可能是公司在成本方面优势有所体现,公司产品结构升级也是提升毛利率的一个方面。我们认为如果是后面两个因素,则公司还是能够保持相对较高和稳定的毛利率。 诺雅克仍需时间。诺雅克4万多平的新厂房投入使用,12年实现收入2.3亿元,同比增长147%,亏损8472万元。作为公司从中高端向高端领域进军的品牌,诺雅克的销售规模和盈利能力我们一直认为需要时间,因高端领域渠道扩展和品牌信任度需要时间。 销售费用增长较快。12年销售费用为6.4亿元,同比增长47.5%;管理费用8.2亿元,同比增长16%;财务费用0.04亿元,同比增加0.4亿元。公司销售费用增长较快,主要是加大新产品推广、海外市场、诺雅克和上海电源系统产品拓展所致。 分红为股价提供稳定因素。按照公司的分红预案,公司年终分红为每股0.6元,加上年中分配的每股0.29元,预计全年分红为每股0.89元,按照目前的股价,公司全年分红收益率为4.54%(税前),接近5年期存款利率。 盈利预测及评级。我们预计13年和14年每股收益分别为1.36元和1.51元。维持谨慎推荐的投资评级。 风险因素。高毛利率难以维持;行业增速受累经济复苏不达预期。

营业收入低速增长,盈利能力减弱。2012年,公司实现营业收入27.14亿元,同比增长8.3%;归属于母公司所有者的净利润2.43亿元,同比下降18.51%;每股收益为0.74元,同比下降22.40%;加权平均净资产收益率9.43%。国内市场实现主营业务收入18.24亿元,同比增长11.45%;国际市场实现主营业务收入按人民币计8.81亿元,同比增长1.83%,按美元计1.39亿元,同比增长5.12%。 全年净利润大幅度下滑18.51%,主要原因:1)受国内外需求疲软影响,收入同比基本持平,影响公司收入增速。2)期间费用增速大于收入增速。3)营业外收入大幅度减少,报告期收到的政府补助减少导致营业外收入同比减少2909万元。 部分产能项目进入投产阶段,为收入增长提供保障。募集资金项目宜昌生物产业园四大项目已全部建成投产,柳州2万吨酵母抽提物和埃及1.5万吨干酵母生产线已竣工调试,开罗总部投入运行。我们认为公司加快产能建设,显示了公司对行业整体需求恢复怀有信心,也为今年收入增长乃至公司“十二五“发展规划收入增长目标提供了产能保障。 2013年公司确定了主营业务收入力争33亿元,净利润力争3亿元,净资产收益率高于10%的经营目标。 盈利预测与投资建议。维持“谨慎推荐”评级。预测13-14年EPS分别为0.83和1.18元,对应当前股价市盈率为22倍和16倍。 风险提示。食品安全,国内外经济恢复低于预期

业绩大幅增长。12年实现营业收入57.35亿,同比增长44.5%;实现营业利润8.25亿,同比上升24%;归属于母公司股东净利润6.33亿,同比上升35.11%。实现每股收益0.19元。业绩贡献主要来源于发展物业结算面积增加及投资物业新项目经营业绩增长。公司拟实施的利润分配预案为:每10股派发现金红利0.6元(含税)。 长沙项目开始贡献业绩。期内发展物业实现收入32.06亿元,同比增长90.35%。实现利润6.72亿,增长26.95%。主要由于长沙公司首开区实现竣工入住,首次结转收入20.30亿元所致。毛利率为36.71%,则较上年下降11.93个百分点。 投资物业经营效益大幅提升。投资物业收入同比升15.81%。利润总额大幅增加29.33%。毛利60.81%,也较去年增加2.79个百分点。其中,北辰时代大厦、北辰世纪中心和国家会议中心等新项目经营效益大幅上升,实现税前利润同比增长人民币1.29亿元,占整个投资物业(含酒店)板块利润增长额的94.35%。 负债水平适中但短期资金压力较大。公司资产负债率为65.42%,扣除预收账款后资产负债率为51.9%,负债水平适中。同时业绩锁定性高。期末货币资金28.55亿,短期资金压力较大。 结与投资建议。公司集发展物业、投资物业和商业物业为一体的综合运营能力,在大型、综合房地产项目的开发中具有明显优势。预计年内销售稳增长,目前业绩锁定性高;投资物业也将不断贡献业绩。预测13-14年EPS分别为0.25元和0.34元,对应当前股价PE分别为12.5倍和9倍,首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。销售低于预期;调控力度高于预期。

投资要点: 事件 公司发布12年年报,报告期内实现营业收入、营业利润、利润总额、归属于母公司净利润13.86亿元、2.54亿元、3.21亿元、2.44亿元,同比分别增长55.36%、3.82%、17.45%、20.47%。 Q4实现营业收入、营业利润、利润总额、归属于母公司净利润6.79亿元、1.32亿元、1.61亿元、1.10亿元,同比分别+65.08%、-1.83%、+11.13%、+9.56%。 公司发布13年Q1业绩预告,报告期规模净利润为1.41-1.49亿,同比增长390%-420%。 点评 1、主营业务稳健增长,利息支出侵蚀营业利润。用EBIT考量,报告期同比增长24.38%,显示公司主营业务增长稳健。但是财务费用高企,侵蚀了大部分利润,导致营业利润几乎没有增长。财务费用的大头是短融券和银行贷款的利息支出。报告期内净利息支出0.58亿,而去年同期净利息收入为0.09亿。 2、业绩增长主要来自对掌趣科技的投资收益和政府补助。公司业绩的增长主要是因为投资收益和政府补助等非经常性损益。因被投资公司掌趣科技上市而一次性确认投资收益0.53亿,收到政府税收奖励0.65亿(同比增加0.38亿),两者合计占利润总额的38%,两者合计增加额占利润总额增加额的246%。 3、电影业务收入同比增长197.96%,毛利率增长2.24个百分点,是收入增长的主要推动因素。电影业务是第一大收入来源,报告期实现收入6.13亿(占总营收44%),同比大增197.96%。报告期内,按计划上映了《逆战》、《LOVE》、《画皮2》、《太极1从零开始》、《太极2英雄崛起》、《一九四二》、《十二生肖》7部影片,均取得过亿的票房收入,在大陆地区的票房合计约为人民币21亿元。其中,前五名影片贡献了32%的营收:《1942》1.17亿、《十二生肖》1.07亿、《画皮2》0.84亿、《太极1、2》0.82亿、《LOVE》0.53亿。 4、电视剧业务收入同比持平,毛利率下降6.1个百分点。电视剧业务报告期内实现收入3.8亿(占总营收27%),同比微降0.4%。实现销售收入的电视剧主要为《唐山大地震》(收入1亿)、《连环套》(收入0.53亿)、《川西剿匪记》(收入0.42亿)、《夫妻那些事》(收入0.34亿)、《我们的生活比蜜甜》(收入0.23亿)、《秀秀的男人》等6部。毛利率下降6.1个百分点,主要是因为电视剧行业整体价格下行。 5、艺人经纪稳定增长。报告期内,公司艺人经纪及相关服务收入实现收入2.3亿,较上年同期相比增长10.88%,其中,艺人代理服务收入较上年同期相比增长31.56%;企业客户艺人服务收入较上年同期相比下降63.38%。毛利率上升5.97个百分点。 5、影院业务快速增长。报告期内,公司影院业务收入较上年同期相比增长192.63%,主要是因为报告期末,投入运营的影院为13家,较上年同期增加7家所致。 6、《西游降魔篇》和《十二生肖》大卖推动13Q1业绩大增。《西游降魔篇》截止3月17日,票房收入12.28亿,跨年度上映的《十二生肖》Q1也产生票房收入3.37亿。两部大卖的电影是13Q1业绩大幅增长的主要原因。

事件:华能国际(600011)公布2012年年报,2012年公司实现营业收入1339.67亿元,同比增长0.41%;营业利润91.25亿元,同比上涨700.58%;归属母公司净利润58.69亿元,同比增长362.74%;实现基本每股收益0.42元,同比增长366.67%。略低于预期。 点评: 三季度发电量低迷拖累全年增长,四季度有回升。2012年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量3024.33亿千瓦时,同比减少3.55%;累计完成售电量2854.55亿千瓦时,同比减少13.47%。全年发电量的低于预期主要受三季度发电量低迷所拖累,三季度公司发电量大幅降低12.54%,将二季度的负增长快速扩大,低于预期。然而,公司四季度发电量有明显回升,四季度公司发电量达787.71亿千瓦时,同比增长2.13%,四季度发电量的回升保障2012年全年发电量下降的速度不至于过快。另外,2011年末电价上调的翘尾影响,促使2012年公司实现营业收入依然有0.41%的正增长。 电煤价格低位徘徊,业绩大幅增长得以保障。公司2012年毛利率16.3%,同比大幅上升7.6个百分点;净利润率5.12%,同比增长4个百分点,而且归属母公司净利润同比大增362.74%,盈利能力大幅提升。这归功于2012年下半年毛利率等盈利的快速增长,两个季度毛利率均在18%以上,净利润率在5%以上。公司业绩大幅增长的主要原因之一是营业成本,特别是电煤成本的下降。受益电煤价格的大幅走低,公司2012年燃料成本达823.55亿元,同比下降9.05%,占总成本的比例由2011年的74.33%下降近一个百分点至73.44%,保证公司的业绩大幅增长。 费用增长控制较好,资本结构进一步优化。2012年,公司的三费增长得到较好的控制。2012年公司管理费用和财务费用同比增速分别达到5.86%和18.6%,增速较2012年分别下降1.2和28个百分点,费用的增速的控制为业绩增长再添一道屏障。另外,公司资产负债率74.73%上下,较2011年下降2.5个百分点,资本结构得到进一步优化,这得益于公司长、短期借款均有明显下降,分别下降9.2%和37.6%。 维持“谨慎推荐”评级。我们预计2013年电煤价格将维持低位,同时2013年电力需求将缓慢回升,基于以上假设,预计公司2013-2014年基本每股收益0.59元和0.64元,对应PE分别为12倍和11.1倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。用电需求回暖低于预期,来水丰裕现象延续,燃煤价格大幅反弹,费用增长过快。

投资要点: 2月份3G用户净增335.9万,超市场预期。公司3月19日发布2013年2月业务数据:当月移动用户净增319.8万,累计达到24,611.5万户,其中2G用户减少16.1万,3G用户增加335.9万(包含7.1万3G无线上网卡用户);宽带用户净增47.4万户,累计达到6,502.5万户;本地电话用户减少40.8万户,累计达到9,167.7万户。2月只有28天,又恰逢我国农历春节长假,历来是用户增长淡季,公司能在本月净增336万3G用户超过了市场预期。 网络制式优势继续发酵,3G用户有望持续提升。公司拥有国内领先的3G网络,WCDMA网络的接入速率速率和终端产业链均领先竞争对手,公司在2012年持续优化网络,网络质量不断提升,进一步增强了3G网络的优势。我们认为在未来12个月内公司的网络制式优势将继续发酵,3G用户有望持续提升,公司全年3G用户净增有望超过4500万。 2G用户加速迁移,有利于ARPU提升。公司本月2G用户减少16.1万,连续第三个月负增长。经过近几年3G网络的持续宣传运营,用户对3G网络逐渐接受并习惯,2G用户开始加速迁移到3G网络,我们在通信行业1月业务数据点评中就曾指出国内3G真实拐点来临。预计2013年全年公司的2G用户都将持续负增长,2G用户转入3G网络将持续改善公司的综合ARPU。纵向对比:公司2012年上半年综合ARPU48.1元,相比2011年初43.7元增长10%。横向对比,2012上半年联通3G用户ARPU值为91.8元,显著高于中国电信3G用户ARPU和中国移动用户综合ARPU值。随着存量2G用户加速向3G迁移,预计公司的综合ARPU值将继续上升。 宽带用户同比增长趋缓,预计全年增长低于去年。本月宽带用户增长47.4万户,同比下滑39.2%,连续4个月同比下滑。经过前2年宽带的建设热潮,国内宽带渗透率大幅提升,新增需求逐渐趋缓,同时随着3G网络的普及,固定宽带市场受到移动宽带增长带来的冲击,我们预计2013年公司的宽带增长将低于2012年的水平。 维持“谨慎推荐”评级。在3G用户规模增长的带动下,公司的综合ARPU有望稳步提升,实现业绩稳定增长。我们预计2012-2014年公司每股收益分别为0.11元、0.17元和0.22元,对应PE分别为30倍、20倍和15倍,维持谨慎推荐评级。

业绩大幅增长。12年营业收入134.15亿,同比大增41.18%;营业利润27.66亿,同比升40.23%;归属上市公司股东净利润21.40亿,同比增39.67%。实现基本每股收益1.15元,摊薄每股收益1.13元。经董事会审议通过的利润分配预案为:每10股派发现金红利1.5元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 调控下销售仍保持高增长。12年全年签订合同面积312.94万平方米,合同金额180.55亿,同比分别增72.89%和59.48%。回款166.52亿元,同比增45%。结算面积212.53万平,同比增29.72%;结算收入130.94亿元,同比增40.78%。 年内积极拿地。公司先后在沈阳、廊坊、蚌埠、呼和浩特、聊城、南京、常州、成都、徐州、长沙等地新取得权益土地建面488.76万平米。通过2012年以来的持续拿地,极大的改变了公司原有土地储备区域分布不均衡的状况,为公司未来几年各个区域均衡发展以及公司的快速增长奠定了基础。期末公司土地储备建筑面积1941万平方米,足够公司未来3年以上的开发。 负债水平合理三项费用率均有所下降。资产负债率76.56%,扣除预收账款后为44.6%,负债水平合适。期末公司手持货币资金为短期负债及一年内到期长期负债总和的0.78倍,短期资金压力仍较高。营业费、管理费及财务费占营业收入比例分别为2.15%,3.72%和0.61%,均较去年有所下降,其中财务费下降明显。 结与投资建议。预测13-14年EPS分别为1.46元和1.87元,对应当前股价PE分别为9倍和7倍,给予公司“推荐”投资评级。 风险提示。销售低于预期;资金压力进一步加大。