报告关键要素: 2017年以来,公司主要产品价格进一步上涨,推动一季度业绩大幅增长。未来公司主要产品有望保持较高景气,推动业绩继续增长。顺酐装置自投产以来,凭借低成本、高质量等优势,盈利状况较好。公司进一步扩产顺酐产能,有望凭借成本优势保持较高盈利,进一步推动业绩增长。随着低碳烷烃二期项目的投产,公司碳四产业链得到进一步完善,新产品MTBE、异辛烷等行业前景较好,有望为公司带来新的业绩增长点。预计公司2017、2018年EPS分别为0.38元和0.49元,以4月24日收盘价9.60元计算,对应PE分别为25.56倍和19.75倍。目前估值相对行业水平合理,调降为“增持”的投资评级。 事件: 齐翔腾达(002408)公布2017年一季报。2017年一季度,公司实现营业收入21.40亿元,同比增长111.28%,归属于上市公司股东的净利润1.98亿元,同比增长397.87%,基本每股收益0.11元。公司同时预计,2017年上半年实现净利润2.81-3.47亿元,同比增长110%-160%。 点评: 产品价格大幅上涨,一季度业绩大增。公司产品主要由碳四深加工而来,包括甲乙酮、丁二烯、顺酐等。受原油价格上涨、供需关系好转等因素推动,2016年以来,公司主要产品甲乙酮、顺酐、丁二烯价格上涨幅度较大。2017年一季度以来,公司产品价格进一步上涨。其中丁二烯一季度均价21025元/吨,同比上涨213.15%,环比上涨61.54%,甲乙酮均价6987元/吨,同比上涨38.63%,环比上涨2.36%,顺酐均价8534元/吨,同比上涨53.74%,环比上涨15.21%。受益于产品价格的上涨,公司一季度业绩大幅增长,一季度公司实现营业收入21.40亿元,同比增长111.28%,实现净利润1.98亿元,同比增长397.87%。 低碳烷烃项目投产,完善碳四综合利用产业链。公司45万吨低碳烷烃综合利用项目二期于2016年下半年顺利投产,产品包括35万吨低硫MTBE、10万吨丙烯和5万吨叔丁醇。随着该项目的投产,公司碳四产业链得到了进一步的完善,实现了对现有碳四资源各组分的充分利用,进一步增强了公司在业内的竞争优势。在产能扩张的推动下,2016年公司各类产品产量首次突破100万吨,其中甲乙酮产销位列全球首位,国内市场占有率46%以上。2017年开始,国四汽油将全面升级到国五标准,有望带动公司低硫MTBE和异辛烷的需求。 主要产品有望保持高景气,推动业绩继续增长。随着产品价格的大幅上涨,公司顺酐、MTBE等产品景气高涨,盈利能力大幅提升。尽管3月份以来部分产品价格出现回调,但长期看未来公司主要产品仍有望保持较好景气度,推动公司业绩增长。在全球乙烯原料轻质化趋势下,石脑油裂解制丁二烯路线的供给将长期受限,丁二烯供给预计将持续紧张。顺酐方面,公司的正丁烷法工艺在原料成本、产品质量上均较主流的苯氧化法有较大优势,随着公司技改的完成,顺酐项目的盈利能力有望保持在较高水平。此外4月份以来甲乙酮价格快速上涨,价差迅速拉大,公司作为全球甲乙酮龙头有望受益。 顺酐项目扩产,成本优势保障盈利。公司顺酐业务现有15万吨产能,顺酐装置采用先进的正丁烷氧化法工艺,较传统苯法工艺具有环保压力小、产品质量高等优势,且成本较低,盈利能力较强。自顺酐装置2013年底投产以来,经过多次技术升级改造,生产成本大幅降低,产品产出率也不断提高。受益于此,公司顺酐盈利状况较好,目前已经成为主要的利润来源。凭借产品质量优势,公司已顺利打开国内外市场,产品供不应求。在此基础上,公司计划进一步扩产5万吨,预计年内有望投产。届时公司顺酐业务产能将达20万吨,进一步推动公司业绩增长。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为0.38元和0.49元,以4月24日收盘价9.60元计算,对应PE分别为25.56倍和19.75倍。目前估值相对行业水平合理,调降为“增持”的投资评级。 风险提示:原油价格大幅下滑、新项目进展低于预期。

事件: 近期对海利得(002206)进行了实地调研,就公司的业务状况进行了沟通和交流。 点评: 产能持续投放,保障业绩稳健增长。公司是涤纶工业丝龙头企业,主要业务包括涤纶工业丝、塑胶材料和帘子布三大类。2012以来,受益行业景气提升以及产品结构的优化,公司业绩保持了快速增长的态势,近4年的净利润复合增长率达30.59%。2016年公司业绩增长的主要动力来自于新项目投产带来的产能增长。公司全年共新增2万吨安全带丝、2万吨安全气囊丝、1.5万吨帘子布及配套的1.5万吨高模低收缩丝产能。在产能扩张的带动下,公司各项业务均实现较快增长,其中涤纶工业丝业务实现收入14.54亿元,同比增长12%,帘子布业务实现收入4.16亿元,同比增长77%。塑胶材料方面,新产品石塑地板于2016年初开始投向海外市场,随着市场的迅速打开,全年共实现收入1.07亿元,同比大幅增长771.18%。在产能释放以及新产品投放的带动下,2016年公司实现收入25.67亿元,同比增长21.01%,实现净利润2.55亿元,同比增长30.51%。 未来三年,公司各项业务产能均有一定的提升空间。一方面,2016年新投产的4万吨车用丝和1.5万吨帘子布项目负荷将继续提升,为公司带来业绩增量。另一方面,可转债项目中3万吨帘子布及4万吨高模低收缩丝项目将于未来三年陆续投产,此外石塑地板产能也在持续扩张,到2019年产能将由500万平方米扩大至1200万平方米。随着新增产能的不断释放,公司业绩有望进入新一轮增长期。 车用涤纶工业丝市场空间广阔。公司目前涤纶工业丝产能19万吨,包括4万吨安全带丝、3.25万吨安全气囊丝、5.6万吨高模低收缩丝以及6.15万吨非车用丝。随着2016年新增5.5万吨车用丝产能的投放,公司车用丝占比已达67%,位居全国第一。在全球汽车产量稳步增长以及安全要求不断提升的推动下,车用涤纶工业丝领域市场空间广阔。根据全球第一大汽车总成厂Autoliv的预测,未来全球汽车安全配件市场有望保持5%的复合增长,其中安全带丝增速预计在5%-10%。安全气囊丝方面,受益于对尼龙气囊丝的替代以及单车气囊数量的提升,涤纶安全气囊丝市场有望实现30%的复合增长。车用丝市场的快速增长有望保障公司新增产能的有效消化。 帘子布业务进入收获期,市场迅速打开。公司于2012年开始,依托自产的高品质高模低收缩丝为原丝涉足帘子布行业。帘子布领域同样具有极高的认证壁垒,经过5年的认证,公司目前已成为住友、米其林、固铂、韩泰、大陆、耐克森、诺基亚等国际一线品牌轮胎制造商的供应商,帘子布业务开始实现盈利,进入放量阶段。2016年公司第二条帘子布生产线投产,产能达到了3万吨,推动了帘子布业务的快速增长。目前公司仍在继续推进多家客户和规格的认证,今年有望继续取得市场突破,为公司新增的3万吨帘子布及4万吨高模低收缩丝产能的消化做好充分准备。凭借原丝自给的优势,在产能增长的推动下,未来公司帘子布业务将保持快速增长势头。 石塑地板市场潜力巨大,有望成为新的利润增长点。公司传统塑胶材料市场竞争激烈,近年来公司积极培育石塑地板作为未来的潜力品种。相比传统地板,石塑地板具有种类多、防潮、耐磨、耐热、吸音、环保、施工方便等优点,在欧美市场的占有率在30%以上,且需求仍处于快速增长阶段。公司石塑地板产品于2016年开始投向海外市场,迅速打开了欧美市场。2016年共实现收入1.07亿元,同比大幅增长771.18%。目前国内市场上石塑地板仍未普及,随着经济的发展以及人民生活水平的提高,未来国内市场空间同样广阔。公司目前拥有500万平方米产能,未来计划进一步扩产1200万平方米,目标销量超过10亿元。届时石塑地板有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为0.70元和0.93元,以4月21日收盘价19.46元计算,对应PE分别为27.85倍和20.92倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:新项目进度不及预期,市场开拓进度不及预期。

2017年一季度,公司业绩符合预期。公司业绩增长主要源自小型电池封装业务,该业务主要受益于国内智能手机市场份额提升,且公司切入国内一线智能手机品牌;盈利能力略增,主要受益于产品与客户结构变化,以及管理能力提升。预计17年公司业绩将持续受益于国内智能手机市场占比提升,同时笔记本电池封装业务和动力电池业务也将放量。预计公司2017-18年EPS分别为1.69元与2.08元,按04月19日50.90元收盘价计算,对应的PE分别为30.10倍与24.52倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 德赛电池(000049)公布2017年一季度报告。2017年一季度,公司实现营业收入22.89亿元,同比增长50.40%;实现营业利润1.21亿元,同比增长88.43%;实现归属于上市公司股东的净利润6901万元,同比增长77.54%,基本每股收益0.34元。 业绩增长源自国内智能手机市场份额提升。2017年一季度,公司实现营收22.89亿元,同比增长50.40%;净利润6901万元,同比增长77.54%,业绩增长主要源自小型电池封装业务,特别是公司切入了国内一线智能手机厂商,同时国内智能手机市场份额提升。17年一季度,公司投资净收益483万元,同比增长272%;营业外收入81万元,同比下降63.71%。此前,公司预测17年一季度净利润同比增长55-95%,显示公司一季度业绩增长符合预期。 短期关注小型、笔记本电池封装业务长期看动力电池类业务。2016年,公司电池及配件实现营收87.21亿元,同比增长3.71%。目前,公司电池及配件主要产品包括小型电池封装业务、笔记本电池封装业务,以及大型动力电池、储能电池等电源管理系统和封装集成业务。短期而言,业绩增长将主要源自小型和笔记本电池封装业务。 17年全球智能手机增速或提升。2016年,全球智能手机出货14.71亿部,同比增长2.32%,其中排名前五的智能手机品牌分别为三星、Apple、华为、OPPO和Vivo,数据显示:三星和Apple出货量同比分别下降2.96%和6.95%,二者合计市场占比35.82%,较15年回落了2.61个百分点;国内的华为、OPPO、ViVo强势崛起,16年出货量同比分别增长30.19%、132.79%和103.42%,三者合计市场占比21.49%,较15年的13.06%提升了8.43个百分点。根据IDC预测:2017年全球智能手机出货增速或有提升,其中中东、非洲和拉丁美洲地区将恢复增长,而iPhone十周年纪念将利好Apple出货量反弹。 预计17年我国智能手机市场份额将持续提升。全球智能手机季度出货量显示:16年四季度合计出货4.29亿部,同比增长6.94%;前五强中Apple和三星增速分别为4.68%和-5.14%,二者合计市场占比36.36%,较15年四季度回落2.70个百分点;华为、OPPO、ViVo同比分别增长38.84%、116.67%和104.13%,合计市场占比23.64%,较15年四季度的14.77%提升了8.87个百分点。可见,我国智能手机市场份额在16年四季度显著提升,伴随华为、OPPO、Vivo等品牌崛起,预计17年我国智能手机市场占比将持续提升。 总之,公司在小型电池封装领域具备显著技术优势与行业地位,并在16年成功切入国内一线智能手机品牌,预计17年业绩将持续受益于国内智能手机市场份额提升。同时,公司在笔记本电池封装领域客户开拓进展顺利,预计17年也将对公司业绩产生积极影响。另外,公司动力电池电源管理系统及封装集成业务主要由惠州新能源承接,16年合计出货5000套,实现营收2940万元,并与国内外客户进行了广泛接洽,预计17年也将进一步放量。 盈利能力略增预计17仍有提升空间。2017年一季度,公司销售毛利率9.83%,较16年一季度的9.73%提升了0.09个百分点,但环比16年四季度的10.36%回落0.53个百分点。2016年,公司电池及配件毛利率为9.71%,较15年的8.78%提升了0.93个百分点,主要原因在于管理改善致效率提升,以及客户与产品结构变化。伴随公司管理能力提升以及产品结构优化,预计17年仍有提升空间。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017年、2018年EPS分别为1.69元与2.08元,按04月19日50.90元收盘价计算,对应的PE分别为30.10倍与24.52倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。

事件: 杉杉股份(600884)公布2016年年度报告。2016年,公司实现营业收入54.75亿元,同比增长27.25%;实现营业利润4.42亿元,同比下降43.55%;实现归属于上市公司股东的净利润3.30亿元,同比下降50.34%;实现扣除非经常性损益后的净利润2.56亿元,同比增长22.31%,基本每股收益0.40元;利润分配预案为以未分配利润向全体股东每10股派现金红利0.80元(含税)。 点评: 营收稳步增长。2016年,公司实现营收54.75亿元,同比增长27.25%,其中第四季度营收21.08亿元,环比三季度增长73.77%,16年营收增长主要受益于锂电池材和尤里卡太阳能业绩增长。2016年,公司资产减值损失5095万元,同比下降30.67%;营业外收入4132万元,同比下降5.52%,其中政府补助3026万元。 2016年12月,公司收购了尤里卡太阳能99.035%股权。目前,公司业务分为新能源业务及非新能源业务,其中新能源业务主要包括锂电池材料、新能源汽车(包括电池系统集成、动力总成、整车设计与研发,以及充电桩建设与新能源汽车运营)及能源管理服务业务,非新能源业务主要包括服装品牌运营、类金融和创投业务,未来业绩来源及发展点主要在于新能源汽车上下游产业。 锂电材料业绩持续增长 预计17年增长延续。2011年以来,公司锂电材料营收总体持续增长,营收占比稳步提升。16年锂电材料业务实现主营业务收入40.96亿元,同比增长20.53%,在公司营收中占比74.81%,业绩增长主要受益于正极材料均价提升,以及负极材料和电解液销量增长。 正极材料营收略增 预计17年持续增长。2012年以来,公司正极材料业绩持续增长。2016年,公司正极材料销量17960吨,同比下降5.88%,原因是原材料价格上涨,公司为防控风险对部分客户发货进行了调整,但公司产品和客户结构进一步优化;全年主营业务收入25.03亿元,同比增长8.12%,显示产品均价有所提升。2016年,正极上游碳酸锂价格大幅上涨,公司采用年度合作、低位战略采购获得成本优势。 产能提升与新产品研发为17年业绩增长提供了保障。产能提升方面,杉杉能源在宁夏石嘴山市的年产5000吨三元前驱体和5000吨三元材料的项目已建成投产,产线定位于国际国内一线电池厂商,自动化水平高和工艺先进稳定。至16年底,杉杉能源总产能达3.3万吨,为全球规模最大正极材料生产商,正极宁兴二期10000吨项目计划于17年年中投入试生产,宁夏工厂二期年产5000吨三元前驱体+5000吨811高镍三元材料项目开工建设,预计18年年初投入试生产。在提升产能同时,公司加大研发投入与新产品开发,为公司长期发展提供支撑,如新产品研发方面开发了多款全球领先的正极材料,主要包括高电压钴酸锂LC95A、xEV用三元T31R和高镍三元材料T61R等,下游应用于高端3C产品和电动汽车,同时参与了YS/T 1125-2016(镍钴铝酸锂)、YS/T 677-2016(锰酸锂)行业标准的制定;至16年底,公司正极共有授权专利28项,其中发明专利12项。同时,公司正极在研新技术主要有4.5V高电压钴酸锂技术、80%镍及以上动力用三元NCM/NCA技术、80%镍及以上动力电池用三元NCM/NCA前驱体技术,在研项目符合行业发展趋势。伴随产能持续释放及新产品入市,特别是三元材料占比的持续提升,17年NMC占比有望达到50%,且目前三元正极价格有所提升,预计公司正极材料业绩将持续增长。 负极业绩增速提升 产能提升与新产品放量促17年业绩增长。2013年以来,公司负极材料业持续增长,且增速稳中有升。2016年,公司负极材料合计销售22604吨,同比大幅增长42.73%;对应主营业务收入11.73亿元,同比增长31.36%,显示产品均价有所下滑,主要是行业竞争加剧所致。 产能扩张与新产品入市为后续增长提供动力。2016年,公司负极材料加快产能扩张,其中年产1万吨生料项目相继投产,年产3.5万吨锂动力电池材料项目中的一期项目已处于设备安装阶段,计划于2017年年内投产;宁德1万吨项目目前处于建设阶段,预计17年试产,该项目达产后将显著受益于宁德时代新能源发展。同时,公司在启停项目、硅基负极项目以及与华为合作的快充项目中取得突破性成果,已用于电动汽车EMG系列、混动和启停电源的CP系列等,多款高能量密度、高功率人造石墨和硅基负极材料完成量产,新产品总体有序放量。16年负极新申请专利33项,被授权19项,基础研究领域取得了韩国和日本的2项国际专利(三维多孔硅基复合负极材料及制备方法);至16年底,负极共有授权专利48项,其中发明专利39项。伴随产能提升及新产品有序放量,预计17年业绩将持续增长。 投资收益大幅下滑致净利润下降 扣非后净利润增长主要源自锂电材料。2016年,公司实现归属于上市公司股东净利润3.39亿元,同比大幅下降50.34%,大幅下降主要是投资收益下滑所致,16年投资净收益2.11亿元,较15年的7.57亿元下降72.17%,原因是15年出售宁波银行股权致投资收益基数较高。16年公司扣非后的净利润为2.56亿元,同比增长22.31%,主要系锂电材料业绩大幅提升,全年锂电材料实现归属于上市公司股东净利润2.81亿元,同比上升180.78%。 锂电池材料净利润略超预期 预计17年持续增长。2016年,公司正极材料实现净利润1.74亿元,同比大幅增长121.48%,显著高于8.12%的营收增速,主要原因在于产品与客户结构优化,以及成本控制导致毛利率显著提升;负极材料业务实现净利润9697万元,同比增长62.12%,净利润大幅增长原因在两点:一是销量提升;二是通过石墨化技术升级换代和负极材料一体化生产降低了成本,产品毛利率提升;电解液如期扭亏为盈,全年实现净利润836万元,而15年亏损3690万元。伴随正极、负极材料产能提升及高端产品占比提升,预计二者17年净利润将持续增长;电解液业务净利增长有望受益于六氟磷酸锂达产。 另外,16年公司新能源汽车业务实现净利润-1.17亿元,亏损主要是行业政策波动所致,以及前期投入较大,伴随各业务有限推进,预计17年将减亏;能源管理服务业务实现净利润3706万元,主要是尤里卡并表所致,预计17年尤里卡将完成业绩承诺;服装业务实现净利润3626万元,同比下降25.39%,主要系店铺开支及租金增加所致;类金融业务实现净利润1288万元。 维持“增持”投资评级。预测公司2017年、2018年EPS分别为0.60元和0.72元,按4月18日16.60元收盘价计算,对应PE分别为27.51和23.06倍。目前估值相对锂电板块较为合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:国内外经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期;项目进展低于预期。

光学膜产能释放,结构优化,业绩维持高增长。近年来公司光学膜业务快速发展,推动了业绩的高成长。2015年公司光学膜项目完全达产,总产能达到2.4亿平方米,产品包括显示用膜(反射膜、增亮膜、扩散膜、ITO膜等)以及3D膜、车窗膜和建筑窗膜等多个品种,下游面向三星、LG、友达、分众传媒等大客户。2016年公司产品结构进一步优化,中高端产品不断推出,加上产能利用率的提升,推动业绩的快速增长。公司全年光学膜业务共实现收入75.16亿元,同比增长27.19%,占营收比例由2015年的78.15%提升至81.40%,毛利率亦提升2.27个百分点至41.07%,是全年业绩增长的主要动力。目前公司光学膜产品已实现对国际国内200余家一二线客户的全面量产供货。随着公司高端产品的不断推出,公司光学膜盈利有望延续快速增长的势头。 高端产品增长推动盈利能力提升。公司全年综合毛利率40.45%,同比提升3.11个百分点。其中四季度毛利率51.26%,环比提升14.79个百分点,同比提升16.65个百分点,盈利能力创历史新高。毛利率的提升主要受益于光学膜业务占比提升以及光学膜结构的优化,高端产品销售增长。未来公司高端产品仍在不断推出,加上2万吨光学基膜的投产,预计公司盈利能力有望保持在较高水平。 光学膜二期项目保障未来业绩增长。2013-2016年公司业绩快速增长的主要动力来自于光学膜一期项目产能的逐步释放,包括2亿平米光学膜及2.5万吨光学基膜等产能。未来光学膜二期项目将于2017 年初逐步投产,届时公司将新增1.02亿平方米先进高分子膜材料以及1亿片裸眼3D模组产能,在原有品种基础上新增纳米多层层叠膜、多层特种隔热膜、多层高档装饰膜、水汽阻隔膜、隔热膜等高端高分子膜材料产品,柔性材料以及一系列世界前沿的高端材料储备,推动公司产品结构不断优化, 为公司2017-2020年的业绩增长提供有力支撑。 四大业务板块多点开花,打破成长天花板。公司打造高分子新材料、智能新兴显示、新能源汽车与互联网智能应用四大业务板块。其中高分子新材料作为基础,包括光学膜、碳纤维、石墨烯和柔性材料等。在先进高分子材料的基础上成功地通过模块化、系统化解决方案的产业化延伸,打造新兴显示技术产业板块。目前公司在裸眼3D方面技术领先,是全球唯一具备全产业链优势的供应商。同时公司依托国际领先的裸眼3D、大屏触控等智能新兴显示领域的核心技术,以及东方视界内容平台和后端运营管理系统两大运营平台支持,打造基于互联网的智能终端入口级平台系统解决方案。新能源电动车板块,公司基于在材料领域的优势,为新能源汽车提供包括碳纤维复合材料、轻量化设计、智能显示、3D显示、智能控制机操作系统等模块化解决方案,引领新能源汽车及传统汽车走向个性化、轻量化、智能化、系统化。目前四大业务板块已逐步成熟,基本完成资源整合,即将进入快速增长期。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为0.76元和0.95元,以4月14日收盘价18.63元计算,对应PE分别为24.48倍和19.53倍。目前估值相对行业水平合理,调降为“增持”投资评级。 风险提示:新项目进展不及预期、市场竞争加剧。

报告关键要素: 2017年一季度,公司业绩略超预期。一季度业绩增长主要受益于PE管道产品和BOPA薄膜产品销量增长,以及BOPA薄膜产品延续保持较高售价所致;盈利能力环比提升显著。预计17年公司业绩将持续增长,重点关注PE管道和锂电池隔膜产品,其中PE管道产品将受益于京津冀一体化和雄安新区建设,锂电池隔膜将受益于产能释放和行业增长。暂不考虑增股影响,预测公司2017-18年EPS分别为0.96元与1.11元,按04月12日25.83元收盘价计算,对应的PE分别为26.88倍与23.24倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。 事件: 沧州明珠(002108)公布17年一季度业绩快报。2017年一季度,公司实现营业收入6.99亿元,同比增长42.53%;实现营业利润1.73亿元,同比增长36.12%;实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长32.44%,基本每股收益0.21元。 点评: 17年一季度业绩略超预期。2017年一季度,公司营收6.99亿元,同比增长42.53%,净利润1.37亿元,同比增长32.44%,业绩略超市场预期。公司单季度业绩显示:一季度业绩是年内低点,存在季节性因素,17年一季度业绩大幅增长主要是公司PE管道产品和BOPA薄膜产品销量增长,以及BOPA薄膜产品延续保持较高售价所致。 公司主营产品包括PE管道塑料制品、BOPA薄膜制品和锂离子电池隔膜产品,其中PE管道和BOPA薄膜为公司传统优势产品。预计17年公司业绩将持续增长,重点关注PE管道和锂电池隔膜产品,其中PE管道产品将受益于京津冀一体化和雄安新区建设,锂电池隔膜将受益于产能释放和行业增长。 PE管道塑料制品业绩有望超预期增长。公司PE管道塑料制品主要包括燃气、给水管及给水管件等,考虑运输成本问题,PE管道产品具备一定销售半径和区域性。2011年以来,公司PE管道塑料制品销量总体持持续增长,由11年的6.84万吨大幅增至16年的11.33万吨,其中16年同比增至21.97%;近年来销售均价总体在1.42万元/吨上下波动,且营收占比均在50%以上,其中16年营收15.39亿元,同比增长17.33%,在公司营收中占比55.66%。 17年4月1日,国家决定设立雄安新区,该新区地处北京、天津、保定腹地,规划范围涵盖河北省雄县、容城、安新等3个小县及周边部分区域,规划建设以特定区域为起步区先行开发,起步区面积约100平方公里,中期发展区面积约200平方公里,远期控制区面积约2000平方公里。总体而言,公司是国内最大的PE管道生产基地之一,产品种类和规格配套齐全,预计将持续受益于我国城镇化建设,特别是雄安新区建设将对公司PE管道塑料制品业绩产生积极正面影响。 锂电池隔膜将持续受益于产能释放及行业增长。2012年,公司锂电池隔膜成功量产,近年来销量和业绩持续高增长,如销量由12年111.11吨增至16年的1436.21吨,营收由12年的2588万元增至16年的3.77亿元,16年在公司营收中占比13.65%。目前,公司是同时掌握干法、湿法和陶瓷涂覆生产工艺并实现量产的隔膜企业,其中干法隔膜年产能5000万平方米,湿法隔膜产能包括三部分:一是16年1月有2500万平方米产能达产;二是德州明珠的年产6000万平项目有两条线,其中第一条生产线已完成试生产,现已开始正式投产,第二条生产线亦进入了试生产阶段;三是年产1.05亿平米的募投项目,其中一条生产线预计3月份已投料试车,按进度计划项目全部完成是在2018年1季度,且该项目与中航锂电签署了战略合作协议,利于其产能消化。 目前,隔膜是我国锂电关键材料国产化率最低的产品,特别是湿法高端隔膜进口占比仍较高。伴随我国湿法隔膜技术提升及产能释放,预计将逐步替代国外市场。同时,持续看好我国新能源汽车行业发展前景,预计17年我国新能源汽车产量将达68万辆,17年月度产销量数据显示:1月份为我国新能源汽车销量低点,仅5682辆,2-3月持续稳步提升,3月为2.75万辆。总体而言,公司锂电池隔膜已具备一定技术与规模优势,预计公司隔膜业绩将持续受益于产能释放、行业增长以及进口替代。 BOPA薄膜制品价格将承压 17年业绩持续增长。BOPA薄膜下游主要用于产品包装,该产品是近几年全球发展最快的高档包装材料之一,目前已成为继BOPP、BOPET薄膜之后应用比重第三大的薄膜包装材料,且应用领域逐步延伸。2016年,公司BOAP薄膜销售3.32万吨,同比略增2.03%;销售均价为2.36万元/吨,同比提升26.95%,主要受益于行业地位提升,以及原材料价在16年一季度总体位于低位;对应营收7.85亿元,同比增长29.53%,在公司营收中占比28.38%。受需求提升影响,目前公司BOPA薄膜仍维持一个比较高的价格。但BOPA薄膜价格高位将对下游行业产生一定压力,伴随新增产能释放,预计BOPA薄膜价格将承压。而公司是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸的企业,技术实力雄厚,预计17年业绩将持续增长。 16年盈利能力大幅提升 预计17年承压。2016年,公司销售毛利率为32.86%,较15年的23.94%大幅提升8.91个百分点,盈利能力大幅提升主要是BOPA薄膜制品盈利能力大幅提升,同时高附加值锂电池隔膜营收占比提升。单季度盈利能力显示:16年1-4季度,公司盈利能力逐步回落,17年一季度,公司盈利能力环比显著回升,如营业利润率和销售净利率分别为24.78%和19.64%。公司分产品毛利率显示:2016年,PE管道塑料制品毛利率为22.79%,同比回落0.79个百分点;薄膜制品为40.16%,同比提升25.76个百分点;锂离子电池隔膜63.61%,同比回落4.42个百分点,主要是隔膜营收组成变化及行业产能释放致竞争加剧,预计17年隔膜产品仍面临一定降价压力。总之,随着锂电池隔膜产能的进一步释放,其营收占比将进一步提升,但考虑石油价格提升将导致公司原材料价格上升,预计17年公司盈利能力将承压。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑增股影响,预测公司2017年、2018年EPS分别为0.96元与1.11元,按04月12日25.83元收盘价计算,对应的PE分别为26.88倍与23.24倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:隔膜产能过度扩张致产品价格大幅下滑;新能源汽车进展不及预期;经济下滑超预期;隔膜项目进展及市场拓展不及预期。

MDI高景气与石化项目投产带来全年业绩高增长。MDI价格自2016年1季度跌至历史低位后,在部分海外生产装置停产、生产商协同加强等因素带动下,MDI价格底部回升。截至2016年底,纯MDI 和聚合MDI价格分别为23000元/吨和22000元/吨,同比分别上涨57%和98%,行业景气大幅好转,盈利大幅提升。公司全年MDI业务收入164.17亿元,同比持平,贡献毛利66.69亿元,增长22.34%。此外PDH项目去年底投产,下半年开始满负荷生产,成为公司另一项核心业务,石化业务收入82.61 亿元,同比增长389%,贡献毛利11.73亿元,同比增长396.86%。在MDI景气提升和石化项目的推动下,公司全年实现收入301亿元,增长54.42%,净利润36.79亿元,大幅增长128.57%。 进入四季度以来,MDI价格进一步上涨,此外石化产品中的丙烯酸、丙烯酸酯、环氧丙烷价格也均呈上涨态势。其中丙烯酸、丙烯酸酯价格上涨幅度较大。两业务的景气进一步提升带动四季度业绩靓丽。四季度公司收入91.68亿元,同比增长95%,实现净利润11.79亿元,同比增长577.72%。 盈利能力有所提升。公司全年综合毛利率31.08%,同比提升0.95个百分点。分产品看,受益于行业景气的提升,聚氨酯业务毛利率40.62%,大幅提升7.63个百分点。石化业务毛利率14.20%,提升0.23 个百分点。今年一季度以来,公司MDI等产品价差进一步扩大,盈利能力有望维持在较高水平。 石化业务顺利达产,未来盈利可观。公司石化项目主要为75万吨丙烷脱氢和100万吨C4深加工,终端产品包括24万吨环氧丙烷、75万吨 MTBE、32万吨丙烯酸酯和30万吨正丁醇等。该项目经过前期调试后,于2016年6月顺利实现满产,为公司下半年业绩贡献了大额利润。全年石化业务共实现收入82.61亿元,同比增长397%,占比由8.67%提升至27.45%。下半年以来丙烯酸及丙烯酸酯涨幅接近50%,环氧丙烷亦上涨20.5%,有望进一步提升对公司的业绩贡献。公司石化项目一体化程度高, 成本优势大,产品附加值较高,未来在油价复苏的背景下,盈利前景可观。 大力发展新材料业务,未来成长前景可观。在聚氨酯石化业务两大核心业务之外,公司成立了六大事业部,大力发展特种化学品业务。包括新材料事业部(TPU、SAC、PC)、ADI事业部、特种胺事业部、表面材料事业部、改性MDI事业部和聚醚事业部。这些新材料品种多为细分领域稀缺品种, 毛利率较高,进口替代空间广阔。目前新材料业务已成为公司重要盈利来源,2016年特殊化学品与功能材料共贡献收入27.32亿元,占比9.08%,贡献毛利10.02亿元,占比10.71%。未来公司新材料板块仍有较多产品投产,包括1.5万吨IPDI装置、20万吨PC、10万吨水性表面材料树脂、3万吨SAP等, 为公司业绩增长增添新的动力。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为2.40元和2.67元,以4月10日收盘价28.90元计算,对应PE分别为12.04倍和10.84倍,维持 “买入”的投资评级。 风险提示:新项目进度低于预期、市场拓展进度低于预期。

报告关键要素: 受农药行业景气下滑影响,公司除草剂业务收入、盈利能力均出现下滑,拖累全年业绩,杀虫剂业务则总体保持稳定。2016年公司实现收入29.29亿元,同比下滑5.95%,实现净利润4.39亿元,同比下滑3.48%。四季度以来受益于海外巨头补库存,农药产品价格均出现上涨,带动公司业绩回升。未来农药巨头补库存有望拉动农药海外需求,加上环保因素推动供给收缩,农药行业有望迎来景气复苏。随着麦草畏新型制剂获批,耐麦草畏新型作物迎来推广良机,带动需求快速增长,行业景气有望大幅提升。公司适时扩产2万吨产能,有望充分受益,带动业绩大幅增长。预计公司2017、2018年EPS分别为1.82元和2.33 元,以4月11日收盘价35.99元计算,对应PE分别为19.75倍和15.45倍,给予 “增持”的投资评级。 事件: 扬农化工(600486)发布2016年年报。2016年,公司实现营业收入29.29亿元,同比下滑5.95%,实现归属于上市公司股东的净利润4.39亿元,同比下滑3.48%,扣非后的净利润为3.71亿元,同比下滑9.95%,基本每股收益1.42元。利润分配预案为每10股派发现金红利4.3元。 点评: 除草剂盈利下滑拖累业绩,四季度大幅回升。公司主营业务为杀虫剂和除草剂,包括菊酯和草甘膦、麦草畏等品种。2016年农药行业形势总体低迷,需求不振、价格下跌,加上国际巨头去库存等因素影响,导致公司业绩出现小幅下滑。从公司各业务看,菊酯产品总体稳定,尽管需求不足销量下滑0.96%,但受益于价格的提升,全年杀虫剂业务实现收入16.34亿元,同比增长3.22%,毛利率27.53%, 同比下降2.22个百分点,总体表现稳定,保障了全年业绩。除草剂业务方面,受草甘膦、麦草畏等产品价格下跌影响,全年共实现收入10.29亿元,同比下滑15.17%,毛利率24.10%,下降1.35个百分点。贡献毛利2.48亿元,下滑19.68%,是全年业绩下滑的主要因素。 四季度以来,受益于国外农药企业补库存,农药行业景气复苏,价格普遍开始上涨,推动公司四季度盈利大幅好转。公司单季度实现净利润1.45亿元,环比增长76.78%。未来行业景气有望继续复苏,推动公司业绩继续回升。 农药巨头开启补库存周期,行业有望迎来景气复苏。2012年以来,受粮食价格下跌等因素影响,全球农药行业景气逐步下滑。国际巨头农化业务收入、利润均大幅下滑,库存亦处于低位。2016年下半年以来,海外巨头逐步开启补库存周期,带动需求回暖。从出口形势来看,2016年3月份开始, 我国农药出口数量开始恢复增长。2016年我国农药出口128.5万吨,同比增长20.26%。除草剂、杀虫剂、杀菌剂出口分别增长15.25%、18.90%和28.51%。2017年前2月农药出口依旧维持快速增长态势。我国农药产业主要为全球农药巨头提供原药,出口的增长反映了国际农药巨头的补库存行为。 近年来农药行业环保压力不断加大,推动行业产能开始收缩。农药行业环保压力较大,去产能进程走在各行业前头。在环保、市场等多重因素推动下,农药行业供给侧改革有望不断推进,加上海外需求的回暖,农药行业景气有望出现复苏。 麦草畏市场有望启动,为公司业绩带来巨大空间。近年来抗草甘膦杂草问题不断提升,推动了新型耐麦草畏转基因作物的推广。2016年11月美国环保部批准了麦草畏新型制剂的应用,为耐麦草畏作物的推广打开了空间。孟山都大力推广的耐麦草畏作物2017年种植面积较2016年增长15倍以上,有望为麦草市场带来大量的新增需求。预计到2020年将为麦草畏带来4-5万吨的需求增量,目前全球产能仅2.2万吨,未来新增产能亦有限,行业供需关系有望大幅好转。公司目前产能6500吨,2017 年如东二期投产后,产能将进一步扩产2万吨,规模位居全球第一,届时有望充分受益麦草畏景气的提升,推动业绩的爆发性增长。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为1.82元和2.33元,以4月11日收盘价35.99元计算,对应PE分别为19.75倍和15.45倍,给予 “增持”的投资评级。

收入符合预期。2016年,公司实现营业收入88.50亿元,同比增长11.66%;公司营业外收入7098万元,同比增长25.09%,主要由于子公司上海道丰投资收购北京思朗特科技股权,约定业绩承诺未实现,调整股权收购款3677万元所致;政府补助同比减少24.32%,影响有限;营业外支出方面同比变化不明显。 宽带业务表现稳健,预计17年将保持增长。2016年,公司互联网接入业务实现收入74.67亿元,同比增长8.94%,主要得益于接入用户户数的快速增长和50M以上宽带用户占比的提升;宽带提速在“十三五”期间势在必行,有助于接入业务在当前体量下继续稳步增长;2016年10月,公司固网宽带用户数达到了7551万,超越中国联通排在市场第二的位置,与南电信、北联通一起,形成三分天下的格局。预计2017年用户数将继续增长,接入速率也会提升,因此,宽带业务规模将保持增长,对业绩贡献略高于2016年。 增值业务势头强劲,预计17年将快速增长。2016年,公司互联网增值业务实现收入12.23亿元,同比增长34.01%,强劲的增长是基于公司持续推出并优化的极清视频、在线教育、云游戏、鹏云视讯、全球通信等各项增值服务;公司通过会员营销、点播收费、融合套餐及专项服务等获取增值服务收入,将原来单一宽带产品的销售模式转变为增值业务融合套餐销售模式,为个人及单位用户提供基于平台之上的多种互联网应用服务;考虑到用户数的积累为公司开展各项业务均提供了良好的基础,成为公司提供宽带服务、统一通信、视频娱乐教育、智能安防和智能家居五合一互联网家庭生活服务产品的坚实载体,预计2017年,增值业务在规模上将快速增长,对业绩贡献较2016年显著提升。 盈利预测和投资建议。暂不考虑定增影响,预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.66元与0.78元,按4月12日19.25元收盘价计算,对应的PE分别为28.96倍与24.61倍。目前估值相对行业水平合理,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:宽带业务价格战;用户增长不及预期;系统性风险。

报告关键要素: 2016年,公司业绩符合预期。16年营收增长主要源自销量增长,以及热压和钐钴磁体放量;产品结构优化致盈利能力显著提升,特别是汽车电机和高效节能电机营收占比进一步提升。预计17年公司业绩仍将增长,主要在于上游稀土原料价格将稳中有升,高效节能电机、新兴领域用电机市场逐步放量,同时热压/钐钴磁体也将放量。预测公司2017-18年EPS分别为0.44元与0.51元,按3月29日19.18元收盘价计算,对应的PE分别为44.02倍与37.83倍。目前估值相对行业水平较高,考虑公司地位与成长性预期,维持“增持”投资评级。 事件: 银河磁体(300127)公布2016年年报及17年一季度业绩快报。2016年,公司实现营业收入4.23亿元,同比增长10.76%;实现营业利润1.37亿元,同比增长26.89%;实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元,同比增长27.30%,基本每股收益0.37元,利润分配预案为拟每10股派息2.5元(含税)。预计17年一季度归属于上市公司股东的净利润为2696-2921万元,较16年一季度的2247万元同比增长20-30%。 点评: 销量增长和高附加值产品营收占比提升致净利润大幅增长。2016年,公司实现营收4.23亿元,同比增长10.76%;净利润1.18亿元,同比增长27.30%,营收增长主要是产品销量增长,而净利润增速高于营收增速则受益于营收结构变化导致盈利能力提升。16年公司投资净收益为1769万元,同比增长25.85%;营业外收入218万元,同比增长35.31%。另外,公司预计17年一季度归属于上市公司股东的净利润为2696-2921万元,较16年一季度的2247万元同比增长20-30%,业绩增长主要是销量增长,同时单位生产成本下降带来产品毛利率略有提升。 目前,公司主营产品包括粘结钕铁硼磁体、钐钴磁体和热压钕铁硼磁体。16年稀土永磁体合计销量1470吨,同比增长14.84%。 粘结钕铁硼磁体产品结构进一步优化。公司为全球粘结钕铁硼龙头企业,其销量连续多年位居行业龙头,同时按下游应用可分为汽车用、磁盘用、光盘用及其它用磁体。2016年,公司粘结钕铁硼磁体实现营收4.10亿元,同比增长8.95%,结合产品总销量,可看出产品均价仍有所下降,下降原因在于上游稀土原料价格16年同比仍略有下滑。基于下游市场需求变化和行业发展趋势,公司粘结钕铁硼磁材产品结构进一步调整,其中光盘和硬盘用磁体下游需求持续萎缩,而汽车电机和高效节能电机用磁体需求则持续增长,如泵类电机、无人机以及机器人等各类高效节能电机用磁体需求逐步释放。同时,公司加快推进新产品量产进程,16年研发新产品800多种规格,完成了部分设备从自动化到智能化的改造,新客户数量有所增加,产品效率和质量有所提升。16年第四季度,公司新增订单1.53亿元,完成金额1.07亿元,剩余金额4600万元。 钐钴磁体和热压钕铁硼磁体放量 。2012年3月,公司开始实施钐钴磁体和热压钕铁硼磁体的研发,二者于13年开始逐步实现收入,且近年来逐步放量。2015年,公司热压钕铁硼磁体和钐钴磁体分别实现营收166和330万元;16年分别大幅增至682和549万元,二者合计在公司营收中占比为2.91%。 预计17年公司业绩将持续增长。预计2017年公司业绩将持续增长,主要基于如下两点:一是上游稀土原料价格将稳中有升。公司产品价格与上游稀土原料价格密切相关,稀土行业持续出台了相关政策,特别是工信部发布了《稀土行业发展规划(2016-2020年)》,同时16年12月17年1月国家分别收储稀土1406吨和1983吨,预计17年将继续实施收储,且稀土打黑有序推进中。受上述因素影响,上游稀土原料价格在16年三季度基本触底,目前略有回升,17年以来,钕铁硼N35价格稳步小幅回升,目前价格为125.5元/公斤,较17年初提升5.91%。另外公司控股子公司乐山银河圆通磁粉主营磁晶微粉,16年通过设备改造及管理提升实现营收8201万元,同比增长10.97%;净利润907万元,同比大幅增长52.80%。 二是部分下游需求持续提升。基于行业发展趋势,光盘和硬盘用磁体需求仍将低迷,但高效节能电机和汽车电机需求将持续增长,以及机器人和无人机等领域需求将持续放量。值得注意的是,大部分粘结钕铁硼磁体属于非标准件,故客户粘性相对较强。同时,伴随品质提升及客户开伴随下游客户开拓及产品工艺优化,预计热压钕铁硼磁体和钐钴磁体将进一步放量,有望成为公司新的业绩增长点,二者在公司营收中占比也将提升。 产品结构优化致盈利能力大幅提升 预计17年仍将提升。2016年,公司销售毛利率为38.17%,较15年的32.33%大幅提升5.84个百分点,且单季度毛利率自15年以来总体持续提升,16年四季度环比有所回落。具体至分产品毛利率:粘结钕铁硼磁体毛利率为38.04%,较15年的32.58%提升5.46个百分点,主要是产品营收结构变化所致,光驱和硬盘用磁体占比下降,而具备较高附加值的汽车电机和高效节能电机需求提升;钐钴磁体为42.62%,同比提升27.86个百分点;热压钕铁硼磁体为42.64%,同比显著提升36.87个百分点。公司为全球粘结钕铁硼磁体龙头,长期注重研发投入与技术创新,近年来研发投入在营收中的占比均维持在4%以上,其中16年研发支出1850万元,在营收中占比为4.37%,且新增授权发明专利1项。预计17年公司盈利能力有望提升,主要原因在于产品结构进一步优化。 三项费用率提升 预计17年总体持平。2016年,公司三项费用合计支出3655万元,同比增长38.75%,对应期间费用率为8.64%,同比提升1.74个百分点。具体至分项费用:销售费用为1140万元,同比增长19.98%;管理费用为4016万元,同比增长13.10%;财务费用为-1501万元,而15年为-1867万元。公司资产负债率长期位于较低水平,16年底为6.72%。2017年公司业绩将持续增长,而公司营运总体稳健,预计公司三项费用率总体将基本持平。 盈利预测与投资建议:预测公司2017年、2018年每股收益分别为0.44元与0.51元,按3月29日19.18元收盘价计算,对应的PE分别为44.02倍与37.83倍。目前估值相对行业水平较高,考虑公司地位与成长性预期,维持“增持”投资评级。 风险提示: 稀土价格大幅波动;汇率大幅波动;全球经济下滑超预期。

报告关键要素:随着恒腾二期及恒瑞30万吨项目的投产,公司涤纶长丝产能扩张至410万吨。2016年公司销量354.05 万吨,同比增长18.74%,带动收入增长17.60%。2016年以来,涤纶长丝行业供需好转,景气复苏,推动了公司业绩快速增长。2016年共实现营业收入255.82亿元,同比增长17.60%,净利润11.32亿元,同比增长882.73%。未来涤纶长丝供需有望继续改善,行业景气仍有提升空间。公司积极向上拓展产业链,布局炼化板块,打造产业链一体化企业。随着嘉兴石化二期和炼化项目的投产,公司将成为集炼油、化工和涤纶长丝为一体的全产业链企业,行业龙头地位进一步巩固。预计公司2017、2018年EPS分别为1.22元和1.53元,以3月29日收盘价15.02元计算,对应PE分别为12.34倍和9.79倍,维持 “买入”的投资评级。

维持公司“增持”投资评级。暂不考虑送股影响,预测公司2017年、2018年EPS分别为0.93元与1.06元,按03月29日22.88元收盘价计算,对应的PE分别为24.71倍与21.65倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。

受益钛白粉行业景气大幅提升以及四川龙蟒并表因素,公司全年业绩大幅增长。2016年公司实现收入41.36亿元,同比增长56.98%,净利润4.42亿元,同比增长296.74%。2016年国内房地产销售快速增长,加上海外出口快速增长的拉动,未来钛白粉需求有望保持较快增长。行业供给面则继续收紧,供需有望继续好转,推动景气上行。公司已完成对四川龙蟒的收购,产能和规模跃居全球第四,产业链一体化则有助于保障公司的原材料供应,行业竞争力和影响力进一步提升。预计公司2017、2018年EPS分别为0.82元和0.98元,以3月30日收盘价17.11元计算,对应PE分别为20.84倍和17.45倍,维持“买入”的投资评级。 事件: 龙蟒佰利(002601)发布2016年年报。2016年,公司实现营业收入41.36亿元,同比增长56.98%,实现归属于上市公司股东的净利润4.42亿元,同比增长296.74%,扣非后的净利润为4.49亿元,同比增长339.93%,基本每股收益0.43元。利润分配预案为每10股派发现金红利2元。 点评: 钛白粉景气提升与龙蟒并表推动业绩大幅增长。2015年底以来,受益于国内外需求增长和行业供给侧改革推进,钛白粉行业景气底部复苏。2016年以来,在行业龙头带头提价的推动下,我国钛白粉价格大幅上涨,公司产品价格累计涨幅在50%以上。此外在我国钛白粉快速增长的推动下,公司销量、出口量均有所增长。公司并购四川龙蟒于四季度实现并表,带动了当季业绩大幅注重。公司全年实现收入241.36亿元,同比增长56.98%,实现净利润4.42亿元,同比增长296.74%。其中四季度营业收入21.20亿元,同比增长186.32%,实现净利润3.23亿元,同比增长511.42%。 受益于钛白粉价格上涨,产品价差提升,公司产品盈利能力大幅提升,推动了业绩的增长。公司全年主营业务毛利率29.56%,同比大幅提升11.05个百分点。其中四季度毛利率36.35%,同比提升17.08个百分点,环比提升13.75个百分点。四季度大幅提升,一方面是公司完成四川龙蟒的并购,四川龙蟒的钛精矿自给,产品盈利能力较强,另一方面四季度钛白粉价格涨幅较大,产品价差扩大。目前钛白粉供需仍呈紧张态势,钛白粉仍有上涨空间,预计公司盈利能力有望继续提升。 钛白粉行业景气有望继续上行。2016年以来,国内钛白粉市场已经历十余次轮提价,累计涨价幅度超过50%。受益于产品价格的上涨,钛白粉企业的盈利大幅提升,行业景气度高涨。未来行业供需有望继续好转。2016年我国商品房销售大幅增长22.50%,作为房地产后周期领域所用材料,未来钛白粉国内需求将保持快速增长。此外随着国产钛白粉的品质不断提升,我国钛白粉的竞争力有望提升,推动出口快速增长。2016年我国钛白粉出口72.05万吨,同比增长33.82%,未来有望保持在20%左右增长。 供给方面,目前钛白粉行业去产能进程已取得一定进展。受近年来行业低迷的冲击,加上环保压力的持续提升,中小企业已开始陆续退出。随着《钛白粉单位产品能耗限额》的发布和《钛白粉工业污染防治技术政策》的出台,行业准入门槛将大幅提升,进一步加深落后产能的淘汰。预计未来三年国内钛白粉产能增速不到5%,海外产能仍在继续收缩。随着需求的增长和产能的收缩,未来行业供需格局有望持续好转,推动行业景气继续上行。 收购龙蟒完成,打造一体化产业链。公司并购行业龙头四川龙蟒目前已经完成并表。合并后的佰利联拥有硫酸法产能50万吨及氯化法产能6万吨,成为全球第四大钛白粉企业。公司产能占全国总产能的15%,总产量的20%,出口量占全国的40%以上,在国内及出口市场均拥有充分的话语权。此外四川龙蟒有充足的钒钛磁铁矿资源,拥有60万吨/年以上的钛精矿采选能力,是业内少数具有“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”完整产业链的企业,可为公司的钛白粉生产提供原材料保障,减少原材料价格波动对业绩的影响,有力的提升公司产品的竞争力。 氯化法工艺期待进一步突破:氯化法工艺产品附加值高,技术难度大,我国钛白粉企业至今尚未能完全突破,存在巨大的进口替代空间。在国内钛白粉企业的不断努力和成长下,未来我国实现氯化法工艺的突破是大概率事件。公司6万吨氯化法钛白粉项目于2015年建设完成并完成试车,生产逐步趋于稳定。公司已成功开发BLR895、BLR896两个型号的氯化法钛白粉产品,产品品质达到国际同行业先进水平,得到了包括PPG、阿克苏诺贝尔、宣威、立邦等知名客户的认可。随着氯化法领域的进一步突破,公司有望在国内高端钛白粉领域扩大领先优势。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为0.82元和0.98元,以3月30日收盘价17.11元计算,对应PE分别为20.84倍和17.45倍,维持“买入”的投资评级。

受益于安全带丝、安全气囊丝和帘子布新产能的投放,公司业绩实现快速增长。2016年公司实现营业收入25.67亿元,同比增长21.01%,实现净利润2.55亿元,同比增长30.51%。公司持续推进差异化战略, 车用丝占比不断提升。在涤纶车用丝对尼龙丝替代的推动下,涤纶工业丝市场快速增长,公司有望充分受益。经过5年的认证,公司已成为住友、米其林等一线品牌厂商的供应商,帘子布产品开始逐步放量。公司仍在加快多个客户和规格的认证,保障未来新产能的消化。石塑地板业务国内市场空间广阔,随着公司1200万平方米项目的投产,有望成为公司新的利润增长点。预计公司2017、2018年EPS分别为0.69 元和0.92元,以3月28日收盘价19.62元计算,对应PE分别为28.03倍和21.10倍,给予 “增持”的投资评级。 事件: 海利得(002206)公布2016年年报。2016年,公司实现营业收入25.67亿元,同比增长21.01%,归属于上市公司股东的净利润2.55亿元,同比增长30.51%,基本每股收益0.52元。分红预案为每10股派发现金红利5元(含税),转增15股。公司同时预计2017年一季度实现净利润6857.23-8914万元, 同比增长0%-30%。 点评: 新产能释放推动业绩快速增长。公司主要业务包括涤纶工业丝、塑胶材料和帘子布三大类。2016年内,公司新增2万吨安全带丝、2万吨安全气囊丝和1.5万吨帘子布及配套高模低收缩丝产能。在产能扩张的带动下,公司涤纶工业丝业务实现收入14.54亿元,同比增长12%,帘子布业务实现收入4.16 亿元,同比增长77%。此外新产品石塑地板于2016年初开始投向海外市场,全年共实现收入1.07亿元,同比大幅增长771.18%。在产能释放以及新产品投放的带动下,公司业绩快速增长,全年共实现收入25.67亿元,同比增长21.01%,实现净利润2.55亿元,同比增长30.51%。 四季度公司计提了地博矿业的资产减值准备4576.42万元,对四季度业绩造成一定影响。目前地博矿业减值损失已基本计提完毕。若扣除非经常性因素影响,公司净利润实际增速应在40%以上。 盈利能力大幅提升。公司全年综合毛利率23.70%,同比提升1.6个百分点。分产品看,涤纶工业丝业务毛利率27.81%,同比提升2.30个百分点,主要受益于新产能投放带来车用丝占比的提升,车用丝产品附加值较高,带动了工业丝业务毛利率的提升。帘子布产品毛利率19.21%,同比提升10.18 个百分点。报告期内公司第二条帘子布生产线及配套原丝投产,下游客户逐步通过认证,带来了盈利能力的提升。 帘子布开始放量,未来成长有望延续。公司帘子布以自产的高品质高模低收缩丝为原丝,产品竞争力较强。经过5年的认证,公司目前已成为住友、米其林、固铂、韩泰、大陆、耐克森、诺基亚等国际一线品牌轮胎制造商的供应商。2016年公司第二条帘子布生产线投产,产能达到了30000吨。报告期内公司完成了多家高端客户的认证工作,包括沈阳米其林、大陆轮胎合肥工厂等。2016年帘子布业务实现收入4.16亿元,同比增长77%。公司又启动了多家客户和规格的认证,为未来两年投放3万吨帘子布产能好了充分的准备。凭借原丝自给的优势,公司有望实现帘子布业务的快速发展。 石塑地板空间广阔,有望成为新的利润增长点。公司石塑地板产品于2016年开始投向海外市场,迅速打开了欧美市场。2016年共实现收入1.07亿元,同比大幅增长771.18%。相比传统地板,石塑地板具有种类多、防潮、耐磨、耐热、吸音、环保、施工方便等优点,在欧美市场已经普及,市场占有率在30%以上。目前国内市场上石塑地板仍未普及,随着经济的发展以及人民生活水平的提高, 未来石塑地板空间广阔。公司目前拥有500万平方米产能,未来计划进一步扩产1200万平方米,目标销量超过10亿元,有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为0.69元和0.92元,以3月28日收盘价19.62元计算,对应PE分别为28.03倍和21.10倍,给予 “增持”的投资评级。 风险提示:新项目进度不及预期,市场开拓进度不及预期。

报告关键要素: 2016年,公司业绩符合预期。公司业绩增长主要源自锂电池化学品和医药中间体业务,电容器化学品业绩受累于上游原材料价格下行;盈利能力提升主要受益于产品结构优化。2017年,预计公司锂电池化学品业绩将持续受益于海外客户及国内新能源汽车行业增长,电容器化学品将止跌增长,医药中间体持续增长。暂不考虑配股影响,预测公司2017-18年EPS分别为1.70元与1.98元,按03月28日53.21元收盘价计算,对应的PE分别为31.36倍与26.81倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。 事件: 新宙邦(300037)公布2016年年报及17年一季度业绩预告。2016年,公司实现营业收入15.89亿元,同比增长70.10%;实现营业利润2.91亿元,同比增长94.14%;实现归属于上市公司股东的净利润2.56亿元,同比增长100.45%,基本每股收益1.39元,利润分配预案为每10股派息5.0元(含税),以资本公积向全体股东每10股转增10股。公司预计17年一季度归属于上市公司股东的净利润为6113-7176万元,同比增长15-35%。 点评: 业绩增长主要源自电解液和医药中间体业务。2016年,公司营收15.89亿元,同比增长70.10%,净利润2.56亿元,同比增长100.45%,业绩增长主要源自锂电池电解液和医药中间体业务,全年公司化工行业总销量40994吨,同比增长13.74%。16年公司资产减值损失2511万元,同比增长510.66%,其中固定资产减值损失1416万元;营业外收入1580万元,同比增长116.76%,其中政府补助1312万元。另外,公司预计17年一季度归属于上市公司股东的净利润为6113-7176万元,同比增长15-35%,增长主要在于锂电池电解液销量增长、铝电容器市场回暖致需求增长,以及且海斯福氟化学品新客户和新产品开发进展顺利。 量价齐升致锂电池化学品业绩增长 预计17年销量持续增长。2014年以来,公司锂电池化学品营收持续增长,15年实现收入3.80亿元,同比增长25.17%,营收占比40.86%;16年实现营收8.54亿元,同比大幅增长124.81%,占比提升至53.76%,业绩增长在于两方面:一是16年六氟磷酸锂价格总体位于较高水平,对应电解液产品价格提升,且公司在16年初与韩国Foosun Co.,LTd.签署了六氟磷酸锂采购合同,合同金额为3974-4876万美元,供货期为16年7月1日至2021年6月30日,并采用分三批供货;二是公司具备技术与客户优势,产品销量显著受益于行业增长,16年公司在韩国及其他东南亚市场份额取得了重大突破,大客户市场份额稳定增长,并已成为LG化学、三星、索尼的重要供应商。预计17年公司电解液销量将持续增长,增长主要受益于我国新能源汽车行业增长以及海外客户的稳步开拓。2016年,我国新能源汽车产量51.7万辆,同比增长36.41%,考虑行业技术进步及相关政策逐步落地,预计17年我国新能源汽车产量达68万辆。 关注博氟科技项目进展。16年7月,公司与鑫联华源共同出资2000万元设立湖南博氟新材料科技有限公司(博氟科技),其中公司拟以现金出资1060万元,持股占比53%。博氟科技拟投资建设年产200吨新型锂盐双(氟代磺酰)亚胺锂(LiFSI),该产品作为添加剂加入六氟磷酸锂电解液中,可有效提升产品品质和提升公司产品竞争力。目前项目总体处于建设中,16年净利润为-1526万元。考虑项目市场前景,建议重点关注该项目进展。 值得注意的是,电解液核心原材料六氟磷酸锂价格在16年上半年价格见顶后总体处于回落中,伴随六氟磷酸锂产能的持续释放,预计其价格仍有下降空间,故电解液价格在17年将承压,且行业竞争加剧将导致价格承压。但电解液产能过剩是个长期存在的现象,预计具备技术、规模与客户优势的企业盈利能力仍将维持在合理水平。 电容器化学品业绩持续下滑 预计17年止跌增长。公司电容器化学品包括铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液。2014年以来,全球经济不景气致行业需求下滑,同时行业竞争加剧致产品价格下降,二因素叠加使公司电容器化学品业绩总体持续下滑,2015年实现营收3.76亿元,同比下降10.63%;16年营收3.64亿元,同比下降3.16%,营收占比大幅降低至22.91%,16年持续下降主要因素在于上游原材料价格下降致行业产品价格下降。 预计17年公司电容器化学品业绩将止跌增长。公司电容器化学品17年增长逻辑主要有两点:一是伴随产品技术和品质提升,逐步替代进口的中高端产品,同时日韩竞争对手因生产成本高、距离远等劣势,其在国内市场份额在逐步降低;二是部分细分行业需求增长。伴随国内持续出台鼓励实体经济发展举措,预计在汽车电子、云端服务、智能终端、LED照片以及智能充电桩领域需求将实现缓慢增长。 海斯福医药中间体具备较高附加值 预计17年医药中间体业绩持续增长。2015年5月,公司完成海斯福100%股权收购,并自15年6月开始并表,15年其医药中间体实现收入1.38亿元,在公司营收中占比14.77%。2016年,公司医药中间体实现营收3.03亿元,按全年业绩口径同比增长30.05%,在公司营收中占比提升至19.10%。氟化工领域,低端产能仍面临过剩现象,价格竞争激烈;而含氟医药、含氟农药等仍具备较高附加值,且公司在含氟医药领域具备一定技术实力。16年3月,公司与Piramal Critical Care Inc.签署了重大合同,合同标的为含氟医药中间体,合同期限为16年4月1日至17年3月31日,金额约2063万美元,合作方Piramal是一家全球领先的专注于急症护理领域的公司。该合同签署对后续客户开拓及业绩提升具有重要作用,预计17年海斯福医药中间体业绩将持续增长。 半导体化学品发展前景看好。2016年,公司半导体化学品开始贡献业绩,全年实现营收2501万元,目前总体处于起步阶段。考虑其市场容量,特别是在产业转移大背景下我国平板显示器近年来发展迅速,包括京东方、华星光电、和辉、天马等企业在国家政策扶持下相继扩建高世代产线,同时伴随国内半导体化学品技术提升,其成本与地域优势将显现,总体看好该业务未来发展前景。公司惠州二期项目正按计划顺利推进,预计17年9月可达到试生产状态,年底开始逐步试生产。 盈利能力显著提升 预计17年承压。2016年,公司销售毛利率为38.67%,较15年的35.45%提升了3.22个百分点,盈利能力提升主要是产品营收组成结构变化,其中医药中间体具备较高附加值,同时锂电池化学品毛利率在16年上半年位于高位水平。单季度盈利能力显示:在16年第二季度毛利率创新高后回落,回落主要原因在于锂电池化学品毛利率回落。具体至分项产品:电容器化学品毛利率为37.55%,同比提升1.46个百分点;锂离子电池化学品为32.11%,同比提升0.57个百分点,其毛利率呈现前高后低走势,如16年上半年为37.02%,创近年来新高,原因是上半年上游电解质六氟磷酸锂价格提升致电解液产品价格提升,下半年毛利率下降原因在于六氟磷酸锂价格见顶逐步回落致行业产品价格下降;医药中间体毛利率为60.94%,同比提升15.55个百分点。 公司长期注重研发投入,16年研发投入1.04亿元,在公司营收中占比6.57%。截至2016年底,公司申请且已受理的发明专利共有210项(其中17项在国外申请,40项PCT国际专利申请),取得国内外发明专利授权55项,申请国内外注册商标69个。总体而言,公司注重技术创新与研发投入,17年锂电池电解液价格将承压,但医药中间体具备较高附加值,结合营收结构变化,预计17年公司盈利能力总体承压。 三项费用率回落 预计17年总体持平。2010-15年,公司三项费用率总体持续提升,16年小幅回落,全年三费合计支出2.86亿元,同比增长64.818%,对应三项费用率为18.00%,较15年的18.58%回落了0.58个百分点。具体至分项费用:销售费用为5472万元,同比增长35.64%;管理费用支出2.46亿元,同比增长67.83%;财务费用为-1443万元,而15年为-1321万元。17年公司业绩将持续增长,预计全年三项费用率总体持平。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑送股影响,预测公司2017年、2018年EPS分别为1.70元与1.98元,按03月28日53.21元收盘价计算,对应的PE分别为31.36倍与26.81倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:经济景气波动风险;行业竞争加剧;新能源汽车推广不及预期。