投资要点: 公司公布2017半年报,上半年公司实现营业收入40.36亿元,同比增长84.68%,净利润4.84亿元,同比增长3080.63%,每股EPS 0.60元。公司预计1-9月份实现净利润为6.6-7.2亿元,同比增长565%-626%。 丙烯酸景气提升推动上半年业绩大幅增长。公司主要产品丙烯酸及丙烯酸酯自2016年中以来,行业景气复苏,价格大幅上涨。2017年上半年,丙烯酸均价同比上涨60.3%,丙烯酸甲酯、丁酯均价同比分别上涨62.1%和46.7%,产品价差亦大幅提升。在产品价格及价差大幅提升的推动下,上半年公司丙烯酸及酯业务实现收入26.8亿元,同比增长66.5%,毛利率24.98%,同比提升10.63个百分点,推动了上半年业绩的大幅增长。 PDH盈利提升,未来有望保持。2016以来,丙烯价格上涨,丙烷价格则保持低位,PDH项目价差大幅提升,今年上半年以来仍保持在较高水平。受益于此,上半年子公司卫星能源实现收入11.3亿元,同比增长41%,净利润0.9亿元%,同比增长542%。上半年30万吨聚丙烯项目建设完成,45万吨PDH项目预计两年后投产。未来公司PDH项目盈利有望继续提升。 SAP树脂开始放量,未来增长可期。上半年SAP树脂实现收入0.88亿元,同比增长683%,销量增长383%,毛利率6.14%,实现由亏转正,公司大客户战略初现成效。目前公司高端产品已进入恒安、倍康等国内一线品牌,并在美国、南美、东南亚、欧洲等区域实现了较好地销售。随着二期项目6万吨产能投产,公司SAP树脂业务有望保持快速发展。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为1.15元和1.49元,以8月14日收盘价15.79元计算,对应PE分别为13.7倍和10.6倍,维持“增持”的投资评级。

2017年上半年,公司业绩基本符合预期。公司营业收入有所减少,主要是由于收入确认滞后于订单量的增长所致;毛利率有所降低,主要是由于毛利率相对较高的H型监控记录板销售占比降幅明显所致。公司管理费用降低较多,原因是公司严格控制预算支出,同时人员减少,工资社保各项费用同比下降;此外,计入当期损益的政府补助高于上年同期;因此,在收入减少的情况下,公司业绩同比仍增长4.66%。“十三五”期间,有大量高速铁路和城市轨道交通项目在建或待开工,公司将从中受益,预计随着收入的逐步确认,公司2017年全年收入同比小幅减少,业绩略有增长;2018年收入将稳健增长,业绩稳步提升。 事件:思维列控(603508)公布2017年半年报。2017年上半年,公司实现营业收入2.28亿元,同比减少21.23%;实现营业利润8687万元,同比增长27.89%;实现归属于上市公司股东的净利润7594万元,同比增长4.66%;基本每股收益0.47元。 点评:业绩基本符合预期。2017年上半年,公司实现营业收入2.28亿元,同比减少21.23%,主要是由于收入确认滞后于订单量的增长所致;预计随着收入的逐步确认,公司2017年全年收入同比小幅减少,在大量高速铁路和城市轨道交通项目在建或待开工的背景下,预计公司2018年收入将稳健增长。2017年上半年,公司毛利率57.52%,同比减少5.21个百分点,主要是由于毛利率相对较高的H型监控记录板销售占比降幅明显所致;预计2017年下半年和2018年,公司的毛利率依然会低于2016年的水平。2017年上半年,公司管理费用降低较多,原因是公司严格控制预算支出,同时人员减少,工资社保各项费用同比下降;预计未来随着收入的稳健增长,管理费用率将逐年降低。基于此,预计公司2017年全年业绩略有增长,2018年业绩将稳步提升。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为1.21与1.49元,按8月11日48.41元收盘价计算,对应的PE分别为40.0倍与32.4倍。目前估值较为合理,首次给予“增持”的投资评级。

投资要点: 事件:平安银行于2017年8月10日晚公布2017年中期报告。 公司业绩稳定,资产规模平稳增长。2017年上半年,实现营业收入540.73亿元,同比下降1.27%,准备前营业利润401.84亿元,同比增长11.14%,净利润125.54亿元,同比增长2.13%。营收同比下降的主要原因是净利息收入同比下降0.6%、投资收益同比下降54.04%。2017年6月末,资产总额为3.09万亿元,较上年末增长4.70%;发放贷款和垫款总额1.59万亿元,较上年末增幅为8.03%。 零售业务快速发力,业务结构持续优化。2017年上半年,公司零售业务营业收入占比达40%、利润总额占比达64%;零售存款、贷款余额占比分别较年初提升2.32和4.56个百分点,其中零售贷款增量占比达98%,个人存款较年初增速为16%。 资产质量、净息差低于预期。2017年6月末,不良贷款率为1.76%,较2016年末提高0.02个百分点。上半年年化净息差为2.45%,较去年同期下降0.38个百分点。资产质量略恶化的主要原因是中小微企业经营不佳,净息差进一步缩窄的原因是同业负债利率上行。 转型对中长期效益的提升值得期待。公司进一步发挥集团综合金融优势,加速零售转型,通过移动化、互联网化的手段,不断优化、创新业务流程与服务体验,全力打造?智能化零售银行?,并实现业绩的高速健康增长。上半年零售规模的快速增长体现了零售转型的初步成果:信用卡、消费金融、汽车金融等贷款余额入分别同比增长14.84%、255.49%、10.94%。转型对中长期效益提升值得期待。 首次给予?增持?评级。预计17-19年的BVPS为12.82,13.97与15.19元,按10.62的收盘价计算,对应PB分别为0.83,0.76与0.70倍。目前估值位于行业中游,首次覆盖给予?增持?评级。 风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。

营收高速增长,扣非后归母净利润增长超预期。上半年公司实现营业收入49.84亿元,同比增长70.79%;实现扣非后归母净利润5.86亿元,同比增长129.41%。公司预计1-9月实现归母净利润7.75-9.31亿元,同比增长50%-80%。营收增长原因:一是公司前期签订的PPP订单逐步落地,带来工程建设收入的增加;二是以危废处理为主的环保业务的增长。工程业务毛利率提升原因:PPP订单毛利率高于传统的纯工程类订单,公司PPP订单占比逐步提升;15-16年拿到的PPP订单较多,订单质量较好。 期间费用率小幅下降,经营性现金流量净额有所降低。销售费用率的提高因为报告期公司苗木销售增加,运输费用增加;管理费用率的提高是因为人力资源费用、研发费用、差旅及招待费用增长速度较快;预计全年随着营业收入的增加,期间费用率有望小幅度下降。应收账款周转天数下降原因:PPP模式下回款要好于传统BT模式;17H1经营活动现金流量下降是由于公司业务发展较快,投标保证金、差旅及招待费用现金支出增速较快;四、五月份银行贷款发放趋慢。 获取订单能力强,战略发展逐步清晰,未来有望实现强者恒强。截止到8月中旬,公司17年共获取订单377.55亿元,加上前期订单,公司具备良好的业绩兑现基础;公司逐步聚焦水系治理、固废处理、全域旅游细分领域,战略发展逐步清晰,有望凭借自身在市政领域的多年经验以及规模优势、品牌优势,实现强者恒强。 盈利预测及估值预计:不考虑增发摊薄等因素,预计2017、2018年EPS0.85元/股、1.42元/股,按照2017年8月11日17.58元/股收盘价格计算,PE为20.6倍、12.4倍,相对于同行业可比公司估值偏低。考虑公司具备较强的拿单能力、较好的员工激励机制、未来业绩兑现因素,维持公司“增持”投资评级。

投资要点 公司营收、归母净利润持续增长,二季度业绩增速明显放缓。17年上半年,公司实现营业收入28.95亿元,同比增长23.34%;扣非后归母净利润3.21亿元,同比增长20.33%。公司营业收入增长主要来自两方面:一是环保整体解决方案业务量增加,二是报告期内公司收购良业环境进军生态照明业务,新业务并表;业绩增速放缓的原因在于工程手续增多影响项目进度,进而影响收入确认。 公司经营稳健,增长质量得到改善。行业竞争激烈及城市黑臭水体治理工程业务拉低相关业务毛利率;人员成本增加及费用增速超过收入增速导致销售费用率,管理费用率上升;财务费用增长主要原因在于新增长期借款和发行中期票据手续费增加;公司综合毛利率、净利率同比增长系公司增加高毛利率城市光环境解决方案业务;经营性现金流有所好转,回款力度加大,增长质量得到提高。 期末在手订单超350亿元,后续业绩有望持续增长。期末在手未完成EPC订单+施工期BOT订单+尚未执行BOT订单达到365.48亿元,是2016年营业收入的4.11倍。当前的高订单量对公司未来业绩释放具有积极作用。17年是城市黑臭水体治理的关键时间节点,随着环保督查常态化,黑臭水体治理投资有望加速落地。 外延式收购进军危废、生态照明领域,提高综合业务能力。公司收购冀环公司、定州京城环保公司,新增危废业务,有利于开拓新的利润增长点;收购良业环境70%的股权,增加生态照明业务,有望与公司产生协同效应。 盈利预测及估值:预计2017、2018年EPS为0.76元/股,1.08元/股。按照2017年8月9日收盘价18.69元/股计算,对应的PE为24.5倍、17.3倍,估值基本合理,首次给予公司?增持?投资评级。 风险提示:项目进度不及预期;利率上行融资成本增加;系统风险。

2017年上半年,公司业绩略逊预期。业绩下滑主要是由于传统的媒介代理业务毛利率降低较多所致。而在数字营销业务上,公司营收比上年同期实现了两位数增长,毛利率也略有提升,该业务已逐渐成为公司主要的利润来源,预计未来仍将保持平稳较快增长。公司现金收购了上海拓畅,未来随着移动互联网广告市场的高速发展,预计收购标的将给公司带来良好的回报。 事件:省广股份(002400)公布2017年半年报。2017年上半年,公司实现营业收入44.73亿元,同比增长0.91%;实现营业利润2.28亿元,同比减少34.19%;实现归属于上市公司股东的净利润1.90亿元,同比减少26.61%,基本每股受益0.11元。由于公司部分子公司业绩有所下滑及部分并购公司存在商誉减值迹象,公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比减少30%-60%。公司已于6月8日进行了权益分派,每10股转增3股并派发现金股利0.38元。 点评:传统业务毛利率降低较多,数字营销逐渐扛起大旗。2017年上半年,公司实现营业收入44.73亿元,同比增长0.91%;其中媒介代理业务实现营业收入24.87亿元,同比减少3.48%,毛利率为8.61%,同比降低3.65%;数字营销业务实现营业收入16.35亿元,同比增长12.52%,毛利率为18.29%,同比提升0.08%,该业务已逐渐成为公司主要的利润来源。2017年上半年,公司在2016年的基础上,加速布局全营销生态平台,全力打造营销大数据联盟,并持续扩张全产业链布局。预计2017年下半年和2018年,公司在媒介代理业务上将继续承压,而在数字营销业务上,将保持平稳较快增长。 公司使用自筹资金5.28亿元收购了上海拓畅80%的股权。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.24元与0.34元,按8月8日6.18元收盘价计算,对应的PE分别为26.0倍与18.4倍。目前估值低于行业水平,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:并购标的业绩低于预期、系统性风险。

事件:公司2017年8月2日发布公告,计划推出第三批员工持股计划。本次募集资金总额上限为90000万元,按照不超过1.5:1的杠杆比例设置优先份额和次级份额,大股东承诺差额补足义务。按照2017年8月2日16.59元/股的收盘价计算,对应股票总数约为5424.95万股,约占公司总股本的2.02%。 点评: 连续推出三批员工持股,员工利益得到绑定。公司于2016年1月13日,完成第一批员工持股计划购买,成交金额合计2.99亿元,成交均价约为27.31元/股(除权价10.9元/股);2017年7月10日,公司完成第二批员工持股计划,成交金额14.76亿元,成交均价15.96元/股。连续三批带杠杠员工持股,涉及董监高、公司核心技术及骨干人员,有利于绑定员工与公司利益,激发员工积极性。 公司具备极强的拿单能力,未来2年业绩增长可以预期。2016年公司中标水系治理或生态治理PPP订单投资总额380.1亿元、总订单416.4亿元;17年以来共获取354.35亿元PPP订单,绝大部分订单以联合体牵头方参与,获取订单速度明显加快,这为将来业绩兑现打下良好基础。另外,公司经营性净现金流量从15Q4开始转正,增长质量好转。 外延式收购增强水处理竞争优势,成功转型为综合生态修复。公司16年底收购中山环保、上海立源100%股权,进一步增强上市公司在水处理技术方面的优势,在客户资源共享,技术融合方面发挥协同效应。公司逐步转型水系治理、固废处理等综合环境服务领域,未来有望实现强者恒强。 盈利预测及估值:预计2017、2018年EPS为0.7元/股、1.08元/股,按照2017年8月4日16.43元/股价格计算,PE为23.5倍、15.2倍,估值偏低,当期二级市场股价基本反映利率上行预期带来的PPP项目推进负面影响,考虑公司的龙头地位及成长性,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:项目进度不及预期;利率上行融资成本增加;系统风险。

2017年上半年,公司业绩增长较快,符合预期。2017年7月27日,公司向南昌高新出售所持有的努比亚10.1%股权,将对公司业绩有较大提振。土耳其当地时间2017年7月28日,公司全资附属公司荷兰控股收购Neta?公司48.04%股权事宜完成了交割,有利于公司在一带一路国家的布局。 事件一:中兴通讯(000063)公布了2017年半年度业绩快报。2017年上半年,公司实现营业收入540.11亿元,同比增长13.09%;实现营业利润32.94亿元,同比增长564.83%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润22.94亿元,同比增长29.85%;基本每股收益0.55元。 点评:业绩增长较快。2017年上半年,无线通信及固网和承载系统营业收入及毛利均有增长,主要由于国内运营商在4G项目传输和接入系统的持续投入;手机产品的营业收入和毛利也双双增长,主要受益于海外市场的开拓。随着固网和5G建设的推进,预计2017年下半年和2018年,公司营业收入仍将稳健增长,毛利率维持较高水平。 事件二:2017年7月27日,公司向南昌高新新产业投资有限公司出售所持有的努比亚10.1%股权。 点评:努比亚近一年及一期业绩较差,2016年营业利润为亏损2.00亿元,净利润为亏损0.91亿元;2017年1-4月营业利润为亏损1.03亿元,净利润为亏损0.71亿元;本次转让完成后,公司将不再控制努比亚,努比亚不再纳入公司合并报表范围。此外,出售股权部分产生投资收益(税前)约4亿元,剩余股权重估产生投资收益(税前)约12.8亿至20亿元之间。因此,股权出售将对公司业绩有较大提振。 事件三:土耳其当地时间2017年7月28日,公司全资附属公司荷兰控股收购土耳其上市公司Neta?公司48.04%股权事宜完成了交割。 点评:此次收购有助于推动公司在土耳其的业务拓展,有助于公司在一带一路国家布局,进一步拓展海外市场,提高国际市场份额,提升国际竞争力。 盈利预测与投资建议。预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为1.06元与1.14元,按8月4日21.84元收盘价计算,对应的PE分别为20.7倍与19.1倍。目前估值低于行业水平,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:运营商网络建设速度低于预期、贸易争端、系统性风险。

报告关键要素: 2017年上半年,公司业绩符合预期。业绩的稳健增长主要受益于公司在产品和市场上的突破。国际市场保持持续增长,同时,国内运营商市场上,公司在集采项目中也获得较好排名。?十三五?期间,我国通信行业仍将保持高增长,宽带接入速率较当前水平还有很大提升空间,5G通信设备建设需求旺盛。考虑到公司在行业中的地位和行业前景,预计公司业绩将持续稳健增长。定向增发项目已过会,有望为公司未来发展提供充足的资金。由于定向增发尚未完成,暂不考虑其影响,预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.93元与1.28元,按8月3日25.34元收盘价计算,对应的PE分别为27.1倍与19.8倍。目前估值低于行业水平,首次给予?买入?的投资评级。 事件:烽火通信(600498)公布2017年半年报。2017年上半年,公司实现营业收入97.21亿元,同比增长26.02%;实现营业利润3.91亿元,同比增长9.78%;实现归属于上市公司股东的净利润4.50亿元,同比增长16.10%,基本每股收益0.43元。 点评:收入增长较快。2017年上半年,公司实现营业收入97.21亿元,同比增长26.02%,主要得益于主营业务稳健发展;营业外收入1.36亿元,同比增长104.92%,主要由于软件销售退税大幅增长所致;营业外支出595.05万元,对业绩影响十分有限。随着宽带和5G建设的推进,预计2017年下半年和2018年,公司营收仍将取得较快增长,对业绩贡献较2017年上半年进一步提升。 定向增发过会。2017年6月6日,中国证监会发审委对公司非公开发行股票申请进行了审核,发行申请获审核通过。 风险提示:运营商网络建设速度低于预期、系统性风险。

MDI高景气推动业绩增长。2016年以来, MDI价格持续上涨,景气大幅提升。今年上半年,纯MDI和聚合MDI均价分别较上年同期上涨71.2%与110.6%,推动公司收入和盈利大幅增长。公司上半年MDI业务收入139.79亿元,同比增长72.29%,贡献毛利73.29亿元,增长147.87%。未来MDI供需依然偏紧,行业新增产能有限,景气有望保持高位。 石化项目已成为利润的重要来源。公司石化项目于2016年6月满产,主要产品包括丙烯酸、丙烯酸酯、环氧丙烷、MTBE等。随着装置运行步入正轨,石化业务对业绩贡献快速提升,已成为公司另一重要业务。今年上半年石化业务实现收入69.17亿元,同比增长123.1%,毛利率14.48%,同比提升2.4个百分点。上半年以来丙烯酸及丙烯酸酯涨幅接近50%,环氧丙烷亦上涨超过25%,下半年有望进一步提升对公司的业绩贡献。公司石化项目一体化程度高,成本优势大,产品附加值较高,未来在油价复苏的背景下,盈利前景可观。 新材料业务前景可观。在聚氨酯石化业务两大核心业务之外,公司成立了六大事业部,大力发展特种化学品业务。目前新材料业务已成为公司重要盈利来源,上半年精细化学品与新材料业务实现收入17.67亿元,增长57.07%,贡献毛利5.58亿元,增长33.54%。公司新材料品种多为细分领域稀缺品种,毛利率较高,进口替代空间广阔,有望为公司业绩增长增添新的动力。 维持“买入”评级。预计公司2017、2018年EPS为3.25元和3.89元,以7月31日收盘价34.64元计算,PE分别为10.6倍和8.9倍,维持 “买入”的投资评级。

事件:公司于2017年7月22日下发《关于调整52度国窖1573经典装价格体系的通知》,将国窖1573经典装的出厂瓶价由680元提升至740元,每瓶增加60元,提价幅度8.8%;此外,计划外和团购的建议价格为810元。此次提价是较2017年3月提价以来的第二次提价:第一次提价中,国窖1573的出厂瓶价由560元提升至680元。 如果说2016年是国窖1573稳价增量的一年,2017年则是量价齐升、将高增长推行下去的一年。2017年,预计国窖1573的销量大概3300吨,同比增长25%;预计国窖1573的出厂吨价大概调整至148万元,年内两次提价后累计升幅32%。量价齐升作用下,国窖1573的销售收入将会大幅增长:预计2017年达到48亿元,较2016年增长65%,延续了2016年89%的高增长态势。我们认为,国窖1573在2018年仍然能够保持20%以上的消费增速,达到3900吨的销量;如果1573的出厂价格稳定在740元,则收入至少也能保持20%以上的较高增速,达到58亿元左右。2016年,国窖1573为公司贡献了35%的收入、超过50%的利润;预计2017年,国窖1573可贡献50%的收入、接近60%的利润。国窖1573是公司的最大单品,在1573的高速增长下,公司的总收入在2017年突破百亿元大关,问题不大。 公司的中档白酒窖龄和特曲,于2016年经历了量价齐升的过程:销量增长近60%,价格提升10%,收入同比增加超过70%,达到28亿元。2017年是一线高档白酒纷纷提价的一年,提价浪潮尚未轮动至中档价位白酒。所以,预计公司的窖龄和特曲在2017年应不会有提价安排。但是,鉴于中档白酒消费仍然趋涨,尤其在家宴和喜宴市场中,故我们预计2017年窖龄和特曲仍在销量和收入方面维持25%以上增长。 盈利预测:预计公司2017、2018、2019年的EPS为1.90、2.26、2.85元,同比分别增长38.69%、18.95%、26.11%。参照2017年7月24日的收盘价52.59元,对应的PE分别为27.7、23.3、18.4倍。我们维持对公司的“买入”评级,给予年内60元的目标价格。

投资要点:7月20日,公司公布湿法锂电池隔膜投产公告。 湿法锂电池隔膜产能如期释放。公司锂电池湿法隔膜投产包括两个项目:一是年产6000万㎡湿法锂电隔膜项目中的第二条线正式投产,其中第一条线已于17年3月正式投产;二是年产1.05亿㎡湿法锂电隔膜项目正式投产一条线,剩余两条线按计划将于2018年一季度投产。 隔膜产能释放促业绩增长。目前,公司干法隔膜产能5000万㎡,湿法隔膜产能1.2亿㎡,完全达产后增至1.9亿㎡。公司干法隔膜收率约45%(最高约50%左右),预计17年销量约1亿㎡,16年干法隔膜毛利率近70%,受行业竞争加剧等因素影响,预计17年将有所下降。公司湿法隔膜于16年投产,毛利率在20%左右,伴随技术提升及工艺优化,目前提升至约40%水平;公司1.05亿平方米湿法锂电隔膜项目与中航锂电签署有战略合作协议,16年中航锂电锂电池产量为2.41亿Ah,17年正实施洛阳三项和江苏一期项目,合计产能超过10GWh,预计17年底全面投产。同时,17年以来我国新能源汽车月度销量持续增长,17年上半年合计销售19.28万辆,同比增长13.58%,预计下半年逐月环比仍将显著增长,且四季度为我国新能源汽车产销旺季。 PE管道业务业绩有望超预期。16年公司PE管道业务销售11.33万吨,同比增长21.97%,在公司营收中占比55.66%。PE管道产品具备一定销售半径和区域性,公司PE管道产品种类齐全具备一定行业地位,预计将受益于雄安新区和我国城镇化建设。 维持“增持”投资评级。17年上半年,公司实现营收16.35亿元,同比增长34.46%,净利润2.85亿元,同比增长10.98%,业绩增长主要受益于PE管道产品、BOPA薄膜产品和湿法锂电池隔膜产品销量增加。预测公司17-18年全面摊薄后的PES分别为0.57和0.65元,按13.58元收盘价计算,对应PE分别为23.90和20.80倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车进展低于预期;行业竞争加剧致;系统风险。

投资要点:公司公布2017年半年度业绩修正公告,预计2017年上半年实现净利润13-14亿元,同比增长1728.16%-1868.97%。 钛白粉景气提升与龙蟒并表推动业绩大幅增长。公司上半年业绩大幅增长主要受益于两方面因素。一方面钛白粉行业景气度自2016年初以来持续提升,产品价格不断上涨。今年上半年,公司5次上调产品报价,上调幅度3900元/吨,上涨幅度近60%。受益于钛白粉价格上涨与产品价差的提升,公司盈利能力大幅提升,推动了业绩的增长。另一方面,公司2016年四季度完成对四川龙蟒的收购并表,亦推动了上半年业绩的大幅提升。 钛白粉行业景气有望继续持续。钛白粉属于房地产后周期领域所用材料,受益于2016年房地产销售大幅增长,未来钛白粉国内需求有望保持稳定。海外旺盛的需求则有望带动出口的快速增长,进一步提升钛白粉需求。随着行业环保监管力度的加强,未来钛白粉行业准入门槛将大幅提升,行业落后产能持续淘汰,供给持续收缩。未来行业供需格局有望持续好转,推动行业景气度保持在较高水平。 世界级钛白粉龙头隐现。随着四川龙蟒收购完成,公司目前拥有硫酸法产能50万吨及氯化法产能6万吨,规模位居全球第四。在国内及出口市场均更是拥有充分的话语权。四川龙蟒是业内少数具有“钒钛磁铁矿—钛精矿—钛白粉”完整产业链的企业,钛精矿储量丰富,为公司钛白粉生产提供原材料保障,有力提升了公司的市场竞争力。 氯化法工艺未来成长可期。公司6万吨氯化法钛白粉项目目前生产逐步趋于稳定。公司已成功开发BLR895、BLR896两个型号的氯化法钛白粉产品,产品品质达到国际同行业先进水平,得到了包括PPG、阿克苏诺贝尔、宣威、立邦等知名客户的认可。随着氯化法领域的进一步突破,公司有望在高端领域扩大领先优势。 维持“买入”评级。预计公司2017、2018年EPS为1.14元和1.34元,以7月19日收盘价18.95元计算,PE分别为16.6倍和14.1倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:环保力度低于预期、新产品开发进度低于预期。

公司发布2017年中期报告:20171H,公司实现营业收入29.10亿元,同比增长22.40%;实现营业利润4.78亿元,同比增长59.07%;实现归母净利润4.46亿元,同比增长62.06%,当期每股收益0.51元。 我们观测了安琪香港和安琪埃及的营收数据,认为公司在海外市场的收入正在加速增长,海外市场对公司的收入贡献在加大。2017年9月,安琪俄罗斯的产能投产后,预计公司的海外市场将会以更大的增幅扩张。相比之下,公司在国内市场的销售增长有所放缓,但是,仍好于下游需求行业的增长情况。 根据安琪埃及分厂在20171H的盈利数据,以及公司对俄罗斯项目毛利率的测算,我们预计,公司在国外市场的毛利率可提升至40%以上,净利率也可达到20%以上。国内市场的毛利率下滑企稳,我们预判2017年该下滑态势持续。但是,在海外盈利性向好的带动下,公司整体毛利率呈现大幅提升的态势。 在毛利率提升和成本严控下:20171H,公司的净利率为15.34%,较2016年大幅提升3.46个百分点。由于公司在埃及和俄罗斯涉及直接投资,公司的管理费用率相对较高:20171H达到7.26%,较2016年继续抬高;未来随着海外收入规模扩大,境外的管理费用有望摊薄。 公司各子公司中,盈利性较好的是安琪伊犁、安琪柳州、安琪崇左和安琪埃及,其中,安琪埃及的当期改善尤甚,从产能到业绩都有了较大幅度的释放提升。 20171H酵母抽提物(YE)的单价提升显著,当期净利润率达到了15.48%。公司是全球最大的YE供应商,由于欧洲需求增长快,YE涨价的基本面支撑有力。 投资评级:预测公司2017、2018、2019年的每股收益分别为1.05、1.28、1.45元,同比增长62.1%、21.7%、13.3%。按照2017年7月18收盘价23.65元计算,对应的估值分别为22.7、18.6、16.4倍。公司业绩增长较为明确,估值合理,分红率高,充分体现了二级市场的防御性,维持对公司的“买入”评级。

休闲食品行业的高增长由以下因素推动:城镇化的快速而大范围推进,促使城市生活方式扩延;人均可支配收入的提高,使得休闲食品成为日常品;购买渠道的多样化,帮助休闲食品可得、易得;人口结构的变化如新生代的崛起,对休闲食品的升级和概念化提出更高的要求,等等。 国内枣制品行业的收入规模也达到了400至500亿元,是个相对小众的市场。在枣制品市场中,公司的市场份额接近2%,作为品牌商尚有扩大收入和份额的空间。 激烈竞争的条件下,休闲食品行业目前尚未形成具有定价权和话语权的龙头企业,市场也较为分散,行业距离集约和有序尚有较长的路要走。在此阶段,企业应致力于建立自身价值的“护城河”,打造先发优势,未来则有可能成为这个新兴行业的龙头。 我们推荐好想你(002582)的理由是:公司已经建立起价值“护城河”,未来最有可能成为休闲食品行业的龙头。目前来看,公司价值的“护城河”包括:需求可持续;行业快速增长;产品持续创新;产品先发于人地“概念化”;原料基地、产能设备、营销渠道的护城河;品牌建设和自然流量;尽早充分地建设“入仓”销售;融资顺畅、资金充足。 2016年,公司并购休闲食品电商“百草味”,成为行业中第一个“吃螃蟹的人”。并购“百草味”对公司基本面有如下影响:首先,公司的收入结构将更为多元化。其次,公司的品类扩容、产品可得性增强,可以服务更多的消费者,从而扩大受众群和客户圈。第三,线上营销基因使得品牌的传播更加亲民。第四,线上渠道的成功,促使公司的销售规模快速、大幅增长。在线上渠道的协力下,枣类收入出现近年来难得的高增长。经历了五个季度的亏损,并购“百草味”后,公司扭亏为盈,且最近一期业绩大幅增长。第五,由于并入品类的盈利性不及红枣,公司产品结构下沉,毛利率大幅下滑。此外,目前线上收入贡献高达59%,线上销售模式的流量和物流投入大,商家的净利润率普遍低于5%,进一步拉低公司的盈利性。 预测公司2017、2018、2019年的每股收益(摊薄)分别为0.21元、0.36元和0.46元,同比增长36.92%、75.41%、27.75%。对应7月5日收盘价11.87元,公司2017、2018、2019年的估值分别为56.52、32.97和25.80倍。我们首次覆盖公司,给予公司“买入”评级。