报告关键要素:亚夏汽车作为安徽省内最大的区域性乘用车销售与服务商,享受安徽市场汽车消费的快速增长。在深度开发的基础上对外扩张,以全产业链和汽车城模式吸引客户,成长性和营运能力较好。 事件:近期我们调研了亚夏汽车(002607),就公司经营发展情况与管理层进行交流。 点评:安徽省内乘用车销售服务业龙头,受益于区域内汽车消费快速增长。公司是安徽省内最大的乘用车销售服务商,近三年在安徽省乘用车销售市场平均占有率为8.58%。公司集乘用车销售、装潢、美容、配件销售及维修、驾驶员培训和保险经纪服务等业务于一体,构成了乘用车销售及综合服务一体化的业务模式和完整的产业链。公司现有33家(其中投入运营的为30家)品牌轿车4S店、3所标准驾驶员培训学校(其中投入运营的为2家)、1家汽车保险经纪公司,并拥有3M汽车装潢产品安徽代理授权。轿车授权品牌包括奥迪、大众、别克、本田、丰田、日产、现代等。 受益于产业转移等因素,近几年安徽省经济发展显著快于全国水平。衡量汽车消费潜力的R值已经快速接近数值3,预示汽车消费进入黄金发展期。2007年以来安徽全省乘用车上牌量平均增速高达41%,且始终高于全国水平。乘用车保有量增速也始终保持在24%以上。受益于区域内汽车消费的快速增长,公司新车销量从2008年的8757辆增长到2010年的22513辆,复合增长率达到60.34%。今年前7个月公司新车销量同比增长超过20%。 深度开发市场,以汽车城模式集中呈现。公司业务集中在安徽省东南部的芜湖、巢湖、宣城、合肥和黄山地区,部分下沉至上述地区的县级城市。这种渠道下沉、深度开发的市场战略,使得4S店面临的竞争相对较小。对于市场容量相对较小的区域,一般来说整车厂家不会授权第二家同品牌4S店,因而出现仅此一家的现象,造成事实上的区域垄断。这导致4S店的议价能力相对较强,有利于稳定盈利水平。以芜湖为例,公司旗下的上海通用别克4S店等均为区域内唯一销售网点。公司在芜湖等地的4S店均集中在当地汽车城,集中了汽车产业链的各个环节,并靠近车管所等管理机关,极大提高了客户的便利性和产品选择范围,有利于吸引客户,也降低了销售和管理费用。预计这一模式仍将在其他区域得到复制。 与保险机构紧密合作,大力拓展维修市场。公司在销售新车的同时,发展保险经纪业务具有天时地利的优势。近几年,由于佣金比例的下降,公司的保险经纪业务规模停留在1000万元水平。但此项业务成本很低,毛利率一直维持在70%以上。值得一提的是,公司通过与保险机构的紧密合作,将出险事故车辆纳入维修业务中,拓宽了维修业务领域。目前事故维修车辆约占总维修量的20%。得益于新车销量的持续高增长和与保险公司的紧密合作,近几年公司维修业务量增速维持在40%以上,显著高于保有量增速。毛利率也维持在30%以上,并且有上升趋势。预计未来维修及配件业务保持较快增长。随着新车销售增速的下降,维修及配件业务毛利占比也将得到提升。 近一两年重点开拓安徽市场,未来将面向华东市场。根据“立足安徽,辐射华东”的发展战略,公司在进一步拓展皖南市场的基础上,逐步向皖中和皖北扩张。一般来说,新设一家4S店需要投入资金2000万元。本次募集资金4.45亿元,约可支持22家4S店的开设。预计未来几年扩张步伐将加快。预计2011-2013年新投入运营4S店分别为6家、10家、13家。在立足安徽市场的同时,公司将目光扩至华东市场。在华东6省一市中,江西和安徽经济发展相对落后。2009年江西省民用汽车保有量为107.08万辆,千人保有量为24辆,低于全国水平。近几年江西省的汽车保有量增速维持在20%以上,2009年后有加速趋势,汽车消费刚刚进入黄金发展期。与安徽省类似,江西省汽车市场潜力大,销售网点尚未饱和,将是未来开拓市场的良好选择之一。 盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年营业收入为37.37亿元、50.30亿元和70.83亿元,实现净利润1.15亿元、1.61亿元和2.17亿元,按发行后总股本摊薄计算EPS分别为1.31元、1.83元和2.46元,较前期预测有所上升。按9月1日收盘价31.22元计算,公司2011年动态市盈率为23.80倍。参考可比公司庞大集团等,考虑公司良好的成长性和营运能力,首次给予“增持”投资评级。

报告关键要素: 公司目前异地复制进展顺利,渠道建设持续推进,对宋城景区的客流量提供了保障。《吴越千古情》演出时间推迟,但杭州乐园的客流量有望通过《魅力水世界》加以巩固。预计公司2011、2012年每股收益分别为0.61元、0.83元,按8月4日收盘价23.74元计算,市盈率分别为39倍和29倍,基于公司良好的成长性,维持“买入”的投资评级。 维持公司“买入”的投资评级。由于公司未披露《吴越千古情》推出的具体时间,若假设《吴越千古情》演出推迟至今年年底,将减少2011年每股收益0.05元,预测公司2011、2012年每股收益分别为0.61元、0.83元,按8月4日收盘价23.74元计算,市盈率分别为39倍和29倍,基于公司商业模式良好的成长性,维持“买入”的投资评级。 风险提示:人工费用上涨过快;异地拓展能否按计划推进;折旧压力增加。

报告关键要素: 阳泉煤业(600348)上半年收入保持稳定增长,主营业务煤炭营收同比增长30.14%;外购自母公司煤炭价格上升导致公司贸易业务销售成本上升拉低公司毛利率。未来业绩增长主要在于子公司国阳天泰对山西煤炭资源的整合。预计2011年、2012年公司EPS分别为1.19元和1.37元,以8月10日收盘价25.75元计算,对应动态PE分别为21倍和18倍,公司资产注入预期较强,维持“增持”的投资评级。 事件: 阳泉煤业(600348)8月9日公布半年报: 公司实现营业收入251.88亿元,同比增长87.67%;;归属于母公司所有者的净利润15.99亿元,同比增长28.69%;基本每股收益0.66元。 给予“增持”评级。预计2011年、2012年公司EPS分别为1.19元和1.37元,以8月10日收盘价25.75元计算,对应动态PE分别为21倍和18倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1. 煤炭价格下行的风险;2.资产注入进程的不确定。

投资评级:“增持”。维持对国电电力2011、2012年基本每股收益分别为0.19、0.22元的盈利预测,对应市盈率分别为13、11倍,估值较为合理。虽然目前整个火电行业受制于煤价上涨带来的成本压力,但就国电电力公司本身来看,电源结构不断调整,自身储备项目丰富,集团资产注入可期,外延式增长十分可观,是火电行业中较为优质的公司,维持“增持”的投资评级。

核心观点:公司中报业绩符合预期,维持公司未来两年业绩增长20%-25%的判断,以及2011年,2012年每股收益0.9元和1.09元的盈利预测不变。 按公司股票8月8日18.53元的收盘价计算,2011年和2012年动态市盈率分别为20倍和17倍,估值合理,维持公司“增持”评级。 事件:8月8日文峰股份发布了2011年半年报。上半年,公司实现营业收入33.17亿元,同比增速15.88%,净利润2.24亿元,同比增速25.5%,每股收益0.56元。 盈利预测:公司中报业绩符合预期,维持盈利预测不变。预计2011年和2012年分别实现净利润4.46亿元和5.39亿元,同比分别增长26%和20% 投资建议:公司业务主要集中在江苏省南通地区,由于公司在区域内经营多年,拥有较高的知名度和品牌影响力,加上公司旗下门店多为自有物业,且门店位置优越。因此,公司在南通区域内的优势是外来竞争者难以撼动的。随着南通地区市场日渐饱和,公司未来业绩的提升将取决于其是否能够成功走出南通。按公司股票8月8日18.53元的收盘价计算,动态市盈率分别为20倍和17倍,估值合理,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济出现重大波动;行业竞争加剧的风险;公司异地扩张受阻的风险;快速扩张带来的相关费用可能拖累整体业绩。对应每股盈利分别为0.9元和1.09元。

德赛电池(000049)公布2011年中报。报告期内:公司实现营业收入8244.60万元,同比增长70.51%;实现营业利润7335.53万元,同比增长86.65%;实现归属于上市公司股东的净利润4000.08万元,同比增长76.15%,实现基本每股收益0.29元。 首次给予“增持”投资评级。考虑公司在移动电源细分市场的行业地位和新能源汽车市场的潜在增长,预计公司2011年与2012年的每股收益分别为0.65元与0.88元,按8月8日21.71元收盘价计算,对应的PE分别为33.45倍与24.80倍,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:经济景气波动风险;市场系统风险;新能源汽车进展低于预期。

点评: 盈利能力下降。 用电量上升收入增长。2011年上半年,全国用电量同比上升12.2%,受益于用电需求上升,估计公司发电量同比增长,以及5月份开始公司电价上调,收入占比达92%的发电收入同比增长12%,带动公司收入增长。 毛利率大幅下降。但由于上半年主要原材料电煤价格上升较快,因此公司发电毛利率下降,拖累公司整体毛利率同比下降1. 56个百分点至19. 98%。 其他影响业绩项目。本期投资收益272万元,同比增加156万元,同比上升133%,主要是持有交易性金融资产期间取得的投资分红较上期增多;财务费用1. 12亿元,同比增长22%,主要系本期贷款利率上调所致。 今年仍将是业绩低谷.宝新能源虽然有优先上网权和优惠上网电价,但煤价上涨的压力仍然无法消除,盈利能力无法保障,这两年仍将是一个业绩低谷。 期待2012业绩高峰。2012年荷树园三期2×30万千瓦新机组达产后,公司发电产能将增长69%。公司的房地产项目“梅县山水城”也有望开始销售,可期待公司2012年迎来业绩高峰。此外,公司的风电场建设也将是公司另一大看点。 投资评级:“增持”。公司盈利能力虽有下降,但仍远远高于同行。我们预计公司2011,2012年EPS分别为0. 19、0.27元,动态市盈率分别为23、16倍,建议投资者暂时观望,择机“增持”。 风险提示:相关优惠政策变动风险;煤价上涨风险;房地产项目能否顺利开发的风险;风电场盈利不确定性风险

投资评级:我们预计公司201 1、201 2年每股收益为1. 60元、2.10元,按照8月19日收盘价39. 60元计算,相应市盈率为24. 75倍、18. 86倍。公司当前股价已经反映了今年的业绩增长,下调对公司的评级为“增持”评级。

发电设备-产量创半年新高。公司上半年发电设备产量达到2113. 15万千瓦,同比增长25. 8%,创半年完成发电设备产量新高。水轮发电机组11组/248. 75万千瓦、汽轮发电机32台/177 3.8万千瓦、风电587台/90.6万千瓦。电站锅炉26台/1149.3万千瓦、电站汽轮机56台/2127.2万千瓦。其中汽轮发电机和电站锅炉增长较大,同比分别增长9台和22台。 毛利率继续上升。公司综合毛利率同比上升3. 01个百分点至22. 88%。自2008年以来,公司综合毛利率一直在上升,目前已明显超过2006-2007年。 包括火电机组在内的高效清洁发电设备,收入115.70亿元,同比增长17%,收入占比59%。毛 利率上升1. 89个百分点至19. 74%。 包括风电设备、核电设备在内的新能源收入同比增长2%,但由于风电设备价格下降,毛利率 同比下降2. 88个百分点至19.4%。水能及环保设备收入同比增长2%,毛利率同比上升6.46个百分点至18. 32%。 工程及服务收入同比大幅增长87%,毛利率同比大幅上升21. 88个百分点至26. 62%,主要是公 司境外在建工程项目进展顺利,收入和盈利均快速增长。 海外市场开拓有力。公司自2009年开始实施“走出去”战略,至目前为止,海外市场开拓均非常成功。今年上半年,公司境外收入占比9%,同比大幅增长102%。上半年新接订单中,出口项目约1 6亿美元,占比高达44%,海外市场开拓十分有力。公司目前在手订单中,出口项目占23%,预计未来海外收入将大幅增长。 公司订单饱满。截止2011年6月30日,公司在手订单超过1 500亿元人民币,是201 0年全年收入的3.9倍,有效保障未来几年业绩。其中:高效清洁能源、新能源、水能及环保、工程及服务占比分别为59%、12%、10%、19%。2011年上半年公司新接订单236亿元,同比增长11%。 新项目进展顺利。目前公司各个建设项目均进展顺利,风电华东制造基地和华北制造基地均已竣工投用。百万千瓦核电常规岛技改项目厂房及大部分设备已投用,仅剩少数大型设备正在安装调试。 大型高效清洁发电设备核心部件生产基地建设项目已竣工验收或预验收,部分已投产。汉旺灾后重建项目已竣工投用。高效清洁锅炉燃烧技术实验中心项目已基本竣工投用。武汉核设备扩建项目建安工程及配套设施基本完成,已投用34台设备。出海口基地三期工程建设项目联合厂房二已究工。 公司的生产能力和生产效率仍有很大提升空间。 投资评级:“买入”。维持对公司2011、2012年基本每股收益分别为1. 51、1.82元的盈利预测,对应市盈率分别为1 6、1 3倍,估值明显偏低。东方电气兼具火电、水电、风电、核电发电设备制造能力,是最完整最具实力的发电设备制造龙头,是一家优质的上市公司,维持“买入”的投资评级。 风险提示:目前新能源行业的发展更多受益于国家政策的支持,一旦政策有变,对行业的影响极大;风电设备行业产能增长快速,市场竞争将愈加激烈;公司资产负债率高达85%,存在财务风险。

点评: 主业稳定增长。报告期内,公司实现营业收入30.03亿元,同比增长23.30%,其中,二季度,公司实现营业收入17.01亿元,同比增长28.19%,增速较一季度有所加快。上半年,公司旅游产品服务收入14.16亿元,较上年同期增长18.82%,会展业务实现收入5.73亿元,较上年同期增长54.41%,酒店业务实现收入1.20亿元,较上年同期增长14.84%,IT产品销售与技术服务收入6.16亿元,较上年同期增长34.10%,景区经营实现收入2.36亿元,较上年同期增长24.15%,房地产销售收入1190.47万元,较上年同期下滑87.19%,房屋租金收入2994.98万元,较上年同期增长16.81%。 旅行社业务稳步增长。报告期内,旅行社业务实现营业收入14亿元,较上年同期增长18.8%。其中,出境游业务受到日本地震、澳洲洪水等因素影响,营业收入同比增速放缓至7.3%;国内游业务在红色旅游等专题项目带动下,营业收入同比增长19.89%;入境游业务受制于海外经济复苏进程,同比下滑6%。公司百变自由行品牌2011年6月正式落地杭州,报告期内,公司自由行业务营业收入较上年同期增长38%,保持较快的增长势头。我们维持前期观点,未来,国内游和出境游业务将是综合性旅游公司旅游业务主要的增长点,国内游收入增长主要来源于旅游次数的增加以及游客人均消费的增长,受益于居民收入提升,出境游也将是另一看点。 乌镇客流量稳步增长。2011年上半年,乌镇景区接待游客237万人次,较上年同期增长8.36%。全年来看,由于2010年游客基数较高,全年客流量预计和上年持平或小幅下滑。 酒店业务盈利能力明显提高。中青旅山水酒店上半年新开业酒店3家,达到18家,营业收入达到1.10亿元,较上年同期增长16.11%,酒店业务毛利率78.47%,同比提高了1.78个百分点,盈利能力明显提高。 会展业务收入大幅增长。公司会展业务继续快速增长,在2010年高增长的基础上,上半年营业收入实现了54.41%的增长,我们认为,公司会展业务是公司完善旅游产业链布局的成功尝试,尽管目前基数较高,但随着国内经济发展,对会展业务的高需求仍将持续,预计会展业务在未来2-3年仍将保持30%上下的高增长。 房地产业务结算下滑致使公司报告期业绩下滑。截至报告期末,房地产业务预售收入累计达到27.29亿元,上半年仅结算1190.47万元,预计房地产业务将在2011年下半年进入结算期。但上半年房地产行业调控政策密集,公司房地产业务无新开发项目。 维持公司“增持”的投资评级。未来经济型酒店是酒店业新的发展方向,公司经济型酒店业务稳健拓展,值得关注;旅行社业务依旧关注国内游和出境游的增长情况,而自由行和会展等新兴业务未来市场空间巨大,对公司产业链完善及业务创新意义重大。预计公司2011、2012年每股收益分别为0.75元、1.00元,按8月11日收盘价15.07元计算,市盈率分别为20倍和15倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:乌镇客流量下滑及上市进程的不确定性;房地产调控政策超预期。

给予“买入”评级。预计2011、2012年公司每股收益分别为1.81元和2.00元,按8月29日收盘价31.66元计算,对应PE分别为17.49倍和15.83倍,给予“买入”投资评级。

报告关键要素: 2008年金融危机以来,公司完成了一系列收购,从铅锌拓展至包括铜、贵金属等多金属领域。未来公司的看点主要是海外矿山的经营和并购。 事件: 中金岭南(000060)公布半年报。 铅锌价格水平偏低,未来存在补涨可能。预计年内铜和贵金属价格有望高位运行,2012年铜和贵金属价格面临的变数较大,而铅锌价格水平处在成本附近,有望企稳回升。暂不考虑2012年不确定因素,假设2012年铜和贵金属价格平均水平与2011相当,则预计2011-2012年EPS大致为0.50元和0.70元,按照最新盘价11.84计算,2011-2012年对应PE为23.68倍和16.91倍,估值水平合理,给予增持评级。 盈利预测未考虑房地产项目结算带来业绩提升,公司天津金德园项目累计销售合同金额14.38亿元,累计销售面积64%,因项目未完工,暂未确认销售收入。 风险提示:全球经济二次探底

报告关键要素: 公司作为乘用车行业龙头的地位依然稳固,销量增速表现好于行业。车型旺销,市场价格体系较稳定,部分产品仍紧俏。新车型上市继续带来销量增量。 事件: 上海汽车(600104)公布半年报,上半年公司实现营业收入1838.77亿元,同比增长24.56%,净利润85.76亿元,同比增长46.09%,每股收益0.93元。 盈利预测与投资评级。 预计公司2011-2012年EPS分别为1.89元和2.11元,按8月29日收盘价15.54元计算,动态市盈率仅分别为8.23倍和7.38倍,估值偏低。我们看好公司作为行业龙头的发展优势,调升评级至“买入”。 风险提示:市场增速波动风险;新车型推出进展达不到预期。

服装业务稳步增长。2011年上半年,公司服装行业实现营业收入6.03亿元,较去年同期增长11.24%。其中,休闲服实现营收2.42亿元,同比大幅增长57.59%,增长的主要原因是公司以再授权方式获得国际知名品牌ELLE的商标和标识使用权,并在上半年与Smalto品牌签订了合作协议,品牌效应带动公司该业务销量大增;西服和针织品分别实现营收1.58亿元和2.78亿元,同比分别小幅降低6.75%和3.01%。 盈利能力稳步提升。上年半,服装业务毛利率为29.13%,较去年同期提升2.59个百分点,主要原因是原创品牌杉杉西服品牌提升,毛利率为32.36%,较去年同期提升10.17个百分点。 锂电材料营收基本持平。2011年上半年,锂电材料实现营收6.03亿元,同比略增0.33%。其中,正极材料实现营收2.92亿元,同比下降26.19%,下降原因是国内锂电储能用正极材料竞争异常激烈所致;负极材料实现营收2.35亿元,同比大幅增长65.08%,在锂电材料营收中的占比增至38.92%,原因是国内负极材料具有规模优势公司较少,且公司在负极材料领域兼具技术和规模优势;电解液实现营收0.75亿元,同比增长21.62%。 盈利能力持续增长。上半年,锂电材料综合毛利率为23.28%,较去年同期提升5.39个百分点,较2010年提升3.20个百分点,主要由锂电材料行业特点决定,国内负极和电解液行业具备规模和技术优势企业相对较少,二者具备较高毛利率,而公司负极和电解液在锂电材料中的营收占比由去年同期的33.98%增至51.43%。 期间费用率提升,预计下半年略降。2011年上半年,公司期间费用率为23.74%,较去年同期提升3.90个百分点,与2011年一季度的23.71%基本持平。 销售费用大幅增长28.23%。上半年,公司销售费用为0.96亿元,同比增长28.32%,销售费用率为7.34%,较去年同期提升1.29个百分点,主要是市场费用支出0.31亿元,占比32.03%,同比增长39.02%。 管理费用率增长1.40个百分点,预计下半年基本持平。2011年上半年,公司管理费用为1.59亿元,同比增长19.54%,管理费用率为12.18,较去年同期提升1.40个百分点。其中,职工薪酬为0.48亿元,占比30.22%,同比增长38.24%;研发咨询费0.27亿元,同比增长30.04%。 财务费用大幅增长48.87%,预计下半年略降。上半年,公司财务费用为0.55亿元,同比大幅增长48.87%,财务费用率为4.23%,较去年同期上升1.22个百分点,财务费用增长主要是上半年比去年同期多计提三个月公司债券利息。 公司净利润稳步增长,投资业务稳步推进。上半年,公司实现净利润8162万元,同比增至29.24%,一是公司锂电材料实现净利润5175万元,同比大幅增至22.49%,原因是公司具有高附加值的负极材料营收大幅增长65.08%;二是公司对浙江稠州商业银行的投资按权益法核算,并入净利润2765万元。在完成对宁波银行和浙江稠州商业银行的投资后,公司投资业务继续稳步推进,上半年,完成了青岛中油通用机械等项目的投资和一家企业的上市申报,同时多家被投资企业进入上市辅导期。 锂电行业机会与挑战并存,下半年较为乐观。受能源危机等多因素影响,以锂电池为动力源的新能源汽车市场前景广阔,对锂动力电池材料的需求存在爆发的可能。国内锂电正极材料竞争异常激烈,而公司锂电材料涵盖正极、负极和电解液,且各类材料在国内同行位居前列,特别是公司在锂动力首选负极材料中间相炭微球方面具备技术和规模优势,而与户田工业联姻后的正极也将重点发展三元等锂动力正极材料,二者均有望受益于新能源汽车市场的崛起。同时,下半年为小型电子产品的消费旺季,总体持乐观看待。 盈利预测:公司业绩基本符合预期。预测公司2011年和2012年分别实现营业收入32.46亿元和39.69亿元,同比分别增长14.28%和22.27%;实现净利润为1.90亿元和2.40亿元,同比增速为57.50%和26.46%,对应的每股收益分别为0.46元与0.59元。 投资建议:按8月29日16.81元收盘价计算,2011年和2012年对应的PE分别为36.32倍与28.72倍,相对行业估值水平较为合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:经济景气波动风险;新能源汽车市场进展低于预期。

公司上半年净利润同比增长45%,生息资产的增长、息差的大幅提升以及成本收入比的降低是三大主要驱动因素。农金融业务为公司带来了大量低利率的存款,在今年揽存竞争激烈的经营环境下尤有优势。从静态指标上看,目前三农金融业务的盈利能力仍然偏弱,但从趋势上看,上半年三农金融业务ROA的提升幅度也高于全行水平。预计公司2011年、2012年EPS分别为0.41元、0.48元,对应PE6.38倍、5.44倍,维持“增持”评级。