报告关键要素: 看好公司的中长期发展。速冻食品消费规模伴随底层劳动收入提升以及城镇化进程快速扩张,公司定位于中端,将分享行业增长过程。自2010年起,公司步入产能高速扩张期,预计未来三年产量增长均在20%以上。此外,公司在行业中的龙头地位愈加巩固,市场份额有望进一步提升。预计10年、11年、12年公司每股收益0.65元、0.84元、1.04元,给予公司未来一年目标价40元,但短期也需关注风险。 事件: 三全食品自1月25日以来,涨势强劲,走出11连阳。由于我们看好公司中长期发展,因此认为未来股价仍有上涨空间,但当前股价进入前期放量下跌区域,也需要关注短期风险。 点评: 速冻食品行业增长空间巨大。公司主营业务是米面类速冻食品,随着近些年底层劳动力年收入20%以上的增长,以及城镇化进程的加快,预计速冻食品行业规模增长也将达到15-20%的水平,公司定位于中端,符合新增需求的价格取向,将分享这一行业增长过程。 公司市场份额有望进一步扩大。目前,米面速冻行业四大品牌三全、思念、湾仔、龙凤的市场份额占比约60%,随着整个社会提高对食品安全和食品质量标准的要求,具有品牌的龙头企业市场份额有望进一步提升。此外,由于三全、思念品牌同质性较强,随着思念市场份额下滑,公司份额有望得到提升。 公司步入产能高速扩张期。07-09年,公司生产基地唯一,产能不足10万吨,随着募投项目之一“郑州综合基地”在2010年投产,我们预计2010年产量达到25万吨左右。随着华东、华北、华南和西南四个生产基地一期工程计划在2011、2012、2013年陆续建成投产,公司产能将扩张至50万吨,预计未来三年产品产量增长均在20%以上。 公司毛利率较为稳定。公司产品属于快速消费品,从近几年经验看,具有较强的成本转嫁能力。期间糯米、面粉价格上涨,猪肉价格大幅波动,但公司产品毛利率水平仍能保持稳定,基本维持在35%左右,我们认为这是公司产品属性以及经营能力的体现,未来仍能延续。 给予公司买入的评级。我们预计10年、11年、12年公司每股收益0.65元、0.84元、1.04元,基于未来速冻食品行业发展以及公司自身产能增长,给予公司未来一年目标价40元。

公司亮点: 当前估值较低,安全边际较高 给予 ““增持””评级 预计 20102010年、20112011年公司的每股收益分别为0.830.83元、0.960.96元,对应22月1616日的PEPE分别为19.0019.00倍和17.4217.42倍,给予““增持””评级

报告关键要素: 公司产品在国内同行业具有竞争优势。公司掌握了低压变频器的核心技术,并从专机产品发展一体化产品,实现了业绩的高增长,未来在伺服系统和PLC业务上前景看好。公司盈利能力良好,营业收入在2010年大幅增加,销售毛利率维持在50%左右的高位。预计公司在2010-2012年,仍能维持高于50%的增长率。短期内,该股估值较高,但长期投资价值看好。给予“增持”评级。 事件: 汇川技术发布2010年年度业绩预告修正公告:2010年营业收入约6.38-6.99亿元,同比增长110%-130%,归属上市公司净利润约2.15-2.41亿元,同比增长110%-135%。 点评: 1、公司的主营产品技术含量高,关键技术成熟,竞争策略优秀。 从电梯、机床子行业切入低压变频器市场,掌握核心技术,处于国内领先地位。10年国内低压变频器行业增长30%,《2010中国低压变频器市场研究报告》称2010年市场容量180亿,预计2010-2012年增速为13-15%。该产品的主要竞争对手来自国外,公司定位在进口取代,从相对空白的电梯、机床等子行业切入市场,目前公司的低压变频产品已经在这些细分行业处于领先地位。公司研发力量强,很多技术人员曾在国际同行业大公司内供职,公司掌握了低压变频器的关键核心算法。性能上公司的产品可靠性和国家水平相当,而价格便宜10-15%,在取代进口方面还可以开拓更多的市场。 成功的竞争策略,从专机产品到一体化。公司在电梯、机床子行业的成功基础上,研究开发了一体化产品。一体化策略使得公司的同一款产品可以覆盖不同类型下游产品的需求,从而能够节约研发、生产和维护的费用,并有利于拓宽市场。如公司的电梯一体化控制器能够覆盖所有类型的电梯(客梯、货梯、扶梯等),处于技术领先地位。2010年,我国新增电梯30万部,其中国产电梯品牌占约3成市场,而其中半数使用了汇川的一体化控制器。2010年仅在电梯子行业中,销售控制器估计在5万台左右。一体化产品还应用于空压机、建筑、阀门等领域。该产品系列在08、09年销售收入分别增加73%、131%,预计2010-2012年仍能保持高速增长。 伺服系统和PLC将成为公司未来重要业绩增长点。公司将伺服系统和PLC列入重点项目。伺服系统是在变频技术基础上的延伸产品,广泛应用于各种精密设备的电机控制。公司的伺服系统在注塑机行业取得了明显的竞争优势。国内注塑机近年来年产量约7、8万台,根据行业的发展趋势,预计未来80%的注塑机将采用伺服系统,以达到节能、高效的效果。公司的伺服系统将充分受益于行业发展。 PLC产品是自动化控制中的核心硬件。目前供应商主要来自国外,但产品的价格昂贵,后期的维护费用也很高。当前,国家鼓励中小企业进行技术改造,引入自动化来减少劳动密集度,以解决人口红利结束后的用工难问题。若中小企业全部采用进口的PLC系统,则成本过高。国产PLC系统因为价格相对低,而技术上已经能够满足中小企业的需求。所以通过进口取代,未来市场广阔。 公司的毛利率数据体现了技术上的优势。跟同行业其他上市公司比较,公司的毛利率处于领先地位。行业在2007年至2010年3季度的平均毛利率分别为31.67%,31.74%,33.37%和31.75%,而公司的毛利率则明显高于行业平均水平,为49.29%,49.16%,52.38%和51.63%。 2、公司的盈利能力分析和预期 公司的盈利能力强。2007-2009年,营业收入复合增长率为38.09%,2010年前3季度的收入大幅增长,相比去年同期增长133.16%。2007-2009年,公司净利润复合增长率达到36.31%。因为公司目前还在快速增长期,我们预测公司在2011-2012仍能保持50%以上增长。中长期投资价值明显。 公司业绩预测。我们预测公司2010年每股收益1.81元,2011年每股收益2.78元,2012年每股收益4.08元,对应动态市盈率分别为80.03,52.1倍和35.5倍,给予增持的投资评级。 3、风险提示 整个行业处于快速增长期,公司估值较高。公司所处的变频器、控制器子行业因为科技含量高,行业目前处于高速增长阶段。该类上市公司估值均较高。而汇川科技作为国内该产业中的龙头企业,估值水平较高。

盈利预测. 预计2010-2011年公司EPS分别为1.04元、1.37元,对应动态PE分别为23倍、18倍。给以“增持”评级。 风险提示. 如果未来国际经济复苏不确定、或者我国宏观经济环境与产业政策发生变化,或将会对公司的经营发展带来不利的影响

公司业务主要涉及旅行社、会展、房地产、景区、酒店等,目前积极拓展自由行及会展等新兴业务,未来新业务仍有巨大市场空间。2010年乌镇客流量受益于世博会,有望达到450-500万人次。预计2010年、2011年EPS分别为0.60元和0.80元,给予“增持”的投资评级。

盈利预测。我们预计公司2010-2012年净利润分别119.14亿元、131.83亿元和135.85亿元,每股收益分别为0.75元、087元和1.05元,对应的市盈率分别为14.96倍、12.85倍和10.66倍。给予公司“增持”投资评级。

报告关键要素: 公司目前各项业务稳健发展,酒店业务出租率稳步增长,而公司未来作为集团的星级酒店资产平台,未来集团公司将持续注资。不考虑国人离岛免税政策和南山门票分成问题,预计2010年、2011年EPS分别为0.88元和1.00元,给予“增持”的投资评级。 l公司实际控制人为北京市国资委。首旅集团位居全国旅游服务企业的前列,旗下拥有酒店、旅行社、餐饮、汽车服务、商业零售、景区景点等各类业务,近千家成员企业,业务辐射东到山东、西至新疆、南至海南、北抵黑龙江,同时在海外也有若干控股参股企业。拥有首旅建国、如家、全聚德、东来顺、康辉等多个知名品牌。旗下拥有首旅股份、如家连锁(海外上市)、全聚德三家上市公司。公司设立民族饭店分公司、前门饭店分公司、北展分公司和物业分公司,拥有北京市京伦饭店有限责任公司(“京伦饭店”)、北京神舟国际旅行社集团有限公司(“神舟集团”)、北京市旅游广告有限责任公司(“旅游广告”)、海南南山文化旅游开发有限公司(“南山文化”)、北京首旅景区投资管理有限公司(“景区投资”)等五家子公司。 公司目前主要业务包括旅游服务、景区、酒店和展览广告四个部分。2009年公司共实现营业收入16.49亿元,其中,旅游服务收入8.55亿元,占比51.84%,景区收入3.80亿元,占比23.03%,酒店收入3.52亿元,占比21.32%,展览广告收入6297万元,占比3.82%。 公司各主营业务分处于不同类型的服务业,毛利率差异较大。2009年,公司共实现营业利润2.55亿元,其中,景区实现营业利润2.11亿元,酒店实现营业利润4795万元,展览广告实现营业利润2169万元,而旅游服务则亏损487万元。 酒店业务出租率增长:公司旗下目前拥有三家酒店:民族饭店、前门饭店和京伦饭店,均临近商业区或CBD核心区域,地段优势显著。2010年前三季度公司旗下酒店出租率均有所上升。民族饭店、前门饭店和京伦饭店房价平均分别为610元、299元和490元;民族饭店出租率67%,比2009年提高了13个百分点;京伦饭店和前门饭店的平均出租率均在70%以上,达到75%和72%,分别提高了16个百分点和12个百分点。预计四季度中,受益于商务需求的旺季来临,酒店业务仍将保持良好势头,2011年世博的分流效应将消退,平均房价和出租率有望继续上升。此外,商务旅游的逐渐兴起以及年会、论坛等商贸活动的增多也在将未来较长时期内为酒店行业带来良好机遇。 作为集团公司的星级酒店资产平台,未来集团公司将持续注资。首旅集团旗下目前拥有27家未上市的酒店资产,其中五星级酒店有10家(9家位于北京、1家位于三亚)。集团公司在2007年底《关于避免同业竞争的承诺函》中承诺争取在未来3-5年时间内完成北京地区下属酒店业务的整合,将首旅股份最终打造成为首旅集团控股的、唯一的以北京地区酒店投资及景区经营为主业的上市公司。作为集团重要的资本运作平台,未来公司有望成为国内星级酒店的领军者。 盈利预测:未来国人离岛免税政策出台细则将会对南山景区客流量产生一定带动,有望成为未来南山景区业务的推动力。暂不考虑免税政策以及门票分成问题,我们预计2010年、2011年EPS分别为0.88元和1.00元,给予“增持”的投资评级。 风险提示:南山门票分成问题。南山门票分成问题是困扰公司多年的问题,门票分成问题一旦解决,将会对公司业绩有更大贡献。此外,南山门票自2005年底提价之后维持多年,提价预期不断累积。

预计2010-2011年公司EPS分别为0.86元、1.05元,对应动态PE分别为19倍、16倍。给以“增持”评级。

公司正处于收获期 受益家电消费刺激政策,公司目前正处于盈利最好时期 短期市场估值具有优势

盈利预测 预计2010-2011年公司EPS分别为1.12元、1.36元,对应动态PE分别为18倍、15倍。给以“增持”评级。

公司具有持续的高成长性。(1)产能扩张。公司石膏板产能的集中释放期在2011和2012年,2007-2015产能复合增长率为18%,2010-2015年将达到11%。(2)公司发展战略目标。公司计划再用3年时间在国内及海外市场进一步发展到超过65条大型石膏板生产线,业务规模超过15亿平米,成为世界第一的石膏板产业集团。 问题石膏板事件正在正面推进。2011年1月31日,CPSC(美国消费产品安全委员会)称,对11位据报道称因家中使用中国产石膏板或到访过使用中国产石膏板房屋的死亡者进行调查,认定其死因与石膏板产品质量没有关系。2010年5月,公司公告称收到来自美国关于使用中国石膏板诉讼的送达传票提及金额为15万美元;泰山石膏收到传票提及金额为522 万美元。(上述传票涉及被告也包含数十家出口石膏板到美国的中国生产商和出口商)。公司对自己的产品充满信心,正在积极应诉中,而本次CPSC 报告的发布也是为中国石膏板问题给予了正面的回答,也为国内推广石膏板扫除消费者疑虑。 盈利预测。我们预计公司2010-2012年净利润分别43.50亿元、55.20亿元和68.11亿元,每股收益分别为0.72元、095元和1.18元,对应的市盈率分别为 19.61倍、14.93倍和12.03倍。给予公司“买入”投资评级。

业绩符合预期,公司品牌影响力渐长,世博年客流量大幅增加。公司业务收入主要是门票销售收入,收入增速高,毛利率水平稳定。竞争优势明显,且“宋城”模式异地复制的可行性强。提价符合预期,预计提价的50%将反映为实际新增票价收入。未来公司增长除来自于客流量增长外,还将来自于游客入园消费金额的提升。短期来看,公司破发后可能会在发行价附近有所反复,不排除有继续下探的可能性。但中长期投资价值依然存在,关注三亚项目进展,预计2010年、2011年EPS分别为0.97元和1.35元,给予“增持”的投资评级。

重卡变速箱市场有望获得突破。重卡变速箱领域是公司近期着力开拓的细分市场。目前重卡变速箱市场呈现法士特一家独大的格局,其他企业如重汽大齿、綦江齿轮、东风变速箱等都只占据很小的市场份额。国内绝大多数重卡企业均需要采购法士特变速箱。这种格局使得重卡变速箱在销售旺季时成为抢手货。如果货量不足将极大影响重卡产销量。因此主机厂有必要合理安排采购渠道,分散风险。这为万里扬开拓重卡变速箱市场提供了契机。 公司为进入重卡变速箱市场已经做了大量的技术准备。在中卡和轻卡变速箱基础上,公司通过与SMT等进行技术合作,开发出重卡变速箱。并取得了前单后双中间轴变速箱专利,解决了重型变速器必踩两脚离合器换挡的难题,提高了驾驶的舒适性。 目前部分产品已经处于小批量生产阶段。2010年公司开始为福田汽车诸城工厂配套(主要为准重卡工程车),使得重卡变速箱产销量大幅上升,预计全年销量达到1万台。 未来公司进入福田欧曼工厂配套体系的关键因素是产能。由于欧曼工厂产能为10万辆,而且还在进行扩产,因此需要配套企业具备一定量的产能。按10万辆产能配套50%计算,5万台是进入欧曼工厂配套体系的突破点。预计公司将于明年年中达到这一产能水平。 乘用车变速箱业务是长期增长点。公司前期公告称,拟投资6.22亿元用于“年产50万台乘用车变速箱项目”,其中手动变速箱35万台,自动变速箱15万台。公司研制的乘用车变速箱可匹配1.0-2.8L排量、85-300NM扭矩的各类发动机,预期主要配套SUV和皮卡等细分车型。自动变速箱是一直是国内变速箱企业的短板。本项目公司研发AMT变速箱与手动变速箱同步进行,预计可以较快进入量产阶段。目前国内乘用车主机厂中,有较多企业没有内部变速箱配套厂,需要外购,如比亚迪、长城汽车、海马汽车、河北中兴等,将是未来市场开拓的重点。根据安排,本项目建设期为3年,预计2013年建成投产,将成为继重卡变速箱之后的又一增长点。 独立民营企业身份促成快速成长历程。公司是国内前十大变速箱企业中唯一的民营企业,近几年发展迅猛。独立配套厂的身份使得其在供货安排上得到主机厂信任。民营企业相对较强的成本和费用控制力使得产品成本和价格具有竞争优势。积极进取的战略是公司保持快速增长的重要因素,从最初的齿轴零部件到低速汽车变速箱,再到轻卡、中卡变速箱,再到重卡变速箱、乘用车变速箱,业务规模不断上新台阶。 维持“增持”评级。预计公司2010-2011年每股收益分别为1.01元和1.43元,对应动态市盈率分别为31.97倍和22.57倍。我们看好公司重卡变速箱业务的发展潜力,维持“增持”评级。 风险提示:(1)产能扩张达不到预期;(2)市场开拓达不到预期;(3)原材料价格大幅上升。

作为领先的电子商务平台运营商,公司将充分受益电子商务行业的快速增长。 近期我们对焦点科技进行了实地调研,公司董秘就公司的业务、发展等方面回答了我们的问题。 公司是领先的电子商务平台运营商。公司的经营模式为依托自主开发并运营的“中国制造网”为外向型中小企业提供电子商务服务,同时获取会员费和增值服务费。前三季度实现收入2.26亿元,同比增长42.8%,净利润9300万元,同比增长50.86%, 基本每股收益0.93元。 电子商务行业进入快速增长期。在金融危机中,电子商务可以降低销售成本,扩大销售半径的优势凸显,后危机时代,中小企业利用电子商务意识逐渐增强,以及运营商加大客户服务以及培训力度等因素共同作用下,前三季度我国B2B电子商务营收规模同比增长46.6%。目前我国电子商务渗透率仅为10%左右,未来还有较大的发展空间,据艾瑞咨询预测,未来三年我国电子商务交易规模年均增速将超过30%。 与阿里巴巴共享行业增长。按营收规模计,行业前3位分别为阿里巴巴、环球资源和焦点科技,阿里巴巴处于垄断地位。其中环球资源主要服务对象为大型出口企业,和公司不存在竞争关系。公司与阿里巴巴从客户群到采购商来源、服务模式都基本一致,但是,电子商务服务是不排他的,二者并不是完全竞争的关系,在公司的收费客户中,其中有25%同时是阿里巴巴的客户。 看好中小企业金融服务业务。中小企业金融服务业务是电子商务平台增值业务中利润较大的一块,这方面,目前是公司的短板,由于外汇结算的限制,包括阿里巴巴在内的外贸型平台运营商均无法实现网上支付,这就造成公司无法获得企业的交易信息,因而无法提供金融服务。公司正在向全程电子商务方向发展,包括前期成立的保险代理子公司,和正在开发的网上订仓服务,就这些业务本身,利润贡献比较有限,重要的意义是公司可以通过它获取企业的交易信息,为金融服务业务储备条件。 收费会员稳步增长,增值业务是长期看点。公司收入主要有注册会员费、增值服务费、和认证供应商服务费构成,前三季度英文版注册收费会员增加1571为,按照以往规律,四季度增长最快,预计全年注册会员有望增加2500为以上。增值服务是指为会员提供的产品展台、横幅广告、关键字检索排名领先等服务。其中关键字检索排名领先服务,是指注册会员为了推广自己的产品,购买关键词或者关键词组合,使得搜索结果中公司的产品排名靠前,由于关键词资源丰富,公司看好增值业务的发展前景,从今年看,增值业务发展较快,预计全年增幅有望超50%(由于核算方式调整,财报实际增幅不会达到50%)。认证供应商服务是指公司和瑞士通用公证行合作,由瑞士通用公正行对企业进行实地认证并出具认证报告,并在中国制造网发布,从今年看选择认证供应商服务的企业有望达到收费会员的25%。 即将正式推出中国制造网中文版。中国制造网中文版主要服务于中小企业内贸业务,目前中国制造网中文版已经有一部分收费客户,公司并未正式向外推广,用户主要来自于英文版用户,使用效果还不错。公司预计年底前会推出中文版升级版本并正式对外销售。在明年有望成为新的利润增长点。 Arpu值逐年提高。近年来,公司Arpu一直在提高,三季度,公司与东莞的一家电子公司签订了将近110万的合同,企业肯这么大力度的投入,也侧面印证了企业使用“中国制造网”电子商务平台取得了较好的效果。 加大销售力度,有望助推收入增长。公司上市以来,销售人员由之前的500人左右增加到目前的900人左右,随着销售力度加大,有望推动公司收入增长。 盈利预测。根据公司业务发展情况,我们预测公司2010/2011年每股收益分别为1.25元和1.73元,对应11月5日的市盈率分别为55倍和40倍。作为一家互联网企业,公司具有边际成本低,没有存货、应收账款,盈利质量高的特点,公司有理由享受一定的估值溢价,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:我国外贸增速放缓,竞争加剧。