事件: 辉隆股份发布三季度业绩预告修正公告,由中报披露的20%-50%增长区间上调至60%-80%区间,对应归属母公司净利润由10439.49至13049.36万元上调至13919.31至15659.23万元。 我们认为公司本次三季度业绩预告上修的主要原因在于:(1)15年9月1日开征化肥增值税,经销商在8月大举购货、囤货,公司销量迅速增加。(2)公司自建生产线复合肥产品逐步投产,推升销售综合毛利率近2个百分点。 由于公司仅是对三季报业绩的修正披露,没有涉及更多的财务数据信息,我们只能通过大致的分析,来测算下公司的业务收入情况:?公司委托贷款业务上半年贡献净利润3588万元,我们预计15年前三季度委贷业务贡献利润在6000万左右。因此扣除这部分非经常性损益,公司15年前三季度的净利润应该在8000-9600万之间,同比14年前三季度扣除委贷收入后的收入增长220%-284%。当然,15年前三季度的增长中还包括部分出售资产获得的收益,目前还无法估算,需等到具体数据披露后才能得知。 我们认为公司对于组织架构和管控模式的调整还是起到了非常大的效果。公司当前组织模式可以最大限度的发挥区域优势企业的领导力,带动其它子公司共同发展。子公司安徽连锁以及海南农资各管辖一部分区域,在区域内拥有较大自主权,可以不通过母公司就进行部分生产、销售安排,提高效率的同时也降低了成本。 从公司管理层面来看,我们认为近两年的一系列动作,很明显体现了公司管理层在传统农资流通业务增长遭遇瓶颈后寻求突破口的各种努力,包括自建产能、涉足电商、改善营销模式以及调整组织架构等。 短期来看,公司作为供销社系统唯一上市平台,必然在供销社改革的进程中起到排头兵的作用,政策扶持力度也会更大。同时,随着改革以及行业整合深入,公司拥有收购海南供销社的经验,未来仍然存在整合吸收其它优质供销社资源的预期,短期可享受市场给予的较高估值溢价。 中长期来看,公司战略思路清晰,辉隆商业、工业、农业、投融资四大板块竞相发展,“农仁街”电商平台有序推进。产品+电商,实现农资一体化运营,打开公司增长空间。 我们预计公司2015-17年销售收入为10543、11926和13184百万元,EPS为0.46、0.53和0.81元。同时公司电商平台逐步落地,新业务未来发展前景广阔,整体对于2016年34x,目标价18.02元。 风险因素:(1)电商平台建设推进缓慢。

投资要点 事件:瑞普生物公布前三季度预告,公司预计Q1-Q3实现业绩0.75亿元至0.83亿元,同比增长90%-110%,其中Q3预计实现业绩0.28亿元至0.35亿元,同比增长357%至446%。 华南生物实现并表,2015年Q1-Q3利润达到2014年全年水平,贡献约500万业绩增量。华南生物2014年净利润为0.13亿元,调研显示公司H5N2(D7)水禽苗今年新增3-5个招采省份,2015年前三季度净利润基本达到去年全年水平。按公司目前持股比例31.98%计算,预计三季度利润并表贡献业绩增量400-500万。我们预计未来华南生物未来凭借H5N2(D7)招采区域的扩大,以及储备品种H5N2(D7+rD8)的投放市场,年均实现30%以上业绩增速可期。而且随着瑞普生物股权比例扩大,上市公司短期内仍有1000万增厚业绩的空间。 2014年渠道建设效果显现,产品利润持续增长60%同时费用节省500-1000万。公司上一年度大幅投入费用进行渠道建设,前三季度销售费用达到1.53亿元,其中第三季度费用0.66亿元。本年度公司营销段加强的效果显现,预计三季度单季产品贡献业绩增量超过60%,达到500万以上。同时公司继续深入贯彻研产销一体化战略,有效实施中心制管理模式,有效的控制营销费用,预计营销费用三季度单季节省500-1000万。配合禽链反转,公司前期在渠道建设方面的努力,预计未来1-2年将继续贡献30%以上业绩增量。 公司未来在宠物保健、第三代核酸疫苗、外延整合方面有较多潜在增长点:(1)公司将瑞派宠物整体装入,目前在国内一线兽药企业中拥有最优的宠物保健线下布局,未来随着2015-20年老龄化的浪潮,有望500-1000亿宠物蓝海市场中分享较大比例蛋糕;(2)公司与哈兽研等合作研发的禽流感第三代DNA疫苗,具备保护期长等诸多优势,目前产品在新药注册审批阶段,未来有望成为主流防疫的大品种,贡献5000万以上的业绩增量;(3)公司未来将华南生物完全整合到上市公司后,将成为华南农大兽医学院科研资源的商业转化平台。同时短期内预期双方将在研发与营销方面制定更加详细的合作规划,公司有望加强在南北市场、畜禽苗研发等领域的协同效应,扩大外延扩张的价值。 考虑增发摊薄预计2015-2017年EPS 分别为0.36元、0.56元和0.87元,按2016年35XPE 取计算,目标价19.6元,给予“买入”评级,随着禽链景气复苏、外延扩张逐步深入、核酸疫苗获批,公司业绩仍有快速增长动力,上述因素将成为公司股价上涨的催化剂。

投资要点 事件:人福医药今日发布公告:公司于2015年10月12日发行2015年度第一期超短期融资券,发行规模为15亿元,期限为270日,利率3.83%。 点评:中国银行间市场交易商协会已于2015年9月接受人福医药超短期融资券注册,注册金额为30亿元,注册额度有效期2年。10月12日的发行标志着公司在前期进行25亿元增发的基础上,仍然有较大的资金需求,进一步表明人福医药在医疗服务、海外制剂推广以及国内医药工业等方向上有着宏伟的规划。本次超短期融资券的发行一方面是扩大了公司的资金池,为进一步的外延收购储备了弹药。另一方面能够置换前期一些资金成本较高的债务,降低财务费用。 我们推测,资金的主要使用方向是医疗服务方向上的扩张。人福医药2014年半年报提出积极参与社会办医的改革,在未来3-5年布局20家医院。董事长王学海先生最近2年亲自挂帅医疗服务,积极推动医疗服务业务的扩张。一方面托管和转制一些条件成熟的公立医院,一方面积极寻求供应链管理权,为进一步的全方位托管创造条件。公司在医疗服务领域已经有了多年经验和成熟的思路,超短融的发行将扩大公司的资金池,为医疗服务的快速扩张提供条件,我们认为人福医药有条件在2016年底前完成20家医疗机构的托管和转制。 预计2015-17年销售收入为100.13亿、128.17亿和166.62亿;归属母公司股东净利润6.52亿、8.33亿和10.56亿,对应摊薄后EPS为0.51、0.65和0.82元。人福医药现有业务稳定,医疗服务和制剂出口两块新业务都将从投入期步入收获期,未来空间巨大,我们给予2016年40x,目标价26元。 风险提示:医保控费的负面影响超预期,外延并购进展缓慢。

投资要点 事件:公司今日发布公告称2015年10月13日,公司实际控制人中航工业告知,按照国家有关部门的安排,目前正在制定中航工业下属航空发动机相关企(事)业单位业务的重组整合方案,涉及我公司实际控制人发生变更,中航工业预计不再成为公司的实际控制人。公司认为上述安排不会对当年正常生产经营活动构成重大影响。经向公司控股股东、实际控制人及相关部门询问,上述事项近期不会涉及公司重大资产重组相关事项。根据相关规定,经申请,本公司股票将于2015年10月14日起复牌。 对此,我们点评如下: 发动机公司成立箭在弦上:本次公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人,同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力和中航动控也发出了类似的公告,这进一步验证了我们之前的预期,即国家将会把航空发动机业务整合,成立国家发动机公司,即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次,从国家层面予以关注,发动机的地位将明显提高,发展将得到强有力的保障。 发动机重大专项有望近期公布:类似于大飞机专项与中国商飞的关系,我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前,被誉为“中国心”的航空发动机项目,首次写入了2015年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程,后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势,我们预计重大专项是千亿规模,其投资周期可能缩短至10年以内,甚至达到5年,投资强度大幅提高。我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长,在未来20年的时间里,中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元,必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。本次三家发动机板块公司发出了较为明确的公告,因此我们预计重大专项有望在近期公布。 公司将受益于行业投入的加大和关注度的提升:一方面公司作为航空发动机板块三驾马车之一,将充分受益于国家重大专项的投入扶持,同时作为其中体量最小的公司,将获得较大的弹性;另一方面,预计发动机板块将再次受到市场的关注,公司也将受益。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99亿元,同比增长9.94%、19.53%、24.02%;归属上市公司股东净利润0.63、0.79、1.15亿元,同比增长111.72%、25.93%、46.05%,对应EPS为0.19、0.24、0.35元。维持公司目标价格50元,维持“买入”评级。 风险提示:航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。

事件:昨日上海梅林大涨6.82%,市场的偏见正逐步消除,但公司仍是被低估的未来中国牛羊猪综合性肉食龙头(并表后收入将超过双汇的一半,但目前市值不到双汇的1/5)。 新梅林、新起点,肉类航母扬帆起航。我们之前一直强调的效率提升逻辑随着新管理层的上任更加强化,原牛奶集团沈总非常市场化、注重效益,改变国企单纯追求收入的发展模式。且公司战略逐步清晰,聚焦猪肉和牛肉两大全产业链,而市场之前的偏见就在于公司管理效率低下和业务繁杂。同时光明集团聚焦肉类产业,志在打造肉类航母,将在股权激励、海外并购等方面给予公司大力支持。短期看资产注入和海外收购并表将带来业绩的大幅增厚,预计公司2016年收入突破250亿、利润翻番,长期来看公司效率持续提升和肉类战略不断推进,梅林有望成长为中国牛羊猪肉综合性肉食龙头(具体请参见我们10月9日深度报告)。 拟收购新西兰最大肉企SFF集团,公司牛肉战略全面落地。9月16日公司发布重大资产购买预案,拟以现金形式收购新西兰最大肉类企业SFF集团50%股权。此次收购是公司新管理层上任后牛肉产业链战略的全面落地,有助于公司控制新西兰近1/3的优质牛源和1/4的羊肉资源。若能顺利完成本次海外收购,梅林短期内将迅速成为中国最大的牛羊肉综合加工企业。我国牛羊行业空间很大,牛肉接近5000亿、羊肉接近2000亿,行业足以承载百亿级公司的诞生。但目前国内尚无全国化领导品牌,行业仍然处于较为初级竞争阶段,品牌化、冷鲜化都刚刚起步。而现阶段制约国内牛肉企业规模壮大的原因主要在于牛源问题,国内外禀赋差距决定了未来竞争成败在于海外布局;羊肉自给率相对较高,不过随着我国羊肉产量趋于稳定,进口量也逐渐加大,尤其是新西兰、澳大利亚等国进口关税取消,其质优价廉的产品竞争力在逐步加强。 短期看点:资产注入和海外收购并表,公司业绩将大幅增厚。短期资产注入和海外收购并表将大幅增厚公司业绩,预计公司2016年收入突破250亿元,利润实现翻番。(1)生猪养殖及牛奶集团相关资产注入预计Q4进行并表,且预计猪价明年仍维持高景气,按照2016年头均盈利400元和100万头生猪计算,公司将实现利润增厚2亿元。(2)收购SFF集团50%股权预计明年二季度前实现并表,预计2016年SFF集团实现销售收入105亿元、净利润2亿元,公司将实现利润增厚1亿元。 目标市值200亿元,对应股价21.3元,维持“买入”评级。采用分部估值法,分别给予公司传统业务100亿元估值、生猪养殖资产50亿元估值、SFF海外资产50亿元估值,目标市值总计200亿元。预计公司2015年收入为115(全年并表假设下为144亿元)、268、294亿元,同比增长8.5%、133%、9.7%;实现净利润2.13(全年并表假设下为3.08亿元)、4.36、5.31亿元,同比增长60.2%、105%、21.8%,对应EPS分别为0.23、0.46、0.57元。 风险提示:食品安全问题、猪价大幅波动、海外并购审批风险。

永创智能:未被充分认识的工业4.0标的。公司是国内包装机械行业领航者,包装设备产品覆盖智能包装生产线等4大产品系列,致力于提供包装智慧工厂解决方案。目前公司已成功研制工业机器人配套用于包装生产线,判断下半年使用量将显著增加。 包装机械行业需求稳定增长,产业整合升级是未来的主旋律。尽管上半年国内包装专用设备制造主营业务收入累计同比出现下滑,但判断下半年“稳增长”政策的加码,全年有望保持5%-10%的增长。我们认为,在包装机械行业步入稳定增长期后,产业整合升级将是未来的主旋律。 公司战略上纵向横向延伸产业链,受益产业整合提升收入端。目前公司销售收入主要是后道包装设备,基于打造包装智慧工厂提供成套智能包装生产线的战略目标,纵向上将布局前道包装机械;同时公司包装机械广泛用于饮料、食品等众多行业,将横向延伸产业链丰富产品线。 受益产业升级提升盈利能力进一步放大利润端。目前公司智能包装生产线收入占总收入的比例为28%左右,我们判断,随着公司产业链纵向横向延伸的落地,将能给客户提供更完整的包装生产线解决方案,收入占比将持续提高,提升盈利能力。另外,自供工业机器人比例的增加,将进一步提升盈利能力。 投资建议:我们预计公司2015-2017年主营业务收入分别为9.64亿、10.82亿和12.14亿,分别同比增长8.59%、12.24%和12.25%;归母净利润分别为0.78亿、0.90亿和1.01亿,同比增速4.53%、15.55%和12.92%,对应EPS分别为0.39元、0.44元和0.50元。目标价30元,对应2016年P/E67倍,“增持”评级。 风险提示:产业整合进度低于预期;包装机械行业需求超预期恶化。

投资要点 前三季度公司收入增速低于小包装油销量增速,主要在于散装油和胚芽粕业务收入下滑拖累。前三季度公司小包装食用油销量同比增长48%,而整体收入仅同比增长23%,整体收入增速偏低主要源于大宗油脂价格下跌以及饲料需求低迷导致公司散装油和玉米胚芽粕业务的收入同比出现下滑(两者占比近30%)——从分产品销量上看:前三季度公司小包装食用油销量10.5万吨,同比出现较大幅度的增长,散装油销量3.59万吨,相比去年同期出现下降,胚芽粕销量13.24万吨,相比去年变化不大。从分产品价格上看,前三季度小包装油吨价1.17万元(不含税),相比去年有6%的略微下降,散装玉米油价格与去年基本持平,胚芽粕价格受饲料行情低迷影响下降幅度较大,出现40%的下滑。 目前公司小包装油动销良好、库存情况合理,四季度继续强化终端建设,全年40%以上高增长确立。由于前期活动开展公司当前有一定库存,不过在合理范围内,库存总体不到1个月,动销情况良好。针对四季度销售,公司将分成两个阶段进行——上半段协助渠道商消化既有的库存,下半段进行针对年终的销售活动,工作重点继续在于对终端进行强化:(1)终端形象的建设,四季度前半段是做市场非常好的时间点,公司对新品的推广力度会强化,主要为8月份推出的橄榄油新品,三季度橄榄油还处于铺货期,四季度将进入推广期,进行试饮、买赠等推广活动,橄榄油是公司2015年最重要的新品,力争在四季度呈现比较好的终端销售;(2)终端数量的建设,四季度公司会继续下大力度进行网点的持续性开发,三季度重点在开发新网点,四季度重点在于稳住新网点,针对新网点开展活动,刺激其进一步进货。同时,公司针对《真心英雄》的传播会持续到年底,西王专场的系列宣传物料也将会在10月、11月陆续在终端投放,充分利用赵薇、徐峥等明星形象。总体上说,公司对于四季度完成全年的任务非常有信心,预计全年小包装销量达到14万吨,同比增长40%以上。 营销改善叠加品类扩张,公司进入新一轮高速增长期,随着30万吨玉米油产能全部转换为小包装,未来高增长可持续。同时公司战略路径清晰,高端油种品类扩张稳步推进,葵花籽油后橄榄油值得期待,未来还可能拓展芝麻油、亚麻籽油和茶籽油等高毛利小油种,打造健康食用油第一品牌,而长期看有望拓展至调味品、食盐甚至是健康食品。另外,9月22日公司发布员工持股计划,加上之前大股东全额参与定增,表明无论是公司内部还是集团上下对都西王未来发展充满信心。 目标价19.2元,对应2016年增发摊薄后33倍PE,维持“买入”评级。公司是食品饮料中稀缺的高增长品种,之前由于行业划分问题市场认知一直不足,在市场偏好回落下有望获得青睐和充分认知。不考虑外延扩张,预计2015-2017年收入为24.5、31.5、37.5亿元,同比增长30.8%、28.9%、19.0%,预计2015-2017年EPS 为0.48、0.69、0.91元(增发摊薄后0.40元、0.58元、0.78元),同比增长54.5%、42.8%、32.5%。给予目标价19.2元,对应2016年增发摊薄后33倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题、新品拓展不及预期

事件:公司发布2015年三季报,Q1-Q3实现营业收入128.32亿元,同比增长3.04%,归属于上市公司股东净利润1.84亿元,同比增长347.15%,eps0.3元/股,同比增长343.64%。其中Q3公司实现归属于上市公司股东净利润1.77亿元,同比增长217.05%。同时公司预计全年实现归属于上市公司股东净利润为3.04亿元至3.52亿元。 公司2015年三季度单季扣非后业绩为1.52亿元,生猪养殖业务成为业绩快速增长的核心驱动力。预计公司3季度出栏生猪36万头,其中大猪约出栏25万头,头均盈利大致为360-380元,贡献业绩0.9-0.95亿,而仔猪与种猪大致贡献1500-2000万。饲料业务继续加大营销力度、改善产品结构,大致贡献2000-3000万业绩。三季度单季收获高盈利不仅反映了行业高景气,更是公司经营改善的体现。 预计Q4行业景气度将维持高位,公司全年实现3.3亿业绩可期。Q4生猪供不足需程度预计上升5%,10月底猪价将上涨至年底20元/公斤,Q4头均盈利在400元/头。预计在25-30万头出栏情况下,公司Q4大猪贡献业绩1亿元以上,加之其他业务单季实现1.5亿元业绩,全年净利润将达到3.3亿元。 经营改善得到印证,契合养殖高景气,2016年公司有望实现8亿元以上盈利水平。预计能繁母猪存栏9月份继续下滑0.2%并将在未来半年维持低位,2016年行业将超预期维持高景气,猪价平均18-19元/公斤、盈利400元/头以上。按160万出栏量测算,公司商品猪业务将贡献净利润6亿以上。同时饲料业务也将在行业景气上行、产品结构改善、经营效率提升的带动下,体量扩张10-15%且毛利率继续提升0.1-0.2个百分点,实现7000万以上利润可期。加之新注的正邦生化盈利贡献5000万以上的稳定利润,以及兽药业务2000-3000万的利润,公司2016年全年有望实现8亿以上业绩。 中长期看,公司在金融、互联网方面的布局,有望通过信贷、信息化等附加模块不断完善服务体系,在畜禽链与大种植板块最终实现综合性的农业服务商,平抑养殖周期、实现稳定盈利。 考虑并购生化及定增,我们预计正邦科技2015-2017年分别实现销售收入19.046亿元、23.257亿元、24.852亿元,同比增长15.54%、22.11%、6.86%,实现归属于母公司净利润3.3亿元、8.33亿元、7.21亿元,同比增长703.71%、152.07%,-13.38%,2015-2017年对应EPS分别为0.54,1.31,1.13元。以2016年20XPE,给予公司目标价26.2元,维持为“增持”评级。

投资要点 公司上半年销售额实现10%以上的增长主要来源于省外新江苏市场的快速发展,行业增速弱复苏的形势下,公司实现较快增长的核心驱动力依旧要依靠新江苏市场的拓展,长期保持快速增长则需要做好“三件半事情”(新业3.5)。本文重点剖析了新江苏市场的运作方式、竞争格局、市场空间以及成长的驱动力,我们认为公司未来的1-2年在新江苏市场依旧可以保持较快增长,同步指标重点关注核心新江苏市场所在省份的GDP、核心竞品的销售收入和经销商数量。 新江苏市场以聚焦的思路在运作,以环江苏省份布局为主。思路源于聚焦营销,通过(1)依靠蓝色经典品牌,建立起了价位的优势;(2)产品线阵地化推进(系列产品,价格覆盖齐全);(3)执行更为精细终端政策等三种方式,利用模式、资源和品牌的优势打压地产酒,从而实现挤压式增长。 我们认为未来1-2年新江苏市场依旧能保持较快的增长,其驱动力来源于:(1)渠道下沉、消费培养带来的销量增长,消费升级带来的蓝色经典的增长,未来3-5年有望新增35亿销售额(占洋河收入的23%)。 新江苏市场今年刚开始推行,源于聚焦,我们坚信聚焦的模式能够带来业绩的增长。随着区域消费群体认识的深入以及渠道的进一步下沉,前期培育将带动新一轮的销量增长。新江苏市场的核心省份河北、安徽、山东、浙江、湖北等省白酒销售规模已超千亿,目前公司在该区域销售额约30亿,市场占有率不足3%。以上五省100-300元价格带核心大单品竞争力不强(相比于海之蓝和天之蓝),随着消费升级的驱动,我们测算公司新江苏市场在未来3-5年有望实现65亿销售额。(2)源于新江苏市场的衍生,将在更多省份复制产生更多的新江苏市场。目前公司花大力气致力打造200个新江苏市场,模式逐渐得到市场的认可,目前的新江苏市场主要布局于河北、安徽、山东、浙江、湖北等省份,一旦模式成熟,可复制于其它的省份或城市。(3)源于新江苏市场的协同影响,覆盖面更广。目前的新江苏市场以县为单位,选择有销售基础的地段,纵向延伸连成线,如模式逐步成熟,带来的协同效应可覆盖面将产生1+1大于2的效果。 我们认为新江苏市场的拓展进展可以通过三个指标来观察。(1)核心新江苏市场所在省份的GDP,通过经济增速观察进而评估核心省份白酒行业的增速。(2)统一价格带,各省份核心竞品的销售收入情况,由于公司蓝色经典系列销售占比超过60%(省外结构优于省内),蓝色经典系列中100-300元产品销售额占比超过80%,故重点观察省外100-300元核心产品的销售情况即可。(3)公司在核心省份经销商以及销售人员的扩展。 长期看好洋河新业3.5。洋河股份在第四届董事会提出,未来保障洋河持续快速发展的“三件半事情”:以健康和体验为核心的技术革命、以互联网为核心的商业模式创新、以资本为手段的产业并购和资产整合,以及公司内部机制体制创新。我们认为公司战略思路领先,已在通过产品创新、商业模式变革和资本运作等方式,提前布局创新业务。以健康和体验为核心的技术革命的代表作微分子酒,定位清晰,市场反映较好,目前处于试销阶段,公司不急于放量,长期值得期待;以互联网为核心的商业模式创新的“洋河1号”试运行良好,上半年已完成全年计划任务的70%,为“卖货、聚粉、建平台”三位一体的营销模式创新夯实基础;资本运作以及体制改革已经提上议程,择机行动。 公司在制度创新、产品创新、渠道创新等方面基础工作扎实,长期具备较好的竞争优势,在行业平稳发展的背景下洋河有望从优秀逐渐走向卓越。我们认为公司快速的成长与公司的体制(员工与公司的利益保持一致性)、产品创新(绵柔口味、蓝色包装等)、渠道创新(1+1以及4。3模式)密不可分,创造出了蓝色经典的大单品神话,营销人员以及经销商数量位居行业前列,公司产品力及渠道力优势明显,长期依旧具备较好的竞争优势,洋河业绩有望在较短的时间冲入行业第二,逐渐走向卓越。 目标价72.7元,给予“买入”评级。我们预计2015-2017年收入为162.03、176.8、191.5亿元,YoY10.44%、9.13%、8.31%;实现净利润51.77亿、56.04亿、61.05亿元,YoY14.86%、8.24%、8.94%,EPS 为4.79、5.19、5.65元。目标价72.7元,对应2016年14XPE,公司的新业3.5的拓展或成为公司股价上涨超预期的因素。 风险提示:行业竞争加剧导致净利润率走低、新江苏市场增速出现预期差。

投资要点 西王食品公布2015年三季报,业绩基本符合预期。前三季度公司实现销售收入16.7亿元,同比增长23.02%,实现归属于上市公司股东净利润1.26亿元,同比增长35.85%,对应EPS为0.34元,符合公司业绩预告修正以及我们最新调整预期。单就Q3来看,公司实现收入6.5亿元,同比增长10.70%,相较于Q2同比1.45%的收入增速环比改善明显,实现净利润5417万元,同比增长22.50%。 我们核心关注的小包装销量三季度再超预期,全年40%以上高增长确立。如上半年一样,公司整体收入增速偏低主要源于大宗油脂价格下跌以及饲料需求低迷拖累公司散装油和豆粕业务的收入增长(占比近30%),两者前三季度增速仅10%左右,而我们核心关注的小包装食用油销量增速三季度再次超出市场预期。根据渠道草根调研,三季度旺季公司小包装食用油销量4.5万吨左右,同比增长35%。前三季度已达10.5万吨,超过去年全年9.7万吨的销量水平,同比增长48%。全年来看,随着四季度围绕《真心英雄》以及春节主题的宣传推广,公司小包装销量将延续前三季度的增长水平,预计全年销量达到14万吨,同比增长40%以上。 广告投入、渠道拓展导致营销费用增加侵蚀利润,短期内不必过分担忧。下半年公司赞助江苏卫视综艺节目《真心英雄》,3500-4000万元的广告费用在三季度集中体现,且公司渠道拓展加速,终端数量由去年的5万家增长至目前的7.5万家左右,年底将做到8-9万家,从而使得公司营销费用大幅增加并进行业绩预告修正(Q3公司销售费用率15%)。我们认为营销费用投入对利润造成的短期波动不必过分担忧,短期核心仍在于关注小包装油的销量增速,公司本轮的持续高增长正是建立在营销改善的基础上,随着公司营销体系逐渐完善,营销费用占比也将趋于稳定。 营销改善叠加品类扩张,公司进入新一轮高速增长期,随着30万吨玉米油产能全部转换为小包装,未来来还可能拓展芝麻油、亚麻籽油和茶籽油等高毛利小油种,打造健康食用油第一品牌,而长期看有望拓展至调味品、食盐甚至是健康食品。另外,9月22日公司发布员工持股计划,加上之前大股东全额参与定增,表明无论是公司内部还是集团上下对都西王未来发展充满信心。 目标价19.2元,对应2016年增发摊薄后33倍PE,维持“买入”评级。公司是食品饮料中为数不多的高增长低估值品种,之前由于行业划分问题市场认知一直不足,在市场偏好回落下有望获得青睐和充分认知。 不考虑外延扩张,由于节目赞助、渠道拓展导致营销费用增加以及油脂价格低迷,下调15年收入和盈利预测,预计2015-2017年收入为24.5、31.5、37.5亿元,同比增长30.8%、28.9%、19.0%,预计2015-2017年EPS为0.48、0.69、0.91元(增发摊薄后0.40元、0.58元、0.78元),同比增长54.5%、42.8%、32.5%。 给予目标价19.2元,对应2016年增发摊薄后33倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题、新品拓展不及预期。

最新的调研显示:国窖1573持续回升,进入快速增长通道,1-9月份已完成1300吨销量,全年有望突破1800吨,直逼2000吨;特曲自二季度至今销售不温不火,窖龄酒依旧处于停止发货阶段,九月份博大公司(低端产品)普遍只完成计划的50-55%,增长显疲态。我们认为今年1573已经全面的好转,增长确定,中低档酒重在调整,全年白酒给予62亿元的销售收入判断。 我们认为公司今年是业绩反转的一年,也是夯实基础的一年,今年好、明后年会更好。(1)高档酒1573全面的反转态势已经很明确,全年有望突破1800吨,直逼2000吨。目前总体库存不高,经销商信心逐步恢复,今年好明年会更好;中档酒今年总体控量,特曲自二季度至今仍处于调整阶段,窖龄酒已停止发货一个季度有余,我们预估今年中档酒销售不会太好。但是我们也看到了特曲和窖龄酒一批价格在回升,经销商毛利在增厚,渠道压力得到了较好的释放,明年将有更好的表现;低档酒博大系列目前略显疲态,公司的瘦身计划以及低端酒价格带设施的管理短期对低档酒形成拖累,长期意在培植“大单品”,梳理条码,规范产品管理。我们认为今年动作较大对博大公司业绩有影响,长期利于产品结构和品牌的梳理。(2)公司弊端的革除实为公司的红利,为后期利润的增长提供保障。决策方面:一改拍脑袋决定的方式,成立调研小组为科学决策提供依据,公司也可以及时知道问题的症结;渠道方面:进一步推动销售管理的专业化和市场化,已经成立了国窖1573专营公司,三家专营公司的并行运转有助于公司大单品战略的执行,22家专营子公司助于公司渠道下沉,打破“柒泉模式”区域限制的不足。今年国窖专营公司重在调整和布局,明后年执行落地。品牌建设方面:公司的瘦身计划已清理掉了近25%-30%的条形码产品,短期业绩受损,长期利于聚焦大单品战略的落地。 为什么我们如此看好1573销量的提升?基于以下几点,我们认为1573将继续保持高增长。(1)资源优越。公司以放量为主,扶持力度大。上半年公司高档酒的毛利率同比下降了4个百分点,这主要是公司定位国窖1573以放量为主,给予的货折力度加剧,优惠明显。(2)制度领先:核心经销商控股,激励充分。专营公司运作,打破了区域冷热不均的现象,产生的利润所得全部归经销商,经销商可享受成长带来的利润分红。(3)渠道毛利率丰厚,经销商的动力十足。相比如高档酒而言,五粮液出现倒挂(补贴政策不明朗),茅台经销商补贴不明朗,而老窖或者给的幅度较大,渠道流通毛利高达近40%(经销+终端环节),经销商的动力十足。(4)一批价560附近竞品少,起量快。公司在2012年销售峰值时高端白酒(800元以上)的销量占高端白酒市场容量近10%,按照2000吨核算,占比还不到6%。我们认为公司产品的销量基数小,起量快。在560附近价格带的产品,除了洋河梦6、五粮液的普五,几乎没对手。公司1-9月份销量的快速增长已经展现出1573强大的增长动力,拐点未现前继续给予高增长的预判。 中低档酒今年重在调整,为明后年业绩增长铸造弹性。中档酒:鉴于一季度出货较快,二季度特曲下滑厉害,三季度销售不温不火,我们认为特曲目前也处于调整状态,增长不明朗;而窖龄酒整个三季度处于停发阶段。下半年销售额主要贡献将要来自于特曲,我们认为下半年的特曲销售可达4亿以上,如窖龄酒适当的出点货,中档酒全年的销售额将突破15亿元。随着窖龄酒和特区的调整到位,我们对明后年的中档酒更为乐观。低档酒:今年上半年低端白酒同比下滑10%,三季度公司的清理条形码以及变相提价的策略短期对博大带来利空,预估今年博大公司只能完成全年计划(45亿)70%-75%,长期来看,品牌聚焦以及深度分销成为未来的突破口。 弊端逐渐革除,发展战略更加明朗。长阻碍公司业务发展的几个问题(战略的失误、销售体系的复杂和品牌的泛滥导致核心产品不能聚焦)正在革除。战略制定方面成立调研小组为科学决策提供依据,目前来看执行落地。渠道方面三家专营公司的并行运转有助于公司大单品战略的执行,22家专营子公司助于公司渠道下沉,打破“柒泉模式”区域限制的不足。今年国窖专营公司重在调整和布局,明后年执行落地。品牌建设方面公司的瘦身计划已清理掉了近25%-30%的条形码产品,短期业绩受损,长期利于聚焦大单品战略的落地。我们认为公司的系列动作总体向好,强化公司的决策、品牌和渠道方面的竞争力。 小幅下调盈利预测,我们预计2015-2017年分别实现净利润15.83、19.95、25.13亿元,同比增长79.96%、25.98%、25.98%,对应EPS为1.13、1.42、1.79元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率,2016年目标价28.4元,对应2016年20xPE,维持“买入”评级。 风险提示:行业恶性竞争、食品品质事故。

投资要点 农发种业是中农发集团旗下唯一的种业上市平台。公司前身是中国农垦总公司旗下的子公司中农资源,目前中农发集团直接、间接持有公司股份44.43%,是公司实际控制人。中农发集团是国资委直接管理的中央农业企业,是全国规模最大、综合性最强的国有农业企业,农发种业是中农发集团下唯一的种业上市平台。 中农发集团拥有大量优质非上市资产。其中包括了大量的林地、耕地,以及优质海外资源。集团拥有50万亩耕地,90万亩林地以及180万亩草地,“大集团小公司”及唯一种业上市平台拥有资产注入的良好条件。 短期通过外延整合实现快速增长。公司4年通过9次投资、收购,成功切入农药行业,并且实现小麦种子销量全国第一,玉米、水稻销售额全国前十。投资、收购企业均为“种业50强”或区域龙头企业,拥有包括潞玉36、扬麦16等区域龙头推广品种,短期业绩增长无忧。 内生增长助力公司中长期发展。种业以科技推动,公司旗下拥有、合作6大科研平台,在新品种研发、生物科技创新方面都具有一定实力。 转型农业服务综合商,发挥种、药、肥产业链一体化优势。公司业务布局涵盖种子、肥料、农药,当前正逐步试水田间综合服务管理。我们认为公司当下的战略是先在局部优势产业区域布点试验,再通过各点连接成线,最终由线及面在全国铺开。 预计农发种业2015-2017年分别实现销售收入34.81亿元、43.39亿元、47.55亿元,同比增长14.1%、24.7%、9.6%,实现归属于母公司净利润1.21亿元、1.98亿元、2.35亿元,同比增长9.44%、63.7%、18.89%。不考虑发行摊薄,公司2015-2017年对应EPS 分别为0.33,0.54,0.64元(15年考虑部分河南颖泰并购利润)。考虑到行业龙头企业的平均PE 水平在28倍左右,农发种业作为央企平台种业公司,市值较小,弹性更大,我们给予公司一定的估值溢价,对应30X2016。目标价16.2元,首次覆盖“增持”评级。 风险提示:1)收购资产协同效应不佳反拖累业绩;2)外延并购整合开展不顺利。

投资要点 事件: 公司公布9月份产销数据快报,9月份共销售客车6697辆,同比增长10.0%;其中大型客车销售2819辆,同比增长5.7%,中型客车销售2426辆,同比下降3.8%,轻型客车销售1452辆,同比增长61.2%。1-9月份共销售客车44166辆,同比增长12.7%;其中大型客车销售17030辆,同比增长3.3%,中型客车销售17954辆,同比增长6.0%,轻型客车销售9182辆,同比增长58.9%。 点评: 9月销量不畏高基数,同比增一成,增长动力足。去年9月份,公司销量存在相对较高的基数,但是本年9月份销量仍同比增长10.0%,显示公司产品仍有较强的增长动力。尤其是从6月份开始,在新能源客车和轻型客车的带动下同比增速大幅提高,累计增速由1-5月的0.9%提高到1-9月的12.7%。 新能源客车销量再创新高,大幅提升公司业绩。我们判断公司9月份新能源客车销量在2100辆左右,占总销量比例约30%;1-9月份累计销量接近10000辆,我们预计三因素将使公司新能源客车全年销量超过15000辆:(1)4季度是客车销量全年最高峰;(2)2015年是新能源汽车推广考核年且2016年补贴退坡;(3)9月29日国务院常务会议强调要加大对新增及更新公交车中新能源汽车比例的考核力度。 由于新能源客车单价和利润率相对较高,销量剧增将大幅提升公司业绩。 轻型客车成为公司销量重要增长点。公司除了在轻型专业校车占据龙头地位之外,积极研发E6纯电动公交客车,上市之后持续热销。公司轻客1-9月份累计同比增长58.9%,从而成为公司销量的重要增长点。 预计公司全年客车销售6.6万辆,同比增长7.5%。短期内受宏观经济形势不景气的影响,传统客车需求同比小幅下降,公司客车需求的增长来自于新能源客车的大幅增长,预计全年销售6.6万辆,同比增长7.5%。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为293.5亿元、317.2亿元和338.0亿元,归母净利润分别为32.3亿元、38.8亿元和42.1亿元,增速分别为23.6%、20.2%和8.5%,对应的EPS分别为1.46元、1.75元和1.90元,维持“买入”评级,目标价26元。 风险提示:宏观经济下行导致公路客运企业减少新增和更新需求;地方政府财政紧张减少公交客车采购;新能源客车推广不及预期;海外市场波动较大,需求不及预期。

公司是国内专业生产汽车制动系统龙头,传统制动业务将随汽车需求增长、拓展合资市场而较快增长。 亚太股份是专业生产汽车制动系统的一级零部件供应商,产品包括盘式制动器、鼓式制动器、制动泵、真空助力器和ABS等,其中盘式和鼓式制动器是目前公司收入和利润的最主要来源,占比超过86%。公司前五大客户是上汽通用五菱、长安汽车、北汽、一汽轿车和奇瑞,并且在不断的向高端走,已经成为上海大众、一汽大众、上海通用等主流合资整车厂的系统供应商,未来将进一步扩大市场份额。公司的主要竞争对手为国际零部件巨头在华合资或独资企业,如南方天合底盘系统有限公司、万都(苏州)汽车底盘系统有限公司、上海汽车制动系统有限公司、博世汽车部件(南京)有限公司等。 2015年开始公司战略布局智能驾驶、车联网和新能源汽车领域。(1)2900万增资前向启创公司,挺进智能驾驶领域。前向启创专注于车载高级驾驶辅助系统(ADAS)产品和定制化全套解决方案的研发以及生产制造,已在ADAS后装市场取得一定业绩。公司的基础制动产品和电子辅助制动产品(如ESC)与前向启创的ADAS系统具有显著的集成性和协调性,二者相结合将加快公司在环境感知、主动安全控制等方面的能力,是公司布局智能驾驶的重要战略第一步。(2)8200万增资钛马信息公司,布局车联网,深化智能驾驶战略。钛马信息主营业务为前装及后装车载移动互联网服务运营,包括利用大数据云平台和多款智能终端产品向车企、电信公司、保险公司、汽车连锁维修服务企业提供车联网整体解决方案、运营外包和线上线下的智能驾驶生活服务。对钛马信息进行战略投资,有利于公司进入车联网领域,一方面与前向启创ADAS产品产生协同作用,另一方面深化公司在智能驾驶领域的布局。(3)拟1000万欧元增资ELAPHE公司,战略卡位电动汽车零部件。ELAPHE公司是一家专注于电动汽车及其他车辆轮毂电机技术的公司,在轮毂电机的电控、生产设备及轮毂电机在电动汽车上的集成运用的技术革新、研究、开发等方面处于世界领先地位。参股ELAPHE公司可以帮助公司更好的布局新能源汽车和智能汽车。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为34.5亿元、40.9亿元和47.6亿元,归母净利润分别为2.0亿元、2.4亿元和2.9亿元,增速分别为12.8%、21.3%和19.8%,对应的EPS分别为0.27元、0.33元和0.39元。短期内,参股智能驾驶和车联网公司对亚太股份经营业绩和财务状况无明显影响,但是考虑智能驾驶、车联网和新能源汽车都是未来汽车行业发展的大趋势,并且公司在汽车电子领域有所突破,公司提前进行战略布局能够在市场竞争中抢占先机,因此应享有一定的估值溢价,我们首次覆盖给予“增持”评级,目标价13.42元。 风险提示:宏观经济下行导致汽车销量下降,从而导致汽车零部件需求减少,进而导致公司营业收入和利润不及预期;公司汽车电子产品产业化进度不及预期;辅助驾驶技术和车联网推广进度不及预期。

拟现金收购新西兰SFF集团50%股权,公司牛肉产业链战略全面落地。9月16日公司发布重大资产购买预案,拟以现金形式收购新西兰肉类企业SFF集团50%股权(3.11亿新元±账面值调整)。此次收购是公司新管理层上任后牛肉产业链战略的全面落地,有助于公司控制新西兰近1/3的优质牛源,同时也将获得其1/4的羊肉资源。SFF是新西兰最大的牛羊鹿肉加工企业,2014收入规模达98亿元人民币,是新西兰仅次于乳品巨头恒天然的第二大农产品出口商,占据新西兰畜禽屠宰总量的25%以上。 收购完成后梅林将成为中国最大的牛羊肉,未来协同效应值得期待。若能顺利完成本次海外收购,梅林短期内将迅速成为中国最大的牛羊肉综合加工企业,牛、羊屠宰量分别为目前国内最大的皓月、蒙羊的4倍和6倍,并将大幅提升公司收入规模和盈利水平,并表后预计公司收入突破250亿元,利润增厚1亿元。同时,梅林与SFF集团未来产生的协同效应值得期待,一方面梅林联豪将获得稳定的牛肉原料供应,全力打造牛排领导品牌。另一方面SFF集团在梅林协助下扩大中国出口占比、提升小包装比重以及提高屠宰利用率,其毛利率水平将获得较大提升。 国内牛(羊)肉行业成长空间大,尚无全国化领导品牌。随着西式餐饮文化传播、外出就餐比例增加以及受我国少数民族地区饮食习惯的影响,牛羊肉受到越来越多国内消费者的青睐,在我国肉类总体消费占比中提升至15%左右,而从国际人均消费水平来看,中国牛羊肉消费量还有较大的提升空间。从竞争格局看,牛羊肉行业均无猪肉中类似于双汇的全国化领导品牌,仍然处于较为初级竞争阶段,品牌化、冷鲜化都刚刚起步。但行业空间很大,牛肉接近5000亿、羊肉接近2000亿,行业足以承载百亿级公司的诞生。而现阶段制约国内牛肉企业规模壮大的原因主要在于牛源问题,国内外禀赋差距决定了未来竞争成败在于海外布局;羊肉自给率相对较高,不过随着我国羊肉产量趋于稳定,进口量也逐渐加大,尤其是新西兰、澳大利亚等国进口关税取消,其质优价廉的产品竞争力在逐步加强。 n 新梅林、新起点,肉类航母扬帆起航。我们之前一直强调的效率提升逻辑随着新管理层的上任更加强化,原牛奶集团沈总非常市场化、注重效益,改变国企单纯追求收入的发展模式。且公司战略逐步清晰,聚焦猪肉和牛肉两大全产业链,而市场之前的偏见就在于公司管理效率低下和业务繁杂。同时光明集团聚焦肉类产业,志在打造肉类航母,将在股权激励、资产注入、海外并购等方面给予公司大力支持。短期看资产注入和海外收购并表将带来业绩的大幅增厚,预计公司2016年收入突破250亿、利润翻番,长期来看公司效率持续提升和肉类战略不断推进,梅林有望成长为中国猪牛羊肉综合性肉食龙头。 新管理层更加市场化,管理效率有望持续提升:原牛奶集团CEO沈伟平出任上海梅林总裁,沈总把自己定位为职业经理人,完全按照市场化的运作方式和激励制度,牛奶集团在沈总的带领下,收入由2003年不到3亿增长到2014年的近百亿,净利润由400万增长到4个多亿,并成功打造出联豪、爱森、牛奶棚等多个品牌。目前梅林净利率不足2%,明显低于同行平均水平,新管理层上任后,公司管理效率有望持续提升。 公司战略逐渐清晰,聚焦猪肉和牛肉两大全产业链:公司发展战略逐渐清晰,聚焦猪肉和牛肉两大全产业链。肉类行业空间巨大,具有超万亿的市场规模,且目前行业集中度非常低。在肉类战略不断推进下,梅林有望成长为牛肉的全国性龙头,并强化猪肉的区域性龙头地位,仅就收入规模而言(并表后),公司实际上已成为中国肉类行业三甲,超过雨润,仅次于双汇和金锣。 集团支持加码,参与配股、推动激励、协助并购:光明集团着力打造“8+2”产业布局(乳业、糖业、肉业、米业、菜业、品牌食品、现代农业、分销零售,以及地产物流和金融),梅林定位于“8+2”产业中的肉类平台,在乳业、糖业成规模后,集团力争在肉业上有所突破。7月9日公司公告称光明集团将全额参与配股,全力支持公司发展,同时将推动公司股权激励或员工持股计划,形成对新管理长期有效的激励。而集团的国际化战略和并购经验无疑对公司的海外收购产生积极影响,使得梅林此收购SFF能够从众多竞争者中脱颖而出。 短期看点:资产注入和海外收购并表,业绩大幅增厚。短期资产注入和海外收购并购将大幅,预计公司2016年收入突破250亿元,利润实现翻番。(1)生猪养殖及牛奶集团相关资产注入预计Q4进行并表,且预计猪价明年仍维持高景气,按照2016年头均盈利400元和100万头生猪计算,公司将实现利润增厚2亿元。(2)收购SFF集团50%股权预计明年二季度前实现并表,预计2016年SFF集团实现销售收入105亿元、净利亿元,公司将实现利润增厚1亿元。 目标市值200亿元,对应股价21.3元,维持“买入”评级。采用分部估值法,分别给予公司传统业务100亿元估值、生猪养殖资产50亿元估值、SFF海外资产50亿元估值(具体拆分和说明见正文),目标市值总亿元。短期看资产注入和海外并购大幅增厚业绩,长期看效率持续提升和肉类战略不断推进,打造综合性肉类航母。预计公司2015年收入为115(全年并表假设下为144亿元)、268、294亿元,同比增长、133%、9.7%;实现净利润2.13(全年并表假设下为3.08亿元)、4.36、5.31亿元,同比增长60.2%、、21.8%,对应EPS分别为0.23、0.46、0.57元。 风险提示:食品安全问题、猪价大幅波动、海外并购审批风险。