简评 经纪业务以外业务收入增长,盈利结构转变正当时。 2季度,公司代理买卖证券业务净收入3.12亿元,环比下降21.09%,同比下降20.32%;扣除对联营合营企业投资收益为1.16亿元,环比增长16.09%,同比下降14.42;证券承销业务收入0.62亿元,环比增长266.48%,同比增长231.38%;受托客户资产管理业务净收入0.25亿元,环比增长48.31%,同比增长94.93。除经纪业务收入环比及同比均下滑外,自营业务收益环比增长,资管及投行业务收入同比、环比均出现较大幅度增长。 经纪业务市场份额小幅下降,佣金率回升。2季度以来,公司经纪业务股基权交易市场份额由1季度末的1.71%持续下降3个月至2季度末的1.65%;2季度佣金率0.92‰,较1季度的0.83环比增长10.43%,但同比仍下降12%;但由于市场交易量和重心双重下降,佣金率的回升短期内仍未阻止经纪业务收入的下滑。 上半年,公司主承销项目5单,其中首发1单,增发1单,债券发行3单;募集金额170.28亿元。资产管理业务存续期集合理财产品13支,最新资产净值48.70亿元,在上市券商中居于第六 投资建议 由于经纪业务收入贡献度较高,佣金率的短期回升还未能阻止市场交易量和重心下移导致的经纪业务收入下降,其他业务虽增长快速,但基数较小,短期利润贡献有限。

公司公布2011年中期业绩报告 公司2011年1-6月份实现营业收入29.93亿元,同比增长39.36%,归属母公司扣非净利润2.84亿元,同比增长51.58%以上。 丹滴等产品延续放量态势 我们一直预计公司丹滴在2011年迎来向上拐点,一季度远超过往水平的38.13%的营收增速使我们的看法得以印证。预计二季度丹滴得以继续放量态势,主要是受益于公司销售渠道向县一级市场的下沉。丹滴在FDA 临床试验的顺利推进,将进一步增强学术营销的效果,为提高医生对产品接受度和使用率提供了绝佳机会。公司营销渠道建设一直是公司重中之重,老产品受益渠道扩张,也为未来公司后续产品较快速实现对目标市场的终端覆盖率提供了可靠基础。 新品保障公司未来 公司新获得注射用丹参多酚酸(粉针)生产批件,该产品是中药现代化的又一典型代表,有效成分高,组成控制稳定,是现有丹参类注射剂的替代产品(同类产品丹红注射液年销售额超22亿)。由于错过了最佳招投标时机,预计该产品放量有可能在明后年。注射用重组人尿激酶原于今年4月获得了SFDA 新药证书和药品注册批件,公司已于6月下旬向国家食品药品监督管理局提交了GMP 认证申请,正在积极准备GMP 认证的相关工作。流感病毒亚单位疫苗于2010年4月获得药品注册批件,目前成品原液制备正在进行当中。 尽显创新本色 报告期内,公司糖敏灵丸、青术颗粒、五灵颗粒三个在研新品临床试验完毕,丹滴治疗糖网适应症的临床进入II期临床阶段;流感疫苗启动儿童适用人群的临床试验;丹滴FDAⅢ期临床试验相关准备工作有序开展。公司在研发上从不吝资金,并且动作不断,体现了公司管理层对药企创新本质的深刻理解。创新不止,活力不断。 盈利预测和评级 我们预计扣除投资收益,公司主业业绩增长将在30%左右,维持增发摊薄后2011、2012和2013年的EPS 为1.17、1.49和1.81元,考虑公司持续创新能力,上调目标价52.15元,增持评级。

三因素推动中期业绩高增长 公司7月15日发布业绩预增公告,中期实现净利润6.7-7.1亿元,同比增幅达65-75%。三方面因素推动公司业绩高速增长: 1、加工费上涨:公司上半年加工费(TC/RC)由去年的46美元/4.6美分,上升至72美元/7.2美分,我们测算公司进口矿(45万吨左右)冶炼已由去年的亏损转为盈利,并使公司铜冶炼毛利率提升1.13个百分点。 2、负价差消除:负价差是影响中国铜冶炼企业盈利的重要因素。通常进口精矿按照LME铜价扣减加工费来结算采购成本,销售时按上期所铜价确认收入。因而上期所铜价的相对涨幅越大(沪伦比值越高),确认收入时毛利空间越大,反之亦然。今年以来,国内铜消费强于海外,因而国内铜价走势更为强劲,带动沪伦比值企稳回升,负价差基本消除。 3、副产品收益持续增长:公司目前硫酸产能在170万吨以上,上半年硫酸价格在500元/吨左右窄幅波动,同比涨幅达40%以上。公司硫酸成本处于全国较低水平,预计毛利率在60%以上,同比提升20个百分点左右。另一主要副产品黄金价格同比涨幅也超过20%,公司年产能12吨左右,也将贡献可观的附加收益。 长单加工费继续上涨,铜冶炼盈利增长可持续 由于精矿供应持续宽松,公司下半年长单加工费继续上涨至90美元/9美分左右。我们测算,可使铜冶炼毛利率环比再提升0.8个百分点,盈利增长趋势比较明确。 资源注入渐行渐近 从公司的资产注入规划来看,集团公司的沙溪金铜矿和赤峰国维矿开发渐趋成熟,我们认为今年很有可能注入上市公司。公司铜资源储量将扩大至360万吨。此外,集团公司在厄瓜多尔的铜矿拥有权益储量577万吨左右,为后续资产注入提供更多想象空间。 上调盈利预测,维持“买入”评级 我们上调2011-2013年盈利预测至1.27元、1.69元和2.21元,对应动态市盈率22.5倍、17倍和13倍。鉴于多重利好因素的支撑,我们认为给予2011年28-30倍市盈率较为合理,对应价格区间35~38元,维持“买入”评级。

公司2011年上半年实现营业收入76.2亿元,增长38.3%;利润总额3.49亿元,同比下降5.1%;归属母公司的净利润2.62亿元, 下降4.2%。基本每股收益0.33元,每股净资产4.93元。 短期内公司受益建筑钢材景气从而维持较高盈利,年底保国铁矿副井投产后,公司自产矿比例将提升近一倍,大大降低成本压力, 未来公司钢材产品盈利能力将得到持续提升,我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.79元、1.03元、1.15元,目前公司估值水平较低,维持对公司的“买入”评级。

物联网推动信息社会向智能社会的转型 物联网的快速发展是目前信息社会向智能社会转型的必然,并且在我国经济转型和结构升级的过程当中扮演了重要角色。目前,物联网已经被中央定位战略性新兴产业而受到重视,而在下游各行业需求的带动下呈现快速发展态势。据预测,到2015年中国物联网整体市场规模将达到7,500亿元,五年内年均复合增长率将超过30%,市场前景将远远超过计算机、互联网、移动通信等单个市场。 RFID 是目前物联网产业发展的重中之重 基于成本和功耗等方面的优势,以RFID 为代表的高端传感技术正成为目前物联网发展阶段主流的传感器发展趋势,而且是产业链传感器终端中属于盈利能力最强的。作为物联网的触角,巨大的潜在需求必将会使RFID 最先受益物联网的快速发展。 公司是国内领先的RFID 开发及应用厂商 作为一家在铁路RFID 领域耕耘多年的企业来说,远望谷已经在铁路物联网领域积累了丰富的经验和技术储备。目前,除了在铁路领域继续扩大市场份额外,依托已经确定起来的市场地位,公司同时积极拓展物联网技术和RFID 产品在非铁路领域的应用,目前已经进入铁路、烟草、图书馆、畜牧业等十多个行业,实现了产品结构的优化。2010年公司非铁路市场的收入已经占公司收入来源的半壁江山。 盈利预测与估值 物联网的兴起与发展让公司正面临着自其成立以来最好的发展环境。通过做深铁路领域,并拓展其他非铁项目,公司在物联网RFID 方面已经逐步确立起了市场的领先地位。而此次增发项目的实施,将无疑让公司紧紧把握目前巨大的市场机遇,进一步加快公司发展奠定了基础。我们预计公司2011年至2013年每股收益分别为0.54元、0.86元和1.37元。结合绝对估值和相对估值,我们认为远望谷的合理估值区间为26.5-27.5元。

汽车行业增速回落,公司现有业务稳中略增上半年国内汽车产销量分别同比微增2.48%和3.35%,与去年同期相比增速出现较大回落。公司通过调整产品结构、增加产品品种等手段,实现营业收入3.21 亿元,同比增长15.46%,其中调角器仍是主要收入来源,实现收入2.32 亿元,同比增长4.06%;滑轨及升降机构随着PQ35 产品市场份额扩大,实现收入5407.40万元,同比大幅增长71.69%。上半年净利润增速高出收入增速10 个百分点,主要原因是武汉精冲变为实质性控制后,将公允价值与其账面价值的差额406 万元计入了当期投资收益。扣除上述因素后的净利润为1792.59 万元,同比增长2.85%,低于收入增速的原因主要在于技术开发投入较去年同期增加了800 万元。 航空机电业务整合平台,静待破茧成蝶公司注入庆安、陕航、郑飞等七家公司航空机电资产的重组方案已于6 月17 日获国资委批复,目前正在等待证监会核准。重组完成后,公司的主营业务将拓展至飞行控制、悬挂与发射控制、机载电源、燃油测量、液压作动、发动机点火、无人机发射等多个航空机电领域,其作为集团航空机电业务上市平台的地位已经明确。据备考盈利预测数据显示,重组后公司2011 年的营业收入和净利润将分别达到55 亿元和3 亿元,各增厚8 倍和7 倍左右。另外,中航机电板块中仍有金城、航宇、新航等公司旗下的航空机电业务尚未注入上市公司,资产规模与本次注入的资产基本相当,不排除本次注入完成后公司实施进一步重组的可能。 盈利预测与估值此次资产重组完成后,公司将在航空机电领域享有垄断地位,是国内军、民用飞机制造行业快速增长的核心受益者之一。我们预计本次资产重组完成后公司2011~2013 年可实现每股收益0.58、0.75 和0.98 元,对应39.52、30.56 和23.39 倍的市盈率,低于航空军工板块的平均水平,维持“增持”评级与25.00 元的目标价。 风险提示:短期涨幅较大后的调整;资产重组进程的不确定。

公司公布2011 年中期报告 2011 年上半年,公司实现营业收入3.60 亿元,同比增长16.46%,归属母公司净利润7594.26 万元, 同比增长17.83%。 省外市场继续快速发展 公司2010 年省外拓展医院超过千家,产品的省外销售对于公司发展具有越来越重要的意义。公司中期省外销售占比相比于年初进一步提高,由31.49%增长至35.89%, 省外市场依旧维持了30%以上的高增速,达到34.51%。未来伴随省外新增医院进一步开发,公司产品销售有加速可能。 主要产品增长有基础 公司中药处方药的主打产品复方血栓通胶囊销售额达1.77 亿元,同比增速为23.54%。公司另一重要品种,华南药业的脑栓通胶囊与复方血栓通胶囊同属心脑血管用药大类,因此,销售渠道的协同效应明显,该产品上半年实现销售收入1806.88 万,同比增长29.18%。根据我们统计,复方血栓通胶囊2010 年中标省份较2009 年多出9 家,且增补进入安徽、河南、广东和湖南省基药,脑栓通胶囊去年中标省份也多出9 家,伴随各省新医保目录和药品集中采购的推行,主要产品的增长基础将被做实。OTC 品种众生丸上半年积极进行经营战略调整,全年预计将有可能突破目前的增长瓶颈。产品成本控制方面,在主要原材料大幅涨价的背景下,公司强化管理,提升效率,积极从内部挖潜,实现了对成本的有效控制,公司中成药销售整体毛利率仅比去年同期下降1.58 个百分点,期间费用率的下降还使得公司整体销售净利率微升0.29 个百分点。预计未来伴随中药材价格得到有效控制,公司产品毛利水平有望回升。 预收帐款大幅增加提升公司业绩增长确定性 公司上半年预收帐款高达1472.16 万元,为历年各个季度最高,原因是公司先款后货情况增加所致。若以公司整体净利率21.11%计算,预收帐款贡献利润可能为300 万元左右,则公司中期净利增速将达22.5%, 如果下半年新增终端的开发继续深入,全年达到25%左右的净利润增速将是大概率事件。 盈利预测及评级 维持公司2011~2013 年EPS 预测,分别为0.92、1.18 和1.53 元, 12 个月目标价35.4 元,买入评级。

中报业绩符合预期 上半年公司实现营业收入3.61亿元,同比增长52%;实现净利润4817万元,同比增长53.86%;基本每股收益0.16元。公司业绩符合我们预期。在毛利率同比下降4.57个百分点的情况下,公司净利润增速超收入增速,主要原因是期间费用率下降3.69%。 订单承接活跃 上半年公司订单实现爆发式增长,传统产品、新产品订单承接都很活跃。上半年公司承接新单7.51亿元,同比大幅增长,远大于上半年确认收入的金额水平;去年全年承接订单8.33亿元,上半年承接金额接近去年全年水平。 传统主营产品稳定较快增长 上半年,工业机器人实现收入1.01亿元、同比增长23.04%;物流与仓储自动化成套设备实现收入1.09亿元、同比增长51.44%;自动化装配与检测生产线实现收入1.07亿元、同比增长84.56%。后两者增速很快,在传统产品需求稳定较快增长的同时,新产品开始逐渐贡献业绩。在物流装备领域,公司推出AGC产品,满足用户价格相对较低的需求;在自动化装配领域,产品在变速箱装配线和汽车发动机总装线得到很好应用,激光电弧复合焊接应用于中船重工,全自动电池交换站在北京获得3个订单等。 新产品储备充足 公司背靠中科院沈阳自动化所,有极强的研发实力,公司作为新产品的产业化基地、在新产品开发和应用上有天然的竞争优势。其中洁净机器人(IC装备真空机械手)已经获得订单,上半年生产出6种真空机器人、7种大气机器人;用于军队的两种特种机器人完成测试,其中一款今年初已经签约1.5~1.6亿元;应用于石化领域的自动修井机在辽河油田通过检测,获得订单900万元;用于薄膜太阳能电池的柔性化装配检测系统研发获得成功,未来也有望成为新的利润增长点。 盈利预测与估值 我们预计,公司2011~2013年实现每股收益0.47、0.6和0.81元;我们看好公司极强的研发实力和起到良好激励效果的股权结构,维持34元目标价和“增持”评级。

总体符合预期,收入结构有变化 总体来看,公司上半年营业收入与净利润均分别同比增长了33.94%和37.95%,基本符合预期。但收入结构有所变化,航空发动机业务收入占比为54.52%,基本保持稳定;非航空产品与贸易收入占比24.26%,较去年同期增长一倍以上;出口转包业务收入占比18.48%,较去年同期下降10个百分点。 航空发动机及衍生产品稳定增长 上半年航空发动机及衍生产品板块实现营业收入17.48亿元,同比增长25.52%,毛利率13.98%,较去年同期略降0.58%。受空军三代机加速列装、航母编队建设及陆航装备需求等因素影响,公司航空发动机产品销量持续稳定增长,预计全年航空发动机板块收入将保持25%左右的增速。 非航空产品与贸易增长显著 上半年非航空产品及贸易实现营业收入7.78亿元,同比增长179.15%,毛利率较去年同期下降3.69%。斯特林太阳能发动机作为太阳能热发电的关键设备,市场前景广阔。 出口转包生产出现小幅下滑 上半年出口转包生产实现营业收入5.92亿元,较去年同期下降13.93%,毛利率17.08%,较去年同期略增1.47%。出口转包收入下滑主要是因为出口贸易订单下降,转包加工收入仍有10%左右的增长。该板块全年营业收入有望与去年持平。 盈利预测与估值 公司作为中航集团航空发动机整机业务的上市平台,重组进程慢于预期,但不改行业龙头地位。公司在航空发动机和燃气轮机领域均具有核心竞争优势,将长期受益于海、空军装备建设。另外,航空发动机列入国家重大科技专项有望为公司带来更大政策支持。我们预计公司2011~2013年实现每股收益0.26、0.33和0.42元,维持“增持”评级。

简评 梁北矿遇断层影响上半年产量,大幅拉升吨煤成本 今年1-4月份公司主力矿井许昌新龙梁北矿(98%)在开采过程中遇到断层,影响了一季度和上半年业绩,上半年公司生产原煤358万吨,销量356万吨,产销量略低于预期,完成公司预定计划不到45%。上半年公司煤炭业务均价达到910元/吨,高于我们此前预期,但受到梁北矿产量减少,成本增加影响,上半年吨煤成本大幅增加至447元/吨,较去年同期的328元/吨和去年全年的354元/吨大幅提升,由此拉低煤炭整体毛利率至50.8%。目前公司已经在梁北矿布置了备用工作面以避免以后类似事情发生。我们预计随着梁北矿的正常投产,下半年公司煤炭业务有望恢复正常,梁北矿产量缺口也有望在下半年补齐。 铝业务环比大幅好转,下半年有望继续好转 上半年公司铝业务产量24.3万吨,销量24.57万吨,铝和铝制品均价为16771元/吨,成本为17404元/吨。我们测算公司上半年铝和铝制品业务(不含氧化铝)毛利率为-2.8%,这较2010年下半年-10.8%毛利率已大幅好转。其中,铝锭业务上半年毛利率为-5.4%,较去年下半年的-28.2%已大幅好转;铝锭价格上涨使得铝合金铸轧卷等铝制品毛利率有所恶化。日前,铝价连续上涨已突破18000元/吨大关,7月29日铝价达到了18490元/吨,我们测算,7月份以来的铝均价较上半年已上涨超过1500元,如果按照此价格维持至年底,那么下半年约30万吨铝锭产量累计可多挣4.63亿元,折合EPS0.28元。因此,我们按此测算,未来3、4季度单季EPS 维持二季度水平,加上铝涨价多挣0.28元EPS, 那么全年EPS 有望突破1元,达到1.12元(按16.8亿股本计算), 如果按照18.4亿计算,约为1元。如果考虑到下半年梁北矿产量加大和成本下降因素,那么如果乐观的话,即使铝价下半年阶段性走弱,那么全年维持在1元EPS 仍有可能。 下半年铝价上涨+梁北好转,首推品种,明年三大爆发点高增长 我们认为公司2012年在三大增长点带动下有望实现业绩爆发:1) 2011年底随着公司600MW 自备电厂投产,以及公司氧化铝原料自给率逐渐提高,公司铝成本将有显着下降,按目前自备电厂较外购电便宜约0.02元/度计算,则吨铝成本可节约超过600元,我们测算可增厚EPS0.2元。2)主力矿井梁北矿2012年下半年技改投产有望为公司带来又一增长点;3)小煤矿,包括目前增发募投的28个和其余16个,2012年将基本达产,是公司第三个业绩爆发点。我们预计2011-2013年EPS 为1、1.43、1.66元(按增发后18.4亿股本),维持公司买入评级,目标价21元,维持下半年首推品种。

全年原煤产量预计在160-180万吨之间 公司一季度原煤产量25万吨,二季度产煤40万吨,上半年共65万吨,其中荡荡岭煤矿39.4万吨,目前公司原煤价格638元/吨, 精煤1108元/吨,均为不含税价格,上半年公司煤炭均价为751元/吨,平均成本为284元/吨,我们预计全年公司原煤产量有望在160-180万吨之间,其中冯家坛45万吨,荡荡岭60-80万吨, 集广煤矿35万吨,银源安苑15万吨,双安矿业5万吨。此次增发的银源安苑和新生两个矿预计8月份并表。 2012年原煤产量有望达到374万吨 目前公司正在技改的矿井有金泰源(90%,90万吨)、孙义煤矿(100%,60万吨)、华瀛柏沟(51%,60万吨)以及已经开始出煤的集广煤矿。集广煤矿技改从去年10月份动工,时间最早, 目前一期工程已经结束,在做二期工程,预计2012年元月份试运转,今年产量预计35万吨,下半年25万吨,明年40万吨。柏沟煤矿明年5、6月份能正常投入运营,明年原煤产量预计40万吨。银源安苑和新生两个矿都属于边生产边技改,公司目前已支付部分订金,预计8月份并表,今年银源安苑产量15万吨, 明年为50万吨,银源新生为40万吨。孙义煤矿预计到2012年一季度末出煤,明年产量预计50万吨。双安矿业明年仍在扩建中,产量预计9万吨,2013年正式投产。 煤炭结构调整,完善运销产业链 公司目前正在调整销售结构,去年10月份过来,公司销售的煤炭全部为原煤,煤种单一也使得公司销售主动权掌握在客户手里。公司将在3个方面改善产品结构:1)新建和租赁选煤厂, 目前租了3个选煤厂,增加原煤变精煤比例,以提高附加值。2) 增加原煤排矸系统系统,节省费用和增加产量(排1吨矸增加1吨产量)。未来物流系统规划是洗煤与生产配套,2013年产量和洗选量达到540万吨。公司新建的120万吨中介洗煤厂,10月份投产,此外还新建300万吨中介洗煤厂。3)发煤站建设:公司目前有两个200、300万吨发运点,在灵石共有3个发运点,共1000万吨发煤能力。 下半年财务费用难降 公司现有技改矿需要资金量为:孙义矿4.94亿,集广3.79亿, 柏沟4.09亿,金泰源5.25亿元。上半年公司财务费用1.35亿, 单季财务费用为1亿元。2011年上半年公司中报中,短期借款18.04亿,较去年年底增加了7.27亿元,1年内到期非流动负债5亿,较去年年底增加3亿,长期负债19.42亿,较去年年底增加12.42亿,长期借款增加主要来自江西国际信托10亿元,7%年利率,和两家银行共4.42亿元(年利率7.61%)。从公司中报看, 已经预付给此次收购的自然人股东张玉禄、何文苑、马计斌、张玉山26.96亿元,还有将近约22亿元资金缺口。公司下半年还准备发行公司债10亿。 我们测算,按照目前负债水平单季1亿财务费用,到年底约需要3.5亿财务费用,加上下半年还将新增部分借款,我们估算全年财务费用在3.5-4亿之间。2012年随着公司增发资金到位以及公司债发行和筹措低成本资金等手段降低资金成本,明年如果没有新收购项目下财务费用有望大幅缓解。 未来发展思路:山西为本,蒙陕接续,新疆储备 未来3-5年公司将发展成为1000万吨焦煤骨干企业,将继续在山西进行小范围整合。中长期利用国家西部大开发,以山西为中心,蒙陕为接续,以新疆煤炭开发为储备,10年内成为3000万吨的煤炭产业龙头。但公司目前进展较快,未来规划是新疆1000万吨,山西1000万吨,榆林1000万吨。 煤炭板块成长最佳组合:“泰山组合”首推品种 我们将永泰能源作为中长期推荐首选组合:“泰山组合”(永泰能源、山煤国际)的首选品种。测算公司原煤总产量在2015年将从2011年的180万吨增加到1080万吨,年产量复合增速43%。2013年之前主要依靠灵石地区矿井的技改达产贡献业绩,2013年之后主要依靠新疆和陕西的新建矿井。此外,公司还将在此间收购潜在优质标的,因此实际的产量复合增速将可能超过43%。我们测算2011-2015年母公司净利润将从2.28亿增长到26.32亿元,年利润复合增速超84%。2011-2015年EPS分别为0.26、0.96、1.58、2.12、2.98元(按增发后8.84亿股本计算),2011年净利润预计在2.5-3亿元之间。 投资建议 我们建议在目前价位逐渐配置该股,目标价30元。

以宽带业务为核心的电信增值服务业务成为公司的核心竞争力 我国近几年宽带接入用户呈快速增长态势,5年复合增长率27.5%, 预计未来几年维持在20%左右的快速增长。公司宽带用户数量占比较低, 成长空间大。并且具有一定成本、价格和服务优势,体制灵活,未来宽带接入率有望提高,并实现快于行业平均增速的增长。另外,公司有望通过并购实现跨越式增长。如果发展顺利,公司有望到2014年,实现个人接入5000万户覆盖,和1000万户缴费用户。此外在企业用户市场,公司未来将实现稳步增长。 我们认为,公司在目前的当务之急,是通过“自身发展+对外并购” 双重增长、两轮驱动,从而实现: (1)快速提升宽带用户数量、扩大宽带接入业务规模; (2) 完善基础网络,实现接入网、城域网和骨干网资源的整合。 数据中心业务快速增长 并将在公司经营中发挥重要的协同效应 2005年-2010年中国IDC市场规模五年复合增长率达49.25%。公司目前在北京已建6个数据中心并计划在全国共建18个。其中,酒仙桥数据中心是中国乃至亚洲最大数据中心(近期建成),全部运行后每年可新增约6亿元收入。公司目前共有机柜1.1万个,其中自有机柜8000多个,预计2012年底达到1.5万个以上。公司将立足北京辐射全国,届时数据中心与公司宽带接入业务、尤其是云计算业务将产生很好的协同效应。 云计算依托强大数据中心有望实现真正落地 据预测,未来几年国内云计算应用市场三年复合增长率达到87.38%。公司将逐渐开展多项云应用,如“云安全”、“云存储”、“云主机”和“云加速”等,并已初步形成可行的商业模式和盈利模式。公司在云计算领域具有较强实力:3年技术储备、强大数据中心、拥有网络资源和IP 地址。在云计算爆发之际,公司云计算应用业务开展将不断深入, 如果顺利有可能成为中国云计算的标杆上市公司之一。 预测业绩高增长,首次给予“增持”评级 随着公司宽带业务、数据中心业务的快速推进,以及云计算等新业务逐渐落地,从2011年开始,公司规模和业绩都有望开始新一轮高速增长, 未来发展值得期待。我们预测公司2011年-2013年EPS 为0.20元、0.46元和0.63元,三年复合增长率77.22%。首次给予“增持”评级,按2012年目标PE 25倍计算,6个月目标价11.50元。

盈利预测与估值 华力创通坚持多年的自主创新获得多项重大成果并得到广泛应用和市场认可。在计算机仿真的子领域,包括卫星导航信号模拟器、雷达仿真测试、机电仿真测试和仿真应用开发,公司都有领先的核心技术和并获得优势的市场地位。特别是北斗产业的不断推进以及由此而带来的巨大的市场机会,将成为公司今后几年业绩增长的主要看点,并将承担起公司快速发展的主要盈利来源。 从今年全年业绩来看,由于一季度属于淡季,而四季度属于收款高峰,因此我们认为下半年将实现更多收入和利润。不过由于要扣除期权费用,我们预测公司今明两年EPS分别为0.49元和0.77元。维持“买入”评级。

近期铝现货价和期货价连续上涨,沪铝期货价两个交易日上涨超700元,7月27日收盘价突破18000元/吨大关。 2010年全年公司电解铝业务生产成本为14002元/吨,吨铝毛亏损额为618元/吨,其中神火铝业电解铝全年均价为15474元/吨,2010年亏损额3.05亿元,产量29万吨,按此计算2010年全年吨铝亏损额为1035元/吨,沁澳铝业2010年全年吨铝价格16219元/吨,吨铝净亏损为622元/吨。按照公司此前公布的数据,2011年1-5月份神火铝业收入31.36亿元,净亏损额2.62亿元,我们测算神火股份前5个月吨铝亏损额约在1539元左右,但这包含了铝业务一次性启动费用,约4000万元,扣除以后测算前5个月吨铝亏损额1519元。如果考虑到沁澳铝业,由于沁澳铝业有自备电厂,吨铝亏损较神火铝业少,2010年吨铝亏损为622元/吨,而神火铝业为1035元/吨,平均为923元/吨,因此前5个月公司平均吨铝亏损额应在1300-1400之间。截止7月27日,6月份以来铝期货价格上涨了1450元/吨(含税),不含税为1239元,按照我们的测算,已经接近神火股份的盈亏平衡线。因此,如果铝价三季度能继续保持强劲,则神火股份铝业务有望大幅减亏,甚至可能扭亏。 公司一季度受多种因素:梁北矿遇断层、铝业务启动费用过高等不利因素影响,业绩低于预期,虽然EPS仅0.25元,但每股现金流高达0.51元,显示公司经营情况依然很好。我们认为公司2012年在三大增长点带动下有望实现业绩爆发:1)2011年底随着公司600MW自备电厂投产,以及公司氧化铝原料自给率逐渐提高,公司铝成本将有显著下降,按目前自备电厂较外购电便宜约0.02元/度计算,则吨铝成本可节约超过600元,我们测算可增厚EPS0.2元。2)主力矿井梁北矿2012年下半年技改投产有望为公司带来又一增长点;3)小煤矿,包括目前增发募投的28个和其余16个,2012年将基本达产,是公司第三个业绩爆发点。我们上调公司2011-2013年公司业绩至1、1.43、1.52(按增发1.6亿股本后的18.4总股本计算)。2012年估值仅11倍,维持买入评级,目标价21元。并将神火作为我们近期首推品种。

尿素业务大幅减亏,二甲醚依然低迷,全年业绩有望突破3元 报告期内公司实现尿素产量75.17万吨,尿素销量83.02万吨,分别较去年同期增加了8万吨和21万吨。化肥板块收入31.1亿元,同比增长42.31%。报告期内公司子公司兰花煤化工(83.7%)亏损约2600万元,去年全年亏损额为1.23亿元,因此上半年尿素业务较去年同期出现了大幅减亏。根据公司各子公司尿素情况,我们推算,上半年公司整体尿素业务亏损额约为1.03亿,折合EPS为0.18元。尿素业务减亏一方面得益于尿素价格的上涨,另一方面公司产量增加摊薄了吨尿素成本。我们测算公司尿素业务完全成本约在1800元/吨附近(不含税)。2010年全年公司吨尿素亏损额约为370元/吨,上半年吨尿素亏损额约为96元。目前尿素价格已突破2000元/吨,7月份以来不含税价格维持在1870元/吨附近,按此水平测算目前尿素价格已突破公司尿素业务盈亏平衡点。公司一季度尿素业务亏损7000多万,根据中报我们估算上半年尿素业务亏损约在7770万元,因此二季度尿素业务基本保平,目前尿素价格水平下单月能实现盈利,因此如果尿素价格维持现状,到年底尿素业务有望大幅减亏或不亏不赚。二甲醚的兰花清洁公司(75%)上半年亏损约5400万,较去年的6900万略有好转。我们测算,未来3、4季度,由于尿素价格回升将为公司带来单季0.06元增量EPS,因此未来3、4季度单季EPS在0.8元左右,如果考虑到亚美大宁四季度投产,那么一个季度将大约能为公司贡献EPS0.2元。因此,我们认为公司今年全年EPS有望达到3.1元。 煤炭业务经营符合预期,2012年继续高增长 上半年公司生产煤炭313万吨,销量为259万吨,均价917元,吨煤成本296元,吨煤毛利额达到621元。公司未来3年煤矿投产计划是:2012年2月和7月预计兰花焦煤公司(80%)下属的古县宝欣煤业(90万吨)和蒲县兰兴煤业(60万吨)有望投产。山阴口前90万吨动力煤有望明年一季度投产。2013年投产矿井有永胜煤业(100%,120万吨,2013年1月投产)、百盛煤矿(2013年7月,90万吨)、同宝煤矿(90万吨,2013年4月投产),玉溪矿有望2014年10月份投产。因此2012年公司有望有90万吨动力煤和70万吨焦煤产能投产。 2012年:亚美大宁贡献业绩,部分小矿投产,EPS有望超出4元2012年兰花将继续高增长,主要来自:1)亚美大宁复产带来的业绩高增长;按照目前煤价我们测算全年将为公司带来增量EPS约为0.9元。加上明年兰花焦煤和兰花朔州部分产能投产,2012年业绩有望超过4元EPS,我们测算为4.24元,我们维持对公司买入评级,目标价64元。