结论与建议: 长安汽车2012年净利润YoY+49%,13年Q1预增235%~283%。本部的复苏和长安福特的爆发是利润增长的主要动力。预计13年长安福特放量将持续,预计公司实现销量210万辆,YoY+21%。 预计公司2013、14年EPS分别为0.606元和0.717元,YoY分别增长95.30%和18.36%。目前2013年A、B股P/E分别为16倍和10.4倍。维持公司买入评级,目标价为A股12元(2013年20x);B股10.5元(2013年14x)。 12年业绩快报,营收YoY+11%,净利YoY+49%:根据预告12年全年实现营收294.63亿元,YoY+11%,实现净利润14.46亿元,YoY+49.43%,EPS为0.31元。12年长安汽车实现销售177万辆,YoY+6%,其中长安本部销售56.2万辆,YoY+22%,长福马销售49.4万辆,YoY+18%,对利润增长的贡献至关重要。 13年Q1预增235%~283%:13年Q1预告实现净利润4.9~5.6亿元,YoY+235%~283%,EPS为0.11~0.12元。增长的主要动力来自长安福特Q1贡献的投资收益大幅增加。Q1长安福特销售12.9万辆,YoY大增86.5%,新福克斯和翼搏、翼虎是增长的主动力。 本部和长安福特放量,一季度销量快速增长:长安13年3月单月汽车销量21.65万辆,YoY+21.58%,MoM+59.97%;2013年Q1累计销售55.19万辆,YoY+23.71%。其中,长安本部和长安福特分别销售20.5万辆和12.9万辆,YoY分别增长43%和86%,表现喜人。 2013福特迎来爆发之年:继12年新福克斯勇夺轿车销量宝座之后,岁末年初连推SUV翼搏和翼虎也是赚足眼球。一季度末长安福特又推出了新嘉年华,主打8~12万的小型车市场,同时计划在5月推出蒙迪欧的新车,预计定价在20万上下,由此完善了轿车主流档次的覆盖。此次福特新车推出的各款乘用车相较同级别车型都具有高性价比的优势,同时外观上,福特系新前脸也非常具有吸引力,我们预计长安福特2013年销量将达到60万辆,YoY+40%。同时长安福特将面临产能瓶颈。 预计13年长安销量达到210万辆:考虑长安福特的爆发,同时本部自主品牌CS35、CX、逸动等增长良好,预计长安2013年销量将达到210万辆左右,YoY+21%。 盈利预期:预计公司2013、14年营收将分别达到336.00亿元和370.91亿元,YoY分别增长14.04%和10.39%;实现净利润分别为28.24亿元和33.42亿元,YoY分别增长95.30%和18.36%;EPS分别为0.606元和0.717元。目前2013年A、B股P/E分别为16倍和10.4倍。维持公司买入评级,目标价为A股12元(2013年20x);B股10.5元(2013年14x)。

12年净利增35.83%,4Q12增速提高:公司2012年实现营收34.91亿元,YOY+34.99%,净利润5.69亿元,YOY+35.21%,与业绩快报相符。分配方案为每10股派2元现金红利。公司4Q12实现营收和净利润分别为14.29亿元和2.18亿元,同比增长45.77%和42.80%,增速较前三季30%的增速有明显提高。业绩增长的主要原因是:经营规模持续扩大,现有合同持续交付,新签合同不断增长。公司12年签订的项目合同额为39.69亿元,YOY+4.20%。 金融行业收入增51%:公司金融保险医保行业收入达到16.54亿元,YOY+51.18%,是拉动营收增长的主要动力。公司在“金融云”领域实现了技术和业务模式创新,将银行业务软件移植到“云平台”,成功签约近60家村镇银行。此外,公司在国开行、中行、农行、建行,以及城商行、股份制一行和农信均有不俗表现。公司其他行业收入增速也均在13%以上,各行业均保持了良好的增长态势。 毛利率保持稳定,费用有所增长:公司综合毛利率为31.34%,同比提高0.29个百分点,基本保持稳定。费用率提高2个百分点至14.24%,其中管理费用同比增73.41%,主要是研发费用、薪酬和折旧增加加;财务费用同比增87.01%,主要是借款利息支出增加。预计未来公司毛利率仍将保持稳定,费用率水准有望逐步降低。 发行可转债投资6大项目:公司12年启动可转债项目,拟发行6年期不超过10亿元,募集资金用于东华云平台、中小商业银行一体化云服务平台、区域数字医疗服务资讯云平台、智慧城市一体化解决方案、智慧矿山一体化资讯平台、新一代IT运维管理系统,共计六大项目。上述项目如能顺利开展将有利于进一步提升公司的竞争实力。 盈利预测:我们预计公司2013年、2014年实现净利润7.81亿元和10.84亿元,YOY+37%和39%,每股EPS为1.13元和1.57元,PE为15倍和11倍,维持“买入”投资建议。

12年净利YoY+44%:海康威视2012年完成营业收入72.14亿元,YoY+37.89%,综合毛利率49.20%,YoY降0.45个百分点,实现净利润21.37亿元,YoY+44.26%,EPS为1.064元。其中Q4营收、净利润分别为24.2亿元和9.0亿元,YoY分别增长36%和47%,QoQ分别增长22%和77%。公司拟每10股转增5股、送股5股,并派3元现金红利。 13年Q1保持增速,上半年预增20%~40%:公司2013年Q1实现营收16.97亿元,YoY+31.30%,实现净利润4.50亿元,YoY+29.59%,EPS为0.224元。毛利率为48%,YoY降0.8个百分点。公司预告,受益安防行业景气度继续维持,公司各项业务同比仍将保持稳定增长,由此预告公司上半年净利润YoY增幅预为20%~40%。 研发投入继续快速加大,符合预期:12年全年以及13年Q1公司管理费用率都是维持在11%左右,YoY增速保持在50%,公司对于新产品、新技术的研发始终不遗余力,截至2012年底,公司研发团队人数已经升至3450人,YoY+77.5%;12年度研发费用投入6.06亿元,YoY+78%。预计公司未来研发投入将持续稳定在营收规模7%左右的比例。 前端设备以及出口业务持续快速增长:12年公司后端产品营收实现27亿元,YoY+14.3%,前端产品实现营收32亿元,YoY+45.6%,工程收入实现2.9亿元,YoY+134.6%,其他业务收入(系统平台、光端机等)YoY大增97%至8.9亿元;并在传输与显示单元、网络存储、移动监控产品业务上均取得长足的进步。此外,国际业务实现11.6亿元收入,YoY+32.5%。 2013年“百亿海康”,“平安重庆”延迟的影响被淡化:目前安防视频监控业务处在快速增长的景气中,公司的优势在于雄厚的研发实力和广袤的销售管道,同时自身产品以及配套设备自给率高,能够应对市场需求的增长与变动。虽然目前“平安重庆”项目仍有延迟,不过公司主业并未受到这一影响,仍旧保持快速的增长。 盈利预期:预计公司2013、14年营收将分别达到100.84亿元和134.40亿元,YoY分别增长39.78%和33.29%;实现净利润分别为27.33亿元和35.17亿元,YoY分别增长27.92%和28.68%;EPS分别为1.361元和1.751元。目前2013年P/E为28倍。公司成长性佳,给予买入投资建议,目标价45元(2013年33x)。

控股股东鲁商集团溢价13.4%,要约收购公司5%的股权,凸显了公司的内在价值,并显著提升市场信心。考虑到公司次新店业绩释放,以及未来银座商城注入的预期,给予买入的投资建议。

结论与建议: 公司为现代中药领军企业,管道下沉效果已逐步凸显,产品恢复高增长;产品线的不断丰富将支撑起公司中长期业绩的不断成长。 2012年业绩大幅增长:2012年实现营收93亿元(YOY+42%),实现净利润7.7亿元(YOY+26%),每股收益1.49元,由于2011年1Q出售了所持有的天津商汇4.35%的股权,取得股权转让收益0.74亿元,扣非后净利润同比增长41%,优于预期。其中,综合毛利率水准提高0.7个百分点,销售费用率提高0.8个百分点,管理费用率降低0.7个百分点,财务费用率持平。2012年4Q实现营收28亿元(YOY+57%),实现净利润1.44亿元(YOY+64%),每股收益0.28元。每10股送红股10股并按每10股派发现金股利2元(含税). 复方丹参滴丸及二三线产品增长快速:公司业绩大幅增长主要为,不断加强行销创新,全力推进行销战略。全面客户服务管理不断升级,促进医院、社区、OTC、商业管道主动变革,建立了策划专业、视角开放、资源整合的行销新模式,品牌效应持久,竞争优势加强;使复方丹参滴丸实现20%以上的增速,养血清脑、蒂清、水林佳等二线产品实现40%的增速,基数较低的三线产品预估实现翻番。 展望2013年,主导产品复方丹参滴丸将继续随着管道不断向基层市场下沉和渗透,FDA效应使增长延续,全年增长预计20%左右;二三线产品均经过前期品牌和管道的积淀,迎来收获期,有望延续40%的增长势头。 化药资产注入:公告将以现金14.5亿元收购天士力集团、崇石创投合计持有的天士力帝益药业100%的股权。帝益药业为化药企业,制剂品种涉及抗肿瘤、心脑血管的降压、降脂,以及肝病治疗领域。2012年天士力帝益主营业务收入为52,992.86万元,净利润为10,624.14万元。(PE为14.5倍)。 此次帝益药业化药资产的注入,天士力制药集团将完成以现代中药制造为核心,生物制药和化学制药为两翼的战略布局,形成中药、生物药、化药三大制药技术平台技术共通的集成优势,产品线不断丰富将支撑起公司中长期业绩的不断成长。 盈利预计:我们预计预计2013年/2014年公司实现净利润10.2亿元(YOY+33%)/12.8亿元(YOY+26%),EPS分别为1.97元/2.48元,对应PE分别为34倍/27倍。公司为现代中药领军企业,看好公司长期发展,维持“买入”的投资建议,目标价75.00元(2014PE30X)。

公司今日发布2012年业绩报告,实现营收23.49亿元(YOY+39.3%),净利润2.95亿元(YOY+36.0%),扣非后实现净利润2.85亿元(YOY+38.7%),符合预期。受益智慧变电站建设加速,公司电网业务保持良好发展势头;通过并购回归电力电子业务,为电网业务持续发展助力;电网外发电厂自动化、配电与轨道交通拓展效果良好,12年公司新签订单31.09亿元(YOY+41.5%),为13年业绩奠定基础。 预计公司13、14年分别实现净利润3.84亿元(YOY+30.4%)、4.87亿元(YOY+26.8%),EPS0.95、1.20元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为15X、12X,考量公司所处行业景气度及增长预期,动态估值偏低,给予“买入”建议,目标价17.00元。

结论与建议: 公司2012年营收增37%,净利润增39%,与快报相符。4Q12的收入主要来自电视剧《媳妇的美好宣言》、《天真遇到现实》和《乱世三义》,单季营收再创新高。公司坚持精品剧的定位,制作规模稳步增长,预计13年可达12部,且已有多部剧集与主流卫视达成销售意向,13年业绩增长确定性高。 公司预告1Q13净利润增长10%-30%。 我们预计公司2013-2014年实现净利润1.63亿元和2.12亿元,YOY+39%和30%,每股EPS为2.72元和3.53元,P/E为27倍和21倍。维持“买入”投资建议,目标价有70元上调至88元(14年25倍)。 2012年净利润增38.7%:公司2012年实现营收3.93亿元,YOY+37%,净利润1.17亿元,YOY+39%,每股EPS为2.035元,与业绩快报相符。分配方案为每10股转增12股派现金6元。4Q12公司营收1.39亿元,YOY+40%,创出单季新高,净利润0.34亿元,YOY+57%,环比3Q12的0.40亿元的水准,略有回落。 1Q13年预增10%-30%:公司预告1Q13净利润同比增长1.17亿元,为2137.51万元至2526.15万元,业绩增长的主要原因是制作规模稳步扩张,过往剧目的次首轮和二轮发行收入在1Q确认,业绩表现符合预期。 制作规模继续稳步增长:2012年公司实现电视剧收入3.58亿元,YOY+29%。公司坚持精品剧定位,电视剧储备丰富,制作规模稳健扩张,未来电视剧的年制作规模将有望达到20部700集。2012年公司制作的电视剧有6部取得发行许可证,还在制作中的为8部,2013年公司计划利用1.35亿元的超募资金投入电视剧《秦时明月》、《牺牲》和《深夜食堂》三个项目的制作,公司2013年计划制作12-14部电视剧,制作规模继续保持稳步增长。 13年计画制作5部电影:12年公司参与制作的电影《》取得不错的票房,公司获得票房分成3305万元,YOY+244%。13年公司计画参与制作5部电影,其中,《金太郎的幸福生活》将于4月上映,《夏天的拉花》和《大话天仙》也已杀青,将在年内安排上映。另外《EDEN》已开机拍摄,《痞子英雄2》在筹备之中。2013年公司电影业务有望再上台阶。 2013年业绩增长确定性高:展望13年,《战雷》首轮将在浙江卫视、北京卫视、安徽卫视、深圳卫视四家联播;《咱们结婚吧》首轮也将在央视一套和湖南卫视播出。此外,《美丽的契约》、《风雷动》等剧也是公司2013年主推的A类剧。预计全年电视剧收入有望实现30%以上的增长,业绩增长确定性高。 盈利预测:我们预计公司2013-2014年实现净利1.63亿元和2.12亿元,YOY+39%和30%,每股EPS为2.72元和3.53元,P/E为27倍和21倍。

特高压收入与费用控制良好,12 年4Q 净利润1.04 亿元(YOY+93.2%):12 年4Q 实现净利润1.04 亿元(YOY+93.2%),创该季度盈利历史峰值。 高增长主要来自于:一方面,12 年4Q 部分特高压产品在该季交货并确认收入,该季实现营收13.11 亿元(YOY+63.8%);另一方面,进入国家电网旗下后,设计、采购、制造等在内的主要生产环节成本控制效果显著,期间费用控制较好, 4Q 综合费用率12.3%,同比大幅降低6.1 个百分点。 2013 年特高压交流建设突破性进展,特高压订单大幅增加可期:12 年9月,国家发改委核准了4 条(锡盟-南京、雅安-武汉、浙北-福州、淮南-上海(北线))小路条,为核准开工建设奠定了基础,预计13 年将再核准两条路线。开工建设方面,雅安-武汉、浙北-福州、淮南-上海(北线)3条将与年内开工。3 条路线带来特高压组合电气(GIS) 120 间隔,订单金额120 亿元,以公司40%市占率计算,将带来48 亿元订单(YOY+220.0%)。 特高压GIS 助力公司业绩爆发式增长:公司2012 年中标订单约39.5 亿元(YOY+47.9%),其中特高压GIS 贡献近15 亿元订单,表现出色。展望13 年,公司特高压产品将迎来爆发式增长,一方面12 年中标14 个特高压GIS 间隔尚有5 个交货(金额预计5 亿元)将在13 年上半年交货确认收入;另一方面,今年三条特高压交流开标,我们保守估计30%订单在年内交货(公司现有特高压GIS 生产能力近30 亿元,完全达产后最大产值近80 亿元),今年内特高压收入将达20.2 亿元(YOY+124.4%)。 毛利率回升时机来临,未来业绩有保障:公司12 年综合毛利率20.4%,同比增加1.4 个百分点,毛利率提升一方面是常规高压开关中标价格回升;另一方面是特高压产品(毛利率30%左右)收入比重提高,12 年营收比重近30%。展望未来,特高压产品占营收比重将逐步提升,综合毛利率稳中有升;费用率情况看,公司12 年综合费用率15.7%,同比下降2.2个百分点,主要在于公司加强了费用管控,销售费用率(5.9%)下降了2.5个百分点,未来费用率仍有下降空间。 13 年Q1 净利润0.55~0.65 亿元,预收款、现金流均显著改善:13 年1Q公司预计净利润0.55~0.65 亿元,而前几年均亏损,业绩好转趋势延续。 12 年末,公司预收账款3.90 亿元(YOY+132.2%)、经营性现金流4.71 亿元(YOY+989.0%),各项经营指标均显著改善。 盈利预测:预计公司2013-2014 年分别实现营收41.69、54.91 亿元,YOY+26.9%、31.7%,实现净利润3.85、5.83 亿元, YOY+184.0%、51.6%,EPS0.47、0.71 元,当前股价对应2013、2014 年动态PE19、12X,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价11.80 元(对应2013 年动态PE25X)。

结论与建议:民生银行2012年实现净利润376亿元,YoY增长35%,其中4Q单季净利润97.6亿元,YoY增长30.65%,与业绩快报一致。4Q业绩在息差同比收窄的情况下仍保持较快增长,主要受同业业务推动。总体来看,我们认为,公司小微金融已经逐渐成熟,未来将转型纵深发展;同业业务和中间业务取得较快发展,未来仍将成为提升业绩的重要推力。 预计2013、2014年分别可实现净利润436亿、501亿元,YoY分别增长16%和15%;EPS分别为1.54元、1.76元。目前A股股价对应2013年PE仅为6.3倍,PB为1.25倍,H股相对A股折价16%,我们看好公司在小微金融领域的竞争优势,以及未来在同业业务和中间业务方面的发展前景,给予“买入”的投资建议。

12年净利润YoY-58%:阳光电源2012年实现营业收入10.83亿元,YoY+24.00%,净利润0.73亿元,YoY-57.81%,EPS为0.226元。其中四季度公司营收实现4.9亿元,YoY+57%,QoQ+115%,为出货量增加带动营收的增长;净利润0.11亿元,YoY-82%,QoQ-35%,为产品价格下降明显,导致毛利率下降,同时年末销售费用、研发费用和资产减值计提较多。 12年度公司拟每股派0.05元现金红利一季度预告下降51%~80%:公司预告13年一季度净利润约为0.04~0.1亿元,YoY-51%~80%,下降的主要原因还是由于Q1产品价格同比降幅较大,同时公司因规模扩张,导致费用支出较多,而海外子公司也继续亏损。不过我们认为整体的出货量仍延续了去年Q4的增长状况,待翘尾因素消去后,公司利润将回到正增长。 光伏逆变器价格大跌拖累毛利率下滑:全年公司综合毛利率为33.19%,YoY下降11.3个百分点,为光伏逆变器价格大幅下挫20%所致。销售及管理费用合计支出2.7亿元,YoY+47%,为销售规模扩大带动的服务费用以及研发费用支出大幅增长。财务费用收入实现0.4亿元,为利息收入增加;资产减值损失因全年应收账款及票据大增90%以及存货跌价准备,增长286%至0.7亿元。 2012年光伏逆变器销量YoY+52%:虽然光伏逆变器价格继续下跌,但是整体的市场需求较11年仍有非常明显的增加,全年公司销售光伏逆变器1.4GW,YoY+52%,风电逆变器0.4GW,YoY+126%。 预计2013年公司光伏逆变器出货量达到3GW左右:公司12年光伏逆变器出货量达到1.3GW。而13年在国内装机规划调整的背景下,预计新增装机量可以达到8~10GW(YoY增速超过140%),按公司约三成的市占率推算,公司13年出货量有望超过3GW。加之13年逆变器价格降幅将趋缓(预计在10%以内),故我们认为13年公司EPS将大幅增长。 业绩预测:预计公司2013、14年营收分别达到20.66亿元和25.46亿元,YoY分别增长90.74%和23.22%;实现净利润分别为1.32亿元和1.63亿元,YoY分别增长81.79%和23.32%;EPS分别为0.410元和0.506元。 目前2013年P/E为24倍。给予买入投资建议,目标价12.0元(2013年30x)。

结论与建议:受益于一次性收益,公司2012年实现归属于上市公司股东净利润为103.86亿元,同比增加41%,符合业绩预告。公司全年经营利润62.0亿元,同比减少33%。预计2013年公司钢铁业绩将改善,股价对应2013年和2014年P/E分别为14倍和13倍,2013年P/B为0.7倍。公司是钢铁业龙头,维持买入的投资评级。

结论与建议: 悦达投资2012年利润好于预期,公司全年费用控制理想,主业较11年亦有改善,同时DYK的销量和利润贡献稳定增长。预计DYK2013销量YoY+12%至54万辆,而在2014年预计迎来车型种类、销售网络快速增长的阶段。 预计公司2013、14年EPS分别为1.843元和2.203元,YoY分别增长18.47%和19.52%。目前13年P/E为8倍,看好起亚长期表现,维持买入投资建议,目标价18元(2013年10x)。 费用控制理想,12年业绩好于预期:2012年实现营业收入23.20亿元,YoY-4.58%,净利润11.03亿元,YoY+16.85%,EPS为1.556元,好于我们的预期,主要为报告期内公司费用控制效果优于我们预期。2013年Q4公司净利为4.03亿元,QoQ+152%,YoY大增417%,为Q4投资收益确认较多,同时管理费用确认金额较少;同比方面则是主营业务毛利率在Q4大幅改善。2012年公司拟10送2股,派1.5元现金。 毛利率提升理想:全年公司综合毛利率为27.2%,YoY提高2.2个百分点,为收费公路业务、煤炭销售业务和商品流通业务毛利率的提升。全年三项经营费用支出5.1亿元,YoY+3.9%,好于预期。 预计东风悦达起亚13年销量YoY+12%:,DYK贡献9.7亿元,YoY+25%,2012年DYK完成销量48万辆,YoY+11.1%,2013年前2月,销量实现9.2万辆,YoY+28%,主要为K3等新车上市后带动销量增长。展望13年DYK除了继续拓展营销网络外,2013年公司将推出福瑞迪、秀尔等改款车、K9等新车型,还将筹划出合资自主品牌轿车“华骐”。预计DYK2013年销量将达到54万辆,YoY+12%。 关注起亚的长期成长性:目前DYK面临产能瓶颈的限制,预计2014年起亚三厂将开始投产,年产能扩至70万辆以上。同时,DYK将引入轿车K4、SUV傲跑和索兰托的国产版;销售网络方面也将由200家4S店扩张至700家左右,有望将利润水准提上新的高度。 盈利预测:预计公司2013、14年营收将分别达到24.31亿元和24.99亿元,YoY分别增长4.76%和2.82%;实现净利润分别为13.07亿元和15.62亿元,YoY分别增长18.47%和19.52%;EPS分别为1.843元和2.203元。目前13年P/E为8倍,看好起亚长期表现,维持买入投资建议,目标价18元(2013年10x)。

结论与建议: 2012年公司营收增长52%,净利增长45%,业绩表现符合预期。IPTV业务持续快速增长,用户突破1600万户,IPTV业务收入增长73%。公司在拓展国内IPTV业务的同时,积极布局海外市场,整合新媒体产业链,互联网电视业务有望成为新的增长点。 我们预计公司2013-2014年实现净利润7.41亿元和10.05亿元,YOY+43%和36%。每股EPS为0.67元和0.90元,P/E为24倍和18倍,维持“买入”投资建议。 2012年净利增长45%:2012年公司实现营收20.28亿元,同比增51.84%,净利润5.16亿元,同比增45.44%,每股EPS为0.46元,业绩表现符合预期。 IPTV业务收入增长73%:全年IPTV业务收入达14.2亿元,同比增73.4%,较我们13.5亿元的预测值高5%。公司作为国内最大的IPTV运营商,IPTV业务亦呈现快速增长的态势,截止2012年底,IPTV用户超过1600万户,用户ARPU为9.39元,同比下降0.21元。高清用户达到50万户,PPV收入同比增长80%。公司落实国家三网融合部署,积极推进IPTV总平台主备平台合并对接,我们预计2013年IPTV用户仍将保持快速增长的势头,年末用户总数将超过2200万,平均结算用户超过1900万户,2013年IPTV业务收入增51%。 OTT电视业务蓄势待发:2012年公司初步完成互联网云电视平台“百视云”的系统建设,获得广电总局200万个OTT客户端号,推出了OTT机顶盒“小红”,2013年将开始业务放号,待用户形成规模后,有望成为新的增长点。 广电制作和文广科技稳健发展:2012年广电制作公司的收入同比增32.5%,其中50%的收入来自SMG之外,;文光科技公司设备销售和租赁收入增长32.4%。由于关联交易减少,市场化率大幅提高,成本有所上升,这两块业务的毛利率出现了较明显的下降。 加快市场和产业链布局:2012年公司与印尼电信合作开展OTT、IPTV、手机电视等新媒体业务的运营和服务,并已实现收入。此外,公司2012年投资3000万美元控股风行网络,强化在网络视频领域的竞争优势。13年公司还将积极拓展海外市场合作,通过各种投资方式继续进行产业链上下游的整合,加强新媒体产业链竞争优势的建设。 盈利预测:我们预计公司2013-2014年实现净利润7.41亿元和10.05亿元,YOY+43%和36%。每股EPS为0.67元和0.90元,P/E为24倍和18倍。

结论与建议: 受益于减水剂行业较快发展与公司自身产能规模扩张,公司2012年净利润增长4成,较快的业绩增长一方面反应出经济增长以及禁止现场搅拌混凝土政策对于减水剂需求巨大的拉动作用,另一方面也是公司上市后资金实力明显增强的表现,公司通过新建、收购等方式快速形成全国范围的产能布局,预计到2013年末公司整体减水剂产能将较2011年提升200%以上,业绩增长动力依然强劲。中长期来看,城镇化进程演绎对于建筑行业需求的提振作用明显,公司依托资本市场必将长期受益。从股价来看,目前股价对应2013年PE15.8倍、2014年PE12.4倍,估值尚未完全反映公司业绩增长速度,继续给予买入的建议。 受益于经营规模提升,2012年公司实现营业总收入13.1亿元,YOY增长32.8%,实现净利润1.9亿元,YOY增长42%,EPS0.96元。其中,第四季度单季公司实现营收4.2亿元,YOY增长39.1%,实现净利润0.5亿元,YOY增长5.5%,利润增速有所放缓。四季度公司净利润增速放缓主要源于新收购的河南与浙江减水剂产能并表,导致单季度毛利率环比下降4.6个百分点且期间费用率上升2.9个百分点,同比则下降0.9个百分点和上升2.4个百分点,从而对于利润形成一定的侵蚀。公司预计通过9个月时间完成技术改造与磨合,因此我们预计到2013年下半年毛利率将恢复至正常水准,这两块产能将于2013年下半年开始形成的利润新的增长点。 分业务来看,减水剂业务快速增长以及毛利率上升是公司业绩快速提升的最主要因素。公司上市后通过收购、新建减水剂产能逐步释放,2012年公司减水剂产销量较上年提升77.3%,推动减水剂收入增长5成,并且得益于二代减水剂原材料工业奈价格走低,公司减水剂业务毛利率较上年同期提升了5.3个百分点。展望2013年,我们预计公司产销量依然有50%的增长,并且伴随新收购产能磨合完毕,该业务毛利率将保持在30%以上的水准。 除减水剂业务快速增长外,建筑节能材料是公司另一个增长点。公司旗下常青树建材以生产保温外强砌块为主,受益于节能标准提高,加气混凝土砌块对于粘土砖形成强制替代,常青树建材2012年净利润大幅增长48%至1213万元,在营收中占比也从0.1%上升5.4%。目前,该产能仍然有40%的释放空间,而且仅50公里的运输半径极大的限制了外区产能进入,厦门地区旺盛的房地产投资将可确保未来两年该业务净利润将保持30%以上的增速。 我们预计公司2013、2014年净利润分别为2.55亿元和3.29亿元,YOY分别增长31%和28%,EPS1.26元和1.61元,公司目前2013年、2014年PE分别为15.8倍和12.4倍,PB2.4倍,估值尚未完全反映公司业绩增长情况,维持买入的投资建议。

公司2012年净利润同比下降17%,2013年需求回暖,订单周期恢复到3个月,按B股回购后的股本计算,A股2013、2014年PE为8.15倍、6.75倍,B股2013、2014年PE为6.64倍、5.50倍,给予买入的投资建议公司2012年实现营业收入59.01亿元,同比下降2.92%,实现归属上市公司股东净利润7.08亿元,同比下降16.58%,实现每股收益0.7元,好于我们的预期约10%。公司计画2012年每10股派现金2.80元,股息率为3.81%; 其中,2012年面料销售量为2.06亿米,同比增长8.42%,衬衫销售量为1967万件,同比下降1.16%; 虽然面料销量有所增长,但是随着欧债危机持续,市场竞争环境恶化,同时国内外棉花价差持续加大,公司销往国内和东南亚的低毛利订单占比增加,使得公司产品平均价格下降近10%,导致公司2012年毛利率同比下降4.2个百分点,成为公司利润衰退的主要原因。 就4Q单季看,公司营收同比增长5%,净利润同比增长87%,毛利率同比提升2个百分点,剔除固定资产折旧年限变化的影响,4Q净利润同比增长76%,业绩改善显着。 展望2013年,从近期棉花走势看,国内棉价依旧保持稳定,2013年累计涨幅不到1%;而国际棉价2013年1-3月累计上涨24%,国内外价差收窄,有利于公司产品竞争力的提高。 目前公司订单已接至6月份,订单周期在3个月左右,与2012年1个月短单居多的情况相比,明显回暖。 考虑到2012年初的高价棉库存已基本消化,2013年原料价格基本与市场价持平,有利于公司毛利率回升。 预计公司2013和2014年净利润分别为8.19亿元和9.89亿元,分别同比增长15.71%和20.78%;按B股回购后的股本计算,每股收益为0.90元和1.09元,目前A股股价对应PE为8.15倍、6.75倍,B股股价对应PE为6.64倍、5.50倍,均给予买入的投资建议。