事件: 公司公布2010年年报。 点评: 业绩较快增长,但低于市场预期。2010年,公司实现营业务收入20.95亿元,同比增长24.62%;归属于上市公司股东的净利润2.85亿元,同比增长35.59%;按最新股本全面摊薄每股收益0.93元。公司拟以2010年末总股本为基数,每10股分配现金股利1.50元。 成本上升、提价滞后,综合毛利率下降。糖蜜占公司生产成本的40%,公司于上年10月到本年4月完成糖蜜采购。糖蜜价格从2009年10月的755元上升至2010年4月的1150元,公司平均采购成本上升20%以上。 同时,公司为保持市场占有率,2010年全年基本未提价。成本上升和毛利率下跌使公司综合毛利率下降3个百分点,为33.8%。其中,酵母及深加工毛利率降低4.62个百分点,为34.2%。 产能满负荷运转,销售内升外降。公司2010年实现销售约10万吨,基本实现满负荷运转(全部产能10.7万吨)。国内收入12.8亿元,同比增长25.55%,增速较中期加快4个百分点,收入占比61%,上升2个百分点;与内销快速增长相对应,由于产能有限,出口收入增速明显下降,全年出口收入同比增长23.19%,较中期收入增速下降18.42个百分点。 优惠政策到期,所得税率上升。由于所得税优惠政策到期,公司实际所得税率上升10.9个百分点,至14.5%。 增发预案促产业链延伸和升级。公司前期推出增发预案,发行价格不低于33.79元/股,发行数量不超过2400万股,募集资金主要用于五个项目:(1)年产5000吨新型酶制剂生产线项目;(2)年产10000吨生物复合调味料生产线项目;(3)年产8000吨复合生物饲料生产线项目;(4)生物保健食品生产基地项目;(5)埃及年产15000吨高活性干酵母项目。 随着增发项目的实施,公司产业将由传统业务向新兴酶制剂和酵母深加工升级。 2011年:关注产能释放、酵母抽提物和保健食品的推广情况。2010年底,崇左3期项目已达产,埃及1.5万吨产能也将于今年中期达产,公司2011年产能将达12.2万吨。元旦后,公司产品已提价5%-15%,后续酵母抽提物提价概率较大。公司益福康、酵母硒胶囊、酵母铬胶囊三项产品在2010年获得了保健食品批文,2011年的推广也值得关注。 盈利预测和评级。预计公司2011和2012年的EPS为1.32元和1.77元,以最新收盘价39.57元计算,对应的动态市盈率分别为30X和23X。公司估值具有优势,未来产能扩张、业务升级,维持“推荐”的评级。公司股价近期大幅回调后,正是较好的介入机会。

事件:公司拟收购法国EchosensSA(ES公司)公司100%股权的公告。同时,公司发布业绩预告,预计公司2010年全年对属于上市公司股东的净利润在4800-5500万元之间,同比增幅在40-60%之间,略低于预期。 点评: 收购法国公司,扩展肝纤维化无创诊断领域业务。目前,公司收购法国ES公司的相关事宜尚处于谈判中,交易价格尚未确定,并需要通过公司董事会和股东大会的通过,以及相关政府部门的批准。我们提示投资者注意该项收购的不确定性风险,并请积极关注公司的后续公告。交易标的法国ES公司为医疗器械生产商,其主要产品为肝脏弹性检测器Fibroscan,是全球首个通过量化肝脏硬度数值进行诊断和监测的无创即时检测设备,用于肝脏纤维化的检测。公司旗下子公司福瑞药业是该产品在中国大陆地区的独家分销商。福瑞股份的主要产品鳖甲软肝片是中药抗肝脏纤维化药物,公司IPO后,该产品产能将由1.2亿片增长到4亿片,增长2.33倍。同时,公司将建设肝纤维化在线诊断项目(FSTM),销售肝纤维化无创诊断仪器,收取诊疗费用。公司收购了法国ES公司之后,将控制上游诊断设备资源,使公司在肝纤维化诊断和治疗领域的产业链更为完整。 交易标的将对公司业绩产生较大影响。根据公司预测,法国ES公司2010年的营业收入约为1025万欧元(约合8960万人民币),净利润约为170万欧元(约合1490万元人民币),公司预计2010年全年净利润在4800-5500万元之间,交易标的的净利润占公司2010年净利润的约27-31%,将对公司未来业绩产生较大的影响。 未来看点。第一,无创诊断技术。我们认为无创诊疗技术是未来我国医疗技术领域发展重点之一,未来随着合作医院数量的增加,我们认为该部分业务将成为公司重要的利润增长点之一。公司如果将法国ES公司收购,将加强公司在肝纤维化领域的行业地位。第二,壳质胶囊。该药是医保目录中唯一的脂肪肝治疗用药,随着新产能投放,我们预计今年的收入将有大幅提升。 盈利预测与投资评级。鉴于收购事项不确定性,我们暂不考虑该收购对公司业绩的影响,预计2010-2012年每股收益为0.57元、0.76元和1.05元,对应公司停牌前收盘价29.18元的动态市盈率分别为51倍、38倍和28倍,公司估值较高,但考虑到收购业务的潜在收益,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级,提示投资者关注公司复牌补跌后带来的投资机会,以及收购不确定性的风险。 风险提示。收购的不确定性风险;创业板估值风险;药品价格下调风险。

事件: 公司预计2010 年收入约4.7-4.9亿元,同比增长80%-87%;净利润约1.0—1.15亿元,同比增长65%-90%;按最新股本全面摊薄后EPS约0.79 元-0.92元;基本符合我们预期。 点评: 管理效率出色,紧抓行业景气。公司镀膜八线、镀膜九线于2010年6月份提前投产,适逢行业景气,这两条高档生产线在下半年满负荷生产,产量达390万片,有效地增厚了公司业绩。公司全年产销量达3350万片,同比增长约50%;通过加大低电阻产品、STN产品、TP产品、手机视窗材料产品的产销比例,公司产品结构优化,同时由于供需紧俏,平均单片售价有所提高,公司盈利能力有所提升,在多重经营利好因素带动下,2010年公司营收和利润规模迅速增长。 2011年关注公司新增产能投产时点。公司预计将于2011年5月新增募投项目的镀膜十线。同时运用超募资金投资建设的两条STN型ITO导电玻璃生产线也分别将在2011年5月和7月投产,主要应用领域为3D电视专用眼镜、车载显示器、工控仪器等。同时,公司利用超募资金投资的电容式触摸屏生产线也预计将于2011年中期进入产能爬坡期。考虑到公司2010产能利用率始终高位,因此2011年新增产能投产时点将是影响公司业绩增速的主要变量。公司在生产线调试工艺上积累较多,管理、技术团队执行效率出众,因此我们乐观预计上述新增项目投产进度将提前。 公司在电容式触摸屏领域的布局前景乐观。公司通过引进团队获取光刻技术,结合自身在镀膜领域的深厚积累,切入电容式触摸屏领域,届时将提供3-10英寸触摸屏产品。随着电容式触摸屏在手机、平板电脑产品上的加速普及,以及新兴应用产品的开发,电容式触摸屏行业拥有良好的成长性,公司将获益。我们预期公司在2011年中期电容式触摸屏生产线投产后,将推出进一步的扩产计划。 我们略微调整公司盈利预测,预计公司2010-2012年每股收益分别为0.89元、1.28元和2.33元,对应动态估值为53倍、37倍和20倍;长期而言,公司深耕ITO导电玻璃行业,在OLED用ITO导电玻璃、薄膜太阳能电池薄膜材料等光电领域具备较好的延展性,未来亮点颇多,成长性优秀,维持“推荐”的投资评级。

事件: 公司拟以自有资金出资450万元参股设立“青岛华控能源科技有限公司”,持股45%, 并以自有资金出资2000万元组建“青岛橡胶谷有限公司”,持股20%。 点评: 华控能源公司将为橡胶、热电、化工等行业企业以及酒店、写字楼等楼宇提供节能服务入手,开发能源相关的新能源、新材料、新工艺、新技术。提供工业企业、商用楼宇、办公楼舍等节能咨询、设计与改造服务,提供能源相关的投融资和管理,提供合同能源管理业务等。 公司本身重视节能、降耗原则,位于胶州市的软控重工园区采用地源热泵技术,以地下160米的地热为冷热源,软控科研装备(胶州)制造基地则利用土壤作为冷热源, 通过一系列节能措施,公司节省运行费用40%左右,同时污染物排放减少40%以上。此外,公司具备国内外最为领先的废旧轮胎翻新技术,从废旧轮胎再利用角度节约资源。本次公司设立子公司进入合同能源管理业务,将扩展公司营业范围。公司以橡胶、化工等现有业务覆盖的行业为起点,预计将较为顺利地获得客户认可。 橡胶谷公司将建设“中国橡胶谷”项目,主要包括国际交易中心、会展中心、研发及培训中心、橡胶博物馆等内容,将具备科研教育、创业孵化、会展商务、文化博览、信息平台和中介融通六大功能,是第二产业和第三产业的有机结合。橡胶谷项目的建设将对公司在橡胶相关行业的发展起到积极促进作用。 公司定位于信息化改造传统工业,发展战略符合政策鼓励方向,可以预见未来公司子午线轮胎设备、MES软件、废旧轮胎翻新技术、RFID轮胎芯片设计等新产品将面临良好的需求,值得一提的是,公司在上述领域的技术储备均处于国内前列。 我们预计公司2010年至2012年的每股收益分别是0.58元、0.83元和1.21元,对应的动态估值分别是43倍、30倍和21倍。我们看好公司在轮胎设备领域的优秀竞争力,以及公司将轮胎设备行业的成功经验嫁接于化工、食品、医药等领域的广阔前景, 此次积极涉入合同能源管理业务有望抬升二级市场公司估值,维持“推荐”的投资评级。

事件: 公司发布2010年业绩公告,预计2010年全年归属于母公司的净利润在9.06-10.26亿元之间,同比增幅在50-70%之间,每股收益在1.30-1.48元之间。 点评: 2010年业绩符合预期,盈利能力增强,净利润率上升。公司2010年业绩大幅增长的主要原因为产品销售规模的扩大,以及成本、费用水平的相对下降。根据公司公告,公司2010年前三季度实现销售收入66.61亿元,同比增长25.42%。公司盈利能力小幅上升,毛利率为29.99%,同比上升了1.01个百分点,同时费用控制有力,销售费用率为16.01%,同比减少了0.39个百分点,管理费用率为2.27%,同比减少了0.83个百分点。期间费用率为18.12%,同比减少了0.99个百分点。公司2010年前三季度实现净利润6.54亿元,同比增长了58.34%,净利润率为9.83%,同比上升了2.04个百分点。我们预计公司2010年净利润为9.58万元,全年的净利润率将达到10.44左右,同比将上升1.94个百分点。 药用消费品表现抢眼。公司的云南白药牙膏2009年的销售额达到了7亿元,销量约为5000万支,在国内的牙膏市场排名中名列第五,预计2010年上半年牙膏的销售额接近5亿元,全年将接近10亿元大关,增速在40%左右。公司的牙膏产品属于药品类消费品,随着人们保健意识的加强和收入的增长,白药牙膏未来市场前景广阔。公司具有药用消费品概念的产品还有养元清中药去屑洗护发产品和千草堂止痒理肤洗护等产品,洗护产品目前正处于试销阶段,未来有向全国推广的可能性。 核心产品为公司发展奠定坚实基础。公司的核心产品云南白药系列药品增长稳定,2010年初进行了提价,销量持续增长,其中酊剂增速显著。我们认为随着国家关于基层医疗机构基本药物采购指导意见的出台,基本药物行业将得到规范,基本药物制度的建立也是未来医改的重点领域之一,公司的白药产品作为其中的独家品种,销售规模大,产品品牌深入人心,该产品也将是未来基本药物制度建立的受益者。我们预计2010年公司白药系列产品增速将在15%左右。核心产品的稳步增长将为公司整体的发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年每股收益为1.32元、1.82元和2.31元,对应前一交易日收盘价58.5元的动态市盈率为42倍、32倍和25倍,公司是云南省医药领军企业,是云药发展的重点企业,也是国内中药行业的龙头企业之一,目前公司估值比较合理,未来受益于药用消费品的带动,公司业绩将保持较快的增速,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。医药板块系统性风险,基本药物价格风险。

公司主营业务收入是房地产销售与开发,截止2010年6月30日,公司的房地产开发与销售业务占公司主营业务收入的96.82%,目前公司营业收入主要来源于天润城、威尼斯水城、天华硅谷、吉林天润成和浦东大厦等项目。 目前,大股东苏宁环球集团注入公司的项目中,天润城约有160万平方米的资源可以销售,威尼斯水城约有350万平方米资源可售,天华硅谷约有26万平米资源可售,天华绿谷约有4万平方米资源可售。另外,再加上吉林天润城约37万平米,上海朱家角12万平米,合计约为589万平方米。2009年,公司开始在二级市场活跃拿地,先后在南京、上海、宜兴、无锡、芜湖、昆明等城市取得项目,共计规划建筑面积270万平方米。公司目前剩余可售规划建筑面积为859万平方米,足够公司未来5年开发。 大股东苏宁环球集团为公司注入的项目均取得时间较早,项目成本较低,其中天润城项目44.33万/亩、威尼斯水城14万/亩、浦东大厦39.8万/亩, 天华硅谷61.64万/亩。这些项目折合楼面单价在60~500元/平方米之间, 显着低于同区域其他项目。公司2008年以后取得的项目价格从绝对数值来看较高,在2600~10000元/平方米,但这些项目的位置均较好,周边配套完善,升值的确定性较强,项目盈利潜力较大。 公司未来三年的主力结算项目还是天润城、威尼斯水城、天华硅谷、天华绿谷、浦东大厦、吉林天润城等项目。这些项目受益于2010年房价的快速上涨,毛利非常丰厚。 盈利预测:我们预测公司2010年、2011年和2012年的净利润分别为8.9亿元、 20.29亿元和23.42亿元,对应的每股收益分别为0.52元、1.19元和1.38元。以公司10.37元的收盘价计算,公司对应市盈率为20倍、8.7倍和7.5倍。 投资建议:公司目前拥有相当部分优质的土地储备,同时近两年项目售价逐步提高,是公司未来数年盈利的重要来源。公司目前“走向全国”的战略布局已经初具规模,并坚持开发二线城市,在吉林、芜湖、无锡、昆明等城市均有待开发项目。这些项目均处于位置较好地段,并且不乏大盘,随着城镇化重心向二线大城市转移,公司项目价值有较大的提升空间,这将为公司后续的发展提供持续动力。我们认为,公司战略清晰,有优质资源保障业绩, 有多年的房地产开发经验,有丰富的土地储备,公司未来快速发展的各种基础条件已经具备,给予公司“推荐”评级。 风险提示:受房地产调控影响,公司项目未来的销售价格和销售量低于预期。

摘要: 芳纶1414将于5月份顺利投产:目前国内芳纶1414需求量在6000吨/年左右,预计未来3-5年内复合增长率在13%左右,产品基本依靠进口,价格保持高位。作为国内芳纶1414的先行者,公司有100吨芳纶1414试生产线,募投1000吨芳纶1414产品预计在11年5月份左右投产,同时预留了将产能扩增到5000吨的空间。从目前情况看,公司将顺利投产。 短期看,防护服是1414主要应用方向,中长期看有望打入军工市场:芳纶1414具有轻质、高强、耐高温和阻燃等优异性能,主要应用于消防、军警等行业服装以及军工、航空方面。公司1414投产后,11年产量有望达到400吨,前期将主要应用于消防、军警等领域,且随着国内高危生产企业安全意识的提高,产业工人对1414生产的服装需求将加大,给公司产品带来更大的需求空间。目前中石油工人在试穿公司1414所生产的服装。长期看,随着产能的进一步扩大,公司产品将逐步打入军工、航空等领域,发展空间巨大。 芳纶作为新材料,有望享受税收减免:芳纶是战略新型产业中明确提及的产品,公司作为国内首家芳纶厂家有望享受税收减免的优惠,我们不考虑此方面贡献,但预计税收减免将使得公司盈利超预期。 公司芳纶1313仍有望维持较高毛利率:目前国内市场芳纶1313产品供应依旧有缺口。公司芳纶1313产能扩充到5000吨/年,2010年产量预计在3500-3600吨左右,公司原液染色纤维产品能够满足高档服装的需要,从而享受比过滤用芳纶产品更高的毛利率。目前国内服装所消费的芳纶1313比例占20%,低于国际40%的比例,后续空间仍然巨大。 公司差别化氨纶扩产加速,舒适氨纶毛利率可达45%:公司作为国内首家氨纶企业,拥有自己的技术体系,随着公司差别化产品开发的力度逐步加大,公司技术积累及研发的实力逐步显现。目前公司有5000吨医用氨纶,7000吨舒适氨纶预计11年下半年建成投产。差别化氨纶产品仍有望于享受较高的价格和毛利。 公司盈利预测与投资评级:我们对公司的盈利预测进行一定的上调,预计2010-2012年公司的营业收入分别为20.1、24.8、29.7亿元,每股收益分别为1.30、1.57及2.00元,以最新收盘价35.36计算,对应的PE分别为27、23及18倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:公司芳纶1414及舒适氨纶投产时间晚于预期;尽管公司新产品供不应求,但仍然存在市场开拓风险;普通氨纶毛利率大幅降低风险。

公司是国内规模最大的甲乙酮生产企业,10年盈利良好:公司专注于对原料碳四进行深加工领域,公司产品有甲乙酮、MTBE、异丁烯及叔丁醇等,其中甲乙酮是公司最主要的产品,09年甲乙酮收入占到公司总收入的73%。公司目前甲乙酮产能10万吨,产能利用率在120%,扩产4万吨/年后产能将达到14万吨/年,产量有望达到17万吨/年。2010年甲乙酮价格上涨势头迅猛,10月达到18000元/吨的高价位,公司单月盈利过亿。 11年甲乙酮价格趋于回落,产品盈利回归正常水平:供需变化造就了10年甲乙酮价格的大幅上涨:第一,供应减少:日本检修及国内出口增加;第二,国内需求增加,尤其甲乙酮对三苯有毒溶剂的替代增加;第三,供需变化后中间商的炒作抬价助长了价格的进一步提升。我们认为,11年甲乙酮价格难以维持此高价,均价将在10000-11000元/吨之间,产品仍能获得正常的一个盈利水平。 稀土顺丁橡胶项目增加了公司的成长性:公司使用超募资金1.4亿元与哈尔滨博实合资(公司51%股权)建设5万吨/年稀土顺丁橡胶项目。稀土顺丁橡胶具备抗湿滑性、耐磨性好,滚动阻力小三大优势。全球需求大概40万吨,目前国内没有工业化产能。该项目2年建设期,具有良好前景,可在2013年及以后贡献净利润6968万元/年。 收购翔达,增加2万吨/年丁苯乳胶:使用超募资金5194万元收购母公司旗下翔达公司100%的股权,公司新增2万吨/年丁苯乳胶,且产能仍有扩大计划,丁苯乳胶将成为公司一个新的利润增长点。 公司收购有山化工与惠达意在为C4业务后续扩展铺垫:公司使用3220万元超募资金收购天津有山化工70%的股权,并使用不超过5120万元的超募资金向有山化工增资建设碳四综合利用工程改扩建项目,2012年开始6万吨/年的丁烯将贡献净利润1162万元/年。公司使用超募资金1.1亿元收购母公司旗下惠达公司锅炉及罐区部分的资产,有利于保障公司日常生产中蒸汽的稳定,同时可以减少关联交易。 公司使用超募资金投资实施上述项目后,剩余超募资金仍有2.05亿。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2010-2012年EPS为1.61、1.93及2.52元,对应PE分别为25、21及16倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:新增产能大幅增加导致甲乙酮价格大幅下跌、新项目不能顺利实施的风险。

公司发布2010年业绩预告,预计2010年全年净利润同比增幅将超过100%。 点评: 主营业务增长,成本、费用控制有力,公司净利润率提升。公司2009年实现净利润2223万元,预计公司2010年全年净利润将超过4450万元。公司业绩的大幅增长主要受益于口腔医疗服务业务收入的高速增长,以及国家对于医疗服务行业的政策支持。 2010年前三季度,公司营业收入达到1.78亿元,同比增幅为27.11%;公司2009年的所得税率为35.38%,而2010年公司前三季度平均所得税率仅为26%左右,我们预计公司全年的所得税率也将在这个水平,同比降幅接近10个百分点,这也印证了我们之前对于公司未来在税率上享受优惠的预期。此外,我们认为公司2010年业绩的高速增长与公司出色的成本、费用控制密切相关。公司2010年前三季度的毛利率为46.98%,同比上升了0.81个百分点;费用项目中,占比较高的管理费用率为16.11%,同比减少了2.18个百分点,期间费用率为16.66%,同比减少了2.59个百分点。费用率的下降将促进公司净利润率水平的提升,我们预计公司的净利润率将由2009年的11.48%上升至19%左右。 乘政策东风,迎行业发展新机遇。公司作为A股市场上为数不多的民营医院类上市公司,未来将继续受益于政策扶植,并且将面临行业变革带来的新机遇。2010年底,国家发布了《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》(意见),符合条件的民营医疗机构未来将被纳入医药定点范围,在客户端为民营医院的发展打开了广阔的渠道,鼓励那些具有办医经验、社会信誉好的非公立医疗机构参与公立医院改制,鼓励社会资本举办和发展具有一定规模、有特色的医疗机构,引导有条件的医疗机构向高水平、高技术含量的大型医疗集团发展。意见的出台是我国公立医院改革的第一步,未来我国的医疗卫生领域将发生深刻的变革,公司毫无疑问是行业内领先的龙头企业,未来具有做大做强的动力与能力,2010年11月,公司董事会通过了全资子公司投资参股昆明市口腔医院的议案,目前公司50%以上的分院分布在杭州地区,预计未来公司将通过外延式扩张的方式继续做大做强,构建新的外延式增长点,并且将积极参与国家公立医院改革。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年的每股收益为0.30元、0.37元和0.47元,对应前一交易日股价20.11元的动态市盈率为67倍、54倍和43倍,公司目前估值较高,但是考虑到投资标的的相对稀缺性,以及未来随着公立医院改革的深入进行,我国的医疗服务领域或面临较大的变革,公司作为行业龙头企业,将面临比较大的市场发展机遇,我们看好公司未来的长远发展前景,维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。高估值风险,公司扩张低于预期的风险。

事件: 公司发布公告,拟使用超募资金4891.8万元收购杭州龙鑫科技有限公司(杭州龙鑫)部分股权并认购增资,交易完成后阳普医疗拥有杭州龙鑫51%股权,成为第一大股东。该议案已得到公司董事会通过,尚需经过股东大会审议。 点评: 交易标的目前盈利能力较弱,原股东做出业绩承诺。杭州龙鑫的主营业务为医疗诊断器械,产品包括全自动尿沉渣分析仪、全自动尿液分析仪、全自动尿液分析系统、尿液试纸及耗材,目前其主要销售全自动尿沉渣分析仪,其余两项业务预计2011年在国内实现正式销售。杭州龙鑫2010年1-11月实现营业收入1317万元,综合毛利率为13.7%,净利润约为26万元。杭州龙鑫原股东做出承诺,2011年销售收入不低于5000万元,净利润不低于1000万元,2012年净利润不低于1300万元,且2013和2014年不低于2012年的盈利水平。如果2011和2012年不能达到目标,则杭州龙鑫原股东将以现金形式向该公司补足差额。杭州龙鑫目前的净利润率水平仅为约2%,处于较低水平,按照原股东承诺,杭州龙鑫2011年的净利润率将达到20%左右,比2010年大幅提升。如果不能达到承诺,原股东将以现金形式补足差额,上市公司股东利益将得到保障。 2011年公司业绩或有大幅提升。公司2010年业绩平庸,募投项目投产速度低于预期,厂区搬迁影响了新产能的释放,同时使公司费用水平出现上升,拖累了公司业绩增长。公司2010年三季报显示,2010年1-9月,公司实现营业收入1.09亿元,同比增长10.29%;营业利润1991万元,同比下降0.95%;利润总额2080万元,同比下降4.01%;归属于母公司净利润1767万元,同比下降3.60%。公司管理费用达到1829万元,管理费用率为16.71%,同比上升了3.74个百分点。2009年公司采血管产能为1.2亿支,项目达产后将新增3亿支产能,同时公司采血针将实现自产,产能为2亿支。公司2009年采血管销量约为1.75亿支左右,我们预计2010年的销量在1.9亿支左右。2011年随着公司新增产能的释放,我们预计采血管的产销量将有大幅提升,达到3亿支左右。同时采血针的自产化将提高这部分业务的毛利率,外购采血针毛利率约为24%,自产采血针毛利率预计在40%左右。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年每股收益为0.33元、0.57元和0.86元,如果考虑杭州龙鑫对公司的业绩贡献,公司2011-2012年的每股收益为0.71元和1.04元,对应前一交易日股价30.23元的动态市盈率92倍、43倍和35倍,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级,提示投资者关注公司明年的业绩情况以及未来美国市场的开拓情况。 风险提示。海外销售的汇率波动风险;创业板高估值风险。

公司向MDI世界巨头稳步迈进:随着宁波二期30万吨/年MDI项目的顺利达产,公司产能达到80万吨/年,全球排名第五。2013年、2014年公司产能将新增30、40万吨达到110万吨/年、150万吨/年,稳步迈向世界巨头。 公司产品应用广泛:公司产品MDI是制备聚氨酯的最主要原料之一,聚氨酯具有橡胶、塑料的双重优点,应用广泛,尤其在新型节能保温建材方面未来应用空间巨大。上海“11.15”大火事件对聚氨酯有一定的误读,不过事实已澄清,该事件的发生将促进阻燃聚氨酯材料的研发及生产。公司参与住建部建筑节能保温材料的相关政策制定,大火事件有望提高该领域材料的行业标准,进一步促进聚氨酯在建筑节能领域的应用。中国30%的建筑能够使用聚氨酯做外墙保温,公司的产品将可能供不应求。 2011年公司产品将量价齐升:2010年公司产品MDI的毛利率处于近几年来的低点,2011年有望触底回升。一方面,全球聚氨酯下游需求在11年将继续恢复上升,对MDI价格构成支撑;另一方面,2010年原料苯胺的上升幅度大于MDI,MDI仍有上升空间。最为重要的是,公司宁波36万吨/年苯胺的达产将有效降低公司生产成本,据估算,公司自供苯胺有望提升毛利率9个百分点。 海外新兴市场需求增长迅速,为公司提供了巨大的市场空间:拉美、中东、印度及东南亚等国家和地区经济发展未来将进入高速期,预计未来几年,这些地区MDI需求量仍将以年均20%以上的速度增长。公司借此良机加大以中东市场为代表的新兴市场开拓力度,争取进一步扩大公司在海外市场的份额。(09年公司国外市场收入占总收入的22%) 盈利预测及投资评级:我们预计公司2010-2012年的营业收入在92.9、131.4及147.2亿元,每股收益分别为0.82、1.28及1.59元,以最新收盘价18.68元计算,对应PE分别为23、15及12倍。给予公司“推荐”的投资评级。l风险提示:公司产品下游需求疲软;公司产品价格大幅下滑。

摘要: 快速成长的徽酒金花。公司是徽酒“六朵金花”之一,白酒产品包括醉三秋系列、种子酒系列和金种子酒系列。白酒收入占比64.7%,利润占比97.7%。公司2005年聚焦白酒业务,2008年业绩出现拐点,2009年翻番增长,2010年业绩预增130%-150%。公司增发完成,增发价格16.02元,约为发行底价的2.12倍。 核心成长动因:错位竞争、独特营销。(1)错位竞争:公司避开政务和商务消费,聚焦50-120元的徽酒主流消费带,实现后发制人;(2)深度营销,精耕细作:公司目前有148家经销商,省内终端队伍达6000多人。不设置省级总代,也不设立地区代理,市区经销商只做市区,县级经销商只做县级。目前将渠道下沉到乡镇,争取做到五个垄断。经销商只代理“金种子酒”的产品,甚至只代理公司的一款产品;(3)经销商保证金制度;(4)厂商一体化运作,派遣市场人员进入经销商辅助管理,嫁接公司文化。 未来成长之白酒市场:消费升级下,中高端白酒成长空间巨大。 未来成长之省内市场:依靠新品抢占新的主流消费带。安徽白酒每年增速达15%,公司目前仅在6个地区(共17个)做到了整体市场占有率第一,三年后市场占有率有望由现在的不足10%提升至15%-20%。公司明年将在安徽省内主推徽蕴金种子(6年),充分利用公司终端营销网络优势,战略性抢占200元左右这一安徽白酒未来的主流消费带,我们认为经过2年左右的培育,徽蕴金种子有望出现爆发性增长。 未来成长之省外市场:战略清晰,板块推进,扩大根据地面积。公司淡化省级概念,强调地区和县级概念,以板块推进,小区域高占有,逐步扩大公司的“根据地面积”,主推祥和系列,徽蕴用来提升形象。省外推广第一步是围绕安徽省界,不超过300公里半径重点布局10个地区,选择无强势品牌而人口多的县市,争取再造一个安徽。 盈利预测和评级。按最新股本5.57亿股全面摊薄后,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.31元、0.55元和0.86元。以最新收盘价20.44元计算,对应的PE分别为66X、37X 和24X。我们认为,“错位竞争、独特营销”为公司成长提供了核心的竞争力,公司省内扩展空间大,省外战略独特清晰,徽蕴金种子和祥和种子酒省内省外分别发力,近三年业绩将保持70%以上的增长。在二线区域白酒企业中,公司业绩增速最高,PE和PS处于较为合理水平,将公司的投资评级由“谨慎推荐”上调为“推荐评级”。

国内外价格齐升,外销产品上调幅度大。公司自上市以来,加上此次调价,主导产品片仔癀的国内销售价格经历了4次上调,外销价格经历了2次上调。最近一次调价在2010年1月5日,公司将内销片仔癀每粒价格提升20元人民币,价格达到200元/粒,公司预计将增加2010年净利润1275万元左右。公司此次将片仔癀国内销售价格每粒上调20元,上调幅度为10%,外销价格每粒上调3.5美元,上调幅度约为17.5%。 国内外价格齐升,将带动公司2011年业绩增长。2009年公司片仔癀销售收入为2.73亿元,其中外销收入约为1600万美元,约合1.1亿元人民币,外销收入占比约为40%。我们预计公司2011年片仔癀产品营业收入增速为15%,此次提价将使该产品营业收入增速提高约15个百分点,达到30%。使公司整体营业收入增速接近20%。 保障公司盈利能力。片仔癀主要成分为麝香(3%)、牛黄(5%)、蛇胆(7%)和三七(85%),近期原材料价格涨幅较大,但从公司披露的数据情况来看,公司片仔癀系列产品毛利率基本保持稳定。2010年中期,公司片仔癀系列产品毛利率为76.39%,同比上升了3.48个百分点。此次公司同时上调内销和外销产品价格,将保障公司未来的盈利能力。 投资亮点。我们认为除了片仔癀系列产品之外,公司的药妆产品和糖尿病药品将为公司未来增长提供新的亮点。目前公司拥有70余种化妆品,产品涉及祛痘、保湿、眼霜和洗发露等领域。我们认为公司片仔癀系列产品具有良好的品牌效应,为公司进军化妆品市场打下了坚实的基础,我们看好这部分业务未来的前景。公司金糖宁产业化项目达产后预计年均创造净利润将超过3000万元,成为公司主要利润来源之一。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年每股收益为1.08元、1.40元和1.58元,对应昨日收盘价70.86元的动态市盈率为66倍,52倍和46倍,我们认为目前股价已经基本反映了对产品涨价的预期,给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。出口产品受人民币升值负面影响;药妆产品增速和金糖宁产业化项目低于预期。

我们于近期调研了公司,就公司现有业务发展情况和未来发展规划与高管进行了交流。 摘要:l电子政务领域公司未来主要将执行跨省开拓市场,公司将依靠自身产品技术、及时挖掘客户需求、合适的定位等特点来争抢市场份额。同时公司也在积极开发移动办公。 公司在信息安全领域只做漏洞扫描这一块。漏洞扫描市场应用在即,行业前景乐观,公司是网络安全性与漏洞管理产品细分市场的龙头,客户有部队、政府以及企事业单位,公司在国内独家开发有手持式扫描仪,军事机关需求旺盛。 我们预计随着公司服务能力的提升及下游外贸客户对电子申报、电子监管业务需求的释放,公司未来三电工程的收费客户将快速增长,该项业务收入将随着公司客户数的提高在未来三年迎来爆发式增长。 “SG186”工程协同办公系统为公司协同管理业务扩展打下良好基础。“SG186”工程公司负责协同办公系统,目前手握约7个亿左右的订单,将分三到五年完成。预计未来每年可以确认1亿多的收入。目前协同管理软件在联通推广也较为顺利。低端领域,公司未来也会扩广协同管理软件至现有的外贸企业客户。未来在SaaS模式下公司协同管理软件业务可拓展前景较大;在线租赁模式预计明年下半年公司有望实行收费。 公司四项业务实现资源共享,相互依托和相互促进,并可以有效分散经营风险。 我们认为领先的技术优势、优质广泛的客户资源以及清晰的战略规划将驱动公司实现规模化发展。 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.86元,1.52元,2.67元,对应的动态市盈率分别为57倍,32倍和18倍。公司在四项业务四轮驱动下,具备突出的高成长性,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1,电子政务行业竞争进一步加剧的风险;2,三电工程领域的政策风险3,公司业务扩张进度低于我们预期的风险。4,公司技术更新缓慢导致软件产品竞争力下降的风险。

公司主营业务是房地产开发与销售。截止2010年中期,房地产开发与销售业务占公司营业收入的96.43%。 目前,公司总项目储备面积约144万平方米,其中在西安地区的项目储备为67.86万平方米,占公司总项目储备比例为47.06%;苏州39.44万平米,占比为27.35%;天津9.8万平米,占比为6.8%;惠州20.1万平米,占比为13.94%;深圳7万平米,占比4.85%。 公司现有重点项目6个,包括西安的兰亭坊、枫林意树,天津的津九轩,苏州的水墨三十度,深圳的盛唐商务大厦和惠州的御湾项目,以及2010年刚获取的苏地2010-B-1号地块。受益于2009年房价上涨,公司的兰亭坊、枫林意树和水墨三十度等项目售价较高,未来结算的业绩丰厚,盈利能力有望改善。 公司管理能力持续改善,销售费用率和管理费用率持续降低,未来随着公司进入城市的运作逐渐成熟,费用率仍有改善空间。目前公司资产负债率达78.59%,主要是预售款项大幅增加所致,真实资产负债率41.39%,处于合理区间。 盈利预测:我们预计公司2010~2012年净利润分别为1.7亿元、4.4亿元和6亿元,对应每股收益分别为0.24元、0.6元和0.83元,以每股5.13元的收盘价计算,公司对应市盈率分别为21.68X、8.68X和6.2X。 投资建议:受益于2009年和2010年公司布局的二线城市房价上涨影响,公司2011年业绩将大幅增长。但需要指出的是,公司目前持有项目较少,未来土地储备的获取仍存在不确定性,高速增长的趋势未必能够持续;同时,公司同业竞争的问题不能得到妥善解决,融资渠道受到限制,进而制约公司增长潜力。因此给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:1、公司业绩释放可能放缓。2、公司项目售价可能低于预期。