2010年公司实现营业收入85.9亿元,归属于母公司股东的净利润7.9亿元,每股收益0.12元。 2010年冶金设备实现销售收入24.9亿元,同比下滑63%,主要是钢铁行业受金融危机影响需求下滑所致,2010年冶金设备新接订单约97.6亿元,情况较去年同期已经好转。我们认为钢铁行业已经趋于谷底,2011年此项业务将恢复性上涨。 2010年核能设备收入14.1亿元,同比增长550%,毛利率维持在37%的高位。我们认为中国在安全的前提下利用核能是大势所趋,考虑到公司在手订单量,预计2011年公司核能设备业务将保持平稳发展态势。 重型压力容器业务2010年实现销售收入19.3亿元,同比下滑9.6%。目前全球油价高企,我们认为大型化工压力容器、煤化工容器、超大型加氢反应器的需求将回升,2010年新签合同21.6亿元,同比增长86%。预计该项业务2011年将保持稳步增长。 大型铸锻件2010年实现销售收入19.2亿元,同比下滑9.91%,新签订单10亿元。预计2011年公司大型铸锻件业务相对稳定,该项业务毛利率高达38%,依然是公司重要的利润来源。 2010年综合毛利率为26%,较去年同期下降4.8个百分点,考虑到价格、成本和订单结构,我们预计2011年毛利率可望保持在25%左右。 2010 年,公司新签合同额164亿元,同比增长73.58%。目前公司在手订单约160 亿元,这将为2011年公司业绩触底回升奠定基础。 我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为101、114、131亿元,净利润分别为9.98、12.77、14.98亿元,每股收益分别为0.15、0.2、0.23元。 公司股价前期已经过较为充分的调整,2011年市净率只有1.3倍,公司的品牌和实力仍然声名显赫,看好其长期发展前景。按照2011年40倍PE估值,合理股价6 元,4月29日收盘价为5.21元,我们维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:行业及公司基本面变化超出预期导致不能达成盈利预测目标。

报告内容: 中金岭南1季报主营业务收入和净利润分别为增长5.5%和下降20.3%,实现每股收益0.07元。这一业绩低于我们预期的0.15元。主要原因是:1)1季度韶关冶炼厂停产而发生的固定制造费用9,972万元被计入营业外支出,减少公司每股收益0.05元;2)从去年12月开始,控股的澳洲公司佩利亚改造了位于港口的仓库和装运设施,这项工作于3月中旬完成。因此,今年1季度基本没有发生销售,减少公司每股收益0.03元。 2010年10月下旬发生的环保事故,导致韶关冶炼厂全面停产。4月29日,公司发布董事会公告,称由于在韶关冶炼厂铊污染事故中所负的责任,解聘公司副总裁刘侦德和李夏林的职务。我们预计,随着整改措施的完成,韶关冶炼厂可能有望于5月份复产。同时,佩利亚表示,目前货物发运已恢复正常,至4月底存货已销售完毕。因此,我们预计2季度起,中金岭南的盈利将恢复到正常水平。由于冶炼厂停产的时间超过我们预期,我们将2011年公司每股收益由0.96元下调至0.87元。 佩利亚表示,由于银价上涨,1季度公司的锌精矿净现金成本(扣除铅精矿和白银收入)已从去年的0.48美元/磅降低至0.30美元/磅。加上刚刚完成收购的全球星矿业的贡献,预计2011年佩利亚有望实现净利润10,222万澳元,同比增长37.8%,对中金岭南的每股收益贡献为0.12元。 另外,控股子公司广西中金岭南矿业公司(拥有盘龙铅锌矿)将实施铅锌采选3000t/d扩产改造项目。该项目新增投资13,430万元,建设期1.5年,项目达产后可实现年采选规模90万吨,年产铅精矿含铅金属量4,427吨、锌精矿含锌金属量22,275吨。预计环保事故对公司的影响正在逐步消除,考虑到公司的行业地位和产能扩展前景,我们维持“增持-A”投资评级。 短期行业面临的主要风险:1)全球经济复苏的步伐放缓,有色金属消费增长乏力,价格低迷;2)中国政府为控制国内通胀,出台更为严厉的宏观调控措施。

1季度淡季集运行业面临运价下滑、油价上涨双重压力。1季度欧洲线、美西线市场运价均值分别为1213美金/TEU和1820美金/TEU,较2010年同期分别下跌39%和7%;美东线市场运价均值为3038美金/TEU,同比上涨上涨1.4%。运力增长过快是导致2011年1季度欧美航线运价下跌的主因,全市场闲臵运力约2%。1季度WTI原油均价为93.86美金/桶,同比上涨20%。 1季度公司每股收益为-0.01元,基本符合预期。1季度公司实现营业收入65.26亿元,同比下降1.6%;实现营业成本64.94亿元,同比下降1.4%;净亏损1.40亿元,同比减亏0.46亿元。导致公司亏损同比减少的主因为:受益于汇兑损失减少,1季度财务费用同比减少1.17亿元,同时受益于集装箱处臵收益,营业外收入同比增加1.12亿元,两项合计影响净利润2.29亿元,影响EPS0.02元。 2011年全球集运船队运力增速平稳,但投放于欧地线和泛太平洋航线的大船偏多,市场将处于弱平衡。根据DREWRY的测算,今年全球集装箱船队净增运力为119万TEU,增速8.5%,略低于2010年10.5%的增速。但今年8000TEU以上大船投放量约为93万TEU,较2010年增长3倍,由于8000TEU以上大船主要投放在欧地线和泛太平洋航线等主干线上,使得主干线供给压力较大。 目前集运运价呈现触底企稳态势,进入二三季度旺季,运价有望持续回升。在美国经济逐步恢复背景下,北美地区商品需求呈上升态势,3月份全美零售额环比继续增长,4月至今消费者信心指数也继续上升。随着二、三季度集运市场传统旺季日渐临近,市场运价将止跌反弹。目前,船公司计划5月份上调欧线市场运价200美金;同时,自5月1日起美西航线年度合同运价将上调400美元,美东合同运价将上调600美元;此外,目前船公司计划7月、8月、10月欧线再提价3次,6月份美线计划再提价1次。 维持公司“买入-A“评级。淡季即将结束,未来两个季度集运市场景气将环比提升。预计2011-2012年公司每股收益分别为0.30元和0.40元,PB为1.7倍,处于历史低位。 风险提示:全球经济复苏进程低于预期;运力投放速度超出市场预期。

1季度公司完成货物吞吐量2129万吨,同比增长8.6%。其中,钢材完成430万吨,同比增长11.4%;铁矿石完成782万吨,同比增长4.2%;煤炭完成811万吨,同比增长3.5%。公司泊位等级偏小,铁矿石业务以接卸进口印度矿为主,1季度由于印度限制铁矿石出口,中国进口印矿量同比减少20.3%,使得公司铁矿石装卸量增幅有限。此外,公司进口焦煤吞吐量占煤炭吞吐量的一半左右,1季度由于国内外煤炭价格倒挂,中国进口煤炭量同比减少27%,也使得公司煤炭吞吐量增速有限。 1季度净利润增长25%,EPS0.11元,符合预期。报告期公司实现营业收入6.76亿元,同比减少10.6%,主要是商品销售收入减少所致,扣除商品销售收入影响,公司主业收入同比增长17.7%;实现营业成本4.37亿元,同比减少19.8%,主要是商品销售成本减少所致,扣除商品销售成本影响,公司主业成本同比增长20.1%;实现净利润1.15亿元,同比增长25%。此外,1季度公司处臵6台10吨门机和1艘老旧多用途船,两项合计溢价收益2355万元,暂未计入1季报。 2011年9月随着母公司新建20万吨级矿石泊位(即首钢码头)投产注入,公司将具备接卸大型铁矿砂船的能力,铁矿石业务将迎来快速增长。预期将有3500万吨铁矿砂从周边港口回流至京唐港,同时2011-2012年公司50公里内直接腹地区域每年将新增1000万吨钢铁产能,带来的铁矿石进口需求在3000万吨左右。在周边港口铁矿石回流和腹地新增钢铁产能的双重驱动下,预期2011-2012年公司铁矿石吞吐量增速将分别达到50%和100%。此外,公司铁矿石接卸价格较周边港口低2-7元左右,大型铁矿石泊位投产将给公司带来提价契机,预计提价幅度10%左右。 公司是高弹性、低估值的散杂货港口,维持买入-A评级。假设公司年内完成增发收购首钢码头60%股权,预期2011-2013年全面摊薄的EPS分别为0.42元、0.60元和0.75元,未来三年业绩复合增速30%,是弹性最大的港口公司。同时公司2012年动态PE仅12倍,估值处于港口板块低位。维持公司“买入-A”评级和10.80元的目标价。 风险提示:京唐港所处的环渤海区域港口较多,竞争激烈。

业绩符合预期。2011年1季度,公司实现净利润34.5亿元,同比增长22.6%,每股收益为0.4元;期末公司的净资产为828亿元,较2010年末环比增长3.1%,净资产增幅高于国寿(-2%),低于平安(6.1%)。 投资收益不及平安但好于国寿。1季度公司的投资收益(包含公允价值变动)为54亿元,同比增长2%,增长幅度不及平安(22%)但好于国寿(-3%);1季度公司的“其他综合收益”为-9.5亿元,而平安和国寿分别为10.5亿元及-31.6亿元。 保险业务保持较快发展。1季度太保实现寿险保费收入323亿元,同比增长13.6%。2011年1季度太保寿险围绕“聚焦营销、聚焦期缴”的经营策略,个险新单保持了较快增长,在同业中处于领先水平。1季度公司实现产险保费158亿元,同比增长13.9%,市场份额由2010年的12.8%进一步提升至13.4%。 保险股中首选平安、次选太保。市场已经基本消耗了今年保费增速不快的负面影响,而评估利率的见底回升将带来保险公司业绩的明显改善,我们维持行业领先大市-A的投资评级。平安各项业务均资质突出,目前估值优势明显,我们维持保险股中首选平安的判断;太保个险新单增速预计最快,且其对评估利率的见底回升敏感度最高,我们次选太保。 风险提示:保费增速下滑超预期;投资环境发生大的变化。

业绩符合预期,股息率达到4%。2010年公司营业收入和净利润分别为420亿元、104亿元,分别同比增长26%、46%,实现每股收益0.7元,业绩符合预期;拟每股现金分红0.35元,按当前股价计算股息收益率为4%。2011年一季度公司营业收入和净利润分别为12%、30%,实现每股收益0.23元。 大秦线运量增长是公司利润增长的主要原因。2010年受益于煤炭需求的快速增长,大秦铁路煤炭运量大幅增长22.7%至4.05亿吨。2011年一季度大秦线实现煤炭运量1.11亿吨,同比增长12.4%。根据铁道部规划,2011年大秦线将实现煤炭运量4.5亿吨,同比增长超过10%。 运价小幅上调影响有限,长期来看运价有上调空间。4月1日,铁道部为了缓解油价上涨带来的成本压力小幅上调了铁路运价,上调幅度在2%左右,因为公司收入20%左右受调价影响,所以对公司影响有限。此次调价幅度为近年来最低的一次,主要是考虑到当前电厂盈利较差以及通胀压力较大,通胀缓和后有望再次上调。大秦线、丰沙大执行特殊运价,自2003年以来未做调整,目前特殊运价优势已经消失殆尽,未来也有上调可能。 铁路体制改革带来价值重估的机会。4月22日,盛部长在铁路系统电视电话会议中明确提出加快铁路经营方式转变、提高铁路发展的效益和质量,铁路体制改革进入新阶段,铁路局的经营自主权将会明显增大,铁路行业的活力将会进一步释放。铁路运输企业提供的服务质量将会明显提升,铁路行业面临价值重估的机会。 维持买入-A评级,6个月目标价13.6元。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.92元、1.04元、1.17元,当前股价对应2011年-2013年动态市盈率分别为9.6 倍、8.5倍、7.5倍,公司估值优势明显且股息收益率超过4%,具有较高的安全边际,并且我们认为在铁路大发展以及体制改革的背景下,铁路行业生产力将进一步释放,铁路行业面临价值重估的机会,我们认为2011年动态市盈率合理水平为13-15倍,维持买入-A的评级。 主要风险:煤炭运输需求下滑。

业绩平稳,费用下降,拨备增加。2011年1季度银行实现归属母公司股东净利润25.2亿元,同比增长20.45%。其中,净利息收入、手续费和佣金净收入、营业收入分别同比增长28.5%、90.87%、30.75%。成本收入比较去年同期降低2.8个百分点至19.7%,使得拨备前利润同比增速高出营业收入增速5个百分点。1季度信用成本较去年同期增加44bp至22.5bp(去年同期表现为拨备的冲回),营业利润同比增长20.3%。 息差微降。虽然1季度行业整体议价能力上升较快,北京银行生息率环比上升了39bp,但同时负债成本也在上升,付息率环比增加43bp导致息差微降(环比下降2bp)。存款成本压力是付息率上升较快的主要原因。 存款缓慢增长,贷存比上升。1季度末存贷款环比增速分别为1.08%和6.9%,贷存比较上年末上升3.4个百分点至62.1%。同业资产占比较2去年末略有下降。 资产质量稳定。1季度末不良余额较上年末略微增加0.24亿,不良率为0.66%,较上年末下降3bp。拨备覆盖率提高5个百分点至312.12%。 投资建议:北京银行在异地扩张中活期存款优势在逐渐弱化,1季度成本收入比偏低不可持续,未来依然存在费用和存款压力。我们小幅调整盈利预测,预计北京银行2011年净利润增速22%,目前股价对应2011年PE和PB分别为10.45倍和1.4倍,下调评级至增持-B。 风险提示:资产质量恶化。

中间业务快速发展,成本收入比下降。2011年1季度银行实现归属母公司股东净利润65.05亿元,同比增长50.86%。其中,净利息收入、手续费和佣金净收入、其他非息收入、营业收入分别同比增长34.4%、57.2%、92.2%、38.2%。由于成本收入比较去年同期下降5个百分点,拨备前利润增速达49.6%。拨备较去年同期略有增加。 息差环比上升7bp。生息率和付息成本同步提高(分别环比增加20bp和14bp)。生息率的提高主要源于定价水平提高和客户结构调整。 规模缓慢增长。1季度末总资产较年初增长3.03%,存贷款分别较年初增长4.01%和2.66%。 资产质量稳定。1季度末不良率较年初略降1bp至0.66%,拨备覆盖率提高17.71个百分点至231.22%。拨备占贷款余额的比重为1.53%。 投资建议:中信银行1季度息差的上升幅度相比其他银行是比较高的,除了议价能力上升之外,结构调整可能起到了重要贡献,值得继续关注。我们暂不调整盈利预测,预计中信银行2011年净利润增速25.8%,目前股价对应2011年PE和PB分别为8.9倍和1.4倍(考虑配股),维持“增持-A”投资评级。 风险提示:拨备压力高于预期。

公司1季度业绩略超预期。1季度营业收入42.3亿元,同比增长49.18%;归属于母公司股东的净利润1.55亿元,同比增长67.25%。1季度公司每股收益0.2元,略超预期。 1季度收入维持高速增长,去年新开门店强劲增长。公司1季度开店4家,分别为重庆2家,北京和天津各1家,主要为去年公司新开的门店强劲增长所拉动。截至今年1季度,公司已开业门店159家。公司1季度已经签约的门店有14家,位于安徽(合肥)、河南(郑州和洛阳)、重庆、贵州(贵阳)、辽宁(沈阳)、福建、北京、天津八个区域。 由于1季度新开门店较少,费用率降幅较大。1季度毛利率有所下滑。公司1季度综合毛利率为18.28%,低于去年同期的18.68%和去年全年的19.12%。主要为公司异地快速扩张,促销因素以及北京地区生鲜规模优势还未能充分发挥等。经营费用率1季度合计为12.96%,相比去年同期13.64%和去年全年14.94%均有明显下降。主要是公司最近2年新开门店增长强劲,而且今年1季度只开了4家店。预计今年接下来的季度,毛利率和费用率都会有所提升。 安徽和北京是今年重点区域,扩张将全面铺开。北京地区2010年已经开始盈利。北京计划2011年开到20家;安徽2010年底7家,计划开到27家;河南已经签约了7-8家门店。 盈利预测与投资评级。略提高盈利预测至2011年、2012年、2013年每股收益0.60元、0.86元、1.25元,目前股价对应2011年、2012年PE46倍、32倍,我们认为公司2011年全年有超预期的可能,盈利模式将支持近2-3年将保持高速增长。给予公司增持-A评级,6个月目标价32元,对应2012年37倍。 风险提示。(1)生鲜的规模采购优势在区域门店较少时可能并不明显;(2)公司2009年开始多区域扩张急剧加速,原来的管控模式、人才储备可能无法适应;(3)2014年之前租约到期的门店占比不低。

报告摘要: 走出泥泞,重回正轨。益佰制药是一家以销售见长的民营企业,主营业务为中药处方药和OTC。公司于2004年成功上市,上市以后大幅加大市场投入并启动多元化扩张,但效果不甚理想,甚至于2006年大幅亏损1.4亿元。2007年,窦啟玲女士全面介入公司管理,公司开始收缩战线,回归医药主业,业绩实现稳定快速增长。2010年,公司相继收购南诏药业和民族药业,加上之前获得海南长安国际旗下洛铂等诸多产品的代理权,公司在后续产品储备上实现战略性突破,有望启动新一轮的增长。 销售和并购互融互补,相得益彰。公司的销售体系依靠其灵活的销售策略、合理的销售组织框架、完善的激励机制,得到资本市场的充分认可。然而,此前由于公司产品储备不足,未来增长受限而一直为市场所诟病。但近两年来,公司相继收购南诏药业、民族药业,实现了产品储备的战略性突破,尤其是公司抗肿瘤和心脑血管产品线领域得到了极大的丰富与补充。制约公司业绩增长的因素已逐步改善,销售能力的价值将得到提升,经营业绩有望实现二次腾飞。 抗肿瘤药如虎添翼,大有可为。益佰制药获得洛铂的独家代理权,是对其抗肿瘤产品线的丰富和补充。洛铂作为第三代铂类制剂,与其他铂类药物相比较, 疗效高、毒副作用小,且为具有专利保护的独家品种,我们预计洛铂2011-2013年销售额为0.86亿、1.6亿、2.2亿,对益佰制药的业绩贡献将超越预期。 心脑血管用药再得强援,蓄势待发。公司的银杏达莫注射液属于优质优价的医保品种,预期未来几年保持15%以上的增速。收购民族药业获得的米槁心乐滴丸与公司自主研发的复方荭草注射液,目前均已经完成三期临床试验,正在等待SFDA的审批。我们预计米槁心乐滴丸会顺利批准上市,这对公司心脑血管产品线是一个补强。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价为25.2元。我们预测公司2011、2012年的每股收益分别为0.72元、0.99元。按照2011年业绩给予公司35倍的PE,则12个月目标价为25.2元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:中药注射剂质量风险;洛铂等产品销售不达预期。

报告摘要: 公司一季度业绩略低于预期,目前产能利用率超85%以上:公司一季度营业收入为28,844.62万元,同比增长14.69%;同期公司净利润为2486.33万元,同比仅增长3.05%,一季度EPS为0.067元,略低于我们的预期。这主要是由于公司一季度春节放假后,新接订单的增长较往年来的晚,导致2月份产能利用率较低所致。目前公司天水工厂订单较为饱满,产能利用率已经超过了85%。 西安天胜高端产品开始试产,下半年有望开始贡献利润:子公司西安天胜自四季度投产以来,一季度仍为亏损。工厂目前已经开始试生产高端的DFN、QFN、BGA以及TSSOP产品,并得到了美国国家半导体、索尼等国际厂商的认证。我们预计随着产出的不断扩大,西安天胜有望在2011年中期达到盈亏平衡,并于下半年开始贡献利润;同时,西安天胜所产产品较高的毛利率也有望帮助公司提高综合毛利率水平。 铜引线产品占比上升,帮助缓解原材料上涨压力:金、铜等公司主要原材料近期价格上涨较快,给公司成本带来巨大压力,目前公司除了发挥自身地处西部地区,劳动力、电价成本较低的优势外,还积极扩张低成本铜引线产品占比, 并采用新技术,降低打金线的高度,减少金线的消耗,以缓解原材料成本上升的压力。 投资建议:我们预计公司2011年、2012年的营业收入有望达到16.00亿元和21.18亿元,分别同比增加37%和32%;由于近期原材料价格上升较快,我们将公司全年毛利率下调到24%左右,预计公司2011年、2012年的EPS分别为0.49元和0.65元,略低于我们之前0.51元和0.66元的预计。目前股价对应的2011年和2012年市盈率分别为23倍和18倍,我们认为目前估值较为合理,维持买入-B的投资评级,6个月目标价格维持在15.3元,对应2011年31倍PE,2012年23倍PE。 风险提示:公司风险目前主要来自日本地震后全球半导体行业增长的不确定性, 原材料成本的持续上涨,以及西安天胜产能释放进度晚于预期。

一季度继续增加国际航线运力投放,公司客座率同比增长1.82个百分点至79.9%。一季度公司完成旅客周转量283.87亿人公里,同比增长8.22%,其中, 国内、国际航线同比增速分别为 5.7%、23.5%;可供座位公里355.23亿座公里。运力增速小于需求增速推动客座率同比增长1.82个百分点达79.9%,其中国内航线客座率同比提升1.82个百分点,国际航线由于行业运力增速明显,客座率下降0.96个百分点;公司货运运力增长推动货邮周转量同比增长27.53%。 我们测算主业盈利增长约为166%,主业盈利及汇兑收益贡献绝大部分业绩:① 一季度公司实现营业收入205.12亿元,同比增长21.51%;实现营业利润16.28亿元,同比增长9.78%;归属母公司净利润12.36亿元,同比下降12.9%;每股收益0.13元,同比下降29%,扣除非经常性损益后基本每股收益0.12元,同比增长68.76%。②主业税前利润约为10.8亿,去年同期约为4亿,同比增长约166%。一季度虽然油价上涨明显,但客座率和票价双升推动毛利率提升2.4个百分点至18.46%。 ③1季度人民币升值约1个百分点,贡献汇兑收益约5.5亿。 一季度EPS下降主要原因:①去年一季度出售珠海保税区摩天宇航空发动机维修有限公司股权录得税前投资收益10.78亿元,占当期营业利润73%;②一季度所得税费用3.77亿,同比增加75%,主要为去年一季度有以前年度可抵扣税务亏损并全部用于抵扣税前利润,今年无以前年度可抵扣税务亏损;③公司去年完成增发,总股本从80.03亿股扩大到98.18亿股。 人民币升值公司受益最大,在盈利状况良好、人民币加速升值时公司有望获得较好超额收益。①一季度人民币累计升值1%,人民币升值速度2011年3月中下旬以来有所加快,4月至27日累计单月升值已达0.72%。②人民币升值对南航业绩增厚最明显,人民币升值1%,南航、国航、东航、海航2011年EPS分别增加约0.042 元、0.041元、0.026、0.023元。 预计2011、2012年公司净利润55.7亿元、41.0亿元,EPS0.56元、0.42元。我们认为3月份行业客运需求回落的主要原因是高基数、利比亚撤侨及日本地震等事件影响,预计二季度需求增速相对3月回升明显,公司业绩对人民币升值弹性最大,给予“买入-A”评级。 风险提示:油价大幅上涨、突发事件。

报告摘要: 1季报业绩表现优良。中国平安2011年1季度实现净利润58亿元,同比增长28%, 每股收益为0.76元;期末公司的净资产为1189亿元,较2010年末增长了6.1%,每股净资产为15.55元,净资产增幅远超已公布1季报的中国人寿(-2%)。净资产和净利润表现较好的原因主要有:1、银行业务表现突出,平安银行1季报净利润同比增加2.7亿元,深发展贡献利润7.2亿元,合计增加9.9亿元,而中国平安净利润同比增加13亿元,银行是1季报利润增长的主要驱动因素;2、公司较好的把握了大市值股票的投资机会,今年1季度末权益类资产环比增长了33%,综合收益同比增长了46%。 预计权益类资产比例有所提升。公司的其他综合收益为10.5亿元,而国寿同期为-31.6亿元,这是平安的净资产表现好于国寿的重要原因。香港会计准则口径的公司期末权益投资为1151亿元,而2010年末为864亿元,环比增长33%,而在此期间总资产环比增长5.1%,我们预计公司的权益类资产比例有明显提升,使得综合收益表现突出。 保险业务保持快速发展。1季度平安实现寿险规模保费658亿元,同比增长25.7%, 其中高价值的个险业务为549亿元,同比增长37.2%。平安财险实现保费203亿元, 同比增长32.7%,保持着快速发展的势头。 非保险业务表现突出。平安银行2011年1季度实现净利润6.7亿元,同比增幅高达66%;总资产规模达到2745亿元,较年初增长7.3%;不良率维持在0.39%。平安证券继续保持在中小企业板和创业板的领先优势,1季度发行家数行业第二。 维持保险股中首选平安的判断。市场已经基本消耗了今年保费增速不快的负面影响,而评估利率的见底回升将带来保险公司业绩的明显改善,我们维持行业领先大市-A的投资评级。平安各项业务均资质突出,目前估值优势明显,我们维持保险股中首选平安的判断。 风险提示:保费增速下滑超预期;投资环境发生大的变化。

业绩略超预期。2010年实现净利润23.22亿,同比增长59.3%,4季度单季实现净利润4.44亿,环比下降27.8%。2010年业绩高增长主要是利息收入的稳定增长、费用下降以及信用成本的减少。此外,总行大楼一部分拆迁补偿款带来的营业外收入使得利润总额增速高出营业利润增速10个百分点。4季度单季净利润环比下降主要是年末费用和拨备计提加大以及所得税率的上升(因国债投资减少)。 息差下降,同业业务规模高增长。2010年净利息收入增幅43.9%,规模因素的贡献相对更大。年末买入返售业务规模相当于2009年底的9倍以上,占总资产比重从2009年底的4.5%提高至29.4%。同业业务息差较低明显拉低了2010年净息差。息差相比2009年明显下降的另一原因是存贷利差收窄,特别是贷款收益从2009年的6.21%下降至2010年的5.95%。但环比来看,4季度贷款收益出现了明显的回升,幅度为18bp。负债成本来看,宁波银行近两年负债成本一直比较稳定(年末1.41%),活期存款占比在上市银行中处于比较高的水平,2010年末活期占比继续提高至59.2%。 不良小幅上升。年末不良余额较3季度略有上升,不良率小幅增加4bp至0.69%。目前宁波银行的不良率在上市银行中仍然处于偏低的水平。不良的小幅上升是可以接受的。年末拨备覆盖率196.15%。4季度信用成本较3季度增加45bp,拨备占贷款余额比重小幅提高至1.36%。预计未来公司仍将逐年增加拨备计提。 投资建议:宁波银行与其他上市银行相比较的主要优势在于资产方的定价权优势(客户结构上集中于中小企业)以及负债成本的稳定性。我们预计宁波银行2011年净利润增速29.7%,对应2011年动态PE和PB分别为13.07和2.17倍,维持增持-A评级。 风险提示:资产质量恶化。

报告摘要: 收入超预期,利润低于预期。2011年一季度,美的电器实现销售收入304.81亿元,同比增长了96.13%;净利润9.42亿元,同比增长了17.58%;EPS0.22元,同比增长了15.79%。2011年一季度收入和利润增长的巨大分歧主要来自于原材料成本的上升以及补贴入账方式的变化。 原材料成本上升促毛利率下滑。2011年一季度,美的电器毛利率14.74%,比去年同期下滑了约0.61个百分点。整体毛利率同比下降除原料成本上升的影响外, 还由于执行高能效产品节能惠民限价销售,调减主营收入而节能惠民补贴计入营业外收入约2.7 亿元。销售费用率约8.23%,比去年同期下滑了约1个百分点。管理费用率和财务费用率与去年同期基本持平。综合来看,公司的营业利润率为2.68%,比去年同期提升了0.75个百分点。 补贴记账方式改变致营业外收入大幅变化。美的电器在2010年一季度以前对补贴实行权责发生制,2010年二季度开始实行收付实现制,因此导致营业外收入在2010年上半年发生了较大的变化。2011年一季度,美的电器实现营业外收入3.20亿元,同比减少了51.18%。鉴于一季度公司销售收入的快速增长,我们预计二季度营业外收入数据也会比较乐观。且由于2010年二季度的基数比较低, 该科目预计会在二季度出现大幅增长。 投资建议。由于公司后期在出口的选择上会更加注重利润率,我们认为收入的高增速不会持续,仍维持之前的盈利预测。我们预计2011-2013年公司收入增长率分别为35%、29%、25%,EPS分别为1.18元、1.48元、1.77元,对应的PE分别为15倍、12倍、10倍。由于公司股价从高点已经回调了17%,且4月以来行业销售情况依然乐观,我们建议适当增加对公司的配臵。给予美的电器买入-A的投资评级,6个月目标价25元。 风险提示:原材料价格持续上升;凉夏影响空调和冰箱需求;家电厂商竞争加剧。