云铝股份发布业绩预告,预计前三季度实现净利润1,300万元,同比增长120%;每股收益为0.01元。这符合我们预期。分季度看,预计公司第一、二、三季度的每股收益分别为0.02元、-0.01元和0.00元。 2季度以来,国内铝价大幅回落,导致铝厂出现全面亏损。云铝股份能够在3季度实现盈利,除了公司综合电耗和管理费用等指标处于国内领先水平外,享受丰水期电价(每年5月份~10月份)也是重要原因之一。 正如我们近期提示的那样,9月份以来国内铝行业正发生积极的变化。随着各地完成“十一五”节能减排指标压力的增大,纷纷开始对高耗能行业进行用电量和产能调控。9月初,广西和贵州的铝厂已被要求减产,供涉及产能约75万吨。 上周,河南省也提出今年后三个月全省限制电解铝产量18万吨,压减用电量25亿千瓦时;相当于停产72万吨产能。目前,国内受节能减排影响的产能已达近150万吨,约占国内总产能的7%。实际上,8月份国内电解铝年化产量为1,635万吨,已经比7月份的1,669万吨减少了34万吨。 同时,伴随着投资者对美国、日本和欧洲等国新一轮量化宽松政策的担忧,近期包括铝在内的主要有色金属价格表现强劲,投价资金也在进一步流入新兴市场,我们近期看好有色金属板块的表现。9月份以来,国内铝价稳步回升,并重新站在16,000元/吨的上方;而氧化铝价格则保持低位。因此,铝厂有望实现盈利,并开始走出低谷。 云铝股份的优势在于:1)公司是国内管理能力最好的电解铝企业之一,综合电耗和费用控制等指标均处于国内领先平;2)公司在建15万吨铝加工和80万吨氧化铝产能,均将于明年投产,有望带来可观的盈利;3)公司正申请成为国内首批直购电试点铝厂之一。考虑到云南省水电资源丰富,成功的可能性要高于其它铝厂;4)业绩对铝价的弹性较高。敏感性分析表明,铝价每上升1,000元/吨,公司2011年每股收益将增加0.27元。目前,我们对2011年的国内平均铝价预测为16,200元/吨。 综合考虑以上因素,我们预计铝价有望继续回升,铝厂盈利状况将继续改善;电解铝板块继续面临交易性机会。云铝股份作为国内领先的电解铝企业之一,有望获益于铝行业的好转。我们上调公司至“增持-A”投资评级。

新媒体业务平台初具雏形,新媒体业务成为公司战略发展的方向。2007年以来,公司致力于由“传统媒体运营商”向“传统媒体运营商、新兴媒体内容提供商、文化产业战略投资者”的战略转型,新媒体业务平台初具雏形,表现在:(一)形成了较为完善的新媒体业务布局;(二)组建了富有经验的创投团队;(三)建立健全了管理层和项目团队激励制度;(四)A股市场的高估值赋予公司并购优势。随着新媒体业务平台日趋成熟,新媒体业务成为公司战略发展的方向。 传统业务和新媒体业务协同效应显著。公司三大传统业务为印刷、广告、发行,围绕《成都商报》展开,业务增长稳定。轻资产运营的特征使得传统业务收入的增长不需要大量的资本投入,传统业务能够产出大量的富余现金。新媒体业务由于所属行业增速较快,业务快速扩张通常伴随着高额研发投入和设备添置,表现出高增长、高利润、高资本需求的特征。因此,公司传统业务和新媒体业务相结合的模式具有良好的协同效应,既解决了利润留存再投资的难题,又满足了新媒体业务扩张过程中对资金的需求,为公司新媒体并购提供源源不断的现金流。 公司估值将随着新媒体业务占比提高出现系统性抬升。为了加速推进新媒体战略的实施,今年年初,公司董事会对管理层提出了全新的考核目标,并与年终奖直接挂钩。考核目标主要包括两方面:一是市值管理,要求公司的绝对和相对市值有尚佳表现;二是新媒体并购,力争有优质项目落地。我们认为,公司良好的治理结构和执行力,是新媒体项目落地最有力的保障。随着公司加速布局新媒体产业链,新媒体业务占比提高将系统性的提升公司估值水平。 首次给予公司“买入-A”的投资评级。我们预测公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.56元、0.73元、0.86元,当前股价对应动态市盈率33倍、26倍、22倍,估值处于A股传媒板块低端。考虑到公司存在新媒体并购预期,可以享有一定的估值溢价,首次给予公司“买入-A”的投资评级,6个月目标价25.0元。 风险提示:并购项目的规模和时间可能低于预期、房地产市场降温导致《成都商报》广告和版数大幅下降的风险。

神火股份发布业绩预告,预计前三季度实现净利润约92,253-100,275万元,同比增长130-150%;每股收益为0.88元-0.96元。这基本符合我们预期。分 季度看,预计公司第一、二、三季度的每股收益分别为0.39元、0.31元和0.26元。 今年第3季度,公司主要煤炭产品的价格基本稳定,生产也较为正常。但2季度以来,国内铝价大幅回落,导致铝厂出现全面亏损。我们预计,第3季度神火铝业的铝业务亏损约为1.5亿元。 但近期国内铝行业正发生积极的变化。随着各地完成“十一五”节能减排指标压力的增大,纷纷开始对高耗能行业进行用电量和产能调控。9月初,广西和贵州的铝厂已被要求减产,供涉及产能约75万吨。上周,河南省也提出今年后三个月全省限制电解铝产量18万吨,压减用电量25亿千瓦时;相当于停产72万吨产能。目 前,国内受节能减排影响的产能已达近150万吨,约占国内总产能的7%。 实际上,8月份国内电解铝年化产量为1,635万吨,已经比7月份的1,669万吨减少了34万吨。 同时,伴随着投资者对美国、日本和欧洲等国新一轮量化宽松政策的担忧,近期包括铝在内的主要有色金属价格表现强劲,投价资金也在进一步流入新兴市场,我们近期看好有色金属板块的表现。9月份以来,国内铝价稳步回升,并重新站在16,000元/吨的上方,铝厂有望重新开始盈利,并开始走出低谷。 考虑到以上因素,我们预计铝价有望继续回升,铝厂盈利状况将继续改善。电解铝板块面临交易性机会。神火股份作为国内煤-电-铝一体化的优势公司,具有较好的成长性,有望获益于铝行业的好转。我们维持公司“买入-B”投资评级。

走过拐点,三季度业绩回升显著:公司三季报显示,前三季度实现营业收入14.3亿元,较去年同比增长90.7%,归属于母公司净利润1.22亿元,同比增长2.9%,折合EPS约0.83元(全面摊薄后EPS为0.76元)。其中三季度单季实现净利润6136万元,超过了上半年的净利润总和,说明公司盈利能力回升显著。目前公司综合毛利率仍处于恢复态势,三季度为16.7%,较上半年12.1%的水平上升了4.6个百分点。虽然较去年有所下滑,是由于去年受金融危机影响原材料便宜,因此去年毛利率不具有代表性。今年公司产能大幅扩张,为保持市场占有率,在成本上升的同时并没有相应提升价格,因此毛利率较去年有所下滑。公司三季报业绩略低于我们预期,主要源于以下两方面,一是受油价上涨的影响二乙二醇和环氧乙烷价格上涨幅度高于预期。二 是公司新增产能生产进度低于预期。广 东奥克化学有限公司年产5 万吨环氧乙烷衍生物装置于6月8日开始试生产,9 月9日正式投产,进 度晚于我们之前的判断。 不过截至报告期末,该项目产销量已经超过一万吨,将成为公司未来销售快速增长一个重要保障。 需求旺盛导致产品供不应求,新增产能投产持续提升公司业绩:目前下游需求旺盛,公司处于满负荷生产,仅能满足六七成的订单。公司“年产8 万吨环氧乙烷衍生精细化学品项目”( 南京项目)已于2009 年11 月奠基动工,预计今年底投产。“ 年产 3 万吨太阳级硅切割液项目”( 扬州项目)以及“5 万吨/年环氧乙烷衍生精细化学品项目” (山东项目)于2010 年6 月奠基动工,目前进展顺利。随着公司新投产能的陆续投产,公司的营业收入将迎来高速增长。 调低2010年盈利预测,维持“买入-A”投资评级和目标价:考虑到公司新增产能投放进度低于预期,我们下调2010年EPS至1.21元,公司未来业绩增长明确,维持对2011年,2012年EPS2.3元和3.36元的盈利预测不变。我们重申买入-A评级,维持12个月目标价80.9元。

中金岭南控股的澳洲上市公司佩利亚拟现金方式收购加拿大上市的矿业公司全球星矿业100%股权,交易金额1.84亿加元(约11.92亿元人民币), 收购价格比交易前股价溢价约30%。本次收购已获得中金岭南和全球星矿业董事会的支持。 收购的资金将来源于佩利亚自有资金和银行贷款,交易有望在年内完成。我们预计,收购价格分别相当于全球星矿业2010年8.3x的动态市盈率和2.0x的动态市净率,收购价格较为合理。 全球星矿业的主要资产包括位于多米尼加共和国的低成本铜-金-银矿—塞罗-德-迈蒙铜金矿(Cerro de Maimon);此外,公司在多米尼加还拥有268平方公里铜金矿勘探区域及60平方公里镍矿勘探区域,及拥有位于加拿大魁北克省的锂矿勘探项目摩布朗(Moblan)60%的权益。至2009年底,公司探矿区域内的资源量(包含储量)合计约:64万吨铜、金42.57吨、白银443吨、9.3万吨镍、8万吨氧化锂。其中,塞罗-德-迈蒙铜金矿于2008年10月投产。2 009年生产矿产铜1.15万吨,黄金375公斤,白银18.97吨。 我们预计,本次收购完成后,全球星矿业有望在2011年给佩利亚带来约2,000万加元的净利润贡献。考虑融资费用后,预计增加佩利亚2011年每股收益0.02澳元。这相当于给中金岭南带来约0.02元人民币的每股收益。 更为重要的是,通过收购全球星矿业,中金岭南将拥有可观的铜、金、镍、锂等矿产资源,正式向多金属的综合性矿产生产商迈进。从资源的稀缺性和供需基本面角度观察,铜、金、镍、锂等品种的行业景气度还要好于铅、锌行业。 作为成功走向海外的国内有色金属行业龙头企业之一,中金岭南管理层的经营理念和管理能力已发生质的飞跃。仅仅两年间,公司控制的矿产资源储量翻了一番。加上本次收购,中金岭南有望成为国际领先的综合性矿产生产商。我们维持“增持-A”的投资评级,并上调公司目标价至22.0元。

主城区和二商圈门店不断扩容,并向四川贵州扩张:重百百货店每年开3家左右,重百和新世纪超市都每年1215家;重庆有40个区县,公司目前进入了27个区县,还有一定的空间;不断进入四川地区,公司在四川已经开了5个店。主城和二商圈门店将扩容,重庆百货将装修改造,营业面积增加40005000平米,增加20%。2010年底2011年,2个自建百货店将开业,位于四川彭州和重庆梁平,营业面积都在20000平米以上。 未来整合将在收购正式完成后展开。由 于重庆百货和新世纪百货经营体制上有较大的区别,我们认为整合将在重庆商社的主导下进行,并主要集中在后台运营方面,将实现部门商品统一采购和统一配送、招商品牌资源上一定程度上能够共享,并能够避免百货的价格战和其他恶性竞争。 盈利预测与投资评级。新世纪连锁在重组草案中承诺2010年2012年净利润分别为3.29亿、3.34亿、3.75亿,若按照新世纪2010年全年净利润3.29亿(同比增长14.76%),重庆百货部分同比增长25%,则2010年公司每股收益约为1.37元。新世纪上半年的业绩要超出预期,我们预计2010年、2011年、2012年每股收益为1.42元、1.80元、2.26元,对应PE分别为35倍、28倍、22倍。 我们认为公司短期股价基本上反映了整合的预期,维 持公司增持B的投资评级,公司具有长期投资价值,给予6个月目标价57元。 最大程度地分享区域经济增长是重百的主要看点。重庆市两江新区规划、住房和户籍制度改革将加速重庆城镇化,拉动居民收入增长、城镇人口增加和消费繁荣。重庆商社销售额约占社会消费品零售额12%左右,商业零售和汽车销售为商社集团主要利润来源。重庆百货作为本土最大的商业零售,相对于外来零售企业占有一定先机。

定增收购煜城鑫,进入动力电池行业:公司计划以不低于19.41元的价格发行不超过1700万股,计划募集资金3.3亿元,投入到智能控制器产能扩建、收购并增资煜城鑫建设锂动力电池及电池管理系统和重庆拓邦实业有限公司建设运营中心等三个项目。在动力电池项目中,计划先以2093万元收购煜城鑫公司67%股权,再通过增发募集资金向煜城鑫增资1.267亿元,然后以其作为实施主体,利用募集资金进行锂动力电池及电池管理系统项目的建设。项目达产后,将实现年产动力锂电池 3,000 万安时,电池管理系统 15 万套。这表明公司正式进军新能源行业。 煜城鑫动力电池技术水平较高:煜城鑫的总工程师刘昌国是业内著名的苏州星恒的第一任厂长,在锂电池行业涉足了10年,申请了不少电池专利,因此,煜城鑫在动力电池领域的技术水平较高。公司的锂电池采用独特的层叠式结构,具有内阻小,容量高的优点。煜城鑫在高功率和高能量型电池的指标上大部分都高于863项目的要求。同时,在锂电池难度最高的低温放电性能上,煜城鑫0.5C放电最低温度-45℃,较普通锂电池的-20℃有较大提高。 收购煜城鑫使公司动力电池业务进程加快:由于煜城鑫公司已经拥有了较先进的生产设备和成熟的技术工艺,这大大缩短了拓邦股份进入动力电池行业的进程,降低了风险。同时,煜城鑫公司通过拓邦股份注入资金,将技术优势迅速转化为生产力,实现大规模产业化。因此,双方的合作可谓双赢。 形成较完整的一体化产业链:公司自身在电池管理系统方面已经有数年的技术储备和经验积累,此次增发的项目中包括电池管理系统15万套。从而可以和电池PACK形成电池组,成为完整的动力包。同时,公司参股的德方纳米在纳米化的磷酸铁锂正极材料方面技术领先,通过采购德方纳米的正极材料,煜城鑫的电池性能得到提升。公司初步形成较为完整的全产业链布局。 维持“买入-B”投资评级和目标价:我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.45和0.65元,我们看好公司向新能源业务的延伸,维持6个月目标价格为32元,维持买入-B投资评级。

公司将收购加拿大同行小公司CYCLONE。公司拟将募集项目中的“高性能激光焊接专业金刚石工具技术改造项目”的实施方式、实施主体及实施地点做部分调整,使用2040 万元(300 万美元)用于收购加拿大CYCLONE公司100%股权并对其增资,其中1326 万元用于股权收购,714 万元用于收购完成后增资,用于购置激光焊接机等生产用设备。 短期盈利贡献有限。CYCLONE是从事专业级金刚石工具制造商和销售商,“CYCLONE”品牌是加拿大金刚石工具行业的知名品牌,2009 年实现销售收入230万加元,净利润14万加元。考虑到增资及整合均需要一定时间,预计短期内期其盈利贡献有限。 收购目的是为了拓展北美市场,实现ODM 向自主品牌的过渡。由于美国的反倾销使得公司产品出口受阻( 2008年出口在1.8亿元左右,而 2009年回落至不足1.5亿元,今年虽有所回升,但预计也就回到2008年的水平), 导致“高性能激光焊接专业金刚石工具技术改造项目”进展较慢,目前为止仅投入3000万元。通过收购将有利于开拓北美地区高端金刚石工具市场,实 现ODM 向自主品牌的过渡。 反倾销对出口影响的最坏时刻已基本过去。一是因为此次收购后,公司将部分高端、专业产品在加拿大生产,这对于降低美国反倾销风险具有积极作用;二是虽然去年底以来已征35.51%的反倾销税,但 公司的出口仍处于缓慢复苏之中,并且出口毛利率但仍然较高。公司将于今年11月向美国商务部申请第一次年度复审,争取取得较低的税率。因此我们认为反倾销最坏时刻已基本过去。 维持盈利预测以及买入-B的评级。由于收购直接影响有限,而反倾销影响降低已在考虑之中,因此维持盈利预测及投资评级(未来三年每股收益分别为0.44元、0.57元和0.74元,合理股价20元,买入-B)。 在公司在高铁项目突破这一触发因素上,我们的观点维持“虽然不会太快,但是大概率事件”。 风险提示。长期来看主要风险仍在于高铁项目进展如果慢于预期;短期来看反倾销政策的影响下降、汇率影响上升。

2010-2013年上汽自主车销量CAGR为30%。从第一阶队自主轿车的发展历程来看,产销规模从10万辆到20万辆只需要2-3年的时间,隐含的CAGR为26%-41%。根据上汽的自主规划及新车推出计划,我们认为2011-2013上汽自主轿车CAGR有望达到30%,2013年销量约为25.2万辆。当前上汽主打车型荣威550定价远高于韩系及自主同级别车型,接近丰田、大众同级别车型价格,而丰田、大众该级别车型国内售价约比国外高1/3-1/4,毛利率约在25%左右,可以推测荣威550具有较强的盈利能力。上汽目前每年期间费用25亿元左右,产销规模在20万辆上下费用只会有较少的增加,我们预计2010、2011年上海汽车自主车 EBIT分别达到3.25、5.33亿元。 雪佛兰品牌告别经济型定位,为通用打开新的成长空间。2009年4月,售价10-15万元的科鲁兹上市,产品得到了消费者的认可,2009年12月销量高达18818辆。根据通用品牌产品的历史表现,通过适当的改款升级,预计科鲁兹产品在2010-2012年销量有望维持在15万辆左右。雪佛兰全球平台产品丰富,上海通用会通过不断引进新的产品提升雪佛兰品牌的销量和盈利,预计2013年雪佛兰品牌的盈利将占到上海通用盈利的30%,远高于2009年约10%的利润贡献率。 大众领先的节能技术保证公司稳定增长。大众TSI、TDI、DSG技术目前处于领先地位,在国外市场,大众多年前就开始采用此类传统汽车节能技术。大众在国内已经开始采用TSI、TDI、DSG等全球先进的传统汽车动力总成技术,节能潜力在30%左右。传统汽车动力总成是相对比较成熟的技术,大众的TSI、TDI、DSG技术的领先地位3-5年内难以被超越,随着国家对汽车节能要求的不断提高,大众在中国市场份额稳中有升,盈利稳定增长。 维持增持-A投资评级,目标价上调至21.00元。预计公司2010-2012年销售收入为2742、3249、3831亿元,净利润114、139、176亿元,对应EPS 1.34、1.63、2.07元。按15倍估值,目标价上调至21.00元,维持增持-A投资评级。

空中流量管理系统填补了我国空管系统建设空白。空管系统包括管制指挥、空域管理和空中流量管理,其 中我国在空中流量管理系统领域以前一直处于空白阶段。此次空管委办公室招标“国家飞行流量监控中心系统建设项目”标志着空中流量管理被正式纳入我国空管系统建设中。 空中流量管理系统建设迫在眉睫。近10年来,北京、上海、广州三大机场飞行流量每年递增10%以上,因空中流量控制造成的航班延误一度达到全部延误的20%。根据民航局的公开数据,因流量控制导致的延误航班绝对数量,已从2006年的每月4000架次左右,增至2009年的8000架次左右。空中流量管理系统建设的重要性日益凸显。 空中流量管理系统市场空间巨大。以日本为例,其空中流量管理系统主要由流量管理中心和四个区域管制中心和主要机场终端组成。我 国的空中流量管理系统建设刚刚起步,区域管制中心和机场终端都尚未开建。预计我国空中流量管理系统的市场容量将超过10亿元,即使保守地按照公司20%的市场占有率估算,这块业务未来给公司带来的收入将超过2亿元。 空中流量管理系统为公司带来新的盈利增长点。早在2008年公司上市时,公司就已经掌握了空中交通流量管理系统这一核心技术,但 由于流量管理未被纳入我国空管系统,因此该技术一直未能发挥作用。此次“飞行流量监控标段”中标表明公司这一核心技术有了用武之地。而且,公司此次中标产品主要为软件及服务,毛利率较高,将成为公司空管类产品的又一大亮点。 维持“买入A”投资评级,目标价64元。公司的空管类产品占有率位居国内企业第一,主要包括实时指挥系统和仿真模拟训练系统两大类。现在,空中流量管理系统又为公司带来新的盈利增长点。而且,空管行业正处于爆发性增长的开端,新机场建设、低空空域开放等众多刺激性因素将为公司带来实质性利好,未来公司不断向好的趋势将延续。我们预计公司20102012年EPS分别为0.6、0.85和1.28元,维持“买入A”的投资评级,目标价64元。

9月份销售如期放量。2010年9月公司实现签约面积49.39万平方米,同比增长252.0%;签约金额59.08亿元,同比增长231.5%;2010年1-9月公司累计实现签约面积133.20万平方米,与上年同期持平;累计签约金额153.69亿元,同比增长2.73%。 全年200亿元销售目标实现在望。2 010 年10月-11月有新推或加推盘计划的项目合计推盘面积约为54万平方米。我们粗略估算该部分货量的价值超过60亿元,认为年底前其有望实现销售70%以上。12月份公司应还会有新推或加推计划。因而全年200亿元的销售目标很可能会顺利实现。10月-11月推盘项目中,多个项目毛利率应会超过35%且销售均价会超过1.5万元/平米(个别项目将超过2.5万元/平米), 因而具有良好的盈利能力,如深圳上塘道、北京仰山、上海格林世界、上海天御、西安湖城大境等。 项目资源优势将逐渐显现,发展前景可期。公司2009年取得地块及其他时间取得的土地储备整体上盈利能力较强,开发前景良好,其优势将在今后三年内逐渐显现。公司具有多元化的融资渠道,这在未来竞争中是一项重要的有利因素。 维持增持-A评级。维持六个月目标价9.00元。四季度流动性状况趋好,对于地产板块有利,对于具有资源优势、营销优势、规模优势的企业最为有利,我们认为金地集团具有这些优势。

2010年10月5日,公司所属全资控股公司五环科技股份有限公司与越南河北氮肥与化学品有限责任公司签定了越南河北氮肥与化学品有限责任公司河北氮肥厂扩能改造工程总承包合同。合同总工期约43个月,合同总金额3.95亿美元(折合人民币约26.4亿元),约占公司2009年营业收入的9.4%,占公司2009年海外收入的58%。 海外业务快速扩张。2006年以来,随着自身技术与工程施工实力的增强,公司海外业务也得到了迅猛发展。目前业务已覆盖40个国家和地区,在中东、中亚、东南亚、东欧、非洲等地承建了较多项目,境外收入占比从2006年的不到15%上升到了2010年中期的20.7%,随着金融危机的负面影响的逐渐消退,公司海外订单开始显著复苏,海外业务有望重新步入快速扩张通道。 煤制天然气工程将成为公司最亮丽的增长点。我国西部地区(尤其是内蒙和新疆)蕴藏着丰富的煤炭资源,大力发展煤制天然气,通过管道输送并经调压配气后进行工业和民用,不但符合煤炭清洁利用的发展方向,同时也是保证天然气供应的有效补充。2010年6月初,在《国家发改委关于规范煤制天然气产业发展有关事项的通知》中明确表示:优先安排煤炭调出区煤制天然气项目,政府鼓励采用自主知识产权技术和国产化设备项目。截止2010年8月,全国已获得国家发改委正式核准的煤制天然气项目共有四个产能共计151亿立方米/年,预计未来仅这4个项目总投资就达到700亿元,公司在煤制天然气设计和工程领域的市场份额有望达到50%,这些项目部分已经进入工程招标期,其单个项目投资可能超过100亿元。 维持买入-A评级,6个月目标价7元。在上一篇报告中,我们认为公司煤化工工程业务将积极得益于行业的快速发展,而国外业务的逐步复苏则为公司的发展进一步提速。本次海外大额合同的签订显示国外新兴市场的复苏逐步反映到公司的订单承接上,预计国内煤化工市场的发展也会很快反映到公司的订单上。 我们维持对公司2010-2012年的盈利预测,预计EPS分别为0.27、0.35、0.45元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价7元。

相比企业营收,5年内数字城市的市场规模巨大 5年内,数字政通可及的数字城市软件与应用开发市场约6080亿元,相比数字政通目前7000万元的营收,空间巨大; 目前城管应用只是冰山一角,各地政府将自生的挖掘更多的应用形式; 各省政府都在积极筹备本省的建设计划。 竞争将始终存在,但样板、标准、knowhow是公司的核心优势 样板优势:公司的市场份额50%以上,且在省会、直辖市超过70%,政府间口碑会影响准客户的采购和选型,这将给公司带来积极的影响; 标准优势:公司是住建部标准成员,也是推广组成员,因此“裁判员”的地位让公司始终保持标准优势。 Knowhow优势:数字城市建设周期最短36个月,长则1年到1年半,我们认为,竞争对手的模仿和追赶尚需时日。 双轮驱动:销售能力提升+盈利模式转变 公司在2009年、2010年加强销售队伍的建设,预计实际的合同金额放大将在2011年得以显现;此外,公司也将利用移动、电信以及其他合作伙伴的销售渠道去发展市场; 信息采集+数据普查是公司的新兴增长点,理论上服务收入有望接近甚至超过目前项目收入(目前服务收入为零)。 盈利预测: “提前完成任务”: 2010年上半年已签合同金额7700万元,超过去年全年营收7217万元。 随着公司营销能力的提升与多盈利模式的出现,公司2010年、2011年、2012年的主营收入增幅将呈现加速趋势:分为41%、42%、48%,对应的EPS分别为1.13元、1.62元、2.26元。 公司35年内的市场空间巨大,成长可持续,首次给予增持A评级,目标价为60元,对应2010年、2011年、2012年的PE分别为53倍、37倍、27倍。 风险提示 明年政府采购低于预期。 销售扩张加速带来的期间费用大幅增加。 创业板解禁的系统性风险。

公司主业继续稳健增长,预计集团旗下优质医药资产正待注入。公司2010年三季报实现销售收入8.73亿元,同比增长43.06%%;实现净利润4727万元,同比增长40.51%,实现EPS0.11元,前三季度公司主业继续保持稳定增长。我们预计公司未来将注入集团旗下的武汉国药和北京凌科尔两家医药流通企业,预计两家企业合计的销售收入为5亿元,净利润为2000万元,净资产为1亿元,整合后将加强公司整体的营销能力。公司还将进一步整合目前正在托管的北大药业等优质医药工业资产。 国家医院改革政策继续推进。国家今年3月启动的公立医院改革,主题是鼓励公立医院改制和社会资本进入医院产业。目前改革正在逐步推进中,9月卫生部称开发外资独资设立医院,刚刚发布的《北京市“十一五”时期卫生事业发展规划》中也称将对少部分的公立医疗机构进行改制。国家改变现有医疗资源供需严重不平衡的决心明确,我们预计医院改革未来将有更多的具体措施出台。 方正集团进军医院产业步步为营。方正集团通过旗下北大国际医院集团进军医疗产业已开始取得实质性进展,据报道,除了在大量接触国内二线城市的二级和三级医院外,今年8月3日,方正集团与河南省政府签署了《投资组建河南省医疗中心框架协议》, 将 在郑州市建设一个三级综合非营利性医院河南省医疗中心,总投资额近30亿元,项目占地约67万平米,共设置床位3000张,建成后将成为中国华中地区最大的医疗服务中心。公司董事长李国军甚至赴台湾,寻找合作方共同开发大陆的医院业务。西南合成最为方正旗下唯一的医药资产整合平台,预计未来将可能注入集团的医院资产。 维持公司“增持A”的评级,12个月目标价16元。公司的主业将继续稳健增长,考虑公司后续各种优质医药资产注入的预期,我们维持公司20102011年主业EPS预测分别为0.31元,0.41元。维持公司12个月目标价为16元,维持公司“增持A”的评级。 风险提示:医药资产注入、整合存在不确定性。

空分设备在冶金化工行业仍然存在结构性新增需求:钢铁行业减排工艺(COREX)的推广,化工行业园区建设与节能减排要求,新型煤化工行业的发展。预计“十二五”钢铁行业气体需求复合增速为6.8%,化工为5.9%,冶金化工行业2015年占国内气体总销售收入的比例将从2008年56%下降到2015年的47%。 另一方面,电子、机械、医疗、食品等其他行业快速发展,预计“十二五”年均增速可到11%,2015年这些行业占国内气体市场总销售收入的52%,这本身意味着行业需求在逐步发生结构性转变。 综合上述推动因素,我们预计公司空分设备收入增速大致在7-10%左右,产品逐步大型化导致毛利率水平在27%左右。 从全球发展历史看供气业务是空分设备企业的必由之路。国际上法液空等四大企业气体业务在过去10年保持了7.75%的年复合增速。中国气体市场“十二五”复合增速预计为8.6%,尽管面临跨国公司等的竞争,但我们认为公司在工业气体领域的发展具有明显的综合优势:空分设备在国内市场占有率最高、核心配套能力最强、技术水平最先进、经济指标业内领先,品牌有较高的认同,运营资金充裕。因此我们预计公司的气体业务发展将远超行业平均水平,2009年公司气体业务收入为1.3亿元,目前公司正在运营的气体项目有7个项目,据此推测,我们预计公司2010-2012年该项业务年复合增长率将达到124%。 2009年公司石化设备销售收入1.29亿元,我们估计下游石化市场需求相对平稳,2010-2012年该项企业务收入增速大致在10%左右。 我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为29、34.5、41亿元,净利润分别为3.4、4.5、5.4亿元,相应每股收益分别为0.85、1.13、1.35元。 我们选择陕鼓动力等5家以成套设备为主业的上市公司作为参照样本,其2010年平均PE为37倍,则杭氧股份对应的合理股价为31.45元。我们按照绝对估值模型所得出的每股价值为32.87元,二者平均为32.16元,9月30日公司收盘价26.4元,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:因行业及公司基本面发生变化导致盈利预测未能达到预期。