事件：公司于10月27日发布2023年三季度财报，23Q3单季实现营业总收入3.53亿元，同比增加29.1%，归母公司净利润0.63亿元，同比增加43.7%。前三季度总营收10.85亿元，同比增加34.1%，总归母公司净利润1.65亿元，同比增加51.5%。 投资摘要：：云产品继续支撑业绩增长和盈利能力提升。 从产品维度看，前三季度，公司云产品与服务实现营收2.56亿元，同比增加91%，占总收入的比例达到23.7%，提升7.1pct。公司生产力中台产品致力解决企业数据上云，并依业务流程对数据梳理及清晰的表达帮助用户实现已有子系统的数据互通，未来有望继续在央企重工及高科技电子与5G等领域持续拓展，成为支撑公司业绩增长的核心动力。 公司前三季度综合毛利率水平为49.69%，相较去年同期增加5.05pct。而结合公司营收结构变化，另参考过往云产品线及其他业务线的毛利率水平，我们判断上半年整体毛利率提升的其中一个重要因素依然源自于中台产品的放量。而支撑云中台产线高毛利率的背后逻辑，我们认为主要是公司云中台具备更强的自主研发及产品化属性，使得公司业务模式由工程化一定程度向产品化转变。 而伴随云产品的进一步推广，我们维持对于公司毛利率及盈利能力未来保持改善趋势的判断。 费用端，公司前三季度销售费用率为23.47%，同比下降1.8pct。而其中研发费率为11.26%，相较同期增加0.92pct。另据公司10月27日投资者关系活动记录表中披露的信息，随着公司募投项目处于收尾阶段，明年研发资本化率会有下降。而随着资本化部分的研发投入逐步通过摊销形式进入费用中，我们预计未来研发费用率仍然将处于高位。 投资建议：我们认为，能科位于工业软件、智能制造、军工信息化等高景气度赛道的交汇点。公司通过聚焦行业，深度参与央企重工等多领域的制造业数字化变革，开拓云产品线，形成差异性竞争优势，适应下游客户不同时期的转型需求。 预计能科科技2023-2025年营业收入分别为16.06亿元、18.96亿元及22.2亿元，同比增长30%、18%、17.1%，归母净利润分别为2.85亿元、3.7亿元、4.6亿元，同比增加43.7%、29.9%、24.2%。维持“买入”评级。 风险提示：制造业持续下行的风险；海外工业软件暂停供应的风险；中台产品的拓展不及预期；技术革新的风险等

事件描述：公司发布2023年三季度业绩报告：2023年前三季度，公司实现营业收入99.67亿元，同比增长下降1.67%；归母净利润为-0.18亿元，同比下滑104.14%；扣非归母净利润为-0.65亿元，同比下滑119.65%；基本每股收益为-0.07元。 事件点评：公司三季报业绩略低于，我们之前的预期，主要是由于公司所处物联网行业下游需求尚未完全恢复，加之公司布局新业务新产品线带来的投入成本费用较上年同期增加；此外，公司Q3报告期内盈利环比改善，经营趋势性向好。 三费费用率：公司前三季度销售费用率为3.22%，同比下降0.12%；管理费用率为3.21%，同比上涨1.11%；财务费用率为0.47%，同比降低0.16%；Q3单季度研发费用率为10.75%，环比下降0.89%。 毛利率和净利率环比提升：2023年前三季度，毛利率为18.37%，同比下降0.82个百分点；公司净利率为-0.22%，同比下降4.52个百分点。Q3单季度毛利率为19.87%，环比提升2.33个百分点；Q3单季度净利率为2.80%，环比提升2.25个百分点。 公司持续丰富各类产品研发，在在5G技术的探索和应用等方面走在行业前列公司基于5GRedCap模组Rx255C系列，完成了多类终端的开发，包括面向工业领域的5GRedCap工业智能网关、工业路由器、数据终端、PLC网关等设备，为RedCap技术的落地按下了加速键。 公司提供全栈车载模组、方案及服务，目前已经开发出丰富的C-V2X产品线并实现量产落地，在智能科技不断接力的发展之下，移远通信已成为全球40多家主流车厂和60多家Tier1供应商的重要合作伙伴。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为143.85亿元、165.35亿元、190.07亿元，归母净利润为1.07亿元、4.71亿元、6.59亿元，对应PE为119.17X、27.10X、19.37X。维持“买入”评级。 风险提示：海外经济衰退影响公司海外业务拓展的风险。技术变革影响公司竞争力的风险。市场竞争加剧影响公司盈利能力的风险：新业务发展不畅导致公司营收增速放缓的风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入31.94亿元，同比增长31.95%，实现归母净利润4.55亿元，同比增长25.91%；其中第三季度营业收入12.33亿元，同比增长31.72%，环比增长17.62%，归母净利润1.8亿元，同比增长10.73%，环比增长25%。 投资摘要：灯控基本盘稳固，底盘和车身域控制器增速明显。公司各业务继续保持向上态势，2023年前三季度照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子收入分别为16.5/5.6/2.9/5.4亿元，同比增长31.26%/17.75%/296%/15.9%。照明控制系统作为公司基本盘，实现稳健增长，能源管理系统增长最快，主要得益于底盘控制器和车身域控制器的出货势头良好。 毛利率环比持平，规模效应显现。2023Q3公司毛利率30.56%，同比下降4.47pct，环比下降0.02pct；销售/管理/研发/财务费率分别为1.54%/4.91%/8.57%/1.03%，同比变化-0.63pct/0.03pct/-2.69pct/2.12pct，环比变化0.02pct/-0.49pct/-2.39pct/2.39pct。受益于规模效应，期间费率小幅下降。公司持续提升研发人效，在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制、下一代大灯控制技术、座舱氛围灯技术、座舱无线数据产品、智能保险丝盒和车窗玻璃调控变色等关键技术领域不断提升竞争力。 域控类产品开启第二增长曲线。公司利用在控制器领域的经验和供应链优势，积极在域控领域做产品延伸和业务布局。车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产，并开始向客户供货。其中，车身域控制器已分别配套理想L8/L7车型，底盘域控制器已配套比亚迪仰望车型，参股企业上海科博达智能科技有限公司已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得2个项目定点。公司域控类产品已打开新的成长空间，有望打造新增长极。 投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入为44.8亿元、57.2亿元、71.3亿元，同比增长32.4%、27.7%、24.7%，归母净利润为5.8亿元、7.6亿元、9.7亿元，同比增长29.9%、29.5%、27.4%，对应PE分别为47.2、36.4、28.6倍。考虑到公司作为国内灯控龙头，新客户新产品拓展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，汇率波动风险，客户集中度较高风险，芯片短缺，原材料价格上涨，行业竞争加剧，技术迭代不及预期。

事件：公司于 10 月 24 日发布 2023 年三季度财报， 23Q3 单季实现营业总收入 3.6 亿元， 同比增加 23.7%，归母公司净利润 0.56 亿元， 同比下降 7.5%，扣非归母公司净利润 0.68 亿元，同比增加 25.1%。 前三季度总营收 10.93 亿元，同比增加24.6%， 总归母公司净利润 3.07 亿元，同比增加 91.7%，总扣非归母公司净利润 1.83 亿元，同比增加 29.4%。投资摘要：三季度业绩稳健增长，业务基本盘稳固。 营收端， 彩讯单季同比增速相较二季度有所提升，表明公司下游客户需求端依旧保持着一定的景气度。在当前整体宏观环境相对偏紧的情况下，公司来自中国移动的业务基本盘依旧稳固，将继续受益于移动在云、数字内容、精细化运营等领域的持续支出。 利润端，公司三季度归母净利润的同比下滑主要是由于公允价值变动净收益的波动，而更加能够体现公司真实盈利能力的扣非端利润保持增长， 三季度同比增速略高于营收端的增速， 公司保持着高质量的盈利。以“AI+邮箱”为核心场景，积极拥抱 AI 时代。 企业邮箱产品是 AIGC 应用落地优质场景之一。 海外市场，微软已将 Copilot AI功能融入邮件客户端 Outlook， 谷歌亦在 Gmail 中引入 AI 能力。 今年 5 月，彩讯发布下一代智能邮箱 Demo。 10 月份，彩讯深度参与打造的中国移动新版139 邮箱正式发布， 涵盖了 AI 总结、 AI 回复、智能写作等核心功能。 未来，伴随不断的产品打磨与迭代，彩讯智能邮箱将持续构建邮箱类秘书的主动服务、信息整合处理以及跨域的信息获取和存储等三大核心能力。 而来自信创的 B 端企业客户及移动 139 邮箱的 C 端个人用户为彩讯智能邮箱未来商业价值的创造奠定了基础。投资建议： 预计彩讯股份 2023-2025 年营业收入分别为 15.23 亿元、 19.28 亿元及 24.23 亿元，同比增长 27.4%、 26.6%、 25.7%，归母净利润分别为 3.98 亿元、3.89 亿元、 5.04 亿元，同比增加 76.8%、 -2.1%、 29.5%。维持“买入”评级。 风险提示： 运营商营运支出下滑的风险；行业外拓不及预期的风险；金融信创落地不及预期；技术革新的风险等

我们看好新致软件在多重催化因素的大背景下，公司作为保险 IT 的领军企业，未来发展值得期待。 我们认为从短中长期来看整个保险行业在当前的时点上均有催化，当前正处于行业的 U 型底部，伴随着新业务的回暖，行业经营层面的改善，数字化进程加速，后续行业有望乘势而上，具备较大的空间。 短期： 行业经营情况的扭转带动行业估值提升，改善宏观经济预期政策频出，行业有望顺势而上。 我们认为在政策的催化下悲观情绪对市场估值的压制将逐渐消除，当前整个保险行业估值相较于上证 50/沪深 300而言尚处于低位，仍具备较大空间； 中期： 各保司在过去几年经历“清虚”与“增优”后，保险代理人团队人员削减带来的负面影响正逐渐减弱，整体的转型探索已初见成效。 根据 21世纪经济报道数据， 6家上市保险公司旗下人身险子公司 2023年 1-5月共揽保费收入 10078.69亿元，同比增速达 4.06%； 长期：代理人转型持续兑现是新业务价值增速向上的核心动力， AIGC 的出现进一步推动保险的数字化转型。 过去几年重疾险等业务由于依靠代理人规模的扩张增长，整体较为粗放，因此产品仅覆盖了保险意识较高的人群，而代理人的转型叠加人工智能的引入则能够通过精准营销的模式与用户实现更高效的互动，进一步满足更为广泛客户的用户需求，带来更大程度上的效能提升。 公司 2023年三季度实现营收 11.2亿元，增速为 32.8%，实现归母净利润 0.44亿元，同比增速为 149.05%。 我们认为随着公司相关产品在各个重点市场的积极开拓，使得营业收入稳步增长；另一方面， 公司加大市场整体投入，积极推进精益化管理，推行降本增效、产品创新等举措，从而推动盈利能力逐步恢复。 保险领域： 在保险 IT 发展重心逐渐由核心业务系统逐渐向渠道与客服类转移的背景下，随着公司“新致 AI”平台在保险智能营销场景的应用落地， 我们认为公司凭借在保险行业产品+客户+技术三大能力上的优势，有望确立公司在保险渠道与客户类的地位，从而在保险行业重新实现高增。 银行领域： 在宏观经济承压的态势下， 银行 IT 的竞争较为激烈，我们认为公司需进一步在技术层面拓宽能力边界，找到银行 IT 行业新的增长点。 企服领域： 公司依靠保险领域深厚的技术积累和服务经验最终在企服行业实现了横向行业拓展，而企服客户的不断增加又进一步提升公司在企服行业的kno-ho 能力及技术水平， 我们认为未来伴随着公司大模型+知识库+机器人能力在企服行业的落地，将成为公司另一增长极。 盈利预测与投资建议： 预计新致软件 2023-2025年营业收入分别为 17.3亿元、22.7亿元、 29.6亿元，同比增加 31.9%、 30.8%、 30.6%，对应 EPS 分别为0.53元、 0.74元、 1.02元， 归母净利润分别为 1.3亿元、 1.8亿元、 2.4亿元，同比增加 341.4%、 41.0%、 37.1%。 参考可比公司， 预计新致软件 2023年目标市值 56.4亿元，对应目标价格 23.6元，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示： 人力成本过高的风险；宏观环境风险；商誉减值风险等。

“降本增效” 是光伏行业的主旋律， “发电效率”与“成本”是两个重要因素，现阶段 BC 电池效率最高，成本最低，且有很大优化空间。电池片成本=硅片成本+浆料成本+折旧（与初始设备投资强相关） +其他成本。 与 TOPCon， HJT， PERC 相比， BC 电池当前量产效率最高，可达 26.5%，并且理论效率最高，为 29.4%，提升空间也较大。 高转换效率带来低硅片成本。 折旧（初始设备投资）有很大降低空间： 因为 BC 电池技术处于初步发展阶段，新开发设备较多，初始设备投资较高，随着 BC 技术的推广，由于规模化效应，相应设备成本会逐渐降低。 无银（铜）浆料优势显著： 由于 BC 电池将电极栅线置于电池背面，不用考虑栅线遮光，可以将栅线做的较宽，这可以： ①将串联电阻降低，提升效率； ②降低断栅概率，提升寿命； ③用“铜栅线”替代传统的“银栅线”。铜价格远低于银，相应的浆料成本也更低。BC 电池其他优势： BC 电池运维成本亦较低。 因为 BC 电池正负电极都在电池背面，组件制作简单，且易于装配和维护，单瓦运维成本可节省 7.2%。 BC 电池有更优高温性能与更低功率衰减，保障发电收益。 在高温条件下和全生命周期内，也能保持优异发电性能。 爱旭股份 ABC 组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积 PERC 组件可提高 15%以上。 BC 电池外形美观。 BC 电池不仅正面无栅极，而且可以彩色化，融洽搭配多元场景，特别适用于光伏建筑一体化（BIPV），具有良好的应用前景。 BC 电池技术壁垒相对较高。市场的担忧（固有印象）： 技术变革导致龙头颠覆。对于 BC 技术来说， 不必过度忧虑“技术变革导致龙头颠覆”。 因为： BC 是一种平台性技术，可以与 TOPCon， HJT 等技术结合实现更优效率。 BC 也可以与钙钛矿电池结合，形成叠层电池。 光伏投资强度和成本已经大幅降低。 光伏行业的平准化度电成本(LCOE)在2010 -2022 年间下降了 89%。光伏在进入“平价时代”后，已经不依赖补贴，行业公司可以依靠自身经营性现金流发展，不会轻易被埋没。在 BC 技术上耕耘较久，技术积累深厚的公司，前期投入在后期可以继续为公司发展助力，不易变成传统的“沉默成本”，“先发优势”不会轻易变成“先发劣势”。公司： BC 电池技术的领航者，可以较长时间享受 BC 电池高溢价。 投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为297/390/552亿元，同比增长-15%/31%/42%，归母净利润分别为 31/47/63 亿元，同比增长 35%/49%/34%。给与公司 2023 年 20 倍 PE，公司 2023 年合理股价为 34.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外贸易保护风险， 光伏装机不及预期风险， 盈利预测中假设偏离真实情况

事件描述： 公司发布 2023年三季度业绩报告：2023年前三季度，公司实现营业收入 18.25亿元，同比增长 25.94%；归母净利润为 2.83亿元，同比增长 28.11%； 扣非归母净利润为 2.52亿元，同比增长 57.44%；基本每股收益为 0.53元。 事件点评： 公司三季报业绩符合我们之前的预期， 营收和净利润均保持较快的增长，主要是由于公司持续开拓市场，国内收入稳步增长的同时，海外市场快速打开。 三费费用率：前三季度销售费用率为 20.48%，同比下降 3.18%；前三季度管理费用率为 8.19%，同比下降 0.64%；前三季度财务费用率为0.32%，同比提升 1.84%。 毛利率和净利率： 2023年前三季度， 毛利率为 58.37%，同比下降 1.06个百分点；公司净利率为 15.13%，同比提升 0.11个百分点。 Q3单季度毛利率为 58.64%，环比提升 1.09个百分点； Q3单季度净利率为 16.94%，环比提升 3.58个百分点。 公司注重打造技术竞争力，高度重视硬核技术的研发。 公司前三季度研发费用为 3.07亿元，同比增长 14.78%，研发费用率为16.84%，同比下降 1.64个百分点。 公司围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，为各行业客户提供产品和解决方案。 公司在自动驾驶业务上取得良好突破。 公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并已进行批量交付。 此外公司在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司合作。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年的营业收入分别为 29.36亿元、 37.16亿元、46.18亿元，归母净利润为 4.61亿元、 5.59亿元、 6.88亿元，对应 PE 为32.54X、 26.85X、 21.8X。 维持“买入”评级。 风险提示： 海外经济衰退影响公司海外业务拓展的风险。技术变革影响公司竞争力的风险。市场竞争加剧影响公司盈利能力的风险：新业务发展不畅导致公司营收增速放缓的风险。

珀莱雅事件描述： 公司发布 2023年第三季度业绩报告。2023Q1-Q3，中兴通讯实现营业收入 893.9亿元，同比下降 3.4%；归母净利润 78.4亿元，同比增长 15.0%；扣非归母净利润 71.0亿元，同比增长 27.9%。经营性现金流净额达 92.6亿元。 事件点评： 公司 Q3实现营业收入 286.9亿元，同比下滑 12.4%，略低于我们之前的预期。 我们认为当前全球数字经济蓬勃发展，数字经济的基础设施建设仍然具有发展前景，公司将会稳步向好。 公司前三季度毛利率持续提升，减值损失情况大幅增加。 公司前三季度毛利率稳步增长。 前三季度毛利率为 43.7%，同比提升 6.2个百分点。第三季度毛利率为 44.7%， 环比提升 2.6个百分点。 公司前三季度资产减值损失 8.2亿元，同比增加 88.8%，主要由于本期存货跌价准备计提增加。 2023Q1-Q3， 公司共计提存货跌价准备 7.6亿元。 公司持续加大研发力度， 深化“连接+算力”两大方向的探索实践。 公司在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”三个层次全方位发力，前三季度研发费用共计 190.6亿元，同比增加 18.3%，研发费用率为 21.3%，同比增加 3.9%。 在 5G-A 领域，公司持续深耕 5G 应用场景创新拓展，完成业界首个基于 5GA 技术的工业现场网预商用验证、首例 5G-A 通感算一体车联网架构技术验证、 NR-NTN 低轨卫星宽带业务的实验室验证。 在 PON 领域，公司完成首个 50G PON & XGS-PON Combo 现网试点，发布新一代 FTTR 产品 RoomPON 5.0。 在智算领域，推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的 ZXR109900X 系列数据中心交换机、大容量核心路由器 ZXR10T8000-X16及超高速光传输设备等，打造算力主动脉。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年的营业收入分别为 1241亿元、 1343亿元、 1447亿元，归母净利润为 96.3亿元、 110.5亿元、 120.3亿元，对应 PE 为 13.9X、12.11X、 11.12X。维持“买入”评级。 风险提示： 5G 发展不及预期，中美贸易摩擦进一步升级，海外宏观经济衰退。

事件： 公司于 10月 21日发布 2023年三季度财报， 23Q3单季实现营业总收入 31.41亿元，同比增加 16.8%，归母公司净利润 7.09亿元，同比增加 31.6%。前三季度总营收 88.18亿元，同比增加 15.2%， 归母公司净利润 18.71亿元，同比增加22.3%。 投资摘要： 营收端，公司依旧维持着双位数的增长。 我们认为，在当前宏观经济环境相对承压的背景下， 宝信在营收端的稳健增长， 一定程度也反映了冶金行业信息化、智能化建设仍然具备一定的景气度。 同时，这也侧面印证了我们去年在公司首次覆盖报告中的判断，即一方面，在产业端，在需求下行，价格和利润承压背景下，钢铁企业自身降本增效的内生需求，而数字化是实现可持续价值的最佳途径，而另一方面， 在企业端，宝武融合并购下的信息化升级以及向高阶的智慧制造发展而带来需求持续释放，使得宝信在钢铁行业整体下行的周期下仍具备成长性。 毛利率整体向上的趋势显著，助力盈利能力持续提升。 公司三季度单季销售毛利率为 39.76%，同比增加 1.27pct。拉长时间维度看，公司毛利率水平整体向上的趋势较为显著，带动公司整体盈利能力的提升， 单三季度公司销售净利率水平达到 22.76%，相较去年同期增加 2.1pct，创造了近年来单季度的最高水平。 而支撑毛利率持续改善的背后逻辑，我们认为主要是公司软件产品的成熟度和复用率在提升，业务模式由工程化一定程度向产品化转变。我们维持对于公司毛利率未来保持改善趋势的判断，尤其考虑“宝联登”工业互联网平台的应用及大型自主 PLC 的推出，将进一步降低公司项目实施交付的边际成本。 投资建议： 我们重申对宝信软件的推荐逻辑： 宝武融合并购下的信息化升级需求持续释放，叠加以工业互联网平台、 PLC 及宝罗工业机器人等为核心的智慧制造 2.0建设， 钢铁信息化业务依旧可期； 数据中心 IDC 业务凭借在资源获取、融资能力、客户基础及专业运营等维度的竞争优势，保持稳健增长。预计宝信软件2023-2025年营业收入分别为 154.59亿元、 181.11亿元及 206.87亿元，同比增长 17.6%、 17.2%、 14.2%，归母公司净利润分别为 26.83亿元、 34.32亿元、42.55亿元，同比增加 22.8%、 27.9%、 24%。维持“买入”评级。 风险提示： 钢铁行业景气度持续下滑；数据中心建设进度不及预期；云计算资源需求下降； 技术推进不及预期等

事件描述： 公司发布 2023年第三季度业绩报告。 2023Q1-Q3，公司实现营业收入 12.06亿元，同比增长 35.57%，归母净利润 4.39亿元，同比增长 58.42%；扣非归母净利润 4.21亿元，同比增长 68.46%；基本每股收益 1.11元。 事件点评： 公司季报业绩符合我们之前的预期，实现营收与净利润大幅增长。 这主要受益于全球数据中心建设带动光器件产品需求增长，特别是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线持续扩产提量。 公司坚持长期主义，不断加大研发力度，持续提升公司核心技术竞争力。 公司坚持创新进取，前三季度研发费用共计 1.05亿元，同比增长 8.9%。 公司采取自主研发模式，拥有各类材料、光学、机械结构、封装等各学科、各专业研发团队，形成了基础技术研究—工艺设备实现—可靠性测试验证—新品开发设计—新项目预研多层次研发体系，利用多技术、多工艺、多平台的综合研发能力助力客户新产品早日推向市场。 公司成本控制良好，毛利率与净利率持续提升， 财务费用大幅减少。 公司前三季度毛利率为 52.94%，同比提升 3.04个百分点。第三季度毛利率为 55.36%，同比提升 3.06个百分点。 公司前三季度净利率为 36.46%，同比提升 5.13个百分点。第三季度净利率为 37.57%， 同比提升 4.05个百分点。 公司前三季度财务费用共计-6,036万元，同比减少-152.64%，主要是利息收入同比增长以及受美元汇率影响带来汇兑收益的同比增加。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年的营业收入分别为 16.11亿元、 23.82亿元、 34.84亿元，归母净利润为 5.87亿元、 7.85亿元、 11.06亿元，对应 PE 为 55.79X、41.71X、 29.60X。 维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期的风险：若产品下游需求不及预期，公司可能无法持续实现业绩增长。新产品业务发展不及预期风险：如果公司该部分新领域产品未来拓展不达预期，可能无法对公司长期业绩产生正向作用。 国际争端风险：若相关国家贸易政策发生明显不利变化，可能会对公司的采购、销售产生一定的影响，从而影响公司的经营业绩。

事件： 公司于 10月 18日发布 2023年三季度财报， 23Q3单季实现营业总收入 2.85亿元， 同比增加 30.8%，归母公司净利润 0.64亿元， 同比增加 9.4%。 前三季度总营收 7.09亿元，同比增加 30.8%，归母公司净利润 1.64亿元，同比增加 17.4%。 投资摘要： 三季度营收保持稳定增长， 毛利率有所承压。 营收端，公司保持快速稳定的增长，连续三个季度同比增速均维持在约 30%，一定程度也表明下游煤矿企业智能化建设的需求依然具备较高的景气度。 毛利率继续承压。 公司三季度单季度的整体毛利率为 43.67%，环比 23Q2下降约 3.17pct， 而相较去年同期下滑约 5.86pct。 毛利率的继续承压是造成公司利润端增速大幅落后于营收端增速的核心因素。 我们判断， 整体毛利率的下滑一方面是由于各分项业务的盈利能力的波动， 另一方面则是受整体营收结构变化的影响，参考中报的数据，毛利率较高的装备配套业务的营收占比有所减少。 费用端，公司单季的销售费用和研发费用相较去年同期分别增长 40.4%和43.3%， 亦在一定程度减缓了当期净利润增速。 但从另外的角度看，这也反映了公司在自身产品与技术的打磨及营销领域的持续投入， 而这样的投入未来可能能够在经营业绩层面看到正向的反馈。 布局智能化工行业，实现行业外拓。 公司依托与北元集团（第一批“工业互联网+危化安全生产”试点建设单位之一）的合作，探索在危险化学品领域信息技术与安全管理的融合。 2021年至今公司先后与北元签订《人员定位系统建设项目合同》和《应急广播系统》等，合同金额共计 1,775万元。 而根据公司微信公众号 9月 26日发布的信息，北路承建的北元集团化工厂立体融合精确定位系统已通过验收。我们认为，以此为标杆， 公司在智慧矿山领域外积极寻求行业的外拓，亦是未来实现可持续增长的重要战略布局。 投资建议： 我们认为，以强化安全生产和实现煤炭行业高质量发展为核心需求，政策的强驱动，煤矿智能化领域未来发展的确定性高。而北路智控依托自身在矿山信息化领域的聚焦和全面性，以及与大型煤机设备建立的稳定合作关系，在整个赛道占据了有利的竞争位置。我们看好公司的成长， 预计北路智控 2023-2025年营业收入分别为 10.01亿元、 12.87亿元及 16.29亿元，同比增长 32.4%、28.7%、 26.5%，归母净利润分别为 2.42亿元、 3.05亿元、 3.87亿元，同比增加 22.3%、 25.7%、 27.1%。维持“买入”评级。 风险提示： 煤炭行业周期性波动风险；行业政策变化的风险；与郑煤机关联交易占比较高且将持续存在的风险；毛利率持续下降的风险等

公司于 2006年 9月正式开航运营，实行双品牌及双枢纽运行的发展战略。 吉祥航空定位全服务航空，以上海虹桥、浦东两场为主基地机场，以南京为辅助基地。 九元航空定位低成本航空，以广州白云机场为主基地机场。 公司与东航实现交叉持股，有利于公司品牌形象提升、客运品质提升和航线网络扩大。 近年来公司机队规模稳步增长， 2022年公司机队数量占全行业 2.79%。截至 2023年 8月底，公司机队规模 115架，是我国主要民航企业中最为年轻的机队之一。 2023年上半年，受益于行业恢复、旅客出行需求增加，公司各项经营指标探底回升。 公司营业收入同比增长 173.58%，归母净利润同比增长 103.32%，收入客公里和客运量占行业比例稳步提升，飞机日利用率 9.61小时，行业平均值为 7.7小时。 2023年前 8月，公司客座率 82.65%，领先行业平均值 5.15pct。 公司以最优成本结构支撑略低于市场竞争对手的价格水平，同时为客户提供超出其预期的高性价比航空旅行体验。 客公里收益长期紧跟三大航， 2023H1公司RASK 为 0.5元，高于春秋航空 0.1元，低于三大航平均值 0.07元。 受益于九元航空获得国际航线飞行资质以及吉祥航空引入宽体机型，公司国际线运力投放处于加速期， 未来随着 B787运营效率提升以及国际线运力投放增加，公司客公里收益有望保持较高水平。 公司打造“最优成本结构”的竞争优势，通过年轻机队与统一机型、精细规划与专业运营、专注核心业务与精简人员资产规模等方式，使公司 CASK 长期保持行业领先水平。 2023年上半年公司 CASK 为 0.35元， 单位成本管控能力接近低成本航空龙头春秋航空，优于三大航。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025年营业收入为 209.1亿元、 249.6亿元、 280.7亿元，同比增长 154.6%、 19.4%、 12.5%；归母净利润为 9.6亿元、 27.4亿元、 36.5亿元， 2023年实现扭亏为盈， 2024-2025年大幅增长 185.5%、 33.1%。 目前航空行业处于修复期， 2023年盈利水平仍处于爬坡期，我们认为 2024年有望恢复到正常水平。以公司 2024年的盈利预测作为估值基础， 参考公司 2017-2019年 PE平均值 20.6倍，给予公司 2024年 20倍 PE 的估值，对应股价 24.74元，市值547.82亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示： 航空安全风险；航空业政策变化风险；宏观经济波动风险；航油价格波动风险； 利率变动风险；汇率变动风险；其他不可抗力及不可预见风险。

高速增长的宠物食品赛道领跑者 从代工到自主品牌华丽转身。 乖宝宠物是国内宠物食品自主品牌龙头， 其主营产品包括宠物主粮、宠物零食、宠物保健品三大类。公司以代工起家，现已转型为 OEM/ODM 业务与自有品牌协同发展的宠物食品企业。 业绩持续高增。 2018年-2022年，营收从 12亿元增至 34亿元， CARG 为29%；归母净利润从 0.45亿元增至 2.67亿元， CARG 为 56%。 2023年 H1实现营收 20.7亿元， YOY+22.4%； 归母净利润 2.1亿元， YOY+49.7%。 产品+销售双管齐下打造宠食明星 产品端： 强研发，重品质，产品是根基。 公司产品矩阵布局合理，产品线丰富。不同子品牌的价位能够很好地区分产品路线，从性价比之选到高端产品品牌，能够迎合不同消 费者的偏好与习惯。 公司主粮、零食、保健品三大类产品营业收入均呈现增长态势，且高毛利产品占比逐年提升。 销售端：品牌力+渠道力为销售保驾护航。 品牌力是公司的核心竞争力之一。 公司已形成了一套有效的营销推广模式，借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式，向年轻的消费者群体精准营销。 公司自有品牌“麦富迪”的知名度持续提升。营销与产品力双重加持之下，公司国内市场开拓成效显著，自有品牌成为公司最大收入来源。 千亿蓝海市场 国产替代加速 市场空间： 陪伴需求+单身经济+老龄化社会驱动行业持续增长。 我国宠物行业市场规模呈现稳步上升的态势。 2022年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到 2706亿元， 2012-2022年 CARG 为 23.2%。在我国宠物行业细分领域中，宠物食品是宠物行业最大的细分市场，占比约 50.7%。随着人们对喂养商品粮的认知提升，市场对宠物食品的需求将进一步释放。 竞争格局：国内竞争分散，国产品牌崭露头角。 我国宠物食品行业集中度较低，未形成垄断格局。与拥有较为成熟的宠物市场的国家的宠物食品行业集中度相比，我国的宠物食品行业集中度较低。 2020年我国宠物食品行业CR2、 CR5和 CR10分别为 15%、 23%和 33%，显著低于韩国、日本、英国和美国的数值。 国内宠物食品企业的市场份额稳步提高，国外企业的市场份额逐渐下降。 越来越多的国产品牌加入本土市场的竞争，如乖宝、佩蒂、中宠、苏宠等，本土厂商凭借着产品生产工艺、销售渠道的建设及品牌推广等后发优势也取得了一定的地位，本土企业正逐渐跻身行业头部。 产业优化： 政策+竞争推动产业格局优化。 政策推动产业环境优化，促进行业水平提高。近年来，持续出台的宠物食品政策进一步规范了宠物食品的生产、经营，提高了准入门槛，有助于国内宠物市场良好机制的建立。此外，竞争倒逼国产品牌全方位升级。我国宠物食品市场早前被国际品牌占据，近年来随着国产品牌更注重品类的研发创新， 贴合国内消费者的关注点，在食材、工艺及风味打造上推出更加拟人化的升级，注重营养配比、功能性成分的合理搭配，逐步打开局面。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润 3.98亿元、 4.71亿元、 5.73亿元，同比变化 49%、 18%、 21%， EPS 分别为 1. 11、 1.31、 1.59元/股，对应PE 分别为 39、 33、 27倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 终端对涨价接受不足风险， 原材料价格波动风险， 汇率波动风险。

事件：10月2日，公司发布2023年9月产销快报，公司9月汽车销量287454辆，同比增长42.8%，环比增长4.8%，今年累计销量2079638辆，同比增长75.5%；9月动力电池及储能电池装机总量14.348GWh，同比增长66.6%，环比增长3%，今年累计装机总量100.931GWh，同比增长75.6%。 投资摘要：纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。9月纯电乘用车销量151193辆，同比增长59.2%；混动乘用车销量135710辆，同比增长28%。我们预计2023年纯电和混动车型仍将齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海鸥、海豹Dmi、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9、豹5等新车陆续上市，公司持续处于新品向上周期，整体销量有望超过300万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，抵消补贴退出后，我们预计2023年单车净利将比2022年有所提升。 高端化战略见成效。腾势、方程豹和仰望组成公司的高端产品矩阵，持续引领公司的高端化转型。9月腾势D9销量10249辆，以42万元的成交均价，连续9个月位居30万以上豪华MPV市场销量第一。腾势N7销售1810辆，成为30万以上纯电中型豪华SUV销量TOP3，中国品牌中排名第二。腾势N8首月交付1097辆。我们预计未来腾势月销有望突破2万辆。方程豹豹5继仰望U8后开启盲订，售价30-40万元，采用全新混动非承载式结构，使用CTC底盘电池一体化技术、DMO越野专用混动系统以及云辇-P智能液压车身控制系统。 海外销量创新高。9月公司海外销售新能源乘用车28039辆，环比增长12.1%。 公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023年公司乘用车出口有望突破25万辆。 投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入为6011/7984/9436亿元，同比增长41.7%/32.8%/18.2%，归母净利润为286/459/610亿元，同比增长72.1%/60.6%/32.7%，对应PE为24.2/15.1/11.4倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年35倍PE的估值，对应股价356.62元，市值10010亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

容知日新：国内工业设备状态监测与故障诊断领域的领跑者公司专注工业设备状态监测与故障诊断领域十余年，已实现从传感器、无线传感网络、数据采集、智能诊断到智能设备管理平台解决方案的完整技术布局。 公司产品与服务主要覆盖风电、冶金、石化、煤炭、水泥等 5个行业。截至 7月底，公司在线监测服务的设备超 13万台，形成设备故障闭环案例 1.6万个。 故障预测与健康管理 PHM: 从一个不确定的小众市场正发展成为快速增长的应用领域PHM 的预测和健康管理两个方面内容即对应设备寿命特征 P-F 曲线中横坐标（使用时间） 及纵坐标（设备状态）位置。预测性维护的目的即帮助找到设备使用时间与维修成本间的最佳维护平衡点。 IoT 及人工智能的快速发展驱动 PHM 进入智能化时代，在数据采集的基础上通过算法模型引入数据分析，以实现对设备健康度以及未来寿命的量化判断。 PHM 市场进入快速发展期。根据 IoT Analytics 的统计，全球预测性维护市场规模从 16年的 15亿美元增长到 21年的 69亿美元，并仍将保持高速发展，预计到 2026年市场规模将达到 282亿美元，21-26年复合增速约 32.5%。 国内针对工业设备的 PHM 市场整体竞争格局分散，不同行业存在不同的竞争主体。而依托人才端、数据端、产品端、市场端的全方位优势，我们认为以容知日新为代表的第一集团企业有望脱颖而出，行业未来竞争可能趋于集中。 重点行业需求空间广阔 容知日新未来成长可期风电行业：持续扩容的风电市场带来稳定需求，多合一方案提升产品价值。随着风机机组的大型化进程，依据政策规定，每年新增的风机基本均必须在装机过程完成配套的在线监测系统安装。跟随国家的能源政策，风电市场仍将持续扩容，支撑状态监测与故障诊断产品的刚需。同时，风电监测的应用场景逐步覆盖风电机组全过程，从仅看护主机到“多合一”方案，直接提升了监测产品的需求和总价值量。仅考虑每年新增风机装机带来的监测系统增量市场，经初步测算，我们判断风电行业预测性维护的市场空间在 25年将达到 9亿元。 石化行业：存量动设备在线监测渗透比率低，预计行业潜在空间近百亿。石化行业在线监测与智能化运维重点针对离心式压缩机、往复式压缩机、机泵等动设备。石化领域的动设备在线状态监测正处于低渗透比率（预计 10-15%），但快速发展的阶段。我们以中国石油为样本案例，且仅考虑存量市场，经初步测算，石化行业的在线监测系统所能覆盖的动设备数量超过 30万台，潜在整体市场空间规模近 100亿元。 冶金行业：场景应用广泛，预计可覆盖的存量关键设备数超 70万台。冶金行业设备在线监测与诊断系统适用于铁前、炼钢、轧钢、动力等多应用场景。在当前大部分钢企仍处于 S1人工运维或 S2系统辅助运维时，宝武率先打造冶金领域设备智能运维标杆，但总体仍处于 S3局部智能运维阶段。以宝武为案例，且仅考虑存量市场，经初步测算，冶金领域在线监测系统所能覆盖的关键设备数超 70万台，钢铁行业的庞大规模为预测性维护提供了广阔的市场空间。 盈利预测与投资建议：预计容知日新 2023-2025年归母公司净利润分别为 1.31亿元、1.91亿元、2.52亿元，对应 EPS 分别为 1.61元、2.34元、3.08元，同比增加 13.2%、45.2%、31.9%。参考可比公司，测算公司 2023年目标市值 52.54亿元，对应目标价格 64.36元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；行业竞争加剧的风险；技术革新的风险等。