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申港证券股份有限公司
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晶盛机电 机械行业 2020-12-18 32.08 42.50 18.06% 39.45 22.97%
45.79 42.74%
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微软雅黑 公司为国内泛半导体设备龙头:晶盛机电为国内领先行业的半导体材料装备与LED 衬底材料制造公司,产品应用于集成电路、太阳能光伏、LED 等下游领域。作为全球第二大半导体设备市场,2019年我国半导体设备采购额 134.5亿美元,公司为我国半导体设备销售规模最大的供应商。2020年上半年,公司实现营业收入 14.7亿元,归母净利润 2.76亿元。 半导体:公司已实现长晶、切片、抛光、外延四大核心环节的产品布局硅片:集成电路硅晶圆制造包括硅提炼与熔炼、单晶硅生长、晶圆成型三个主要环节。半导体硅片行业具有高技术壁垒、高资金投入、高研发周期、高认证周期等特点,行业集中度极高(CR5高达 93%)。2019年,全球半导体硅片市场规模约为 112亿美元;我国半导体材料市场规模约为 9.92亿美元,其中 12英寸硅片基本依赖进口。 需求端:预计 2020年全球新投产 12英寸晶圆厂数量将达到 10座,带来新增晶圆产能约 17.9百万片(8英寸当量),2021年新增产能约 20.8百万片(8英寸当量),主要来自长江存储、武汉新芯、华虹宏力、三星、SK 海力士等。2019年全球晶圆代工市场总规模为 568.75亿美元,仅中国市场录得正增长;我国集成电路代工市场规模 114亿美元,占全球总量 20%。国内半导体晶圆制造产线投资总规模超 1.5万亿,在建/规划规模 7,500亿元。 供给端:我国半导体硅片供给落后于需求,为国内集成电路产业发展道路上的一大瓶颈。国内半导体硅片供应商包括上海新昇、郑州合晶、浙江金瑞泓、有研半导体、中环股份、申和热磁等,大尺寸半导体硅片国产化率小于 1%,严重依赖进口。2018年我国晶圆产能 243万片/月(等效于 8英寸晶圆),预计至 2022年将提升至 410万片/月,年复合增长率 14%。 设备:晶圆制造设备占设备投资总额约 3%~5%,其中单晶炉、CMP 抛光机分别占晶圆制造设备额约 25%、25%。预计 2020年~2023年我国 8/12英寸半导体硅片制造设备需求空间为 82/184亿元,其中,单晶炉设备空间约为 25/46亿元。公司已实现半导体硅单晶在长晶、切片、抛光、外延四大核心环节设备产品的布局,目前执行中订单规模约 5.01亿元。 光伏:下游扩产不断需求持续超预期趋势:2020年为我国光伏发电全面实现平价上网的承上启下年,预计 2021年前后有望全面迈入“平价时代”。《中国 2050年光伏发展展望(2019)》预计,至 2030年光伏装机规模将位列所有电源第一;至 2035年累计装机规模达到 30亿千瓦,占全球总装机约 49%。 大硅片:为追求降本增效,光伏行业技术迭代极快,硅片环节尺寸变大是未来发展的趋势,其一方面能够降低自身成本,同时,还将有助于摊薄单位非硅成本。硅片“大”时代下设备兼容性问题提振设备采购需求。 扩产:随着扩建产能的逐步投运,供过于求的局面短期或将难以改变,但仍阻止不了产业链上下游供应商的扩产意愿,我们认为主要原因在于光伏行业极快的技术迭代,新产能具备相较于存量产能更高的经济性。2019年以来国内单晶硅扩产规模达到 180GW 以上。 投资建议:预计公司 2020年~2022年 EPS 分别为 0.61元、0.85元、1.20元,对应当前股价市盈率分别为 52倍、37倍、26倍。给予 2021年 50倍估值,目标价格 42.5元,维持“买入”评级。 风险提示:下游扩产低于预期;毛利率下滑风险;新客户拓展低于预期。
国际医学 医药生物 2020-12-04 8.56 -- -- 13.10 53.04%
13.10 53.04%
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西北地区医疗航母。公司旗下现拥有西安国际医学高新医院、西安国际医学中心医院、西安国际医学商洛医院、西安国际生殖医学中心等医疗机构,三年内合计医疗床位数将达到12000张。全部投入使用后有望实现营业收入规模超百亿。 西安国际医学中心医院积聚了一大批顶级专家队伍,基本可满足床位全部实现开放所需病区主任层面的人才使用需求。西安国际医学中心医院现有医护人员3900余人,从知名三甲医院、部队医院引进的占85%,各专科医院院长、科室主任中,博士以上占61%;医生中,硕士及以上占55%;高级职称占22%。医院新设病区所需骨干人员已基本齐备,后续只需补充基本医务人员即可,压力较小。 西安高新医院学科实力雄厚,已超负荷运行,原址扩建患者快速上量可期。西安国际医学高新医院是西安高新区目前唯一一所三甲医院,虽然床位规模和员工人数并不占优,但门诊量和住院量与唐都医院和西安红会医院基本持平。医院在当地已形成一定口碑,床位使用率长期超过100%。学科方面,高新医院神经内科为国家级临床重点专科,学科实力在所有市级三甲医院中亦属优秀。 辅助生殖医院获西京医院顶级专家团队加盟,业务经营前景明朗。目前西京医院原生殖内分泌科、生殖中心主任黄艳红教授已加盟国际医学。作为当地唯一一家民营辅助生殖医疗机构,业务上量可期。 投资建议:现有床位使用率的快速提升和人才团队的持续积聚是公司业绩快速发展的关键要素。即使短期受新建项目投用影响出现亏损,长期发展仍值得期待。我们预计2020-2022年,公司营业收入分别为15.9亿元、35亿、60亿元,归母净利润分别为0.47亿元、0.82亿元和3.4亿元,对应EPS分别为0.02元、0.04元、0.16元。当前股价对应2020~2022年PE为328、201、48。 风险提示:1)公司有大量新建医院项目处在建设中和运行早期,资金需求巨大,在现有医疗项目顺利运行进入现金流平衡阶段前,公司面临较大的资金压力。2)现阶段,当地医保支付标准与西安国际医学中心医院疑难危重症医疗中心定位尚不能匹配,可能对未来盈利预期产生一定影响。3)公司所建医疗机构规模体量较大,人才需求多,虽然已经具备了较为完备的高级人才储备,但中坚力量的招募仍存在不及预期的可能,可能对床位使用率的提升带来一定影响。
凯撒旅业 社会服务业(旅游...) 2020-12-01 13.46 -- -- 14.09 4.68%
14.09 4.68%
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事件:11月20日,凯撒集团下属公司HopefulTourismLimited与京东下属公司JDInvestmentHK,JDInvestmentBVI完成途牛7806万股A类普通股的交割(包括直接持有的1243万股及间接持有的6562万股途牛A类普通股)。本次交割完成后,凯撒对途牛合计持股比例达21.1%,成为途牛第二大股东。 近年来,途牛不断深化与海南方面的合作交流,同时持续创新优化海南方向的产品和服务。包括:1)9月中旬,途牛上线海南旅游旗舰店;2)途牛深度挖掘海南作为境外目的地替代性产品,如:研学旅游和康养旅游产品;3)开发创新海岛游,大力发展深度游和定制游;4)研发特色鲜明的新产品,填补玩乐和度假型旅游产品的供给空白,比如围绕新设立的免税店以及主题公园等。途牛还将充分利用海南的地理和政策优势,让海南发挥出全球枢纽功能。包括: 强枢纽建设。途牛将为落地海南以及途经海南枢纽中转联运的全国游客,提供有关海南旅游、度假、邮轮、免税等目的地消费的打包产品和服务。 导客流网络。通过途牛全国销售网络,为海南导入国内跟团、自由行、自驾、机票、酒店等客流及更多境外客源。 推进“旅游+”和“园区+旅游”探索。 通过此次股份交割,将进一步深化三方合作,充分融合三方优势: 京东在零售、数字科技、物流仓储以及技术服务等领域具备领先能力。 a.途牛线上和国内市场的优势。b.途牛出境游模式重构战略。c.避免因部分业务重合,凯撒和途牛打价格战造成的损失。 凯撒在线下及境外旅游市场有领先优势,同时和中出服合作布局免税业务。此次股份交割的完成,凯撒可进一步调动三方优势资源,加强线上线下业务联动,推进在旅游资源整合、业务协同、创新业务以及金融业务等方面的三方合作,对凯撒旅业以旅游和免税业务为主的多业态发展产生长期利好。 投资建议:预计公司2020-2022年营收同比增速为-74.6%、225.9%和63.2%。每股收益为-0.28元、0.51元和0.93元。2021-2022的PE为26倍和14倍。我们给予公司2021年PE在39-46倍,合理股价范围为19.68-23.62元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情发展不确定性;旅游行业恢复不及预期;免税业务盈利不达预期。
湘油泵 机械行业 2020-11-20 43.00 64.20 86.30% 53.00 23.26%
53.00 23.26%
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公司基本盘泵类业务稳固,增量业务变速箱泵搭上混动东风空间可期,叠加公 司在 EPS 领域实现突破的可能性,能够支撑公司业绩实现稳定、持续增长。 湘油泵是国内机油泵领域的绝对龙头,柴油机机油泵市占率约 40%,汽油机 机油泵市占率约 10%。 公司坚持以泵类产品为核心,打造机-电-智能技术平台 公司。 股权结构清晰稳定,母子公司业务相辅相成; 客户结构迈入高端,乘用车客户开拓顺利; 财务表现良好,盈利能力领先行业: 公司毛利和净利 2020Q3分别达 28% 和 13.8%,显著高于行业平均的 18.5%和 4.6%; 深度参与行业标准,构筑专利技术壁垒。 基本盘看主业:泵类产品迈向“机电智一体化”。 公司立足于传统机械泵产品, 叠加电机生产能力实现产品电动化,再辅以 ECU 等智能控制单元,使产品逐 步迈向“机电智一体化”,形成了稳定且前瞻的产品布局。 机油泵:主业盈利能力强, 实力构筑护城河。 技术上,变排量泵、电子泵等 新方向技术领先,是国内首家拥有可变排量泵自主技术,并实现合资品牌供 给的国内企业; 盈利能力强, 客户结构、规模效应等方面体现优势;增长空 间上, 单价提升、产能扩张、市场景气图回升助推业绩持续高增长。此外, 募资新项目建成后可每年可新增贡献约 1.3亿营收和 1400万净利润。 水泵:布局热管理模块, 电子水泵潜力可期。 电机+智能:打造机-电-智技术平台,助力公司行稳致远。 电机业务随公司 产品逐步向电动化转型,有望实现稳步增长;智能业务一方面为传统泵类产 品供应智能控制器,另一方面整合了易力达在 EPS 领域的领先优势。 随着 国产技术水平提升及车企降本增效的需求,公司 EPS 有望随国产替代逻辑 实现突破,公司拥有 150万/年的 EPS 产能, 50%产能利用率即可贡献 4.5亿营收,会是公司业务的巨大潜在增量。 增量看延展:变速箱油泵上量迅速,搭上混动东风。 公司拥有成熟的变速箱泵 技术, 变速箱油泵上量迅速, 2020H1营收同比增速 133.4%。此外公司募资 新项目建成后,预计每年可贡献约 1.5亿营收和 1600万净利润。 若考虑到混 动变速箱油泵的高价值,单价可能上浮至 300元,每年可贡献约 3亿营收和 3200万净利润。 除了看好公司在传统燃油车变速箱领域的渗透率提升,我们更看好的是公司与 丰田(新能源)的合作价值,即公司在混动变速箱油泵领域的扩张潜力。 为什么看好混动市场的增长?因为政策推动且技术可行。 政策助力:根据路 线图 2.0,仅考虑国内市场,预计 2025和 2035年混动车型的销量预计将达 980万辆和 1600万辆;技术可行: 技术成熟+价格不高+无需充电,使得混 合动力汽车在节能减排领域的实用性价值凸显。 投资建议: 我们预计公司 2020~2022年的营业收入分别为 13.09亿元、 16.32亿元和 20.33亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 1.7亿元、 2.24亿元和 2.7亿 元,每股收益分别为 1.62元、 2.14元和 2.58元,对应 PE 分别为 26.48X、 20.11X 和 16.69X。 公司基本盘业务机油泵产品能够稳健增长的确定性较强,能够为业绩上行提供 支撑。另一方面,公司在变速箱油泵与电机类产品的高成长预期值得期待,再 叠加公司在 EPS 领域实现突破的可能性,各项业务预计将持续支撑公司快速 成长。 2021年,我们给予公司 30倍估值,目标价格 64.2元,首次覆盖给予 “买入”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2020-11-18 8.19 13.65 23.19% 9.70 18.44%
11.81 44.20%
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优质矿山资源稀缺性导致了有色行业矿山高毛利,冶炼、加工低毛利的特点。公司平均毛利11.4%,矿产端毛利均高于30%,冶炼毛利远均低于平均水平;铜行业上游矿山采选平均毛利高达35.25%,而中游冶炼毛利率为4.32%,下游深加工毛利率为6.22%。根本原因在于优质矿山的稀缺性,只有约2-3%的项目能从勘探项目发展为矿山项目,若考虑矿山规模、资源品位,则优质资源项目更为稀缺;而中、下游冶炼加工依托土地、资本、能源、技术。技术门槛不高,其它要素也不具有稀缺性。 发展低毛利冶炼、加工下游行业是无奈之举,聚焦矿端发展,才有机会获得高ROE的阿尔法成长属性。国内有色企业以国有企业为主,国有企业大多以做大资产为企业发展的战略目标,而产业前端无论资产规模、营收规模都不如冶炼加工端。另外,冶炼加工企业可以给当地GDP带来更多的贡献,所以很多地方政府在出让本地资源的同时,会附带要求企业在当地建设冶炼厂,把更多就业、GDP留在当地。 矿山开发与冶炼加工等制造业发展逻辑不同,不能用制造业逻辑理解资源开发。 w生命倒计时。矿山资源是有限的,资源开采是持续的,从矿山开采的第一天起,就进入其生命倒计时,没有新资源就没有企业持续发展的基础。 w资源条件决定生产成本。对于矿业企业,其生产成本主要取决于其资源赋存条件而非技术水平。 w资源品位决定超额利润。矿业生产的是标准化产品,价格基本统一,其超额利润主要源于资源品位。 优质资源并购能力是有色企业的核心竞争力。 w金属价格波动周期越来越短,传统意义“择时能力”这一商品经济逻辑并非资源并购的核心。 w西方资本经济逻辑下资源并购可理解为风险投资式的“赌石模型”,买下看得见的部分,获得看不见部分的超额收益。具体表现为一手项目获取能力,不能输在起跑线;项目并购赋能整合能力,跑赢在赛道。 w分析紫金近年并购史,聚焦矿端并购,以勘探、建设阶段的一手项目为主,且不管是卡莫阿项目的增储还是BOR项目的降本,都体现出了并购赋能增值的能力。是国内为数不多具备优质资源并购能力的企业。 长期金属价格下计算公司净现值为2238亿元。卡莫阿项目、巨龙矿业三个矿区、Timok上下矿带、武里蒂卡新增项目权益净现值为798.23亿人民币;现有铜、金、锌、银、铁主要产品权益净现值约为1440亿元。 公司目前估值未获得优资资源并购能力这一阿尔法属性的溢价。 公司未来几年高毛利矿产端产能大幅增加。未来公司产能增加主要体现在矿山产金、矿山产铜,预计未来四年分别增加69.8%、166%。增加产能主要为高毛利率矿产端,将显著提升公司盈利水平。 投资建议:我们认为,公司作为少有具备优质资源并购能力的有色公司,具备成长属性;未来几年将迎来新并高毛利率矿山项目产能兑现,参考公司净现值估算结果,我们给予2021年39倍PE,目标价格13.65元,首次覆盖基于“买入”评级。 风险提示:金、铜价格不及预期;项目开发进度不及预期。
凯撒旅业 社会服务业(旅游...) 2020-11-13 13.04 -- -- 14.58 11.81%
14.58 11.81%
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2020年公司战略转型逐步到位。公司在今年引入一系列实力战投,10月高层调整,凸显未来多业态融合发展的战略意图。随着战略部署到位,公司将在聚焦核心业务的同时(旅游服务&配餐服务),加强免税、金融、线上、海外、产业基金等业务布局,乘着海南自贸港政策东风,发展重心不断往海南迁移。 公司存量主营业务(旅游服务&配餐服务)恢复可期,均存在新的利润增长点。 旅游服务方面,公司自 2020年开始调整战略方向,从以出境游为主调整为降维布局国内游,同时与海南方面多次建立深入合作。配餐服务方面,公司开始从空中向地面转型,向社会化餐饮服务方向延伸。另预测新冠疫苗将尽快向社会开放,基于此,旅游服务业务有望加速回暖。公司作为传统出境游龙头,在旅游服务业务方面长期具备以下四个优势: 丰富的上游资源从航空、酒店、邮轮、景点、地接和签证六个维度不断积累拓展。 建立了多元化产品体系同时积极进行产品创新。 领先的旅游目的地服务和运营能力。 强劲的线上+线下的下游渠道销售网络。 公司增量主营业务(免税业务)即将为公司利润带来边际改善。公司从 2019年开始在免税业务方向发力,这既是在公司业务链条中进行横向打通,也是在纵向延伸。消费内循环引导境外消费回流,免税行业作为抓手,具有巨大发展空间,同时兼具利润空间。公司积累了庞大的出境游客资源和导游资源,通过免税可以充分将其进行变现。 公司通过与市内免税龙头中出服合作经营免税店的方式参与免税业务,已经与中出服完成三次深度合作。中出服是我国最大的入境市内免税运营商,已有机场口岸出入境免税业务和入境市内免税业务,未来也有望落地离岛免税业务,作为市内免税龙头,中出服选择与公司合作有以下几大原因: 公司从导流、营销、运营等各方面持续为免税店赋能,共享优质资源,协同发展“旅游+免税”业务。 公司利用自身旅游产业上下游资源,协助提高免税店的销售效率,同时提高免税购买渗透率。 公司与三亚方面不断深入的合作为公司和中出服二者合力在离岛免税发力提供基础。 公司与京东的深度合作将为免税店带来更多利润增长点,如:共同构建智慧门店、免税体验店全面实现线上下单、和充分发挥京东物流仓储的优势等。 公司与中出服在免税上战略合作,二者形成差异化竞争力,在免税增量市场上持续攻城略地。免税业作为境外消费回流政策利好下的黄金赛道,保守预计五年内,市内免税市场可达 500亿元,离岛免税市场五年内可达 1400亿元。 投资建议:综合考虑公司存量主营业务恢复可期,以及免税业务的边际改善,同时市场悲观预期释放逐步到位,预计公司 2020-2022年营业收入同比增速为-74.6%、225.9%和 63.2%。每股收益分别为-0.28元、0.51元和 0.93元。 2021-2022对应 PE 为 26倍和 14倍。给予公司 2021年 PE 39-46倍,合理股价范围为 19.68-23.62元。首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示:宏观风险及疫情反复风险;免税政策具有一定不确定性;与中出服合作深度不达预期;公司存量主营业务营收不达预期;免税行业盈利不达预期。
亚威股份 机械行业 2020-11-12 6.06 8.70 39.42% 6.32 4.29%
6.32 4.29%
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亚威股份为国内锻压机床龙头。 亚威股份成立于 1956年,为国内知名的高端 装备及智能制造解决方案供应商,已形成金属成形机床、激光加工装备、智能 制造解决方案三大业务协同发展格局。 精密激光加工装备: 亚威与 LIS 公司强强联手,巩固国内 OLED 激光应用市 场霸主地位: 2019年亚威与韩国 LIS 公司展开精密激光领域的全面战略合作。 LIS 公司在中国显示面板行业的柔性 OLED 激光加工领域实力领先,密封材 料激光烧结机、柔性 OLED 透明 PI 与玻璃载板的激光剥离机位于行业垄断地 位。我国 OLED 行业市场规模约为 150亿美元,但全球出货占比仅约 9%,至 2023年中国大陆 OLED 产量或将激增至全球总产量的 38%。未来 2-3年我国 投产的 OLED 产线投资总规模将超过 3,000亿元,随着国内 OLED 面板产线 的陆续投产以及良率的逐步爬坡,模组段产线预计将迎来密集建设期, 带动相 应设备投资的高增长。通过与亚威合作成立合资公司亚威艾欧斯,借助韩国 LIS 强大的研发实力以及亚威在供应链、制造、管理环节的本土优势,国内市场综 合竞争力将得以进一步提升。 金属材料激光加工装备:有望复制“德国通快”成长路径,品牌突围核心在于 高端产品竞争力:从金属成形机床切入金属材料激光设备,是公司基于多年来 深耕机床行业在技术、产品端的自然延伸。 2019年,我国激光切割设备行业 市场规模 266亿元, 行业面临“春秋混战”,品牌突围核心在于高端产品竞争 力。公司凭借多年来对于机床制造工艺以及下游客户的积累,在激光产业内的 独有优势主要包括:更专业的制造工艺、更粘性的下游客户、更前瞻的战略布 局。对标全球,亚威的成长路径与德国通快极为相似,成立之初均以金属成形 机床的研制与销售作为公司主业,在此过程中向激光产业链作积极延伸。 金属成形机床:具有“国际基因”的创新改革者,数控折弯机、数控冲床、卷 板加工线稳居全国第一: 2019年,我国金属成形机床消费规模 81.5亿美元, 产量 23.4万台。 2020年以来行业进口替代趋势有所强化:(a)海外新冠疫情 快速蔓延并严重影响正常工业生产、对外贸易等。面对交付周期的不确定,更 多国内客户将目光转向国产品牌设备。(b)亚威机床在产品性能上与包括德国 通快、日本天田等在内的国际巨头已实现同台竞技。 投资建议: 预计公司 2020年~2022年 EPS 分别为 0.23元、 0.29元、 0.39元,对应当前股价市盈率分别为 25倍、 20倍、 15倍。给予 2021年 30倍估 值,目标价格 8.7元,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 毛利率下降风险;合资公司进度低于预期;制造业景气度下行。
凯撒旅业 社会服务业(旅游...) 2020-11-02 13.91 -- -- 14.58 4.82%
14.58 4.82%
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事件:公司10月31日发布三季报,2020Q1~3营业收入11.88亿元,同比下降74.86%;归母净利润亏损1.93亿元,同比下降189.3%;毛利率19.6%,较去年同期下降1.1pct;期间费用率39.8%,较去年同期上升22.9pct。 投资摘要:司公司2020年年Q1-Q3业绩受疫情影响承压,公司出境游及“机票+酒店”等旅游产品营收大幅下降,同时航空铁路客流减少导致公司配餐业务营收下降。故报告期内公司营业收入、归母净利润等指标同比变动较大。同时因收入大幅降低,而企业人工成本,场地租赁费用以及利息支出仍旧较大,导致经营期间费用率较去年同期有明显上升。公司经营期内,加强了催收及结算工作,致应收账款、预付款项及预收款项等指标同比变动较大。公司进行正常的投资管理、购买及出售资产,致投资性房产、其他非流动资产及商誉等同比变动较大。 2020。年战略转型逐步到位。公司在今年引入一系列实力战投,10月高层调整,凸显未来多业态融合发展的战略意图。随着战略部署到位,公司将在聚焦核心业务的同时(旅游服务&配餐服务),加强免税、金融、线上、海外、产业基金等业务布局,乘着海南自贸港政策东风,发展重心不断往海南迁移。 2020年2月,引入战投建投华文并约定为一致行动人;2020年4月,公司拟非公开发行股份募集11.6亿元,发行对象为文远基金(建投华文GP+三亚市政府LP)、宿迁涵邦(京东系)、华夏人寿、上海理成和青岛浩天,并与后四者签订战略合作协议。 2020年10月,公司原董事长陈小兵辞职,刘江涛成为新任董事长,金鹰为首席执行官。 公司存量主营业务(旅游服务&配餐服务)恢复可期,均存在新的利润增长点。 旅游服务方面,公司自2020年开始调整战略方向,从以出境游为主调整为降维布局国内游,同时与海南方面多次建立深入合作。配餐服务方面,公司开始从空中向地面转型,向社会化餐饮服务方向延伸。另预测新冠疫苗将尽快向社会开放,基于此,旅游服务业务有望加速回暖。公司作为传统出境游龙头,在旅游服务业务方面长期具备以下四个优势:丰富的上游资源从航空、酒店、邮轮、景点、地接和签证六个维度不断积累拓展。2019年参股旅悦集团,加强整合目的地上游资源;收购香港康泰旅行社,加强华南、香港等地业务布局和境外组团能力。 建立多元化产品体系同时积极进行产品创新。12个子品牌覆盖全球,实现多领域多主题多客群,深耕体育旅游细分领域。积极打造高品质周边游及本地休闲文化产品,探索文旅融合新零售业态和公务机消费新场景。 。领先的旅游目的地服务和运营能力。打造“境内外零时差一体化”以及“线上线下一体化”的服务体验,在目的地服务领域完善了从旅游到移民养老的服务闭环。 强劲的线上+线下的下游渠道销售网络。以分公司及门店结构进行线上线下一体化的营销网络布局,积极向场景营销形式转型,强化私域流量的运营,通过社群营销,将高黏性的用户沉淀为会员,强化自有会员体系。与京东、途牛合作,探索更多线上线下融合的新零售服务场景。 公司增量主营业务(免税业务)即将为公司利润带来边际改善。公司从2019年开始在免税业务方向发力,这既是在公司业务链条中进行横向打通,也是在纵向延伸。消费内循环引导境外消费回流,免税行业作为抓手,具有巨大发展空间,同时兼具利润空间。公司积累了庞大的出境游客资源和导游资源,通过免税可以充分将其进行变现。 公司通过与市内免税龙头中出服合作经营免税店的方式参与免税业务,已经与中出服完成三次深度合作。中出服是我国最大的入境市内免税运营商,已有机场口岸出入境免税业务和入境市内免税业务,未来也有望落地离岛免税业务,在目前仅有的6家免税商(中免(含日上、海免)、深免、珠免、中出服、中侨、王府井)里具有独家优势。作为市内免税龙头,中出服选择与公司合作有以下几大原因:公司从导流、营销、运营等各方面持续为免税店赋能,共享优质资源,协同发展“旅游+免税”业务。 公司利用自身旅游产业上下游资源,协助提高免税店的销售效率,同时提高免税购买渗透率。 公司与海南方面不断深入的合作为公司和中出服二者合力在离岛免税发力提供基础。 公司与京东的深度合作将为免税店带来更多利润增长点,如:和京东共同构建智慧门店、建设免税体验店全面实现线上下单、和充分发挥京东物流仓储方面的优势等。 公司与中出服在免税上战略合作,二者形成差异化竞争力,在免税增量市场上持续攻城略地,具有巨大的想象空间。免税业作为境外消费回流政策利好下的黄金赛道,保守预计五年内,市内免税市场可达500亿元;叠加海南各项利好政策(目前已达约1.3亿元/天的离岛免税销售额),离岛免税市场五年内可达1500亿元。 投资建议:综合考虑公司存量主营业务恢复可期,以及免税业务的边际改善,同时市场悲观预期释放逐步到位,预计公司2020-2022年营业收入分别为15.9亿元、50.8亿元和82.3亿元,同比增速为-73.6%、218.7%和62.1%。归母净利分别为-1.8亿元、5亿元和9亿元。每股收益分别为-0.22元、0.51元和0.91元,对应PE为-63、28和15倍。给予公司2021年35倍PE,对应股价为17.85元。首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示:宏观系统性风险及疫情反复风险、免税政策具有一定不确定性、与中出服合作深度不达预期、公司存量主营业务营收不达预期、免税行业盈利不达预期
安集科技 2020-10-30 299.00 -- -- 375.00 25.42%
375.00 25.42%
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2020年前三季度实现营业收入 3.09亿元,2020Q3单季度营收 1.17亿元,创公司单季度营收新高。2020年前三季度公司实现营业收入 3.09亿元,同比增长50.39%。其中 Q3单季度实现营收1.17亿元,同比增长53.5%,较 2020Q2的 0.95亿元增加 0.22亿元。 2020Q3单季度净利润达 6380万元,同比增长 274.85%,净利润大幅提升主要来源于公司投资的部分资产公允值大幅上升所致。公司 2020年前三季度实现净利润 1.17亿元,其中 Q3单季度实现净利润 6380万元,同比增长274.85%,较 2020Q2的 2625万增长 143.05%。Q3净利润大幅增长主要原因是公司投资的部分资产公允价值大幅提升,金额达 5310.84万元。公司 Q3季度扣非净利润 1600万元,较 Q2季度的 2626万元下降 1026万元。 在铜及铜阻挡层抛光液方面,公司已经实现 14nm 技术节点及以上产品的批量供应。目前中芯国际 14nm 工艺制程芯片已经实现量产,12nm 的工艺开发也取得突破。公司化学机械抛光液已在 130-14nm 技术节点实现规模化销售,主要应用于国内 8英寸和 12英寸主流晶圆产线;10-7nm 技术节点产品正在研发中。 长江存储二期已经启动,3D NAND 加速发展,公司钨抛光液将持续放量。2020年 6月 20日,由长江存储实施的国家存储器基地项目二期在武汉东湖高新区开工,长江存储二期工程已经开启。根据长江存储的规划,二期产能将达到30万片/月,较一期 10万片/月的产能有大幅提升。产能的提升,以及 NAND层数的增加,都将增加抛光液的用量。由于长江存储对钨抛光液的需求较大,这将带动公司钨抛光液的持续放量。钨抛光液有着较高的单价和高毛利率,公司的收入和盈利能力都将得到提升。 在介电材料抛光液方面,开发二氧化铈为基础的产品,并已在 3D NANA 先进制程中验证。以二氧化铈为基础的抛光液是公司一个重要的产品系列,经过多年的研发,目前已经开始积极跟客户进行论证,并且近期与客户的论证过程进展顺利,后期有望成为公司新的增长点。 投资建议:我们预计公司 2020~2022年的营业收入分别为 4.05亿元、6.0亿元和 8.21亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 1.35亿元、1.90亿元和2.61亿元,每股收益分别为 2.53元、3.58元和 4.92元,对应 PE 分别为 120X、85X 和 62X。给予“买入”评级。 风险提示:客户扩产进度不及预期;下游需求不及预期;疫情影响大于预期。
伯特利 机械行业 2020-10-30 32.20 -- -- 41.37 28.48%
41.37 28.48%
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投资建议: 预计公司2020~2022年的营业收入分别为32.46亿元、41.39亿元和51.31亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.38亿元、5.81亿元和7.09亿元,每股收益分别为1.07元、1.44元和1.75元,对应PE分别为30.06X、22.47X和18.39X。当前公司业绩已触底,主要客户销量持续回升,新客户开拓顺利,明年业绩高增长态势有望延续。综合可比公司估值水平,给予公司2021年30倍PE,对应股价为43.2元。首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示: 汽车行业复苏不及预期、客户开拓不及预期、新产品量产进度不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-10-30 223.48 -- -- 282.36 26.35%
434.00 94.20%
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三季度增长提速,省外增速加快、占比持续扩大,全国化进程持续。第三季度营收、归母净利润分别同比增长 26.37%、69.31%,业绩增长较上半年提速。 按区域看,前三季度省内外分别增长 3.8%、23.8%,其中 Q3省内外增长 14.11%、39.07%,省内市场由上半年的同比微降转增,省外增长加速。前三季度省外销售占比 54.9%,较上半年占比进一步扩大。汾酒省外环山西市场增长提质、长江以南和华东市场快速增长,省外直属管理区营销组组架构有力,前三季度经销商增加 336家,主要为汾酒、杏花村系列酒省外经销商增加及竹叶青酒经销商增加。随着省外市场招商和渗透率进一步提高,汾酒全国化进程将持续加速。 青花波汾提价、产品量价齐升,毛利率和净利率同比增长。前三季度销售毛利率同比增加 2.98pct、销售净利率同比增加 4.02%。主要原因在于青花及波汾产品年内的多次提价,培育青花、波汾控货推动毛利率提升,青花前三季度获得超过 35%的放量增长,青花复兴版上市叠加青花占比走高将促进利润率提升,拉升公司整体盈利水平。 销售费用率同比增加,税金及附加比率同比下降,预收款增加。Q3销售费用率 16.72%,同比增加 6.42pct,主要因青花系列等产品全国化推广费用增加,较上半年下降 3.39pct,费用投放开始得到控制。Q3管理费用率 7.33%,同比减少 0.1pct,较上半年提升 1.04pct。税金及附加比率同比下降 2.94pct,较上半年提升 2.55pct。三季度末合同负债 26.87亿元,较年初小幅减少 1.53亿元,较二季度末增加 5.43亿元,与中秋国庆经销商提前打款备货增加有关。 品牌势能强劲,全国化下半程业绩增长可期。青花系列预计 Q3增速提高到 35%以上,青花 30终端价格站稳 650元以上、提价和品牌活动带动青花品牌形象提升,青花在次高端地位突出。13313全国化策略节奏明确,环山西市场降速提质、打造样板,布局长江以南市场,省外增长路径清晰、策略获得业绩证明,势头仍将延续到四季度及明年。 投资建议:公司全国化扩张顺利、省外快速增长,青花放量增长带动结构走高,公司盈利能力增强,经营形势持续向好。预计 20-22年归母净利润至28.95/36.80/47.08亿元,每股收益 3.32/4.22/5.29亿元,当前股价对应 PE 为69.42/54.61/43.62倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费场景、全国化不及预期、产品培育不及预期
宁德时代 机械行业 2020-10-30 237.02 -- -- 275.23 16.12%
424.99 79.31%
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事件:公司发布三季报,2020Q1~3营业收入315.22亿元,同比下降4.06%,归母净利润33.57亿元,同比下降3.1%,扣非归母净利润25.67亿元,同比下降13.4%,综合毛利率27.4%,同比下降1.7pct,经营性净现金流103.06亿元,同比下降0.2%。 投资摘要:公司业绩整体稳健,减值计提拉低表观盈利水平。公司2020Q1~3营业收入315.22亿元,同比下降4.06%,归母净利润33.57亿元,同比下降3.1%,扣非归母净利润25.67亿元,同比下降13.4%,综合毛利率27.4%,同比下降1.7pct。Q1~3公司对相关资产计提资产和信用减值准备总额10.14亿元,其中拟坏账准备1.96亿元,存货跌价准备6.75亿元,固定资产减值准备1.43亿元,拉低表观利润水平。 环比业绩显著改善,动力电池业务重回增长通道。公司Q3单季度营收126.9亿元,同比增长0.8%,环比增长29.5%,归母净利润14.2亿元,同比增长4.2%,环比增长18.8%,综合毛利率27.8%,同比下降0.1pct,环比下降1.3pct。上半年受疫情影响,新能源汽车装机需求下降,公司动力电池出货量下滑,影响公司整体业绩,Q3公司业绩已基本恢复至去年同期水平,Q4将继续保持环比高增状态,增厚全年业绩。 行业景气度恢复,公司动力电池出货环比大幅增长。国内新能源车市场已基本恢复,Q3新能源车销量34.5万辆,同比增长41%,环比增长34.1%,Q4有望继续环比高增。Q1~3国内动力电池装机总量34.15GWh,同比下降19.4%,同期公司动力电池装机16.25GWh,同比下降24.2%,国内市占率47.6%,同比下滑3pct。其中Q3单季度公司装机7.6GWh,同比降幅由上半年的35.4%收窄至2.4%,环比增长30.2%,增速与新能源车市场相匹配。9月起公司配套特斯拉国产Model3正式出货,将成为后续装机水平贡献重要增量。Q4是动力电池出货高峰,预计公司2020年全球动力电池出货40+GWh,同比增长约10%。 公司磷酸铁锂出货占比提升,客车、专用车领域快速增长。在LG化学进入国产特斯拉电池供应链的冲击下,宁德时代市占率不降反升,主要来自磷酸铁锂在客车和专用车领域上市场份额的提升。2020Q1~3公司磷酸铁锂装机6GWh,在公司装机结构中占比37.3%,相对去年全年提升3.1pct,市占率达到64.1%,相对去年提升8.1pct。同期公司客车装机4.57GWh,占公司出货结构28.1%,与去年同期持平,市占率73.7%,同比提升3.6pct;专用车装机1.36GWh,同比增长451%。专用车装机大幅增长的主要原因在于为配套瑞驰汽车、华晨鑫源、东风汽车、万象汽车、厦门金旅的微型和轻型物流车数量大幅增长。 产能持续大幅扩张,布局长期锂电池市场。2019年底公司拥有53GWh动力电池产能,22GWh在建产能,规划非公开发行股票募集不超过197亿元资金,用于四个动力电池及储能的生产、研发项目,新增动力电池产能52GWh,预计2022~23年建成投产。目前公司已公告的主要产能建设项目包括欧洲基地(18亿欧元,14GWh)、车里湾(100亿元,32GWh)、宜宾(100亿元,36GWh)、江苏三期(74亿元,24GWh)、湖西扩建(46亿元,16GWh)。合资产线时代上汽、时代一汽、时代广汽、时代吉利等合计超过30GWh产能处于建设或规划中。预计2020年底公司动力电池总产能将超过90GWh,长期2023年规划建成总产能超过200GWh。 投资建议:动力电池市场长期增长趋势确定,当前行业拐点已过,Q4作为全年装机需求最高点,将拉动电池出货大幅增长。我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为519亿元、727.1亿元和938.1亿元,归属于上市公司股东净利润分别为50亿元、69.7亿元和94.1亿元,每股收益分别为2.2元、3元和4元,对应PE分别为111.9、80.3、59.5倍。给予“买入”评级。 风险提示:新能源车装机不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动
福莱特 非金属类建材业 2020-10-29 36.24 -- -- 44.81 23.65%
46.64 28.70%
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事件:公司发布三季报,2020Q1~3营业收入40.17亿元,同比增长18.81%,归母净利润8.12亿元,同比增长59.94%,综合毛利率39.9%,同比增长9.68pct,经营性净现金流16.89亿元,同比增长684.31%。 投资摘要:经营质量及盈利能力快速反弹。公司发布三季报,2020Q1~3营业收入40.17亿元,同比增长18.81%,归母净利润8.12亿元,同比增长59.94%,综合毛利率39.9%,同比增长9.68pct,经营性净现金流16.89亿元,同比增长684.31%。其中Q3单季营收15.2亿元,同比增长13%,归母净利润3.51亿元,同比增长42.6%,为今年各季度最高,综合毛利率42.7%,同比提升9.46pct,环比提升6.2pct,经营性现金流8.85亿元,同比增长723.2%,体现公司回款能力大幅提升。Q3公司盈利水平显著提升,现金流大幅改善,经营质量提升显著。 光伏玻璃量价齐升,规模效益凸显,盈利能力提升。在疫情影响减弱情况下,行业需求集中爆发,2020Q3光伏装机“淡季不淡”,光伏装机需求旺盛叠加双面组件占比提升,公司光伏玻璃产线稳定放量,出货大幅增长,规模效益凸显,进入稳定收益期。光伏玻璃价格自8月起持续上涨,截至报告期末涨幅达25%,10月价格已达到历史高点(3.2mm市场均价37元/平,2.0mm均价28元/平),涨幅达54%,同时光伏玻璃薄片化,进一步提高单吨定价,提升整体盈利水平,预计公司全年综合毛利率40%以上。 Q4光伏装机预期打满,双面组件占比快速提升,行业景气度不断提升。国内Q4预计装机18GW,迎来历史最旺单季,2021年正式进入“十四五”,平价后指标压力将消失,提升能源清洁占比成最强驱动力,预计年新增规模将达50GW以上。竞、平价时代双面组件市场认可度提高,2019年双面市占率14%,预计2020年将提升至26%,同比提升12pct,2025年达到60%以上,在光伏行业Beta增长的基础上,双面率提升提供了Alpha增量,共同助推光伏玻璃需求量大幅提升。 规划未来产能快速扩张,稳固行业领先地位。公司是全球第二大光伏玻璃生产商,市占率超20%。目前公司建成光伏玻璃原片产能5400吨/日,预计2020~2022产能将达到6400、11000、12200吨/日,继续夯实龙头优势。公司通过上市公司平台积极融资提前布局高效优质产能,募资14.5亿的可转债项目投资的安徽凤阳2条1,200吨/日窑炉预计于2021年达产,拟募资20亿定增项目投资的安徽凤阳2条1,200吨/日窑炉预计将于2021~22陆续达产,预计2022年公司光伏玻璃总产能将达12,000吨/日以上。此外公司看好双面双玻市场的长足发展,公司规划于浙江省建设4,200万平方光伏背板玻璃项目,快速抢占光伏背板玻璃市场。 光伏玻璃经验技术壁垒高,公司龙头地位稳固。光伏玻璃行业在成本控制、价格与供应等方面存在典型的规模效应:1)光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高,因此产能规模扩张较慢。2)光伏玻璃认证周期长,客户关系长期稳定。3)玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高,头部厂商通过深厚的经验积累,在竞争中具备成本和产品质量优势,强者恒强。光伏玻璃下游客户主要有隆基股份、晶科能源、韩华集团、东方日升等海内外优质组件厂商,为产能稳定放量提供保障。 投资建议:光伏玻璃属于光伏Beta行情下,极具Alpha属性的优质赛道,需求刚性叠加双玻趋势,加剧供不应求,仍处于涨价通道。福莱特作为光伏玻璃领域龙头企业,市占率稳居前二,领先行业的优质产能扩张,提升长期竞争力。 我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为62.98亿元、91.68亿元和112.14亿元,归属于上市公司股东净利润分别为13.9亿元、26.22亿元和33.13亿元,每股收益分别为0.71元、1.34元和1.69元,对应PE分别为52.2、27.7、21.9倍。给予“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动
赛腾股份 电子元器件行业 2020-10-28 52.15 -- -- 46.76 -10.34%
46.76 -10.34%
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事件:公司发布2020年三季度报告:2020年前三季度公司实现营业收入12.18元,同比增长62.71%;实现归属于上市公司股东净利润1.49亿元,同比增长65.20%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.19亿元,同比增长41.27%。 投资摘要:2020Q3单季度收入5.36亿元,同比增长114.45%。2020年Q3季度公司实现营业收入5.36亿元,同比大幅增长114.45%;较二季度的4.25亿元增加1.11亿元。公司仍处于扩张阶段,营收规模持续增长。 2020Q3单季度净利润4743万元,单季度毛利率42.06%,盈利能力有所下降。2020年Q3季度公司实现净利润4743万元,同比增长60.95%,但较二季度的8443万有所下降。公司Q3季度毛利率42.06%,较二季度的48.84%下降6.78pct。公司Q3季度盈利能力及毛利率下降的原因有以下几点: (1)公司的客户主要是苹果等海外客户,采用美元结算。三季度由于人民币持续升值,导致公司的盈利能力下降; (2)公司为在市场中抢占先机,策略性地采取产品降价措施,以抢占更多的市场份额。部分产品的降价使得公司整体毛利率水平下降,从而影响公司的盈利能力。 (3)2020Q3公司政府补助收入799.76的万元,较二季度的2498.91万元下降1699.15万元。 公司应收账款及存货处于高位,整体经营情况良好。2020前三季度公司应收账款8.72亿元,Q3单季度增加2.96亿元。同时公司前三季度存货金额达6.20亿元,较上半年的5.68亿元增加0.52亿元。公司的应收账款以及存货金额表明公司整体的经营情况良好。 发行可转换公司债券,,募集资金用于新能源汽车零部件智能制造设备扩建项目及载治具、自动化设备加工项目。公司发布公开发行可转换公司债券预案,募集资金总额不超过30,300.00万元(含),扣除发行费用后,募集资金将投资于新能源汽车零部件智能制造设备扩建项目,载治具、自动化设备加工项目以及补充流动资金。 购收购optima布局半导体设备领域,并已开启国内客户拓展。optima在硅片检测设备领域具有极强的技术实力,核心客户包含三星、SK海力士以及台积电等全球一线晶圆厂。以optima的技术实力,以及国内设备国产替代的强烈需求,我们认为optima在国内的客户拓展将会比较顺利。同时国内晶圆厂以及硅片厂处于高速增长阶段,,optima后续的发展空间大。 投资建议:我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为18.16亿元、24.41亿元、31.89亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.11亿元、2.87亿元、3.91亿元,给予“增持”评级。 风险提示::客户拓展进度不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧风险。
蚂蚁集团 2020-10-27 -- -- -- -- 0.00%
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我们认为,金融科技平台的本质还是互联网流量变现——以普惠金融服务为产品的方式。蚂蚁集团的核心竞争力在于:基于天然流量、场景和积累深厚的技术体系,在战略先发优势下对市场迅速占领,以快速而精准的执行力全方位深耕金融服务体系。 数字支付与商家服务:蚂蚁集团核心的引流入口,高频+高壁垒。公司基于线上+线下多场景搭建通道,链接用户和商家,确定了用户流、信息流(商家+物流+金融服务)、资金流的完整闭环。 支付宝和财付通七年支付战役暂落幕,双寡头竞争格局趋稳且各有优势,良性竞争下未来支付行业真实利润率有望提升。 从四方模式到三方模式再到断直连,第三方支付公司通过科技重构产业链,实现利益再分配,覆盖低交易成本,取得高收益,这是商业结果。 中国二十年商户费率改革奠定现阶段支付费率基础,公司费率优惠力度预计将减小,加权支付费率未来有望提升。 社会消费水平是支付业务的基石,第三方支付规模增速整体放缓进入稳态阶段,中国线上实物商品销售额整体增速目前保持在 15%-20%。 综上,我们预期此部分收入增速未来三年 CAGR 在 15%-20%。 微贷科技:最大的利润重心,且 20H1已成为最大收入重心。蚂蚁集团是中国最大的线上消费信贷和小微经营者信贷科技服务商,集团生态圈成为消费信贷重要基础设施。微贷三大产品开创了在线消费信贷新模式,与竞品相比普惠优势显著,高回报的商业模式决定了利润重心地位。基于流量、场景、风控和运营优势,微贷业务 2018-2020H1平台收入增速分别为 39%、87%、59%,远高于行业增速水平,且轻资产运营模式下逾期率显著低于竞争对手,我们预计微贷未来仍以助贷模式为主,良性、可持续风控生态是公司成功持续运营之本。 投资观点:我们认为,公司是金融科技领域的世界巨头,流量、场景、技术优势明显,商业模式及底层数据壁垒较高难被颠覆,运用绝对估值法和分部估值法,我们认为公司的合理估值在 2.0-2.5万亿,2020E 归母净利润 460亿,对应 PE 在 43-52倍。 风险提示:政策风险,竞争风险,业务增速不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名