公司：银行IT 领军者 传统与创新业务双轮驱动发展 行业龙头，产品线布局完善。公司深耕银行软件服务二十余年，实现了全面的产品布局，多产品线的模式能够缓和个别产品线订单波动的影响。公司的信贷、监管、数据和渠道四大细分产品线行业内市占率领先。 发力创新业务，探索双赢合作模式。公司近年开始布局创新运营业务，具体包括数字信贷、营销运营和科技运营等模块。创新业务和银行的合作模式由传统的甲乙方转变为合作伙伴，毛利率和付款节奏都优于传统业务。公司软件业务和系统集成业务稳健增长保障大盘收入，创新业务份额快速提升改善企业盈利质量，助推高速发展。 行业：三重因素驱动银行IT 需求爆发 行业进入新一轮景气周期 政策技术共助金融信创落地，银行IT 需求增长显著。金融信创相关政策陆续出台，已启动更大范围的三期试点。同时分布式技术的成熟推动IT 系统全面升级迭代。银行作为金融信创的“排头兵”，信创参与度很高，催化相应的IT需求持续高涨。 数据要素市场发展驶入快车道，数据资产入表带来增量银行IT 需求。近五年来，金融业数据要素采购项目数量复合年均增长率达40%，银行业数据采购项目数量约占整个金融业七成。在政策指导下，多家银行积极开展数据要素应用的实践与探索，若有可行方案出台并得到市场和规则制度方的认可，数据资产的大规模入表将带来大量数据价值评估和数据资产管理需求，银行IT建设有望受益。 数字人民币方兴未艾，成为行业中长期机遇。数字人民币的研发和推广具有战略意义，从中长期来看，数字货币B 端和G 端场景的逐步落地将为整个银行IT 产业带来增量需求。 核心竞争力：产品布局守正出新 客户结构均衡平抑波动 产品优势：借力百度拓展AI 金融应用，充分释放数据要素潜力。基于与百度的战略投资关系，宇信优先内测体验并接入“文心一言”的全面能力，并探索AI 大模型与金融应用场景的深度融合。短期来看，智能客服、手机银行等营销场景的AI 应用需求将释放。从中期来看，大模型技术带来的非结构化数据的处理效率提升，将促进数据资产管理业务相关的产品迭代升级。从更长期来看，大模型技术不仅会用于对外交付的项目和产品，也将赋能对内的产品开发，进一步提升公司中长期的产品开发效率和运营效率。 信创优势：积极推进信创生态建设，构建全国产化支撑能力。公司持续推进信创架构下的产品开发，形成了全国产化支撑能力，加强与产业链上下游伙伴的合作，共同打造自主可控解决方案。 客户优势：结构均衡平抑收入波动，不同客户群的经验可迁移。公司客户结构均衡，能够平抑不同客户投资周期对公司收入的影响，可受益于信创和数字化转型的长尾效应，且不同客户群积累的经验可相互迁移。 数字货币：多环节深度布局，具有先发优势。公司在数字人民币的多环节都有深度布局，并计划将数字货币相关能力和产品模块进行整合并集中推进，当相关政策出台带来需求爆发，公司能够拥有先发优势。 海外业务：拥抱广阔东南亚市场，海外业务未来可期。乘金融科技出海东风布局东南亚市场，疫情推动东南亚数字经济蓬勃发展。由于海外客户接受license 付费，使得海外业务毛利高于国内。长期来看，海外业务有望改善公司盈利，成为新业绩增长点。 投资建议银行IT 投资的增加推动行业景气度提升，传统软件业务与创新运营业务驱动公司业绩增长和毛利率以及利润率的提升。随着公司精细化管理，管理和销售费用率会逐步下降。预计 2023 年归母净利润6.03 亿元，给予30 倍估值，对应目标市值180.9 亿元，给予“买入”评级。 风险提示市场竞争风险、服务对象行业及销售客户相对集中的风险、技术与产品开发质量的风险、核心技术人员流失风险。

公司持续深耕二十余年，聚焦于国产自主可控嵌入式CPU技术研发和应用。公司以摩托罗拉授权的M。 Core指令集、IBM授权的PoerPC指令集和开源的RISC-V指令集为基础，已成功研发了基于上述三种指令集的8个系列40多款CPU内核，形成了丰富的嵌入式CPUIP储备。 公司采用Fabless的模式，聚焦产品研发和销售，聚焦自主可控领域。 公司重视研发投入和技术积累，近五年公司研发投入占比营业收入都达到20%以上，研发人员数量持续增加，有效专利和软件著作权逐年增加。 公司营收与归母净利润连续五年持续高增长，归母净利润短期承压。2017-2022年公司营收由1.31亿元增长至5.25亿元，年均复合增速达32%。 公司聚焦IP授权、芯片定制服务和自主芯片及模组产品和IP授权三大业务，全面支撑公司的长期，目前芯片定制服务业务占比最高。 IP授权业务：嵌入式CPU的技术实现难度较高，长期以来为国外龙头企业所垄断，目前国内绝大部分的芯片都建立在国外公司的IP授权基础上，核心技术和知识产权受制于人。ARM在该领域占据主导地位，开源的RISC-V生态逐步发展壮大，有望对ARM进行替代。公司指令架构丰富，具有核心自研IP，IP授权的客户以成熟的芯片设计公司和IDM为主。 芯片定制服务：公司布局芯片定制领域，为客户提供全流程服务。公司的芯片定制服务分为定制芯片设计服务与定制芯片量产服务，两大业务齐头并进。定制芯片设计服务核心是设计，向客户交付样片；定制芯片量产服务核心是量产，向客户交付产品。公司芯片定制服务业务突飞猛进，营收从2017年的0.32亿元增长到2022年的2.57亿元，CAGR达到51.7%。 自主芯片及模组产品：车载MCU芯片长期被海外巨头垄断，行业壁垒较高，产品导入周期长，国产替代任重道远。公司深度布局车载MCU芯片，自主创新实现国产替代，公司聚焦大客户，汽车电子芯片产品覆盖全面，陆续进入比亚迪、奇瑞、吉利等众多汽车整机厂商，在20余款自主及合资品牌汽车上实现批量应用。此外公司为国内主要的云安全芯片、金融POS安全芯片供应商之一，公司前瞻布局RAID芯片，成功研发Raid控制芯片CCRD3316，打破长期以来Raid芯片被国外公司垄断的局面。 投资建议：公司深耕嵌入式CPUIP，全力实现自主可控，持续扩张新的客户。预计公司2023-2025年实现归母净利润0.54/1.02/1.86亿元，对应PE178.48/94.26/51.65倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术变革的风险：若公司不能及时跟进新技术的发展趋势，可能会影响公司的盈利能力。新产品客户拓展不及预期的风险：若公司的产品未能满足客户的需求，将影响公司产品销售情况。市场竞争加剧的风险：目前公司凭借技术积累在汽车芯片领域占据先发优势，随着其他国内厂商的研发突破，可能会影响公司相关产品在国内的领先地位。

公司概况：深耕电力电子技术，内生外延，形成4大业务，增长强劲。 新能源电能变换设备：乘储能东风，持续发力。 行业：储能市场方兴未艾，仍有望受益于以下核心驱动因素。 全球可再生能源装机不断上升，需要储能来提升消纳与保障电网稳定性；政策支持为储能发展创造良好市场机遇；锂电储能成本快速下降，技术经济性大幅提升；电力市场化持续推进助力储能产业发展；电力自发自用需求推动家用储能市场快速增长。 公司：深耕储能业务十余载，积累深厚。产品采用模块化设计，打造多分支储能系统和独创“积木式”系统，简便、灵活、经济性高。储能业务覆盖5大洲，60+地区，可在全球市场发展中深度受益。 充电桩：政策与需求共振，有望加速发展。 行业：顶层布局，地方规划明细，指引充电桩适度超前建设；“车桩比”不断提升，需求强劲；超级快充市场有望开启，提升高功率充电桩需求，并带动单桩价值量。 政策与需求共振，齐推充电桩发展。预计2023-2025，国内充电桩销量分别为407/674/1164万台，同比增长57%/66%/73%；全球充电桩销量分别为619/1082/2101万。 公司：作为行业头部企业，产品丰富，客户优质广泛。公司“充电模块、整桩、电堆一体化”布局完备，拥有超过50款不同规格的充电产品，200多种独有充电控制技术，产品应用已覆盖全国100多个城市，能够满足充电行业客户几乎所有方案需求。与充电运营商、电动车企等均建立了良好的合作关系。 工业配套电源基本盘稳固。公司起步于电能质量设备，技术实力强，盈利能力出众，2019-2023H1毛利率一直在50%以上，为公司提供充裕现金流。 电池化成与检测业务随锂电共起舞。公司精于电力电子技术，化成与检测设备精度高，响应迅速，运行稳定，能量效率高。此业务随锂电行业共起舞，长期向好趋势不变。 投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为25.4/40.3/63.4亿元，同比增长69%/58%/57%，归母净利润分别为4/6.6/10.2亿元，同比增长78%/66%/55%，对应每股收益1.29/2.14/3.31元。 参考可比公司，给与公司2023年39倍PE，公司2023年合理股价为50.31元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能装机不及预期，盈利预测中假设偏离真实情况。

事件：公司于2023年8月30日发布2023年半年报，2023年上半年实现营收1.38亿元（同比+41.38%），实现归母净利润-1.90亿元（同比-14.71%），实现扣非归母净利润-2.10亿元（同比-14.75%）。 投资摘要：2023上半年实现1.38亿元，营收增速41.38%，增速保持在股权激励计划之上，符合预期，营收同比修复的主要原因在于随着外部环境因素的消退，产品及服务的实施和交付节奏逐渐恢复正常，报告期内软件和服务收入均有较大幅度增加。 在业务方面，大数据基础软件业务增速持续改善，其中分布式关系型数据库软件、数据开发与智能分析工具软件业务表现亮眼，我们认为公司具备长期的发展潜力，其业务在大模型、信创双轮驱动的背景下，公司凭借其技术优势推动全系列产品升级，公司竞争力进一步提升。 w大数据与云基础平台：2023上半年营收3,299.08万元，同比增长36.9%，公司推出全系列新版本产品，针对TDH发布了大数据基础平台9.3版本，共支持11种模型的数据统一存储管理；数据云平台TDC推出了3.2版本，提高调度资源的灵活性和利用率，并实现多租户的隔离能力。 w分布式关系型数据库：2023上半年营收1016.37万元，同比增速48.3%，其中分布式分析型数据库ArgoDB6.0进一步强化实时分析能力，在批处理和OLAP、Adhoc分析等场景，可替代Oracle、DB2、Teradata、SAPHANA等国外产品；KunDB3.2提升了基于Paxos共识算法的高可用与跨数据中心容灾能力以及对Oracle的兼容能力，使得产品更具竞争力。 w数据开发与智能分析工具：2023上半年营收2,530.80万元，同比增长203.0%，公司推出了数据要素流通产品Navier3.1以及安全防护工具Defensor4.0，在有标注样本的前提下，识别准确率达到了95%，另外公司推出了了大模型训练工具SophonLLMOps，帮助企业构建属于自己的行业大模型。 在创新方面，公司围绕大模型及数据要素加速布局，打开增长天花板。 w向量数据库：推出企业级向量数据库TranswarpHippo，其能够进行向量数据集的存储、索引以及管理，拓展大模型的时间和空间维度，而多模态大模型的训练和应用的增多将带动向量数据库快速增长，该项业务有望成为公司增长又一引擎。 w大模型：率先发布了两款领域大模型，旨在促进金融分析和大数据分析的平民化。其中“无涯”使用了包括研报、公告、政策、新闻在内的高质量文本作为基础大模型的训练语料，构建了包括政策、舆情、ESG、风险、量价、产业链六类大模型基础因子集，实现了全新的智能量化投研新范式。“求索”则能够使非专业用户在不需要学习和掌握数据库编程语言的前提下通过自然语言自由地按需查询数据，降低大数据分析使用门槛。投资建议：公司作为国内大数据公司，其分布式数据库产品技术领先，具备高营收增速，同时公司向量数据库产品行业领先，首创金融量化大模型“无涯”，在信创和大模型的双重驱动下，公司有望进一步扩大其业绩规模。预计公司2023-2025年的营收分别为5.26亿元、7.27亿元和10.14亿元，对应同比增长41.0%、38.3%、39.6%，对应报告日最新收盘价的PS分别为19.97x、14.44x和10.34x，参考可比公司平均PS，我们给予公司2023年25倍PS的合理估值，对应目标市值132.5亿元，对应目标价格109.5元，保持“买入”评级不变。 风险提示：产品结构性风险；行业竞争风险；全球外部性风险；数据安全风险等。

事件： 公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营收 89亿，同比增长 18%，归母净利-10亿，同比减少 182%。其中，Q2营收 39亿，同比减少 6%，环比减少 20%，归母净利-3亿，同比减少 163%，环比增长 54%。 事件点评： 锂价大幅震荡显著影响公司盈利能力。公司 H1毛利率为-2.5%，净利率为-14%，表现欠佳。我们推测，主要原因是： 今年 1-4月份，受主要原材料锂盐的价格大幅下跌及下游需求放缓影响，公司产品销售价格随着锂盐的价格的下跌而下降。 公司此前积累的较高价位的原材料库存消化，叠加下游需求减少的背景下公司的开工率下滑，设备稼动率不足，导致公司生产成本较高。 产能利用率逐月改善，盈利能力有望逐渐恢复。公司 4月产能利用率相对较低，5月产能利用率开始提升，6月份恢复至满产状态。随着碳酸锂价格波动减弱，影响减小，预计公司盈利能力将逐步修复。 公司新品优势明显，进展良好。公司新品磷酸锰铁锂高能量密度，高性价比，可单独用，可混用，已通过下游客户验证，预计下半年大规模放量。公司补锂剂先发优势和性能领先优势突出，已通过多家核心客户的验证，在动力电池和储能电池领域都有广阔的应用空间，目前已开始小批量出货。 投资建议： 考虑到行业竞争加剧，碳酸锂和磷酸铁锂价格降低，预计公司 2023-2025年营业收入预测为 22.6/31.7/41亿元，同比增长 0.4%/39.9%/29.5%；预计 2023-2025归母净利润预测为-1.4/23.9/30.9亿元，同比增长-106%/1846%/29%，对应 PE为-191/11/8倍。考虑全球车企加速向新能源车转型，储能增速高成长空间大，公司产品优势明显，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、销量不及预期、产品价格大幅降低。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入2601.24亿元，同比增长72.72%，归母净利润109.54亿元，同比增长204.68%。其中2023Q2实现营业收入1399.51亿元，同比增长67.04%，环比增长16.46%，归母净利润68.24亿元，同比增长144.87%，环比增长65.23%。 投资摘要：市占率提升，海外市场拓展顺利。2023H1全国新能源汽车销量374.7万辆，同比增长44.1%；公司销量125.6万辆，同比增长94.3%，增速优于行业整体水平。公司新能源汽车市占率33.5%，同比上升6.5pct，行业龙头地位愈发凸显。 公司通过减价增配和完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司2023年销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过300万辆。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场，2023H1公司海外销售新能源乘用车7.4万辆，同比增长1160.2%，我们预计2023年海外销量有望超过20万辆。 不惧价格战，单车净利稳步提升。2023H1公司毛利率18.33%，同比上升4.82pct，其中汽车相关业务毛利率20.67%，同比上升4.36pct，手机部件及组装毛利率8.77%，同比上升2.7pct。我们测算2023Q1/Q2单车净利分别为0.69/0.87万元。在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过供应商年降和规模效应保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，单车净利有望继续提升。 新品周期开启，高端化可期。2023H1腾势D9销量56751辆，稳居30万以上豪华MPV市场销量第一。公司掌握刀片电池、DM混动、e平台3.0、CTB技术、易四方、云辇等核心技术，随着产能迅速释放和海豹DMI、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9、豹5等新车陆续上市，公司有望迎来量利齐升。 投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入为6097/8003/9461亿元，同比增长43.8%/31.3%/18.2%，归母净利润为293/461/612亿元，同比增长76%/57.6%/32.7%，对应PE为24.8/15.7/11.9倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年35倍PE的估值，对应股价365.09元，市值10240亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

事件：2023年8月25日，泽璟制药近日发布2023年半年度报,报告期内，公司实现营业收入约2.2亿元,同比增加108.66%；归母净利润-1.14亿元，亏损同比减少1.33亿元。 多纳非尼片商业化推广稳步推进，全年销量可期多纳非尼是中国制药企业研发上市的第一个一线治疗晚期肝细胞癌的小分子靶向创新药物。2021年6月获得NMPA批准用于一线治疗晚期肝细胞癌患者，2022年8月获得批准用于进展性、局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌适应症。报告期内，多纳非尼营业收入约2.17亿元，同比增长106%。 同时，公司继续积极推进多纳非尼片进入医保双通道的工作，截至2023年6月30日已进入医院833家、双通道药房744家，多纳非尼在全国的覆盖范围进一步扩大，为后续销售持续放量奠定基础。 杰克替尼与重组人凝血酶均在上市审评中，有望年内上市杰克替尼是中国第一个提交NDA的国产JAK抑制剂类新药，适应症布局包括骨髓纤维化、重症斑秃、中重度特应性皮炎、强直性脊柱炎等。杰克替尼片的研发成果有利于公司进入自身免疫疾病治疗领域这一关键市场点。重组人凝血酶是中国唯一已完成III期临床试验且BLA已进入综合审评阶段的外用重组止血产品。该产品具有高效止血作用和安全性好等特点，具备广泛应用于外科止血的重要潜力。目前杰克替尼治疗中高危骨髓纤维化和重组人凝血酶均在上市申请的技术审评进程中；公司正积极与药监部门开展沟通，争取早日完成注册审评审批流程。同时，公司亦在积极布局这两个产品的商业化工作，力争在获批后使产品能够迅速得到推广和应用。 持续推进新药临床研究报告期内，公司持续推进多个产品的临床研究，包括杰克替尼多个自身免疫性疾病适应症、注射用重组人促甲状腺激素、盐酸杰克替尼乳膏、ZG005粉针剂、注射用ZGGS18、注射用ZGGS15、注射用ZG006、ZG19018片、ZG2001片和注射用ZG0895等不同阶段临床试验，增强公司产品的竞争力。 管线布局不断优化，靶向联合免疫战略规划初现端倪报告期内，公司有多个新产品（ZG006，ZGGS15，ZG0895，ZG2001，ZGGS18）的临床试验申请获得中美药监部门批准，这些产品在全球范围内均具有领先性和竞争力。持续的研发投入，使公司拥有差异化竞争优势的产品管线逐步扩展，管线布局不断优化，将为实现公司“小分子靶向新药-肿瘤免疫疗法”的联合治疗战略夯实基础，从而发挥公司小分子靶向新药和新一代抗体产品管线的双重优势，保证公司在抗肿瘤药物研发领域的持续竞争力和领先地位，也将为公司未来在国内外多维战略合作提供强有力的基础。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023至2025年营业收入为7.6亿、16.3亿、23亿元人民币，实现归母净利润-2.58亿、0.67亿、3.76亿元人民币。维持“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期，管线进度不及预期，产品商业化不及预期，其他竞品突破性创新风险，测算具有主观性风险。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入75.07亿元，同比增长3.91%，归母净利润3.19亿元，同比下降9.14%。其中2023Q2实现营业收入38.93亿元，同比增长4.29%，环比增长7.73%，归母净利润0.95亿元，同比下降45.68%，环比下降57.74%。 投资摘要：营收符合预期。公司目前已形成汽车金属部件轻量化产业和通航飞机制造产业“双引擎”驱动发展格局。汽车金属部件轻量化业务聚焦铝合金、镁合金轻量化，卡位新能源赛道，业务订单充足，总体销量同比增长，但受主要原材料铝锭、镁锭、钢材价格同比下降影响，营业收入同比小幅下滑，2023H1实现营业收入62.27亿元，同比减少2.14%，其中铝合金车轮业务营业收入36.38亿元，同比减少1.86%；镁合金业务营业收入20.3亿元，同比减少3.85%。通航飞机业务持续优化，高附加值新机型交付以及售后服务业务稳步提升，钻石eDA40电动飞机成功首飞，2023H1实现营业收入12.8亿元，同比增长48.62%。 毛利率明显提升，商誉减值拖累利润。2023H1公司毛利率20.89%，同比上升2.62pct。其中汽车轻量化毛利率20.4%，同比上升3.91pct，原材料价格下降导致毛利率大幅提升；通航飞机毛利率23.26%，同比下降8.14pct。2023Q2公司毛利率20.41%，环比下降0.99pct。2023H1子公司无锡雄伟商誉减值1.49亿元，对净利润造成一定影响，若剔除商誉减值影响，则归母净利润同比增长33.31%。 看好镁合金业务放量。作为轻量化镁合金新材料深加工业务全球领导者，公司主要产品涉及动力总成、前端载体、仪表盘骨架、后掀背门内板、侧门内板等汽车部件。随着上游镁供给放量，下游汽车轻量化需求旺盛，镁合金产品渗透率有望逐步提升，公司先发优势明显。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为171.2亿元、185.9亿元、203.2亿元，同比增长4.5%、8.6%、9.3%，归母净利润为9.9亿元、13.2亿元、15.9亿元，同比增长22.9%、32.3%、20.9%，对应PE分别为12.4、9.4、7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；通航飞机销量不及预期；境外业务风险；原材料价格上涨；汇率波动风险。

事件：能科科技于 8 月 29 日发布 2023 年半年度财报，报告期内实现营业总收入 7.32亿元，同比增加 36.6%，归母公司净利润 1.03 亿元，同比增加 56.7%，扣非归母公司净利润 1 亿元，同比增加 56.3%。 投资摘要：上半年公司工业电气产品受大额订单影响营收大幅增加，而智能制造端，公司重点推进的云中台产品继续保持高速增长。 分产品线看，23H1 营收增长的最大贡献来自于工业电气产品，实现营收约 2.2亿元，相较去年同期增长 307%，根据公司披露的信息，其原因主要是受大额订单的影响。另，公司重点推进的云中台产品继续保持高速增长，上半年实现营收 1.54 亿元，同比增加 75.8%，增长的驱动主要源于央企重工、高科技电子与 5G 等行业，客户对于自主可控以及业务上云的需求。 传统的软件系统与服务业务营收规模为 2.69 亿元，同比下滑 12.5%，我们判断一定程度是由于部分的客户需求逐渐转化为通过公司自研的云产品来实现。 最后，数字孪生产线营收为 0.86 亿元，与去年同期基本持平。 中台产品的持续放量继续带来盈利能力的提升。公司上半年综合毛利率水平为45.44%，相较去年同期增加 2.29pct。而结合公司的营收结构，报告期内云中台产品的营收占比由 22H1 的 16%提升至 21%，而参考过往云产品线及其他业务线的毛利率水平，我们判断上半年整体毛利率提升的一个重要因素依然源自于中台产品的放量。而云中台产线高毛利率的背后逻辑，我们认为主要是公司云中台具备更强的自主研发及产品化的属性，使得公司业务模式由工程化一定程度向产品化转变。而伴随云产品的进一步推广，我们维持对于公司毛利率及盈利能力未来保持改善趋势的判断。 投资建议：我们认为，能科位于工业软件、智能制造、军工信息化等高景气度赛道的交汇点。公司通过聚焦行业，深度参与央企重工等多领域的制造业数字化变革，开拓云产品线，形成差异性竞争优势，适应下游客户不同时期的转型需求。 预计能科科技 2023-2025 年营业收入分别为 16.06 亿元、18.96 亿元及 22.2 亿元，同比增长 30%、18%、17.1%，归母净利润分别为 2.79 亿元、3.68 亿元、4.59 亿元，同比增加 40.6%、32.1%、24.9%。维持“买入”评级。 风险提示：制造业持续下行的风险；海外工业软件暂停供应的风险；中台产品的拓展不及预期；技术革新的风险等

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入 35.33 亿元，同比下降28.85%，归母净利润 1.21 亿元，同比下降 75.86%。其中 2023Q2 实现营业收入 18.39 亿元，同比下降 25.34%，环比增长 8.56%，归母净利润 0.71 亿元，同比下降 64.45%，环比增长 39.69%。 投资摘要：镁价大幅下滑，业绩承压。根据有色金属工业协会数据，2023H1 镁均价 2.24 万元/吨，同比下跌 41%。原材料价格大幅下滑，导致相关产品营收和毛利率相应下降。2023H1 公司毛利率 11.72%，同比下降 9.04pct，其中 2023Q2 毛利率13.22%，环比提升 3.13pct。2023H1 主要产品镁合金收入 12 亿元，同比下降39.22%，毛利率 14.42%，同比下降 26.51pct。 深加工产品占比提升。镁合金深加工产品收入 4.4 亿元，同比下降 7.67%，毛利率 7.93%，同比上升 5.49pct，收入占比 12.45%，同比上升 2.86pct；铝合金深加工产品收入 7.5 亿元，同比上升 15.11%，毛利率 9.99%，同比下降 0.46pct，收入占比 21.22%，同比上升 8.1pct。公司往下游深加工的拓展初见成效，深加工产品规模继续扩大。 镁完整产业链成本优势明显，产能释放可期。公司拥有丰富的白云石矿产资源，巢湖云海和安徽宝镁的白云石矿年开采规模可达 4300 万吨。2023 年 8 月，公司与腾达西铁集团签署投资协议，建设年产 30 万吨高品质硅铁合金项目。公司通过对矿山资源、硅铁资源的掌控，多方位降低镁合金的制造成本。目前公司已形成年产 10 万吨原镁和 20 万吨镁合金的生产能力，预计在 2025 年能达到 50 万吨原镁和 50 万吨镁合金的产能。 镁合金下游应用不断延伸。在汽车领域，2023 年上半年，公司成功开发了汽车仪表盘支架、座椅支架及车载电子等新项目，并成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，推动了镁合金在大型复杂结构领域的进一步大规模应用，在上游供给放量、中游制造技术积累深厚和下游需求旺盛的大背景下，单车用镁量有望大幅提升。在镁合金建筑模板领域，公司上半年已经与部分国企达成合作意向并实质性取得订单。在镁储氢领域，中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。 投资建议：我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 79.3 亿元、110 亿元、155.8 亿元，同比增长-12.9%、38.8%、41.6%，归母净利润为 3.4 亿元、6.6 亿元、12.7 亿元，同比增长-45.1%、97.5%、91.3%，对应 PE 分别为 40.4、20.4、10.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期；镁建筑模板推广不及预期；汽车销量不及预期；镁价格波动；汇率波动风险；管理风险。

公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商。公司 2008年注册成立，最先通过成为金风供应商切入风电磁材领域，随后业务逐步向节能空调、传统汽车、工业机器人等领域扩展。公司产品品类齐全，围绕各领域重点客户建立长期稳定关系。公司经历了稀土价格多轮的涨跌起伏，营收净利维持了坚挺的持续增长。 双碳背景下的战略新兴材料，新能源与节能环保领域成为需求的主要边际增量。稀土永磁材料作为新能源汽车、风力发电、节能空调、工业机器人、节能电机等新能源与节能环保领域的应用，在政策上广受支持。20年起新能源需求的高增，更是构筑了永磁材料需求以传统汽车家电为基础，以新能源车及工业节能电机等领域为边际变量的需求发展格局。 周期驱动因素由供给管控逐步倒向需求驱动。作为稀土储产冶世界领先的国家，我国针对稀土进行开采冶炼指标管理，并配有收储与进出口调节等政策。 初期作为磁材主要原料的稀土市场的周期变化主要受政策收储管控等供给端驱动的因素影响；而进入 20年后，随着新能源车等领域需求的高增以及我国管控政策的逐步成熟，稀土市场的周期变化则逐步倾向于受下游需求变化的驱动，并随着管控思路的确立，形成了稳定稀土价格，助力下游产业健康发展的管控思路。 目前处于上一轮供需错配的尾声，价格企稳与需求回升，加工端反弹动力充足。 新能源高增背景下，磁材企业龙头纷纷针对热点领域扩产，使得加工端产能在稀土价格下行、原料成本承压的区间大步扩张。随着稀土价格回落企稳，下游需求的企暖回升，加工端蕴含了富有弹性的反转动力。 扩产颇具雄心，依托核心技术打造产品优势。公司扩产目标 25年 4万吨年产能，过程中将持续维持行业中规模龙头地位，扩产除新能源车领域外，还涉及节能电机及 3C 等。公司以晶界渗透为核心技术，在超高牌号产品、新能源车用产品等多领域构筑了一定优势。 投资建议：我们认为磁材领域原料指标与需求供应错配末期价格企稳需求上行期是应该重点关注的窗口期，故估值主要针对 24年进行。考虑可比公司因市场价格快速下行导致一致预期参考性下降，且公司进入第二个大步扩产阶段，产品逐步占领超高牌号市场且技术积累构筑了一定成本优势等因素，参考公司绝对估值数据，给予公司 24年目标价 19.28元，对应 PE25倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：稀土领域管控政策发生显著变化，磁材下游需求发生超预期波动，磁材技术发展出现突破等。

事件：公司发布2023年半年度报告，上半年实现营收62.11亿元、同比增速-4.72%，归母净利润亏损0.81亿元、较同期盈利0.40亿元的水平减少1.21亿元，扣非归母净利润亏损0.81亿元、较同期盈利0.42亿元减少1.23亿元。其中Q2营收21.24亿元、同比增速-18.70%，归母净利润-4.09亿元、较同期减少3.45亿元，扣非净利润-4.09亿元、较同期减少3.46亿元。 投资摘要：上半年白酒销售小幅下滑，地产和猪肉业务净亏损拖累业绩表现。受宏观经济拖累消费能力下降、公司产品动销有所放缓，上半年白酒营收45.53亿元、同比-7.26%。地产板块营收12.26亿元，合并报表扣除出售商务中心及寰宇中心收入9.94亿元后地产销售贡献上市公司报表端收入2.32亿元。地产报表端净利润3.32亿元，扣除上半年与母公司债转股增资获得的出售资产收益5.07亿元后实际贡献上市公司净利润-1.75亿元，叠加税费影响下地产仍持续拖累公司盈利。猪肉业务上半年实现营收13.46亿元，其中屠宰业务营收12.40亿元、同比+16.55%、种畜养殖营收1.06亿元。猪肉业务毛利率同比-11.31%至-12.42%，亏损进一步放大，主要受行业产能去化缓慢、市场供大于求影响。 白酒业务毛利率提升盈利改善，高档酒回升，中档酒收入占比提高。上半年高档酒/中档酒/低档酒实现营收5.70/6.88/32.96亿元、同比+59.78%/-6.03%/-13.75%，占白酒营收占比12.5/15.1/72.4%、同比+5.2/0.2/-5.4pct，毛利率分别为74.32%/49.31%/41.00%，同比+3.40/+2.30/+3.99pct，白酒业务毛利率同比+5.46%至46.42%。销售费用5.01亿元、同比+39.96%，其中促销费3.04亿元、同比+146.63%。高档酒同期低基数下恢复性高增，恢复到21年同期7.96亿元的71.6%。上半年牛栏山陈酿销量20.15万千升、同比-3.4%，金标陈酿销量4140.98千升、同比+86.6%。 牛栏山陈酿在年初涨价后渠道逐步消化，目前渠道库存合理，产品竞争力和动销情况仍较为稳健。金标在餐饮和流通渠道持续培育下返单率逐步提高，产品力具备大单品潜质。根据23年中报，中档酒毛利率超过低档酒8.31pct，金标培育和销售上量对公司整体盈利水平将有明显拉升。上半年公司光瓶酒受到工地和工厂开工不足的影响，光瓶酒升级趋势不改，目前金标仍为公司营销体系核心关注点，战略定力高于以往升级产品，渠道政策优厚、推力强劲。陈酿上半年理顺渠道价格、持续去库存并行，下半年仍有较大的出货空间，复苏加速全年增长可期。 地产业务加快出售进程、公司不确定性逐步出清。公司二季度营收增长承压、净利润亏损主要受房地产项目销售及回款缓慢、出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产产生的税费的影响，以及国内生猪平均价格持续低位运行、公司生猪养殖与屠宰业务两端承压亏损较大拖累。公司前期公告对地产子公司顺鑫佳宇债转股增资后100%转让其股权退出地产业务，评估确定挂牌价格后目前已在北京产权交易所挂牌，地产转让将减少公司基本面的不确定，带动公司回归消费品估值逻辑。 公司光瓶酒运营体系仍具有比较优势，期待后续业绩修复。光瓶酒运营要求广泛的终端覆盖、高渠道利润赋予的渠道推力、以及大商制保障的营销体系低成本。截止2022年8月底覆盖253.41万家在册活跃终端远超一般酒企，以上营销模式得到验证，构建的营销体系护城河短期难有竞争对手。中报落地后，预计公司不确定性逐步出清，下半年消费复苏可期，看好公司后续业绩表现。 投资建议：预计23-25年营业收入分别为118.36、129.54、140.31亿元，归属于上市公司股东净利润分别为0.3亿元、7.73亿元和8.42亿元，下调每股收益至0.04元、1.04元和1.14元，对应PE分别为622.78X、24.45X和22.43X。维持“买入”评级。 风险提示：光瓶酒复苏不及预期、产品培育不及预期、非白酒业务下滑和不确定性对公司盈利的拖累

事件描述：公司发布2023年半年度业绩报告：2023年H1，报告期内，天孚通信实现营业收入6.64亿元，同比增长15.01%；归母净利润2.36亿元，同比增长36.42%；扣非归母净利润2.26亿元，同比增长46.38%；基本每股收益0.6元。 事件点评：公司中报业绩符合我们之前的预期，实现营收与净利润双增长。这主要受益于全球数据中心建设带动光器件产品需求增长，特别是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线持续扩产提量。 公司光有源器件业绩增长显著，深耕高速光引擎、高速光器件等核心产品。 公司主要聚焦光无源器件和光有源器件，其中，光有源器件业绩增长显著。 2023年H1，光有源器件营收2.23亿元，同比增长185.07%；毛利率41.47%，同比增长14.76个百分点。 公司坚持创新进取，报告期内研发费用6345.65万元，占营业收入9.55%，同比增长2.02%。公司利用多材料、多工艺、多技术路线平台，在高速光引擎、高速光器件等核心产品方面持续深耕，助力光子集成。 公司积极推进全球产业布局，提供垂直整合一站式解决方案。 公司利用各地区位人才优势，目前已形成了全球多方位的产业布局，覆盖日本、美国、新加坡等地，同时筹建泰国工厂，逐步打造有全球竞争力的光器件生产基地，为客户提供长期质量稳定、性价比高的规模交付。 公司立足光通信领域，长期致力于各类中高速光器件产品的研发、生产、销售和服务。同时，依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，公司通过产品线垂直整合，不断为客户提供一站式产品解决方案，持续提高客户价值。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为15.63亿元、23.29亿元、34.24亿元，归母净利润为5.22亿元、6.68亿元、9.14亿元，对应PE为60.96X、47.58X、34.8X。维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期的风险：若产品下游需求不及预期，公司可能无法持续实现业绩增长。新产品业务发展不及预期风险：如果公司该部分新领域产品未来拓展不达预期，可能无法对公司长期业绩产生正向作用。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入 19.61 亿元，同比增长32.09%，归母净利润 2.76 亿元，同比增长 38.27%。其中 2023Q2 实现营业收入 10.48 亿元，同比增长 40.02%，环比增长 14.78%，归母净利润 1.44 亿元，同比增长 33.57%，环比增长 9.1%。 投资摘要：客户和产品结构持续优化。客户方面，大众集团销售占比逐渐下降，已由 2022年底的 69.7%降至 62.8%，新势力车企销售占比由 2022 年底的 2.7%上升至6.7%，降低了单一大客户市场波动对公司业绩带来的影响。产品方面，2023H1照明控制系统收入 10.1 亿元，同比增长 31.9%；电机控制系统收入 3.6 亿元，同比增长 28.9%；能源管理系统收入 1.6 亿元，同比增长 260.6%；车载电器与电子收入 3.3 亿元，同比增长 16.8%；其他汽车零部件收入 0.6 亿元，同比增长10.3%。照明控制系统作为公司基本盘，实现稳健增长，能源管理系统增长最快，主要得益于底盘控制器和车身域控制器的出货势头良好。 毛利率下滑，研发保持高增。2023H1 公司毛利率 30.93%，同比下降 3.62pct；其中 2023Q2 毛利率 30.58%，环比下降 0.74pct。产品结构改变及受汇率波动、芯片等海外原材料采购成本上升导致毛利率承压。2023H1 公司销售/管理/研发财务费率分别为 1.71%/5.47%/10.75%/-0.95%，同比变化-0.26pct/+0.3pct/-0.46pct/-0.23pct。公司始终保持研发高投入，在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制、下一代大灯控制技术、座舱氛围灯技术、座舱无线数据产品和车窗玻璃调控变色等关键技术领域不断提升竞争力。 新项目定点持续增长，国际化稳步推进。2023H1 公司获得新定点项目 43 个，预计产品生命周期销量约 3600 万只。截至 2023 年 6 月底，公司在研项目合计 160个，预计产品生命周期销量超过 2.34 亿只。公司首个境外工厂落地日本，从市场全球化向生产全球化迈出重要步伐，通过并购、股权合作或代工生产等方式加快在欧洲、北美等境外设厂的步伐，服务全球市场客户。 域控类产品开启第二增长曲线。公司车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产，并开始向客户供货。其中，公司车身域控制器已分别配套理想 L8/L7 车型，底盘域控制器已配套比亚迪仰望车型，参股企业上海科博达智能科技有限公司已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得 2 个项目定点。 投资建议：我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 44.9 亿元、57.1 亿元、71.2 亿元，同比增长 32.6%、27.2%、24.6%，归母净利润为 5.9 亿元、7.6 亿元、9.6 亿元，同比增长 30.1%、29.2%、27.5%，对应 PE 分别为 52、40.2、31.6 倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，汇率波动风险，客户集中度较高风险，芯片短缺，原材料价格上涨，行业竞争加剧，技术迭代不及预期。

事件描述：公司发布 2023 年半年度业绩报告：2023 年 H1，报告期内，中兴通讯实现营业收入 607.05 亿元，同比增长 1.48%；归母净利润 54.72 亿元，同比增长 19.85%；扣非归母净利润 49.09 亿元，同比增长 31.78%；基本每股收益为 1.15 元。 事件点评：公司营收略低于我们之前的预期，主要原因是国内政企市场承压以及全球手机出货量下滑，但公司上半年整体业务表现依旧向好。我们认为当前全球数字经济蓬勃发展，数字经济的基础设施建设仍然具有发展前景，公司将会持续受益。 公司毛利率显著提升，研发力度持续加大。 公司 2023 年 H1 整体毛利率同比上升 6.18 个百分点至 43.22%，主要原因是收入结构变动及成本优化导致的运营商网络毛利率上升，运营商网络毛利率为 54.2%，同比提升 8.89 个百分点。 公司重视长期发展，持续进行 5G 相关产品、芯片、服务器以及存储等技术领域投入。2023 年 H1 研发费用 127.91 亿元，同比增长 26%，占营业收入比例为 21.07%，同比上升 4.1 个百分点。 公司创新业务高度拓展，三大业务均有重要突破。 运营商网络实现营收 408.1 亿元，同比增长 5.4%。面向运营商云网业务，公司发布 G5 系列服务器，推出新一代 400GE/800GE 数据中心交换机，抓住国内运营商加大投入云网、算网建设机会，实现算力产品的快速培育。 政企业务实现营收 58.8 亿元，同比减少 12.37%。面向政企业务，公司深入拓展互联网和金融行业，同时加大研究可支持大模型训练的最新平台 AI 服务器。 消费者业务实现营收 140.2 亿元，同比减少 2.6%。面向消费者业务，公司基于 MyOS 操作系统实现不同设备间无缝连接，5G MBB & FWA 保持发货量全球领先，同时发布多款首创新品，不断丰富产品矩阵。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 1257 亿元、1361 亿元、1467亿元，归母净利润为 96.7 亿元、111 亿元、121.1 亿元，对应 PE 为 17.11X、14.91X、13.67X。维持“买入”评级。 风险提示：5G 发展不及预期，中美贸易摩擦进一步升级，海外宏观经济衰退