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申港证券股份有限公司
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福莱特 非金属类建材业 2020-10-29 36.24 -- -- 44.81 23.65%
46.64 28.70%
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事件:公司发布三季报,2020Q1~3营业收入40.17亿元,同比增长18.81%,归母净利润8.12亿元,同比增长59.94%,综合毛利率39.9%,同比增长9.68pct,经营性净现金流16.89亿元,同比增长684.31%。 投资摘要:经营质量及盈利能力快速反弹。公司发布三季报,2020Q1~3营业收入40.17亿元,同比增长18.81%,归母净利润8.12亿元,同比增长59.94%,综合毛利率39.9%,同比增长9.68pct,经营性净现金流16.89亿元,同比增长684.31%。其中Q3单季营收15.2亿元,同比增长13%,归母净利润3.51亿元,同比增长42.6%,为今年各季度最高,综合毛利率42.7%,同比提升9.46pct,环比提升6.2pct,经营性现金流8.85亿元,同比增长723.2%,体现公司回款能力大幅提升。Q3公司盈利水平显著提升,现金流大幅改善,经营质量提升显著。 光伏玻璃量价齐升,规模效益凸显,盈利能力提升。在疫情影响减弱情况下,行业需求集中爆发,2020Q3光伏装机“淡季不淡”,光伏装机需求旺盛叠加双面组件占比提升,公司光伏玻璃产线稳定放量,出货大幅增长,规模效益凸显,进入稳定收益期。光伏玻璃价格自8月起持续上涨,截至报告期末涨幅达25%,10月价格已达到历史高点(3.2mm市场均价37元/平,2.0mm均价28元/平),涨幅达54%,同时光伏玻璃薄片化,进一步提高单吨定价,提升整体盈利水平,预计公司全年综合毛利率40%以上。 Q4光伏装机预期打满,双面组件占比快速提升,行业景气度不断提升。国内Q4预计装机18GW,迎来历史最旺单季,2021年正式进入“十四五”,平价后指标压力将消失,提升能源清洁占比成最强驱动力,预计年新增规模将达50GW以上。竞、平价时代双面组件市场认可度提高,2019年双面市占率14%,预计2020年将提升至26%,同比提升12pct,2025年达到60%以上,在光伏行业Beta增长的基础上,双面率提升提供了Alpha增量,共同助推光伏玻璃需求量大幅提升。 规划未来产能快速扩张,稳固行业领先地位。公司是全球第二大光伏玻璃生产商,市占率超20%。目前公司建成光伏玻璃原片产能5400吨/日,预计2020~2022产能将达到6400、11000、12200吨/日,继续夯实龙头优势。公司通过上市公司平台积极融资提前布局高效优质产能,募资14.5亿的可转债项目投资的安徽凤阳2条1,200吨/日窑炉预计于2021年达产,拟募资20亿定增项目投资的安徽凤阳2条1,200吨/日窑炉预计将于2021~22陆续达产,预计2022年公司光伏玻璃总产能将达12,000吨/日以上。此外公司看好双面双玻市场的长足发展,公司规划于浙江省建设4,200万平方光伏背板玻璃项目,快速抢占光伏背板玻璃市场。 光伏玻璃经验技术壁垒高,公司龙头地位稳固。光伏玻璃行业在成本控制、价格与供应等方面存在典型的规模效应:1)光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高,因此产能规模扩张较慢。2)光伏玻璃认证周期长,客户关系长期稳定。3)玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高,头部厂商通过深厚的经验积累,在竞争中具备成本和产品质量优势,强者恒强。光伏玻璃下游客户主要有隆基股份、晶科能源、韩华集团、东方日升等海内外优质组件厂商,为产能稳定放量提供保障。 投资建议:光伏玻璃属于光伏Beta行情下,极具Alpha属性的优质赛道,需求刚性叠加双玻趋势,加剧供不应求,仍处于涨价通道。福莱特作为光伏玻璃领域龙头企业,市占率稳居前二,领先行业的优质产能扩张,提升长期竞争力。 我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为62.98亿元、91.68亿元和112.14亿元,归属于上市公司股东净利润分别为13.9亿元、26.22亿元和33.13亿元,每股收益分别为0.71元、1.34元和1.69元,对应PE分别为52.2、27.7、21.9倍。给予“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动
赛腾股份 电子元器件行业 2020-10-28 52.15 -- -- 46.76 -10.34%
46.76 -10.34%
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事件:公司发布2020年三季度报告:2020年前三季度公司实现营业收入12.18元,同比增长62.71%;实现归属于上市公司股东净利润1.49亿元,同比增长65.20%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.19亿元,同比增长41.27%。 投资摘要:2020Q3单季度收入5.36亿元,同比增长114.45%。2020年Q3季度公司实现营业收入5.36亿元,同比大幅增长114.45%;较二季度的4.25亿元增加1.11亿元。公司仍处于扩张阶段,营收规模持续增长。 2020Q3单季度净利润4743万元,单季度毛利率42.06%,盈利能力有所下降。2020年Q3季度公司实现净利润4743万元,同比增长60.95%,但较二季度的8443万有所下降。公司Q3季度毛利率42.06%,较二季度的48.84%下降6.78pct。公司Q3季度盈利能力及毛利率下降的原因有以下几点: (1)公司的客户主要是苹果等海外客户,采用美元结算。三季度由于人民币持续升值,导致公司的盈利能力下降; (2)公司为在市场中抢占先机,策略性地采取产品降价措施,以抢占更多的市场份额。部分产品的降价使得公司整体毛利率水平下降,从而影响公司的盈利能力。 (3)2020Q3公司政府补助收入799.76的万元,较二季度的2498.91万元下降1699.15万元。 公司应收账款及存货处于高位,整体经营情况良好。2020前三季度公司应收账款8.72亿元,Q3单季度增加2.96亿元。同时公司前三季度存货金额达6.20亿元,较上半年的5.68亿元增加0.52亿元。公司的应收账款以及存货金额表明公司整体的经营情况良好。 发行可转换公司债券,,募集资金用于新能源汽车零部件智能制造设备扩建项目及载治具、自动化设备加工项目。公司发布公开发行可转换公司债券预案,募集资金总额不超过30,300.00万元(含),扣除发行费用后,募集资金将投资于新能源汽车零部件智能制造设备扩建项目,载治具、自动化设备加工项目以及补充流动资金。 购收购optima布局半导体设备领域,并已开启国内客户拓展。optima在硅片检测设备领域具有极强的技术实力,核心客户包含三星、SK海力士以及台积电等全球一线晶圆厂。以optima的技术实力,以及国内设备国产替代的强烈需求,我们认为optima在国内的客户拓展将会比较顺利。同时国内晶圆厂以及硅片厂处于高速增长阶段,,optima后续的发展空间大。 投资建议:我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为18.16亿元、24.41亿元、31.89亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.11亿元、2.87亿元、3.91亿元,给予“增持”评级。 风险提示::客户拓展进度不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧风险。
中材科技 基础化工业 2020-10-27 20.97 -- -- 22.08 5.29%
29.75 41.87%
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事件:公司发布三季报,2020Q3营业收入53.32亿元,同比增长53.64%,归母净利润6.25亿元,同比增长71.98%,扣非归母净利润6.10亿元,同比增长76.52%,经营性净现金流7.49亿元,同比增长35.28%,综合毛利率27.5%,同比增长0.8pct。业绩超预期,风电叶片量价齐升,隔膜业务贡献净利润增量。 投资摘要:2020年风电抢装高潮,需求持续旺盛,叶片量价齐升。根据电网公司发布的风电消纳指标,今年风电总消纳能力达37GW,预计全年装机规模30GW,公司作为叶片行业市占率近30%的龙头企业,下游优质客户稳固。风电市场持续向好,全年风机叶片销量或达10GW以上,同比增长25%。2019年底产能规模8.35GW,大叶片趋势确定,预计实际产能将进一步提升。 市场策略+出货结构调整双因素拉动玻纤业绩逆势增长。国内复工复产带动市场回暖,疫情环境下灵活调整市场结构,优化产能规模,保障出货量稳定增长。 2019年行业产能集中放量、产品价格下跌以及中美贸易摩擦需求受挫等因素的影响,整体处于低迷期,今年需求上涨,价格企稳,8月底多家玻纤厂商发布厂家公告,其中泰山玻纤自9月1日起无碱玻纤粗纱及制品售价上调300元/吨。同时针对大叶片对玻纤产品性能的高要求,调整产线供给结构,增加高端产品比例。泰山玻纤满莊新区F07线年产9万吨高性能玻璃纤维和F08线年产4万吨耐碱玻璃纤维生产线分别于2020年5月和7月点火,预计2020年底总产能将超过100万吨。玻纤占风机叶片成本约25%,公司玻纤业务与叶片业务形成协同,进一步提升整体盈利能力。 隔膜产能迅速扩张,2020年底湿法产能预计达14亿平,动力电池市场回暖带动产能释放。公司于2019年9月收购湖南中锂后,与中材锂膜协同扩产,提升锂电池湿法隔膜供应能力,出货大幅增长。中材锂膜山东滕州一期项目具备4条年产6,000万平米生产线,并继续投资15.5亿元启动二期产能4.08亿平方米项目,建成后中材锂膜将形成6.48亿平基膜和2.4亿平涂覆膜产能。 湖南中锂原有16条线合计7.2亿平米基膜产能,2020、2021年湿法基膜产能将提升至9.6亿、12亿平米。2020Q3,公司抓住新能源车与动力电池市场回暖机会,迅速提升市场份额及战略性客户供应比例,确保产能有效释放。 公司客户结构日益优化,积极开拓海外市场。国内客户主要瞄准CATL、ATL、亿纬锂能等优质企业,并积极开拓海外市场,湖南中锂重点跟踪韩国市场,客户主要为韩国SK、LG等,后期将与三星SDI进行合作。我们认为未来2-3年中材科技将度过隔膜供应链认证周期,之后将会拥有长期稳定优质的客户群体,预计2020年公司在湿法隔膜出货量将达到5亿平以上,同比增长25+%,占据市场份额可达20%以上。 投资建议:风电抢装背景下公司风机叶片与玻璃纤维业务增长确定性高,隔膜重磅扩产,利润弹性较大,将贡献未来业务弹性。我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为173.2亿元、188.3亿元和208.9亿元,归属于上市公司股东净利润分别为21.3亿元、23.9亿元和27.6亿元,每股收益分别为1.27元、1.43元和1.65元,对应PE分别为17、15.1、13.1倍。给予“买入”评级。 风险提示:新能源车装机不及预期、风电装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动
蚂蚁集团 2020-10-27 -- -- -- -- 0.00%
-- 0.00%
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我们认为,金融科技平台的本质还是互联网流量变现——以普惠金融服务为产品的方式。蚂蚁集团的核心竞争力在于:基于天然流量、场景和积累深厚的技术体系,在战略先发优势下对市场迅速占领,以快速而精准的执行力全方位深耕金融服务体系。 数字支付与商家服务:蚂蚁集团核心的引流入口,高频+高壁垒。公司基于线上+线下多场景搭建通道,链接用户和商家,确定了用户流、信息流(商家+物流+金融服务)、资金流的完整闭环。 支付宝和财付通七年支付战役暂落幕,双寡头竞争格局趋稳且各有优势,良性竞争下未来支付行业真实利润率有望提升。 从四方模式到三方模式再到断直连,第三方支付公司通过科技重构产业链,实现利益再分配,覆盖低交易成本,取得高收益,这是商业结果。 中国二十年商户费率改革奠定现阶段支付费率基础,公司费率优惠力度预计将减小,加权支付费率未来有望提升。 社会消费水平是支付业务的基石,第三方支付规模增速整体放缓进入稳态阶段,中国线上实物商品销售额整体增速目前保持在 15%-20%。 综上,我们预期此部分收入增速未来三年 CAGR 在 15%-20%。 微贷科技:最大的利润重心,且 20H1已成为最大收入重心。蚂蚁集团是中国最大的线上消费信贷和小微经营者信贷科技服务商,集团生态圈成为消费信贷重要基础设施。微贷三大产品开创了在线消费信贷新模式,与竞品相比普惠优势显著,高回报的商业模式决定了利润重心地位。基于流量、场景、风控和运营优势,微贷业务 2018-2020H1平台收入增速分别为 39%、87%、59%,远高于行业增速水平,且轻资产运营模式下逾期率显著低于竞争对手,我们预计微贷未来仍以助贷模式为主,良性、可持续风控生态是公司成功持续运营之本。 投资观点:我们认为,公司是金融科技领域的世界巨头,流量、场景、技术优势明显,商业模式及底层数据壁垒较高难被颠覆,运用绝对估值法和分部估值法,我们认为公司的合理估值在 2.0-2.5万亿,2020E 归母净利润 460亿,对应 PE 在 43-52倍。 风险提示:政策风险,竞争风险,业务增速不及预期
洋河股份 食品饮料行业 2020-10-26 168.50 -- -- 185.00 9.79%
268.60 59.41%
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事件:公司发布三季报,2020年前三季度实现营收189.14亿元,同比下滑10.35%;归母净利润71.86亿元,同比增长0.55%,扣非归母净利润56.34亿元,同比下滑13.94%。Q3营收54.85亿元,同比增长7.57%;归母净利润17.85亿元,同比增长14.07%,扣非归母净利润13.68亿元,同比增长2.25%,业绩略超市场预期。 投资摘要:Q3结束连续4个季度营收下滑的局面,预收及现金流指标亮眼。Q3营收54.85亿元,同比增长7.57%。结合渠道反馈,双节旺季公司中高端产品销售情况良好,渠道出货动力恢复,我们认为增长主要由梦之蓝和双沟产品贡献。 截止三季度末合同负债38.69亿元,同比增长95.52%。三季度经营性现金流量净额22.89亿元,同比+2.69%。主要因经销商信心改善,渠道去库存彻底、双节备货打款增加,M3产品停货换代刺激经销商打款所致。 前三季度销售毛利率、销售净利率较同期提升1.5、4.1pct。Q3研发费用率2.55%,同比+2.38pct,单季度研发费用1.4亿元,较同期881万元大幅增加。 如剔除单季度1.4亿元的研发费用后,Q3扣非净利润增速超过营收增速,说明梦之蓝等高端产品占比进一步提高。 费用投放增加、渠道及消费者促销恢复。Q3销售费用率17.96%,同比+0.31pct,管理费用率8.21%,同比-0.05pct,整体较为平稳。其中销售费用率同比增加,主要为配合品牌投放,终端活化和消费者动销费用投放的逐步恢复。 改革成效逐步显现,产品培育和渠道恢复向好。公司从去年下半年开始的营销转型,重点理顺经销关系和渠道利润体系,聚焦梦之蓝产品,集中资源进行M6+的打造和价位带培育。目前整体渠道库存降到1-2月水平,配额制和控货逐步恢复渠道利润,双节期间M6+产品出现供不应求,渠道接受程度高、省内旺季动销良好,出现消费者复购。M3产品控货提价,渠道价格有明显的提升,海天产品加大促销力度提振销量,经销商利润得到改善。 最坏时刻已经过去,看好未来经营向好趋势。渠道去库存后轻装上阵,伴随产品调整、出货动力好转。下半年公司又一核心产品M3换代上市,将拉高整体产品的价格和结构。随着M6+品牌势能释放、双沟品牌的增长以及下滑产品的调整,预计四季度将保持恢复性增长,明年将在同比低基数基础上实现领先的增长。洋河渠道、品牌基础扎实,调整措施正确彻底,组织及团队氛围提升明显,调整后公司经营将更为稳健、良性。 投资建议:公司渠道和产品调整已见成效,渠道和产品正循环建立,经营形势逐步向好。预计20-22年归母净利润至75.8/87.0/95.9亿元,每股收益5.03/5.77/6.37亿元,当前股价对应PE为33.37/29.07/26.36倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费场景、营销改革不及预期、产品培育不及预期
洋河股份 食品饮料行业 2020-10-01 125.69 -- -- 178.49 42.01%
235.32 87.22%
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洋河股份为底蕴深厚的浓香名酒企业,靠先于行业的机制、产品、营销的创新建立起强大的比较优势,在2018年前获得高速成长,成为次高端阵营中营收规模最大的酒企,蓝色经典系列单品营收规模均在40亿元以上。 高速发展后现困境,产品和渠道问题凸显深度分销带来招商混乱、渠道利润低于竞品,分销动力弱;团购渠道和省内营销松懈,省内市场被竞品蚕食;主力产品海天2019年起出现下滑;消费者品质认同度差,忠诚度不高。 营销转型举措切中增长抓手 重建厂商关系,建立“一商为主、多商配称”的经销商体系并配套进行费用投入、考核方式的改革。 海天和梦系列分离运作,独立建设双沟销售公司。 树立主导突出的多品牌战略,M6+抢先布局600元以上价位带,为整体产品上移打开空间。 增长拐点将至,企业开启新周期 梦之蓝系列所在的次高端仍将受益于消费升级带来的强势扩容,江苏价位带升级领先全国,省内主流消费价格带已移至300元以上。 海天逐步企稳、省外仍是消费升级价位带,洋河品牌和渠道基础扎实,较竞品恢复和增长空间大。M3提价控货为升级蓄势,拉高海天升级空间。 M6+抢先布局600-800元这一消费升级蓝海价位带,竞争对手少、市场扩容空间大,目前价格稳定、动销良好。 双沟品牌打造又一增长极,主力市场江苏、河南发展迅猛。 随着调整完成及下半年企业业绩转正,企业开启新周期。 投资建议:洋河股份进入新生命周期,产品和渠道营销改革开始落地,下滑产品企稳、梦系列开始放量,业绩底部已现,预计Q3即将迎来同比增长。预计公司2020-2022年的营业收入分别为226.77、254.84、281.16亿元,归属于上市公司股东净利润分别为80.16亿元、88.94亿元和98.97亿元,每股收益分别为5.32元、5.90元和6.57元,对应PE 分别为23.5X、21.2X 和19.0X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:白酒政策与舆论风险、疫情反复影响消费场景、产品销售不及预期、营销转型不成功
福莱特 非金属类建材业 2020-09-28 25.77 30.95 -- 43.99 70.44%
44.81 73.88%
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福莱特是光伏玻璃领域龙头企业,市占率稳居全球第二。我们认为光伏玻璃属于光伏Beta行情下,极具Alpha属性的优质赛道: 光伏景气提供行业发展Beta。在疫情影响减弱情况下,行业需求集中爆发,2020Q3光伏装机“淡季不淡”,Q4预计装机20GW,迎来历史最旺单季。2021正式进入“十四五”,平价后指标压力将消失,提升能源清洁占比成最强驱动力,预计年新增规模将达50GW以上。平价时代对LCOE重视程度提升,双面组件在发电量增益的优势,逐步得到市场重视。 双面双玻趋势凸显行业发展Alpha。由于光伏玻璃工艺成熟以及薄片化推进,双面双玻组件重量已经不是制约因素,性价比已经超越单面组件,2019年双面市占率14%,预计2020年将提升至26%,2025年达到60%以上。 光伏玻璃产业具有规模效应+技术经验两道行业壁垒。光伏玻璃行业在成本控制、价格与供应等方面存在典型的规模效应:1)光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高,因此产能规模扩张较慢。2)光伏玻璃认证周期长,客户关系长期稳定。3)玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高,头部厂商通过深厚的经验积累,在竞争中具备成本和产品质量优势,强者恒强。 福莱特作为经验深厚的龙头厂商,凭借自身优势,在竞争中立于不败之地: 强大的成本控制能力不断夯实盈利护城河。公司拥有储量1800万吨优质石英砂采矿权,锁定石英砂采购成本。领先行业的单线产能1000~1200t/d窑炉,相对原先300~600t/d窑炉大幅节约成本。 产品和产能升级领先全行业。最新1200t/d大窑炉性能优异,产品和产能布局积极向最新的2.0mm推进。目前拥有光伏玻璃产能5400t/d,预计2020~2022年日熔产能可达6400、11000、12200t/d,规模增长迅猛。 已储备大量海内外优质客户资源,奠定了公司长期发展基础。2019年前五大客户韩华、东方日升、隆基、晶科、尚德均为国内组件龙头企业,并且在家居玻璃领域自2005年起即进入宜家供应体系,公司与优质客户共同快速发展。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.8、16.3、21.3亿,对应PE分别为44.3、29.2、22.4倍,我们认为2021年可享受40倍PE,对应股价33.6元。绝对估值法,β=1.73,WACC=8.2%,计算股价为31.07元。我们给予公司6个月目标价31~33.6元,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧。
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-28 10.32 -- -- 11.70 13.37%
14.69 42.34%
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我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为104.39亿元、117.53亿元和130.23亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.72亿元、8.54亿元和10.72亿元,每股收益分别为0.39元、0.70元和0.88元,对应PE 分别为28.1X、15.5X 和12.3X。 目前公司边际变化显现,业绩触底态势明朗,向上可期。综合可比公司估值水平,给予公司35倍PE 的估值,合理股价为13.65元。首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示: 疫情控制不及预期,新项目国产化进度不及预期,客户拓展进度不及预期,行业竞争加剧的风险,贸易争端的风险。
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-10 10.51 -- -- 11.97 13.89%
14.69 39.77%
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事件:公司发布公告,子公司AMK旗下的中国子公司安徽安科美获得东风h97项目空气悬挂系统核心部件小总成产品定点,东风h97项目生命周期总金额约为1.27亿元。 投资摘要:空悬再迎突破,进军东风高端品牌。 乘东风,搭上自主品牌升级快车道。空气悬架相对传统悬架更为舒适,但由于其单价较高,此前多用于高端豪华品牌轿车、SUV,在平价车型鲜有应用。 此次公司空气悬架产品定点为东风h97项目,我们判断h97项目是东风7月发布的全新高端“岚图”型品牌旗下规划的首款中大型SUV。考虑到东风供应商体系与日系品牌体系的相关性,说明其空气悬架的产品性能和质量保证能力已经达到了业内较高水平。公司已经搭上自主品牌升级快车道,有望在空气悬架这一新兴领域迎来更多客户,未来发展空间可期。 再突破,国产化项目落地进度顺利。此次供货的安徽安美科是AMK的中国子公司,主要负责推进新能源车空气悬挂系统总成产品国产化。公司在8月中旬获蔚来汽车空气悬架定点后再获东风定点,表明其国产化进度顺利,已经拥有批量供货能力,公司受疫情带来的影响正在逐步消除。 底蕴厚,为业务发展提供长久保障。公司旗下AMK公司是全球汽车空气悬挂系统总成产品的高端供应商,AMK德国公司主要配套捷豹路虎、沃尔沃、奔驰等高端客户。公司以高端橡胶减振降噪产品为基础,加载行业领先的球头拉杆、锻铝控制臂轻量化底盘等产品,集成全球领先的空气悬挂系统,已经具备了国际领先的新能源汽车智能底盘总成供应能力,拥有长久永续发展的技术实力。 公司作为国内非轮橡胶龙头,传统业务有望随疫情消除迎来修复,新业务则通过投资并购业内优秀公司开拓了智能底盘、轻量化、新能源汽车热管理等新兴优质赛道,公司整体正由零件供应商向部件系统供应商进行深度转型,未来可期。 投资建议::我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为104.82亿元、119.89亿元和132.47亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.47亿元、7.18亿元和7.82亿元,每股收益分别为0.45元、0.59元和0.64元,对应PE分别为24.5X、18.7X和17.2X。给予“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期,新项目国产化进度不及预期,客户拓展进度不及预期,行业竞争加剧的风
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-03 11.34 -- -- 11.97 5.56%
14.69 29.54%
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事件:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入47.46亿元,同比-14.98%;归母净利润1.21亿元,同比-73.40%。其中20Q2营业收入22.34亿元,同比-23.59%,归母净利润亏损4213万元。 投资摘要:非轮胎橡胶龙头地位不改,受疫情冲击,20H1公司业绩承压。 从收入地区看:国外营收达31.13亿元,同比-19.29%;国内营收达16.32亿元,同比-33.07%。 从业务板块看:智能底盘系统业务营收14.97亿元,同比-19.1%;冷却业务营收12.39亿元,同比-14.5%;密封业务营收12.17亿元,同比-15.99%;主要分布在国内的其他业务营收7.92亿元,同比-4.92%。 从毛利率看:2020H1公司整体毛利率为21.71%,同比-5.5%。 我们认为,两方面原因导致公司业绩不佳,一是占公司业务比例66.93%的海外业务复苏不及预期;二是智能底盘等新业务国产化落地受疫情影响较大。作为非轮胎橡胶龙头企业,公司业绩与行业整体业绩关联较高,随着疫情影响逐步消除,公司业绩将逐步回归正轨。 产品布局日趋完善,转型升级未来可期。公司近年在原有业务基础上,通过投资并购业内优秀公司开拓了智能底盘、轻量化、新能源汽车热管理等新兴优质赛道,正由零件供应商向部件系统供应商进行深度转型,并确定智能底盘系统为公司未来发展核心业务方向。 空气悬挂系统:单车价值高(1万左右),子公司AMK是行业前三的领先者。 已经实现对捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等顶级客户供货,国产化项目正在加速推进,已拿到蔚来汽车定点,未来有望向更多新能源客户突破。 轻量化:底盘轻量化系统总成产品锻铝控制臂总成获奔驰定点,镁合金总成支架获通用美国新能源纯电动皮卡定点。 流体系统(新能源汽车热管理管路总成):单车价值由300元提升至1000元,目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、小鹏、理想等新能源汽车平台配套。 密封系统(高性能电机密封系统):已经开发批产新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品,为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。 我们认为,公司已经切入行业未来发展的优质赛道,拥有技术优势,随组织重构及国产化项目落地,有望迎来更大的增量空间。 投资策略:我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为104.82亿元、119.89亿元和132.47亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.47亿元、7.18亿元和7.82亿元,每股收益分别为0.45元、0.59元和0.64元,对应PE分别为24.5X、18.7X和17.2X。给予“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期,新项目国产化进度不及预期,客户拓展进度不及预期,行业竞争加剧的风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-09-03 195.01 -- -- 214.10 9.79%
282.36 44.79%
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清香龙头名酒底色,国改焕发新活力。汾酒作为清香型白酒龙头,具备名酒基因。2017年开始的三年国改完成用人机制市场化、引入华润战投、管理层激励、集团酒类资产整体上市等。内部焕发新活力、重新启动高增长。主力产品青花、玻汾分别卡位次高端和光瓶酒两大快速扩容的优质赛道。其中次高端市场规模由2015年的约130亿元增长至2019年末的约650亿元,复合增速超过30%,为白酒行业增长最快阵营;光瓶酒在消费升级和去掉包装喝好酒新理念下,形成对盒装酒替代。光瓶酒规模由2016年的650亿元增长至2018年的960亿元,年复合增速约22%,在低端市场渗透率由约27%快速提升至超过50%。 青花收获30%以上的放量增长。青花受益于次高端不断扩容,以及企业在省外拓展和控量挺价等策略上的精耕细作,实现连续放量增长,2019年至2020年上半年增速超过30%。 玻汾全国化潜力足。凭借优异的产品力,享受高线光瓶酒扩容红利,实现快消化运作,2019年增速约50%。 渠道与市场:打造渠道硬实力,全国化才入半程。 渠道改革增强硬实力。渠道架构扁平化,市场竞争力提升显著。省内实行精细化直分销,省外扩大垂直管理。渠道管控严保利润恢复同时渠道网络迅速扩张,渠道资源极大提升,终端数量突破80万家,经销商数量接近2700家。 省内地位稳固、省外全国化进入下半程。省内龙头地位稳固,市占超50%,营收达历史高点;省外占比过半,增速超过省内。全国化布局合理,13313策略节奏明确。环山西市场降速提质、打造样板,启动长江以南市场、开启第二增长极。省内结构升级、省外全国化,增长路线清晰。 盈利能力改善空间:公司省外布局已见成效,未来销售费用迈过投入拐点以及逐年摊薄,净利率水平有望得到改善。 盈利预测及投资建议:恰逢白酒涨价及市场向名优酒集中阶段进行市场全国化的优质标的。预计公司2020-2022年净利润增速为37.09%、32.77%、29.42%,市盈率为61.7、46.5、35.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费场景、产品升级不及预期、省外全国化不及预期。
安集科技 2020-09-02 329.40 -- -- 345.58 4.91%
375.00 13.84%
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2020Q2单季度实现净利润2624.61万元,创单季度净利润新高,主要是由于下游客户用量上升所致。2020年上半年实现净利润4980.25万元,其中Q2单季度实现净利润2624.61万元,较2019Q2的2477.7万增长5.93%。2019Q2净利润较高主要是由于2019年上半年子公司上海安集收到计入当期损益的已验收的国家科技重大专项政府补助1450.89万元。公司2020年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4899.8万元,同比增长达203.31%,主要原因是下游客户对产品需求的用量上升所致。 2020年上半年公司综合毛利率53.97%,较2019年的50.25%大幅提升3.72pct。公司上半年综合毛利率水平有较大幅度的提升,我们认为主要是公司高毛利率产品的销售额提升所致。随着下游客户产能的提升,部分高毛利率产品,如钨抛光液的需求大幅增加,而钨抛光液具有较高的毛利率,使得公司整体的毛利率水平提升。 长江存储二期已经启动,3DNAND加速发展,公司作为长江存储核心供应商将直接受益。2020年6月20日,由长江存储实施的国家存储器基地项目二期在武汉东湖高新区开工,长江存储二期工程已经开启。根据长江存储的规划,二期产能将达到30万片/月,较一期10万片/月的产能有大幅提升。产能的提升,以及NAND层数的增加,都将增加抛光液的用量。假设二期30万片/月产能用来量产128层3DNAND产品,预计一年对抛光液的需求量为10亿元。公司作为长江存储抛光液的主力供应商,将直接受益。此外,长江存储还规划了三期,三期产能100万片/月,公司未来在长江存储的带动下发展空间巨大。 中芯国际14nm开始量产,公司14nm节点抛光液已实现规模化销售。目前中芯国际已经开始14nm的量产,并加大资本开支加速先进制程的研发及产能提升。后续随着产能的提升,14nm占比将逐渐提升,对先进节点抛光液的需要也将上升。中芯国际是公司目前的第一大客户,2020年上半年占公司销售收入比例为42.26%。目前公司14nm制程抛光液已经实现供货,随着中芯国际产能提升,公司将直接受益。 国内抛光液及光刻胶去除剂双龙头,未来成长空间巨大。公司是国内抛光液龙头,化学机械抛光液已在130-14nm技术节点实现规模化销售。目前公司的抛光液产品已实现向中芯国际、长江存储、台积电等国际一线晶圆厂供货。在光刻胶去除剂领域,公司的产品也已经实现向中芯国际、长江存储、三安光电等知名企业供货。未来随着国内晶圆代工厂产能的提升,公司将直接受益。目前公司体量还较小,未来成长空间巨大。 投资建议:我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为4亿元、5.95亿元和8.05亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.03亿元、1.52亿元和2.19亿元,每股收益分别为1.95元、2.87元和4.12元,对应PE分别为167X、113X和79X。给予“买入”评级。 风险提示:客户扩产进度不及预期;下游需求不及预期;疫情影响大于预期。
美的集团 电力设备行业 2020-09-02 70.56 -- -- 72.98 3.43%
95.32 35.09%
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Q2业绩增速转正,多元化布局、管理优势铸就穿越市场低谷的确定性。公司Q2营收增速3.2%,归母增速0.65%,是疫情期间激烈竞争下三大白中唯一实现归母正增长的龙头企业,与其多元化产品布局及强大管理能力密切相关。 各品类头部份额稳定,线上主营份额提升。全品类下可统计的超23类产品份额居市场头部地位,其中线上空洗冰分额同比增加达7/2.4/0.5pct。 主营增速看,暖通空调/消费电器/机器人20H1同比-10.4/-9.1/-20.8%。其中暖通空调同比变化明显优于市场平均的-22.5%,积极拓展渠道发展线上市场下公司空调分额提升显著,业务规模增速大幅跑赢市场。 消费电器盈利提领,多元化保证确定性。不同于上半年因空调恶劣竞争及安装费用转成本项带来的毛利率下降(-7.9pct),公司消费电器毛利率提升0.32pct至31.6%,多元布局下冰洗厨小等业务相对稳健下增厚公司盈利抗压能力。 线上渠道迅速推进,海外需求相对稳定。20H1全网销售430亿元,增速30%,占公司内销比重已达49%,公司疫情期间迅速响应进行渠道营销调整创新,从而实现大家电行业内的快速线上转移。此外海外业务同比-0.44%,Q2海外订单回暖高于市场对海外需求的一致预期,其中东芝逆市增长7%。公司面对宏观突发事件迅速调整渠道及相应业务的能力,进一步增强其龙头业绩确定性。 数字化、智能化深入变革,智能供应体系进一步完善。报告期内公司进一步推进数字化平台,打造SCADA、工业云、SaaS实现服务标准化、平台化、云化,打造美的工业互联网推动内生效率提升。下游的安得智联数字化管理完善供应体系,至报告期末可覆盖全国97%以上城镇,并过半可实现24小时送达,供应链与售后深度整合实现送货安装一体化,最终实现管理运营能力的跨越。 投资建议:公司全品类布局下业绩稳健盈利确定性较强,渠道迅速响应彰显抗压能力,同时数字化智能化变革深化龙头规模优势,更具超越市场的稳健性。调整公司20-22年归母净利润251.2/284.5/338.5亿元,对应EPS分别为3.62/4.1/4.88元,对应PE分别为19.5/17.2/14.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅提升。
宁德时代 机械行业 2020-09-02 206.50 -- -- 214.13 3.69%
275.23 33.28%
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事件: 公司发布半年报,2020H1实现营业收入188.29亿元,同比下降7.08%,归母净利润19.37亿元,同比下降7.86%,扣非归母净利润13.77亿元,同比下降24.3%,经营活动现金流58.27亿元,同比下降19.92%,毛利率27.15%,同比下降2.64pct。受新能源汽车装机需求下降影响,公司动力电池出货量同比下滑,Q2环比显著改善,下半年将重回增长通道。 投资摘要: 动力电池装机降幅优于行业,龙头地位稳固。2020H1公司动力电池系统业务实现营收为134.78亿元,同比下降20.2%,毛利率为26.5%,同比下滑2.38pct。2020H1国内新能源车销量39.3万辆,同比下降36.3%,总装机量17.5GWh,同期公司动力电池产量15GWh,国内装机8.8GWh(含时代上汽),同比下降35.4%,优于行业平均42%的降幅,市占率50.6%,同比提升5.2pct。其中Q2公司装机6GWh,环比增长115.1%,同比降幅收窄至26.1%,市占率51.2%,环比增长2pct。 公司磷酸铁锂出货占比提升,下半年供货特斯拉继续放量。在LG化学进入国产特斯拉电池供应链的冲击下,宁德时代市占率不降反升,主要来自磷酸铁锂在客车领域上市场份额的提升。2020H1公司磷酸铁锂装机3GWh,同比减少12.9%,在公司装机结构中占比34%,同比提升8.8pct,市占率达到64.1%,同比提升19.2pct,主要来自客车装机量的提升。报告期内公司客车装机2.15GWh,市占率73.3%,同比提升8.3pct。同期公司三元装机5.6GWh,同比减少40.7%,市占率42.7%,同比下降24.8pct。下半年公司将开始给特斯拉供货,提高公司在乘用车市场的出货水平。 电池装机需求+价格下跌,锂电材料市场环境低迷,公司业绩下滑。2020H1公司锂电材料业务实现营收12.3亿元,同比下降46.5%,报告期内下游锂电池厂商采购需求减少,以及受上游金属原材料价格影响,部分材料价格下降,从而导致公司锂电池材料销售收入大幅下跌。7月动力电池装机5.02GWh,同比增长6.8%,同比增速首次转正,行业拐点已过,下半年需求将逐步恢复正常,行业重回增长通道,公司下半年锂电材料业绩将显著改善。 储能市场逐渐起步,公司加大研发实现储能业务高增长。2020H1公司储能系统销售收入为5.67亿元,同比增长136.4%。锂电池成本不断下降、储能应用在发电侧和用户侧的各类场景逐步成熟,上半年国家颁布多重鼓励政策,公司持续加强研发投入,完成了采用低锂耗技术、长电芯循环寿命的电芯单体和相应系统平台产品的开发。公司海外首个储能项目已在美国加州实现并网,前期储能市场布局及推广逐步落地。 产能持续大幅扩张,布局长期锂电池市场。2019年底公司拥有53GWh动力电池产能,22GWh在建产能,公司报告期内规划非公开发行股票募集不超过197亿元资金,用于四个动力电池及储能的生产、研发项目,新增动力电池产能52GWh,预计2022~23年建成投产。目前公司已公告的主要产能建设项目包括欧洲基地(18亿欧元,14GWh)、车里湾(100亿元,32GWh)、宜宾(100亿元,36GWh)、江苏三期(74亿元,24GWh)、湖西扩建(46亿元,16GWh)。合资产线时代上汽、时代一汽、时代广汽、时代吉利等合计超过30GWh产能处于建设或规划中。预计2020年底公司动力电池总产能将超过90GWh,长期2023年规划建成总产能超过200GWh。 投资策略:动力电池市场长期增长趋势确定,当前行业拐点已过,下半年动力电池业务将重回增长模式,储能领域初现业绩新增长点。我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为531.9亿元、739.2亿元和924.8亿元,归属于上市公司股东净利润分别为54亿元、70.3亿元和86亿元,每股收益分别为2.3元、3.0元和3.7元,对应PE分别为88.4、67.9、55.5倍。给予“买入”评级。 风险提示:新能源车装机不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动。
隆基股份 电子元器件行业 2020-09-02 63.13 -- -- 76.99 21.63%
83.05 31.55%
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事件:公司发布半年报,2020H1实现营业收入201.41亿元,同比增长42.73%,归母净利润41.16亿元,同比增长104.83%,扣非归母净利润38.94亿元,同比增长95.06%,业绩超行业预期。 投资摘要:组件销量超预期,国内市场需求坚挺。2020H1公司组件业务实现营收124.14亿元,同比增长49.15%,毛利率13.71%,同比提升0.9pct。组件产量8GW,同比增长124.59%,对外销售6.58GW,同比增长106.04%。上半年组件海外销量占比有所下降,国内市场需求相对旺盛。上半年组件价格连续下跌,跌幅15%左右,8月高功率组件价格小幅回升,而近期电池片价格出现小幅回落,拉开盈利空间。同时双面双玻组件占比提升速度超市场预期,双面组件价格高出单面组件2~3分/W,盈利能力更加突出。随着疫情得到控制,预计下半年海外装机需求将有所增加,国内上半年光伏装机11.5GW,与去年基本持平,2020年竞价名单总规模26GW,预计国内全年装机接近40GW,公司全年组件海内外总出货有望达到20GW,同比增长160%,业绩继续大幅提升。 硅片大尺寸产能切换顺利,盈利水平提升。2020H1公司单晶硅片业务实现营收110.18亿元,同比增长33.75%,毛利率34.8%,同比提升2.8pct。单晶硅片对外销售24.69亿片,同比增长14.98%,外销比例有所下降。公司已按计划完成M6硅片产能切换,逐步推进M10产能改造,预计M6仍将在未来1~2年内占据主流市场份额,2021年M10占比将显著提升,预计将达到30%以上。上半年疫情影响下装机需求低迷,硅片价格降幅达28%,下半年硅料供给收紧,全产业链价格上调,目前已基本恢复至年初水平,近期涨势止稳。疫情过后行业集中度将有所提升,伴随着下半年需求高峰的到来,公司硅片外销比例提高,实现量价齐升。 全产业链产能高速扩产,一体化程度提高。截至报告期末公司单晶硅片产能55GW、组件产能25GW,相对2019年底增长31%、79%。1)报告期内单晶硅片产线楚雄二期(10GW)、单晶硅棒产线保山二期(6GW)、丽江二期(6GW)全部投产,预计年内银川硅棒+切片产线(15GW)、银川硅棒+切片产线(10GW)、腾冲硅棒产线(10GW)将陆续投产。2)电池片重磅扩产,自供比例提高,报告期内宁夏产线达产(5GW),西安航天基地(7.5GW)、泾渭新城(5GW)7月开始投产、马来西亚古晋(1.25GW)预计年内投产。3)组件产线建设进度超预期,报告期内泰州二期(5GW)、咸阳(5GW)部分投产,滁州二期(5GW)全部投产,嘉兴(5GW)规划2020Q4开始投产。6月30日全资收购宁波宜则,完成后将新增越南地区电池产能约3GW,组件产能约7GW。预计2020年新增硅片、电池片、组件产能22GW、15GW、16GW,年底将建成总产能达75GW、25GW、30GW以上。 三费明显改善,出货结构影响现金流表现。2020H1公司销售期间费用率5.18%,同比下降3.49pct,主要体现在销售费用率(1.64%,同比下降2.23pct)、财务费用率(-0.3%,同比下降1.43pct)下降,同时管理费用率(3.83%,同比增长0.18pct)、研发费用率(0.92%,同比增长0.1pct)出现上升。2020H1公司经营活动现金流3.39亿元,同比下降86.03%,主要原因在于报告期内海外销售占比下滑,国内票据支付结算不计入现金流,同时存货增加(85.6亿元,yoy+54.7%)对资金造成占用,预计现金流下半年将显著改善。 投资策略:公司是国内单晶硅片龙头企业,硅片、组件业绩稳步提升,产能快速扩展,保障高出货水平,并积极打造上下游相配合的产业链布局,稳固行业龙头地位。我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为530.2亿元、769.2亿元和927亿元,归属于上市公司股东净利润分别为82.5亿元、107.3亿元和136.1亿元,每股收益分别为2.2元、2.8元和3.6元,对应PE分别为27.7、21.3、16.8倍。给予“买入”评级。 风险提示:硅料原材料价格波动、国内光伏装机不及预期、海外疫情走势波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名