事件: 报告期内,公司实现营业收入7.00亿元,较上年同期的7.95亿元同比下降11.92%;实现归母净利润28.01亿元,较上年同期的32.05亿元同比下降12.61%;基本每股收益0.6363元/股,加权平均净资产收益率14.58%。 2016年前三季度,公司控股电力企业累计完成发电量26.95亿千瓦时,同比上年同期下降4.56%。其中,火电发电量4.18亿千瓦时,同比增长19%;水电发电量22.76千瓦时,同比下降7.93%。公司控股电力企业累计完成上网电量25.84亿千瓦时,同比上年同期减少5.52%。其中,火电上网电量3.47亿千瓦时,同比增长19.12%;水电上网电量22.37亿千瓦时,同比下降8.43%。 投资要点: 水电、火电平均上网电价双双下降。2016年前三季度,公司控股电力企业平均上网电价0.221元/千瓦时,与上年同期相比下降6.35%。其中,火电平均上网电价为0.332元/千瓦时,同比下降8.54%;水电平均上网电价为0.201元/千瓦时,同比下降9.05%。水电上网电价下降的原因包括(1)四川下达的计划电力较往年比重偏低,导致计划外电量的电价偏低;(2)全社会用电需求增长乏力,电力供大于求,发电端竞争激烈。而火电上网电价下降的原因是财政部征收自备电厂工业结构调整专项基金。 雅砻江水电投资收益下滑,受制于电价下降叠加税收优惠政策调整。报告期内,公司参股的雅砻江水电发电量530.44亿千瓦时,同比增长4.73%;实现销售收入124.13亿元,同比下降4.85%;实现净利润57.15亿元,同比下降10.62%。投资收益下滑的主要原因是平均电价下降,此前公司曾公告披露过二滩和锦官电站的电价下调;次要原因是增值税退税的减少,2016年1月起,雅砻江水电对应增值税实际税负超过12%部分实行即征即退政策,而此前比例是8%。 盈利预测及评级:我们下调公司盈利预测,预计公司16-18年归母净利润分别为34.27亿元、34.31亿元和34.26亿元(调整前分别为37.75亿元、37.80亿元和37.81亿元),对应EPS分别为0.78、0.78和0.78元/股(调整前分别为0.86、0.86和0.86元/股),当前股价对应的PE分别为11倍、11倍和11倍,公司为估值最低的水电标的,且中长期具备成长性,维持“买入”评级不变。

天然气低价经济性下,整体销量稳步提升。自2015年底天然气门站价下调,刺激电厂等非居民用户用气量提升,报告期内电厂天然气销售量3.46亿立方米,增速高达38.40%;非电厂天然气销售量9.64亿立方米,同比增长11.70%。天然气整体销售量13.10亿立方米,同比增长17.70%,相比2016年15亿立方米经营目标,完成率已达87%,全年大概率超额完成目标。报告期实现天然气销售收入38.54亿元,较上年同期37.15亿元增长3.74%。 液化石油气扭亏大幅改善盈利水平。公司当前全资控股华安公司,伴随国际油价企稳回升,加之公司稳健的轻库存石油气经营策略,报告期内液化石油气批发销售收入为10.52亿元,较上年同期8.94亿元增长17.67%。加之当前国际原油价格继续回升,公司液化石油气业务有望受益于石油气价改善。 LNG接收站预计2017年三季度投产,引入低成本气源改善成本结构。在省内的气源供应方面,公司与广东大鹏公司签订了25年稳产期年供27.1万吨、1.7元/立方米照付不议的天然气采购合同,与中石油签订了每年40亿方2.18元/立方米的西气东输二线天然气采购协议(协议期满2039年)。接收站投运后,海外低价气源将改善公司用气成本结构,为华南增量用气提供保障。在异地的气源供应方面,公司也形成了中石油西一线、西二线、川气东输、槽车LNG等多气源供应模式。 投资评级与估值:根据三季度披露销气量增长及公司LNG接收站预计于2017年三季度投运的情况,预期公司16-18年归母净利润分别为9.07、10.96和13.96亿元,对应16-18年EPS分别为0.41、0.50和0.63元/股(原先为0.38、0.48、0.60),当前股价下PE分别为22、18和15倍。我们认为公司具备供应链及稳定气源等多重优势,气价下调与用户数量增长驱动业绩提升,同时公司全年异地、车用气市场持续扩张可期,维持“增持”评级。

事件: 公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入67.84亿元,同比减少5.53%;归母净利润16.42亿元,同比减少6.25%,符合申万预期。 投资要点: 煤价上涨及机组检修导致三季报业绩下滑。年初至9月底,河北省火电累计发电量增速由同比负增长反弹至正增长0.6%。公司因部分机组检修导致发电总量减少,营业收入同比减少5.53%。三季度煤价加速上涨,受成本上升影响,公司前三季度毛利率较去年同期下降10个百分点。 京津冀限制散煤燃烧,发展集中供热,公司抓住机遇设立热力子公司。7月,公司公告以自有资金2亿元,独资设立热力公司。公司拟通过热力公司开展区域热力市场和热力规划的调研工作,采用投资、收购、PPP合作等方式开发和整合热网资源,并开拓供热领域。出于环保节能考虑,京津冀地区逐步禁止小锅炉散煤燃烧,推动集中供热。公司已投入开发遵化2*350MW热电联产项目,并积极推进任丘二期和辛集等省内热电项目。公司作为河北发电供热的龙头企业,具备资金、运营经验上的优势。 7月公司公告拟出资2亿元设立独资售电公司,积极应对京津冀能源一体化。此前公司已与阿里合作为其张家口云计算中心的直供电订单。8月国家能源局发布京津唐电网电力直接交易工作规划,力争2016年底电力直接交易规模达到全社会用电量的20%。由于河北省清洁能源发电资源有限,公司凭借大型的热电联产装机结构,在售电交易市场中占据成本优势。 布局清洁能源及海外市场,公司发电项目储备和开发有序开展。公司16年公告与同一控制人的新天绿色能源、大股东建投集团合作开发乐亭海上风电项目(今年5月已开工),参与开发清洁能源。此外公司参与增资中非基金牵头的中国海外基础设施开发投资有限公司,为公司未来在海外市场的发展奠定了基础。 盈利预测及投资评级:参考三季报及近期煤价变化,我们下调公司16~18年归母净利润分别为19.5、20.07和20.9亿元(调整前分别为22.67、24.71和25.7亿元),对应EPS分别为1.09、1.12和1.17元/股,目前股价对应16~18年PE分别为9倍、8倍和8倍,低于火电行业10倍平均估值水平。我们认为,随着公司热电联产项目的陆续投产,参与风电开发,公司经营规模有望不断扩张。维持“增持”评级。

事件: 公司发布三季报,前三季度共实现营业收入50.22亿元,同比增长9.49%,归母净利润4.14亿元,同比减少3.23%,基本符合申万预期。 陕西省物价局发布通知,自今年10月20日起,非居民用气在现行政府定价基础上每立方米下调0.121元。城市燃气企业的非居民配气价格以不低于5%的水平安排降价幅度。 投资要点: 调价导致销售毛利下降,以及投资收益大幅下降拖累业绩负增长。前三季度公司销气量同比持续增长,因2015年6月非居民管输价格调整导致销售毛利下降。此外,公司参股21%的LNG 投资公司亏损,影响公司投资收益大幅下滑80%,导致归母净利润同比出现下滑。国家发改委近日出台明确储气设施相关价格政策的通知,明确储气设施价格市场化政策,并鼓励投资建设储气设施。公司参股的LNG 投资公司的储气调峰设施的盈利能力有望逐步改善。 非居民气管输费10月20日起下调0.121元/m3,对公司盈利影响有限。公司销气总量中,非居民气占比约30%。由于直供气部分的管输费由公司与用气企业协议本身有优惠,因此受此次调价影响的比例并非特别高。在国家发改委近日发布天然气管道运输定价成本监审办法后,陕西省物价局下调非居民气管输费将传递至终端气价,刺激销气量的增长。综合考虑量价变化,我们认为此次调价对公司整体利润影响不足10%。 地处低气价气源地,吸引新增用气客户入陕,带动区域燃气消费增长。陕西省为我国主要的天然气气源地之一,2015年全省产气415.92亿m3,约占全国总产量的31%,因此是目前气价第三低的地区。15年11月国家发改委下调非居民用天然气门站价后,陕西气价仅1.34元/m3,低于华东地区30%以上。较低的门站价及此次非居民用气管输费的下调预计对消费的刺激将更加明显,并有望吸引工业用气客户入陕,公司作为省级管网运营商将显著受益。 盈利预测与评级:参考三季报业绩,并考虑此次非居民气管输费降价,我们下调公司16~18年归母净利润预测分别为6.13、6.15和6.79亿元(调整前分别为6.75、7.95和9.41亿元),基本每股收益分别为0.55、0.55和0.61元/股。当前股价下,公司16年PE 仅19倍,仍为A 股市场最便宜的燃气公司,低于行业平均23倍估值水平。我们认为,公司作为陕西管网龙头,将显著受益于气价下行对行业消费量的刺激。此外,公司未来三年无大型在建工程项目,在建转固带来的折旧压力将显著减少。考虑公司积极延伸下游及集团资产注入预期,下跌将提供配置机会,维持 “买入”评级。

事件: 2016年前三季度公司营收和归母净利润分别为 13.15亿元和 2.52亿元,分别同比增长33.01%和62.44%,EPS 为0.56元/股,符合申万预期。 投资要点: 公司三季报业绩符合预期。2016年前三季度公司营收和归母净利润分别为 13.15亿元和2.52亿元,分别同比增长 33.01%和62.44%。营收增长主要来自公司环境监测系统及运维服务、实验室分析仪器、水利水务智能化系统三大主营业务的持续增长以及本期合并范围的增加。归母净利润同比增长的主要原因是期间费用率降低,净利率水平有所提升。公司期间费用率降低2.72个百分点至34.89%,净利率水平同比提高3.83个百分点,提升至19.81%。此外,归属上市公司的非经常性损益约3,195万元左右,主要系政府补贴,也是本期净利润增长的因素。 环境监测执法垂直管理及市场化提升行业景气度,龙头公司将直接受益。五中全会提出将对省以下环保机构监测监察执法实行垂直管理制度,将监测部门与地方政府分立,直接推升整个行业的景气度;2015年2月,国家环保部印发了《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》,称全面放开服务型监测市场,有序放开公益性、监督性监测领域。这一领域原本由各地环境监测站所主导,如今市场放开,第三方检测机构将迎来重大历史性机遇。公司近两年来也住环境领域机遇,环保相关检测已成为公司最大发展最快的业务,作为国内环境监测龙头、技术研发优势突出,产品布局齐全,将成为政策的直接受益者。 完善下游产业链转型环境治理服务提供商,首个PPP 项目落地。2015年公司通过收购三峡环保、北京鑫佰利和安谱实验分别实现了污水、废气、固废综合,治理与生态修复产业链的介入以及实验室耗材端的覆盖,进一步完善了公司产业链,增强了环境监测与治理的综合总包能力,为公司未来在PPP 业务的市场竞争中打下良好布局。2016年10月,公司首个PPP 订单落地,中标12亿黄山综合治理项目,预计未来将会有更多PPP 订单逐步落地。 生态网络建设持续推进,智慧环保订单陆续落地。2015年8月国务院引发了《生态环境监测网络建设方案》的通知,将打造全国性生态监测大数据网络。公司借智慧环保入口介入治理总包,陆续签订章丘、黄山、江山、鹤壁、如东等多个项目,总额接近27亿元。2015年末公司与江苏省如东沿海经济开发区管理委员会签订投资金额为3.1亿元的“环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目合同”,截止报告期已开始实施。 投资评级与估值:考虑公司并购及行业向上,我们上调公司16-18年净利润至3.93、5.02、6.14亿元(原为3.06、3.93、4.82亿元),对应EPS 为0.87、1.11、1.36元/股,对应2017年PE 为31倍。考虑到公司为行业龙头、技术研发优势突出,产品布局齐全,未来将直接受益于垂直管理带来的行业景气度提升。且公司立足监测积极向下游拓展延伸,未来以智慧环保为切入点,发挥公司总包优势,预计订单将持续落地,维持“买入”评级。

投资要点: 动力锂电池产能逐步扩张,行业龙头地位稳固。中汽协数据显示,2016年上半年,新能源汽车生产17.7万辆,销售17.0万辆,与上年同期相比增长125%和126.9%,中国已成为世界最大的新能源汽车市场,新能源汽车产销两旺带动动力锂电池市场规模快速增长。16年年底公司动力电池产能预计达到16亿AH,其中10亿Ah磷酸铁锂,6亿Ah三元。2017年公司产能规划为20亿Ah磷酸铁锂,10亿Ah三元。随着合肥三期与青岛工厂的建成投产,公司16年三季度三元动力电池产能达到6.5亿Ah,其中青岛3亿AH的产能将为北汽新能源配套,同时与江淮、上汽、奇瑞等车用车企战略合作伴,未来订单与销量有保障。我们认为随着新能源汽车的发展,动力电池需求将逐步向行业龙头靠拢,市场份额有望大幅增长。 深化产业链布局,整合行业资源。报告期内,公司与星源材质合资建设锂电池隔膜生产基地;参股北汽新能源持有其3.75%股权;与航天万源结成战略合作关系,在动力电池、石墨烯材料、风电储能产品等方面展开深度合作;公司联手康盛股份布局西南地区,投资30亿元建设总产能10亿Ah动力电池生产和研发基地(一期年产30亿Ah);磷酸铁锂正极材料完全自主生产,成本和质量优势突出;三元正极材料正在积极开发;公司通过向新能源汽车产业链上下游延伸,拓展市场空间,扩充产品种类,增强公司核心竞争力,为实现跨越式发展打下坚实基础。 输变电业务平稳发展,转型新能源汽车业务。公司子公司东源电器克服行业转型的压力,优化产能结构,大力拓宽输变电业务市场,完成国家电网和江苏电网的投标准备工作。同时,东源电器大力投入研发和人才引进,加快东源新能源基地建设,加紧直流型充电桩、车载高压箱及车载充电机等新能源汽车配套产品产业化进程,加速实现向汽车新能源领域的产业转型。 盈利预测与估值:我们认为公司是国内新能源汽车产业链中的锂电池龙头,加速布局全产业链。我们维持盈利预测不变,预计公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为10.15亿元、15.68亿元、20.34亿元,每股收益分别为1.16、1.79、2.32元/股,对应当前股价的PE分别为29倍、19倍、15倍。维持“增持”评级。

事件: 公司发布2016年前三季度业绩预告,报告期预计实现归母净利润2.65-3.28亿元,较上年同比增长25%-55%;其中第三季度预计归母净利润1.37-1.72亿元,同比增长20%-50%。 投资要点: 三季度预告符合预期,全年业绩预期无虞。报告期内,公司经营计划有序开展,加大市场营销力度,原有优质大客户的合作进一步加深,同时不断开拓新的优质大客户。公司优质大客户华为、OPPO、vivo等的出货开始放量增长,持续拉动经营业绩的增长。此前市场担心公司10月初使用ERP系统影响公司业绩,此次三季报符合市场预期打消市场疑虑,我们认为全年业绩将持续高增长。 新能源汽车领域坚持合作高端品牌,17年有望迎来高增长。公司在新能源汽车领域布局已经成型,秉承品质优先的理念,始终坚持合作高端品牌。2016年下半年,多条全自动Pack产线陆续建成投产,新增年产能预计达1.5GWh。公司目前已获吉利、北汽福田、东风等高端品牌车企的纯电动乘用车及物流车的动力电池订单,预计将对公司未来业绩产生积极贡献。 我们预计公司17年有望确认10个亿的动力电池订单收入。 积极布局锂电池储能市场。公司的储能电池以华为等品牌的移动通讯基站备用电池为起点,在分布式基站、户外基站等应用上逐步发力;公司联手AnkerTechnology,共同开发家用便携式储能装置的海外市场;公司还参与投资建设禹科光伏电力有限公司50MW光伏电站项目,尝试打通新能源和储能产业链。目前公司储能产品已经进入美国市场,国内市场在河南等地建设示范项目,公司有望凭借技术储备和运营数据积累,掌握该领域的先发优势。 盈利预测与估值:我们认为无论在消费电子领域还是动力电池领域,行业分工细化是市场趋势,公司定位专业PACK厂思路清晰,且执行能力逐步得到市场认可。我们维持公司盈利预测不变,预计公司2016-2018年归母净利润分别为5.00亿元、6.62亿元、9.04亿元,EPS分别为0.39、0.51和0.70元/股,当前股价对应PE分别为37倍、28倍和21倍。维持“增持”评级。

事件: 平高电气近日发布2016年三季报,前三季度公司实现营业收入42.04亿元,同比增长34.36%;实现净利润9.00亿元,同比增长73.11%;实现归属于母公司所有者的净利润8.73亿元,同比增长71.35%,业绩增长符合预期。 投资要点: 受益特高压订单交付,收入与毛利率持续提升。前3季度公司营业收入增长34.36%,延续了上半年的良好销售态势,主要是由于特高压订单持续交付所致;前三季度公司毛利率37.31%,较去年同期的32.69%提升近5个百分点,较上半年的毛利率水平也有所提升,预计后续特高压订单将持续交付,全年毛利率水平显著提升。 在手特高压订单充沛,后续业绩有保障。上半年公司陆续中标锡盟-胜利、昌吉-古泉、渝鄂直流背靠背工程等特高压项目,7月公司公告中标锡盟-胜利、扎鲁特-青州等线路项目,8月公司公告中标山东环网1000KV特高压交流工程第一次设备招标采购,合同金额13.01亿元。公司目前在手特高压订单充沛,保守估计公司在17年6月之前仍需交付40套开关设备,后续业绩有保障。 定向增发启动在即,未来看点是海外业务及外延并购。公司15年10月公布定增预案,计划增发不超过2.2亿股,募集资金不超过49亿元用于收购并增资上海天灵、平高威海等公司股权,同时建设印度工厂。我们认为公司增发启动在即,看好公司未来持续执行“走出去”战略,加快海外业务拓展,同时看好公司在电力电子、储能运维服务等领域的布局和外延并购。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,考虑对公司的增发后带来的业绩提升与利润摊薄,预测公司2016-2018年收入分别为75、93、110亿,归属母公司净利润分别为12.4、15.1、16.7亿,对应每股收益分别为0.91、1.11、1.23元,目前股价对应未来三年的PE分别为19、16、14倍,维持“买入”评级。

事件: 公司公告2016年三季报。前三季度公司实现营业收入10亿元,同比增长17.47%(重述后);归母净利润2.85亿元,同比增长29%(重述后),基本符合申万预期。 投资要点: 公司前三季度营收同比增长17.47%,毛利率增长导致净利润同比增长29%。天然气用户增长,用气量增长导致公司营收同比持续增长。由于2015年4月发改委取消天然气存量气和增量气的价差,以及上游供应商中石油华北销售公司2015年下半年对公司居民用气和非居民用气比例由固定比例调整为据实核定后,公司天然气民用气、非居民用气成本倒挂情况消失,成本下降影响毛利率同比大幅增长。 北京新机场投建及首都功能迁移将助力公司发展扩张。公司燃气经营区域覆盖廊坊市10个行政区县中的6个县市,以及张家口市涿鹿县、天津市武清区。国务院2015年明确将北京高消耗产业、区域物流基地等部分产业及从业人员疏散至周边区域,廊坊将成为重要的产业、人口承接地。我们看好公司所处的廊坊地区因北京新机场投建及非首都功能转移所带来的人口增长及经济发展机遇。 河北划定禁煤区,提供气代煤补贴,公司将受益区域“气代煤”政策推进。2014年河北省天然气消费量仅60亿m3,政府规划到2017年天然气消费增长近3倍。近期石家庄出台煤改气补贴政策,对实施煤改气的居民提供一次性3900元/户补贴,且单方用气补贴1元(最高900元)。此外,河北省近日划定保定、廊坊等行政区域为禁煤区,要求2017年10月底前完成电力、天然气对散煤燃烧的替代,并提供设备购置(补贴比例70%)及采暖期用气补贴(1元/m3)。公司运营区域处廊坊地区,未来天然气消费有望实现高增长。 公司2016年第一期员工持股计划正式落地。本轮员工持股计划由不超过200名的公司员工自愿参与,以员工自筹的方式募集总额不超过1.2亿元的资金。其中董事长认购持有份额占比约43.75%,董事、监事、高管人员认购占比合计不超过47%。本轮员工持股计划业绩考核的标准为16、17年分别实现5、6亿元净利润,高于此前重大资产重组承诺的16~18年净利润分别为4.9、5.8和5.3亿元,进一步彰显公司上下对公司发展、业绩增长的信心。 盈利预测及估值:我们维持公司盈利预测不变,预计16~18年分别实现净利润5.5、6.59和7.92亿元,对应当前股价PE分别为23、19和16倍。我们认为公司系最受益京津冀协同发展的燃气新贵,看好公司所处廊坊地区承接非首都城市功能转移带来的经济增长红利。公司员工持股计划落地彰显公司发展信心,河北加大禁煤力度,利于公司长期发展,维持“买入”评级。

公司终止发行收购,但维持拓展产业链战略方向不变。收购标的万方博通和博惠通分别以石油化工炉内设计施工和烟气脱硝及清灰为主营业务,与公司具有一定的协同性。由于考虑到外部市场环境和政策变化,公司谨慎终止发行股份及现金支付购买两家标的万方博通(权益预估值7亿)和博慧通(权益预估值1.6亿)。终止收购后公司仍将继续专注于工业烟气治理,并维持拓展产业链战略不变,进军石化、钢铁、水泥等非电领域及其他领域。 抓住政策机遇,不断强化火电行业超低排放的烟气治理主业。自发改委颁布《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》以来,“近零排放”市场得到大力推广,公司按照既定计划推动公司各项经营业务稳步发展。运营业务方面,报告期内公司各运营项目均正常运营并为公司带来了持续稳定收益,2015年新签订的山西平朔煤矸石发电有限责任公司2×300MW机组烟气脱硫除尘超低排放改造BOT项目已于报告期内正常投运。2016年新签订江苏徐矿综合利用发电有限公司2×300MW级循环流化床机组烟气脱硫除尘改造BOT项目,该项目目前尚在建设中,预计年内正常投运。建造业务方面,公司凭借自主研发的核心技术优势、优良的项目口碑和市场拓展能力承接了多个脱硫脱硝除尘新建、改造项目。报告期内公司合计建造大型火电机组79台,机组规模达38295MW;中小燃煤锅炉46台,锅炉规模达7535t/h。 “SPC-3D”技术、湿法零补水技术引领行业技术发展,为公司带来大量订单。公司拥有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(简称“SPC-3D”技术),目前已成功帮助全国200多台套机组实现超低排放。同时公司自主研发的湿法零补水技术成功中标京能五间房新建2×660MW机组脱硫、除尘、零补水项目,该项目也实现了SPC-3D技术与湿法零补水技术的首次同期应用。未来将会有“新一代活性焦干法多污染物脱除技术”、“湿法脱硫脱硝一体化技术”等一系列新技术新工艺推向市场,引领行业技术发展并为公司带来大量订单。 投资评级与估值:我们维持公司16-18年净利润为7.67、10.33、11.27亿元,EPS为0.72、0.97、1.06元/股,对应2016年PE为24倍。考虑到公司SPC尾气处理技术借助近零排放政策大力推广,以及近期公司积极进行业务多元化,向环保其他子行业进行渗透,我们认为公司未来具备持续高增长的能力,维持“增持”评级。

事件:国务院于10日发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》。主要内容包括:银行不得直接债权转股权、银行企业和实施机构自主商定债券转让价格转股价格、市场化筹集债转股资金等。 投资要点: 银行不得直接债转股,利好AMC。规定银行应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为股权。实施机构包括金融资产管理公司、保险资产管理机构、国资投资运营公司等多类型机构参与。从专业化及市场风险偏好角度来看,金融资产管理公司(AMC)将是处置的重要参与者,市场份额最大。同时,由于此次规定转让的是债权,而不仅仅限制于已经成为不良的银行资产,潜在成为不良的资产也进入转让范围,转让的范围大幅度扩大。根据目前全国仅有4大国家级和20多家地方级AMC公司,未来业务空间巨大。 市场化定价,利于AMC获得更高风险收益比的产品。过去由于国有商业银行担心国有资产流失等方面考虑,不良债权转让时折扣率偏高,市场成交并不够活跃。新规实施后,债权转让市场化,有利于使得AMC公司获得风险收益比更强的资产。 充分利用各种市场化方式和渠道筹集,利于AMC公司加速融资。规定鼓励实施机构依法面向社会投资者募集资金,支持符合条件机构发行专项金融债券,探索发行用于债转股的企业债。过去对于AMC公司定位模糊,企业无法发行金融债券,融资成本相对较高,现在将融资渠道拓宽,有利于业务积极开展。 公司收到证监会48亿定增审查意见反馈,预计将会很快落地:公司10月10日公告称,已经收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》,公司已经收到问题反馈,待回复证监会后,预计将会落地。根据之前非公开发行预案,公司拟以13.06元/股价格,向间接控股股东永泰控股非公开发行股票数量367534456股,募资总额不超过48亿元。融资目的为增资海德资管。不良资产处置行业属于资金密集型行业,目前海德资管注册资本仅10亿元,对于业务开展十分不利。公司此次增发如获批准完成,公司资本金实力将大幅度提升,融资能力也相应增加,公司业务发展将提速。由于海德资管注册地位于西藏,有一定获得优先审批的可能,预计过会速度相对较快。 盈利预测与估值:公司作为A股唯一一家不良资产管理公司,专业性、稀缺性将使公司获得大量业务机会和业绩增长潜力。预计在2017年后业绩增长潜力开始展现。在不考虑公司非公开增发完成的前提下,公司会获得西藏牌照后,第三方托管业务将会加快开展,并逐步开展不良资产收购业务。因此我们维持公司盈利预测,预计2016-2018年实现净利润0.76、2.43、3.50亿元,对应EPS分别为0.50、1.60、2.31元/股。如果增发48亿完成,公司将有充足的资金通过杠杆运作不良资产,预计净利润有望大幅度扩张。维持“买入”评级。

投资要点: 公司发布《重大经营环境变化公告》和《前三季度业绩预告修正公告》。公司预计2016年煤炭销售综合售价为106.21元(不含税),比9月19日公告预测提高3.95元/吨(不含税),预计2016年全年归母净利润为6.17亿元。同时公司修正之前三季度业绩预告,由之前的同比-30到20的预测,调整为40%-70%。 投资要点: 产量极大的露天煤生产企业。公司2016年计划原煤生产收购4700万吨,原煤销售4700万吨;2016年上半年公司煤炭生产量和收购量2160万吨,原煤销2,144万吨,较上年同期提高10.97%;2016年计划发电量49亿千瓦时,计划售电量44.84亿千瓦时。火电板块发电量24.6亿千瓦时,售电量22.42亿千瓦时,较上年同期提高0.81%;新能源板块发电量2788万千瓦时,售电量1196万千瓦时,较上年同期增加100%。 煤炭均价小幅上涨,第三次上调全年盈利预测。由于市场煤炭价格持续上涨,公司所属区域虽然价格无法完全与市场接轨,但也出现明显上涨趋势。公司分别于7月29日、9月14日和10月10日三次上调预测全年均价,全年盈利预测从年初的89.98元/吨陆续上调到106.21元。 当前煤价前提下年化利润高达18亿元,大幅超预期。公司上半年收入18.5亿元,销量2160万吨,折算吨煤价格85.7元/吨。公司目前预计今年全年均价106.21元,全年产量按上半年*2简单测算,下半年均价已经达到126.7元,目前时点价格在150元左右。保守以下半年均价年化测算,公司利润可达到11亿以上。如果按现价年化,公司利润可达18亿元以上,目前公司市值137亿元,估值十分便宜。 盈利预测与估值:公司作为蒙东地区最大的露天开采煤矿,区域市场内优势地位明显,随着供给侧改革的推进,煤价不断上涨,公司盈利将不断改善。因此我们预计2016-2018年实现净利润6.82、15.39、17.85亿元,对应EPS分别为0.42、0.94、1.09元/股;对应PE为20倍、9倍、8倍。给予公司“买入”评级。

投资要点: 政策开启固废蓝海,充沛在手订单保证业绩释放。公司2015年29亿订单,2016年目前在手订单已经超过30亿,预计全年订单将大超市场预期。公司中报已有16亿订单,三季度受益于PPP模式带来的订单释放,目前在手订单超过30亿,并呈现订单体量增大以及合同签订加速释放的态势,我们预计2016年全年订单或将超过40亿,在手订单充沛,将为未来2-3年业绩释放提供保障。 土壤修复订单超预期,顶尖技术优势+行业启动助力公司修复业务高速增长。公司16年新签土壤修复订单近13亿,预计全年土壤修复订单量同比将超过翻倍增长。受益于16年5月31号出台的《土十条》影响,土壤修复市场在逐步释放,仅中央预算的《土壤污染防治专项预算项目》由2015年的37亿增长到2016年的90.89亿元,同比增长超过翻倍。 公司作为土壤修复行业龙头,市场占有率一直保持在全国前二,2016年新增订单为行业第一,预计2016全年土壤修复收入将能确认6-7亿元,相比2015年的3.5亿元接近翻倍增长,全年订单量预计将超过15亿元,相比去年7亿订单量超过翻倍增长。预计未来几年公司土壤修复业务将借行业启动东风,持续保持高增长。 危废行业渐入正轨,公司积极外延扩大产能。公司上半年取得近20万吨/年处置能力,未来危废业绩弹性空间大。公司自2016年以来,加速收购危废力度,取得资质近20万吨/年危废处理能力(股权加权后8.8万吨/年)。公司危废业务借助过去生态屏障技术,主要集中在危废渣场防渗工程。自2014年桂林医废开始逐步进入市场试水,目前公司借助两个环保产业基金的力量对危废行业进行积极介入,动作迅猛力度大,我们预计公司未来将会继续通过并购方式加速拓展市场。 PPP项目大单初现,公司踏准行业大节奏。公司30亿岳阳静脉产业园区项目以自身优势的固废处理作为切入点,在园区的核心区主要布局五个垃圾处理项目:生活垃圾焚烧发电、医疗固废处理、餐厨垃圾处理、污泥处理、建筑垃圾处理。我们认为本次岳阳静脉产业园仅为公司对承接大型PPP项目的一个试水,为公司未来更多PPP项目落地积累经验,持续看好。 投资评级与估值:土壤修复未来订单释放或将超预期,考虑到订单转化为盈利的周期过程,我们下调公司16年,上调17、18年净利润预测至1.65、4.14、6.08亿元(原为1.85、2.58、3.38亿元),对应EPS为0.50、1.25、1.84元/股,对应17年25倍PE,低于行业平均PE的35倍29%。我们认为公司手握超过50亿订单,借行业趋势发展优势土壤修复业务,积极开拓危废和污泥市场,未来三年将进入业绩高增长时期,考虑到公司当前小非减持接近尾声,重申“买入”评级。

投资要点: 公司募资近11亿加深环卫综合实力及PPP项目承接能力。公司募资11.13亿,扣除发行费用后10.63亿分别投向:环卫装备综合配置服务(5.73亿)、环卫服务研究及培训基地(1.50亿)、营销网络建设(0.71亿)、补流(2.70亿)。其中环卫装备综合配置为公司环卫智能装备集合,为公司提供环卫装备综合服务做准备。环卫研究基地及营销网络建设都为提升拿单和运营效率而设,公司通过以上项目的建设可大幅提高自身竞争优势。公司中报在手现金7.62亿元,加上本次补流2.7亿元之后在手现金超过10个亿,以10倍PPP项目杠杆计算,可以撬动100亿PPP项目,目前公司在手PPP项目累计金额超过50亿,本次定增为公司后续PPP项目承接提供了坚实资金支持。 环卫装备制造业高速发展,“设备+服务”逻辑不断强化。2016年上半年环卫装备制造业开启高速发展,各类环卫车型产量全面增长。公司上半年环卫车总产量为39862辆,同比增长46.12%。公司打造环卫纵向一体化环卫产业链,积极通过参与物联网、云计算等技术构建环卫智慧云服务系统,提升环卫服务能力,“设备+服务”逻辑不断强化。 PPP模式是环卫服务市场化的发展方向,设备龙头将优先受益千亿服务市场。我国环卫主管部门逐步将管理职能与作业职能分开,并将环卫作业外包给社会服务企业,而公司“装备+服务”的双轮发展模式则更具竞争优势。于3月1日正式运营的海口龙华区环卫项目是目前国内合同金额最大的环卫服务PPP项目。2016年4月中标的沈阳市浑南区老城区环境卫生作业服务项目,项目年运营费1.46亿元/年,于7月1日起正式运营。截至报告期末,公司已取得环卫服务项目13个,年化合同金额为4.44亿元,累计合同总金额为48.55亿元,大量订单为公司未来开启新的利润增长点。 盈利预测及投资评级:我们维持公司16-18年净利润为2.11、2.82、3.56亿元,对应EPS分别为0.79、1.06、1.34元/股,对应2016年PE估值为43倍。我们认为公司作为环卫设备龙头企业,在环卫机械化、装备升级、以及环卫服务市场化的进程中,具备“装备+服务“双轮发展的综合竞争优势。且中标的环卫服务项目可复制性强,有助于公司塑造环卫服务品牌,全面受益环卫装备及服务千亿市场。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力,并注意到环卫服务业务毛利率高于装备销售,未来随着服务占比的提升,公司估值中枢有望逐步提升。维持“买入”评级。

事件: 公司与江苏金智科技合资成立南京新能源智慧城市发展有限公司,注册资本5000万,公司持股51%。合资公司将从事新能源及智慧城市相关的电动汽车充电桩、充电站、充电塔的建设及运营、智慧停车服务、基于光伏发电的合同能源管理、分布式能源等业务。 投资要点: 牵手金智科技,布局充电桩业务。金智科技在电力自动化、新能源工程投资等有着丰厚的积累,为公司的运营平台提供软件及硬件方面的支持。公司子公司江北中北在运营车辆2363辆(含河西新能源汽车300辆),占比约20%;公司实际控制人城建集团拥有南京公交集团,旗下运营有南京市绝大部分的公交资产。集团内兄弟单位江南出租拥有出租车1900多辆,两者合计占南京市出租车市场约40%份额。集团无疑是南京市新能源电动车龙头,且存量充电桩数量超过3000个,公司背靠集团资源优势显著。 燃气业务平稳发展,为公司提供稳定现金流。2016年上半年,公司燃气收入9.4亿元,同比减少6.53%,主要原因是南京港华非居民燃气销售价格的下调。2015年南京港华新建管网285公里,累计达到3390公里。2015年南京港华新增客户约7.5万户,期末燃气客户总数达127万户,年销售天然气6.1亿立方米。2015年实现了麒麟科技园分布式能源项目的外管通气,进一步扩展了南京港华燃气业务的深度。 资源整合有望加速,整合南京公共服务资源。公司由南京公用集团控股,集团拥有公交、燃气、水务、环境治理等各类城市基础设施及市政公共项目类业务,拥有南京公交、南京市煤气总公司、南京市水务集团、南京公用水务有限公司、南京中北等子公司,公司作为集团唯一上市平台,将来有望发挥起整合公共服务资源的作用。 盈利预测与评级:不考虑大股东资产注入的预期,我们维持公司盈利预测不变,预计公司2016-2018年的归属母公司净利润分别为2.64亿元、2.92亿元和3.34亿元,对应EPS分别为0.46元/股、0.51元/股和0.58元/股,对应PE分别为22倍、20倍和17倍。公司估值水平在行业内较低,且未来交运业务商业模式有创新预期,燃气行业景气度改善。维持“买入”评级。