投资逻辑. 质地优良、低估值、滞涨标的。公司是国内油井管、锅炉管龙头,产品竞争力强,历史上质地与同类公司久立特材旗鼓相当。公司经营业绩稳健,持续稳定增长,财务状况良好,现金流稳健。目前市值仅为64 亿元,PE 仅为20 倍,为市场上稀缺的低估值标的。公司自2014 年6 月份至今股价上涨近1 倍左右,严重滞涨。 强烈的转型预期。公司14 年年报中明确提出“15 年是公司转型升级关键的一年。公司将利用上市平台资源和较好财务基础,围绕主业,实现产业链延伸发展,包括适度跨行业发展的多元化战略”。而据我们跟踪,公司上市5年以来未做过任何融资及其他资本运作,上市以来股价表现持续弱于同类型钢管公司如玉龙股份、久立特材、金洲管道、山东墨龙等,在当前其他钢管股纷纷转型的背景下,公司实行相关转型措施的概率非常大,我们判断可能的转型方向有3 个:1)高端制造业,公司已经有部分核电、军工产品,但体量不大,不排除未来通收购做大做强;2)产业链延伸,油服产业链上的相关装备制造及服务类;3)新经济、新业态方面,如通过制造+贸易平台的方式提高规模,带来盈利的提升等。 主业稳健增长。公司15 年经营情况预计仍然不错:1)海外市场份额继续扩大,而外销产品盈利能力更强。14 年油井管外销比例已达到38%的历史最高,而根据公司规划,15 年有望扩大至5 成甚至更高。2)“双高”产品增长,盈利能力更好的非API 产品销量大概率继续提高。3)募投项目产线磨合成熟。14 年募投项目全线投产,但由于产线规格标准较高、经验不足,仅达到盈亏平衡,随着产线磨合的进一步成熟,15 年将释放效益。此外,公司通过精细化管理也将进一步降低管理成本。 受益钢管板块回暖。我们在2015.3.12《钢管公司可再次关注》及2015.4.3《钢管公司上涨逻辑不变》中连续推荐钢管子版块,逻辑之一便是行业景气度回升可期,公司对油气依赖度较大,未来行业回暖公司主业将显著受益。 投资建议. 预计15-17 年EPS 分别为0.70、0.79、0.89 元,继续维持“买入”评级。

事件. 公司于2015年4月17日与郑州人民医院医疗管理有限公司(以下称“郑医管理公司”)就投资建立营利性康复医院的合作事宜签订了《战略合作协议》。和佳股份以现金、实物、无形资产等方式投资设立康复医院,全面负责康复医院的管理。郑医管理公司授权并同意康复医院挂牌“郑州人民医院康复中心”,并协助和佳股份申请“郑州人民医院康复中心”的设立手续以及“和佳康复医院”的设立手续。郑医管理公司无形资产出资占20%,公司80%股权。 评论. (1)公司进军康复产业进入实质性阶段,郑州人民医院是河南省综合性的大型三甲医院,与郑州人民医院合作,将为公司的康复业务发展提供较强的技术、专家、品牌等保障。公司主要定位于神经康复和骨伤康复业务,以服务高端客户为主,将引进美国先进康复医疗的设备、流程、服务体系,打造高水平康复医院,积累经验之后将实现快速复制。 (2)医疗信息化产业链整合正式拉开序幕,未来还将继续通过投资、并购等方式打造提升医疗信息产业布局。 全资子公司珠海和佳医疗信息产业有限公司在医疗信息化领域的运作正式开始,公司在医疗信息化领域的核心竞争力大大增强。卫软信息是是国内为数不多的全面提供医疗影像数字化软件产品的专业公司,产品应用覆盖放射科、超声科、内窥镜科、病理科、检验科以及全院临床科室,并与多家设备厂商、医疗信息化供应商形成了一定的战略合作关系,系统兼容性强,具备了无缝链接相关系统、整合医院信息化流程、完成院内信息流通畅的强大能力。 (3)以数百家客户医院为入口,挖掘互联网医疗新业态价值:公司拟通过参股公司汇医在线的平台,借助移动互联技术,打造第三方服务平台,面向患者和医院提供在线医疗咨询、远程会诊咨询服务和优化就诊疗程的技术信息服务。 (4)医疗全生态平台逐步搭建完成。公司通过内生发展与外延并购,目前发展了肿瘤微创综合治疗、医用气体净化工程、医学影像与常规诊疗设备、血液净化、医疗信息化、医院整体建设几大生态圈平台,已经构建了强大的竞争力。随着未来在大健康、康复等领域扩展,我们看好平台价值。 投资建议. 医疗器械子版块是我们持续关注的细分领域,公司拥有差异化的创新能力和平台价值,正在打造更加多元化的医疗生态圈,看好公司往医疗大健康领域的多元扩展。我们给予公司2015-2016年EPS为0.603元和0.833元,同比增长50%和41%,“买入”评级。 风险. 医院订单推进缓慢;整体建设项目现金流风险;外延扩张缓慢;新业务进展低预期。

业绩简评. 2015年一季度,公司实现销售收入22亿元,同比增长28.03%;实现归属于母公司所有者净利润5.47亿元,同比增长40.23%;实现每股收益0.36元,超市场预期。 经营分析. 收入增速明显加快,好于预期:公司单季度的收入、利润增速创近几年的新高。一是国内市场继续保持稳定增长,我们预计国内市场收入和利润增速20%左右,其中肿瘤线维持10%左右,手术药稳定,造影剂和电解质增速较快;二是海外出口,这是业绩超预期的主要原因。去年四季度开始环磷酰胺出口美国,我们预计有近9000多万的销售收入体现在一季报。由于出口的价格较高,同时没有销售费用,扣除少量成本后即为利润。由此也导致了公司整体毛利率同比提升了近2个点,整体利润也实现了40%的高速增长。 战略布局逐步进入收获期:在国内医药政策环境日渐驱紧的背景下,公司坚持“科技创新”和“国际化”两个战略,虽然过去几年受招标降价、产品获批延后的影响,业绩有一段平稳期。但从目前看,已经进入良性阶段:创新化战略:阿帕替尼胃癌适应症成功上市,今年开始有贡献,肝癌、肺癌进入三期临床,结直肠癌、乳腺癌二期临床;聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子已经申报生产;法米替尼完成鼻咽癌Ⅱ期、晚期结直肠三期临床研究;瑞格列汀完成Ⅲ期临床。在大分子抗体蛋白等重要领域也有储备。 国际化战略:公司的注射伊立替康、注射用环磷酰胺、吸入用七氟烷、注射用奥沙利铂获、来曲唑片、加巴喷丁胶囊等多个品种通过FDA现场检查。 通过与Sadoz、Teva、Saget等公司合作,去年奥沙利铂、环磷酰胺开始出口美国产生销售,环磷酰胺、七氟烷欧洲市场产生销售。我们预计出口业务将明显推动公司今年业绩进入新的成长阶段。 盈利调整. 我们上调公司2015、2016、2017年EPS为1.41元、1.83元、2.32元,同比增长40%、30%、27%。 我们继续看好公司“创新战略维持估值预期+国际战略推动业绩新增长周期”的逻辑观点,目标价70元,给与“买入”评级。 风险提示:新一轮招标影响、新药推广进程、出口波动.

事件 平安股价近期发力。 评论及投资建议 我们认为中国平安是保险板块的首选优质标的,仍然重点推荐。 1、重点指标平安大于国寿,但是估值平安显著低于国寿:1)净利润:2014年中国人寿的净利润为322.11亿元,中国平安为392.79亿元,平安大于国寿;2)净资产:2014年末,中国人寿的净资产为2841.21亿元,中国平安的净资产为2895.64亿元,平安净资产首次超过国寿;3)内含价值:2014年末,中国人寿内含价值为4549.06亿元,中国平安为4588.12亿元,平安内含价值首次超过国寿;4)一年新业务价值:2014年中国人寿一年新业务价值232.53亿元,中国平安为219.66元,差距进一步收窄,如果中国人寿2015年新业务价值增速为10%,则中国平安只要有16.5%的增速即可实现超越,参照2014年两家公司新业务价值增速(国寿为9.2%,而平安为20.9%),以及平安优质的业务品质和较高的新保增速,2015年实现赶超是非常有可能实现的。5)中国人寿的总市值达到10488亿元,而中国平安的总市值只有8076亿元,较国寿显著偏低。从估值指标来看,国寿的2015年P/EV为2.2,平安为1.5;国寿的新业务价值倍数为24倍,平安为11倍。 2、业绩居上市保险公司之首且未来发展空间和增速仍可期:1)传统金融业务亮点多:2014年寿险新业务价值增速在上市公司中最高,预计2015年仍将保持较高增速;2014年产险增速最快且综合成本率最低,凭借保证险优势2015年综合成本率仍有望保持较好;银行、投资等板块稳健发展,综合金融交叉销售业内领先。2)整体战略全面升级,核心金融业务与互联网金融业务并重发展,互联网金融战略布局基本成型,总用户规模达1.37亿。 3、核心人员持股计划建立起对核心人员的长期激励机制:平安设立存续期为6年的核心人员持股计划,其中2015年的持股计划已在3月下旬完成,交易均价77.02元。一方面,激励核心人员最大程度的实现公司和股东的利益;另一方面核心人员愿意拿出自己的薪酬与奖金投资于公司股票,也显示对公司的长远发展非常有信心。 4、资本公积金转增股本有利于改善低估值现状:2014年年报公布了“资本公积金转增股本,每10股转增10股”,有利于改善平安低估值的现状,使得股价向其真实价值回归。 5、维持“买入”评级及102元的目标价位不变,相当于2015年1.7倍P/EV。

业绩简评。 2014年公司完成营收1209亿元,首次突破千亿,同比增长18.5%,实现归母净利润25.1亿元,同比下降6.9%,收入增长源自供应链运营和房地产开发业务均逆势增长。净利润下降主要是由于本期营业成本上升和汇兑损益下降。 经营分析。 供应链业务逆势增长,建发矿业和国际贸易贡献突出:2014年大宗商品价格不断下跌,业务处于周期底部。供应链业务收入逆势增长16%,主要得益于建发矿业规模迅速扩张,收入增长177%达到70.5亿。国际贸易额达82亿美元,再上新台阶。供应链业务毛利率与2013年基本持平,但由于人民币贬值导致汇兑损益大幅下降,净利润为8.25亿,同比下降11%。 地产业务稳健,收购西南环保75%股权:全年楼市总体低迷,各地几乎都是量价齐跌。公司快速跑量去化,地产收入增长51%,由于土地增值税和营业税大增,净利润与上年基本持平。子公司联发与建发签约销售金额略有下滑,新开工面积增长20%。公司收购香港上市公司西南环保75%股权,有利于拓展房产海外投融资平台。 拓宽金融版图,财务费用回升,可供出售股权市值大增:通过配股募集30亿元资金,拓展金融服务领域,尤其关注汽车金融。长期借款增加19%达152亿元。2013年财务费用为2800万,本期汇兑损益下降,财务费用回升到3亿。公司持有招商轮船,交通银行,盛屯矿业和宏发股份股权,得益于股市大涨,本期损益和权益变动共计约5.3亿。 盈利调整。 我们对公司15~17年的盈利预测为1.051元,1.338元和1.614元,对应当前股价的PE为16.75X,13.15X和10.90X。 投资建议。 公司供应链业务处于周期底部,积极创新整合供应链。地产业务稳健,受益于福建成为自贸区和海上丝绸之路核心区,并可能受益于国企改革。2014E每股收益下降是因为配股摊薄。参照贸易和房地产行业的平均估值,我们给予供应链30倍PE,地产12倍PE,对应15年22元目标价位,给与“买入”评级。

事件 华夏银行发布14年年报:全年归属股东净利润180亿元,同比增长16.0%,营业收入549亿元,同比增长21.4%。贷款和存款余额分别同比增长14.2%和10.7%,资产和负债总额分别同比增长10.7%和10.3%。14年全年息差2.69%,同比上升2bps。4Q14不良率1.09%,环比3Q14上升13bps,拨备覆盖率233.13%,环比3Q14下降56个百分点,拨贷比2.54%。2014年每股现金分红0.435元,现金分红率21.5%,较13年下降3.5个百分点。 评论 大力核销、4季度不良生成率上升显著、预示已进入风险暴露期:4Q14披露不良率环比上升达13bps,全年核销处置不良贷款38亿,较13年15亿的核销处置提升两倍以上。预计加回核销处置后,14年末不良率1.25%,较披露数值高16bps,4Q14加回核销后不良生成率130bps,在3Q1464bps的水平提高66bps,是近几个季度以来,不良率加速上升最为显著的阶段。我们同时注意到,在14年贷款规模增速为14%的情况下,14年单项拨备计提达47亿,是13年单项拨备计提的近两倍,然而14年组合拨备计提较13年减少近半。14年四季度不良率和不良生成率的大幅上升和如此大力的拨备计提预示华夏银行已较早进入风险加速暴露期,单项拨备计提的加大也显示出华夏银行已提前部署,将有针对性地应对个案风险暴露。分地区看,华夏银行资产质量重灾区在华东和华南两块区域,对应地区不良贷款率超过全行平均水平的1.09%,分别达到1.35%和1.15%;分行业看,不良风险暴露主要在批发零售业(2.92%)和制造业(2.01%),这与行业整体的不良暴露情况相似--主要集中在产能过剩行业和小微企业,预计15-16年不良率上升至1.22%和1.32%。 净息差小幅上升、贷款收益率上升、“中小企业服务商”战略成效显著:14全年净息差2.50%,与去年相比略有上升,在整体负债成本上升26bps至3.07%(主要是对公存款和同业负债成本提高较大)的情况下,生息资产收益率提升较多,其中,贷款利率和债券投资收益率上升较为明显,分别从6.27%上升13bps至6.40%,和4.93%上升59bps至5.52%。具体来看,存款成本上升主要是因为占比更大的对公存款成本率提升,对公存款定期和活期利率分别上升17bps和13bps。这主要是近年来华夏银行侧重发展其“中小企业服务商”战略。 手续费收入占比仍有较大提升空间:14年全年净手续费收入同比上升21.2%,占营业收入13.9%,与上年持平,低于行业平均水平,仍有较大提升空间。分项目来看,托管和代理业务服务费增长较快,增速分别达98.8%和11.1%,而在结算清算与咨询管理方面,收入延续了2013年以来的负增长趋势。我们相信,华夏银行坚持做中小企业服务商的银行对咨询顾问费和代理费的大幅跃升将逐渐带来正面贡献,未来手续费业务优势有望较快提升。 维持“增持”评级:预计华夏银行15-16年归属股东净利润同比增长10.6%和9.8%,4月17日收盘,华夏银行A股交易在1.6倍15年PB和8.7倍15年PE。

业绩简评 广田股份于2015年4月15日发布了2014年年报,公司在2014年共实现总收入97.88亿元,同比增长12.62%;实现归属上市公司股东的净利润5.37亿元,同比增长2.60%,实现按期末股本摊薄后每股收益1.04元。 经营分析 2014年公司营收和净利润增速出现放缓:报告期内,公司营业收入增长12.62%,销售净利润增长4.07%,归属于上市公司股东净利润增长2.60%,均比13年有所放缓,其中销售净利润增速低于营收增速主要受财务费用和资产减值损失上升所影响。公司2014年的营收很大程度受2013年订单承接量影响,而公司年报显示公司2014年新签订单同比增长近5成,这意味公司2015年收入增速有望得到逐步提升。 公司业务的盈利能力相对稳健。公司2014年毛利率为16.96%,比去年同期有所提升;销售净利率则为5.62%,比去年同期有所下降。公司毛利率和销售净利率反向变动主要是受财务费用率和资产减值损失比率提升影响。公司2014年财务费用率和资产减值损失比率分别为1.46%和2.33%,比2013年之值提升显著,这是造成公司销售净利率下降的主要原因;公司财务费用率提升主要受公司该财年增加的短期融资券利息所致,资产减值损失比率的增加主要是由于公司应收款增加,增加了坏账计提。相比之下公司2014年销售费用率和管理费用率则与2013年数值非常接近,分别为1.59%和1.73%。 现金流情况,公司2014年应收账款周转率(1.75次)明显降低(2013年为2.29次),新增应收账款/营收为22.63%,亦比2013年之值(15.56%)显著提升,这与行业整体大环境有关;公司2014年收现比(61.01%)亦比去年同期略降。然而,公司2014年经营性现金净流量却在2011年起连续三年为负后首次转正,这与公司加大回款力度,并一定程度放缓供应商付款进度有关,公司在2014年经营活动造成的现金流出/同期总收入却比2013年下降了6.42%,与资产负债表对照,可见公司2014年应付票据/同期收入、应付账款/同期收入分别比2013年提升2.20%和6.32%。 未来展望 公司新业务的拓展值得期待 1)互联网家装市场广阔,广田股份拓展相关业务优势显著,公司计划依托移动互联网、3D虚拟演示技术、DIY设计系统、流程管控系统等技术,构建“场景化家装电商”,推出绿色家装020定制产品。 A)公装龙头公司拓展家装充满机遇。家装是个万亿级别、但不透明不规范现象显著的市场,公装公司利用互联网,在自身原本就具备的强大管理能力、材料的规模化采购、严格的质量控制、强大的资金实力等突出的综合优势下,公装公司做家装相对充斥市场的不规范中小家装公司而言具备压倒性优势; B)存量建筑二次改造和装修将进一步促进家装行业发展。随住宅存量规模的不断扩大,二手房交易市场的逐步成熟,既有建筑二次装修、升级改造的市场需求将快速释放; C)定增将直接助力公司拓展互联网家装。广田股份已于2015年1月5日发布非公开定向发行股票的公告,拟用本次定增所得的部分资金开拓互联网家装业务,希望实现由传统的接单、施工承建商向资金流、项目流管理综合集成服务商的转变,而公司仅仅介入家装业务即能为公司开拓新的巨大增长空间,而平台型综合集成服务商的最终目标更具备广阔想象空间,产业前瞻能力或投资成绩都非常杰出的复星集团参与本次增资则直接显示了复兴集团对广田股份管理、战略、执行力的高度认可,并有望与广田实现深度合作,利用其在渠道、品牌、金融融资、产业管理等多个层面的优势为广田股份的业务形成强大助力; 2)公司拓展智能家居,未来发展可期: A)增资广田智能,加快智能化业务拓展。为加快深圳广田智能科技有限公司的发展,广田股份在3月17日已公告拟与控股股东深圳广田投资控股有限公司、深圳市广毅创投合伙企业、深圳市广峰创投合伙企业共同以现金方式向广田智能增资2000万元人民币,加大智能家居领域投入。智能化一直是广田股份大装饰战略重要一环,配合公司总包项目承接,经过多年项目历练,广田智能已得到很好的发展,此次增资表明公司发展智能家居领域的信心,也为后续研发提供了充足的资金; B)公司已经组建强有力的智能家居团队。广田智能由广田股份董事,实际控制人侄子叶嘉许亲自担当广田智能董事长,并吸引了原腾讯公司云平台产品中心总监及平台部资料与关系链中心总监等优秀人才加盟,人员优势突出; 3)公司2015年计划打造三个平台,包括金融平台、供应链平台、劳务平台,为后续发展提供可靠保障; 行业宏观大环境已出现明显改善:1)“稳增长”带来经济回暖预期,“救地产”有望为装饰带来直接利好。从2014年底起,国内宏观经济政策转向松货币、宽财政组合,全社会流动性宽裕,资金利率下行,基建投资维持高位,地产调控放松,地产投资增速将触底反弹,建筑装饰行业面临的宏观经济环境出现积极变化;2)“一带一路”战略为建筑装饰行业发展海外市场提供机遇。随国家“一带一路”战略不断推进,海外建筑装饰工程景气度不断提升,建筑装饰企业将迎来新的历史发展机遇,有望为建筑装饰企业带来新的增长点,公司已借此机遇先后在澳门、香港设立了子公司,并计划在迪拜设立分公司,逐步布局海外市场。 投资建议 预计公司2015、2016、2017年的EPS分别为1.20、1.50、1.95元,维持公司买入评级。 风险提示 地产的回暖不及预期,互联网家装和智能家居业务的拓展不及预期;

业绩简评。 公司发布2014 年报,收入30.62 亿元,同比增44%,净利润2.83 亿元,同比增56%,符合市场预期。 公司同时公告非公开增发预案,计划募资33 亿元,用于5GW 逆变器产能扩建、220MW 光伏电站、新能源汽车电机控制产品、补充流动资金四个项目,公司股票将于4 月15 日复牌。 经营分析。 逆变器业务绝对龙头地位稳固,毛利率回升彰显由研发成果转化的持续降本能力:光伏逆变器仍是公司核心业务,收入和利润贡献分别占到约5 成和6成,在2014 年国内光伏新增装机同比几无增长的情况下,公司逆变器出货量同比仍然增长11%,主要源于对过去几年因行业恶性竞争而失去的国内市场份额的逐步夺回、以及出口销售的快速增长;而在产品单价显著下跌的情况下,公司产品毛利率则上升3 个百分点至33.4%,显示出持续的研发投入在降本方面的成效。无论从市占率还是毛利率的角度看,此前市场一度担心华为对公司的威胁均被彻底打消。 逆变器及电站EPC 业务充分受益国内装机大年,逆变器行业景气度将继续回升:我们预计在能源局大力政策支持和监督下,2015 年国内光伏新增装机大概率将实现50%以上增长,公司逆变器和电站EPC 业务都将充分受益,并且随着国内光伏电站业主对产品质量重视度的提升、以及规模效益门槛的逐步提高,我们预计逆变器行业集中度和公司市占率仍将继续提升。 增发聚焦核心业务优势强化及新业务开拓,全力卡位“能源互联网”:公司增发募资用途聚焦光伏电站投资、逆变器扩产、及新能源车电机控制产品,其中持有优质电站一方面将为公司提供稳定收入和现金流,另一方面也将成为公司在电改背景下的业务创新提供基础资源,逆变器业务扩产则将助力公司继续稳固国内市场的绝对龙头地位并加速向全球市场的扩张。 盈利调整及投资建议。 我们小幅上调盈利预测,预计2015~2017E 年EPS 分别为0.90,1.39,2.00元,三年净利润符合增速67%。 考虑公司以逆变器、光伏电站、储能、新能源汽车等业务对“能源互联网”硬件环节的全面积极布局,以及引入“阿里云”这一互联网合作伙伴后未来商业模式的创新提升空间(包括电站侧运维优化、需求侧管理等),我们维持对公司的“买入”评级,以及45~50 元目标价。

业绩简评。 公司报告期内营业收入19.70亿元,归属上市公司股东净利润3.77亿元,经营性现金流量净额4.36亿元,分别较上年同期增长5.68%、19.56%和100.06%。稀释每股收益0.89元。1-4季度,公司净利润同比增速分别为14.47%、18.23%、15.77%和27.18%。 经营分析。 业绩稳健符合预期,持续看好后续发展:2014年公司保持了业内较高的净利润增速,在家纺行业基本面低迷的情况下业绩较为突出。我们一直看好公司专于主业、稳步对外投资经营理念,认可公司内部的精细化管理和具有差异化的产品设计。在后续发展上,公司主业持续向好现金流稳定,此外账上资金充裕,今年初2亿元参股深圳高新投开启对外投资第一步,后续仍然存在对外投资预期。 资产质量良好,经营无后顾之忧:公司期末存货为5.31亿元,同比下降7.3%,平均存货周转率1.74次,去年同期为1.79次;期末应收账款8293万元,处于较低水平,去年同期为6984万元。现金流量表健康,经营性净现金流同比增长一倍,高于净利润金额。 产品需求结构发生变化,整体毛利率缓慢微调:公司2014年毛利率51.32%,较去年下降0.3个百分点。各类产品中,套件类毛利率下滑最快,为54.71%,较去年下降1.2个百分点。消费趋势改变使得企业产品销售结构调整,高价品销售稳定,中低价产品逐渐成为增长的主要动力。但我们认为毛利率不会出现剧烈波动,此外蚕丝被、功能性枕芯等高毛利产品的开发亦会稳定毛利率下限。 门店陈列形象升级,小微贷款项目助力加盟商经营:公司不断推动门店陈列及购物环境的改进;旗下馨而乐品牌亦于14年底打造了快时尚家居门店,品类更为丰富,购物环境、店内陈列整体升级。此外,2012年就已成立专项基金,在给加盟商扶持上起到了较大作用,有利于共面消费环境波动。 盈利调整和投资建议。 公司经营改革有序推进,对外投资稳健布局。预计2015年-2017年摊薄每股收益为1.00元、1.15元和1.32元,维持增持评级,目前股价对应PE 为24x、20.85x 和18.17x。目标价 30元。

业绩简述 公司近期发布2014年年报,营收35.1亿,归属上市公司利润7857万,同比增长2.98%。此外,公司在3月11日公告,拟以8.65元/股东价格非公开发行股票7555万股。 经营分析 第一,内生外延并重。公司近年自身主营维持微盈状态,为改变现有局面,公司规划通过内生式增长以及外延式扩张并举的方式,以图进一步做大做强通讯及智慧家电、 LED 光电及绿能环保、内外贸供应链业务等三大主营产业,优化产业发展布局。 第二,并购中诺通讯,手机行业集中度提高受益者。公司2014年年底完成并购中诺通讯,中诺承诺2015,2016利润均在1.2亿以上。中诺在并购前完成了与北京讯通安添的整合,从而获得了手机智能终端研发与生产的全产业链能力,完成从OEM 到ODM 的升级。目前其规模在手机外包设计研发行业排名前列。手机和手机外包行业目前处于整合大潮中,行业集中度快速提升。从固话到手机,从功能机到以智能终端大客户为中心,中诺通讯经历了几次行业变革,在竞争对手不断倒下时持续壮大,盈利稳步提升,说明其在研发提前布局和成本控制精细化管理上有其独到之处。其将成为行业整合进程的受益者。 第三,LED 业务快速成长,产能释放带来规模效应。公司LED 业务在原有福日光电的基础上,近两年分别获得了迈锐光电70%和源磊科技51%的股权。从而在LED 显示以及封装领域都完成布局。两家公司2015年归属上市公司利润承诺共5100万元。而这两家公司通过进入福日电子上市公司,从而在融资扩产和渠道扩张等方面受益。以小间距LED 显示为例,2015年行业预期增速依然维持40%以上,但随着技术发展逐渐进入成熟期,行业毛利率不会持续维持30%以上,业绩增长需要资金保障的产能释放。 第四,新一代信息技术投资基金战略入股,国企改革内生与外延均可期待。公司3月11日公告,拟以8.65元/股的价格非公开发行股票7555万股。其中除公司母公司福建省电子信息集团参与认购7600万元以外,福建新一代信息技术创业投资有限企业也认购1.9亿元,将成为公司的战略投资者。而福建新一代创投此前投资的项目即以整合打造一批福建省新一代信息技术领域龙头企业为目标,这也符合福日电子未来产业发展方向。投资建议n 我们认为公司在完成中诺通讯,迈瑞光电以及源磊科技的并购后,3家公司2015年归属上市公司的业绩承诺即已经达到1.5亿(我们预期值在1.7亿以上)。目前二级市场给予50多亿的市值尚未完全认识到公司现有业务的未来成长性,以及未来整合新一代信息技术龙头企业的预期。给予“买入”评级。 进一步分析我们将在后续报告中详述。

业绩简评。 公司发布2014年报,实现收入361亿元,同比增长23.65%,净利润16.5亿元,同比增长24.11%,对应摊薄EPS 0.51元。收入符合预期,净利润略低于预期,主要系公司确认以权益法计算的对新疆众和投资损益-1.5亿元,造成投资收益同比下降300%造成。 此外,公司同时公告对旗下新能源业务平台“新特能源”进行增资扩股,其中公司增资3亿元,引入中民投、瓴睿投资等战略投资者增资11亿元,并宣布拟将新特能源拆分赴香港联交所主板上市。 经营分析。 输变电业务受益特高压加速建设和沿海核电重启:受到2014年电网投资增速放缓影响,公司变压器和电线电缆业务增速出现下滑,但毛利率仍维持良好,随着今年我国特高压、配电网建设提速(我们认为电网建设投资将成为现阶段刺激经济的重要手段),以及沿海核电项目的重启,我们预计公司输变电产品收入有望恢复2位数增长,而特高压、核电用设备等高端产品占比的提高还将在一定程度上提升该业务板块的毛利率水平。 光伏电站BT/EPC 业务受益国内装机大年,多晶硅贡献趋于平稳:我们预计在能源局大力政策支持和监督下,2015年国内光伏新增装机大概率将实现50%以上增长,公司作为国内电站开发/EPC 龙头将直接受益,而多晶硅业务持续技改和产能挖潜带来的成本下降/产量提升将与硅料价格的下跌形成对冲,对公司的收入和利润贡献有望维持平稳。 地处新疆、以及输变电+新能源的核心业务,确立了公司作为“一带一路”战略核心选手的市场地位:公司地处一带一路核心区域新疆,且优势业务新能源、输变电设备、及相关成套工程均为这一战略的重要输出产业方向,公司无疑将作为一带一路战略的主力选手,充分受益这一国家战略的实施。 新能源业务引入战投并拟赴港上市,融资优势将有质的提升:公司新能源业务引入战投并拟拆分赴港上市将是公司发展历程上浓墨重彩的一笔,从对公司的实际影响来看,新能源业务的拆分和港股上市平台无疑将令公司融资渠道大为拓宽、融资成本有效降低,而这也将成为公司光伏、风电项目开发运营这一重资产业务的核心优势。 盈利调整及投资建议。 我们预测公司2015~2017E 年EPS 分别为0.71,0.92,1.20元,净利润复合增速33%,维持“买入”评级,给予目标价21.3元,对应30倍2015PE。

投资逻辑。 大宗商品供应链进入整合阶段,核心企业有望从物流延伸到供应链金融:国内产业结构从生产型经济向服务性经济升级,流通成本的下降和供应链效率的提高是中国未来提升经济效率的必由之路,这个基础决定了供应链行业发展空间巨大。而大宗商品价格下跌,倒逼供应链加快整合。供应链整合“三流合一”离不开线下物流,核心企业开展供应链金融服务有天然优势。 供应链业务规模上千亿,处于周期底部:公司资源整合能力强,多个品类建立了领先优势。大宗商品价格持续下跌拉低了毛利率,目前处于周期底部。 钢材和矿石业务收入占比达40%,若价格回升,业绩具备弹性。公司同时加快发展汽车等高毛利供应链业务以提升平均利润率 不断拓展供应链金融版图,积极打造互联网平台:公司借助配股融资30亿,发展(1)“商票融资”、“信保融资”等快速融资服务。(2)在造纸、高科技仪器设备、节能环保、汽车等领域,为客户提供国内外融资租赁、保险和担保等金融服务,积极拓展供应链金融业务。14 年新成立两家子公司进军汽车保险代理行业和汽车融资租赁行业。并与小鱼网合作成立PP 车,提供汽车保险、美容、购车、二手车等服务,积极尝试O2O 转型。 地产业务受益海西“两区”政策红利:地产业务为公司贡献了一半毛利。预计明后年进入结算高峰期,提振公司业绩。公司在海西地区拥有近400 万平米土地储备,主要市场在福建省内,将充分分享福建自贸区和海上丝绸之路核心区政策红利。 投资建议。 公司传统供应链业务处于周期底部具备向上弹性,同时大力发展供应链金融业务,打造互联网平台。地产业务稳步增长,受益“两区”政策红利,并可能受益于国企改革。给予“买入”评级。 估值。 2014E 每股收益下降是因为配股摊薄。供应链业务和地产业务净利润占比约为5:5。我们给予供应链30 倍PE,地产12 倍PE,对应15 年22 元目标价位,给与“买入”评级。 风险。 大宗商品价格继续下跌,房地产市场低迷,新业务进展不顺。

事件。 我们在4 月12 日报告《贵阳大数据交易所成立,从信息消费到数据消费》中提到“数据安全成为重点,目前时点,我们建议开始关注北信源。”市场关注对北信源的价值评估,我们在此做梳理。 评论。 企业互联网的桌面入口:公司的产品主要是面对央企和政府的终端安全管理,目前有3000 万台电脑终端安装了公司的终端安全产品。整个央企、国企、政府的电脑终端数量大概在2 亿台左右。公司目前市场占有率第一,且是国内公司中的绝对龙头。随着IT 国产化的深入,外资企业将逐渐退出市场,未来公司占据的电脑终端数量达到50%即1 亿,成为企业互联网的桌面入口。 覆盖千万级的高净值用户:公司占据上亿级的企业级终端,意味着什么呢?1、首先,这上亿级的企业级终端的使用者是高净值用户,即在国企政府上班,收入水平高,因而公司覆盖了几千万的高净值用户。2、这些高净值用户一天在这些企业终端上的使用时间平均是6-8 个小时。所以,公司拥有了千万级高净值用户一天6-8 个小时的行为数据,价值巨大。同时,这也是不少大互联网公司所觊觎的金矿。如果想分享这块市场,那么北信源拥有绕不开的卡位优势。 基于大数据的企业用户行为分析,延伸应用:相对于其他公司的行业应用产品,由于北信源的产品是通用性的,即是跨行业的,那么公司的企业客户是各个行业的。基于对用户在上班时间的行为分析,公司可以在用户使用习惯上占据优势,对用户推送下班后的产品。作为以面向C 端用户,做杀毒软件起家的北信源来说,公司并不缺乏互联网基因。 从单个终端ARPU 值看市值空间:公司目前占据3000 万企业级终端,目前单个终端平均给公司贡献近10 元收入。而一些公司耕耘相对久的客户,如国家电网,每年平均贡献3000 万收入,国网有60 万电脑终端,ARPU 值为50 元,我们可以将其视为较为理想的情况。那么,公司占据的3000 万终端,未来每年将为公司带来15 亿收入。 如果随着国产化的推进,公司可以占到1 亿终端,那么收入空间将达到50 亿。由于收入是纯产品型收入,且是纯软件,信息安全行业,参考国外同类公司的估值情况,那么公司市值空间将非常大。 公司通过外延并购建立安全生态圈:我们认为,市场并没有对北信源入股或并购的公司给予足够重视。比如,公司持有15%股份的深圳市金城保密技术有限公司,隶属于国家保密局,资质全面,保密技术产品领先。公司持有14.29%股权的双洲科技,是集中管控产品的龙头。公司100%收购的中软华泰,在操作系统安全加固软件方面有很大优势。 投资建议。 维持“买入”评级,目标价位70元,预测公司15-16年每股收益为0.38元和0.50元。

事件。 易华录发布2014年报,面向投资者举行业绩说明会,阐述未来互联网交通和智慧城市的公司战略。 评论。 行业龙头地位凸显,线下的业绩稳定高增长提供安全边际:在“以智慧城市产业为核心,以智能交通产业为基础,以公共安全产业为方向”的战略布局下,2014年公司实现营业收入15.80亿元同比增长90.52%,近五年的复合增长率56.56%。归属上市公司股东的净利润1.44亿元同比增长52.38%,近五年的复合增长率39.41%,15年一季度公司预计同比增长40-60%。14年8月公司发布了新一代城市智能交通管理系统(ATMS5),通过架构升级改造,增强了平台的稳定性、扩展性、易用性和安全性。 智慧城市+PPP新模式下布局信息安全和金融支付的“一体两翼”新战略:智慧临朐、智慧津南项目的落地建设起到了良好的示范效应,公司顺利完成了智慧城市的整体顶层设计。受传统智慧城市项目影响,一直存在回款周期较长的行业性问题,2015年PPP新模式的过渡可以大大缓解由此造成的资金压力。而且,智慧城市中产生了大量与金融支付相关的业务,如罚没款等,公司积极推出华录宝,正在申请金融支付牌照。政府高度关注信息安全,公司很强的信息安全保障能力,成为智慧城市推进中的竞争手段,也正在与中科院、保密局等相关部门洽谈合作。 线上互联网交通的大数据沉淀与变现,延伸至万亿级的汽车后市场:已经搭建了70人左右的互联网团队,2014年6月与阿里云计算有限公司签署战略合作协议,将在云计算、大数据、智慧城市等领域广泛开展合作。长期与公安部合作且具有排他性,公司顺利完成了辽宁省公安厅的互联网安全综合服务平台建设项目。平台产生了1000多万用户的流量数据,公司充分发挥央企优势,低成本获取车辆数据、车主数据、违章数据、罚没数据、事故数据和年审数据等政府大数据的运营权。B2B与保险公司、车厂、二手车店、4S店、金融机构、广告公司等合作,提供增值服务实现数据变现。 智慧云亭的入口价值,政府管理与民生服务的触角延伸:商区云亭”、“社区云亭”、“公交云亭”和“乡镇云亭”都是政务O2O的重要场景,集成智慧便民、政务公开、文化惠民和信息消费等功能。同时还嵌入了金融、物流、电信运营商服务及广告类业务,公司积极吸引社会服务商加盟,做数据流量的积累和数据运营,促进线上线下业务的融合。“智慧云亭”的推广将使公司的传统产业与互联网融合创新,加速“一体两翼”战略的落实,实现向互联网企业转型的战略目标。 投资建议。 维持“买入”评级,预测公司15-17EPS为0.73元、1.38元、2.26元,6-12个月目标价80元。

事件。 公司公告为完善公司在医疗信息产业链的布局,全面整合和加速公司医疗信息产业的发展,珠海和佳医疗设备股份有限公司(以下简称“公司”或“和佳股份”)同意全资子公司珠海和佳医疗信息产业有限公司(以下简称“和佳信息”)以自有资金人民币1,840 万元受让谭亮、罗院龙等自然人股东和参股子公司深圳市阳和生物医药产业投资有限公司(以下简称“阳和投资”)持有的广州卫软信息科技有限公司(以下简称“卫软信息”)共92%的股权。该交易完成后,卫软信息将成为公司的控股孙公司。 评论。 (1)医疗信息化产业链整合正式拉开序幕,未来还将继续通过投资、并购等方式打造提升医疗信息产业布局。 全资子公司珠海和佳医疗信息产业有限公司在医疗信息化领域的运作正式开始,公司在医疗信息化领域的核心竞争力大大增强。卫软信息是是国内为数不多的全面提供医疗影像数字化软件产品的专业公司,产品应用覆盖放射科、超声科、内窥镜科、 病理科、检验科以及全院临床科室,并与多家设备厂商、医疗信息化供应商形成了一定的战略合作关系,系统兼容性强,具备了无缝链接相关系统、整合医院信息化流程、完成院内信息流通畅的强大能力。 (2)卫软信息的产品与公司四川欣阳科技有限公司的产品形成战略互补,为医疗机构提供一站式远程医疗服务,也能够为移动医疗业务产品提供支持,能够整合区域医疗平台HIS 系统、EPR 供应链、电子健康档案、电子病历等几大资源,纵向贯穿市-县-乡镇-村,横向覆盖主要医疗卫生机构、公共卫生服务机构,实现地区内跨机构、跨区域、跨部门的卫生信息数据共享、协同联动。 (3)其他新业务板块(血透和康复)正在逐步推进中。公司前期通过收购珠海弘陞已经切入到血液净化领域,将围绕这个平台整合血液净化和血透的高值耗材,打造血液净化和透析服务中心;康复行业在国内是一个新兴的大市场,公司拟切入康复领域,整合康复产业链国际资源,为患者提供康复解决方案。 (4)以数百家客户医院为入口,挖掘互联网医疗新业态价值:公司拟通过参股公司汇医在线的平台,借助移动互联技术,打造第三方服务平台,面向患者和医院提供在线医疗咨询、远程会诊咨询服务和优化就诊疗程的技术信息服务。 (5)医疗全生态平台逐步搭建完成。公司通过内生发展与外延并购,目前发展了肿瘤微创综合治疗、医用气体净化工程、医学影像与常规诊疗设备、血液净化、医疗信息化、医院整体建设几大生态圈平台,已经构建了强大的竞争力。随着未来在大健康、康复等领域扩展,我们看好平台价值。 投资建议。 医疗器械子版块是我们持续关注的细分领域,公司拥有差异化的创新能力和平台价值,正在打造更加多元化的医疗生态圈,看好公司往医疗大健康领域的多元扩展。我们给予公司2015-2016 年EPS 为0.603 元和0.833元,同比增长49%和40%,“买入”评级。 风险。 医院订单推进缓慢;整体建设项目现金流风险;外延扩张缓慢;新业务进展低预期。