(1)中国国航今日公布了3月生产数据:1)本月公司引进和退出飞机各2架,截至月底机队总数维持287架不变; 2)三个载运率同比均下降,主要是占比一半的国际业务供给增速大于需求;3)能耗效率和载运率双升,即使油价上涨,单位航油成本还是环比下降8.6%;4)以年初为基数,公司弱于大盘和指数。 (2)投资建议: 日本地震后期,避难客归国后,中日航线需求可能下滑,导致运力剩余。对美国和日本经济的悲观预期,导致对未来用油需求下滑的担忧,虽然中东局势暂不明朗,美元对其他货币维持弱势,但纽交所原油期货近日还是出现了小幅回落。若油价回落趋势确定,航空后续盈利稳定性将增强。此外,国深整合效应逐渐展现、国际业务维持强势,将保障公司未来实现稳定的收入增长。我们预计公司2011-2013年EPS 分别为1.01元、0.85元和0.91元,对应PE 为11.11倍、13.19倍和12.38倍。维持“推荐”评级。

事件描述 深发展银行近日发布2011年一季度业绩预增公告,盈利预计为23.7亿元-25.2亿元,每股收益预计为0.68元-0.72元,比上年同期增长50%-60%。我们认为深发展业绩超出预期,可能提前引发市场对银行股一季报进一步超预期的猜想,提前打响一季报行情。 深发展2011年第一季度净利润同比大幅增长的主要原因是资产规模稳定增长、利差同比改善显著和成本控制有效。 全年业绩我们预计增长33.70%。 深发展发挥其优势业务,对公积极拓展贸易融资业务;对私以信用卡为突破口,依托平安集团发挥协同优势,增长可期。公司2010年底资本充足率为10.19%,核心资本充足率为7.10%,资产重组期间无法增发融资,如果资本问题没有解决,未来发展有所掣肘,但经营状况好于2010年。我们预计2011年盈利为84亿元,对应市盈率为7.49倍,动态市净率为1.50倍,鉴于低估值,给予“推荐”评级。

看好新疆地区随着项目启动带来的水泥需求高景气,一季度的大幅减亏仅是一个序曲。预计公司2011-13年的EPS分别为2.58、3.61和4.82元/股(暂不考虑增发摊薄),对应4月13日收盘价39.95元,PE分别为15.48、11.07、8.29倍,维持我们之前的判断,2季度重点关注新疆水泥股,维持“推荐”评级。

2011年4月13日公司发布公告,2011年度和2012年度陕西华山三特索道有限公司净利润分配比例维持公司占比95%。预计此次调整后2011年和2012年分别为公司增加权益净利润约1,148.39万元和1,344.96万元。我们判断未来有可能继续保持公司对华山三特索道公司净利润的高分配比例,或收购外方所占华山三特索道公司股权。 公司自2011年4月20日发行1亿元一年期短期融资券用于补充项目流动资金和偿还银行贷款。补充项目流动资金中的48%用于湖北多个项目的市场策划及营销支。未来三年通过市场培育以及后续开发资金的注入,湖北项目群落将逐步释放价值。 我们预测公司2011年~2013年EPS分别为0.34、0.41和0.43,对应PE分别为52.5、42.7和41.4,略低于旅游行业中值水平,给予“谨慎推荐”评级。

第一,受益于大客户互联网终端采购需求快速增加,公司业绩维持高速增长 2010年公司实现营业收入8.71亿元,同比增长68.40%;归属于上市公司股东的净利润为7395.14万元,同比增长48.78%;扣除非经常性损益的净利润为7257.88万元,同比增长70.97%。全面摊薄每股收益为0.74元。 2010年公司业绩实现了高速增长,主要原因在于华为、中兴等大客户对公司ADSL调制解调器等互联网终端产品的采购需求的快速增长。可以看到,公司2010年网络终端类产品收入同比大幅增长79.23%,而此项产品在公司主营收入中的比重高达92%,这也成为公司业绩快速增长的主要驱动力。 另外,我们注意到公司2010年毛利率呈小幅下滑趋势,2010年整体毛利率相比2009年较明显下滑2.62个百分点达到13.33%。毛利率下滑的主要原因在于低毛利率的网络终端产品收入增长迅速,与此同时相对较高毛利率的消费电子产品收入有较明显下滑。整体毛利率的下滑也直接造成公司净利润增速要低于营业收入增速。 第二、成本控制合理,期间费用率继续下行 可以看到,公司2010年总体期间费用占营业收入比重呈继续下行之势,其相比2009年小幅下降0.67个百分点达到4.4%。具体来说,销售费用占营业收入比重相比2009年下滑0.1个百分点达到1.1%,管理费用小幅上升0.62个百分点达到4.13%,而财务费用则因利息收入快速增长而快速下降至-0.83%,从而直接推动了总体期间费用率的下降。 总体而言,公司期间费用水平控制合理,体现了公司在成本费用控制方面取得的积极成果。 第三,产能扩张、客户拓展及产品线延伸保障公司持续成长 公司作为典型的ODM厂商,其长期成长主要依赖于两条路径:1、大客户的持续拓展;2、产品线的不断延伸及丰富。 而对公司而言,其正在沿此路径发展。具体来说:1、客户拓展方面,公司ADSL终端产品除供应主要客户华为外,在中兴份额也有望快速提升;2、产品线延伸方面,公司除继续扩大在大客户ADSL终端产品份额外,通过成为中兴通讯的手机主板及数字机顶盒供应商。 因此,公司在2011年募投达产后产能扩张3.5--4倍,而持续的客户拓展及产品线延伸则将保障新增产能得到快速充分消化,从而保障公司持续快速成长。 第四,盈利预测与估值 我们认为,大客户不断拓展及产品线的不断丰富为公司快速的产能扩张及消化提供了保障。因此,我们看好公司未来的发展前景,我们预计公司2011-2013年的全面摊薄EPS分别为1.04元、1.38元和1.78元,并维持对公司的“谨慎推荐”评级。

第一,1季度营业收入与营业成本同比增速均有所改善,环比均有所下降,盈利能力环比小幅下降 第二,1季度费用环比有所下降,存货水平环比有所上升 第三,期待募投项目达产,高端品种占比将进一步增加 第四,维持“谨慎推荐”评级 预计公司2011、2012年EPS分别为0.26元和0.37元,维持“谨慎推荐”评级。

事件描述 鸿路钢构今日公布2011年1季报,报告期内,公司实现营业收入6.95亿元,同比增长104.67%;实现归属于母公司所有者净利润0.29亿元,同比增长155.31%;实现EPS为0.21元,2010年4季度实现0.53元。 事件评论 第一,1季度营业收入与营业成本同比均大幅增加,但环比都有所下降 2011年1季度公司实现营业收入6.95亿元,同比增长104.67%;实现归属于母公司所有者净利润0.29亿元,同比增长155.31%;1季度实现EPS为0.21元。 营业收入的同比大幅增加主要有以下两点原因: 钢结构市场需求旺盛,公司订单量持续增加。公司新增钢结构产能在2010年得到充分释放,产销规模均出现较大幅度增长; 由于钢结构销售单价与钢材价格走势基本一致,因此销售价格应该也出现了一定幅度的增长。 而环比来看,营业收入1季度环比去年4季度下降31.30%,4季度环比增速为64.51%;营业成本环比下降30.22%,4季度环比增速为61.38%。 收入的环比下降主要源于季节性因素的干扰,从其他钢结构类公司过去历年的收入变化情况来看,1季度收入环比都存在着大幅下降的现象,这可能与节日期间民工返乡以及天气因素对施工进度方面的影响有关。 第二,1季度公司毛利率环比下降 1季度公司营业收入环比降幅大于营业成本,毛利率由4季度的14.02%下降至12.66%。 第三,1季度费用率环比有所上升,存货有所增加 1季度公司费用水平0.46亿元,环比4季度的0.46亿元持平。从费用率的来看,各项费用率均有所上升,管理费用率上涨幅度较大。 期末公司存货水平为9.00亿元,环比4季度末的8.24亿元有所增加。 第四,盈利能力有保障,产能扩张促增长 从公司过去历年的毛利率水平来看,盈利能力的稳定是公司最大的特点之一。 由于公司主要利润来源是钢结构的生产与销售,钢结构方面的盈利情况是直接关系到公司盈利能力连续性和稳定性的关键因素。公司钢结构产品毛利率之所以一直都能够维持相对稳定,这与公司相对独特的经营模式是分不开的。 公司近些年来一直较为重视对采购环节的成本控制,一方面随着生产规模的扩大,公司利用原材料采购量大的优势与供应商签订长期供货意向合同,提高议价能力;另一方面,公司创建了“供应商协同平台”,通过高效、透明的电子采购流程实现采购成本最小化的目标。 同时,以“钢结构生产制造为主、工程承包业务为辅”的生产模式,决定了公司从原材料采购到完成销售的业务流程周期较短。一方面,公司在“供应商协同平台”支持下具备对原材料价格变化快速反应的能力,另一方面,由于公司原材料中钢材占比超过80%,“钢材价格×(1+合理毛利率)”的定价机制也可以有效的规避钢材价格波动的风险。 不过值得注意的是,由于工程承包业务的毛利率高于钢结构制造业务,故公司专注钢结构生产制造的生产模式使得公司销售毛利率略低于行业内其他公司,但由于以工程承包业务为主的经营模式期间费用较高、业务周期较长且往往容易占用较多的资金,因此公司销售净利率反而要高于行业内大多数公司。 在盈利能力稳定的同时,公司后期高增长主要来源于产能的扩张,公司未来产能释放主要有以下几个部分:公司目前主要拥有的产能情况为:钢结构41万吨,围护产品500万平方米。生产基地主要分布在安徽合肥、湖北武汉与江西南昌,将来还有可能进一步拓广西安与重庆建设基地。 随着公司技术改造升级的推进,现有产能未来存在较大的自然增长空间,长远来看,目前41万吨的钢结构产能仅仅依赖自然增长就可以达到约76万吨。 公司目前拥有的三大生产基地,按照单位面积的年产量来推算: 2010年,每平米年产量达到0.6-0.7吨之间,故2010年产能约为40万吨左右; 如果每平米年产量达到1吨,则现有产能即可达到63万吨; 随着公司不断的技术改造升级,长期来看有望达到1.2吨/平米,则总产能可拓展至约76万吨。 而募投项目的扩大将使得公司产能进一步提升。 公司募集资金投资项目中的年产3.6万吨特重钢结构生产建设项目,在募集资金实际到位之前,部分项目已由本公司以自筹资金先行投入。截至2010年12月31日止,公司以自筹资金预先投入该项目累计金额为4592.48万元,占原定计划投资额的24.25%。 湖北团风30万平方米的钢结构生产基地,为公司增加20万吨的钢结构产能。 公司在2010年报中披露,计划2011年投资8亿元在湖北团风建设30万平方米的钢结构生产基地,为公司增加20万吨的钢结构产能。公司投资资金主要是使用部分募集资金、银行贷款以及部分自由资金。 因此,长远来看,随着公司募投项目投产及新基地的建设,总产能有望达到约110万吨左右。 第五,维持“谨慎推荐”评级 预计公司2011、2012年EPS分别为1.67元和2.25元,维持“谨慎推荐”评级。

(1)深圳机场今日公布了3 月生产数据:1)历史高基数和产能瓶颈,同比增长有限;2)日均指标仅货邮吞吐量环比增长,主要为上月春节导致低基数;3)日均起降架次已达高位,跑道投产前难有新突破。 (2)市场表现:机场具有强防御性:1)机场收入模式不同于航空,即使需求增幅放缓也仅影响其一部分收入;2)上市机场均地处一二线重要商务城市,商旅客和国际客占比高,油价上涨对该类旅客需求影响微弱;3)内外航收费并轨不断逼近,强于大盘;上海机场涨幅最猛,其余公司均弱于指数。 (3)投资建议:公司对腹地辐射能力加强,客运方面修建城市候机楼,货运方面设立异地货站。目前以深圳机场为基地运营的客货运公司有深航、南航、海航、UPS、顺丰速递、翡翠航空,东海航空等,二跑道计划于6 月投入使用,届时,压抑的需求将获得有效释放。此外,地铁1 号线年中联通机场,港深合作也值得期待。我们对公司2011-2013年的业绩预测分别为0.42 元、0.45 元和0.31 元,对应PE 为14.60 倍、13.65 倍和20.28 倍。但考虑到二跑道产能释放程度具有不确定性、暑运高峰期召开世界大学生运动带来安保压力,2012 年底T3 楼投入运营后转固定资产带来2013 年业绩下滑压力,维持“谨慎推荐”。

2010年,德豪润达实现营业收入25.95亿元,同比上升35.04%;公司毛利率同比由去年的21.33%下降到20.87%; 实现归属于母公司股东的净利润1.96亿元,同比大幅增长202.91%。摊薄稀释后每股EPS 为0.56元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.74元。 德豪润达除了传统的开发及生产厨房家电,家居及个人护理设备外,也于2009年进入LED 领域,并已经在LED 应用、封装以及芯片生产方面取得进展。2010年,在小家电业务出现恢复性增长的同时,公司针对LED 项目的非公开募集资金成功,LED 业务实现营业收入3.63亿元,同比大幅增长111.83%。2010年,公司共签署采购130套MOCVD及配套设备,为公司未来LED 的产业链布局打下基础。我们预测公司2011年到2013年的EPS 分别为0.70,0.84,1.22元,给予公司“谨慎推荐”评级。

第一,4季度营业收入与营业成本同比增长且增速扩大,环比3季度也小幅增长 第二,4季度盈利能力环比改善,毛利率有所恢复 第三,4季度费用水平大幅增加,存货环比基本持平 第四,2011年预计环比继续改善,高弹性放大行业复苏景气 第五,维持“谨慎推荐”评级 我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.28元、0.39元,维持对公司的“谨慎推荐”评级。

碧水源今日发布对外投资公告,其主要内容为:公司以自有资金5100万元受让久安公司现有股东各自所持股权的50.15%,交易完成后,公司持有久安公司50.15%的股权,成为久安公司控股股东。 久安公司拥有六项专业工程承包与施工资质,在水处理领域的工程服务与设备安装方面具有丰富的经验,今后工程类的安装及土建业务,将优先由新久安承接。 按照《股权转让协议》业绩承诺,新公司2011-2013年税后净利润将分别达到2000万元、3500万元和4500万元,并且之后两年净利润增速不低于20%。以此预计,此次增资将增厚公司2011-2013年EPS0.136元、0.238元和0.306元,维持公司“谨慎推荐”评级。

(1)南方航空今日公布了3月生产数据:1)3月公司引进飞机1架,截至月底机队总数为343架,维持行业第一;2)国内供小于求,国际供大于求,客座率同比上升0.3个百分点。 (2)投资建议:虽然需求同比增幅如我们判断仅为个位数,但影响航空成本的最主要因素,油价,出现回落,压力获得一定程度的释放,外加人民币兑美元汇率连续6日创新高,估值位于低位的航空股昨日出现全面反弹。 公司去年实现机队精简和开拓国际航线,本月国际航线投入比重逼近30%。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.55元、0.43元和0.49元,对应PE为15.14倍、19.29倍和17.24倍。考虑公司机队结构优化带来的成本节约、客货均加入国际联盟带来的协同效应、逐渐推进的国际化有效抵消高铁冲击,维持推荐评级。

3月29日锦江股份公布的2010年年报显示,公司2010年度实现营业收入212,454万元(准则口径),增长11.92%,利润总额47,055万元,增长14.91%,归属公司净利润38,061万元,增幅16.26%。实现每股收益0.6309元,较上年增长16.25%资产置换注入价值资产。公司通过资产重组确立“经济型酒店+餐饮”的核心业务,迅速提升业务毛利率水平9.07个百分点。 上海世博带动经济型酒店业务高增长。2010年公司经济型酒店业务实现营业收入162,127万元,同比增长33.59%,实现净利润17,383万元,同比增长166.45%。公司经济型酒店未来扩张区域将集中在二三线城市,加盟店比例的逐步提高将提升业务毛利水平,我们预计公司2011年将继续保持高速扩张势头,净增开业经济型酒店将达到120家,同比增长42.86%。 餐饮业务收入受上海世博影响增幅明显,但因食品成本上涨导致餐饮业务毛利率持平,预计2011年公司餐饮业务略有回落。 公司通过收购其他经济型酒店品牌来达到“到2014年经济型酒店数量达到1000家”目标的可能性较大。 我们预计2011~2013年EPS分别为0.68、0.79和0.95元,对应PE分别为29.5、25.4和21.1低于行业中值水平,我们给予“谨慎推荐”评级。

光大银行召开了2010年业绩交流会,现将纪要整理如下:政府融资平台贷款情况。政府融资平台余额为1169亿,现金流基本覆盖以上占比约80%,不良率为0.47%,平台贷款不良余额为5.5亿元,拨备为45.30亿元。 贷款利率上浮情况。公司将保持新增大企业贷款综合收益不低于基准利率,中小企业贷款利率保持适度上浮,个贷利率保持基准以上。 同业业务情况。2010公司积极开展同业业务,二三季度规模达到高峰,但为防范流动性(尤其在加息和调存准率情况下),年末同业业务有所下降,规模限定在2800亿之内。 息差情况。10年三季度单季度息差为2.15%,四季度单季度息差为2.28%,三季度较二季度提升1个bp,四季度较三季度提升13个bp。四季度息差大幅提升主要是因为同业规模同比缩减,贷款收益率提升和加息对息差的正面影响。 未来息差将继续提升。 吸储情况。2010年存款增长较快主要因为在对公方面,上市之后银行发展良好、结构调整倾向中小企业和零售、模式化资金运作;在对私方面,强调公私联动,争取代发工资等业务,同时积极拓展高端客户。未来受存贷比限制,股份制银行吸收存款压力存在,公司在加息过称中加强了主动负债管理,适度增加一些成本较高、期限较长的存款。 贷款投放情况。预计公司今年贷款增量较去年持平,增速略有下降。同时,从差别存准率的公式来看,上季度的资本充足率对下季度业务开展有影响,故公司H股发行的时点也较为关键,当然贷款发放也要看流动比例、GDP和CPI等一系列指标的情况。 工程机械按揭贷款情况。今年工程机械贷款利率要上浮30%以上,如果有其他收益的话,也要达到20%以上。 中间业务情况。2010年银行卡服务手续费、理财服务手续费、承销及咨询手续费和结算与清算手续费收入增长对中间业务增长有很大贡献,四项收入总和占手续费收入比重约为70%,未来这些业务将持续保持增长。同时,未来目标是稳步提升中间业务收入占比。

事件描述 2011年4月12日,我们参加了永辉超市2010年业绩交流会,与公司高管做了充分的沟通和交流。 主要观点和内容如下: 1)永辉超市目前的四大经营区域是福建、重庆、北京以及安徽地区,截至2010年底公司共有门店156家,而从公司目前储备的门店资源来看,2013年前,公司有望至少可以实现开店234家,近3年内的门店数量的复合增长率将在15%以上。 2)公司未来的扩张战略将主要以大店为主,因此经营规模的扩大速度将进一步加快,且公司在2009-2010年间共新增门店79家,经营面积增加约64.4万方,永辉超市的门店培育期较短,一般为6-12个月,这些门店在近年内仍有望保持高速的增长,收入贡献较大。 3)2011年公司的人员培养、信息化建设以及物流体系的打造将为公司的扩张进一步创造条件,且公司的生鲜优势使得公司区别于一般的区域超市,鲜明的特色也使得公司的集客能力较强,异地扩张成功率较高,同时公司也积极提高服装品类、自有品类等高毛利商品的收入占比,从而提升公司的整体盈利能力。 4)我们认为凭借其在生鲜方面已经形成的强大优势,公司是目前A 股市场中最有可能成功实现全国扩张的超市公司,我们预计公司2011-2012年EPS 分别为0.54/0.76元,对应的PE 分别为50X 和35X,但考虑到公司的利润增长率会随着公司经营规模的快速扩大而趋缓,给予谨慎推荐评级。 5)投资风险:高速扩张带来的人工及租金等费用压力未能得到有效缓解,生鲜的集客能力未能有效转化为其他高毛利产品的销售,新入地区的门店培育期长于预期。