华域汽车3月31日发布2010年年报,实现营业收入约440.6亿元,同比增加约78.6%;归属于上市公司股东净利润约25.1亿元,同比增长约64.2%;每股收益约0.97元,每股净资产为5.62元。公司本次分配方案为每10股派送现金红利2.2元(含税)。 我们预期,在完成集团资产整理后,公司将得益于相关零部件资产的进一步整合而获得更好的协同效应,从而进一步提升公司估值水平。 我们预计公司2011年将继续保持稳定增长,公司子公司及合/联营企业对汽车零部件业务的广泛覆盖、公司对集团外部客户的拓展、以及资产重组带来的协同效应将支撑公司的业绩表现。我们预计公司11年、12年的EPS分别为1.1、1.3元,当前股价12.81元,对应PE分别为11.7倍和9.9倍。维持推荐!主要风险因素:乘用车行业景气度大幅回落导致公司营收严重下降;上游原材料价格大幅上涨压缩公司利润空间。

中信银行2010年全年实现利息净收入724.60亿元,同比增长29.09%;手续费净收入56.96亿,同比增长34.98%;营业费用(扣除拨备)225.47亿,同比增长18.29%,不良贷款余额85.33亿,比年初减少16.24亿,不良率0.67%,较年初下降0.28个百分点;净利润215.09亿元,同比增长50.20%。公司业绩增长符合预期。公司2010年不分红派息。公司全年业绩快速增长归因于资产规模扩张、息差回升和成本控制有效。 公司贷款和存款增长平稳,贷款市场份额同比下降,存款市场份额同比上升;公司资本充足率为11.31%,核心资本充足率为8.45%,处于行业较低水平,虽然公司风险加权资产回报率提升,但仍处于较低水平,未来融资需求依然存在。 公司2010年息差为2.63%,同比上升12个bp,息差回升是因为贷款议价能力提升和存贷重定价因素导致存贷利差上升。公司2010年存贷利差为3.67%,同比上升39个bp。估算四季度息差为2.69%,较三季度上升5个基点,预计未来议价能力提升和结构调整,息差将继续回升,预计2011年息差为2.8%。 公司手续费净收入为56.96亿元,同比增长34.98%。其中,结算与清算手续费、理财产品手续费、银行卡手续费、顾问和咨询费同比增长分别为55.87%、105.05%、25.54%、21.32%,占比分别为16.85%,12.22%、23.07%、26.89%。 随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、理财需求增加,公司中间业务将持续保持增长。 不良贷款余额96.86亿,比年初减少0.46亿,不良率0.68%,较年初下降0.14个百分点;2010年拨备覆盖率为213.51%,较2009年提升64.15个百分点。当前总贷款准备率达到1.44%,处于行业较低水平,且信用成本仅为0.35%,预计未来信用成本将有所上升。 公司全年成本收入比为40.43%,较2009年下降6.28个百分点。预计费用将保持稳定增长,在收入保持较快增长的情况下,未来公司成本收入比将维持稳定。 我们认为公司过去业绩改善主要由于资产规模扩张、息差回升和成本控制有效。我们预计2011年和2012年盈利分别为271.92亿元和332.34亿元,对应11年动态市盈率为8.31倍,动态市净率为1.54倍,维持“推荐”评级。

报告要点 公司于3月30日发布2010年报,全年实现营业收入13.67亿元,同比增长39.07%;归属于上市公司股东的净利润2.195亿元,同比增长30.12%;基本每股收益0.52元。拟向全体股东每10股派现金0.556元(含税),以资本公积转增股本,每10股转增5股。 收入较快增长,业绩基本符合预期 2010年,实现营业收入13.67亿元,同比增长39.07%。归属于上市公司股东的净利润2.195亿元,同比增长30.12%;基本每股收益0.52元,业绩基本符合预期。由于原材料价格过快上涨,造成整体毛利率大幅下滑16.82个百分点。 主要子公司经营良好 仁和药业大力改进渠道、终端建设,加强价格管控,市场经营秩序发生根本性变化。药都仁和销售收入首次突破亿元,并推出了正胃胶囊等12个新产品,新产品利润贡献率达到60%以上。康美公司人均产值明显增长,并成为江西省第一家通过消毒产品规范认证的企业。闪亮制药产值首次突破亿元;吉安三力推动二类产品上市,贴膏剂生产大幅增长,工业产值和利税翻番。 预计2011-2012年EPS分别为0.78元、0.92元,继续维持“推荐”评级 暂不考虑股本摊薄,预计2011-2012年EPS分别为0.78元、0.92元。公司启动定向增发,拓展业务范围,控股江西制药,收购樟树制药和药都药业,整合值得市场期待。公司营销还有改善空间,业绩有望继续快速增长,继续维持“推荐”评级。

事件描述 2011年3月30日达刚路机公布了2010年公司财务年报,公司2010年全年主要经营业绩如下:2010年公司实现营业收入1.53亿元,同比增长14.63%;实现归属于上市公司股东的净利润0.52亿元,折合完全摊薄每股收益0.96元,同比增长2.13%;业绩符合市场预期。 事件评论 受出口下降影响,公司全年营业收入增速放缓,环比增速较去年下降13.94%。公司筑养路机械设备受益于西部地区开发,营业收入增长42.41%,占比上升到78.92%。 由于异常天气影响及金融危机冲击,公司募投项目受拖延。公司做出调整后,仍能完成2012年固定资产投资计划。 第一,公司销售增速放缓,利润维持稳定 2010年公司主营业务结构稳定,受出口下降影响,营业收入及净利润增速放缓。2010年实现营业收入1.53亿元,环比增长14.63%,营业收入增速放缓,较去年下降13.94%;实现归属于母公司净利润0.52亿元,同比增长13.4%,增速较去年下降3.51%。扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为0.47亿,较上年增长7.61%。公司出口大幅下降,由去年历史高峰1160.46万下降到今年仅338.16万,降幅达70.86%。导致公司销售及利润增速放缓。 公司综合毛利率在高位维持稳定。截止2010年末公司综合毛利率为52.24%,较去年同期下降1.89%,这主要得益于公司高毛利产品销量的提升,如智能型沥青洒布车(毛利率53.98%)、沥青碎石同步封层车(毛利率49.76%)、自行式碎石撒布机(毛利率55.42%)以及沥青改性设备(毛利率55.42%);四种产品营业收入占比之和达76.13%。 公司费用支出与营业收入保持了相对一致性,期间费用率上升至14.42%。公司财务费用率一直维持负数,主要因为公司银行存款一直大于贷款,利息收入稳定。公司为增强技术储备不断提高研发费用,同时提高员工待遇使公司的管理费用持续上升。因而2010年期间费用率较09年小幅上升0.94%。 第二,西部建设撬动公司销售,弥补海外市场下滑影响 受益于西部建设的大力提振,公司虽然面临海外客户销量锐减的情况,但仍然维持营业收入的增长。西部地区新建道路及旧路的维护升级对筑养路机械的需求大增,2010年公司筑养护机械收入占比达78.92%,营业收入为1.21亿,较去年上升42.41%。其中西北市场上升91.45%,西南市场上升52.23%。多款产品在2010年内营业收入创新高,特别是沥青碎石同步封层车,全年销售额达5864万,较上年增加3741万,环比增幅达176%。同时,沥青深加工设备销量较上年增长860.87万。公司的海外客户为斯里兰卡、阿尔及利亚及印度,以上国家是公司沥青加热、存储、运输设备的主要客户。受金融危机的影响,公司主要海外客户大幅削减了公路建设计划,导致公司相关产品在2010年销售收入仅829.84万,比2009年高峰期下降了2630.57万。 第三,异常天气影响公司总装基地建设,公司固定资产投资将按计划在2012年完成 由于异常雨天和公司对海外市场所受金融危机冲击的考虑,公司推迟了募投计划,截止2010年末仅完成当年投资计划的39.57%。原因主要是: 1.由于2010年秋季西安出现了连续多雨的异常天气,造成《达刚筑路机械设备总装基地及研发中心建设项目》施工现场泥泞,施工设备无法进入现场正常施工,导致焊接、机械装配车间厂房未能如期完工,由此又进一步影响到公司主要生产设备不能购买和进场。 2.考虑到金融危机的影响,为了确保公司募集资金使用的安全、有效,公司推迟了《达刚营销服务网络建设项目》原计划的国外办事处的实施进度;在国内办事处投入方面,考虑到冬季(国内施工淡季)及春节等因素,公司前期开展了调研、办事处的选址等准备工作,将主要物资采购放到春节后实施。 经董事会审议后,公司对全国办事处的建设计划做了调整:取消原武汉办事处,改为建立石家庄和南昌办事处。同时对募投资金做了如下调整,以确保固定资产投资计划在2012年完成: 第四,给予公司“推荐”评级 随着西部公路建设和道路升级的需求释放,2011年公司筑养路机械将维持上升势头,未来2013年募投项目新增产能将逐步释放,预计将为公司带来增量营业收入3.52亿,新增税前利润0.79亿。预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.59、0.80、1.10,看好公司的成长性和细分行业龙头的稀缺性,给予公司“推荐”评级。

事件评论 第一,自主产品高速增长,使得销售收入、毛利率均得到提高 报告期内,沃森生物实现营销收入35,879.23万元,同比增长50.04%;实现归属上市公司股东净利润15,441.66万元,同比增长102.30%。公司营业收入和净利润率得以大幅增长,主要是依靠自主产品的优良表现。Hib(西林瓶)疫苗作为公司最大的业务,实现营业收入23,534.60万元,同比增长50.80%;而Hib(预灌封)疫苗作为高端产品上市以后表现良好,2010年作为上市第一年即实现营业收入5,405.96万元;流脑AC多糖结合疫苗也实现了超过100%的增长。 第二,公司储备产品梯队完备,有望延续公司业绩增长 目前公司已经上市的疫苗产品有Hib疫苗和流脑AC多糖结合疫苗两种;正在申请生产批件的疫苗产品有流脑ACYW135群多糖疫苗和流脑AC多糖疫苗,并有望于今年拿到批文;完成临床研究的疫苗产品有流感病毒裂解疫苗和吸附无细胞百白破联合疫苗两种。公司产品梯队较为完备,二类疫苗中的大产品有流脑ACYW135多糖疫苗和流感疫苗;流脑AC多糖疫苗和百白破联合疫苗将使得公司业务拓展到一类疫苗市场,推进盈利模式的多元化。随着近几年公司新疫苗产品的不断推出,公司业务有望延续高速增长。 第三,公司将会积极推动营销队伍的建设 目前公司营销队伍规模大概是130人左右,今年公司会大幅提高营销队伍的规模。目前公司营销的优势在于学术营销,突出公司产品的工艺和质量优势。公司的营销分为自营和代理两种模式,自营队伍主要分布在大城市,在偏远地区会采用代理的模式,公司自营收入占比在70%以上。公司对产品质量的重视还体现在产品终端的冷链系统上,为了配合基层疫苗流通,公司还为部分基层接种单位配备了疫苗保温盒,以确保终端疫苗的品质。 第四,预计公司2011-2012年EPS分别为2.39元、3.19元,维持公司“谨慎推荐”评级 我们预计沃森生物2011-2013年EPS分别为2.39元、3.19元和4.28元。主打产品Hib的预灌封包装上市以后表现良好,并且公司自主产品储备丰富,部分产品有望在近几年内逐步获得生产批件,其中不乏流脑ACYW135多糖疫苗和流感疫苗等重磅产品,公司业务有望得到持续发展,维持公司“谨慎推荐”评级。

第一,2010年经营收入大幅增长,净利润基本符合预期 2010年全年公司实现营业收入6.36亿元,同比增长达60.14%,实现净利润6735.98万元,同比增长47.07%,稀释后每股收益为1.12元,摊薄后每股收益为0.84元,业绩符合我们的预期,高于市场预期。 利润大幅增长的主要原因是:2010年营业收入大幅增长,毛利率较2009年提高6.19%。 第二,业务扩张造成期间费用率上升,毛利率维持升势 2010年公司的毛利率为31.2%,同比上升1.82个百分点。期间费用为1.2亿元,同比上升约66%,其中销售费用和管理费用增幅最大,分别同比增加67.4%和72.2%,主要原因是公司拓展销售网络、加大研发力度,2010年公司的销售服务中心从年初的26个增加到41个,销售网络从一线城市逐步向二三线城市延伸。2010年期间费用率为18.6%,较2009年上升0.9个百分点。 2010年公司毛利率的提升,主要有两方面原因:1.公司产品结构实现优化,大流量、高品质、高附加值泵的产销占比提升;2.毛利率较高的成套变频设备的销售收入大幅增长,同比增长201.63%。 毛利率的上升抵消了期间费用增加的部分影响,2010年公司净利润率同比下滑0.68个百分点。 第三,产能瓶颈破除,市占率有望进一步提升 公司2008-2010年的产销率持续高于100%,产能不足制约销售收入的进一步增长,为破除产能瓶颈,公司对不锈钢离心泵和成套供水设备进行技改投资。预计这两项技改项目都将在2011年完成,届时不锈钢离心泵的产能将从2009年时的20万台增加到40万台,供水成套设备产能将增加至约3000套(新增2000套产能),大大缓解产能对销售的制约影响。 目前,公司在国内不锈钢离心泵行业的市占率仅次于格兰富,高于威乐和荏原,产品质量已充分被市场认可。我们认为,在产能充裕的情况,公司凭借明显的价格优势(目前其产品低于外资品牌约50-60%)和服务优势,有望进一步蚕食外资品牌的市场份额,加速进口替代。 第四,海外市场开拓积极,拓展成长潜力 2010年,公司积极开拓海外市场,2010年公司海外销售收入增幅达64.09%,海外市场已成为公司的重要增长极。 目前,公司已在印度、马来西亚、新加坡、欧盟、美国、台湾及马德里协定国等注册产品商标,海外销售主要集中在东南亚地区。未来几年,公司将进一步加大其品牌在国外的认证和注册,全力开拓中东和东欧地区市场,提升销售扩张的潜力,形成新的利润增长极。 第五,维持“推荐”评级 预计公司2011、2012年的营业收入分别为11.2亿、14.2亿,每股收益分别为1.52元、1.93元,对应3月30日收盘价的PE分别为24、19倍,维持“推荐”评级。

预计公司2011、2012年的EPS分别为0.84元和0.93元,维持“推荐”评级。

第一,航空母舰远航,目标稳健 第二,大象也跳舞,传统+新兴持续受益行业发展趋势 第三,产能瓶颈是小制约,规模效应是千斤顶 第四,维持“推荐”评级 我们认为后续上汽集团资产整合和梳理方案的出台将进一步提升公司优异的资质。 预计按照摊薄后股本,我们预计公司11年、12年EPS分别为1.81元、2.12元,对应当前公司收盘价18.45元,动态PE分别为10.2、8.7倍,维持“推荐”投资评级。 投资风险主要在于乘用车行业景气度下行、行业竞争加剧,宏观经济下滑影响可选消费品消费等。

事件描述 今日南海发展(600323)公布了2010年年报,主要内容如下: 2010年,公司实现营业收入59530.86万元,同比增长27.96%;营业成本35409.53万元,同比增长27.38%;实现净利润56148.17万元,同比增长425.93%,扣除非经常性损益后归属于母公司净利润11941.83万元,同比增长26.06%;实现每股收益2.06元,扣非后0.44元。其中四季度营业收入、营业成本和净利润分别为18013.40万元、11250.94万元和4362.16万元,同比增长39.92%、17.40%和58.83%;单季每股收益0.16元。 2010年,公司管理费用4421.89万元、财务费用3341.30万元,分别同比增长32.03%和0.87%,其中四季度两项费用分别为365.65万元和879.80万元,分别同比减少63.73%和4.04%。 2010年利润分预案:公司拟每10股派发股票股利2股、现金红利2.00元(含税)。 事件评论 第一、2010年业绩符合预期,自来水水价提高和新增污水处理项目贡献业绩 2010年,公司实现营业收入59530.86万元,同比增长27.96%;营业成本35409.53万元,同比增长27.38%;实现净利润56148.17万元,同比增长425.93%,扣除非经常性损益后归属于母公司净利润11941.83万元,同比增长26.06%;实现每股收益2.06元,扣除非经常性损益后每股收益为0.44元。公司管理费用4421.89万元、财务费用3341.30万元,分别同比增长32.03%和0.87%。主要原因是: 转让狮山羊房岗土地给公司带来了一次性收益约4.39亿元,致净利润和营业外收入大幅增长; 公司各项业务发展良好,其中新增污水处理项目投产使污水处理业务收入大幅90.4%,自来水生产和供应业务收入平稳增长18.77%,其中自来水用水自然增长率达到4.4%,去年水价调整贡献增速14.37%; 年初水价提升致公司主要业务自来水生产和供应业务毛利提高0.99个百分点至40.1%,使公司综合毛利率提高0.27个百分点至40.52%; 管理费用增幅为32.03%,主要原因是业务范围扩大及人员工资增加; 第二、成本控制助四季度净利润同比大幅增长58.83%,环比三季度增长53% 四季度营业收入、营业成本和净利润分别为18013.40万元、11250.94万元和4362.16万元,同比增长39.92%、17.40%和58.83%;单季每股收益0.16元。四季度管理、财务费用分别为365.65万元和879.80万元,分别同比减少63.73%和4.04%。公司四季度净利润较去年大幅增长58.83%,主要由于期间费用同比大幅下降。公司三季度扣非后每股收益0.105元,四季度环比增长53%,主要由于管理费用下降84.2%。 第三、今明年重点看固废处理,未来存在对外扩张可能性 公司今明年两年主要的业绩增长点来自于固废处理,下属与垃圾处理有关的项目包括,南海绿电二期和南海绿电一期技改项目,生活垃圾压缩转运系统和污泥处理项目。 垃圾处理:目前垃圾处理仅有南海绿电一期400吨/日垃圾处理能力,到2011年3月,南海绿电二期3台日处理量500吨/日三菱马丁炉排炉和2台15MW汽轮发电机组投产,到2011年底,公司固废处理能力达到将达到1900吨/日,随后公司将进行绿电一期的改造工作,同样采用绿电二期相同炉排炉和发电机组建设1500吨/日垃圾处理量,2012年底建成投产后将一期拆除,到2012年底,公司垃圾日处理能力将达到3000吨/日,产能出现爆发式增长。目前南海区的垃圾处理费为每户居民8元/月,目前垃圾处理费将面临全面增收,垃圾处理费极可能提高,公司作为垃圾处理运营商,将在政府政策鼓励的大背景下获利。 南海区生活垃圾压缩转运系统项目:由南海绿电在特许经营期内以建设、运营、移交(BOT)模式建设佛山市南海区10个规划生活垃圾转运站点及1个集中控制系统项目,佛山市南海区市政管理局向南海绿电支付垃圾压缩转运服务费。垃圾转运服务费按项目的全部投资利润率不低于5.8%定价。该项目投资内容包括压缩转运站站内设施的建设、站后运输系统建设和垃圾收运中转集控中心建设三大部分(不包括项目建设用地投资),项目总投资约为3.35亿元人民币。报告期内,里水、官窑、罗村、丹灶、大沥东、西樵、九江、松岗八个垃圾转运站共2800吨/日规模已陆续开工建设,预计2011年6月建成投产,垃圾中转站主要是南海绿电垃圾焚烧项目提供处理的垃圾,因此我们预计10个转运点的规划至少达到3000-4000吨/日,建成后将可以为公司提供稳定的利润源。 污泥处理项目:污泥处理服务费按全部投资利润率6%定价。建设内容主要包括厂区内污泥干化厂房及配套设施,安装污泥接收、输送设备及控制系统等,总投资初步估算为2.07亿元。由于目前污泥处理项目还处于前期准备阶段,筹划建设期至少有1年之久,因此我们预计最快能够贡献业绩的时点在2012年。 第四、盈利预测 我们预计2011-2013年EPS分别为0.67、0.82和0.95元/股,对应PE分别为24.62、20.08和17.36倍,考虑到公司未来3年固废处理产能将有很大提升,同时公司作为环保水务公司,在一定程度上享受高估值,目前公司相对环保行业估值偏低,因此我们仍然维持对公司“推荐”评级。

盈利预测 我们预计公司2011-2013年业绩分别为1.28元,1.39和1.49元,对应动态市盈率为23.31、21.42和19.92倍。考虑未来在脱硫市场可能出现一定的萎缩,而相对于环保行业的估值水平来看,公司估值处于较低水平,同时若公司的股票激励方案通过,将大大调动公司高管和员工的积极性,公司业绩将有保证,我们仍然维持对公司“谨慎推荐”评级。

预测公司2011-2013年每股业绩为0.22元,0.27元,0.33元。给予“谨慎推荐”评级,后续跟踪公司销售情况是否有趋势性区域或产品出现。

中储股份公布2010年年报: 2010年公司收入增长31%至183亿,毛利率下降1个百分点,净利润上升52%至2.78亿,EPS为0.33元,与我们预计的业绩基本一致,但是没有预测到的是利润的来源:实际利润更多来自营业外收入,公司全年扣非后EPS为0.29元。 贸易业务收入同比增长30%,主要是铁矿砂贸易业务增长所致,以88%的收入占比贡献46%的毛利;物流业务收入同比增长39%,主要是国际货运代理业务增长较快,但由于其毛利率较低,使物流业务整体毛利率下降7.02个百分点至21.49%,以12%的收入占比贡献了54%的毛利。整体来看,公司主业增长主要依靠的是收入规模的增长(31%),尽管毛利率略有下滑(下降0.88个百分点),但主业毛利实现净增长10%。 4季度营业外收支净额6276万,全年营业外收支净额共2794万(其中6863万拆迁补偿收入主要在4季度进入报表,4665万赔偿及违约支出大部分在2季度已经进入报表),因此公司4季度营业外收支贡献EPS为0.07元,超过主业的0.05元,4季度营业外收入贡献业绩超主业。 公司目前已停牌筹划发行股份购买资产事宜,这一事件印证了我们在之前报告《从最大到最优——中储股份深度研究》中的观点:我们预期收购股东资产的行为还将持续,收购资产不仅仅带来利润的增厚,而更大的意义是,公司拥有的物流网络将更趋完备。尽管具体注入的资产尚不明朗,但可以确定的是,公司原有在全国物流行业中最完善的物流资源和物流网络将进一步得到扩充和改善,若未来管理能细化,运营机制能有所变化,能将最优的网络资源有效利用,业绩实现大幅增长非难事。我们将密切关注公司资产注入动向。 不考虑土地出让收益入账或计入当期损益和出售太平洋证券股权增厚业绩,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.45元、0.55元和0.64元,对应PE分别为22.73倍、18.73倍和16.01倍。公司物流业务提供稳定利润增长来源,而经销业务提供跟随钢材价格波动提供业绩弹性;同时,土地转让和太平洋证券股权解禁后给公司带来可能的业绩增量,估值在行业中也具优势,大股东资产注入和物流行业相关扶持政策细则出台是股价催化剂,维持“推荐”评级。

事件描述 农业银行2010年全年实现利息净收入2422亿元,同比增长33%;手续费净收入461亿,同比增长29%;营业费用(扣除拨备)1276亿,同比增长17.70%,不良贷款余额1004亿,比年初减少198亿元,不良率2.03%,较年初下降0.88个百分点;净利润949亿元,同比增长46%。公司业绩增长符合预期。公司2010年下半年(上市后)每10股分红0.54元(含税),预计2012年股息收益率达7.5%。公司全年业绩快速增长归因于资产规模扩张、息差回升、信用成本下降和成本控制有效。 公司贷款和存款增长平稳,贷款市场份额略有下降;公司资本率充足率为11.59%,核心资本充足率为9.75%,处于行业平均水平,公司风险加权资产回报率提升,内生补充资本能力增强,基本满足业务发展需要。 公司2010年息差为2.57%,同比上升29个bp,息差回升是因为贷款议价能力提升和流动性趋紧致同业收益率提升;资产负债结构调整,包括活期存款上升、存贷比上升和提升议价高的县域贷款占比。估算四季度息差为2.68%,较三季度上升10个基点。未来息差受益于议价能力提升和资产结构调整将继续回升。 公司手续费净收入为461亿元,同比增长29%。其中,代理结算与清算手续费、顾问和咨询费、银行卡手续费和电子银行业务收入同比增长分别为24.41%、69.24%、33.62%和113.84%,占比分别为31.54%、23.08%、13.38%和5.42%。随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、理财需求增加,公司中间业务将持续保持增长。 不良贷款余额1004亿,比年初减少198亿元。不良率2.03%,较年初下降0.88个百分点;2010年拨备覆盖率为168.05%,较2009年提升63个百分点。当前总贷款准备率达到3.40%,处于同业最高水平,抵御风险能力较强。 公司全年成本收入比为43.93%,较2009年下降4.84%个百分点。预计费用将保持稳定增长,在收入保持较快增长的情况下,未来公司成本收入比将维持稳定。 我们认为公司过去业绩改善主要来自于资产规模扩张、息差回升、手续费增长快和成本控制有效。未来息差继续回升,规模快速增长,手续费收入增长可持续,信用成本下降释放利润,业绩增长有保证;县域业务将是未来亮点,股息收益率也高于同业,甚至远高于一年定期存款。我们预计2011年和2012年盈利分别为1284.10亿元和1684.59亿元,对应11年动态市盈率为6.93倍,动态市净率为1.35倍,维持“推荐”评级。

交通银行2010年全年实现利息净收入845亿元,同比增长28%;手续费净收入144.79亿,同比增长27%;营业费用(扣除拨备)420亿,同比增长31.99%,不良贷款余额249.88亿,比年初减少0.21亿元;不良率1.12%,较年初下降0.24个百分点;净利润390亿元,同比增长29.82%。公司业绩增长符合预期。公司每10股送红股1股,派息率约17%,2010年股息收益率达2.09%。公司全年业绩快速增长归因于资产规模扩张和息差回升。 公司贷款和存款增长平稳,贷款市场份额略有上升;公司资本率充足率为12.36%,核心资本充足率为9.37%,处于行业平均水平,公司风险加权资产回报率提升,内生补充资本能力增强,基本满足业务发展需要。 公司2010年息差为2.46%,同比上升17个bp,主要是因为贷款定价上升和资产负债结构调整(活期占比上升、存贷比上升和结构倾向中小企业);息差环比增长只有5个bp是因为拆入和同业存放成本较高所致。公司2010年存贷利差为3.71%,同比上升15个bp。未来息差将稳健回升,公司将优化资产结构,增加个人和中小企业贷款占比,管控负债成本,同时4季度加息这个中性偏好因素将在今年体现。预计2011年息差上升为2.61%。 公司手续费收入为145亿元,同比增长27%。其中,银行卡手续费收入、结算业务收入、投资银行业务同比增长分别为29.76%、39.26%和37.87%,占比分别为30.33%、19.44%和19.00%。随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、理财需求增加,公司中间业务将持续保持增长。 不良贷款余额249.88亿,比年初减少0.21亿元;不良率1.12%,较年初下降0.24个百分点;2010年拨备覆盖率为185.84%,较2009年提升34.79个百分点。当前总贷款准备率达到2.09%%,处于大行较低水平。关注类三季度较中期上升是因为把关注类贷款特征从6个增加至18个,口径更加严格,四季度下降可能是口径统一后自然回落。 公司全年成本收入比为40.29%,较2009年上升0.97个百分点。预计费用将保持稳定增长,在收入保持较快增长的情况下,未来公司成本收入比将维持稳定。 我们认为公司过去业绩改善主要来自于资产规模扩张和息差回升,未来息差继续回升,规模增长适度。我们预计2011年和2012年盈利分别为486.84亿元和589.63亿元,对应11年动态市盈率为6.64倍,动态市净率为1.20倍,维持“推荐”评级。

我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.68元、0.85和1.05元,考虑到公司所处固废行业具有爆发性成长空间,未来将参与公司大股东在湖南湘潭的静脉产业园项目,为公司未来业绩提供新的支持点,同时公司推出的股权激励方案实施能带动公司管理层积极性,以及在固废行业的深度投入以确保行业地位,我们提高公司评级,给予“推荐”评级。