事件描述 我们近期调研了长江投资,得到的主要结论有: 公司05年全力聚焦现代物流业,近几年通过资产盘整,全力打造“平台经济+电子商务”的陆上货运交易中心,作为公司未来的业绩增长点。 陆交中心主要以建设物流货运公共信息平台为核心,打造现代物流B2B电子商务平台,并依托电子商务平台,组织物流在线交易和场内交易中心;开发省际和城际货运专线;搭建货物区域中转平台;以上海市为中心,组建城市物流配送网络。陆交中心的成立能有效解决“物流服务供应商”和“物流服务需求商”之间信息不对称的矛盾,进一步提高上海陆上货运发展水平、降低上海综合物流成本和提高现代物流水平,优化物流资源配置、提高物流企业的整体服务能力、降低全社会物流成本。 陆交中心的竞争优势在于其独特的经营模式以及政府的后方支持。 前两年,公司一直致力于陆交中心平台的建设,解决了保险、支付、监管、技术等一系列难题。如今,陆交中心已基本完成平台搭建,将转入到平台拓展与招商阶段,物流收入有望实现高增长;另一方面,随着BT业务完工,公司毛利率可迅速回升,我们认为,公司今年主业扭亏为盈在望。同时,我们看好陆交中心规范陆运市场、提供信用保障、提高运营效率、降低物流成本的经营理念赋予公司的长期发展前景。 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.05元、0.10元和0.20元,维持“谨慎推荐”评级。

4季度公司EPS为0.55元,前三季度分别为0.43元、0.11元和0.75元;2010年全年的汇兑收益为26.882亿元,贡献净利润18.817亿元,相当于EPS约0.38元;1-4季度分别实现:0.06元、-0.21元、0.35元和0.18元;扣除汇兑收益后,1-4季度的EPS分别为0.37元、0.32元、0.40和0.37元; 2010年全年公司生产原煤4940万吨,同比增长36.1%,其中兖煤澳洲增量为1015.5万吨,菏泽能化增量159.1万吨。预计2011年增长主要来源于兖煤澳洲(预计2010年-2013年权益产量将分别达到802万吨,1492万吨,1510万吨和1720万吨)、赵楼煤矿(预计11年增量150万吨)和安源煤矿(预计11年增量100万吨); 公司2010年吨煤销售价格为657元/吨,较去年同期上涨17.2%。主要增长来源于本部精煤、原煤和澳洲价格的上涨。2011年公司签订合同煤900万吨,较10年下降10%,占国内销售的约25%;公司10年煤炭成本控制较好,吨煤成本为337元/吨,同比上涨16.7%,其中主要受外购煤成本上升的影响。而公司本部、山西能化、菏泽能化和兖煤澳洲的吨煤成本分别上涨-1.30%、2.22%、-70.77%和0.22%; 公司具备长期价值: (1)公司首次提出十二五“双倍增长”的规划目标,即:本集团将努力争取实现煤炭产量增长两倍至1.5亿吨,销售收入增长两倍过千亿元,产量复合增长率将达到25%。近期增长来源于兖煤澳洲,远期增长来源于内蒙陕西后备项目(预计2013-2014年逐步投产,新增总产能4100万吨,权益产能2520万吨); (2)公司公司现货煤比例占总销量的70%左右,充分享受现货煤和国际煤价的上涨; 预计公司2011年-2013年EPS分别为2.000元、2.263元和2.518元,对应PE为16.59倍、14.66倍和13.18倍,维持“推荐”评级。

维持“谨慎推荐”评级。 2010年公司调味品主业的收入增速略低于预期。2011年是公司发展的特殊时点: 2010公司主业食醋产量达到18万吨左右;随着公司一期20万吨产能逐步达产,我们推测二期产能项目或将在不久以后上马。 公司主业增长面临压力: (1)新建产能需要市场销售增长的配合; (2)销售改革以及销售团队规模扩大以后需要看到销售业绩增长的成果; (3)同时,2011年公司主营调味品业务确立了规模和效益增长超行业平均水平、力争达到行业20%增长先进水平的总体奋斗目标。 董事长 2012年60岁生日,今年将是董事长换届前期的关键时点。 我们认为公司2011-2013年预测每股业绩为0.31元,0.45元和0.62元,给予“谨慎推荐”评级。

预计2011-2012年每股收益分别为0.54元和0.66元,维持推荐评级 我们认为,公司2011-2012年的业绩看点在于以下几方面: 1) 公司大东方百货的品牌结构调整效果未来两年内仍将继续释放,无锡大东方百货坪销提升仍有空间,同时“大东方伊酷童”儿童主题百货以及“海门大东方百货”均有望2011年开业,公司对于百货业态的新尝试以及首次进行百货异地扩张的效果值得期待; 2) 公司东方汽车新城有望在2011年全面进驻,同时汽车销售品牌结构的升级以及维修保养等后产业服务的收入的提升有望使得公司汽车业务的收入继续保持较高增速,且毛利水平也有望随之进一步回升,从而提高公司整体毛利水平; 3) 2011年3月公司收购三凤桥肉庄剩余股东持有的63.3%股权,少数股东权益的减少有望直接增厚2011-2012年EPS 分别约为0.028元,0.032元 我们预计公司2011-2012年 EPS 分别是0.54元和0.66元,维持推荐评级。

报告要点 公司于3月29日发布2010年报,实现营业收入10.2亿元,同比增长10.22%;归属于上市公司9358.7万元,同比下滑43.27%;扣非后6678.6万元,同比下滑52.76%;基本每股收益0.21元。拟向全体股东每10股派现金红利1元(含税),用资本公积金每10股转增2股。同时,公司发布2011年一季度预增公告,预计归属于母公司所有者的净利润同比增长60%到90%之间。 期间费用上升导致业绩下滑 2010年,实现营业收入10.2亿元,同比增长10.22%;归属于上市公司9358.7万元,同比下滑43.27%;扣非后6678.6万元,同比下滑52.76%;基本每股收益0.21元。股权激励期权费用摊销及研发投入增加,是业绩大幅下滑,低于市场预期的主要原因。 制剂出口探索中前行,国内制剂销售势头良好 公司国外制剂实现收入986.44万元,总量依然不大;国内制剂销售约1.14亿元,增长势头良好。2010年,公司获得3个欧美制剂文号,通过生物等效性(BE)研究产品5个,完成国内制剂申报15个。公司组建了华海药业研究院,通过制剂出口业务的开展及与原研药厂的合作,整体研发水平得到很大的提高。 普利类毛利率下滑,沙坦类或将快速放量 2010年,普利类实现收入3.79亿元,同比下滑7.76%,毛利率下降3.54个百分点;沙坦类实现收入2.79亿元,同比增长28.98%,毛利率提升0.39个百分点。普利类产品价格已在历史低谷,止跌企稳迹象明显。为了迎接即将到来的沙坦类原料药放量,公司完成了新增80吨/年缬沙坦、100吨/年氯沙坦、120吨/年厄贝沙坦的技改项目。 2011年一季度,沙坦类原料药产品快速放量,预计实现收入1.2亿元,同比增长120%。 预计2011-2012年EPS 分别为0.52元、0.72元,继续维持“谨慎推荐”评级沙坦类药物国际专利在2011-2012年集中到期,公司将迎来历史性机遇,业绩拐点隐现,或已走过经营的最低点。 通过与诺华等跨国原研药厂的合作,未来业绩增长有一定保证。预计2011-2012年EPS 分别为0.52元和0.72元,公司受益于制剂出口等历史性趋势,我们继续维持“谨慎推荐”评级。

事件描述 深高速今日发布2010年年报,其主要内容为: 公司实现营业收入23.02亿元,同比增长59.70%;实现归属于上市公司股东的净利润7.46亿元,同比增长38.06%;EPS为0.342元,去年同期为0.248元。 我们的评论如下: (1)路费收入为集团主要的收入来源,2010年路费收入21.53亿元,同比增长61.18%,占总收入的93.49%,是盈利增长的主因; (2)公司路费收入随着在建项目的完工,有望持续较高增长,其中,清连高速是未来公路业务的主要增长点。 (3)2010年,本集团资本支出主要为对清连一级公路高速化改造及南光高速的剩余工程投资等,共计约人民币10.36亿元;2011-2014年,公司资本支出预计为15.77、7.45、2.3和0.45亿元,资本开支下降迹象明显。 我们认为,在今明两年集中的资本开支高峰过去后,随着所投资参股的各高速公路逐渐进入成熟和收获期,公司利润率有望显著提升。 (4)清连高速现有通车里程215公里,其权益里程占经营路段总里程的54%,但2010年日均路费收入仅占经营路段收费总额的18%;清连高速2010年毛利率33.45%,低于深高速约25个百分点,随着后期“断头路”的贯通,清连高速具备足够的收入和盈利增长空间。 我们预计,公司2011-2013年EPS分别为0.41元、0.56元和0.73元,对应PE分别为13.09X、9.65X和7.39X,考虑到公司业绩拐点和估值优势兼备,给予公司“推荐”评级。

维持“推荐”评级 综合考虑公司未来在区域市场整合中的龙头地位,预计公司2011-12年的EPS 分别为3.11和3.98元,对应3月28日收盘价39.19元,PE 分别为12.6和9.85倍,维持“推荐”评级。

事件描述 高德红外于2011年3月28日发布2010年报 2010年,高德红外实现营业收入3.77亿元,同比上升6.66%;公司毛利率同比由去年的61.53%上升到60.75%,同比下降0.78%;实现归属于母公司股东的净利润1.4亿元,稀释后每股EPS 为0.47元,每股经营活动产生的现金流量净额为-0.13元。 高德红外主要从事红外热像仪产品的研发、生产和销售,凭借光、机、电、图像处理一体化设计技术和集成技术,在国内厂商竞争中处于领先地位,同时也是红外热成像领域具有国际竞争力的本土企业之一。我们预测公司2011年到2013年公司EPS 分别为0.661,0.898,1.058元,首次给予公司“谨慎推荐”评级。

维持“谨慎推荐”评级 预计公司2011、2012年EPS 分别为1.55元和2.09元,维持“谨慎推荐”评级。

阳谷华泰近期举行2010业绩网上说明会,公司管理层针对投资者关心的问题进行了解答,相关问题涉及公司所在行业发展情况、公司经营状况、研发实力及目标战略等。 我们根据管理层的解答,有以下点评:l 原始股东均锁定三年,并且明确表示解禁期满后不会减持:我们认为公司对未来发展很有信心,公司将齐心投入于生产经营。 助剂下游轮胎行业每年自然增长率在10%左右,由于助剂是轮胎企业必须用到的产品,因此助剂需求增长也较为旺盛。与此同时,一部分国外竞争对手逐步丧失竞争力,因此从整个行业的角度来看,公司新增产能相对于市场容量不会带来大的冲击。 公司核心优势体现在:技术研发和自主创新优势、高新技术运用带来的低成本优势、品牌优势和环保优势。我们一再强调国家中心的隐形竞争力。我们认为国家中心无论是在研发还是在信息获取方面均能提升公司竞争力。 锦湖轮胎事件长远利好公司发展:原因在于原生胶中橡胶助剂使用量较回炼胶要大;尽管该增量可能较总体用量比重较小,但是我们认为锦湖轮胎事件将会警示轮胎企业规范生产,潜在将利好助剂行业。 预计2010-2015年亚洲需求增速维持高位,同时,国内助剂厂商差距明显,尤其在绿色助剂方面;低端产品可能面临激烈竞争,而在高端产品领域空间巨大。公司开发出的溶剂法生产工艺是公司在绿色助剂领域迈出的又一步,我们认为公司未来将会持续发展绿色助剂产品。 公司产品一方面,在质量方面已获众多客户认可,具有较高的议价能力,另外一方面,助剂产品在轮胎生产中占比不高,因此可以对原材料价格波动快速响应。 公司表示,10-15亿的收入目标完成后,按照总股本10800万来计算,折合每股净利润为0.926-1.39元。对应于6000万股本每股净利润为1.67-2.5元;符合我们预期,具有较高安全边际。 公司明确表示2012年朝实现收入目标的方向努力,再次印证业绩预测的安全边际。 我们预计,2011-2013年,公司每股收益分别0.71、1.70和2.30元。我们看好公司在行业内的研发能力,我们认为公司成长性较为明确。继续维持对公司的“推荐”评级。

盈利预测与估值 我们认为,大客户巨大的产品需求量为公司快速成长提供了巨大空间,而新产品则为公司后续发展拓宽了增长边际。 基于此,我们看好公司未来的发展前景,我们预计公司2011-2013年的全面摊薄EPS 分别为1.47元、2.61元和3.93元,并维持对公司的“推荐”评级。

首次给予“谨慎推荐”评级 预计公司2011、2012 年的EPS分别为0.71 元和1.02 元,考虑到公司雄厚的技术实力以及募投项目投产后带来的高增长能力,首次给予公司“谨慎推荐”评级。

事件描述 近日,我们对白云机场进行了年报后首次调研,调研纪要整理如下: 1)未来1-2年内无大型资本开支,亚运新增部分设施获得政府补贴,增加营业外收入; 2)人工过高,但从历史看,2011年人工支出或将下降; 3)中性货站即将投产,带来额外收益; 4)机场建设费返还比例暂无定论,我们认为将维持50%不变。我们对公司2011-2013年的业绩预测分别为0.62元、0.70元和0.74元,对应PE 为14.20倍、12.66倍和12.00倍,维持推荐评级。

事件描述 民生银行召开了2010年业绩交流会,现将纪要整理如下: 商贷通空间巨大,收益率高,并且具有深度挖掘的潜力。目前小微企业空间巨大,且是蓝海,还有95%的市场有待开发。民生银行延续前两年的政策,贷款增量的大部分将用于商贷通。商贷通2010年收益率约为7%,今年收益率约为8%。商贷通业务具有深度挖掘的潜力。商贷通户均贷款150万,客户资产一般为贷款额的6-8倍,即900-1000万之间,这部分客户也是公司私人银行客户群体;公司也为商贷通提供结算业务,并通过票据等形式,丰富客户上下游的价值链,做到1:3:4,即1个贷款客户带来3个结算户和4个家庭户。商贷通派生存款为20%-30%,依靠上下游派生,未来争取做到100%。 政府融资平台贷款分布在发达地区,风险较小,目前不良为0;房地产贷款压力测试结果,风险不大。公司的网点均在发达地区,所以政府融资平台贷款均分布在发达地区。公司融资平台贷款须经过总行审批,一般按照商业化原则发放。目前有88%符合银监会要求,剩余12%大部分是有担保的,仅有90多亿属于信用贷款或只有一半担保,但这些贷款均发生在上海、北京等发达地区。目前房地产贷款均在二线城市发放,且压力测试结果显示,该部分贷款风险不大。 监管拨贷比政策对公司影响较小。目前公司拨贷比为1.88%,按照要求2016年达标,则每年多计提10亿,对公司影响不大。 表外风险资产占总风险资产比例约20%,根据需要调节表外风险资产比例。公司会根据资本充足率高低和信贷政策情况调整表外风险资产比例,平衡风险和收益。 投资收益率下降主要由于久期下降。2010年初久期控制在3年内,平均1.9年,久期降低对收益率影响很大。 定期存款占比上升是因为协议存款增加。一方面,小微企业刚开始的派生存款较低,吸储压力存在;另一方面,加息通道中,公司对协议存款比较看重,用于锁定存款和成本,所以增加了一些协议存款。

事件评论 4 季度公司EPS 为0.32 元,较前三季度0.38 元,0.61 元和0.62 元大幅下滑(均为摊薄EPS),主要原因是成本的上涨和管理费用的大幅增加;4 季度管理费用较前三季度平均值增加0.89 亿元,负面影响EPS 约0.15 元;4季度支付给职工的工资(包含部分管理费用的上涨)较前三季度平均上涨1.40 亿元,负面影响EPS 约0.23 元; 2010 年公司煤炭产量705.39 万吨,同比增长37.50%,其中京西矿区煤炭产量完成500.02 万吨,高家梁煤矿完成煤炭产量205.37 万吨;公司未来增量主要来源于高家梁煤矿和红庆梁煤矿,预计2011 年-2014 年产量分别为870 万吨,1120 万吨,1420 万吨和1720 万吨,复合增长率达到25%; 2010 年公司吨煤毛利为289 元/吨,较去年上涨了68 元/吨。其中,本部(京西矿区)吨煤价格为722.23 元,同比增长30.67%;11 年公司吨煤盈利可能超预期:(1)出口价格,公司出口量占本部销量的约40%,主要销往日本、韩国及巴西;(2)高家梁煤矿煤矿10 年净利润为1419 万元,盈利能力较低,主要由于未正式投产,成本较高,随着洗煤厂的正常运行和铁路线的投产,高家梁矿吨煤盈利有望达到80 元/吨; 公司另一个亮点是国内外矿产业务的拓展,公司设立全资子公司昊华能源国际(香港)有限公司,负责国内外的矿产资源考察和勘探,并参股呼伦贝尔太伟矿业。其中,2011 年昊华香港的资本支出计划为1 亿元; 看好公司提价预期以及近三年的成长性,预计2011 年,2012 年和2013 年EPS 分别为2.699 元、3.090 元和3.373元,对应PE 为18.20 倍、15.90 倍和14.56 倍,维持“推荐”评级。