2016年03月28日,公司披露2015年年度报告,主要分析如下: 2015年公司业绩下行,营收、净利双下降。公司全年实现营业收入约27.21亿元,同比下降6.22%;归属于母公司净利润1.23亿元,同比下降35.35%;基本每股收益0.15元,同比下降75.41%;加权平均净资产收益率5.07%,比上年下降4.64个百分点。四季度盈利能力大幅下滑。其中,第4季度实现营业收入约7.65亿元,环比上升16.89%、同比下降5.05%;归属于母公司净利润0.06亿元,环比下降86.24%、同比下降77.32%,对应基本每股收益0.01元,环比下降0.04元、同比下降0.02元。 下游需求疲软拖累业绩,资产减值削弱利润。公司产品主要应用于油气、电力设备、化工、航空航天等领域,受国内外经济系统性影响,公司部分产品出现销量下降或价格下降,导致公司营业收入下降。此外,主要原材料价格波动造成公司产品毛利率指标波动,公司主要产品无缝管、焊管毛利率分别下降2.34、0.41个百分点。同时,因原材料及成品价格大幅波动下降,加之订单利润空间收窄,部分存货跌价损失大幅增加,故公司计提资产减值损失5362.66万元,同比增长3219.51万元。 高端产品市占率提高,斩获海外大单有望增厚2016年盈利。公司是国内工业用不锈钢管龙头企业,目前具备年产10万吨工业用不锈钢管的生产能力,市占率为国内第一名。公司继续在高端产品市场上拓展,2015年公司顺利完成了ANGRA3海外核电管、CAP1400690、ACP1000核电蒸发器管等核电管材的交付,并首次为我国自主研发的“华龙一号”第三代核电站提供核级不锈钢无缝管,扩大了公司核电产品的覆盖领域。2015年,公司新增订单7万吨,未完成销售占44%;并且,公司获得阿曼石油发展公司的250公里双相不锈钢管线管订单,合同金额折合人民币2.27亿元,目前合同未完成额度为96%。 维持“增持”评级。公司是国内不锈钢管龙头企业,未来有望受益于国内核电事业发展、装备升级;故维持“增持”评级。预计2016-2018年的EPS分别为0.24、0.36、0.49元/股,PE分别为43、29、21倍。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理;核电站建设进度等。

4.2亿可转债发行完成,拟现金派息+公积金转增,近期股价走势良好。公司顺利完成4.2亿可转债的发行,初始转股价格11.63元/股。公司原股东积极参与配售2.88亿元占发行总量近69%。此外公司发布分配预案,每10股拟现金派息0.5元加公积金转增10股。可转债落地结合良好的股东回报预期,公司近期股价走势向上。 多元化战略布局预期强烈,未来发展方向值得关注。天汽模2015年报提及公司将深入挖掘航空航天、军工、新能源、智能制造、高端装备制造等高新技术领域和新兴行业的投资机会,延伸、完善产业链,实现多元化战略布局。相关表述充分说明公司布局全新业务的决心,发展空间料将进一步提升。 短期业绩波动不影响基本面,预计16年下半年起公司业绩增速有望加码。2015年公司实现营业总收入18.05亿元,同比增长21.19%;归母净利1.64亿元,同比减少1.35%。2015年盈利表现略低于14年的主要原因是部分模具项目周期延长,盈利无法释放,此外海外公司承接高端模具项目也会造成短期的业绩亏损。由于模具收入的确认取决于汽车主机厂的项目进度与审核流程,因此模具业务月度甚至年度存在盈利滞后的现象属行业正常情况,我们认为公司当前整体接单情况良好,业务基本面没有变化,预计从2016年下半年起将逐步迎来业绩释放的过程。 国内车身覆盖模具行业领跑者,目标成为具有国际竞争力的模具巨头。如华泰汽车研究团队在《中国制造排头兵,立足国内放眼全球》中所述,天汽模是国内规模最大、技术最为领先的汽车覆盖件模具制造商,并积极通过外延方式布局海外市场,除欧洲(德国)基地之外今后布局北美等重要市场也是大概率,逐步从“进口替代”发展为参与国际竞争,打造模具“中国制造”的标杆。此外公司冲压件主营业务也平稳增长,并通过与整车集团合资合作、布局热冲压等方式继续提升板块经营表现。 维持“买入”评级。多元化战略布局预期+模具业务逐步打开国际市场,我们认为天汽模属于国内汽车产业经营者向国际巨头迈进的典型企业,业务发展前景看好,维持“买入”评级。 风险提示:模具订单不及预期,海外业务受汇率波动影响。

公司业绩增长近20%,毛利率和净利率分别提升1.3和0.9pct;燃气热水器市场占有率17%,连续12年位于行业第一。公司加强渠道建设奠定业绩增长基础:线下共拥有1.4万个渠道网点;线上渠道实现销售额4.1亿元,大幅增长76%。 业绩增长近20%。公司2015年实现营业收入41.9亿元,YoY5.39%;实现净利润3.2亿元,YoY19.56%;实现EPS0.73元/股。其中,公司四季度实现营业收入11.1亿元,YoY12.55%;实现净利润6293万元,YoY56.18%;主要源于四季度收到的政府补助增加以及“双十一”电商渠道销售增加。公司2015年实现毛利率31.0%;较2014年增加1.3pct;实现净利率7.6%,较2014年增加0.9pct。 市场份额稳固,冷凝市场双料领先。根据中怡康统计数据,公司燃气热水器零售量线下市场占有率17%,线上市场占有率24%,整体市场份额连续12年位于行业第一。公司电热水器、燃气灶、吸油烟机、消毒柜的市场份额也均处于行业前五。其中,公司冷凝燃气热水器零售量和零售额的市场占有率分别为44.4%和39.8%,优势明显。 线下渠道拓展顺利,线上渠道销售高增长。报告期内,公司不断加强渠道拓展力度。目前,公司共拥有近1.4万个渠道网点,实现了一、二级市场90%以上的覆盖率和三、四级市场60%以上的覆盖率。公司线上渠道销售靓丽:公司2015年实现电商销售4.1亿元,较2014年增长76.42%,远高于行业平均水平。 梅赛思定位高端智能,构建产业创新生态体系。报告期内,公司设立梅赛思品牌专注于高端智能产品,与万和品牌形成有效互补,首批产品已于2015年“双十一”期间在天猫、京东上线。有望成为公司新的业绩增长点。此外,公司致力于构建产业创新生态体系:子公司高明万和与广东物联天下物联网应用研发中心等共同开展创新创业公共服务平台,培育创新项目;子公司梅赛思投资2500万元筹建顺德互联网产业园。 维持“增持”评级:万和电气业绩增长稳健,基于高覆盖率的渠道网点,产品市场份额行业领先,高端智能品牌有望贡献新的增长点。预计公司2016-2018年EPS分别为0.83/0.92/1.01元/股。参考可比公司估值,给予2016年23-25倍PE,对应合理价格区间19.09-20.75元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,高端产品销售不达预期。

事件:公司于3月29日发布2016年第一季度业绩预告,2016年一季度未经审计的归属上市公司股东的净利润为0-460万元,同比实现单季度扭亏为盈。同时,公司在3月份连续公告大额PCCP管道订单,先后获得辽宁供水工程订单1.89亿元和吉林中部城市引松供水工程1.49亿元。 地方水利建设回暖迅速,管道收入反弹明显。15年下半年以来,地区供水工程基础建设进度加快,招标数量明显提升。公司自15年4月以来在手待实现订单金额12.78亿元,预测16年累计订单量可达16亿。在冬季水利施工放缓、企业确认收入一般低于全年平均的情况下,公司一季度仍逆势实现扭亏为盈,也是15年订单实现情况良好所致。 污泥处置业务进展顺利,打造水处理多主业格局。公司3月15日公告在北京设立控股子公司泉盈环保,公司控股60%,我们认为该子公司有望成为公司北京地区污泥处理业务的运营主体。根据预测,十三五期间北京城市污泥产量超过5000吨/天,而北京市特许经营污泥处理补贴价格为278元/吨,由此测算北京污泥处理的市场容量约为每年5亿元。截至2014年,北京市污泥处理能力仅为1800吨/日左右,15年后更进一步禁止污泥出京,对于市区内污泥处理能力建设需求迫切。公司此前与博润合资成立泉润公司,采用低温射流进行干化处理并进行水泥协同焚烧处置,此次有望将此项低能耗污泥处理技术正式引入北京市污泥处置市场。 核电管件有望今年并表,盈利能力进一步提高。并购管件龙头新峰管业于1月获得证监会无条件通过。新峰16-18年承诺利润4200万、4950万、5850万,分别为15年预告净利润的1.6、1.9、2.3倍,16年并表后大幅推高公司业绩的同时也可解决公司业绩受水利投资影响波动大的隐患。预计十三五期间年开工核电机组将达到6-8台,对应管件的投资额度约为10-15亿元/年,公司作为核电管件和石化加氢管件市场占有率均超过30%的行业龙头,实现承诺业绩难度不大。 盈利预测:不考虑本次定增后的摊薄,预测16、17年EPS分别为0.73、0.86元,对应动态EPS为19、16倍(考虑摊薄则为0.67、0.79元,20、17倍),维持买入评级。 风险提示:城市管廊业务拓展进度不达预期,高铁项目建设进度放缓。

公司拟斥资537亿日元收购东芝家电80.1%股权。此次交易将加速美的全球化战略布局,并将在品牌、技术、渠道和生产制造方面提升公司在全球市场的影响力与竞争力。公司与东芝具有长期合作关系,双方磨合难度较小,可尽快创造协同效益。 537亿日元收购东芝家电资产。公司公告与东芝株式会社签署股份转让协议,拟以约537亿日元(约合31.0亿元人民币)自有现金和并购贷款收购东芝家电业务主体“东芝生活电器株式会社”80.1%的股权。同时,美的将获得东芝品牌40年的全球授权以及超过5000项与白电相关的专利。此外,美的在收购后需承接东芝家电约250亿日元(约合14.5亿元人民币)的债务。 东芝家电:日本家电市场领导品牌。东芝家电产品主要包含洗衣机、家用空调、冰箱、吸尘器和厨电,2014年家电总销量约为850万台。2015财年上半年,东芝家电共实现营业收入1898亿日元,EBITDA亏损48亿日元。东芝家电在日本、东南亚和中东市场有着广泛的市场影响力。根据Euromonitor统计数据,2014年,东芝在日本市场实现大型家电零售量约212万台,市场占有率为12.6%,排名行业第3;东芝在日本市场实现小家电零售量约521万台,市场占有率为5.9%,排名行业第2。 加速全球战略布局,长期合作降低磨合难度。国际化是推动美的集团近年来快速成长转型的主要因素之一。美的与东芝的合作是公司落实全球经营的又一个重要战略举措,双方协同效应明显。若本次交易成功完成,美的通过与东芝的优势互补和协同,将在品牌、技术、渠道以及生产制造方面全方位地提升公司在全球家电市场中的影响力与综合竞争力。此外,美的与东芝具有超过20年的合作关系,合作范围涉及家用空调、中央空调、空调压缩机、冰箱压缩机、微波炉等多个领域。基于对东芝白电业务的了解以及和东芝管理层的良好关系,双方磨合难度较小,有望尽快创造协同效益。 维持“买入”评级:公司战略优化转型推动产品结构改善,多品类协同效应显著,“双智”战略和国际化布局持续推进,多层次激励机制锁定增长下限,长期发展前景确定。预计2016-2018年EPS分别为3.59/4.22/4.93元/股。给予2016年11-13倍PE,对应合理价格区间39.49-46.67元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,收购进程具有不确定性。

营收净利大幅下降,四季度业绩未达预期。报告期内公司实现营收55.83亿元,同比下降16.5%;归属于上市股东净利2.49亿元,同比下降54.8%;EPS为0.41元,同比下降54.5%;加权平均净资产收益率下降14.2%至9.7%。公司第四季度业绩不达预期,主要原因是11月以来由于天气原因导致水泥价格旺季骤降,Q1-Q4营收同比下降4.2%/16.7%/16.2%/23.8%,四季度毛利率提升至29.0%,净利率提升至10.2%。 量增价减,毛利水平下降。公司水泥板块实现营收42.72亿元,同比下降16.1%;混凝土板块实现营收10.95亿元,同比下降18.01%。公司全年水泥产品(含熟料)销售2,247万吨,同比增长4.6%;经测算,水泥产品均价下跌19.8%,平均成本下降11.5%,吨毛利降至40元,吨净利降至9.90元。公司混凝土板块销售366万方,同比下降13.7%;混凝土均价下跌5.0%,平均成本下降3.9%,每方毛利和净利分别降至76和36元。销售、管理、财务费用升至4.5%/5.5%/3.4%。 区域供需良好,抓住价格反弹机会。江西市场供需近年良好,15年区域销量下降4.2%,好于全国市场,我们判断区域价格下跌系受周边价格普跌拖累。江西水泥市场前五大企业市场份额达到79%,公司占20%左右,仅次于南方水泥的27%,海螺水泥收购江西圣塔后市占率升至14%,区域市场集中度进一步提高。去年前三季度江西水泥坚挺,10月末高标水泥价格达到305元高位,验证了区域供需关系;目前江西水泥价格处于低位,水泥熟料价格上升,库存量在50%左右,相对较低,有反弹空间。我们认为受15年下半年至今的财政政策和基建投资推动,年内水泥需求将有所回升;江西城镇化水平在华东地区相对较低,水泥长期需求仍可保持增长。 积极拓展市场,深化改革转型。公司积极拓展新业务,投资合伙成立了投资基金和收购了上海赛泽2.1%出资份额,符合市场多元化投资预期;中材中建材整合,水泥板块改革势在必行,我们看好公司中长期业绩增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2016-18年EPS为0.58/0.66/0.75元,对应PE为12.5/10.9/9.6倍。公司是江西水泥龙头,鉴于江西水泥集中度和供需状况好于全国,且区域城镇化对水泥具有长期需求,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑、国企改革不达预期、原材料价格波动等。

2016年3月30日晚间公司披露2015年年报,主要分析如下: 公司2015年营收、净利双下降。公司全年实现营收约527.59亿元,同比下降28.75%;归属于母公司净利-45.93亿元,同比下降594.94%;基本每股收益-0.64元,同比下降596.09%;加权平均净资产收益率-10.06%,同比下降12.02个百分点。四季度亏损严重。第4季度实现营收约111.96亿元,环比下降10.94%、同比下降33.59%;归属于母公司净利润-37.05亿元,环比下降-26.62亿元、同比下降37.10亿元,对应基本每股收益-0.51元,环比下降0.37元、同比下降0.51元。 下游需求萎靡,价格大跌致公司亏损。2015年,宏观经济增速回落、钢铁下游需求萎靡,公司因钢材价格大跌导致营业收入下滑;由于原燃料价格降幅小于钢材价格降幅,产品毛利率仅为5.98%,同比下降5.79个百分点。此外,因存货跌价导致资产减值损失18.69亿元,占公司全年亏损额的40.69%。 高端产品提振公司业绩。汽车用钢上,公司研制开发出以TWIP钢、QP钢为代表的新一代产品,正在推向市场。核电用钢上,公司是国内独家生产核一级产品核岛支撑用15MnNi钢,独家实现核一级设备稳压器封头及筒体用钢16MND5批量供货、替代进口;2015年核电用钢首次走出国门,用于巴基斯坦卡拉奇核电机组。此外,公司还成为高速列车转向架制造用钢唯一供货商。在取向硅钢产品上,高磁感取向硅钢30规格全牌号实现批量稳定生产、27和23规格产品实现小批量生产。 调整产业布局,发展重点转向华南、华东地区。2015年,公司将所持有的鞍钢重庆高强汽车钢有限公司50%股权转让给西昌钢钒公司。主要原因是西南地区交通不便,距离过远,因此公司决定退出重庆汽车钢项目,今后相关汽车钢产业发展重点将会转向华南、华东地区,近期重点建设项目为华南广州汽车钢项目。 给予“增持”评级。下游需求和钢价下行影响公司2015年业绩;考虑公司技术实力强,并且正在积极策划东北区域网络销售平台建设及销售网点布局,加大市场开拓。预测16-18年EPS分别为0.01、0.05、0.10元/股,对应PB为0.68倍。 风险提示:经济形势变化;下游需求变化及价格波动;公司经营治理。

2016年3月30日晚间公司披露2015年年报,主要分析如下: 2015年公司营收、净利双下降。公司全年实现营收约73.57亿元,同比下降28.63%;归属于母公司净利-0.81亿元,同比下降1.16亿元;基本每股收益-0.04元,同比下降0.06元;加权平均净资产收益率-3.43%,同比降4.92个百分点。四季度营收降幅较大。第4季度实现营收约5.50亿元,环比下降79.96%、同比下降79.28%;归属于母公司净利-0.08亿元,环比上升0.02亿元、同比增0.09亿元。 钢价下行拖累主营业绩。2015年,宏观经济增速放缓,钢铁下游需求萎靡。受钢价下跌影响,2015年公司营业收入下滑;由于原燃料等成本下降幅度小于钢价下跌幅度,公司2015年产品毛利率为4.57%,同比下降2.01个百分点。此外,因计提存货跌价准备,公司计提资产减值0.51亿元,同比增长0.23亿元。 优化产品结构,提升盈利能力。公司已调试成功优特钢产品结构调整升级改造项目,可年产φ450~800mm特殊钢大圆坯80余万吨。此外,又新上一条φ40~150倒棱、矫直精整线,精整能力已达40万吨/年。2016年,公司将投运一条φ12~60银亮材联合探伤线,探伤能力3万吨/年。以上项目的相继投建运行将优化公司产品结构,进一步增加产品利润空间。 推动IDC布局,助力公司战略转型。在钢铁行业产能过剩的背景下,公司按照“中国制造2025”及“互联网+”发展理念,向新能源、新材料、IDC等方向发展。过去六年中国IDC市场年复合增长率超过30%,许多龙头公司开始建立和完善云计算中心。2016年,公司与江苏智卿投资管理有限公司共同发起并设立并购基金投资IDC产业,用于推动公司在全球范围内的IDC产业战略布局,配合公司对境内外合作伙伴进行IDC项目的规划、开发、建设、运营、管理等,实现转型发展。 给予“增持”评级。在钢铁行业产能过剩、行业利润空间缩小的情况下,公司通过参与设立并购基金布局IDC及相关产业,将有利于实现钢铁+互联网的双驱动力发展;考虑到IDC业务具有良好前景,将为公司带来新利润点;故调高至“增持”评级。16-18年EPS预测0.01、0.03、0.05元/股。 风险提示:经济形势变化;下游需求变化及价格波动;公司经营治理等。

以多高层钢结构为主导,专注于钢结构住宅。杭萧钢构是国内首家钢结构上市公司,专注于钢结构住宅的设计、制造与安装。单银木为公司实际控制人,持有公司43.87%的股权。主营业务分多高层钢结构、轻钢结构和房产销售等,营收占比分别为60.3%、24.8%和11.3%。2015年实现归属上市公司股东净利润1.3亿元左右。 政府大力发展绿色装配式建筑,钢结构住宅将迎来爆发式增长。首先,我国装配式建筑占新建建筑比例不到10%,政府要力争用10年左右时间,使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%。其次,我国粗钢产能利用率仅67.0%,政府钢铁去产能政策要求再压减粗钢产能1亿~1.5亿吨,发展钢结构建筑能大幅吸纳过剩产能。此外,发达国家城镇化率基本都在80%以上,而我国城镇化率仅达54.41%,未来城镇化空间非常广阔,钢结构住宅将迎来爆发式增长。 钢结构住宅技术服务模式盈利能力较强,带动钢结构住宅市场份额快速扩张。公司将钢管束组合住宅技术转让给地产商,获取3000~4000万的技术转让费,并附加5~8元/平米的资源使用费。同时,公司出资500~1000万与地产商共同设立钢构公司,参股10%~20%,获取分红利润。技术服务模式重在技术输出,毛利率较高。截止日前已与14家(2014年1家,2015年9家,2016年截止目前4家)企业签订框架合作协议,签约的资源使用费合计4.79亿元。 同业竞争优势明显,积极探索国外市场。一方面公司在国内钢结构民营企业中排行前三,市占率达到了1.18%,公司研发的钢管束住宅技术性能优越,预制率可达80%-90%,在同行业中独树一帜。另一方面公司积极探索国外市场,产品与服务遍及五大洲40多个国家和地区,已承接德国法兰克福航空铁路中心、冰岛雷克雅未克音乐会议中心、格鲁吉亚青奥村酒店等多个工程项目,主动出击的海外战略将率领公司迅速占领国际市场。 估值与盈利预测:我们预测公司2015-17年EPS0.17/0.35/0.53元,YOY+120%/111%/52%,CAGR92%。考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予2016年35~40倍PE,合理估值区间12.3-14元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:商业模式推进不顺利,钢结构住宅政策低于预期。

首现单季亏损,业绩继续承压。报告期内公司实现营收132.71亿元,同比下降17.0%;归属于上市公司股东净利1.03亿元,同比下降91.6%;EPS为0.07元,同比下降91.5%;加权平均净资产收益率1.1%,减少12.1%。Q1-Q4营收同比下降9.5%/12.5%/15.4%/27.4%;公司第四季度业绩低于预期,毛利率略升至24.9%,净利率降至-0.7%,受水泥板块压力和当期资产减值影响,五年来首现单季亏损。 量价齐跌,全国多数地区业绩下滑。2015年公司水泥和熟料销售总量5,022万吨,同比下降2.2%,全年销量首现负增长,但仍好于全国下滑4.9%的均值;水泥产品均价同比下降32元/吨至227元/吨,水泥生产成本下降8元/吨至172元/吨,吨毛利降至55元,吨净利降至6.7元;第四季度板块承压增加,水泥销量1,339万吨,同比下降9.6%。公司国内多数区域营收下降,仅湖南营收与上年持平,广东营收同比增长46.4%;同时多数地区出现净亏损,国内华新西藏净利1.7亿元,公司持股79%,业绩尚佳。我们认为去年在需求萎靡、供给过剩的情况下,公司营收下滑处于预期之内,单季亏损不可持续。 环保转型和海外业务稳步推进。报告期内公司处理各类固废94万吨,新签约水泥窑处置项目7个,运行和在建环保工厂25家;海外产能转移稳步推进,华新亚湾和卓雷丁分别贡献业绩0.8和0.3亿元,公司在塔吉克斯坦、哈萨克斯坦和尼泊尔项目继续推进,区域水泥线建成投产后预计为公司贡献净利2亿元左右。我们认为环保转型和产能转移为公司后续国内外产能优化奠定基础。 水泥需求将有提高,公司业绩弹性较大。今年一季度以来政府稳增长压力增加,大中型项目有望陆续开工,华东、华北等地区供需得到改善,行业需求端有望持续确认,公司核心区域两湖地区15年项目开工不足,16年有望缓解;按照公司预期的水泥销量增至5,351万吨和16年全年均价上升2%计算,我们认为公司能够达到管理层业绩目标,同时环保转型和海外100万吨水泥和50万吨粉磨建成投产将为公司增厚业绩。 维持增持评级。预计公司2016~2018年EPS为0.23/0.26/0.27元,对应PE为36/32/30倍。鉴于今年水泥需求提升,公司环保转型和海外业绩增速较好,维持“增持”评级。 风险提示:地产基建投资增速下滑,海外市场开发不达预期,环保推广不达预期等。

投资要点: 2016年03月30日晚间公司披露2015年年报,主要分析如下: 公司全年亏损严重。公司全年实现营业收入约451.09亿元,同比下降24.59%;归属于母公司净利润-48.04亿元,同比下降50.45亿元;基本每股收益-0.62元,同比下降0.65元;加权平均净资产收益率-23.01%,比上年下降23.96个百分点。四季度业绩继续亏损。第4季度实现营业收入约103.83亿元,环比下降7.95%、同比下降32.53%;归属于母公司净利润-22.29亿元,环比下降-8.90亿元、同比下降27.76亿元,对应基本每股收益-0.29元,环比下降0.12元、同比下降0.36元。 国内钢铁市场低迷,公司净利大幅下滑。2015年,国内经济增速回落,钢铁下游需求萎靡,价格下行是公司营业收入下降的主要原因。由于原燃料价格跌幅小于产品价格跌幅,公司产品毛利亏损3.77亿元。此外,公司根据市场行情判断存货出现减值现象,公司计提资产减值16.19亿元,同比增加8.49亿元。 调整产品结构,强化市场经营创效。公司提高高附加值产品比重,汽车板产销量突破150万吨,W470以上高牌号硅钢同比增加200%;发挥APQP小组作用,大力开发新产品,镀锌DP800等高强汽车用钢实现批量生产,取向硅钢热轧原料、镀锡板基料、轨道交通用车轴钢实现批量供货,并且在低噪音车轮研发、国产化标准动车组车轮研制、高牌号硅钢以及高强汽车板的研发上取得突破。此外,公司进一步发展销售系统创新营销模式,全年新开发直供用户321家,板带直供比55%;拓展海外市场和现货电商销售渠道,全年出口钢材120万吨、电商平台销售钢材40万吨。 维持“增持”评级。公司的火车轮、高速动车组车轮、大功率机车轮、车轴钢等产品在国内处于技术龙头地位。目前国家不断加大对高铁、轨交投入,高端火车轮产能及业绩有望在未来放量;公司与法国ASCO INDUSTRIES共同投资设立埃斯科特钢有限公司,公司持有75%股权,该特钢公司主要生产用于汽车行业的钢线棒材以及精加工的钢铁产品,未来有望贡献业绩增量;故维持“增持”评级。预计16-18年EPS 为0.01、0.03、0.06元/股,PE分别为290、81、43倍。 风险提示:经济形势变化;高铁、轨交建设进度;下游需求变化及价格波动;公司经营治理等。

业绩亮丽增长,领先地位持续。2015年归属母公司净利润158亿元,同比增长105%;营业收入381亿元,同比增长112%;EPS为1.48元,每股净资产9.36元,ROE为17.56%。经纪强化客户基础,投行市场影响力持续,创新业务加快步伐,境外业务大力拓展,多项指标创历史新高。H股非公开发行扩充资本实力,看好发展前景。 经纪拓宽服务渠道,投行影响力持续。经纪业务通过加快网点布局,与互联网企业、银行合作等拓宽服务渠道,全年新增客户数245万,实现手续费及佣金净收入126亿元,同比增长119%,创历史最好水平。投行抓住市场繁荣机遇加大市场拓展力度,全年手续费净收入23亿元,同比增长43%。完成主承销项目66个,承销金额1500亿元,新三板挂牌65个,资产证券化项目9个。 自营稳推跨境业务,资管业务持续扩张。自营业务盈利模式多元化,境外发行第一个结构化票据,签署国际ISDA协议,跨境业务较快发展;全年投资净收入135亿元,同比增长42%。资管规模不断扩张,达4378亿元,同比增长49%;新设海通新创投资管理公司,规模179亿元,已投项目174个;全年资管净收入14亿元,同比增长159%。旗下基金管理公司业务保持较好增长。 海外布局完善,创新业务再创佳绩。国际业务全速开展,打造FICC交易平台成为香港最大债券做市商之一,通过收购海通银行业务触角进一步延伸;租赁业务稳步推进,海通恒信融资渠道不断拓宽,受母公司资金支持成本优势彰显,全年净利润5.23亿元;境外业务收入36亿元,创历史最好水平。创新业务保持业内领先,是多项新业务首批券商;信用业务两融规模500亿元,居市场首位;累计股票质押市值1408亿元,居行业第二;创新业务全年收入占比超过35%。 H股非公开发行扩充资本实力,综合金融布局显现。2015年完成H股非公开发行,募资262亿元,为业务开展提供充足的资金保障,利于未来业务拓宽发展。资本中介和资本投资业务处于良性发展态势,是未来重要业绩支撑点。旗下证券、银行、租赁、期货等多元金融全面发力,综合金融效应明显,未来业务增长潜力大。预计2016-18年EPS为0.88元、1.02元、1.14元,对应PE为16.2倍、13.9倍、12.4倍,维持买入评级。 风险提示:市场波动风险,业务发展不如预期 。

非公开发行股票完成。公司2016年3月31日晚公告,本次非公开发行股票新增股份2553.5万股,价格为15.9元/股,募集资金总额4.06亿元,将于4月6日上市。除去保荐、承销和其他发行费用,募资资金净额3.98亿元。新增股份的限售期为上市之日起3年。认购对象包括实际控制人刑翰宇学、康恩贝、上海巽利投资和杭州华弘海泰投资,每个对象均认购1.015亿元。 募资资金比原计划减少1亿元,不影响公司业务发展。一方面,原计划募集的5.08亿元中只有3亿元用来建设新型功能性搪瓷材料产业化基地和年产30万平方米搪瓷钢板生产线技术改造项目,另外2亿元用来补流。另一方面,截止2015年三季度,公司资产负债率为24.68%,带息负债仅为0.3亿元,财务数据比较健康。 低温省煤器和珐琅幕墙将快速放量。公司低温省煤器在手订单饱满,随着超净排放政策的推广,预计新签订单还将呈现快速增长的趋势。公司新开发的烟囱内壁珐琅板凭借超强的耐腐蚀、耐磨和相对较低价格,获得重要客户青睐,将成为新的业绩增量来源。此外,珐琅幕墙由于自洁净性和耐久性,维护费用低,也受到市场青睐。专属生产线的投产和专业营销团队的建立有望推动公司珐琅幕墙订单迅速落地。 空预器业务缩量保价,建筑搪瓷钢板保持稳定增长。空预器加装和脱硝基本同步,高峰已过,更换需求还未放量。在这种环境下,公司将选择性的承接业务,保持此业务的盈利能力。公司在建筑搪瓷钢板领域处于龙头地位,城市轨道交通行业近年来的高景气度将为公司创造持续订单。 盈利预测及估值:我们预测公司2015-17年EPS0.26/0.58/0.78元,YOY-35%/126%/34%,未来三年CAGR25%。公司属于中信建材陶瓷行业,其所属行业16年平均PE45倍。综合考虑公司成长性及行业估值,可给予公司16年35~40倍PE,合理估值区间20.3-23.2元,维持“买入”评级。 风险提示:节能减排相关配套政策落地低于预期,低温省煤器业务拓展低于预期

事件:1)公司披露2015年年报,报告期内实现营收25.68亿元,归属于母公司净利润6.73亿元,分别同比增长4.14%和18.29%,由于摊销折旧等成本持续减少,使得公司毛利率水平继续提升至20%左右。2)每十股派发1.80元(含税)。 用户数平稳增长,高清交互用户数领跑地方运营商:截至2015年底,公司拥有有线电视注册用户568万户,净增18万户;高清交互数字电视用户460万,新增40万户,成为拥有最多高清互动数字电视用户的地方性运营商;家庭宽带用户41.5万户,新增10万户。 电视收视业务ARPU企稳回升,增值业务有望保持高速增长:2015年公司电视收视业务收入为11.70亿元,相比去年同期增加7000万元,对应ARPU略微提升,主要原因是增值业务贡献增量。根据我们的估算,2015年公司增值业务营收体量接近1.5亿元,同比增长超过50%。随着公司云平台战略的继续推进,增值业务仍有望保持较高增速,带动ARPU缓慢增长。 宽带业务用户拓展效果略超预期,ARPU继续下滑,营收增速平稳:公司推出高带宽产品以及按天计费、闲时宽带等新品,同时与北京电信、北京移动的合作联合拓展用户,2015年全年新增家庭宽带用户10万户,是在2014年加大宽带业务推广以来,连续第二年实现较大幅度的用户拓展。但由于新产品计价结构以及行业因素,ARPU延续下滑趋势。整体来看,宽带业务营收增速平稳,后续仍将保持平稳增长。 来自于成本控制贡献的利润增长空间基本上已经打满,未来的净利润增长来自于营收端拓展以及资产整合预期。1)营收增长方面:公司宽带业务快速推进,增值业务具有较大潜力,目前超过30亿元定增融资款已经到账,公司有望加强内容和云平台投入,并进行持续的布局和投资,从而驱动营收增长。2)资产整合方面:公司实际控制人将由北京广播电视台变更为北京歌华传媒集团有限责任公司,标志着北京文化体制改革大幕开启。公司作为北京纯正国有文化上市标的,有望获得政策红利。 投资建议:预计2016至2017年净利润为7.65亿元、7.80亿元,对应PE29.0X和25.5X。公司正向着综合性传媒集团的方向进发,维持买入评级。 风险提示:OTT等业务侵蚀有线电视网络市场份额,转型力度低于预期。

年报业绩符合预期。长盈精密2015年营收38.89亿元,同比增长67.59%,归属上市公司股东净利润为4.50亿元,同比增长55.00%,基本每股收益0.82元。符合市场预期。 金属机壳业务稳步推进。公司四季度营收11.45亿,同比增长36.9%,环比增长20.4%,归属上市公司股东净利润1.28亿,同比增长38.2%,环比增长23.1%,毛利率27.5%,同比降低0.8%,环比提升0.9%。随着公司规模效应以及金属机壳产品良率的提升,公司整体经营效率将稳中有升。 16年一季度继续高速成长。公司预告2016年一季度净利润同比增长40%-60%,对应净利润为1.29亿~1.48亿,我们认为考虑到公司主要客户的业务保持高速成长,预计公司一季度净利润增速可望达到50%。公司金属机壳主要客户如VIVO、OPPO、小米、华为等品牌依然保持了较快的出货增长,同时由于手机市场的竞争,2016年中低端手机已经开始将金属设计、指纹识别导入,预计金属机壳行业仍将保持较快的增长速度,长盈精密作为国内金属机壳加工的龙头企业,受益明确。 积极转型智能制造,探索产学研结合的发展道路。长盈精密多年来在精密制造领域积累深厚,产品研发、工艺设计、流程再造能力突出,在过去几年中积极推动自动化和信息化工厂建设,建设了实施工业4.0的专业团队,公司成立子公司天机工业,向着智能制造能力输出方向积极布局,通过收购、参股、合作等方式与业内优秀的芯片公司、高校团队建立合作机制探索产学研结合的工业4.0发展道路。现有主业良好的现金流水平确保了公司稳定经营能力和持续投入新业务、新产品开发的能力。 重申买入评级。根据公司金属机壳业务持续向好趋势,我们预计公司2016-18年EPS为1.11元,1.57元,2.07元,目前股价对应市盈率为25.8X,18.2X,13.8X,考虑到公司业绩的高速增长和智能制造业务的潜力,我们认为公司合理估值水平为2016年35-40X,对应目标价为54.95~62.80元。重申买入评级。 风险提示:金属机壳市场竞争加剧。