公司发布2013 年年报,实现营业收入15.53 亿元,同比增长20.3%;实现归属上市公司股东净利润2.31 亿元,同比增长27.26%,符合预期。 收入增长无惊喜,毛利率提升是亮点: 14 年公司营收将开始重新步入高速通道。13 年公司营收仅增长20%,尤其是主业玩具增速只有16%左右,我们认为随着公司13 年在“喜洋洋”等品牌IP 的加速布局, 以及成功收购手游业务,14 年营收将在手游以及玩具业务的带动下重回高速轨道。 毛利率大幅提升,有望保持。综合毛利率同比提升6%,近几年首次出现止跌回升, 其中动漫玩具和非动漫玩具分别提升7.7%和5.8%,主要由于玩具产品在品牌IP 的带动下价格有效提升,同时公司努力使渠道扁平化降低内耗。我们认为,随着公司IP 品牌的持续加强,公司产品结构将持续优化,毛利率回升的趋势将保持。 短期:动漫和手游协同效应明显,游戏业务爆发立竿见影。首先,好的IP 可以积累大量忠实粉丝,IP 开发成手游一开始就能快速的导入粉丝,使公司获得用户的成本大大降低。其次,优秀的手游产品在拥有大量忠实用户后,也可成为动漫IP,进行动漫作品的开发。因此,公司动漫和手游业务二者拥有巨大的协同效益,可以实现“1+1>2” 的效果。公司旗下产品《雷霆战机》上线微信后一直保持榜单第一,日流水已过千万, 具备冲击月流水3 亿的能力,有望成为微信上线以来最赚钱的游戏。公司其他游戏产品也将充分分享中国手游行业的爆发式成长,公司游戏业务将快速爆发。 长期:公司覆盖动漫全产业链,以IP 为核心的泛娱乐发展思路明确。从成立开始, 公司就通过一系列外延式扩张逐渐从玩具领域延伸到整个动漫产业链,形成以动漫IP 为核心的产业发展思路。目前公司业务仅涉及到玩具、影视、服饰、日常用品书籍等小部分行业,游戏、移动视频、在线教育、品牌授权等巨大高爆发的市场有待开发, 在获取众多IP 后,公司可效仿迪斯尼成功的商业模式,其成长的空间将再次打开。 投资建议:我们预计公司14-16 年营收分别为22.0 亿、29.9 亿和40.3 亿,当前股本对应EPS 分别为,0.85,1.11 和1.42 元;备考EPS 分别为0.75、0.98 和1.25 元, 当前股价对应2014-2015 年PE 分别为39x 和30x,给予增持评级。 风险提示:公司游戏业务增速低于预期。

投资要点: 事件: 公司发布2014年1季度业绩预告,实现归属上市公司股东净利润580~780万元,同比上升2262%~3077%。 点评: 1季度业绩同比增幅较大主要系,1)网优行业开始复苏;2)去年1季度净利润25万,基数较低;3)公司与去年三季度收购新增上海鑫众、浙江明讯各39%股份,同时收购远利网讯99%股份,并表业绩增加; 推荐逻辑: 网络优化行业高景气周期信号得以初步确认,未来公司增速将持续。行业供给端集中度提升,需求端回暖,4G后周期网优行业开始大幅受益,预计未来行业利润率触底回升,2-3年内行业高景气将持续。我们认为公司1季度业绩的较好表现验证了我们此前对于公司的判断,即使剔除新增并表业务的影响,我们预计公司同比仍有300万左右利润,主业复苏信号得到初步确认,我们认为未来公司主业高增速将继续保持。 持续进行外延式扩张发展的战略明确。公司上市后先后收购浙江明讯、上海鑫众以及远利网讯,过去两年外延式扩张的步伐从未间断,外延式收购将是公司的发展战略, 将长期执行。我们认为并购是TMT 企业快速掌握核心技术,进入新领域最有效的方式,具备持续外延式扩张能力的企业将保持更强的竞争力。 2014年业绩确定性较强,估值便宜,推荐买入。公司2014年业绩确定性较强,目前子公司业绩承诺高达8263.7万元,保守预计母公司今年贡献净利润3000万元以上(13年四季度母公司单季盈利约2000万),合并净利润轻松达到1.1亿元以上,对应EPS 为0.51元,PE31x。我们认为公司较之其他TMT 股票的区别在于,业绩以及外延式扩张转型的确定性较强,同时具备明显的估值优势,给予买入评级,重点推荐。 风险提示:网优行业复苏低于预期

业绩符合预期。2013 年公司实现营业收入19.5 亿元,同比增长20.5%,净利润3.5 亿元,同比增长18.55%,EPS 为0.82 元。第四季度实现收入5.24 亿元,同比增长68%,净利润9852 万元,同比增长88%。一季度业绩预告净利润同比增长15%~40%。 综合毛利率创历史新高,费用率维持高位。2013 年公司毛利率29.14%,同比去年提升1.5 个百分点,创历史新高。分产品看,产品结构进一步优化,高毛利的螺杆膨胀发电机收入占比增加,螺杆机毛利率提升1.5 个点到32.5%;活塞机毛利率提升2.3 个百分点到10%;压力容器和铸件的毛利率持平。由于同一控制下企业合并取得子公司增加费用,营销费用投入增加2000 万,增幅50%;管理费率维持高位。 空压机产品调结构,提升低端产品市场份额,抢占中高端市场。2013 年空压机市场需求低迷,低端市场竞争激烈,公司螺杆空压机销量同比增长4.6%。2014 年公司将通过产品结构调整实现螺杆空压机收入稳步增加:小功率螺杆空压机通过开发利用永磁变频高效电机进一步提高能效水平、降低成本,巩固低端市场领先优势,提高市场占有率;利用能效水平全球领先的二级压缩螺杆空压机抢占中高端市场,特别是大功率螺杆空压机市场,稳步提高中高端市场份额。 2013年螺杆膨胀机产品实现批量化销售,2014年将成长成为公司最主要的业务之一。螺杆机收入14亿,比去年增加4亿元,增长主要来自于螺杆膨胀发电机的贡献,其中上市公司与浙江同荣节能科技服务有限公司关联交易1.8亿,2012年仅为544元。2014 年一季度,螺杆膨胀机订单增长迅速,2014年公司将加大螺杆膨胀发电机海内外推广力度,计划开拓新能源等新市场的应用,螺杆膨胀机将成长为公司最主要的业务之一, 业务比重和业绩贡献有望大幅度提升。 开拓冷冻系统、天然气(气体)压缩机新业务。商业冷库建设、工业冷冻系统市场需求回升,公司冷冻系统产品已进入多家知名企业,预计公司冷冻系统产品将迎来一个较有利的发展机遇期;公司天然气压缩机(螺杆鼓风机、增压机)已经获得用户的认可,天然气压缩机已打开局面,未来将紧紧抓住发展机遇。 维持“增持”评级:公司致力于向新能源和节能装备制造企业转型,2014年螺杆膨胀发电机业绩贡献将大幅提升;同时,公司将积极开拓冷冻压缩机、气体压缩机市场。我们预计公司2014~2015年EPS为1.16、1.38和1.51元,PE为30、25和24倍。 风险提示:空压机需求持续低迷;螺杆膨胀发电站市场开拓情况低于预期。

公司于4月4日发布一季度业绩快报。公司一季度预计实现净利润1929-2500 万元, 同比增长0-30%。相对去年四季度,环比增长约66.4%-115.7%。对应单季度EPS 为0.1-0.13 元/股。在一季度新增产能尚未释放阶段,业绩增长略超预期。 单季度业绩增长预计源于产品结构调整和国内外铝价价差收窄。我们判断,公司今年的业绩增长的主要驱动力来自于两个方面:1)公司主动提高复合材料的产量,优化产品结构,提高毛利水平。3)热轧线投产扩大产能。公司一季度新增产能并未释放的前提下,业绩有所增长,大概率上是由于铝合金复合材料和多金属复合材料的销量高于去年同期,产品结构有所优化。同时,今年一季度以来国内外铝价价差持续收窄, 从年初的近3300 元/吨缩减至1700 元/吨。由于公司海外销售采用铝价加成定价的策略,同时原料采购集中于国内,故而有利于公司海外订单盈利能力的回升。 产能瓶颈或将逐渐缓解,驱动公司主业增长。公司所处的铝基钎焊复合材料行业正处于国内产品不断替代进口的过程之中。国内企业依托国内汽车行业铝制热交换设备的发展逐步建立其自身的技术流程,在全球的市场份额逐渐扩大,逐步抢占瑞典萨帕, 美铝等海外企业的市场份额,产品类型也从低端逐渐向中高端渗透,我们认为这一趋势在较长时间内不会发生改变。公司作为国内这一领域的主要厂商,已经进入法雷奥, LG 等下游主流厂商的供货体系,并不断提升其他大型客户的渗透率。配合未来两年的产能释放,驱动业绩增长。 子公司业务进展顺利,有望逐渐贡献收入和利润。子公司飞而康在3D 打印方面的技术设备布局已基本完成。制粉设备已经投入正式产出,3D 打印制件预计在年内会增加设备产能,而HIP 已经获得测试性订单。这些环节说明子公司业务将逐渐步入正轨, 进入第一个快速发展期。我们预计子公司业务有望在今年开始贡献利润。 维持“买入”评级。鉴于公司主业长期处于上升通道之中的判断,且3D 打印业务逐渐步入正轨,未来发展前景广阔。维持公司“买入”评级;预计2014-2015 年EPS 分别为0.68、1.03 元/股。对应动态市盈率为37,24 倍。 风险提示:产能投放进度不达预期;子公司业务拓展进展缓慢

投资要点: 重组切入车联网,合正电子将成为公司业绩的主要推手。公司4.8亿元收购合正电子,预计合正在14年合并利润中占比接近80%。3月11日证监会行政受理公司重组事项,后续3个月内拿到证监会批文是大概率事件。 车载终端及应用平台运营是车联网产业链的核心,市场集中度较低,仍处高速成长期,利润水平较高,而中国车联网市场空间有望超过10倍增长。目前我国车联网渗透率不到5%,到2015年车联网用户的渗透率有望突破10%的临界值,到2020年有望实现20%左右的渗透率,用户数从目前不到500万提升到4000万以上。而随着触控、语音等移动互联网技术融合到新型车联网设备中,车联网设备均价有望在5000元左右,市场空间进而实现从200亿元到2000亿元的跨越。 合正DA智联系统成长空间广阔,主要由于:1.越来越多的车厂将不断推进零部件本土化,DA系统将极大受益;2、DA系统定位为中低端车型,车载信息系统在该领域的渗透率远低于高端车型及整体平均水平,随着车联网的蓬勃发展,我们认为未来中低端车型的前装市场增长将超过高端车型。按照DA智联系统1700元的出厂均价估算,2018年市场空间有望超过180亿元,对比目前不到10%前装装配率的25亿元市场,5年增长超过6倍;3.作为市场唯一主打手机与汽车双向交互操作的产品,DA系统有望在该领域保持持续先发优势。 上市公司传统通信天线业务受益4G投资有望回升,汽车天线业务收入今年翻番。 预计DA智联系统后续销量有望超预期,首次覆盖给予“增持”的投资评级。根据我们对公司的盈利预测假设,预计2013-2015年上市公司EPS分为0.04元、0.46元和0.65元,净利润增速分别为-42%、1205%和40%,对应当前股价PE分别为779X,60X,43X。目前A股智能汽车板块的平均PE水平为14年50X,15年36X。考虑到公司后续在车联网领域的战略布局及较大的业绩弹性,我们认为公司目前估值水平处于合理水平范围内,首次覆盖给以“增持”的投资评级。 风险提示:公司重组方案证监会未审批通过;中日关系恶化可能影响日系车销量;渠道推广不能达到预期;市场竞争加剧导致毛利下滑。

投资要点: 事件:美亚光电2014年4月8日晚发布年报显示,公司2013年实现营业收入5.68亿元,同比增长9.54%;归属于上市公司股东净利润2.08亿元,同比增长23.39%,EPS0.8元,每10股派发现金红利3.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 业绩符合预期,得益于新业务的大力拓展。公司传统业务色选机实现营业收入5.06亿元,同比增长1.26%,低于预期,其原因是2013年公司重点营销轮胎检测机和牙科CBCT 机以及色选机海外市场的拓展,国内色选机市场销售低于预期,导致色选机整体销售低于预期;但是,公司在新业务领域获得较大突破, X射线工业检测机实现营业收入3173.2万元,同比增长292%;牙科CBCT 机实现营业收入2212.8万元,同比增长1817.78%,同时毛利率也提升了24.39个百分点,使得公司业绩有较大幅度的提升。 高附加值产品将继续推动公司利润增长。2013年,公司综合毛利率提升4.34个百分点达56.3%,毛利较大幅度提升主要得益于高附加值产品的销售。公司未来将继续扩大X 射线检测机、牙科CBCT 机以及杂粮色选机等高附加值产品的销售,优化产品结构,确保利润稳定增长。随着2014年新的《食品安全法》修订并颁布实施,光电检测及分选设备的普及率将大幅提高,过去普及率较低的杂粮色选机将会得到快速发展,成为色选机新的增长点;国内牙科CBCT 机正从市场培育期开始慢慢进入快速成长期,美亚光电的牙科CBCT 机已达国际先进水平,可以实现进口替代,将充分受益国内牙科的发展;X射线工业轮胎检测机逐渐在与国外品牌角力过程占据主动,市场竞争力逐步提升,成为公司三大核心产品之一和新的利润增长点。 展望2014:紧紧围绕公司发展战略,确保业绩稳定快速增长。公司公告,2014年Q1业绩同比增长50%-80%,业绩大幅增长也验证了我们其前的判断:1)杂粮色选机得到进一步的普及,特别是小麦和玉米色选机;2)海外市场特别是东南亚市场渠道构建获得收获;3)工业轮胎检测机和CBCT 机继续保持高增长。 维持“增持”评级。我们预计公司2014-2016年EPS 分别为1.02元、1.27元和1.54元,对应的PE 分别为39.23X、31.41X 和25.91X。公司是国内色选机行业龙头,在光学识别和软件控制方面具有很强的核心优势,并积极通过自身优势向多领域拓展,我们继续看好公司依托某一技术优势逐步拓展新领域的发展模式,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,毛利率下滑超预期;新业务领域拓展受阻。

新南洋并购昂立科技后续将大概率顺利推进,有望成为A股“教育第一股”:新南洋于2013 年3 月停牌重组,2013 年8 月公布重组草案,拟并购昂立科技100%股权,2013 年11 月,重组方案被证监会否决,而2013 年12 月,新南洋宣布继续推进重组。此前重组被否的主要原因是昂立科技旗下教育培训机构的民办非企业身份不属于证监会规定的“经营性资产”,政策上的阻碍也是教育企业多年来无缘A 股的主要原因。但2013 年以来,政策有所松动。2013 年7 月,上海政府宣布,所有营利性质教育培训企业都可以申请正式资质。由于昂立科技旗下公司的注册地都在上海,所以均能享受到这项政策红利。而从我们了解的情况看,上市公司也正在办理相关变更手续。 所以我们认为新南洋有望成为A 股“教育第一股”。 昂立科技专注K12 教育,发展空间广阔:昂立科技的核心业务是少儿教育及中学生培训,对应的正是K12 教育这个市场。中国家庭对教育的重视以及教育支出的不断增长为教育培训市场的发展奠定了基础,而K12 教育将迎来黄金二十年。 率先实现上市,有望分享并购机会:我们乐观预期A 股市场上市公司收购教育类资产的政策阻碍有望解除。目前教育培训行业集中度不足5%,且VC、PE 投向教育产业项目规模过去5 年实现翻倍,未来将通过多种途径逐步退出,而率先实现上市的公司有望分享并购机会。 上市为区域扩张带来机会:昂立科技目前的教育培训业务主要集中在上海,属于深耕上海的地方教育培训巨头。昂立科技旗下培训机构设立的教学点共有78 个,其中61个教学点位于上海。如果昂立科技此次注入成功,那么将为其进行区域扩张带来机会。 预计昂立科技首先会扩大江浙区域的布局,然后进一步在全国各主要城市进行扩张。 投资建议:假设昂立科技于2014 年完成资产注入,实现并表,那么预计新南洋2013-2015 年的净利润分别为0.17 亿、0.75 亿、1.26 亿,对应2013-2015 年的EPS分别为0.1 元、0.26 元、0.45 元。我们认为公司短期的合理市值应在50-60 亿元,则短期对应的股价区间为18.23-21.9 元。如果再考虑到上市公司后续的持续并购预期,我们认为公司未来的市值成长空间巨大,给予“增持”评级。 风险提示:(1)新南洋重组方案未获证监会通过,重组失败;(2)若重组失败,新南洋原有业务并无亮点,目前股价则严重高估。

公司公告2013年年度报告:报告期内,公司实现营业收入40.9亿元,比2012年增长22.20%;实现净利润4.1亿元,比2012年增长36.13%;同时,公司预计2014年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润较去年同期相比增加30%以上。 业绩符合我们预期。出口方面受益于美国地产复苏,公司实现外销34.77亿元,同比增长17.91%;而国内市场方面,公司加快推进“体验馆+专卖店”营销模式,工程订单是亮点,内销收入实现6.09亿元,同比增长54.48%;得益于新产品的开发和木材自给率提高,公司主营业务毛利率31.5%,提高1.16个百分点。 继续深耕国内市场,促进可持续发展。2013年公司国内市场实现营收6.09亿元,收入占比从2009年的1%左右提升到目前的14.88%,随着公司继续加大国内市场开拓力度,特别是在渠道创新和品牌宣传推广方面投入颇大,内销收入占比有望继续提升,国内市场是公司未来最大的看点。 牵手美乐乐,优化自身业务模式。前期公司公告与美乐乐达成战略合作,拟借助“美乐乐家居网”O2O开放平台打造电商新渠道,我们认为,公司本次与美乐乐战略合作是“宜华制造优势+美乐乐电商优势”的强强联手,公司早期跟腾讯微信合作建设宜华家居微信应用平台就是对电商模式的探索,此次牵手美乐乐,有助于公司快速切入家居电子商务领域,借助美乐乐在家居电商方面的领先优势优化自身业务模式,促进自身国内电商O2O战略的开展。 实施林木一体化战略,有效降低成本。公司积极向产业链上游延伸,拥有六大林业供应基地,目前加蓬木材已经开始供应公司生产,今年加蓬木材供给有望达到10万方,有效降低成本,提高盈利能力。 盈利预测:公司配股方案已经完成,资本结构得到优化,财务费用大幅降低,借助美乐乐O2O平台,公司积极推进家具电商模式,整合线上线下资源,国内市场是未来看点。考虑配股的摊薄影响,预计公司2014-2016年EPS分别为0.36、0.46和0.59元,维持公司“买入”投资评级。

浙江龙盛公布2013 年年度报告,全年公司实现营业收入140.86 亿元,同比增长84.15%;归属上市公司股东的净利润13.49 亿元,同比增长62.49%;EPS 为0.89 元。公司业绩基本符合预期。 公司2013 年业绩增长主要来自染料产品提价以及合并德司达带来的销量提升。染料价格从2012 年四季度开始反弹,公司染料产品的综合毛利率从2012 年的23.56%提升到2013 年的34.82%。2013 年德司达实现盈利,全年收入8.29 亿美元,净利润4,992 万美元。合并德司达后,公司染料产品销量由2012 年的15.5 万吨,增长到2013 年的24.9 万吨。 环保监管趋严和公司专利维权双重推动下染料行情将持续。2014 年一季度以来,染料价格已经上调至分散染料3.7 万元/吨、活性染料约4.5 万元/吨。在环保事件冲击下, 供给仍然紧张。去年以来公司通过大量的专利维权工作,以遏制行业的恶性竞争,全年分散染料直接专利许可税前收益达到3,893.62 万元。并且公司全年新申请专利31 项,获授权24 项,继续加强专利布局纵深度,以加强对行业的控制力。 短期内公司染料及中间体销量仍有提升空间。公司目前在全球拥有超过年产30 万吨染料产能和年产10 万吨助剂产能。中间体产能合计10 万吨。从2013 年的销量来看, 在现有产能下公司仍有销量提升的空间。未来公司还将通过技改将染料总产能提升到35 万吨,间苯二胺产能扩大到10 万吨/年,间苯二酚产能扩大到5 万吨/年。 长期发展看外延式多元化扩张。染料业务未来每年可为公司带来超过20 亿的现金流, 但是全球染料行业需求增速较低,公司市场份额提升空间有限,是典型的现金牛业务。充裕的现金流,以及公司通过非公开增发融资,为公司在现有业务的相关领域进行扩张奠定了坚实的资金基础。公司亦已明确向世界级特殊化学品生产服务商发展的战略方向。未来将以“产业延展”、“技术延伸”为主业拓展路线,进行上游和相关产业的整合和拓展,突破现有产品市场规模的限制,拓展更广阔的成长空间。 我们预测公司2014~2016 年EPS 为2.26、2.62 和2.86 元/股(假设2014 年全年染料维持现价,总销量达到30 万吨)。目前股价对应市盈率仅为7.6、6.6 和6.1 倍。当前估值具有充足的安全边际,未来多元化发展具备成长空间,维持“增持”评级。 风险提示:多元化项目的不确定性。

年报业绩基本符合预期。公司2013 年实现营业收入32.69 亿元,同比增长1.11 倍,来自国家电网及下属子公司的销售额占总收入的66.2%;归属股东净利润2.83 亿元,同比增长86.2%;实现EPS 0.414 元;新签订单40.69 亿元,当年完成率超过90%。公司拟每10 股派现1.5 元(含税)、转增8 股。 经营规模增大,结构趋于多元,利好业务抗风险能力增强。2013 年帕威尔电气、宏源电气、重庆亚东亚等子公司新纳入合并范围,新增硅钢变、集成变电站等产品和运维业务等,新增产品与服务形成的收入为总收入贡献了49.25%。 非晶合金变压器业务2013 年收入低于预期,未来或迎稳健发展。尽管纳入合并报表的非晶变经营实体增加,2013 年该业务收入仍略降0.3%至14.68 亿元。我们认为,配电变压器市场招标总量减少、非晶变推广不达预期为主要原因。受其影响,公司2013 年新签订单与收入仅分别完成原计划的85%、80%。公司在非晶合金变压器细分市场仍占据龙头地位。我们预计,随着配电网建设深入开展,电网公司持续推广非晶变应用,非晶带材国产化逐步推进,该业务将于未来2 年维持稳健发展。 节能业务完成布局,将自2014 年逐渐兑现业绩。公司提炼了“政府引导、企业主导、根植电网、市场运作”的业务推广模式。我们预计,未来2~3 年,回款风险较小的国网系统(含国网节能公司及其下属机构)与政府引导项目将成为公司节能业务的重要订单来源。此外,公司或可通过参与电力需求侧管理介入企业能效管理,并借助变压器主业优势开发上游(铜、油等)供应商等客户资源。我们预计,节能业务将于2014、2015 年对总收入贡献约20%、40%,成为重要的业绩增长点。 维持“增持”评级:我们预计,2014~2016 年,公司将分别实现当前股本下EPS 0.65 元、0.89 元和1.10 元,分别对应28.1 倍、20.6 倍、16.7 倍P/E。节能新业务的业绩兑现与快速发展,将利好未来估值维稳。 风险提示:非晶变推广与节能业务拓展或不达预期;成本费用管控或不达预期; 市场竞争趋于激烈。

公司公告2013年业绩:实现营业收入27.7亿元,同比下降20%,净利润3.8亿元,同比下降32%,扣非后净利润3.3亿,同比下降41%,EPS0.50元。分红预案:每10股派现金1.00元(含税)。 年报业绩低于预期,主因关店+回收经销渠道库存。公司去年加大渠道整合力度,门店净减少626家到3502家,主要是关闭部分低效及无效店铺,保证终端利润,并收回部分加盟店,直营店数量有增加。同时为减轻经销渠道库存压力,四季度收回较多库存,我们看到公司Q4单季营收4.6亿元,同比下降52%,净利润仅600万,同比下降96%。 营收规模下滑较大,而部分正常运营支出费用难减少,费用率提高拖累盈利。销售费用同比下降4.4%,占比提高2.6个百分点,管理费用同比下降0.8%,占比提高1.7个百分点。直营收入提高和终端折扣控制,毛利率则提升1.58个百分点。 电商业务仍以清库存为主,O2O处于探索期。去年公司电商收入约2.9亿元,同比增长超过60%,仍以过季库存销售为主,同时配套少量的网络专供品。目前公司微商城年前已经开设,货品仍以去库存为主,微信支付环节已可以实现。后期会考虑和线下门店对接,但新商业模式与原加盟为主的渠道架构及运营后台冲突调整改造难度较大。 投资建议:从公司目前终端情况看无大改观,经销商信心恢复仍需要时间,这从14年春夏和秋冬订货整体仍下滑不佳数据可推知。中长期看,休闲商务男装整体是国内品牌中竞争力较强的品类,公司则是其中较优标的,我们认可公司在品牌生命力的维护能力。目前公司正处于经销模式转型的二次创业期,之前包括批转零战略、电商模式探索均走在行业前面,但成效突破仍待观察。我们预计公司14-16年EPS分别为0.53、0.59、0.68元,对应估值15X、13X、11X。公司短期缺乏向上实质催化剂,估值处于底部,下跌空间有限。暂维持“增持”评级。 风险提示:零售环境低迷长期无起色。

投资要点: 4月3日公司披露2013年报,收入、利润增长符合我们的预期,要点如下: 公司2013年营业收入、归属上市公司净利润同比均大幅增长。2013年公司营业收入、利润总额分别报30.05、1.16亿元,同比分别增长39.78%、41.04%;归属上市公司净利润报0.875亿元,基本每股收益报1.72元,同比分别增长41.53%、42.15%,加权平均净资产收益率报35.4%,同比下降0.43个百分点。2013年度的拟定利润分配预案为,以2014年1月23日的公司总股本为基数,每10股派发现金红利2.00元(含税)。 出境游行业爆发式增长,公司发展恰逢“天时”。根据旅游研究院预测,2013年出境游人数9800万人次,同比增长18%,出境游花费1200亿美元,同比增长20%,良好的外部环境是公司收入得以大幅增长的重要原因。按照国家旅游局统计的游客预订等市场先行指标来看,2014年春节出国旅游意愿高达39.3%,港澳台游意愿也高达35.4%,首次超越国内跨省游(32%),消费升级带动下出境游市场持续扩大。从公司今年春节实际出行数据来看,黄金周团队出境人数472.5万人,同比增长18.1%,参团价格平均涨幅10.2%,明显超出市场预期,量价齐升为公司后期业绩持续奠定了坚实的基础。 批发和零售齐头并进,商旅会奖小幅超出市场预期。批发业务方面,2013年公司相继在厦门、重庆、杭州开设了3家分公司,此外,北京、上海、沈阳、哈尔滨、成都、西安、武汉等各分公司除在当地开发业务外,还不断向其他省会城市及二三线城市拓展,渠道下沉和外延式扩张使得当期收入报17.16亿元,同比增长42.13%。出境游零售业务方面,2013年北京新开8家门店,总数已达34家,天津地区开设2家门店;新增会员5万多人,总人数达到11万人,当期收入报7.14亿元,同比增长42.76%。商务会奖方面,2013年公司拓展新客户向多行业延伸,目前已经与IT、汽车制造、金融保险、教育医疗等多行业客户建立了合作关系,当期收入报5.75亿元,同比增长30.03%,小幅超出市场预期 线上渠道已开始发力,未来将加大移动端投入。2013年公司在去哪儿网开设了旗舰店,加大了对淘宝、天猫、去哪儿网等在线交易平台的产品供应力度,并已实现自有网站众信旅游网的全面改版,同时完善了在线支付功能,当期通过网站及呼叫中心等线上销售渠道实现营业额1.8亿元,同比增长47.67%。移动端方面,公司自行开发了众信旅游APP客户端,并推出了众信旅游微信订阅号和众信旅游俱乐部微信订阅号,并计划于2014年度完成微信服务号的申请及上线,并完善相关移动支付功能。 暂维持“买入”评级不变。根据最新年报情况,我们预计公司2014~2016年EPS为2.02、2.60、3.22元/股,对应PE分别为37、29和23倍,考虑到公司未来将加快下游批零一体、线上线下相结合的渠道体系建设,未来有望成为A股首家旅游行业O2O企业,发展潜力巨大,预计股价仍有一定的上行空间,建议投资者可以长期关注公司的转型进展,择时配置,暂维持“买入”评级不变。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险;募集资金投资项目实施的风险;安全事故风险。

永贵连接器,科技连接未来。永贵电器是国内铁路连接器行业龙头,核心产品为铁路客车连接器、铁路机车连接器、城轨连接器和动车组连接器,在高铁连接器方面逐步实现进口替代;同时,公司依托高铁连接器的技术优势积极向新能源汽车、风电、通信和军工领域拓展,扩大成长空间。 庞大的营业里程推动连接器需求旺盛。受7.23 动车事故影响,国内高铁建设一度停滞,造成原定计划通车线路推延,预计2014、2015 和2016 年将迎来高铁通车里程的高峰期。庞大的营业里程需要更多的动车组参与运营,带动连接器需求旺盛,预计动车组连接器市场规模可达4 亿元左右,同时,永贵电器已经获得北车的认证,市场份额可以进一步得到提升。 国内城市轨道交通建设如火如荼,带来城轨车辆连接器需求快速增长。新型城镇化将会使得越来越多的人进入城市,造成城市交通拥堵,以及国家对土地、PM2.5、节能减排的要求,城市轨道交通可以较好解决上述问题。预计未来十年将是国内城市轨道交通建设的黄金年,新增增营业里程将得到大幅提升,每年约有4000-5000 辆城轨车辆交付投入运营,带动城轨车辆连接器需求快速增长。 铁路机车和客车连接器保持稳定。铁路机车连接器受益于国内铁路电气化率的提升,“十二五”期间,国内铁路电气化率将从“十一五”的46%提升到60%,同时,重载化也需要大功率电力机车投入运营,带动连接器需求旺盛;铁路客车重点是过去的绿皮车升级到新型空调车,更新换代升级需求稳定,连接器需求也将保持稳定。 新业务拓展公司发展空间。公司依托高铁连接技术积极拓展新能源汽车、风电、通信以及军工等领域,扩大发展空间。特斯拉掀起了全球发展新能源汽车的浪潮,国内汽车厂商也开始纷纷发展新能源汽车,大电流和大功率连接器已成为新能源汽车的关键零部件,其需求也将伴随新能源汽车开始爆发。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2013-2015 年EPS 为0.65元、0.95 元和1.23 元,对应的PE 分别为45.92X、31.55X 和24.43X,目前估值与参考企业对比较较为合理,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:高铁以及城市轨道交通建设低于预期、创业板估值下修风险

投资要点: 年度业绩符合预期。根据公告,公司2013年实现营业收入1209.75亿元,同比增长17.91%,归属上市公司股东净利润53.17亿元,同比增长63.15%,根据备考利润表口径实现归属上市公司股东净利润73.00亿元,同比增长37.60%,超出2013年备考盈利预测数2.69亿元;全年EPS4.33元,符合此前预期。 空冰洗业务实现较快回升,盈利能力仍有不小改善空间。 经过2012年战略收缩调整, 2013年空冰洗业务进入全面复苏上升期,空调及零部件实现营业收入621.78亿元, 同比增长20.82%,冰箱及零部件营收81.31亿元,同比增长36.64%,洗衣机及零部件营收80.53亿元,同比增长29.60%。虽然行业逐步进入低速增长期,依托品质升级、打造智慧家庭平台和出口市场开拓优势,公司白电业务收入未来几年仍有望保持15%以上增长;从业务分部数据看,空冰洗营业利润率较各细分领域龙头仍有2%-6% 左右提高余地,公司战略转型重要方向是追求盈利能力改善,未来仍有较大改善空间。 小家电业务业绩弹性释放值得期待。2013年小家电业务营收278.43亿元,同比增长8.08%,主要受战略转型调整和品类压缩影响,盈利能力改善同样成为关注重点,目前营业利润率仅为6.47%,明显低于九阳股份、老板电器等其他小家电龙头。预期2014年小家电业务将进入量利齐升的良性、持续增长轨道,创新、智能化、中高端新品有望陆续推出,盈利能力持续改善,释放新的业绩弹性空间。 2014年一季度业绩大幅超预期。公司业绩预告,根据备考利润表口径,2014年一季度累计净利润预计数23.51-26.57亿元,同比增长42%-61%,大幅超市场预期,得益于公司坚持深化经营转型、产品优化、高端化和盈利能力增长,以及智慧家居、电商战略有效推进逐步夯实新兴经济增长模式,未来三个季度预计仍有较佳表现。 维持“买入”评级:公司主动战略转型,倾力打造智慧家居平台,积极布局电商渠道, 股权激励到位,有望引领行业变革发展,预计公司2014-2016年EPS5.40/6.50/7.74元,业绩有支撑,家电智能化提升估值,未来六个月合理股价区间59.37-64.77元, 计划每10股分红20元并转增15股,维持“买入”评级,强烈建议积极逢低介入。 风险提示:宏观经济不景气影响民众消费热情。

投资要点: 昨日,我们组织召开了2013年业绩说明电话会议,主要观点如下:营业收入同比持平的原因:收入和订单不是时时匹配的,公司的订单交付周期为3~6个月,去年四季度订单大幅增长,将反映到今年上半年的收入增速上。2013年营业收入增速反映的是前三季度订单的情况,第四季度本部订单开始大幅增长,将反映到今年上半年的收入上。 2013年公司净利润2.5亿元,同比增长78%,我们测算扣非后增速接近30%。2013年中期ERP上线,对陈年旧账进行确认,将长期无法收回的应收账款坏账确认为销售费用,长期应付而无需付款的收益确认为营业外收入。从报表上看,销售费用增加近2000万,营业外收入增加1547万;另外,2013年发生的760万搬迁费用没有核算为非经常性损益。导致真实营业利润被压低,非经常性损益被夸大。考虑以上因素,实际扣非后的净利润增速可达30%左右。 冰轮本部、万华减持收益、参股公司投资收益对营业利润各贡献1/3: 1)本部营业利润7000万,扣非后营业利润大幅增长57%。2012年、2013年发生搬迁费用分别是2900万和760万,把搬迁费用还原之后,营业利润分别是4900万和7700万,同比大幅增长57%。2)5家参股公司投资收益合计7400万,同比持平。其中荏原贡献4500万(yoy13%),顿汉布什贡献1900万(yoy-1.1%),卡贝欧550万(yoy25%),以上三家占投资收益的94%,哈特福德和现代重工影响很小。3)扣除税收后万华的减持收益是7500万,对净利润的影响不到30%。2013年万华减持收益9400万,扣除营业税和所得税,万华的减持收益是7500万,影响净利润2毛钱,占EPS的28%。 订单快速增长趋势延续:3月份新增订单1.4亿元,与2013年12月新增订单金额持平。一季度公司新增订单3.5亿元,同比增长16%,剔除2012年结转到2013Q1的订单,一季度实际新增订单增长50%。3月份是承上启下的一个月份,4月份以后公司销售将逐渐进入旺季,从销售单元反馈的情况来看,冷库建设需求依旧旺盛,下游需求主要来自于对自动化物流冷库和二氧化碳、氨复叠制冷系统的需求。 维持“买入”评级!维持2014~2016年0.82、1.02、1.17元盈利预测,PE为13、11和9倍,剔除万华化学减持的影响,业绩为0.62、0.82、0.97元,PE为17.7、13.4和11倍,估值处于低位,未来几年冷链行业景气趋势持续向好,建议积极买入。