事件:安徽合肥市市长在北京参加完全国人大会议后,与美国特斯拉集团副总裁吴碧瑄会见,张庆军介绍了合肥新能源汽车研发和应用、配套设施建设及相关扶持政策等情况,邀请吴碧瑄适时赴合肥考察。吴碧瑄表示,合肥市新能源汽车研发能力强,应用推广力度大,政策支持有力,非常令人振奋,近期将安排到合肥实地考察,在合肥率先启动充电桩规划布点工作,以市场带动产业发展。点评如下: 1.合肥地区新能源汽车配套产业链已初步形成。目前合肥有新能源整车企业3家(江淮、安凯和合肥昌河),电池及材料生产企业4家,电机生产企业2家,招商引进美国华霆动力、盘式电机、普天新能源等公司,全市聚集了新能源汽车产业链企业已达30多家。合肥新能源汽车产业链已经涵盖整车设计与制造、电池、电机、电控等关键零部件研发与制造体系、充电站(桩)开发及建设管理、推广服务及金融投资等诸环节,新能源汽车产业链初步形成,已成为全国有重要影响力的新能源汽车制造业基地。 2.江淮汽车是合肥地区新能汽车发展的代表性企业。在汽车行业,虽然江淮汽车涉足新能源汽车不算最早,但却是发展和推广上最富成效、产业化推进速度最快的整车企业。2010年,江淮汽车与合肥工业大学联合成立“合肥新能源汽车研究院”,以新能源汽车核心技术攻关和试验测试技术为重点,提升整个新能源汽车的产业核心竞争力。江淮汽车已经成熟掌握了新能源汽车开发的整车集成和优化匹配技术,整车电控、电驱动和电池系统三大核心技术的研发成果在iEV纯电动车上也得到应用和提升。2014年下半年,江淮汽车将推出全新的第5代电动车,这将是一款专门设计的电动汽车,用的是电动汽车的底盘,江淮汽车在电动车业务上的推广进一步深化。 3.特斯拉潜在合作伙伴。特斯拉CEO埃伦·马斯克表示,特斯拉在中国建厂也在计划之中。由于中国汽车产业政策规定,在中国建厂必须有中方或作伙伴,综合国内汽车企业规模、体制以及在新能源汽车上发展状况,江淮汽车无疑也是备选公司之一。 公司业绩有支撑,新能源概念继续深化“买入”:预计2014-2016年EPS为0.99、1.23和1.41元,对应PE为10.06、8.15和7.1倍,给予“买入”评级。风险提示:SUV市场开拓缓慢,销量不达预期

公司公告2013年报业绩:1-12月份,实现营业收入72.9亿元,比上年同期增长3.26%;净利润9.02亿元,增长18.56%;扣非后净利润8.57亿元,增长23.06%;EPS1.35元。利润分配预案:每10股派红利10元(含税)。 点评如下: 主动放缓渠道开拓速度,关闭不盈利店铺,全年营收实现3.26%的正增长,童装表现强劲。截止去年底,公司门店总数7500家,其中森马品牌4029家,净减400家,童装门店3471家,净增43家。童装增长较快,全年收入25.4亿元,同比增长19.9%;休闲装因行业竞争更加激烈、关闭非盈利门店等影响,收入46.8万元,同比下降4.04%。尽管休闲装不及童装,但得益于公司强有效的大力库存消化,终端压力降低,情况在好转中,去年前三季休闲装恢复缓慢增长态势,因Q4受暖冬天气影响较大,我们看到整体Q4单季营收下降了3.5%。 控费成效显著+毛利率提高,净利润实现18.56%的增长。1-12月份,公司三项费用率较同期降低2.65个百分点。其中,销售费用同比下降13.3%,费用率减少2.41个百分点,为12.63%,主要是公司采取优化流程、控制费用、关闭非盈利门店等一系列措施,广告宣传费、直营门店费用下降;管理费同比增长15.3%,费用率略增0.37个百分点,为3.58%,主要是公司产品线调整,加大研发投入,研发费、员工薪酬增加。同时伴随库存消化结束,毛利率有所提升。截止去年12月底,公司库存已经降至9.22亿,较同期下降15%。公司全年毛利率为35.35%,增加1.59个百分点。预计今年费用率和毛利率将延续去年的态势。 加盟渠道弱于终端表现,预计今年好于去年。公司休闲装去年直营收入7.4亿元,同比增长5.86%,加盟收入39.4亿元,同比下降5.7%;童装直营收入4.98亿元,增长40.3%,加盟20.4亿元,增长15.8%。随着库存趋于合理,我们综合订货会增长情况判断,今年加盟渠道可能会略好于去年。 投资建议:全年看,今年经营将继续趋好,但消费环境并无大的改观,预计弹性有限,在15%左右。从1-2月份情况看,终端零售仍疲弱,预计Q1营收维持低个位增长,盈利仍好于营收。中长期角度,公司童装是增长亮点,品牌地位、生存环境、发展空间优于休闲装,占比逐年提高。公司休闲装(占比64%左右)则正处二次创业,目前在产品革新、加盟商管理支持上也正积极稳中求变,在竞争激烈的时尚休闲行业洗牌中有一定突围的潜力。后期公司多元化、集团化长期购并战略实施进展顺利是估值提升点,可作为稳健增长的价值标的持有。预计14-16年EPS分别为1.54/1.84/2.18元,“增持”评级。

投资要点: 公司公告年报并复牌:报告期内,公司实现营业总收入21.37亿元,比2012年降低0.73%;实现归属于上市公司股东的净利润4.77亿元,比2012年增长10.17%,拟每10股派发现金红利1元(含税)。 拟实施股权激励,建立长期激励机制。同时,公司公告限制性股票激励计划(草案), 计划以定向发行新股的方式授予1600万股限制性股票(占总股本的2.49%),授予价格每股9.4元,激励对象包括公司经营管理人员、核心业务、技术、管理骨干等在内的69人。本计划首次授予部分分三次解锁,行权条件包括以2013年度净利为基数, 2014、2015和2016年净利增长率分别不低于20%、40%、60%;净资产收益率不低于11%、12%、13%。我们认为,此次股权激励计划的实施有助于公司建立长期激励机制,调动管理团队与核心骨干的积极性,促进公司业绩长期持续增长。参照公司行权条件,14-16三年业绩年均增速需要至少约17%,这为公司业绩增长提供了一定的安全边际。 涉足电子烟,获得发展新动力。公司前期公告与深圳市合元科技共同设立合资公司,主要从事电子烟的研发、生产与销售。电子烟市场空间巨大,合元科技是目前全球最大规模之一的电子烟整体解决方案提供商,公司是烟标行业龙头,两者合作发展电子烟业务,有利于资源整合,充分发挥协同效应,促进公司产业转型,新增收入来源。 继续做大做强烟标主业,存外延式并购预期。11年公司收购了江西丰彩丽52%股权和重庆宏声57%股权,12年公司收购佳信香港和参股江苏顺泰,13年公司收购中丰田剩余股权和重庆宏声9%股权。可以说公司并购经验丰富,而中烟三产剥离为公司外延式并购扩张提供了条件,鉴于烟标行业的特殊性,不排除公司未来继续通过外延式扩张来壮大烟标主业。 公司在继续做大做强烟标主业基础上,涉足电子烟、酒标、药标等多元化业务经营, 推进产品产业转型,同时建立长期激励机制,促进公司长远发展。暂不考虑摊薄,预计公司2014-2016年EPS 分别为0.91、1.09、1.26元,维持“增持”投资评级。

事件: 公司于3月15日发布公告称,公司与银河锂业(江苏)有限公司于成都签署了《委托加工合同》,公司提供锂辉石原料,委托银河锂业为公司加工碳酸锂8000吨,合同有效期为一年,自2014年3月13日起生效。 点评: 委托加工扩大产品供应,提升市场占有率。公司现有碳酸锂产能11000吨(工业级+电池级),此次通过委托加工增加产品供应能力8000吨,合计约19000吨,公司在不增加投资及现金流的前提下实现供应能力大幅提升73%,市场占有率显著提升。 产能近港口,委托加工产品提升单吨利润。天齐锂业生产基地位于四川射洪,吨锂精矿自港口运至四川运费约300-400元;而银河锂业(设计产能17000吨/年)工厂设于张家港保税区,运输成本较天齐锂业大幅减少,因此,天齐锂业委托银河锂业生产可直接节省生产成本至少2300元/吨,吨盈利显著提升。 以资源为依托,协同效应开始显现。收购泰利森,天齐锂业坐拥全球最优质锂矿石资源,供应全球锂资源约30%份额;而中国是全球最大的基础锂盐加工基地,天齐锂业与泰利森结合之协同效用正逐步显现。与银河锂业合作,公司已迈出第一步,我们预计,凭借绝对的资源优势,未来公司整合国内锂盐加工环节,或将顺理成章,最终有望成为“锂资源+深加工”一体化国际锂业巨头。 维持“增持”评级。增发完成后,预计公司2014-2016年汇总盈利预测为(备考)(发行后总股本2.59亿股):0.98、1.21、1.39元,因本次与银河锂业委托加工合同加工费尚不清楚,暂未调整盈利预测,对应当前股价PE为45.6、36.8、32.0倍。收购泰利森,公司盈利能力与业绩弹性均随之显著提升,锂行业长期景气周期已悄然开启,公司有望尽享锂产业景气提升向公司盈利的转化;泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,与洛克伍德强强联手,其控价能力有望进一步提升;同时,收购完成后,公司布局清晰,以资源为依托的协同效应已开始显现,我们认为,公司为锂行业首选投资标的。 风险提示: 新能源汽车推广进程低于预期;新电池技术产业化进程超预期。

中国平安3月14日披露了2013年报,内容如下:实现归属于母公司股东净利润281.54亿元,同比增长40.4%,EPS 3.56元;期末归属于公司股东的净资产为1827.09亿元,BVPS 23.08元,较年初上升14.47%;实现新业务价值181.63亿元,同比增长14.1%;内含价值3296.53亿元,较年初增长15.31%。对此我们点评如下: 寿险:增速强劲,内含价值较年初增长14.4%。增长的主要动力来自个险业务,在保险代理人数量和人均产能共同提振下,实现保费收入同比增长13.74%,同时,业务结构进一步优化,个险新单期缴率达94%。尽管银保业务有所下滑,但因占比仅5%,对保费增速的负面影响较低。受此影响,全年平安寿险内含价值增长14.4%至2,030.38亿元,新业务价值同比增长14.1%至181.63亿元,同行中表现最佳无疑。 财险:综合成本小幅提升,未来盈利状况或继续恶化。平安产险实现保费收入1,153.65亿元,同比增长16.78%,市场份额为较上年同期下滑0.1个百分点至17.8%。由于竞争日趋激烈、理赔支出增加及人力成本上升,行业盈利能力继续下行。平安财险2013年综合成本率为97.3%,较2012年提升2个百分点。 投资端:受益利率市场化红利,调整资产配置结构。2013年中国平安净投资收益率5.1%,创下平安上市以来的新高,总投资收益率5.1%,为2010年以来新高。其原因有二:一是受益利率市场化红利,保险业投资收益率全面回升。二是投资资金优化配置结构,加大优质债权计划投资力度。2014年利率维持高位为大概率事件。 综合金融优势逐步体现,互联网金融有待完善。公司交叉销售和远程销售管理平台日趋完善,协同效应不断增强。同时,积极布局互联网金融,虽未形成平台效应,但已迈出了重要一步。我们认为,只要补足互联网思维和专业人才上的短板,凭借平安集团的信用背书以及丰富的产品线,其互联网金融仍大有可为。 小非减持已基本完成,抑制股价因素消除。2013年小非将抛售约7.02亿股,套现资金约280亿元,成为股价上涨的最大压制因素。自2014年起,抛售压力大幅下降。 投资建议:保费结构优化与投资回报提升双轮驱动,中国平安业绩增长强劲,内含价值仅0.88倍,处于历史最低点。受益利率市场化和互联网金融布局,维持买入评级。 风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期。

2013年,公司实现营业收入26.33亿元,同比增长23.14%;营业利润4.44亿元,同比增长44.91%;归属于上市公司股东的净利润3.34亿元,同比增长50.13%;每股收益0.83元。公司业绩符合预期。其中,四季度营业收入5.94亿元,同比增长20.26%;归属于上市公司股东的净利润6563万元,同比增长13.81%。 春节提前、新品推广见成效,推动四季度收入较快增长。2013年,公司杏仁露及其他销量31.03万吨,同比增长22.43%;核桃露销量1.85万吨,同比增长42.06%。公司春节前旺季销量非常集中,今年春节提前十天,对四季度销售影响较大。公司近几年尝试了较多新品如核桃露、果仁核桃、花生露等,其中,果仁核桃露表现优异。公司为配合郑州产能的投产,近两年一直在做营销改进,激励考核强化、品牌推广、渠道细化、经销商利润提高等,是2013年收入较快增长的最主要原因。郑州产能年初投产后,收入3.17亿元,净利润1.23亿元,占公司整体收入、净利润的23.19%、35.66%。净利润率高达20.07%。郑州露露利润率高,一方面是河南周边市场培育多年,另一方面是靠近市场运费下降。北京露露、廊坊露露净利润分别为3116、2642万元,同比分别增加85.82%、83.23%。 毛利率基本持平,费用率略有下降。2013年,杏仁露及其他、核桃露毛利率分别为39.34%、19.06%,同比分别增加0.09和0.1个百分点。其中,四季度综合毛利率36.1%,同比、环比分别下降5.8、2.8个百分点。2013年原材料价格稳中有降、部分产品提价,确保毛利率保持平稳。2013年销售费用率、管理费用率同比分别下降1.44、0.81个百分点。 盈利预测与评级。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.00、1.20和1.47元,对应PE分别为23X、20X和16X。公司估值处于历史低位,营销改革持续推进,新品推广初见成效,维持增持评级。 风险提示:食品安全风险;销售不达预期风险。

投资要点:合同能源管理业务步入收获期,充电站(桩)拓展盈利空间 依托技术领先的电源业务平台,积极开拓新的业务领域:公司作为电源行业的技术领导者,凭借品牌、质量和客户认同度,产品市场占有率居行业前列;同时公司依托电力电子和IT技术领先平台,利用协同效应发展相关业务,着重发展综合节能业务(合同能源管理形式)和锂电相关的新能源业务,12年这两项业务收入分别同比增长33%、197%。我们认为,随着节能环保和新能源行业发展不断提速,公司业绩也有望迎来新一轮爆发期。 节能产业爆发在即,市场空间广阔:随着国家对节能环保业政策支持的不断加码,以及耗能企业出于国家淘汰落后产能和自身控制成本的双重压力,宏观和微观双轮驱动合同能源管理行业爆发在即,预计15年节能服务行业市场总容量或可超5000亿元。 公司作为综合节能定制服务商,未来高速增长可期:公司节能业务运用合同能源管理模式,历经7年不断自我提高,从制造商(单一设备节能改造)逐步升级到节能服务商(高能耗企业云能源管控平台);同时公司凭借良好的“人才、资金”管理优势,确保合同能源管理核心要素的顺利运转,为业绩增长保驾护航;截至13年底,公司合同能源管理项目的累计投资约达3亿元。未来三年,公司在手订单将依次进入业绩收获期,且每单订单的利益分享期长达5-7年,公司未来高成长的预期明确。 充电站(桩)有望拓展公司未来盈利空间:公司利用其电源管理相关领域的领先优势,不仅自主研发了电动车充电站的相关产品及专利,更是与中石化形成战略合作关系共建新能源车充电示范站,在全国充电站建设浪潮的到来之际,其盈利空间有望打开。 给予“增持”评级:基于1)合同能源管理业务带动盈利步入快速增长期;2)4G时代助力公司传统业务重回上升通道;我们预计公司13-15年有望实现主营业务收入8.3、10.7、13.7亿元,实现归属母公司净利润约0.34、1.17、1.78亿元,基本每股收益0.13、0.45、0.69元/股。对应目前股价,公司14年估值为26X,低于行业平均估值(34X),考虑到1)公司节能业务相较业内其他公司处于较高阶段应享受一定的估值溢价,2)公司充电站(桩)业务亦将提升公司的盈利和估值空间,因此我们认为公司或被低估,给予公司“增持”评级。 风险提示:1)节能环保行业发展速度低于预期;2)4G时代下通信行业投资不及预期。3)合同能源管理行业竞争环境恶化,导致公司毛利率水平大幅下降。

投资要点: 西部资源2013年实现营业收入4.23亿元,同比下滑28.02%;实现利润总额-3,399.56万元,净利润-5,636.95万元,对应EPS 为-0.0852元。 2013年为业绩低谷符合预期。我们及市场均对2013年为业绩低谷具有充分预期,基于金属价格下行及重要子公司阳坝铜业2013年下半年部分停产的事实。此外,公司在2013年计提了较多勘探及技改费用,使管理费用增加4,600多万,也是公司业绩亏损的重要原因。 资源价值未来2~3年逐步转化为业绩,包括: 三山金矿。公司在2013年对近两年收购的矿山加大了勘探力度,其中我们判断广西三山金矿有望最先进入业绩释放期,因三山金矿为氰化工艺开采,基建期较短。在90万吨/年产能规划及260元/克金价假设下,三山金矿达产后可增厚EPS 约0.13元。 栖霞山铅锌矿(扩建)。栖霞山铅锌矿于2013年9月获重大资源突破,目前正在进行年处理60万吨以上规模的产能扩建工作,2015年有望逐步贡献利润,达产后中性假设下可贡献EPS 近0.8元,是公司资源主业业绩增长的最大看点。 大宝山铜矿。预计2015年后贡献利润,100万吨/年规模对应EPS 在0.26元左右。 锂电新能源产业链资产将继续提升企业价值。西部资源停牌期间已公布其战略规划及转型安排:“拟以锂矿石为原材料基础,实现锂电池材料、锂电池组装、新能源汽车开发、制造和销售一体化的产业布局,打造新能源汽车板块的完整产业链”。目前已公告的拟收购的标的包括重庆恒通客车有限公司(51%以上)、重庆市交通设备融资租赁有限公司(51%以上)及重庆恒通电动客车动力系统有限公司(66%);同时已公告将与江苏省欧瑞斯汽车有限公司合资设立苏州恒康泰汽车新能源投资有限公司(80%)。根据公司公布的规划,我们预计未来还将有锂电池资产的相关收购行为。公司锂电新能源转型规划兑现,产业链构建将继续提升价值。 维持“买入”评级。公司主业资源价值仍未在停牌前股价中完全体现,锂电资产的收购及产业链构建又将进一步增厚企业价值。公司目前仍处于停牌状态,我们维持“买入”评级,并将在收购的锂电产业链标的资产完全公告之时对公司整体价值进行重估。 风险提示:资产收购失败的风险;金属价格超预期下行

事件:信达地产昨日公布业绩快报,公司报告期内预计实现营业收入44.8亿,同比增11.8%,归属上市公司股东净利润7.0亿,同比增14.7%,每股收益0.46元,基本符合我们此前预期。 房地产业务结算收入增长较快,盈利将持续提升。报告期内,营业收入归属上市公司股东净利润均实现10%以上增长。由于结算的滞后,公13年之前已销售的合肥、绍兴、上海等地的房地产项目在13年内竣工交付导致结算收入增长。公司有望拿地到开工速度从12个月缩短到9个月左右。13年销售情况良好,1-9月份已实现销售签约面积37.4万平,销售签约金额32.3亿元,同比分别增长37.7%和40.9%,预计全年销售额有望突破40亿。 持续获取优质土地储备,总资产规模大幅增长。公司自去年下半年以来进入扩张态势,新增开发项目增多,拿地动作积极。13年共获取土地9宗,合计建面133.1万平方米,成交金额41.7亿,同比分别增长28%和60%。地价款大幅提高主要因为新增储备重点向市场更为活跃同时地价也更高的长三角区域二三线城市倾斜。2014年继续巩固优势,延续了布局长三角区域战略,年初至今已有4宗土地成交,成交金额超过10亿。 投资建议:我们认为公司未来具有较高的业绩弹性,股价被市场低估,建议投资者持有并等待催化剂的出现。理由如下:1)PB估值低:截至3月6日收盘价,信达地产2014年PB为0.69倍,估值水平处于房地产板块最低端,大幅低于板块平均1.3倍左右的PB水平;2)基本面持续改善符合预期(加杠杆,加强推盘和销售力度,项目布局更合理,提高周转率);3)公司股息收益率为2.02%,处于行业较高水平,与大中城市的房租收益率相当。可作为个人客户房产的替代物来配置,优化个人资产结构。围绕公司的主客观因素均给公司经营持续改善带来正面预期,维持“买入”评级,目标价4.26-5.87元。13-15年eps分别为0.46/0.53/0.63元,对应PE7.2X/6.3X5.3X。

华泰钢铁团队于2014年3月5日前往公司调研,就电子商务建设、钢铁主业战略等问题与公司进行沟通,要点如下: 自有电商平台“荷钢网”立足于拓展增强公司营销服务,电子采购撮合交易年规模已达6亿元。对于电子商务的研究早在2009年就开始,2012年成立电子商务公司,今年将以“荷钢网”为核心,全面推进电子商务平台的建设。作为钢厂自有电商平台,荷钢网立足于营销渠道的延伸和营销能力的增强,帮助公司实现向“客户价值导向”的转型,摆脱对一级批发商的依赖。目前,平台的电子采购已实现每年6个亿左右的撮合交易规模,未来将着重发展物流、金融等领域的线上线下配套服务,并计划再将电子采购规模扩大到8-10亿。 提升战略产品比例,优化产品结构,加大国际市场开拓。公司内部已经完成了中长期产品战略规划,计划在3年内将高毛利的战略品种比例从18%提高到30%,具体品种主要是汽车板、海工用钢、特殊性能钢管等。下游市场方面,尤其看好海工领域潜力,公司已经开始向海洋工程(海面平台和浮船)建设供应板材等产品。同时,加大国际市场开拓,公司线棒产品出口优势非常明显,曾经占到韩国进口总量的五分之一,过去几年有所下滑,今年开始将加大对海外市场重视,希望重新夺回领先优势。 环保投入完善,获政府退税鼓励。现有钢铁产能1800万吨,高炉8座,未来发展以稳为主,主业不做规模扩张。节能环保方面,过去几年已经完成了主要投资,集中在能源综合利用、脱硫、水处理、固体废弃物加工再利用、环境检测等,三个主要钢铁子公司均已列入工信部第一批合规名单,各项环保指标均达到国家要求,全公司自发电比例达到65%-68%。今年节能减排重点领域是能源再利用。从母公司层面成立了节能环保技术公司,学习海外钢铁企业的经验,进一步提高能源综合利用和环境治理水平。在已公布的2013年报中,“非经营损益”项中政府退税,正是因为公司在能源综合利用方面的工作,达到了国税总局和财务部的要求所获的鼓励,具有可持续性,而非一次性营业外“输血”补贴,同时,2014年力求克服艰难的市场环境,目标取得钢铁主业正收益。 维持“增持”评级。预计14-16年EPS分别为0.07元、0.09元、0.10元,当前股价所对应PE分别为24、20、18倍左右。公司已具备风险意识,积极降本增效,其0.5倍左右的PB水平处于行业底部,提示可从防守性角度选择性加强配置。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。

中材科技2013年实现营业收入34.43亿元,同增21.5%,实现归属净利润1.08亿元,同比下降13.1%,EPS 0.27元,与业绩快报一致。 公司净利润下滑的主要因素在于: (1) 气瓶业务利润率低于预期。公司2013年CNG和LNG部分新产能投放,带动天然气气瓶销量同比增长24%至25万只,实现收入5.49亿元,同增41.6%。但受2013年下半年天然气提价影响,气瓶业务下半年实际盈利不理想,导致全年净利润仅439万元,同比下降64%。 (2) 全年计提资产减值7631万元,导致全年营业利润仅486万元,减少归属净利润约5800万元。减值主要来自于存货(3828.9万元)、固定资产减值(1462.3万元)、坏账准备(1568.4万元)。由于风电叶片型号种类较多,随着技术和产品的更新,公司对部分传统产品和模具计提减值,预计2014年来自此方面的负担将大为减轻。 风电叶片业务实现趋势反转,并且高增长将在2014年维持: (1) 叶片业务逐季回暖,势头强劲:中材叶片2013年实现3100MW的叶片销量,同增42%,销售收入达到16.3亿元,同增33.3%,净利润9870万元,同增53%,贡献EPS 0.21元(母公司权益85.46%)。其中四季度净利润3723万元,高于三季度的3124万元,回暖趋势明确。 (2) 2014年风电叶片持续高增长:2013年全国新增并网风电装机容量14.5GW,预计2014-15年装机热潮仍将延续。公司惊特种纤维复合材料制品板块新签订单同增70%,我们判断增量主要来自风电叶片业务,该板块结转到2014年订单12.4亿元,将为风电叶片在新一年的增长打下良好基础。 其他业务:寿光水处理项目已经基本建设完毕,将逐步过渡到运营阶段,预计年内将看到实际盈利表现。此外,公司高温滤料销量2013年增长12%,随着政府对空气污染治理政策的落实和公司对水泥以外市场的开拓,高温滤料业务将稳步上升。 我们预计2014-16年公司实现归属母公司净利润1.93/2.71/3.64亿元,同增78.5%/40.9%/34.1%,EPS 0.48/0.68/0.91元,公司主业持续爆发,维持“买入”。 主要风险:叶片业务低于预期;气瓶新产能利用率低于预期;水处理业务低于预期。

投资要点: 业绩符合预期。公司2013年实现营业收入7.76亿元,同比增长28.83%,归属上市公司股东净利润达到3762.56万元,同比增长114.24%,符合我们的预期。 智城模式获得认可。公司武汉智城和海南智城公司运营良好,海南智城不仅圆满完成了三亚市重点惠民工程--“三亚一卡通”项目,还在智慧交通领域取得突破性进展,承接了三亚市智能公共交通系统工程,为开拓三亚智慧城市的相关市场奠定了坚实的基础。除此之外,报告期内公司还与遵义市人民政府签订了战略合作框架协议,拟投资组建合资公司,成功开启了“智城模式”在全国的复制步伐。“智城模式”的不仅可以在设计阶段就切入当地的智城建设,利用自己的经验为智慧城市的设计提供宝贵意见,节约成本,还可以充分利用与当地政府成立的合资公司平台获取项目。我们认为,未来“智城模式”的成功复制将推动公司业绩的快速增长。 报告期内,公司毛利率18.97%,与去年基本持平,但管理费用和销售费用分别同比增长39.19%和35.73%,超出营业收入的增长速度,主要原因是公司业务处于快速扩张期,各区域中心的建设、研发支出、房屋租赁费用以及人员投入均有大幅增长,我们认为,公司正处于区域扩张的开始,未来随着各区域中心的成熟,管理费用率和销售费用率将有望逐渐下滑。 智慧城市建设进入快速增长期。根据市场研究公司marketsandmarkets的研究报告,2011-2016年我国智慧城市建设的复合增长率将达到14.2%,“十二五”期间用于智慧城市的投资总规模将达到5000亿元,目前“十二五”规划或政府工作报告提出建设智慧城市的地级市共有41个。公司在行业内拥有品牌、资金等方面的竞争优势,2010、2011和2013年公司连续三年获评“全国智能建筑行业十大品牌企业”,未来将充分受益于行业需求的快速增长。 预计公司2014-2016年EPS分别为0.35元、0.42元和0.53元,对应PE分别为50x、42x和34x,考虑到我国智慧城市需求正处于快速增长期和公司在智城建设中的领先地位,维持买入的评级。 风险提示:订单低于预期

公司年报,2013年实现销售收入4.65亿元,同比增长25%,营业利润7579万元,同比增长9.6%,归属上市公司股东扣非净利润6520万元,同比增长11.2%,经营性现金流量净额5644万元,同比增长65%,EPS约0.43元,业绩符合公司此前预告。 公司同时公告2014Q1预告,归属上市公司股东净利润同比增长0%-20%,盈利950万元-1140万元,业绩变动主要原因为有机硅室温胶业务稳步增长。 业绩增长仍主要来自建筑类用胶。2013公司室温硅橡胶销售大约2.2万吨,同比增长约22%,市场占有率由3.4%提升至约3.7%。受益于城镇化建设及商业地产发展,建筑胶产品销售同比增长40%,另外公司加大与玻璃企业合作,玻璃胶同比增长50%,建筑用胶占公司室温胶销售约84%。 工业胶领域,关注太阳能及电力环保用胶回暖。受新能源、电力环保行业不景气影响,2013年上半年公司销售同比有所下降,但随着太阳能行业复苏及大气污染治理工作推广和相关政策出台,销售出现明显回暖迹象,公司电力环保胶全年销售同比增长30%,新能源领域已与部分太阳能企业签订战略合作协议。公司车灯胶进入外资制造企业,同时除车灯外的其他部位用胶也实现了销售。 受益单体价格低位,毛利率仍处较高水平。国内DMC价格2013年均价约17075元/吨,较2012年约16638元/吨小幅上涨约2.6%,公司2013毛利率33%,同比降低约2个百分点,但仍处较高水平。目前国内已经建成及在建有机硅单体项目较多,消化产能阶段,我们预计单体价格仍将维持低位,公司将因此受益。 投资建议:我们预计公司2014-15年EPS约0.56元和0.73元,当前股价对应PE分别为约22.4和17.2倍,我们预计未来2-3年公司业绩仍有望实现年均25-30%左右的增长,若国内电力环保、光伏行业复苏进程超预期,则公司也将因此受益。关注公司电子商务平台和连锁超市平台销售进展。国内有机硅室温胶行业公司众多,竞争激烈,我们认为,未来不排除公司通过对外投资方式增加公司实力和规模的可能。 风险提示:原料价格超预期上涨,产品销售渠道拓展不及预期,光伏复苏缓慢。

投资要点: 公司具有显著优于对手的竞争力与较强的议价力,这使得公司得以持续增长同盈利能力稳定,增收又增利。公司所处的纸包装行业市场容量在4000亿以上,而行业龙头仅20亿,整体格局是大行业,小公司,行业集中度低,前五大企业预计市占率合计在5%以下,而根据成熟市场的数据,美国前六大企业市占率占比为30%,未来整合空间大。龙头企业将通过超速增长与并购不断扩大市场份额, 美盈森将是重要的行业整合者与受益者;纸包装行业的下游主要是消费品行业, 其随下游共同成长,具有消费品行业属性。美盈森下游客户主要是消费电子、通信类公司,合计占比超过70%,下游的高增长将带动公司的高增长;公司实施包装一体化的商业模式,为客户提供包装设计、材料代购、生产、物流、库存的一站式服务,深入渗透下游客户产业链,从而盈利能力稳定。 关于近二年及2014年增长:2013年三季度全球智能手机、平板电脑增速分别是37%、38%,相比之前50%以上的增速仍属于高增长,对包装的需求仍然旺盛; 技术突破促进新的电子产品不断问世,但对包装的要求变化不大,包装产业不断面临新的增量需求;美盈森实际上2013年才开始步入彩盒包装,也就是智能终端类包装,当前彩盒包装占比仅10%,大部分产品仍是瓦楞纸箱。2014年后彩盒包装将开始放量。三星、亚马逊、富士康、宜家2014年成为主要增长来源。 金之彩的收购将加强公司的设计能力,有利于公司实施“开发国际知名奢侈消费品客户”战略的实施。近日公司公告获得HARMAN、INDITEX 包装供应商的资格。HARMAN 是美国知名汽车音响生产商,2013年全球销售额43亿美元,而INDITEX 更是全球知名西班牙服装品牌2013年全球销售额165亿欧元,对这二个公司开发,意味着其经营战略的逐步成功实施。 公司管理层正在尝试聚焦新的经营策略,未来或许会提供从品牌策划到包装产品的一揽子服务。金之彩的加盟使得这种新的商业模式成为可能。从而公司的估值有提升的可能。 预计2013-2015年EPS 分别为0.49、0.78、1.07元,维持“买入”评级。

2014年3月8日公司披露年报,2013年实现EPS为0.03元,基本符合我们之前预期,主要分析如下: 全年业绩下降较为明显,仅四季度环比回升。全年实现营业收入约377.70亿元,同比下降5.43%;归属于母公司净利润2.51亿元,同比下降36.61%;基本每股收益0.03元,同比下降50%(按照年报所披露下降比例,未考虑股本变动);加权平均净资产收益率1.23%,比上年减少1.13个百分点。公司本次向全体股东每10股派息0.10元(含税),占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的31.92%。其中,四季度单季实现营业收入约95.06亿元,环比上升5.05%;归属于母公司净利润0.83亿元,环比上升58.52%;基本每股收益0.01元,环比上升51.52%。 型材系列保持高毛利表现。根据财务报表分析,业绩下滑原因来自资产减值损失增加、营业外收入减少以及非冶金行业的其他产品盈利下降。钢铁主业整体平稳,且由于完成巴润矿业收购,自有矿比例进一步提升,主业营业成本降幅大于收入降幅。具体来看,管材和型材增长良好,营业收入同比分别增加25.15%、25.43%。其中型材毛利率提升1.12个百分点到达27.60%,实现营业利润17.39亿元,显示公司以重轨为代表的型材产品依然占据强势市场地位。2014年进入“十二五”最后冲刺阶段,铁路建设有望重新提速,公司型材产品将继续发力。 坚定向资源型企业转型进军,是未来最大看点。公司充分利用自治区、集团公司赋予的资源优势,逐步实现向资源型企业转型,2013年在成功完成非公开发行股票收购巴润矿业的基础上,完成了收购固阳矿山公司,并在2013年末决定再次采用非公开发行方式,收购包钢集团选矿相关资产、包钢集团白云鄂博矿综合利用工程项目选铁相关资产和包钢集团尾矿库资产。本次定增若能顺利完成,公司储备资源类型拓展至稀土、铌、萤石等,其中市场最为关注的尾矿稀土储量达到1380万吨,资源型企业转型是公司最大看点,钢铁主业关注情况未来将退居其次。 维持“增持”评级。从最近两年定增动作来看,集团对于包钢股份的支持态度非常明确, 包钢股份定位为“集团上游资源的整合平台”。此次定增若得以顺利完成,公司将成为北方重要稀土原料来源、综合性有色资源企业,摆脱钢铁主业经营单一的风险。由于方案仍未完全明确,暂不考虑稀土等战略资源对于未来经营业绩的影响,预测公司14-16年EPS将实现0.05、0.07、0.112元/股,对应PE为87、61、37倍,维持“增持”评级。 风险提示:定增收购方案仍需审批,具有不确定性和失败风险、宏观经济整体下滑等。