投资要点: 事件:隆华节能3月4日公布《关于与浙江开山压缩机股份有限公司签署投资合作协议的公告》,正式启动上海开山隆华节能技术有限公司的建设进程。隆华节能和开山股份各出资 2500万元,各占50%股权,主营螺杆膨胀发电机组。 点评如下: 合资公司填补公司的低品味能源回收能力。公司的高效蒸发式冷却(凝)设备属于换热设备的一种,用于对被冷却 (凝)介质进行冷却,冷却过程中释放的热量能够直接供应余热回收设备,大幅提高能源使用效率。公司在高品位热能回收方面已经与天壕节能等企业取得合作,但在低品位热能回收方面尚未大规模推广。成立合资公司后, 隆华将借助开山股份国内领先的螺杆膨胀发电机组,填补低品位能源回收能力空白。 渠道优势再发力,纵向延伸节能环保产品线,助理中长期成长。公司产品项目主要应用于煤化工、石油化工、冶金、电力、制冷领域,均逐步建立起成熟的节能环保项目推广渠道。借助渠道优势,公司将以高效复合冷为中心,向冷却(凝)工艺段上下游延伸,针对上游,新建了重型压力容器项目,使公司具备工艺段总包能力,提高收入规模;针对下游,增强余热回收能力,逐步推进合同能源管理,我们认为,公司的纵向延伸策略将有效提高客户粘性,充分挖掘细分节能市场潜力,保障公司中长期成长。 掌握工业品营销精髓,持续外延增长的问题不大。工业品营销市场的推广进度分为关系、价值、服务和技术四个环节,层层递进。目前公司已经在煤化工/石化/冶金领域成功突破四个推广阶段,进入了收获期,在电力行业突破关系建立瓶颈,进入价值验证期。通过打通下游主要节能细分市场的渠道,公司有望不断整合外部技术、产品、项目等资源,进入持续的外延式增长。 合资公司贡献献确定性大,明年投产贡献业绩。本项目1年建设期,3年达产,达产后年均新增销售收入 2.5亿元, 年利润总额 2895万,15-17年投产进度为60%/80%/100%,增厚EPS 幅度为0.05/0.06/0.08元. 维持“买入” 。开山隆华合资公司暂不贡献业绩,我们暂不调整盈利预测。预计2014-2016年,公司EPS 分别为1.19/1.69/1.96元,当前股价对应估值分别为31.9/22.5/19.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:高效复合冷推广低于预期,市政项目推进低于预期。

投资要点: 业绩符合预期。2013年公司实现营业收入28亿元,同比增长0.6%;净利润2.18亿元,同比增长22%;每股收益0.79元,符合我们以及市场的预期。2013年4Q 单季实现营业收入7.47亿元,同比增长7.3%;净利润7369万元,同比增长11.5%;每股收益0.27元。年度分配预案为每10股转增3股派现金红利2.00元(含税)。 通信光缆需求在13年下半年略有恢复。光缆产品收入占比达到60-70%,是公司最主要的盈利产品,其中通信光缆收入16亿元,同比无增长,但下半年好于上半年; 室内软光缆受到宽带建设放缓的影响,收入同比下滑31%至1.38亿元。另外,铁路信号缆受益开工建设项目较多,销量同比增长80%,收入规模也提高到2.06亿元。 综合毛利率提升,但存下行趋势。公司综合毛利率23.6%,同比提升3.4个百分点, 主要归功于光纤自给率的提升,3Q13公司光纤产能已全部释放,自给率达到了100%。2013年全年光纤产量达到了1325万芯公里,同比增长45%。然而,我们看到2013年下半年公司通信光缆毛利率相比上半年出现了1-2个百分点的下滑,这主要是由于光纤价格下降所致。我们认为光纤光缆行业需求平稳增长,但光纤产能过剩,同时行业预制棒产能释放,导致价格竞争更加激烈,因此短期内光纤价格下行趋势无法避免, 产品毛利率存下行压力。 财务压力上升。期间费用率为13.1%,同比上升1.2个百分点。其中财务费用增加80%, 费用率上升1.3个百分点,主要是公司短期负债增加6.3亿元,利息支出增加。 4G投入及宽带战略实施促进需求增长。2013年我国发布了宽带战略,并发放了4G (TD-LTE)牌照,电信基础设施建设进入了崭新时代。受到政策利好,光纤光缆需求将呈现稳健增长态势,年均复合增长有望达到10-20%。 预制棒一期项目处于安装调试阶段。跟随龙头企业,公司预制棒项目也在稳步推进, 预计今年一期设备可完成安装,并在明年形成产能,推动业绩再起航。 维持“增持”评级。略下调盈利预测,预计公司2014-2016年每股收益分别为0.89/1.08/1.27元,对应动态PE 为18x/15x/13x。暂维持“增持”评级。 风险提示:运营商集采量低于预期;竞争导致产品价格下降过快。

投资要点: 2014年3月1日,公司披露年报,2013年实现EPS为0.0351元,基本符合我们之前预期,主要分析如下: 业绩同比大幅扭亏。全年实现营业收入约596.52亿元,同比上升0.67%;归属于母公司净利润1.06亿元,同比大幅扭亏,增幅为103.25%;基本每股收益0.0351元,同比增幅103.25%;加权平均净资产收益率1.05%,比上年减少29.03个百分点。其中,四季度业绩大增是关键。单季实现营业收入约160.54亿元,环比上升4.90%、同比上升23.42%;归属于母公司净利润3.81亿元,基本每股收益0.1263元,均为环比上升251%、同比上升154%。由于行业依然严峻,且以前年度亏损未得到完全弥补,公司2013年度拟不进行利润分配,也不实施资本公积转增股本。 公司成本费用控制能力显著提升,政府补贴及资产处置是扭亏关键。公司全年不断提高资源综合利用水平,吨钢成本同比降低226元;充分发挥集中采购优势,降低原材料采购成本,进口矿采购折算价格比普氏价格低7.63美元/吨;严控非生产性支出,优化负债结构,降低融资成本,并受益于人民币升值,财务费用同比减少5.57亿元。综合测算13年主营业务成本同比下降3.08%,减少17.95亿元;期间费用减少7.56亿元。报告期内,公司获得政府补助2.63亿元,比上年增加2.5亿元;非流动性资产处置损益为3.30亿元,比上年增加3.2亿元。 大力推进集成产品开发和销研产一体化,积极拓展电商平台尤为值得关注。公司去年完成开发销售各类品种钢262万吨,同比增加35%,品种创效能力进一步提升。公司控股子公司华菱电子商务,以“荷钢网(网址:www.holdsteel.com)”经营为核心,拟构建集钢材在线采购和销售、物流联盟和贸易融资于一体的电子商务平台,拓展营销渠道并为客户提供便利,我们下周将对相关情况做重点调研了解,敬请关注。 维持“增持”评级。2014年公司的经营目标是产铁1,562万吨,钢1,648万吨,钢材1,586万吨。预计14-16年EPS分别为0.07元、0.09元、0.10元,当前股价所对应PE分别为24、20、18倍左右。公司正在积极扭亏,走出底部。而根据年报披露最新股本,四季度获得嘉实等大型基金、辽宁方大集团增持,市场对公司信心正在增强,提示可选择性加强配置。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。

投资要点: 2013年EPS0.71元,同比增长85%,略超预期:2014年2月28日,江淮汽车发布年度业绩报告,公司2013年度实现营业收入336.2亿元,同比增长15.5%;归属于上市公司股东的净利润9.17亿元,同比增长85.4%;每股收益0.71元。2013年度公司拟每10股派发现金股利2.2元。 整体盈利能力明显增强:2013年,公司销售整车和底盘49.6辆,同比增长10.5%,由于产品结构优化、毛利率提升等原因,使得公司经营呈现收入增幅大于销量增幅,利润增幅明显大于收入增幅的良好局面。公司主导产品继续保持细分市场领先优势,其中瑞风MPV全年销售近5.4万辆,同比增长0.3%,位居MPV类产品销售第4名;轻卡销售23.6万辆,同比增长7.5%,并连续13年保持出口第一,重卡销售3.3万辆,同比增长26%,稳居行业前六名;底盘销售2.86万辆,同比增长9.7%,绝对创11年来新高。 2014年将逐步完成乘用车产品升级换代,商用车业务稳步扩张:以瑞风S5和悦A30为代表的公司2代乘用车产品成功投放市场,规模迅速取得突破。展望2014年,江淮汽车以“做强做大商用车、做精做优乘用车”为业务组合方向,2014年5月将推出小型SUVS30也将上市,下半年将推出同悦的第二代车型A20,以及与A20同平台的S20,公司将逐步完成乘用车产品的升级换代,综合竞争力大大增强;作为公司基石的商用车业务,将继续加大投入力度,在中高端轻卡和重卡市场扩大份额,维持高于于行业增速的水平。 江淮在电动车领域已经在自主品牌车企中处于领先位置:截止到2013年底,江淮汽车生产的iEV电动车累计销量接近6000辆,私人领域纯电动汽车推广量全国第一。在新能源领域发展已经走在国内自主品牌的前列,是被市场忽略的电动车龙头公司之一。随着国家对新能源汽车产业的扶持力度不断加强,2014年是各大城市将陆续开始推广电动车力度最大的一年。江淮汽车在电动车市场取得的初步成功,将使投资者期待江淮汽车在未来的新能源汽车领域持续发力,取得更大的成功。 业绩大幅提升,同时具备新能源主题“买入”:预计2014-2016年EPS为0.99、1.23和1.41元,对应PE为8.9、7.2和6.3倍,给予“买入”评级。 风险提示:SUV市场开拓缓慢,销量不达预期

投资要点: 业绩符合预期,净利润增速高于收入增速。年报显示,公司实现营业收入13.23亿元, 较比去年同期增长20.07% ;受益于上游原材料成本控制得当,毛利率持续提升为84.56%。同时公司规模效应持续显现,销售等费用以及管理费用不断下降。受益于公司费用控制得当以及毛利率上升,净利润增速高于收入增速,公司完成净利润3.19亿元,同比增长31.64%,符合预期。 痰热清终端需求依然旺盛,产能瓶颈无碍产品持续高增长。在清热解毒高端注射剂替代低端的大背景之下,痰热清的安全性优势以及价格体系优势保证了该品种增长的长期动力。痰热清2013年销售额大约为13亿元,已经接近公司满产能生产。公司新产能已经投产,为2014年增长打下了基础。公司目前覆盖医院3500家,相对于二级以上医院总量而言,覆盖率为30%,距离饱和依然有很长距离。公司计划新增医院200-300家,同时配合科室拓展,我们预计近两年痰热清销量维持20-30%的增长是大概率事件。 储备品种蓄势待发,二线梯队雏形初现。公司长期关注品种数量,不断通过收购以及加强与科研院所合作来寻求扩充产品线的机会,目前工作已经初见成效。其中痰热清胶囊已取得新药证书和生产批件,公司三期产能中准备了胶囊剂产能1亿粒,由于痰热清注射剂有着良好的用户基础,因此胶囊剂的推广难度将会大大降低,预计很快能够形成规模化,未来空间估测有3亿左右。花丹安神合剂有望在2016年拿到批文,痰热清注射剂5ml规格正在按照该项目审批部门的反馈意见补充完善相关研究,痰热清口服液目前处于三期临床研究阶段。此外,公司前期投资850万元收购疏风止痛胶囊,该产品已经通过2期临床,3期正在着手准备之中。 盈利预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.79、1.00和1.18元, 对应PE 分别为23、18和15倍,目前公司依然是痰热清一个品种占据了公司将近100%的收入,因此,虽然长期保持高业绩增速,但单品种经营风险始终是压制估值最为主要的因素。在痰热清胶囊等品种逐步拿到批文后,公司众多二线品种储备已经开始出现雏形,同时考虑到公司现金流状况良好,不排除持续收购新品种的可能。若能够持续收购新品,将会带来估值与业绩的双重提升。给予“增持”评级。 风险提示:单品种经营风险

从单一供水向供水、污水、固废、燃气综合环境服务发展。公司原仅从事供水业务,目前业务领域涵盖自来水供应、污水、固废、燃气供应。2009-2012年营业收入、营业利润复合增速均为24%,公司营业收入、营业利润基本保持稳步增长的态势,其中固废处理业务贡献了近两年的主要营业收入与营业利润的增量。 “南海模式”已成为市政固废处理的标杆。公司建设的南海固废处理环保产业园拥有完整的市政固废处理产业链,包括垃圾压缩转运站的垃圾中转系统、生活垃圾焚烧发电项目、污泥处理项目、餐厨垃圾处理项目及包括渗滤液和灰渣处理等末端处理系统,从源头到终端集中解决垃圾围城问题。我们认为2013-2014 年公司受限于垃圾焚烧产能规模没有增加,在南海地区的垃圾焚烧发电业务增长幅度有限,但随着2015 年一厂扩建项目的建成投产,公司垃圾焚烧业务对业绩贡献将有较大增长。 收购创冠(中国),“南海模式”复制具备条件。公司拟以发行股份和现金方式收购创冠(中国)100%股权,目前收购方案尚须股东大会和证监会通过。 创冠(中国)是国内市政固废处理行业的龙头企业之一,目前拥有福建、湖北、河北、辽宁等地共10个垃圾焚烧发电厂项目,总规模11,350吨/日,包含7个已建成项目和3个在建项目。若公司成功收购创冠,则处理能力(已建和拟建)将接近1.5 万吨,业务布局将拓展到全国,竞争力大幅提升,成为垃圾焚烧行业的第一梯队。 公司评级:买入。公司南海固废处理环保产业园已形成完整的市政固废处理能力,成为业内标杆,具备在全国其它城市复制推广的意义。公司完成对创冠(中国)收购后,将步入垃圾焚烧领域的第一梯队,业务领域也将拓展到全国,打破了公司发展的区域限制,有利于实现区域集约一体化的固废处理“南海模式”的异地复制。我们认为此次资产重组显示了公司突破区域发展瓶颈的决心,南海模式的成功经验将加强公司布局全国的能力,摆脱区域束缚。考虑到资产重组和增发摊薄影响,我们预计公司13-15年EPS分别为0.42、0.49、0.63元,同时我们认为南海燃气、创冠(中国)盈利承诺偏保守,未来业绩超预期的可能性较大。目前环保行业2014年平均PE为32.31倍,高于公司目前的PE水平,公司估值具备20%-50%的提升空间,因此我们给予公司“买入”评级,合理价格区间为15-18元。 风险提示:资产收购失败

传统业务为公司提供稳定现金流:摩托车发动机业务保持现有规模,“左师傅”助力通机业务稳步发展,业绩底部已现,2014年启稳回升。我们判断未来国内摩托车销量将维持现有规模,其中两轮车将继续下滑,三轮车将有小幅增长,公司三轮车发动机市场份额超过50%,受益于三轮车市场的成长。通用动力终端产品:微耕机和水泵等小农机,下游用户分散,完善的营销布局和售后服务对于小农机的销售至关重要。“左师傅”农机维修服务点全国有600家渠道,2014年公司将小农机产品导入“左师傅”的营销体系后,将有效地带动小农机的国内销售;通用动力业务对单一客户MTD公司订单依赖比较严重,2014年MTD订单有望回升。 产品升级:金融小贷业务、汽车零部件业务2014年开始贡献业绩。2013年公司发起成立小贷公司,解决产业链上下游融资难问题,提升产业链上下游体系的互补性,促进产业链的共同发展,从而确保公司由传统制造业逐步向金融产业进行战略转型。宗申小贷公司中期发展目标是在3-5年内在重庆市重点区县开设4-6家分支机构,将宗申小贷公司打造成为重庆市地区小额贷款行业领军企业。汽车零部件业务也是公司产品升级的主要方向,成都基地主要给一汽做配套,2014年将开始贡献收入。 产业转型一:公司确定了向“中小型精细化农机”以及“中大型高端农机”进行产业升级的战略。据报道,宗申产业集团未来将联合哈尔滨东金集团引进白俄罗斯大型高端农机企业先进技术,在兰州新区投资建设大型高端农业机械制造基地,实现技术和资本的完美结合,看好公司在农机领域的业务拓展。 产业转型二:收购华安天成股权,战略布局通用航空领域。华安天成是我国具备国家空域评估资质的两家单位之一,在国内空域管理市场具备较强的竞争优势和行业地位。由重庆两江新区委员会出资组建的重庆两江航空产业投资集团有限公司也完成对华安天诚的参股,有利于宗申以及华安天诚在通用航空领域后期开展深度合作。 首次覆盖,给予“买入”评级。们预计公司2013~2015年收入为43、46.8和51亿元,EPS为0.26、0.3、0.34元,三年复合增速16%,当前PE为20、17和15倍。公司产业转型进入农机行业,参股华安天成布局通用航空领域,转型已经取得实质性进展,估值有向上提升的空间,按照目前农机20~25倍的估值水平,公司合理股价8~10元,给予“买入”评级。 风险提示:摩托车行业景气度低于预期;转型进度低于预期。

投资要点: 苏宁云商发布业绩快报,2013年实现营业收入1054.34亿元,同比增长7.19%;实现归属净利润3.66亿元,同比下降86.32%;实现EPS0.05元。公司业绩增速接近此前业绩预告的下线,同时低于我们预期。分渠道来看,公司线上业务实现含税收入218.90亿元,同比增长43.86%,“红孩子”母婴、化妆品等销售收入(2013Q1未并表部分)及“红孩子”开放平台业务、商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模合计约为42亿元(含税,未并表);线下可比门店销售收入增长6.36%,环比三季度的8.45%有所下滑。门店拓展方面,2013年公司在大陆地区新开门店97家(Q1/Q2/Q3/Q4分别新开11/17/26/43家),置换/关闭门店176家(Q1/Q2/Q3/Q4分别调整71/49/30/26家,主要是社区店),共拥有连锁店1585家。 Q4业绩低于预期,单季仍亏损。分季度业绩来看,Q4公司实现营业收入252.91亿元,同比下降2.45%(其中线上增长1.02%;线下下降3.42%)。Q4公司线上线下收入端增速均低于预期,表明公司的“同价”策略效果并不乐观,同时,来自于线上线下竞争对手的压力也在逐渐增大。Q4公司亏损2.59亿元,环比Q3(1.08亿元)的亏损规模继续扩大,我们判断公司盈利能力下降的原因主要包括:1、随着线上收入占比的进一步扩大,线上线下同价策略、以及双十一等促销活动中公司低价政策的实施,公司毛利率进一步下降;2、Q4公司在双十一、双十二等节日中广告促销投入有所增加,同时加大信息技术、互联网技术、物流及金融等业务方面的专业人才引进,使得费用率有所提升。 短期业绩难有改观,长期看好互联网零售转型战略。展望2014年,公司来自线上线下竞争对手的压力将逐渐增强:京东正式启动IPO进程,募集资金将持续在物流、技术、以及并购等层面进行投入,为公司带来压力;国美的经营情况则在持续好转,其中三季度的同店增速已经超过了公司(8.8%VS3.3%)。面临外部竞争压力以及公司内部各部门之间协同不畅的问题,公司近期在组织架构方面也进行了一些积极的改变,将线上线下两个平台合并为新的“运营总部”,尽管公司短期内的经营效率以及业绩不会因此有显著改观,但长期来看,随着公司对组织架构的不断优化调整、以及对品牌推广、人员储备、物流建设等方面的提前投入,将有望改善消费体验并提升市场份额,为公司实现互联网零售转型奠定基础。 预计公司2014、2015年EPS分别为0.04、0.10元,维持“增持”评级。我们将持续跟踪公司以下指标的变化:线下主要包括同店增速、互联网化门店的进程以及自营产品占比的提升进度;线上指标主要包括易购的流量变化,转化率的提升以及第三方平台卖家数量。

事件:聚龙股份发布业绩快报,2013 年,公司实现营业收入8.64 亿元,同比增长71.46%;营业利润2.5 亿元,同比增长98.95%;归属上市公司净利润2.74 亿元, 同比增长90.97%(为此前业绩预告区间上限),对应EPS 为0.9 元。业绩大幅超出市场预期,也超出我们的预期。 小型清分机、A类点钞机等持续旺销仍是2013 年业绩高增长主要驱动力,后续业绩驱动力将更加多元化。公司13 年业绩再次超预期,根本原因还在于全额清分和冠字码追溯政策驱动的小型清分机、A 类点钞机行业需求的持续爆发。按照人民银行全额清分及冠字码追溯政策实施的时间节点,清分机、A 类点钞机行业高速增长的趋势可以至少延续到2016 年以后。 往后看,随着中型清分机和情分环保流水线去年已取得销售突破,人民币流通管理系统需求也于去年下半年开始爆发(主要驱动因素是冠字码追溯政策的强制推行,使得商业银行逐渐意识到传统单机版的冠字码记录体系效率太低),公司2014 年业绩增长点将更加多元化。另外,硬币兑换机和柜员一体机等储备产品研发进展顺利,初试客户反馈效果很好,已完全具备批量生产的条件。一旦二者需求打开,将成为公司2015 年业绩高增长的接力棒,其市场空间足以再造1-2 个聚龙。 互联网金融冲击、民营银行进入、金融混业竞争加剧以及劳动力成本攀升倒逼商业银行再造业务流程,加速机器替代人工,行业长期趋势向好。当下,互联网金融的冲击正快速提升传统商业银行负债端成本,而民营银行进入、金融混业竞争加剧以及劳动力成本的快速攀升都在侵蚀着其资产端的回报率。如何再造业务流程、提升经营效率、降低运营成本,将是商业银行长期面临的一个课题,金融机具行业迎来长期发展的机遇期。聚龙浸淫行业超过10 年,积累了强大的品牌、技术、渠道和资金优势,其管理层高瞻远瞩、布局深远,未来完全有能力持续创造超预期的表现。 长期看好,继续“买入” !暂不调整盈利预测,预计2014-2015 年公司营业收入分别为12.8 亿元和17.59 亿元,同比增长48%和37.4%;归属净利润为3.96 亿元和5.59 亿元,同比增长44.3%和41.2%,对应EPS 分别为1.3 元和1.83 元。当前股价对应14/15 年PE 分别为28 倍和20 倍。维持买入评级! 风险提示:新产品推出进度低预期、银行采购规模缩水等

公司在手订单锁定未来两年的高成长,而超预期概率仍然较大。公司2013年营业收入7.3亿元,而年底在手订单规模达26.6亿元,巨量订单将锁定未来两年公司业绩的高速成长。同时,公司超预期的可能性将持续存在。短期看,在收购中电加美后,公司逐步开拓五大电力集团旗下的大型机组市场,未来取得突破是大概率事件;而中电加美对石化/煤化工领域的渗透,以及市政水处理项目的承接,进入了更广阔的市场空间;长期来看,开山隆华合资公司的发挥将补全公司低温余热回收的方案空白,公司对产业链上下游和烟气、固废、土壤治理市场的并购将进一步提升公司估值。 本部:挖掘电力行业金矿。从本部的电力行业订单规模看,远低于已经进入收获期的石化/煤化工市场,可见公司对电力行业的发掘还存在巨大的上升空间。目前,公司对电力行业的推广采取“自上而下,从小到大”的路径,已经取得初步成果;对五大电力集团市场的渗透,借助中电加美的渠道,已经进入市场推广初期;我们认为,公司在电力行业突破只是时间问题,催化剂包括与一线电力设计院达成合作协议,新增五大电力集团的大型机组订单。 中电加美:高确定性的利润成长点。中电加美在手订单仅电力行业就达到6亿元以上,对比2亿级别的年度营收,未来两年内的高成长基本锁定。而中电加美目前也扩大了对口销售团队,开始通过隆华的客户资源进入石化/煤化工市场,而考虑到市场门槛低于电力行业,我们认为,中电加美在石化/煤化工领域的进展将超预期。 滨海县BT项目:隆华搭台,加美唱戏,资金压力不大,投资回报率有望超出行业一般水平。隆华节能提供资金支持,中电加美负责具体施工,资金来源广泛,摊薄到近3年的工程周期,每年的资金压力不大。而通过前期进一步向滨海县争取优惠政策和摊薄的费用,这一项目的未来收益有望高于一般市政水处理项目。 并购:烟气、固废、土壤治理将是主要方向。短期内公司将延伸产业链,而中长期看,公司将持续寻求具备核心技术的烟气、固废、土壤治理的并购机会。 维持“买入”。公司是节能环保板中,具备优秀“内生+外延”成长性的标的,我们长期看好公司向全国性大节能环保集团的实施进展。预计公司2014-2016年EPS 为1.19/1.69/1.96元,对应当前PE为32.6/23.1/19.8倍,维持“买入”评级。

投资要点: 江淮在电动车领域已经在自主品牌车企中处于领先位置。截止到2012年底,江淮汽车生产的iEV电动车共销售4785辆,仅2012年爱意为共销售新车2485辆,占据了20.56%的市场份额,2013年公司电动车销售超过1000辆,累计销量接近6000辆,私人领域纯电动汽车推广量全国第一。显然江淮汽车在新能源领域发展已经走在国内自主品牌的前列,是被市场忽略的电动车龙头公司之一。 在汽车行业,虽然江淮汽车涉足新能源汽车不算最早,但却是发展和推广上最富成效、产业化推进速度最快的整车企业。2010年,江淮汽车与合肥工业大学联合成立“合肥新能源汽车研究院”,以新能源汽车核心技术攻关和试验测试技术为重点,提升整个新能源汽车的产业核心竞争力。江淮汽车已经成熟掌握了新能源汽车开发的整车集成和优化匹配技术,整车电控、电驱动和电池系统三大核心技术的研发成果在iEV纯电动车上也得到应用和提升。 全新第5代产品将于2014年下半年推出。经过四代产品的经验积累,2014年下半年,江淮汽车将推出全新的第5代电动车,这将是一款专门设计的电动汽车,用的是电动汽车的底盘,不再是某款车型的改版,预计将出两个版本,一版是保持当前电池容量不变,续航里程在200公里,一版电池容量增加4.5kwh,续航里程为250公里。 江淮第5代电动车已经获得政府主管部门的大力支持。2012年12月国家财政部、工信部、科技部发布《关于对2012年度新能源汽车产业技术创新工程拟支持项目名单进行公示的通知》,由江淮汽车申报的“江淮第五代纯电动轿车平台技术开发及产业化项目”获得纯电动乘用车项目终审第一名,并由此获得财政部对该项目支持的2亿元的奖励资金。 市场还未充分挖掘江淮汽车新能源主题。随着国家对新能源汽车产业的扶持力度不断加强,2014年是各大城市将陆续开始推广电动车力度最大的一年。江淮汽车在电动车市场取得的初步成功,将使投资者期待江淮汽车在未来的新能源汽车领域持续发力,取得更大的成功。 业绩大幅提升+新能源主题:预计2013-2015年EPS为0.69、0.99和1.23元,对应PE为12.2、8.5和6.9倍,给予“买入”评级。 风险提示:SUV市场开拓缓慢,销量不达预期

利源精制公布2013年年报:公司2013年全年实现营业收入18.78亿元,同比增长23.32%;归属于上市公司股东的净利润为2.9亿元,同比增长43.51%;全年加权平均EPS为0.68元,全面摊薄EPS为0.62元。公司全年业绩小幅超出我们的预期。利润分配方案为每10股派发现金红利1.3元。 延续量价齐升经营格局,财务数据表现优异:2013年依托于全面投产的IPO时100MN项目生产线的产能释放,在铝价小幅下滑背景下仍保持了收入23.32%的增长。分项看工业用材增长25.84%,建筑用材增长29.43%,深加工材增长10.60%。综合毛利率进一步由25%提升至26.35%,其中我们估算铝价下降带来的影响在1个百分点左右,公司产品结构优化即单位加工盈利能力的加强贡献0.35个百分点的毛利率提升。 公司其他财务数据同样表现优异,包括期间费用率同比下降1.38个百分点,经营性现金流随利润同比例增长,等等。 产品在全面深加工化:正如公司新更名所寓意,公司产品结构进一步优化,重点转向了高、精、尖铝合金深加工产品。与此前预期的(产品由建筑型材向工业型材及深加工材转化)有所不同,公司所推动的是产品线的全面深加工化,包括较为传统的建筑装饰用材,其毛利率由2012年的22.01%提升至2013年的25.25%。 全面深加工化使公司购入部分高价进口设备,固定资产越来越重,但因新投产设备对应产品单位附加值更高,公司单位折旧占收入的比例值并未大幅提升。 后期重点关注车头车体、轿车整车架构、石油钻探杆等新产品进展:年内增发募投项目160MN挤压线及部分深加工设备还将陆续投放,产能释放有保障。应重点关注部分高附加值新产品进展,包括高铁车头车体、轿车整车架构、石油钻探杆等,其中高铁车头车体及石油钻探杆有望于14年内贡献业绩。 盈利预测与投资评级:预测2014~2016年EPS为0.81、1.15及1.63元,最新PE为17.93、12.69及8.91。2014年将逐步实现的估值切换过程(市场给予铝加工板块的平均估值在20X)为股价提供安全边际,前述新产品订单的超预期进展是潜在的股价催化剂,维持“增持”的投资评级。 风险提示:项目投产不及预期。

投资要点: 多因素致公司2013年净利润同比下降。公司公告2013年度业绩快报,2013年公司实现总收入9.93亿元,同比下降11.6%;实现归属于上市公司股东的净利润0.60亿元,同比下降24.95%;实现EPS0.28元。业绩下降的主要原因有:1)受国网配电网设备招标总量不达预期等因素影响,公司2013年新签订单同比有所下降;2)公司尚不具备执行条件的框架协议在2013年已中标合同中的占比同比有所增加;3)公司2013年研发费用同比增加显着。 看好公司未来1~2年的业绩较快成长潜力: 1)配电网投资力度加大,利好公司传统配电网主设备产品主业发展。配电自动化系统建设的有序推进,将利好次新产品自动化终端实现订单与收入年均增速不低于40%的快速增长。 2)受市场价格企稳、销售策略改变、生产运营规模化等因素影响,环网柜、故障指示器、真空开关等产品毛利率基本止跌,对业绩的负面影响基本见底。 3)电力电子新业务带来业绩增量,有助优化公司业务结构。我们预计,电力电子业务将为2014年公司贡献约4%收入、约10%净利润,成为重要业绩来源。 4)海外市场销量增长有望提速。据公司网站报道,公司于2013下半年成为中国首家通过IEEE标准试验的故障指示器制造商。我们预计,IEEE标准认证将助力公司故障指示器产品加快出口,其他成熟产品亦有望陆续实现出口。 业绩或将止降回升,维持“增持”评级。我们预计,2014年、2015年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS0.39元、0.52元,对应27.8倍、21.1倍P/E。我们推断,自2014年一季报起,公司未来一年中各报告期营业收入与净利润同比或将双双实现较快增长。详见正文分析。 风险提示:配电网建设实际进程或低于预期;电力电子等新业务发展或不达预期。上述因素或致公司实际业绩不达预期。

公司发布业绩快报,2013年实现营业收入12.25亿元,同比增长22.2%;营业利润1.02亿元,同比增长11.14%;归属于上市公司股东的净利润8812.3万元,同比增长9.59%;每股收益1.06元。其中,四季度收入3.68亿元,同比增长33.27%;归属于上市公司股东的净利润2492万元,同比增长42.31%。公司业绩基本符合预期。 收入增速环比提升,超出预期。公司四季度收入增速33.27%,环比三季度、上半年分别增加16.54、14.59个百分点。四季度收入快速增长,使得公司年收入增长20%的目标超额完成。面条行业处于整合关键期,竞争加剧,公司为稳固龙头地位,以市场份额为第一目标,预计2014年收入增速将继续提升。募投项目长沙产能投产,也为2014年收入增长提供保障。公司收入持续较快增长,主要是扩充营销网络的渠道建设、终端市场强化、新客户开发力度加大等营销措施的执行。分地区看,华东市场增长最快,得益于销售网点下沉、直销比重加大、销售人员数量大幅增加等营销试点。 毛利率较为平稳,费用率仍将维持高位。公司前三季度毛利率同比略有下降,9月份提价100元/吨后,预计四季度毛利率环比有所回升。2013年,公司面条提价幅度低于面粉涨幅、低于竞争对手,某种程度上讲是为了保证销量。高端产品柔韧600系列的推出及上量,也将逐渐提升毛利率。今明两年整体上看,公司市场先行的战略、华东市场销售模式的试点,决定了销售费用率仍将维持高位。预计2014年一季度销售费用率同比可能会有所下降,主要是2013年一季度央视广告费占比较大。 盈利预测与评级。我们略微上调公司盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.06、1.29和1.6元,对应PE分别为 30X、25X和20X。公司收入一直保持较快增长,尽管短期行业竞争压力较大,但华东市场正在积累快速成长的经验,维持买入评级。 风险提示:食品安全风险;销售低预期。

投资要点: 公司年报显示:2013年营业收入449.5亿元,同比增长13.21%;营业利润49.26亿元,同比增长35.6%;归属于上市公司股东的净利润38.58亿元,同比增长33.72%;基本每股收益1.75元,拟向全体股东每10股派现14.50元。其中,第四季度营业收入124.49亿元,同比增长16.93%;归属于上市公司股东的净利润10.23亿元,同比增长30.08%。 公司业绩增长较快,符合预期。从时间上看,上半年主要是2012年同期基数偏低(瘦肉精影响),下半年主要是收入增速加快、管理费用率下降(四季度单季管理费用率下降1.99个百分点)。分项来看,高温肉制品收入快速增长、毛利率提升,是公司业绩高增长的主要原因;生猪屠宰量尽管低于2013年全年计划,但比起前几年,扩张速度显著提升。具体到管理层面,公司抓住市场需求稳步复苏、生猪价格稳中有降的时机,调整产品结构、加大市场投入,同时体现了规模效应。 消费升级推动高温肉制品盈利超预期,低温肉制品增长缓慢。2013年,公司生产高低温肉制品175万吨,同比2012年增长12.9%。2013年,公司肉制品行业收入252亿元,同比增长9.66%;毛利率25.32%,同比增加2.73个百分点。其中,高温肉制品收入157亿元,同比增长14.47%;低温肉制品收入95亿元,同比增长2.55%。高温肉制品增长较快,尤其是王中王系列,主要是消费升级带来的(王中王替代普通低端火腿肠)。我们预计,这种升级趋势仍将延续。低温肉制品增长缓慢,可能跟消费习惯及冷链不够发达有关,但却是未来发展方向。 屠宰业务提速。2013年,公司屠宰生猪1331万头,同比2012年增长16.6% 。2013年,公司生鲜冻品销售额187亿元,同比增长21.39%,毛利率同比增加0.8个百分点。公司通过与小屠宰场合作,将其转变为经销商,带来屠宰业务较快发展。屠宰行业分散的市场格局、国家对规模屠宰的支持等,给公司屠宰业务带来巨大的发展空间。 盈利预测与评级。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为2.18、2.64和3.18元,对应市盈率分别为18.6、15.37和12.74倍。公司有一定估值优势,万洲国际或赴港上市也将为公司业绩提供保障,维持买入评级。 风险提示:食品安全风险;销售低预期。