事件:近日我们调研了宁基股份,对公司目前专卖店和直营店的开设和盈利情况,以及未来发展方向进行了了解。我们预计公司2011-2013年稀释每股收益分别为2.60元、3.54元和4.76元,给予增持评级,目标价90元,对应2011年动态PE35倍。 主要预测假设:(1)募投项目产能逐步释放:项目建设周期为24个月,从2010年7月1日开始,分三个阶段完成。第一阶段至2010年12月31日,项目完工25%,2010年产能增长到6亿元;第二阶段至2011年12月31日,项目完工75%,产能达到10亿元;第三阶段至2012年6月30日,项目竣工,达到项目预定12亿元产能目标。 (2)根据公司规划,未来三年内,经销商团队达到500家,设立专卖店1000家。 (3)索菲亚核心品牌推广计划:2010、2011年品牌推广费用分别为4400万元、6600万元。 (4)2011年1月收购易福诺公司,于2011年开始并表。易福诺目前没有扩产计划,主要依靠自然增长,预计年增速5%左右。 我们预计公司2011-2013年主营收入分别为10.03亿元、13.39亿元和17.88亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为1.39亿元、1.89亿元和2.55亿元,摊薄每股收益分别为2.60元、3.54元和4.76元。公司的经营模式与美克股份较接近,考虑到行业及公司的成长性、品牌优势以及超募资金可能带来的业绩进一步提升,给予一定的估值溢价,增持评级,目标价90元,对应2011年动态PE35倍。

1.在“客户需求、产能”两大要素完备的基础上,公司配套设备受益于光纤宽带接入的大力部署,将呈现高速增长、增速将远高于2010年。我们预测公司2011年配套设备收入将实现50%以上增长。 公司2010年以前主要针对中国移动的相关网络投资(2010年前五大客户均为中国移动下属子公司),以2G、3G的移动网络建设为主;l2010年公司开始着力拓展光纤宽带接入带来的配套设备景气发展机遇,并具备了“客户需求、产能”的两大要素:客户需求:公司在2010年底成功进入中国电信的集采供应商名单,从而分享光通信配套设备的需求盛宴。2011年中国电信大力推广“光网城市”的战略计划将极大拉动公司FTTx设备的需求。总体上,我们预测2011年FTTx设备规模将增长62%以上、ODN配套设备将在此基础上保持高速增长。(根据统计,光分配网络(ODN)设备是光纤宽带接入网络投资部署的重要环节,一般占据FTTx总投资的25%-50%左右)。 产能:公司在2010年6月成功增发,共募集资金1.4亿元用于拓展通信配套设备项目;公司通信配套设备的增发募投项目“多宽带接入系统技术改造项目”主要针对FTTx宽带接入所需的户外机柜或光缆交接箱,属于ODN关键设备。其中集合了光分路器、PON设备接口、光纤光缆、及供电/热交换等相关单元。总体上,我们预测公司2011年通信配套设备的产能提升了80%。 根据我们对行业进程了解,中国电信早在2月开始PON设备(OLT/ONU)招标、并在近期已经完成了设备商相关评标。我们认为,OLT/ONU设备后续部署将进一步拉动ODN设备的需求。 从长期看,公司的配套设备发展具有可持续性:网络拓扑结构决定光纤宽带接入投资在3-5年呈现不断增长的持续景气周期:宽带接入网络为树状结构,随着光纤宽带接入逐级渗透、由FTTZ/FTTB向FTTH(光纤到户,用户独享光纤端口模式)演进,树状结构的节点数、需要的FTTx设备(尤其是ODN设备)呈指数级增长;而3G网络为简单网状结构,投资规模与新增基站呈线性关系。 公司目前订单主要来自江苏、广东、福建等东部沿海地区(其中约有一半订单来自江苏电信);但销售网络已经覆盖国内十几个省。明后年随着运营商持续向其他区域推广FTTx部署,公司配套设备业务的增长具有可持续性。 盈利预测与评级:在配套设备及软件业务双轮驱动高增长的基础上,我们认为公司多元化的业务有助于维持公司业务长期增长的稳定性、拓展业务增长空间。在公司业绩高增长基础上,我们预测公司2011-2013年EPS为0.71、0.93、1.25元,净利润同比增长80%、30.8%、35.2%。维持买入评级、目标价21.3元,对应2011年30倍PE。

公司近期分别以2.39亿和2.35亿价格竞得廊坊两处地块使用权。两处土地累计建面33.47万平,对应楼板价约为1420元/平。公司进一步扩大二、三线市场的土地储备,同时首次进入廊坊市场。 投资建议:公司整体上市后京内京外两线发力,储备项目累计建筑面积达到1200万平,其中京内项目接近560万平。由于北京市场2010年价格领涨全国,公司区域内土地储备时间较早,未来将具备较强的业绩释放能力。近期北京限购政策较严,因此公司当前股价受到压抑。一旦市场转稳,公司后期可推盘资源较多,股价将具备明显弹性。预计公司2011、2012年每股收益分别是1.17和1.56元,对应RNAV在20.14元左右。截至5月31日,公司收盘于10.6元,对应2011年PE为9.05倍,2012PE为6.79倍。给予公司2011年15倍市盈率,对应股价为17.55元,维持对公司的“买入”评级。

调研简况。我们于5月26、27日考察了银座股份,跟踪了公司近期经营及未来发展等,并实地考察了公司主要门店和振兴街购物中心项目进展等,以下是我们主要跟踪信息和观点,供参考。 主要观点。银座股份2008年以来,收入复合增速为42%,成长性良好,但净利润停滞不前,三年复合增速为-1.76%。利润与收入成长的背离,主要由于公司主要以重资产模式快速扩张,新增较多的固定资产与无形资产折旧摊销、大额资本开支产生的银行贷款和财务费用、以及2010年度明显增加的职工薪酬等因素,成为压制公司业绩成长的主要因素。 从2011年角度,我们认为公司职工薪酬有望出现稳中有降趋势,带动相应费用率下降。而从主要项目进程上,我们预计:(1)自购物业的潍坊财富广场项目(13.98万平米)和自建物业的德州宁德项目(约6万平米)已于2010年开业;(2)商业建筑面积约10万平米的济南振兴街项目预计将于2011年下半年开业,建筑面积约3.28万平米的威海自建项目预计将于2011年底或2012年初开业;(3)青岛乾豪项目和李沧项目以及聊城项目正加紧开工建设,预计将于2012年和2013年陆续开业。 上述已开业和未开业在建项目对公司的费用压力(通过开办费用、折旧摊销和财务费用等)已经在相当大程度上体现,公司未来业绩将有恢复性成长。并且,我们认为振兴街项目可能的地产收益有望在2011年末或2012年上半年得到确认,对冲新开项目对公司业绩的不利影响。 维持对公司的判断。从短期经营角度,公司2009年以来的公司持续高速开店及收购引起公司期间费用的大幅提升,但将为其未来收入和利润的提升提供了较为有效的保障;预计在公司2008-2009年的高速开店之后,后续期间的开店速度会有所下降(约7个自建或自购项目及3个租赁门店项目将陆续在2011-2013年间分摊开业),并且公司多个已公告自建或收购项目产生的费用压力(财务费用和摊销)已经在相当程度上体现,而随着公司新拿地开始投入建设,以及自建项目所涉及的财务费用支出在会计处理上可以进行资本化处理,预期未来期间公司费用压力将有下降,从而带来较大的业绩弹性。 从长期价值角度,公司在经济实力雄厚的山东省内保持着领先的竞争优势,并持续增强。而省外扩张和大股东优质资产的可预期的注入(解决同业竞争的需要)仍构成公司继续做大做强的有力支撑,公司具有中长期投资价值。因此,我们建议投资者从收入和毛利的角度客观评价公司的真实业务经营能力,并从项目的进展和费用处理方法的角度辩证地看待其短期业绩的欠佳表现,从而根据未来的业绩弹性和中长期价值判断公司的投资前景。 维持盈利预测。预测2011-13年归属于母公司净利润增速分别为150.08%%和34.56%和30.82%;预计公司2011-13年EPS分别为0.96元(偏乐观)、1.29元和1.69元。对应当前19元股价,动态PE分别为19.8倍、14.7倍和11.2倍。 需要提醒的是,我们对公司收入的预测依然是基于我们对公司正常开店计划以及目前在手项目按预期进行的基础之上;对净利润的预测也基于公司相对稳定的毛利率以及一般会计制度范畴下费用的处理方式。但扩张中的连锁商业零售公司一般而言具有相对自由的业绩调控空间,而如果公司开店步伐出现超常规速度,可能在公司业绩中长期快速增长的趋势中出现短期的大弹性现象。如果公司财务费用仍居高不下,职工薪酬等主要费用仍超预期增长,公司短期业绩仍有低于预期可能。 目前公司19元的股价,55亿元总市值对应2011年112亿元销售额,动态PS为0.49倍。我们认为,从一个相对较长时期看,公司绝对价值低估,考虑到公司未来的业绩弹性和增长潜力,目标价28.8元,维持“增持”的投资评级。

中国餐饮业年销售额超2万亿,但缺乏领军的企业;公司立志成为中国的百胜,“多品牌、多业态、产业链延伸”是必然的发展方向;公司已有先发优势,特别是产品、资金、人才、激励制度等方面。虽然在成长中,将不断面临新挑战,如人才培养、模式创新、内部管理等,但公司依然是最有希望的餐饮公司之一。预计11EPS 0.61元,股价已进入买入区域,建议买入并长期持有。 1.致力于成为中国的百胜。我国餐饮业年收入2万亿,但却缺乏领军企业;公司立志成为中国的百胜,“多品牌、多业态、产业链延伸”是必然的发展方向。大众餐饮是最大的市场,如快餐、shopping mall餐饮、团餐等,发展空间很大。而且发展方式也可以比较灵活,如开直营店、加盟、收购、参股等;公司拥有产品、资金、人才、激励制度等方面优势,未来有较大的发展机会。 2.“湘鄂情”品牌扩张模式已成熟。湘鄂情已成功走出北京,已成功拓展至上海、南京、武汉、西安、郑州、呼和浩特、拉萨、长沙等城市;未来的发展可以这些城市为中心,实现区域发展、区域管理。随着管理架构的成熟、管理能力的提升,也可尝试从“直营”向“直营+加盟”发展模式转变,如在重点城市发展直营店,在经济发达但规模较小的城市拓展加盟店等。因为发展加盟店可以缓解公司的人才压力、本土化压力,还可以充分利用公司的培训资源(可以收取培训费嘛),当然,加盟对公司的质量控制要求更高,其中,菜品质量保证是最难的,最有效的办法是公司派出厨师等核心人员。 3.大众餐饮主推“湘鄂情●源源自于深圳蛇口1995”品牌。公司是从大众餐饮起家的,对该市场有很深刻的理解和把握,“湘鄂情●源”品牌也有较长时间的积累,公司决定在大众餐饮业态主推“湘鄂情●源源自于深圳蛇口1995”品牌也不失为明智之举。“湘鄂情●源”已进驻上海江桥万达城市广场、武汉经开万达广场等。“湘鄂情●源”门店面积约500平方米,预计总投资200万元,人均消费50-60元,我们预计年收入1000万元,10%的净利润率应该不成问题,即年净利润100万。 4.shopping mall是大众餐饮的好去处。“湘鄂情●源”目前几个门店都位于shopping mall,如万达城市广场等。餐饮是shopping mall聚集人气的首选手段,因此餐饮物业租金水平较低,因此,shopping mall餐饮逐渐取代了美食街的功能。公司若能与这种大的综合体开发商合作,不失为好的扩张方式,而且与其他餐饮公司相比,公司在资金、品牌、市场形象、市场适应能力等方面均有明显的优势,亦可以获得较优惠的租金条件,赢在起跑线上。若能与几个大的开发商合作,每年开30-50家店,并非不可能。 5.工业化生产是大众餐饮降低成本、提升竞争力的有效方式。大众餐饮讲究的是合适的价格、好的口味、旺的人气;降低成本成为非常重要的因素。如果能通过工业化生产、冷链配送,不仅可以实现原材料统一采购、大部分菜品标准化,也可以在食品安全、人工效率提升、降低对厨师依赖等方面有更好的表现,从而使成本更低、食品更加安全、扩张能力更强。 6.行业并购或趋于活跃。前几年有很多风投投资了餐饮公司,但由于证监会对物业产权合规要求很严,大众餐饮公司很难达到证监会的要求,上市难度是比较大的;高端餐饮上市目前也遇到一些障碍,短时间内也有困难。然而,风投资金总有一天会撤出,因此,行业并购或趋于活跃。 7.对湘鄂情总体判断:发展机遇很好,困难也不少!目前我国餐饮业缺乏领军企业,这无疑给湘鄂情这种公司很好的机遇;但困难也不少:(1)首先需要解决的是组织的适应性问题,公司现有管理层主要是从事高端餐饮的,而大众餐饮与高端餐饮差别还是比较大的;但若新组建一支管理团队运营大众餐饮,则需要在组织结构上进行调整,以适应多个团队并行运作;(2)公司虽是大众餐饮起家,但跨区域发展需要解决口味、管理等诸多问题;(3)工业化生产,几乎没有经验可以借鉴,且公司做大之后,食品安全问题更为突出,要求公司在上下游产业链整合方面更有所作为;(4)由于业务扩张与业绩增长往往并不同步,公司毕竟是上市公司,必须在这两方面有较好的平衡,这也不是容易的事情。 8.给予买入评级,目标价24元。虽然公司面临诸多问题,但总结起来,是成长过程中的烦恼,我们更应该看到积极的一面;我们预计11、12EPS分别为0.61、0.80元,目前股价对应的11PE 30倍,已进入买入区域,给予买入评级,按12PE 30倍,6个月目标价24元。 风险提示:食品安全、经济超预期下滑对经营的影响、门店扩张步伐超预期进一步侵蚀当年利润。

盈利预测与估值: 公司已在最近公告中指出,预计2011年实际收入增长45%左右,营业成本增长35%左右,营业税金增长35%左右,管理费用和销售费用增长25%左右,考虑其他因素不变,我们预计公司2011年实际收入可实现168.5亿,增长44.8%,实现净利润77.43亿,增长53.3%,预计公司将会在中报期间发布业绩预增公告。按照9.44亿总股本计算,公司2011年EPS为8.2元,当前股价对应动态PE为24倍,估值较为合理。按照分红之后10.38亿总股份计算,公司2011年EPS为7.46元。 同时,我们预计公司2012-2015年期间销量年复合增长将会达到13.3%左右,得益于结构调整,直销比例提高和新产品开发,我们预计公司吨酒价格年复合增速应保持在11%左右,“量价齐升”确保公司2012-2015年期间收入年复合增长保持在25.7%左右,我们的预测要略高于公司同期19.4%的发展规划,主要在于我们对公司吨酒价格提升判断更乐观。预计公司2012-2013年收入为213亿和267亿,分别增长27%和25%,预计公司2012-2013年净利润为98.7亿和124亿,分别增长27%和26%,分别对应EPS为10.5元和13.2元(摊薄前),当前股价对应2012-2013年动态PE分别为19倍和15倍,估值便宜。若按照分红后总股本10.38亿股计算,2012-2013年EPS分别为9.51元和11.97元。维持“买入”评级,1年内给予目标价260元。 主要风险: 宏观经济波动带来的高档白酒消费需求下降风险,政府限价等行政干预持续的风险,食品安全假酒风险,公司中高档白酒新产品开发失败的风险等。

简评和投资建议 公司2010年和今年一季度收入同比增长分别为21%和29%,显示公司已经重新进入快速发展的通道。公司今年开展“双提工作”(提高提高盈利能力;提高费用使用效率),将有助于公司经营效率的提高,估计公司今年收入将增长20%以上,净利率水平提高到3.5%以上。 公司5月19日公告了定向增发预案,我们认为:增发项目有利于公司的产品结构调整,提高高端产品比重;抢占上游资源,增加可控奶源规模、完善产业链;优化产能布局,降低运输半径,提高保鲜度。此外,增发预案将进一步合理完善,锁定“上限”(70亿融资规模)和“底价”(32.6/股增发价),实际融资金额可能会下调到50亿。 我们上调公司2011-2013年(增发摊薄前)每股收益至1.67元、2.01元和2.47元,公司5月26日股价为34.82元,对应2011-2013年PE为21倍,17倍和14倍。假设公司融资70亿,则摊薄后每股收益为1.39、1.67、2.05元,若融资金额下调,则摊薄比例更低。公司目前的估值在乳制品板块和整个食品板块中处于较低水平,考虑到公司的行业龙头地位,未来几年继续维持快速增长,产品结构进一步完善,产业链和产能布局进一步优化,我们给予公司2011年摊薄前30倍估值水平,对应合理价格为50元。 风险与不确定性:(1)原奶价格波动风险;(2)乳制品食品安全问题;(3)产业政策风险;(4)增发最终融资金额尚存在不确定性,方案尚待股东大会和证监会批准。

投资建议: 我们预计公司2011、2012和2013年公司营业收入分别在75.87亿、91.97亿和109.12亿左右;对应各年EPS分别为0.71元、0.91元和1.22元。截至5月26日,公司收盘于7.27元,对应2011年PE为10.23倍,2012年PE为7.98倍,对应2011年RNAV在10.21元左右。公司前期公告由于结算原因半年报预减,预计随着3、4季度结算期到来全年业绩仍有望保持增长。公司毛利率较高的杭州东方红商业项目、苏州苏纶场和上海汇贤雅居项目从2011年开始都将陆续进入结转期。以上项目结转将为公司后期带来丰厚现金流。考虑到公司大股东优势和自身项目质地,给予公司2011年15倍安全市盈率,对应目标价格为10.65元。首次给予公司“买入”评级。

公司概况与投资逻辑 公司是国内饲料行业的龙头企业,2010年全年饲料加工与销售收入为35.68亿元,占主营业务收入的45.82%,公司同时涉足中下游的生猪屠宰和肉制品加工业务。2010年9月公司审议通过了资产重组方案,目前已提交证监会审议,方案剥离了公司原有乳制品与房地产资产,将六和集团、南方农牧资产置入上市公司,进一步加大了饲料加工与禽畜养殖、屠宰业务的比重,规模扩大的同时,主营业务更加突出,上下游产业链也更加完备。 我们投资的逻辑主要基于以下几点: 1)养殖行业的高景气行情带动农户禽、畜补栏量持续攀升,进而催生下游对于饲料旺盛而刚性的需求; 2)猪肉与禽肉价格的不断上涨,将提升公司养殖、屠宰和肉制品加工业务的盈利能力; 3)若资产重组方案顺利完成,公司将成为具备完善纵向与横向产业链的大规模农牧企业; 4)未来还有业务整合的看点; 5)基于我们的盈利预测,公司当前股价对应2011年PE为15倍,估值较低,安全边际较高。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.25元、1.35元和1.43元(其中民生银行投资分别贡献0.47元、0.59和0.70元)。公司5月26日收盘价为19.90元,对应2011-2013年的PE分别为15倍、14倍和13倍。考虑到公司在行业内的龙头地位,我们给予公司2011年农牧业务25倍PE的估值水平,民生银行投资业务10倍PE的估值水平,对应最终合理价格为24.20元,较当前价格还有27%的上涨空间,首次给予“买入”评级。

际华集团是我国最大的军需产品供应商,拥有75%左右的军队和武警部队军需被装产品市场份额。公司“十二五”规划目标为进入中国企业100强,意味着公司未来五年年均销售收入复合增长率达到28%以上。2008年以来公司从战略上开拓民用业务,民用业务增速远超军品业务增速,是公司未来保持快速增长的主要动力。预计11-13EPS分别为0.18、0.24、0.31元,给予11年25倍PE,年底目标价4.50元,“增持”评级。

截止2011年1季度末,公司预收账款在20.91亿,折合每股预收4.19元。公司业绩锁定性在A股排名靠前,为未来3年业绩增长奠定了良好基础。预计公司2011、2012年EPS分别是0.63和0.92元,RNAV在9.21元。按照公司5月26日5.8元股价计算,对应PE为9.2倍和6.3倍。给予公司12倍安全市盈率,对应股价7.56元,维持对公司的“增持”评级。

公司为杭州地区龙头地产企业。在限购造成杭州市场有所下滑的情况下,公司相对稳健的价格策略使得城市之星、万家星城两个项目取得了不错的销售业绩。根据公司网站披露,公司前4月累计销售销售额在40亿左右。目前公司手中拥有大量可售资源,其中金色黎明一期将于今年6月份上市,预计可以贡献40亿的销售额;后续还有曙光之城,湘湖壹号,金色黎明二、三期等项目陆续进入销售期,以上项目累计可以贡献约170亿的销售额。预计公司2011、2012年每股收益分别是0.81和1.23元。截至5月26日,公司收盘于11.21元,对应2011年PE为13.84倍,2012年PE为9.11倍。对应的RNAV为14.18元。继续看好公司未来成长性,维持“买入”评级。

华东地区最大的乳品企业和全国最大的巴氏奶企业,经营战略走向转折之路。公司的鲜奶制品在华东地区市场占有率第一,占据上海地区鲜奶市场的80%。2007年郭本恒上任之后公司出现重大转折,发展战略由“聚焦新鲜”调整为“聚焦乳业、做强新鲜、突破常温、实现百亿”。从此公司在稳定巴氏奶江山的同时,大力发展常温奶。2010年公司的常温奶占比已经达到40%,而巴氏奶占比为16%。 产品创新不断,抢占差异化和高端化市场。公司自主研发的新品品种众多,新品销售额贡献率超过25%。常温酸奶“莫斯利安”抢占了差异化常温奶市场,巴氏奶“致优”和酸奶“1911”等定位高端,这些新品自推出以来均取得了不俗的销售成绩,也提升了公司整体毛利水平。 收购新西兰奶粉公司,剑指高端婴幼儿奶粉。2010年收购新西兰奶粉公司Synlait51%股权后,计划于2011年下半年推出全新奶粉品牌,定位高端婴幼儿奶粉。预计2011年公司奶粉业务在2010年基础上实现翻番,并在未来几年保持50%左右的快速增长。奶粉将成为公司继“常温奶”和“新鲜奶”之后的第三大支柱。 股权激励释放积极信号,集团支持保障后续发展。公司已经实施的股权激励方案,有助于激发公司管理层加大业务拓展、积极释放业绩。而近期光明集团的海外乳业收购行动频繁,也体现了光明集团通过外延式收购做大光明乳业资产的决心。 盈利预测及估值分析。根据股权激励业绩目标,公司2011-2013年需实现20%以上的收入和净利润增长,我们认为公司在常温、新鲜和奶粉三块业务的驱动之下,能够顺利完成目标。预计公司2011-2013年EPS分别为0.23、0.32、0.43元,给予公司12年30-33倍PE,对应合理价位为9.6-10.5元,给予“增持”评级。 主要风险。原奶价格大幅上涨;奶源供应不足;新产品推广不利;奶粉业务发展不及预期。

事件:中信证券公告将通过挂牌方式转让华夏基金51%股权,挂牌价不低于75.6亿元,转让完成后中信证券持有华夏基金49%股权。 点评:转让比例与价格符合预期:根据《证券投资基金管理公司管理办法》及其若干问题的通知规定,内资基金公司主要股东最高出资比例不超过全部出资的49%,完成转让后,公司持股比例即可符合监管要求,也同公司此前公告一致。华夏基金2011年1季度末公募基金规模2242亿元,此次股权转让价格对应P/AUM约6.6%,高于此前基金股权转让4-6%的平均估值,主要由于华夏基金非公募规模较大且竞争优势突出。 贡献一次性收益每股0.47元,剔除该影响,华夏股权转让对公司业绩负面影响7%:2010年华夏基金对中信利润贡献达8.29%,剔除一次性收益,华夏基金股权转让对中信2011-2012业绩负面影响约7%,此次股权转让将为公司贡献一次性投资收益62亿元,对应税后利润47亿元,对应EPS0.47元。 股权转让完成后,华夏基金将重启新基金发行:因股权结构未能达标,华夏基金自2010年7月起被停止新基金发行。尽管如此,华夏市场份额仍由2010年中期的9%增加至今年1季度末的9.4%。我们预计华夏股权挂牌转让后,随着新发基金回归常态,公司资产管理规模及市场份额有望明显提升,利于公司长期发展。 目前公司股价已完全反映该项股权转让预期,中信建投与华夏基金股权转让完毕也意味着公司各业务将步入正轨。剔除一次性转让收益,我们预计公司今年EPS在0.71元左右,目前股价对应动态PE17倍,PB1.6倍,接近历史最低水平。维持公司买入评级,并为券商行业首推品种。 未来面临风险:市场指数及成交额大幅下跌,佣金率快速下滑,创新业务推出低于预期。

公告内容。友好集团今日(2011年5月25日)发布租赁物业用于开设综合购物中心的公告。公司拟租赁属于亚中物流商务网络公司的位于乌鲁木齐市高新区广汇美居物流园美林花源小区南一区、北一区的商业房产,开设大型综合购物中心(百货及超市大卖场)。该项目总面积为51387平米,其中已建成部分面积为46379平米,待建部分面积为5008平米。 公司同时公告拟向国家开发银行新疆分行申请阿克苏天百国际购物中心项目贷款及抵押担保的议案。 简评和投资建议。 公司本次在乌鲁木齐高新区的租赁美林花源沿街底商共51387平米物业,用于开设包含百货、超市大卖场及配套经营的综合购物中心,是其近两年继伊宁自购物业项目、阿克苏自购物业项目及奎屯自购物业项目之后,首次以租赁物业形式实施的区域外延扩张,符合公司积极拓展主营百货零售业务的战略规划,有利于提升公司在区域内的品牌和规模竞争优势。 该项目租金成本较低(首年租金与物业费合计为2037万元)、具备区域内的消费支撑,并且在公司整体品牌优势和会员优势等的支持下,商业发展前景较好。公司预计开业首年(2012年)销售收入1.98亿元,净利润为-1212万元,开业第三年能够实现盈利。 维持对公司的判断。公司作为新疆商业龙头,以8家百货门店和3家卖场共约30万平米经营面积,具备规模竞争优势,并且百货和超市均在快速扩张之中,能够最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长红利。而公司改善的管理也有望带来较高的业绩弹性,公司具备可持续的业绩增长和长期投资价值。 维持业绩预测。预测2011-2013年零售主业EPS为0.37元、0.45元和0.58元,可比口径业绩增速为20.64%、22.08%和30.42%(主要考虑新开伊宁店、阿克苏店和奎屯店对公司业绩的短期压力)。按当前13.41元股价,对应PE分别为36.2倍、29.8倍和23.1倍。另外,地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益(新的汇友地产项目有望在2012年开始贡献利润),虽然从短期主业估值角度,公司相对应行业仍不具备明显估值优势,但考虑到公司所处的特殊区域,以及公司未来业绩增速有超预期潜质,维持“增持”,六个月目标价13.64元(2011年约35倍PE加上0.88元/股的一次性地产业务的价值)。 风险与不确定性。新的外延扩张项目可能带来业绩压力;地产项目开发和收益确认给业绩带来一定波动。