2012年前三季度实现每股收益0.30元。公司前三季度实现销售收入1001亿元,同比增加0.3%;主营业务成本939亿元,同比减少4.8%;营业利润68.2亿元,同比增长302%;归属于上市公司的净利润41.9亿元,同比大幅增长197.4%;折合每股收益0.30元,基本符合我们预期。 三季度实现每股收益0.14元,收入减少,利润大增。公司第三季度,受需求下降以及水电冲击,销售收入329亿元,同比减少7.9%,但由于燃料成本出现大幅下降,导致主营成本同比减少17%,环比下降5%,实现营业利润33亿元,归属于上市公司的净利润19.8亿元,大幅增加757%,折合每股收益0.14元,单季度超过去年全年业绩。 装机稳步增长,发电量影响业绩。截至目前,公司装机容量达到6195万千瓦,同比增长9.8%,但由于年初以来经济持续放缓,电力需求不佳,同时,汛期全国主要河流来水较好,水电挤占了公司所在省的发电空间,公司境内电厂累计发电量2237亿千瓦时,同比减少5.4%,电价上调的成果被吞噬,影响了公司收入和业绩。 盈利能力逐渐恢复,全年业绩乐观。在电价上调和煤价回落的双重利好下,公司前三季度毛利率为15.6%,同比提升6个百分点,其中,单三季度达到19%,逐渐恢复至2009年盈利水平。四季度,汛期结束,气候转冷,火电发电将进入旺季,公司大量火电机组电量有望恢复,全年业绩较为乐观。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预测公司2012~2014年每股收益为0.44、0.59、0.68元,公司是火电类上市公司龙头,技术领先、管理高效,在煤价下跌后,可最大可能转换成利润,公司处于业绩上升通道,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,给予2013年业绩12倍PE,目标价7.08元。

公司公布3季报:收入1.68亿元,净利5458万元,同比分别增长16.56%、6.85%,基本符合我们前瞻预期。博雅生物作为区域性龙头血制品企业,规模小,弹性大,2011年库存产品充足,乙肝特免已获批签发,未来岳池、灌云浆站将大幅提高公司采浆能力。预计2012~2014年EPS为0.99、1.13、1.31元,对应PE分别为31、27、23倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 业绩符合预期,成本上升拖累净利增速。前3季度收入1.68亿元,净利5458万元,同比分别增长16.56%、6.85%。血浆原料、人工成本和运营费用的持续上升,导致公司营业成本同比增幅较大,毛利率下滑5.2个百分点至59.1%,净利增速低于收入增速。销售费用率基本持平,管理费用率上升3.5个百分点至24.3%,期间费用率下降2.1个百分点至23.2%。 纤维蛋白原国内第一:公司纤维蛋白原国内市场占有率第一,预计前3季度收入大幅增长,已经成为公司新的利润增长点。1-7月纤维蛋白原国内批签发总量21.5万瓶(0.5g/瓶),博雅占10.1万瓶,位列第一,同比增409.5%。乙肝免疫球蛋白5月获批7.02万瓶,预计前3季度收入占比较小。公司库存乙肝原料血浆充足,有望成为新的增长点。 新浆站建设积极提升浆量:公司目前在运行的浆站有5个,其中四川岳池浆站5月份采浆,其余4个浆站2011年采浆量90.19吨,岳池县人口密度约820人/平方公里,是十分优越的浆源建设地,成熟后预计潜力在50吨;灌云浆站在建中,尚未开采,灌云县人口约100万人,人口密度约650人/平方公里,也是理想的浆源建设地,预计成熟后年采浆30~40吨。 通过新版GMP获得先发优势。国家规定2013年底前血制品企业必须通过新版GMP,我们认为由于新版GMP改造或新建产品线投入较大,一些小的血制品企业由于投浆规模较小,资金有压力,有退出市场的可能性。总体上来说利于博雅生物、华兰生物等先期通过新版GMP认证的企业。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计2012~2014年EPS为0.99、1.13、1.31元,对应PE分别为31、27、23倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:采浆量低于预期;成本上升;产品安全风险。

公司公告董事长变动及3季报预增:原董事长郝总由于工作变动,由原副董事长、总经理王总接任。3季报净利润预增40~60%,我们预计增长约50%、EPS0.5元,3季度预计主业稳定增长,但由于中美史克投资收益同比下降,单季度净利润基本持平。维持预计全年净利润同比增长72%和“审慎推荐-A”评级。 3季度净利润预增幅度符合预期:公司预计3季度净利润同比增长40~60%,对应EPS0.47~0.54元,我们预计净利润同比增长约50%,对应EPS0.5元,符合我们3季报净利润前瞻净利润增长50%的预期。3季报的整体高增长主要是因为:1、转让中央药业确认一次性收益,贡献净利润约8000万元,对应EPS0.11元;2、中美史克投资收益同比有较大幅度提升;3、主业稳定增长;3季度单季度来看:按照我们3季报50%的利润增速的测算,3季度单季度净利润同比基本持平,主要是因为:1、预计主业稳定增长,Q3贡献净利润同比增长近20%;2、中美史克Q3贡献的投资收益预计同比有所下降,11年同期贡献投资收益约2500万元;3、预计3季度其他非经常性损益因素较少。 原董事长工作变动,由副董事长、总经理接任:原董事长郝非非先生由于工作变动,辞去公司董事长职务,由原担任副董事长、总经理的王志强先生接任董事长。我们认为由具有在中新多年工作经验的王总接任董事长有利于内部体系的稳定以及原先战略、市场策略的执行。 我们看好公司的逻辑:品种资源丰富,多个品种进入09年医保,同时公司近年调整销售策略,重视医院市场开发,随着13年各省医保招标的开始,我们预计相关品种的收入增速有望加快。 维持业绩预测和“审慎推荐-A”评级:维持预计12~14年净利润同比增长72%、5%、23%,实现EPS0.58元、0.60元和0.74元,12~14年扣除投资收益后公司主业增长15%、30%和28%。公司产品储备丰富,营销改革正在积极推进,产品进入医保以后也在积极异地扩张之中,维持“审慎推荐-A”评级,建议关注。 主要风险是原材料价格、营销改革节奏低于预期。

前三季度实现归属净利润同比增长31%,符合我们预期。2012年前三季度,公司实现营业收入7.1亿元,同比增长92%;营业成本4.8亿元,同比增长108%;归属净利润1.1亿元,同比增加31%,折合每股收益为0.19元,符合我们预期。其中,三季度单季收入同比增长44%;归属净利润同比增长22%,公司前三季度收入的大幅增长,主要还是来自于久安给排水建设工程的收入增长,而污水处理整体解决方案业务收入仍集中在四季度结算。 整体订单形势良好,BT项目增加。2012年,公司仍然利用自身技术创新与经营实力优势进行强势的市场开拓,在北京、环太湖地区、环滇池地区、海河流域、南水北调及西部缺水地区等水环境敏感地区获取新订单。从项目模式上来看,公司BT项目实施今年有所增加,公司的货币资金较期初减少40%与BT项目投资有关,长期应收款大幅增加107%也反应了BT项目的增加。 三季度毛利率处于相对低位,但各项费用率基本稳定。公司前三季度综合毛利率32%,较去年同期下降5个百分点,三季度单季毛利率27%,较去年同期上升1个百分点。从历史情况来看,三季度也一直是公司盈利能力的低点,而今年毛利率的下降主要是由于前三季度业务结构中,毛利率较低的土建业务占比较去年有所增加,该业务季节波动性较小。但从其他各项费用率来看,公司销售、管理等各方面费用率基本保持稳定。 水环境敏感性日益提高,强势市场扩张将带来更多订单,维持“强烈推荐”。 近期,国家出台膜科技发展专项规划,而且对自来水提标、节水产业发展、水资源化等方面越来越重视,都将为膜处理市场带来巨大空间。公司的强势市场扩张仍在延续,已拓展地区水环境敏感度都非常高,订单储备较充足,保障未来增长。预计2012~2014年每股收益分别为1.03、1.50、2.03元,当前股价对应2013年PE为25倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:项目收入确认滞后,应收账款增加带来回款风险,管理风险。

公司公布2012年三季报:收入、净利润分别同比增长48%和29%,实现EPS0.24元,超出我们预期。公司预计2012年全年净利润同比增长0~10%。扣除去年四季度处置非经营性房产获得收益1610万元后,预计公司2012年主营净利润同比增长23~36%。由于今年国家加强了对房地产行业的调控,公司暂不处置非经营性房产,因此我们相应调整了盈利预测:预计2012~2014年公司收入同比增长45%、38%和30%,净利润同比增长8%、30%和29%,实现EPS0.29元、0.37元、0.48元,当前股价对应PE分别为31倍、24倍和18倍。公司有望再次受益“十八大”之后的北京社区医疗机构和总后的招标,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。

公司三季报业绩符合预期,Q3逆势环比增长17%表现不错,而全年预测因Q4新品确认延迟和上产能等因素,略低于我们预期。不过公司逐季向好趋势不变,公司今年在新品新业务的布局将为明年高成长打下基础,我们坚定看好立讯的中长期投资逻辑和市值提升空间,维持“强烈推荐”,如有回调将是配置良机。 3季报业绩符合预期。2012年前三季度,公司实现营业收入21.6亿元,同比增长19.7%,归属于母公司股东净利润1.86亿元,同比下滑2.2%,对应EPS为0.51元,接近公司预测-10-0%区间上限,符合我们预期,略好于市场预期。 不利环境下Q3仍逆势环比增长。今年在PC疲软、平板产品切换、研发投入和人力原材料成本均有上升的不利环境下,Q3业绩能逆势环比增长17%表现很不错,PC新品和服务器业务是主因,另外,还有并入源光电装低毛利报表因素,这从Q3收入环比大增34%,但单季毛利率略低于Q2和管理费用提升较多可看出,我们估算并表贡献约1亿多收入和200多万净利(按55%股权)。 Q4展望略低于预期,但新品已放量在即。公司预期12年全年同比0~10%,对应EPS区间为0.70~0.78元,略低于我们0.8元预期,主要原因是新产品如电源线虽大概率12月量产,但可能会有部分货款未能当期确认,同时新品上线和短期大量投入设备和人工上产能会增加一些费用,我们认为这属于短期影响,而公司也将积极推进新品进度,并降低管理费用,将不利影响降至最低,我们预计最终业绩仍有望接近上限,相对Q4环比增长8-17%。 新品新业务将驱动明年高成长。如公司所述,12年是融合、调整关键之年,也是以技术为导向进行转型的重要之年,新品新业务将是未来重要驱动力。 公司新业务在四季度已经陆续开始取得进展,包括天线及外部线量产、服务器放量等。经历今年调整与布局后,明年将迎来收获之年,公司无论智能终端还是通讯汽车领域都将得到长足发展。 投资建议。考虑今年新品延迟和明年放量,但不考虑外延性增长,我们调整12/13/14年盈利预测至0.75/1.50/2.40元,对应当前股价PE为42/21/13倍。 我们认为立讯所作的一系列布局已让其具备了跻身国际连接器强者之列的潜质,坚定看好立讯不断在连接器领域横向扩张、内生外延共同驱动的成长模式,以及作为行业整合者的中长期发展和市值提升空间,维持目标价35元和“强烈推荐-A”评级,若有回调将是配置良机。 风险因素:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。

第三季度业绩仍未好转。公司前三季度实现收入6.39亿元、同比下降5.22%;营业利润0.37亿元、同比下降49.31%;归属上市公司净利润0.32亿元、同比下降46.77%,每股收益0.15元。第三季度收入和净利润分别同比下降11.0%和57.1%,业绩表现略低于预期,主要原因仍在于需求不振、成本上涨和自主品牌亏损较大,尽管第三季度毛利率有所提升。 需求不振导致出货量下降是收入负增长的主要原因,第三季度需求仍未见起色。 今年以来国外服饰零售增速放缓,欧洲甚至出现负增长,日本也不太理想,美国相对略好,全球户外用品市场也受到波及,公司订单情况欠佳,并且客户提货有所延后,今年出货量有所下降,并且提价计划搁浅,前三季度收入同比下降5.22%。分季度来看,第三季度收入降幅较第二季度扩大6.5个百分点至11.0%,第三季度下游需求仍未见起色。 培育自主品牌进一步拖累短期业绩表现。尽管面临提价搁浅和成本上涨的大背景,但通过调整产品结构,公司前三季度毛利率同比仅下降0.2个百分点至22.9%,略好于预期,而培育自主品牌仍是拖累业绩的主要原因。公司今年以来继续加大自主品牌“Kr”的营销推广力度,市场拓展费用增加较多,并且管理团队也有所扩大,但该品牌还处于培育期,目前收入规模尚小,短期看投入产出比还不高,推升了整体销售费用率和管理费用率,其中,前三季度销售费用率同比提升3.0个百分点至9.2%,管理费用率同比提升1.1个百分点至7.7%,这是营业利润降幅显著高于收入降幅的主要原因。此外,报告期内利息收入和汇兑收益均有所减少,导致财务费用率同比提升0.6个百分点至-0.05%,也给业绩带来一定负面影响。 第三季度毛利率有所提升。尽管公司面临诸多不利因素,但三季报亦不乏亮点,即第三季度毛利率环比提升3.4个百分点、同比提升1.8个百分点至25.4%,并创下2010年第四季度以来新高,预计主要原因可能在于产品结构升级,自主品牌等高毛利产品占比有所提升。 今年以来去库存力度加大,并且应收款和经营性现金流均较为健康。截止三季度末,公司存货余额为1.8亿元,较二季度末下降0.3亿元,今年以来存货规模呈逐季下降趋势,公司去库存力度有所加大。截止三季度末,公司应收账款余额0.76亿元,较二季度末下降0.16亿元,较去年同期下降0.19亿元,公司应收款控制较好。公司第三季度经营性现金净流量为0.50亿元,较第二季度有好转,今年以来整体仍处于较健康水平。 盈利预测和投资评级。公司短期内仍将持续面临需求不振导致订单不理想、弱市背景下成本转嫁能力下降、以及培育自主品牌导致费用加大等压力,并且短期内需求复苏时点也具备不确定性,公司预计前三季度净利润同比下降30-50%。我们略微下调公司盈利预测,预计2012-2014年每股收益分别为0.21元、0.24元和0.28元,对应2012年市盈率为33倍。 公司下游户外用品行业成长性相对较好,并且公司产品定位中高端,具备较强的研发和制造优势,在全球范围内聚集了一批优质客户,我们一直认为这是代表传统纺织行业产业升级方向的优秀制造公司,也一直认可公司估值水平应当较一般制造企业更高,但目前33倍的2012年市盈率仍相对偏高,维持“审慎推荐-A”的投资评级,如果估值回落,且外需有复苏可关注。此外,公司未来两年产能增长相对有限,2014年才有大规模产能释放。 风险提示。外需复苏进程低于预期、自主品牌培育进展低于预期和亏损额度超预期。

公司前三季度归属净利润同比增长5%,符合预期。目前,大唐796万千瓦脱硫特许经营项目已通过大唐董事会审批,此外,2013年,公司现有BOT项目也将陆续建成投运,明年业绩高成长的确定性不断增强,建议关注项目进展。 2012年前三季度公司归属净利润同比增长5%,增长缓慢,但符合预期。2012年上半年,公司实现主营业务收入2.8亿元,同比下降12%,营业成本1.7亿元,同比下降9%;归属净利润0.8亿元,同比增加5%,折合每股收益为0.27元,公司利润增长缓慢,但符合预期。此外,2012年全年,公司预计实现归属净利润同比增长仍是0%-10%,今年总体较平稳。 托克托运营电量下降,BOT项目尚处建设期,大唐及神华项目滞后贡献收入。 2012年,受宏观经济环境及水电多发等因素影响,托克托电厂利用小时有所下降,导致公司脱硫运营业务的收入和毛利率受到一定影响。而公司新签项目以BOT为主,在建设期无法确认收入和利润。大唐和神华项目贡献收益尚需等待,因此2012年前三季度,公司业绩缺少新的大增长点。 毛利率趋于稳定,募集资金带来的财务费用下降及投资收益增加提升净利。 2012年前三季度,公司综合毛利率41%,同比下降1个百分点,但与上半年毛利率相比持平,盈利能力已趋于稳定;净利率为29%,同比上升5个百分点。公司主要的脱硫运营业务毛利率在2012年有所下降,主要是由于电厂利用小时的减少。而公司IPO时的大量募集资金带来了财务费用的减少、及银行理财的投资收益,帮助公司在收入下降的情况下保障了利润增长。 大唐脱硫特许经营已通过董事会审批,后续进展将加快,维持“审慎推荐”。 目前,大唐796万千瓦脱硫特许经营项目已通过大唐董事会审批,资产评估已全部完成,后续将进入电厂收购协议谈判、签约、及具体交割等流程,2013年有望为公司贡献较多收益。此外,2013年,公司现有BOT项目也将陆续建成投运,2013年业绩高成长的确定性逐渐增强,建议关注公司项目进展,等待业绩释放。我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.38元、0.81元、1.13元,鉴于目前项目具体时间尚未确定,暂维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:项目交割滞后导致收入确认滞后;干法项目延期。

前3季度业绩保持高增长、业绩符合预期。前3季度收入33.83亿元、净利7700万元,同比分别增长50.82%、40.14%,EPS0.82元,符合我们3季报前瞻预期(0.83元)。公司经营稳定,期间费用率4.1%同比下降0.2个百分点;毛利率7.6%同比下降0.3个百分点,预计为基药配送业务提升导致。 公司高成长验证我们前期判断:2月8日发布《瑞康医药(002589)调研快报-多因素驱动,预计2012年业绩增长确定性高》,公司在山东省内高端医院覆盖率超过97%,基层医疗市场覆盖率超过85%,位居山东省内第一,我们前期的关于公司高成长的逻辑判断:在保持高端医疗市场(规模以上医院)持续稳定增长的基础下,基药网上配送及医疗器械耗材配送锦上添花,是12-13年高增长的主要驱动力。公司前3季度业绩的高增长验证了我们的判断。 产业链延伸提升公司核心竞争力:公司拟非公开发行股票募集资金6.2亿元,募集资金净额拟用于医疗器械耗材配送项目、医用织物洗涤配送项目、医用织物生产项目和补充流动资金。我们在前面的报告中多次提示:医疗器械耗材配送业务将是公司未来的业务重点之一,也将成为公司重要的利润增长点。 卫生部10月8日发文要求非营利性医疗机构采购高值医用耗材,必须全部参加集中采购。医疗器械耗材集中招标采购是必然趋势,公司在开展药品直销配送服务的医院开展医疗器械及医用耗材直销配送业务,有利于提高配送效率,充分发挥公司的规模优势、销售网络优势、以及上游客户优势。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司前3季度业绩保持高速增长,预计12-14年EPS1.3、1.75、2.31元,对应PE26、19、14倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:规模以上医院、基药配送、医疗器械耗材配送业务低于预期。

公司公布2012年三季报,前三季度实现归属于上市公司净利润6843万,同比下降13.34%,合每股EPS0.82元。单季度净利润2571万,同比下降52.31%,公司在手订单超20亿,估计后续南水北调等订单还会陆续兑现。 2012年三季度单季度净利润同比下降52.31%,基本符合预期。公司1-3季度实现销售收入4.81亿,同比增长25.33%;净利润6843万,同比下降13.34%。 其中三季度单季度公司实现收入1.72亿,同比下降13.67%;实现净利润2571万,同比下降52.31%。前三季度公司EPS0.82元,三季度EPS为0.27元。 去年同期收入基数较高,以及营业费用较低,是今年业绩下滑的主要原因。 去年三季度公司管材集中结算,当季实现收入1.99亿,是全年收入的峰值。 今年公司收入结算比较均匀,基数的原因导致三季度收入同比下滑。此外,去年三季度公司销售费用为-200万元,今年则高达1600万(运输等增加),这也导致今年三季度业绩大幅下滑。从现金流来看,三季度单季度经营性现金流量为1703万,去年同期-2501万,今年二季度-6850万元。三季度末应收账款3.43亿元,环比大幅上升2.28亿元,预计到四季度有所好转。 在手订单充足,全年业绩增长有保障,明后两年有望迎来高增长。公司今年结转1.69亿元订单,年内新签订单7.25亿(根据公告的主要合同),此外10月份公司新中得某工程和濮阳南水北调共15.27亿标段,估计在手订单达到19.4亿元。9月下旬以来PCCP进入密集招标期,南水北调河南(9月以来的新订单累计有21.2亿元,详细见正文)、天津段配套工程等PCCP项目陆续开标,南水北调河北配套工程PCCP也有望在今年底明年初相继招标。 公司在河南、山东等地的招投标中具有强大的竞争实力,今年全年公司业绩有保障,明后两年则有望迎来爆发式增长。 估值水平较低,维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测2012-2014年EPS为0.94、1.65、2.37元,对应2013\2014年PE15.3\10.6倍,考虑到未来一年订单的持续增长和业绩的兑现,公司仍具备持续投资机会。给予2013年20倍目标估值,目标价33元。风险提示:招投标竞争加剧,毛利率降低。

受基数影响,公司三季度业绩大幅增长。公司第三季度单季完成销售收入1.84亿元,同比大幅增长205%,实现净利润3664万元,同比增长393%。主要是由于公司去年三季度受下游客户验收确认延迟等原因仅实现净利润743万元,造成上年同期基数较低。而由于去年大部分收入及利润在四季度得到确认,导致去年四季度基数较高,公司预计全年业绩增长区间为5%~25%,按照中间值15%测算,四季度公司业绩同比下降46.4%。 毛利率小幅波动。公司前三季度综合毛利率为42.1%,其中三季度公司毛利率为37.2%,环比上半年下降7个百分点。主要是由于公司三季度确认的出口至俄罗斯的总金额超过2000万的订单毛利率有所波动,影响了公司当期整体毛利率。 但从公司历史毛利率看,仍处于正常水平。公司前三季度完成服务(备品备件、检修改造、保运服务)收入约7400万元,收入占比达到13.5%,较去年提升2个百分点,未来随着公司产品服务占比的进一步提升,我们预计公司毛利率仍然能维持在较高的水平。 由于客户验收原因,三季度存货继续小幅增长。截至三季度末公司存货余额达到4.9亿元,环比上季度末增加2000万元,较年初4.1亿元增长约8000万。主要是由于公司的产品通常需要安装调试并经用户验收后才能确认收入,而如果在期末有金额较大的发出商品未能安装或取得客户验收,则无法在当期确认收入从而形成存货居高的时间性差异。公司在近两年报告期末存货中有近50%为已发出商品。 预收账款小幅下降,经营性现金流同比保持一致。三季度末公司预收账款余额为3.5亿元,较年初增加2000万元,但与上半年末相比有微幅下降显示公司三季度新签订单增速有所下降。由于下游客户验收确认原因,公司前三季度经营性净现金流为-4624万元,与去年同期相比基本一致。

事件:公司公布了三季度财务数据,累计销售收入2.14亿元,同比下降7.39%,净利润3085万元,合0.20元EPS,同比下降23.08%。 评论:1、铁路投资尚未恢复,业绩负面影响明显,投资恢复会为公司带来较大弹性:公司今年受铁路投资下滑影响明显,控股子公司武昌电控2011年实现销售收入9000多万,而2012年同期销售收入不及去年一半,受铁路成套设备下滑的拖累,公司原有业务电缆附件销售收入同比也出现了下降的情况。近期全国铁路基建投资计划进行了年内的第四次调整,由年初计划的4060亿元一再追加到5160亿元,开工线路由之前的9条调整为22条,原有在建线路加快进度,这意味着四季度以及明年铁路的投资将会有较大规模提升。武昌电控三季度初在手订单约1亿,三季度未有太多业绩贡献,铁路投资加快或为公司短期业绩提升带来动力; 2、公司由元器件供应商向成套设备生产商转型尚需观察:公司原为电力设备期间的供应商,其环网柜用电缆附件市场占有率居前。目前公司处于转型期,加大了环网柜及箱式变电站成套业务的开展。公司环网柜产品进入市场较早,但市场推广力度较弱,市场占有率不高,公司募投建设的生产线已经投运,从目前市场来看,环网柜等配电市场正在受到多方关注,许多企业谋求进入或扩大产能,细分市场的竞争有可能更加激烈,公司能够快速打开市场以满足生产需求尚需观察; 3、产品毛利率控制较好,成套设备比例提升,毛利率有下降的可能:公司原主要产品电缆附件、环网柜的毛利率一直维持在45%~50%之间,而箱式变电站等成套设备的毛利率在40%左右,此类设备收入占比提升后,将会拉低公司毛利率水平; 4、投资建议与风险提示:我们预计公司2012年~2014年EPS为0.31,0.45,0.59元,对应当前股价PE为29.4x,20.3x和15.4x,首次给予审慎推荐-B的投资评级。风险主要在于铁路投资的不达预计。

前三季收入增44%,净利润增34%。公司前三季度实现营收13.3亿,同比增44%,营业利润1.61亿,净利润1.44亿,同比分别增30%、34%,EPS0.60元。收入增长主要受益运营商对光通信持续投资,及工程业务并表。前三季运营商对ODN投资景气度维持高位,导致部分电信省份的开支提前完成,但由于个别运营商新追加开支未及时到位,三季末订单受到一定影响,Q3收入环比略下滑3%。 迎“十八大”运营商或封网,Q4开支放缓或将对ODN和无线业务带来部分影响。 根据经验,十八大期间运营商会有半个月左右的封网期,可能导致公司的ODN和机房、基站等无线业务订单有所延后,或将对Q4收入构成一定影响。但按照运营商资本开支计划,相关订单可能会延至明年Q1执行,对次年业绩带来积极影响。工程业务由于订单执行期较长,预计受影响较少,目前公司已完成9省布局,明年步入收获期。 管理费用增长明显,预计费用率维持。公司前三季管理费用、销售费用同比分别增97%、38%,其中Q3管理费用同比增128%,管理费用率同比增长2.3pp,主要受收购工程子公司并表影响及武汉基地人员新增导致。因收入增长,销售费用率略降1.2pp。我们认为公司全年费用相对刚性,预计费用率水平维持,明年随收入提升和武汉基地投产,管理费用率将会有较明显改善。 四季度订单延缓或将影响短期业绩,长期成长路径仍然清晰,“审慎推荐-A”。 虽前三季ODN需求旺盛,但我们判断“十八大”前后因运营商封网对公司Q4无线业务及ODN的订单、发货造成一定延迟,四季度收入(工程除外)可能会同比下滑。全年考虑工程业务并表和前三季ODN景气度,收入保持30%左右增长。后续宽带中国战略发布,公司作为ODN龙头会直接受益,并在iODN提前布局,且明年企业网、芯片等业务开始贡献收入,未来成长路径仍然清晰。下调公司12-14年EPS为0.74/0.96/1.20元,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:行业内恶性竞争风险、募投项目实施风险、运营商投资波动风险、政策发布低于预期数据与估值

三季度营收回暖,传统氟化盐业务盈利能力筑底。公司第三季度营收4.23亿元,同比增长23.69%,营收回暖迹象明显。但净利润较二季度环比下降,考虑到本年度以来下游电解铝行业持续低迷,公司传统氟化盐业务盈利能力下行,我们预计三季度是公司氟化盐业务盈利底部,四季度至明年初有望伴随宏观经济逐步复苏触底回升。 公司六氟磷酸锂业务进展顺利,1000吨/年产能正式投产运行。继200吨生产线投产之后,公司率先在国内建成1000吨/年的生产线,目前总产能达到1200吨/年,位居国内首位,二期1000吨/年生产线建成之后,总产能将达到2200吨/年,夯实国内六氟磷酸锂龙头地位。公司六氟磷酸上半年实现销售4737万元,全年销售有望接近1亿元,预计2013年销量将达到1200吨,有望实现销售收入近2亿元,毛利1亿元以上。我们看好公司在六氟磷酸锂领域的先发优势。 下调至“审慎推荐-A”投资评级:我们长期看好公司六氟磷酸锂领域的市场龙头地位,公司是国内六氟磷酸锂领域产业链最全的企业,自产氢氟酸、氟化锂等高纯度原材料,在国内同行业中成本优势明显,随着公司六氟磷酸锂2000吨/年产能持续放量,公司盈利水平将大幅提升,但考虑到公司传统氟化盐业务受累于宏观经济低迷,下游电解铝行业持续不景气,我们下调公司评级至“审慎推荐-A”,看好公司长期投资价值,建议持续关注公司六氟磷酸锂业务进展并在下游投资回暖引发电解铝景气度回升时积极参与。 风险提示:六氟磷酸锂价格下降过快,电解铝行业持续低迷。

公司在医药中间体和农药中间体细分领域规模优势明显。公司目前的主要收入来源是医药中间体和农药中间体,从行业地位来看,公司传统业务在各个细分领域均处于领先地位,并且均在稳步扩产,有望继续保持并逐步提升在各个细分领域的龙头地位。 公司在过去发展历程中体现出的新业务拓展能力为成功实现业绩“三级跳”提供信心。从公司的发展历程来看,新业务拓展是公司成长的重要驱动力。 公司从最初的化肥业务向医药中间体业务拓展,成功开发了7-ADCA,5,5-二甲基海因等系列产品,之后又成功开发了三氯吡啶醇钠产品,进军农药中间体领域,从传统业务向新业务的拓展均取得了成功。尤其是六氟磷酸锂业务,公司从建设到试制出样品,仅仅用了1年多不到两年的时间,是国内目前成功开发该项业务最快的企业之一。 以2011年公司利润水平为基础,未来三大业务板块布局支撑五倍的潜在成长空间。具体体现在:1)公司毛利率较高的传统业务扩产提供了2倍的成长空间;2)锂电新材料业务提供2倍的成长空间。根据我们的分析,采取谨慎的原则对六氟磷酸锂和隔膜产品的预期售价进行合理下调,整个锂电新材料业务仍将贡献将近2倍的成长空间;3)高强高模纤维材料提供1倍成长空间,公司高强高模聚乙烯纤维的起点较高,3200吨/年满产之后将成为国内高强高模聚乙烯纤维的龙头,未来将贡献1倍的成长空间。 给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。预计公司12~14年EPS为0.35、0.46、0.61元,对应PE为32、25和18倍,考虑到公司隔膜和新材料业务有待后续验证,我们给予2013年28~30倍PE,对应目标价12.9~13.9元。 风险提示:隔膜业务和高强高模纤维业务进展低于预期。 数据与估值