前3季度业绩保持高增长、业绩符合预期。前3季度收入33.83亿元、净利7700万元,同比分别增长50.82%、40.14%,EPS0.82元,符合我们3季报前瞻预期(0.83元)。公司经营稳定,期间费用率4.1%同比下降0.2个百分点;毛利率7.6%同比下降0.3个百分点,预计为基药配送业务提升导致。 公司高成长验证我们前期判断:2月8日发布《瑞康医药(002589)调研快报-多因素驱动,预计2012年业绩增长确定性高》,公司在山东省内高端医院覆盖率超过97%,基层医疗市场覆盖率超过85%,位居山东省内第一,我们前期的关于公司高成长的逻辑判断:在保持高端医疗市场(规模以上医院)持续稳定增长的基础下,基药网上配送及医疗器械耗材配送锦上添花,是12-13年高增长的主要驱动力。公司前3季度业绩的高增长验证了我们的判断。 产业链延伸提升公司核心竞争力:公司拟非公开发行股票募集资金6.2亿元,募集资金净额拟用于医疗器械耗材配送项目、医用织物洗涤配送项目、医用织物生产项目和补充流动资金。我们在前面的报告中多次提示:医疗器械耗材配送业务将是公司未来的业务重点之一,也将成为公司重要的利润增长点。 卫生部10月8日发文要求非营利性医疗机构采购高值医用耗材,必须全部参加集中采购。医疗器械耗材集中招标采购是必然趋势,公司在开展药品直销配送服务的医院开展医疗器械及医用耗材直销配送业务,有利于提高配送效率,充分发挥公司的规模优势、销售网络优势、以及上游客户优势。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司前3季度业绩保持高速增长,预计12-14年EPS1.3、1.75、2.31元,对应PE26、19、14倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:规模以上医院、基药配送、医疗器械耗材配送业务低于预期。

公司公布2012年三季报,前三季度实现归属于上市公司净利润6843万,同比下降13.34%,合每股EPS0.82元。单季度净利润2571万,同比下降52.31%,公司在手订单超20亿,估计后续南水北调等订单还会陆续兑现。 2012年三季度单季度净利润同比下降52.31%,基本符合预期。公司1-3季度实现销售收入4.81亿,同比增长25.33%;净利润6843万,同比下降13.34%。 其中三季度单季度公司实现收入1.72亿,同比下降13.67%;实现净利润2571万,同比下降52.31%。前三季度公司EPS0.82元,三季度EPS为0.27元。 去年同期收入基数较高,以及营业费用较低,是今年业绩下滑的主要原因。 去年三季度公司管材集中结算,当季实现收入1.99亿,是全年收入的峰值。 今年公司收入结算比较均匀,基数的原因导致三季度收入同比下滑。此外,去年三季度公司销售费用为-200万元,今年则高达1600万(运输等增加),这也导致今年三季度业绩大幅下滑。从现金流来看,三季度单季度经营性现金流量为1703万,去年同期-2501万,今年二季度-6850万元。三季度末应收账款3.43亿元,环比大幅上升2.28亿元,预计到四季度有所好转。 在手订单充足,全年业绩增长有保障,明后两年有望迎来高增长。公司今年结转1.69亿元订单,年内新签订单7.25亿(根据公告的主要合同),此外10月份公司新中得某工程和濮阳南水北调共15.27亿标段,估计在手订单达到19.4亿元。9月下旬以来PCCP进入密集招标期,南水北调河南(9月以来的新订单累计有21.2亿元,详细见正文)、天津段配套工程等PCCP项目陆续开标,南水北调河北配套工程PCCP也有望在今年底明年初相继招标。 公司在河南、山东等地的招投标中具有强大的竞争实力,今年全年公司业绩有保障,明后两年则有望迎来爆发式增长。 估值水平较低,维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测2012-2014年EPS为0.94、1.65、2.37元,对应2013\2014年PE15.3\10.6倍,考虑到未来一年订单的持续增长和业绩的兑现,公司仍具备持续投资机会。给予2013年20倍目标估值,目标价33元。风险提示:招投标竞争加剧,毛利率降低。

受基数影响,公司三季度业绩大幅增长。公司第三季度单季完成销售收入1.84亿元,同比大幅增长205%,实现净利润3664万元,同比增长393%。主要是由于公司去年三季度受下游客户验收确认延迟等原因仅实现净利润743万元,造成上年同期基数较低。而由于去年大部分收入及利润在四季度得到确认,导致去年四季度基数较高,公司预计全年业绩增长区间为5%~25%,按照中间值15%测算,四季度公司业绩同比下降46.4%。 毛利率小幅波动。公司前三季度综合毛利率为42.1%,其中三季度公司毛利率为37.2%,环比上半年下降7个百分点。主要是由于公司三季度确认的出口至俄罗斯的总金额超过2000万的订单毛利率有所波动,影响了公司当期整体毛利率。 但从公司历史毛利率看,仍处于正常水平。公司前三季度完成服务(备品备件、检修改造、保运服务)收入约7400万元,收入占比达到13.5%,较去年提升2个百分点,未来随着公司产品服务占比的进一步提升,我们预计公司毛利率仍然能维持在较高的水平。 由于客户验收原因,三季度存货继续小幅增长。截至三季度末公司存货余额达到4.9亿元,环比上季度末增加2000万元,较年初4.1亿元增长约8000万。主要是由于公司的产品通常需要安装调试并经用户验收后才能确认收入,而如果在期末有金额较大的发出商品未能安装或取得客户验收,则无法在当期确认收入从而形成存货居高的时间性差异。公司在近两年报告期末存货中有近50%为已发出商品。 预收账款小幅下降,经营性现金流同比保持一致。三季度末公司预收账款余额为3.5亿元,较年初增加2000万元,但与上半年末相比有微幅下降显示公司三季度新签订单增速有所下降。由于下游客户验收确认原因,公司前三季度经营性净现金流为-4624万元,与去年同期相比基本一致。

事件:公司公布了三季度财务数据,累计销售收入2.14亿元,同比下降7.39%,净利润3085万元,合0.20元EPS,同比下降23.08%。 评论:1、铁路投资尚未恢复,业绩负面影响明显,投资恢复会为公司带来较大弹性:公司今年受铁路投资下滑影响明显,控股子公司武昌电控2011年实现销售收入9000多万,而2012年同期销售收入不及去年一半,受铁路成套设备下滑的拖累,公司原有业务电缆附件销售收入同比也出现了下降的情况。近期全国铁路基建投资计划进行了年内的第四次调整,由年初计划的4060亿元一再追加到5160亿元,开工线路由之前的9条调整为22条,原有在建线路加快进度,这意味着四季度以及明年铁路的投资将会有较大规模提升。武昌电控三季度初在手订单约1亿,三季度未有太多业绩贡献,铁路投资加快或为公司短期业绩提升带来动力; 2、公司由元器件供应商向成套设备生产商转型尚需观察:公司原为电力设备期间的供应商,其环网柜用电缆附件市场占有率居前。目前公司处于转型期,加大了环网柜及箱式变电站成套业务的开展。公司环网柜产品进入市场较早,但市场推广力度较弱,市场占有率不高,公司募投建设的生产线已经投运,从目前市场来看,环网柜等配电市场正在受到多方关注,许多企业谋求进入或扩大产能,细分市场的竞争有可能更加激烈,公司能够快速打开市场以满足生产需求尚需观察; 3、产品毛利率控制较好,成套设备比例提升,毛利率有下降的可能:公司原主要产品电缆附件、环网柜的毛利率一直维持在45%~50%之间,而箱式变电站等成套设备的毛利率在40%左右,此类设备收入占比提升后,将会拉低公司毛利率水平; 4、投资建议与风险提示:我们预计公司2012年~2014年EPS为0.31,0.45,0.59元,对应当前股价PE为29.4x,20.3x和15.4x,首次给予审慎推荐-B的投资评级。风险主要在于铁路投资的不达预计。

前三季收入增44%,净利润增34%。公司前三季度实现营收13.3亿,同比增44%,营业利润1.61亿,净利润1.44亿,同比分别增30%、34%,EPS0.60元。收入增长主要受益运营商对光通信持续投资,及工程业务并表。前三季运营商对ODN投资景气度维持高位,导致部分电信省份的开支提前完成,但由于个别运营商新追加开支未及时到位,三季末订单受到一定影响,Q3收入环比略下滑3%。 迎“十八大”运营商或封网,Q4开支放缓或将对ODN和无线业务带来部分影响。 根据经验,十八大期间运营商会有半个月左右的封网期,可能导致公司的ODN和机房、基站等无线业务订单有所延后,或将对Q4收入构成一定影响。但按照运营商资本开支计划,相关订单可能会延至明年Q1执行,对次年业绩带来积极影响。工程业务由于订单执行期较长,预计受影响较少,目前公司已完成9省布局,明年步入收获期。 管理费用增长明显,预计费用率维持。公司前三季管理费用、销售费用同比分别增97%、38%,其中Q3管理费用同比增128%,管理费用率同比增长2.3pp,主要受收购工程子公司并表影响及武汉基地人员新增导致。因收入增长,销售费用率略降1.2pp。我们认为公司全年费用相对刚性,预计费用率水平维持,明年随收入提升和武汉基地投产,管理费用率将会有较明显改善。 四季度订单延缓或将影响短期业绩,长期成长路径仍然清晰,“审慎推荐-A”。 虽前三季ODN需求旺盛,但我们判断“十八大”前后因运营商封网对公司Q4无线业务及ODN的订单、发货造成一定延迟,四季度收入(工程除外)可能会同比下滑。全年考虑工程业务并表和前三季ODN景气度,收入保持30%左右增长。后续宽带中国战略发布,公司作为ODN龙头会直接受益,并在iODN提前布局,且明年企业网、芯片等业务开始贡献收入,未来成长路径仍然清晰。下调公司12-14年EPS为0.74/0.96/1.20元,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:行业内恶性竞争风险、募投项目实施风险、运营商投资波动风险、政策发布低于预期数据与估值

三季度营收回暖,传统氟化盐业务盈利能力筑底。公司第三季度营收4.23亿元,同比增长23.69%,营收回暖迹象明显。但净利润较二季度环比下降,考虑到本年度以来下游电解铝行业持续低迷,公司传统氟化盐业务盈利能力下行,我们预计三季度是公司氟化盐业务盈利底部,四季度至明年初有望伴随宏观经济逐步复苏触底回升。 公司六氟磷酸锂业务进展顺利,1000吨/年产能正式投产运行。继200吨生产线投产之后,公司率先在国内建成1000吨/年的生产线,目前总产能达到1200吨/年,位居国内首位,二期1000吨/年生产线建成之后,总产能将达到2200吨/年,夯实国内六氟磷酸锂龙头地位。公司六氟磷酸上半年实现销售4737万元,全年销售有望接近1亿元,预计2013年销量将达到1200吨,有望实现销售收入近2亿元,毛利1亿元以上。我们看好公司在六氟磷酸锂领域的先发优势。 下调至“审慎推荐-A”投资评级:我们长期看好公司六氟磷酸锂领域的市场龙头地位,公司是国内六氟磷酸锂领域产业链最全的企业,自产氢氟酸、氟化锂等高纯度原材料,在国内同行业中成本优势明显,随着公司六氟磷酸锂2000吨/年产能持续放量,公司盈利水平将大幅提升,但考虑到公司传统氟化盐业务受累于宏观经济低迷,下游电解铝行业持续不景气,我们下调公司评级至“审慎推荐-A”,看好公司长期投资价值,建议持续关注公司六氟磷酸锂业务进展并在下游投资回暖引发电解铝景气度回升时积极参与。 风险提示:六氟磷酸锂价格下降过快,电解铝行业持续低迷。

公司在医药中间体和农药中间体细分领域规模优势明显。公司目前的主要收入来源是医药中间体和农药中间体,从行业地位来看,公司传统业务在各个细分领域均处于领先地位,并且均在稳步扩产,有望继续保持并逐步提升在各个细分领域的龙头地位。 公司在过去发展历程中体现出的新业务拓展能力为成功实现业绩“三级跳”提供信心。从公司的发展历程来看,新业务拓展是公司成长的重要驱动力。 公司从最初的化肥业务向医药中间体业务拓展,成功开发了7-ADCA,5,5-二甲基海因等系列产品,之后又成功开发了三氯吡啶醇钠产品,进军农药中间体领域,从传统业务向新业务的拓展均取得了成功。尤其是六氟磷酸锂业务,公司从建设到试制出样品,仅仅用了1年多不到两年的时间,是国内目前成功开发该项业务最快的企业之一。 以2011年公司利润水平为基础,未来三大业务板块布局支撑五倍的潜在成长空间。具体体现在:1)公司毛利率较高的传统业务扩产提供了2倍的成长空间;2)锂电新材料业务提供2倍的成长空间。根据我们的分析,采取谨慎的原则对六氟磷酸锂和隔膜产品的预期售价进行合理下调,整个锂电新材料业务仍将贡献将近2倍的成长空间;3)高强高模纤维材料提供1倍成长空间,公司高强高模聚乙烯纤维的起点较高,3200吨/年满产之后将成为国内高强高模聚乙烯纤维的龙头,未来将贡献1倍的成长空间。 给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。预计公司12~14年EPS为0.35、0.46、0.61元,对应PE为32、25和18倍,考虑到公司隔膜和新材料业务有待后续验证,我们给予2013年28~30倍PE,对应目标价12.9~13.9元。 风险提示:隔膜业务和高强高模纤维业务进展低于预期。 数据与估值

公司公布12年三季报:收入、净利润同比增长18.7%、9.9%(剔除中报募集资金利息收入确认和新增预计年底可大部分冲回的应收账款坏账计提,则主业净利增速约为15%),EPS0.29元,符合我们三季报业绩前瞻预期(同比16%,EPS0.31元),公司预增全年业绩10%-30%。考虑到费用压力仍在,我们略下调12年EPS至0.53元,同比增长20%。鉴于公司主营药品业务稳定高成长、中药材种植可复制性强、苗药整合带来的想象空间大,战略性介入保健饮品领域,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

事件:公司前三季度营业收入67.7亿元,同比增长3.59%,净利润3.37亿元,同比下滑-13.09%,每股收益0.43元;单季度来看,第三季度收入、净利润增速分别为0.49%和0.42%。 评论:1、受经济及行业景气下滑影响,收入增速有所放缓公司前三季度收入增速为3.59%,第三季度收入增速为0.49%。一方面是受经济下行及行业景气整体下滑的影响;另一方面是因为去年同期公司收入增速基数较高。四季度随着经济企稳及通胀回升,行业景气有望反弹,加上公司去年四季度基数较低,我们认为四季度公司业绩将会有所改善。 2、去年股权投资收益基数高,导致今年净利润增速下滑前三季度净利润同比下滑-13.09%,主要是因为去年同期公司出售所持合肥拓基房地产公司19.6%股权、蚌埠百大置业55%股权以及铜陵拓基房地产公司10%股权,增加投资净利润1.34亿元。今年没有类似收益,高基数效应导致净利润同比下降,扣除非经常性损益后的同比增速为24.9%(今年前三季度归母净利润剔除非经常性损益后与去年同期相比),业绩增速相对平稳。 3、毛利率有所提升,期间费用下降前三季度公司综合毛利率为18.9%,第三季度毛利率为17.83%,较去年同期分别上升了1.1%和1%,主要是由于低毛利率的电器销售下滑导致。前三季度的期间费用率较上半年出现了小幅的下滑,由10.88%下降至10.44%。第三季度的期间费用率降至9.32%,主要是因为利息收入上升使财务费用大幅下降。 4、公司区位优势明显,通过渠道下沉实现稳健扩张公司作为安徽省商业龙头,受益于中部崛起发展战略,安徽及合肥的地方经济发展速度明显高于全国平均水平,区位优势明显。公司通过深耕合肥市场,并逐步下沉至省内二三线城市,把握中小城市城镇化转型和消费升级带来的投资机会。 这种外延式扩张将不断为公司注入新的活力,实现稳健扩张。 风险因素。经济下滑、通胀下行影响消费景气;租金、人力成本上升;网购分流 二、投资建议 安徽省经济发展速度明显高于全国平均水平,公司作为安徽省商业龙头,具有明显的区位优势,将受益于地区消费升级带来的发展机遇。公司自有物业比重高,品牌优势突出,能够实现稳健扩张,看好公司长期发展战略。 预计2012、2013 年的EPS 分别为0.61 元、0.76 元,给予审慎推荐-A 的投资评级。

事件: 1、10月23日,公司公告,陆丰甲湖湾能源基地2×100万千瓦机组项目,获准开展前期工作。 2、10月17日,宝新能源公告与中国神华签署《战略合作框架协议》。 评论: 1、百万机组获得路条,能源基地取得实质性进展 2、携手大型央企,开展全面合作 3、煤电基地开发有望加速,打通电煤港全产业链 4、合作发展海洋经济,推动清洁能源建设 5、发挥双方优势,开创双赢局面 6、维持“强烈推荐”评级 我们预计公司2012~2014年每股收益为0.24、0.39元、0.46元。荷树园三期完全投产后,公司装机规模将较原有的91.95万千瓦提升65%,若本次获路条百万机组建成投产,装机规模将再提升136%,另外,公司房地产、金融等业务也将快速发展。我们坚定看好公司的长期发展,维持“强烈推荐”投资评级,目标价5.0元。 7.风险提示:具体合作进程滞后,动力煤价格大幅反弹,电力市场持续低迷,金融市场持续低迷。

公司前三季度收入下滑16%,净利润下滑34%。今年前三季度实现营业收入3.62亿元,同比下滑16%,营业利润7448万元,下滑45%,归母净利润5709万元,下滑34%,实现EPS0.16元;其中三季度收入4169万元,净利润-1202万元,实现EPS-0.03元。由于三季度是种子销售真空期,业绩维持半年报的下滑在预期之内,公司同时还公告全年业绩增速在0-30%。 预收款大幅增长,新销售季提前启动。由于上个销售年度结束后玉米种子行业库存较高,公司为积极应对困难提前启动销售,三季度末的预收款以达到1.71亿元,是去年同期4285万元的4倍,预计今年四季度销售情况会比较理想,全年业绩超过去年概率较大,符合我们之前的判断。 先玉335维稳,登海605保增,良玉系列成为新亮点。公司过去过于依赖先玉335的状况有所改观,先玉335虽已过了高速增长期,但其短期内还不会有迅速替代它的品种出现,未来几年仍将维持稳定;登海605通过引种和省级审定的区域继续扩大,新销售季仍将继续放量;丹东良玉的良玉系列在东华北地区表现良好,上个销售年度业绩大幅增长,已成为公司的新亮点,此外还有新购进的京科968,以及即将通过山东省审定的登海618等潜力品种。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司已积极地开展营销以面对玉米种子行业高库存的困难,维持2012-14年盈利预测为0.70、0.90、1.18元,仍然维持“审慎推荐-A”评级,四季度是种业传统的旺季,种业发展规划等相关政策也即将出台,而且从历史情况来看种子指数已经连续五年在四季度跑赢大盘,可以阶段性参与,建议关注公司品种推广情况。 风险提示:种子质量问题,品种推广不达预期。

良好的终端管控力及优秀的零售管理能力再度为公司迎来超越行业的表现。渠道拓展按预期推进,同时今年在终端推行标准化管理的效果也逐步显现,使业绩基本延续了前期稳定的增长趋势。且增长的质量健康,在弱市中实属难得,也是我们持续对公司推崇的重点原因。基于较多的新开店、较强的管理能力,及多品牌及大家居计划的有序推进,预计明年公司可保持相对平稳增长,稳健风格使得公司具备良好的中长期投资价值。 优秀的终端控制力和零售能力,再度为公司获得超越行业的表现。12年前三季度公司实现营业收入约11.92亿元,同比增长26.21%,利润总额及净利润分别约为2.17亿元和1.63亿元,同比分别增长29.24%和26.39%。单季度测算,收入和净利润同比分别增长28.69%和23.96%,业绩延续了前期的稳定快速增长趋势。 充分把握市场机遇,单季度收入增长稳定性高。三季度公司及时把握婚庆市场机遇,加大了对婚庆产品的推广力度,同时,针对老品进行了促销,有效拉动单季度收入增长。另外,公司上半年通过对旗下展示效果不达标的加盟店进行整改,在一定程度上强化了部分加盟商的销售能力,改善了加盟店效。 渠道拓展按预期推进,较快的速度对业绩构成一定的保证。公司截至三季度末的门店数超过了2100家,净增加门店数超过了200家,门店的拓展如期稳步较快的进行,预计全年净开店250-300家的计划基本可以完成。较快的新开店预计可对今年和明年的增长构成一定的保证。 三季度毛利率回升,费用控制得当。公司前三季度毛利率同比小幅下降0.46个百分点,主要是二季度受渠道结构变化及低毛利的夏季产品销售增长过快影响,而三季度尽管公司针对老品仍有促销活动,但折扣力度没有明显比往年加大,且婚庆等新品销售正价率较高,因此,三季度毛利率水平有所回升,同比增加近1.99个百分点,达到48.33%的水平。费用方面,尽管财务费用率因利息收入同比减少,增加了0.50个百分点,但受益于良好的内部管控机制,前三季度公司三项费用率同比减少0.83个百分点,其中,销售费用率及管理费用率同比分别减少0.96和0.37个百分点。三季度单季度的净利润增速略低主要是单季度销售费用率提高和所得税率提高所致。

公司定位于三四线镇级主导的市场,竞争环境相对略宽松。加之今年公司对加盟商的扶持力度明显加大(特别是公司通过董事长个人和集团的扶持较多),单店面积提升较多,且在较多次新店的推动下,业绩延续快速增长趋势,但应收款环比增加和存货环比减少需要观察。短期看估值偏高,若有调整再择时关注。而长期看,公司相应管理能力及运作平台的发展是否与规模增长相匹配,是判断能否持续成长的重要依据。 利息收入推动三季度利润取得略超预期的快速增长。公司前三季度实现收入11.12亿元、同比增长49.27%,营业利润和净利润分别为2.31和1.76亿元,同比分别增长60.64%和58.31%,每股收益0.61元。公司第3季度实现收入和净利润分别为4.47亿和0.80亿元、同比分别增长50.73%和75.29%,3季度净利润增速在毛利率提升和利息收入增加较多的贡献下,增速略超预期。 今年开店速度趋缓,但开大店和老店整改带来单店面积提升较多,且去年新增门店较多,在公司和大股东加大对加盟商扶持力度的背景下,前三季度收入取得较快速增长。今年受制于加盟商资金实力有限,公司开店计划较前两年有所放缓,截止9月底新增近200家店,其中绝大部分为加盟店,大力扶持加盟商进行老店面积扩张和形象升级,使得今年单店面积提升较多;公司前两年每年新增门店350家左右,较多的次新店对今年收入增长亦有很大贡献;同时,公司今年对加盟商的扶持力度明显加大。在这些因素的共同拉动下,公司前三季度收入取得较快速增长。 毛利率提升、利息收入增多拉动净利润增速快于收入增速,但销售费用率有所提高。由于今年原材料成本等略有下降,公司毛利率在一季度后得到恢复并有所提高,3季度的毛利率同比提升2.3个百分点至36.4%,前三季度综合毛利率同比提升0.5个百分点至34.9%。

2012年前三季度公司,实现每股收益0.28元,业绩低于预期。公司低氮业务贡献增长,而余热业务同比下滑对全年业绩将有拖累。虽然目前脱硝仍维持试行电价,但电厂脱硝需强制执行,2013-2014年将是实施高峰,维持“强烈推荐”。 前三季度每股收益0.28元,净利润同比增长11%,业绩低于预期。2012年前三季度,公司实现主营业务收入5.1亿元,同比增长16%,营业成本3.1亿元,同比增长19%,归属于母公司所有者的净利润0.8亿元,同比增加11%,折合每股收益为0.28元,业绩低于预期。公司三季度单季实现归属于母公司净利润0.1亿元,同比下降14%,从历史情况来看,一、三季度是公司业绩低点,结算收入较少,部分业务波动将对利润同比增速造成较大影响。 低氮产品贡献增加但主要在四季度结算,余热利用业务下滑拖累全年。前三季度,公司等离子无油、节油点火业务基本平稳,主要收入增长贡献预计还是来自于低氮产品销售,但由于电厂施工大多集中在5、10月两个大修期进行,因此,低氮产品的主要收入还需等待四季度结算。此外,余热利用业务方面,公司前三季度仅实施去年在手订单,因此,收入同比有所下滑,对公司业绩将造成一定压力。 三季度毛利率同比下降但环比有所回升,盈利能力基本稳定。2012年前三季度,公司综合毛利率39%,较去年同期下降1个百分点,但三季度单季毛利率为41%,环比有所提升。我们认为,综合毛利率下降的主要原因主要还是两方面:一是受市场竞争因素影响,公司低氮燃烧产品、微油点火产品、等离子产品毛利率均有所下降;二是今年开始,公司较多低氮燃烧项目开始采用总包模式,总包模式下业务毛利率低于以前核心设备供应模式下的毛利率。 脱硝电价虽未出台,但电厂脱硝仍需执行,维持“强烈推荐”。目前,脱硝电价仍维持0.8分/千瓦时试行电价,但电厂的脱硝还需要强制执行,今年公司低氮燃烧器订单快速增长已有体现,2013-2014年预计是脱硝实施的高峰期。 我们预测,公司2012~2014年EPS分别为0.80元、1.22元、1.52元,按2013年20-22倍PE估值,目标价24.4-26.8元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:脱硝正式电价出台滞后,低氮燃烧市场竞争加大导致毛利率下降。 财务数据与估值

公司发布2012年三季报,前三季度实现营业收入11.29亿元,同比增长24%,归母净利润1.65亿元,同比增长41%,实现EPS0.88元,同比增长42%;募投项目陆续投产+毛利提升,双轮驱动带来持续业绩保障,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 净利润增长41%高于收入增长,得益于深加工产品占比持续提高:公司前三季度实现营业收入11.29亿元,同比增长24%,收入增长主要得益于公司募投项目陆续投产,铝加工材产品销量增长。实现归母净利润1.65亿元,同比增长41%,利润增长远高于收入增长,主要受益于随着募投项目投产,深加工材和高端型材占比的提高,使得公司毛利率大幅提升。 环比利润下降,受消费淡季影响:第三季度单季,实现营业收入3.57亿元,同比增长1.7%,归属母公司净利润5723万元,同比增长22.6%,三季度EPS0.31,同比增长24%。公司前三季度单季每股收益分别为:0.21、0.36和0.31元。 环比业绩有所下降,主要是三季度是消费淡季,销售较二季度有所减少所致。 高端型材陆续投产,带来毛利率持续提升:公司不断优化产品结构,加上募投项目的高端型材产能陆续投产,带来毛利率的持续提升。三季度公司产品毛利率达到27.4%,较Q2的24.9%和去年同期20.8%实现较大幅增长。 产能扩张和毛利提升为利润增长带来双趋动:公司目前拥有6万吨挤压能力,募投项目的45MN挤压机已于二季度末投产,三季度开始贡献利润。预期公司100万片笔记本电脑外壳、电子元器件、电机壳、散热器片等产品线将于年底正式达产。届时深加工产品将大幅增长,盈利能力将进一步提高。募投项目的100MN挤压机已于6月进入调试阶段,预期4季度将正式投产。公司产能扩张和毛利提升将为利润增长带来双驱动。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预估每股收益2012-2014年每股收益1.32元、1.66元、2.08元,对应PE分别为14.9、11.9、9.5。近两年募投项目达产,加快公司产能释放,同时优化产品结构加大深加工材比例,有助于提升毛利率,双轮驱动带来持续业绩保障,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:下游行业需求下降导致订单低于预期。