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中国太保 银行和金融服务 2011-04-20 23.48 -- -- 23.48 0.00%
23.48 0.00%
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新准则下一季度寿险总保费同比增长13.7%,符合预期;产险增速回升,好于预期。太保寿险2011年一季度根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原寿险保费收入323亿元,同比增长13.7%;三月单月实现寿险保费104亿元,单月同比增长7.26%。太保产险一季度实现保费收入158亿元,同比增长13.7%,三月3年新业务价值每年全10倍,单月实现保费59亿元,同比增长31%,增速较前两月显著提升。 扣除三月保费,中国太保前两个月寿险与产险保费增速分别为17.1%和5.3%。 个险新单保费同比增长30%以上,领先同业。中国太保2010年总保费高增速主要由银保带动,个险渠道保费增速一直较低,这种情况在2011年出现改观。 太保寿险2011年一月份个险新单保费增长47%,虽然二、三月增速有所下降,但一季度个险新单仍实现30%以上增长,好于同业。我们判断高增长原因有:1)2010年一季度基数较低;2)公司准备充分,激励措施到位。太保寿险2011年保费增长策略为“聚焦个险,聚焦期交”,仍维持未来增长20%目标,具体分解为营销员数量10%的增长,以及10%的个人产能增长。 我们看好2011年太保寿险20%以上的新业务价值增长。 银保新单保费增速放缓,但仍好于同业。继银监会发布《关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》,2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,进一步规范银保秩序。虽然《通知》和《指引》利于银保长期发展,但对于2011年银保规模产生较大负面影响,大量保险公司出现负增长。太保寿险的新单保费中银保占70%,而银保新单中的期缴保费占15%,为上市公司中最高。太保寿险采取措施以减弱银保新规影响:1)举办理财沙龙等,向潜在客户介绍保险产品;2)向银行高端客户推荐高保障保单;3)维护存量客户,提高续保率。虽然银保渠道保费增速年放缓是大概率事件,但对公司价值影响有限。太保寿险一季度银保新单保费的增长放缓,期缴保费出现负增长,但仍好于同业。 产险保费增速回升,好于预期,同时盈利能力继续提高。太保产险2011年一季度保费增长14%,高于行业平均,三月单月保费增速较前明显回升。2011年产险保费增速较2010年下降,原因在于1)2010年基数较高,2)北京等地汽车限购政策及整体汽车销量增速下降。2011年太保产险着力保费规模增长,预计全年保费增速20%左右。虽然总保费增速下降,但产险公司盈利能力较2010年继续提升,预计综合成本率低于2010年水平,产险利润将维持高增长。 中国太保是我们短期唯一推荐的保险股。中国太保目前隐含新业务倍数较H股折价15%以上,被显著低估。同时,太保产、寿险业务发展良好,且无明显风险因素,未来在银行股上涨的带动下将继续实现估值修复。
平煤股份 能源行业 2011-04-20 14.98 -- -- 14.97 -0.07%
14.97 -0.07%
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投资要点: 公司10年年报业绩1.02元/股,同之前业绩预告一致,11年一季度业绩0.28元/股,基本符合申万预测0.31元/股。公司10年实现原煤产量3,981万吨,同比上涨6.43%,精煤产量594万吨,同比下降7.60%。商品煤销量3,729万吨:其中混煤销量2,732万吨,精煤销量595万吨,其他洗煤产品398万吨。 商品煤综合售价488.23元/吨,同比增幅15.69%:其中混煤381.63元/吨,精煤售价1,243.25元/吨,同比增幅29.91%,其他洗煤93.78元/吨。在量价齐升的背景下,公司全年实现营业收入229亿元,同比增长21.5%,归母公司净利润18.5亿元,同比增长31%。 公司下半年主要受安全方面影响较多,业绩变动较大。公司四季度业绩0.11元/股,环比三季度下降46.8%,下半年业绩环比上半年下降54.2%,公司上半年出了一起事故,下半年集团也出了事故,省里面要求工作整改,对矿井采取验收一个放开一个,所以影响了产量进度,下半年原煤产量比上半年下降150万吨左右。预计今年随着整改的结束,生产情况也会逐步放开。 公司一季度应收账款增加显现回款压力,现金流状况良好部分源自上期结转。 公司一季度由于回款问题导致应收账款增加1.12亿元,增幅62.04%。但是公司本期销售商品、提供劳务收到的现金57.43亿元,环比增长7%,占比当期销售收入98.2%,每股经营性净现金流为0.42元/股,远大于每股收益,表明现金流状况良好,推测本期到账现金流充裕部分由于上期结转所致,下游回款问题还应持续跟踪。 维持公司11年业绩预测1.16元/股,对应当前估值17.9倍,维持增持评级。 我们认为公司整合矿井产量将在未来2年中逐步释放,后续集团本部资源和外省资源的持续注入将带来公司12-13年产量规模提速增长,可以预计未来几年公司作为集团唯一的煤炭资本运作平台将在外延和内生两个方面得以较快发展,维持增持评级。
中南重工 机械行业 2011-04-20 12.41 -- -- 12.97 4.51%
15.51 24.98%
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公司一季报收入翻倍,净利润同比增长42%,符合预期。公司2011年一季度实现营业收入1亿元,同比增长90%;实现净利润0.84亿元,同比增长43%,实现每股收益0.07元,基本符合预期。 产销两旺订单饱满,2011年公司步入快速增长期的判断得到验证。随着石油化工、煤化工、化工、核工业等行业的快速发展以及有色金属、造纸等行业的上大压小、更新改造,我国的金属管业行业将有较大的成长空间。公司2010年在产能利用率极高的情况下进行了产品结构的调整,积极开拓高附加值产品,从一季度的情况来看,法兰与压力容器订单异常饱满,仅压力容器在手订单就超亿元,而去年全年仅实现2800万左右收入;随着下半年1.6万吨不锈钢管件、法兰及管系募投产能的逐步释放,总产能增长60%,我们预计公司2011年将正式进入快速增长期,未来三年业绩复合增长将达到45%。 大口径、厚管壁、复合材料等高性能产品是未来拓展重点,09年仅1%的市场占有率将得到不断提升。目前管件法兰合计产能2.69万吨,相比全国230万吨的高压工业金属管件年消费量市占率仅1%,我们预计,1.6万吨募投产能今年可达产30-40%,2012年将全部达产,通过积极参与国家重点扶持的石油化工、煤化工、船舶等行业重大项目招标,公司市场占有率和品牌知名度将得到不断提升。 维持增持评级。我们认为工业金属管件需求巨大,公司作为行业龙头定位高端,凭借技术工艺以及客户优势,将在极为分散的管件行业中不断提升市场占有率。一季报业绩的快速增长验证了我们对公司2011年步入业绩快速增长期的判断,我们预计公司11-13年EPS分别为0.63元、0.92元和1.21元,未来三年复合增长45%,我们看好公司的长期成长性,维持增持评级。
探路者 纺织和服饰行业 2011-04-20 8.95 -- -- 9.61 7.37%
10.93 22.12%
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2011年一季报EPS为0.15元,净利润同比大幅增长84%,业绩增速超预期。 公司一季度实现营业收入1.16亿元,同比增长71%,实现营业利润2356万元,同比增长101%,归属上市公司股东的净利润为1974万元,同比增长84%,折合完全摊薄EPS为0.15元,业绩略超我们在一季报前瞻中0.13元的预期。公司预告1-6月净利润同比增长50-100%,即对应中报EPS在0.28-0.38元之间。 收入大幅增长、净利润率同比提升,是业绩超预期的主要原因。随着公司业务的发展,市场规模不断扩大,销售大幅增长,一季度收入大幅增长71%。毛利率同比上升1.1个百分点至49.7%,销售费用率下降3.2个百分点至18.2%,管理费用率上升0.7个百分点至11.8%,净利润率同比上升1.2个百分点至17%。收入大幅增长、净利润率提升,是业绩超预期的主要原因。 一季度继续加大开店力度,外延扩张带动收入快速增长。公司今年继续推进渠道网点的建设和拓展,构建精细化和一体化的营销管理体系,截止3月底,“探路者”连锁经营店铺数量已达722家,其中加盟店609家,直营店113家,店铺总数较2010年底净增56家,扩张速度超预期,预计2011年净增门店将超过300家。公司信息化系统建设按计划有序推进,第一季度净增完成信息化店铺数量53家,截止3月底公司信息化店铺总数已达546家。 公司具有高成长性,维持盈利预测,但目前估值偏高,维持增持。探路者是户外用品行业龙头,中国户外用品市场的增长潜力巨大,随着国内外品牌和资本的不断介入,行业高速成长的同时也伴随着激烈的竞争。公司现阶段大力投入资源加快开店、扩大规模,以期完成早期战略布局,扩大市场占有率,进而在未来竞争中占得先机。我们预计公司2011-2013年EPS为0.67/1.10/1.56元,对应PE为42/26/18倍,公司成长性好,目前估值也较高,维持增持。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2011-04-20 59.32 -- -- 60.94 2.73%
60.94 2.73%
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由于客户主体工程暂时延后,使得公司业绩低于预期。公司2010年实现营业收入2.67亿元,同比下降44%;实现营业成本1.83亿元,同比下降48%;实现归属于母公司所有者净利润0.62亿元,同比下降24%,EPS为0.56元。我们认为公司业绩的暂时低于预期,主要是由于公司水处理系统是为客户主体工程做配套,而主体工程由于“十二五规划”总盘子未最终确定,使得一些大型项目的审批进度上有所延后,导致公司2010年无新开工大型工程项目,进而带来公司2010年收入及利润低于预期。公司分配方案是:拟以资本公积金向全体股东每10股转赠10股,同时每10股派发现金股利1元(含税)。 高毛利率的托管运营、商品销售及技术服务比例的提高,综合提升公司毛利率5.5个百分点。公司在10年三季度工程承包1.34亿,托管运营0.33亿的基础上,四季度单季增加约0.5亿工程承包项目以及0.05亿托管运营。主要由于高毛利率的托管运营、商品销售及技术服务比例的提高(10年占比约为31%,09年占比约为3%,毛利率平均在45%,而工程承包部分毛利率约24%),综合导致公司2010年综合毛利率达到31.5%,同比提升5.5个百分点。我们认为随着公司托管运营比例的继续提高,毛利率仍有提升空间。 公司竞争优势依然维持,在高油价情况下,将更受益于煤化工、石油化工的投资。公司一直致力于推广总承包+托管运营模式,在国内率先提出并实践了“全方位”、“全生命周期”的服务模式,在高质量完成工业项目水处理系统工程总包的前提下,进一步挖掘了盈利能力更强的托管运营领域,从而将自身同传统的设计院和环保公司显著区分开来,形成了独特的竞争优势。同时前期的项目积累所产生的品牌效应,以及丰富的技术储备,都将使得公司获取订单的能力依然突出。预计公司目前未结算订单超过7亿元,充分保证公司的成长空间。 测算公司未来5年收入增速为49%,利润率将持续走高,长期投资价值显著,依然维持“增持”评级。对于公司的价值,由于工程结算的波动较大,我们认为应该从一个相对长周期来看待。按照国家“十二五”规划中潜在的煤化工、石油化工、煤制气等项目的预算,结合公司市场占比情况,预计公司在2011—2015年期间有望从重点服务的石油化工、煤化工行业获得的EPC合同金额有望达到100亿,对应的占工业废水处理市场比例将从目前的0.8%上升到“十二五”期间的2%左右。考虑到公司的EPC项目一般在建完后转入托管运营的模式(我们假设当年形成的EPC收入的25%将在相隔一年之后转化为托管运营收入),测算公司2011—2015年收入增速CAGR约为49%,并且随着托管运营比例的提高,公司利润率将逐步提升。结合目前及未来公司可能的订单情况,暂时不考虑股本变动情况下,测算公司2011-2013年EPS为2.25、3.32、4.95元,从长周期角度看,公司是非常有价值的企业,建议长期持有。
万顺股份 造纸印刷行业 2011-04-20 11.78 -- -- 12.76 8.32%
13.09 11.12%
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公司三大主营业务战略布局完成,“传统+新兴”搭配相得益彰。公司上市前主营产品为烟标印刷的转移纸与复合纸,10年利用资本市场优势先后斥资7.5亿与0.68亿相继进入铝箔加工与ITO导电膜行业。公司未来三年的投资看点为“包装印刷材料-产品升级保证稳定增长,铝箔加工-内外扩张成盈利主体,ITO导电膜-进口替代提供业绩弹性”。 依托长期积累的渠道与技术优势,包装印刷材料业务通过产品升级与目标市场延伸保证了15%的复合增长。公司拥有自主品牌与六项核心专利,在烟标印刷领域市场占有率约5%(行业第一)。公司的技术优势加上与全国主要的烟草公司长期合作形成的渠道壁垒构成了公司的核心竞争力。针对低增速的成熟行业,公司通过以下两方面保证了稳定的成长空间:首先,在收入来源上,公司逐步扩宽下游客户领域,从单纯的烟标印刷延伸至日化消费品领域(如牙膏包装);其次,在盈利能力上,公司通过产品升级,提升高毛利率的转移纸与高光纸比重,从而提高包装印刷材料业务的毛利率(10年主营产品毛利率已经从21.3%提升至22.6%)。 高端铝箔将成为公司未来3年最大增量利润来源。公司2010年斥资7.5亿元收购了江苏中基和江阴中基75%股权(其中江阴中基主要为江苏中基生产提供加工配套服务)。江苏中基主营双零铝箔(市场份额约13%),年收入约10亿,其中出口占比60%,净利润约9000万。公司铝箔加工业务未来3年的主要成长动力来自于以下三方面:(1)产能扩张:根据江苏中基已公布并实施中的扩产计划,10~13年预计产能为4.2/5.8/6.8/6.8万吨,而万顺与中基整合后双方的渠道共享可顺利消化扩张的产能;(2)行业处于景气周期:中基双零铝箔下游主要是食品、医药等消费品,国外需求旺盛且刚性。国内随着消费升级和对食品、医药安全要求的提升,国内高端铝箔未来三年需求增速将超过20%;(3)行业整合空间:公司收购中基后作为国内双零铝箔行业最大的上市公司,可充分利用创业板的资本平台,整合业内资源,从而提升产品的议价能力与盈利水平。 “市场吸引技术”,及时把握产业转移浪潮,ITO导电膜业务谨慎乐观。智能手机与平板电脑(特别是千元智能机与大量山寨白牌智能机)的普及,给大陆的ITO导电膜产业提供了实现进口替代的历史性机遇。我们判断公司ITO导电膜业务取得突破的机遇在于:(1)“市场吸引技术”,技术上可迅速赶上台企步伐:大陆拥有智能手机及平板电脑最完整的产业链与市场潜力,巨大的市场空间诱惑着技术最领先的德国供应商主动通过变相输出技术的方式(给万顺提供设备与技术人员)布局中国,从而使得公司虽作为后来者却可在技术上迅速赶上台企步伐;(2)日本地震造成的供货紧张给大陆企业进入本地客户供应链的契机:中国约70%的ITO导电膜从日本进口,地震造成的供应链紧张与下游旺盛的终端需求倒逼大陆的手机厂商(包括代工企业)不得不积极培养本土ITO导电膜供应商。公司前期意向客户拓展情况较为顺利也验证了上述判断。 盈利预测:由于江苏中基尚未完成并购流程,以及ITO业务存在新产品开发风险,出于谨慎原则,公司未来三年各业务分部盈利预测如下:首次给予增持评级。我们认为公司三大主营战略布局完成,未来3年逐年释放业绩,预计公司2011年-2013年可实现营业收入20.5亿、28.0亿和34.0亿,实现EPS分别为0.86、1.27和1.57元,复合增速35%。现价对应27X11PE、18X12PE和15X13PE,具有一定安全边际,我们看好公司转型后的长期发展空间,给予增持评级。 风险因素:ITO项目投产进度低于预期、铝箔出口退税政策调整
金利华电 电力设备行业 2011-04-20 12.50 -- -- 12.38 -0.96%
12.38 -0.96%
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2010年报业绩低于预期。公司2010年实现营业收入1.36亿元,同比下降19.53%;实现净利润2621万元,同比增长10.49%,实现每股收益0.44元,低于我们之前0.55元的预期。公司拟以资本公积金每10股转增3股,派现金2元(含税)。 2011、2012年看募投产能投放。2010年业绩低于预期的主要原因在于公司在年初进行了窑炉控制系统技术升级改造,停机使得公司产能受到影响。但是窑炉改造采用炉面全景监控手段后,有效提高了产品合格率,降低生产成本,公司的综合毛利率也得以显著提升,从32%提高到42%。2011年10月募投产能达产后,将有效打破公司面临的产能瓶颈,业绩高速增长。 公司注重研发,着力拓展海外市场。2010年公司直流特高压绝缘子产品通过了中国电力企业联合会组织的新产品技术鉴定,正在研发中的双伞型玻璃绝缘子也已取得成型阶段性成果,已被国家专利局受理外观设计专利2项、实用新型专利1项。另外,为满足国外市场特殊规格品种需求,公司又把大盘径新产品开发列入研制计划,为进一步拓展海外市场做好技术准备。我们认为,一旦公司海外市场开拓获得突破性进展,不仅将有助于募投产能释放,也将构成公司股价短期表现的催化剂。 维持2011-2012年盈利预测,重申“买入”评级。我们预测公司2011-2013年实现每股收益0.78元、1.24元和1.36元,对应2011年33倍、2012年21倍PE,未来两年复合增长率32%。我们仍然看好公司受益于未来五年中国的特高压建设热潮,公司开拓海外市场的进展也将为业绩成长提供支撑。同时,公司1.8亿元超募资金的使用会为公司长期发展提供额外助力,我们在此重申买入评级。
烟台万华 基础化工业 2011-04-19 18.67 18.50 43.95% 19.78 5.95%
19.78 5.95%
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宁波万华稳步推进MDI扩建计划,产能将从现有的60万吨提升至120万吨。 根据宁波大榭开发区11年4月1日的环评公示,公司计划投资约24亿元将1期30万吨和2期30万吨分别扩建为40万吨和80万吨,即宁波万华最终形成120万吨总产能,并配套建设18万吨苯胺装置。我们预计如果环评审批较快,11年底将新增10-20万吨,12年中形成100万吨,至12年底达到120万吨。 宁波万华扩建带来的影响:吨投资减少带来吨折旧费用下降30%以上。宁波万华形成目前60万吨产能累计投资约61亿元,其中配套热电投资6.4亿元,而在现有基础上新增60万吨产能只需投资约24亿元,即平均单吨投资由1亿元下降至全部达产后的0.7亿元,简单测算,单吨对应的折旧费用至少下降30%。 11年3月万华烟台工业园正式启动,建成后万华MDI产能将稳居全球前三。 2011年3月11日万华MDI一体化项目开工奠基仪式隆重举行,一期项目总投资约132亿元,项目涵盖60万吨MDI、30万吨TDI并配套36万吨苯胺以及5万千瓦电站。我们预计烟台工业园将于14年下半年逐步达产,进一步增强公司的全球竞争实力。 我们预计1.5万吨HDI项目可能在2012年年底投产,成为公司未来新的盈利增长点。根据宁波大榭开发区10年8月18日的环评公示,公司计划投资1.92亿元建设1.5万吨HDI项目,其中HDI单体1.5万吨,三聚体产品6000吨。 目前HDI售价8-10万元,预计成本2-3万元,假设13年产量为1万吨,吨毛利为5万元,则毛利贡献可达5亿元。 维持增持。由于3月份挂牌价上调,将11年MDI含税均价假设从18100元上调至18400元,同时将12年MDI销量假设从80万吨上调至90万吨。上调11年和12年盈利预测至1.34元和1.82元(原1.23元和1.56元),维持增持评级,目标价36元。
长安汽车 交运设备行业 2011-04-19 5.60 -- -- 5.72 2.14%
5.72 2.14%
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维持增持评级。预计11、12年EPS分别为0.87元、0.98元,股价相当于11年、12年PE分别为11倍和10倍。预计11年微车需求放缓将影响公司业绩增速,长安福特马自达增长稳定,维持增持评级。 业绩符合预期。10年公司实现销售收入330.72亿元,同比增长29.2%,归属母公司净利润为20.27亿元,同比增长80.87%,实现每股收益0.87元(以最新股本计算的摊薄每股收益为0.75元),符合预期。公司拟以总股本26.86亿股为基数,向全体股东每10股派发股票股利4股,同时派发现金股利人民币0.8元。净利润增速高于收入增速的主要原因是投资收益的大幅增长同时减值损失有所降低。 投资收益大幅增长,长安福特业绩增长44%,江铃控股扭亏为盈。公司全年实现销量185.15万辆,同比增长35.24%,市场份额提升0.2个百分点。10年投资收益16.3亿元,相比去年同比增长102.8%,合营公司业绩均大幅增长,业绩贡献显著,其中长安福特马自达贡献EPS为0.52元,净利润增长44%;江铃控股10年大幅扭亏,由09年亏损2。36亿元到10年盈利4。96亿元,贡献EPS0.11元。 全年毛利率下降2.7个百分点,费用率维持稳定。10年全年公司毛利率为17.4%,相比去年下降2.7个百分点,我们认为主要是由于微车竞争进一步加剧使得公司提升促销规模,同时原材料价格上涨压力加大。全年费用率为14.4%,相比去年下降0.1个百分点,其中由于借款的减少使得财务费用率下降0.2个百分点。 11年自主品牌轿车稳定增长,但微车增速将大幅放缓。11年1季度公司自主品牌轿车实现销量7.65万辆,同比增长36.5%,CX20、CX30继续放量,预计全年自主品牌轿车稳定增长;1季度微车销量30.63万辆,同比下降12%,微车增速将大幅放缓,进而将影响11年公司业绩增长。
海利得 基础化工业 2011-04-19 13.99 -- -- 13.99 0.00%
13.99 0.00%
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年报业绩符合预期。公司2010年实现收入16.55亿元,同比增长70.1%;净利润1.53亿元,同比增长8.4%,EPS0.61元(按增发后股本摊薄为0.51元),与我们《年报前瞻》预期一致。分配方案为每10股派发现金股利3.30元,资本公积金转增股本为每10股转增5股。 毛利率低点已过,逐步回升。公司2011年全年毛利率下降至16.6%,接近历史低点。但分季度看,公司1H10采购原材料价格较高等原因,导致2Q10综合毛利率环比由20%下降至12%。随着公司逐步调整定价等措施,毛利逐步回升,4Q10毛利率回升至20%。公司定价倾向于稳定毛利,预计11年毛利率逐步回升。公司产品差别化率不断提升,高端产品比重逐渐增大,也将带动毛利提升。 涤纶工业丝再获国际巨头认证,市场壁垒进一步提高。继前期获得大陆轮胎、TWE等国际巨头认证后,公司已获得米其林认证并开始供货,预计后续仍有望获得普利司通等认证。国际巨头的认证周期长,再获认证进一步提高市场进入壁垒。 3万吨帘子布项目进展顺利。公司1Q11完成定向增发,募集资金用于建设3万吨帘子布并配套3万吨涤纶工业丝。预计一期1.5万吨帘子布年中建成,二期1.5万吨帘子布年底建成。顺应产业转移大趋势,预计未来3-5年公司帘子布规模有望达到10万吨/年,成为公司重要增长引擎。 PEG较低,建议增持。预计11、12年EPS0.96元、1.42元(以增发后股本计),对应PE为23倍、16倍,公司11-12年净利润复合增长了66%,PEG较低,建议增持。
民和股份 农林牧渔类行业 2011-04-19 11.96 -- -- 12.02 0.50%
14.92 24.75%
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商品代鸡苗是公司核心产品。公司主要从事父母代肉种鸡的饲养、商品代鸡苗的生产销售以及肉鸡养殖、屠宰和加工业务。其中鸡苗销售是公司核心业务,公司现有父母代种鸡存栏规模约180万套,年销售商品代鸡苗在1.6-1.7亿羽,2010年鸡苗业务实现销售收入3.5亿元、毛利2.8亿元,占到公司总收入、毛利比重分别为35%、58%。 鸡苗价格大幅波动是导致公司利润大幅波动的关键因素。鸡苗位于肉鸡产业链中间阶段,上游有父母代种鸡供给量影响,下游有商品代肉鸡养殖行情的影响,且商品代肉鸡饲养周期仅有35-45天,下游较短的生产周期导致鸡苗供需形势在短期内可能会发生较大改变进而引起鸡苗价格的上下波动。此外,近年来频发的疫病也加大了鸡苗价格的波动幅度。根据鸡病专业网数据,鸡苗价格在08年春季达到5元/羽以上,08年底迅速跌至0.7元/羽左右;2010年鸡苗价格从6月份1元/羽的低点快速反弹至年底的4元/羽以上。鸡苗价格的大幅波动是导致公司08-10年利润“下降-亏损-扭亏为盈”变化的关键因素。 预计鸡苗价格上半年高位运行,下半年大幅回落可能性较小。2010年下半年养殖行情开始复苏,毛鸡、鸡苗价格均大幅回升,但父母代雏鸡价格持续低迷,到年底才有所反弹,一定程度反映出鸡苗生产企业引种积极性不高。假如鸡苗企业从2011年年初开始大规模引种,那么经过“24周的育雏育成期+21天孵化期”,商品代鸡苗集中供应也要在下半年出现,加上下半年节假日较多对需求形成支撑,下半年鸡苗价格虽有回落的可能,但大幅下跌的可能性不大。全年均价同比仍将有较大幅度的上涨,从而推动全年业绩大幅增长。 非公开定向增发项目弥补产业链短板。公司公告拟以不低于19.36元/股的价格发行不超过4500万股,募集资金8.4亿元,投向商品鸡养殖项目(产能4536万羽)、商品鸡屠宰加工项目(产能为3600万羽)、粪污处理沼气提纯压缩项目。项目投产后,公司商品鸡出栏规模可达到5500万羽左右,屠宰产能达到5600万羽,产业链下游有所加强,一定程度上可平滑业绩波动。 预计11-13年EPS0.82/0.84/1.04元(11年上调0.12元),同比增长98%/3%/24%,预测市盈率分别为27/26/21倍。公司业绩的价格弹性较大,考虑上半年鸡苗价格高位运行,半年报有望较好,我们暂时维持“增持”评级。
南洋科技 电子元器件行业 2011-04-19 9.10 -- -- 10.22 12.31%
10.22 12.31%
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一季报收入同比增长43.7%,净利润同比增长66%,业绩超预期。2011年一季度公司实现营业收入7721万元,同比增长43.7%,归属上市公司净利润为2254万,净利润同比增长66%,EPS为0.17元。一季度收入大幅增长主要由于产品销量和价格都在增长,同时产品毛利率继续提升,综合毛利率达42%,高于去年综合毛利率的38%;利润大幅增长还由于财务费用大幅下降。 2500吨超薄型耐高温金属化薄膜项目预计上半年投产,产能释放后预计业绩将快速增长。目前公司正在积极推进IPO高端薄膜项目,预计将在5-6月投产;项目投产后产能将提升50%,解决目前公司高端薄膜产能不足的问题,预计产能释放后业绩将显著提升。 看好公司太阳能背材膜项目,明年产能释放后业绩将呈爆发式增长。预计2011年国内太阳能电池背材膜需求量约达7万吨,国内产量约1.5万-2万吨,主要厂家为常州裕兴和四川东材,约70%背材需要进口;公司2.5万吨太阳能背材膜项目将于2012年上半年投产,产能释放后业绩将呈现爆发式增长。 战略性布局锂电池隔膜、光学膜等高端薄膜,有望成公司后续业绩增长亮点。 公司正在不断完善产业布局,拓展以膜产业为核心的产品链和相关新能源新材料业务。而目前国内锂电池隔膜、光学膜等高端薄膜主要依赖进口。公司已成立子公司投资1500万平米锂电池隔膜,预计明年投产;光学膜与韩国签订合作投资意向;未来高端薄膜发展空间巨大,有望成后续业绩增长亮点。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为,公司高端电子薄膜技术领先,进军国内市场紧缺的太阳能电池背材膜领域,同时战略性布局锂电池隔膜、光学膜等高端薄膜领域。目前我们维持公司11-13年营业收入分别为3.2/6.9/10亿元,EPS分别为0.61/1.28/1.88元,3年净利润复合增长率达63%,2011年业绩有可能超预期,维持“买入”评级。
嘉麟杰 纺织和服饰行业 2011-04-19 7.44 -- -- 7.59 2.02%
7.59 2.02%
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2011年一季报EPS为0.06元,由于10Q1基数较低,11Q1净利润同比大幅增长283%,业绩增速超出市场预期。公司一季度实现营业收入1.97亿元,同比增长86.64%,归属上市公司股东的净利润为1221万元,同比增长283.47%,折合完全摊薄EPS为0.06元,业绩符合我们在纺织服装行业一季报前瞻中0.06元的预期,但由于公司2010Q1业绩基数较低,导致2011Q1的净利润同比增速达到283%,远超市场预期。公司预告1-6月净利润同比增长30-50%,即对应中报EPS在0.15-0.19元之间。 收入大幅增长、净利润率同比提升,是业绩超预期的主要原因。公司一季度收入大幅增长87%,我们预计这与技改过程中部分产能提前投产有关,此外公司产品按毛利率定价,今年原料成本上升后产品售价也相应上涨,对公司营业收入有促进作用。毛利率同比下降0.9个百分点至22.9%,销售费用率下降2个百分点至6.4%,管理费用率下降1.8个百分点至8%,净利润率同比上升3.2个百分点至6.2%。收入大幅增长、净利润率提升,是业绩超预期的主要原因。 预计募投项目有望提前完成,未来看点在产业化纤维和Kroceus自有品牌。 嘉麟杰是户外运动高端针织面料的制造商,达到国际先进水平,产品主要销往欧美和日本,公司具有年产1200万米织物面料、加工300万件成衣的产能。 募投项目达产后将新增年产680万米高档织物面料的产能,预计募投项目能从年中开始陆续贡献利润。公司未来看点在于明年可能涉足产业化纤维项目和Kroceus自有品牌建设,预计KR品牌今年9月就能形成更丰富的系列产品线。 业绩高增长,市场空间广阔,但估值较高,维持增持。我们预计公司2011-2013年EPS为0.42/0.63/0.75元,对应PE为36/24/20倍,业绩持续增长,未来3年净利润复合增长率为36%,目前估值较高,维持增持评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2011-04-19 53.65 -- -- 53.61 -0.07%
53.61 -0.07%
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2011年一季报EPS为0.39元,同比增长28%,业绩增速低于市场预期。公司一季度实现营业收入15.67亿元,同比增长30.24%,归属上市公司股东的净利润为2.61亿元,同比增长27.83%,折合完全摊薄EPS为0.39元,业绩增速为28%低于我们在一季报前瞻中40%的增速预期。公司预告1-6月净利润同比增长20-50%,即对应中报EPS在0.61-0.76元之间。 一季度毛利率和费用率变化不大,收入增速放缓是业绩低于预期的主要原因。 公司一季度毛利率同比上升0.3个百分点至36.1%,销售费用率同比上升0.9个百分点至9.8%,管理费用率同比上升0.2个百分点至2.8%,净利润率同比下降0.3个百分点至16.6%。今年由于棉花等原料成本价格大幅上涨,作为平价服饰很难通过提价去完全转移成本压力,我们预计毛利率今年较难提升。公司2010年收入增速为48%,2011年一季度收入增速为30%,我们预计可能在去年四季度提前集中发货,一季度收入增速放缓是业绩低于预期的主要原因。 财务状况仍较为健康,存货控制较好,支付应付票据4.86亿元导致经营性现金净流出2.96亿元。从资产负债表上看,公司一季度存货金额略有下降控制在10个亿以内,也反映了公司对存货的掌控能力较强。应收账款变化不大,较年初增长了30%,主要是随着业务规模扩大一季度支付秋冬装供应商面辅料保证金,预付账款有所下降。但公司一季度末的应付票据由年初的6.2亿元下降至1.35亿元,主要是公司按期支付了前期签发的银行承兑汇票导致应付票据下降了78.3%。经营性现金流净流出2.96亿元,但我们认为公司财务状况仍较为健康,现金净流出主要是支付应付票据和支付冬装尾款和春夏装出货。 维持盈利预测,目前PE估值合理,但PS估值偏高,总市值较大,首次评级为增持。我们维持公司11-13年EPS为2.28/3.21/4.43元盈利预测,目前PE为25.3/17.9/13倍,虽然森马PE与美邦接近,都在2011年25倍左右,但由于森马的净利润率为16.6%远高于美邦10%的净利润率,因此森马的PS为4.2而美邦PS为3。我们对公司长期前景看好,但今年通胀压力较大、原料涨幅较大,平价休闲服消费增速可能会放缓,毛利率较难提升,首次评级为增持。
华谊兄弟 传播与文化 2011-04-19 14.34 9.68 -- 15.69 9.41%
15.69 9.41%
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业绩符合市场和我们预期。11年第1季度公司实现营业收入1.67亿元,营业成本0.80亿,分别同比增长67.2%和76.7%,实现归属于母公司股东净利润3665万元,同比增长263%,对应EPS0.06元,符合市场与我们预期(我们1季报前瞻预测0.12元,4月15日公司实施每10股转增8股,总股本提高至6.05亿股)。 1季度收入增长主要来自电影业务。第1季度电影业务收入1.02亿(占收入比例61.0%),同比增长244%,电视剧收入1225万(占收入比例7.3%),同比增长-72.7%,艺人经纪收入3095万(占收入比例18.5%),同比增长19.5%,同时影院、音乐和游戏业务合计占收入比例已达到13.2%。电影收入增长主要在于1季度《非常勿扰2》、《新少林寺》和《老夫子之小水虎传奇》三部影片上映,而去年同期仅《全城热恋》一部影片,但从全年看,公司执行大片仅一部暨《画皮2》(我们预计票房约4亿),预计11年电影业务收入有所下滑。 11年全年增长仍以电视剧为主。1季度电视剧下滑原因在于10年同期有3部电视剧确认收入,而11年1季度仅1部电视剧确认后入。按照公司规划,预计11年发行电视剧587集(绝大部分11年确认收入),同比10年增长100%以上,预计后3季度电视剧收入将有显著提升。 综合毛利率略有下降,费用率大幅降低。1季度公司综合毛利率同比下降2.5个百分点至52.2%,但高于10年全年毛利率47.2%的水平。毛利率同比略有下滑可能原因在于《新少林寺》票房未实现盈利(票房2.1亿),由于公司为非执行制片方(参与投资,无法主导影片制作发行),对公司利润影响较低(我们盈利预测已考虑这一影响),过去5年,公司执行制片的商业大片票房全部大获成功,《新少林寺》(导演/演员阵容强大)的差强人意再次表明公司全产业链的竞争优势难以被轻易复制。销售费用率同比下降10.2个百分点至19.3%,管理费用率同比下滑2.5个百分点至9.6%,费用率下降的主要原因在于11年1季度电影发行费用大幅降低(《非2》发行费用体现在10年)。 娱乐产业布局初现成效。而公司10年投资电影院(3家正式运营),100%收购华谊音乐,51%控股收购华谊巨人(网游公司),参股掌趣科技22%股权(手机游戏)在1季度均表现出色,其中电影院1季度收入708万,华谊音乐1季度收入872万(预计华谊音乐11年净利润约700万,扭亏为盈),华谊巨人收入637万(预计全年贡献收入4000万,预计贡献利润1100万,同比增长23%),投资收益368万(预计11年掌趣净利润有望突破6000万,同比增长50%),未来公司还将在电视综艺节目、演出、广告等领域布局,有望为公司开拓更广阔的盈利空间。 关注公司持续布局娱乐产业,维持“买入”评级。维持11/12年盈利预测,预计11/12年EPS分别为0.39元/0.59元,对应2011年PE38倍,与传媒行业平均估值水平相当。根据我们对未来影视行业市场规模以及公司市场份额的判断,给予公司影视业务合理价值35元,再考虑影视衍生品价值(仅考虑网游领域),公司合理股价40元。给予公司6个月目标价40元,隐含40%上涨空间,维持“买入”评级。后续股价催化剂:(1)公司中小制作影片票房超预期;(2)继续在影视衍生品领域拓展;(3)版权价值提升幅度超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名