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蓝色光标 社会服务业(旅游...) 2011-07-11 11.39 3.31 -- 13.22 16.07%
14.31 25.64%
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事件:公司公告拟收购今久广告公司100%股权,收购价格4.35亿,其中75%股权以定向增发方式收购(增发价格30.57元,拟增发1067万股,相当于现有总股本9%),25%股权以现金支付(约1.09亿元),今久广告承诺11/12/13年盈利预测分别为4200/5040/5796万,同比分别增长28%/20%/15%。 点评:今久广告为业内领先的综合性广告公司。今久广告已成立16年,主要聚焦以北京为核心房地产领域,积累了丰富的行业经验和客户资源。2010年今久广告营业收入和净利润分别为1.90亿和3240万元,分别同比增长61%/117%,毛利率和净利润率分别为33.4%和17.1%(省广股份10年毛利率和净利润率分别为10%和2.2%),其中全案策划、媒介代理和公关服务分别占收入的21%、57%和22%。 收购今久广告显著提升公司价值。从价格看,本次收购价格相当于11年PE10.4倍,显著低于传媒行业11年36倍PE和营销服务行业11年30倍PE。从业务协同看,首先,蓝色光标的客户群体从高科技(IT)、消费品、汽车等拓展至汽车行业,蓝色光标业务也从公关服务/终端促销延伸至广告领域,尤其拥有业内领先的全案策划团队和能力。一流的客户孕育一流的营销服务企业,出色的全案策划能力往往掌握在国际领先4A(如奥美等)手中。 而在中国房地产行业中,主要是本土地产企业领衔主导,为培育本土出色的全案策划团队提供了足够的成长和施展的空间,而今久广告正是其中佼佼者,蓝色光标凭借本次收购,完成了营销服务产业链的基本布局,从全案策划到广告代理,从公共关系到终端促销,随着收购战略的推荐,后续的收购将进一步强化这一格局。 上调备考盈利预测24%,再次重申“买入”评级。今久广告11年盈利预测4200万,相当于10年净利润70%,尽管我们前期盈利预测已考虑部分整合预期,由于持续规模超预期(前期思恩客51%股权/金融公关40%股权),我们上调盈利预测24%(已考虑定向增发后总股本增加9%),预计11/12/13年备考EPS(假设全年并表)分别为1.03/1.35/1.76元,未来3年复合增长率56%,对应11年PE30倍。蓝色光标是我们2季度首选推荐标的,考虑到公司一以贯之的收购战略,我们认为后续收购仍是大概率事件,再次重申“买入”评级。考虑到持续收购可能性,给予公司12年PE30倍(如果持续收购提升11年EPS,可能相当于11年PE30倍,与营销服务行业估值水平相当),目标价41元。
保利地产 房地产业 2011-07-11 9.03 -- -- 9.13 1.11%
9.24 2.33%
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保利地产6月份实现签约面积61.73万平米,6月实现销售面积97.59万平米,签约金额113.54亿元,同比分别增长41.51%和78.97%;今年上半年累计销售面积340.9万平米,签约金额394.58亿,同比分别增长27.64%和81.38%。6月新增2块地块,权益地价合计7亿左右。另外,公司董事会通过中票发行方案。 6月,保利的推盘量接近120亿,远高于上个月70-80个亿的推盘量,销售率基本和上月持平,在66%左右,显示市场本身并无太多的变化,公司销售较好主要得益于自身供货量显著提升,另外本月销售均价接近11630元,环比下降3%,但远高于去年的均价9600元,主要原因是去年下半年开始,公司推货主要集中在09年新增土地上,这部分土地项目区域位置明显更好,由此,公司销售均价将回归到正常的水平,预计全年均价在11000-12000附近。 预计后续供货量将持续增加,供货充足已经略领先于同行使得公司销售实现的概率更大,全年完成800亿的销售目标基本无忧。截至目前,保利已经完成的销售额达到395亿,若销售与去年同期持平,后续每个月仅需要完成44亿的销售额,按照我们的预计,若实现800亿的销售额,公司每月完成的量为67亿,从目前的供货节奏来看,下半年的推货量为上半年的1.2倍-1.5倍,即便是市场有所下滑,公司下半年与上半年销售持平至少没有太大的问题。 本轮首推,维持买入。1)参会保障性住房项目,且未来获取土地具备优势。 本次发行中票,显示公司有能力且积极获取融资渠道,公司本身现金流状况就不错,且资源优势明显,未来土地市场将有进一步斩获的空间;2)业绩确定性和锁定度高,估值底部。按照800亿的销售额,12%的净利润率水平,公司每股创造的利润在166左右(悲观假设),而事实上,考虑去年年底的预收款和今年800亿的销售额,合计为今年结算收入的470亿的2.9倍,显示公司业绩覆锁定度相当高。维持2011年和2012年1.16和1.68元的盈利预测,目前股价对应的PE不到10倍,维持买入。
三友化工 基础化工业 2011-07-08 7.84 8.27 102.03% 7.72 -1.53%
7.72 -1.53%
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中报业绩符合预期。公司发布半年度业绩快报,1H11实现收入50.7亿元,净利润3.9亿元,分别同比上升36%和252%;中报EPS为0.37元,与我们在《基础化工中期业绩前瞻》中预测的0.36元基本一致。 目前公司的纯碱和烧碱业务处于高景气时期,粘胶和有机硅业务基本见底。 我们从产品价格和下游需求情况分析,纯碱每上涨100元,增厚EPS0.15元,预计两碱现在的毛利率应该在40%左右,粘胶从4月开始景气迅速下滑,但由于公司具备成本优势,目前应略高于盈亏平衡点,有机硅景气平淡,预计微利。 预计纯碱价格短期将出现盘整,高景气仍可持续至三季度末。从5月我们看多纯碱以来,其价格已经显著上涨约20%,因价格拉涨较快,市场货源供给增多,预计短期以盘整为主。由于下游行业产量同比增速普遍超过两位数,而1-5月我国纯碱产量同比增速仅为4%,预计高景气仍可持续一个季度。 公司原盐供应日益充足。我们预计未来公司原盐供给将主要来源于集团大清河盐场(承诺将来注入)、青海盐湖资源与本次募投的浓海水综合利用项目。 维持增持评级。我们预计公司11和12年EPS(对应总股本为10.6亿股)分别为0.69元和0.75元,考虑到纯碱高景气有望持续到三季度末,我们认为可以给予公司11年增发摊薄前20倍PE,即对应目标价为13.80元,仍有15%的上涨空间,维持增持评级。
浙江医药 医药生物 2011-07-08 31.97 -- -- 35.49 11.01%
35.49 11.01%
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探索国际合作新模式。公司拟与北京美福润、美国MediciNova合资设立浙江森迈医药生物技术有限公司,注册资本1429万,三方分别持股40%、30%、30%,浙江医药为相对控股第一大股东。合资公司将引进MediciNova创新化合物MN-221专利授权,对其进行技术开发和临床试验,并最终将该产品在中国上市。合资公司拥有该产品上市后中国地区所有商务权益。 MN-211前景看好,上市尚需时日。美国MediciNova是同时在大阪证券交易所(股票代码4875)和纳斯达克(股票代码MNOV)上市的小型生物制药企业,以开发小分子治疗药物为主,旗下6个产品处于临床研究的不同阶段,MN-221是公司最为看好的产品,主要用于注射治疗哮喘急性发作和慢性阻塞性肺疾病(COPD)急性发作治疗,未来全球销售峰值很可能超过10亿美元。2000年,中国哮喘病人在1000~2000万,近年,发病率与死亡率提升,MN-211将可能成为重磅药品。合资公司尚处意向阶段,MN-211中国上市需从头进行临床试验,上市尚需时日。 北京美福润:专业药品推广平台。该公司以新药学术营销见长,拥有覆盖全国绝大部分省市自治区及地级市的代理商网络,新药推广主要通过销售人员培训、科室推广会、各级学术会议、专业杂志文献和各地专家网络等手段。2007年美福润代理新昌制药厂替考拉宁,样本医药替考拉宁销售规模从2006年的129万提高到8099万,市场份额也从2.8%提高至42.2%。未来合资企业新药上市,美福润将提供市场推广、策划及营销管理等服务。 VE、VA价格向上,增发提升实力,合资公司探索新模式。VE寡头格局延续行业景气,新生产基地建设有望打开公司成长空间,合资公司探索国际合作新模式,我们维持11、12、13年盈利预测2.68元、2.98、3.27元,同比增长5%、11%、10%,对应的预测市盈率为13、11、10倍,公司当前估值十分安全,VE、VA价格向上,维持买入评级。
金地集团 房地产业 2011-07-08 6.56 -- -- 6.72 2.44%
6.72 2.44%
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2011年6月公司实现签约面积27万平方米,签约金额36.9亿元,分别同比增长169.1%和240.5%,环比上月分别增长85%和77%,销售均价为13667元/平米,同比增长13%,环比萎缩4.1%;今年上半年,公司累计实现签约面积81万平方米,同比增长67.8%;累计签约金额112.5亿元,同比增长109.3%。 单月销售额达到本年以来的高点,环比上升85%,主要系供货量上升影响,销售率基本保持稳定,销售均价环比略有下降,主要系供货结构和区域的影响。 1)6月,金地的销售额达到37亿,与前几月徘徊在10多亿附近的销售额相比,有显著的改善。销售额的环比大幅度增长主要得益于供货量的提升,本月金地的推盘货值接近45亿,达到上半年的累计推货量的1/3;2)从去化速度来看,新推盘当月的去化速度稳定在60%-65%,整体保持相对均衡的情况,并未明显的恶化或者低于同类上市公司;3)从销售均价来看,单月销售均价较上月环比回落4个百分点,主要是供货结构和区域的影。 预计后续随着供货量的显著增加,销售将继续得以改善,维持全年330亿的销售额的预测。6月之后。金地的供货节奏将明显提升,预计7月份的新推货值接近60亿,显著高于6月份45亿的推盘量,由此将使得公司月度销售继续改善。从全年来看,金地上下半年来看货值的分布差异明显,约为3:7,预计下半年新推盘量达到200万平米,货值为350亿左右,由于今年推出产品结构稍偏高端,我们预计整体销售额约为330亿左右。 后期销售额存在改善的可能,关注后期预期差的变化,7月将其调入推荐组合,维持增持评级。由于金地全年推盘均价在15000元左右,货值略微偏中高端,市场担心其后续压力。从目前的推盘去划速度来看,整体不错,且考虑后续供货量的提升,销售完全存在改善的可能,我们维持对其推荐,建议投资者密切关注其预期差的改变,预计2011年和2012年,公司每股收益为0.73元和1.03元,公司RNAV为9.32元,动态PB为1.2倍,目前股价对应的PE为9倍,6.5倍,P/RNAV为0.7,估值很便宜,维持推荐。
中远航运 公路港口航运行业 2011-07-08 7.15 -- -- 7.36 2.94%
7.36 2.94%
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公告及事件:中远航运公布6月份运量数据,(1)2011年6月公司完成运量71万吨、周转量42亿吨海里,分别同比下降6%、21%;截至6月共计完成运量421万吨、周转量258亿吨海里,同比分别增长6%、5%。(2)5月份单月耗油3.32万吨,截止目前累计耗油18万吨。(3)半潜船和汽车船运量同比/环比均实现大幅增长,同比分别增长76%、212%;环比分别增长76%、90%;多用途船6月份完成运量43.4万吨,同比/环比分别下跌14%、11%;累计完成274万吨。 公司船队2011年上半年运量、周转量同比/环比均实现稳定增长;重吊船、半潜船和汽车船贡献最主要的新增量。(1)根据公告数据,公司2011年上半年运量、周转量分别同比增长6%、5%;2季度运量、周转量分别完成219万吨、135亿吨海里,环比分别增长8%、10%。(2)新增运量的最主要贡献者来自于重吊船和半潜船。同比的数据看,重吊船上半年完成运量36万吨,同比增长48%;半潜船上半年完成运量6万吨,同比大幅增长近200%;汽车船上半年完成运量11万吨,同比增长111%。(3)随着公司新型船队的逐渐配备完善,我们重吊船、半潜船的运量亦将稳步上升;我们所预期的“盈利能力改善”和“周期弱化”的趋势正朝着正确的方向前进。 预计公司2011年上半年EPS为0.09元。我们于7月6日发布了航运行业重点公司中报前瞻报告,我们预计公司2011年上半年可实现的盈利为0.09元,是我们重点跟踪的5加航运公司中唯一一家盈利未出现大幅下滑的公司。我们认为公司实现盈利并未偶然,特种船市场相对集中的市场结构、公司市场化的运作模式和船队结构的升级是此次能实现盈利的根本原因。我们继续看好特种运输行业在航运市场整体萎靡的情况下实现盈利的能力;并且认为公司“周期弱化”和“盈利能力”提升的趋势正在演绎。 上半年油耗为18.4万吨,同比增长12%;预计上半年燃油费用增长23%。根据简单测算,2011年上半年新加坡CST380燃油均价为660美元/吨,较去年同比上涨10%,在耗油量同比增长12%的情况下,预计公司2011年上半年燃油费用增长为23%。根据测算,若燃油附加费覆盖1/3的新增燃油成本,则对于净利的实际影响要小于23%,静态测算的影响为15%。 维持公司“买入”评级,维持盈利预测;建议投资者积极关注。随着公司下半年新型多用途重吊船和半潜船交付,公司船队结构升级将减缓公司在未来新的航运大周期中的经营风险。(1)我们预计2011-2013年公司可实现净利3.6亿元、6.3亿元和9.3亿元,对应EPS为0.21元、0.37元和0.55元;未来2年同比增速在50%以上;(2)估值处于安全区间:最新公司PB为1.8X(历史最低1.5X),船队重置成本系数为1。
北新路桥 建筑和工程 2011-07-07 9.30 4.55 84.47% 10.43 12.15%
10.43 12.15%
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给予“增持”评级:预计公司11、12年EPS分别为0.46、0.64元。我们认为公路建设是确保新疆能源外运、实现跨越式增长的重要途径,公司作为新疆路桥建设龙头,能够在未来3-5年享受30%以上的增长,理应享受高估值,给予“增持”评级,目标价19元,相当于12年PE30倍,11年PE41倍。 新疆规划11年公路投资350亿元,公司竞争力突出,享有15%以上的市占率,毛利率高于路桥类企业平均水平:11年新疆公路建设计划完成投资350亿元,同比增长41%,十二五期间规划公路投资1200-1400亿元。目前新疆没有拥有特级资质的企业,拥有一级资质的企业共8家,而北新路桥是其中唯一一家上市公司。作为新疆路桥建设龙头,公司市占率在15%以上,即使不考虑公司的海外市场,收入也能做到50亿元的水平。凭借当地龙头的独特竞争优势,公司毛利率高于多数路桥类同行,预计未来五年将维持在12%左右。 公开增发增强资金实力,创新导向进一步增强竞争力:公司已获准公开增发不超过5000万股,募集资金不超过人民币4亿元,同时公司走项目带动科研的创新之路,10年公司共申请专利12项,目前已获得授权的实用新型专利8项。我们认为随着资金和技术实力的增强,公司的资质有望进一步提升,增强公司业务拓展以及产业链延伸的能力。 股价表现的催化剂:在新疆高涨的投资热情下,公司有可能获得更多大额EPC总承包合同;凭借资金实力和技术积累,公司有可能获得更高资质,进一步加强竞争力;凭借技术资金实力进行产业链延伸,更多的分享新疆的投资盛宴。 风险主要来自应收账款坏账,施工风险、收入结算进度低于预期等。
电广传媒 传播与文化 2011-07-07 12.10 -- -- 14.54 20.17%
14.54 20.17%
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事件:公司公告通过定向增发方式吸收合并惠心/惠德/惠悦/惠润四家公司,评估价14.34亿,剔除公司拥有股权价值,拟增发价格25.67元,发行股份5247.6万股(合计价格为13.47亿)。重组前,公司和64家局方股东共同持有湖南省有线电视网络(集团)股份有限公司(以下简称“有线集团”)100%股权,有线集团全资控股64家地方网络公司。同时,本公司和33家局方股东共同持有33家地方网络公司100%股权。重组后,有线集团和33家地方网络公司将成为电广传媒全资子公司,而97家局方成为电广传媒股东。 点评:收购显著提升上市公司价值。一方面,收购完成后,除中信国安4市一县有线网络资源外,公司基本完成湖南有线网络整合,拥有380万有线用户100%权益,有助于公司对全省有线业务统一规划,统一发展,体现规模效应。 另一方面,以13.5亿价格收购有线集团(332万用户)31%股份和33家地县有线(48万用户)约45%股份,相当于以每用户1080元价格收购,显著低于广电网络每用户价值1400元,更远低于歌华有线(2300元)和天威视讯(3000元,假设关外收购)。两者均有助于提升上市公司价值。 收购后,分部估值显示公司现有业务合理价值26.4元。公司主要业务是有线运营和投资管理。假设每用户价值2000元,380万用户,有线业务合理价值约76亿(假设每用户价值1500元,有线业务合理价值57亿)。公司投资管理业务分为达晨创投、中艺达晨(艺术品投资)和华丰达晨(专注数字电视产业投资和跨区域整合),达晨创投管理资金高达70亿(其中10亿为自有资金,60亿为募集资金),假设自有资金回报率为5倍,未来累计现金流入约50亿。而60亿募集资金,假设管理费1.5%,剔除费用后,预计每年利润贡献约6000万,给予20倍PE估值,合计12亿。稳健测算(不考虑中艺达晨和华丰达晨),公司投资管理业务合理价值约62亿。再考虑土地价值9亿,广告业务价值4亿,同时剔除母公司成本费用折现值30亿,公司合理价值约120亿。按增发后总股本4.58亿计算(股本增加13%),每股合理价值26.4元。 上调盈利预测15%,考虑到后续整合可能,维持“增持”评级。公司创投项目上市后陆续解禁,假设公司兑现投资收益节奏加快,我们上调盈利预测15%,考虑到定向增发后总股本增加,预计11/12年EPS分别为1.05/1.10元,对应11年PE23倍(其中投资收益利润贡献占比约60%)。湖南省尚有中信国安拥有的90万有线用户可以整合。 假设定向增发收购中信国安90万用户收购价格约8亿(假设每用户收购价格1000元,定向增发价格25元/股,增发后总股本约4.94亿,收购90万用户后,公司合理价格约28.3元。再考虑到跨区域整合,公司股价有望突破30元,维持“增持”评级。
烽火电子 通信及通信设备 2011-07-06 8.95 -- -- 10.44 16.65%
10.44 16.65%
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无线电管理“十二五规划”推动无线通信需求快速增长。(1)国防发展战略从机械化转向信息化,无线通信是最先投资的基础设施建设之一;(2)解放军总参改编成立信息化部,首次出台国家级五年规划,行业发展获得政策支持。 “八大工程”与“三大目标”蕴含着约4倍提升空间;(3)09年我国无线通信占军费支出比例仅0.46%(美国4.87%),应急通信网与数字化部队建设推动渗透率提升,预计我国军用无线通信市场2015年达到105亿,复合增速30%。 行业垄断竞争,公司“国家队”身份形成了天然的护城河。公司始终为业内第一梯队成员,长达50多年的技术积淀与客户资源奠定了公司的核心竞争力,行业有序竞争格局也保证了40%以上的高毛利率。 高管团队首次集体性增持,彰显对公司前景信心。从6月22日始至今,包括董事长在内的9位高管(或配偶)以均价8.51元累计增持公司股份约16万股。 成长动力之一:军品收入稳定增长、“二次创业”提升盈利能力。(1)公司军品业务可充分分享到国防信息化无线通信约30%的复合增速;(2)管理与盈利水平有望随着“二次创业”的进程踏上一个新台阶。10年公司进行了内部的事业部改革,净利润率有望从10年的12.4%提升至13年的15.9%;(3)从预收款数据看,一季度盈利下降是暂时的,预计军品在手订单同比增长20%以上。 成长动力之二:民品与海外市场成为未来亮点。(1)RFID开始进入实质性产出阶段,数字集群业务有望在渔政应急、人防通讯车上率先实现数千万的收入。 (1)海外市场拓展顺利,08-10年相继在东南亚、非洲、南美市场上取得突破,潜在有效市场容量达5亿元/年,预计11年海外业务即可贡献收入3亿。 成长动力之三:“大集团、小公司”下资本平台功能是最大的亮点。控股股东陕西电子信息集团10年收入约为公司10倍,且规划未来5年复合增速44%。 公司作为电子信息集团下属唯一上市公司,资本平台功能尚未发挥,根据集团“13345”战略,预计十二五期间公司在集团中的地位与作用将会明显上升。 首次给予“增持”评级。我们预测公司11-13年0.19/0.29/0.39元,复合增速41%。考虑到公司作为“大集团、小公司”下唯一资本平台尚未发挥作用,我们看好公司的长期成长空间,建议增持。
攀钢钒钛 钢铁行业 2011-07-06 7.48 -- -- 8.95 19.65%
8.95 19.65%
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我们根据攀钢钒钛资产置换之后的铁矿石产能扩张及达产计划、以及存续资产中钒、钛资产的盈利能力,预计攀钢钒钛2011年、2012年、2013年EPS分别为0.48元、0.87元、1.12元。 按照目前市面上唯一可比公司金岭矿业2012年的PE15x,同时考虑到攀钢钒钛拥有的钒钛资源及产品、以后后期资产持续注入和整合的预期,给予公司相较于金岭矿业20%的溢价,2012年PE18X,攀钢钒钛的的合理估值应该在15.66元。目前公司股价为11.20,被明显低估,有40%左右的上升空间,首次覆盖给予“买入”评级。 资产置换成功之后公司将成为国内最大的铁矿石采选企业,盈利能力有大幅改善空间。资产置换完成之后,公司下属的矿业资源包括存续资产攀钢矿业,以及此次置换新增的矿业资产鞍迁矿业和卡拉拉铁矿。公司的铁矿石资源储量从13亿吨大幅提升至41.6亿吨。公司可采储量的吨矿市值仅为30元/吨,远低于A股市场可比公司。由于公司的可采储量以及未来铁精矿产能均大幅高于可比上市企业,我们保守取凌钢股份和酒钢宏兴的吨矿市值平均值60元/吨进行粗略估计,公司铁矿石资源储量应给予公司股价至少50%以上的提升空间。 公司积极贯彻做大钒钛业务的发展战略使得钒钛资产长期内的盈利空间不可忽视。公司所处的中国攀西地区拥有钒资源储量1,862万吨(以五氧化二钒计),分别占世界储量的11.6%,全国储量的52%;同时,攀西地区拥有钛资源储量6.18亿吨(以二氧化钛计),分别占世界储量的35%和全国储量的95%。 公司具备年产钒制品2万吨、钛精粉56多万吨、钛白粉8万吨的综合生产能力。公司未来积极贯彻做大钒钛业务发展战略,包括扩大钛白粉产能、钒铝合金等战略。钒产品主要受益于用钢材钒强度提高和油气管道铺设;钛产品中钛白粉的下游需求增长迅猛,海绵钛受益多产业发展。
苏宁环球 房地产业 2011-07-06 6.76 -- -- 8.06 19.23%
8.94 32.25%
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不管是股权激励还是此次的高管增持,对显示了公司对目前价值低估的认同,底部区域,建议增持! (1)苏宁环球目前拥有土地储备近1000万平米,其中90%左右位于南京江北,从早期获取的土地价值来看,每平米的土地成本在300-500元左右,目前按照周边8000元左右的房价来看,土地价值升值幅度巨大,且由于土地增值税的定额征收,公司拥有的土地价值目前对应的重估价值至少在15元以上,目前对半折价幅度,价值显著低估; 虽然江北大盘销售使得公司短期销售增长存在一定的压力,但是整体来看,业绩增长无需太过于担忧。2010年公司全年实现销售额45亿左右,2011年上半年,公司实现签约销售额15亿左右,随着下半年公司宜兴项目等陆续推盘,销售上或有亮点。我们预计全年公司销售额同比持平,按照公司此前的股权激励目标和公司的销售情况,我们预计2011年和2012年,公司的EPS分别为0.65元和0.89元,目前股价对应的清算价值显著,建议增持!
宇通客车 交运设备行业 2011-07-06 11.53 -- -- 11.68 1.30%
11.68 1.30%
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增持评级。维持11、12年EPS分别为2.09元和2.66元预测,股价相当于11年、12年PE分别为11倍、9倍。5月销量增速是全年低点,6月分别实现同比和环比增长14.2%和34.3%,4季度将迎来销售旺季节及新能源汽车产业政策的推出将成为股价上涨的催化剂。公司业绩增长确定,且预计2012年随着产能的达产,公司业绩将快速增长。公司抗风险能力强,估值偏低,重申增持评级。 5月销量增速是上半年低点符合我们预期,6月销量同比增长14.2%,环比增长34.3%,随着出口订单执行及内需的向好,预计7月销量增速将回升至20%左右。6月7日报告中,我们判断:5月公司销量同比下降5.8%,将是上半年及全年低点。6月销量实现环比及同比增长的主要原因是:出口订单开始执行及公司国内客车需求好转。6月出口客车约500辆,国内客车销量由5月下降5%转变为实现同比增长20.4%;随着出口订单的逐月执行及内需的转好,预计7月客车销量增速将回升至20%左右。 上半年大客车比重明显提高,维持收入和利润增速将远高于销量增速的判断。 1-6月大客销量8242辆,同比增长18.8%,中型客车销量8793辆,同比增长8.9%,而轻型客车同比下降32%,上半年客车销量1.84万辆,同比增长8.2%;由于大客比重的提高,预计上半年收入和利润增速均远超销量增速。 下半年原材料成本压力放缓,4季度将迎来销售旺季及新能源汽车产业政策的推出将成为股价上涨的催化剂。下半年钢价、轮胎等价格下降将有利于公司毛利率的平稳增长。虽然上半年受2季度销售影响,公司客车销量同比增长8.2%,但预计4季度仍将迎来销售旺季,且预计出口订单将主要在下半年执行,维持全年客车销量15%增长的判断。另外,下半年新能源汽车产业政策预计将推出,我们认为新能源公交客车将最先产业化,而公司在新能源客车方面既有技术又有订单,且估值相比其它客车企业又有估值优势,是受益新能源客车产业政策的首选标的。
驰宏锌锗 有色金属行业 2011-07-06 22.80 -- -- 24.70 8.33%
24.70 8.33%
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资源储量详查报告确立公司钼资源龙头地位。国土资源部评审通过该地区钼金属资源储量112.48万吨,伴生银矿2773.28吨,锌金属25.33万吨以及铅金属1.03万吨,其中世界级特大型钼资源远超国内金堆城钼矿等单体矿山,使公司成为名副其实的钼业新贵。依靠丰富的钼矿资源,公司计划2014-2017年最终形成年生产能力3万吨以上,打造国内首屈的钼金属上下游产业链。 未来五年公司铅锌资源和自产量复合增速分别高达25%和30%。公司2015年铅锌资源有望达1200万吨,矿产自给率超过55%。公司通过国内外多个矿山布局,以期较快实现资源扩张:1、云南昭通、会泽一带矿区的整合增厚储备。 会泽地区深部及周边探矿工作持续进行,昭通地区不低于300万吨的优质资源已建成日选2000吨规模。2、集团控股/参股的荣达矿业/金鼎矿业具有较强资产注入预期,荣达矿业2011年计划生产铅锌4.0-4.8万吨,三年实现10万吨年产规模。3、加拿大塞尔温项目处于可研阶段,远景储量在1000万吨以上。 预计2014年开始商业化运作。项目一期拟建设投产日选8000吨规模,远期目标为60万吨铅锌金属量/年。 铅锌骄子,钼锗新贵,维持增持评级。我们认为,随着未来两年全球汽车、建筑等下游行业持续复苏,拉动镀锌板、铅蓄电池消费,从而支撑中长期铅锌价格走势。预计公司2011-2013年摊薄后每股收益为0.50、1.00和1.51元(2012年业绩考虑到集团资产注入预期)。考虑到未来五年公司铅锌资源的快速扩张将获得超越行业的成长空间,同时钼锗等稀贵金属驱动2014年实现爆发性增长,我们建议关注公司中长期投资价值,维持增持评级。
福建水泥 非金属类建材业 2011-07-06 12.40 -- -- 14.52 17.10%
14.52 17.10%
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福建水泥拥有50年悠久历史,但近五年水泥业务没有大发展,“十一五”期间销量仅由2006年354.18万吨提升至2010年437.35万吨,复合增长率4.3%。 公司的三费率长期偏高保持在20%-30%,10年公司三费率高达23%,较同为区域龙头的江西水泥高约10.8%,较海螺水泥高约13.6%。经营增长偏缓,导致公司主营业绩一直不佳,近五年来业绩均为亏损或微利。 新控股股东进入,迎来新发展机遇。随着大股东福建能源集团入主福建水泥,给公司经营管理带来新发展契机,首先对高管团队进行了大幅调整,包括董事长、董事总经理等关键岗位。其次公司生产线扩张规划也在逐步展开,近五年第一条技改生产线,也是第一条规模4500t/d生产线,建福厂安砂项目于2011年一季度正式投产,目前在建生产线为建福厂另一条4500t/d生产线技改项目,预计将在2012年二季度投产,我们预计至12年底公司水泥总产能达到878.5万吨。 区域向好+经营改善,带来业绩拐点。我们认为不论从福建区域价格情况,还是公司自身管理改善和进步,业绩拐点将在11年逐步显现。首先,福建省二季度水泥价格持续走高,共上涨约50元/吨,目前P.O42.5水泥价格达到490元/吨,接近10年12月价格高峰500元/吨。其次,公司经营管理等方面也在不断改善,包括提高直销比例以减少经销商侵蚀利润,扩大公司生产规模以降低公司三项费用率,公司一季度三费率下降至19.3%,同比下降近10%。我们认为,虽然公司过去五年盈利偏弱,但11年受益于福建区域价格提升以及自身经营管理改善,水泥盈利将出现拐点。 盈利预测与估值。我们预计11-13年公司主营水泥业务EPS在0.66/0.89/1.1元,目前股价12.51元,扣除兴业银行股权价值后,目前股价对应11-13年PE15.3/11.3/9.2倍。目前水泥板块11年平均估值约在14倍,我们认为由于公司作为福建区域企业,具备海西市场需求优势,同时公司处于业绩拐点期应该给予适当溢价,我们认为公司合理估值约在18-20倍,考虑兴业银行价值后合理股价约在15.6元,首次给予“增持”评级。
桐昆股份 基础化工业 2011-07-05 13.25 10.59 168.59% 16.43 24.00%
18.00 35.85%
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涤纶长丝行业结构较好,盈利相对稳定。主要体现在:1、纺丝设备产能瓶颈限制涤纶长丝大规模扩产,扩产速度较为有序,预计年增幅15%左右;2、作为一个制造环节,下游加弹、圆机等工序和上游原料PTA扩产都比长丝扩产更快;有助稳定长丝纺丝环节的制造毛利。3、行业集中度较为集中。 偏重前纺工艺的产品结构保障公司11年业绩。由于下游加弹设备的增加较多,而POY的投产期多数集中在11年年底,所以11年POY的价格相对FDY和DTY较为坚挺。公司的涤纶长丝产能有60%以上为POY系列产品,POY占主营收入和毛利的50%以上,受益POY景气小周期影响,公司11年业绩有望超出市场预期。 优秀的成本控制和齐全的产品供应为桐昆股份提供竞争优势。成本方面,公司在单位产品投资成本、单位能耗、上游采购的议价能力等方面都较同行业其他公司有明显优势。产品线方面,桐昆股份目前拥有三个大类近百种涤纶长丝品种,能够方便客户一站式采购,从而增加了客户的黏性。 现金流充沛,扩张能力强。公司10年净利润10.9亿元,预测11年净利润也将在10亿元左右,加之IPO募资30亿元,公司可动用的资金在50亿元以上;未来在涤纶产业进一步投资的能力很强,有助规模增长和产品品质提升。 维持增持评级。我们维持首次评级报告中的盈利预测,预计11-13年EPS为2.00元、2.28元、2.72元,目前股价对应11PE14倍、PB2.28倍、11PS0.77倍(预计11年收入170亿元,目前市值131亿元,剔除本次募资30亿元现金则市值仅100亿元),估值较低。充沛现金导致扩张能力较强,预计未来3-5年规模可翻番。给予公司11PE16倍,对应目标价32元,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名