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研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
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理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
七匹狼 纺织和服饰行业 2011-10-25 16.02 21.32 210.54% 18.44 15.11%
18.44 15.11%
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2011年三季报EPS 为1.02元,净利润同比增长59.82%,业绩超预期。公司前三季度实现营业收入21亿元,同比增长33.1%,营业利润和利润总额分别增长52.3%和49.5%,归属上市公司股东的净利润为2.89亿元,同比增长59.82%,三季报EPS 为1.02元,略超我们在三季报前瞻中EPS 为0.99元净利润同比增长55%的预期。其中,第三季度单季收入增长49.9%,归属上市公司股东的净利润增长100%。公司在三季报里预计2011年净利润同比增长30-50%。 业绩超预期的主要原因是加大对加盟商支持,秋冬服装销售良好,收入加速增长,毛利率保持稳定,费用率控制得当,净利润率明显提升。我们认为,公司经过2-3年的调整后,渠道整合和品牌提升开始见效,目前渠道库存较轻,加盟商订货积极性较高,今年上半年开的2011年秋冬季订货会预计增速达到20%以上,为今年下半年的收入加速增长打击坚实基础。公司2011年三季报毛利率为41%,与去年基本持平;销售费用率下降1.4个百分点至12.2%;管理费用率基本持平于7.4%;前三季度总共计提资产减值损失6666万元,与去年同期下降247万元,有效提升了利润率;净利润率上升2.3个百分点至13.8%。 展望明年,2012春夏订货会增速较高,明年上半年收入将加速增长,业绩基础夯实,高增长确定性较强。公司今年加大了对加盟商信贷支持,应收账款比年初增长44%,存货规模较年初增长78%,其他流动资产规模也有所增加。 由于秋冬订货会提前,入库待发商品较大,且直营规模增加,因此存货规模增加。但公司相应计提了6666万元的资产减值准备,业绩基础较为夯实。展望明年预计2012春夏订货会增速30%以上(去年同期增速约15%-20%),业绩有望加速增长。随着公司“批发”转“零售”战略目标持续推进,预计前几年开的直营店将逐步进入收获期,收入快速增长,费用控制得当,有望将再度发力。 维持盈利预测,维持买入。我们在10月17日报告中已上调了盈利预测,维持11-13年EPS 为1.45/2.02/2.78元,对应PE 为25.2/18.1/13.1倍,净利润CAGR 为41%,可给予2012年25倍估值,6-12个月目标价51元,维持买入。
希努尔 纺织和服饰行业 2011-10-25 11.93 9.37 130.03% 13.82 15.84%
14.23 19.28%
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2011年三季报EPS 为0.47元,净利润同比增长32.87%,业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入7.5亿元,同比增长18.77%,实现营业利润1.1亿元,同比增长32%,归属上市公司股东的净利润为9431万元,同比增长32.87%,完全摊薄EPS 为0.47元,业绩基本符合我们在三季报前瞻中的预测。公司在三季报中预告2011年净利润同比增长20-50%,对应EPS 为0.86-1.08元。 调整和优化产品的价位结构带动毛利率和净利润率提升。公司前三季度销售收入同比增长18.77%,毛利率同比提升3.3个百分点至40%,这主要是由于公司调整和优化产品的价位结构,品牌价值内涵外化为经营业绩的提升,收入增长带动了盈利稳步提升。销售费用率同比上升2.5个百分点至19%,管理费用率同比下降0.03个百分点至5.4%,净利润率同比上升1.3个百分点至12.6%。 公司销售费用增长主要是装修费用、租金费用和广告费用等增长所致。截至三季度公司存货为2.6亿,较年初增长3.56%,经营性现金流为正2174万元,负债率较中期下降1.4个百分点至19.1%,现金流情况及资产负债表情况较好。 上半年重形象,下半年重开店,预计明年将加快开店,开店率高于10%。公司自上市以后,一直致力于提高公司形象,2011上半年公司已装修完成店面10家,正在装修中12家。展望下半年,公司已新招直营店经理30名,为后续开设直营店做好人才储备。预计2011年公司计划开店约30多家,其中10多家街边店,10多家商场店,目前正与一些大型连锁百货商场在谈判。待品牌形象升级品牌价值提升后,公司明年将加快开店进度,预计开店率在10%以上。 公司业绩稳定增长,盈利质量较高,维持盈利预测,目前估值偏低,维持增持。公司是在北方地区知名度很高的男装品牌,业绩稳定增长。预计随着上市后品牌形象升级完成,公司将加快开店速度,业绩有望迎来较高增长。我们维持11-13年EPS 为1.02/1.35/1.70元预测,对应PE 为19.8/15.0/11.9倍,目前估值较低,可给予2012年20倍估值,6-12个月目标价27元,维持增持。
烽火通信 通信及通信设备 2011-10-25 13.75 16.11 17.53% 16.64 21.02%
16.64 21.02%
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公司公布三季报,净利润同比增长2%。公司公布2011年三季报,1-9月,收入同比增长18%,毛利率同比上升1.4%至26.8%,归属上市公司股东的净利润同比增长6%。 预计公司11-13年EPS分别为0.94、1.16和1.42元,对应PE30、24和20倍,给予目标价34.8元,对应12年30倍PE,“增持”评级。
光迅科技 电子元器件行业 2011-10-25 32.34 12.74 14.68% 37.42 15.71%
37.43 15.74%
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投资要点: 公司公布三季报,净利润同比增长2%。公司公布2011年三季报,1-9月,收入同比增长18%,毛利率同比下降1%至27.2%,归属上市公司股东的净利润同比增长2%,低于我们三季报前瞻中19%的预测。 收入增长符合预期,招标延期导致高毛利产品出货推迟,毛利率低于预期: (1)收入增长符合预期。三季度单季收入3.22亿,同比增长33%,环比增长5%,略高于我们3.15亿的预测。 (2)招标延期导致高毛利产品出货推迟,毛利率低于预期。由于11年光纤宽带接入网大发展,尤其是与ODN产品配套的低毛利产品(如:光分路器)销售增速较快,传输网PTN招标的延期推迟了公司高毛利产品的出货,导致三季度单季毛利率为同比下降6%,至27.2%,低于我们31%的预测。 销售、管理费用率平稳,财务费用略升,基本符合预期。 (1)销售、管理费用率与二季度基本持平,销售费用率环比略升0.4%至3.2%,管理费用率环比略降0.3%至10.2%。 (2)财务费用率增加1%,由二季度的-0.8%增加至0.1%。 主要由于短期借款增加和货币资金减少。 预计四季度毛利率回升。公司高毛利产品集中受益于传输网建设,低毛利产品受益于接入网建设。 (1)由于11年国内运营商招标普遍推迟,而接入网建设受招标影响小,导致公司1-9月低毛利产品增长较快,拉低毛利率。 (2)随着中移动的传输网PTN三期开始建设(联通PTN也可能在年内开标),预计公司四季度高毛利产品(如:光纤放大器)出货量增速提升,推高整体毛利率。 预计公司11-13年EPS分别为0.92、1.16和1.40元,三年复合增速21%,对应PE36、29和24倍,考虑到WTD资产注入预期,给予目标价40.5元,对应12年35倍PE,“增持”评级。
双汇发展 食品饮料行业 2011-10-25 32.50 -- -- 39.49 21.51%
39.88 22.71%
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投资要点: 双汇发展三季报完全符合我们之前预期。1-3季度上市公司营业收入261.7亿元,同比基本持平,归属于母公司所有者净利润2.78亿元,同比下降65.7%,EPS0.459元。分季度来看,三季度单季营业收入109.2亿元,同比增长11.1%,净利润2.02亿元,同比下降34.6%。 投资评级与估值:我们预计集团口径双汇11-13年EPS为1.404、3.493和 4.519元,增速分别为:-46%、149%和29%,对应11-13PE47、19和15倍。若重组方案年内不能完成,我们预计今年双汇上市公司口径EPS为0.90,同比下降50%。双汇明年将重返增长之路,明后年精确业绩目前仍不易预测,未来六个月我们需重点跟踪猪价走势及销售的恢复情况,维持“买入”评级。 有别于大众的认识:1、双汇三季度单季业绩下滑35%,可分解为: (1)量的因素:公司三季度单季销量预计下滑10%左右,但幅度明显好于上半年。上半年上市公司共销售肉制品63万吨,下降21%;鲜冻品32万吨,下降33%。 (2)价的因素:猪价过快上涨,恢复中的双汇无法通过提价有效传导,预计三季度单季制品吨利(或屠宰头利)下滑20%左右。年初至今生猪出栏价上涨38%,同比涨幅达43%。猪价过快上涨叠加“3.15”事件使得公司毛利率同比大幅下滑:1-3季度公司毛利率同比下降2.5个百分点,但三季度单季毛利率已较二季度环比回升1个百分点,显示双汇盈利能力正逐步恢复。2、展望四季度和明年,我们对双汇销量与盈利恢复情况相对乐观。 理由包括: (1)双汇基本面仍在不断恢复:最新草根调研显示双汇经营情况已达去年同期水平:双汇目前日屠宰量已达3.5万头以上,头利超50元,肉制品日发货量超5000吨,吨利已达900-1000元。 (2)猪价近期出现松动,春节后或有明显下跌,缓解双汇肉制品成本压力。 (3)三季度单季费用率已和去年同期大致相当,显示渠道重建已大致完成,消费者信心在逐渐恢复。三季度虽赊销比例提高,但瑕不掩瑜。 (4)双汇盈利能力的恢复有助于证监会对双汇重组方案的审批。3、双汇仍是我国肉制品行业绝对龙头。虽经历“3.15”事件,双汇十二五末千亿销售目标不变,未来四年收入复合增长率有望接近30%。 股价表现的催化剂:猪价回落,资产注入评估价格下调。 核心假定的风险:媒体再出现关于公司产品的负面报道。
中国重汽 交运设备行业 2011-10-25 15.26 -- -- 17.05 11.73%
17.05 11.73%
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增持评级。 预计11、12年EPS分别1.00元、1.08元,股价相当于11年、12年PE分别为16倍和14倍。在行业景气度整体走弱的背景下,三季度公司重卡实现销售1.83万辆,相比去年同期下滑23%,同时毛利率持续下降使当季净利润同比下滑49.3%,预计四季度公司仍处于去库存阶段,股价持续下跌已经反映了市场对重卡的悲观预期,看好公司中长期发展,增持评级。 业绩基本符合预期。 11年三季度公司实现销售收入46.5亿元,同比下滑24.8%,环比下滑49.4%,实现归属母公司净利润为0.8亿元,相比去年同期下降49.3%,环比下降62%,实现每股收益0.19元(基本符合我们预期,我们3季度业绩前瞻报告中预计PES0.20元)。11年公司前三季度销售收入207.5亿元,同比下降8.8%,实现归属母公司净利润为3.82亿元,同比下滑46.1%,对应每股收益0.91元,三季度公司仍处去库存阶段,持续降价促销致使公司毛利率维持低位运行,导致净利润下滑幅度高于收入下滑幅度。 重卡3季度销量同比环比双降,毛利率维持低位运行。 伴随重卡行业的持续整体下行,公司重卡三季度销量为1.83万辆,同比下滑23.1%,环比下滑50%,前三季度公司重卡销量为8万辆,同比下滑5.8%。由于10年年底至11年一季度较多库存,三季度公司仍处在去库存阶段,当前单月生产控制在4000台左右,公司三季度产销率达156%。3季度公司毛利率为8.3%,相比去年同期下降2.3个百分点,环比小幅下降0.1个百分点,由于持续的降价促销,毛利率维持低位,预计4季度重卡行业需求仍难以明显复苏,预计4季度毛利率改善空间有限。 3季度综合费用率有所下降。 3季度公司综合费用率6.7%,相比去年同期小幅下降0.2个百分点,其中由于技术开发费用的减少导致公司管理费用率下降1.3个百分点至1.7%,贷款增加及利率上升使得财务费用率同比上涨0.6个百分点,3季度公司销售费用率相比去年同期上升0.5个百分点至3.3%。 前3季度公司每股经营性现金流为-1.74元,低于当期0.91元的EPS。 前三季度公司应收账款相比年初下降18.9%,此外,从二季度开始公司生产显著放缓,至三季度末,公司整体产销率上升至110%,当前公司存货水平相比年初下降15.3%。三季度末公司应收票据相比年初增长137%,主要由于公司调整资金管理方式,将票据持有至到期,预计年末公司经营性现金流将明显改善。
华帝股份 家用电器行业 2011-10-25 8.37 -- -- 9.55 14.10%
9.55 14.10%
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业绩基本符合预期,1-9月净利润增长59.0%。公司11年前三季度实现营业收入14.2亿元,同比增长20.3%,(归属于上市公司股东的)净利润为8,637万元,同比增长59%,实现摊薄后EPS0.387元,基本符合我们预期0.398元;每股经营活动产生的现金流量为0.189元。其中三季度单季实现营业收入5.17亿元,同比增长23.9%,(归属于上市公司的)净利润为3,073万元,同比增长50.0%。公司预计全年净利润增速为10-20%,考虑到去年第四季度存在一次性营业外收入(2485万)影响较大,扣除该影响,则预计全年增速仍保持在30-50%范围内。 盈利预测与投资评级:我们看好三四线市场的厨电产品需求,公司大力发展三四线市场,且套机销售措施得当,未来收入增长趋势较好。公司经营效率未来仍有较大的空间,但费用率改善略低于预期,我们小幅下调11-12年EPS至0.67元和0.87元,对应11-12年PE分别为15.8x和12.3x,估值水平仍较低,维持“增持”评级。 核心假定的风险:主要来自三四线市场推广低于预期;房地产市场持续低迷影响行业需求。
久联发展 基础化工业 2011-10-25 13.51 -- -- 14.86 9.99%
14.86 9.99%
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三季报业绩略低于预期。公司发布三季报,1-3Q共实现收入16.3亿元,净利润1.29亿元,分别同比上升61%和74%;三季报EPS为0.74元,略低于我们预测的0.80元。 略低于预期的主要原因是Q3民爆产品收入同比下降。公司Q3民爆产品实现的收入为2.86亿元,同比下降6.1%,主要是因为季节性波动和自用量提高。 Q1-3公司爆破服务收入同比大增186%,净利润占比达到53%。Q1-3公司爆破服务收入达6.85亿元,净利润为6815万元,净利率维持在10.0%,显著高于Q1-3民爆产品净利率(7.9%),基本与去年同期爆破服务净利率持平(10.2%)。 预计全年爆破服务的收入和净利润将分别超过10亿元和1亿元。中报和Q3公司爆破服务收入分别为3.93亿元和2.92亿元,预计全年收入超过10亿元的概率较大,12年有望达到15亿元。 看好公司爆破服务业务的高成长。公司全资子公司新联爆破的资质为双A级,全国拥有此项资质的企业不超过15家,并且公司实际控制人为贵州省国资委,在市政基建领域优势显著。目前公司在手订单超过30亿元,工期基本在1-3年,随着新订单的获取和在手订单逐步转化为收入,爆破服务有望持续高成长。 Q3硝铵价格上涨显著,预计Q4将小幅回落。平均生产一吨炸药需要消耗0.85吨硝铵,Q3硝铵均价为2750元,较Q2上升了350元,但十一长假后,北方地区逐渐进入冬季,民爆需求下降,据我们了解,目前硝铵价格已经略有松动,预计Q4小幅回落的概率较大。 维持“增持”评级。我们预计公司11、12和13年EPS(增发摊薄后)分别为0.99元、1.36元和1.79元,目前公司股价为22.33元,对应11、12和13年PE分别为23、16和12倍,估值优势显著,维持“增持”评级。
瑞泰科技 非金属类建材业 2011-10-25 6.83 -- -- 7.74 13.32%
7.74 13.32%
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2011年三季度业绩同比增长55.4%,符合预期。报告期内,公司实现营业收入10.4亿元,同比增长80.1%;归属于母公司净利润4807万元,每股摊薄收益0.42元,同比增长55.5%,基本符合三季度EPS 0.43元的预期。三季度收入、净利润分别为4.01亿元、1867万元,环比分别增加24.5%、12.1%,对应EPS 为0.16元。三季度综合毛利率为23.9%,同比提高0.40%,环比下降7.9%。 低毛利水泥耐材收入占比提高、原料成本提高拉低综合毛利率。三季度公司销售收入同比提高79.1%,熔铸耐材订单目前仍然饱满,水泥耐材收入仍维持快速增长趋势,但综合毛利率环比下降了近8%,主要原因有两方面:①随着郑州瑞泰以及开元耐磨投产,公司水泥耐材收入占比从年中的44.1%提高到了约54.0%,而只占利润的约30%,而水泥耐材平均毛利率(约25%)相对熔铸耐材较低(约30%),减少归属上市公司净利润约140万,对应EPS0.01元,占7-9月EPS 的6.25%;②由于公司主要原材料锆英砂在上半年价格上涨较快至2.1-2.3万元/吨,并且具有约半年的价格滞后性,故三季度熔铸刚玉毛利率有一定下降,导致公司整体毛利率有一定下降。同时,目前锆英砂最大下游陶瓷行业需求疲软,并且国内贸易商之前采购成本较高,国内锆英砂价格与国际已出现倒挂情况,子公司佛山仁通销售的锆英砂业务毛利率也有一定下滑。 预计四季度毛利率将维持,未来业绩仍将稳定增长。我们预计四季度公司各产品增长稳定,并且主要原材料锆英砂价格将维持在2万元/吨,随着公司加强内部控制,提高生产效率,预计三季度毛利率见底,全年EPS 将增长约50.0%至0.63元。我们预计,若欧洲光伏市场需求以及国内浮法玻璃仍然维持目前较为低迷状态,公司明年熔铸耐材销售将受到一定影响。同时,若锆英砂价格倒挂现象难以改变,我们预计子公司佛山仁通将可能亏损销售其锆英砂以保证公司流动资金充足。 坚持横向扩张步伐。维持“增持”评级。我们预计,公司将坚持横向扩张为先的战略。我们预计公司11-13年EPS分别为0.63/0.86/1.12元,复合增长率33.3%。目前股价对应动态PE为22/16/12倍,维持“增持”评级。
全聚德 社会服务业(旅游...) 2011-10-25 13.11 -- -- 14.48 10.45%
14.50 10.60%
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投资要点: 业绩符合预期。2011年1-9月,公司实现营业收入13.4亿元,同比增长35.84%; 实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长26.5%;每股收益0.72元,同比增长26.5%,业绩符合预期。 营业收入增长源于在京直营店贡献。公司1-9月营业总收入较去年同期增长35.84%,主要原因为公司在京直营店收入较去年同期有所增长,同时公司今年1-9月的合并范围较去年同期增加了新疆全聚德控股有限公司、北京马家堡店和杭州店,使得营业总收入同比增长较多。 财务费用增幅较大,主要源于增加贷款导致。公司1-9月财务费用较去年同期增长102.06%,主要是由于2010年同期公司有定期存款到期定期利息入账的因素,同时公司增加了用于收购新疆全聚德的长期贷款,并且2011年1-9月较去年同期银行贷款利率也有所提高,使财务费用支出增加较多。 营业收入及合并企业增加导致净现金流量增多。公司1-9月经营活动产生现金流量净额较去年同期增长了50.38%,主要原因是本期营业收入及合并企业增加使得现金流入量增加,同时本期应付账款余额增加较多,使得现金流出量减少,以上原因致使现金流量净额较去年同期有所增加。 维持“增持”的投资评级。我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.82和0.98元,目前股价对应的P/E为33.3和27.8倍,维持“增持”的投资评级。
天威视讯 传播与文化 2011-10-25 16.44 -- -- 22.04 34.06%
22.04 34.06%
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业绩略超市场和我们预期。11年前3季度公司实现营业收入6.07亿元、营业成本3.74亿元,分别同比增长2.8%和-6.3%。公司实现归属于母公司股东净利润1.06亿元,同比增长108.4%,对应EPS 为0.33元,略超市场和我们预期(我们3季报前瞻预测EPS 为0.30元)。第3季度公司收入和利润分别达到2.12亿元和1.27亿元,分别同比增长3.8%和-8.7%,净利润增速显著高于收入增速的主要原因在于毛利率的提高和所得税减免。 得益于机顶盒折旧摊销降低,毛利率上升显著。前3季度公司综合毛利率相比去年同期提高6个百分点至38.4%,单从3季度来看,毛利率达到40.2%,环比和同比分别提高1.9和8.2个百分点。毛利率大幅提升的主要原因在于深圳市于05年开始数字化整转,向用户赠送的机顶盒与智能卡摊销期限5年,从10年4季度到12年陆续结束摊销,摊销结束期主要集中在11年,从而带动毛利率显著上升。 所得税免征政策带动11年前三季度净利润大幅增长。根据之前公告,公司获得09-13年免征企业所得税优惠政策。其中10年前三季度计提的所得税费用均在当年4季度抵减,而09年度所得税退款在11年前三季度确认(前3季度公司共计确认1737万元的所得税退税收入),基数效应带动下公司前3季度大幅增长108%。在这一效应消除之后,预计4季度净利润增长将会趋于平缓。 关注关外资产整合进度和广东省网注入预期,维持公司股票“增持”评级。 我们维持盈利预测,预计11/12/13年EPS分别为0.40/0.46/0.53元(同比增长47%/17%/15%),当前股价分别对应11/12/13年41/36/31倍PE。考虑关外整合(关内关外合计用户数240万),当前股价相当于每用户价值2200元,与歌华有线相当,部分隐含了关外整合预期。考虑到广东省网整合预期及关外整合年底启动会是大概率事件,维持公司股票“增持”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2011-10-25 15.82 -- -- 19.11 20.80%
19.11 20.80%
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投资要点: 公司出售刚中电信 51%股权。公司10月22日收盘后公告,向法国电信的全资子公司出售其拥有的刚果中国电信51%股权。刚中电信为刚果第四大运营商,此前中兴通讯持股51%,刚果政府持股49%。 投资收益+减少并表亏损+未来网络合同: (1)出售刚中电信股权将在四季度确认投资收益1000万美元。 (2)刚中电信2011年前三季度实现收入4918万美元,净利润亏损-1077万美元,对公司合并报表是负面贡献,出售后将减少账面损失。 (3)由于目前刚中电信使用大量公司网络设备,由于运营商更换网络设备供应商的成本较高,未来公司有可能继续获得来自刚中电信的网络升级合同,且此类合同通常毛利率较高。 主设备毛利率将持续改善。 (1)11年上半年,运营商突破基本完成。公司目前除了北美和沃达丰的部分产品线之外,运营商突破已基本完成,未来送单的情况将明显减少,降低毛利率压力。 (2)但也必须看到,公司集中突破运营商的过程中,产品报价较低,虽然实现了运营商的突破,未来报价会持续提升,但不会跳升,主设备毛利率改善是一个匀速的持续过程。 软件退税政策终于落实。 (1)10月13日,财政部、国家税务总局联合发布《关于软件产品增值税政策的通知》。对符合条件的软件产品,延续原有政策,按17%税率征收增值税后,对其实际税负超过3%的部分实行即征即退政策,2011年1月1日起执行。 (2)预计公司11年软件退税收入超过17亿,上半年只确认了3.6亿,软件退税一直对公司业绩有较大影响,此次政策落实将保障全年业绩增长。 上调公司盈利预测,维持“买入”评级。预计出售刚中电信贡献的投资收益和减少的账面损失为公司全年EPS贡献0.02元,上调11-13年EPS预测至1.10、1.15和1.54元,对应PE 15、14和10倍,维持“买入”评级。
恒逸石化 基础化工业 2011-10-25 19.74 -- -- 21.24 7.60%
21.24 7.60%
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投资要点: 公司前三季度业绩略超预期。 由于宁波逸盛三期PTA项目在7月进入调试期,公司三季度PTA产量环比有所上升。3Q公司实现营业收入90.9亿元(1H11137.6亿元),净利润7.2亿元(1H1111.3亿元),1-3Q全面摊薄EPS3.22元,略高于我们此前在季报前瞻中预测的3.12元。 逸盛三期PTA项目调试顺利,PTA产量增长环比上升导致业绩增长。 公司拟增发的募投项目之一宁波逸盛三期PTA项目在三季度已经基本建成,目前正在调试和试生产阶段,三季度公司的PTA产量环比有较明显的提升,导致公司三季度营业收入和净利润出现较大幅度的环比上升。我们预计逸盛三期PTA项目将于11年四季度完全达产。 PTA行业在未来将面临较大的成本压力和产能扩张压力,恒逸石化具有成本优势和稳定的下游客户群体。 根据我们的统计,11-15年中国PTA的产能将从1600万吨增长至5000万吨,而上游PX受资源限制扩产速度明显低于PTA,未来PX的进口依存度将大幅提升;同时,行业快速的产能扩张也将给PTA生产企业带来激烈的竞争。恒逸石化的竞争优势在于 (1)单吨投资和制造费用等成本低于行业平均水平; (2)公司自身配套有下游210万吨聚酯产能。 己内酰胺业务为公司提供业绩和估值弹性。 受益锦纶6产业链向中国转移和国内纺织服装消费升级,我国锦纶行业近年来呈快速发展的态势,上游原材料己内酰胺供不应求的局面日益突出。恒逸石化与中石化合资的己内酰胺项目预计2012年开始贡献业绩,“涤纶+锦纶”的双链模式将有助平缓单个产业链的周期波动。 维持增持评级。 我们预测公司11-13年全面摊薄EPS为4.40元、4.60元、5.99元。目前股价对应11-13预测市盈率为9.1倍、8.7倍、6.7倍,在化纤行业中PE最低,维持增持评级。
中兴商业 批发和零售贸易 2011-10-25 9.07 -- -- 10.16 12.02%
10.16 12.02%
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投资要点: 中兴商业2011三季报业绩符合我们的预期: 2011年前三季度公司实现营业收入26亿元,同比增长56.67%;营业利润9755.74万元,同比大幅增长331.44%;归属于母公司所有者的净利润7315.33万元,同比增长318.81%。EPS为0.262元,高于今年中报预计的0.226-0.244元;ROE为7.06%,较去年同期提升5.25个百分点。每股经营活动现金流0.97元,是同期EPS的3.7倍。净利润大幅提升主要是由于中兴三期项目开业后经营面积大幅扩张约6万平米、且去年同期主楼装修歇业所致。 新中兴大厦坪效达到2.6万元/平米的预期,毛利率略降0.62百分点至17.02%: 根据母公司利润表数据,新中兴大厦(含三期)营业收入23.44亿元,同比增长约63%,按12万平米面积测算得到全年坪效约为2.6万元/平米,完全符合我们之前的预计。不过由于三期项目商品毛利率低于一二期、以及公司各类促销活动增加等原因,毛利率出现下滑趋势,低于去年同期17.63%和今年中报的17.11%,为17.02%。 “成长的烦恼”如期消减,期间费用率大幅回落,有效拉动净利润率上升1.76个百分点至2.81%: 我们在今年3月份的年报点评中指出“外延扩张带来期间费用在短期上升是伴随企业成长的普遍烦恼,随着新中兴经营逐渐平稳化,一二三期管理资源、营销资源、人力资源等都可共享,能够带来费用集约等协同效应,未来增量收入可以更多转化为利润,整体利润率预期会有所提升”目前这一判断正在被事实验证,公司销售费用率比去年同期下降0.63个百分点,为2.05%。管理费用率从13.28%下降到10.62%,下降了2.67个百分点,降幅较大。财务费用率由于刷卡增加金融机构手续费等略升0.29个百分点至0.57%。期间费用率合计下降3个百分点至13.24%,有效拉升净利率上升1.76个百分点至2.81%。 维持盈利预测,维持增持的投资评级: 三期开业使中兴收入利润实现大幅反转,总体增长符合我们的预期。期间费用率的回落有效拉升经营效益,毛利率的下滑短期内仍会持续存在,不过未来随着新增面积不断调整升级也会逐渐回升。三期项目的盈利能力要达到一二期的水平尚需一定时日,培育期可能超过市场之前预期。我们维持11-13年0.42元、0.56元和0.72元的盈利预测,目前PE为22倍、16倍和13倍,处于行业内合理水平。考虑到中兴是沈阳首屈一指的百货龙头,未来内涵增长有非常大的空间,销售占比超过50%的忠实会员客户为收入提供了一定程度的确定性,二股东退出后管理层的“两翼”外延扩张计划实施概率加大,我们维持增持的投资评级。主要风险来自沈阳市内竞争加大对内生增长的冲击。
华海药业 医药生物 2011-10-25 10.57 -- -- 11.86 12.20%
11.86 12.20%
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投资要点: 利润增长逐季加速,业绩超预期。2011年前三季度公司实现营收13.8亿,增长100.0%,扣除房地产收入2.6亿,医药主业增长约62%,净利润1.92亿,增长117.8%,EPS0.36元,略超我们三季报前瞻中0.34元的预期。前三季度摊销股权激励费用3622万,房地产业务净利预计在4500万左右,扣除上述两项影响,净利增长约107.4%,其中,第三季度实现收入4.6亿,增长84.2%,净利润6040万,增长109.5%,EPS0.11元。 沙坦持续放量,价格维持稳定,普利平稳增长。受益于缬沙坦欧洲、厄贝沙坦美国和坎地沙坦专利到期,规范市场比重提升与沙坦第一供应商资质,公司沙坦原料药量价齐升;普利原料药三季度单季增长平稳,全年增长在20%左右。 公司积极申报国内药品文号,2010年申报17个品种,今年将保持同等节奏,随着药品文号的相继取得,公司国内制剂潜力会逐步显现。 期间费用控制整体良好,每股经营性现金流小于每股收益。2011前三季度公司期间费用2.66亿,增长34.4%;其中管理费用2.15亿,增长31.7%,主要是增加摊销3622万股权激励费用,期间费用总体控制良好。经营性现金流1.13亿,大幅小于1.9亿净利润,主要因为房地产项目现金流入发生在以前年度,今年收入确认未产生现金。 沙坦原料是短期业绩助推器,制剂大规模突破仍需时间:2011年华海迎来了久违的盈利爆发,2012年缬沙坦美国、厄贝沙坦欧洲、替米沙坦欧洲也将专利到期,但缬沙坦欧洲、厄贝沙坦美国、坎地沙坦价格可能快速下跌,因此华海沙坦类原料药2012年会有一个快速增长,但再现2011年爆发的可能性不大,而且国际市场风云变幻,很难预测印度等竞争对手为获得市场份额采取什么样的价格策略;制剂出口需要较长的产品线,大规模突破尚需时日;而合同定制是未来重要看点。我们维持11-13年主业EPS0.45、0.60、0.73元,同比增长161%、30%、23%,对应预测市盈率为31/24/19倍。公司沙坦快速增长,产业升级明确,受益于国际制药产业虚拟一体化,未来业绩超预期概率较大,我们维持买入评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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