13年一季度业绩大幅增长,符合我们预期,预计全年业绩环比逐季提升。公司公告一季度业绩预告,预计13年一季度实现净利率约4.9-5.6亿元,同比增长235-283%,对应每股收益0.11-0.12元。公司业绩预告与我们的预判基本一致,一季度净利润的大幅增长源于长安福特销量和利润贡献的显著提升及本部自主品牌结构上移带来的减亏,我们认为公司业绩爆发阶段刚刚开始,13年长安福特4款新车依次倒入,本部伴随CS35及逸动爬坡结构上移持续,预计未来季度公司的业绩将逐级环比提升。 3月长安福特马自达销量达到6.2万台,同比增幅为70%,创历史新高。3月新老福克斯单月销量突破3.8万,翼虎单月贡献接近万辆,全新SUV翼博贡献首月销量,助推公司销量大幅超越行业增速。整体一季度长安福特销量为13万辆,同比增长86%,增量主要来自于新福克斯及翼虎等高利润率产品,预计一季度长安福特净利润有望实现11亿元以上。 当前翼虎供需严重不平衡,5月份之后有望月均销量稳在万台之上。终端反馈目前翼虎在加价2万左右的同时仍需要在5月左右提车,如果算上终端仍需补库一个月的话,目前理论上翼虎的订单已经可以覆盖至8月份的排产了。由于排产节奏的影响(3月翼虎出货量包含有1-2月份产成品),4月翼虎销量可能环比走低,5月份之后有望月均销量稳在万台之上。但从本质上来看,短期翼虎销量的波动主要来源于供给端的影响而非需求端。 自主品牌盈利大幅改善。公司本部相好趋势延续,3月份自主品牌销量为3.2万辆,环比2月增长9%;由于公司之前对于召回事件处理得当,使得盈利贡献最大的CS35未收乳化事件影响,3月销量环比大增63%,爬坡突破6千台。 而逸动销量小幅环比下滑,我们判断主要原因是近期逸动两厢将上市,公司生产线需要做适当调节而影响了逸动的产量及出货水平。13年一季度公司自主品牌销量突破10万辆,同比增长75%,伴随结构的上移,公司本部理论上可以实现盈亏平衡,我们判断公司在年初相对比较谨慎,财务上会预提较多费用,预计一季度本部小幅亏损3千万左右。 3月微车下滑幅度收窄,结构持续改善。公司3月份微车销量约为7.2万辆,同比下滑1.8%,环比增长70%,其中本部高端微车在3月同比增长5.7%;1-2月份拖累公司微车销量的主因是南京工厂生产环节的切换和调整。伴随年高端微车欧立威2月底下线,预计南京工厂出货水平会逐步提升。 长线护航,维持买入评级:公司的高增长不仅指13年,2013年为公司的爆发元年,13-15年福特市场份额提升和业绩增长的路径非常明确;14年产能提升,国产化率提升都会带动公司利润的显著增长。我们维持公司的买入评级,维持2012-2014年EPS为0.31元、0.68元和0.94的盈利预测。

公告:鲁泰A今日发布一季报业绩预告,预计2012年一季度业绩增速比上年同期增长50%-70%。业绩略超预期,本次业绩超预期的主要原因:(1)出口市场回升,一季度订单增加,产量及销售量同比提高;(2)在原材料价格下降的同时,公司加大了成本管理力度,生产成本较去年同期下降;(3)去年同期受高价棉影响,业绩基数较低。回购方面:公司计划回购1亿B股,目前已回购4883万股,占公司总股本的4.84%,回购将在今年6月25日前完成。 出口势头趋势向好,订单结构改善有望推动毛利率上升。公司以出口业务为主,12年外销占比达71.5%。从2012年四季度起随着外围经济特别是欧洲的经济复苏,出口呈回暖趋势。从近期的数据来看,1-3月我国纺织品服装累计同比增长15.8%,增速虽较1-2月有所回落但是累计仍有两位数的增长,公司订单量有所提升,目前产品订单档期已排到6-7月份,我们认为出口趋势回暖订单结构改善有望继续推动毛利率上升。 棉价企稳回升,带动订单恢复性增长。对于国内外棉花价格我们认为:(1)内棉:以政策面订价为主,目前中库消比仍处高位,预计价格上涨空间不大,同时收储政策托底之下棉价下跌风险也较小。内棉去年至今一直在1.8至1.95万/吨波动,近期新一轮收储棉价即将公布,我们预计仍将保持之前的收储价格水平,预计未来2万元/吨将逐渐成为内棉新的价值中枢;(2)外棉:受种植面积下降带来的供给减少和美欧服装消费攀升带来的需求增加影响,外棉价格从年初至今已上涨15%左右。结合(1)、(2)两方面内外棉价差已由年初的4600元/吨已缩窄至目前3000-3200元/吨左右。虽然鲁泰使用的都是长绒棉,但受益于全球棉价企稳回升,下游客户订单逐步恢复增长。 外需回暖,优势出口制造企业业绩有望逐步恢复,维持增持评级。我们在年初认为外需回暖、内外棉价差缩减的逻辑逐步兑现,维持盈利预测,预计2013-2015年EPS为0.84/0.93/0.97元,对应PE为9.0/8.2/7.85倍,出口回暖趋势或将延续,纺织行业进入成熟阶段,鲁泰作为龙头企业未来将在行业集中度提升中受益,维持增持。

2012年公司业绩同比下滑1.41%,略低于预期。公司2012年实现营业收入47.29亿元,同比增长15.87%;实现归属于上市公司股东的净利润5.37亿元,同比下滑0.68%;实现基本每股收益0.7元,同比下滑1.41%,略低于我们0.78元的预期。报告期内,公司决定向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 矿产金产量略低是业绩低于预期的主要原因,毛利率被产品价格下滑所拖累。 报告期内,公司自产黄金2.304吨,同比减少7.69%,略低于我们预估的2.66吨,原因是甘肃加鑫矿业的矿山巷道的贯通工程慢于预期且本部沃溪金矿因禀赋因素产量有所下滑,导致今年公司自产金量同比下滑,同时成本上升,这令公司黄金业务毛利率下降8.22个百分点至19.11%。报告期内,公司生产锑品27,192吨,同比增长16.95%,其中精锑6,280吨,氧化锑14,393吨,含量锑6,402吨,乙二醇锑117吨;受累于锑价2012年同比下滑21%,公司精锑毛利率也下滑5.34个百分点至40.61%。另外,公司还生产钨品2,149标吨,同比增长13.16%,其中仲钨酸铵1,846标吨,同比增长15.52%,钨精矿303标吨。 多项目建设持续推进,未来资源储量有保障。报告期内,公司已完成安化渣滓溪5000吨/年精锑扩建工程,而年产乙二醇2000吨和甘肃加鑫450吨/日选厂建设项目均已进入试车运行,预计2013年均将贡献一定利润。资源方面,报告期内,公司共保有黄金储量48.49吨,同比增长10.74%;保有锑22.54万吨,同比增长8.46%。公司通过与中南大学、湖南省地矿局403地质队等专业探矿机构建立了战略合作关系来增强内部增储的探矿工作,保证未来资源量以10%左右的速度稳定增长。 下调未来公司盈利预测。根据公司项目规划,我们预计公司未来3年矿产金增速将保持在10%左右。但考虑到未来金价不及预期,我们下调公司2013/2014/2015年每股收益至0.78/0.86/0.91元(原2013/2014EPS为0.86/0.94元,隐含2013/2014/2015金价假设为365/345/335元/克),对应目前股价PE为24.8/22.5/18.5。考虑到业绩仍有稳定增长,维持公司增持评级。

日元贬值是净利润和收入低于我们预期的重要原因。海隆软件2012年实现收入4.10亿元,同比增长5%;实现归属于母公司所有者的净利润0.66亿元,同比增长2%。我们在1月28日深度报告预计2012年是螺旋式增长低点,并预测收入4.3亿元,净利润0.70亿元。公司实际收入和净利润低于我们预期5%、6%。低于预期的一个原因是从2012年10月初到年底日元兑人民币汇率贬值超过10%。公司公告采用套期保值、价格谈判、多币种结算、对内外包、人力转移等方式应对汇率风险。 资产负债表和现金流较强健。尽管日元贬值和大客户收入节奏影响2012年增长,2012年底应收账款比年初增长5386万元,其他应收款比年初增长222万元,合计占收入比重14%;开发支出资本化增加20万元,占营业成本比重不足1%。预收款项同比增长超过5倍。经营性现金净流入6575万元,与净利润基本相等,且远高于投资性现金净流出。 公司在描述2013年经营计划部分预计金融行业的业务规模将有较大增长。公司前两大客户均为金融行业,2012年收入分别同比下滑23%、31%。我们在1月28日深度报告认为大客户的需求转移有节奏,开发业务集中转向运维时,业务量平淡。我们预计公司对2013年金融行业业务规模的信心来自两大客户的潜在开发需求。2012年主营业务构成中金融行业收入同比增长2%,预示两大客户以外的金融行业业务需求旺盛。 下调2013年盈利预测8%,日元汇率走势平稳时存在投资机会。由于日元汇率尚未稳定,我们预计海隆软件2013-2015年收入分别为4.9、6.7、8.3亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为0.78、1.07、1.34亿元,全面摊薄每股收益为0.68、0.94、1.18元。DCF模型显示海隆软件的内在价值为16.95元,我们以此价格作为公司目标价。维持“增持”评级。近期股价走势反映投资者对日元汇率的担心,但2013-2014年业务量增长较明确。日元汇率走势平稳时是投资时机。现价11.69元对应的2012、2013和2014年市盈率分别为20、17、12倍

事件:公司公告全资子公司张家港康得新光电有限公司生产的光学膜产品日前已通过群创光电(原奇美电子)严格的量产测试验证,达到群创光电的指标要求,可量产供货。 通过群创光电认证是公司光学膜业务跃上新台阶的重要标志。群创光电是全球领先的液晶面板供应商,产品横跨各式TFT-LCD液晶面板模块与终端液晶显示器,我们认为公司此次通过其认证实现光学膜批量供货意义重大:1、突破大客户供应链,有望持续赢得订单。群创光电作为液晶面板大客户,光学膜需求量巨大,2012年光学膜需求量即达到约2亿平方米,通过其认证后公司或可大幅抢占其需求空间;2、打开一线客户市场空间。公司今年光学膜业务的重点是开发一线客户,实现批量供货,此次通过群创光电认证具有极强的示范性意义,这表示公司光学膜产品的质量与稳定供货能力已获得全球顶尖客户的认可,凭借公司良好的销售能力以及目前领先的客户积累,2013年实现对一线重点客户的批量供货确定性很高;3、光学膜业务实力得到有力验证。此次通过群创光认证是对公司光学膜业务发展优势的一次有力验证,表明公司无论在产品质量还是在产能规模方面都已跻身一流水平,成功打破国外光学膜垄断,发展成为国内光学膜行业龙头厂商。 行业高景气得到确认,国内龙头厂商最为受益。我们在年初发布的报告中通过统计分析全球面板行业的产能分布及投放,便指出由于今年全球面板新增产能非常有限,行业将迎来景气周期,利好上游光学膜需求,一季度通过行业内的草根调研印证了我们此前的判断。在行业向好的情况下,厂商的产品质量与大规模稳定供货能力是赢得市场的核心因素,光学膜产品技术难度较高,同时要实现稳定的规模供货需要较长时间的技术与运营积累,公司凭借良好的技术实力和强大的执行力在2012年成功实现光学膜业务突破,目前已获得超过100家客户认证,在产品质量与规模供货能力方面建立了较高的竞争壁垒,2013年将充分受益行业高景气,公司一季报业绩大幅预增180%-210%便是有力印证。 产能投放驱动公司业绩,未雨绸缪保障长期发展。公司相较国外竞争对手,拥有较为明显的成本优势,同时更为接近下游市场,在产品质量获得国际领先客户认可后,进口替代的优势更为凸显,2013年公司2亿平米光学膜新增产能的投产(考虑产能投放进度及良率后,预计全年新增有效产能1亿平方米)将保障公司成功抢占市场,实现对下游客户的大批量稳定供货。在光学膜业务取得良好进展的同时,公司已未雨绸缪规划向铁塑、木塑等材料领域拓展,我们认为前瞻的视野与强大的执行力是驱动公司长期发展成为领先的材料供应商的重要保障。 维持“买入”评级。维持2013、2014年盈利预测,预计2013-2014年每股收益分别为1.20和1.72元,目前股价分别对应2013-2014年26/18倍PE,其中假设光学膜13-14年销量为7000和11500万平米,售价分别为40和38元/平米,毛利率为33.5%。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下,业绩增长较为确定;光学膜业务在成功突破一线厂商后,快速增长趋势明确,且未来超预期可能性大,给予公司2013年30倍PE,目标价36元。

事件: 承德露露4月9日晚间发布一季度业绩预告称,预计归属于上市公司股东的净利润约18000万元,比上年同期增长约70%,EPS约0.45元。公司公告2013年一季度业绩高增长主要原因是:1、一季度一般是公司生产经营的旺季,再加上今年春节靠后致使销售旺季相对较长;2、公司经营工作措施有力,郑州新厂投产,产销量增长,成本费用得到很好控制。我们将高增长的原因总结为:春节前旺季延长,去年四月产品提价后今年一季度吨价同比上升,郑州产能释放后缓解旺季供货压力同时节省运输费用,营销政策变革后销售人员积极性提高,6月换届临近团队释放业绩动力增强,原料杏仁价格和包材马口铁价格均处于低位,毛利率提升、费用率下降。 投资评级与估值:上调盈利预测和投资评级。尽管3/26《承德露露跟踪点评:换届临近,每三年一次投资机会,一季报行情可期待》我们已提示了承德露露的投资机会,但是一季报70%的净利润增速仍远超市场预期。目前我们预计13-15年EPS分别为0.848元、1.041元和1.258元(之前预计为0.732元、0.883元和1.025元),分别增长53.3%、22.8%和20.8%。一季报收入预计增长35%-40%。目标价25.4-28.0元,对应于13PE30-33倍。股价仍有30-40%的上涨空间,阶段性上调评级至“买入”。 有别于大众的认识:1、受益于春节较晚和提价,公司一季度销售收入预计增长35%-40%:13年春节晚于12年春节18天。2、13年公司郑州产能释放,销量有望增长20%,预计13年销售年度(13.4.1-14.3.31)收入增长30%左右:(1)公司原有产能30多万吨,郑州产能10万吨,合计40万吨;(2)产能释放后在市场上有望顺利消化,杏仁露市场地位巩固,核桃露产品呈现快速增长:核桃露12年增长100%,预计13年有望继续翻番,含税收入突破5亿元,杏仁露13年预计增长20%以上。3、受益于成本下降和公司产品提价,产品毛利率提升明显:(1)原材料方面,杏仁价从前年高点3.3-3.5万元/吨回落至去年的2-2.2万元/吨,目前一直比较平稳,而占生产成本约45%的马口铁价格12年末较年初下降约13%。(2)12年4月产品提价约8%(57.6元/箱提价到62.4元/箱);(3)12年三季度毛利率为37.9%,同比上升了5.3个百分点,预计一季度毛利率较去年同期仍有明显提升。4、乳制品和含乳饮料制品行业仍处于朝阳发展期,我们看好行业中核心竞争优势明显的龙头企业(伊利股份等),也看好基本面有所改善的承德露露。(1)含乳及植物蛋白饮料行业2012年实现收入748.9亿元,增长13.6%,实现税前利润100.7亿元,增长42.1%,行业毛利较2011年提升1.8个百分点,行业景气度处于上行期。 (2)13年1-2月软饮料行业累计产量1918.9万吨,增长18.8%。5、管理层换届预期再起,13年6月将迎来董事会换届,管理层释放业绩动力较强。由于每三年换一次届,承德露露也通常每隔三年有一次投资机会,上一次是09年四季度至10年三季度。 股价表现的催化剂:一季报远超市场预期。 核心假设风险:大股东万向对承德露露重视程度不够。

投资评级与估值:下调公司13年业绩至0.44元/股(原0.64),对应13年PE25.9倍,不具备估值优势。下调公司盈利预测主要是预计海外煤价今年将有所下滑,下调公司无烟煤价格增速假设。公司中长期内生成长性较好,资源持续扩张,600万吨产能红高粱矿有望于14-15年投产,公司非洲海外项目也已于13年初获得实质性突破,故维持“增持”评级。 公司12年实现每股收益0.75元/股,同比下降30.6%,低于申万预期0.84元/股。公司12Q1~Q4单季实现EPS分别为:0.38元/股,0.18元/股,0.15和0.04元/股(环比下降67.7%,同比下降70.9%)。公司12年营业收入69.3亿元,同比下降0.25%;实现归属于母公司净利润9.04亿元,同比下降30.6%。 公司12年实现原煤产量1030.87万吨,同比增长17.5%,增量主要来自高家梁矿(+161万吨),本部无烟煤产量较11年下滑7万吨至493万吨;煤炭销量1358.31万吨,同比增长24.9%。 公司4季度煤价下滑明显,外加集中计提成本,使得4季度业绩低于预期。 12Q4无烟煤销量环比大幅回升,其中无烟煤出口量和国内销量分别为50万吨左右和110万吨左右,较3季度110万吨左右的销量水平明显回升。全年无烟煤出口均价1103元/吨,同比下滑9.6%。12Q4国内无烟煤售价为555元/吨左右,环比三季度下滑20.8%(12H1均价736元/吨,Q3均价700元/吨左右),使得全年无烟煤国内销售均价降至673元/吨,同比下滑11.5%。高家梁矿全年实现产量538万吨,其中下半年实现288万吨,环比增加15%。3季度高家梁矿煤炭不含税价加速下滑至130元/吨后,4季度煤价回升至150元/吨左右,全年综合煤价171元/吨,同比下滑17.5%,全年实现净利润1.3亿元。公司于4季度集中计提成本,推算得到12下半年国内销售无烟煤吨成本环比上半年增长6.0%达到420元/吨;另外,12下半年无烟煤国外销量环比下滑15%,国外销售单位成本环比增幅达15%至480元/吨左右。全年本部吨煤生产成本410元/吨左右,同比增幅达13.2%。 公司4季度管理费用集中计提较明显,但较往年平滑。4季度公司公计提管理费用1.98亿元,环比增长26.3%。12年四季度管理费用率分别为:6.8%、9.3%、10.4%和11.8%(11年为8.3%、6.3%、7.8%和12.6%)。

事件:老板电器公布2012年年报,全年实现总营收19.63亿,同比增长28%;归属上市公司股东净利润2.68亿,同比增长43.34%,对应摊薄后EPS为1.05元/股。12年利润分配预案为每10股发现金红利3元(含税),分红率为28.65%. 投资评级与估值:短期看地产销售回暖带动需求,长期品牌优势保证业绩增长,维持“买入”。受益地产销售回暖,公司销售情况较好,随着三年规划目标的提出,我们认为,公司能依赖新品类、新品牌、新渠道战略拓展较好,继续保持超越行业的增长,我们上调13-15业绩预测至1.37元、1.71元和2.09元,目前股价(25.25元)对应13-145年PE分别为18.4倍、14.8倍和12.1倍,维持“买入”评级。 受益地产回暖,销售费用率下降贡献四季度业绩:受益地产回暖,四季度公司收入大幅增长37.1%,达6.4亿元,受到开票政策调整影响,毛利率同比小幅下降0.4个百分点至52.3%。正如业绩快报中预测,公司在会计政策上较为保守导致前三季度销售费用计提充分,四季度销售费用率同比下降5.5个百分点至26.2%,显著贡献业绩,定存资金收入导致四季度财务收入大幅提升。四季度净利润率达历史最高点16.6%,同比提升2.9%。 下半年主营毛利率持平、期间费用有所下降:下半年主营业务综合毛利率为53%,同比基本持平。分品类看,油烟机、燃气灶、电烤箱、蒸汽炉等产品毛利提升显著,分别为5.8、5.4、5.8和5.9个百分点,主要是由于原材料价格下降、高利润率的电商平台发力以及高端产品定价能力提升。费用方面,下半年公司期间费用率同比下滑1.2%,环比下滑2.3%,至36.3%。其中,管理费用率同比增加1.3%至9.8%,主要是由于:1)加大产品研发投入:全年研发费用增长31%,占收入比例提升0.07%,达2.82%;2)在建工程转入固定资产,相关折旧摊销费用同比增长130%;3)管理岗员工人数较上半年增长66,致使相关员工薪酬增长。销售费用同比增长22%,增速微幅增加2%。由于地产交易升温带动下半年行业景气度提升,销售收入增长显著,摊薄销售费用率至28.5%,同比下滑3%。 未来三年,剑指三个30%目标:公司此次在年报中明确提出未来三年发展目标,1)3年实现收入复合增长30%,其中2013年销售收入目标25.3亿;2)主力产品吸油烟机销售额市场份额达30%,目前市场份额为19.66%;3)吸油烟机的销售额超越主要竞争对手30%。我们认为,考虑公司多渠道以及多品牌发展策略,收入增速目标的完成难度较低,而后两者仍需更为清晰的市场策略才能达到。 核心假设风险:地产调控加强致厨电需求低迷。

大输液:1)产能利用率已达95%:随着募投产能的投产和GMP厂房认证的完成,目前公司大输液产能利用率已达95%。2)日照是未来重要的制造基地: 通过公司管理团队的悉心经营,日照公司(洁晶)已实现生产成本的下降和劳动效率的提高,预计今年将为公司做出积极贡献。3)技术改造将扩张产能至3亿袋:今年公司将对青岛及日照的产能进行改造(已公告),改造完成后,青岛将增加3000ml大容量注射剂的产能360万袋,日照(洁晶)将增加双管双阀软袋输液产品产能1亿袋,届时公司软袋输液产能将达近3亿袋。 腹透:1)市场定位:与百特错位竞争。公司最大的竞争对手百特主要定位在省级的三甲医院,未来公司将与百特进行差异化竞争,面向市县级医院的广阔市场。2)建立和完善配送体系:公司腹透已拥有80人左右的营销服务团队,开始针对市县级及以下的地区建立配送体系,该配送体系类似购买家电的配送服务体系,由医院开药,厂家直接配送上门。3)“自下而上”推广腹透:公司与卫生部合作顺利进行,截止目前参加过公司讲座式培训的医生已超过1万名;针对医生进行点对点的培训覆盖人数已达1000-2000名。公司今年开始帮助与卫生部合作的培训中心寻找其下级的医院(尤其是还未开展血透的医院)进行腹透业务培训,自下而上的推广腹透。4)开发新产品:未来公司还将针对腹透业务开发一系列新产品和配套服务。5)招投标是今年重点工作: 2012年公司实现了腹透产品3个省份、2个军区的中标及山东省的备案采购,2013年新增中标区域湖北地区。由于新区域中标意味着获得进入新区域的销售资格,招投标是今年腹透团队的重点工作。 维持“增持”评级。我们维持之前的盈利预测,预计2013-2015年公司实现EPS0.74/1.00/1.35元,分别对应PE24/18/13倍。公司作为国内唯一的非PVC腹透液供应商,必分享国内腹透市场的巨大蛋糕。维持“增持”评级。 股价表现的催化剂:1)政策催化:医保新政策或国家给予腹透治疗的其他政策支持;2)腹透液及大输液在新区域中标;3)腹透及大输液销售超预期。

公司公布2012年年报,2012年实现营业收入3.01亿元,同比增长2.36%,实现净利润5024万元,同比下降2.52%,实现每股收益0.31元,符合市场与我们的预期(公司此前公布业绩快报,EPS0.31元),2012年公司实现每股经营现金流量净额0.35元。公司利润分配方案为每10股派1元(含税)。 宏观经济偏弱影响公司收入增长。公司2012年营业收入仅实现2%的增长,远低于2011年22%的水平,主要原因是受宏观经济形式拖累的下游需求不振。 2012年,欧债危机继续蔓延、美国经济复苏减速、国内经济增速放缓都对公司产品的市场需求造成了不利影响。尤其是在国内,由于整体经济结构调整,下游企业普遍压缩投资支出;而且公司在国内坚持以直销用户为主的策略也一定程度上影响了客户开拓。 综合毛利率保持稳定,费用率上升是净利润下滑的主因。公司2012年综合毛利率为43.72%,同比几无变化。但是销售费用同比增长15.1%、管理费用同比增长5.65%,均高于收入增速,使得净利润在营业收入略有增长的情况下同比下滑。销售费用增幅较大的主要原因是新增销售人员带来的人力成本上升。 对2013年无需过于悲观。虽然目前公司下游需求尚未见到明显好转,公司预计一季度业绩同比基本持平(业绩预告变动幅度为-15%到15%),但我们预计随着经济弱复苏态势的持续,2013年整体形势将优于2012年。而且公司2013年产能将得到扩充:超募资金投资的多功能轻型输送带生产流水线(涂覆工艺)技改项目将于上半年投入使用;自筹资金建设的两条国产涂覆线也将于上半年完成安装调试。因此我们认为公司2013年业绩增长将有所改善,无需悲观。 维持买入评级。我们预计公司2013-2014年每股收益为0.40/0.50元,目前股价对应2012年21倍、2013年16倍PE。建议投资者关注公司产能投放进度以及下游需求改善情况,维持买入评级。

1Q13业绩超市场预期。公司公告1Q13业绩预告,预计1Q13公司实现归属上市公司股东净利润为5200万元左右,对应1Q13EPS约为0.26元,环比增长140%左右。1Q13业绩超市场预期。 2.5万吨IDA法草甘膦产能达产使1Q13公司草甘膦产销量增长。公司2.5万吨IDA法草甘膦产能于12年底试车,由于试车及中间体产能检修等因素影响1Q13开机率约50%,对应新增3000吨左右产量,使公司草甘膦产量环比增加约25%。在草甘膦产销量增加的同时,由于海外需求持续向好,公司草甘膦原药平均销售价格在1Q13并未出现下跌,导致公司业绩环比出现明显好转。 2Q13草甘膦行业高景气将持续,企业盈利有望环比增长。4月草甘膦现货市场成交价已上涨至3.7万元/吨(1Q13草甘膦均价为3.2万元/吨,同时草甘膦主要原材料甘氨酸和IDAN的价格并未出现明显上涨),且目前草甘膦行业主流生产企业订单已普遍排至5月中旬,供不应求的格局仍未改变,我们认为草甘膦价格上涨的趋势大概率将在二季度延续。2Q13草甘膦生产企业盈利水平环比有望显著提升。 重申海外需求大幅增长是本轮草甘膦涨价的主因。玉米大豆种植面积增长、孟山都转基因种子销量数据、草甘膦制剂企业销量及库存数据都表明13年草甘膦全球需求将增长10%-15%,即8-10万吨增量。供给端假设海外13年产量与12年持平,目前国内产能虽开机率已较高,但仍难满足8万吨需求增量,加之环保核查将延缓新增产能投放,我们预计草甘膦行业供不应求的格局将至少延续至13年下半年。 上调盈利预测,维持增持评级。上调公司13-14EPS至1.26元、1.72元(原预测为0.90元、1.37元;核心假设上调13-14年草甘膦原粉均价至3.5万元、3.5万元),江山股份对草甘膦价格敏感性最高,维持增持评级。

投资评级与估值:考虑到接下来部分矿井投产进度好于预期,我们上调13年EPS至1.5元/股(原先为1.40),当前估值10.8倍,重申“买入”评级。 预计14年EPS为2.17元/股,14年估值仅7.5倍。我们认为公司前期受行业煤价下行预期以及定增股解禁等因素影响,股价已累计下跌超过30%,悲观因素反映已相对充分,如果考虑公司内生成长性、资产注入预期以及业绩改善预期,当前估值明显偏低,接下来随着公司新建矿井的陆续投产,贸易转型和海运减亏逐步落实,公司估值和业绩均有望得到修复,市场认可度有望逐步提升。 关键假设点:公司未来2年产量翻番,当前即将进入投产高峰期。公司在建整合矿产能1170万吨,权益产能730万吨,12年底开始陆续投产。12年12月120万吨宏远煤业进入联合试运转,预计13年4-5月180万吨鑫顺和90万吨草垛沟煤矿也将进入试生产,左云240万吨长春兴煤矿以及90万吨韩家洼煤矿预计将在6-7月份前后进入试生产,三季度后期盈利能力较强的豹子沟(90万吨)和鹿台山(60万吨)也有望投产。 有别于大众的认识1:煤炭贸易转型效果将在13年开始逐步显现。首先,公司9月份撤销调运中心、市场营销部和货源部等,设立经济运行部,统一制定运销计划,理顺了公司整体营销体系,改革后各贸易子公司积极性将明显增强,预计改革效果将从12年四季度开始体现。其次,公司12年对前期积压的高价库存煤进行了清理,13年煤炭贸易业务有望轻装上阵。另外,新董事长上台后,对煤炭贸易业务的考核已从收入导向转向利润导向,预计13年开始将从激励体制上发挥明显效果。 有别于大众的认识2:海运业务减亏效果13年有望初见成效。由于公司新介入海运业务板块,初期经验有限外加市场不景气,12年海运业务预计亏损1.5亿元以上。13年国内外海运费均有所回升,公司也将通过开源(开辟线路,提升效率)降耗(减少燃油物料)等方式实现减亏,预计13年有望减亏5000-8000万元。

业绩增速略低于预期主要因竣工结算速度有所放慢,13年计划竣工282万方,增速达62%,为业绩提供坚实支撑。金科股份今日公布年报,2012年公司实现营业收入103.5亿元,净利润为12.5亿元,同比上升4.9%、19.7%,基本每股收益1.10元,略低于我们预测的1.20元,主要是由于:1)结算进度有所放慢,导致房地产结算收入增速较低。2012年公司竣工面积为174万方,同比增长4.8%,低于12年初计划的230万方,成为导致收入和利润低于预期的主要原因。但这也使得13竣工量相对较大,计划为282万方,同比增长62%,且大部分已经售出,可为13年结算提供坚实支撑。2)受地产调控影响,12年园林、门窗业务收入下降较多。内部抵消后,公司12年园林、门窗业务收入为1.4亿,同比下降35%。但目前房地产市场正处于持续回升之中,预计13年园林等业务收入将有20%左右增长。 12年大举拿地,13年货量充分,结构调整成效显现,预计13年销售额240亿,其中房地产销售额230亿,同比增长40%。1)公司12年新增土地储备863万方,地价款92.6亿,为当年地产销售额的56.5%,为我们覆盖公司中最高。而公司快周转风格一以贯之,大部分项目将在12、13年开工并陆续销售。 2)公司产品结构调整成效也将显现,预计13年新推盘中高层占比将达到55%,较12年提升约10个百分点,去化速度有望得以提升。3)公司13年计划开工量为365万方,预计13年新推盘量为330万方,可售货值350亿,维持对13年销售额240亿的预测(公司计划为235亿),其中房地产销售额230亿,同比增长40%。 业绩锁定度高,销售快速增长,但考虑结算进度,适度下调13、14年盈利预测至1.35元和1.58元,维持买入评级。公司目前有预收账款174.6亿,13年业绩几乎完全锁定。公司13年销售快速增长,但考虑到竣工结算进度,我们适度下调13盈利预测至1.41元(原预测为1.58元),预计14年业绩为1.70元,对应13、14年PE分别为9X、7X,维持“买入”评级。

投资评级与估值:肉制品、屠宰单位利润年内有望持续超预期,上调盈利预测。预计公司13-15年全面摊薄后EPS分别为3.553元、4.362元、5.478元(较预增公告点评时,13年上调0.189元、14年上调0.121元),同比增长35.5%、22.7%、25.6%。预计13、14年约有股份激励费用摊销2.41亿元,扣除此部分费用影响,13-15年EPS分别为3.733元、4.545元、5.478元,同比增长33.2%、21.6%、20.6%,目前股价仅对应13PE19.7倍、14PE16.2倍。 目标价93.3元,对应13PE25倍(不考虑股权激励费用),尚有27%上涨空间。 关键假设点:13-15年,假设公司肉制品销售量为184万吨、216万吨、248万吨,税前单位利润为1700元/吨、1740/吨、1780元/吨;屠宰量分别为1656万头、2235万头、2906万头,单位利润为51元/头、52元/头、53元/头。 有别于大众的认识:1)双汇延续“调整结构上规模”的经营思路,产品结构进一步优化,预计13年一季度净利润同比增长40-50%。作为肉制品行业市场占有率第一的企业,双汇经营思路不在于单纯依靠规模增长,近几年致力于调整产品结构,截至12年末,基本实现肉制品业务从高、中、低全产品覆盖到中高档产品为主、屠宰业务从鲜冻肉到冷鲜肉的转型。13年公司继续执行上述经营思路,预计特优级产品占比有望接近80%,较12年提升3个百分点。 2)无论短期还是中长期考虑,禽流感事件对公司利大于害。短期,禽流感事件导致生猪、鸡肉价格加速下跌,公司原料成本下降,生猪价格已经跌至12元/公斤,较 11、12年价格均低(12年平均价格14.5元/公斤);主产区鸡肉价格跌至7元/公斤,较清明前下跌15%。同时,本次禽流感将导致部分亏损散养户的彻底退出,中长期将提升规模化养殖比例,有利于公司控制原料安全。经销商草根调研信息显示:公司近期肉制品、屠宰业务销售正常,暂未感受到禽流感影响。3)13年公司成本压力小,高盈利弹性有望体现。随着9、10月份猪肉消费进入旺季,生猪价格可能反弹,但幅度有限,预计13年生猪价格介于12-16元/公斤,公司原料成本压力小。鉴于此,肉制品单位利润有望达到1700元/吨,屠宰单位利润有望达到50元/头。4)新产品推广、屠宰整合效应后续季度将逐步体现。公司要求每年新产品销量不低于当年肉制品销量的10%,4月份将开始新产品的推广。对于屠宰业务,公司12年下半年拉开了整合序幕,截至12年末,与180多家中小屠宰企业签订了合作意向协议,目前正处于落实阶段,后续季度将转变为公司经销商,为冷鲜肉销售作贡献。 股价表现催化剂:肉制品单位利润超预期;屠宰整合超预期。 核心风险假设:食品安全问题。

福星股份今日公布年报,2012年公司实现营业收入62.4亿元,净利润为6.1亿元,同比上升31.2%、17.0%,基本每股收益0.86元,符合我们0.87元的预期。 结算收入增长明显,但毛利率下滑拖累净利润增长幅度相对较慢。1)2012年,公司金属业务基本保持稳定,实现营业收入19.7亿元,同比增长5.11%,毛利率稳中略有上升;2)房地产结算面积为52万平米,结算收入为42.5亿,同比增长48%,但由于同期结算的青城华府和东澜岸毛利较低,拖累公司整体利润率水平,房地产结算毛利由去年的43%下降34%,预计后续随着房价的回升以及结算产品结构的改善,房地产毛利率有望回升至36%。 收缩投资规模,改善负债结构,优化财务状况。2012年公司主要通过收缩投资以及偿付高成本的信托借款减轻还款压力。1)2012年,公司经营活动净流入转正,主要得益于公司减少了项目资本开支和投入,当期公司经营性现金流出为76亿,下降23%。这是由于公司的新开工规模由前两年的上百万方规模下降至30-40万左右,同时拆迁等成本支付进度也相应压缩。2)调整长短期负债结构,偿付高成本的信托。截至年底,公司现有74个亿的有息负债中,信托借款仅占到10个亿左右,整体资金成本控制在10%左右,预计公司2013年将进一步置换信托借款,以降低财务成本的压力。 武汉市场处于回暖之中,预计13年销售额80亿,能否超预期主要取决于姑嫂树村项目能否在年内销售。公司12年房地产销售面积73.3万方,销售收入66.8亿元,同比分别增长1.69%、1.02%。公司13年福星城、福星国际城和水岸国际等主要项目仍将持续加推,考虑到市场形势回暖,预计销售额为80亿。目前姑嫂树村项目拆迁已基本完成,即将进入开工阶段,若姑嫂树村项目今年能进入销售阶段,则销售有望超预期。 公司财务状况显著改善,姑嫂树村项目有望年内销售,维持“增持”评级。 由于前期调价导致利润率水平有所下滑,我们适度下调公司13、14年业绩分别至1.08元、1.27元(原预测为1.13、1.45元),对应市盈率为7X、6X。 估值较低,维持“增持”评级。