由于利润率有所下降及库存结算进度放缓,适度下调12、13年盈利预测至0.68、0.75元,维持增持评级。由于去年下半年以来的市场调整,公司今年上半年销售均价较去年下降14.3%,降价项目陆续参与结算,将使利润率逐渐下降,但12年下降幅度相对有限。同时由于库存去化情况不及预期,导致现房结算进度放慢。将12、13年盈利预测由0.73、0.84元适度下调至0.68、0.76元,对应市盈率为7.6X、6.8X,由于估值不高,维持增持评级。

投资要点: 山西汾酒半年报略好于市场预期:汾酒上半年实现营业收入38.2亿,同比增长31.8%,归属于母公司净利润7.9亿,EPS 0.909元,增长19.5%,每股经营性现金流0.75元,同比下降17%。二季度单季收入16.0亿,增长56.7%,净利润2.9亿,增长92.9%。 投资评级与估值:小幅上调预测,预计12-14年EPS 分别为1.498、2.106和2.745元,同比增长66.2%、40.6%和30.4%,对应12-14PE25.4、18.1和13.9倍。继续看好青花瓷汾酒系列、20年汾酒对公司盈利的贡献,维持买入评级。 有别于大众的认识:1、汾酒半年报主要看点:(1)上半年白酒收入增长34.5%,预计白酒总销量约2.2万吨,增长10%左右,结构提升对收入贡献较大:上半年青花瓷系列销量增长约10%,老白汾20年销量增长约35%,配制酒(竹叶青)增长约2%,完成全年计划50%;(2)省外扩张进程较为理想,上半年山西、北京、广东、内蒙等多个省份完成计划的60%左右:上半年省外收入增长47.3%,目前省内外收入比已低于6:4,今年有望出现更多过1亿、过2亿的省外市场。 (3)上半年毛利率为76.2%,较去年同期略有增长(主要产品未提价,仅黑坛20年去年12月提价约30元/瓶),费用率略有提升,预计主要是财务核算为减小费用率季度波动后调整所致:营业费用率增加1.3个百分点,管理费用率增加0.2个百分点。(4)预收账款为5.6亿,较一季度末下降5.1亿,和公司历史结算方式较为吻合。(5)销售商品、劳务收到的现金为18.3亿,增长47.6%,上半年税费支出较多是导致经营性现金流下降的主要原因。2、汾酒主产品价格定位于次高端、中高端,受经济波动和政策限制影响较小,近两年公司在渠道改革上取得的成效也较为明显:营销管控上,公司今年在省外进行严厉监管和考核大幅减少窜货,同时通过“价费分离”等方式解决经销商不兑现费用投入问题。模式上:(1)渠道分类细化:采取全品项区域化和全区域品项化,划分区域是先天条件,根据经销商能力再划分品项。(2)重视和发展团购模式:公司的团购主要是指定制酒、专供酒,团购酒主要客户是省内大型国企央企。去年团购渠道的销售收入1.6亿左右,今年有望实现翻番。 3、调研显示,汾酒目前终端销售情况整体平稳,经销商库存压力较小。我们认为汾酒现在仍在快速发展的过程中,在此阶段后续还需要大量的费用和人员投入,这样才能把渠道和品牌宣传做得更为扎实,塑造更强的核心竞争力。4、销售公司股权提升后预计增厚12年EPS 约 0.18元。 股价表现的催化剂:青花瓷、老白汾省外热销。 核心假设风险:宏观经济减速下销量增速放缓;营销执行力有待进一步提高。

政府换届影响终会过去,首次给予“增持”评级:我们预计12和13年公司EPS分别为0.70和0.93元,增长27.5%和33%,对应PE14.0X和10.5X,首次给予“增持”评级。

沿海煤炭运价底部企稳,秦沪线运价重回30元/吨以上;因国际油运恢复情况低于此前预期,我们下调盈利预测。(1)我们分析认为公司业绩低于预期的原因在于沿海煤炭运输市场低迷的时间和下跌的幅度均超过我们预期。但最新沿海煤炭运价指数为720.8,秦沪线运价为30.7元/吨,较最低价格24元/吨累计上涨26.9%。(2)由于国际和国内航运市场持续低迷,我们下调2012-2014年盈利预测至-0.04元、0.05元和0.17元。考虑较低估值和沿海市场企稳回升态势,维持“增持”评级。

投资要点: 医药主业净利增长43.7%,略超预期。2012年上半年公司实现收入23.03亿,增长45.1%,净利润2.01亿,增长43.3%,EPS0.41元,基本符合我们中报前瞻中预期。扣除非经常损益净利为1.60亿,增长14.25%,增长较一季度有所加速。医药公司合计贡献收入20.38亿,增长50.02%,权益净利1.62亿,增长43.70%,略超预期。二季度实现收入11.78亿,增长40.0%,净利润1.29亿,增长49.0%,EPS0.26元。 各部医药主业发展顺利,预计新收购巴瑞七月并表。上半年公司各部分医药主业发展顺利,宜昌人福实现收入6.62亿,增长40.30%,净利润1.97亿,增长35.21%,其中麻药收入增长超过30%。葛店人福实现收入2.11亿,增长134.78%,净利润2019.5万,增长13.51%。新疆维药实现收入8463.4万,增长78.1%,净利润1400.8万,增长127.44%。中原瑞德收入4069.4%,增长45.45%,净利润1025.58万,增长142.83%。新收购巴瑞预计七月并表,增厚全年业绩约3000万,美国普克上半年亏损1934万,权益亏损987万。 12年盈利有一定弹性,暂维持盈利预测。房地产业务确认时点与国际业务发展存在一定不确定性,考虑公司各项业务发展良性,巴瑞可能于7月并表,公司12年盈利有一定弹性,我们维持12-14年每股收益预测至0.73、0.92、1.14元,同比增长20%、26%、24%,分别对应预测市盈率31、25、20倍,维持增持评级。 有别于大众的认识:1)市场认为,人福麻药盈利能力强,有发改委行政降价风险。我们认为:管制类麻药价格管理不同于医保内药品,在我国实行另外一套单独定价系统,降价可能性很小;2)市场认为:公司股权结构复杂,子公司众多,业绩可预测性相对较弱。我们认为,宜昌麻药、血制品等业务增长确定,业绩成长确定性高。 股价上涨的催化剂:业绩增长超预期;外延扩张超预期;巴瑞收购案逐步获市场认同;国际业务逐步获市场认同。 核心假设风险:公司注重外延扩张,介入多个业务领域,存在一定管理风险。

仍在业绩阵痛期、静待特箱上量和盈利验证,维持增持评级。2012年是公司近几年来业绩增长最困难的一年,除了主营业务外,客运萎缩、地产去化缓慢也使得公司业绩增长乏力。我们维持公司12-13年盈利预测0.40和0.52元,目前动态PE为16倍,估值处于合理水平,未来需要关注新箱上线后的盈利验证和后续造箱计划

爆破工程服务持续高增长是公司业绩增长的保障,维持增持评级。1H12公司爆破工程服务业务收入增长78.1%,收入占比提升至51.34%。公司爆破工程在手订单充裕,增发解决资金瓶颈,12-13业绩确定性较高,维持此前对公司盈利预测,预计12-14年EPS分别为1.25元、1.61元、1.91元,增持评级。

我们预计下半年经营将出现改善,维持增持。1)上海租赁场地7月投入使用,产能逐渐释放;2)毛利率预期将有所回升。下半年随着低价原材料PE、PP的投入使用,加之新订单的签订,毛利率将有所提升。3)公司于12年5月收到1000万元补助(用于纳米低碳和改性材料研究等项目),上半年计入递延收益;预计12H2有望转入营业外收入。考虑到公司上半年的经营情况,我们下调12-13年盈利预测至0.37元和0.48元(原为0.40元和0.53元),目前股价(6.82元)对应12-13年PE分别为18倍和14倍,基于12年下半年的盈利趋势改善,维持增持评级。

维持盈利预测,维持买入评级:友阿股份是湖南地区商业龙头,也是我国为数不多中高端定位为主的零售商。我们预计12-14年EPS1.07、1.32、1.58元,目前对应PE16、13、11倍,属于行业中等水平。我们认为,友阿股份兼具“高成长+新业态+低风险+估值合理”等要素,值得享受高于行业平均的估值溢价,维持“买入”评级。需要关注的风险在于宏观经济持续下行的大背景下,中高端消费品需求的下滑程度大于必需消费品进而影响公司销售。

投资要点: 2012年中报EPS 为0.68元,同比增长27.6%,业绩符合预期。公司1-6月实现营业收入7.58亿元,同比增长24.8%,归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比增长27.6%,折合EPS 为0.68元,业绩基本符合我们之前在中报前瞻中0.67元的预期。其中,二季度收入3.5亿元,同比增长29%,净利润3200万元,同比增长23%,EPS 为0.20元,较一季度相比净利润增速有所放缓。公司在中报预告了1-9月净利润增速在10%-30%之间。 毛利率有所下降,受期间费用率下降影响,净利润率仍小幅上升。在零售终端增速放缓的背景下,预计公司二季度产品打折促销力度较大,再加上加盟店数量增加导致渠道结构占比变化,上半年毛利率同比下降1.8个百分点至46.6%。销售费用率下降2.3个百分点至22.5%,管理费用率下降0.1个百分点至4.6%。受益于期间费用率下降,净利润率小幅上升0.3个百分点至14.4%。 财务报表情况较为健康,存货和应收账款略有下降,经营性现金流净额下降幅度较大。为满足业务拓展需求,公司上半年支付采购货款同比增加64%,同时税费支付同比增加48%,员工工资支出同比增加22%,导致经营性现金流净额同比下降82%至1956万元。上半年应收账款和存货余额较年初略有下降,公司总体经营较为稳健,货款收回情况良好。 公司坚持产品研发投入与创新,渠道拓展稳健,外延内生共促发展。公司上半年推出新花型120多种,新产品400多款,创新与变革不断提升品牌价值与产品溢价能力。公司始终坚持外延扩张+内生增长的双轮驱动战略:渠道扩张方面,上半年净增门店147家,其中直营店净增25家,加盟店净增120家,截止6月底共有门店2076家;同店增长方面,公司采取一系列针对终端形象的升级整改方案,通过丰富产品品类、改善店铺氛围等方式提高单店销售水平,上半年可比单店收入在行业增长放缓的情况下,仍实现了同比5%的增长水平。 公司直营占比高、经营稳健,二期股票期权激励计划授予有效增强整体凝聚力,维持买入。维持2012-2014年EPS 为1.75/2.23/2.79元,三年净利润复合增长率29%,对应PE 为22.5/17.6/14.1倍。公司作为家纺行业龙头企业,特点鲜明,成长性好,维持买入。

投资要点: 12年受制于产能,业绩增长放缓。12年上半年公司实现收入27.76亿,增长20.1%,净利润4.62亿,增长12.6%,EPS0.96元,扣非后净利4.28亿,增长7.9%,符合预期。二季度实现收入15.40亿,增长24.6%,净利润2.92亿,增长11.1%,EPS0.61元。今年输液行业严重供不应求,但公司各生产基地陆续进行新版GMP改造,产能受限,上半年输液销量仅能增长18%,结合各生产线重新投产时间,我们判断,今年全年公司都将面临产能问题,业绩增长将放缓。 结构优化有效化解降价影响,经营趋势向好。11年基药招标使输液价格大幅下降,降价影响上半年已经充分体现,公司通过提升高毛利直立式软袋产品(上半年销量增长40%)占比有效化解了降价不利影响。上半年大输液收入增长16%,量增长18%,均价基本持平。我们判断,大输液价格持续下降可能性很小,未来产品结构优化将更多提升业绩。上半年公司获得了塑料安瓿瓶及PP软袋制剂注册批件,获得了液液三室袋包材注册证,完成粉液双室袋包材注册申请,系列差异化产品有望于13年逐步贡献业绩,公司经营趋势向好。 考虑产能受限,下调盈利预测。考虑公司今年全年都将面临产能不足问题,我们下调12-14年每股收益预测至2.26、2.79、3.42(原预测2.51、3.13、3.74元),增长12%、24%、23%,分别对应预测市盈率19、16、13倍,维持增持评级。 关键假设点:1)12年科伦输液销量增长18%,均价基本持平,产品结构优化对冲部分降价影响;2)非大输液板块受输液营销体系扶持,12年收入增长70%;3)产品结算模式变更降低销售费用率,研发投入加大拉升管理费用率。 有别于大众的认识:1)市场认为大输液价格趋势仍向下。我们认为大输液价格下滑趋势终止;2)市场认为硫红项目盈利前景不明。我们认为科伦生产要素价格低,成本优势突出,未来很可能成为行业整合者。 股价上涨的催化剂:PP软袋、液固双腔袋、即配式多室袋市场推广进程超预期;外延扩张。 核心假设的风险:招标政策短期仍不明朗,价格政策存在反复可能;原材料、人工与能源成本上升超预期,侵蚀利润;国家出台针对大输液行业的规范政策。

投资要点: 中报业绩符合预期。公司2012年上半年实现营业收入18.2亿元(yoy+27.16%),实现归属于母公司净利润1.38亿元(yoy-36.99%),EPS 0.37元,与我们中报前瞻完全一致。其中12Q2单季度实现收入9.89亿元( yoy+25.55% , QoQ+18.94% ) , 实现归属于母公司净利润0.67亿元(yoy-43.60%,QoQ-5.04%),EPS0.17元。同时预告12Q1-3净利润2.08-2.77亿元,对应EPS 0.54-0.72元,同比下滑20-40%。 染料市占率进一步提高,旺季分散有望提价。报告期公司分散染料实现销量超7万吨(1H11为5.12万吨),活性染料销量1.75万吨(1H11为1.42万吨),市场占有率进一步提高,但受累分散染料价格下降,染料收入仅同比增长2.58%,毛利率下跌7.92个百分点至21.49%。9-10月份进入染料消费旺季,分散染料有望提价。 保险粉和 H 酸盈利大增并有望延续。由于前期市场洗牌,保险粉和H 酸行业均得到净化,报告期盈利均大幅提高并有望延续。江苏明盛H 酸2万吨/年装置扭亏,报告期净利润为1700万,全年预计盈利4000万元;保险粉收入2.07亿元,同比大增141%,毛利率提升28.19个百分点至50.28%。 未来看点在于新领域的拓展,维持增持评级。目前公司在染料行业综合市占率超过20%,其中分散占30%以上,公司长期发展将仰仗于在新领域的开拓。 我们维持公司12、13年EPS 0.86元、1.03元的盈利预测,目前股价对应12-13年PE 分别为15倍、13倍,PB1.3倍,维持增持评级。

2012年二季度业绩同比增长47.7%,上半年业绩符合预期。12年上半年公司实现营业收入5.62亿元,同比增长29.9%;归属于母公司净利润8690万元,折合EPS为0.43元,同比增长63.6%,符合我们前期的预期0.43元。二季度单季收入、净利润分别为3.28亿元、4949万元(折合EPS0.24元),环比分别增长40.4%、32.2%,同比分别增长33.7%、63.6%。12年上半年毛利率为32.9%,二季度毛利率为32.9%,环比持平,同比增长4.4%。 规模快速扩张,原材料价格下滑,推动公司业绩同比大幅增长。我们认为,公司业绩增长63.6%主要原因是:①公司通过河南、贵州、重庆以及浙江等地的多处收购使公司减水剂总规划产能扩增至43万吨,预计上半年12年贵州产量将增长至至少1万吨(11年全年仅约9000吨);重庆地区基本同比微增,河南下游客户开拓进展顺利,上半年销量或将达到约2万吨。②另一方面,由于公司原材料环氧乙烷以及丙酮等价格同比下滑(幅度高达15%-30%),而公司产品价下滑幅度相对较小(预计10%-25%),导致公司盈利能力同比上行。我们预计下半年原材料价格仍将由于需求疲软维持低位,公司盈利或将维持。 收购产能逐渐释放,检测业务稳定增长,未来业绩确定性较高。我们认为,随着公司12-13年期间,贵州(3万吨三代减水剂)、漳州(5万吨三代减水剂)、河南(20万吨二代)、巴斯夫建材(总计5万吨产能)以及浙江莱希及百和产能逐渐投放,预计公司减水剂业务增速将维持高位。同时,公司检测业务对于绿色节能、公路桥梁领域的开拓,进一步扩大了其市场份额,保证业绩稳定提升。 预计公司12年三季度净利润为1.34-1.61亿元,同比增长50-80%。 维持2012-2014年公司EPS为0.92/1.13/1.41元,维持“增持”评级。预计公司仍将在东西部各地进行迅速整合,提高市占率。我们维持2012-2014年公司EPS预测为0.92/1.13/1.41元,维持“增持”评级。

维持盈利预测与“增持”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益为0.84/1.11/1.43元,复合增速35%,现价对应2012-2014年估值分别为28/21/16倍。考虑到公司优秀的管理水平及在广电领域的竞争力,我们判断公司具备长期成长的潜力,维持“增持”评级。

2012年二季度业绩同比下滑67.5%,上半年低于预期。12年上半年公司实现营业收入6594万元,同比下滑37.2%;归属于母公司净利润1648万元,折合EPS为0.14元,同比下滑32.7%,低于我们前期的预期0.21元。二季度单季收入、净利润分别为2901万元、418万元(折合摊薄EPS0.03元),环比分别下滑21.5%、66.0%,同比分别下滑51.4%、67.5%。 下游项目建设延缓导致业绩同比下滑,产品结构调整拉低盈利能力。我们认为,公司上半年业绩同比下滑32.7%主要原因有以下两点:①宏观调控导致地铁、隧道等项目资金到位较慢,影响工程开工周期,在手订单短期难以转化为收入,导致收入及净利一定幅度缩水,预计随着资金缓和,下半年订单将逐步结算,业绩有望加速增长。②公司上半年高毛利率产品立面板收入占比下滑,一定程度上拉低了整体盈利能力。 立面板订单回暖,波纹板业务发展迅速,下半年业绩仍有增长空间。由于公司立面板产品结算具有6个月周期,二季度单季业绩低迷更多反映的是去年年末至1季度结算情况,而公司自二季度起订单就开始回暖至正常水平,预计下半年业绩将保持稳定增长。同时,随着脱硝市场的逐步扩容以及公司将对波纹板业务进行扩建,预计公司12年波纹板业务净利约为1000-2000万元,折合EPS为0.08-0.17元。 考虑到宏观调控导致工程开工延缓,下调12-14年EPS至0.32/0.37/0.50元(原为0.49/0.68/0.88元),维持“增持”评级。考虑到下游工程由于资金压力开工或将延缓,我们下调12-14年立面板销量由18.5/26/31万平至17/23/28万平,同时,考虑到立面板销量下滑,单位固定成本摊销提升,下调搪瓷立面板业务毛利率由47%至44%。因此,我们下调12-14年EPS至0.32/0.37/0.50元(原为0.49/0.68/0.88元),维持“增持”评级。