减持额度完全符合承诺。远光软件今日发布公告,林芝地区荣光科技有限公司从2011年6月27日至2012年5月8日之间累计减持363万股,占远光软件全部股本1.07%。其中,2011年6月27日减持58万股,其余的股票在2012年4月24日至2012年5月8日之间卖出。荣光科技是董事长陈利浩的一致行动人,本次减持符合2012年1月18日陈利浩、荣光科技和黄建元所做的承诺,即荣光科技在2012年12月31日前减持不超过所持股份的25%,即895万股。 减持是按照既有计划进行。荣光科技今年的减持行为从4月19日远光软件发布一季报之后开始,在本次公告减持股份中的大部分(238万股)于4月24日至4月27日之间售出,售价在15.55元至16.13元之间;5月8日最后一次减持的第二天远光软件的股价出现涨停,因此荣光科技的减持至少不完全是针对股价上涨的反应,应是按照既有计划进行。 高管减持风险已较充分释放,再次证明减持并非针对二级市场股价波动。我们还注意到远光软件总经理黄建元从今年3月7日至4月27日累计减持290万股,减持价格在15.54元至16.13元之间。黄建元已经将其在2012年1月18日承诺的本年减持额度使用完毕。黄建元减持股票的原因与2011年11月10日陈利浩在减持公告中披露的原因类似,即为了支付协议受让远光软件股份所需要的费用。黄建元的减持价格比5月10日的收盘价低15%以上,也说明减持不是针对二级市场股价的波动。 维持“买入”评级。根据承诺,荣光科技本年度还可以出售589万股,今年的剩下时间中荣光科技仍有可能继续出售股票。减持在短期内对投资者心理造成压力,但是并不影响由公司业务所决定的企业价值。较好的减持安排甚至会缓解二级市场投资者的忧虑。我们在5月9日的深度研究中判断远光软件的内在价值为26.08元。维持对远光软件的“买入”评级。

平安寿险2012年前四个月实现保费569.1亿元,同比增长2.08%,4月单月实现保费84.8亿元,单月同比小幅增长4.34%。平安产险2012年前四个月实现保费323.1亿元,同比增18.49%,4月单月实现保费80.77亿元,单月同比增长16.03%。扣除4月单月保费,寿、产险2012年一季度保费同比分别增长1.7%和19.34%。 因2011年同期高基数影响,4月单月个险新单增速仍大幅负增长,预计前四个月累计负增长25%左右。寿险行业正在经历转型:1)银保新规致银保保费大幅负增长,2)增长重心回归个险渠道,竞争更趋激烈。此外,营销员增员困难也为个险新单增长带来挑战。2012年寿险销售环境难现改观,个险渠道的压力仍将持续,而中国平安又面临代理人产能增长瓶颈,增速落后于太保和新华,未来此种情形可能延续。平安寿险2012年前四个月个险新单负增长25%左右,3月和4月由于去年同期趸缴和“停售”基数影响更是同比下滑35%以上。预计平安寿险2012年NBV实现10%左右增长,低于太保,与新华保险基本持平。 监管层持续整顿行业竞争秩序,利好产险盈利。2012年以来新车销量增长超预期,车险保费实现较快增长,好于年初预期。平安车险50%以上保费来自交叉销售和电话渠道,公司本身对于渠道掌控能力显著高于其他公司。2012年一季度产险市场出现非理性竞争现象,手续费率同比大幅提升,而保监会5月8日发布《关于进一步加大力度规范财产保险市场秩序有关问题的通知》,加强监督检查,杜绝恶性竞争,有利于产险盈利水平的恢复和维持。同时,车险费率市场化改革渐近,平安产险符合自行拟订条款、费率的条件,其管理、品牌优势明显。平安产险保费快速增长,且成本率稳定,未来仍将实现利润持续增长。 估值极低,攻守兼备。中国平安目前新业务价值倍数3倍左右,严重低估,具有较高安全边际。员工股减持一事一直以来对股价上行造成较大压力,如能通过“大宗交易”等方式完成,则可视为股价向上的催化剂。

公司是体量最小的全焦煤上市公司,内生成长性突出,煤炭权益产量3年可实现翻番。公司目前核定产能343万吨,主要来源于本部4成熟矿井。12-14年随着整合矿蒲县华胜煤业(90万吨产能)、灵石华苑煤业(90万吨产能)和新建矿龙泉矿(800万吨)产能的投达产,预计公司未来四年煤炭产量复合增长率达34%,权益产量复合增长率21%,三年权益产量可实现翻番。 12年关停焦化业务后公司将华丽变身为全焦煤公司,13年开始将迎来业绩的爆发式增长。虽受大幅度计提焦化业务资产减值准备影响,预计12年公司业绩将出现大幅下滑,但借此公司可成功转型为全焦煤公司,13年焦化减亏可增厚0.31元/股,原自用煤外销可增厚0.58元/股(精煤内外销差价达300-400元/吨),外加公司焦煤权益产量未来3年可实现翻番,13年开始公司业绩将实现爆发式增长,11-14年业绩复合增长率可达79%。 母公司太原煤气化集团改由晋煤集团(控股51%)托管后,公司作为晋煤下属唯一上市平台,未来存在借助晋煤集团煤炭和煤层气两大优势业务实现资产重组的预期。晋煤集团的煤炭业务及煤层气板块行业发展空间巨大且同公司煤炭和城市供气业务相似度较强,其中煤炭板块现有5000万吨产能,“十二五”有望突破亿吨规模;煤层气板块现已实现30亿方/年抽采量,十二五有望突破100亿方/年。而且集团股权划转山西后,公司也有望从焦化厂搬迁中获得更多的省内资金或配套资源的支持。 预计公司12年EPS0.60元/股(未包含焦化减值),考虑焦化关停影响上调13-14年EPS至1.80和2.33元/股(原先为0.98和1.15),13年PE仅10倍,远低于行业平均13-14倍。公司目前市值不到100亿,为市值最小的焦煤股,同属山西的永泰能源目前是公司市值的两倍,但是13年两公司权益产量相当,以此估计公司市值有望翻倍。考虑13年公司业务转型下业绩的高成长性,以及晋煤托管后的想象预期,给予公司13年15倍PE,对应目标价27元/股,评级从“增持”上调至“买入”,市值小,故事大,业务转型助业绩爆发,建议机构投资者战略性配置,空间弹性可比盘江。

维持“增持”。自有品牌(潮宏基和venti)运作方面,未来将通过门店网络的持续扩张和单店效益的提升延续快速增长;此外公司也将考虑推行多品牌运营策略,全球范围内寻求合作或者并购意向。因主打K 金市场,销量和毛利率受金价影响波动较小,公司业绩增长在行业内相对稳定。我们维持公司12-13年盈利预测为1.11元和1.62元(暂不考虑定增带来的股本摊薄和财务费用的节省),目前股价(24.40元)对应12-13年PE 分别为22.0倍和15.1倍,维持“增持”。 核心假设风险:宏观经济影响居民对珠宝首饰的消费意愿;公司建立品牌,扩张渠道的过程中费用大幅支出。

宝莱特使用超募资金1900万元收购增资天津挚信鸿达60%股权,进入血液透析领域。公司以1900万元(其中1250万元收购、650万元增资)获天津挚信鸿达60%股权。挚信鸿达2011年收入2110万元、净利润194万元,原股东承诺2012-2014年收入及净利润。收购对应静态P/E=16倍、动态P/E=10倍。 随着医保体系覆盖到位,血液透析行业规模将保持20%以上的快速增长。目前国内终末期肾病(ESRD)患者超过100万人,但仅有约15%的人获得治疗。在肾脏移植、血液透析、腹膜透析三种方案中,血液透析因其安全性及较长的生存期限,已被医生患者广泛接受。按每周2次、每次400-500元估算,血液透析的医疗费用负担在5万元/人/年左右。随着城镇职工、城镇居民、新农合三类医保体系覆盖到位,血液透析费用的报销比例已提高到75-90%,这大大降低了普通民众(尤其是农村居民)的医疗费用负担。国内一二线医院的血液透析中心位置供不应求,基层医疗机构的建设也快步赶上,存在大量的扩建、新建需求,我们预计中国血液透析行业将保持每年20%以上的快速增长。 血液透析耗材的国内企业受益于血透需求的快速增长。目前国内血液透析机市场主要被德国费森尤斯(Fresenius)、瑞典金宝(Gambro)等外资厂商占据。而血液透析液等耗材主要以国内厂商为主,呈现良性竞争的局面,市场规模约5亿元并保持快速增长。目前具有资质的国内血液透析液厂商约20家,其中仅6-8家具有较强的竞争力。天津挚信鸿达主营血液透析液和血液透析干粉,产品覆盖20多个省区,在业内排名前五,未来将保持快速增长。 宝莱特自主研发设备、收购耗材,加快布局血液透析领域打造一体化模式。 目前宝莱特在巩固医疗监护设备产品线的基础上,正在积极进入血液透析领域,在设备上以自主研发为主,在耗材上以行业并购为主。我们认为本次收购将使公司抢先布局血液透析行业,积极扩大市场份额并积累客户渠道,为后续血液透析设备的推出奠定基础。未来在推出血透机后,设备+耗材一体化的模式将给公司带来在产品线、客户粘性、服务、模式等多方面的竞争优势,有利于耗材份额的进一步提升和设备的快速推广,具有较强的协同效应。 考虑收购后的业绩贡献,小幅上调盈利预测,维持“增持”评级。考虑收购并表,我们保守预测挚信鸿达净利润(按承诺数330/410/550万元)及60%的持股比例,小幅上调2012-2014年EPS=1.22/1.55/2.04元(原为1.10/1.49/2.01元),当前股价对应2012年P/E=23倍。我们看好医疗监护仪在中国医疗电子行业的进口替代和全球化趋势中的表现,以及宝莱特切入血液透析领域后打造设备+耗材一体化的商业模式,继续维持“增持”评级,建议投资者积极关注。

转股后公司间接持有德司达控股62.85%权益,转股使龙盛转债增值5亿元。 公司拟通过全资子公司盛达国际增资3000万美元,盛达国际分别以2200万欧元和10新加坡元受让桦盛公司持有的新加坡KIRI的2200万欧元可转债及1股股份,并将可转债按约定的每股10新加坡元一次性全部转股。交易完成后,公司将通过盛达国际间接持有德司达控股62.85%权益,从而实现对其的间接控制。按照转股后德司达净资产10.8亿元计算,本次转股使龙盛转债增值5亿元左右。按照新会计准则,该部分收益可计入损益表中非经常性损益。 德司达控股盈利能力逐步恢复。2010年德司达控股实现收入6.12亿美元、净利润1.07亿美元,剔除重组收益后净利润-5581万美元;2011年实现销售收入7.77亿美元(同比增26.94%)、净利润-151万美元,亏损额大幅缩减;毛利率从10年的23.55%提高至11年的27.41%。我们预计德司达控股2012年全年有望实现盈利。 规模效应和协同效应有望凸显。2008年德司达一度实现收入8亿欧元,占全球市场份额的21%,是全球染料、染料解决方案、皮革解决方案、高性能化学品、新技术和定制生产特殊染料和颜料的市场领导者,是全球唯一能从设计到成品不同阶段提供纺织解决方案的公司,目前在全球13个国家和地区拥有21家工厂,在50个国家设有销售机构,服务于7000多家客户,其中不乏Nike、Adidas、sWal-Mart、Levi’s等世界高端客户,对浙江龙盛目前的业务结构形成良好的协同效应。收购完成后,未来公司计划将生产基地从欧洲迁往中国,降低人力等成本、提高上下游议价能力,规模效应可更好的体现。 维持增持评级。我们暂不考虑并表带来的非经常性损益部分,维持12-13年公司EPS0.60元、0.70元的盈利预测,维持增持评级。随着德司达控股并表,公司业绩弹性进一步变大。

我们参加了扬农化工年度股东大会并进行了调研,公司11年四季度和12年一季度业绩超预期的主要原因为主要农药品种销量增长较快,公司卫生菊酯和草甘膦业务的销量有望出现趋势性回升,具体而言: 卫生菊酯:国内非法侵权产品和住友四氟甲醚菊酯的推出对公司卫生菊酯(主要是丙烯菊酯)的冲击已经进入后半场,公司的应对新产品——氯氟醚菊酯的销售增长抵消了丙烯菊酯的国内销量下滑。 草甘膦:“行业环保壁垒提高”和“跨国公司的集中采购”两个因素将使行业中相对优质的产能的盈利能力略有改善:一方面,农药协会2012年将开展草甘膦行业自律环保核查行动,环保投入少的小产能在盈利不好且监管力度增强的情况下可能选择关停产能;另一方面,跨国公司为了稳定货源,采购草甘膦开始向环保较好的大企业进行集中。12年以来,草甘膦价格已上涨超过5%。 公司出口渠道开拓较好:公司积极开拓卫生菊酯在东南亚等地区的销售,在国际市场由于丙烯菊酯没有仿冒品的竞争,所以毛利率较高。公司11年出口同比大幅增长31.55%,出口占比由10年的54.51%提升至11年的60.98%。 在手现金充裕,投资能力强:12年一季报公司持有现金达到14.5亿元,固定资产仅有7.7亿元。公司已经连续三年没有进行大额投资,与此同时,公司的研发部门已积累了多个新项目。我们预测,待化工园区的配套设施更加完善后,公司或将围绕农药产业链展开新项目的投资。 公司杀虫剂业务快速增长,估值水平偏低,首次给予增持评级。11年四季度以来,公司已通过调整国内产品结构和加大外销力度使卫生菊酯业务的销售收入恢复增长。我们预测12年公司业绩的增长驱动力为: (1)卫生菊酯产品结构改善(高毛利的氯氟醚菊酯增加)、出口销量增加; (2)环保核查将减少草甘膦的供给,草甘膦价格恢复性上涨,盈利略有改善。我们预测公司12-14EPS为1.06元、1.23元、1.37元。对应12-14PE为18X,15X,14X。PE和市值在农药公司中均偏低,首次给予增持评级。

我们参加了公司年度股东大会并进行了调研,公司在年报中披露2012年计划实现收入与净利润增速分别为33%和26%,虽然2012Q1业绩低于预期,但我们预计全年增长目标能够实现。预计2012年公司收入增长动力来源于外延扩张与内生增长。外延扩张方面,计划全年新开门店600-900家,公司在装修费用及推广活动上加大对加盟商的支持力度,预计外延拉动收入增长10-15%;内生增长方面,公司加强推广措施的执行力度,提高终端的精细化管理水平,预计拉动收入增长10-15%;另外加强产能建设预计将带动个位数的收入增长。 一季度渠道库存消化情况较好,预计秋冬订货会增速较春夏订货会有所上升。 5月下旬将开2012年秋冬订货会,预计订货会增速有所回升。公司将按今年收入计划加强对加盟商的订货指导,进一步提高精准订货的能力,同时也会加大旺季热销品种的储备量。公司通过促销活动合理消化渠道库存,目前大的加盟商渠道消化库存情况较好,二季度将继续帮助推动终端销售,缓解库存压力。 长远来看公司将继续贯彻“百亿计划”,未来加大家居馆及组合馆建设,多品牌战略不断提升市场占有率。公司逐渐形成梯队分明的多品牌“金字塔”,层次由上到下分别为代理的高端进口品牌、自有核心品牌罗莱,以及电子商务品牌LOVO和立足二三线城市的大众消费品牌优家,其中罗莱和优家仍是重点发展品牌。预计公司未来将加强家居馆及组合馆建设,计划今年新开30-50个家居馆。公司继续贯彻“百亿计划”,预计到2016年实现销售收入100亿。 家纺行业未来发展空间较大,集中度将进一步提升。家纺行业目前在中国仍处于快速成长期,长期来看具有较大的发展潜力,市场逐步向大品牌集中,有望出现一到两个龙头企业。但随着行业发展的逐步成熟,我们预计以后收入增速将有所放缓,可能由过去5年的超过20%的增速下降至10-15%的增速水平。 维持盈利预测,维持增持评级。我们维持2012-2014年EPS为3.40/4.33/5.50元的预测,对应PE为20.7/16.3/12.8倍,罗莱作为行业龙头,其多品牌运作能力位居行业前列,未来3年净利润复合增长率27%,维持增持评级。

在A股主要软件公司中远光软件有最优的净资产收益率和净利润复合增长率的组合,而且公司的财务处理非常保守。作为一家处于成长阶段的行业应用软件开发商,公司的效率高,成长空间较大。 2010年与国家电网签订的集团财务管控合同标志公司具备开发大型管理软件的能力。大型管理软件的进入壁垒极高,而且有持续的深化应用需求。“局部创新复制”机制使远光软件能够以低成本成长。 电力行业的信息化建设进入整合阶段,需要一体化的集团管控软件以及专业的软件开发商。 扩充软件产品线和发展电力行业内的新客户是迄今为止远光软件的成长路线,并购将成为新的成长动力。从产品线和客户维度分析,远光软件在2015年之前可实现的收入规模约为15亿元。 我们预计远光软件2012、2013和2014年的收入分别为8.4、10.9和14.1亿元,净利润分别为3.0、4.2和5.7亿元,每股收益0.85、1.17和1.56元。 以净资产收益率和PEG衡量,远光软件被低估约40%。DCF模型显示远光软件的内在价值为每股26.08元。给予“买入”评级。 远光软件的客户集中度较高。单个客户的IT投资节奏变化可能导致公司的业绩大幅波动。发电集团的支付能力弱于电网公司,远光软件未来的现金流可能不如过往五年。

事件:公司发布公告,与美国Celsion签订ThermoDox(阿霉素热敏脂质体)中国区长期商业供货协议。 签订首个抗肿瘤注射剂供货协议,盈利能力强。今日,海正与美国Celsion签订ThermoDox(阿霉素热敏脂质体)中国区长期商业供货协议,生产工艺转移和中国注册批生产预计将于14年前完成,由于是专利产品,我们判断,单支盈利能力极强。海正拥有作为ThermoDox产品全球供应商的优先选择权,可能取得全球供货权。美国Celsion是研发型企业,不具备中国大陆营销实力,海正是国内蒽环类肿瘤药主要供应商,未来也有望在国内营销进一步合作。 热敏脂质体技术应用前景极佳,合作有扩展可能。热敏脂质体是一种新型靶向给药技术,能有效提高传统化疗药物疗效,降低毒副作用,应用前景佳。 Celsion技术独家授权自美国Duke大学,ThermoDox是Celsion基于此项技术研发的首个产品,肝癌适应症III期临床正在全球多个中心开展,年内有望获得FDA批准;乳腺癌正在开展二期临床。多西他赛、金属铂类等多个热敏脂质体产品在研。我们认为,热敏脂质体技术应用前景极佳,海正与Celsion有进一步扩展可能。 12年受制产能,13年具爆发性。海正注重厚积薄发:1)长期坚持研发投入,发酵技术世界领先,产品线异常丰富,多个重磅产品在研;2)富阳产能建设秉承国际标准,投入在当下,收获在未来;3)与辉瑞合资,学习跨国巨头研发、生产、销售模式;4)开拓生物药与创新药板块,生物药产品梯队化,第一个产品安柏诺今明年将获批,创新药HS-25等进入临床。海正业绩增长具备爆发性:1)跨国药企生产转移周期长,要求高,一旦确立合作关系,订单量大,盈利水平高;2)辉瑞合资将唤醒海正众多沉睡的好品种,海正制剂业务将上一个台阶;3)安柏诺三个临床适应症上市(风湿性关节炎、强直、银屑病),产品盈利性极强。12年受制产能,大量定制合同无法供货;肿瘤药原料药受制下游厂商设备检修,供货将推迟到四季度,12年业绩平稳增长。维持12-14年1.11、1.45、1.88元每股收益预测,同比增长15%、30%、30%,对应预测市盈率23、17、13倍,海正厚积薄发,多项业务进入爆发前夜,维持买入评级。

投资要点:2012年4月公司实现签约面积17.7万平方米,签约金额27.7亿元,分别同比增加39%,29.4%,环比上月分别下降39.8%和28.5%,销售均价为12825元/平米,同比下降8%,环比增长13%;今年1-4月,公司累计实现签约面积59.4万平方米,同比增长50.5%;累计签约金额68.6亿元,同比增长25.1%。 销售面积和金额同比增加较多,主要因本月推货量相对去年较大,目前销售率比较稳定,五一期间进一步回暖。1)4月金地的销售面积17.7万方,金额22.7亿,同比分别上升39.8%和28.5%,基本符合预期。同比上升主要因今年推货结构相对均匀,4月货量相对去年同期增加较多,约20亿,从而使同比增幅超过行业平均水平;2)从去化率来看,目前基本稳定。销售状况在2、3月份回暖相对明显,4月销售状况和3月基本持平,新盘去化率多在30-50%之间,但五一期间销售进一步回暖,平均去化率上升到46%。3)本月销售均价12825亿元,较上月环比上升13个百分点,主要系本月供货结构中高端产品相对较多,销售均价累计同比下降17%,反映了去年的价格调整。 存货逐渐消化,维持全年销售额340亿的预测。目前金地存货已从年初近200万方大约降至160万方,对应货值约在200亿左右。公司一季度以存货去化为主,推盘较少。随着存货的逐渐消化,公司从4月开始推盘逐渐增加,预计二季度将达50万方,全年共约210万方。目前金地累计销售额为68.6亿元,预计随着二三季度推盘量的逐渐增加,今年销售额约340亿元。 销售状况稳定,货量充裕,若政策放松弹性较大,维持增持评级。目前公司销售情况基本符合预期,全年货量充裕,若政策放松弹性较大,我们维持对2012、2013年每股收益0.73元和0.84元的预测。公司RNAV为8.1元,动态PB为1.03倍,目前股价对应的PE为9倍、8倍,P/RNAV为0.83,维持增持评级。

公司公告:北京康得新复合材料股份有限公司(下称“公司”) )近日与京东方科技集团股份有限公司(下称“京东方”)签订光学膜《战略合作协议书》。 京东方确认将公司作为主要的光学膜供应商之一,公司供货量力争逐步达到京东方年光学膜需求总量的50%。 京东方将成为公司主要客户:京东方是中国大陆显示领域最具综合实力的高科技企业,是中国平板显示产业的领军企业。目前拥有一条月产能为8.5万片玻璃基板的第5代TFT-LCD生产线、一条月产能为3万片玻璃基板的第4.5代TFT-LCD生产线、一条月产能9万片玻璃基板的第6代线、一条月产能9万片玻璃基板的第8.5代线,年光学膜需求量约5000万平米。 战略合作协议将进一步推动公司产能释放:本次同京东方签署光学膜战略合作协议,对于公司4000万平米示范线的满产以及2亿平米光学膜产业集群项目的实施,将产生积极的作用。 假设销量:根据我们了解京东方目前所建立的世代线每年光学膜需求量约5000万平米,作为其供货商体系,我们保守预计公司占其20%供货量,则12年销量应该在1000万平米。 维持“买入”评级。我们上调公司2011-2013年盈利预测由0.25、0.75和0.96元调至0.25、0.81和0.98元,对应2012年20倍PE 和2013年17倍PE,其中光学膜2012年和2013年分别贡献0.38元和0.43元;考虑增发摊薄后11-13年每股收益0.21元、0.64元和0.78元(其中假设光学膜12-13年销量由原来的2000和2800万平米,分别上调为2700和3200万平米,售价为40元/米,毛利率为33.5%,贡献业绩为0.30元和0.36元)。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下,业绩增长较为确定;光学膜业务打破国际垄断,随着一季度光学膜业绩的逐渐释放,预计公司光学膜后续销售对业绩贡献有继续超预期的可能。

2012年4月份公司实现销售面积76.7万平方米,销售金额74.4亿元,比2011年同期分别增加13%和下降6%,环比上月分别下降30%和35%,销售均价为9700元,同比下降17%,环比下降7%。1-4月,公司累计实现销售面积377.6万平方米,销售金额385.1亿元。本月新增项目储备5个,土地权益面积共计59.4万平米,共需支付地价款11.4亿。 本月销售面积和金额分别为76.7万方和74.4亿,环比分别下降35%和40%,低于预期,主要系实际推盘较少,预计5月推盘会有明显增加。本月销售面积和金额分别为76.7万方和74.4亿元,同比分别上升13%和下降6%,均低于上月,环比分别下降35%和40%,低于我们此前的预期,主要是由于4月实际推盘量不及预期。由于2、3月份市场回暖明显,公司实际推盘量高出计划较多,导致4月可加推楼盘资源有限。公司4月推盘量约为70多亿,与计划基本持平,而3月超过计划大约30-40%。从销售率来看,本月仍在60%左右,相比3月变化不大。我们认为,4月销售回暖程度虽然略逊于3月,但销售状况还是基本得以持续。目前刚需仍在释放,购房热情还在回升,5月销售率应该不会下降。预计公司5月推盘将增加至120亿左右,销售额有望达到110亿以上。 本月销售均价同比下降17%,环比下降7%,主要系推盘结构变化,预计未来价格相对平稳。本月均价为9700元,同比下降17%,环比下降7%,主要系推盘结构中,中西部地区占比较大,在本月达到29%,高于22%的年度平均水平,从而拉低了均价。预计未来价格将相对平稳。 继连续3月停止拿地以后,万科本月新增项目储备5个,但总金额并不多,未来将继续维持谨慎的拿地态度。万科本月新增项目储备5个,权益建筑面积共59.4万方,权益地价款11.4亿,主要因过去3月均未拿地,但本月权益地价款同比仍下降了63%,未来万科将继续维持谨慎的拿地策略。 销售稳健,业绩锁定度高,行业配置优选标的,维持买入评级。目前市场销售状况比较稳定,加之公司业绩锁定度高,资金安全,公司龙头优势显著,可作为配置的首选之一。预计12年和13年EPS为1.10元和1.37元。风险主要来自于信贷紧张和销售率恶化。

事件:公司公告《第三期股票期权激励计划(草案)》,拟授予222名激励对象共计2600万份股票期权,占公司股本总额的0.97%,行权价格为11.36元/股,行权期分为两期,业绩考核条件为:以2011年的净利润为基数(26.9亿元),第一期行权条件为2012年净利润增长率达到或超过12%,第二期为2013年净利润增长率达到或超过28.8%。 激励对象更广泛,将有效鼓舞公司上下目标一致:与前两期股权方案相比,此次授予对象主要为公司及子公司核心技术(业务)人员,较前两期以高级管理人员为主的方案,激励对象将有效调动一线骨干的积极性。从授予人数上来看,此次对象人数为222人,较之前两期的49人与83人,激励对象的范围也更广,将使得公司股东、公司高管以及基层人员目标一致。 第三期业绩考核条件较前期难度提高:按公司现有股本计算,第三期股权激励的考核条件较前两期均有所提高,12年的达标业绩第一期至第三期分别为0.55元、1.055元和1.122元,13年达标业绩按第二期和第三期股权激励方案计算分别为1.245元和1.290元。但与我们对于公司的盈利预测相比较,我们认为此次股权激励的业绩考核条件难度适中,以公司现有的发展计划,达到的可能性较高。考虑到第二期(11.11元)和第三期(11.36元)股权激励的授予价格与目前股价相比,折价率不高,我们期待公司能有超预期的业绩表现从而驱动股价上升。从公司过往表现来看,公司前两期考核期内的业绩增速均远超考核标准,未来也不排除通过进一步整合集团资源、收购少数股东权益等方法来做强业绩。 投资评级与估值:由于股权激励方案还未正式通过,我们暂不调整盈利预测(目前方案实施费用将分别为5945/5054/1041万元,对业绩影响比例较小),维持公司2012-2013EPS预测为1.13元,1.30元,维持“增持”评级。 核心假定的风险:行业需求持续低迷,原材料价格大幅波动。

公司公告成都海宁皮革城初次招商情况:商铺认购超预期,商铺租赁符合预期。商铺认购面积1.43万㎡,为推出出售面积的100%,平均单价3.26万/㎡,总认购金额4.68亿;认租面积12.39万㎡,为推出租赁面积的89.2%(约1.5万㎡箱包皮具的商铺面积未认租,占一层原计划出租面积的43.4%),其中,认租商铺的三年期总承租权费为2.14亿(具体收入确认有待于按照《会计准则》及与会计师事务所会商后确定);第一年租期总租金为0.83亿,合67.75元/月·㎡(总租赁期为2012年8月1日至2015年5月31日,租金一年一定、一年一交)。 商铺出售业务高于市场预期:成都项目商铺认购的平均价格(3.26万/㎡)较预计数(2.5万/㎡)增长约30%,总认购金额(4.68亿)较预计数(3.69亿)增加近1亿,高于市场预期。选房会中认购商铺的商户基本为追随公司多年的海宁本地的皮衣生产商,100%的认购率体现了海宁本地商户对于成都项目潜力的认可、对于公司运作皮革市场能力的信赖。根据我们的草根调研:1.海宁成都项目位于新都区新兴工业园,与四川农产品交易中心、成都国际商贸城、成都国际五金机电城、IPC国际采购中心等专业市场比邻,可以形成市场之间的协同效应,分享客流;2.交通便利,与园区主要配套设施——物流配送中心,相距不足5公里,可以较好的解决海宁本地产品的配送问题;3.周边地产项目(北欧知识城、源上湾国际社区中心、盛世香河等)均价仅为5000元/㎡,商住两用,更容易形成新兴消费能力;4.公司积极申报4A级旅游风景区,以旅游带动人流,保证市场繁荣。 出租租金与预测发生偏差主要源自承租权费确认方式需商榷:在我们上一篇关于公司成都项目的报告中,我们预测第一期平均租金为100元/月·㎡,其中,纯租金收入52元/月·㎡,承租权费收入48元/月·㎡。此次公告仅告知纯租金收入约67.75元/月·㎡,承租权费收入确认需和会计师事务所商榷。1.我们对于公告月租金大于预计月租金收入的解释是:从租金总量上来看,之前预计的0.9亿纯租金收入与实际披露的0.83亿纯租金收入相差700万,主要原因是一楼箱包皮具约1.5万㎡的出租面积未认租;但公告平均月租金大于预测数主要是因为租金计算方法不同,公告的计算方法是简单算术平均,而我们之前预测的方法是按楼层价格进行加权平均,价格权重小的一层招租面积减少导致公告月租金大于预测数;2.由于承租权费收入的确认方式目前尚有不确定性,因此我们暂不调整盈利预测。 暂时维持盈利预测,维持32元目标价,维持增持的投资评级:公司成都项目商铺出租租金超出公司之前预告数已在市场预期之中,而商铺出售超出市场预期。商铺出售超预期部分将增厚13年EPS约0.06元。但考虑到租赁承租权费的收入确认方式不确定,本部五期项目招商将于5月份进行,我们暂时维持2012-2014年EPS盈利预测为1.22元、1.80元和1.83元,对应PE为22倍、15倍和15倍。维持32元的目标价格,维持增持的投资评级。目前股价催化剂为本部五期项目招商情况;风险主要来自成都项目预期兑现给股价造成的压力。我们将紧密跟踪后续项目进展,待承租权费收入确认明朗、本部五期项目招商完成后一并调整盈利预测。