公司公告:2011年11月15日,经山西省政府同意,公司下属安太堡井工矿和井东煤矿已经恢复生产,至此公司所属山西省的五座停产井工煤矿均已恢复生产。2011年9月16日,公司控股股东中煤集团下属山西金海洋公司元宝湾煤矿发生透水事故。事故发生后,山西省人民政府要求中煤集团及公司在山西省的井工煤矿于9月19日开始停产整顿,经验收合格后方能复工复产。公司所属5座停产煤矿中的平朔安家岭1#和安家岭2#井工矿经地方有关部门验收合格后于10月1日恢复生产,东坡矿已于10月19日恢复生产。目前停产5座矿井已全部恢复生产。公司表示将尽全力减小相关井工煤矿于停产整顿期间对公司生产经营方面带来的影响。 公司停产矿陆续复产且产量负面影响低于预期,预计11-13年业绩分别为0.72、0.85、1.26元/股,12年估值12倍,维持买入。公司未来三年产量增长较快,资产注入预期明确,现货比例逐步提升业绩拉动明显,具备中长期投资价值。另外,9月中煤集团通过二级市场增持公司0.08%股份,并拟在未来12月内继续通过二级市场增持公司股份(累计不超过2%),表明了母公司对公司未来发展的信心和扶持态度。近期电价上涨预期强烈催生合同煤涨价预期,公司目前合同煤比例56%,合同煤占比较高提价受益明显,维持买入评级。

公司拟参与子公司ST金化非公开增发。冀中能源控股子公司金牛化工拟非公开发行不超过35,598万股股票,2011年11月13日,公司与金牛化工签署了认购协议约定公司以不低于12亿元(含12亿元)且不高于16亿元(含16亿元)的现金认购本次非公开增发。依据公司按认购价格6.18元/股及认购资金总额12亿元的情况进行计算,本次非公开发行完成后,公司的持股比例将从当前的30.29%上升至41.40%,控股能力将增强。 维持公司11年盈利预测1.34元/股,当前PE16倍,维持增持评级。经过一系列的重组,集团对于下属煤炭、化工、医药各上市平台整合集团资源方向均已基本明确,另外公司收购山西矿业和内蒙小矿明年将贡献业绩,且集团持续资产注入与山西整合预期强烈,对于公司我们维持增持评级。

公司是国内二氧化碳行业龙头。公司现有食品级液体二氧化碳产能31万吨,是国内以化工尾气为原料、年产能最大的食品级液体二氧化碳生产企业。据行业专家判断,目前我国二氧化碳需求量约为260-300万吨,食品和工业用途的用量大约各占一半,市场规模约为18-21亿元。 技术、布局、市场优势构建核心竞争力。技术优势:公司自行研发的二氧化碳动态减压分离提纯工艺技术可生产纯度为99.999%的特纯二氧化碳产品,产品质量超过国家标准并在国际上处于先进水平;布局优势:理想的二氧化碳生产基地是“原料地+终端市场”的结合,公司通过湖南岳阳、安徽安庆和广东惠州三个基地覆盖中南地区、长三角、珠三角地区,预计未来将实现对京津唐地区的覆盖;市场优势:在可供范围内,公司占可口可乐和百事可乐的供应份额在70%左右,被认定为策略供应商,同时还拥有杭州娃哈哈集团、青岛啤酒、百威啤酒等一批知名客户。 多元拓展,快速复制,打造中国“气体超市”。公司长远战略是从单一二氧化碳产品向多气种生产发展,包括氢气、氩气、可燃气以及其他稀有气种。稀有气种提纯困难,技术含量极高,利润丰厚,目前尚无国内企业在这些气种的提纯上有成熟技术。“协同效应+上游渊源”使公司“二氧化碳+氢气、一氧化碳、可燃气等其他新产品”的业务模式具有很强的可复制性。多气种模式生产同样采用化工尾气,不需要额外成本,具有协同效应和规模优势,因此我们预计公司未来整体毛利率至少能够保持稳定。 二氧化碳平稳增长,其他气种是未来增长的核心驱动力。长岭凯美特10万吨二氧化碳产能投放后,我们预计公司二氧化碳业务收入2012年增长30%。2万吨液体氩气项目利用岳阳中石化壳牌公司的混合废气为原料动态提纯回收氩气,预计今年12月投产;长岭凯美特项目除二氧化碳外将达到5526NM3/h氢气、4018NM3/h甲烷及13018NM3/h一氧化碳的规模,预计今年11月投产;安庆尾气、火炬气回收项目年生产规模为47,000吨精馏可燃气以及4456万立方米氢气,预计2012年12月投产。 首次给予“增持”评级。我们预计2011-2013年公司实现每股收益0.62元、0.95元和1.72元,三年CAGR70%,对应2011年49倍、2012年32倍PE。公司立足于二氧化碳这一利基市场,横向拓展产品线,进行多气种发展,是国内少有的技术领先的多气种供应商。我们看好公司的长期成长性,建议“增持”。

投资要点: 公司发布公告,公司与其全资子公司北京天地和协共同出资550万欧元在荷兰设立Coop公司,通过Coop 以139万欧元购买荷兰Comed B.V.公司40%的股权,并向Comed增资约348万欧元,最终实现乐普间接对Comed 控股70%。 收购荷兰心血管介入产品代理公司,布局海外市场:荷兰Comed 公司主营业务为心血管介入和外科医疗器械销售,主要代理欧洲产品,销往欧洲、中东、亚太和南美等地区。Comed在心血管介入领域拥有丰富的医生、注册机构、CRO和代理商资源,2010年收入780万欧元,近六年复合增长率达28%。此次收购分两步实施:第一步,乐普使用超募资金544.5万欧元与其全资子公司北京天地和协使用自有资金5.5万欧元,合资在荷兰成立Coop 公司,其中乐普持股99%;第二步,Coop以139万欧元购买Comed公司40%股权,同时向其增资347.6万欧元,最终持有70%股权。 推进国际认证和营销:公司核心产品药物支架、封堵器等定位全球市场,但尚未取得CE 认证,此次收购有助于加快公司产品的海外认证,进一步完善国际化战略布局。2010年公司海外销售收入约1000万元,未来有望依托Comed的销售平台,整合并加强海外营销网络,加速自有产品收入增长。 国际市场是中国医疗器械企业的战略方向,维持盈利预测:进入国际市场是中国器械企业的长远之路,乐普的收购是一个战略举动,因此获得盈利也需要给予一点时间,我们暂维持11-13年每股收益至0.58/0.70/0.82元,同比增长15%/20%/18%,对应市盈率31/26/22倍。今年公司业务发展平稳,无载体支架销售需要观察,但产品布局较为完善,我们维持增持评级。

投资评级与估值:我们预计2011年-2013年公司将实现收入20.94亿、30.49亿和40.97亿,收入两年复合增速为42%,其中螺杆空压机业务实现收入15.75亿元、23.10亿元和29.79亿元。2011年-2013年净利润分别为3.22亿、4.87亿和6.82亿,净利润两年复合增速为45%,2011年-2013年对应EPS 分别为2.25元、3.41元和4.77元。建议给予公司2012年PE25倍,6个月目标价86元,维持“增持”的投资评级,建议积极配置。 关键假设点:螺杆式空压机募投产能2012年1季度达产,螺杆式冷媒压缩机2011年底形成一定批量销售。 公司螺杆空压机国内业务有三大驱动力,将持续推升公司市场占有率。我们预计,凭借新产品拓展新细分市场、节能产品攫取市场份额、传统产品保持行业平均增长这三大驱动力,2011-2013年开山螺杆空压机销量有望达到35000台、45595台和55968台,同比增长46%、30%和23%,国内市场份额有望提升至28%-30%的水平。 海外市场值得期待。据我们预测,全球空压机市场容量超过1300亿元,具有技术优势的企业将在该市场享有远超平均收益的超额收益。在产品性能相近的前提下,开山与国际竞争对手相比具有天然的成本优势。我们对开山走出国门,进军亚太市场持相对乐观的态度。 股价表现催化剂:1、募投产能顺利达产;2、新产品市场开拓顺利。 核心假设风险:1、下游行业投资增速下滑超预期;2、新产品性能及可靠性不达预期。

投资要点: 事件:公司发布公告,以所持北医股份2.31%股权作价7926万置换华润北药投资持有的长富金山96.3%的股权,该部分股权评估价值9206万,不足部分双鹤以现金补足。 长富金山:背靠上海市场,高端特色输液产品。通过本次重组双鹤将获得华润北药投资持有的长富金山96.3%的股权,长富金山前身为“怡和制药厂”,创始于1937年,创制了第一瓶玻瓶输液,是中国第一家专业输液企业。收购长富金山,我们认为,双鹤药业受益有三:1、扩充产品线:长富金山拥有转化糖、小儿氨基酸、低分子右旋糖酐氨基酸、高渗羟乙基淀粉等高附加值输液产品,也拥有腹膜透析液、血液滤过置换液等前景良好的肾科产品。2、完善大输液全国布局:长富金山地处上海发达地区,医药、市场、医疗资源得天独厚,依托长富金山本地化资源,双鹤能够更好地抢占上海市场。3、大股东承诺开始兑现,资产整合序幕拉开:中国华润承诺,旗下化学制剂、大输液等业务由双鹤药业统一专业化运营,将在三年内将旗下竞争性业务注入上市公司。此次收购长富金山即是大股东实践承诺,拉开资产整合序幕。 本次交易对价安排较为合理。华润北药投资持有的长富金山96.3%股权收购价格为9206万元,按照2010年静态市盈率11.7倍,同时华润北药投资承诺,长富金山11-13年预测净利润2562万,若实际净利润总额低于预测净利润总额,就盈利差额对双鹤进行一次性现金补偿,考虑长富金山众多高端特色输液产品和背靠上海大市场,收购价格比较合理。作为交易对价,双鹤将其持有的北医股份2.31%的股权转让给华润北药投资,作价7926万,按10年静态市盈率40.8倍(北医股份刚完成一轮除双鹤外其余股东的增资),不足部分双鹤以现金补足。 华润正式入主,后续整合是看点。华润正式成为公司控股股东,同时承诺三年以内将其旗下与双鹤存在同业竞争的业务注入双鹤药业,华润内部整合是未来重要看点。大输液招标价格下滑,长富金山凭借高端输液产品组合,将保持盈利能力。双鹤817软袋上市销售,三合一软袋预计明年一季度获批,包材升级未来保持输液板块盈利能力。我们维持11-13年0.96、1.12、1.33元每股收益预测,对应PE 分别为19、16、14倍。公司估值便宜,具有安全边际,有资产整合预期,维持“买入”评级。

评论: 平安寿险 2011年前十个月实现《保险合同相关会计处理规定》标准下原保险合同保费收入1016.5亿元,同比增长30.52%;十月单月实现保费77.1亿元,单月同比增长15.3%,增速较九月略有下降。平安寿险高于同业的总保费增速来自:1)续期保费预计同比增长25%左右;2)保费确认率由2010年同期的57.49%提高到65.18%。平安产险2011年前十个月保费收入677亿元,同比增长34.87%,十月单月实现保费61.1亿元,单月同比增长29.16%,延续此前较高增速。扣除十月单月保费,平安寿险和平安产险前九个月保费增速分别为31.95%和35.46%。 单月个险新单保费持续负增长。2011年保险市场竞争更为激烈,受银保新规和银行揽储压力影响,银保保费增长难度较大。因此,各公司调整保费增长策略,增长重心回归个险渠道,渠道资源争夺激烈。此外,营销员增员困难也为个险新单保费的增长带来挑战。平安寿险上半年个险新单保费增长尚可,但近下半年行业增长又现颓势,而中国平安新推出“智胜人生终身寿险(万能型)”,产品销售仍处于磨合期,前十个月平安寿险个险新单累计同比增长预计6%左右,十月单月负增长11%左右,未来个险渠道的压力仍将持续。将平安寿险2011年NBV 增长预期由此前15-20%下调至5-10%。 产险保费增速维持高位,未来受益于车险条款费率改革。2011年汽车销量增速的放缓导致车险保费增速下降。产险保费增速放缓属于预期之中,而平安产险保费在2010年高基数基础上仍能实现每月30%左右增长,实属不易。预计平安产险电话、网络等新型销售渠道,以及交叉销售的保费贡献显著。受益于制度红利,各产险公司盈利水平继续提升,前三季度平安产险综合成本率93%,与上半年基本持平,全年盈利能力稳定。但需要注意的是,9月下旬保监会发布《关于加强机动车辆商业保险条款费率管理的通知(征求意见稿)》,商业车险条款、费率面临改革,平安产险符合自主定价条件,可以通过增加保险责任、设定费率等提高产品竞争力。预计行业综合成本率面临小幅提升,但平安产险管理、品牌优势明显,保费快速增长和成本率稳定仍将带来利润持续增长。 未来持续面临融资和员工股减持压力。平安收购深发展后,集团偿付能力充足率明显下降,而平安产、寿险业务发展较快,亦需要较多的资本消耗。此前保监会批准的平安寿险发行40亿次级债资金已到账,集团50亿元注资寿险也已完成,但随着银行和保险业务的快速发展,将面临持续的资本压力。此外,目前员工股减持一事并未解决,未来三年仍有较大的减持压力。 长期看好中国平安。从新业务倍数角度讲,平安寿险2011年仅5倍,显著低估。平安产险发展趋势良好,营销员渠道优势保证寿险平稳增长,控股深发展助力银行业务发展,长期看好中国平安。但短期存在较多风险因素:1)寿险增长面临不确定性;2)员工股减持;3)再融资压力。

中国太保发布保费收入公告,太保寿、产险于2011年1月1日至2011年10月31日期间根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原保险业务收入,分别为人民币815亿元、人民币510亿元。 评论: 太保寿险2011年前十个月根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原寿险保费收入815亿元,同比增长7.38%;十月单月实现寿险保费70亿元,单月同比零增长。太保产险前十个月实现保费收入510亿元,同比增长19.7%,十月单月实现保费43亿元,同比增长22.9%。扣除十月保费,中国太保前九个月寿险与产险保费增速分别为8.13%和20.9%。 预计十月单月个险新单保费负增长幅度有所扩大,但仍略好于同业。2011年以来个险渠道竞争更加激烈且营销员增员更为困难,各寿险公司个险保费增长压力均大。中国太保加大对于个险渠道的发展力度,“聚焦个险、聚焦期缴”、“致力于提高人均产能”取得显著效果,个险新单保费增速领先同业。太保寿险上半年增速达31%,近几个月增长受行业经营环境所限有所放缓,九月单月首次小幅下降2%,十月单月降幅扩大至7%,前十个月累计个险新单保费实现20%左右增长,远好于同业,太保寿险新任管理层对业务的积极影响逐渐显现。 三季度及十月份太保寿险个险新单增速低于我们预期,下调2011年新业务价值增速预期,由此前的20%调低至15%。 银保十月单月保费预计大幅负增长持续,发展缓慢将成常态。继银监会发布《关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》,2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,进一步规范银保秩序,对于2011年银保规模产生较大负面影响,此外今年以来银行揽储压力也使得银行销售保险动力不足,大量保险公司出现负增长。太保寿险十月份银保新单保费预计又出现大幅40%左右的负增长,其中期缴新单保费负增长幅度预计仍超过50%,新业务价值贡献占比进一步下降。 产险保费增长和盈利能力维持稳定。太保产险2011年前十个月保费增长22.9%,高于行业平均。2011年太保产险着力保费规模增长,电销渠道稳步推进,全年保费增速20%左右。受益于制度红利,各产险公司盈利水平继续提升,太保产险综合成本率预计92-93%。需要注意的是,3月保监会发布《关于完善机动车辆商业保险制度调研工作的通知》,并于7月和九月下发《关于加强机动车辆商业保险条款费率管理的通知(征求意见稿)》,商业车险条款、费率面临改革,让利消费者成为趋势。但太保产险管理优势明显,保费增长和成本稳定仍将带来利润持续增长。 中国太保目前隐含新业务倍数6倍,显著低估。同时,太保产、寿险业务发展良好,增长最为确定,且偿付能力充足无融资压力、无其他风险因素,推荐增持。

公司发布对外投资公告:拟投资27亿元人民币在异地投资建设年产1.2亿羽肉鸡工程及配套项目,包括种鸡场、肉鸡场、孵化场、肉鸡加工厂及其他配套工程等。 产能加速扩张,本次项目投产后公司可肉鸡宰杀产能将达到3.72亿羽。公司现有肉鸡宰杀产能1亿羽以上,今年上半年定向增发“9600万羽肉鸡工程建设项目“将于2012年上半年完工,届时肉鸡宰杀产能将达到1.92亿羽。此外,预计合资公司欧圣农牧2013年年出栏量将达到6000万羽,届时公司肉鸡生产产能共计2.52亿羽。本次异地投资将助公司产能继续加速扩张,项目达产后肉鸡生产产能将达到3.72亿羽,是上市前的10倍。我们预计公司本次异地扩张地点有望在福建省附近,以充分利用政策优惠及管理优势,当然,未来公司将不断以异地建场方式实现产能扩张(目标市场占有率20%),不排除下一次产能扩张步伐到达中部甚至长江以北。 异地扩张仍采取“产业链一体化”模式,每羽投资额与增发项目相当。公司本次扩张仍延续“产业链一体化”的生产模式,共投资27亿元生产1.2亿羽肉鸡,平均每羽鸡投资额在22.5元,增发项目9600万羽肉鸡工程总投资额23.7亿元,每羽投资额24.7元,异地扩张投资额与光泽县本地建场水平相当。 资金来源方面:截至三季度末公司货币资金11亿元,今日公司公告拟发行不超过14亿元公司债(按14亿元计算发行后资产负债率42.6%),再加上未来两年的积累,预计基本可满足本次投资需要。 项目全部达产后公司市场份额仍较低,大客户需求增长保证公司产品销售无虞。公司现有项目全部达产后,年出栏肉鸡占国内白羽肉鸡的比重仅为10%左右,占全部肉鸡市场比重不到5%,相比泰森(美国最大肉鸡供应商)肉鸡产量占全美近30%的市场份额,未来公司在国内市场份额仍有较大提升空间。此外,公司与肯德基、麦当劳等大客户有稳定合作关系,而肯德基、麦当劳国内门店快速扩张:预计肯德基中国区店面约3000家,未来每年新增400-500家店面;麦当劳现有1200家店面,预计未来几年每年至少新增200家;同时,双汇、太太乐等大客户需求以及各省市经销商数量也在持续增长,预计公司新增产能销售无虞。 预计四季度肉鸡宰杀盈利水平仍在5元/羽以上。近期鸡肉价格有所回落,但由于公司三季度对大客户提价,预计目前鸡肉销售均价仍在13000元/吨以上,且由于近期玉米、豆粕等原材料价格回落,公司成本压力减缓,我们估算单只鸡盈利仍在5元/羽以上。此外,公司新产能投产顺利,预计加工三厂日宰杀量已在10万羽以上。 预计11-13年公司肉鸡宰杀量1.2/1.8/2.4亿羽,归属母公司净利润5.3/7.1/9.0亿元,全面摊薄EPS0.59/0.78/0.99元,三年复合增长率48.1%。 当前股价对应11-13年PE,对应PE30/22/18倍,给予2012年30倍PE,一年目标价格23.4元。我们长期看好公司稳定的大客户销售渠道、产业链一体化的风险消化能力及产能扩张推动业绩持续增长的潜力,维持“买入”评级。

首次评级给予“买入”评级,目标价30.90元。预计公司未来3年净利润复合增长率为45%,11/12/13年EPS分别为0.66/1.03/1.53元,对应PE分别为33/21/14倍。给予公司6个月目标价30.90元,对应30倍12年PE。目标价隐含40.9%的上涨空间,首次评级给予“买入”评级。 POS机市场空间广阔,未来数年增速将超过40%。1)理论角度(万人POS机保有量)、布放角度(POS机使用率、商户平均POS机数量)都确保我国POS机市场仍有5-6倍市场空间。2)创新扩散理论角度、布放方投资回报角度、布放方竞争关系角度、存量更新市场(EMV迁移相关)角度都确保12年起该市场仍将高速增长,增速超过40%是大概率事件公司具备技术、资质、价格三大优势,有望成为行业领先者。1)与市场认为POS机技术含量较低不同,我们认为公司技术实力相对较强。公司的技术优势十分有利于定制化设计和产品升级,有助于吸引各行业的潜在新客户。2)公司具备资质认证优势。以约占据国内采购量40%的银联为例,公司是入围银联各项招标的仅有的2-3家企业之一。在已具备进军四大行的能力的前提下,公司资质认证优势将成为进军四大行重要砝码。3)公司具备突出价格优势,10年公司POS机平均售价为877元/台,而业界其它公司产品平均售价往往高于1000元。公司具备价格优势却无损自身收益,毛利率常年领先对手,保持稳定。 4)三大优势确保公司的市场销量占比极有可能继续提升。公司甚至有望成为行业领先者。 股价表现的催化剂:产品销量超预期、进军四大行取得突破。

事件:河北钢铁股份有限公司(以下简称“公司”)公告:公司间接控股股东河北钢铁集团有限公司(以下简称“集团”)做出承诺,将其持有的铁矿石业务及相关资产注入本公司。 承诺注入的铁矿石资产隶属于集团矿业公司。集团为了进一步控制成本,解决原材料供给问题,于2008年9月成立了河北钢铁集团矿业有限公司,有效整合了各子公司的矿业资源。目前矿业公司掌控的国内铁矿石资源量约50亿吨;2011年计划铁精粉产量700万吨。目前正在建设的矿业项目将在今后几年内陆续投产,预计到2015年年产能可达到3,500万吨,铁精粉自给率达到50%以上。 承诺注入资源盈利能力良好,进度快于预期。集团将积极为铁矿石业务资产注入创造有利条件,并在本次公开增发收购邯宝钢铁有限公司完成后立即启动注入程序,首批力争在2012年12月31日之前将权属清晰、有利于提升上市公司盈利能力的铁矿石业务资产注入本公司,主要包括司家营铁矿、黑山铁矿、石人沟铁矿等,预计资源储量不低于10亿吨、铁精粉产能不低于700万吨/年。其后将随着条件成熟继续注入,直至铁矿资产全部进入上市公司。 首期注入后增厚利润可观,后续资产值得期待。根据集团中期票据募集说明,2010年生产铁精粉共566万吨,实现净利润11.4亿元,吨矿净利为201元;2011年规划产量为700万吨,我们保守估计吨矿净利为150元,对公司的利润有10.5亿的贡献,因此增厚十分可观;同时,河北省政府支持集团在省内的资源整合,矿业公司力争在“十二五”末掌控资源72亿吨,后续的资产注入同样值得期待。 上调公司的评级至“增持”。由于目前无法得知公司以何种对价向集团购买资产,因此暂不调整盈利预测,维持对公司2011、12年的盈利预测为0.20元、0.32元;但是持续资产注入必然能够给公司带来业绩增厚,并且目前公司的PB仅为0.9X,处于估值低位,上调公司的评级至“增持”。

红外截止滤光片市场空间广阔。全球IR-Cut市场随着双镜头智能手机,摄像功能平板电脑推广,汽车摄像系统需求的提升,整体产品需求量持续增长,而因应高像素模组的IR-Cut产品将提升产品均价,推动整体市场规模更快增长。 公司是全球领先的IR-Cut供应商,相比竞争对手产品品质优异,生产良品率高,质优价廉使得公司市场份额继续提升。 单反/单电市场蓬勃发展。公司OLPF产品积极推进客户开拓,特别是在产品价格更高的单反、单电OLPF领域积极开发索尼、佳能等日系大厂,取得较为显著的成绩。而公司新开发的单反/单电CMOS分光保护镜成功获得日系大厂的客户认证,显著增厚公司在数码相机领域的业务空间。 新业务打开新的增长空间:LED蓝宝石衬底片价格趋稳,公司作为中间切磨抛加工环节,已取得国内主要下游厂家的认证和部分订单,随着蓝宝石价格走稳,LED照明需求启动,蓝宝石加工业务将进入稳定期,提供较为稳定的业绩贡献;微投影产品处于酝酿期,公司LcoS和DLP技术兼具,未来有望分享微投市场爆发增长机会;体感操作技术改变家庭娱乐操作方式,一旦从Kinect向更广应用范围拓展有望获得爆发;聚光太阳能业务爆发力强,CPV技术转换效率高,发电成本降低空间大,未来具有广阔的发展前景。 光学行业壁垒高、工艺难、盈利好。对比公司主要客户大立光可以看出,作为光学行业受益于产业特殊性,壁垒高、工艺难,盈利好,水晶光电有与大立光相近的行业地位和竞争优势,未来有望长期保持较高的盈利能力。 投资评级与估值:我们预计公司2011-2013年增发摊薄后EPS为1.01元,1.52元,2.24元,对应2011-2013年的PE为36.8X,24.4X,16.4X,考虑到公司近几年将会持续高速增长,我们认为公司合理估值为对应2012年30倍PE,给与公司6个月目标价45.6元,维持“增持”评级。 核心假定的风险:如果全球单反/单电市场增长低于预期,公司客户开拓低于预期可能导致增长速度下滑。

公司公告拟中标广西钦州至崇左高速公路监控、通信、收费综合系统及隧道机电(含隧道通风、照明、供配电、消防)工程施工№QC-JD2标段,拟中标项目的合同金额预计在人民币6201万元。 省外业务持续推进,省外业务占11年收入预计达到50%。公司年内公告订单共计7项,金额总计达到3.6亿元,其中省外订单高达70%。公司省外业务拓展能力得到充分体现,预计今年省外业务增速约60%,占总收入50%左右。 公司上市提升影响力+业务容纳能力提升是公司对外拓展的重要基础。公司上市提升了公司对外影响力,使得公司在省外项目招投标过程中更容易获得招标方的关注。另一方面,资金实力也成为政府遴选承包商的重要依据,上市资金的充实为公司接纳更多订单打下重要基础。 高速公路单位里程信息化投入显著增加,“合作承包”模式提供市场突破机遇。 随着高速公路结构复杂化,和高速公路建设环境复杂化,单位里程信息化投入的不断提升,项目规模也随之不断扩大,项目实施难度也在不断提高。为了保证工程质量和工程进度,合作承包模式逐渐流行,为公司业务突破提供了重要机遇。 省外推进+港口信息化,构建物流信息支撑体系。公司在将机电工程逐步推向全国的同时,运维服务也会紧随其后,结合烟台华东电子在全国主要港口的信息化节点,力图构建一个支撑高速+港口的物流信息支撑体系。随着我国制造业西进,高速+港口模式值得期待。 预计11-13年收入5.9、7.6、9.9亿元,EPS0.42、0.68和0.80元,对应10-13年复合增长率分别为51%(29%)和38%(21%)。给予12年高速公路和港口业务25倍和30倍PE,对应6个月目标价12.4+4.6=17.0元。维持“增持”评级。

投资要点: 公司公告拟以其所持有的6家全资子公司全部股权,增加全资子公司银江智慧交通的注册资本。本次增资完成后,智慧交通技术公司注册资本从3000万元增加至人民币1亿元。 将全部智能交通业务注入智慧交通公司是管理改革的深化。2011年8月15日公司公告,成立银江智慧交通集团有限公司和银江智慧医疗集团有限公司。此次将全部智能交通相关资产和业务注入智慧交通公司是管理改革的深化,智能交通业务将作为一个相对完整独立的主体推进相关业务的发展。 管理效率提升是看好公司多业务持续高速发展的重要依据。在业务的高速扩张情况下,公司在管理能力的同步提升是公司保持健康成长的关键。公司由单成本利润中心变为多成本利润中心,有利于公司资源的整合,提高资金利用效率。 公司公告全资子公司银江智慧医疗拟与程刚共同以现金出资400万元,成立合资公司杭州银江电子病历软件有限公司(筹),其中银江/程刚分别出资204万元和196万元,占合资公司总股本的51%和49%。 投资设立银江电子病历软件有限公司,电子病历业务进入收获期。公司已经中标邵逸夫医院电子病历项目以及高邮中医院电子病历项目,另有20家医院项目在重点跟进中。 依托原有渠道,电子病历和区域医疗业务有望快速发展。公司拥有260多家医院客户和渠道,包括较多三甲医院,渠道基础优秀。预计电子病历和区域医疗业务将成为智慧医疗新亮点。 管理改革稳步推进,智慧医疗业务亮点频现,重申“买入”评级。预计2011-2013年收入10.0/13.8/19.1亿,EPS0.41/0.62/0.93元。公司订单饱满,市场拓展进展顺利,智慧医疗业务是新看点。我们给予12年35倍PE,对应6个月目标价21.7元。重申“买入”评级。

东方新纪元汽车城汇集20多家品牌4S店,占地500亩奠定无锡龙头地位:东方汽车新城11月3日晚正式开业,已入驻16家汽车4S店,并且已经给高端品牌预留了地方,预计12月底,保时捷等品牌还会入驻,成熟以后品牌数量将达到20-24个。东方汽车新城土地500亩,物业皆自有。公司占无锡当地的市场份额70%以上,稳居区域龙头地位。 定位中高端主流车型,提供一条龙配套服务:未来汽车城以中高端、合资品牌为主,包括奔驰商务系列、长安马自达、雪佛兰、雪佛龙、斯巴鲁等。后续要进来的都是中高端,如雷诺、保时捷等。已开业4S店面积均比较大,厅内展示车型均为热门或者新品,价格普遍在12-20万元之间。店内销售顾问一对一服务,均有VIP室供客户看车后讨论销售细节。每店均有试用车及独立试车路线,店后有维修及零配件仓库,负责售后保养及维修,提供一条龙配套服务。 汽车后市场空间广阔,后产业将是未来增长引擎:售后等后市场业务毛利率40%左右,汽车买卖的毛利率2%左右,公司整体汽车业务的毛利率7%左右,可以推测后市场业务占比约12-15%,相比发达国家的40%距离较大。未来随着4S店销售积累存量客户,后市场业务将成为带动汽车业绩增长的重要动力。 百货业务立足做强主店,外扩和专业化两条线拓展:主力店品牌调整到位,全年收入可达20亿。客单价提升较快,从2010年的780元左右提高到近1000元。我们预计今年核心门店的内生增长约22-25%。海门店10月1日开业,黄金周7天卖了2000万元,销售情况符合预期。伊酷童立足打造儿童主题百货,深入挖掘细分市场需求,围绕儿童成长过程中的各项配套,前景值得期待。 公司仍处于成长期,未来业绩增长将会提速:2011-2012年是公司汽车4S店和百货两大业务的成长期,我们预计全年的业绩目标与去年基本持平,11-13年EPS为0.44、0.54、0.63元,对应目前股价为18、15、13倍,处于行业较低水平,我们维持“增持”的投资评级。