公司今日公布2010年三季度报告,业绩略超预期。2010年1-9月实现收入5.05亿元,同比增长83.7%;实现净利润1.70亿元,同比增长95.4%。其中三季度实现收入1.94亿元,同比增长112.4%;实现净利润0.71亿元,同比增长135.4%。 乘用车销量的大幅增长带动车载导航产品收入增加,消费电子导航需求保持旺盛。2010年1-9月份全国乘用车销量达到989.74万辆,同比增长36.9%。 预计今年全年以及明年乘用车销量仍将保持快速增长,为公司的车载导航业务起到积极的推动作用。公司加大研发力度,不断完善LBS位置服务等功能,新车的车载导航装配率也在不断提升。同时,消费电子领域导航产品成为收入增长的又一重要驱动力。 综合毛利率呈现下降趋势。2010年前三季度公司综合毛利率为88.8%,较去年同期下滑4.6个百分点。随着公司产品的应用范围不断扩大,更多中低端车型和智能手机都开始使用导航产品,毛利率的下滑尚属正常,预计此趋势未来几年还将延续。 管理费用率大幅下降,成本控制成效显著。前三季度管理费用率为43.2%,较去年同期下滑近11个百分点,公司严格的成本控制策略成效显著。2010年1-9月,公司销售费用率为4.5%,较去年同期减少1.6个百分点。 维持“增持”评级。预计公司10-12年全面摊薄EPS分别为0.58元、0.77元、1.00元,对应10-12年动态市盈率分别为64.8、48.3、37.3倍。考虑到未来乘用车销量和导航手机销量的不断提升,车载导航产品和消费电子产品将共同驱动收入持续快速增长,维持公司“增持”评级。

业绩符合预期。2010年1-9月,公司实现收入1.93亿元,同比增长60.0%;实现净利润为4856万元,同比增长62.9%。 业绩呈现加速增长趋势。在2010年上半年,公司收入与净利润增速分别为26.8%、30.7%;而进入三季度以来,业绩呈现出加速增长的趋势。这主要是因为:1)质检三电电子监管业务开始贡献收入;2)国网“SG186”工程任务协作平台业务在下半年进入收获期。需要指出的是,电子监管业务是公司2010年的新增长点,将推动公司三电业务在未来几年保持快速增长。 综合毛利率持续上升,费用控制良好。公司在2010年前三季度营业成本同比增长68.5%,基本与收入增长匹配,综合毛利率也由上半年的46.0%上升至47.9%。而在期间费用方面,公司销售费用率与管理费用率分别较上半年环比下降了0.7与2.4个百分点。 首次给予“增持”评级。公司已进入业绩高速增长期:1)质检三电业务放量增长:电子申报进入收获期,市场份额稳步提升,电子监管也开始贡献收入;2)协同管理软件方面,国网“SG186”工程进入收获期,且公司不断通过产品化、行业化的战略将其优势复制到电信等其他领域。随着募投项目逐渐显出成效,公司将在全国范围新增大量的营销运维服务中心,无疑加速公司在质检三电和协同管理软件等领域的市场开拓进度。我们预计公司未来三年业绩复合增长率可达到60%以上,10年、11年EPS分别为0.76元、1.22元,对应10年、11年动态市盈率分别为51.4、31.9倍。考虑到公司良好的成长性,首次给予其“增持”评级。

业绩符合市场和我们预期。10年前3季度公司实现营业收入3.24亿元,营业成本1.45亿,分别同比增长33.1%和41.8%,实现归属于母公司股东净利润5537万元,同比增长36.9%,对应EPS0.46元,基本符合市场与我们预期(我们3季报前瞻预期0.48元)。第3季度公司实现营业收入1.35亿,同比增长35.1%,环比增长14.3%,净利润2325万,同比增长23.8%,环比增长11.0%。 第3季度净利润同比增速低于第2季度。第2季度公司净利润同比增速高达80%,主要原因在于:(1)09年2季度由于经济下滑导致基数相对较低;(2)公司上市的品牌效应立刻体现在2季度,宝马、奔驰等全球一线品牌选择公司作为营销服务提供商。09年公司各季度收入呈逐季提升趋势,但第4季度由于业绩奖金原因导致费用率提升,净利润低于第3季度,我们预计2010年第4季度收入环比继续提升,净利润略低于第3季度,但幅度应小于09年(公司今年每个季度都分摊了部分奖金费用)。 无需过于关注毛利率变化。由于不同的公关服务支付的第三方成本不一样,其毛利率差异性很大,波动区间从10%到90%均有可能,毛利率指标的参考性较弱,而人均创收(剔除第三方成本之后)及净利润/人员工资是两个关键指标,但现有报表数据并无法准确反映上述指标。公司净利润率略有提升,其中一个可能是公司溢价能力提升,导致较高利润率的服务项目占比在提升。 蒙牛伊利营销战说明行业洗牌和整合进度有望加快。今日新闻报道“蒙牛暗箭圣元”事件,指“蒙牛是圣元奶粉事件背后黑手”,同时蒙牛否认策划“圣元性早熟”事件,伊利与蒙牛之间的营销战正在如火如荼上演。 首先,蓝色光标基于一贯的规范运作,并未参与“圣元性早熟”事件;其次,上述事件再次说明,随着竞争加剧,消费品行业将加大对营销服务的支出(详见我们6月底发出的《营销服务行业深度研究》);最后,本次营销战说明公关行业仍有待规范,部分公关企业仍在使用灰色或违法手段进行营销服务,行业洗牌在类似违规事件刺激下有望加快,蓝色光标作为公关行业领军企业,有望进一步提升市场份额。 关注公司并购战略,维持“增持”评级。我们维持盈利预测,不考虑收购,公司10-12年EPS预计分别为0.57元、0.76元和1.04元,当前估值对应11年PE40倍。公司3个月内不筹划收购的承诺在12月初到期,市场将预计公司重启收购,根据敏感性分析(详见中报点评),乐观假设下,预计收购有望提升公司10年净利润60%。给予6个月目标价40元,相当于收购后11年30倍PE,隐含33%上涨空间。即使考虑到创业板解禁风险,我们认为股价27元具有很高安全边际(相当于收购后10年30倍PE)。

三季报业绩略高于预期。公司前三季度公司实现营业收入15.7 亿元,归属母公司净利润2.9 亿元,分别同比增长53.3%、133%,实现EPS0.64 元(略高于我们预期0.63 元,同比增130%)。其中第三季度公司营业收入7.8 亿元,归属母公司净利润1.2 亿元,分别同比增65.3%、42.5%,单季度EPS0.26 元。 价升量增继续推动业绩快速增长。①公司目前确权海域面积达230 万亩(预计年内海域面积会继续增加),在养面积160 多万亩,预计全年收获面积20-30万亩。资源优势保证公司在浮筏养殖尚未恢复情况下继续占领市场良机,预计前三季度公司扇贝产销量在1.5 万吨左右。此外,下半年扇贝价格继续小幅提升,目前价格在26-27 元/公斤,价升量增推动营业收入大幅增长。②扇贝毛利率维持高位。2010 上半年虾夷扇贝销售毛利率70.6%,同比提高29.4 个百分点,盈利改善的主要原因是亩产提升至160-170 公斤/亩的水平,三季度扇贝亩产水平仍在150 公斤/亩左右(正常为100-120 公斤/亩),亩产水平的提高降低了单位成本进而提升毛利率水平。 公司进入由“资源”向“市场”转型阶段,未来市场开拓力度决定增长速度。 我们预计公司确权海域可达300 万亩,未来滚动收获面积100 万亩,扇贝产量达到12 万吨,占国内现有扇贝产量的三分之一以上,占底播扇贝市场80%以上,公司养殖资源有所保证,未来关键看资源优势如何转化为实际需求,这将对公司营销能力提出更高要求。我们认为公司品牌渠道建设领先于国内海珍品行业,品牌美誉度持续提升,目前国内500 多个销售网点已覆盖60 多个重点城市,未来持续增长可期。此外,公司在美国、加拿大、欧洲、港台、日本等都布有销售网点,加工扇贝出口业务的增长也是未来推动公司成长动力之一。 上调目标价至48 元,维持买入评级。由于今年扇贝亩产持续超预期,价格稳定增长,且海参价格四季度有望上调,我们上调10-12 年全面摊薄EPS 至0.91/1.21/1.42 元(前次预测0.83/1.09/1.35 元),给予2011 年40 倍PE,对应股价为48 元,维持“买入”评级。 股票表现催化剂:扇贝产销量持续增长;新增确权海域;上调海参出厂价核心假定风险:扇贝销量增长低于预期;气候因素影响海参捕捞进度。

友阿股份10 年前三季度净利润同比大幅增长47.26%:2010 年1-9 月友阿股份实现营业收入24.86 亿元,同比增长31.04%;利润总额2.47 亿元,同比增长49.28%;归属于上市公司股东的净利润1.82 亿元,增长47.26%;每股收益0.5225 元,ROE 为11.67%,每股净资产4.67 元。公司本期业绩符合我们的预期。 同店增长强劲促进第三季度主营业务收入大幅增长33.45%:今年第三季度得高增长主要得益于公司两家主力门店-友谊商城和阿波罗商业广场在中秋期间主题营销活动所带动的销售额同比大幅增长,两店中秋期间的收入同比增幅分别为65%和71%。除了这两家门店之外的其他门店通过及时调整经营商品的品牌结构,收入增长均保持在25%以上的较高水平,彰显了公司管理层强大的经营能力,以及门店巨大的内生增长潜力。总代理品牌金利来和雷驰也对收入提升有所助益。 第三季度毛利率下降1.12 个百分点:主要原因是公司经营商品品牌档次的不断提升使国际国内一线品牌的销售额占比不断提高,而国际国内一线品牌的扣点一般低于其他品牌,从而导致毛利率的下降。国际国内一线品牌对提升客单价的作用显著。 第三季度期间费用率大幅下降2.39 个百分点:公司销售费用率从去年同期的6.98%下降至今年第三季度的5.91%,主要是因为公司的营销活动的效果较好,销售额的上升幅度大于销售费用投入的增加幅度。管理费用率从去年同期的7.22%下降至今年第三季度的6.07%,主要是由于公司对各项费用的管控能力较强。财务收入也较去年同期上升163 万元。 友阿集团将参与中山集团资产报价调整后的第二轮挂牌:2010 年10 月18 日是中山集团资产的转让项目的首轮招拍挂截止日,期间没有企业进行该资产转让项目的意向受让登机。友阿集团方面认为资产转让方首轮招拍挂报价过高,将等待近期中山集团资产报价调整后参与第二轮挂牌。

上调2010年EPS至0.90元(原为0.61元),上调2011EPS至2元(原为1.61元),上调目标价格至40元。核心投资逻辑:1、调结构背景下、符合产业投资指引方向的新经济金融股;2、股权结构清晰,在投资平台方面不存在利益漏出;3、会计处理大幅低估了公司的实际资产价值;4、新股发行询价一步到位,“打新”利润空间大幅压缩,买入公司股票相当于间接买入新股。公司当前投资集中于医药、机械、化工新材、电子信息,符合调结构的大政策方向,相关行业已经在二级市场上得到充分挖掘,市值具备重估可能。公司2001年以来10年内年化投资报酬率超过21%,未来维持该回报率的概率较大,这取决于:1、2003-2006年周期内投资的项目上市后可贡献超额利润;2、当前未上市项目利润成长情况较好,山东高新投选择新项目标准较为严格。鲁信集团已被山东国资委确认为山东省级融资平台,主业确定为金融创投业,上市公司承载集团的主业:集团通过担保贷款、承担国有股转持成本等方式支持上市公司做大做强。当前,鲁信集团持有73%上市公司股权,未来有通过扩张股本、引进战略投资者并优化市值管理的动机和需求。以公司当前上市概率较大的9个项目(其中4个证监会已受理、其余预期可通过定增等方式快速证券化)为例,2年后公司每股净资产可通过市值被重估至30元,即便不考虑未来新增项目投资上市,我们仍可给予1.5-1.8倍PB,得出2年后合理目标价格中枢为45-54元,以12%的股权贴现成本贴现,当前公司合理价格约为36-43元,我们维持增持评级,建议投资者积极买入。股价催化剂:三季报靓丽、民生股权纠纷明朗、项目IPO集中推进、半岛蓝色经济区规划获批。最主要风险点在于创业板及中小板减持带来的估值压力。

业绩符合市场和我们预期。10年前3季度公司实现营业收入8.62亿元,营业成本4.07亿,分别同比增长32.4%和28.6%,实现归属于母公司股东净利润2.50亿元,同比增长29.6%,EPS为0.41元,符合市场与我们预期(我们3季报前瞻预期0.42元)。第3季度公司实现营业收入3.17亿,同比增长21.4%,环比增长9.2%,净利润0.92亿,同比增长17.6%,环比增长6.2%。 营业利润增速高于收入增速原因在于毛利率大幅提升。不考虑投资收益,公司营业利润同比增长40.7%,表明公司10年前3季度业务发展的相当出色。前3季度公司毛利率同比提升1.4个百分点至52.8%,主要源于高毛利率(毛利率约90%)的网游业务(网游业务09年下半年并表)。我们预计网游业务2010年收入占比约10%,但网游净利润占比将达到27%,10年公司毛利率将进一步提升。 报业经营业务依然出色,网游业务趋势向好。不考虑网游收入影响,公司传统报业经营(包括印务、广告和投递发行业务)收入同比增长超过20%。增长主要来自:(1)广告业务大幅回升;根据我们草根调研,《成都商报》广告版面供应相当紧张;(2)《成都商报》拓展成都以外市场,报纸发行量和版面数均有所提升。而网游业务由于2季度联合运营方式调整,对2季度收入负面影响较大,但从3季度毛利率变动情况看,情况在好转之中。 第3季度毛利率环比提升2.4个百分点,说明网游收入占比在提升。随着10月中旬《侠义世界》步入第2阶段不删档测试,我们预计4季度网游业务收入占比将显著提升,网游业务趋势向好,网游业务净利润实现30%的增长不成问题。 密切关注网游项目收购进度,重申“买入”评级。我们维持盈利预测,2010-2012年EPS分别为0.57元、0.70元和0.87元,当前股价相当于11年PE 25倍(传媒行业11年PE 40倍),与08年市场风格较弱情形下公司估值水平相当,而公司未来发展机会显然优于2008年。公司战略清晰(通过收购加快网游业务发展),而过往经历表明公司管理层执行力相当强,在09年成功收购网游企业梦工厂基础上,为保持战略延续性,我们判断,10年公司再收购一家网游企业是大概率事件。考虑到市场可供收购对象的利润规模,我们预计,收购增厚业绩10-20%的概率最高。维持25元目标价,相当于收购后11年30倍PE,隐含40%上涨空间,重申“买入”评级。

三季报业绩略低于预期:公司2010 年前三季度实现营业收入13.9 亿元,归属母公司净利润1.5 亿元,分别同比增长40.8%、7.1%。EPS0.37 元(略低于我们预期0.38 元,同比增10%)。其中7-9 月份营业收入5.3 亿元,归属母公司净利润8097 万元,分别同别34.4%、36.3%,单季度EPS0.198 元。 三季度价升量增,季度盈利拐点已现。①7-9 月公司肉鸡宰杀量2300 万羽以上,同比增长30%左右。三季度是公司传统销售旺季,一方面肯德基、麦当劳等大客户暑期肉鸡需求量上升,另一方面三季度气温适宜,养鸡效果较好,故产销两旺。但6 月份水灾导致公司损失200 万只鸡,产能受限使三季度公司产品供不应求。②产品平均提价7%左右。7 月份公司调整对肯德基供货价格(半年一调),鸡肉价格平均每吨上调600 元;此外,6 月底国内猪肉价格回升对鸡肉价格形成有力支撑,公司各类肉鸡产品平均提价幅度在7%左右。③三季度原材料价格相对稳定,成本压力缓和。三季度国内玉米价格相对稳定,而豆粕价格虽涨至3500 元/吨左右,但公司已通过现货合同将下半年豆粕价格锁定在3100 元/吨左右,下半年成本压力相对缓和。④毛利率大幅回升,盈利拐点已现。1-9 月份公司主营业务毛利率为16.19%,同比下降5.2 个百分点,但三季度毛利率已回升至21.2%,接近去年同期水平。我们估算公司9 月份单只鸡盈利已在3.8 元/只左右,相比上半年不到2 元/只盈利水平已有明显好转。 预计四季度公司盈利水平继续提升。首先,产品价格有望继续提升。尽管近期鸡肉价格有小幅回调,但整个市场仍受原材料价格高位盘整或继续攀升的影响,成本压力将推动市场价格继续回升,而如上所述,公司原材料价格相对稳定,产品价格上涨直接提升毛利率水平。其次,由于下半年鸡苗价格较好,公司将出售部分鸡苗,净利在1 元/只以上。鸡苗业务也将推动公司业绩继续增长。此外,公司水灾不利因素已基本消化完毕,三季报公司已确认水灾损失450 万元,四季度轻装上阵。 预计 2010-2012 年EPS 分别为0.65/1.03/1.28 元,维持“增持”评级。我们继续看好公司一体化养殖模式和渠道优势,近期市场调整已部分消化估值压力,公司目前股价对应10-12 年PE 为43/28/22 倍,如股价继续回调建议长期投资者积极配置。

三季报业绩超出预期。1-3 季度公司实现收入3.80 亿元,净利润0.57 亿元,分别同比增长64%、140%;EPS0.36 元(按最新股本摊薄),超出我们之前预测的0.33 元。 高附加值产品比重同比上升使得综合毛利率显著提升。去年同期公司毛利率为22.2%,随着今年高附加值产品(如金属膜、尼龙膜等)比重显著上升,三季报毛利率为27.5%,与半年报(27.6%)基本持平。 公司计划提前完成募投项目且募投产能大幅超出之前预计。公司已与设备供应商美国Black&clauson 公司签订了《设备供货合同》,约定在明年年底之前交付全部4 条预涂膜生产线;由于对方生产工艺的提高,生产速度即产能提高了约50%,这意味着公司的募投产能将由1.8 万吨(考虑无底涂技术)提升至2.7 万吨。 设立美国子公司有利于大力开拓北美市场。北美是世界预涂膜用量最大的地区,其中特种和高档预涂膜使用比例高达70%,公司过去受制于销售渠道为代理商控制,难以推广其高档产品,今年8 月公司已完成美国子公司的注册,计划以直销、经销并举的方式进一步拓展容量巨大的北美市场。 公司短期催化剂主要有两个:绿色印刷标准的正式公布实施;新产品的持续开发。 上调盈利预测,维持增持评级。考虑到公司高档产品对毛利率的提升和产能建设的超预期,我们将预测的EPS 分别上调至10 年0.52 元(原0.46 元)、11 年0.73 元(原0.66 元)、12 年1.07 元(原0.95 元),目前公司股价为20.10 元,对应10 年和11 年的动态PE 分别为39 倍和28 倍,维持增持评级。

前三季度公司业绩基本符合我们预期。2010 前三季度公司实现营业收入2.21亿,同比增长73%。营业成本1.15 亿,同比增长90%。前三季度综合毛利率为48.1%,同比下降4.5 个百分点,毛利率下降主要因为承接的昆明第四污水处理厂改造项目系公司第一次以EPC 方式承接的工程总包项目,其收入涵盖了该项目的土建等分包工程(工程总额约1.1 亿,土建部分约0.5 亿),因而导致了毛利率的下降。前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为0.63 亿,同比增长55%,EPS 为0.48 元,基本符合我们预期。 三项费用率控制良好,应收账款增加符合行业特征。公司营业费用率从去年同期2.25%下降到目前1.42%,管理费用率从去年同期的11.64%下降到目前的9.34%,财务费用从去年同期的31 万减少到今年的-211 万,主要因为上市募集资金到位,利息收入大幅增加所导致。三季度末应收帐款1.13 亿,同比增长151%,主要由于公司前三季度确认收入的工程项目增多,而部分工程款未收到,以及受地方政府融资平台能力下降的影响,导致应收帐款上升幅度明显(应收账款主要是昆明项目约0.4 亿、温榆河项目约0.3 亿以及09 年遗留的约0.4 亿的)。我们认为应收账款的增加符合行业特征,不必过度担忧。 公司新项目开发进展显著。10 年半年度时公司在手订单不到2 亿,到三季度末,公司在手订单达到约12 亿元,充裕的订单为2011 年的增长奠定基础。我们预计公司在超募资金约20 亿的情况下,将会结合目前各地方政府融资平台压力过重的现实,创新性的通过BOT 等模式来拓展新项目。如果充分利用超募资金,我们测算,未来三年大概可以支持新增300-400 万吨污水处理BOT 项目,每年新增毛利约6 亿元。 “十二五”总盘子确定后将带来膜处理市场的集中释放,维持“增持”评级。 我们认为由于十二五规划总盘子还没有最终定,导致公司今年收入水平会略低,随着十二五规划中污水处理厂改造规划的完成,我们认为在十二五开端的前几年收入水平会高于预期。调整公司10 — 12 年收入预测到5.02/12.04/19.87 亿元(原来预测为5.27/9.75/17.54 亿,),调整公司10—12 年EPS 到1.21、2.63、4.16(原来预测为1.37、2.36、3.83),对应的P/E 水平分别为79、36、23 倍,考虑到公司超募资金的充分利用对盈利空间的提升以及整个环保行业的政策支持,依然维持公司“增持”评级。

三季度业绩超过市场预期。西宁特钢10 年前三季度实现营业收入52 亿元,同比增加36%;第三季度实现营业收入17 亿元,环比下降3.7%;前三季度加权平均资产收益率5.3%,同比增加了1.7 个百分点;前三季度实现归属母公司的净利润1.3 亿元,同比上升3.5%;第三季度实现归属母公司的净利润5557万元,环比上升18%;第三季度EPS 0.075 元,符合我们的预期,超过市场预先预计,也是市场上为数不多实现3 季度业绩环比上升的公司。 产品销售价格和销售规模大幅提高,成本优势得以体现。公司前三季度产品销售价格、销售规模受市场整体好转影响,较去年同期有较大幅度的提高是营业收入大幅增长的主要原因。而在市场上铁矿等成本价格出现上升的同时,公司的成本优势得到充分体现,享受了铁矿石价格上涨的收益,提升了公司业绩。 此外,第三季度公司的营业外收入大幅增加,对EPS 贡献达到0.017 元。 外延式资源扩张构筑新的利润空间。公司目前属于资源保有量较大、产业链最为完整的钢铁行业上市公司之一,拥有煤炭、铁矿石、钒矿石和石灰石等多种矿产资源,资源优势不断为公司构筑新的利润空间。公司于2010 年7 月16日审议通过公司收购哈密博伦20%股权的议案,使得公司对哈密博伦的控股权上升至100%,增强对其控制权。预计公司目前拥有的铁矿资源10 年产量为120万吨,煤炭资源10 年产量为60 万吨,公司预计在11 年分别将铁矿石、煤炭产量提升至150 和120 万吨。按照目前铁矿石和煤炭价格,我们预计公司的新增铁矿石产量在2011 年为公司EPS 增厚0.05 元业绩,新增煤炭产量能为公司增厚0.12 元业绩。 提升至买入评级。公司拥有丰富资源,在市场资源价格不断上涨过程中,公司不仅可以得益于较为稳定的特钢价格,同时受益于自身资源优势。鉴于公司未来的资源产量提升的预期,公司后期业绩将出现大幅提升空间。上调公司10、11 年业绩为0.27、0.60 元,因此提升公司评级为“买入“。

公司2010年三季报业绩基本符合预期。公司2010年7-9月和1-9月份实现营业收5.08和16.53亿元,分别与去年持平和同比增长42%;净利润1.24和3.67亿元,分别同比增长8.82%和24.15%;每股收益0.365元,基本符合我们的预期(我们对公司前三季度EPS的预测为0.37元)。 主营业务下半年平稳增长。今年三季度,我国宏观保持了较为平稳的运行态势,全国铁路货运业务也维持了平稳的增速,1-9月份周转量累计超过了2万亿吨公里,同比增长11%。公司主营中与铁路货运相关的业务在三季度均经营状况良好。(1)由于营口港三季度货物吞吐量同比增速在15%左右、环比与二季度持平,且鞍钢营口新厂也一直维持了较高的开工率;因此沙鲅线的业务量水平也维持了较快增速,运贸一体业务的收入也持续了一年来的高速增长;预计随着煤运旺季的来临,四季度沙鲅线的业务量与收入水平至少与三季度持平,或将环比略有上升,全年达到5500万吨左右的运量。(2)上半年下的化工箱新订单在三季度已陆续上线运营,另外500个将在年底或明年初分批交付,目前新箱型中化工箱的经营情况较好、扩张速度最快,有望在明年对业绩增长产生较大的贡献;其他传统箱型、尤其是木材箱在促销策略下的增长情况也比较好。(3)“动力院景”项目在三季度继续结算剩余公建面积,但是环比二季度已大幅减少,四季度预计地产业务将基本没有贡献。 四季度税费减免可抵消人工费用的环比上升。公司惯例是在四季度计入员工的奖金,但是由于沙鲅线的税费减免政策将给公司带来3000万左右的额外利润,因此我们预计这两块的抵消将使公司四季度业绩不会出现大幅波动。 维持盈利预测与买入评级。我们维持公司2010-2012年0.49、0.64和0.90元及买入的投资评级,关注下半年新箱型获批、国铁提价、收购物流公司等催化剂的出现。

三季报净利润下滑12.6%,低于预期,但经营活动现金流超好。2010 年1-3Q公司实现营业收入6.9 亿元,同比增长8%;实现营业利润8098 万元,同比下滑32%;实现净利润8822 万元,同比下降12.6%,每股收益0.20 元,低于我们三季报前瞻0.25 元的预期,公司出售土地获得2900 万营业外收入,扣除非经常损益后,每股收益0.14 元,每股经营活动现金0.45 元,现金流超好。业绩低于预期原因:①普利类与沙坦类价格下跌;②加快欧美ANDA 申报,销售和管理费用大幅提升,期间费用1.96 亿,同比增长41%,期间费率同比上升6.73 个百分点;③FDA 审计推迟,影响制剂出口进程。2010 年三季度公司实现营业收入2.49 亿元,同比增长6.4%,实现净利润2883 万元,同比下降3%,每股收益0.06 元。 普利和沙坦原料药仍处经营底部,新的增长点还待时日。①普利类:收入增速平稳,价格下滑较为显著,但成本控制良好,毛利率略有下降,预计全年普利类产品收入略增或持平;②沙坦类:继续保持快速增长,增速达到两位数,但价格下滑,仅中间体价格坚挺或略升,随着厄贝沙坦、氯沙坦专利到期,沙坦类产能扩大,预计全年沙坦类增速有望加快至25%。③制剂明年有望获得质的突破:公司正自主申报ANDA5 个、审计1 个,若此次审计申报结果顺利,加上之前申报成功2 个(奈韦拉平和苯那普利)及购买获得6 个,总共14 个,分别涉及心血管、糖尿病、抗过敏、精神病类、抗老年痴呆等方面。多个有高度竞争力的ANDA 获得为制剂出口“量”变“质”变奠定基础。④国内制剂:预计全年增速55%,但基数依然不高。 A 股医药板块战略性资产,值得等待。9 月FDA 对公司片剂生产线复查结果良好,预计11 月获得通过,明年制剂出口将迎来突破。我们维持2010-2012 年EPS 为0.41 元、0.51 元、0.69 元(11-12 年盈利预测将根据未来制剂出口与国际合作进展做相应调整),2011-2012 年PE 为37X、27X,公司短期业绩压力较大,2010 年部分的股权激励难以实施,但产业转移与制剂升级时机成熟,公司未来五年将迎来新一轮发展,维持“买入”评级。

业绩符合预期。公司公布2010 年前三季度业绩:实现营业收入1.07 亿元,同比增长52.6%;实现净利润为2584 万元,同比增长46.0%。其中,三季度实现收入4142 万元,同比增长52.0%。 主要业务收入快速增长,无线调车与防灾系统成为重点产品。在公司主营业务中,铁路信号微机监测系统、无线调车机车信号和监控系统以及新产品铁路防灾安全监控系统等产品均实现了快速增长。需要指出的是,由于国家铁路和高铁建设正处于高峰期,我们估计公司订单额增速超过收入增速,并且无线调车与防灾系统等产品订单金额保持了高速增长,成为公司业务中仅次于微机监测的重点产品。此外,在2010 年公司防灾系统已在沪宁城际上成功应用,我们预计公司还将陆续获得来自于高铁方面的订单,综合防灾等产品有望在未来几年成为公司最重要收入来源。 费用控制良好,营业利润率保持稳定。公司在2010 年前三季度综合毛利率为47.1%,较去年同期下降3 个百分点;但销售费用率与管理费用率较去年同期分别下降0.6 与2.3 个百分点,整体上公司营业利润率保持稳定。此外,公司在上半年延迟的增值税退税等营业外收入在三季度也得到确认,前三季度营业外收入同比增长45.6%,与收入增长基本匹配。 维持“增持”评级。公司防灾系统等新产品随着国家铁路建设进入高峰期而获得广阔市场空间,我们预计公司业绩将在2010 年进入加速增长期。我们暂维持前期盈利预测,预计公司10、11 年EPS 分别为0.95、1.59 元,相应10、11 年动态市盈率分别为56.8、33.9 倍,维持其“增持”评级。

公司合计整合产能2000 多万吨,权益产能近1300 万吨,预计11 年将陆续完成技改,12 年完成投产,13 年达产,未来11-13 年产能扩张空间巨大。其中潞宁煤业整合宁武地区规划产能780 万吨/年,权益产能412 万吨,资源储量10.37 亿吨,预计权益储量在6 亿吨左右;蒲县地区改造后产能720 万吨,权益产能481 万吨,整合后剩余保有储量3.75 亿吨,权益储量2.5 亿吨。另外,公司还拥有上庄煤矿(90 万吨)和姚家山(300 万吨)和温庄煤业(120 万吨)。 资产注入预期强,预计郭庄矿、司马矿注入可增厚业绩15%。两矿合计产能480 万吨,合计储量1.4 亿吨,如果司马矿剩余股权顺利收回权益产能为426万吨,由于两矿综合盈利能力较公司现有矿井略好,所以假定吨煤净利120元/吨,注入可增厚公司业绩0.44 元/股,业绩提升幅度15%。 喷吹煤现货三季度累计提价幅度15%,拉大现货合同价差,明年合同价涨幅可期。三季度以来受节能减排影响,山西河北等焦煤企业产销量受到影响,由于开工旺季加替代效应的叠加因素,喷吹煤现货价格持续上涨,累计幅度在15%左右,四季度在“保电煤”的市场环境下,预计喷吹煤价格还将稳中略升,合同煤价与现货价差距进一步扩大,目前价差150 元/吨,预计年底合同煤价谈判涨幅超过5%-6%的概率较大。 煤炭板块中唯一的高新技术企业,所得税率优惠至15%,预计将提升业绩13%。 如果年底前税率能顺利通过审批,10 年年报将按照15%新税率结算,预计10年业绩将提升0.35 元/股,11 年也将提升0.36 元/股,增厚幅度为13%左右。 预计公司10 年业绩2.60 元/股,估值18.4 倍(行业平均20.8 倍),如果考虑资产注入,11 年3.50 元/股,估值仅为13.7 倍。且公司合计整合产能2000多万吨,未来11-13 年产能扩张空间巨大。另外,集团规划“十二五”在山西形成亿吨产能,承诺全部注入上市公司,注入规模两倍于公司现有产量。且鉴于公司未来整合产能和注入产能空间皆巨大,而估值显著低于山西主流品种西煤22.8 倍、国阳25.2 倍,给予公司11 年行业平均17.7 倍估值,对应目标价62 元,重申“增持”评级,且调整公司为申万煤炭本阶段首推品种。