量化宽松环境凸显金融属性:美联储主席伯南克10月15日再次发表言论,在经济疲软和高失业率的状况下,二次量化宽松的货币政策将成为刺激美国经济的重要举措,尽管可能承受通胀上升的风险。申万研究认为,美国11月2日讨论货币政策前,这种货币量化宽松的预期不会发生实质性改变。宽松的货币环境意味着投资期货市场的机会成本趋低,仍有资金会流入基本金属期货品种,尤其是供需格局更好的铜金属,从而推升价格。铜金属在流动性充裕环境中的金融属性必将得以强化。 社会库存经历消耗,基本面对铜价支撑将趋强:由于主要铜矿产区矿难频发和供电短缺,全球精铜供应增速(-5.5%)远小于需求增速(3.3%),供需缺口7万吨,预计未来3-6个月全球精铜供应仍保持低速增长。根据库存模型测算,目前全球铜库存天数已经回落至8.2天,市场“去库存”正在持续。中国精铜的表观消费量同比增速为2%,远低于中国铜材生产18%的同比增长,表明中国精铜的社会库存正得以有效消耗。考虑到欧美圣诞节和中国春节前的备货要求将拉动铜等基本金属材料的需求,在未来两个月内对铜价的支撑将趋强。 公司资源储备支撑新一轮增长。公司拥有6座矿山,铜权益储量1538万吨,黄金权益储量404万吨,银9,689吨,钼27.5万吨。资源储备支撑未来矿山成长。我们预计2010年底德兴铜矿技改完成将增加铜精矿4.1万吨;东门山矿与城门山矿也逐渐成为公司主要的资源出产矿区。公司权证10月成功行权后,募集资金67亿将为阿富汗艾娜克铜矿及北秘鲁项目按计划推进提供资金保证,预计海外两矿2012年建设完成每年可为公司增加铜精矿10万吨左右。 我们预计公司10、11、12年铜精矿产量为17.2、19.2、26.4万吨;未来几年公司矿山产量将迎来新一轮的增长。 上调2010-2011年盈利预测30%,维持增持评级。我们预计流动性预期和需求好转将刺激铜价走高,上调2010-2011年铜价预测到60150元/吨和70000元/吨,相比前一次预测上调2.0%和7.7%。考虑到铜价上调和矿山产能的加速释放,我们上调2010-2011年每股盈利至1.55元和2.05元,相比前一次预测上调29.1%和27.2%。给予公司2010年33倍/2011年25倍PE,6个月目标价格为51.3元,维持增持评级。弹性测试模型显示,铜价上涨10000元,江铜每股收益增加0.31元,弹性系数为1:2。

投资要点:？2010年三季报EPS为0.72元,业绩符合预期。公司1-9月实现营业收入10.94亿元,同比增长36.35%,归属上市公司股东的净利润为1.88亿元,同比增长178%,折合完全摊薄EPS为0.72元,其中第三季度EPS为0.17元,三季报业绩符合我们在季报前瞻中0.71元的预期。 ？前三季度综合毛利率同比提升13.5个百分点,氨纶价格回落使得Q3毛利率环比Q2下降。公司1-9月综合毛利率达到31.4%,同比提升13.5个百分点。 其中,第三季度毛利率为27%,比第二季度毛利率37%有所下降。主要因为二季度是下游纺织服装行业旺季,在需求旺盛情况下4-5月氨纶40D价格一路上涨至5.7万元/吨,而到了7-8月的需求淡季氨纶价格则下跌至5.1万元/吨。 ？随着秋季纺织服装旺季来临,10月以来氨纶价格又重新回到5.5万元/吨,吨毛利又开始扩大并回到今年5月的水平。全球市场复苏使芳纶1313的开工率迅速恢复至满产水平,产品价格有小幅上涨趋势。随着10-11月销售旺季来临,预计40D氨纶产品价格可维持在5.5万元/吨。芳纶回暖仍将持续,氨纶价格稳步回升。公司在建的医用氨纶5000吨项目预计到年底投产,在建的舒适氨纶7000吨和芳纶1414产业化项目预计在2011年中期投产,产能扩张成为未来业绩增长点。 ？由于今年氨纶淡季时间持续较长,小幅下调全年的氨纶均价,并下调盈利预测,维持增持。公司公布了1-12月预计净利润同比增长120-150%,对应2010年EPS为0.92-1.05元,公司业绩增长具体幅度主要取决于氨纶价格的变化情况。由于今年氨纶6-9月都处于5.1万元/吨的较低价格水平,因此我们下调2010、2011年的氨纶40D产品均价至5.3、5.5万元/吨(原为5.5、6万元/吨),并下调了2010-2011年EPS为1.02/1.37元(原预测1.18/1.57元),对应PE为26.2/19.5倍,维持增持评级。

事件:华谊兄弟发布3季度快报,收入5.4亿,净利润8548万元,分别同比增长62%和140%。 点评:净利润略低我们预期。公司前3季度EPS 0.26元,略低于我们3季报前瞻0.306元预测,主要原因在于《唐山大地震》(合计票房6.7亿元)部分收入未计入3季度,一方面是海外票房约2000-3000万元,另一方面与唐山市政府结算仍未完成,公司以最保守方式估算收入利润,如果考虑上述因素,预计净利润水平与我们预测基本相当。 《狄仁杰》票房表现再次彰显公司遥遥领先的市场竞争力。截止10月11日止,9月29日上映的《狄仁杰》内地票房2.3亿元,全亚洲票房2.6亿元,在国庆7天全国2.8亿票房中,《狄仁杰》占据了50%的票房收入,过去几年备受质疑的导演徐克在华谊兄弟的平台上再获新生。我们预计,《狄仁杰》大陆票房将超过3亿,与我们前期预测基本一致。而同在国庆档上映,吴宇森制片的同题材大片《剑雨》在票房上完败于《狄仁杰》,我们相信,这是平台和团队价值超越某一个导演价值的又一次体现。艺人流失并不改公司核心竞争力。近期市场担心一线艺人流失对公司有所负面影响。从短期看,公司从一线艺人各项广告/演出收入获得的分成比例较低,我们预计,一线艺人离开对公司短期利润影响低于5%,如果考虑到部分艺人离开,同时部分艺人加入(姚晨、许晴等),艺人流失对短期利润影响非常低。而从长期看,华谊兄弟作为国内领先的影视创作平台,能持续吸引人才流入,并通过自身电视剧-小制作影片-大制作影片流程持续培养新人,公司已经成功培养出李冰冰、黄晓明、王宝强等一线艺人,后续培养出成功的一线艺人是大概率事件,我们认为,艺人流失不改公司长期竞争力。创业板减持风险为市场带来更好介入机会。公司股价受10月份创业板减持风险影响,短期仍有向下压力,但不容忽视的是,中国娱乐产业正在步入高速成长阶段,并且华谊兄弟具有领先业界的节目制作能力和营销推广能力(详见我们《华谊兄弟深度研究》),我们相信,未来创业板更可能出现分化格局,优质公司继续被市场认可,创业板减持为投资者带来更佳投资机会,建议在25-30元之间陆续介入(公司10/11年EPS分别为0.50元/0.83元,25元对应11年PE 30倍),考虑到行业未来3年35%增速和公司未来3年净利润50%复合增长率,维持“买入”评级。

洋河股份产品出厂价继续“小步快跑”。10年10月15日起上调“蓝色经典.天之蓝”系列产品的出厂价约5%。此次提价时点早于预期。09年12月14日公司曾上调“蓝色经典”系列、“洋河大曲”系列产品出厂价约5%,10年3月20日,海之蓝再度提价5%(包装同时升级)。目前单月销售收入中超高端的梦之蓝和次高端的天之蓝的合计占比已超过海之蓝。 投资评级与估值:预计10-12年EPS分别为4.96元、7.51元和10.42元,分别增长78.0%、51.4%和38.7%。公司优异的股权结构、超强的管理和营销能力使我们预期11-13年洋河的净利润复合增长率有望达到35-40%,12个月目标价300元,对应11PE40倍。 有别于大众的认识:1、自上市当日起我们持续推荐并战略性看好洋河的理由:(1)治理结构好,管理团队在业内最有动力;(2)管理和营销能力突出并且业界公认;(3)定位中高档酒为主(04-07年是超高端白酒的消费升级,09-12年是次高端和中高端白酒的消费升级),海之蓝和天之蓝有望成为相应价位的全国性第一品牌(前三季度天之蓝预计增长100%以上),当然,超高端梦之蓝的增长势头也超出预期,前三季度预计增长200%以上;(4)正逐渐成为全国性品牌,品牌力正处于快速上升期,上半年省外市场收入增长138%;(5)将成为行业整合的领跑者(帝亚吉欧就是靠不断收购兼并才使得市值接近3000亿)。2、管理和营销能力超强表现为:(1)真正将白酒作为消费品来营销,以消费者需求为导向来设计和营销产品;(2)把握了中国白酒未来的发展趋势——低度化、绵柔清爽化、时尚化;(3)深度营销业内领先,对终端掌控力极强。3、上半年梦之蓝及省外市场收入增长超预期,未来两者将成为重要的盈利增长点。上半年梦之蓝收入增长200%以上,今年预计能到7-10亿元,明年预计再增长80-100%,今年蓝色经典省外收入增长100%以上,上海、广东等多数省市均翻番不止,明年省外市场有望继续翻番。4、上半年盈利快速增长的原因:(1)销售结构的不断优化使得吨酒价格不断提升。(2)全国化布局已进入第二步,省外市场拓展迅速,拐点放量,多数省市呈现翻番增长。 今年预计有10个省市收入过亿,2012年目标是所有省市均过亿。5、洋河股份的投资机会来自多数投资者尚不熟悉公司变为越来越多的投资者认可。 股价表现的催化剂:11月8日解禁后大小非仍继续持股来分享洋河的高成长;与双沟的整合效应逐渐体现;年报高比例送转股的预期;业绩不断超市场预期;行业内并购;市场不断认可后相对估值不断提升。

三季度业绩表现优异。五粮液 10 月14 日公布业绩快报,1-9 月营业收入114.7亿元,同比增长42.87%,归属于上市公司股东的净利润33.95 亿元,每股收益0.894 元,同比增长47.67%。收入大幅增长主要是产品销量增加、吨酒销售均价增长、五家酒类相关资产公司收购后其收入计入所致。 估值与投资建议。预计10-12 年 EPS 为1.221 元、1.543 元和1.868 元,分别同比增长42.8%、26.4%和21.1%,盈利预测较之前微微上调了2-4%。目前10-12PE 分别为27.2 倍、21.5 倍和17.7 倍,3-12 个月目标价38-46 元,上涨空间16%-40%,对应于11PE25-30 倍,维持买入评级。 关键假设点。10-12 年五粮液主品牌销量分别为12000 吨、13600 吨和14900吨,分别增长23.7%、13.3%和9.6%。 有别于大众的认识:1、五粮液的看点:(1)引入市值考核后主观上公司管理层希望每年五粮液跑赢行业指数;(2)五粮液去年和今年的基酒生产顺利为今明两年的放量奠定了基础,今年前三季度五粮液主品牌的销量同比增加2000 吨,增幅超过20%;(3)中档酒淡雅型五粮醇和五粮春未来有一定增长空间,前三季度预计五粮醇增长30%左右,五粮春增长25%左右。(4)五粮液酱香酒的产能有2.7 万吨,11 月五福酱酒将正式上市,未来酱酒有望成为公司新的盈利增长点。(5)9 月30 日起,五粮液批条酒(即计划外经销商、团购单位找领导批条子的酒)的出厂价上调40 元,即52 度五粮液之前的批条价为529 元,比计划内509 元高20 元,这次上调后52 度五粮液的批条价569元。计划内的出厂价预计元旦前后上调的概率较大,上调幅度预计50-80 元。 2、白酒等食品饮料公司短期休整后11、12 月有望再次上涨,以迎接提价的到来。 股价表现的催化剂:一批价和终端价继续上涨,旺季来临时货源更为紧张,出厂价上调。 核心假定的风险:已假定10、11 年主营业务税金及附加率分别为8.5%和11.7%,如果税负变动幅度超预期,那么对盈利预测略有影响。

三季报业绩符合预期。2010 年前三季度公司实现销售收入9.32 亿元,同比增长16.4%;(归属于上市公司股东的)净利润为7738.33 万元,同比增长29.0%;实现每股收益0.55 元,符合我们的预期。每股经营活动产生的现金净流量为-0.02 元。其中三季度实现收入3.20 亿元,同比增18.9%,环比增11.0%;实现净利润2806.96 万元,同比增33.9%,环比增8.5%。 旺季带动销量收入环比上升,毛利率和期间费用率基本平稳。旺季因素,加之Q2 高温天推迟低基数,驱动三季度收入环比上升8.5%。三季度毛利率为18.4%,环比基本持平(Q2 18.0%)。营业费用率、管理费用率和财务费用率基本保持平稳,为4.6%,3.9%和-0.2%(vs Q2 4.3%,3.8%和0.2%)。 经营现金流下降,但账面现金仍较为充沛。本季购买商品、接受劳务支付的现金较上季度增加5233 万元,使经营活动产生的现金流量净额由Q2 的4410 万元下降到本季的-127 万元。公司期末账面现金余额为2.01 亿元,合每股1.43 元,账面现金仍较为充沛。 维持“增持”。公司预计10 年全年业绩增长幅度为0%-30%之间。未来宏观不确定因素较多,我们认为包装行业仍将因其依托下游稳定增长的类消费品属性成为防御策略的优先。公司作为软塑包装行业的龙头,将持续受益于下游消费需求增长,而前期投建项目运营效率提升将为公司10 年业绩增长提供保障;新建项目将为公司未来增长提供动力。我们维持公司10 年和11 年EPS 至0.86元和1.08 元,目前股价对应PE 分别为23 倍和19 倍,维持“增持”评级。 核心假设风险:原料价格大幅波动,影响未来盈利空间。

广百股份2010三季报业绩符合市场预期:2010年第三季度公司实现营业收入12.65亿元,同比增长24.82%;营业利润4715万元,同比下降1.7%;归属于母公司的净利润3677万元,比上年同期下降0.18%。EPS为0.22元;ROE为3.01%。从年初至三季度末EPS为0.77元;ROE为10.81%;每股经营活动现金流2.51元。公司还预告了全年归属于股东的净利润增长在0-15%之间。 受益于前期外延扩张,收入保持较快增长:今年2季度公司新开武汉、番禺两家新店,新增经营面积4.5万平米,加上公司09年4季度新开的4家门店,截止本报告期末,公司合计20家门店(含新大新5家)。受益于前期新开门店业绩的逐渐释放,本期收入增长24.82%,体现出良好的市场份额提升。 销售费用仍保持高位,压低了短期盈利:剔除合并口径增加的影响,销售费用率仍然高达12.17%,同比上升0.44%,这主要是因为今年新开武汉店和番禺店的开办费用及去年开设四家门店尚处于培育期,需要较多投入。管理费用率环比二季度末的2.63%下降了0.44个百分比,为2.19%,体现出新店运营逐渐顺畅的趋势。三季度公司的财务费用率比去年同期增加了0.07个百分点,为0.46%。销售费用一直较高,导致公司净利润在短期内未能与收入同步提高。 公司发展战略清晰稳健,“质”“量”并重:公司已经承租并将筹备1.87万平米的河源门店、以及1.5万平米的珠江新城高德置地广场春季商场门店。我们预计公司年内还会新设成都店、复建商场两个门店,2011年将会有花都凤凰广场、珠江新城太阳新天地等多个项目开业。除了积极进行“量”的扩张,公司还发行募集资金用于购买新一城物业、大朗物流配送中心项目以及湛江店装修项目,以应对未来上涨的租金压力,稳定公司核心门店的业绩增长,提高公司整体的经营效率,保证“质”的优化,支撑未来长期盈利的持续向好。 受益于广州亚运会的区域概念股,维持增持的投资评级:广百目前仍处于高速的扩张周期中,我们预计公司保持每年新开4家门店的节奏,总体发展稳步上升。 我们预测2010-2012年公司每股收益为0.90元、1.06元和1.25元,目前PE为32倍、27倍和23倍,估值相对较为合理。考虑到广百是10年广州亚运会的受益概念股,我们维持增持的投资评级,风险较低。建议关注再融资的进展和各新开门店的情况。

公司发布业绩修正公告,三季度业绩同比增速超 100%(原先预告增速50%以上):由于澳元对美元汇率从7 月份开始大幅反弹,9 月30 日澳币兑美元汇率从6 月30 日的0.8523 升至0.9667,兖煤澳洲的31.055 亿美元贷款,在2010年9 月30 日出现约27.88 亿人民币汇兑损失(增厚EPS 0.5 元以上),这一项与申万前期估计基本一致。 抛开汇兑损失影响,预计公司三季度单季盈利0.27 元/股,前三季度累计正常盈利为1.03 元/股,同比去年增长71%。如果不考虑汇兑损益,公司三季度单季业绩0.27 元/股左右,二季度业绩0.41 元/股,一季度0.35 元/股,前三季度累计业绩1.03 元/股,同比去年增长70%。公司一季度获得汇兑收益0.08元/股,二季度汇兑损失0.3 元/股,预计三季度获得汇兑收益将为0.5 元/股以上。当前10 月14 日澳元兑美元汇率0.9950 美元/澳元,相比9 月30 日0.9667汇率,公司又将获得0.12 元/股的汇兑收益增厚。申万宏观认为随着美国量化宽松政策预期的弱化,美元在四季度将有所回升,就四季度单季而言,公司可能还将计入部分汇兑损失。 由于三季度汇兑收益影响,预计公司三季报业绩0.77 元/股左右,全年业绩1.50 元/股,对应10PE 为17.8 倍,低于板块平均估值(20.5 倍),维持增持评级。2010 年6 月公司moolarben 矿已经开始释放产能,预计全年贡献400-500 万吨增量计划不变,该矿也是未来几年兖煤澳洲公司的主要增长点。 公司近期收购了鄂尔多斯石拉乌素井田开发主体昊盛煤业,获得煤炭资源量21.44 亿吨,十二五期间将形成生产能力1000 万吨;另外,公司表示待澳洲公司在当地上市之后将继续在澳洲进行资源收购,公司未来成长可期,我们维持“增持”评级。

中国平安寿险 2010 年前三季度保费收入累计1240 亿元,同比增长20.06%,九月保费收入113.5 亿元,单月同比增长10.2%,三季度保费增速较前放缓;平安产险2010 年前三季度保费收入454.6 亿元,同比增长58%,九月份保费收入57.5 亿元,单月同比增长49.5%,符合预期。扣除九月单月保费,中国平安2010年前八个月寿险与产险保费增速分别为21.15%和59.3%。 保费确认率稳定,寿险、健康险和养老险保费的确认率分别为57.4%、34.4%和84.2%,为上市公司中最低,但不影响其价值高增长。由于万能险保费大部分不能被确认为保费收入,因此平安寿险57%的保费确认率远低于万能险占比低的中国太保和中国人寿。保费确认率较低并不影响中国平安寿险业务的价值增长。2010 年以来,平安银保渠道注重质量,在规模上并未扩张,保费较去年同期预计实现8%左右的负增长,强劲的总保费增长由个险新单保费带动。平安寿险一季度个险新单同比增长超过65%左右,二、三季度后略有放缓,但前三季度累计同比增长预计仍在42%左右,领先同业,我们预计中国平安全年新业务价值增速达30%以上。 产险保费增速略有放缓,盈利能力将弱于上半年。平安产险2010 年保费快速增长,高增速的原因有三:1)汽车销量的增长导致车险需求增加;2)保监会规范产险市场竞争,利好大型产险公司;3)北京、上海等地规范车险费率管理,费率有所提升。我们此前判断的产险市场利好因素的效果显现,产险公司的盈利能力提高。需要注意的是,09 年下半年车险保费基数较高,10 年下半年保费增速有所放缓;同时,下半年产险公司面临水灾、台风等大额赔付,承保利润率较上半年略有下降;此外,季报和年报需计提权益类资产减值。因此,下半年平安产险的盈利能力可能弱于上半年。 中国平安是目前我们最为推荐的保险股。虽然当前股价已出现较大幅度上涨,但从新业务倍数角度讲,仅为16 倍,相对于30-40%的新业务价值增速,估值水平仍低。2010 年以来平安寿险质量最优,产、寿险发展趋势良好,营销员和银行渠道的双重优势保证了平安寿险未来几年新单保费和新业务价值的持续高增长,绝对控股深发展有助于进一步促进银保的深层次发展。中国平安合理估值70 元,维持买入评级。

“周期弱化”后中远航运成为国际航运板块中的“不合群者”,公司价值期待“重估”。公司以低成本反周期造船并进行船队结构升级后,寡头垄断性质的重吊船和半潜船业务占比将不断提升。由于重吊船和半潜船市场更为稳定的运输需求和更为稳定的市场参与者之间的博弈关系,公司业务和盈利的周期性将被弱化;剔除不同经营模式的公司后,中远航运业绩的波动性在航运板块中是最小的。 重吊船和半潜船领域内的寡头垄断者,船队结构升级后业务毛利率将由20%提升至35%。重吊船和半潜船运输市场为两个垄断程度非常高的细分市场,寡头垄断带来的高毛利水平将使公司的整体毛利率由当前的20%提升至35%左右。在重吊船领域,待新造船订单交付后中远航运将成为此细分市场的领导者;在半潜船领域,船龄较小将成为中远航运最大的竞争优势。 船队经营效率自06年以来不断提升。燃油单耗由先前的8千克/千吨海里下降至目前的6千克/千吨海里,平均运距自06年以来不断拉长,年度复合增速达到7%。我们判断未来5年,随着公司立体营销网络的建成和船队结构的升级,公司船队的经营效率还将继续提升。 调高盈利预测,首次给予公司“增持”评级。考虑公司10配3配股摊薄影响,预计公司2010年-2012年EPS 分别为0.26元、0.39元和0.51元;对应当前股价的PE 分别为24.6倍、16.3倍和12.5倍,对应PB 为1.4倍、1.3倍和1.2倍。按照FCFF 估值模型,目标价为10.11元,较目前8.54元的最新价格尚有18%的上涨空间,首次给予“增持”评级,建议投资者积极配置。

投资要点: 中秋国庆销售增幅彰显强劲内生增长动力:友阿股份国庆销售额同比增长30%,部分门店中秋销售额增速超60%,内生增长势头强劲。我们认为友阿股份的同店增长强劲主要原因来自于两个方面:“满足消费者需求的品牌调整”+“迎合消费者心理的营销企划”,这两个因素的结合共同造就了友阿股份在中秋国庆长假中的骄人业绩。这也是友阿股份能够保持稳健内生增长的原动力。 奥特莱斯的签约扣点率高于我们此前的预期:友谊阿波罗长沙奥特莱斯项目目前的招商率已经达到了90%。现有的签约项目中,70%以上是国内一线品牌,项目的平均扣点率为14%左右,高于我们此前预计的10%。 友阿获得中山集团的资产较为确定:由于友阿公司是中山集团的托管方,因此友阿公司肯定会向长沙市产权交易所就中山集团的资产转让进行报价。我们认为友阿公司顺利兼并中山集团,并最终获得中山集团的资产较为确定。 小额贷款公司的设立将是双赢之举:小额贷款公司是公司和供应商实现互惠互利的双赢之举。我们预计小额贷款公司将在三年内实现营业收入4000万元以上,盈利3000万元以上的财务目标。战略目标是用四年时间规范改造成村镇银行或区域性商业银行。 上调盈利预测,目标价31.25元:我们上调后的2010-2012年的每股收益分别为0.69元,0.91元,1.36元。鉴于友阿股份的门店内生增长强于行业平均水平,我们认为给予公司2010年35市盈率是合理的,零售主业的合计价值在24.15元,并一次性加上公司住宅销售所产生的每股价值0.67元,公司每股净现金价值2.63元(已扣除未来可能用于收购春天百货产权的现金),以及公司所持有的长沙银行的股权合理价值3.8元,得到公司的合理每股价值为31.25元,较目前的股价尚有27.6%的上升空间。重申对友阿股份的买入评级,风险较低。股价表现的催化剂来自:季报及全年业绩的稳健增长、长沙奥特莱斯项目的开业以及集团公司成功兼并中山集团。

拥有“三圈一中心”的 优质商业资源:汉商在武汉市拥有"三圈一中心"的优质资源,包括钟家村商圈的汉阳商场、王家湾商圈的21购物中心、江汉路商圈的婚纱照材城和武汉国际会展中心(包括新武展购物广场),实现了零售业、会展业、地产业、婚庆旅游业的协同发展。 汉商银座项目将显著提升未来几年业绩:汉商银座位于钟家村商圈毗邻汉阳商场,是汉商“商业地产开发促进商业主业发展”的主阵地,也是实现业态升级、打造高档购物中心的桥头堡。项目融合了多维商业、MINI 住宅、LOFT BOX写字楼等业态,将打造为汉阳地区最大的一站式都市综合体,是汉商未来增长的主要驱动力之一。随着银座项目在明年初的竣工,预期将带来约8.4亿元的收入,保守预计创造6200万元以上的净利润,使汉商业绩呈爆发式增长。 会展业或面临转型:是挑战,更是机遇:武汉2年后即可启用新的博览中心,届时汉商会展中心只能做小型展销。但若汉商将会展转做商业,把展厅变商铺,那么将新增12.6万平米经营面积,成为未来爆发式增长的又一潜藏驱动力。 优质商业地产资源,提供每股12.36元的安全边际:公司拥有的“三圈一中心”门店,物业基本为自有,都属于优质稀缺性商业物业。其中汉阳商场有2.3万方的经营面积;21购物中心有12万方的经营面积;新武展购物广场拥有3万方的经营面积。此外,还包括会展中心的12.6万方、汉商银座1万方、婚纱城8000平方、以及杨泗仓库的9000平方等物业,合计面积约31.1万。 商业地产的价值将超过25亿元,RNAV 达到12.36元。 首次评级增持:汉商商业主业将保持稳健的外延加内涵式增长,未来业绩增长将显著受益于汉商银座、21购物中心扩建、注入地块开发等项目,会展中心转型也为未来打开想象空间。我们预计2010-2012年汉商的EPS 为0.024元、0.178元和0.258元。考虑到汉商目前是市值最小的商业类上市公司之一,尚有很大的市值上扬空间,首次评级给予“增持”的投资评级。目标价给予RNAV 的八折,为9.9元,有18%的上涨空间。

封丘县献浆基础较好:河南省封丘县人口超过75 万,大部分是农村人口,献浆基础较好。公司2009 年获批建设封丘浆站,已进行了大量的献浆宣传工作,我们预计公司较容易发动浆源。 新浆站陆续获批采浆,血制品业务增长加快:①从投浆量来看:公司目前有18 个浆站,分布在广西、贵州、重庆和河南等采浆大省。其中11 个浆站已正常采浆供给公司本部生产血制品;重庆3 个浆站已建成采浆,所采血浆待重庆子公司投产后投入使用,另有4 个浆站在建。未来3 年公司还可能获批新建3-7 个浆站。②从产品结构来看:市场对凝血因子类、特异性免疫球蛋白等小制品需求增加,2009 年小制品收入同比增长127%,预计未来小制品收入比重进一步提升。综合来看,重庆子公司若年内投产,2011 年血制品业务投浆量增长将超过40%,利润增长将超过50%。 气候异常,疫苗业务或有惊喜:近年来全球气候异常,疫情多发,公司是国内最大的流感疫苗企业,若流感大流行,公司将最为受益。汉逊酵母乙肝疫苗今年9 月获批生产销售,对2010 年疫苗业务贡献较小,预计2011 年销售1000万人份,占市场份额大幅提升。 估值不高,维持增持:公司管理层卓越并具有前瞻性,血制品业务增长远超行业水平,疫苗业务不断带来惊喜,我们维持公司2010-2012 年每股收益1.44元、1.83 元、2.32 元,同比分别增长36%、27%、27%,对应的预测市盈率分别为35 倍、28 倍、22 倍。公司业务具有很大弹性,业绩仍有可能超预期,目前估值不高,我们维持增持评级。

公司今日公布2010年三季度报告。1-3季度实现营业收入2.65亿元,同比增长55.6%;实现净利润0.98亿元,同比增长218.3%。其中三季度实现营业收入0.76亿元,同比增长13.6%;实现净利润0.02亿元,同比下降69.6%,主要原因是收入确认在季节间分配不均。 预计全年仍将保持快速增长。公司2010年三季度业绩增速放缓主要是源于收入确认。实际上,公司与国家电网公司签署的《财务管控模块开发及实施服务框架协议》还有1.3亿收入未得到确认,而在三季度仅确认收入2658万元。 随着电力行业信息化不断深化,我们预计公司财务与管控软件业务仍将保持快速增长,定制软件FMIS 也将进入结算高峰。此前大股东承诺不减持公司股票也彰显了对公司业务发展的坚定信心。 全年净利润的提升还将受益于参股华凯集团的投资收益。华凯集团的房地产项目开发、商品房销售以及出租自有房屋等业务一定程度上受到了地产调控政策的影响,公司三季度投资收益为-357万元;但考虑到华凯上半年有多个项目进入收获期,全年仍然能够为公司贡献较大投资收益。 管理费用率提升较为明显,销售费用率保持稳定。公司1-3季度管理费用率为39.2%,较去年同期上升3个百分点,主要原因是计提了股权激励费用。预计随着四季度收入逐步确认,全年管理费用率将略有下降,销售费用率将继续保持稳定。 维持“增持”评级。我们暂维持前期盈利预测,预计公司10、11年EPS 分别为0.83元、0.99元。我们看好公司的长期发展,此前大股东承诺不减持也彰显了对公司长期发展的信心,维持其“增持”评级。

近期工信部印发了《轮胎产业政策》的公告。政策的主要目的是为了规范轮胎行业发展,防止低水平重复建设,加强环境保护,提高资源综合利用效率,促进轮胎行业技术进步和结构升级。我们认为这一产业政策对于软控股份的长期发展将起到进一步的推动作用。 政策明确提出轮胎子午化率要求。2015年,中国乘用车胎子午化率达到100%,轻型载重车胎子午化率达85 %,载重车胎子午化率达到90%;2015年基本实现装配轮胎子午化和无内胎化。作为国内领先的子午线轮胎设备商,公司产品需求将受到子午化率加速提升的持续推动。 政策关于节能减排、提升轮胎性能等一系列要求,有利于公司新产品的推广。 此次政策明确提出,引导和鼓励建设服务于全行业的轮胎性能检测中心、评价试验场和工程技术中心;大力推进节能减排和资源综合利用;新建、改扩建轮胎项目,应选用节能、环保型工艺设备等。软控作为国内信息化水平最高、产品链最全的轮胎设备商,其完整的轮胎检测设备,以及一次法密炼、轮胎节能系统等产品面临广阔市场空间;而政策所提出的引导和鼓励轮胎生产企业推进信息化与工业化融合,无疑将推动公司MES 等软件产品获得快速增长。 轮胎翻新成为政策重点。轮胎产业政策强调了建立完善废旧轮胎回收利用管理制度,促进新轮胎生产、旧轮胎翻新和废轮胎再生利用协调发展;引导和鼓励轮胎生产企业发展循环经济,开发旧轮胎翻新、废轮胎再利用技术,参与废旧轮胎回收利用体系建设。需要说明的是,软控在翻新轮胎技术方面已走在国内前列,但受制于市场条件一直未能有较好发展。此次对于轮胎翻新市场整体规划和完善,有利于市场的兴起和成熟,而翻新设备也有望成为公司新的增长点。 公司RFID 等新的信息化技术有望在轮胎行业得到推广。此次政策提出,鼓励轮胎企业推进条码技术、射频识别等信息化技术在轮胎产品及其生产过程中的应用,建设覆盖企业生产经营管理各环节的信息化集成系统,创新轮胎产品的信息化管理和服务模式。实际上,公司在将RFID应用于轮胎产业方面已有多年储备,并且已承建首批山东省射频识别(RFID)工程技术中心。目前,公司开发的RFID 轮胎芯片设计、封装与植入技术,RFID 轮胎全流程信息管理系统已通过中国石化工业联合会组织的鉴定,并已有成功应用。 政策对于新建、扩建项目的限制对于公司影响有限。政策为提升产业结构、淘汰落后产能,还提出除搬迁和现有企业技术改造(含兼并重组)外,在产业调整和振兴规划期(2009-2011年)内,不再新建、扩建轮胎项目。我们认为这对于软控影响有限,因为:1)公司目前订单饱满,但受制于产能,目前对于订单更注重质而非量,因此对于低端的市场需求限制影响并不大;2)公司经过多年积累,跨行业已取得较大突破,并且海外出口成为公司重要增长点,业绩快速增长的确定性进一步提升。 维持“买入”评级。公司订单持续快速增长,跨行业开始实现突破,而海外市场发展可能会超预期;而此次轮胎产业政策将进一步推动公司的长期发展,我们维持其“买入”评级。预计公司10、11年EPS 分别为0.56、0.81元,相应10、11年动态市盈率为34.7、24.0倍。