11月28日公司发布公告,董事会审议通过公开增发相关议案,本次增发不超过1亿股,募集资金净额不超过13.3亿,按发行1亿股,摊薄每股盈利15.7%。 募集资金主要投向沙坦原料药和年产200亿片出口固体制剂建设项目,沙坦原料药扩产2012年将产生盈利,出口固体制剂建设项目为长期发展打下产能基础。 原料药扩产项目:项目总投资2.1亿,分别新建缬沙坦与厄贝沙坦原料药产能120吨,预计达产后年收入3.6亿。缬沙坦、厄贝沙坦皆属于沙坦类药物一线品种,2009年缬沙坦及复方制剂、厄贝沙坦及复方制剂全球销售额分别达到61.4、28.1亿美元,缬沙坦欧洲及厄贝沙坦美国原研药2011年到期,华海缬沙坦、厄贝沙坦等取得欧美规范药证市场药监部门DMF备案,成为规范市场部分厂商沙坦原料药第一供应商,迎来了久违的盈利爆发,2012年缬沙坦美国、厄贝沙坦欧洲、替米沙坦欧洲也将专利到期。缬沙坦、厄贝沙坦供不应求,替米沙坦、坎地沙坦快速上量,华海将持续受益沙坦放量。 出口固体制剂建设项目:项目总投资13.2亿,建设年产200亿片出口固体制剂项目,药品种类包括抗高血压、神经系统等药物类别,预计达产后年收入44.6亿。未来建成后,在满足国内市场需求的同时,通过承接国际制药企业的委托加工或自有品牌出口方式逐步实现华海制剂业务的国际化发展策略。我们预计,2011年制剂出口实现收入大约600万美元,2012年将有更大突破。 沙坦原料助推短期业绩,增发保证中长期发展:2011年华海迎来了久违的盈利爆发,2012年缬沙坦美国、厄贝沙坦欧洲、替米沙坦欧洲也将专利到期,缬沙坦、厄贝沙坦供不应求,替米沙坦、坎地沙坦快速上量,华海将持续受益沙坦放量。制剂出口需要较大的产能储备和较长的产品线,华海率先获得规范市场制剂文号,目前拥有6个ANDA文号,大产能储备迎接国际制药业生产转移。我们维持11-13年主业EPS0.45、0.60、0.73元,同比增长161%、30%、23%,对应预测市盈率为31/24/19倍。公司沙坦快速增长,产业升级明确,受益于国际制药产业虚拟一体化,增发夯实中长期发展基础,我们维持买入评级。

从国际情况看,一个大宗商品的销售公司应该是一个合同销售公司,如美国大型煤炭销售公司Peabody 公司煤炭销售合同是20年价量不变合同,澳大利亚大型煤炭公司也是签订5-8年价量不变合同。02年以前中国煤炭公司一般签3-5年煤炭销售合同。因此,作为大宗商品公司合同销售是公司的基本销售策略。 中国煤炭价格仍具有不完全市场化的因素。00年后中央政府对煤价管制放松,逐渐市场化,到08年以前煤炭价格朝着市场化的方向走的很快,也走得很远。但是08年上半年市场出现了煤炭急剧的短缺,煤价急剧上涨,因此中央政府出手限价,但对市场价格影响甚微。08年奥运会后美国次贷危机引发全球金融危机,全球经济跳水,国内煤价急转直下拦腰砍半。第二次政府出手限价是10年底电力公司连续2-3年发生严重亏损,政府出手限制5500大卡重点电煤合同煤价不能超过570元/吨,造成重点合同电煤价与市场价格出现150-250元/吨的价差,使得现货市场成为中国煤炭行业追逐利润弹性的市场,以合同销售为主的公司逐渐调高现货销售占比。 在这种背景下,11年公司调整了销售战略,现货销售提高了14个百分点,过去现货和合同比例一般是40:60,11年该比例基本是55:45。但是公司认为该战略的调整并不是一个长期可持续的销售战略。00年以前中国合同煤价长期高于现货煤价,煤炭公司争取签订合同煤。近10年由于现货煤价高于合同煤价才出现了新的转折。公司认为客观规律是合同煤价是中轴,现货煤价围绕该中轴波动。如研究澳洲BJ 动力煤价格指数,可以发现合同煤价是中轴,现货价格围绕合同煤价波动。因此比较具有防守性的销售策略是合同煤与现货煤比例是50:50,再根据发改委对合同煤订货的具体政策再做具体调整,但离中轴比例不会太远。公司认为这规律符合公司可持续的、长期的发展需要,也符合国际能源行业大宗商品销售的一般惯例。

公司12年增产主要看东露天矿、禾草沟矿和王家岭矿,13、14年新矿增量大,外加母公司资产注入预期强,公司未来成长性突出。 公司10年原煤产量1.2亿吨,11年主要靠现有矿增产,增量比较小。12年东露天矿将投产,设计产能2000万吨,今年9月份已经试运转,12年1000万吨增量左右,13年达产。另外,12年还有禾草沟煤矿300万吨产能投产,王家岭600万吨产能投产,都是焦煤。总体看,今明两年产量增产较小,13、14年增量较大,但很多煤矿在等发改委核准。包括鄂尔多斯2500万吨煤矿,最后一步路条还没下来,纳林河二号煤矿、母杜柴登煤矿合计1400万吨设计产量,小回沟煤矿300万吨,预计13、14年可投产。 另一块增产来自母公司注入产量:母公司2010年年报披露1-2年将进出口公司产能注入;3-5年金海洋公司产能注入。注入产能在2000-3000万吨左右,但是具备扩产能力,根据完成的时间表,成熟一个注入一个。 明年产量增量主要来自山西,之后增量主要来自蒙陕交界鄂尔多斯和榆林地区,煤质较好。公司目前主要以动力煤为主,现焦煤仅300万吨左右。之后有小回沟煤矿300万吨,禾草沟煤矿300万吨,王家岭600万吨,但是焦煤占全公司的比重并不大。

投资要点: 长盈精密今日公告对外投资项目:拟出资7000-9000万,收购昆山杰顺通精密组件有限公司65%股权,标的公司主要生产手机连接器产品,预计2011年收入1.3亿以上,净利润1000万以上。 重申买入评级。我们预计标的公司2012年收入超过2亿,净利润3000万以上,扣除少数股东损益后净利润1950万,可增厚公司2012年EPS 0.11元,考虑公司通过收购项目解放产能瓶颈,外观件产品持续突破,我们将公司11-13年盈利预测从0.95,1.46,2.14元上调至0.95,1.75,2.78,元。我们认为公司合理估值为12年30倍PE,对应目标价52.5元,重申买入评级。 横向扩张,解放产能瓶颈。受益于现有大客户三星、华为、中兴订单的不断增长,以及不断开拓的新客户订单,公司现有连接器产能严重不足。此次收购的标的公司拥有厂房1.5万平方,工人1200多名,专注连接器生产,有效提升公司连接器产能超过80%,显著提升公司接单能力,为2012年新产品腾出足够产能空间。 外延式扩张拓展技术实力和客户资源。在目前中小企业面临融资难,信贷成本高的环境下,长盈精密有望持续通过收购,引进来自Moex、安费诺等国际大厂的优秀技术团队和产品技术,并获取优质客户资源,与原有技术团队和客户体系形成合力。 外观件产品有望爆发。随着金属外观件在手机、平板电脑、以及2012年即将推出的Utrabook 中的应用不断推广,公司金属外观件业务存在巨大爆发空间。目前公司具有完整的模具加工、冲压/铝挤、CNC 加工、阳极电镀生产能力,预计公司将在客户订单推动下,快速扩张金属外观件产能,成为2012年公司重要的成长动力。

公司今日公告:控股股东康美实业于11月21、22日通过二级市场增持1,020,090股,占公司总股本0.046%。康美实业拟在12个月内继续从二级市场增持不超过2%已发行股份(含本次已增持股份),并承诺在增持计划实施期间不减持。 增持行为表明大股东认为当前股价低估,并对公司未来发展充满信心:公司股价近期跟随市场回落,2012年预测市盈率仅18倍,大股东在目前时点增持,表明公司股价已被显著低估,同时对公司未来发展充满信心。回顾历史,大股东并不是第一次在低点增持公司股票:2008年9月23日通过二级市场增持公司103万股并持有至今,随后3年时间股价上涨198%,全流通后公司没有过减持行为。 A股大股东增持对股价有正面影响:根据我们的统计,在过去1年内A股共发生100起以上大股东增持,其中55%的上市公司在大股东增持后1个月内跑赢沪深300指数,我们认为大股东增持对上市公司股价表现有正面影响。 中药材价格下跌引市场担心,我们认为担心多余:1、公司中药材贸易分成两部分:第一部分是贵稀和道地药材,主要经营供给不能满足需求的药材,该类药材价格不会下跌,受需求拉动未来仍将是稳步上涨;第二部分是东阿阿胶这类中成药企业,通过康美采购,康美获得稳定毛利率。此外三季度公司存货增加6亿元,主要是用于生产中药饮片,中药饮片价格随行就市,历史上毛利率稳定,受中药材价格波动影响较小(值得关注的是国家统计局数据显示,中药饮片子行业9月份利润增速超过100%,我们认为是受益于中药材价格下跌)。 股价在底部区域,业务转型的公司充满争议,同时也可能孕育巨大投资机会:康美药业是一个增长确定的公司,第一,新开河品牌人参量价齐升,我们相信以中国自身庞大的市场,未来销售规模一定会超过韩国正官庄(2010年7.3亿美元);第二,中药饮片市场规模超过千亿,康美规模最大,也仅1%市场份额,随着产能释放,未来份额将稳步提升;第三,中药材贸易过去几年,公司确实赚过涨价的钱,但中国中药材年流通规模超过2000亿,随着康美介入,未来赚的一定是流通和服务的钱。我们维持公司2011-2013年每股收益0.55(主业0.50元)/0.75/1.02元,主业同比增长54%/50%/36%,对应预测市盈率分别为24/18/13倍,公司业务转型虽然充满争议,但同时也可能孕育巨大投资机会,我们维持买入评级。

投资要点: 公司宣布对外合作事项。11月22号日晚,公司发布公告,全资子公司锦江之星旅馆有限公司(以下简称“锦江之星”)于2011年11月22日与LouvreHotesGroupS.A.S.(以下简称“卢浮酒店集团”)举行《品牌合作框架协议》的签约仪式。双方致力于互相在各自境内以直营店合作模式进行,进一步尝试对外发展模式,对于公司走出去具有积极意义。 最早国内经营,最先海外扩张。公司在国内最先经营经济型酒店,在行业中累积了丰富的经验,经济型酒店未来发展的态势是集中度提高以及差异化经营和更专注细分市场。公司这次对外合作模式是对之前菲律宾选择授权模式向外扩张计划的延续,同时也是对外合作模式的一种新的探索,多渠道、全方位的对外扩张的尝试,不仅有利于进入国外市场更有利于伙伴互补、互惠互利。 先到菲律宾,再进入欧洲。早间,锦江之星与CSIHotes签订15年菲律宾授权经营合同。锦江之星授予CSIHotes在授权区域内经营“锦江之星”品牌连锁酒店的独家权利和许可,CSIHotes根据合同约定的授权经营期限内发展任务指标可发展自营店和加盟店。这次与卢浮酒店集团的合作,正式进入巴黎、尼斯、里昂、马赛、普罗旺等欧洲城市,是进入欧洲主流市场的积极信号,公司布局开始多元化,有利于在不同市场上尝试也能为公司更为全面的了解、熟悉国外市场,对于公司未来的经营打下了良好的基础。 维持“买入”投资评级。我们预计2011-2013年每股收益分别为0.64元、0.78和0.98元,对应P/E分别为30倍、25倍和20倍,基于未来经济型酒店的成长性及公司的未来发展,我们认为未来公司将有很大的增长空间,维持“买入”评级。

投资要点: 定向增发融资催化创新业务加速。2011年8月公司定向增发融资120亿元,定向增发融资将使公司加大对创新业务的投入,从而推动创新业务加速增长。根据预算,其中40亿资金投向子公司,2011年向广发期货公司增资7亿元、广发香港增资10亿元,向直投子公司广发信德增资20亿元。此外成立20亿元规模的专业自营子公司。 2010年底出售广发华福解决“一参一控”问题加速开展“三新”业务。开展“三新”业务(即开展新业务、设立新网点和发行新产品)将大幅提升公司盈利水平,公司营业部家数从2010年的189提升至2011年的199家,预计未来随着新设网点数量的效果开始显现,公司的经纪业务市场份额将逐步提升,预计2011-13年公司市场份额分别为4.15%、4.20%和4.30%;2011年公司集合理财规模增长1倍,预计2011-2013年公司集合理财的规模分别为90亿元、160亿元和200亿元,带来资产管理收入分别为1.11亿元、2.06亿元、2.97亿元;创新业务既是我国证券行业未来的一个发展趋势,又能够优化券商的收入结构,降低券商业绩波动,同时增强券商的盈利能力。 公司加大融资融券业务推进力度,市场份额有望提升。预计公司在2012年双融业务的市场份额将增加至9%,将给公司贡献10.9亿元收入,贡献7.6亿净利润,比2011年增长4倍,占2012年净利润的24%。 公司创新业务加速将在未来2-3年逐渐显现,给予公司增持评级,目标价为34.04元。预计2011-2013年EPS分别为0.79元、1.03元和1.23元,12和13年增速分别为30%和19%,对应当前股价PE分别为38、29和25倍。

投资要点: 事件:11月16日五粮液临时股东大会表决通过刘中国先生成为公司第四届董事会董事长。 估值与投资建议:小幅上调盈利预测,预计11-13年EPS 分别为1.660元、2.317元和2.989元,分别增长43.4%、39.5%和29.0%。今年五粮液在营销改革上动作颇多,效果将在四季度和明年逐步体现。换届完成和市值考核双重压力下,管理层业绩释放动力也较足。目前股价对应12PE 仅15倍,具有较高安全边际,维持买入评级。 关键假设点:11-13年五粮液主品牌销量分别为14800吨、16300吨和17900吨,分别增长15.6%、10.1%和9.8%。 有别于大众的认识:1、公司“十二五”工作重点将放在销售策略和管理的调整上,今年工作亮点有: (1)主产品五粮液团购比例的提高。公司现在针对五粮液团购成立了专门部门:10年团购比例约占五粮液收入15%左右,今年该比例将继续提高。部分团购已经开始执行新价格(689元),相关收益有望在四季度报表中体现出来。 (2)五粮醇销售增长明显加快。公司自09年开始对五粮醇销售体系进行改革(渠道扁平化和加强对地区的平台商管控),其效果在今年逐步体现出来(约2年调整时间):10年五粮醇销量增长仅为13%,今年1-9月五粮醇整体增长近30%,而在西北等消费水平较低的市场更是实现了100%的增长,未来这种销售模式还将在更多地区进行推广。预计今年五粮醇销量有望达到2万吨(10年销量为13100吨)。 (3)系列酒团购取得较大进展和较高效益。去年系列酒团购3000吨收入达到8个亿,合吨酒价格27万/吨,每瓶价格约158元(含税),显著高于五粮春、五粮醇出厂价,而今年该销售情况有望持续。 (4)华东营销中心成立后,在销售管理方面也做了不少调整:①对五粮液和系列酒经销商进行统一管理、共同运作,从而避免了相关资源的重复使用和分配;②加强对经销商终端销售质量的考核;③ 指导、要求经销商扩大五粮液团购比例;④营销中心人数由去年的17个增加到今年的60个,未来还将继续扩充;⑤股份公司尽力支持、配合华东营销中心运营,目前华东地区经销商基本不欠货。 2、今后公司有望在以下方面继续进行销售改革深化: (1)扩充、打造公司次高端系列品牌。目前公司在400-1000价位段缺乏较有竞争力的产品,六和液销售情况也有待提高。不过次高端、中高端白酒竞争较为激烈,在实际操作层面对于公司来说挑战较大。 (2)进一步扩大五粮醇销量,一定程度上参与管理五粮春销售。十二五末五粮醇计划销量达到5万吨。不过我们认为,公司现在大力进行的相关营销改革措施效果可能需要一定时间才能得以显现。 (3)扩大永福酱酒市场份额。公司拥有2.7万吨酱酒产能,今年规划销售800吨,2015年计划达到3000吨以上。 (4)在提升系列酒销售能力的基础上,根据市场需求增加五粮液产量和继续提高五粮液出酒率。公司规划五粮液十二五末产量达到2万5千吨,出酒率在窖池逐年老化基础上有望继续提升。 (5)人事调整完成后,账面190亿闲置资金使用进程有望加快。 (6)销售队伍扩充,销售管理机制加强。公司目前营销人员约300多人,目标将人员调整扩充至千人以上。对于销售人员、经销商的相关考核、激励机制也将更加市场化。 股价表现催化剂:系列酒旺销;团购比例快速上升。 核心假设风险:消费税提升;宏观经济持续下滑对高档酒消费会有所影响。

公司今日公告重庆子公司收到国家药监局人血白蛋白生产批件。 获批进度符合我们预期,完成GMP认证后可正式生产:我们预计重庆子公司2个月之后完成GMP认证正式生产,重庆子公司后续将继续申请静丙等其他血制品生产批文,2012年开始将贡献收入利润。 重庆子公司下属7家浆站:其中武隆(2008年9月开始采浆)、开县(2010年1月)、忠县(2010年3月)、潼南(2010年12月)、巫溪(2011年3月)、彭水(2011年5月)等6家浆站已陆续开始采浆,石柱浆站仍在基建中。上述6家浆站采集的血浆仍储存未用,待重庆子公司完成GMP认证后投入使用。我们预计至2011年底重庆子公司存浆量将达到100吨左右,至2012年底累计采浆将达到200吨。 2012年公司将实现恢复性增长:我们预计2012年重庆子公司新增采浆量能够弥补贵州关停5浆站带来的影响,公司总投浆量同比2011年基本持平,考虑到公司从今年三季度开始控制血制品发货,2012年血制品业务将在低基数上实现增长。疫苗业务新产品不断上市,乙肝疫苗主要从2012年开始贡献收入利润,季节性流感疫苗和四价流脑疫苗稳步增长。 维持增持评级:我们的盈利预测已经考虑到重庆子公司今年底左右正式投产,维持公司2011-2013年每股收益0.88元(其中血制品0.58元,甲流疫苗0.14元,流感疫苗和四价流脑疫苗等0.16元)、1.04元、1.28元,同比分别增长-17%、18%、23%,对应的预测市盈率分别为31倍、26倍、22倍。考虑到公司总市值158亿不高,未来可能获批新建浆站,我们维持增持评级。

公司公告:公司光学膜产品已经通过清远市佳的美电子科技有限公司的认证,确认公司作为佳的美光学薄膜国内最主要的供应商;公司与佳的美签订执行期限为一年的光学膜订货协议,年供货面积不少于200万平米;具体产品价格根据公司主要原材料的价格变动情况,每季度或者半年进行一次协商,按产品订货合同如期结算货款。 第一笔光学膜订单的实现,打开了公司光学膜业务未来持续增长空间。佳的美是全球最大的数码相框、电脑电视接收机制造商之一,其主要OEM客户有:爱国者、美国优派、MOTO等,年产量2000万台,每年光学膜需求量约为300万平米;公司此次与佳的美达成不少于200万平方米的年供货协议,标志着公司光学膜产品市场的开拓取得重大突破,也为公司后续3800万平米光学膜产能的市场开拓打开了持续增长空间。 预涂膜业务为公司2012年业绩提供基石。目前公司预涂膜业务拥有6条生产线,产能1.8万吨,满负荷生产。预计2012年1季度募投项目全部投产后,产能将达到3.6万吨,产能翻倍;2013年公司有可能继续扩增产能。 维持“增持”评级。我们保守预计公司2011-2013年实现每股收益0.43元、0.98元和1.52元,目前股价对应2012年26倍PE和2013年17倍PE,其中光学膜业务2012年和2013年分别贡献业绩0.27元和0.65元;考虑增发摊薄后11-13年每股收益0.34元、0.79元和1.22元(其中假设光学膜12-13年销量分别为600万和1500万平米,贡献业绩为0.22元和0.52元)。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下,业绩增长较为确定;随着第一笔光学膜订单的确定,预计公司后续光学膜业务销售有继续超预期可能。公司光学膜产品投放将打破国际垄断,使得公司享受新材料高估值溢价。

事件:公司公告《公开增发A股招股意向书》,拟公开发行股票数量不超过38亿股,发行价格为4.28元/股,募集资金总额不超过160.15亿元人民币(未扣除发行费用)。 后期集团承诺铁矿石注入对公司业绩有较大增厚空间,维持“增持”评级。河北钢铁集团已经承诺在完成此次公开增发收购邯宝钢铁资产之后启动铁矿石的注入程序,根据公司公告及我们测测算,按照目前市面的公允价值,首期铁矿石资产的注入会使公司2011年、2012年的EPS增厚为0.24元、0.33元,较收购邯宝钢铁之后的EPS增厚约40%。公司未来的业绩有明显增厚,并且目前PB为0.91X,处于历史地位,维持公司“增持”评级。

交行的盈利能力优异。各项盈利指标和赋税管理效率、费用管理效率指标处于行业前列,财务杠杆稍高于其他大型银行,但受制于资本约束、贷存比和拨贷比等监管指标制约,贷款规模扩张受到抑制,拨备费用相比其他大行偏高,因而拖累交行ROE 偏低。交行净利润最重要的贡献来自公司业务和资金业务,两者占集团净利润分别为66%和20%。综合来看,交行的股东回报率(17.5%)稍弱于大行平均水平(18.4%)。 搭综合金融平台,唱财富管理大戏。面对拨贷比和资本约束的压力,交行综合金融平台基础将通过提供稳定的存款来源、提高中间业务收入和小企业业务收入突破监管限制,向财富管理和内生增长银行转型。交行对公和对私财富管理两大平台为交行带来大量优质客户,使得今年以来存款增速在六大行中位居第一。受益于投资银行业务和信用卡的稳定拉动,交行中间业务稳定发展,2007年至今年均复合增长率为22%。小企业业务快速增长,交行已经确定了五年双倍增长计划,即用五年时间,实现小企业客户数和贷款翻两番,这是交行新五年发展宏伟蓝图的一部分。据测算,2015年,小企业业务将贡献净利润7.33%,12、13年分别利好核心资本充足率0.15%、0.16%。 “两化一行”打造金控公司。日趋严格的监管环境迫使银行依靠规模扩张高耗资本的经营模式难以为继,交行顺应国际银行业的大趋势,2008年明确提出“两化一行”的转型战略,目前已形成能提供证券、保险、信托、租赁、银行等综合金融服务的平台,并在香港、纽约、东京、新加坡等8个国家设有分行,初步打造出“以亚洲为主体,欧美为两翼”的国际化网络架构。这为交行财富管理银行的推进搭建了国际化的综合金融平台,将促进银行各业务板块的联动,分散业绩波动风险。 维持交通银行增持评级。基于交行稳健的经营风格和零售业务、中间业务的发展,我们认为未来三年交行的息差将继续适度扩张,收入和利润都将保持20%左右的增长。11-13年全面摊薄EPS 预测为0.82、0.89、1.06元,11-13年PE 为5.74、5.28、4.45倍、PB 为1.10、0.94、0.81倍,建议增持。

公司公告显示:公司与国网电科院组建合资公司,公司持股51%,国网电科院持股49%。公司以现有4万吨非晶带材、6万吨非晶带材项目的前期投入以及万吨级非晶项目等的评估作价出资;而国网电科院以现金方式出资,最终出资不超过6.5亿元。 公司非晶带材前期4万吨项目进展良好。从我们目前了解的情况来看,公司前期投产的4万吨非晶带材项目进展虽然低于预期,但是情况属于良好范畴,按照今年非晶带材在公司主营业收入的占比情况来看,占比达到40%以上,按照我们的测算,预计今年公司非晶带材的销量大概为1.7万吨左右,目前销售价格没有出现大幅度变化,估计仍然维持在1.9万/吨的位置。 合资公司的成立,打开了非晶带材未来持续成长空间。合资公司的成立,确立了国网在非晶变压器方面的推广动作,可持续放量的预期确认。按照我们对市场非晶变压器的存量替代空间,以及新增增量的预计:单配电网存量替代约为74.5万吨,新增配网非晶变压器的可能市场容量大概为125万吨,合计未来10年,非晶变压器对非晶带材的需求总量大概在200万吨左右。 非晶变压器节能效果突出,成为城乡网配电变压器首选。非晶合金变压器的空载损耗非常低,仅为S9型硅钢变压器的20%,相对降耗达80%。同时,我国城乡配网变压器负载率低,变压器节能潜力大。如北京某城区供电公司配网运行592座开闭站(配电室、箱变),运行变压器为1131台,总容量90.6万kVA。运行变压器多为S7/S8/S9类型,运行负载率在10%以下为79台,约占7%;运行负载率在10%~50%为1014台,约占89.7%;负载率在50%以上为38台,占3.4%,整体负载率低,变压器空载损耗大。农网配电变压器更低,大部分都低于20%,因此如果采用非晶合金变压器,可显著降低变压器空载损耗,降低线损并提高经济效益。 盈利预测及投资建议:基于对与国网电科院组建合资公司后,公司未来非晶带材的可持续预期,我们维持公司2011-2013年每股收益0.40、0.59、0.72元的预测,对应目前PE水平分别为52、35、29倍,维持公司“增持”评级。

投资要点: 国内预涂膜行业龙头。公司是国内首家具有自主知识产权的从事预涂技术研发和预涂膜生产的企业,是国家预涂膜行业标准及国家覆膜工艺标准的主要起草单位。公司预涂膜产品生产规模、质量、品牌和规模国内第一、世界领先,也是国内唯一一家能满足出口欧美等国家质量要求的预涂膜企业。 预涂膜行业全球市场规模300亿元。预涂膜下游应用主要分为工业印刷和商用印刷市场,销量占比约为50%和40%。2005-2011年,全球预涂膜消费量由50万吨增长至120万吨,年均增速15.7%,市场容量约300亿元,预计至2012年需求将达到130万吨;国内绿色印刷政策强制性推动国内预涂膜对即涂膜的替代,预计国内2011、2012、2013年的预涂膜需求总量可分别达到11.5万吨、14万吨和17万吨,未来消费量增速有望超过20%。2011年中国覆膜市场规模约65亿元,即涂膜市场占有率约80%,未来预涂膜对即涂膜的完全替代,15万吨新的市场需求,打开预涂膜市场空间。 光学膜市场(增亮膜、扩散膜)空间预计约14.5亿美元。我们预测2012年全球TFT-LCD(LED)光学薄膜的需求量将超过2.3亿平方米,其中棱镜膜的需求量超过8000万平方米,需求量复合增速15.6%,扩散膜的需求量超过1.5亿平方米,需求量复合增速达到19%;公司利用光学膜优良的工艺技术和市场开拓能力,将打破3M、SKC、三星等企业的垄断。 预涂膜产能投放以及光学膜放量是公司未来三年业绩增长的核心驱动因素。 目前公司预涂膜业务拥有6条生产线,产能1.8万吨,满负荷生产。预计2012年1季度募投项目全部投产后,产能将达到3.6万吨,产能翻倍;2013年公司有可能继续扩增产能;公司2011年10月18日正式投产的4000万平方米产能光学膜示范线生产的产品,已经得到下游客户的认证,我们预计12-13年销量分别为600,1500万平方米。 给予“增持”评级。我们保守预计公司2011-2013年实现每股收益0.43元、0.98元和1.52元,目前股价对应2012年26倍PE 和2013年17倍PE,其中光学膜业务2012年和2013年分别贡献业绩0.27元和0.65元;考虑增发摊薄后11-13年每股收益0.34元、0.79元和1.22元(其中光学膜12-13年分别贡献0.22元和0.52元)。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下,业绩增长较为确定,光学膜业务有业绩超预期可能。公司光学膜产品投放将打破国际垄断,使得公司享受新材料高估值溢价。

评论: 中国人寿 2011年前十个月按照《保险合同相关会计处理规定》调整后的保险合同保费收入为2821亿元,同比增长1.40%,十月单月实现保费收入179亿元,单月同比负增长15.96%,降幅较前显著扩大。扣除十月保费,中国人寿2011年前九个月保费同比增长2.84%。 个险新单保费收入十月单月预计仍负增长,前十个月累计增速预计下降至3%左右。虽然2011年个险渠道竞争更加激烈且营销员增员更为困难,但中国人寿上半年个险新单保费仍实现增长,主要是由于三年期保单占比较大。中国人寿二季度以来更注重价值增长,调整产品期限结构,主要销售五年期和五年期以上保单,但保单利润率提升的同时新单保费连续七个月出现负增长,十月单月个险新单保费预计同比负增长10%以上,前十个月累计增速预计从上半年的15%下降至3%左右。此外,2011年中国人寿营销员队伍治理,淘汰低绩效人力,营销员数量仍在减少过程中。增员困难和不乐观的销售环境都使得保费增长压力在2011年四季度和2012年将持续存在。 银行渠道发展仍然承压,保费仍大幅负增长,拐点难现。2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,进一步规范银保市场秩序,对于2011年银保产品销售和总保费规模产生较大负面影响,同时加息、股市下跌等外部金融环境转变亦对银保产品销售构成困难,大量保险公司银保保费出现负增长。相比同业,中国人寿品牌和规模效应明显,受到的负面影响较小。但五月份以来仍出现大幅下跌,无论是银保新单,还是银保期缴,预计都出现20%以上的负增长,而十月份单月银保新单负增长幅度延续八月份的40%以上,期缴降幅亦达到40%以上。当前各保险公司都在积极探索银保转型模式,提高产品价值含量。而归因于保费基数下降,2012年银保保费降幅可能有所缩窄,但改善可能低于预期。 寿险发展环境不佳将持续,预计全年新业务价值零增长。高通胀、高利率环境不利于寿险保单销售,同时销售渠道萎缩亦对保费产生较大负面影响。2011年以来,各寿险公司普遍下调保费和新业务价值增长预期,中国人寿亦然。预计2011年中国人寿新业务价值与2010年持平,2012年面临较大压力。 中国人寿最受益于股债回暖所带动的净资产提升,近期股价出现较大幅度上涨,相对同类股票估值已经较高。公司业务质量尚可,当前绝对股价略有低估,但考虑到受短期营销员增员困难和银保新规的负面影响较大,保费和新业务价值增速难超预期,给予增持评级。