公告:探路者今日公布2012年秋冬订货会情况,根据订单确认结果,期货订单金额累计达9.43亿元(其中加盟商订单金额为7.19亿元,公司各直营大区、集团客户、电子商务等业务单元的订单金额为2.24亿元),较2011年秋冬季产品订货会订单金额5.87亿元增长了约60.65%。 点评:在较高基数下仍保持较快增长,订货会增速符合预期。公司最近3次订货会增速分别为93%/66%/61%。本次订货会是在去年较高基数上又达到61%的增长,此前市场一直预期在50%-60%的增速,因此订货会增速基本符合预期。 在职业经理人的专业指导下,加盟商订货情况更趋合理,内生增长有较大改善,提高店效是未来看点。公司在2011年6月24日进行了换届选举,建立了以彭昕为总经理的职业经理人团队,对公司的渠道和营销战略提出很多专业建议,有效提升了店效,目前月平均店效约15-18万,预计2012年店效平均提升15%,公司目标3年提升50%。在本次订货会上,公司合理规划特供与特价产品,比如一款去年卖1200元的冲锋衣今年卖999元,可以迅速放量。指导加盟商根据需要单店订货,每个月要有主推的SKU和主推款式,帮助加盟商提高售罄率,提高加盟商信心,目前平均售罄率为65%左右,还有较大提升空间。 继续保持较快的外延扩张是业绩增长的主要动力。公司有原从事运动服饰的加盟商加入,外延扩张加快,截止9月30日店铺总数达到956家,其中加盟商809家,直营店147家,预计到今年底门店总数将达到近1100家。预计每年净增门店增长率为50%,2012年门店数约1600家,2013年能达2500多家。 公司具有较高成长,维持盈利预测,但估值较高,维持增持。探路者是户外用品行业龙头,现阶段大力开店、扩大规模和提高市占率,已占得先机。但预计公司明年广告费用投入也较大,我们维持11-13年EPS至0.36/0.60/0.92元,对应PE为51/31/20倍,公司成长性好,但目前估值也较高,维持增持。 风险:经济回落带来消费增速滞后放缓;2012年10月大股东限售股解禁。

宋城景区二期进展顺利,预计未来将延长游客逗留时间,增加更多旅游消费。 项目按目前计划将于明年旺季投入运营。未来宋城景区将围绕一台戏打造成一个具备休闲娱乐功能的综合休闲体。2012年,景区游客将有望恢复之前增速,人均消费将逐步提高增长,未来景区将保持快速增长。 《吴越千古情》将于明年一季度开业,市场定位中低端,与《宋成千古情》形成搭配,有利于公司继续优化产品结构、丰富产品线,扩大顾客覆盖面,对于公司提高演艺创作技巧、试水中低端市场,增加营业收入具有积极的作用。 杭州动漫乐园是以动漫文化为主题、以少年儿童为目标群体的游乐类主题公园。按照目前计划项目明年底推出,成为杭州区域内大型儿童主题公园,将成为少年儿童游玩的主要场所并有望带动家庭消费,成为未来杭州区域家庭消费的主要场所。 异地扩张进展顺利,分批分区进行,未来成功是大概率事件。公司陆续和三亚、峨眉山、武夷山和石林等地方政府或管委会签订了合作意向或协议,投资近20亿开发大型演艺项目。公司对新项目的规划是,每年依照具体情况推出2-3家,力争实现推出一批、成功一批再出下一批。我们认为,异地市场的差异、地方文化的不同属性以及快速扩张对公司设计、管理输出以及运营能力的考验等困难都将被化解,未来扩张项目成功是大概率事件。 维持“增持”的投资评级。宋城模式,其实质是一种创新,迎合旅游消费新趋势。作为旅游业中的一种新业态,具有高成长和可复制性的特点。预计2011-2013年EPS将分别达到0.64、0.78和1.1元,目前股价所对应的P/E分别为36.9、30.3和21.5倍,我们认为公司未来将有更大的成长空间,维持“增持”的投资评级。

事件:海信电器于2011年12月20日发布公告:公司控股股东海信集团有限公司(简称“海信集团”)的一致行动人青岛海信电子产业控股股份有限公司(简称“海信电子控股”)在2010年12月28日至2011年12月19日期间总计增持9,618,049股(达上市公司总股本的1.11%)。结合三季报末持股数计算,其从三季度末至今共增持约3,209,680股(占总股本的0.37%)。 控股股东低点增持,彰显投资价值。1)短期来看,公司作为黑电龙头,受益于三季度以来的行业需求回暖。结合主要竞争对手创维数码和TCL所公布的月度销量数据以及渠道调研结果,我们预计,公司四季度内销增速情况将略好于创维,出口仍能保持稳定增长,则全年业绩确定性较高;2)中期来看,考虑到上游面板产能供大于求的格局不改,主要竞争对手缺乏打价格战的实力,我们对明年黑电行业的竞争环境表示相对乐观,预计行业内销量增速为12%,基于此判断,我们认为公司明年凭借在LED、3D电视等领域的显著优势,市场份额有望继续提升,而模组整机一体化和产品结构优化致毛利提升,加之内部管控能力加强,明年盈利水平仍有提升的空间。 二代iTV推出,未来有望成为业务亮点。公司在9月底推出第一代iTV(个人手持移动电视产品),属试水市场需求的实验类产品,因此主要配套四款大尺寸高端机型贩卖且渠道铺货较少,出货绝对数较低。公司在11月底正式推出第二代产品,产品性能在第一代的基础上做出较大的改进,产品渠道铺货范围将在近期大规模地展开并配以广告投放,针对需求渐起的个人手持移动电视市场,iTV未来有望成为公司业务亮点。 看好行业需求逐渐回暖与公司盈利水平提升,建议"增持"。我们维持11年盈利预测为1.42元,并小幅上调12年EPS至1.61元,目前股价(11.28元)对应PE分别为7.9倍和7.0倍,估值水平已较低,维持“增持”评级。 核心风险假设:电视终端需求低迷,面板价格大幅波动,面板税上调政策出台。

公司发布公告,伊立替康注射液通过美国FDA认证,获准在美国上市,这是中国首个获准在美国上市的注射药品,表明恒瑞药品质量达到国际先进水平。 规范市场认证,国内市场有望提价。伊立替康通过美国FDA认证,恒瑞国内市场意义非凡。中国政府对出口欧美规范市场药品给予优质优价,伊立替康国内可申请提价。药品出口欧美规范市场意味着在省级招标中摆脱了低层次价格竞争。恒瑞在美国申报的仿制药梯队是环磷酰胺、多西他赛、奥沙利铂(已欧盟认证)、来曲唑、加巴喷丁、七氟烷等,恒瑞肿瘤药将陆续获得定价权。 美国通用名注射剂市场增长快、集中度高、前景好。2010年美国通用名注射剂市场46.2亿美元,01-10年复合增速13.4%,前三大厂商占据71%市场份额,前五大份额达到80%,集中度高。市场竞争较缓和,多数品种生产商不超过3个。医院是主要市场,GPOs是主要销售渠道,09年医院药品采购额的72%通过GPOs进行。生产能力、ANDA文号和销售渠道是美国通用名注射剂市场的核心竞争力。 美国注射剂药品短缺严重,伊立替康是短缺品种。无菌注射剂生产难度高,新生产设施资本投入大,周期长,主流注射剂生产企业主要产能建设于几十年前,难以满足日益提升的FDA监管要求,近年FDA加大了对注射剂生产企业违规的处罚,部分通用名注射剂美国市场供应短缺,伊立替康是短缺品种。为保障市场供应,进口是FDA选择之一,恒瑞正在积极扩产,以抓住美国市场机会。 机会总是垂青坚持和有准备的企业:恒瑞多年持续投入,产出恰逢国内药企急需转型期,不管中国还是欧美,机会总是垂青坚持和有准备的企业。分享恒瑞下一轮上涨大机会,并不遥远了,我们维持2011-2013年0.81元、1.04元、1.32元每股收益预测,对应PE37、29、23倍,研发费用全部费用化,大量政府补贴未确认收益,财务非常稳健,未来两年是分享公司创新的大机会,维持“买入”评级。

预料之中的竞争者到来。海南副省长谭力19日在此间举行的海南离岛免税政策试点全面实施新闻通报会上透露,海口免税店已筹备完毕,19日通过国家有关部门的运营验收,将于12月21日正式开业。海口免税店将由海南省政府和海航集团共同出资组建海南免税品公司与海航国际旅游岛开发建设有限公司合资经营,在11月份已获国务院批准在海南经营离岛免税、开设免税店业务,此次开业是免税店运营开始。 预料之外的更具灵活性政策。海口免税店现配备有13大类1.6万件货物,价值5000万元人民币,以香水和化妆品类为主。海口免税店的商品价格不高于香港同类货品的价格,并与三亚免税店价格基本一致。但与三亚店所不同的是,海口店实行游客购物及时取货、旅客可以一次离岛多店购物等更具灵活性政策,这对于免税经营是一种优化也表明海口店的优势。 对于中国国旅影响幅度不大也有促进作用。预料之中尽管还有预料之外,但是海口店的出现对于中国国旅影响不大,一方面是由于海南国际旅游岛建设需要免税业更快更好的发展另一方面海南游客数底量大并不足以产生激烈竞争。 进一步的,我们认为海口店的出现对于三亚店的分流效果有限,在加入竞争者的同时有利于两家免税店共同优化产品结构、提高服务质量,将免税业共同做大,这对于三亚店运营是个积极的推动作用。 维持“增持”投资评级。我们预计2011、2012和2013年每股收益分别为0.72元、0.98和1.2元,目前股价所对应的P/E分别为39、29和23倍,我们认为免税行业在中国发展前景喜人,而公司作为免税行业龙头具有更大的发展空间,维持“增持”评级。

公司公告出资1,190万元,参与增资上海股权托管交易中心股份有限公司,增资后公司持股从20%上升至23.25%。增资后上海股权托管交易中心股份有限公司注册资本为12,000万元人民币,上海联合产权交易所、上海国际集团有限公司和张江高科的持股比例分别为16.75%,60%和23.25%。 股权托管交易中心建设推进有利于公司向高科技投资商转变。年初以来新三板迟迟没有推出,股权托管交易中心是与新三板相对独立的交易平台,它的推出将有助于提高早期科技企业股权的流动性,使私募基金和风险投资基金(PE、VC)更好地进入和退出,这将在客观上帮助张江高科更好地寻找、收购及转让优质项目。目前有18家张江高新技术产业开发区内企业符合挂牌条件,将可能陆续进入股权托管交易中心。 公司创投平台架构未改,股权交易对公司影响仍以信号意义为主,体现在业绩改善上仍待时日。1)公司下设创投平台主要是浩成投资,而浩成投资的定位主要是作为LP参与基金,其自身投资能力仍有待提高;2)公司自2009年以来已先后参与投资浩凯基金、葆霖基金和上海金融发展投资基金,其业绩释放将主要在2012-2013年;3)截至3季度末,公司资金仍偏紧,其中净负债率达113.7%、短期借款覆盖比率为0.4,制约公司进一步扩大投资规模。 本次增资信号意义大于实质,公司基本面未现显著变化,适当下调2011-2013年盈利预测至0.30、0.37、0.46元,维持“增持”评级。我们预计公司2011年房地产收入为17亿元,投资收益约为2.5亿元,分别对应EPS0.16元、0.14元,2011-2013年EPS分别为0.30/0.37/0.46元,对应PE25X/21X/16X。RNAV为11.2元,当前折价32%。公司在估值上不具备显著优势,维持“增持”评级。

社保卡政策推动不断加强,12年开始进入发放高峰期,市场空间超90亿元。 人社部规划到2015年全国社保卡发放8亿张。至2011年底预计累计发卡量达1.9亿张。我们认为社保卡发行将主要集中在12-14年3年中,预计发卡量分别为1.5亿张、2.5亿张和1.7亿张。 “福建模式”使得公司成为政策推动下最受益的标的。“福建模式”是公司作为卡集成商所特有的一种发卡流程,公司能提供发卡的一整套解决方案和服务机制,政府只需将原始参保人信息交给公司,由公司完成信息录入校验、制卡和个人化等所有后续发卡流程。与传统的卡片制造商不同,在“福建模式”中卡集成商的地位是唯一的,享有排他性收益。福建模式保障了社保系统建设和运行,免除了政府的诸多担忧和麻烦,是公司能成为社保卡政策最受益标的的内在原因。 “福建模式”持续对外复制是大概率事件,安徽和湖南市场爆发在即。公司已经走出福建,成功地在省外复制了“福建模式”。山西省是省外第一个完全按照福建模式搭建的社保系统,下一步目标是公司已建有省级平台安徽和湖南等省。公司通过建设省级社保平台和当地人社厅建立了良好关系,为公司承接后续发卡业务奠定了坚实的基础,我们认为福建模式在省外持续复制是大概率事件。2012年福建山西的发卡量约为2300万张,仅安徽湖南两省预计在未来三年各发行约4000万张卡,安徽湖南等省的新增业务为公司业绩爆发提供了足够弹性空间。 信息终端机和增值服务接力“后社保卡时代”。社保卡业务在高峰期结束后不可避免大幅下降,公司利用2012-2015这一时间窗口布局多个业务。公司重点发展信息终端机,已经在四个试点进行铺设,目标瞄准全国70亿元的新增市场。公司社保卡有望覆盖2-3亿用户,增值服务将成为长期增长的驱动力。 我们预计公司2011-2013年收入4.01、5.74和7.47亿元;EPS为0.42、0.59和0.77元,复合增长率35%,对应发卡量为2400万张、3700万张和5000万张。给予公司12年30倍PE,目标价17.7元。较目前股价有38%上涨空间,给予“买入”评级。

中国人寿2011年前十一个月按照《保险合同相关会计处理规定》调整后的保险合同保费收入为3012亿元,同比增长0.63%,十一月单月实现保费收入191亿元,单月同比负增长9.48%,降幅较前三季度扩大。扣除十一月保费,中国人寿2011年前十个月保费同比增长1.40%。 个险新单保费收入十一月单月预计与去年持平,前十一个月累计增速预计下降至3%左右。虽然2011年个险渠道竞争更加激烈且营销员增员更为困难,但中国人寿上半年个险新单保费仍实现增长,主要是由于三年期保单占比较大。 中国人寿二季度以来更注重价值增长,调整产品期限结构,主要销售五年期和五年期以上保单,但保单利润率提升的同时新单保费连续七个月负增长,十一月单月个险新单保费预计同比持平,前十一个月累计增速预计从上半年的15%下降至3%左右。此外,2011年中国人寿营销员队伍治理,淘汰低绩效人力,营销员数量仍在减少过程中。增员困难和不乐观的销售环境都使得保费增长压力在2011年四季度和2012年将持续存在。 银行渠道发展仍然承压,保费仍大幅负增长。2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,进一步规范银保市场秩序,对于2011年银保产品销售和总保费规模产生较大负面影响,同时加息、股市下跌等外部金融环境转变亦对银保产品销售构成困难,大量保险公司银保保费出现负增长。相比同业,中国人寿品牌和规模效应明显,受到的负面影响较小。但五月份以来仍出现大幅下跌,无论是银保新单,还是银保期缴,预计都出现20%以上的负增长,而十一月份单月银保新单负增长幅度延续八月份以来的40%以上。当前各保险公司都在积极探索银保转型模式,提高产品价值含量。 而归因于保费基数下降,2012年银保保费降幅可能有所缩窄,但改善可能低于预期。 寿险发展环境不佳将持续,预计全年新业务价值零增长。高通胀、高利率环境不利于寿险保单销售,同时销售渠道萎缩亦对保费产生较大负面影响。2011年以来,各寿险公司普遍下调保费和新业务价值增长预期,中国人寿亦然。预计2011年中国人寿新业务价值与2010年持平,2012年增长5%-10%。 公司业务质量尚可,当前绝对股价略有低估,但考虑到受短期营销员增员困难和银保新规的负面影响较大,保费和新业务价值增速难超预期,给予增持评级。

防静电/洁净室行业规模590亿元,过去五年增速21%。防尘和防静电是保证产品质量、减少生产成本的重要手段。惠普公司研究表明,对半导体、光电子行业静电防护每投入1美元用于静电防护可减少9美元损失。防静电/洁净室在电子、医药、食品、精密仪器、精细化工等领域广泛应用。保守预计未来三年行业年增速18%,到2013年行业规模达960亿元。 受益于国家新规范,医药和食品将分别新增改造需求30-50亿元和157亿元。今年3月1日起施行的新版GMP带来的全行业更新改造投资约300-500亿元,按10%的改造比例,医药洁净厂房改造需求为30-50亿元。住房和城乡建设部批准《食品工业洁净用房建筑技术规范》为国家标准,明年5月1日起实施,按10%的改造比例,预计食品洁净厂房更新改造需求157亿元。 公司是国内规模最大、技术水平领先、客户紧密度最高的防静电/洁净室服务商,市占率不到1%,未来扩张空间巨大。公司是从净化工程建设、防静电/洁净室消耗品到超净清洗服务的一站式集成化服务商,客户包括富士康、蓝思科技、华为、佳能、飞利浦、松下、三星、索尼等知名企业。客户对供应商有3-6个月认证期,通过认证后一般会长期合作,具有一定粘性。2006-2010年公司收入增速45%,业绩增速39%。受益于富士康产能从东部向中西部转移,未来仍将保持高速增长。 公司洁净技术国际领先,洁净度可达1级。洁净度1000级以上已是行业高端水平,10级为国际领先。我国防静电/洁净室行业中80%为10000级以下的企业;10级以上产品主要依赖进口,国内能达10级的企业不超过10家,其中公司规模最大,洁净度可达1级。公司拥有38项专利、研发人员79人,是国内具有防静电、防尘面料和导电丝制造技术的少数企业之一,其一级洁净室工程已通过NEBB(美国国家环境平衡局)认证。 服务网络布局全国逐渐发力,嵌入式服务实现快速反应,增加客户粘性。公司营销网络最丰富,26个办事处辐射全国;公司也是国内唯一具有超净连锁清洗中心的企业,可实现“2小时车程”服务;公司深圳、苏州和天津生产基地将形成辐射珠、长三角及环渤海的制造网络格局。公司的“推拉式供应链”嵌入客户的研发和生产环节,实时跟踪客户动态。 未来三年产能释放,新领域、新产品带来新增长点。1)新领域:由电子领域(收入占比70%)向生物制药和食品领域拓展。2)产能释放:苏州募投项目今年11月底已投产,预计2012-2013达产进度:80%/100%。3)新产品:原有产品高端化升级,产品种类由人体防护向高端产品防护延伸。苏州防静电包装材料项目预计明年下半年投产,2012-2013年达产进度:80%/100%。 建议“买入”。保守预测,2011-2013年公司收入与业绩复合增速50%以上,实现EPS为0.53元/0.79元/1.16元,分别对应PE34/22/15倍。我们认为公司有理由享受2012年30倍PE,合理价值24元,首次评级“买入”。

太保寿险2011年前十一个月根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原寿险保费收入879亿元,同比增长6.93%;十一月单月实现寿险保费64亿元,单月同比增长1.59%。太保产险前十一个月实现保费收入559亿元,同比增长19.7%,十一月单月实现保费49亿元,同比增长19.5%。扣除十一月保费,中国太保前十个月寿险与产险保费增速分别为7.38%和19.7%。 预计十一月单月个险新单保费实现35%以上增长,远高于同业。2011年以来个险渠道竞争激烈且营销员增员更为困难,各寿险公司个险保费增长压力均大。 中国太保加大个险渠道的发展力度,“聚焦个险、聚焦期缴”、“致力于提高人均产能”取得显著效果。太保寿险个险新单上半年增速达31%,近几个月增长受行业经营环境所限有所放缓,九月单月首次小幅下降2%,十月降幅扩大至7%,十一月扭转颓势,增速达39%左右,前十一个月累计个险新单保费实现20%以上增长,远好于同业,太保寿险新任管理层对业务的积极影响正在显现。虽然个险渠道价值增长20%以上,但考虑到银保较大幅度的负增长,我们预计2011年太保寿险新业务价值增速10%-15%。 银保十一月单月保费预计持续负增长,2012年或难现改观。继银监会发布《关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》,2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,进一步规范银保秩序,对于2011年银保规模产生较大负面影响,此外今年以来银行揽储压力也使得银行销售保险动力不足,大量保险公司出现负增长。太保寿险十一月份银保新单保费预计出现35%左右的负增长,其中期缴新单保费负增长幅度预计仍超过40%,新业务价值贡献占比进一步下降。银保销售环境2012年难以出现改善,上半年负增长仍将持续。 产险保费增长和盈利能力维持稳定。2011年太保产险着力保费规模增长,电销渠道稳步推进,全年保费增速20%左右。受益于制度红利,各产险公司盈利水平继续提升,太保产险综合成本率预计92-93%。需要注意的是,保监会七月和九月下发《关于加强机动车辆商业保险条款费率管理的通知(征求意见稿)》,车险条款、费率面临改革,让利消费者成为趋势。但太保产险管理优势明显,2012年综合成本率不会出现大幅上升,保费增长和成本稳定将带来利润增长。 低估值对应较高增长,建议增持。中国太保目前股价对应2011年新业务倍数4倍,与中国平安相当,远低于中国人寿的11倍。考虑到中国太保产、寿险发展良好,价值增速高于同业,且无风险因素,建议增持。

投资要点: 公司 1-11月累计产量增长8.7%,11月份日均产量环比继续回升,停产影响有限充分体现公司执行力。公司1-11月份累计商品煤产量9414万吨,同比增长8.7%, 1-11月份累计煤炭贸易量12099万吨,同比增长11.5%。11月份单月完成商品煤832万吨,日均产量27.73万吨环比10月份增长0.4%,环比9月份增长2.2%。事故发生后公司表示将尽全力减小相关井工煤矿于停产整顿期间对公司生产经营方面带来的影响,截至目前9-11月份经营数据确实体现了公司从上到下的执行力和对资本市场负责任的态度。 11月15日公司下属安太堡井工矿和井东煤矿恢复生产,所以11月份生产能力仍受停产有所影响,预计12月份产量仍将环比提升。2011年9月16日,公司控股股东中煤集团下属山西金海洋公司元宝湾煤矿发生透水事故。事故发生后,山西省人民政府要求公司山西省的井工煤矿于9月19日开始停产整顿。 其中,安家岭1#和安家岭2#井工矿于10月1日恢复生产,东坡矿于10月19日恢复生产。11月15日安太堡井工矿和井东矿也恢复生产。 当前股价已跌破9月份大股东增持价,根据前期公告推断,大股东进一步增持的可能性在加大。9月22日,中煤集团增持公司A 股股份共计5,520,000股,当日最低价8.85元/股; 9月23日,中煤集团再次增持公司A股股份共计5,768,487股,当日最低价8.65元/股;中煤集团两日合计增持比例0.8%,并表示拟在未来12个月内(自2011年9月22日起算),视股价表现继续在二级市场增持公司股份,累计增持比例不超过2%;由此推断,当前股价8.63元/股已跌破大股东前期增持价格,且根据集团前期承诺推断,集团进一步增持的可能性在加大。 预计 11-13年业绩分别为0.72、0.85、1.26元/股,12年估值10倍,维持买入。公司未来三年产量增长较快,资产注入预期明确,现货比例逐步提升业绩拉动明显,短期和中长期均具备投资价值,建议积极关注大股东增持。

事件: (1)公司动用超募资金通过投标获得深圳巴士集团股份有限公司属下3854台公交大巴的五年车身广告经营权,以及合作期内深圳巴士集团股份有限公司新增加公交大巴的车身广告经营权; (2)项目的合作期为五年,即自2012年1月1日至2016年12月31日; (3)2012年需支付媒体使用费为 9,638.85万元,以后每个自然年度以上一个自然年度媒体资源使用费的 5%的年递增率增加。 点评: 深圳公交车身广告经营权大幅提高公司自有户外媒介资源,未来仍有较大增长空间。公司当前自有媒体主要为成都市公交候车亭广告牌和车身广告、南充市公交候车亭广告牌及广州市的部分户外广告牌,获得深圳公交广告经营权大幅提高公司自有媒体规模:1)公司当前仅在成都拥有1747辆公交车身广告资源,本次在深圳获得3854辆,是当前的2倍,质和量均有显著提升;2)根据协议,合作期内新增公交车身广告资源以及深圳公交资源整合所接收的车身广告资源均归公司所有,考虑到后续公司媒介资源的扩张,车身广告资源仍有非常大的增长空间。 深圳车身广告业务提升公司短期业绩2-6%。参考白马户外(07-11年经营深圳3000辆公交车身广告资源)在深圳区域经营业绩表现(10年白马户外在深圳区域实现营收0.71亿元),同时考虑到公司具备明显的产业链优势从而有望提高刊例价及上刊率,我们假设12、13年上刊率分别能够达到65%和67%、平均刊例价分别为14万元和16万元,预计12、13年平均每台车身有望贡献3.2万元和3.7万元广告收入,为公司贡献1.25、1.52亿元的营业总收入以及0.03、0.11亿元的净利润,分别相当于同期净利润规模的2%和6%,小幅提升公司短期业绩。 上调12/13年盈利预测,关注宏观经济下滑背景下产业链上下游整合机遇,维持“买入”评级。考虑到深圳公交车身广告业务从12年起有望贡献业绩,我们维持11年备考盈利预测EPS0.72元(考虑并表时间11年EPS 0.68元),分别提高12/13年盈利预测2%和6%,预计11/12/13EPS分别为0.72/0.99/1.34元,同比增速分别为57%/38%/35%,当前股价分别对应11/12/13年32/23/17倍PE。营销服务行业增速与宏观经济状况紧密相关,在未来宏观经济有可能下滑的背景下,我们建议关注具有整合潜力的行业龙头企业:1)行业龙头企业具有更多的优质广告客户,抗风险能力显著优于其他企业;2)宏观经济下滑背景下龙头企业存在逆向扩张的可能。公司是国内广告行业龙头企业,并且在持续寻求产业链整合的机遇。今年3月与6月公司分别收购重庆年度与广州旗智51%股权,成功实现了产业链纵向横向拓展,随着公司全营销服务产业链布局的推进,后续整合收购推进概率较高,维持“买入”评级,目标价30元。

投资要点: 事件:公司公告某型号产品通过空军装备部的定型鉴定评审,在2012年转入批量生产。 新品定型兑现预期,印证了“11年看新品定型,12年看收入确认”的观点。 11年作为十二五的开局年,是国防科工委与军方的产品定型年,重点产品的定型将使公司未来数年的订单得到保障。我们预计此次新产品为应用于空军的红外综合防御系统,毛利率将高于现有产品。按单套价格500万,毛利率70%,明年在试点单位推广20套保守测算,可贡献收入1亿元,贡献毛利7000万。 由于此类产品的交货周期在6-12月,因此我们预计该产品的业绩贡献主要体现在明年下半年。 海外部分订单有望在12年一季度确认,或成市场预期转折点。11年海外订单的延迟确认导致了公司今年的业绩低于预期,目前股价也反映了公司近两年业绩的停滞。但随着对应国家新的一年国防经费的到位,部分订单有望在12年一季度得到确认。由于公司今年一季度业绩基数较低,海外订单确认导致单季度同比的大幅增长有望成为市场对公司成长性的预期改变的转折点。 看好国防信息化行业,能有效穿越经济下滑周期。国防行业与经济周期的相关性较小,在我国强军战略(航母+“走出去”)的背景下,国防信息化行业穿越经济下滑周期是大概率事件。弱势大盘下国防信息化板块整体估值的下移一定程度抵消了对该行业“信息不透明”下不确定性的担忧。美国经济的转型期间(73-82年),国防行业的累计收益在所有行业中排名第一对我国国防信息化行业发展具有一定程度的借鉴意义。 维持“买入”评级。我们预计11-13年公司实现收入3.1/5.9/8.9亿,实现EPS 0.40/0.74/1.04元。12年业绩的最大增量主要来自于红外防御系统、军车车载、重点产品重新定型。我们看好今年新品定型后公司在12年的业绩释放及在红外领域的长期成长空间,且由于现有股价已反映盈利下降预期,维持“买入”评级。

暂不调整2011-2013年盈利预测,维持“增持”评级。考虑到并购审批及制造和运营成本改善的介入时点存在不确定性,我们暂不调整以后年度盈利预测,维持2011-2013年EPS=0.48/0.68/1.02元,继续维持“增持”评级,建议投资者积极关注。我们认为超募资金并购的外延式扩张,印证了我们此前看好公司产品线×营销渠道的增长模式,同时也进一步提升了高端品牌+整体解决方案的竞争力。

收购事件对中石化的盈利贡献可以忽略不计。12月13日新奥能源(2688.HK)公告拟与中国石化共同出价不超过167亿港币收购中国燃气(0384.HK),包括其43.8亿股股份和5.98亿股期权所对应的股份,收购价格为每股3.50港币,较其最后收盘价2.80港币溢价25%,新奥能源支付总对价的55%,中国石化支付剩余的45%,收购完成后,仍将维持中国燃气的上市地位。 预测11年和12年中石化EPS分别为0.93元和1.05元,目前11年和12年PE为8倍和7倍,考虑到12年可能出台的系列政策性利好(即原油特别收益金起征点上调、天然气价改和成品油价改),维持中石化“买入”评级。