中国人寿2011年按照《保险合同相关会计处理规定》调整后的保险合同保费收入为3183亿元,同比增长0.03%,12月单月实现保费收入171亿元,单月同比负增长9.52%,降幅较前三季度扩大。扣除12月保费,中国人寿2011年前11个月保费同比增长0.63%。 个险新单保费收入12月单月预计仍同比下降,全年增速预计3%左右。虽然2011年个险渠道竞争更加激烈且营销员增员更为困难,但中国人寿上半年个险新单保费仍实现增长,主要是由于三年期保单占比较大。中国人寿二季度以来更注重价值增长,调整产品期限结构,主要销售五年期和五年期以上保单,但保单利润率提升的同时新单保费连续七个月负增长,12月单月亦出现同比下降。此外2011年中国人寿营销员队伍治理,淘汰低绩效人力,营销员数量仍在减少。2011年全年个险新单累计增速预计从上半年的15%下降至3%左右。 银行渠道发展仍然承压,2012年一季度预计仍负增长。2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,进一步规范银保市场秩序,对于2011年银保产品销售和总保费规模产生较大负面影响,同时加息、股市下跌等外部金融环境转变亦对银保产品销售构成困难,大量保险公司银保出现负增长。相比同业,中国人寿品牌和规模效应明显,受到的负面影响较小。 但5月份以来仍出现大幅下跌,无论是银保新单,还是银保期缴,预计都出现20%以上的负增长,而12月份单月银保新单负增长幅度延续8月份以来的40%左右。当前各保险公司都在积极探索银保转型模式,提高产品价值含量。而归因于保费基数下降,2012年银保保费降幅将缩窄,但改善可能低于预期,其中一季度由于基数原因,同比仍将出现大幅下降。 寿险发展环境不佳将持续,预计全年新业务价值零增长,2012年着力结构调整和价值增长,NBV 增长预计5%以上。2011年以来,各寿险公司普遍下调保费和价值增长预期,预计2011年中国人寿新业务价值与2010年持平。高通胀、高利率环境不利于寿险保单销售,同时销售渠道萎缩亦对保费产生较大负面影响。增员困难和不乐观的销售环境都使得保费增长压力在2012年仍将存在,中国人寿一季度个险新单保费负增长的情况还将持续。但中国人寿2012年开始着力实现由“规模推动型”向“价值驱动型”转变,未来公司会更看重NBV增长,大力调整险种结构和期限结构,加大长期保障型保单销售力度,预计2012年新业务价值增速由2011年的零提升至5%以上。 公司业务质量尚可,当前绝对股价略有低估。但相比其他上市保险公司,并无估值优势,且保费和新业务价值增速难超预期,给予增持评级。

17日晚公司公布了12年资本预算支出与工作量预测,称12年资本预算支出为40-50亿元,目前90%以上大型装备作业合同已落实,预计全年工作量稳定增长。 公司12年资本预算支出水平与11年相当。09年公司资本预算支出为128.8亿元(实际为84.1亿元,即实际实施力度为65%),10年为85亿元(实际为54.8亿元,64%),11年为47.2亿元(预计全年为43亿元,91%)。12年90%以上大型装备作业合同现已落实这一点与近三年的情况一致。 12年平稳的资本预算支出意味着公司13-14年新增的作业能力有限,未来业绩的增长将更多地来自日费率的上升。观察04年至今公司的年度实际资本性支出可以发现,04-09年是公司加速扩大作业能力的上升期,而05-08年油价稳步上行带动了海上钻井平台日费率的上涨,因此05-08年受量价齐升的推动,公司业绩爆发式增长。但随基数扩大,单位边际新增作业能力的影响递减。 另外17日晚公司还发布公告称公司投资7.4亿元交由武昌船舶重工有限责任公司承建的大马力深水三用工作船“海洋石油682”于14日发生船舱进水事故,具体事故原因仍在调查中,但该船已投全额保险,且建造方将根据损失程度承担相应责任。 我们认为,“海洋石油682”事故影响偏小。一方面该事故发生在建造期,尚未正式交付,公司可向武船重工索赔,另一方面该船已全额投保,直接损失容易获得赔偿。该事故可能产生的间接影响是导致公司不得不调整部分运营计划或外租船只以弥补空缺,但整体影响预计偏小。 我们预计公司11、12和13年的业绩分别为0.90元、1.05元和1.04元,目前股价为15.87元,对应11和12年PE 分别为18倍和15倍,考虑到12年下半年深海油田开发的启动有望为公司带来估值的显著提升,维持增持评级。

投资要点: 公告/新闻: (1)中远航运公告2011年业绩快报,2011年实现净利1.54亿元,同比下降55%; (2)公司公布2012年12月份营运数据,12月份完成运量69.62万吨,完成周转量42.79亿吨海里,同比分别下降13%和18%。 下调公司评级至“增持”。我们预计公司2011-2013年实现净利为1.57亿元、1.70亿元和2.53亿元(较原有2.41亿元、3.65亿元和5.52亿元的预测有下调);对应最新股价的PB 为1X。由于公司四季度业绩不达预期,我们下调公司投资评级至“增持”;但我们仍然看好公司中长期盈利能力的改善和公司业务周期弱化的趋势。 我们分析判断费用计提预测误差、油价持续高位和航运市场持续低迷等因素致使4季度公司业绩不达预期。 (1)公司三季报显示扣非后基本每股收益为0.06元,快报显示扣非(船舶处置收入,根据数据测算总计约为8000万)后基本每股收益为0.04元,意味着主业四季度每股亏损2分钱,低于此前主业不亏钱的预期。 (2)4季度持续的高油价和低迷的航运市场致使公司业绩未见明显好转,我们期待的业绩拐点延后。 (3)由于本就处于业绩盈亏平衡线上,费用计提的微小预测误差将放大预测的误差;从历史数据波动来看,销售费用率和实际所得税率是波动比较剧烈的项目,我们分析判断这两项因素亦可能致使业绩不达预期。 12月份运量和周转量双降,昭示业绩拐点已延后;但中长期盈利能力提升和周期弱化的判断并不改。 (1)12月份公司完成运量69.62万吨、周转量42.79亿吨海里,同比分别下降13%和18%。全年累计看,运量增长11%、周转量增长8%;增长速度略低于15%的运力增速。 (2)重现单季业绩亏损(06年以来仅08年3季度出现亏损),拐点已延后。我们将密切关注12年1季度运营情况,继续探寻业绩拐点。 (3)我们对于公司船队结构升级后,长期盈利能力的改善和周期弱化的趋势判断不变。

投资要点: 公司披露业绩快报,2011年公司实现收入26.5亿元,同比增长3%,净利润2.2亿元,同比下降10%,每股收益0.72元,略超我们0.70元的预期。 业绩略超预期,四季度收入利润恢复增长:2011年第四季度公司实现收入11亿元,同比增长12%,净利润约8607万元,同比增长11%,每股收益0.28元。 我们预计健胃消食片2011年销量下降10%左右,初元和参灵草快速增长。 初元——转型中成长:我们预计2011年初元销售规模3.5亿元。2012年公司将对初元销售模式全面转型,开设初元临床营养中心,凭借公司在制药领域积累的制造优势,致力于为临床患者提供多层次营养,我们认为初元有做大的市场基础。 参灵草——保健领域中的奢侈品:我们预计2011年参灵草收入超2亿。虫草一直作为单味药材销售,不能添入保健食品和食品,公司2010年上市了中国唯一一款虫草滋补品,集合西洋参、灵芝和玫瑰花复方功效,公司致力于将其打造成滋补奢侈品。目前已在全国展开销售,布局25个省45个城市,未来将继续扩大覆盖面,我们认为参灵草是有巨大潜力的滋补大产品和大品牌。 2012下半年太子参价格有望大幅回落,参灵草定位准确销量有望稳步上升,维持买入评级:我们维持2012-2013年每股收益1.09元、1.42元,同比增长53%、30%,对应预测市盈率20倍、15倍。2012下半年太子参价格有望大幅回落,初元创新销售模式,参灵草定位准确销量有望稳步上升,2012年开始江中向上发展态势明确,目前20倍动态估值价值凸显,维持买入评级。

投资要点: 太保寿险 2011年根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原寿险保费收入932亿元,同比增长6.03%;十二月单月实现寿险保费53亿元,单月同比增长-7.02%。太保产险2011年全年实现保费收入616亿元,同比增长19.6%,十二月单月实现保费57亿元,同比增长18.8%。扣除十二月保费,中国太保前十一个月寿险与产险保费增速分别为6.93%和19.7%。 预计十二月单月个险新单保费出现10%以上负增长,为2012“开门红”蓄势。 2011年以来个险渠道竞争激烈且营销员增员更为困难,各寿险公司个险保费增长压力均大。中国太保加大个险渠道的发展力度,“聚焦个险、聚焦期缴”、“致力于提高人均产能”取得显著效果。太保寿险个险新单上半年增速达31%,近几个月增长受行业经营环境所限有所放缓,九月首次小幅下降2%,十月降幅扩大至7%,继十一月39%高增长后,十二月又出现18%同比下降,全年个险新单保费实现20%左右增长,远好于同业,太保寿险新任管理层对业务的积极影响正在显现。虽然个险渠道价值增长20%以上,但考虑到银保较大幅度的负增长,我们预计2011年太保寿险新业务价值增速10%-15%。而2012年太保寿险仍受益于管理改善带动的经营好转,新业务价值增长预计15%以上,高于同业。 银保十二月单月保费预计持续负增长,2012年或难现改观。继银监会发布《关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》,2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,进一步规范银保秩序,对于2011年银保规模产生较大负面影响,此外2011年以来银行揽储压力也使得银行销售保险动力不足,大量保险公司出现负增长。太保寿险2011年全年银保新单保费预计出现25%左右的负增长,其中期缴新单保费负增长幅度预计超过30%,新业务价值贡献占比进一步下降。银保销售环境2012年难以出现改善,上半年负增长仍将持续。 产险保费增长和盈利能力维持稳定。2011年太保产险着力保费规模增长,电销渠道稳步推进,全年保费增速19.6%左右。受益于制度红利,各产险公司盈利水平继续提升,太保产险综合成本率预计92-93%。需要注意的是,保监会七月和九月下发《关于加强机动车辆商业保险条款费率管理的通知(征求意见稿)》,车险条款、费率面临改革,让利消费者成为趋势。但太保产险管理优势明显,2012年综合成本率不会出现大幅上升,保费增长、成本稳定和投资收益增加将带来利润增长。 低估值对应较高增长,建议增持。中国太保目前股价对应2012年新业务倍数3倍,略高于中国平安,低于中国人寿和新华保险。考虑到中国太保产、寿险发展良好,价值增速高于同业,且无风险因素,建议增持。短期对于保险公司排队序为中国太保>新华保险>中国平安>中国人寿。

金科今日公布2011年经营情况及业绩预增,2011年公司房地产业务累计实现签约销售面积约189万平方米,签约销售金额约138亿元。同时,预计2011年净利润为10.5亿-13亿,同比增长5%-30%,基本每股收益0.9元-1.15元。 11年销售略超此前130亿左右的预期,预计2012年仍有望实现销售正增长。 金科11年签约销售面积189万方,签约销售金额约138亿,略超市场预期。 12月份公司销售量较多的主要原因是:1)重庆周边区县的项目销售依然较好,开县、茶园、涪陵推的几个项目销售去化都在70%左右;2)北京楼盘的销售状况有融冰迹象,之前金科王府等去化很慢的别墅项目最近销售状况也开始好转,12年可售货值丰富,预计销售实现正增长的概率较大。公司目前在建面积约560万方,12年重庆周边区县的项目都会陆续推出,加上现在80亿的存货,预计明年的货值接近300亿左右,考虑市场的回落等因素,预计销售实现正增长的概率较大,我们估计2012年公司销售额在150亿-170亿左右,同比仍然保持一定幅度的增长。 业绩基本符合预期,但12-13年利润率可能下降。公司预计2011年净利润为10.5亿-13亿,同比增长5%-30%,基本每股收益0.9元-1.15元,基本符合预期。但由于今年受调控政策影响,北京、重庆市场价格下降幅度都比较明显,一些项目价格降幅达到10%,这对利润率的影响将在12、13年逐渐体现,预计12、13年公司净利率将较11年下降1-2个百分点。 开发优势突出,三四线城市战略明确合理,维持买入评级。我们维持对金科长期推荐,主要逻辑仍然是:1)公司成本控制能力强,产品周转快,目前战略转向自己熟悉的重庆周边三四线城市,这一优势将更加突出;2)地产+园林模式的稳步推进将使公司业务相得益彰,提高资金利用效率。考虑到受价格调整影响利润率将有所下降,我们适度下调公司今明业绩至1.08元和1.40元,复合增速为27%,维持买入评级。

公司今日公告:拟参照投标方式购买广东顺峰药业99.8312%股权,预计投标价格不高于7亿元(投标底价6亿元)。 收购顺峰丰富皮肤药品类,约增厚2012年EPS0.04元:顺峰药业皮肤用药产品丰富,主导产品顺峰康王收入过亿,顺峰康霜、顺峰宝宝等产品收入几千万。 2010年顺峰药业收入2.08亿元,净利润4362万元,2011年前三季度收入1.54亿元,净利润2373万元。我们假设公司顺利收购顺峰药业,并在2012年一季度实现并表,预计将增厚公司2012年每股收益0.04元。 收购价格不低,但有利于公司皮肤药业务长期发展:按照6-7亿元的收购价格,对应2011年预测市盈率20倍左右,并不低。考虑到顺峰药业产品主要是抗真菌用药,能够弥补公司在抗真菌细分市场的短板,同时顺峰原有营销薄弱,并购后将纳入华润三九销售渠道,促进销售增长和盈利提升。我们认为公司收购顺峰能够达到1+1>2的结果。 2011年业绩受原材料涨价影响:我们预计四季度公司为实现较好的现金流,适当控制了发货,收入增速略有放缓,但全年制药业务收入增速仍有20%左右,其中OTC业务收入增长近20%,中药配方颗粒收入增长35%,中药处方药收入增长20%,抗生素和普药收入下滑10%。虽然2011年公司收入仍然保持较快增长,但白糖和中药材价格上涨,导致公司毛利率下降3个百分点左右。 2012年业绩弹性较大,估值安全,维持增持评级:考虑到四季度制药收入略放缓,白糖和中药材成本高企,我们下调公司2011年每股收益至0.77元(原预测为0.84元),维持公司2012-2013年每股收益1.01、1.20元(其中顺峰药业分别贡献0.04元、0.05元),同比分别增长-7%/31%/19%,对应的预测市盈率分别为19/14/12倍。公司是华润中药业务发展平台,品牌和渠道优势明显,当前估值安全,若2012年原材料价格大幅下降,公司将有较大的业绩弹性,未来1年收益远大于风险,我们维持增持评级。

事件:12/1/17公告董事会和监事会进行换届选举,并对公司章程进行适当修改。 投资评级与估值:略微调整盈利预测,预计11-13年EPS 分别为4.455元、7.492元、11.186元,增长82%、68%和49%。预计11-13年收入为121亿、186亿和265亿,增长60%、53%和43%。目前12PE16.5倍,PEG0.49,建议积极配置。 有别于大众的认识:1、董事会成员将有所变更:现任杨廷栋董事长(52岁)、赵凤琦副董事长(54岁)、冯攀台董事(52岁)并不在新董事会提名人选中,而新被提名的为钟玉叶、朱广生和丛学年三位公司高管。我们预计杨廷栋有望担任洋河集团董事长、双沟集团董事长兼洋河股份(苏酒集团)党委书记,张雨柏(48岁)有望担任洋河股份(苏酒集团)董事长兼总经理。2、由于洋河130多位中层以上干部持股27%,我们有足够理由相信任何人事变动都是“个人利益服从组织利益”,这与股权激励未到位的一般国企可能情况不同。不管岗位如何调整,大家的股权结构不会变,根本利益不会变。我们有理由相信,人事调整是为了企业长远发展的需要,是宿迁市政府、杨廷栋董事长、张雨柏总经理等协商后高瞻远瞩的安排。一个企业若想持久成为一个伟大的企业,就需要不断变革,不断创新,不断与时俱进。洋河过去10年的高速发展已经证明杨总和张总的默契合作、充分信任和各自的人格魅力。在“茅五洋”时代的今天,企业若想再创辉煌,续创佳绩,就需要给有能力的年轻干部更大的舞台发挥,需要组织架构的再优化。3、张雨柏总经理“懂管理、善创新、精营销”,而且“有战略、有思想、有激情”。我们相信新一届董事会成员不会辜负宿迁市政府、杨廷栋董事长、近万名苏酒员工和广大投资者的期望,洋河的明天一定会更美好。4、投资者与其担心管理层减持不如去琢磨这个企业持续创造奇迹背后的核心竞争力究竟是什么。杨廷栋1997年进入洋河集团,担任党委书记、董事长和总经理,张雨柏2002年进入公司并担任总经理,当时恰逢洋河改制,改制后的2003年开始洋河逐渐进入快速发展通道。两人持股相近(均持股4.5%左右),根本利益高度一致。5、宿迁市委领导自11年4月换届完成后,非常重视和支持洋河股份公司的发展:去年促成了洋河100%控股双沟,在宿迁市2012年政府工作报告中也多次表达了继续支持公司发展的意愿,这将为洋河未来的发展孕育良好的政策环境。6、11年四季度,在宏观经济增速放缓的背景下公司对销售政策做了适当平滑,预计11年净利润同比增长80%左右,而12年一季度净利润有望继续保持60%以上的高增长,理由是:(1)春节前,公司产品持续旺销,结构升级趋势日益明显;(2)洋河梦之蓝赞助央视春晚后,有助于进一步提高公司品牌影响力;(3)11年一季度有9%的利润由少数股东权益中“漏出”,今年100%控股双沟后不再有“漏出”。7、看12年全年以及更长远的时间,洋河在经营管理政策上的与时俱进(包括产品开发、营销创新、产能扩张以及团队换届等)将不断巩固公司核心竞争力的壁垒和保证公司未来的持续成长性。 股价表现的催化剂:不断有投资者研究洋河、看懂洋河后转为看好洋河。

投资要点: 公司今日公告:公司于12年1月13日成为与天津钢管签订为期十年《战略采购协议》的首家耐材供应商。公司将保证天津钢管所需的本协议内耐材并提供技术支持,而天津钢管也将确保公司每年度采购份额不低于上一年度的耐材采购百分比。 十年战略合作协议助推公司未来业绩稳定增长。公司2010年向天津钢管供货近6300万元,约为10年总收入的8.8%。此次签订为期十年的供货协议,我们预计,随着未来公司在天津钢管的耐材采购份额逐年提高,公司向天津钢管销售额也将逐年提升。一方面为公司消化了一部分未来辽宁利尔的扩建能,一方面也为公司业绩稳定增长提供了保障。 预计2012年产能翻倍至40万吨。我们预计,随着包钢利尔、辽宁利尔以及马鞍山开元产能的释放,2012年公司产能翻倍增至40万吨,其中包钢利尔贡献约15万吨。未来包钢将成未来最大需求方,新增需求约为20-25万吨,同时,天津钢管未来也将消化近5万吨耐材,成为较大的下游客户之一。预计2011-2013年耐材收入年复合增长率为67.3%。 看好未来上游资源延伸。公司原材料采购成本占总成本的近85%,其中菱镁矿、铝矾土占到较大比例。公司在拟合资成立的矿业公司具有权益产能约20万吨,对应EPS增厚约0.07元。根据测算,公司2013年菱镁矿需求约80万吨,仍有60万吨缺口,若要完全自给,预计上游整合步伐必将继续加快。 预计2011-2013年EPS为0.22/0.43/0.73元,维持“增持”评级。考虑公司多晶硅项目对公司业绩贡献,我们预计2011-2013年EPS为0.22/0.43/0.73元。考虑到公司主业增速较快仍具有龙头优势,维持公司“增持”评级。

投资要点: 事件:老板电器发布业绩快报:2011年总营收达15.3亿元,同比增长24.55%,归属于上市公司股东的净利润达1.87亿元,同比增长39.29%,对应EPS为0.73元,略超我们预期(0.69元)。 行业竞争趋缓促份额提升,新兴渠道助力,收入增长略超预期。经过测算,公司Q4单季总营收达到4.67亿元,同比增长27.7%,高于我们预测的24.2%,主要原因有:1)尽管行业增长不佳,10月行业数据甚至出现销量负增长,但受益于行业竞争缓和,公司的市场份额不断提升,销量增速仍向好;2)电商渠道放异彩:受益于双十一光棍节和12.12电商大促销,电商渠道增长较快,预计全年收入达到1.2亿,KA 渠道和专卖店渠道保持较稳定增长,预计分别为15%及30%;3)定位中低端的“名气”品牌销售较好,全年实现100%收入增长,预计该品牌全年收入可达3800万元;4)受益于工程订单,消毒柜的销售增速较快。 规模效益、费用率有效控制及利润率更高的渠道拓展,实现净利润率有效提升。经测算,公司Q4单季度净利润率为13.7%,环比Q3的12.1%提升了1.6%,我们预计主要原因是: 1)新品逐步上市(毛利率为55%,高于旧款的48%),提高整体毛利率;2)电商渠道的毛利更佳,毛利可达70%;3)受益于收入规模扩大,以及竞争缓和之下,费用率得到有效控制。 看好公司在行业内的龙头地位及品牌优势所带来的市占率进一步提升,维持“增持”评级。考虑收到政府补贴款608万元,我们将公司11-12年EPS 分别从0.69和0.91元上调至0.73和0.93元,目前股价(16.25元)对应11-12年PE分别为22.2倍和17.5倍,维持“增持”评级。 风险因素:房地产行业持续低迷拖累厨电销售;公司渠道建设进度低于预期。

投资要点: 事件:索菲亚公布2011年度业绩快报。11年实现收入10.04亿元,同比增长45.7%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.34亿元,同比增长44.5%;摊薄每股收益为1.255元,完全符合我们三季报点评中对公司的盈利预测。 11Q4:产能瓶颈缓解,业绩重回增长快车道。随着Q3困扰公司的产能瓶颈问题缓解(扩建易福诺厂房和添置生产设备)和招工问题的解决,Q4订单向收入的转化落实更为有效:11Q4共实现收入3.74亿元,同比增长52.4%;环比也实现43.7%的高增长。成本的有效控制和经营效率的改善使Q4单季度营业利润率达到17.2%,较Q1-3的15.5%进一步提升,11全年保持逐季向上态势。Q4单季实现净利润5343.33万元,同比增长55.6%,环比也增长22.2%。 12Q1:春节前移,预计收入增长承压,财务费用节省等支撑利润稳定增长。我们在此前的报告中曾指出,春节后建筑施工人员复工较少,是家具装潢业的传统淡季;因此过节较早的年份,一季度收入占比较低。遵循此逻辑,因12年春节较早(1月23日vs 11年春节2月3日),估计将对12Q1的收入增速构成压力;但依托财务费用节省等(公司尚有8.57亿超募资金),预计12Q1净利润仍能维持稳定增长。 2012:行业景气低谷,公司份额有望逆势提升。家具零售一般滞后于商品房销售6个月-1年左右;2011年受到房地产调控影响,房地产销量徘徊低位,或对2012年整体的家具销售构成影响,公司前期的估值回落也正是体现了市场对地产的担忧和家具消费增速下滑的预期。但我们认为在家具行业低谷时,公司业绩增速有望显著超越行业,主要原因如下:1)定制衣柜占比持续提升。凭借个性化定制+规模化生产的独特优势,有望进一步取代成品衣柜和手工衣柜。定制衣柜独特的依单生产和款到生产的经营模式,大大降低了经销商库存和回款等传统家具制造商面临的问题,增强了抵御行业寒冬的能力。2)行业景气低谷,提供洗牌良机。对于营收规模小于1亿元的小企业,行业景气低谷时将面临巨大经营压力,或将收缩渠道战线。而公司有望凭借已经确立的渠道和品牌先发优势,乘势提高市场份额(目前公司市占率约7%-8%)。3)借助经销网络渠道下沉,提前布局三四线。公司依托经销商进行战略部署,渠道下沉布局三四线城市,培育当地消费习惯,成为未来潜在业绩增长点。4)大力拓展大宗用户业务。随着公司募投项目投产缓解产能瓶颈,公司有望借助在“B2C”市场创立的品牌效应强化与大型房地产商(如万科、保利等)的战略合作,开拓“B2B”市场。大宗用户业务因产品标准化程度更高,盈利仍略高于普通经销商模式(2010年,大宗用户业务毛利率为42.3% vs 经销商模式毛利率为34.6%),大宗用户业务的占比上升将提升公司整体盈利能力。 品牌渠道护航,长期确定增长可期,建议“买入”。我们维持12年1.75元的盈利预测,前期股价大幅下跌主要反映地产担忧和消费增速下滑预期;目前股价(29.05元)对应11-12年PE 分别为23.1倍和16.6倍;总市值仅为31亿元。我们长期看好定制衣柜行业的发展前景和公司品牌渠道的先发优势,建议市场过度悲观下跌过程中买入。 核心假设风险:房屋销量持续下滑的影响,原材料价格大幅上涨的风险。

投资要点: 基础数据:2011年09月30日每股净资产(元)4.31资产负债率%26.34总股本/流通A股(百万)320/320流通B股/H股(百万)-/-一年内股价与大盘对比走势:相关研究《传媒行业2011年前3季度业绩回顾》2011/11/04《天威视讯3季报点评》2011/10/24证券分析师万建军A0230511040057wanjj@swsresearch.com研究支持张衡zhangheng@swsresearch.com(8621)23297818×7528081联系人施妍(8621)23297818×7528081shiyan@swsresearch.com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)23297818上海申银万国证券研究所有限公司http://www.swsresearch.com业绩略低于市场和我们预期。11年公司预计实现营业收入8.49亿元、营业利润0.98亿元,分别同比增长2.96%和29.67%。公司预计全年实现归属于母公司股东净利润1.17亿元,同比增长57.9%,对应EPS为0.37元,低于我们预期7.5%,低于市场预期18%(我们3季报点评预测11年全年EPS为0.40元,wind一致预期为0.45元)。公司业绩低于市场和我们预期的主要原因在于本期并入报表的天明网络全年亏损预计约有600万元(10年亏损1157万,但是由于折旧摊销高峰已过,我们预计天明网络在2013年之前虽略有亏损(数百万),但会逐年降低,相比现有利润规模影响微弱),剔除并表因素,我们预计公司全年EPS约为0.39元,同比增长47%,基本符合我们与市场预期。 业绩增长主要得益于机顶盒折旧摊销降低及所得税返还政策。从已经公布的数据来看,得益于前期网络改造赠送的机顶盒与智能卡在11年集中摊销结束,带动公司全年毛利率水平有望同比去年提高8个百分点。同时,公司09年度企业所得税退款在11年度确认,从而在两方面因素的叠加下带动公司业绩同比显著增长。 数字电视用户略有减少,增值业务稳步推进。当前公司有线电视用户终端为114万户,相比10年增长4.42万户,但是考虑到天明网络用户6万户,如果剔除天明网络并表影响,实际用户减少1.6万户,主要原因在于深圳关内有线用户渗透率趋于饱和以及IPTV竞争等因素。同时公司增值业务稳步推进,互动电视、付费频道以及宽带用户分别达到37.26、4.37和33.81万户,同比分别增长56%、-6%和10%,增值业务在稳步推进中。 关注关外资产整合进度和广东省网注入预期,维持公司股票“增持”评级。 我们下调11年盈利预测8%至0.37元,考虑到天明盈利状况趋于好转且对公司业绩影响较低,我们维持12/13年EPS分别为0.46/0.53元(同比增长24%/15%),当前股价分别对应11/12/13年46/37/32倍PE。考虑关外整合(关内关外合计用户数240万),当前股价相当于每用户价值2260元,略高于歌华有线,部分隐含了关外整合预期。考虑到关外整合启动及广东省网整合预期会是大概率事件,维持公司股票“增持”评级。

11年净利润增长约50%,基本符合我们预期。1)汉得信息业绩预告称,预计2011年归属于上市公司股东的净利润为9300万~9700万,比2010年全年6327.89元同比增长47%-53%。公司业绩预告对应EPS为0.55-0.58元,与我们预计的11年EPS0.59元基本一致。2)公司11年业绩良好,净利润同比增速高于10年的36.7%。业绩增速提高的主要原因是在国内ERP市场持续增长的环境下,公司品牌影响力得到增强,ORACLE实施、SAP实施、日本外包三大业务稳健发展,主营业务收入实现了较快增长。 预计11年四季度同比增长50%,体现公司稳健性。1)按照业绩预告,2011年四季度归属于上市公司股东的净利润为2900-3300万元,同比增长38%-57%,其中位数约为50%。2)公司2011年二、三季度营业收入同比增速分别为49%、41%、净利润同比增速分别为45%、49%,结合四季度业绩预测,体现了业绩的季节稳定性和发展稳健性。3)公司的发展稳健性与严格的培训机制、较充分的项目锻炼机会、细分项目规划以提高人员利用率等措施息息相关。 继续看好公司规模、标案案例、人才三大优势。1)公司具备规模优势,在业务量、客户数、人才数量等方面均领先本土其它竞争对手。2)公司已在约10个行业稳定布局,且具备高质量案例标杆,有利于巩固行业专家地位并将业务带给新客户。3)公司自主育人、稳健育人、福利留人,13年有望在这个人才珍贵的行业中拥有15%的行业人才,Infosys的发展路径支持公司育人的发展战略。 维持买入评级。我们维持公司11年EPS0.59元。由于新招聘员工在12/13年经验更加丰富、公司客户的ERP持续投资意愿较强(客户以央企、国企、跨国大公司为主),维持12/13年EPS0.89/1.17元。维持“买入”评级。

受经济形势与地产政策调控影响,高端家具短期增速面临回落压力。股价超跌反映下滑预期,消化前期估值风险,建议“买入”。如我们在11年11月的年度策略报告里提出的:在经济下滑周期,家具类(受地产滞后影响)及高档品(受居民财富效应缩减影响)受冲击较大。受行业共性影响,预计公司Q4的订单增速也有所回落。考虑短期地产压力和零售消费增速下降,我们下调公司11-12年盈利预测至0.30元和0.42元(原为0.32元和0.45元)。12年前8个交易日,公司股价已大幅下跌24.2% ,目前股价(6.54元)对应11-12年PE分别为21.8倍和15.6倍,已消化我们前期对其消费增速回落及高估值的担心。从长期角度,家具行业集中度较低,在行业洗牌之机,龙头企业有望有效提升市占率。建议非理性下跌过程中买入。 核心假设风险:房产市场销量下滑影响公司销售,费用居高不下拖累业绩释放进程。

投资要点: 中国平安发布月度保费收入公告。根据《企业会计准则解释第2号》以及《保险合同相关会计处理规定》,平安寿险、产险、健康险及养老险2011年的原保险合同保费收入分别为11,896,741万元、8,333,256万元、13,143万元及499,513万元。 平安寿险、产险、健康险及养老险2011年的未经调整累计规模保费收入(统计口径数据)分别为18,078,100万元、8,333,256万元、39,948万元及607,601万元。 平安寿险 2011年全年实现保费1189.7亿元,同比增28.41%;十二月单月实现保费89.3亿单月同比增17.8%,下半年增速远低于上半年。平安寿险高于同业的总保费增速来自:1)续期保费预计增长30%;2)保费确认率由2010年的57%提高到66%。平安产险2011年全年保费833.3亿元,同比增34.16%,十二月单月实现保费86.6亿元,单月同比增31.9%,延续此前较高增速。扣除十二月单月保费,平安寿险和平安产险前十一个月保费增速分别为29.36%和34.42%。 单月个险新单保费增速转正,2012好于2011。2011年保险市场竞争激烈,受银保新规和银行揽储压力影响,银保保费大幅负增长,各公司增长重心回归个险渠道。此外,营销员增员困难也为个险新单增长带来挑战。平安寿险上半年个险新单保费增长尚可,但下半年行业增长又现颓势。十二月单月平安寿险个险新单增长18%左右,2011年累计同比增长预计5%左右。2012年寿险销售环境难现改观,个险渠道的压力仍将持续,但继续大幅负增长的可能性不大。预计平安寿险2011年NBV 增长5%-10%,低于中国太保,但高于中国人寿。 产险保费增速维持高位,未来受益于车险条款费率改革。2011年汽车销量增速的放缓导致车险保费增速下降,而平安产险在2010年高基数基础上仍能实现30%增长,归因于其渠道控制能力。预计平安产险电话、网络等新型销售渠道,以及交叉销售的保费贡献显著。受益制度红利,下半年平安产险综合成本率预计与上半年的93%基本持平。2012年中期将实现车险费率条款市场化改革,预计行业综合成本率面临小幅提升,但平安产险管理、品牌优势明显,保费快速增长和成本率稳定仍将带来利润持续增长。 未来持续面临融资和员工股减持压力,长期看好,但短期缺乏催化剂。260亿可转债发行仍需较长时间,在此期间中国平安将面临持续的资本压力。此外,目前员工股减持一事并未解决,未来三年仍有较大的减持压力。