事件:基于对公司未来持续稳定发展的信心,分享公司发展成果,实现企业长远发展与经销商利益的充分结合,公司部分经销商拟与相关专业管理机构签订管理协议,以合法方式取得公司股票。公司将与相关经销商商讨具体细节,并分析该持股计划的可行性。 本次经销商持股计划所持有的股票总数累积不超过公司股本总额的 5%,每个经销商所获股份权益对应的股票总数累积不超过公司股本总额的 1%。 点评: 继公司准备推出员工持股计划之后,公司准备推出经销商持股计划,两项激励计划总计持股的比例不超过公司总股本的15%。 我们认为此次经销商持股计划应当与公司的家居业务好意配有关,德尔计划在4 季度正式推出全屋智能定制家居业务,公司准备在现有地板经销商中挑选出资质出众的商家来开好易配的门店,因此我们认为参与经销商持股计划的个体应当主要由这部分经销商构成,目的是为了激励它们将好易配的业务做大、做强。 对于德尔的价值判断,我们认为如果仅看静态估值118 倍至少不算便宜,但是为什么公司在目前的价位推出员工和经销商持股计划?我们相信这是对公司的全屋智能定制家居业务和石墨烯业务发展前景有信心。目前德尔的大股东持股比例达到54.95%,如果假定德尔大股东的持股比例稀释至40%,那么公司可以增发将近2.4 亿股,如果以当前股价计算,融资金额可以达到85 亿,德尔目前设立的智能家居产业基金和石墨烯产业基金总计金额只有8 亿,规模偏小,并且智能家居基金已经对外投资了1.38 亿,石墨烯基金投资了1.01 亿,通过再融资的方式对两只加码只是时间早晚的问题,如果85 亿资金在全屋智能定制家居和石墨烯两个领域进行收购,以15 倍PE 的收购估值计算,可以产生5.6 亿利润,结合德尔2014 年利润1.3 亿,总计接近7 亿利润,那么对应目前的估值大致44 倍,如果考虑公司已经参股的标的对赌协议都要求至少100%的增长速度,动态地看德尔的估值估计可以降到20 倍以下。所以虽然德尔的静态估值已经在100 倍以上,但我们认为如果考虑公司未来的外延及成长,公司的估值水平依然较为便宜,我们相信这应当至少部分程度解释了员工和经销商有意愿在目前价位进行持股。我们继续坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:中小盘股票系统性风险。

事件:6 月23 日晚,公司公告称将出资9800 万元,与宁波鼎锋明道投资管理合伙企业合作,共同成立宁波鼎锋明道万年青投资合伙企业,并签署协议。出资总额为1 亿元,公司占比98%,鼎锋明道投资占比2%。 我们认为产业并购基金的成立除有效提高公司资金利用效率外,也借助专业管理人能力助力公司优化产业布局的战略目标的实现。 提高现金运用效率,实现资本增值。 新成立的合伙企业将重点投资于已挂牌新三板公司的定向增发、并购机会、期权、优先投、可转债以及拟在新三板挂牌的未上市公司,并可部分参与PRE-IPO 类项目,也可通过特定的基金间接投资于上述项目。 在当前建设多层次资本市场的背景下,新三板的相关投资机会也日益为市场所了解并关注。此次公司发起设立产业并购基金,投资项目涵盖股权、债权等多种方式,将促进公司提高现金的使用效率,实现资本增值。 合作方投资管理经验丰富,助力公司优化产业布局。 此次产业并购基金合作方宁波鼎峰明道投资,是上海鼎锋资产旗下公司。鼎锋资产拥有专业的新三板团队,2007 年以来在新三板股权投资15笔,总金额5 亿元,已退出项目的复合年回报超50%。而宁波鼎锋明道曾参与铜牛信息、海容冷链等新三板公司的股票发行。合作方的丰富经验将帮助公司在未来的并购中获得优秀的投资标的,从而促进公司的转型升级。 公告中明确的收入分配共分为六轮,随着收入的扩大,基金管理人在可分配现金中所获得的比例也相应增长(第六轮分配中可获得30%可分配现金),从而能够对基金管理人的业绩形成明显的激励。 盈利预测与公司评级。 水泥主业,长江天然航道使得中南和华东区多数省份构成了泛长江流域整体,江西省内供求格局较好、集中度高以及水泥行业哑铃状分布的特点又使得公司的价格弹性和业绩弹性最优,而华东区未来两年供求边际仍可能持续改善,公司业绩值得期待。而此次发起设立产业并购基金,借助专业投资管理人促进公司转型升级战略,将有助于公司在中长期中寻找新的利润增长点。 预计2015-2017 年EPS 分别为1.21、1.43、1.60 元,目标价17.6 元,对应2015 年15 倍PE 水平,“买入”评级。 风险提示:所涉投资及后续投资项目选择具有不确定性,存在投资风险。

投资300万设立互联网金融服务公司华斯易优 公司拟以自有资金出资,与优舍科技及易融德利共同成立肃宁县华斯易优互联网金融服务有限公司,互联网金融公司注册资金人民币500万元,公司、优舍科技和易融德利分别出资人民币300万元(60%)、105万元(21%)和95(19%)万元。 易融德利是一家专业P2C(PersonToCompany)互联网金融公司,旗下互联网金融平台“安心de利”,是致力于协助投资者和融资企业以合法、安全、便捷、高效且低成本的方式实现资金融通的互联网金融通道。 华斯易优是公司继微卖之后的又一互联网战略布局 公司继5.15参股微卖之后,互联网+战略再下一城。华斯易优经营范围包括技术推广服务、投资管理、资产管理、投资咨询、财务咨询、企业管理、市场调查、计算机系统服务、应用软件服务(不含医用软件)、基础软件服务、经济贸易咨询。互联网金融服务公司的大数据平台与公司、移动社交电商平台的信息与数据的收集、整理、分析将形成互为支撑的格局,进一步推动公司的转型和发展。 我们分析,华斯易优将提供以下服务:(1)产业链深度整合;(2)和微卖结合推出消费贷等。 微卖与新浪微博合作推出达人通,布局互联网金融提振估值 微卖与新浪微博合作推出社交电商产品“达人通”:商家使用这款产品在微卖开店并发布商品信息后,微博上的导购达人即可认领销售任务,并将商品信息通过自己社交关系链扩散,成交后可以从商家获取提成。我们分析,达人通最大优势在于可以活获得微博的流量支持。截止15Q1,微博月活跃用户达到1.98亿,其中86%来自移动端;此外,微博上活跃着2000多万各行业的导购达人,其专业性和影响力更有利于促成商品成交。 维持15-17年EPS0.14、0.25和0.3元,公司于6.15公告更名华斯控股,经营范围增加“以自有资金对国家非禁止或限制的行业进行投资;仓储服务;裘皮及制品鉴定”,打开新兴产业布局空间。主业16年有望迎来报表改善、产业园有望受益于京津冀一体化主题、布局互联网金融提振估值,维持“买入”评级,公司股价已达到我们此前预期的第一目标市值100亿、此次给予第二目标市值150亿,对应目标价43元。 公司于2015年6月8日收到控股股东、实际控制人贺国英先生的通知,未来6个月内减持不超过8.50%,减持原因:(1)将不超过100万股出让给微卖高管;(2)围绕移动社交电商平台领域周边进一步加大对互联网产业的投入,利用京津冀协同发展的契机,进一步加快华斯产业园的建设,将减持所得全部借给上市公司。减持方式包括大宗交易、集中竞价交易、二级市场交易或者通过协议转让。大股东于6.12减持530万股,占比1.52%,减持均价28.75元,减持后持股11950万股、占比34.29%。 风险提示:并购整合不当风险。

我们再次显著调高智明星通盈利预测,预计15 年利润规模将达到3.5 亿-4 亿元,远超业绩承诺2 亿元,16 年利润规模有望超过6 亿元;《COK》单款游戏的爆发将给智明星通业绩带来巨大弹性,同时由于公司持续开发和发行长线游戏能力非常突出,旗下游戏产品远超国内游戏的长生命周期、持续稳定的流水规模以及较高的用户付费率水平将确保公司盈利水平维持长期稳健高增长,这也是与国内游戏厂商最大的区别与优势。 我们再次强调智明星通是国内最优秀的互联网公司,除了手游业务外, 其他业务布局具有极强前瞻性和想象空间;1)公司互联网业务(杀毒软件和导航业务)目前已经进入快速变现期,国内业已验证成功的商业模式通过快速复制进入互联网欠发达地区,将充分受益于目标市场互联网渗透率的快速提升,未来用户规模和用户价值两个维度的成长空间均非常广阔;2)公司行云平台不仅有利于国内电商拓展海外业务,同时也将引进海外电商进入国内市场,有望分享跨境电商市场快速发展,同时行云国际出版平台有望引领“互联网+出版”变革大幕,探索并加快中文传媒传统出版业务与互联网渠道的深度融合;3)借助公司海外游戏发行丰富经验, 337 页游运营平台有望成为国内页游海外市场发行的重要平台,充分受益于国内页游厂商挖掘海外页游市场新蓝海的机遇。 我们再次提醒投资者关注中文传媒自收购智明星通之后正在加快的转型步伐;公司目前已与智明星通核心团队发起成立新媒体基金,加快新媒体领域投资,在上市公司和新媒体产业基金层面,智明星通管理层持股的类混合所有制架构将为公司传统产业与互联网融合以及后续互联网新业态布局提供激励机制和智力保障,我们乐观预期公司后续在互联网教育、传统业务O2O 改造等方面的积极进展;借助智明星通的并购,中文传媒转型步伐快马加鞭并形成良性循环,后续布局值得充分期待。 盈利预测与投资建议:我们15 年初曾发布深度报告旗帜鲜明认为市场低估智明星通价值和公司战略转型决心,当前时点我们仍维持买入评级, 调高目标价至50.8 元(对应700 亿市值),我们认为公司市值安全边际为600 亿,弹性可到800 亿,其中智明星通市值安全边际为300 亿(按照16 年6 亿利润,给予50 倍估值,300 亿市值,peg 小于1),弹性可到500 亿。 风险提示:传统业务下滑、市场拓展低于预期、互联网行业竞争风险

公司简介:东方财富主营互联网财经金融信息、数据服务和互联网基金第三方销售服务等,为国内领先的互联网金融服务平台。1.东方财富网用户覆盖与粘性居于国内垂直财经领域绝对领先地位;2.天天基金交易平台代销基金产品规模居代销机构首位; 3.金融终端产品用户覆盖面广。 公司分析:1、依托三大核心优势,基金电商进入新增长阶段:垂直财经龙头的流量与粘性,活期宝与基金产品无缝对接、专业化基金导购为基金电商业务三大核心优势。第一阶段增长驱动:1.流量导入与用户培育;2.产品数量快速增加。新增长阶段驱动:庞大的居民理财需求,资本市场投资潜力仍待释放。 2、基金电商2015Q2 开启由A 股高景气度驱动爆发:1. A 股及基金个人账户新增开户数2015年3月后井喷;2.东方财富网日均覆盖人数及月度有效浏览时间2015 年3 月以后加速上升;3.股票型基金份额在2015 年二季度首现大幅环比增长。多指标预示基金电商业务2015Q2 开启A 股景气驱动爆发。 3、成长空间:产品创新、互联网证券与资管业务发展:1.产品持续创新驱动流量不断变现,如天天基金网“私募宝”已经上线,将拓展高端用户服务;2. 公司对于嘉信理财模式已经有深度研究,在2013 年即提出超越嘉信的发展目标;未来在香港华宝证券、西藏同信证券及基金子公司布局完善之后,公司的互联网平台与专业金融业务将协同作战,以数据共享、客户资源共享,互相支持的架构打造金融集团。 行业分析:1. 2013 年我国居民可投资资产规模已经达到92 万亿,结构仍以储蓄为主,理财市场潜力巨大;互联网金融产品创新空间大。2.基金零售电商化,电商平台导流能力、宝宝类产品与专业导购服务优势为做大份额的关键;3.互联网券商试点放开,嘉信理财模式成发展标杆。 投资建议:预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.56 元、1.17 元、1.71 元。结合绝对估值与相对估值方法,给予公司目标价106.4 元,首次给予“买入”评级。 风险提示:A 股市场走势不确定性大;政策风险;新业务不达预期。

事件:1、与辽宁省凌源市人民政府签署“智慧城市”框架协议,金额2亿元;2、公司参股产业基金以1000 万元投资北京百会易泊科技有限公司,交易完成后持有百会易泊6.67%的股权。 圈地运动进展顺利,运营模式推陈出新 短短一个月内,公司相继与黄骅、亳州、珲春、凌源四地签署“智慧城市”框架协议,协议投资额达8.5亿元,覆盖人口超750 万,为传统建设业务提供业绩保障的同时,为后续运营锁定了更大的客户群;与此同时,公司计划在亳州推进智慧医疗物联网基地建设,参与组建科技创业引导基金,以信息技术促进当地特色产业——中药产业的升级和发展;在珲春建设智慧产业孵化园区,实施“产业基金+孵化器+科技园”发展模式,助力打造跨境电子商务示范区和国际自由贸易区;公司依托智慧城市建设总包模式,深度融入“互联网+”对区域特色产业的改造升级中,为后续运营赋予了新的内涵。 深耕智慧交通应用领域,看好其他垂直领域进展 百会易泊主要产品是出入口管理和收费系统、引导和反向寻车系统、“无忧停车APP”等;截止2014 年底,无忧停车数据已覆盖18 个城市45000 余家停车场静态车位数据;“无忧停车APP”作为移动互联网端的产品,可实现周边停车场车位查询、手机支付停车费、停车场内找车位等功能,截止2015 年5 月,“无忧停车APP”活跃用户数量已超23 万人,线上交易量突破43 万笔,目前用户数正处于爆发性增长阶段。银江作为国内智慧交通领军企业,本次交易可实现双方在智慧交通产业链建设领域的优势互补,进一步提升银江在智慧交通领域的技术储备和市场竞争力;与此同时,作为国内智慧城市建设领军企业,伴随着智慧城市运营向纵深发展,公司必将通过外延方式不断加强顶层设计能力,完善产品线,寻找产业链横向和纵向整合的新机遇,继续看好银江在医疗、养老、旅游、教育等垂直领域外延式发展的机会。 投资建议:预计2015-2017 年EPS 0.42、0.58、0.80 元,看好公司内生外延并举积极转型智慧城市运营商,维持“买入”评级,目标价48 元。 风险提示:智慧城市框架协议落地与新业务拓展不及预期

事件: 2015年 6月 14日,德尔家居为进行新兴产业战略布局,打造石墨烯新材料新能源从资源、研发、产业化应用、技术孵化平台全产业链,公司全资子公司苏州德尔石墨烯产业投资基金管理有限公司以 1,999.5万元价格收购王振中持有厦门烯成科技有限公司61.8万元出资额,收购完成后德尔石墨烯产业基金持有烯成科技 15%股权。 股权转让完成后,由烯成科技将其持有的烯成新材350万元出资额转让给烯成科技股东,67.5万元出资额以 67.5万元的价格转让给德尔石墨烯产业基金,股权转让完成后德尔石墨烯产业基金持有烯成新材 13.50%股权。 烯成新材股权重组完成后,由德尔石墨烯产业基金、招奕资产、杭州赛圣谷海大创业投资合伙企业(有限合伙)对烯成新材进行增资,增资完成后德尔石墨烯产业基金持有烯成新材 20.3401%股权。 点评: 烯成科技是烯成新材的母公司,烯成科技是此次参股资产包的知识产权库,大量的发明专利由其把持;烯成新材是生产制造端资产。 烯成新材核心科研团队为留学海归人才,有着多年石墨烯研发经验,在石墨烯等纳米材料的制备、表征和应用研究等技术领域有着深入的研究,公司核心成员在美国德州大学 Austin 分校留学期间参与世界首例通过铜基化学气相沉积法制备大面积石墨烯薄膜的研发工作,关于大面积石墨烯制备的工作被美国《Science》杂志引为 2009年世界十大科技进展之一,并在世界顶尖杂志《Science》、《Nature Materials》、《Nature Communication》、《Nano Letters》、《Advanced Materials》等杂志发表多篇论文。 烯成新材生产的 G-CVD 石墨烯生长系统是世界上首款为制备石墨烯的气相沉积系统,国内市场占有率 60%以上;同时生产的工业级石墨烯透明导电薄膜设备可实现大面积石墨烯薄膜量产,处于国际领先水平,烯成新材为石墨烯产业化应用提供技术支持。 从这些硬性数据上来看,德尔此次参股的标的在全球来看是石墨烯领域的顶级高科技企业。我们认为此次参股是德尔家居在石墨烯领域布局极其关键的一步,集团层面已经拥有石墨矿资源,上市公司已经搭建起应用平台,中间缺失的一环就是石墨烯原料的研发和制造及领先的知识产权。而此次参股将彻底帮助德尔打通石墨烯的产业链,令德尔在全球石墨烯领域的竞争实力急剧增强。再往深一点看,德尔家居以如此快的速度在石墨烯产业进行布局,掌控住石墨烯领域优质的IP 和团队有着重要的战略意义,因为一旦全球石墨烯产业的浪潮涌动,这意味着那个时候再收编优质的知识产权和团队恐怕是有价无市,也意味着把控住石墨烯产业咽喉的企业将迎来爆发式成长。 此次参股,德尔并未获取烯成科技和烯成新材的控股权,从对赌业绩来看,2014年烯成新材的净利润为409万,2015年要求不低于820万,如果低于800万,原有股东将对新股东进行补偿。我们认为之所以并未控股主要的原因与博昊科技相似,被参股标的处于快速成长阶段,价值难以合理评估,我们相信未来随着被参股标的业绩的逐步释放,德尔有望进一步增持股权。 从年初公司参股博昊科技,宣布进军石墨烯产业到现在,德尔正在已惊人的速度进行产业布局,我们不得不为公司超强的执行力点赞,同时鉴于此次战略布局对公司后续的业绩成长具备重大影响,我们将德尔家居的第一目标市值上调至480亿,对应目标价75元。 风险提示:中小盘股票系统性风险。

公司公告成立香港子公司,参股兰亭集势25.66%成为第一大股东。 公司公告拟以自筹资金出资2000万元港币在香港投资设立奥康国际(香港)有限公司,进行相关产业投资和经营活动。此次设立境外全资子公司,有助于促进公司在境内外市场的投资并购活动和国际品牌合作,有利于公司拓展现有业务范围及渠道延伸。 公司公告通过拟设立的香港子公司以现金方式受让兰亭集势股份24553810股(包括普通股及美国存托股份)、占比25.66%、成为兰亭集势第一大股东,未取得兰亭集势的实际控制权。交易对价总额为4.8亿元。 参股兰亭集势,跨境电商助力公司互联网+转型、打开海外拓展空间。 兰亭集势成立于2007年,2013年在纽交所上市,公司定位于出口跨境电商业务,提供多个种类、共计数十万个独立商品,主要市场在欧洲和北美。公司的核心品类包括服装、家居和各类配件。 2014年兰亭集势收入和净利分别为3.82亿和-2999万美元,15Q1收入和净利分别为8761万和-2160万美元,2012-2014年收入年复合增长率达40%。公司亏损主要由于欧元贬值、持续在互联网技术上大量投入、每季度技术投入达到500万美元。剔除汇率因素,14Q4公司基本已实现盈亏平衡,15Q2有望实现盈利。从经营数据看,公司复购率达45%,用户户数年增长率为74%,在出口电商中处于领先地位(vs 环球易购复购率38%)。 尽管兰亭集势短期不能为奥康贡献业绩,但投资意义在于:兰亭集势具有领先的互联网思维、深厚的互联网技术积累以及丰富的互联网营销经验,拥有快速增长的流量和客户消费群体;奥康则在渠道布局、供应链管理、网络资源等方面具有领先优势;未来有望利用双方在传统行业和互联网领域的资源优势,共同打造传统行业“互联网+”战略,不仅打开奥康的海外渠道拓展空间、更有望借助互联网+打造新的盈利模式。 政府扶持跨境电商行业,跨境电商稀缺性、转型互联网+提升估值。 6月10日李克强主持召开的国务院常务会议指出,促进跨境电子商务健康快速发展,用“互联网+外贸”实现优进优出;优化通关流程,落实跨境电子商务零售出口货物退免税政策,鼓励开展跨境电子支付,鼓励外贸综合服务企业为跨境电子商务提供通关、仓储、融资等服务,鼓励跨境电子商务零售出口企业通过海外仓、体验店等拓展营销渠道,培育自有品牌和自建平台,合理增加消费品进口。 目前跨境电商行业市场空间约在200亿左右,仍处于蓝海阶段,龙头企业市占率仅在1%左右,国家不断出台政策扶持跨境电商行业,预计未来市场年均增速30%。 目前A 股跨境电商标的稀缺,奥康参股跨境电商龙头兰亭集势、彰显转型互联网+战略意图、设立香港子公司对接海外资源打开并购空间。奥康在此轮男鞋行业调整之中通过直营化、开设国际馆等措施率先走出低谷,直营体系自14年5月已实现同店正增长。14年10月公告员工持股计划,市场对公司并购预期由来已久,此次并购落地提振市场信心。维持15-17年EPS 0.87、1.02、1.2元,维持“买入”评级,第一目标市值250亿。 风险提示:并购整合不当风险。

公司公告非公开发行股票预案,募集资金不超过11.44 亿. 公司公告非公开发行股票预案,发行不超过7500万股,发行价格15.25元,募集资金不超过11.44 亿元,发行对象为卡奴迪路员工持股计划以及10 名特定投资者。募集资金用于:(1)时尚买手店O2O 项目4.44 亿;(2)意大利LEVITAS S.P.A.51%股权收购及Dirk Bikkembergs 品牌营销网络建设项目3.41 亿;(3)偿还银行贷款和补充流动资金3.59 亿。 此次非公开发行的目的在于:(1)转型升级为“互联网+”全球时尚品牌运营商;14 年公司发展战略由“国际化服饰品牌零售企业”升级为“国际化服饰品牌运营商”,此次进一步转型;(2)稳步推进公司国际化时尚集团发展战略;(3)引领消费者的时尚生活方式,传递科技、时尚、文化、艺术、运动等生活理念;(4)实施员工持股计划,提高员工凝聚力;(5)降低财务风险和财务成本。 与意大利买手店Antonia 合作、建设时尚买手店O2O 项目,类同奢侈品进口跨境电商模式. 公司签订协议,意大利公司Daisy S.R.L.授予香港卡奴迪路在大中华地区设立Antonia 品牌时尚买手店开展线上及线下销售业务的独占授权;Daisy S.R.L.为香港卡奴迪路经营买手店引入国际知名品牌,并负责指导买手店的运营与管理。每家线下实体店的首个许可期限为6 年,期满后可按条件延续6 年。 Daisy S.R.L.是Antonia 品牌所有者Antiona S.R.L 之关联公司,Antonia S.R.L 已授权Daisy S.R.L.在全球范围内经营Antonia 品牌并可对外授权第三方使用Antonia 品牌经营时尚买手店,并在提升Antonia 品牌及其电子商务平台方面提供咨询和顾问服务。Antonia 是意大利著名时尚买手店品牌,主要涵盖男装、女装、饰品、化妆品等,已与超过300 个国际知名品牌建立了良好的合作关系,拥有优质丰富的渠道及品牌资源。 公司此次募投项目的时尚买手店O2O项目包括线上时尚电子商务平台和线下时尚买手店,并通过O2O 商业模式统一运营:(1)线上打造垂直平台:公司聘任的副总经理、电商团队负责人李翔具有多年的海外跨国时尚集团工作经验、曾为GUCCI 运营总监、曾任职于远东控股、香港连卡佛、Kering 集团等;电商团队技术人员来自中科院软件研究所高德地图团队。 公司将与意大利著名时尚买手店品牌Antonia、德国海内曼合作共享超过300 个国际知名品牌资源。我们分析,公司目标是做“第一时尚门户”,与国外买手店合作模式类似进口跨境电商平台,而供应链优势(即品牌授权)是公司的核心竞争力;未来公司将在南沙开设1 万㎡展示店,通过澳门店向欧洲订货、南沙保税区发货,公司价格将极具竞争力、同时具备时间优势;预计公司9 月将先试水化妆品和母婴产品、明年上线服装运营。 (2)线下建设时尚买手店:公司拟通过租赁的方式分别于澳门地区和境内投资建设时尚买手店;除了通过线下引流,未来还会和腾讯合作。 收购欧洲体育服装品牌DB,有望受益于体育主题. 公司签订协议,由子公司香港卡奴迪路受让ZEIS 所持有的意大利公司LEVITAS51%股权、成为控股股东,获得Dirk Bikkembergs 品牌(DB)大中华地区的品牌运营授权,购买价款为4068 万欧元。 LEVITAS 是专注于从事DB 品牌的设计、品牌推广及授权的国际化公司,目前已在欧洲、中东、美国及远东等地授权经营品牌店。14 年收入和净利分别为3815.13 和549.86 万元,15Q1 收入和净利分别为1388.63 万元和300.81万元,预计15 年将纳入卡奴迪路合并报表;我们估计,正常年份DB 品牌稳定发展,14 年由于大股东债务危机影响了经营、14 年净利偏低。 公司拟开DB 品牌旗舰店20 家,同时大力发展品牌经销商授权和O2O 线上业务。DB 品牌成立于1985 年,其设计师与纪梵希设计师并称为“安特卫普六君子”,品牌特色在于足球元素、定位高级时尚运动品牌,曾为国际米兰队服、代言人为意大利球星。DB 产品涵盖男装、女装、鞋履、内衣、香水、眼镜等系列。我们估计,DB 在欧洲销售约1 亿欧元。 推出员工持股计划,锁定期36 个月. 此次员工持股计划筹集资金总额为28975 万元,参加对象合计不超过56 人,包括(1)公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员;(2)公司及其控股子公司的中层及以上管理人员;(3)在公司及控股子公司任职三年以上的、且具有副主管级别以上职务资格的中层及以上关联人员、核心业务和技术骨干;(4)经董事会认定有卓越贡献的其他员工。其中:公司董事、监事和高级管理人员6 人、出资为10675 万元,占本次员工持股计划资金总额36.84%。 公司控股股东瑞丰股份及实际控制人林永飞拟为参与该计划的员工对外筹措资金提供信用增级。员工持股计划设立后委托海通资管管理,并全额认购海通资管设立的卡奴迪路1 号资管计划,存续期48 个月,锁定期36 个月。 主业仍在调整之中,“互联网+”全球时尚品牌运营商战略打开并购空间. 公司主业仍在调整之中,估计1-5 月直营下滑10%;公司去年关店80 多家,今年估计关店不多,预计今年库存消化进入尾声。公司转型“互联网+”全球时尚品牌运营商战略,未来仍存并购预期,目前公司账上现金5.9 亿、再考虑定增3 亿为未来并购奠定基础。考虑LEVITAS 并表、时尚买手店逐步贡献业绩,上调15-17 年EPS 至0.26、0.39 和0.45 元,考虑公司停牌期间大盘涨幅较大存在补涨可能、未来仍存并购预期、时尚买手店O2O 规划类似进口跨境电商模式具备稀缺性、收购体育服装品牌有望受益于体育主题,上调至“买入”评级。 风险提示:消费低迷风险、并购整合不当风险、高新技术企业资格不能通过复审风险。

事件:1、公司拟将募投项目“交通运输智慧信息服务平台建设项目”中“公众出行服务和汽车后市场服务”子项目的部分募集资金用途变更为对“互联网+”交通产业进行投资;投资2,400 万参与设立车联网公司;2、公司投资500 万参与投资互联网产业基金;3、国务院常务会议部署促进跨境电子商务健康快速发展,用“互联网+外贸”实现优进优出,扩大消费、推动开放型经济发展升级。 点评:紧抓“互联网+”物流产业发展机遇,加速发展。公司投资2,400 万元与安徽省高速公路联网运营有限公司和安徽天行健健康管理有限公司共同设立安徽行云天下车联科技有限公司;依托自身技术、资金等优势,积极拓展“互联网+”物流产业的潜在市场空间,通过合作实现更优组合,不断提升公司“互联网+”物流业务的核心竞争力。 参与投资互联网产业基金,外延增长助力转型。公司投资500 万元参与清科投资发起设立的互联网产业基金,清科投资于2006 年成立,目前已投资100 多家优秀企业,涵盖互联网及移动互联网、消费零售及服务、医疗健康等多个行业。本次对外投资能够发挥双方的资源优势,为公司在移动互联网及下一代互联网等高成长行业寻求优质投资对象,符合企业融入“互联网+”产业的总体发展战略,为业务转型升级保驾护航。 政策推动跨境电商加速发展,公司卡位优势继续凸显。未来2-3 年中国跨境电商交易规模预计将保持30%的CAGR,2017 年跨境电商交易额将占进出口贸易总额的20%左右,金额超6.6 万亿。公司旗下华东电子以及中国港口网在港口信息化领域具备较高的市场占有率,卡位优势突出,有望受益跨境电商加速发展给港口物流信息化带来的机会。 投资建议:预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.31、0.38、0.48 元。我们预计公司未来将内生外延并进加快互联网物流业务的布局和新业务的拓展,维持“买入”评级,目标价55 元。 风险提示:公司新业务推广进度低于预期。

事件:分众传媒借壳宏达新材上市,盈利规模在传媒行业处领先地位。 宏达新材6 月2 日发布重组预案,拟通过资产置换、发行股份及支付现金收购资产及配套募集资金的一系列交易,实现分众传媒借壳上市,后者交易作价达457 亿元,对应2014 年PE 为19 倍,2015 年PE 为15 倍。 分众传媒主营业务为生活圈媒体的开发和运营,主要产品为楼宇媒体、影院银幕广告媒体、卖场终端视频媒体等;80%以上收入与毛利由楼宇媒体贡献。2012-2014 年,公司净利润分别为13.3 亿元、20.78 亿元、24.17亿元,三年复合增长率38.6%。公司盈利规模在传媒行业中处于领先地位。 分众传媒为稀缺的在生活圈媒体领域形成垄断性优势的龙头公司。 分众传媒在全国楼宇视频媒体领域市占率约95%,在电梯框架媒体领域市占率约70%;在影院映前广告领域市占率约55%。在楼宇媒体细分领域已具备行业垄断能力,在影院媒体领域也已成为龙头;拥有强大的市场定价和议价能力,旗下媒体资源价格持续提升,且综合毛利率维持在70%左右。公司为传媒产业中稀缺的、在细分领域形成垄断性优势的龙头公司。 技术与业务升级,打造中国领先的LBS 和O2O 精准媒体互动平台。 分众传媒将立足于现有的媒体资源网络,打造中国领先的LBS 和O2O精准媒体互动平台;向上打造云端大数据,向下落实O2O 互动,实现由云端控制屏端、屏端与终端互动的LBS 和O2O 精准媒体互动平台。目前公司通过新增互动LCD 屏,部署WiFi 热点和iBeacon 网络,已实现O2O 互动的广告营销、促销功能。 2015-2017 年预期复合增长率17.5%,2017 年净利润有望近40 亿。 未来公司的成长性将来自于:楼宇视频媒体数量增长与附加值及价格提升,楼宇框架媒体资源数量与挂刊率增长,银幕媒体数量、挂刊率、销售单价的高速发展潜力。2015-2017 年预期复合增长率仍高达17.5%;2017年净利润有望接近40 亿。 估值与评级。 以分众传媒业绩承诺为参照,预测2015-2017 年摊薄后EPS 分别为0.46、0.53、0.61 元。参照蓝色光标、省广股份、利欧股份等广告营销龙头公司2015 年平均PE 为71 倍,给予公司2015 年PE 为71 倍估值,预计借壳上市合理价为32.66 元。首次给予“买入”评级。 风险提示:审批风险,宏观经济不景气影响广告投放,业务升级不成功。

在手项目充足,业绩高增长无忧: 公司目前在手项目约50亿(其中贵州省PPP 订单20-30亿,六盘水市河道综合治理项目16.78亿)。今年随着沧州、锦州、蓬莱等项目的加速建设,业绩将保持高增长的态势。其中,沧州海水淡化项目,一期规划今年11月投产,加上锦州供水项目的建设提速和六盘水综合治理项目,将成为今年业绩的主要贡献来源。 基金合作与PPP 模式开花: 公司去年年底与贵州水投、贵州水业基金签订PPP 合作协议,公司出资承接工程,水务公司出项目,产业基金出钱是非常完美的组合。此次水务公司和基金及巴安水务的合资合作,在贵州省推行混合所有制经济模式, 最终实现贵州水务产业的上市。产业基金作为产业资本汇聚的平台,集合了银行、政府、上市公司等强大的社会资本。董事长张春霖做为基金的最大出资人,通过基金模式一来加杠杆可以解决资金问题,二来大股东参与可以吸引更多社会资本,三来大股东虽然是单一最大出资人,但基金在股份公司里面不是大股东,不构成关联交易,也解决了关联交易。 PPP 模式带来的项目工程收益巨大: 与贵州水投PPP 合作带来的直接投资收益不大,但带来的项目工程收益颇丰。按照未来三年目标100万吨的供水量,考虑到改造项目多,单位投资按照2000-3000元计算,项目总投资20-30亿,按照15%-20%的利润率,未来三年的工程项目利润达到3-6亿元,平均增厚156%-312%,将成为公司主要的业绩贡献点。 目标价50元,买入评级: 我们维持公司“买入”评级,预计15、16、17年EPS 分别为0.4元,0.6元和0.87元,目标价36元,对应16年60倍,推荐买入。 风险提示:BT 应收账款收款风险。

清污新技术发布,巩固污泥处置领先地位:长期以来我国治污工作“重水轻泥”,污泥处置技术刚刚起步,大量公司跃跃欲试。公司近期发布“中国绿”清污新技术,引领污泥处理新理念,同时较传统的污泥处理技术节约能耗70%以上。作为污水处理的终端环节,污泥无害化处置有望在“十三五”得到重视,对应的压滤机市场(公司主营产品)有望迎来快速扩容。 PPP订单持续放量,未来有望爆发:目前,据不完全统计用于环保项目投资的高达1270亿元,可见整个行业在2015年将迎来PPP模式热潮。借此良机,公司继PPP第一单湖州管网建设项目后,又签订贵州水治理项目,合计投资总额已达5亿元。公司凭借多种水处理能力和全产业链专业化水环境综合治理能力,在众多水务公司中脱颖而出,随着PPP订单的持续放量,业绩有望突破性增长。 三轮驱动,打造环境治理综合平台:公司秉承外延式扩张与内生式增长并重的发展战略,既收购浙江疏浚(水利疏浚)和浙江水美(工业及市政水处理)后,进一步延展业务范围,从单一的压滤机制造到水利疏浚、市政水处理、污泥处置设备三轮驱动,多业务协同发展。同时,预计未来公司有望继续外延扩张向农村水处理、土壤修复等业务扩张,打造环境治理综合平台。 目标价60元,买入评级 预计公司15-17年营业收入分别为14.28亿元、24.31亿元和32.41亿元;EPS为0.43元、0.66元和0.94元;公司当前市值229亿,未来仍有较大增长空间,目标价60元。 风险提示:订单低于预期,压滤机市场竞争加剧。

员工持股,体现信心与诉求: 公司4 月份发布员工持股计划,参与者包括公司部分董事、高级管理人员和员工共计不超过30 人;持股计划数量大、杠杆高,与员工个人年度业绩考核直接挂钩,将极大地激发员工工作的热情,促进股东价值进一步提升。同时,此次员工持股计划的推出,是在2014 年底公司实施的第二期股权激励的基础上,对员工激励机制的进一步完善,体现了公司对未来发展的信心与决心。 业务转型加速,竞争力突出: 2014 年公司积极推进传统景观业务生态化转型,将所有业务延展配套的水资源管理业务和水污染治理水生态修复业务,由单一的传统景观工程承包向提供全方位的水生态系统方案转型。同时公司已与国家开发银行、农业发展银行、民生银行等多家金融机构签订金融保障合作协议,借力多种金融模式支撑,推动公司进入一个新的发展平台,凸显竞争优势。 PPP 成公司转型加速引擎: 在PPP 的浪潮下,政府对生态环境的重视有望使公司走出订单低谷。近期公司中标黄山、宜兴、房山等多个PPP 项目,总投资额超过200 亿,在该领域取得领先优势,有望成为未来业务拓展的主要模式。在“PPP+金融保障”模式下,未来公司承接项目的数量和体量有望实现指数型增长,成为推动公司转型加速的新引擎。 目标价45 元,增持评级: 预计公司15-17 年营业收入分别为55.58 亿元、67.38 亿元和82.14 亿元; EPS 为0.82 元、0.99 元和1.17 元。考虑公司全面转型生态环境修复带来的估值提升,给予2015 年45 倍PE,目标价45 元。 风险提示: 公司转型进度低于预期。

专注工业废水治理的行家: 公司以高浓度、难降解工业有机废水处理工程起家,以系统设计和设备集成为主;涉及工业行业主要包括制浆造纸、农副食品、制药行业。2009 年后,公司涉足重金属污染治理工程、制浆造纸清洁漂白生产技术;核心业务已实现由水污染末端治理向上延伸至前端控制领域。 工业废水前端控制启动,重金属治理前景广阔: “十三五”期间,工业废水末端治理需求趋缓,但其前端控制和重金属治理有望迎来需求释放,前景广阔。其中,国家对重金属污染治理和制浆造纸清洁生产有明显的政策倾斜。以制浆造纸清洁生产为例,国家规划明确提出“现有制浆造纸企业要进一步加大力度淘汰污染严重的落后工艺与设备”、“限制新上项目采用元素氯漂白工艺”。二氧化氯清洁漂白技术将成为新上和改造项目的首选,其制备系统市场有望扩容。 公司未来看点:清洁漂白技术&环境修复双发力: 公司目前在手两个35T/D 大型二氧化氯制备系统订单,合同金额高达2.2 亿,将成为公司未来两年重要要的业绩贡献来源。同时考虑公司过往客户(工业废水治理)主要集中在制浆造纸行业,有良好的客户基础,与开展二氧化氯制备业务有较高的协同效应,我们看好未来公司水污染前端控制业务的高增速发展。另外,湘江流域重金属治理规划投资500 多亿元,公司子公司湖南华亿在湖南省重金属修复领域开拓较为成功,未来有望继续拿下订单。考虑修复行业整体趋势向好,市场释放在即;修复项目单体金额规模较大,对公司业绩弹性高;我们看好该业务成为公司未来发展超预期的亮点。 目标价149 元,买入评级 截至2014 年底,公司期末订单达4.4 亿,若考虑已中标未签约订单,则合计高达近9 亿元,是公司未来业绩和持续盈利的有力基础,我们认为公司业绩高增长确定性强。预计公司15-17 年营业收入分别为4.54 亿元、6.29 亿元和8.46 亿元;EPS 为1.07 元、1.49 元和1.97 元。公司目前市值仅70 亿,未来市值空间依旧很大;第一目标市值93 亿,对应目标价149 元。 风险提示:应收账款比例高,回款低于预期的风险