公司2015年上半年营收同比下降28.3%,EPS0.07元: 2015年1-6月公司实现营业收入9.8亿元,同比下降28.3%,归属上市公司股东净利润5398万元,同比下降73.7%,每股收益0.07元;单2季度实现营业收入4.8亿元,同降30.7%,环降4.9%,归属上市公司股东净利润2540万元,同降72.1%,环降11%,单季贡献每股收益0.03元;2015年上半年水泥需求疲弱,公司业务核心区域华东区1-6月水泥产量同比下降6.2%,产品累计平均价格同比下降25%;沿长江流域熟料价格处于历史低位引致公司业绩出现大幅下降; 毛利率下降费率上升,产品结构优化进程。 报告期内公司综合毛利率17.6%,同比下降12.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.8%、6.2%和3.5%,分别同比上升1.2、2.4和0.8个百分点,期间费率14.4%,同比上升4.4个百分点;报告期内产品总销售量同降4.6%,销售结构改善,水泥产品销量同比增长6.7%。分产品,主营业务中熟料、水泥和混凝土收入占比分别为43.6%、47%和8.9%,其中,熟料营收下降47%,水泥营收下降5.5%,混凝土营收下降19.3%;熟料、水泥和混凝土毛利率分别为8.5%、21.6%和27.8%,同比14年分别下降21.2、9.2和6.1个百分点;熟料、水泥和混凝土主营利润占比分别为22.4%、61.2%和15%。 2季度旺季不旺,毛利率同环比下降。 单2季度公司营收同降30.7%,环降4.9%;综合毛利率16%,同降12.9个百分点,环降3个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为5.3%、6.2%和3%,分别同比上升1.1、2.4和0.5个百分点,期间费率14.5%,同比上升4个百分点; 盈利预测与投资建议。 2015年上半年公司收入结构改善,业绩大幅下降主因为核心区域华东区水泥和熟料价格跌幅较大。从7、8月份价格跟踪情况来看,区域价格已基本企稳,盈利可望改善;如吉尔吉斯斯坦水泥项目投产计划顺利实施,业绩可进一步增厚。我们预测2015年至2017年EPS分别为0.24、0.44、0.65元,目标价13.64元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济形势恶化,核心区域房地产投资大幅下滑,基建投资乏力;煤炭等原材料价格上涨;吉尔吉斯斯坦投产计划未得到顺利实施。

上半年收入净利同时录得双位数增长。 15年上半年公司实现营业收入12.50亿,同比增12.38%;归母净利润1.84亿元,同比增16.78%,EPS0.26元,符合预期。扣非净利增0.90%,主要由于上半年录得政府补助以及委托他人投资或管理资产的收益增加。15Q2单季收入增19.70%、净利增15.31%。14Q1-15Q1收入分别增长6.82%、-1.68%、19.10%、9.96%、7.32%,净利分别增长15.15%、14.16%、19.24%、27.82%、17.65%。Q2单季收入增长较快主要由于14Q2基数较低。分地区来看,华南、港澳台及海外、华东、西北地区同比增长54.35%、27.26%、20.32%和18.71%,华北、东北、西南地区略有下降,分别为10.31%、6.27%、1.78%。 毛利率持续提升、费用率上升。 毛利率:15年上半年毛利率增3.53PCT至48.32%。14Q1-15Q1毛利率分别为44.53%(+2.2PCT)、45.16%(+0.63PCT)、43.29%(-1.87PCT)、46.33%(+3.04PCT)、47.78%(+1.45PCT)。毛利率增长主要来自成本控制、家居店的开展、加盟转直营和电商占比提升等几个原因。15Q2毛利同比提升3.85PCT至49.01%。 费用率:15上半年销售费用率增加1.97PCT至23.93%,管理费用率增加1.30PCT至8.77%,财务费用率增加0.57PCT至-0.59%,其中利息收入为780.8万元。15Q2销售、管理和财务费用率分别为27.06%(+5.23PCT)、11.90%(+3.13PCT)、-0.57%(0.53PCT),Q2单季销售费用率和管理费用率上升主要由于公司部分门店向家居生活馆发展,增加直营店,及合伙人制度的建立等原因。 其他财务指标: 1)15年上半年存货较期初下降3.69%至6.10亿。存货/收入为48.78%,存货跌价准备/存货为1.34%。存货周转率为1.04,较近三年水平略高。 2)应收账款较年初增加41.17%至2.21亿。 3)资产减值损失同比增加24%至333.66万元,主要由于坏账损失增加(坏账损失增加158.58万元,存货跌价准备减少93.98万元)。 4)营业外入同比增108%至1241.11万元,主要由于政府补助、罚款收入增加(政府补助增54.91%)。 5)投资收益同比增加123.28%为1845.81万元,均为持有至到期投资在持有期间收益。 6)经营现金流量净额同比降16.21%至7058.83万元,主要由于购买商品、支付职工薪酬增加。 从家纺向家居转型,初见成效。 公司计划未来2-3年实现类家居化的转型,未来将不断提高家居店和单店家居类产品的占比。上半年上海地区罗莱各品牌专卖店陆续以家居模式出现,产品品类更为丰富,包括卫浴、洗护、陈设等家居品和软装饰品,让消费者实现一站式家居购物体验。四月中旬召开的15年秋冬订货会上,家居品类也更加丰富,包含丝巾、雨伞、拖鞋、卫浴用品等各类生活小物、毯子、家居服等。在零售终端低迷背景下,家纺产品复购率较低,对公司收入影响较大,公司积极打造家居馆模式,利用家居产品提升复购率、进店率、成交率和客单价。 目前公司家居馆主要模式分为:乐优家(高性价比、平民化的全新自创大众品牌)家居模式和其他品牌家居模式。乐优家家居模式起步较早,转型较为彻底,目前一些门店盈利能力较好,单店年均坪效大约1-1.5万/平方米/年。从门店销售产品品类上看,目前家纺产品占比仍然较高超过80%,未来会继续提升家居品比重,家纺占比可能逐渐下降到三分之一左右。今年上半年开店数估计为10家;其他品牌模式下的门店由于向家居店转型较晚,目前较为转型的门店有罗莱HOME上海羽山路店和KIDS五家场家居店。 减持完成,布局智能家居、互联网,“产业+资本“双轮驱动。 公司5.26日公告实际控制人拟半年内减持不超过27%,7.1公告第一大股东罗莱投资控股将26.97%的股份协议转让给薛氏第二代四人(总裁薛伟斌之子薛骏腾12%、董事长薛伟成之子薛晋琛4.99%、薛伟成之儿媳王辰4.99%、薛伟成之侄薛剑峰4.99%),转让价8.88元/股,罗莱投资控股变更为第二大股东持股12.21%,原第二大股东伟佳国际持股17.81%成为第一大股东。 公司提出智能家居+大健康生态圈+互联网的“产业+资本”双轮驱动战略后,并购迅速落地。先后与深圳和而泰进行战略合作,与艾瑞资管、戈壁创赢分别成立互联网投资基金,与加华裕丰发起设立产业投资基金,设立全资孙公司“南通罗莱智能家居科技有限公司”,携手京东投资深圳市迈迪加21.17%股权成为第一大股东。 公司预计15年全年收入增长0-10%,净利增长10-20%;1-9月净利增0-20%。我们判断: (1)公司15秋冬订货会突出家居概念,2-3年完成力争家纺向家居转型,家居市场较家纺市场空间大,公司未来发展可以参考宜家模式; (2)经历了2年多调整,公司模式理顺,从体制上进行变革、强调对员工及加盟商的激励,构建合伙人机制、推行“牛人”项目等; (3)布局智能家居+互联网背景下拉开并购序幕。维持2015/16/17年EPS0.67元、0.80元、0.99元的盈利预测,维持买入评级。

报告期内业绩同比上升26.7%,EPS0.34元。 2015年1-6月公司实现营业收入22亿元,同比下降7%,归属上市公司股东净利润2.8亿元,同比上升26.7%,每股收益0.34元;单2季度公司实现营业收入13.8亿元,同降10%,环增69%,归属上市公司股东净利润2.4亿元,同比上升42.8%,单2季度贡献EPS0.29元;2015年上半年宏观经济面临下行压力,固定资产投资与房地产投资增速双双下滑,导致防水行业下游需求有所下降,公司营收亦同比下降;成本端原材料价格下跌促进毛利率上升,加之2季度收到6800余万元的政府补助,公司业绩同比增长26.7%,盈利能力优秀。 成本下降促进毛利率攀升,销售与管理费率上升。 报告期内,公司营收同降7%,综合毛利率40.7%,同比上升4个百分点;销售费率、管理费率分别为13.5%和11.8%,分别同比上升3.3和1.4个百分点,财务费率0.6%,同比下降0.75个百分点;期间费率26%,同比上升4个百分点;原材料价格下跌引致毛利率上升,但需求下滑导致销售与管理费率同比上升。单2季度,公司营收同降10%;综合毛利率43.4%,同比上升5.8个百分点,环升7个百分点;销售费率、管理费率分别为12.7%、10.4%,分别同升4.3、1.4个百分点,财务费率0.6%,同比下降0.5个百分点,期间费率23.7%,同比上升5.2个百分点; 卷材与防水工程施工营收下降。 报告期内,分产品,卷材销售、涂料销售、防水工程施工和其他收入占比分别为51%、29%、15.5%、4.4%,主营利润占比分别为53%、31.9%、12.6%、2.3%,毛利率分别为42.7%、45.1%、33.4%和21.4%,毛利率较14年同期分别变动8.5、1.6、-1和3个百分点;卷材销售营收同降12.8%,涂料销售营收同增3.5%,防水工程施工营收同降12.3%。分区域,北京、上海和其他地区营业收入分别占比18.7%、6.2%和75.1%,毛利率分别为34.1%、29.2%和43.7%,同比分别增加0.8、2.3和6个百分点。 防水行业龙头,受益低油价,盈利持续改善。 公司利润对于成本变化的敏感性高,原油价格下跌显著提升公司盈利水平,下半年仍将受益低油价;下游需求方面,基建投资继续发挥稳增长作用,房地产行业销售端已向好,公司产品需求企稳回升可期。防水行业“大行业、小企业”,将迎来行业集中度提升,公司作为龙头强者恒强。预计公司2015-2017年EPS分别为1.01、1.42、1.80元,目标价30元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、需求不及预期,原材料价格上涨。

事件:1、公司发布半年报,实现营业收入186,193,107.84元,同比增长5.02%,实现归属于上市公司股东的净利润3,546.97万元,同比增长31.97%。2、公司拟4000万元增资认购天健源达8.4034%的股权。 传统业务增长平稳: 公司传统智慧城管业务增长平稳,业绩符合预期,新签合同额33,761万元,较上年同期增长54.26%,下半年业绩有望加速增长。 智慧停车领域布局超前: 公司先后与山东诚信行、湖南昱翰信息等达成合作,成立智能泊车管理公司,加速智能停车场布局。目前智能泊车业务已开拓到全国24个城市,覆盖1000多个停车场;发改委、财政部等七部委日前共同发布《关于加强城市停车设施建设的指导意见》,标志着停车产业化时代的来临,停车领域提前布局的企业会优先受益。 智慧管网领域抢占先机: 公司在若干地区如北京通州、吉林长春、安徽滁州已完成十几个城市的地下管网工作,2015年8月,国办正式下发《关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见》,地下管网信息化业务市场规模超500亿,公司力图依托前期项目经验抢占先机,将城市地上网格化管理的优势延伸到地下。 智慧医疗领域加速推进: 2B端拓展加速此次增资有利于公司的市场、资金优势与医疗信息化龙头天健源达的技术、品牌优势有效互补,双方之前合作打造的“焦作模式”有望在各地快速复制,成为快速拓展智慧医疗领域的最佳途径。 2C端布局领先公司之前投资的重庆小爱专注于移动互联网医疗领域,已研发运营“360问医生”和“妈咪神器”两款APP产品,累计下载量超过1500万。体现了公司在布局方面领先的意识。 估值与评级: 我们看好公司积极转型中国领先的智慧城市应用与信息服务提供商。预计2015-17年EPS0.50、0.64、0.90元,维持买入评级。 风险提示: 业务发展不及预期。

报告期内营收同比下降14.5%,EPS0.12元。 2015年1-6月公司实现营业收入16.3亿元,同比下降14.5%,归属上市公司股东净利润4399.6万元,同比下降32%,每股收益0.12元;单2季度公司实现营业收入10.3亿元,同降12%,环增71.7%,归属上市公司股东净利润3465万元; 2015年1-6月GDP增速7%,宏观经济仍面临下行压力,公司主营产品塑料型材行业亦受影响而需求不足;公司营收同比下降,成本端原油等原材料价格下跌有助于产品毛利率上升,但难以扭转业绩下降。 成本下降毛利率上升,需求下滑费率亦上升。 报告期内公司综合毛利率15%,同比上升0.9个百分点;销售费率、管理费率分别为4.3%和5.2%,分别同比上升0.8和1个百分点,财务费率1.5%,同比下降0.4个百分点;期间费率10.9%,同比上升1.4个百分点;原油等原材料价格下跌引致毛利率上升,但宏观经济不景气下需求下滑、费率亦上升。 单2季度,公司营收同降12%;综合毛利率15.8%,同比上升0.9个百分点,环升2.4个百分点;销售费率、管理费率分别为4.5%、4.9%,分别同升0.9、1.05个百分点,财务费率1.4%,同比下降0.4个百分点,期间费率10.8%,同比上升1.6个百分点; 主营产品型材营收下降。 分产品,型材收入占比98.3%,主营利润占比98.4%,型材营收下降15%,成本下降15.9%,型材、其他产品毛利率分别为14.8%和13.6%,较14年同期分别增加0.8和增加0.6个百分点;分区域,华东、华北和其他地区营业收入分别占比42.8%、12.8和44.4%,毛利率分别为14.5%、13.2%和15.5%,除华北地区毛利率下降外,华东和其他地区毛利率同比分别增加0.7和1.3个百分点。 未现往年油价下跌所引致的业绩弹性。 主营产品塑料型材中原材料的成本占比达85%,因此公司业绩弹性大:国际原油价格下跌、PVC价格下行在需求平稳时将显著助力毛利率提升;2015年上半年公司营收下降主因在于宏观经济下行压力下行业整体不景气,需求不足,公司产品量价齐跌,未现2009年和2012年受益油价下跌带来的业绩高增长弹性。预计公司2015-2017年EPS分别为0.27、0.36、0.42元,目标价15元,“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行压力下需求仍持续低迷,原材料价格上扬。

报告期内业绩基本持平,EPS0.13元。 2015年1-6月公司实现营业收入15.9亿元,同比下降19.1%,归属上市公司股东净利润6321万元,同比下降0.9%,每股收益0.13元;单2季度公司实现营业收入9.3亿元,同降17.7%,环增41.2%,归属上市公司股东净利润6273万元,同比下降0.64%,与去年同期基本持平。我国2015年上半年水泥行业需求低迷,行业景气下行,行业内公司多为业绩下降或是亏损加大。公司营收下降体现了产品价格亦同步行业形势呈下降格局,但业绩基本同比持平,为行业难得亮点。 2015年上半年毛利率微降,管控提高,期间费率下降。 报告期内,公司营收同降19.1%;公司综合毛利率20.9%,同比下降0.8个百分点;销售费率和管理费率分别为5.2%、10.8%,同比分别上升0.5、0.7个百分点,财务费率为1.4%,同比下降1.15个百分点,期间费率17.3%,同比下降0.08个百分点。报告期内财务费用下降幅度达56%,带动期间费率下降。单2季度,公司营收同降17.7%;综合毛利率23.2%,同比下降0.1个百分点,环比上升5.6个百分点;销售费率和管理费率分别为5.1%、8.7%,同比分别上升0.21、0.17个百分点,财务费率为1.1%,同比下降1.1个百分点,期间费率14.9%,同比下降0.7个百分点。 报告期内量价齐跌,成本控制得力引致毛利率变化不大。 报告期内,分产品,水泥、熟料毛利率分别为23.6%和9.5%,较去年同期分别变动1.85和-11.9个百分点,水泥、熟料营业收入占比分别为80.9%、19.1%,主营利润占比分别为91.3%和8.7%;2015年1-6月河南省水泥产量7745万吨,同比下降8%;7月河南郑州水泥均价251元/吨,较去年同期下跌39元/吨,同降13.4%。量价齐跌导致公司主营收入同比下降,公司成本控制得力使得毛利率变化不大。报告期内,分地区,河南省和其他地区毛利率分别为21%和19%,较去年同期分别下降0.65和4.5个百分点,河南省和其他地区收入占比分别为96.9%和3.1%,主营利润占比分别为97.2%和2.8%。 三龙头股权胶结,区域整合可以期待,盈利有望改善。 河南省水泥市场集中度高,天瑞、中联、同力三家企业占据50%以上熟料产能,且中联、天瑞先后持股同力水泥,三方后续或在河南省内加强行业协作整合,将有利于地区水泥行业盈利水平的提高。上半年公司营收虽同比下降,但有亮点:需求下降情况下,成本和费用控制得力,尤其是财务费用的下降带动期间费率下降。预计公司2015-2017年EPS分别为0.39、0.56、0.72元,目标价20元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产投资增速不达预期,原材料价格上涨。

上半年营收增8.61%,税率变动影响净利增长,15Q2收入增速放缓 2015年1-6月公司实现营业收入6.67亿元,同比增8.61%,归母净利1.24亿元,同比增1.17%;EPS0.24元。净利增速低于收入增速的主要原因是:公司高新技术企业证书于2015年7月9日到期(重新认定尚在审核中),公司按谨慎性原则采用25%税率。若按15%的同口径税率计算, 上半年净利增16.48%。 上半年毛利率增至50.7%(上年同期49.0%)。期间费用率控制良好, 销售费用率增0.1个百分点至16.8%,主要由于随着业务规模扩大,广告费用、电子商务费用增加。管理费用率同比下降0.3个百分点至8.6%。 受行业增长疲软、竞争加剧影响,15Q2实现收入2.92亿元,同比下滑4%,增速较一季度的21%下滑明显。受益于毛利率提升2.8个百分点, 税前净利润仍实现19%增长,跟一季度21%的增速大致持平。 三大板块(户外用品、旅行服务、大体育)发展良好 公司户外用品业务方面,三大品牌中的两个新品牌“ACANU”(定位骑行)和“Discovery Expedition”(定位户外探索)增速显著,分别实现收入约652万元/3479万元,增速分别达到194%、762%。Discovery 与越野一族签署战略合作增强对用户在户外自驾领域“产品+服务” 的综合服务能力,与韩都衣舍电商通过合资设立子公司等方式开展合作,拓展Discovery Expedition 童装业务。 旅游服务方面,实现收入433.25万,增53.82%,归母净利润-313.58万,上半年营收主要由绿野网和极之美贡献。绿野网上半年活动报名人次达约56万,增47%;绿野直通车从6月下旬开始试运营,通过整合交通资源和规范化司机服务提升用户出行体验;绿野旗下的六只脚网站及APP 在报告期末的UGC 户外线路达30万条,比14年末增加近10万条。极之美于15年4月开始纳入合并范围,上半年完成多个项目。此外公司收购的易游天下(持股74.56%)已在7月并表,将助力公司的旅游O2O 业务发展。 大体育业务仍处初期,将整合资源、寻找优质投资标的,联合江西和同资产共同发起设立探路者和同体育产业并购基金。2015年6月聘任在体育产业有多年从业经验的张涛为集团副总裁兼体育事业群总裁,并于近期完成体育事业群投资团队的初步组建。 设立合资公司,借势冬奥、卡位冰雪运动行业 公司8月15日发布公告,拟与自然人孙波共同设立北京探路者冰雪控股发展有限公司。公司出资3450万元,占合资公司60%股权;技术拥有方孙波出资10万元,占40%股权。 合资公司主营滑雪场运营、滑雪装备的生产和销售等,将整合各方资源对冰雪运动领域进行布局和开拓,是公司户外生态圈战略的重要践行, 有利于公司协同整合户外生态圈各业务板块的优势资源,提升对户外生态圈用户的综合服务能力。合资公司业绩承诺为16-18年税后净利240万、288万、345万,3年合计873万,将根据业绩调整具体作价。 发布第三期股权激励计划,彰显管理层信心。 公司8月15日公告了第三期股权激励计划,将对354名高级管理人员及核心员工授予1000万份股票期权, 行权价格28.44元。主要行权条件是:以2014年为基准,2016-2018年销售收入增长率分别不低于240%、400%、600%,净利润增长率分别不低于20%、85%、170%。相关行权价格及行权条件均体现了管理层对于公司发展的信心。 受益2022年北京冬奥会,积极布局体育产业。 北京申办2022年冬奥会成功,将利好大体育、尤其是冰雪运动行业发展。公司积极布局户外用品、旅游服务以及大体育业务,三条业务主线构成户外生态圈;又设立合资公司主攻冰雪运动行业,有望借冬奥会契机充分释放“大户外生态圈”的潜力。 考虑公司股权激励计划行权条件,上调2016、2017年收入和盈利预测。2015-2017年EPS 预测分别为0.62元、0.71元、1.01元。维持对公司的“买入”评级。 风险提示:行业需求疲软、旅游业务及大体育业务推进速度不及预期。

1、油气管传统业务是公司做大的基础:国内能源消费结构调整的大方向,为公司油气输送管业务提供广阔的市场空间。我们测算“十二五”油气输送、石化、LNG接收站等各类不锈钢管道需求量约为336.57万吨。油气输送领域的投资持续高景气为公司产能投放提供需求保障。公司募投项目3万吨新增产能释放、下游需求持续向好助力未来三年业绩成长,预测三年净利CAGR34%。 2、核电、军工、高温合金新业务助力公司做强:公司是国内唯一两家具有核电蒸发器管生产资质的企业之一,我们预测2014年~2020年国内每年新建机组近10台,约20亿元的核电蒸发器管市场有望成为新的利润增长点。同时公司军工业务以及高温合金业务拓展,有助于提升产业链整体附加值以及高端产品占比,进一步增强公司盈利能力。 3、技术优势、认证壁垒有望提升公司整体估值:近30年企业发展,公司确立以技术为本的专业化战略,技术积累的优势结果是公司高毛利产品占比提升和业绩持续的高成长。同时公司在油气、核电、军工等行业积累大量的认证。技术优势、认证体系为公司构筑较高的竞争壁垒和安全边界。 技术优势和下游认证等核心竞争力有望提升公司整体估值。 4、海外市场拓展与外延扩张是公司从优秀到卓越的必经之路:IEA预测2014年~2035年全球油气年均新增投资1万亿美元,主要来自于OECD、中国以外国家,海外油气投资保持高增速,公司海外业务市场份额提升是未来重点方向。对比海外对标公司发展历史,外延扩张将是公司从国内优秀不锈钢管材龙头成为为卓越的世界级领军企业的必经路径。 盈利预测及估值: 预测2015年~2017年每股收益1.02元、1.24元、1.36元,三年净利复合增速34%,考虑核电、军工、高温合金业务发展、外延并购预期,给予2015年70倍估值,目标价71.4元,维持买入评级。 风险提示:订单持续下滑,军工、高温合金业务拓展、外延并购低于预期。

营业外收入增长促上半年净利增59.93%,费用率降低 15年上半年公司收入38.30亿,同比增长5.01%;归母净利润2.26亿,同比增长59.93%,EPS0.27元。收入上升主要是由于公司抓住美国市场的复苏和其他市场的创新求变的需求,着力彩新产品的研发设计与产能提升,实现上半年彩新产品销量同比增长18.4%,出口营收同比增长39%。 净利增幅远高于收入增幅,主要是由于营业外收入大幅增68.33%至1.46亿。扣非净利增34.84%至1.66亿,增幅低于净利主要因为政府补助增加5717万、投资收益增加906万。 分产品看,公司收入增加主要受益于物料收入大幅增加,其中纱线收入同比增0.04%至31.24亿,物料收入同比增42.43%至6.41亿;分地区看,公司收入增加主要受益于出口销售增加,出口同比增38.58%至17.84亿,国内销售同比增-12.96%至19.81亿。 分季度看,15Q2收入和净利分别增加8.07%和55.62%,与15Q1相比,利润增幅有所下降(15Q1收入和净利分别同比上升1.06%和67.74%)。 15年上半年销售费用率降0.33PCT至3.63%,管理费用率持平,财务费用率降0.43PCT至2.35%。15Q2销售、管理和财务费用率分别降0.87、0.11、0.43PCT至3.35%、3.58%、1.87%。 棉价下跌影响毛利率,产品结构和政策支持拉动毛利率增长 受棉花直补政策影响,15年上半年棉价依然呈下降趋势。目前328级棉价为13167元/吨,同比下降23.09%,较年初下降3.23%。CotlookA价格为69.85美分/磅,同比下降4.84%,较年初升1.9%,呈现波动趋势。目前国内外棉价差为-369元/吨,去年同期为2875元/吨。棉价下跌导致公司产品价格下跌,且棉价下跌过程中对毛利率形成负面影响。 15年上半年毛利率同比微增0.17PCT至12.94%。在棉价下跌背景下,毛利率未降反升主要受益于彩纱占比提升以及政策支持。公司响应“一带一路”国家战略,加大对新疆战略布局,充分利用新疆优质棉花资源和新疆纺织行业十大优惠政策,锁定优质资源,打造高质、高效、高附加值,预计每吨纱线将获得补贴3500元以上,有效降低成本。15Q2毛利率同比微降0.39PCT至13.17%,环比有所上升(15Q1毛利率12.62%)。 推出员工持股计划,提振市场信心 公司公告推出第一期员工持股计划,存续期24个月,参加对象为公司中高层管理人员、公司及子公司业务技术骨干,参加人员总人数不超过260人,募集资金总额为不超过2000万元,资金来源为公司员工的合法薪酬、自筹资金。 员工持股计划设立后委托招商财富资产管理有限公司管理,并全额认购其拟设立的华孚财富1号专项资产管理计划劣后级份额。华孚财富1号专项资管计划拟募集资金总额不超过2亿元,按照6:3:1的比例设立优先级、中间级和劣后级份额。优先级和中间级份额的预期年化收益率分别拟定为7.7%、8.0%。控股股东华孚控股为华孚财富1号专项资管计划承担补仓义务并设定质押。 截止2015年6月30日,“华孚财富1号专项资产管理计划”已经通过二级市场购买及大宗交易的方式完成股票购买,共计买入17,260,000股,占总股本2.07%,购买均价为11.47元,锁定期从2015.6.30-2016.6.29。员工持股计划设独立三期实施即在2015-2017年三年内,滚动设立各期独立存续的员工持股计划;第一期存续期为24个月、锁定期12个月。 投资建设新疆色纺工业园,达产产能20万吨色纺纱 公司7月14日公告,与恒天集团、阿克苏地区行政公署三方签订《阿克苏华孚恒天色纺工业园项目投资协议》,项目规模为100万锭色纺纱及6万吨棉花染色,达产可实现产能为20万吨色纺纱线,项目总投资约50亿元。项目分三期建设,其中,一期建设12万锭纺纱工厂(已建成),二期建设36万锭纺纱和2万吨棉花染色,其中纺纱4个标准厂房和2个棉花染色厂房,建设面积约为20万平米,自开工之日起13个月建设完成,预计投资额18亿;三期建设55万锭纺纱和4万吨棉花染色,二期项目完成后三年内完成,预计投资额20亿。 该项目可锁定阿克苏地区优质棉花资源,采用一流的装备和e系统,确保质量竞争优势;享受国家给予新疆纺织产业的十项优惠政策,获取成本优势;随着新欧铁路线的提速和中巴经济走廊建设,为公司开拓欧洲、中亚、南亚市场打开空间。恒天集团主要为项目提供相应设备保障及服务。 上半年业绩明显改善,预计下半年增速进一步提升 我们预计公司下半年净利将实现同比显著增长:1)受政策影响,2014年下半年公司仅实现净利润0.27亿元,其中四季度录得亏损。假设2015年下半年政策没有明显变化,同时棉价低位企稳反弹,公司毛利水平将进一步提升;2)受益于员工持股计划的完成,调动员工积极性,经营效率及管理费用存在改善空间;3)政策补贴将随着产能增加而增加。 中长期看,未来新疆地区的产能投放将有效打开中长期增长空间。由于公司上半年盈利超预期,且我们对下半年盈利状况保持乐观,上调15-17年EPS至0.42、0.46、0.50,维持“买入”评级。

涂覆龙头。 公司于2013年收购的上海达克罗是中国无铬达克罗的涂覆龙头企业,收购市场份额第二大的宁波达克罗后,几乎完全垄断国内无铬达克罗涂覆市场,并开始积极扩充生产线,进行异地建厂,力求打造国际一流品牌,公司在无铬达克罗领域的发展前景非常值得期待。 引领环保潮流,市场空间达百亿。 无铬达克罗涂覆技术具有优异的耐蚀性能,良好的耐热性能,无氢脆,并且再涂覆性能好,深涂能力强,安全环保,相较传统涂覆技术有着得天独厚的优势。目前来自汽车行业的无铬达克罗涂覆需求保守估计20亿。另外风电、地铁、高铁等行业也是涂覆材料的重要市场,保守估计也在60-80亿以上。汽车、风电和高铁近年来都保持了稳定且较快的成长速度,我们认为无铬达克罗市场空间大约为100亿。 政策驱动,无铬达克罗是大趋势。 质监局和中国国家标准化管理委员会于2010年颁布的《中华人民共和国国家标准》之“汽车涂料中有害物质限量”,规定了乘用车、商用车、挂车、汽车列车用原厂涂料、修补涂料和零部件涂料中对人体和环境有害的物质容许限量的要求。根据目前的政策环境,国内品牌汽车行业将全面禁止含重金属涂覆的使用,其他行业也将逐步禁止有铬溶液的使用。 维持买入评级,给予6个月目标价67.5元。 公司坐拥轮毂、环保、轻量化及“互联网+”四大主业,且都有望成为行业领先者。考虑迈瑞丁注入,预计2015-2017年收入增速分别为77.86%、29%和25%,净利润增速分别为63.78%、40.32%和24.43%。按照45元增发摊薄计算,EPS分别为1.66元、2.33元和2.9元。给予6个月目标价67.5元,对应2016年29倍PE。 风险提示:汽车产销不及预期,出现更为先进的涂覆技术

事件: 1、基于德尔家居战略转型升级和未来经营发展的需要,公司控股股东德尔集团向公司董事会提议公司名称由“德尔国际家居股份有限公司”变更为:“德尔未来科技控股集团股份有限公司”。 2、公司股票将于2015年8月11日(星期二)开市起复牌。 3、公司发布非公开发行股票预案,本次非公开发行股票募集资金20亿元拟投资于含石墨烯超级锂电池项目和含石墨烯超级锂电池材料(负极材料、陶瓷隔膜和软包)项目。本次非公开发行股票的发行对象共计不超过10名的特定投资者。本次非公开发行股票的发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即21.81元/股。本次拟发行股票数量不超过9171万股,特定投资者认购的股份自发行结束之日起12个月内不得转让。 点评: 8月7日,公司发布了公告,成立德尔石墨烯研究院有限公司,德尔持股比例为75%,5位科学家持股比例均为5%,合计25%。国内石墨烯领域知名的刘忠范院士担任名誉院长和首席科学家;董国材博士,原江南石墨烯研究员执行副院长,担任执行院长、首席技术官;赵金保教授、蔡伟伟教授、王振中博士担任专家委员会委员,从五位专家的简历当中不难发现,德尔这次组建的石墨烯研究院拥有豪华的研发阵容。同时我们也相信,以德尔75%的持股比例看,德尔石墨烯研究院有望继续大量引进国内外石墨烯领域的顶级人才,进一步丰富石墨烯研究院的科研实力。石墨烯研究院的成立不仅令德尔未来在石墨烯产业化的道路上,除并购之外,还将具备强大的自研孵化能力,此外在全球石墨烯产业化的初级阶段将国内最优秀的石墨烯人才网罗帐下,也将为并购这一条线起到筑巢引凤的作用。 从五位专家的简历当中,我们可以发现,公司此次非公开增发,启动的含石墨烯超级锂电池和含石墨烯超级锂电池材料项目,与赵金保教授的研究方向完全一致,因此我们相信含石墨烯超级锂电池项目将由赵金保教授及其组建的团队负责实施。赵金保教授于1996年3月获得日本京都大学工学研究科高分子化学专业工学博士学位,现任厦门大学教授、博士生导师,先后荣获国家航天工业部科技成果二等奖、日立Maxell公司社长战略发明奖等多项技术奖,入选国家“千人计划”,拥有卓越的学术背景和研究实力,更加难能可贵的是,赵金保教授自1998年起,先后担任日本株式会社日立麦克赛尔开发本部电池研发中心副参事研究员、主任研究员(课长)、日本株式会社日立制作所日立研究所电池开发部主任研究员(课长),在日本日立等公司任职近15年,拥有从全球锂电池领先企业获取的丰富产业化经验,实验室里的研发成果到产业化之间往往存在着巨大的鸿沟,赵教授的履历让我们对此次德尔启动含石墨烯超级锂电池项目的发展前景持乐观预期。 此外8月8日,德尔发布公告,与厦门大学签订《专利申请权转让合同》,双方就7项专利的转让达成一致协议,7项专利均与锂电池有关,涉及负极材料、电解液和陶瓷隔膜,发明人均为赵金保教授,这表明德尔已经为募投项目储备了充足的知识产权,为日后的产业化道路清除了知识产权风险。 工信部8月6日披露,上半年国内锂离子电池制造企业,累计完成主营收入同比增长17.4%,实现利润总额同比增长72.8%,完成税金总额同比增长43.1%。锂电池行业利润的快速上升,与新能源汽车的销售放量密切相关。 数据显示,7月份国内新能源汽车生产2.04万辆,同比增长2.5倍,今年有望完成20万辆的销售目标。随着各地补贴细则相继落地、充电设施扶持政策出台等因素推动,尤其是北京在申报2022年冬奥会的过程中表示,北京2022年PM2.5年平均浓度预计要比2012年下降45%,新能源汽车将迎来越发理想的产业环境,而作为新能源汽车核心部件的动力级锂电池显然也必将受益其中。 目前国内已有新能源汽车企业采购含石墨烯的锂电池,虽然目前含石墨烯锂电池所添加的石墨烯比例还比较低,但其性能已较传统的锂电池有较为明显提升,我们认为未来含石墨烯锂电池的发展方向是加大石墨烯添加的比例,提升新能源电池的充电效率和续航能力。 此次募投的两个项目建设周期均为2年,预计合计将贡献营收28.26亿,净利润4.48亿,公司2014年净利润为1.3亿,募投项目预计的利润规模是2014年净利润的2.4倍。 2015年德尔正式开始转型的步伐,在石墨烯产业布局上,有条有理,执行力强、效率颇高,我们对于像德尔这种满怀正能量转型的上市公司持坚定看好的态度,与此同时,公司的员工持股计划尚未在二级市场买入。继续维持“买入”评级!

上半年净利增36%,符合预期 上半年公司实现营业收入79.33亿元,同比增39.58%;净利润16.66亿元,同比增35.68%;扣非净利润16.32亿元,同比增48.73%;EPS0.37元, 业绩符合预期。净利增速高于收入主要受益于毛利率上升。 上半年收入上升的主要原因:(1)海澜之家品牌门店增6.89%;(2) 单店效益增加:注重开店质量,着力对不符合公司形象和战略的门店进行主动的扩、移或关,同时强化门店拓展,与万达、上海百联、南京新百等商业龙头企业、购物中心展开全方位的战略合作;(3)通过改进营销策略, 抓住春节、父亲节等节日展开情感营销,增加户外、网络、杂志、电影等广告投放的广度与深度,在Hi-T推广中创新营销方式,提升品牌影响力。 15Q2单季收入、净利润、扣非净利分别增10.95%、36.93%和31.05%, 与15Q1收入、净利润、扣非净利分别增长71.99%、34.56%和69.23%相比, 收入增速下降、净利增速稳中有升、扣非净利润增速下降。 门店调结构效果凸显,各品牌稳步发展 (1)门店拓展方面,上半年“海澜之家”主品牌新开门店207家, 期末门店总数3382家,较2014年上半年末增长6.89%,门店有效营业面积同比增加18.11%,单店效益呈现快速增长;爱居兔新开40家,合计274家;百衣百顺新开29家,合计128家(含品牌联动店126家)。 (2)分品牌来看,在保持海澜之家品牌稳定发展的同时,其他品牌业绩稳中有升。上半年海澜之家品牌收入66.31亿元,同比增长37.89%, 占总收入83.6%;百衣百顺通过调整门店、强化管理实现了较快增速,收入同比增225.20%,占总收入2.5%;爱居兔收入同比增7.60%,占总收入1.7%;圣凯诺收入同比增32.67%,占总收入10.3%。 (3)电商业务方面,销售业绩保持高速增长。上半年海澜之家品牌在各大主流电商平台上男装销售品牌排行位居前三,电商业务实现收入2.09亿元,同比增95.59%,占总收入2.6%。u 毛利率升,销售费用率升,存货略增,营业外收入降 毛利率:15年上半年毛利率增1.23PCT 至41.42%。14Q1-15Q2毛利率分别为38.13%(-5.14PCT)、42.01%(-1.24PCT)、39.27% (-0.76PCT)、39.84%(-9.76PCT)、38.62%(+0.49PCT)、45.27% (+3.26PCT)。费用率:销售费用率提升2.19PCT 至9.43%,主要由于上半年经营规模扩大,广告费、人员工资增加、直营大店租金费用增加。管理费用率减少1.12PCT 至5.22%,主要为管理费用规模增速不大(同比增14.99%)所致。财务费用率保持稳定、为-0.81%,主要为公司存款利息收入增加、与收入增速水平相当所致。15Q1销售、管理和财务费用率分别增加2.49、0.24和0.22PCT,15Q2分别增2.53、-2.79和-0.21PCT。 其他财务指标:1)15年上半年存货较年初上升6.70%至64.94亿。公司目前存货周转率为0.74,存货/收入为81.86%,存货跌价准备/存货为0.66%。 2)应收账款较年初减少10.56%至4.41亿元,公司加大了回款力度。 3)资产减值损失同比减少97.90%至124.06万元,主要为本期计提的存货跌价准备减少、上期计提热电车间机组拆除减值准备所致。 4)营业外收入同比降68.37%至0.44亿元,主要为2014年度重组合并投资成本小于被投资单位公允价值的差额计入损益,本报告期不存在该笔损益所致。 5)经营现金流量净额同比增加387.57%至13.55亿元,主要来自销售回款增加。 发布第一期员工持股计划,提振市场信心 公司公布第一期员工持股计划,该计划将委托华泰证券(上海)资产管理有限公司管理,设立总资金规模不超过4.5亿元的华泰家园2号-海澜之家集合资产管理计划,按照2:1的比例设立优先级份额和次级份额。员工持股计划向员工筹集资金总额不超过1.5亿元、用于认购资产管理计划的次级份额,资产管理计划将用于在二级市场购买海澜之家股票。公司控股股东海澜集团有限公司为持股计划优先级份额的权益提供担保。 本计划参与对象为公司员工,总人数404人;董事兼总经理顾东升等董事、监事、高级管理人员共计8人,合计出资不超过5160万元,所占比例合计为34.40%;其他员工396人合计出资不超过9840万元,所占比例合计为65.60%。资金来源为员工的合法薪酬、自筹资金;股票来源为二级市场购买方式,本计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%,单个员工所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%;存续期限不超过24个月,锁定期12个月。 看好公司未来业绩增长,维持盈利预测及买入评级。 2015年公司计划实现营业收入同比增长20%-30%,上半年实现营业收入79.33亿元,同比增39.58%,略超公司既定目标。我们判断,全年收入增速有望达到预期。在毛利率稳定回升、营业成本继续得以控制的基础上,净利增速将继续超过收入增速。 公司未来业绩增长确定性较高,主品牌海澜之家业绩靓丽,调整结构、优化布局的门店运营策略呈现出良好效果,单店销售提升明显,预计未来增长可持续;同时随着公司进一步外延扩张,与万达等百货商场合作的推进,业绩增长空间可继续扩大。长期来看,看好海澜之家在打造国民品牌的战略、较难复制的产业链打通模式下实现市场份额抢占。维持15-17年EPS0.71、0.89和1.07元的业绩预测,维持“买入”评级。 风险提示:终端售罄率降低、加盟商和供应商持股集中风险。

Event:The company’s interim results were in line with expectation basedon its interim report, with operating income amounting toRmb3.157bn in 1H15, down 7.56% YoY. Net profit attributable to theparent company hit Rmb350m, up 9.75% YoY. EPS were Rmb0.44,and gross margin was 20.59%, up 0.79 ppt YoY. Net profit marginwas 11.66%, up 1.87 ppts YoY. Comments:The company’s traditional business was stable. The companyactively adjusted product mix amid complicated businessenvironment. Profitability of all segments surged significantly, withgross margin for light-duty engine, two-wheeled motorcycle, farmmachinery and equipment as well as power generation segments upby 0.67, 0.54, 0.41 and 1.71 ppts respectively. Shareholding in Lichi, with micro-electric vehicles layout. On25 July 2015, the company became the controlling shareholder ofShandong Lichi. We expected the market size of four-wheeledmicro-electric vehicles to reach 3,000,000 units/year and worth overRmb100bn. As a famous micro-electric car maker, Shandong Lichi’s1H15 sales topped 14,700 units, or 2.67 times the full-year sales in2014. Revenue totalled Rmb310m, with net profit of Rmb17m. Weexpect 2015 full-year sales to hit 30,000-40,000 units, with revenueof about Rmb700m. The acquisition laid a foundation for thecompany to tap into the micro-electric car market worth overRmb100bn. “Multi-pronged, Focused Growth” strategy with promising UAVbusiness. The company fully promoted the “Multi-pronged,Focused Growth” development strategy with traditional businessgrowing steadily. Through the acquisition of Saonon on 2 June 2015,the company successfully forayed into the distributed energymarket, which helped promote its strategic business. We believe itsunmanned aerial vehicles (“UAV”) business is promising. Thecompany’s agricultural plant protection UAV delivered maiden flight,and its unmanned helicopter XV-1 was up on the Army Weaponsand Equipment Procurement Information Network, which beatmarket expectation. Market scale of UAV agricultural plantprotection in China is expected to reach Rmb100bn. Havingfirst-mover and technological advantages in the field given the closecooperation with Tsinghua, the company could become one of thefew UAV companies that deliver solid results. Reiterate Buy; revise 6m TP down to Rmb41.00. 2015 marks the year of strategic business upgrade for Loncin, and we believere-rating of the company’s valuation has just begun, as UAV conforms to theagricultural informatization trend, while Loncin expands its electric vehiclebusiness into after-sale markets. Factoring into the consolidation of theresults of Lichi and Saonon, we raise the company’s earning forecast andexpect its turnover to be Rmb7.441bn, Rmb8.483bn and Rmb9.925bnrespectively over 2015-17, corresponding to YoY growth of 12%, 14% and17% respectively. Over 2015-17, the company's net profit attributable toparent is expected to see YoY growth of 32.6%, 11.1% and 13.6%, anddiluted EPS will be Rmb0.97 and Rmb1.07 and Rmb1.22 respectively. Wereiterate Buy rating with a revised six-month TP of Rmb41.00, correspondingto 38x 2016E PE. Risk factors. Sales of motorcycles may decline substantially in China. Development ofstrategic business may not progress smoothly as expected.

核心推介逻辑:渠道推力释放品牌优势,再回成长轨道 1、公司更换帅印推动战略调整,高端国窖和中高端品牌彻底市场化定价,给予渠道较大利差,2015 年有望实现销量1850 吨和5300 吨,100% 和90%增长,在2014 年底部基础上不仅是反弹,我们判断是公司重回名酒品牌+行业消费升级的增长轨道。 2、行业在600 元左右以及150-250 元市场将持续升级,老窖具备核心的品牌和渠道推力的结合,实现全国性放量,有别于典型的区域品牌,在浓香型同质化市场中的竞争优势最为明确。 3、公司盈利能力在中高端主导增长背景下,盈利增速有望显著超越收入增速,净利增速三年CAGR 达到48.5%,估值提升进一步刺激投资价值实现。 有别于市场的看法:高端和中高端均有极大潜能待释放 1、除高端茅台外,具备和五粮液进行品牌对抗品牌首选国窖,国窖通过市场化措施保持渠道较大利润,2014 年900 吨销量起底反攻,在浓香白酒同质化的市场中,国窖的推力将是放量的直接刺激因素。 五粮液追求量价平衡,将给予国窖放量机会,国窖的渠道利差达到总零售价格的15%,五粮液茅台渠道微利,依靠品牌拉力,维护存量市场。 2、新一轮中高端消费升级将是150-250 元价位,绝大部分区域品牌经过行业洗牌和政府退出主流消费,不具备竞争基础品牌能力。老窖的特曲和窖龄两大品牌定位清晰,将再次进入成长阶段,老树开新花。 3、泸州老窖不同于一般性区域品牌,其在中档和中低档市场全国化的能力极强,适度的品牌整合梳理将推动公司快速全国化低基数放量。 估值与评级 综合考虑公司2015-2016 年的三年复合净利增速为48.5%和29.9%, 给予目标价34.2 元,对应2015/2016 年PE30/22 倍,上调评级至“买入”,将泸州老窖调整为酒类行业首推标的。 风险提示: 如果宏观经济增速进一步下滑,消费低迷将影响国窖和特曲放量。

事件: 中报业绩符合预期。公司发布中报,2015年上半年营业收入31.57亿元,同比减少7.56%,归属于母公司净利润3.50亿元,同比增长9.75%。EPS为0.44元,毛利率20.59%,比去年同期提升0.79个百分点,净利率11.66%,比去年同期提升1.87个百分点。 点评: 公司传统业务稳定。面对复杂的经营环境,公司积极调整产品结构,各业务板块盈利能力显著增强,轻型动力业务、两轮摩托车业务、农业机械装备业务以及发电机组业务毛利率分别同比提升0.67、0.54、0.41和1.71个百分点。 控股丽驰,布局微型电动车。2015年7月25日,公司控股山东丽驰,根据预测,微型电动四轮车未来市场容量预计将超过300万辆/年,规模达千亿级别。 山东丽驰是全国知名微型电动车生产企业,2015年上半年销售1.47万辆,是2014年全年的2.67倍。收入3.1亿元,净利润0.17亿元。我们预计2015年全年销量3-4万辆,收入规模7亿左右。此次收购为公司分享千亿微型电动车市场奠定了基础。 同心多元化战略持续落地,无人机业务更值得期待。公司在稳定传统业务的同时,全力推进实施“同心多元化”发展战略,公司通过2015年6月2日收购广州威能,成功切入分布式能源市场,推进了公司战略业务。我们认为,公司无人机业务更加值得期待,公司农业植保无人机首飞成功,XV-1产品信息进入全军武器装备采购信息网,超出市场预期。预计我国无人机植保领域市场规模将达到千亿,凭借和清华的强强合作,公司在该领域有望建立先发优势和技术优势,成为市场为数不多的有实在业绩贡献的无人机标的。 重申买入评级,调整6个月目标价为41元u2015年是公司战略业务升级年,无人机搭载农业信息化+电动车切入后市场,公司价值重估才刚刚开始。考虑丽驰和威能并表,我们提高了公司的盈利预测,预计2015-2017年营业收入分别为74.41亿元、84.83亿元和99.25亿元,增速分别为12%、14%和17%。2015-2017年归属母公司净利润增速分别为32.6%、11.1%和13.6%。EPS(摊薄后)分别为0.97元、1.07元和1.22元。重申买入投资评级,调整6个月目标价为41元,对应2016年PE38倍。 风险提示:国内摩托车销量大幅下滑的风险;战略业务进展不达预期的风险