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水晶光电 电子元器件行业 2010-11-01 13.04 4.80 -- 16.47 26.30%
17.47 33.97%
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前三季业绩同比大幅增长。 今年前三季度,公司实现营业收入2.3亿元,同比增长79%;实现营业利润7,800万元,同比增长72%;实现归属母公司股东净利润6,800万元,同比增长72%;实现每股收益0.61元。 毛利率下降显著。 今年前三季度,公司的毛利率由去年同期的50%下降至47%,三项费用率为12%,比去年同期下降了一个百分点,从而使得营业利润率和净利润率均下降一个百分点,分别达到34%和30%。其中,在第三季度,毛利率仅为44%,比去年同期下降了八个百分点。 持续开拓新产品是公司成长的一大动力。 公司是索尼最大的单反光学低通滤波器供应商,并有望成为佳能的主要供应商,现有产能即将达到100万套,但未能满足市场的需要。公司打算从募投项目中原本用于分光片扩产的资金中拿出2,600万元,用于扩充额外50万套的单反光学低通滤波器的产能。我们认为该项业务有望在三年内扩大至现有业务规模的2-3倍。 除了注重现有的红外截止滤光片和光学低通滤波器的细分市场和进口产品替代,持续开拓新产品将是公司成长的又一大动力。公司不断在相关领域研发新产品,如:微型投影设备、LED蓝宝石衬底、聚光太阳能产品、光通信产品和互动游戏机用窄带产品等,并希望新业务的总收入在3-5年后超过现有产品收入。其中,公司将投资1.1亿元建设高亮度LED用蓝宝石衬底生产线,将于两年后达产,届时年产能将达到360万片。该项目有望给公司带来7.9亿元的年销售收入和近1亿元的净利润。LED蓝宝石衬底产品的生产在“切磨抛”等关键工艺上与公司现有业务比较接近,公司在技术和设备等方面早已有所准备,由于LED行业的高速增长,蓝宝石衬底供应紧缺,客户拓展也不是问题,目前面临的最大风险在于原材料供应困难。 当前股价偏低,给予增持评级。 我们维持对公司的营业收入预测,在2009年至2012年将年平均增长56%;由于第三季度毛利率的下跌,我们下调公司的盈利预测。当前股价对应2010年收益的市盈率为47倍,我们认为公司的合理动态市盈率应为50倍,对应股价38.50元,维持增持评级。
江西铜业 有色金属行业 2010-11-01 41.48 44.21 276.16% 45.43 9.52%
45.43 9.52%
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前三季度净利润同比增长121.05%。 今日公司公布三季报,公司前三季度实现营业收入572.06亿元,同比增长66.26%,归属于上市公司股东的净利润为33.99亿元,每股收益0.98元(股本按照债转股后的34.63亿股计算),同比增长121.05%。收入、利润大幅增长的原因是产品销售价格上涨。 环比业绩稳定。 公司一季度每股收益0.20元,二季度每股收益0.41元,三季度为0.37元。从历史数据看,二季度是公司销售旺季,EPS相比略微高企。除此之外,公司业绩保持稳定,反映公司业绩随着产品价格上涨而稳步增长。 看好铜、金价格走势。 经济复苏加上宽松货币政策支持基本金属上涨,铜是金属中的带头大哥,对宏观经济弹性最大。从目前的库存看,LME库存仍旧处于低位,下游需求旺盛支撑铜价上涨。金价上涨的根本逻辑是全球宽松货币政策导致纸币贬值。 我们上调铜价假设:2010年-2012年铜均价分别为60000元/吨,66000元/吨和69000元/吨(原为58000元/吨、62000元/吨和65000元/吨)。金价假设方面,维持今年金均价280元/克,调高2011年均价330元/克(相当于1500美元/盎司),2012年350元/克(相当于1600美元/盎司)。(之前为300元/克和330元/克)。 业绩弹性最大,看好铜价上涨,维持“买入”评级。 公司的业绩弹性最大,是铜价上涨时最优秀的投资标的。我们调高公司2010年-2012年EPS至1.15元、1.48元和1.66元。(原先为1.09元、1.31元和1.48元)。鉴于我们看好铜价上涨,且公司资源储量丰富,我们给予明年EPS35倍市盈率,目标价格51.8元,维持“买入”评级。
海信电器 家用电器行业 2010-11-01 9.07 9.66 -- 9.54 5.18%
9.54 5.18%
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三季度业绩保持增长。 公司三季度销售收入153亿元,同比增长18%;归属母公司净利润4.6亿元,同比增长48%;实现每股收益0.53元;第三季度销售收入5.9亿元,同比增长3.9%;归属母公司净利润2.1亿元,同比增长48%。 第三季度毛利率的提升是公司利润保持增长的主要原因。LED电视出货量提升带动销售结构改善提高了第三季度毛利率。此外,液晶面板价格的大幅下降也降低了成本。 LED电视普及势不可挡。 中秋国庆假期期间,国内彩电企业主推LED电视,城市市场LED电视渗透率迅速提升至35%。由于LED模组价格下降快于CCFL模组,国产LED电视市场价格已经跌至CCFL背光液晶电视的1.2至1.3倍,性价比优势已经开始体现。此外,《平板电视能效限定值及能效等级》将于12月1日起正式实施,届时LED电视普及将加速。 公司在LED电视市场走在行业前列,当其他企业还纠结于互联网电视时,公司就明确主推LED电视。因此公司CCFL库存较少,避免大额资产减值损失的发生。 彩电行业结构性机会依然存在,公司盈利能力稳步上升。 未来彩电行业结构性升级依然存在,LED电视、互联网电视、3D电视渗透率的提升都将提升行业盈利空间。行业已经走出低谷。公司竞争能力经受市场考验,即使在上半年彩电行业陷入低谷的情况下公司依然保持较高的盈利能增长,净利润率稳步上升。未来预期公司能维持稳定的业绩增长。 上调公司盈利预测,给予“买入”评级。 上调公司2010年盈利预测7%,2010-2012年EPS为0.75/0.95/1.12元。公司合计估值区间为2010年18-20倍PE(17.10-19.00元)。由于市场对彩电行业信心不足,因此公司股价存在低估。上调公司“买入”评级,目标价格17.10元。
中海发展 公路港口航运行业 2010-10-29 10.34 11.40 191.37% 12.60 21.86%
12.60 21.86%
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公司三季报业绩符合预期:公司2010年1-9月份实现营业收入84.8亿元,同比增长29.0%;实现归属于上市公司股东的净利润14.6亿元,同比增长63.79%,折合EPS约0.43元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为0.13元、0.15元、0.14元。 公司三季报业绩符合我们的预期,主要原因是航运市场有所回暖以及公司新运力投入运营,2010年1-9月份公司共完成货物运输周转量1,987.8亿吨海里,同比增长23.9%。但从3季度单季度来看,营业收入同比增长22.5%,低于上半年32.7%的水平,主要原因是油运市场和沿海干散货运输市场在3季度总体表现低迷。 2010年1-9月份公司投资收益和营业外收支净额同比大幅增长:2010年1-9月份,公司投资收益为1.7亿元,同比增长502.7%;主要原因是公司所属合营公司——神华中海航运有限公司经营规模迅速扩大,经营业绩大幅提升。营业外收支净额为1.9亿元,同比增长101.6%;主要原因是公司处置12艘老旧船舶,带来净收益的增加。 2010年1-9月份公司燃油成本和财务费用同比大幅增长:2010年1-9月份,公司燃油成本为28.2亿元,占营业成本的比重为43.4%,同比增长50.7%,主要原因是燃油价格的上涨。财务费用为1.4亿元,同比增长459.0%,主要原因是公司新造船陆续完工交付,导致相关借款的利息支出被费用化。 盈利预测与投资评级:4季度随着气温的降低,北半球主要经济体对石油和煤炭的消费将有所增加,这将带来油运和煤炭运输需求的增长,预计公司4季度运价收入表现向好。进入10月份以来,由于各地逐渐进入煤炭冬储季节,而且恶劣天气使得船舶周转不畅、有效运力减少,10月20日中国沿海煤炭运价指数较9月底已大幅上涨20.8%;沿海煤炭市场运价有望在4季度持续上涨,我们认为将有利于公司COA合同的执行率上升。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.56、0.70和0.83元。我们维持公司“增持”评级,公司2011年合理估值应为18倍,上调目标价至12.60元。
成商集团 批发和零售贸易 2010-10-29 12.90 11.81 185.04% 14.23 10.31%
14.23 10.31%
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事件:公司公布2010年三季报 业绩符合预期,1Q-3Q净利润同比增长13.42%: 2010年1Q-3Q公司营业收入12.09亿,同比增长0.13%,归属母公司净利润9215.4万元,同比增长13.42%,符合市场和我们预期。其中3Q单季营业收入3.74亿,同比下滑3.81%,而净利润同比增长90.39%,达到2563.21万元,主要原因是本期公司转让子公司成都成商汽车有限公司全部股权,获得投资收益3321万元,同比上升114.79%所致。 主业百货外延扩张清晰,四川二三线城市潜力巨大: 公司近期开几家百货门店存活率较高,除模范街店亏损情况仍不乐观外,绵阳两家门店已扭亏为盈,其中兴达店预计今年预计盈利300万,一扫09年亏损1300万之阴霾。而清江、龙泉门店减亏概率较大,预计两家门店2011/2012年将分别贡献一定利润。我们认为成商集团布局四川二、三线城市的发展思路清晰,除目前南充、泸州、绵阳等地区,随着未来宜宾、自贡、资阳等地区门店的开拓,公司“布局四川、辐射西南”的战略将初战告捷,对提高公司规模垄断优势以及四川零售竞争地位都起到关键的作用。 地产业务如虎添翼,爆发期在2012年: 公司现有三块商业地产项目,其中我们较为看好盐市口项目及商圈未来的潜力,随着1H2012年盐市口II期的建立,不仅将成为成都标志性建筑物,也是成商集团未来业绩上一台阶的强有力利剑。2H2011年茂业中心商业部分亦将启动(6万平米),由于门店需在新商圈培育,预计盈亏平衡时间将有一定程度延长。而九眼桥项目进度短期仍较难把握,初步预计上述三项目在2012年将有爆发性增长机会。我们对房地产项目进行了一定拆分,认为2011-2012年将分别贡献0.08/0.42元。 短期催化剂:2011年春熙店回归,增厚11EPS0.21元: 从目前双方谈判条件来看,回归成商集团是大概率事件。而根据台湾远东百货报表测算,我们初步估计2011-2012年春熙店营业收入及净利润分别为6.5亿/7.3亿和7500/8250万元,直接增厚2011/12年业绩0.21/0.23元,有望成为2011年业绩加速提升的驱动力。我们给予公司2010-2012年EPS0.42/0.68/1.18元的预测,以2009年为基期三年复合增长率49.8%,认为公司合理价值21.99元,对应2011年主营业务35倍。我们认为公司发展轨迹较为清晰,商业地产项目质地优良,在四川地区具有一定规模和垄断优势,可以给予高于行业平均5倍的估值,首次给予买入评级,建议投资者逢低积极买入。 风险分析: 商业地产开发进程的不确定性或低于预期,太平洋春熙店未按时收回。
乾照光电 电子元器件行业 2010-10-29 31.57 17.15 167.48% 36.89 16.85%
36.89 16.85%
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业绩如市场预期大幅增长。 今年前三季度,如市场预期,公司的营业收入达到2.1亿元,同比增长68%; 净利润达到9,500万元,同比增长87%;每股收益为0.81元。 业绩的增长主要来自于订单的充足和扬州厂的投产。今年以来,厦门厂一直处于满产状态,扬州厂也自年初开始投产,三条生产线现已批量生产。 毛利率上升,三项费用率下降。 今年前三季度,公司毛利率为62%,高于去年同期的58%;三项费用率同比下降了近三个百分点而达到10%;毛利率的上升和三项费用率的下降使得营业利润率和净利润率都提高了五个百分点而分别达到49%和46%。 三项费用率的下降主要是由于管理费用率和财务费用率的减少。在今年新添异地厂房的背景下,管理费用率由去年同期的11%下降至本期的9%,体现了公司良好的成本控制能力。由于银行贷款的减少,利息支出大幅减少,财务费用率下降了一个百分点。 成倍的产能扩张将打开进一步增长的通道。 目前,公司月产能可达21亿粒四元系红黄光LED芯片。募投项目将在厦门和扬州共新增7台MOCVD设备用于LED芯片的生产,此外,公司也将利用5.5亿元超募资金在扬州增加16台MOCVD设备,预计这些生产线将在2-3年后完全达产,从而提高年产能至逾700亿粒,届时每年有望新增约9亿元的营业收入和3亿元的净利润。 高成长对应高估值,维持增持评级。 我们维持对公司的财务数据预测,预计营业收入和净利润在2010年至2012年将分别年均增长88%和82%。公司的高成长令我们给予2011年收益40倍的市盈率,对应股价92.98元,当前股价80.80元还有近14%的增值空间,维持增持评级。
小天鹅A 家用电器行业 2010-10-29 17.19 18.61 148.02% 20.58 19.72%
20.58 19.72%
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公司三季度业绩保持高增长。前三季度实现收入56亿元(YoY:91%),归属母公司净利润2.6亿元(YoY:92%),每股收益0.48元;第三季度收入19亿元(YoY:91%),归属母公司净利润0.9亿元(YoY:36%)。 洗衣机市场龙头地位巩固。 公司洗衣机市场龙头地位已经得到巩固。美的其他洗衣机资产注入后,公司将成为年销售规模上百亿元的洗衣机龙头企业,同海尔共同主导洗衣机市场。 公司通过美的销售渠道渗透到城镇以及农村市场,抢占大量三线品牌市场获得高增长,但在城市市场并未影响海尔的市场份额。 竞争力在销售渠道。 公司的竞争力主要来自于美的销售渠道。自公司销售借道美的销售渠道之后,一方面大幅度增加销售网点覆盖率,另一方面因协同效应获得良好的盈利能力。新销售模式下,产品销售价格下调,毛利率大幅下降;同时公司大量销售工作外包,销售费用大幅下降。最终,公司成本下降大于收入下降,实现盈利能力提升。 出口业务构成公司未来增长动力。 继对国内三线品牌冲击之后,出口业务将成为公司未来两年业务增长动力。公司规划的南沙产业园区产值60亿元,建设期至2012年,未来势必形成对洗衣机出口企业的冲击。 增长可期,给予“增持”评级。 预计荣士达资产注入后,公司2010-2012年EPS分别为0.74/0.93/1.16元,其中2010年因资产注入增厚公司每股收益0.08元。未来,公司业绩将有望保持25%的复合增长率。给予公司2011年25倍PE估值,目标价格23.30元,给予“增持”评级。
天虹商场 批发和零售贸易 2010-10-29 21.01 13.04 112.43% 23.75 13.04%
24.53 16.75%
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2010年1Q-3Q公司营业收入72.01亿,同比增加28.18%,归属母公司净利润3.32亿,同比上升37.28%,业绩略超我们之前全年31.2%的预判。其中3Q单季营业收入22.93亿,同比增加26.93%,而净利润9936.80万,同比增加80.60%,远超市场平均预期。我们认为公司3Q单季超预期表现主要有如下几点原因:1)公司推进成本控制以及收益管理初具成效,三费控制得当,同比下降1.09百分点。2)跨区域拓展业绩趋好明显,公司在优势地区建立区域门店群效益初露端倪(尤其是06-07年开的门店),培育门店逐渐步入成长期,为公司提供利润贡献增加。3)整体宏观环境趋好,国家刺激消费政策有利于零售业总体稳健发展。 未来储备项目较多,二、三线城市开拓策略得当:我们认为公司在跨区域连锁模式中已探索出“优势地区加密布局,弱势地区精密选址”的经验,从目前公告的储备门店可以看到,公司未来二、三线城市布局策略明显,而随着居民收入增加,未来百货业态发展的趋势将由一线城市下沉到二、三线城市,百货业态中再细分市场是大势所趋。而天虹“百+超”的汉堡包模式以及社区百货的亲民策略,都是符合未来业态成长的轨迹。相信天虹未来二、三线城市开拓布局享受城市化盛宴的策略将使得公司规模不断壮大,而“以旧带新”依托成熟门店盈利支撑新门店扩张是每个零售企业必须经历的瓶颈期。3Q单季业绩超预期的表现,亦从一定程度上验证了百货门店在3-4年的培育期后,利润增速应有一次较大提升的一般规律。2006/2007年天虹商场分别新增5/7家门店,目前正是上述门店跨越培育期,逐渐为公司提供较可观利润的高速期。按此逻辑推断,相信2011/12年天虹商场亦能有较为稳健的业绩增速表现。 公司内外扩张有条不紊,上调至买入评级:我们上调公司2010-2012年EPS分别为1.22/1.66/2.21元的预测,以2009年为基期未来三年CAGR为35.3%,认为公司的合理价值在49.80元,六个月目标价49.80元,对应2011年30倍市盈率。公司下半年五次公告外延扩张,主要原因是基于对未来二三线城市布局的信心以及前期培育门店逐渐步入成长期将逐渐为公司提供利润贡献两大原因。鉴于公司连续三季度净利润增速持续上升,我们认为公司在外延规模和内生坪效方面有条不紊地发展初步取得硕果,上调至买入评级,建议投资者长期关注天虹商场发展并择机逢低积极配置!风险分析:公司外延扩张轻资产模式抵抗租金上涨能力较弱,新开门店培育期延长超预期。
中百集团 批发和零售贸易 2010-10-29 12.48 14.27 110.59% 15.40 23.40%
15.40 23.40%
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2010年1-3Q公司营业收入88.11亿,同比增长19.84%,归属母公司净利润1.82亿元(EPS为0.28元),同比上升28.02%,业绩符合我们预期。其中3Q单季营业收入27.55亿,同比上升18.80%,净利润5487万元,同比上升23.32%。公司第三季度收入和净利润稳健增长,而3Q单季仓储、便民店分别净增2家和3家(1Q-3Q分别净增8家和16家),略低于我们全年原先19/60家的预期,我们认为1-3Q商业租赁门店租金增长过快,以及选址策略谨慎是外延扩张放缓的主要原因。 一箭双雕:看好未来后台供应链整合。 公司于8月13日公告将分三期于江夏开发区建设约9万平米中百生鲜物流配送中心。我们认为2011-12年武汉中百物流体系将完成“点面式”向“网状式”跨越的阶段性发展,为未来超市门店内生和外延两个方面发展提供夯实后勤技术。在超市业态发展的初级阶段,由于供应商比较分散,经常出现缺货严重,库存占地现象明显,与供应商的谈判能力较弱等现象。而随着未来两年公司后台的搭建成功,预计物流中心的大规模投入在未来2-3年将是验证物流体系效应的时期。此外,目前互联网购物是零售业务的一个重要分支,网上销售所倚重平台就是物流体系的成熟与完善,因此公司在近两年致力于完善后台体系也有利于公司未来B2C业务的推进。 二、三线城市小摩尔城百货模式潜力无限:公司百货业态发展策略和鄂武商大摩尔城有所不同,未来希望通过“小摩尔城“模式下沉二三线城市发展。而小摩尔经营面积较小(平均1.8-2万平米),物业采用租赁方式,更适合在二三线城市进行百货门店连锁扩张。鉴于娱乐中心的毛利较高,我们判断待小摩尔城进入盈利期后将拉动百货业态毛利率提高。目前已经规划好的小摩尔城有天门、来风和监利三家,相信随着百货业态的”二次创业“逐步落实,以及小摩尔百货发展模式的逐渐成熟和扩展,将带动公司总体毛利率提升。 盈利预测与投资评级:我们调整公司2010-12年EPS分别至0.42/0.54/0.68元的预测(10-12年各下调0.01元),以09年为基期未来三年CAGR29.5%,上调六个月目标价至15.62元,对应2011年主营业务30倍市盈率,维持”买入”评级。我们认为武汉中百中长期仍能受益于CPI通胀压力,随着公司提出的“二次创业“计划逐步落实,未来三年内业绩提升稳定且确立,仍属于A股超市子版块中优先推荐的超市龙头股。 风险分析:公司开店速度低于预期,CPI迅速回落导致超市营业收入低于预期增长。
美的电器 家用电器行业 2010-10-29 16.79 21.10 50.50% 16.92 0.77%
16.92 0.77%
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三季度空调销售高增长带动报表优异表现。 三季度空调行业销量增长47%,带动公司三季报优异表现。前三季度公司收入572亿元(YoY:60%),归属于母公司净利润27亿元(YoY: 75%),实现每股收益0.87元;第三季度公司收入181亿元(YoY:69%),归属于母公司净利润9亿元(YoY:130%)。 对2011年空调行业谨慎乐观。 空调是今年销售最好的家电产品,体现房地产拉动和政策叠加(高能效空调补贴和以旧换新)刺激作用效果显著。房地产调控对行业的负面影响存在半年延迟,因此预计11月开始房地产不再对空调需求有拉动作用。我们对2011年空调行业持谨慎乐观态度,预计销量有7%左右的增长。而长远看,空调依然是具有增长前景的大消费市场。目前,中国空调的渗透率仅30%。 鲶鱼效应提升行业龙头竞争力。 公司作为挑战者主导家电行业激烈的竞争,三线品牌受到重大冲击,行业集中度进一步提高。公司以及格力、海尔三大龙头增长快于行业增长,表明鲶鱼效应下行业龙头竞争力获得提高。预期白电龙头具有足够的定价能力应对人民币升值和原材料价格上涨压力。 补贴增厚业绩明显,给予“买入”评级。 基于补贴对业绩的明显增厚,调整公司2010-2012年EPS为1.06/1.25/1.38元。考虑到高能效空调补贴对业绩的增厚作用不具有可持续性,按照公司的定价能力推测在没有补贴情况下2010-2012年EPS为0.90/1.15/1.38元,年复合增长率24%。目标价格23元(1.15*20),给予“买入”评级。
大冷股份 机械行业 2010-10-29 11.61 7.18 32.48% 13.21 13.78%
13.48 16.11%
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事件:公司公布三季报 前三季度收入同比增长15.59%,净利润增长17.49%,符合预期 前三季度营业收入同比增长15.59%,净利润同比增长17.49%,实现每股收益0.31元,符合我们之前的预期。公司前三季度毛利率19.1%,保持稳定。预计在主营业务增长和参股公司运行转好的背景下,毛利率将稳步提升。公司贷款额较去年同期的减少,导致了三季度财务费用大幅下降。公司费用控制能力和盈利能力持续增强,从底部往上趋势明显。 参股公司投资收益可观,同比上升31.8% 公司三季度对联营和合资企业的投资收益同比上升31.8%,占据净利润来源的69.4%,投资收益十分可观。 目前公司主要与三洋进行合资经营。公司参股的的几家合资企业前三季度运营良好,其中去年大幅亏损1.32个亿的三洋空调大幅减亏,有望带动业绩大幅增长。 公司受益于国家冷链产业发展规划,市场前景光明 根据国家发改委9月份颁布的《农产品冷链物流发展规划》,到2015年,国家将增加1000万吨冷藏库的能力,预计带动社会投资2000亿。 目前,国内每年冷鲜易腐货物产量约10亿吨,我们保守估计增长率8%,到2015年,需要进行冷链物流保障的易腐货物将达到15亿吨。而目前冷链运输比为10%,国外为60%。根据规划,到2015年,保守预计冷链运输占比将上升至25%,行业复合增速有望达到30%。 作为冷链行业龙头,未来发展空间值得期待 公司在组合冷库设计,冷藏运输车、超市陈列柜三大主要环节全部受益于冷链物流发展,而且很多是占据龙头地位。 预计公司2010-2012年EPS分别为0.44元、0.57元、0.68元。考虑冷链行业处于快速发展阶段,结合同类公司烟台冰轮2010的40倍估值水平,我们给予公司15元的价格,对应2010-2012年年PE分别为34倍、26倍、21倍,再加上3010万国泰君安股权折合大冷每股价值2元,公司的合理价值是17元。我们继续维持“买入”评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2010-10-29 16.35 15.97 27.12% 17.40 6.42%
20.36 24.53%
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2010年1-9月公司实现营业收入223.58亿元,同比增长26.55%,归属上市公司股东净利润31.59亿元,同比增长41.35%,每股收益0.895元;单3季度公司实现营业收入84.90亿元,同增32.0%,环增8.9%,归属上市公司股东净利润13.63亿元,同增45.3%,环增35.7%,单季贡献每股收益0.39元;报告期内利润增速高于收入增速更多源于期间费率和营业外收入因素,华东、东南区域盈利能力逐季改善。 报告期内直至7月我国煤炭价格持续上涨,公司产能覆盖区域房地产占比较高,受房地产调控预期压制产品价格上涨幅度未能完全弥补成本压力。公司利润增速高于收入增速更多源于期间费率的降低和营业外收入的大幅提高,区域布局中东南区域的利润增速同比大幅增长也提供助力;报告期内公司综合毛利率26.73%,较09年同期略提高0.15个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4.96%、3.27%、1.56%,分别同比提高-1.07、-0.25、-0.06个百分点,期间费率9.80%,较09年同期下降1.37个百分点;营业外收入3.85亿元,较09年同期提高2.38亿元;根据我们汇总的全国及分区域水泥行业1-8月利润比较图谱,公司主要产能覆盖区域华东和东南区域水泥行业的盈利质量呈逐季改善趋势。 8月始南部地区产品持续提价,3季度公司业绩环比显著提高。 8月初由于限电政策执行,我国南部地区多数省份水泥价格轮换上涨,显著提升公司3季度盈利能力:7-9月公司综合毛利率29.19%,同比提高0.55个百分点,环比2季度提高3.12个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4.69%、3.39%、1.37%,分别同比提高-0.93、0.09、-0.20个百分点,期间费率9.46%,同比下降1.04个百分点;营业外收入0.98亿元,较09年3季度提高0.50亿元;3季度需求旺季,限电政策执行供给端做减法,一增一减改善区域行业供求,产品价格持续提升是3季度公司业绩显著提高的主要原因。 4季度南部价格仍将上涨,业绩存在超预期概率,维持“买入”评级。 4季度至今南部地区水泥价格仍在轮换上涨,近期安徽水泥价格更是大幅上调50-80元/吨,不排除公司今年业绩超预期概率;我们暂不做盈利调整,维持公司10-11年EPS1.50、1.95元的预测。中长期角度,我们认为房地产调控政策的关键是管理需求,释放供给,公司将从中受益;并且供给端减法和行业兼并重组政策扶持也将提供助力,维持对公司的“买入”评级。
塔牌集团 非金属类建材业 2010-10-29 6.69 -- -- 7.50 12.11%
8.46 26.46%
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事件:公司公布2010年3季报 报告期内公司业绩同比增长40.47%,EPS0.46元 2010年1-9月公司水泥销量731.76万吨,同增13.56%,实现营业收入20.46亿元,同增17.86%,归属上市公司股东净利润1.85亿元,同增40.47%,每股收益0.46元;单3季度公司水泥销量260.58万吨,同增16.36%,实现营业收入7.53亿元,同增28.14%,归属上市公司净利润7250万元,同增62.74%,单3季度贡献每股收益0.18元; 公司预计2010年净利润同比增长20%-50%,折合每股收益0.65-0.81元。 亚运会因素促使珠三角地区水泥行业景气度提升,1-9月公司吨净利同比提高4.85元 2010年1-9月公司销售水泥731.76万吨,吨水泥价格279.64元,较09年同期提高10.2元,同增3.79%; 吨水泥成本201.57元,较09年同期略提高1.14元,同增0.57%;吨水泥毛利78.07元,较09年同期提高9.06元,吨水泥净利25.30元,较09年同期提高4.85元;报告期内公司综合毛利率、销售净利率分别为27.92%、9.05%,较09年同期提高2.31和1.46个百分点; 11月亚运会广州召开,工程进度提前使得公司3季度呈现“淡季不淡”特点 2010年7-9月公司销售水泥260.58万吨,同比增长16.36%,环比增长5.28%,亚运会抢工期因素我们认为是公司三季度销量未呈现淡季回落特征的原因。吨水泥价格288.80元,较09年同期提高47.17元,环比2季度提高13.14元;吨水泥成本208.83元,较09年同期提高15.36元,环比2季度提高17.14元;吨毛利79.97元,较09年同期提高31.81元,环比2季度下降3.99元;吨净利27.82元,较09年同期提高7.93元,环比2季度提高1.4元;单3季度公司综合毛利率、销售净利率分别为27.69%、9.63%,较09年同期提高7.76和1.40个百分点; 上调公司2010年盈利预测,“增持”评级 11月广州亚运会举行,地方政府并未如预期在9月开始对广州周边基建工程采取规模停工措施,珠三角地区水泥行业仍平稳运行,基于此我们上调公司2010年业绩预测,预计公司10-11年EPS0.70、0.98元,“增持”评级;公司的长期看点在于1、粤东地区落户产能淘汰空间大,外部进入门槛高,公司明显受益;2、粤东地区保证公司业绩稳定,珠三角产能提供业绩敏感性。
格力电器 家用电器行业 2010-10-28 18.27 7.51 -- 18.36 0.49%
18.36 0.49%
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业绩超市场预期 公司前三季度收入443亿(YoY:45%),归属母公司净利润29亿(YoY:45%),每股收益1.03元;第三季度收入192亿(YoY:83%),归属母公司净利润13亿(YoY:73%)。三季度收到二季度申报补贴6亿元,二季度大部分补贴还未到位。 空调市场三季度增长显著,且行业盈利能力有明显提升。公司业绩符合我们预期,但普遍超市场预期。基于对补贴大幅增厚公司盈利能力的判断,我们的盈利预测显著高于市场预期,目前看来公司完全有能力实现。唯一的不确定性是政府对补贴款项审批速度有所放缓。 长远看空调依然是具有增长前景的大消费市场 虽然空调当前还是可选消费,但随着城市化进程和消费升级,空调未来显然会成为住宅和商业地产的必备品。按必需品标准推测空调对住宅的渗透率仅30%。此外,商业地产对家用空调和中央空调的需求也在不断增长。 对于空调市场的长远未来我们比较乐观,短期需要回避的是房地产和政策刺激周期性的影响。 公司定价能力值得肯定 空调市场双寡头模式正在强化,公司具有主导市场的定价权。这种定价权能够帮组公司抵抗原材料价格的上涨,人民币升值,竞争对手的价格攻势。 在同消费者分享国家补贴时,这种定价权也增厚了公司业绩。(增厚的幅度并非简单的以收到的补贴计算)。 维持“增持”评级 我们2010年的盈利预测EPS高达1.45元(市场最高),剔除政策补贴的增厚效果,以公司定价能力推算公司2010-2011年的EPS为1.25/1.42/1.71元(2010-2011年都有补贴影响),复合增长率17%。给与公司目标价格21.3元(1.42*15),维持“增持”评级。
南京新百 批发和零售贸易 2010-10-28 9.94 5.60 -- 10.72 7.85%
10.88 9.46%
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业绩符合预期,1Q-3Q净利润同比上升17.62%: 2010年1-3Q公司营业收入10.93亿,同比上升11.05%,归属母公司净利润7151.67万元,同比上升17.62%,业绩符合预期。其中3Q单季营业收入3.17亿,同比上升9.61%,净利润1407.36万元,同比上升11.78%。其中财务费用3Q单季同比下降55.68%,主要原因是公司利息资本化增加及报告期间确认芜湖新百借款利息所致,仅财务费用一项即增厚3QEPS0.025元。 主营业务稳定发展,地产业务如虎添翼: 公司主营业务稳定发展,我们略上调2010-2012年百货零售业务的EPS至0.22/0.26/0.28元(之前为0.19/0.23/0.25元),主要原因是新百主楼装修对营业收入和业绩的影响小于我们之前的判断,而公司定位中档百货定位合理,对人员分流影响较小。我们认为南京新百未来百货业务可能仍由公司自身经营发展,随着主楼门店装修完毕以及东方商城未来贡献的投资收益(每年保底约2000万收益),百货业务相信仍有较大改善空间。房地产业务方面,目前公司地产业务分三大板块,其中主楼物业项目目前已开始招租,我们给予2010-2012年分别10%/30%/40%的出租率,由于招租的不确定性,我们下调该项目EPS三年分别至贡献-0.02/0.01/0.03元。而河西约50万平米和盐城约18.6万平米两大地产项目目前已基本理顺历史遗留问题,若2011年能顺利开工而2012年房地产收入逐渐确认,两项目共计营业收入和净利润将达到70-80亿以及15亿左右,我们认为2012年或迎来业绩爆发性增长阶段。 盈利预测和投资评级: 我们上调公司2010-2012年EPS分别至0.28/0.56/1.49元,以2009年为基期未来三年CAGR81.5%,给予六个月目标价11.84元,其中商业、医药、地产EPS分别对应2011年30/35/15倍估值(详见后文估值拆分)。我们认为公司地产业务将若在2011年初顺利开工,则2012年将有爆发性增长机会。公司目前估值较为合理,上调至买入评级,建议投资者可根据地产业务进度择机逢低积极买入。 风险分析: 公司两大房地产施工进程仍然存在不确定性,政府调控地产政策趋严。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名