事件:公司发布2013 年报 公司全年实现营业收入9.74 亿元,同比增长13.62%;归属母公司净利润6434.8 万元,同比增长103.13%;经营活动现金流量净额1.11 亿元, 同比增长84.2%;基本每股收益0.255 元,略低于我们的预测0.28 元,基本符合预期。 制剂转型战略迈上新台阶:制剂业务营业额首次超过原料药 全年制剂销售收入4.79 亿元,占总销售收入的49.2%,比去年同期增长36.9%。三大核心品种瑞舒伐他汀、康复新液以及地衣芽孢杆菌推动制剂业务高速增长。瑞舒伐他汀销售1.2 亿,同比增长150%。未来2-3 年竞争格局维持良好,预计3 年内能够达到符合70-100%增速。康复新液销售过1 亿,同比增长50%,作为长周期产品预计未来能够实现3-4 亿的销售额。地衣芽孢杆菌是双跨基药品种,13 年在非基药招标的情况下实现销售收入接近3000 万元,预计14 年随着各地基药招标的落实,会迅速放量。其他二线品种销售符合预期:舍曲林销售3000 万,头孢产品销售4000 万, 环丙沙星胶囊(0.5g 规格为独家基药品规)随着新版基药招标会销售上量。 原料药结构调整+制剂业务占比提升导致主营毛利率提高6.53% 全年原料药销售收入4.52 亿元,占总销售收入的46.4%,比去年同期减少4.68%。公司辛伐他汀、瑞舒伐他汀等原料药除了自用,也供应国内其他制剂企业,随着心脑血管药物用量增加,高毛利率的他汀类原料药销售占比提高,导致原料药毛利率提升5.23%。制剂业务毛利率59.2%,高于原料药21.6%毛利率,制剂销售占比由2012 年的26.5%提升到49.2%。以上原因导致公司整体毛利率水平提升6.53%。符合公司“做大成品药, 做强原料药”的经营方针。 后续品种看点多,制剂国际化战略布局长远 后续制剂品种线战略清晰,未来3 年公司在心脑血管、精神类药物、消化以及抗感染等大病领域陆续会有新品种获批。匹伐他汀分散片独家剂型13 年底获批,经过市场培育,预计三年销售过亿。14-15 年预计获批的重点品种包括阿托伐他汀、首仿重酒石酸卡巴拉汀、盐酸普拉克索、左乙拉西坦、氯吡格雷等。另外,14 年计划实施FDA 产品注册,实现制剂出口业务的快速发展。13 年公司“制剂国际化发展能力建设项目”被列入2013 年通用名化学药发展专项计划,获国际专利补助5000 万。 盈利预测: 根据我们预测,公司14-16 年EPS 分别为0.42 元、0.63 元和0.82 元, 6 个月目标价位为18.9 元,对应14 年PE45 倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:制剂产品销售增速低于预期;原料药业务进一步下滑风险。

公司13年营收下滑,扣非后净利润同比下降90.4%: 公司公布13年业绩,报告期内营业收入17.23亿元(同比下降4.51% ),归属于上市公司股东净利润2357.58万元 (同比下降87.22%),扣除非经常性损益后净利润1762.9万元 (同比下降90.4%),实现EPS 0.12元,每股经营性现金流-0.98元。 钛白粉价格同比下降导致13年毛利率下滑: 报告期内,公司综合毛利率同比下滑10个百分点至12.2%。公司营业收入中钛白粉占比为91.64%。2013年国内金红石型钛白粉均价较12年同比下降17%,锐钛型钛白粉价格下降20%。而同期生产成本基本持平,价格下跌导致公司钛白粉产品毛利率下滑10.62个百分点至12.56%,是公司盈利水平下滑的主要因素。 公司期间费用率上升0.65个百分点至10.42%。 行业新增产能投产放缓,环保监管趋严促进落后产能淘汰: 过去两年行业景气度下滑将迫使之前有扩产计划的企业推迟甚至终止新增产能项目。我们预计14年至15年新增产能投产将趋缓。 此外,在环保监管日趋严格的形势下,国内钛白粉行业内普遍存在的环境污染问题将会更加严峻。2013年行业内大、中型企业发生了多起环境污染事故。未来环保标准提高、监管到位和处罚力度加大将成为趋势,这对淘汰落后产能和限制新产能进入均有正面的作用。 给予“增持”评级: 行业目前已经处于底部区域。2013年钛白粉价格走势趋稳。虽然宏观因素导致下游需求对钛白粉短期拉动效果不明显,我们认为环保核查和产能投放逐步有序,将有助于钛白粉行业走出低谷。我们预计公司14年至16年EPS分别为0.50元、0.79元和1.20元,给予“增持”评级。 风险提示: 新增产能投产数量超过预期、下游需求大幅下滑。

业绩符合预期,每10股转增10股 公司发布2013年业绩快报,全年完成营业收入19.2亿元,同比增长36%;归属于母公司净利润5.2亿元,合EPS0.84元,比去年同期增长20%。其中第四季度收入增长24%,净利润比去年同期增长19%。同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增10股,并派发现金红利2.5元。 公司积极贯彻2013度年经营计划,各项业务保持良好的增长势头,运维管理领域,密切跟踪信息化建设的发展趋势,尤其是云计算、大数据等对运维管理带来的需求,进一步丰富运维管理业务线、提升产品性能与功能,使得运维管理业务实现60%以上增长;互联网运营服务领域,公司继续加强开发与支撑工作,促进飞信业务、农信通业务的发展;海外业务方面,积极推进海外电信市场融合通信平台、游戏发行平台等项目落地。 中移动发布下一代融合通信平台,公司有望受益 近期中移动在GTI峰会上发布了《下一代融合通信白皮书》,根据规划,中移动将启动融合通信端到端系统测试,计划在今年下半年启动现网测试,预计在四季度实现试商用,2015年中实现融合通信的全面商用。 随着融合通信产品商用,必然涉及到该产品运营管理,我们认为,拥有融合通信产品运营经验的神州泰岳有望受益。 海外游戏平台3季度开始贡献收入 公司先后与印度电信运营商签署融合通信平台项目,与越南、印尼、菲律宾的电信运营商签署合作运营游戏平台项目,随着平台的搭建完成,我们预计今年3季度开始海外游戏平台贡献收入。 另外公司有望和奇虎360成立合资公司,除共同打造海外游戏发行平台以外,将360优秀移动互联网产品带到海外去,成为真正互联网平台公司。 维持“买入”评级 综上所述,我们预计2014-2015年EPS分别为1.19元、1.59元,鉴于公司有望成为海外移动互联平台,维持“买入”评级,目标价41.65元。

公司13年业绩基本符合预期,净利润同比上升13.5% 公司公布13年业绩,报告期内营业收入9.65亿元,同比增长22.3%,归属于母公司净利润1.24亿元,同比增长13.5%,EPS 0.45元,每股经营性现金流0.72元,业绩基本符合我们预期。13年公司以2.76亿股本为基数,每10股派发现金红利1.80元(含税)。13年全球液晶市场整体增速放缓对主营的液晶单体及中间体业务有所拖累,而公司其他化学品业务(包括电子化学品、医药、环保用分子筛材料V-1沸石等)实现较快增长,推动公司业绩整体向上。 毛利率同比下滑,期间费用率略有下降 报告期内,公司综合毛利率同比下降3.4个百分点至30.5%,毛利率下降的主要原因是公司液晶业务平均售价下降,这主要是因供给下游主要客户Merck的产品份额上升,而公司产品在Merck的价格相对较低所致。 公司期间费用率同比下降1.4个百分点至15.2%,其中管理费用率同比下降2.1个百分点至12.7%,主要是营收增长而管理费用变化相对平稳;财务费用率上升1.2个百分点至0.8%,主要是定期存款利息减少以及汇兑损失增加较大。 液晶业务稳定增长,其他化学品业务具有广阔增长潜力 短期公司的业绩增长点来自液晶业务盈利能力的提升以及V-1沸石的业绩高增长。14年公司将对液晶业务的产品和销售结构有所调整,平均售价和毛利率预计均将有所提升;V-1沸石的下游产品推广较为顺利,预计短期仍将保持较高增速。中长期看,液晶面板大尺寸化将推动液晶需求整体向上,而液晶行业进入壁垒较高且供应端扩张相对缓慢,公司作为行业主要的单体外购供应商,其液晶业务将受益;同时公司其他化学品业务正趋于平台化,在环保材料、专项化学品、OLED以及医药方面有丰富的项目储备,看好这些项目后续业绩的逐步释放对公司长期成长的支撑。 维持“增持”评级 维持公司2014-2016年EPS分别为0.59元、0.75元和0.94元的盈利预测,维持 “增持”评级。 风险提示:液晶面板需求低于预期的风险,新项目进度低于预期的风险

事件: 公司发布公告,与北京京东世纪贸易有限公司(简称“京东商城”)就共同发展电子发票相关应用签署合作协议并达成战略合作关系。 电子发票推广有望进一步加速,航信与京东此次合作将形成强强联合 电子发票是指纸质发票的电子映像和电子记录,其推广有利于简化发票的流转、贮存、查验、比对,提升节能减排效益,降低纳税人成本,强化税务发票管理,同时也可以对电子商务行业的发展起到积极的推动作用。去年以来,电子发票已经在北京、上海、江苏等地进行了试点,预计2014年推广工作将进一步加速。此次航信与国内最大的在线直销电商形成战略合作,充分证明了公司在税务领域的竞争力与影响力,双方的强强联合将对国内电子发票行业的发展方向与商业模式产生重要影响。而且需要强调的是,目前电子发票主要是针对个人的普通增值税发票,而航信原有税务业务针对的是增值税专用发票的防伪税控,因此公司涉及电子发票领域实际上是实现了业务领域的扩充。 电子发票市场空间广阔,航信有望借此实现向平台型企业的转型 我们认为电子发票业务的开展为公司提供了向平台型企业转型的良好机遇。根据目前规划,税务部门未来只负责电子发票的监督,而相应平台的建设、管理、运营都将交由第三方来负责。航信通过提供电子发票平台,可以提供与发票直接相关的流转、查验、兑奖等服务,以及代理发票开具、财务税务对接等延伸业务,另外,还可以将该平台所积累起的发票数据进行有效的积累与应用,提供征信、供应链金融等增值服务。我们认为,国内每年上千亿张的发票规模为航信提供了足够大的电子发票潜在市场,而发票信息的真实性、全面性为数据价值的利用与开发创造了更大的想象空间,航信在相关市场具备较强优势,并通过此次与京东的合作占据了行业先机,我们看好公司未来该领域的发展潜力。 上调评级至买入,目标价32.88元 我们认为电子发票业务的布局为公司打开了新的想象空间,而金融、物联网业务的拓展将对公司短期增长带来提振,因此上调评级至买入,目标价32.88元。

事件: 营业总收入3.83亿,增长31.9%,利润8000万,增长35%,EPS为0.46元(按13年年底的股本),低于我们年初的预测12%。从单季度来看,Q4收入同比增长15%,同比收入下降,利润同比增长30%,同比增速下降15个百分点,显示公司4季度的收入结算和利润贡献占比有所下降。 点评: 1)产品和工程同步扩展。公司是国内少数具有国际竞争力的超、微滤膜及膜组件的研发、生产商及专业膜法水资源化整体解决方案提供商。拥有完整的膜制造和膜应用技术体系,掌握系列化膜制造技术,技术上处于国际先进水平,所产膜及膜组件在通量、强度、寿命及亲水性等主要性能指标上保持在国际膜生产企业的前列。 2)工业和市政同步扩展。公司目前的拓展领域除了市场污水外,稳步向工业水,包括重化工领域、印燃等行业扩展,我们认为工业水处理是后续重点领域,公司凭借技术优势,有望充分获得市场份额。 对公司长短期看法的修正: 膜法水处理景气度高。在各种水资源化技术中,膜法以“深度处理、再生回用”的优势日益受到重视,保持了较高的增长势头。现阶段我国膜法水资源化技术的应用领域主要集中在污水、废水处理及回用领域,但是随着国家新的生活饮用水卫生标准的强制实施,以及沿海缺水城市新水源的开发,给水净化和海水淡化也将成为重要的应用领域。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们对盈利预测做一定的调整,13-15年EPS为0.46/0.67/0.99元,目前估值为63/43/29,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧的风险。

全年利润增长41.4%,盈利能力稳步提升 公司公布业绩预告,全年收入61.3亿,增长14.54%,归属于母公司的利润7.2亿,增长41.4%。其中:Q4单季度收入下滑3.9%(Q3增长16%),利润增长14.6%(Q3增长8.2%),单季度净利率达到14.6%,盈利能力稳步提升。 四季度收入增速有所放缓,但市场地位进一步巩固 从尼尔森的数据来看,贝因美的市场份额进一步加强,我们预计公司收入增速放缓更多的是受行业整体增长放缓的影响。根据渠道调研,我们认为可能的原因包括:1)2012年龙宝宝出生潮实际上透支了13年的生育率,并自四季度开始体现在对奶粉行业的影响上;2)多美滋肉毒杆菌事件后,各大企业为了抢份额加大促销力度(一般为买三送一、买二送一),前臵性消费也对四季度整体销售有所影响。 我们认为行业层面14年将是行业小年,伴随着单独二胎政策在各个省份逐步放开,15年行业增速将显著回升。我们依然看好贝因美在产业政策向国产倾斜及需求高端化背景下公司市场份额的提升,同时核心受益于5.31后大批小企业关闭整顿而留下的市场空白和机会。 确立婴童食品第一大品牌的远景目标,14年争当奶粉行业第一 公司远景目标是做婴童食品第一大品牌,未来奶粉只是其众多业务的一块,而第一步就是在短期内超越外资、实现奶粉第一地位的确立。公司14年将核心从产品、渠道和管理三个维度发力:1)产品上针对当前的价格空白推出更多的子品牌,以最大化其市场覆盖面,抢占市场份额;2)针对不同渠道推出相应的SKU,以最小化新兴渠道对传统渠道的冲击,提升各个渠道的积极性和运营效率;3)通过业务骨干持股等变相股权激励方式,使员工与上市公司利益绑定更为紧密,刺激员工干劲,未来也不排除其他激励方式的推出。 长期看好运营效率提升下盈利能力的改善,预计14年EPS1.33元 公司60%以上毛利率和仅11.7%的净利率为未来盈利提升提供巨大弹性(净利率显著低于同行),我们长期看好公司盈利能力的持续改善。预计13-15年EPS分别为1.13、1.33和1.86元,考虑到短期行业的增长压力,给予短期“增持”,长期“买入”的评级。

事件:公司发布2013年业绩快报,营业收入、母公司净利润分别为25.6亿元、3.2亿元,同比增长36.5%、50.6%,对应EPS为0.75元。 业绩高速增长,符合市场预期 公司2013年全年业绩为0.75元,基本符合市场一致预期0.76元,略高于我们此前预期0.72元。营收和母公司净利润的增长也分别达到37%和51%,主要得益于销售代理收入增长和咨询业务收入的恢复,其中代理业务收入增长达到了42%,我们判断咨询业务收入增速在10%以上。 利润率提升明显,我们判断2014年趋势可持续 公司净利润率提升明显,从11.3%升至12.4%,连续两年提升,这主要得益于公司销售代理结算费率的稳定和销售代理收入的增长,2013年销售代理收入增长42%较去年14%的增长有进一步提升。我们维持对公司2014年4100亿元代理销售额增长的预测,较2013年有30%的增长。这将带动公司销售代理结算收入的增长,中性假设下2014年公司销售代理结算收入增长仍将有30%的增长,而12%以上的净利润率仍将保持。 维持买入评级,看好公司2014年的业务创新 近期公司股价回落反映市场对于公司新业务(如小贷金融、互联网)推进相对迟缓以及房地产市场调整的悲观预期,我们认为是对此前较高预期的修正,我们仍看好公司2014年的业务创新,维持买入评级。我们略上调公司2014/2015年盈利至1.00/1.33元,此前我们的预期为0.96/1.26元。 风险提示:中国经济大幅下滑。

色纺纱业务收入增15%,净利大增121%符合预期 2013年公司实现营业收入62.4亿元,同比增长8.86%,归属上市公司股东净利润2.00亿元,同比增长120.72%,净利润增速高于收入增速系毛利率提升、财务费用率下降所致。扣非后净利润同比增长274.88%,系政府补助等非经常性项目影响所致。EPS0.24元,拟每10股派现0.25元(含税)。 分业务看,13年公司纱线收入55.99亿元,同比增15.08%,其中受益于产能增长色纺纱销量同比增14.07%,领先于主要竞争对手,进一步巩固了市场地位;受益于新品占比提升5.4点,产品平均价格略高于12年,13全年均价维持在37000元/吨;物料业务5.01亿元,同比下降27.27%,因13年棉花均价低于12年导致落棉等价格下降从而导致物料业务(含落棉)销售同比下降。 毛利率同比提升3.34个点至14.11%,系内外棉价差收窄、进口棉使用比例上升(原料价格下降5%)、新品结构提升5.4个百分点、内部管理提升(生产成本下降4%)所致。 销售费用率较去年同期升0.49个点至4.37%,因新疆12万锭项目于12年4季度达产致新疆区域产销量增加,物流费用上升,而出疆棉、纱补贴计入营业外收入;管理、财务费用率分别降0.10、1.04个点至4.40%、3.13%;资产减值损失同比增1070%至1576万元,系应收账款增加导致坏账准备增加所致。 12年四季度高基数导致13年四季度收入同比出现下滑 第四季度单季度公司实现收入15.66亿,同比下降4.48%,归属上市公司股东净利润3803万,同比增长284.18%,收入增速较第一、二、三季度均明显放缓。第四季度收入同比出现负增长,除物料业务下滑影响外,主要由于12年四季度公司进行了主动降价去库存导致收入基数较高。 分季度看,12Q1-13Q4公司收入分别同比增长-13.34%、11.77%、25.18%、30.91%、23.05%、15.30%、4.53%、-4.48%,2013年收入增速呈现逐季放缓态势。 受益12年低基数,13年四季度毛利率同比继续大幅提升、环比略降 公司以出口业务为主,出口订单(含间接出口业务)占比70%,影响公司毛利率的核心因素包括国内外棉价差变动、进口配额使用比例等。 12年三季度至13年末外棉价格经历了快速下滑(12Q3-12Q4)、缓慢回升(12Q4-13Q1)、平稳震荡(13Q1-13Q3)、小幅下滑(13Q4)的过程,国内棉价维持相对平稳。因此,12年至今国内外棉价差出现了一个快速拉大、缓慢收窄、小幅扩大的变化过程:12年上半年国内外棉价差从年初的2300元/吨附近持续扩大,到二季度末接近6000元/吨,12年下半年基本维持在4000-5000元/吨范围波动,而13年一季度受益于国际棉价上涨,内外棉价差由4200元/吨一度收窄至3500元/吨,进入二季度价差则小幅扩大至4000元/吨附近徘徊震荡并且持续到三季度末,四季度小幅扩大到4500元/吨附近。 分季度来看,12Q1-13Q4毛利率分别为16.58%、9.49%、10.83%、7.6%、11.66%、15.19%、15.45%和14.05%。13Q1受益于棉花价差收窄,毛利率环比提升4.06个点,但由于价差仍高于12Q1,同比仍出现下降;13Q2毛利率环比继续提升3.5个点,同比大幅增长5.69个点,主要因公司积极竞购国储棉的拍卖,配额使用同比上升(竞拍3吨国储棉,发放1吨配额),有效降低公司用棉成本所致,同时订单结构升级(彩新比例同比提升6个点)对毛利率提升也有一定的贡献;13Q3,公司毛利率环比延续了二季度水平,受益于结构升级毛利率继续小幅上升0.26个点,同比看受益于用棉成本的下降大幅上升4.62个点;13Q4,公司毛利率同比大幅提升6.45个点至14.05%,系12年第四季度降价去库存基数较低所致,环比小幅下降1.41个点,系国内外棉价差有所放大所致。 产能扩张支撑色纺纱业务增长,继续优化产能布局,维持“增持”评级 公司13年新增产能约20万锭(“上虞8万锭半精纺纱线项目”和“新疆五家渠12万锭色纺纱项目”),产能增幅接近20%(总产能130万锭,自有、外协分别120、10万锭),有效支撑全年色纺纱业务实现15%的增长。受益于外棉使用比例上升、新品占比和内部管理提升公司毛利率水平出现明显改善,使得13年业绩触底反弹。 着眼长远,公司继续优化产能布局,13年8月、12月分别发布对外投资公告,旨在降低生产成本,提升公司竞争力:1)8月子公司九江中浩拟出资4.78亿建设九江出口加工区10万锭高端新型色纺纱及配套项目,全部达产可实现高端色纺纱1.5万吨,可贡献年收入、利润6亿、6559万元,预计14年一季度开始投产;2)子公司香港华孚拟出资13600万美元在越南设立华孚(越南),我们认为公司此次在越南设立子公司具有重要意义,未来既可以在当地设厂自建产能也可以通过收购兼并等方式扩充产能,可以有效降低棉价差影响、用工成本、国际物流费用以及有效规避关税壁垒,提高公司的竞争力和东盟市场的服务能力。 此外,11月公司以每股3元价格受让淮北市国有资产运营有限公司持有的徽商银行942.67万股,总计2828万元。本次受让后,公司持有徽商银行股份合计2317.64万股,平均成本为每股1.65元。徽商银行已于11月12日在联交所H股上市流通。 展望14年,我们判断如棉花政策不发生大的变化,国内外棉花价格仍然维持平稳震荡,如棉花直补政策铺开将促使国内棉价下降并与国际棉价逐步接轨。公司14年收入增长将主要来自于子公司九江中浩新建10万吨高端新型色纺纱项目逐步投产,同时因九江出口加工区取消了外棉使用限制,有望降低用棉成本,毛利率将继续有所回升。 公司14年第一季度产品价格总体保持平稳,春节前有所上涨,随后有所回落,我们维持14-16年EPS为0.30、0.35、0.42元的盈利预测,维持“增持”评级。

事件: 公司发布2013年年报,销售收入为22.28亿元,同比增长22.22%,归属于上市公司股东净利润为2.78亿元,同比增长48.56%,这意味着第四季度业绩同比增长70.67%,业绩好于预期。同时公布每10股转增10股,分红3元的计划。 点评: 1) 房价上行趋势难逆转 近期公司股价下跌并非公司基本面出现问题,而是有媒体报道部分股份制银行暂停房地产夹层融资业务和房地产供应链金融业务,市场担心未来房地产行业不景气将拖累电梯行业增速。而26日招行交行在其官网上发布公告称近期未调整房地产信贷政策,工农中建四大行也表示房地产贷款近期并无调整。光大宏观首席分析师认为决定房价长期走势结构性因素并未发生根本变化,从行业供需两方面来看,我国城镇居民对房地产的需求还远未饱和,同时地产供给却因为土地制度的原因而滞后。除非政府垄断土地供应的格局被打破,又或者房产税大面积铺开推高房屋持有成本,否则房价长期上涨的趋势难以逆转。 2) 新开工好于预期 上调14年电梯行业增速 13年商品房销售面积增速17.3%,新开工增速达到13.46%,好于市场预期。我们光大地产分析师认为7月以来开工面积增速的大幅波动很难有完美的解释,但更倾向于认为,新开工面积的单月大幅波动并不反映出开发商的态度在摇摆,实际开工意愿仍较强烈。从2012年延续至今,新开工的增长低于销售面积的增长,这显示未来补库存的需求使开工面积增速处于上升通道,所以我们将14年电梯行业增速从13%-15%上调到15%-20%。 3) 新大客户订单+维保量价齐升 公司完成质变 今年以来,公司频获知名地产开发商大单,今年9月公司接到荣盛3729万订单,成功进入荣盛供应链体系,10月接到万达地产1.36亿合作协议, 成功进入万达供应链体系,12月接到海亮地产6566万订单,成功进入海亮供应链体系。这些都有力的佐证了我们在12年3月深度报告《康庄大道 力争第一》中指出的“公司将成功由二线品牌向一线升级”和13年7月《大订单来袭 这只是开始》的观点。而随着营销服务网络的扩大以及自保率的提高,公司安装维保业务无论是在收入增速还是在单价毛利率上都有较明显的提升。同时其年末预收账款为7亿,同比增长24%,显示了其良好的成长性。 维持“买入”评级,上调目标价至20元: 按回购注销后的股本计算,我们上调公司2014-2016年每股收益分别为1元、1.3元、1.7元,对应现在股价市盈率为15x、12x、9x。我们给予公司2014年20倍估值,对应合理股价为20元,相对于当前股价还有34%的提升空间,给予公司“买入”评级。

事件: 公司发布业绩快报,公司2013年实现营业收入增长49.5%至8.29亿元,营业利润增长11.1%至9908万元,归属母公司股东净利润9429万元,同比增长7.3%,每股EPS为0.35元。 业绩符合预期,2014年将迎来业绩增速拐点 公司此次公告业绩与我们此前预测完全一致,符合市场预期。公司收入的较快增长,主要是源于下游智慧城市需求强劲的带动,而利润增速低于收入增速,主要是由于公司人力成本以及财务费用的增加。我们预计公司将在2014年迎来业绩增速的向上拐点,一方面,公司前期获得的大量框架合作协议与总包型合同将从2014年开始进入执行周期,从而拉动收入的大幅增长,另一方面,由于规模效应的体现,公司费用率存在明显的下降空间。因此,我们对公司未来数年的业绩高增长抱有很强的信心。 独特资源优势造就行业龙头地位,业务模式创新描绘长期成长蓝图 我们认为,易华录具备独特的资源与体制优势,未来必将成为智慧城市行业的龙头公司。易华录作为央企旗下企业,在与地方政府的合作与项目对接方面具备很强的优势,而混合所有制的股权结构保证了公司具备市场化的运作方式与良好的激励机制,另外,集团在资金等方面的支持也可以对公司业务发展提供充分保障。而另一方面,我们认为公司业务模式的创新为公司的长期发展提供了广阔的想象空间。与一般智慧城市企业只注重项目建设不同,易华录更加注重项目建成后服务与运营业务的开展,在乐山、泉州等地,公司正在探索智慧城市综合运营、公共服务提供等业务的开展,我们认为这些业务延伸为公司的长期发展提供了极大的想象空间和成长前景。 维持买入评级,目标价63.7元 我们维持公司2014-2015年的EPS分别为1.12元和1.82元不变,我们认为市场对于公司业务模式的理解以及业绩弹性的预期尚不充分,维持买入评级,目标价63.7元。

事件:公司发布2013年业绩快报,营业收入、母公司净利润分别为16.6亿元、5.4亿元,同比增长-25.1%、21.3%,对应EPS 为0.56元。 业绩增速低于市场预期,主要因大股东股权转让导致公司计划执行低于预期 公司2013年EPS 为0.56元,低于市场和我们的预期,市场的一致预期为0.70元,我们的盈利预期为0.69元。我们认为,公司业绩低于预期的原因主要是大股东股权转让导致公司计划执行力有所降低,导致部分项目竣工和销售不达预期,尽管公司在11月后推出西汇城市广场二期,销售金额达到3亿元,但整体结算进度仍低于预期。公司净利润率有所增长, 从20.2%升至32.7%,主要因汉口城市广场以投资收益形式进入报表,我们预计这部分利润对于公司净利润的贡献在1-2亿元左右。 2014年依然是公司的调整年,我们预计公司2014年销售额为40亿元 受股权转让影响,我们判断2014年仍是公司的调整年度,一方面公司会继续利用两大股东(中国水电、许晓明)的支持,加大投资额并扩大销售规模,另一方面,公司等待中国水电最终获得国资委批复落地后,战略上可能会出现调整。我们认为以公司现有项目计算,公司2014年的可售量为58亿元,我们预计年销售额为40亿元,较2013年有35%的增长。 我们下调公司2014/2015年EPS 至0.74/1.00元,并下调评级至“增持”,6个月目标价8元 我们判断公司股权转让给中国水电地产后,战略仍可能出现调整,同时公司2014年推货量和销售额增长可能低于市场此前预期。目前公司PE 为2014年8.5X,仍略高于同类公司,下调评级至增持。

事件: 公司发布业绩快报,营业收入和净利润分别为12.05亿元和2.37亿元,同比分别增长47.89%和128.15%。 业绩超预期,近期关注公司移动互联网加速产品发布 公司13年业绩显著超预期,利润水平大幅提升,公司作为13年A股市场第一牛股名至实归。近期我们认为公司股价依然存在上涨动力,按计划公司即将于3月份发布移动互联网加速产品,在当前移动互联网成为主流且4G建设快速推进的过程中,我们认为公司相关产品的发布无疑将引起市场极大关注,而且根据当前公司在移动端的业务发展态势,我们预计公司未来将在该领域收获极大的市场空间并为公司带来显著的业绩支撑。 三大看点有望支撑公司业绩继续超预期 虽然公司股价自去年以来一路上涨,但当前股价对应14年PE为57倍仍属合理。对于14年的业绩,我们认为公司依然存在超预期的可能:1)移动互联网业务将成为公司下阶段重要的业绩增长动力,尤其在4G建设的拉动下,将使得相应的流量加速需求快速膨胀;2)CATM产品盈利能力依然很强,其主要动力来自中移动在固网领域的加速扩张;3)公司在云计算领域的CDN布局突出,与亚马逊AWS的合作将为公司带来显著的标杆效应并使得其在未来收获更强的市场话语权。 公司具备长期配置价值,市值还远未到达天花板 我们认为公司具备长期配置价值:1)国内CDN市场依然具备巨大的成长空间,随着互联网和移动互联网流量的持续增长,加速需求必然水涨船高,而且当前国内CDN产品的技术成熟度和服务多样性与国外领先厂商相比依然有很大的进步空间,也就意味着CDN市场容量仍未完全开发;2)公司目前已经全面超越蓝汛成为国内CDN第一厂商,且在国外厂商受政策限制无法直接进入国内市场的情况下,我们预计其领先优势将越来越显著。在此基础上,我们认为从长期来看,公司依然会伴随国内互联网和移动互联网行业的发展而继续成长,当前200亿的市值显然还远未到达天花板。 维持买入评级,目标价170元 我们预计公司14、15年EPS分别为2.32和3.45元,维持买入评级,目标价170元。 业绩预测和估值

公司13年营收稳定增长,扣非后净利润同比上升25.3% 公司公布13年业绩,报告期内营业收入44.6亿元(同比增长15.1%),归属于母公司净利润3.02亿元(同比下降9.0%),扣除非经常性损益后净利润2.98亿元(同比增长25.3%),实现EPS0.53元,每股经营性现金流0.60元。13年公司经营总体较为稳定,净利润同比下降的主要原因是持有的西部证券股权12年有8190万元公允价值变动收益,而13年无此项收益。13年公司制剂药和农药业务销量分别增长21.4%和16.0%,推动公司主营业务业绩继续保持良好的增长趋势。 13年毛利率和期间费用率均有所上升 报告期内,公司综合毛利率同比提升0.7个百分点至26.1%,其中制剂药毛利率提升3.1个百分点至86.5%,主要原因是销量上升后折旧摊销的比例有所下降。 公司期间费用率同比上升1个百分点至18.0%,其中销售费用率同比增加0.6个百分点至7.6%,主要是由于公司经营活动有所扩张所致。 看好后续外延式增长和农药自产体系的进一步完善 农药和医药是公司的主要业务板块,短期业绩增长点主要是:1)医药板块预计将继续通过并购行业内优质企业实现快速的外延式成长;2)随着上虞颖泰募投项目以及特丁噻草隆、烯草酮和硫双灭多威技改等项目的稳步推进,公司农药业务的自产占比将逐步提高,有利于提高板块盈利能力。由于公司在农药的研发和市场拓展方面优势明显且预计可持续,未来随着公司整个农药供应链体系的不断完善,加上在海外终端市场已提前布局,公司农药业务的竞争力将显著提升,长期看好公司的成长空间。 给予“买入”评级 不考虑增发对股本摊薄的影响,预计公司14-16年EPS分别为0.86元、1.12元和1.44元,给予“买入”评级。 风险提示:药价改革导致药品价格下降的风险,新建项目进度不及预期的风险。

事件: 公司发布13年度业绩快报,收入和净利润分别为12.54亿元和2.79亿元,同比分别增长59.99%和52.90%。 公司业绩略超预期,显示其良好的成长性 公司三季报中预计全年利润增速区间为30%-60%,本次高于50%的业绩增速略超预期。我们认为公司13年突出的业绩表现彰显了公司良好的成长性,尤其中移动的战略入股为其注入了新的业绩增长点,未来随着公司各项业务的有序推进我们预计其有望继续维持50%以上的业绩增长。 教育领域以及与中移动的合作依然是14年的主要看点 我们看好公司14年在教育以及与中移动合作的业务放量:1)教育领域,收购启明科技完成以后,除了能实现完全并表,公司更有望在英语中高考领域实现自上而下的业务突破,复制甚至超越普通话测试领域的业务规模,当然我们也注意到以上海为代表的城市已经开始弱化英语在高考中的比重,但这依然无法改变口语测试重要性的提升,这一点无论是升学考试还是社会化考试都是如此,因此我们认为英语口语测试市场前景依然广阔,而且公司与外研社等的合作进一步彰显公司战略布局的前瞻性,我们看好公司未来成为教育门户并支撑公司业绩持续向上;2)公司与中移动的合作有望在14年更进一步,首先“灵犀”的全面推广依然是重要看点,14年我们预计其活跃用户数量将达到千万量级并为公司贡献显性业绩,同时在语音云、呼叫中心、音乐增值服务等领域公司与中移动也有很强的业务合作潜力,基于此,我们全面看好公司与中移动在14年产生更多的业务联动。 坚定看好智能语音行业的长期发展前景,维持买入评级,目标价57元 我们依然坚定看好智能语音行业的长期发展前景,尤其是伴随移动互联网、智能电视、智能家居以及在线教育等新技术和新趋势的进一步发展渗透,智能语音的应用场景将进一步拓宽,其应用价值也将进一步提升。同时我们依然认为公司作为在智能语音行业有深厚积累的标杆型企业,将继续引领整个行业的发展并充分享受行业高景气度。我们预计公司14、15年EPS分别为0.95元和1.37元,维持买入评级,给予60倍PE,目标价57元。