报告期内公司业绩同降34.7%,EPS0.09元 2013年1-6月公司实现营业收入34.64亿元,同比增长2.36%,归属上市公司股东净利润0.75亿元,同比下降34.69%,每股收益0.09元;单2季度公司实现营业收入28.80亿元,同比增长5.73%,归属上市公司股东净利润2.63亿元,同比增长2.68%,每股收益0.30元; 公司预计2013年1-9月净利润在2.9~4.0亿元区间,同比下降13.6%~37.3%,每股收益0.26-0.35元,同比下降9.5%~34.4%。 疆内景气度下降引致公司业绩下降,营业外收入大增使得降幅低于预期 截至2012年底新疆总产能急剧增加到将近8000万吨,而市场容量4300万吨,产能过剩严重,2013年开春后疆内各地区产品价格明显低于去年同期水平。新疆水泥行业盈利能力延续2012年趋势持续下降。报告期内公司营业外收入(主要为政府补助项目原因)1.03亿元,较去年同期增长0.56亿元,使得公司业绩降幅低于市场预期;报告期内公司综合毛利率20.87%,同比下降2.1个百分点;由于产品价格同比下降和工程转固因素影响,虽公司加强内部降本增效和精细化管理,但费用率仍同比提高:销售费率、管理费率和财务费率为5.41%、6.97%、6.10%,分别同比提高0.3、0.5、0.6个百分点,期间费率18.48%,同比提高1.4个百分点;主要业务水泥和混凝土业务毛利率23.72%、7.17%,分别同比下降0.1、8.5个百分点;单2季度公司综合毛利率24.32%,同比下降0.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4.66%、4.84%、4.10%,分别同比提高0.3、0.4、0.6个百分点,期间费率13.6%,同比提高1.3个百分点。营业利润同降14.3%,营业外收入0.82亿元,较2012年2季度增加0.33亿元,使得单2季度业绩同增2.7%。 2-3年长期投资视角买入并持有 静态,公司产能主要区域新疆目前产能过剩严重,疆内分地区,南疆、东疆产品价格谷底回复,行业由亏转盈但反弹空间有限;北疆由于吐鲁番2012年新增产能巨大辐射至乌昌核心地区,乌昌和吐鲁番地区今年亏损几成定局;虽江苏事业部会受益于华东区域整体景气提升盈利改善,但新疆需求如没有超预期且集中爆发,公司业绩大幅下降确定。基于公司中报,我们下调公司2013年盈利预测至每股收益0.45元(含公司今年完成出售伊犁南岗建材32%股权的投资收益); 那为何我们仍然维持对公司的买入评级!目前股价对应公司0.9倍PB,估值已具备安全边际;新疆作为我国唯一未来具备需求空间且有地域纵深保护的地区,也是目前我国唯一通过价格竞争进行产能出清的地区,虽行业景气低迷将持续一段时间,但1、行业离底部不远;2、着眼未来,新增产能冲击减小,需求保持20%以上增速,现有存量产能价格出清,行业拐点出现时,公司业绩受益量和价的两重驱动因素将爆发性增长。 安全边际位臵进入,投资者需要付出的只是时间等待而已!

公司去年下半年净利润仅为700万,今年随着下游市场回暖以及毛利率的大幅回升,我们预计公司今年业绩有望实现大幅增长。从长期来看,公司原有产品毛利率相对较低,产品结构存在较大优化的空间,EGR、SCR和余热回收发电机等产品市场空间巨大。由于目前估值仍较高,但未来净利润增长空间巨大,维持“增持”评级。

公司公布中期业绩,营业收入、归属于母公司净利润分别为76.2亿元、11.2亿元,同比增长37.6%、33.6%,EPS为0.60元。上半年,公司签约金额103.9亿元,签约面积178.2万平方米,同比增长52.3%、53.2%。 毛利率渐趋企稳,销售盈利高增长。公司上半年房地产结算毛利率为35.4%,较去年同期、去年全年分别上升0.2%和下降0.6%,由于公司上半年销售均价已开始回升,我们预计公司下半年毛利率趋稳,全年在35%左右。上半年合同销售额103.9亿元,合同销售面积178.2万平方米,同比增长52.3%和53.2%,公司新推项目仍保持较高的销售率。我们认为公司全年销售额有望达到250亿元,主要来自公司销售量价齐升,公司完成率已达42%,高于过去两年平均37%左右的完成率。 投资强度继续提升,向核心城市聚焦,为后续高增长奠定基础。公司今年以来已合计拿地81.3亿元,对应规划建筑面积398.4万平方米,已完成公司全年拿地计划100亿元的81%。我们预计公司2013年的投资强度(地价款/合同销售额)将提升至50%左右,明显高于2011年的18%和2012年的35%,全年土地投资超出原计划的概率较大。在城市选择上,公司未有新进入城市,加大了对于原布局中核心城市的投入,在三大核心城市(廊坊、沈阳、南京)投资占到了总投资额的51%,明显高于2012年的21%;同时公司加大了对成都市场的投入,投资额达18亿元,占总投资额的22%。 投资强度的提升及核心城市聚焦战略将保障公司未来3年销售的高增长和盈利的高质量,我们预计未来3年公司业绩增长将保持30%以上,上调评级至“买入”。公司当前RNAV为18.2元,折价15%。我们同时上调公司2013/2014年EPS至1.52/2.08元(原预测为1.49/1.93元),对应PE为10x/8x,3个月目标价19.7元。

业绩基本符合预期 2013年上半年,公司完成营业收入5.3亿元,同比增长17%,归属于母公司净利润899万元,同比增长193%。其中Q2完成营业收入3.5亿,比上年同期增长26%,净利润3964万元,盈利能力比Q1有明显提升。同时公司公告前三季度净利润1680-2000万元,同比增长162%-212%。 收入方面,公司数字产品实现3亿销售收入,同比增长74%,其中DMR为1.5亿,TETRA为1.2亿,PDT为0.3亿;模拟产品受模拟系统减少影响下滑13%至2.1亿,但模拟终端并没有下滑。 毛利率大幅提升5.1个百分点,期间费用率提升1.8个百分点 上半年公司综合毛利率大幅提升5.1个百分点至54.5%,主要原因一方面数字产品毛利率进一步提升,另一方面高毛利率数字产品收入占比提高到58%,低毛利率OEM收入占比进一步下滑。上半年公司期间费用率下将降1.8个百分点至52%,其中管理费用率和销售费用率分别下滑0.7和3个百分点,主要是公司进行人员优化和成本控制;上半年由于人民币对欧元和英镑大幅升值,使得公司汇兑损失达到1233万,则财务费用同比大幅增长197%。 模转数是大势所趋,下半年有望中标大型PDT项目 公安行业模转数是大势所趋,今年预计30-40个城市将部署PDT网络,到十二五末全国各省(区、市)PDT系统建成率达到30%以上。公司在PDT领域优势非常明显,不仅作为中国PDT联盟总体组组长单位联合联盟成员制定了具有自主知识产权的PDT数字通信标准,而且大庆PDT项目作为获得样板工程获得公安部高度评价。我们预计公司PDT市场份额将达到35%-40%,下半年有望中标大型PDT项目。 给予“增持”评级,目标价22.5元 综上所述,我们长期看好无线集群行业模转数进程以及公司的行业地位,预计2013-2015年EPS分别为0.51元、0.90元和1.19元,给予“增持”评级,目标价22.5元,相当于2014年25倍PE。

一体化生猪养殖龙头企业: 雏鹰农牧是国内畜牧养殖一体化经营的龙头企业,生猪业务占比90%左右。得益于众多在建项目陆续投产,公司近年来出栏量实现近40%的增速,我们预计这一趋势在未来3年仍将继续。 长期看法: 我国生猪养殖集中度仍然很低,而规模化是行业发展趋势。很多企业受制于资金和土地瓶颈,难以做大。我们预计行业未来会出现2-3家全国性企业,伴随大量中型企业,而专业化养殖户因为机会成本上升部分退出,最终行业呈现纺锤形格局。在这一整合过程中,我们看好依托“雏鹰模式”快速扩张的雏鹰农牧。 短期看法: 短期看,我们分析认为当前猪价处于去产能的底部阶段,下半年受季节性影响,猪价呈现反弹;明年上半年,猪价重新走弱,行业步入再去产能周期。 我们认为此轮周期不同于以往周期,由于供给端弹性变小,去产能将是个很痛苦和漫长的过程。在不考虑其他外界冲击前提下,猪周期应该呈现平滑趋势,主要表现为季节性波动。 公司核心逻辑: 对于雏鹰逻辑,短期我们侧重于价格驱动。作为周期性行业,下半年猪价反弹20%左右,公司将迎来阶段性机会。 从大周期角度看,13年行业较差,生猪盈利处于底部区域,明后两年盈利改善,结合雏鹰每年30%-40%量增考虑,公司将符合量增+顺周期的投资逻辑。 估值与评级 我们预测公司13-15年业绩分别为:2.39亿元、3.96亿元和6.69亿元,对应EPS分别为0.45、0.74和1.25元,未来3年复合增速30%,给予14年20-25倍PE,目标价14.8-18.5元,维持买入评级。 风险提示: 猪病等因素冲击短期需求导致价格持续疲软。

公司上半年业绩同比大幅度增长,原因在于营业外收入: 公司上半年实现营业收入73.89亿元,同比增长31.17%。实现净利润3.35亿元,同比增长84.09%,全面摊薄每股收益0.2323元,同比增长74.53%。公司营业收入增加的主要原因在于公司金属贸易规模扩大,上半年公司金属贸易规模达到53.69亿元,同比增长71.67%。金属贸易的毛利率只有0.07%,贸易业务纯属增收不增利。 公司净利润大幅度增加的原因在于营业外收入增加,主要是折价并购塞尔温驰宏形成人民币2.39亿元营业外收入所致。不考虑营业外收入,从营业利润看,上半年公司营业利润同比下降20.5%,主要在于铅锌价格下跌。 公司上半年营业外收入异常高: 2013年5月8日公司董事会决定由公司全资子公司驰宏加拿大矿业有限公司以5000万加元购买塞尔温资源有限公司所持塞尔温驰宏矿业有限公司50%合营权益。至2013年6月4日,此项交易的交割事宜已完成,塞尔温驰宏已成为驰宏加拿大全资子公司,合并基准日为2013年6月30日。塞尔温驰宏交割日公允价值为1.81亿加元,根据多次交易分步实现的非同一控制下企业合并会计处理规则,确认了第一期投资的投资收益为亏损2579万元和第二期投资的营业外收入2.39亿元。 公司资源状况: 公司目前铅锌储量为国内储量700万吨(战略目标是达到1000万吨)、国外储量包括塞尔温项目铅锌储量2600万吨、维多利亚三家公司储量铜100万吨,金100吨。 会泽铅锌矿:储量300万吨(铅:锌=1:3),品位25%(铅+锌),硫化矿品位25%,氧化矿品位5-7%。伴生银品位60克/吨,锗品位20克/吨。从产量看,目前产能为日处理2000吨原矿,采选原矿66万吨/年,年产铅锌精矿15万吨金属(铅:锌=1:3),在新建冶炼项目投产后,还能够年产锗精矿30吨。 彝良驰宏矿业有限公司储量110万吨,品位15-22%。目前采矿产能800吨/天,选矿产能2000吨/天,采选不匹配。目前产量每年只有30万吨原矿,5万吨金属量。未来产能匹配后(原估计2013年底,目前受地震影响,还要推迟),每年采选原矿60万吨,能够达到10万吨金属量。 荣达矿业(公司持股51%)储量90万吨,品位7%。产能年采选原矿90万吨,产量6万吨。为呼伦贝尔驰宏的20万吨铅锌冶炼项目(14万吨锌、6万吨铅)提供原料。 公司的主要利润来源就是会泽矿和荣达矿,彝良矿未来采选产能匹配后,也将成为公司新的利润增长点。另外公司还有永昌矿、澜沧矿、宁南三鑫、大兴安岭云冶矿,这些矿对公司利润贡献甚微,大兴安岭金欣矿业以钼为主,钼储量124万吨,目前在建。 公司冶炼状况: 公司所有在建项目建成后,公司铅锌冶炼产能总计达到67万吨。其中包括会泽冶炼厂12万吨锌+6万吨粗铅,曲靖:10万吨电锌+10万吨电铅(其中粗铅8万吨)、呼伦贝尔驰宏冶炼产能14万吨锌+6万吨电铅。另外还有永昌、澜沧少量冶炼。 公司上半年累计完成铅锌精炼产品产量8.74万吨,其中:锌锭及锌合金5.72万吨、铅锭2.996万吨、银产品32.05吨、硫酸13.47万吨。 业绩预测与投资评级 公司是铅锌行业龙头公司,也是目前国内有色金属行业资源扩张最积极的一家公司,资源并购频频出击。我们预测公司2013-2015年每股收益为0.32元、0.2元、0.26元,主要原因还是公司2013年收益中包含了一部分营业外收入。按2014年业绩计算目前市盈率53倍,给予“增持”评级,影响公司股价波动的最主要因素还是铅锌价格的波动。

公司发布公告,拟以9.284亿美元的价格收购延峰伟世通50%股权,并将发行60亿元债券 公司发布公告,拟出资9.284亿美元(折合57.47亿元)收购伟世通国际持有的延锋伟世通汽车饰件系统有限公司50%股权。同时公司发布公告,拟发行60亿元不超过5年(含5年)的单一期限债券。 此次收购价格折合1.8倍PB和2012年6.6倍PE 延峰伟世通2013年6月底归属于母公司股东权益为63.71亿元人民币,2012年的净利润为17.5亿元,此次收购价格折合1.8倍PB和6.6倍PE。 此次收购彰显了华域汽车自主研发实力的提升 我们认为,公司此次收购延峰伟世通50%股权的核心因素是随着华域汽车自主研发实力的提升,外资合作伙伴伟世通对于合资公司延峰伟世通,无论是技术还是客户都难以做出较大贡献,华域汽车已完全可以独立自主地经营延峰伟世通。 此次收购符合伟世通在全球范围内收缩业务的战略规划 伟世通2000年从福特分拆出来时有8个产品,随后不断压缩业务,目前伟世通全球范围内的产品线仅剩下空调系统、汽车电子和内外饰件系统三大业务。从伟世通的发展战略看,伟世通未来必定会在全球范围内退出汽车内饰件市场。作为一家在纽交所上市的公司,伟世通的管理层希望通过收缩业务获取现金、进而回购股份来为股东创造价值。 投资建议: 3个月目标价12元,预计2014年上涨至16元以上我们认为此次收购不仅从2014年开始将增厚公司业绩,更重要的是将使市场重新思考华域汽车的估值。我们给予公司3个月目标价12元,对应2013年8.8倍PE(不考虑增厚业绩)和2014年6.2倍PE(考虑增厚业绩0.33元)。展望2014年,我们认为在该交易完成后,公司估值将恢复到8~10倍,公司股价有可能上涨至16元以上。

尽管公司也是一家铝加工公司,但和别的同类公司不一样,公司主要产品的下游行业主要是汽车、发电设备。毛利率明显高于其他以建筑型材为主要产品的铝加工公司。另外公司的下游行业受目前宏观经济下滑的影响不是很明显,是一个穿越周期的好品种。我们预测公司2013-2015年每股收益为0.59元、0.7元、0.87元,按2014年业绩计算目前市盈率40倍,给予“增持”评级,主要原因在于我们看好公司的发展前景以及3D打印概念。

◆上调13年EPS至1.1元,维持“买入”评级,目标价20元: 我们上调公司2013-2015年每股收益分别为1.1元、1.37元、1.55元,对应现在股价市盈率为12x、10x、9x。我们给予公司2013年18倍估值,对应合理股价为20元,相对于当前股价还有47%的提升空间,维持公司“买入”评级。 ◆风险提示:房地产调控风险、原材料价格波动风险

控股子公司金华威获得华为数通产品经销权 公司发布公告,其控股子公司金华威获得华为数通产品代理经销权,将可在大陆地区代理销售华为路由器、交换机、网关等数通产品,授权期限暂定至2014年6月30日。 2011年,天源迪科通过收购金华威介入华为产品代理销售领域。此前,金华威是华为视讯和语音两条产品线的总代,并在上述两条产品线的代理销售额中名列第一。此次金华威通过数通产品代理权再次招标的机会介入新的产品线领域,将进一步发挥其既有渠道的效用。 企业网成华为业绩增长新引擎,“棱镜门”催生信息安全热 华为的企业网业务主要分为数通产品、UC&C产品(统一通信、智真、视频监控)、IT产品、垂直行业解决方案及技术服务部等五块业务,2012年华为财报显示其企业业务收入达115.3亿元,同比增长25.8%,成为增长最快的子领域,今年预计增速将进一步提高至40%以上。 “棱镜门”事件后,国内对数通产品的安全意识大幅提升,思科等海外产品在关键行业应用领域或将被国产产品逐步替代,近期我们通过和国家信息安全领域专家的交流也验证了这一观点。而上周(8月8日),华为也发布了全球首个以业务和用户体验为中心的敏捷网络架构及全球首款敏捷交换机S12700,通过向第三方应用提供商开放平台,便于根据用户需求完成软件升级而不必频繁更新硬件,从而解决互联网及IDC企业的实际需求,并将对原有企业网市场的商业模式形成冲击。 公司跨领域发展思路明确 我们在7月初的深度报告《BOSS增量市场频现,大数据助力跨界扩张》中已经阐述了公司发展逻辑:一方面,在运营商流量经营的思路下,BI经分、CRM客服项目将继续得到重视,公司力求在传统市场获得份额提升;另一方面,通过新设或并购手段获得金华威、易杰、汇巨等子公司正在向渠道代理、移动互联网、广电等领域横向拓展,从而不再单一依赖运营商。 维持全年盈利目标不变,“买入”评级 受上半年运营商投资进程较慢影响,公司业绩有所下滑,但随着下半年结算高峰的到来,订单有望加速确认,我们维持今明两年业绩0.42元、0.56元不变,“买入”评级,目标价11.76元。

我们调整公司2013-2015年EPS分别为1.44/1.83/2.25元(之前为1.48/1.89/2.33元),以2012年为基期三年CAGR为24.4%。老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业,业务较纯且历史品牌知名度较高,因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势。我们给予公司6个月目标价26.0元。我们建议明日开盘买入老凤祥,维持看好和推荐评级。

看好公司受益于产能扩张带来的成长,按照交易完成发行后的股本预计公司2013-2015年EPS分别为0.28元、0.36元、0.41元,给予“买入”评级,结合当前行业的估值水平,我们给予2013年35倍PE,6-12个月目标价9.8元。

主营业务下滑拖累中报业绩 公司发布中报,上半年实现收入4亿元,同比下滑9.3%;完成归属于母公司净利润3961万元,同比下滑38.4%。折算Q2单季度实现收入2.3亿元,同比下滑7.3%,完成净利润2469万元,较去年同期下滑41.3%。 公司上半年业绩同比下滑主要原因在于:(1)ODN配线业务同比下滑达17%。去年3-5月份为近年来ODN发货的高峰期,今年以来由于运营商投资重点逐步转向无线侧,均在积极备战即将到来的LTE建设大潮,ODN投资同比有所下降。(2)软件开发收入下滑8%。易思博自去年以来进入结构调整期,逐步降低对华为外包业务的依赖,着重开拓航空、电力、运营商领域,而目前新客户尚未实现规模性突破。 公司同时预告1-9月份净利润变动范围为-50%-0%。 毛利率有所下滑,营业外收入增长显著 1-6月份,公司整体毛利率下滑3.8个百分点至31.2%,其中Q2表现略好。分业务看,软件外包毛利率下滑4.8个百分点至24.1%,主要因为软件外包人员成本上升而客户端未能实现外包价格同步上升;LED毛利率同比提升5.2个百分点至24%,随着投产量的提高毛利率正向行业平均水平靠拢。 上半年,公司共实现营业外收入3153万元,同比上升179%,其中出售东环大厦获得收入1987万元。我们预计,随着下半年公司继续引进MOCVD设备,其营业外收入将进一步上升(目前已有5台,今年继续引进5-10台)。 配股融资4.8亿元投向LED、手游、4G领域 公司同时公告计划通过配股手段融资4.8亿元,分别投向LED、电商、手游和4G领域,表明了公司寻求跨行业转型的意图。其中LED项目将进一步完善产业链,提升产能;电商项目主要针对中小企业提供全流程、一站式服务;手游项目将充分利用易思博的软件开发平台优势,从自研、手游孵化和运营平台三方面切入;4G项目则面向运营商需求提供PTN节点断电直通设备、基站备用锂电池管理和MINI机房设备。 期待主营业务有所起色,维持“增持”评级 上半年公司ODN和软件外包业务均处于景气低谷,LED有所起色但尚未放量,期望未来通过转型发展获得新的增长点,维持“增持”评级。

我们维持公司的盈利预测不变,目前中小板PE为24倍,建筑建材龙头股的PE在20倍左右,公司目前的PE仅17倍,我们认为其价值被市场低估,维持“买入”评级

收入增35%,剔除所得税影响净利润增40%,符合预期 上半年公司实现营业收入5.14亿元,同比增长35.29%,其中传统零售业务占比75%(其中直营:加盟=3:7,1H销售增速差不多)、电子商务占比~14%。 营业利润1.09亿元,同比增长30.01%,归属母公司净利润0.96亿元,同比增长63.12%,EPS0.23元。公司净利润增速高于收入增速系12年末公司获高新技术认证实际所得税下降至15%所致,若去年同期按15%所得税率计算,净利润同比增长39.57%,符合预期。 第二季度单季度实现营业收入2.4亿元,同比增长33.96%,收入增速较一季度的36.47%略有下滑;营业利润0.42亿元,同比增长17.37%,增速较一季度的39.16%显著放缓,系毛利率下降所致;净利润0.38亿元,同比增长102%。 库存处理致毛利率下滑,“钱荒”致经营现金流下降较多 毛利率:上半年毛利率较去年同期下降2.04个百分点至48.76%,系公司加大了过季产品的清理力度、整体销售折扣有一定下降以及二季度兑现了对加盟商的奖励、返利(以实物实现)所致。预计全年毛利率将维持上半年水平。 上半年促销活动多使得产品销量增速显著高于收入增速,户外服装、户外鞋品、户外装备销售量分别同比增长72%、95%和13%,而相应收入增速仅为36%、53%和-1.36%,不考虑产品结构调整等因素,依此可以推断上半年产品均价较去年同期下降约20%。其中,传统弱势品类鞋类今年增速较快,主要因公司年初制定规划,拟提升鞋类、装备占比至30-35%和15-20%。 费用率:上半年公司销售费用率下降1.87个百分点至16.95%,进一步回归合理水平;管理费用率下降0.57个点至10.93%;财务费用率下降0.37个百分点至-0.85%,系银行存款增长所致。 其他财务数据: 1)存货较年初增长26.25%至2.07亿元(较一季度末下降18.7%),系13年秋冬产品陆续入库所致,其中库存商品2.03亿(30-40%当季货品,10%多为13年春夏货品,40-50%为往年过季产品); 2)应收账款同比上升67%至4234万(较一季度末下降13.6%); 3)营业外收入同比增长3371%至617万,系公司政府项目补助增加所致; 4)资产减值损失下降92%至-61万,系按照公司存货跌价准备计提政策,对存货可变现净值进行了重新测算,冲回了部分存货跌价准备。 5)经营现金流净额由-3000多万变为-1.4亿,主要原因包括:a、薪酬增加;b、购买商品去年2.7亿,今年4.16亿,增加~50%,也远远超过收入增长幅度;c、今年6月下旬发生“钱荒”影响。随着小加盟商发展资金紧张,去年7-8月公司总部开始帮忙融资,银行接受总部推荐的代理商签发商业汇票作为支付货款,但是今年6月中下旬,发生了“钱荒”,本来要6月底贴现,但是贴现率6%升到20%无法贴现,影响报表体现为差不多5000多万。往年公司前三季度均是负值,年底转正,如果剔除6月贴现因素现金流净额-9000多万仍属正常。 外延扩张放缓,提升终端运营能力,1H同店增5% 上半年公司门店扩张速度较去年显著放缓,截止6月底较12年年底净增门店仅140家(关店70-80家,主要为加盟店;净增门店同比+10%,vs12年+34%)至1535家,对收入增长贡献有所下降,其中直营店净增33家(+21%)至192家,加盟店净增107家(+8.6%)至1343家。 尽管门店扩张增速有所放缓,但公司更加注重现有门店的改造升级,提升终端店铺的零售运营管理能力,增强其在产品体验、形象展示等方面核心职能,截止6月底公司同店增长约5%。 构建线上发展体系,实现线上线下业务协同发展 公司在传统渠道逐步向强化内生增长转型的同时,继续加大电子商务业务的投入,措施包括:线上线下产品差异化;在淘宝网设立分销平台;鼓励加盟商积极参与线上分销平台(目前线上向代理商开放淘宝、天猫,已经开展了B店和C店,目前有南京等20多家代理商已经参与,未来公司希望经销商全员参与)等。 C店:限定为淘宝店,是以店铺而非机构的方式进行授权,销售电商特供款。代理商负责售前、售后服务赚差价,没有定价权;4-4.5折拿货,线上5.5-6折销售。代理商需要提前订货(14春夏订货会已经包含部分电商特供款订货),公司再发货,公司提10-15%的服务费(以加盟商实际收到的钱为基数)。 B店:以经销商名义在天猫注册,基本界定为销售过季产品,公司也不进行抽成。下半年如果代理商发展很快,大部分也仍将是过季节货品的处理。 除了官方旗舰店和B店外,公司还跟天猫上销量前100或500的卖家进行合作,目前这部分卖家不参与订货,主要还是处理过季货品。未来会让他们参与订货。 上半年公司线上收入7122万,90%由公司实现(天猫和第三方各占一半),其余10%为加盟商实现,因在加盟商中是从4月才开始推广,真正进入市场是6、7月份。电商收入同比增长205.6%,占总收入比重达到13.8%,全年争取实现占收入比为20%。 长期看,公司高度重视互联网和移动对消费行为习惯的影响,把电商渠道作为战略方向,实现代理商和自己的直营全渠道运营。线下当季产品目前不建议在线上销售,未来公司希望统一在同一个入口店铺(单独的一个网站),通过IP识别,让对应地区的经销商分销,即消费者购买完之后订单推送到最近的代理商。统一价格销售,消除线上线下冲突。售前环节公司做,售后环节由当地经销商来做。最终总销售中不同渠道占比希望达到4:3:3。其中40%是传统的线下收入,30%是线上收入,30%是团购和定向特卖。 多品牌布局正式形成,立志成为户外行业综合服务提供商 随着6月DiscoveryExpedition品牌于线上试运营正式启动,公司的三大品牌协同发展运营的格局正式形成,其中: 主品牌探路者(Toread)面向相对专业的户外运动市场,专注于徒步、登山等较专业的户外领域; 户外休闲品牌DiscoveryExpedition面向国内高端户外休闲用品市场,专注于自驾、越野等户外休闲领域; 电子商务品牌阿肯诺(ACANU)面向线上电子商务户外用品市场,专注于户外骑行等领域。 我们认为公司的三大品牌在定位、设计风格、目标客户、细分市场等方面形成了互补,更大范围地覆盖目标消费群,但是两个副品牌目前收入规模仍较小(分别为71.76万、3.66万),且随着行业增速“高中放缓”和不同于探路者品牌的运营模式,能否做大做强仍然面临一定的不确定性。 公司根据未来户外行业的发展趋势,确定了成为户外行业综合服务提供商的战略目标,未来公司将从单一的产品提供商向多元化、立体化的方向发展转变,通过线上平台打造户外爱好者的精神家园,建设户外活动设计规划、分享体验的平台,整合各方资源满足消费者全方位的出行服务需求,提高消费者对公司产品服务的黏性。 为顺利达成上述战略目标并有效利用公司外部资源,公司董事会决定使用自有资金1亿元设立全资投资子公司(暂定名:天津领航户外投资管理有限公司),作为公司对户外产业相关领域核心资源的投资整合平台,专注于户外产业上下游、服务和应用等相关领域开展相关投资并购等活动。 全年业绩目标实现概率较大,维持买入评级 根据市场环境变化及零售终端各产品品类的销售情况,公司在2013年春夏产品实际外包生产前,对部分品类的期货产品主动进行了减单,减单后公司2013年春夏实际执行的期货订单总金额由7.25亿元减小至6.5亿元,订单执行率达83%。13年秋冬期货订单12.73亿,尚未进入执行期。刚召开的14春夏订货会预计增速20%,订单金额7.8亿。 公司在《2012年年度报告》中披露2013年的经营计划目标为“实现营业收入不低于15亿元,增约35.68%,实现净利润2.38亿元,净新开店不少于350家”。上半年,虽然受到国内宏观经济增速缓慢和终端消费环境低迷的影响,但公司仍积极应对,营业收入、净利润、净新开店分别完成了年度计划的34%、41%和40%。鉴于公司每年所获营业收入、净利润及新开店主要集中在下半年,上述计划进度基本符合公司预期。我们维持13-15年摊薄后EPS分别为0.57元、0.75元和0.96元的预测及“买入”评级。