动态事项 公司发布2016年年报和2017年一季报。2016年实现营业收入13.70亿元,同比增长25.98%。归母净利润7035万元,同比增长10.77%。2017Q1实现营业收入5.56亿元,同比增长119.61%,归母净利润5949万元,同比增长1381.65%。 事项点评 2016年业绩基本符合预期。由于下半年挖掘机市场的回暖,导致公司的挖掘机油缸产销两旺,全年实现销售收入增幅25%。重型装备用非标油缸收入实现增幅8.64%,略低于预期,主要是受制于产能释放。液压泵阀和液压铸件项目实际销量较低,产能利用率低,导致了公司每年固定资产折旧较高,2014/2015/2016年固定资产折旧分别高达1.21/1.45/1.65亿元,压制了公司的净利率表现。 2017Q1业绩弹性显现。2017年一季度挖掘机销量40467台,同比增长99%,公司作为国内挖掘机油缸的龙头(市场占有率达50%),挖掘机油缸供不应求,上半年产能已经排完。公司收入也迎来大幅度增长119.61%。由于产量的迅速释放公司的2017Q1的毛利率/管理费用率/销售费用率28.44%/10.62%/3.96%均较去年同期和2016年有了较大幅度改善。公司的净利率也如我们预测回到了10%以上(2016年:4.92%,2016Q1:1.60%)。 油缸供不应求,液压泵阀2017年大概率放量。公司作为挖掘机油缸的龙头,全年乐观。公司的重型装备用非标油缸受益于下游需求的旺盛,订单应接不暇。液压泵阀系统从2014年开始小批量供货,2016年液压泵阀销售开始放量,开始批量配套三一、徐工、临工、柳工等龙头厂商,有望加速国产化替代,2017年大概率放量增长。 财务有望持续改善。未来随着销量的回升以及液压泵阀销量的放量,公司的固定资产折旧有望摊薄以及各项费用率的持续下降,整体财务状况有望持续改善,使得公司的净利率持续好转。 风险提示:挖掘机销量增速回落、泵阀市场开拓不及预期、财务状况未有明显改善。 投资建议。预测公司2017/2018/2019年销售收入为19.24、25.21、31.67亿元。归母净利润2.04、2.11、4.37亿元的预测,EPS为0.32、0.49、0.69元。对应的PE为45.2、29.7、21.1倍。维持公司“谨慎增持”的评级。

投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 预计17、18年实现EPS为0.64、0.78元,以4月25日收盘价19.56元计算,动态PE分别为30.37倍和25.09倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为27.11倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为:1)公司中西成药业务增长稳健,器械、消费品业务快速增长,有望成为公司收入端的新增长点;2)在“两票制”、94号文、营改增等相关政策的大背景下,医药流通行业面临洗牌,以公司为代表的龙头企业有望受益,占据更多的市场份额,有利于公司业绩稳健增长;3)公司零售业务快速增长,医药电商B2C业务扭亏为盈,未来医药电商业务有望持续高速增长;4)公司4月初公告披露股票激励计划(草案),拟向董事、高管、中层管理人员、核心技术人员等2,684人发行5,500万股,有利于调动公司核心员工的积极性,提高公司可持续发展能力。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

动态事项 公司发布2017年一季报,实现营业收入2.62亿元,同比增长52.76%,归母净利润9070万元,同比增长86.45%。 事项点评 2017Q1继续高增长,财务指标持续向好。公司2017Q1毛利率44.94%,较去年同期上升2.45%。管理费用率12.41%,销售费用率0.85%。较去年同期的12.48%、1.48%都有较大幅度的改善。经营性活动现金流224万元,去年同期为-3724万元。公司收入、毛利率、费用率、经营性现金流都持续向好,显示了公司强大的市场地位和竞争力。 预收账款继续维持高位。公司截止到2017年Q1的预收账款为6.91亿元,同比增长52.46%,继续维持在高位,简单测算,预计公司目前在手订单23亿元(不考虑格力智能装备订单),全年收入有保障。 大客户订单和收购落实稳步推进中。4月19日公司公告与珠海格力智能装备有限公司签订了11.08亿元的订单,银隆新能源目前有4GWH的动力电池产能,未来有新增10GWH的产能规划。未来有望持续贡献订单。另外公司今年未来还会将有大客户的突破。目前收购泰坦新动力已经进入到一次反馈阶段,大概率今年能完成。未来两者有望持续在产品、渠道和客户上形成协同效应。 新能源汽车销售蓬勃向上。国内新能源汽车在补贴政策落实、推广目录的陆续推出,2017年2月份销量触底回升,3月份销售3.11万台,同比增长35.6%。4月份有望持续高增长。2017年大概率70万台以上,不排除超预期的可能:80万台。2020年前复合增长率有望达41%。展望全球特斯拉一季度销售2.5万台,同比增长69%,超市场预期,下半年随着MODEL3的推出,有望实现2017年10万台,2020年50万台的目标,未来复合增长率达71%。全球汽车厂家也都积极布局新能源汽车,2025年全球新能源汽车预计实现1800万台~3000万台销量,增长区间42%~51%。 风险提示:竞争加剧、新能源汽车销售不达预期、股东减持。 投资建议。维持公司2017/2018/2019年销售收入为18.93、31.22、47.8亿元。归母净利润4.57、6.95、10.26亿元的预测,EPS为1.12、1.70、2.51元。对应的PE为38.4、25.2、17.1倍。考虑泰坦新动力,预计2017/2018/2019年EPS为1.25、1.83、2.61元,对应的PE为34.3、23.5、16.4倍。公司作为锂电设备龙头,内生外延都有望超预期。维持公司“增持”评级。

业绩快速增长,利润增速高于收入增速 公司2016年全年实现营业收入7.64亿元,同比增长31.73%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长85.80%,利润增速高于收入增速,主要原因是公司销售毛利率水平提升;同时公司发布2017年一季报,实现营业收入2.31亿元,同比增长44.27%;实现归母净利润5,074.97万元,同比增长37.62%。 分产品来看,β-内酰胺酶抑制剂系列产品实现收入4.84亿元,同比增长34.11%,毛利率为49.57%(+8.90pp)。其中,舒巴坦酸、舒巴坦钠通过日本PMDA认证,开拓了日本市场。同时公司也在2015年底成为辉瑞、默克的供应商,2016年逐步实现供货,推动该系列产品销售稳定增长。培南系列实现收入2.26亿元,同比增长25.90%,毛利率为31.05%,同比提升4.82pp,得益于原材料价格小幅回落及规模效应。公司2016年销售毛利率为42.75%,同比上升7.28pp,与高毛利产品他唑巴坦销售占比提升及规范市场订单量占比提升有关。 产能瓶颈逐步缓解他唑巴坦仍有望量价齐升 去年四季度,公司他唑巴坦的主要竞争对手发生安全事件,市场供求缺口较大,同时公司产能本身也比较紧张。公司募投项目50吨/年高品质他唑巴坦,预计2017年年末实现投产,有利于缓解产能瓶颈,并为未来的新品种提供生产发展空间。我们预测,他唑巴坦下半年的产能能够稳定在100吨/年,综合考虑市场需求、原料价格及竞争对手复产进度,我们认为他唑巴坦价格或继续上涨,有望同比上涨超30%并保持。 公司2016年收购潍坊奥通70%股权,潍坊奥通主要产品为嘧啶和嘌呤,2016年9-12月实现营业收入1088万元,同比保持较快增速;公司对奥通部分生产线改建,目前进展顺利。 此外,公司2016年摊销股权激励费用1598万元,加上研发费用投入3100万元及职工薪酬的上升,导致管理费用率和期间费用率同比上升较快。今年股权激励费用预计有1400万,或对公司业绩将产生一定影响。 风险提示 他唑巴坦提价不及预期;股东减持风险;环保及生产安全风险等 投资建议未来六个月内,调升“增持”评级 预计17、18年实现EPS为2.24、3.10元,以4月25日收盘价54.80元计算,动态PE分别为24.47倍和17.68倍。同类型可比上市公司17年、18年市盈率中值为31.34倍、24.28倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为:1)他唑巴坦有望维持量价齐升的态势,公司在生产工艺、产品质量控制等方面具有竞争优势,有利于公司业绩快速增长;2)公司通过规范市场认证有助于进一步开拓高端市场,提高公司整体的盈利能力;3)公司募投项目进展顺利,同时并购潍坊奥通有助于缓解公司的产能瓶颈。我们看好公司未来的发展,调升至“增持”评级。

2016年业绩符合预期。公司2016年利润增幅达于收入增幅,主要是因为毛利率提高和汇兑收益。其中2016年毛利率32.57%。相比2015年提升6.91%,主要是因为汇率影响以及公司自营产品比例提高,导致公司手工具毛利率相比2015年提高5.57%。同时汇兑损益增加了财务收入1亿元。管理费用率7.34%/销售费用率5.01%相比2015年增长0.47%/0.44%,主要是公司研究开发和促销力度的加大。 2017Q1业绩平稳。剔除2016Q1的杭州普特滨江股权投资合伙企业2048万元的投资收益,公司2017Q1实际利润增长18.75%,我们预计主要是PRIM'TOOLS公司的合并报表以及公司毛利率的提高。 智能装备2017年步入业绩收获期。公司2016年智能装备业务实现收入2.86亿元,同比增长356.74%。主要是因为收购的常州华达科捷公司在去年8月份开始纳入合并报表。不考虑合并报表时间,华达科捷2016年实现营业收入2亿元,同比增长20%,净利润2750万元,同比增长14%。公司2016年底又收购PRIM'TOOLS公司100%股权,公司的激光测量和测绘产品布局逐渐成型。借助巨星的渠道优势,两家公司的激光产品销售2017将获得快速的增长。国自机器人AGV产品优势突出,2017年AGV产品将进入销量和业绩释放期。子公司杭州欧镭激光技术有限公司的2D、3D激光雷达产品已经推出,未来将进入订单收获期。 公司股价低于上次定增价。公司2016年定增10亿元用于智能机器人、电商销售平台和自动仓储物流体系建设、收购华达科捷以及PT公司股权项目,共有9家机构参与。定增成本16.77元/股。目前股价低于定增价,安全边际较高。 投资建议。预测公司2017/2018/2019年销售收入为41.05、46.461、52.95亿元。归母净利润7.96、9.33、10.95亿元的预测,EPS为0.32、0.49、0.69元。对应的PE为22、18.8、16倍。公司2017年智能装备业务进入放量阶段,2018年估值处于历史中下部,维持公司“增持”评级。 风险提示:智能装备业务不达预期,手工具业务下滑。

盈利预测与估值 三七互娱作为传统页游龙头,页游研发及运营实力强劲;发力“页转手”,手游业绩爆发带动2017H1业绩高确定性大幅增长,且“页转手”新产品有望成为新的业绩增长点,全年业绩有望超预期。预计公司2017、2018年实现归母净利润分别为17.25亿、20.36亿,同比增长61.15%、18.08%。对应EPS分别为0.83元、0.98元。目前公司股价21.17元,对应2017、2018年PE分别为25.50倍、21.60倍。给予“增持”评级。 风险提示 新产品市场反响不及预期;收购标的业绩不及预期

投资建议 暂不考虑培基教育及其他潜在教育标的收购情况,我们维持公司2017-2018年每股盈利0.30元、0.39元预测,预计公司2017-2018年归属净利润分别为1.78/2.31亿元,其中玻璃贡献净利润分别为1.38/1.79亿元,教育贡献净利润分别为0.40/0.52亿元。公司目前股价(2017年4月24日收盘价8.26元/股)对应2017-2018年PE分别为27.77倍和21.38倍。若考虑培基教育收购成功(假设公司现金收购培基教育),且完成3300万元业绩对赌承诺,按2017年半年并表,公司2017年备考EPS为0.33元,对应2017年PE为25.03倍。我们认为,公司传统玻璃主业受益于国内需求回暖及海外出口扩张将维持高速增长,同时幼教布局进一步深入,通过外延并购及内生增长方式做大做强“秀强教育”,且公司拟进行第二次员工持股计划,对管理层及员工激励到位,看好公司“玻璃+教育”双轮驱动的发展前景。公司近期受市场影响,调整明显,基本面依旧向好的背景下,估值优势突出,暂时维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 家电玻璃业务增速放缓、教育发展不及预期、收购整合风险、商誉减值风险等。

事项点评 2017年一季度业绩超预期 公司2017年一季度的的营业收入和归母净利润增速均超预期,主要是公司的锡焊自动化设备(锡焊机器人和自动化生产线)销售持续高增长。公司2016年锡焊自动化设备销售占比41.52%,首次超过智能锡焊台等小型设备,成为和公司的第一大业务。由于锡焊自动化设备的毛利率(2016年65.15%)高于传统的智能锡焊台等小型设备的毛利率(2016年46.82%.),锡焊自动化设备占比的提高导致公司的综合毛利率持续提升(2015/2016/2017Q1分别为:57.08%/58.47%/58.62%)。 锡焊自动化设备持续高增长 公司产品形成了锡焊工具、全自动机器人、静电防护与烟雾过滤设备三大产品系列。公司目前也在积极的准备激光、超声波锡焊机器人等非接触式的高端锡焊机器人的产品量产工作。公司三类产品的产能利用率基本处于满产的状态(2015:107%/108%/82%;2016H1:106%/100%/101%。)。公司IPO募投项目的产能主要投向为机器人产品线,预计新增产能3500台,新增产能比率184.21%。我们判断公司目前处于产品和产能持续扩张期。 公司内生性强,未来随着产品和产能的释放有望持续高增长 公司2011年~2016年营业收入复合增长率12.34%,归母净利润复合增长率21.10%。公司通过产品的迭代创新,实现了内生性的高增长。 公司的下游客户主要为3C自动化和汽车电子。3C行业前10年固定资产投资复合增长率达22.21%,2015年整个3C行业设备的市场规模达4065.8亿元。2020年前整个3C行业销售收入的年均复合增长率有望达12.5%,整个行业的固定资产投资有望继续维持高位。从汽车电子来看,未来5年行业销售规模复合增长率9.28%,预计2020年汽车电子占整车成本达50%,汽车智能化趋势进一步明确。公司下游客户中著名客户众多,庞大的客户群验证了公司强大的市场地位。根据中国电子专业设备工业协会数据,电子锡焊专用设备2015年市场规模为97亿元,市场空间巨大。根据高工机器人研究所2014年上半年的数据,快克是国内锡焊机器人的龙头。我们判断公司作为细分行业龙头将充分享受行业增长和行业龙头的红利。 我们判断公司在行业红利的带动下,以及自身强大的竞争力和内生性,未来随着产能和新产品的持续投入,有望持续高增长。 n风险提示:行业竞争加剧。 投资建议 我们认为公司内生增长能力强,未来将在行业和自身的增长下,成为可持续增长的公司。我们强烈看好公司未来的发展。预测公司2017、2018、2019年销售收入为3.89、5.33、7.19亿元。归属母公司净利润1.45、1.99、2.72亿元,EPS为1.58、2.17、2.96元。对应的PE为33.8、24.5、18.0倍。维持公司“增持”评级。表1公司盈利预测结果

事项点评 一季度业绩大幅度增长 2017年公司一季度营业收入增长103.39%,成为历史最好表现。(2015Q1/2016Q1:13.45%/31.03%)。我们预计主要是国内和国外市场销售持续发力,臂式和剪叉式产品都维持在高增长。公司毛利率43.39%,较2016年的42.28%上升1.11%,管理费用率5.97%和销售费用率4.05%都较去年同期(7.74%/5.84%)有大幅度改善,公司的管理能力再次凸显。 来看点一:国内高空作业平台市场空间巨大 根据国际高空作业平台协会的数据,在高空作业平台租赁市场,预计2015年全球拥有112万台高空作业平台,同比增长8%。根据协会的数据,我们综合推测美国的市场规模大约为56万台,欧洲的市场规模为28.5万台。中国用于租赁市场的规模为9000左右。 高空作业平台原来主要应用于建筑业,但是非建筑业的应用占比在不断扩大,根据协会数据,2013年美国市场高空作业平台应用于非建筑业的比例已经达35%,而欧洲的比例更高,已经达45%。应用领域包括工业制造、物业管理、市政工程等,为高空作业平台的应用提供了更广阔的市场空间。 中国缺乏统一的统计数据,根据市场上的数据,大约在2万台左右的保有量,远远低于美国的市场规模,主要因为目前客户使用高空作业平台还未形成趋势,租赁市场不发达。但是未来市场潜力巨大,主要是中国人口红利的消失,未来机器换人的趋势不可阻挡;施工安全重视成都的提高等。按照租赁市场来看,美国2013年每10万人所拥有的高空作业平台为81台,欧洲为65台,而中国经大概测算仅为0.66台,远远低于主要欧美国家,未来市场空间巨大。 未来看点二:定增加码臂式高空作业平台,再造一个鼎力 公司本次定增募集10.66亿元,其中9.77亿元用于臂式高空作业平台建设项目,建设期2.5年,建成以后将形成3200台的高空作业平台产能规模。简单测算,我们预计全部达产以后将为公司贡献10个亿的收入,未来公司销售收入有望翻倍。成为公司二次成长的重要来源。而如果将来公司的臂式产品能够达到和剪叉式产品相同的竞争力,按照国际上目前臂式产品和剪叉式产品的比例(1.35:1),未来的市场空间更大。 未来看点三:增资入股Magni、设立融资租赁,业务多方出击 公司2016年收购Magni20%股权,Magni主要生产智能伸缩臂高位叉装车,公司与Magni合作设立了鼎力欧洲研发中心,研发制造的8款全球首创、彻底颠覆欧美传统高空作业平台研发设计理念的新品,首次推出就获得市场好评。未来公司将借助Magni和鼎力欧洲研发中心拓展海外市场。 公司在上海自贸区以自有资金两亿元人民币投资设立了全资子公司-鼎策租赁,并已取得融资租赁资质。将有望实现促进公司的产融结合,带动产品的销售。 风险提示:产能不足、高空作业平台竞争加剧、臂式高空作业平台销售不及预期 投资建议 我们预测公司2017/2018/2019年销售收入为9.86亿元、13.68亿元、19.01亿元,归属母公司净利润2.47亿元、3.44亿元、4.81亿元,EPS为1.52元、2.12元、2.96元。对应的PE为34.7倍、24.9倍、17.8倍。 公司2018年PE仅25倍,考虑定增为28.7倍,公司成长性突出,高空作业平台未来市场空间巨大。维持公司“增持”评级,目标价:64.28元。

公司动态事项 4月21日,公司发布2016年年报,并拟每10股派0.50元(含税)。 事项点评 业绩高速增长,毛利率稳定,期间费用率控制良好 公司2016年实现营业收入5.94亿元,同比增长56.19%;实现归属母公司净利润6714万元,同比增长180.71%%,业绩高速增长,两大业务板块均保持较好增长态势,其中健康监测板块同比增长23.42%,血透板块同比增长84.92%。公司2016年销售毛利率为40.49%,较去年同期上升1.18个百分点,期间费用率25.20%,较去年同期下降3.78个百分点,毛利率稳定,期间费用率控制良好。 健康监测板块市场推广取得成效,业绩恢复增长 2016年,公司健康监测板块共实现销售收入21,906.37万元,较上年同期增长23.42%,主要归功于上半年公司持续加大国内国际市场的推广力度。在国内市场方面,公司重新对监护产品进行梳理,按高中低端重新对产品进行定位,并以此来重新细分确定相应的产品经销商。在国外市场方面,公司针对欧洲等原主要出口地区经济下滑、采购力下降等实际情况,积极寻找新的业务增长点,加大了在非洲等经济欠发达地区的销售力度。另外,在新产品研发方面,2016年公司完成了多款多参数监护仪、掌式监护仪、生命体征检测仪、超声多普勒胎心仪、蓝牙体温贴等新产品的研发,相继推出了智能电子血压计、超声多普勒胎心仪、便携式12道心电图机等新产品,加快建立公司对慢性病医疗监测领域的产品线,完善了公司监护业务领域的战略布局。 血透板块高速增长,全产业链布局完善 2016年公司血透板块实现销售收入37,046.05万元,较上年同期增长84.92%,占营业收入比例已达62.33%,血透业务已进入收获期,预计未来占比将进一步扩大,成为公司最主要的收入和利润来源。 上游产品方面,公司完成了透析管路和针的注册工作,成为国内极少数同时取得血液透析设备和耗材三类医疗器械注册证的公司,拥有血液透析设备(机)、透析粉/透析液、消毒液、血透管路和针等血液透析产品;中游销售渠道建设方面,公司与各地优质渠道商合作分别成立申宝医疗、宝瑞医疗和深圳宝原,快速进入上海、贵州、广东地区的血透市场;下游肾科医疗服务领域,清远康华医院、同泰医院相继落地。公司血透板块全产业布局基本完善。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:整合风险;行业政策风险;市场竞争风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计17、18年实现EPS为0.62、0.84元,以4月20日收盘价27.23元计算,动态PE分别为43.99倍和32.47倍。医疗器械行业上市公司17、18年预测市盈率平均值为46.53倍和36.16倍。公司目前的估值接近于医疗器械行业的平均值。 公司看准国内血透市场的大好发展前景适时切入,已形成“产品+渠道+服务”的覆盖血透市场全产业链的业务体系,产品线齐全,拥有多项产品注册证,全国布局基本完善,业绩进入收获期;原有监护产品业务在调整市场推广策略和新产品开发等作用下也取得较大幅度增长,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

投资建议 未来六个月,维持“增持”评级 预计公司17、18年实现EPS为0.28、0.43元,以3月14日收盘价19.38元计算,动态PE分别为69.94倍和44.63倍。医药生物行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为44.23倍和30.02倍。公司的估值高于医药生物行业的均值水平。公司是国内二类疫苗的龙头企业,随着国家二类疫苗政策回暖,公司业绩正逐步恢复;公司研发实力强劲,后续多种创新、多价多联疫苗新品将逐步上市,打造利润新增长点,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“增持”评级。

重大资产重组完成,“全国零售+两广分销”协同发展。 公司2016年全年实现营业收入412.48亿元,同比增长9.07%,实现归母净利润11.87亿元,同比增长27.92%,实现扣非归母净利润8.34亿元,同比增长17.53%,利润增速高于收入增速,主要原因是公司于2016Q2出售苏州致君67%股权,获得投资收益1.22亿元。 公司2016年销售毛利率为11.15%,同比下降0.45pp,期间费用率为7.66%,同比下降0.40pp,其中销售费用率为5.33%,同比下降0.06pp,管理费用率为2.08%,同比下降0.24pp,财务费用率为0.25%,同比下降0.09pp。 2016年公司完成重大资产重组,此次重组方案包括:1)公司以致君制药51%、致君医贸51%股权、坪山制药51%股权、坪山基地认购现代制药;2)公司向国药控股非公开发行股票购买国大药房100%股权、佛山南海100%股权、广东新特药100%股权,向国药外贸非公开发行股票购买南方医贸51%股权,向符月群等11名少数股东支付现金购买南方医贸49%股权;3)募集配套资金用于支付股权现金对价。 重组完成后,我们认为:1)公司确定了“全国零售+两广分销+工业投资”的发展战略,定位明确,未来依靠批零一体化双轮驱动的发展模式,发挥协同效应,有利于公司业务保持稳健增长;2)国大药房被注入上市公司,使国药集团旗下的医药零售业务获得优秀的融资平台,有利于零售业务实施并购、零售网络建设等战略;3)公司成为国药集团旗下两广医药分销唯一平台;4)公司不再控股任何医药工业类业务,解决公司与控股股东、实际控制人在医药分销业务、医药工业业务的同业竞争问题。 分销业务增长稳健,布局DTP业务。 公司分销业务2016年实现收入为311.36亿元,同比增长9.9%,实现净利润6.04亿元,同比增长10.15%。2016年公司在分销业务上持续推进,主要包括:1)公司进一步拓展终端网络,覆盖一级以上医院1,660家,基层医疗客户3,348家,零售终端客户1,447家,目前公司分销业务已实现两广区域规模第一;2)公司已开设16家DTP药房,销售规模超过2亿元。 我们认为:1)公司作为两广区域的医药分销龙头企业,具有区域竞争优势,受下游医疗机构青睐;2)公司积极布局DTP业务,在取消药品加成、控制药占比的大背景下,公司凭借与医院等医疗机构的良好关系,有望承接处方外流。 国大药房利润增速超预期,零售业务有望持续增厚公司业绩。 公司全资子公司国大药房零售业务2016年实现收入为91.09亿元,同比增长13.99%,国大药房是全国销售规模连续五年排名第一的医药零售企业,建立了28家区域连锁公司,零售连锁网络覆盖全国18个省(自治区及直辖市),近70个大中城市,截至2016年末,国大药房拥有门店3,502家(+13.70%),其中直营店2,503家,加盟店999家。 国大药房零售业务2016年实现净利润2.23亿元,同比增长60.93%,利润增速高于收入增速,主要原因是公司通过会员拓展、慢病管理等项目,提高国大药房的专业竞争力,同时通过精细化管理提高经营效率、控制成本。 根据公司公告披露,公司控股股东国药控股承诺国大药房2016-2018年净利润分别不低于9,846.61万元、11,099.89万元、13,127.55万元。国大药房2016年净利润规模是业绩承诺的2.27倍,超出预期。 我们认为,随着国大药房注入上市公司,借助公司资本优势,加速实施线下药房并购、零售网络建设等发展战略,未来零售业务有望成为公司利润的新增长点,持续增厚公司业绩。 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 预计17、18年实现EPS为3.01、3.34元,以4月19日收盘价75.60元计算,动态PE分别为25.16倍和22.62倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为27.21倍,公司市盈率略低于行业平均水平。我们认为:1)公司2016年完成资产重组后,明确“全国零售+两广分销”的战略定位,依赖批零一体化双轮驱动的发展模式,发挥协同效应,有利于公司业务保持稳健增长;2)公司分销业务规模已达两广第一,终端布局不断强化,业绩稳健,配合DTP业务,有望承接处方外流;3)公司零售业务增速较快,国大药房注入后,凭借公司资本优势有望加速并购,成为公司利润的新增长点。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

事项点评: 景区业务增势良好,乌镇大额补贴助推整体业绩大增公司2016 年总体营业收入同比小幅下滑2.36%。分业务看,旅游产品服务收入38.72 亿元,同比降17.26%;整合营销服务收入19.75 亿元,同比增9.56%;酒店业收入3.71 亿元,同比降0.82%;景区经营收入13.61 亿元,同比增20.31%;IT 产品销售与技术服务收入26.58亿元,同比增12.39%;房屋租金收入8796.83 万元,同比增17.40%。总体来看,公司景区业务持续良好增势,整合营销业务稳步增长(收入+9.56%,净利润+21.83%),山水酒店业绩平稳(收入-0.82%,净利润+0.42%),策略性投资持续稳定贡献利润(创格科技收入+13%,净利润增16.85%;福彩业务收入+3.81%,净利润持平)。 公司2016 年全年实现归母净利润大幅增长63.83%,主要因为公司休闲度假景区业务增长良好以及子公司乌镇旅游获大额政府补助1.9 亿元;扣除非经常性损益后公司净利润同比仍有45.69%的增长,业绩亮眼。 乌镇、古北水镇持续贡献佳绩2016 年乌镇景区累计接待游客906.44 万人次,同比增长13.97%,其中东栅429.94 万人次,同比增长8.78%,西栅476.50 万人次,同比增长19.09%。2016 年全年实现营业收入13.6 亿元,同比增长19.88%;实现净利润5.46 亿元,同比增长34.79%。由于2016Q3 受到华东旅游市场整体低迷及G20 国际峰会召开的影响,乌镇景区Q3 客流曾单季小幅同比下滑;但我们从年报数据可以看到,2016Q4 乌镇景区迅速恢复快速增长,Q4 单季度接待游客200.84 万人次,同比增长19.23%。 2016 年12 月,乌镇景区管理模式调整,由乌镇旅游与景耀咨询共同出资设立乌镇景区管理公司,该公司未来将成为公司景区业务持续投资及轻资产管理输出的平台之一。 2016 年古北水镇全年接待游客243.92 万人次,同比增65.68%,实现营收7.2 亿元,同比增56.86%,实现净利润2.09 亿元。 两大景区2016 年为公司贡献的利润合计达到4.47 亿元,占到公司归母净利润的92%左右。 投资建议: 维持“谨慎增持”评级 公司传统旅行社业务谋求转型升级,未来将在“旅游+教育”、“旅游+体育”、“旅游+康养”等产业融合领域寻求突破;乌镇景区业务有望持续向好;古北水镇作为类乌镇模式的复制,增长潜力大;景区业务的轻资产扩张进程也值得关注。我们预计公司2017 年、2018 年每股收益为0.73 元和0.91 元,对应动态市盈率分别为28.80 倍和23.18 倍;维持其“谨慎增持”评级。

事项点评 教育资产并表,成业绩贡献主力。 恒企教育和中大英才自2017年3月开始并表,3月恒企教育实现营收4243.21万元(2016Q1营收7771.76万元),归属净利润1163.67万元,净利率27.42%。3月中大英才实现营收487.98万元(2016Q1营收639.71万元),归属净利润138.75万元,净利率28.43%。传统仪器仪表及配套业务实现营收3842.93万元,同比下降42.92%;归属净利润-41.04万元,同比下降117.23%,主要系收入确认滞后于成本费用等固定开支。传统主业亏损,教育业务成为业绩贡献主力。 毛利率大幅提升,盈利能力增强。 受教育占比提升及业务高毛利影响,报告期内公司综合毛利率同比大幅提升25.62pp至71.10%。受恒企教育和中大英才并表影响,公司销售费用率为18.24%(+5.44pp),管理费用率为35.29%(+9.23pp),财务费用率为1.67%(+1.98pp),合计期间费用率达到55.20%。毛利增幅高于费用增幅,使得(归母)净利率同比提升11.17pp至14.71%,教育资产并表显著增强盈利能力。 恒企教育拟收购多迪科技剩余42%股权。 公司董事会审议通过,恒企教育拟以现金方式收购多迪科技剩余42% 股权从而实现100%控股。多迪科技主要从事IT培训业务,在全国范围内进行连锁化扩展,借鉴恒企教育快速扩张校区的管理经验,2015年校区数量达到18家,同比增长100%。2016年多迪科技净利润为1804万元,同比增长345%。恒企教育披露2016年IT培训业务实现营收6899.86万元,同比增长3.64%。 投资建议。 维持公司2017-2018年EPS预测0.45元、0.59元,以4月18日收盘价25.55元/股计算,对应的动态市盈率分别为56.58倍、43.04倍。公司传统仪器仪表业务收入平稳,2017年将重点加强内部管控,从而提升利润率,目标盈利争取达到4000万元。恒企教育和中大英才并表,根据业绩承诺,预计职业教育将贡献公司80%左右的业绩。公司“仪器仪表+职业教育”双主业驱动格局初步形成,维持“增持”评级。 风险提示。 收购整合风险、校区扩张不及预期、传统业务竞争加剧风险、政策风险等。

协同效应开始显现,珠海格力智能装备主要客户为银隆新能源 珠海格力智能装备有限公司是先导智能拟收购企业泰坦新动力的第一大客户(截止到2016年10月31日:泰坦新动力拥有珠海格力智能装备3.46亿元订单,占其在手订单37.77%)。收购的协同效应开始体现。 珠海格力智能装备有限公司是格力电器布局智能装备的专业公司,主要包括电池制造设备及自动化生产线。根据公告珠海格力智能装备2016年共向银隆实现销售收入19.33亿元,占其业务收入61.88%,是珠海格力智能装备的主要收入来源。2017年预计两者会实现80亿元的销售收入,珠海格力智能装备主要客户为银隆新能源。银隆新能源目前有4GWH的动力电池产能,未来有新增10GWH的产能规划。 新能源汽车销售蓬勃向上 国内新能源汽车在补贴政策落实、推广目录的陆续推出,2017年2月份销量触底回升,3月份销售3.11万台,同比增长35.6%。2017年大概率70万台以上,不排除超预期的可能:80万台。2020年前复合增长率有望达41%。展望全球特斯拉一季度销售2.5万台,同比增长69%,超市场预期,下半年随着MODEL3的推出,有望实现2017年10万台,2020年50万台的目标,未来复合增长率达71%。全球汽车厂家也都积极布局新能源汽车,2025年全球新能源汽车预计实现1800万台~3000万台销量,增长区间42%~51%。全球新能源汽车依然处于蓬勃向上的道路上。 动力电池强者恒强,龙头厂家设备需求市场巨大 简单测算2020年整个动力电池需求为79GWH,而根据高工锂电数据2017年动力电池的实际产能将达到110GWH,整体产能过剩。未来动力电池在倒逼机制下价格将继续下降。而国家也明确了动力电池单体企业产能不低于8GWH,2020年形成产销规模40GWH的龙头企业的政策指引。我们认为未来中小动力电池厂家将出局,行业集中度将不断提高。而2016年动力电池前10厂家占有率78.96%,前4占有率65.79%,相比2015年都有提升,产能向龙头企业靠拢趋势明显。而龙头企业也制定了明确的扩产计划,以前10中有产能的规划的6家企业为例,其新增产能是2016年底产能的2.6倍。以6家企业为例其增量设备需求为608亿元,远超按照100GWH规划的设备空间。龙头动力电池厂家的设备市场空间巨大。 按照先导智能下游的合作客户估计,2020年前新增设备市场空间为458亿元,其中卷绕机91.6亿元,市场空间巨大。公司已经为松下小批量供货,未来有望受益于松下的扩产。 收购泰坦新动力,锂电设备产业链再进一步 收购泰坦新动力先导智能公司将形成覆盖锂电池生产中、后端设备的供应能力。目前公司的前段设备也在研发中,未来有望形成全全线的设备供应能力。先导智能将利用其自身的优势提升泰坦新动力在客户处的采购占比。未来两者有望在渠道、客户、产品上形成多重协同效应。 风险提示:锂电设备竞争加剧、新能源汽车销售不达预期、股东减持。 投资建议 维持公司2017/2018/2019年销售收入为18.93、31.22、47.8亿元。归属母公司净利润4.57、6.95、10.26亿元的预测,EPS为1.12、1.70、2.51元。对应的PE为38.7、25.5、17.3倍。考虑泰坦新动力,预计2017/2018/2019年EPS为1.25、1.83、2.61元,对应的PE为34.6、23.7、16.6倍。公司作为锂电设备龙头,内生外延都有望超预期。维持公司“增持”评级。