公司2013年收入同比增长65%至36亿元,净利润同比增长86%至4.39亿元,按当前总股本计算,每股收益0.95元。剔除蓝色方略51%于4月并表、西藏博杰100%于8月并表、房产出售一次性收益4,000余万元及新增财务费用,则原有板块净利同比约增长25-30%。2014年1季度,受益于并购协同及西藏博杰等并表,净利润同比增长115-140%。预计2014年各品牌健康发展,“国际化、数字化”并购战略推进,在4亿元现金投资后仍可期待较大的并购标的落地。基于4.6亿股,预计2014-15年公司每股收益约1.55元、1.99元和2.39元。维持买入评级。 支撑评级的要点 产业链进一步延伸,人均收益增长:在博杰非全年并表的情况下,广告、服务及销售的收入占比约为45%和55%,毛利率占比约为30%和70%,与上年同期基本一致。全年服务的客户品牌达905个,前五大客户收入占比26%。2013年末,员工2,813名,年均人均毛利、净利和成本分别同比增长25%、36%和9%。判断人工成本增长较低与年内人力资源补充有关,同时更重要的是,产业链向上延伸确能带来资本及资源推动的规模效应。 未计提商誉减值,多品牌录得增长:SNK畅享网游市场高景气度且受益于市场竞争激烈、推广投入增加,同时对外投资橙色阳光和指点互动——属二级投资架构。金融公关外延扩张助推增长,预计未来仍有可能成为公司海外资本平台之一。精准阳光下半年调整后重回增长,全年利润下滑10%。而博杰、今久、数字文化、美广互动、蓝色方略等业绩均超承诺或预期。此外,博思瀚扬收入端微增,但利润下降较大。 经营现金流健康,资金需求较大:2013年经营现金流净额比上年下降23%,主要是“内保外贷”1.96亿为受限资产,若未扣减受限资金的影响,本期经营活动现金流量净额较上期上涨78%,经营性现金流净额与净利润的比例约79%,与上年下降4个百分点。期末净现金占股东权益的比重下降6个百分点至14%。公司拟发行短融券,财务费用高企状态将持续,静待创业板再融资开闸。 风险 宏观经济波动对广告行销业的影响。 并购标的被争抢,并购后业绩对赌、企业文化融合、团队稳定等风险。 估值 不考虑2014年10转10及潜在并购,基于2013年末4.6亿股,预计2014-16年公司每股收益约1.55元、1.99元和2.39元。维持买入评级。

上海凯宝(300039.CH/人民币13.68,买入)发布一季报,公司2014年1-3月主营业务收入3.8亿元,同比增长14.5%,实现净利润7,997万元,同比增长17.0%,每股收益0.15元,符合我们的预期。 公司第1季度收入增速较低,但仍然符合我们的预期,这是因为: 1.公司三期工程虽然已于2013年12月31日通过新版GMP的现场检查,但2014年2月17日才结束公示,至今尚未取得证书。这导致提取车间的新产能无法释放,限制了痰热清产量的增长。 2.严厉的监管以及医保控费的背景使得行业增速仍没有完全恢复,我们估计第1季度国内制药工业收入增速在15%左右,盈利增速维持在更低的水平。受此影响,公司的收入增长也维持在较低水平。 第1季度公司整体毛利率83.96%,较去年同期下降0.14个百分点;销售费用率下降0.49个百分点至49.90%;整体净利率上升至21.05%,较去年同期有0.45个百分点的提升。 公司的三期工程有望在4月底前投产,困扰了公司一年以上的产能瓶颈将得以解除,我们认为未来3个季度公司痰热清注射液的销售将会恢复到25%以上的增速。同时,随着反商业贿赂对行业的负面影响逐渐消散,公司未来的学术推广力度也将恢复,加大医院覆盖数量、做深做细重点科室营销策略将确保公司的痰热清在终端的占有率;入选《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2014年版)》也会为痰热清的学术推广提供新的有力依据。我们估计全年公司痰热清的销量有望达到7000万支以上,同比增长超过25%。 报告期内,公司针对痰热清注射液所做的基础研究也取得了新的成果: 1.痰热清注射液安全性再评价研究:已经完成了急性毒性试验、刺激试验、过敏试验、溶血试验,目前正在进行长期毒性试验;同时,3万例临床大样本研究方案设计完成,项目已启动。 2.痰热清注射液药物代谢动力学研究:已经完成了动物药代动力学研究和动物组织分布研究,未来拟开展人体药代动力学研究。 3.依据痰热清注射液抗耐药菌株的研究结果,公司向国家知识产权局申请了4项发明专利,目前已被受理。 公司痰热清口服液、痰热清注射液5ml规格、疏风止痛胶囊、花丹安神合剂等新品的研发进度也较为顺利。 我们维持公司2014-2016年的每股盈利为0.777元、0.998元、1.286元的每股盈利预测以及23.00元的目标价,相当于30倍左右2014年市盈率,维持买入评级不变。

公司2013年实现营业收入19.49亿元,同比增长20.54%,实现归属于母公司所有者净利润3.51亿元,同比增长18.55%,符合预期。公司螺杆膨胀机产品市场开拓顺利,目前处于快速成长期,第4季度集中确认订单带来业绩大幅增长。同时公司冷媒压缩机、气体压缩机以及两级空压机等新产品在报告期内取得初步推广成功,我们预计今年新产品将迎来爆发,业绩将有明显增长。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为1.27元、1.69元,给予33倍2014年市盈率,目标价从48.69元下调至41.79元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 第4季度收入增长68.83%,净利润增长88.14%,业绩快速增长主要来自于膨胀机等新产品的贡献。报告期内公司螺杆膨胀机系列产品成功推广。下游覆盖地热发电、钢铁冶炼、垃圾发电、生物质发电等行业,积累了丰富经验。同时得到天津、浙江等地政府支持,预计2014年膨胀机市场将有进一步开拓。 公司毛利率2013年实现29.14%,较上年增长1.4个百分点,主要由于膨胀机收入规模扩张带来毛利率向上的趋势,但由于市场开拓需要,期间费用略有上涨,占营业收入比例有上一年的4.59%上升至5.90%,同时导致净利润率略有下降。 传统空压机业务方面,公司的两级压缩螺杆空压机等产品节能效果显著,在国家多个批次的节能产品推广活动中得到政策支持,带动销量上升。 新产品工艺压缩机于去年12月份通过技术鉴定,并成功用于山西采空区低浓度瓦斯输送项目,预计今年将市场将逐步打开,实现放量增长。 公司同时公告第1季度业绩预告,净利润预计增长15-40%,增量主要为膨胀机业务贡献。 评级面临的主要风险 新产品市场推广低于预期。 估值 公司螺杆膨胀机市场开拓较为迅速,我们预计今年开始将继续放量增长。同时公司的其他新产品如气体压缩机、冷媒压缩机及离心机等市场逐步打开后,将为公司带来持续增长的动力。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为1.27元、1.69元,给予33倍2014年市盈率,目标价从48.69元下调至41.79元,维持谨慎买入评级。

中百集团发布年报:2013年公司实现营业收入164.78亿元,同比增长4.93%;归属母公司净利润17,081万元,折合每股收益0.25元,同比下降16.72%。公司扣非后净利润为15,357万元,同比下降18.27%。公司业绩超我们之前对每股收益0.20元的预期,主要是公司2013年4季度所得税率同比降低所致。我们预测公司2014-16年每股收益分别为0.27、0.29、0.32元,以2013年为基期未来三年复合增长率8.1%,将目标价上调至8.64元,对应2014年32倍市盈率。目前超市行业景气度较低,同时人工租金上涨幅度较高对公司利润的负面影响较为严重,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 收入增速放缓,前期扩张激进导致利润大幅下滑:报告期内,公司收入增速放缓较多,主要是受宏观经济下滑以及中百仓储仙桃、古田等大卖场停业改造影响所致。报告期内,公司净利润大幅下滑,主要是由于收入放缓,同时前期外延扩张较为激进(11、12年分别新开159/110家新门店,其中仓储门店49/41家),超市行业景气度下滑后,新店培育期加长,对利润造成负面影响。报告期内公司中百仓储有限公司实现净利润8,205万元,较2012年大幅下滑35%;中百超市有限公司实现净利润6,341万元,较2012年小幅下滑4.5%。 4季度所得税率同比大幅下降,净利润超我们预期:从单季度拆分看,2013年4季度公司营业收入41.15亿元,同比增长2.09%,增速低于3季度的9.44%;归属于母公司的净利润8,397万元,同比增长38.78%,增速高于3季度的-43.79%。扣非后净利润7,226万元,同比增长35.86%,增速高于3季度的-34.49%。公司4季度利润大幅增长,主要是由于公司所得税率较2012年同期大幅下降,4季度单季度所得税为31.15%,而12年4季度单季度所得税率高达45.87%,公司4季度税前利润总额增速为11.53%。 毛利率同比增长0.12个百分点,期间费用率同比增加0.57个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为20.00%,较去年同期同比增长0.12个百分点,主要系公司直采比例增加所致。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比增加0.57个百分点至17.96%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.70、-0.06和-0.07百分点至13.64%、4.13%和0.19%。公司销售费用大幅增长,主要是人工成本、门店租金等刚性费用的快速增长侵蚀利润较为明显,其中人工成本较上年同期增长11.15%,租金费用较上年同期增长12.47%。 评级面临的主要风险 外延扩张影响业绩释放,宏观经济下滑抑制居民消费需求。 估值 我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.27、0.29、0.32元,以2013年为基期未来三年复合增长率8.1%,目标价由7.56元上调至8.64元,对应2014年32倍市盈率。

2013年公司实现营业收入99.1亿元,同比增长8.84%;归属母公司净利润4.38亿元,折合每股收益0.561元,同比增长7.05%, 完全符合我们之前0.56元的每股收益预测。公司扣非后净利润为4.03亿元,同比增长7.35%。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.595、0.624、0.656元,以2013年为基期未来三年复合增长率5.3%,6个月目标价下调至6.68元,对应2014年11倍市盈率。以2013年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 支撑评级的要点 报告期内新增蚌埠购物中心宝龙店、禹会店,新增超市8家,电器1家,三大业态全年新增门店11家,新增面积6.2万平米。此外滨湖百大购物中心(世纪金源店)、肥西百大购物中心已于14年1月相继开业。 业绩基本符合预期:分行业分析,报告期内公司百货业务(含家电)实现营收70.02亿元,同比增长11.37%,主要原因是:1)黄金珠宝品类保持较高速的增长;2)13年1月底新开蚌埠宝龙店新店增量带动。主要门店的营收及净利润见第二页表。家电方面,受房地产成交量回升及节能补贴政策因素带动,实现一定复苏,收入同比增长约9%;超市行业总体表现相对低迷,营收微幅增长3.14%至27.65亿元,净利润增长16.54%;而农产品交易市场收入同比微增1.44%,净利润同比下滑65.84%,主要是由于区域农批市场竞争态势显著加剧,公司为有效应对市场竞争,对商户减少收费、资金补助所致。 4季度营收增速放缓,从单季度拆分看,4季度公司营业收入24.04亿元,同比增长2.96%,增速低于3季度的8.44%;归属于母公司的净利润8,242万元,同比增长13.89%,4季度归母净利润增速高于营收增速,主要原因是合肥科技农村商业银行分红。 综合毛利率同比保持稳定,期间费用率同比增加0.36个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为18.01%,同比微降0.07个百分点,主要系公司各业态毛利率同比保持稳定。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比增加0.36个百分点至10.6%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.16、0.56、-0.04百分点至3.3%、7.6%和-0.3%。 评级面临的主要风险 安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。 估值n 公司 14年除已开业的滨湖百大购物中心(世纪金源店)、肥西百大购物中心,还有芜湖时代广场购物中心、滁州百大购物中心、宿州百大二期项目将开业。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力都是我们较为看好的亮点,但短期受制于收入增速缓慢,合肥零售市场竞争加剧,地区垄断优势削弱,预计14年难有爆发性增长,我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.595、0.624、0.656元,以2013年为基期未来三年复合增长率5.3%,6个月目标价由7.10元下调至6.68元,对应2014年11倍市盈率。维持谨慎买入评级。

事件: 贝因美 (002570.CH/人民币26.39, 谨慎买入)公告股权激励草案。 激励数量:计划拟向激励对象授予3,800万份股票期权,约占本激励计划签署时公司股本总额63,907.50万股的 5.95%。 激励对象:950人(其中董事长等六位高管持306万股)。 业绩要求:以2013年为基准年:2014-2016年收入增速不低于23%、53.75%、99.88%;利润增速不低于15%、32.25%、65.31%。 行权价格:每股27.50元。 简评: 一、 激励力度及覆盖范围空前:本次股权激励涵盖对象950人,授予期权3,800万份(按照27.5元/股价格算超过10亿市值),无论涵盖范围还是股权价值都是空前的。其中董事长王振泰、副董事长杨博鸿、总经理黄焘各持60万股;财务总监林必清、董事会秘书鲍晨、副总阮建华各持42万股。六大高管股票市值相当于8,400万。 二、 收入增速要求明显高于行业整体增长,凸显公司做奶粉第一大品牌的决心:按照公司业绩要求测算,2014-2016年收入增速分别不低于23%、25%和30%;利润增速分别不低于15%、15%和25%。收入增速明显高于行业整体10%-15%的增速,这也符合公司今年提出的要做进口+国产奶粉第一大品牌的目标和决心。当前几大龙头的收入规模、市场份额的差距很小,最近几年的增长速度对行业地位的确定至关重要,我们认为在当前行业竞争格局尚未尘埃落定之际,收入的战略意义高于利润。 三、 管理层与实际控制人利益高度绑定:贝因美是A 股较少见的股权和经营权分离的民营企业,过去3年公司3换董事长、3换总经理,经营管理层极不稳定,我们认为其背后的根本原因在于管理层与实际控制人间利益不一致,股权激励的出台首先在体制上清除了矛盾,使得高级管理层和实际控制人利益高度绑定,有利于公司经营团队稳定和潜力释放。

七匹狼2013年实现收入27.73亿元,同比下滑20.3%,实现息税前净利6.01亿元,同比下滑29.4%,实现归属上市公司股东净利3.79亿元,同比下滑34.2%。因4季度回收渠道存货,公司业绩低于预期。我们调整公司2014-16年每股盈利预测至0.55元、0.61元和0.66元,基于16倍2014年市盈率,调整目标价至9.75元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司全年实现线下直营收入约4.5亿元,同比下滑约5%,实现线下加盟发货约19亿元,同比下滑约30%,实现电商收入2.9亿元,同比增长约60%,是公司业绩的主要推动。 分季度看,公司4季度收入下滑51.9%至4.64亿元,息税前利润下滑82.9%至4,300万元,净利下滑96.5%至600万元。其主要原因是公司回收渠道库存约4亿元,以至冲销收入并导致存货跌价准备计提增加。 截至报告期末,公司共运营直营店464家,加盟店3,038家,分别较上年减少约65家和440家,主要原因是2011年开店高峰门店集中到期,经销商出于投资回报率下滑考虑选择关店。随着最后一个续租高峰期的结束,我们预计公司14年加盟关店趋势将趋于缓和。 报告期内公司毛利率上升1.5个百分点至47.0%,主要原因是存货跌价准备转销,由于采用极为保守的存货会计政策,2013年公司全年存货跌价准备转销额为6,584万元,贡献毛利率2.4个百分点。 评级的主要风险 零售终端持续低迷,导致渠道存货去化进度低于预期。 盈利预测的估值虽然男装行业难以在2014年走出存货周期,但公司当前所推行的库存回收政策以及较为保守的会计政策使下半年收入和毛利率具备较高的弹性。我们调整公司2014-16年每股盈利预测值0.55、0.61和0.62元,基于16倍2014年市盈率,上调目标价至9.75元,维持买入评级。

事件:2014年4月8日晚,南国置业(002305.CH/人民币6.33, 买入)公告水电地产拟向全体股东发出部分要约收购的方式增持本公司不超过1.10亿股股份,约占公司总股本的11.39%,并该方案已获得国务院国有资产监督管理部门的批准。公司股票于9日复牌。 点评: 1、收购价格:本次部分要约收购价格为7.70元/股,虽较前期方案8.43元/股略有下降,但较公司目前股价6.33元/股仍溢价22%,如成功实施,公司中小股东也将有机会以较高股价转让所持股份给水电地产,对公司的股价将有提振作用。 2、收购方式:水电地产以部分要约的方式收购公司不超过1.10亿股股份,高于前期协议受让许晓明所持股份方案的9,965万股,虽然收购方式改变,但仍相对较高的定价、更多的收购份额和相对更公开的部分邀约收购方式则依旧表明了水电地产控股南国置业的意图明显,这将利于整个收购方案的推进实施。 3、股权结构:2月26日水电地产与许晓明签署《关于预先接受收购要约的协议》,许晓明承诺在要约收购期限内以其持有9,965万股不可撤销的预先接受收购要约,如按9,965万股全部转让估算,许晓明持股最低将降至31%,而水电地产收购1.1亿股后,其持股将增持至41%,水电地产将成为公司的第一大股东,这将利于理顺公司的股权结构和管理结构,推动水电地产加大对公司的扶持力度。 本次要约收购若成功实施,短期来看,水电地产改用部分要约收购方式增持利好中小股东并收购价格较目前股权溢价22%,这对公司短期股价将有提振作用;长期来看,水电地产获得控股权后将利于理顺公司的股权结构和管理结构,推动水电地产更多致力于加快扶植做大旗下这一商业地产上市窗口和融资平台,给予公司在资金和项目方面更多的支持,利好公司长期的发展。鉴于前期公司预告13年每股收益为0.56元,低于我们预期,我们将在后续报告中将公司14年每股收益由0.91元下调至0.75元,同时考虑到目前水电地产控股成行在即,南国后续发展或将加速,我们维持买入评级。

2013年公司实现营业总收入29.32亿元,同比增长29.67%;归母净利润10.39亿元,折合每股收益0.93元,同比增长47.47%。略低于我们之前每股收益0.96元的预期。我们下调公司14-15年每股收益预测至1.18和1.40元,预计16年每股收益1.75元,以2013年为基期未来三年CAGR为23.46%,将目标价下调至15.80元,对应2014年13倍市盈率。尽管2014年新项目均于下半年开业,短期业绩增速有一定压力。但公司经营的皮革专业市场具备零售属性,同时掌握有大量的商户资源,有能力也有意愿进行全国扩张,中长期前景依然看好,维持谨慎买入评级。利润分配预案为:以2013年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 支撑评级的要点 全年收入及利润保持高增速:2013年公司较高的收入和利润增速,主要是由于:1)配套及物业销售收入增长94.22%至7.11亿元(主要是皮革城一期商铺及三期风尚中心部分物业确认收入);2)物业租金及管理收入增长61.12%至15.37亿元,主要为2012年9月份开业的本部五期市场、佟二堡二期裘皮市场和成都海皮一期市场贡献增量租金收入以及租金水平上涨;公司服务类型增加,业务扩大,配套服务收入增加,综合管理服务费增加。此外,报告期内商品销售实现收入4.29亿元,同比增长14.72%,主要系控股子公司皮革城进出口公司本期收入有所增加所致;住宅开发销售1.8,2亿万元,同比减少63.87%,主要系公司东方艺墅本期确认收入较上年同期减少所致。 4季度收入及利润增速放缓,主要是由于期间无新项目扩张:从单季度拆分看,2013年4季度公司营业收入7.13亿元,同比下降11.56%,增速低于3季度的12.07%;归属母公司净利润2.49亿元,同比增长2.42%,增速低于3季度的24.33%。公司4季度收入/利润增速下滑,主要是由于4季度公司无新的外延扩张项目所致。 毛利率同比增长11.76个百分点,期间费用率同比略降0.37个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为71.65%,同比增长11.76个百分点,主要是由于报告期内高毛利率的物业租赁及管理和商铺及配套物业销售收入占比提高;商铺及配套物业销售毛利率提高25个百分点至79.68%。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比减少0.37个百分点至5.18%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.68、-0.36和0.67百分点至4.13%、2.87%和-1.19%。 储备项目保证未来业绩高速增长:公司14年将开业的项目有2个:1)哈尔滨皮城,租赁面积约为22.5万平米,租金约为500-700元/平米.年,2014年7月15日至2015年5月31日。承租权费(以建筑面积为单位)约为1,000-2,300元/平米(箱包、鞋类一条街承租权费暂缓收取),承租权费需一次性缴纳。出售面积约为2.5万平米,出售商铺中心价为26,000元/平方。预计承租及租金收入约为3.5亿元,14年确认1.75亿元。2)佟二堡三期租赁面积约为13万方,全部用于租赁,租赁期限为2014年7月20日至2015年5月30日止。平均租赁价为760-1,350元/年·㎡,承租权费约为250-500元/平米。预计承租及租金收入为1亿元,14年确认5,000万元。另外公司已公告的项目有北京、天津、济南、本部六期、郑州项目将在明后两年开业,确保了公司业绩在未来2-3年保持高速增长。 评级面临的主要风险 宏观经济拖累内生租金提价,新开市场招商情况不达预期。 估值 我们调整2014-15年每股收益分别为1.18和1.40元(之前为1.22和1.45元),预计16年每股收益1.75元,以2013年为基期未来三年CAGR为23.46%,将目标价由18.00元下调至15.80元,对应2014年13倍市盈率。

中工国际公告2013年营业收入92.36亿元,同比减少9.05%,主要原因为国内大宗贸易收入大幅减少,但公司工程承包主业营业收入同比增长9.91%。公司公告实现归属上市公司股东净利润7.18亿元,同比增长13.15%。目前来看,国际市场是中国企业比较优势明显、市场潜力巨大、创利水平较高的市场,有巨大的发展空间。中工国际的商务能力、融资能力、项目管理能力突出,生意模式独特,将从“走出去”战略充分受益。2013年公司新签合同额12.73亿美元,报告期内公司生效合同额7.79亿美元,而年末在手合同余额达到65.80亿美元。2013年虽利润增速放缓,但我们认为与公司计划限制性股票激励有关。在充沛订单的背景下,伴随未来激励授予日的确认及公司动力的释放,我们相信公司有能力在未来几年保持20%左右的业绩增速;公司股价驱动因素基本来自国际,在当下国内固定资产投资前景不确定性加大的背景下,未来作为二级市场标的有一定稀缺性,我们维持买入评级不变,目标价格下调至24.20元。 支撑评级的要点 全年综合毛利率为17.5%,同比大幅升3.11个百分点;营业利润率为9.6%,同比升1.17个百分点;净利润率为7.8%,同比升1.53个百分点。销售费用率为3.1%,较去年同期上升0.49个百分点,系对埃塞俄比亚、厄瓜多尔、玻利维亚、乌干达、莫桑比克等市场重点开发影响。 全年管理费用率为3.5%,较去年同期上升0.78个百分点,原因如下:报告期合并加拿大普康,同比增加管理费用3,554.55万元;报告期新增北京沃特尔水技术,增加管理费用1,056.5万元。财务费用率为-0.2%,较去年同期上升了0.49个百分点,系报告期内美元、强玻利瓦尔贬值幅度较大。 第四季度单季毛利率为17.31%,同比小幅降0.34个百分点;单季营业利润率为5.4%,同比降1.91个百分点;单季净利润率为3.71%,同比降0.79个百分点。单季销售费用率为2.93%,较去年同期小幅降0.3个百分点;单季管理费用率为3.22%,较去年同期上升了0.53个百分点;单季财务费用率为-0.5%,较去年同期下降0.17个百分点。 公司经营活动现金流出净额为9.68亿元,比上年同期增加6.1%。2013年公司所得税比上年同期减少14.50%,主要原因为报告期内收到境外所得税抵免款。中工国际报告期使用自有资金8,500万元认购沃特尔股份50%的股份,但并表处理。经预计,沃特尔股份2014年度~2018年度的净利润约为200万元、1,000万元、2,245万元、4,784万元、7,450万元。公司未来受益水务环保业务。 评级面临的主要风险 汇率波动风险、政局变动风险。 估值 我们预计2014-2016年每股收益为1.361、1.672和1.992元,维持现有买入评级,目标价由30.00元下调至24.20元,对应17.8倍2014年市盈率。

3 月销售144 亿,累计销售已达542 亿2014 年3 月份,万科(000002.CH/人民币8.10; 200002.CH/港币13.00, 买入)实现销售面积121 万平米,环比增长22%,同比下降5%;销售金额144 亿元,环比增长19%,同比下降5%;单月销售均价11,916 元/平米,环比下降3%。前3月,公司实现销售面积415 万平米,同比增长12%;销售金额542 亿元,同比增长24%;累计销售均价13,067 元/平米,同比增长11%。并且根据中房信1 季度房企销售排行榜数据,万科1 季度销售额排名行业第一,销售额远超第二名碧桂园(2007.HK/港币3.75,持有)同期50%以上,销售表现优异。 展望 2014 年,公司在13 年中新开工超额完成任务以及拿地面积增速高达80%,这将推动14 年获得至少超越13 年销售增速表现,我们维持对公司今年销售2,100 亿元的预测,同比增长23%。 预售锁定方面,至14 年3 月末,公司已售未结算金额分别锁定了我们对2014-15 年房地产预测收入的100%和33%。 3 月拿地48 亿,集中于一二线城市2014 年3 月,万科在土地市场新获广州、深圳、北京、南京和南昌等5 个项目,拿地区域集中于一二线城市,共新增建筑面积121 万平米,总地价48亿元,环比增长26%,总地价占比当期销售达33%;平均楼面地价3,980 元/平米,占比周边房价平均为37%。 维持买入评级我们预计,万科13 年的积极新开工和大力度拿地将推动14 年获得至少超越13年21%销售增速表现,预计销售约2,100 亿元,同比增长23%;与此同时,伴随着行业长期规模增速下降以及利润率下滑的背景,公司在业务创新方面也做了积极尝试:1)社区服务:推出食堂和银行等配套设施,打造服务平台并有望向智能社区延伸;2)住宅产业化:加快周转、降低成本,进一步受益行业集中度的提升;3)小股操盘:推行小股操盘的商业地产开发模式,获得高于传统项目的回报率; 4)事业合伙人制:通过项目层面的合伙人制度,得以激发热情、稳定军心,助力万科新十年的跨越式增长。 长期来看,我们认为行业在未来5 年内需求或将见顶,行业规模增速有所下降,但公司仍然可以依靠行业集中度的提升从而获得好于行业的销售增速。我们维持公司2014-15 年业绩预期分别为1.70 元和2.05 元,维持对公司A、B 股的买入评级。

隧道股份公告 2013 年收入235.01 亿人民币,同比增长6.9%,归属上市公司股东净利润12.89 亿人民币,同比增长12%,实现每股收益0.99 元。公司投资收益占利润总额的比重达到82.6%,其中主要是BOT、BT 项目投资收益贡献较大。公司重组并购的八家公司进入了稳步增长的阶段,重组并入后的全资子公司上海基础设施建设发展公司的投资收益占隧道股份净利润的37.2%。报告期内,公司中标合同累计金额约353.6 亿元,比上年同期增加20.8%。公司于2013 年9 月发行了26 亿元的可转债,截止到2014 年3 月底,只有6,840.7万元隧道转债转为公司股票,占此前发行总额的0.54%,根据发行条款,当股价阶段性在转股价价格的130%以上,将触发赎回条款,二级市场存在博弈因素导致后续股价存在上升的动力。我们认为,公司有可能受益上海国资改革热点以及转股价带来的安全边际,预计公司14-16 年每股收益为1.124、1.277和1.434 元,我们上调之前的目标价至12.80 元,评级上调至买入。

得益于煤炭分部超预期的贡献,中国神华的H股和A股盈利分别比我们预期高10%和15%。我们预计2014年国内动力煤均价将继续大幅下滑,但对神华来说,非煤炭业务提供了缓冲,我们预计公司的盈利仅同比下滑10%。我们将H股和A股盈利预测分别上调11-13%和18-19%,重申买入评级。 支撑评级的要点 中国神华在香港上市的煤炭企业中盈利质量最高,这主要得益于公司一体化的经营模式(煤炭+电力+铁路+港口+航运+煤化工)。2013年煤炭业务仅占公司经营利润的一半左右。 近期收购的煤化工业务为公司在电力业务之外提供了一个新的保障。13年,公司向电力和煤化工两业务板块共售出煤炭9,260万吨,占其总销量和总产量的18%和29%。 目前,该股估值低廉,H股和A股估值分别对应8.8倍和6.6倍14年预期盈利。14年预期股息率也具有吸引力,H股和A股分别为4.6%和6.0%。 评级面临的主要风险 煤价大幅下挫;n生产成本涨幅超预期。 估值 我们将H股目标价从31.41港币下调至28.06港币,因为我们将估值基础从12倍14年预期市盈率调整为11倍,这是过去24个月内的最高估值水平。 A股方面,我们将目标价从25.92人民币上调至26.97人民币,依然对应13倍14年预期市盈率。

北方创业(600967.CH/人民币17.57,买入)公告1季度业绩预告,预计2014年第一季度公司实现归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长80%-100%。去年第一季度公司实现收入7.75亿元,同比增长10.15%,实现净利润4,438万元,同比增长44.16%。预计今年1季度将能实现净利润7,988万元-8,876万元。 公司业绩大幅增长主要由于公司订单结构变化,毛利率高的车型占比提高。公司1月份公告与神华集团签订了2,800辆铁路自备车的订单,总价近18亿元。根据合同规定,交付计划为2014年1月交货300辆,2月交货450辆,3月交货450辆,第二批次交货时间、数量及地点尚未确定。我们预计第一季度公司生产将以此订单为主,即交付自备车1,200辆。而公司在去年1季度仅交付自备车500辆以及部分国铁车辆。由于自备车毛利率较高,且近年来钢、铝等原材料成本持续下降,预计今年公司毛利率将有较大幅度上升,由此影响1季度业绩大幅增长。 今年以来公司连续签订自备车及出口车订单,高毛利产品占比预计将继续提升。我们看好公司铁路货车业务的增长,以及军品业务的发展,维持买入评级。

富安娜2013年实现收入18.64亿元,同比增长4.9%,实现归属母公司股东净利3.15亿元,同比增长21.0%,合每股收益0.98元,分配预案为每10股转增2股。公司利润增速大幅高于收入主要受益于生产人员精简带来的毛利率提升以及公司预计2014年收入增长5%-10%,净利润增长10%-15%,略高于我们预期。我们上调公司14-15年每股收益预测至1.07和1.23元,16年预测为1.39元,基于16倍2014年市盈率下调目标价至17.10元,因当前估值较低,上调评级至买入。 支撑评级的要点 分季度看,公司4季度的单季收入为6.08亿元,实现净利1.04亿元,分别同比4.1%和7.1%,其中“双11”实现电商收入约1.3亿元,同比增长86%。若排除“双11”贡献,我们估计公司4季度线下渠道收入仍然较弱,为同比下滑7.0%。 分渠道看,公司传统线下线下渠道实现收入15.26亿元,同比下滑1.8%,新渠道收入3.37亿元,同比增长51.4%,其中电商渠道实现收入2.8亿元,同比增长约100%。由于百货等线下零售终端销售不景气,公司门店收入增速远低于前期订货会水平,电商成为支撑公司收入增长的主要动力。 报告期内公司直营店净增32家至596家,加盟店净减少95家至1,614家,门店扩张速度低于预期。因终端零售成本高企且零售状况不佳,公司下半年调整关闭部分绩效不佳门店,导致直营店净减7家,加盟净减181家。未来公司线下门店将逐步向体验性和消费目的性更强的集合店模式转型,我们预计当前以传统百货专柜和居民区小店为代表的外延扩张过程已基本结束。 公司14年毛利率同比上升3.1个百分点至50.4%,因下半年生产人员低基数效应消失,公司毛利率增幅较上半年5.2个百分点的增幅有所减弱,考虑当前较弱的终端消费和不断上升的人工成本,我们估计公司未来各个渠道毛利率大幅提升的概率已不高,更多的公司将受益于电商等高毛利业务占比的提升。 评级面临的主要风险 终端零售持续疲弱导致线下收入及经销商提货进度可能承压。 估值 我们认为公司在上轮库存周期中稳健的收入端表现证实了其较同业更强的直营管理和终端把控能力。随着线下门店的回报率降低,公司亦率先以电商和体验店为导向进行渠道模式转型。尽管在大店多品类运营层面仍有不确定性,但当前较低的估值给予公司不错的安全边际。我们上调公司14-15年每股收益预测至1.07和1.23元,16年预测为1.39元,基于16倍2014年市盈率,将目标价由18.54元下调至17.10元,上调评级至买入。