富安娜2013年实现收入18.64亿元,同比增长4.9%,实现归属母公司股东净利3.15亿元,同比增长21.0%,合每股收益0.98元,分配预案为每10股转增2股。公司利润增速大幅高于收入主要受益于生产人员精简带来的毛利率提升以及公司预计2014年收入增长5%-10%,净利润增长10%-15%,略高于我们预期。我们上调公司14-15年每股收益预测至1.07和1.23元,16年预测为1.39元,基于16倍2014年市盈率下调目标价至17.10元,因当前估值较低,上调评级至买入。 支撑评级的要点 分季度看,公司4季度的单季收入为6.08亿元,实现净利1.04亿元,分别同比4.1%和7.1%,其中“双11”实现电商收入约1.3亿元,同比增长86%。若排除“双11”贡献,我们估计公司4季度线下渠道收入仍然较弱,为同比下滑7.0%。 分渠道看,公司传统线下线下渠道实现收入15.26亿元,同比下滑1.8%,新渠道收入3.37亿元,同比增长51.4%,其中电商渠道实现收入2.8亿元,同比增长约100%。由于百货等线下零售终端销售不景气,公司门店收入增速远低于前期订货会水平,电商成为支撑公司收入增长的主要动力。 报告期内公司直营店净增32家至596家,加盟店净减少95家至1,614家,门店扩张速度低于预期。因终端零售成本高企且零售状况不佳,公司下半年调整关闭部分绩效不佳门店,导致直营店净减7家,加盟净减181家。未来公司线下门店将逐步向体验性和消费目的性更强的集合店模式转型,我们预计当前以传统百货专柜和居民区小店为代表的外延扩张过程已基本结束。 公司14年毛利率同比上升3.1个百分点至50.4%,因下半年生产人员低基数效应消失,公司毛利率增幅较上半年5.2个百分点的增幅有所减弱,考虑当前较弱的终端消费和不断上升的人工成本,我们估计公司未来各个渠道毛利率大幅提升的概率已不高,更多的公司将受益于电商等高毛利业务占比的提升。 评级面临的主要风险 终端零售持续疲弱导致线下收入及经销商提货进度可能承压。 估值 我们认为公司在上轮库存周期中稳健的收入端表现证实了其较同业更强的直营管理和终端把控能力。随着线下门店的回报率降低,公司亦率先以电商和体验店为导向进行渠道模式转型。尽管在大店多品类运营层面仍有不确定性,但当前较低的估值给予公司不错的安全边际。我们上调公司14-15年每股收益预测至1.07和1.23元,16年预测为1.39元,基于16倍2014年市盈率,将目标价由18.54元下调至17.10元,上调评级至买入。

近日我们到公司进行了实地拜访。公司目前模具订单饱满,产能扩张正有序进行,我们预计全年产能增长30%以上。预计今年轮胎模具将能继续保持高增长,同时巨胎硫化机及铸件业务将继续贡献业绩,再加上新并表的燃气轮机壳体加工业务,预计2014、2015年每股收益分别为2.39元、3.18元,坚持看好公司成长性,依照2014年22倍市盈率,维持目标价52.62元,重申买入评级。 支撑评级的要点 公司在手订单充足,结构上偏向于接海外客户的订单,对于国内的订单选择性的接单,目前海外订单占比达到近60%。海外订单毛利率要高于国内,订单结构的改善有助于公司业绩持续增长。 2014年公司产能预计将扩张30%以上。钢模方面,目前收购的关联公司厂房已基本投入生产,新一代的电火花机床也已经就位,生产过程自动化程度大幅提高;铝模方面,新采购的设备正陆续到位,预计年中将能全部安装完毕。 公司铸件业务去年已扭亏为盈,毛利率恢复正常,主要产品包括风电齿轮箱、基座等大型铸锻件,预计今年将继续保持快速发展并贡献业绩。 巨胎硫化机业务去年新接订单9台,交付海外客户4台,其余预计今年交付,还将保持快速增长。 燃机业务目前正在申请西门子、三菱及阿尔斯通等客户的供应资质,预计今年将能迎来新客户,并且在壳体铸件、燃气轮机内部零部件等产品上将有突破。 公司在机械制造方面能力突出,能将制造能力转化为成本优势。在钢模方面,公司创造性的研制出专用电火花机床,大幅降低模具规模化生产的成本;铝模方面,公司通过外购设备自主改造,提高了产品的良率,又一次走到了行业的前列;在燃机壳体加工业务上,公司也自主研发了工装夹具,提高生产效率。我们认为,公司在机械制造领域的能力将有助于公司主营业务向其他领域扩张。 评级面临的主要风险 经济持续低迷导致轮胎产能扩张停滞。 海外扩张不达预期。 估值 我们预计2014、2015年每股收益分别为2.39元、3.18元,坚持看好公司成长性,依照2014年22倍市盈率,维持目标价52.62元,重申买入评级。

2013年公司实现营业收入29.54亿元,同比增加81.74%;归属母公司净利润1.64亿元,同比增加96.39%;实现每股收益为0.75元。2013年公司综合毛利率为22.08%,同比持平;同期净利率为6.23%,同比提高0.92个百分点。公司的矿山采剥业务在民爆上市公司做的最好,凭借公司的技术、人才、资质优势,未来接单前景广阔,预计未来几年公司爆破服务收入仍保持较快增长。考虑到公司订单累计效应及爆破服务的先发优势,我们基于2014年30倍的市盈率水平,目标价下调为30.19元,评级维持谨慎买入。 支撑评级的要点 2013年公司收入利润同比大幅增加,主要是因为:(1)2013年公司合并报表范围新增子公司(虽然永安民爆在2012年度已纳入合并报表范围,但合并报表时间较短);(2)公司露天矿山采剥业务规模扩大;(3)2013年广东明华韶关分公司已逐步恢复生产,民爆器材销售业务收入有所增长。 公司主营业务包括矿山剥离开采和民爆器材销售。2008年以来公司露天矿山采剥业务营业收入快速增长,从2008年的2.28亿元增加到2013年的14.96亿元,收入复合增长率为46%。从毛利率来看,2008年以来公司矿山采剥业务毛利率维持在19%左右,2013年毛利率提高到21.8%。2009年以来公司民爆器材销售比较稳定,从毛利率来看,2009年以来公司民爆器材销售毛利率维持在30%左右。2013年公司民爆器材销售收入6.79亿元,同比增加92%,民爆器材销售收入减少主要是因为广东明华韶关分公司已逐步恢复生产。 评级面临的主要风险 下游需求不达预期的风险。 估值 我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为1.01、1.30和1.56元,基于2014年30倍的市盈率水平,目标价由33.21元下调为30.19元,维持谨慎买入评级。

牧原股份2013年净利润3.04亿元,与前期预告一致。14年1季度预亏4,500万元到6,500万元,低于我们和市场的预期。如果按照1季度35万头的出栏量来计算,头均亏损170元左右,在猪价如此低迷的情况下,这种程度的亏损也在情理之中。综合考虑季节性和供给,我们预计猪价将在2季度见底,而真正的拐点向上仍需看4季度。目前的亏损带来股价调整,2季度可积极关注介入时机。我们基于28倍2014年市盈率,将目标价下调为35.00元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 2季度猪价或见底。从2007年到2013年分月的猪价数据可以看到,2、3、4月通常来讲是猪肉消费最淡的季节,猪肉价格大部分表现出逐月环比下降,而5、6月份通常会随着需求回暖而企稳回升。我们认为猪价只有经历深跌才能帮助行业加速淘汰产能,从而为后续的反弹提供支持。因此目前的猪价低预期和行业深度亏损长期来讲对于养殖企业是有益的。14年2月份的能繁母猪存栏数据下降到4,869万头,我们预计其还会继续下降到4,700万头左右,从而完成此轮周期的去产能阶段。猪价也将在2季度见底。 预计销量仍然将快速增长。2013年出栏量131万头,同比增长42%,其中育肥猪125万头,14年1季度出栏量仍然快速的增长,我们预计将达35万头左右。牧原股份专注于养殖,规划的产能有480万头,上市将有助于公司的产能扩张,我们预计公司2014年到2016年的出栏头数将达到180万头、240万头和300万头,同比增长39%、31%和26%。 评级面临的主要风险 生猪价格持续低迷;疫情风险。 估值 维持谨慎买入评级:预计2014-2016年每股收益分别为1.25元、2.59元和2.41元,按照28倍2014年的市盈率,将目标价由40.77元下调为35.00元,维持谨慎买入评级。

机器人(300024.CH/人民币48.01, 买入)公告与中国铁道科学研究院城市轨道交通中心签订合作意向协议书。根据意向书公司将与铁科院合作研发生产城轨门禁系统(ACS)、自动售检票系统(AFC)、安全门、综合监控以及司机模拟驾驶平台等系统产品。合作方式为总-分包模式或联合体模式。铁科院负责城轨ACS、AFC、综合监控等系统推广、合同签订、项目管理、后期维护等项工作;公司负责系统开发,包括硬件、软件开发和调试等工作。利润将以协商方式分配,合作期5 年。 公司 2013 年上半年交通自动化业务实现收入2,605 万元,同比增长仅0.98%,收入占比降至4.56%,与2009 年高峰期时的15.64%降幅巨大。主要由于之前轨道交通业务仅服务沈阳本地,产品主要为AFC 系统,相对单一。此次合作将有助于公司打破地域限制,依托铁科院的城市轨道交通中心的优质客户资源,拓宽轨道交通自动化产品应用地域,扩大客户群体,争取更多市场份额。 公司今年以来陆续与机床、家电、石油装备等领域客户签订战略合作协议,将数字化工厂及自动化装备业务扩展至更多行业。此次合作协议的签订补齐了公司业务短板,丰富了公司的营销渠道,轨道交通自动化业务将有望成为公司新的增长点。在我国制造业转型升级的大趋势下,我们看好公司的长期成长性。维持买入评级。

公司公告2013年实现营业收入5.2亿元,同比增长14%,实现归属于母公司净利润8,667万元,折合每股收益0.41元,同比增长22.9%;13年综合毛利率为27.4%,较12年同期的24.9%明显提升。由于公司收入同比上涨以及毛利率提升明显尤其是新型高温合金收入和毛利率实现大幅提升,报告期内公司利润呈现较好增长。公司凭借技术优势和人才储备着力将自身打造成高端高温合金材料的领军企业。随着下游航空航天、舰船、电气能源和冶金、汽车等行业的发展,高温合金材料的需求将有广阔的发展空间。在需求快速增长的背景下,公司变形和粉末高温合金募投项目的投产将积极推动公司盈利进一步增长。公司其他募投项目和超募项目在未来的产能释放也将为公司的业绩增长添加动力。此外未来民品市场的开拓也将是重要亮点。12年底公司实施股权激励计划,这将进一步带动公司管理层积极经营,我们看好公司中长期发展。我们预计公司2014-2016年每股收益为0.49元、0.58元和0.69元。基于47倍的2014年市盈率估值,我们给予公司23.00元的目标价,我们维持对公司的谨慎买入评级。 支撑评级的要点 公司2013年实现营业收入5.2亿元,同比增长14%,实现归属于母公司净利润8,667万元,折合每股收益0.41元,同比增长22.9%;13年综合毛利率为27.4%,较12年同期的24.9%明显提升。 推出股权激励计划对公司核心管理层和骨干技术人员进行财务激励将有助于公司技术团队的稳定,推动公司积极经营和稳步发展。激励计划的行权条件较为合理并使公司管理团队有一定的努力空间。 公司控股股东中国钢研科技集团研发实力雄厚,公司在技术水平和人才储备上都具备行业排头兵优势,公司产品定位高端,市场占有率高。 公司具体下游应用包括航空发动机和燃气轮机等耐热结构部件的材料制造。随着航空工业、舰船、电气能源、核电和汽车等下游行业的发展,未来高温合金材料需求拥有广阔的发展前景。 公司变形和粉末高温合金募投项目的投产将积极推动公司盈利进一步增长;而其他募投项目和超募项目未来也将为公司的业绩增长添加动力,此外未来民品市场的开拓也将是亮点。 评级面临的主要风险 同业竞争加剧导致价格下降和毛利率下滑。 下游行业诸如航空航天、电气能源、汽车和冶金等行业增长低于预期。 募投项目和超募项目进展远低于预期。 估值 基于47倍的2014年市盈率对公司进行估值,我们将目标价格由21.80元调整为23.00元,我们维持对公司的谨慎买入评级。

公司公告13 年实现营业收入1,900 亿,同比下降0.8%,实现归属母公司净利润58.18 亿人民币,同比下降42%(每股收益0.35 元)。公司主营业务毛利率由去年同期的7.45%上升至9.47%,营业利润同比大涨147%。我们认为公司营业利润大幅增长这主要是由于:1)12 年1 季度尚未剥离的特钢和不锈钢板块以及12 年上半年仍在生产的罗泾中厚板盈利能力较差,13 年已不再受相关板块拖累,同时13 年重点品种除钢管产品外毛利率普遍明显提升,整体来看毛利润同比上升25%;2)由于13 年人民币升值幅度高于12年,汇兑收益增加,因此财务费用减少约10.3 亿。公司公布限制性股票股权激励方案,首期激励方案为:拟授予包括总经理在内的11 位高层管理人员4,745.82 万股限制性股票,标的股票来源为宝钢股份自二级市场回购的公司股票,授予价格为 1.91 元/股。公司是国内碳钢板材产品龙头企业,高端优势较明显,盈利能力高,抗周期能力强;剥离不锈钢、特钢业务和罗泾中厚板业务有利于公司集中精力专攻拥有优势的碳钢板材业务,同时公司将把“一体两翼、三地协同,创新变革谋发展;差异竞争、成本改善,精益运营创佳绩”的经营总方针作为公司未来开拓的方向,优化经营,努力提升盈利水平,夯实自身在相关领域的差异性竞争优势。在经济转型的大背景下,国有大型企业纷纷展开体制改革,我们认为作为钢铁企业龙头的宝钢股份将首先迈出改革的步伐,我们看好公司中长期发展。我们预计公司14-16 年每股收益分别为0.40 元、0.45 元和0.51 元。基于0.65 倍的14 年市净率,我们将目标价格下调至4.50 元,维持对公司的谨慎买入评级。

2013年全年实现收入42.97亿元,同比增幅为34.6%;归属上市公司股东净利润3.99亿元,同比增幅为34%。虽然公司的毛利率同比下降了3.15个百分点,但处于不断回升的通道中,环比看,第四季度比第三季度提升了2.74个百分点。2014年在业务开展方面,地产业务将保量提质、市政业务将扩量控险;设计业务会扩展新业务而苗木业务会扩大外销,提高周转率,公司从以上几个方面来保证毛利率的平稳回升。在园林绿化板块中,公司地产园林特色鲜明,与前20大地产商合作良好,整体风险可控。此外,公司还将打造全国资源调度平台,进一步提升管理效能。我们预计公司14-16年每股收益分别为1.137、1.475和1.974元,下调后的目标价20.70元对应18.2倍2014年市盈率,维持公司的买入评级。 支撑评级的要点 2013年全年公司综合毛利率为23.4%,同比降3.15个百分点;营业利润率为11.1%,同比降1个百分点;净利润率为9.3%,同比降0.04个百分点。管理费用率为6.2%,较2012年下降1.14个百分点;财务费用率为2.2%,较2012年上升0.12个百分点。 第四季度单季毛利率为24.72%,同比降1.91个百分点;单季营业利润率为12.97%,同比降2.02个百分点;单季净利润率为11.28%,同比升1.38个百分点。单季管理费用率为4.73%,较2012年同期下降0.36个百分点;单季财务费用率为2.05%,较2012年同期升1.04个百分点。 公司第四季度现金回收能力好转明显,单季度经营活动的现金流入净额为1.34亿元。公司收现比与付现比均较2012年同期下降。截至2013年末,公司资产负债率为62.6%,在手货币资金为7.63亿元,公司ROE 为16.7%,较2012年提升了2.25个百分点。整体而言,公司的财务状况良好,虽然毛利率同比下降,但仍处于回升的通道中。 2013年新签地产工程合同约33亿元,同比增长22%;新签市政工程合同约15亿元,同比增长30%;新签设计合同约3.4亿元,同比增长55%。2013年四季度公司首次实现单季地产工程施工收入超过10亿元,全年地产工程收入接近30亿元,同时公司的市政工程收入超过10亿元,具备全国同时施工300个以上工程项目的能力。 评级面临的主要风险 房地产调控升级引发市场大幅波动、地方政府融资平台风险进一步恶化扩散。 估值 预计公司2014-2016年每股收益分别为1.137、1.475、1.974元,目标价由25.10元下调至20.70元,对应18.2倍2014年市盈率,维持买入评级。

2013 年公司实现营业收入26.84 亿元,同比增长27.07%;归属母公司所有者净利润5.86 亿元,同比增长36.45%,折合每股收益0.91 元。13 年公司共新签订单35 亿元,其中包括8 个垃圾焚烧项目。公司于13 年开始加快环卫一体化产业的建设,通过兼并收购的方式进入了生活垃圾清运设备领域。14 年3 月公司收购河南恒昌60%股权,快速切入资源回收再利用产业。我们认为公司固废综合产业平台建设已初具雏形。根据最新项目的进展预测,我们下调公司14-15 年的每股盈利预测至1.22 和1.58 元(分别下调7.6%和10.3%),目标价格下调至37.00 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 13 年业绩符合预期,订单高达35 亿。公司13 年业绩符合我们的预期。 13 年公司新承接合同35 亿元,这包括“垃圾焚烧发电8 个,垃圾填埋1 个,餐厨垃圾5 个,新增生活垃圾处理量7,600 吨,新增餐厨垃圾处理量850 吨。”。此外公司还签订了4 个污水处理项目,新增污水处理量29 万吨/天;新增托管运营污水处理项目2 个。 收购浙江意意环卫机械,取得河北宁晋环卫清运订单。公司看好更为广阔的环卫清运市场,并在13 年收购了浙江意意100%的股权以切入环卫设备市场。此外公司获得了河北省宁晋环卫一体化项目,首次试水环卫清运市场。我们认为公司对这一蓝海市场的提前布局将有望打造公司生活垃圾产业链王者之师的地位。 收购河南恒昌,进军资源回收再利用产业。公司此次借收购河南恒昌60%的机会获得了宝贵的资源回收再利用牌照和技术。我们预期未来公司有可能会继续通过兼并收购或者扩大产能的方式继续大力开发这一新兴产业。 评级面临的主要风险n 如政府对固废产业重视度不够,固废项目审批和投资可能低于预期。 如政府支付能力出现问题,则会拖累公司运营项目的现金流情况。 估值 我们给予公司的30 倍的2014 年市盈率估值,目标价由42.00 元下调至为37.00 元,我们维持公司的买入评级。

明牌珠宝发布年报:2013年公司实现营业收入85.58亿元,同比增长28.57%;归属母公司净利润8344万元,折合EPS0.35元,同比增长13.05%。公司业绩基本略高于之前业绩快报的0.34元,符合我们预期。公司扣非后净利润为6383.79万元,同比下滑1.57%。我们预计公司2014-16年每股收益分别为0.80、0.96、1.15元,以2013年为基期未来三年复合增长率 48.8%,认为公司合理价值为25.6元,对应14年32倍市盈率。2014年1季度以来黄金珠宝行业销售呈现增速下降趋势,但考虑到公司2013年业绩基数较低,同时公司2014年解禁释放业绩动力较强,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 金价震荡下滑,有效提升黄金销售业务:2013年黄金价格整体大幅震荡下滑,尤其是第二季度的黄金抢购潮,有效提升了公司的黄金销售业务,2013年黄金饰品销售量同比2012年增长54.25%;但铂金饰品和镶嵌饰品经营有所回落,销售量分别同比2012年下降了19.41%和9.23%。报告期内,公司黄金饰品/铂金饰品/镶嵌饰品收入增速分别为33.87%/-13.16%/-5.49%。 金价下跌致资产减值损失1.04亿元,黄金租赁业务约获利1.26亿元:报告期内,公司资产减值损失达1.04亿元,主要是由于金价下跌计提存货跌价准备所致。而同时,公司收益于金价下跌,报告期内黄金租赁业务收益较大,公允价值变动损益和投资收益合计达1.26亿,较2012年同比增长1.44亿元。 四季度收入增速放缓,利润大幅下滑:从单季度拆分看,4Q2013公司营业收入11.38亿元,同比降低4.40%,增速低于3Q2013的64.31%;归属于母公司的净利润686万元,同比降低61.78%,增速低于3Q2013的-32.18%。扣非后净利润239万元,同比降低81.28%,增速低于3Q2013的-78.66%。 毛利率同比大幅下降0.65个百分点,期间费用率同比增加0.11个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为5.55%,较去年同期同比下降0.65个百分点,主要为金价下跌所致。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比增加0.11个百分点至4.03%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.21/-0.03/-0.07百分点至2.50%/0.72%/0.81%。报告期内,公司销售费用较2012年同比大幅增长6134万元,增速为40.11%,主要系专柜费及专柜人员劳务费增加所致。 评级面临的主要风险 黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。 估值 我们预计公司2014-16年每股收益分别为0.80、0.96、1.15元,以2013年为基期未来三年复合增长率 48.8%,认为公司合理价值为25.6元,对应14年32倍市盈率,维持谨慎买入评级。

2013年公司实现营收约31.33亿元,同比增长76.87%;实现利润总额近8.399亿元,同比增长49.33%,折合每股收益0.95元,与我们的盈利预测高度吻合。公司前期在全国各地的合作企业2013年业绩大放异彩,这证明了“碧水源”模式在业内的旺盛生命力。13年公司除在北京和武汉加大合作力度外,进入了山西、山东、广东、吉林等地,我们相信这将保障公司业绩的长期增速。考虑到股本变动,我们维持2014-15年1.33元和1.84元的盈利预测,目标价调整为47元人民币,并上调公司评级至买入。

公司2013年实现收入达到37亿,同比增长55%,归属于母公司所有者净利润9.85亿,同比增长53%,拟每10股转增5股派息2.5元。伴随设备产品链的扩张、服务业务量的快速提升以及海外市场的扩张,公司2013年维持高速增长态势。展望2014年,受到中石油反腐及油公司从强调产量向注重效益转变的影响,国内资本开支总体收紧,设备采购与服务进程均有所放缓,然而页岩气开发与油气改革加速推进带来新的增量市场,短期调整不影响长期向上的逻辑,我们坚持行业将于2季度走出低谷的判断。公司钻完井产业链设备与服务的长期积累与不断延伸将带动公司进入双轮驱动时代,海外市场的培育逐渐进入收获期,同时增发完成后公司拥有足够的资金对产业进行整合,进一步完善其一体化战略。我们坚定看好公司成长的持续性,预计2014-16年每股收益2.3、3.2、4.3元,对应35倍2014年市盈率,下调目标价至80.86元,维持买入评级。 支撑评级的要点 受到中石油反腐及油公司从强调产量向注重效益转变的影响,国内勘探开发总体资本开支收紧,设备采购与服务进程均有所放缓。我们认为行业短期调整的负面影响已经在公司近期股价的下调中充分体现。我们判断行业将在2季度走出低谷,而非常规油田开采与油气改革将继续支持行业长期快速增长趋势。 公司2013年专用设备板块实现收入25.91亿元,同比增长69%,符合预期。其中核心产品压裂设备收入17.84亿元,同比增长57%,其他固完井设备与天然气压缩机也快速增长。目前四川页岩气开发正在加速,两桶油现规划共计开钻230-250口页岩气井,且有望继续提高。页岩气相比致密气和传统油气对压裂设备需求倍增,公司高端产品优势明显,订单有望在下半年明显回升。同时,钻完井产品链延伸与海外市场逐渐收获将维持其他产品高速增长。预计2014年专用设备收入达到40亿,同比增长56%。 公司2013年油田技术服务实现收入3.94亿元,同比增长88%,略超预期。其中压裂酸化和连续油管服务收入分别达到1.11亿和0.96亿,增长18%和285%,服务井次数增长更为迅猛。公司将在连续油管服务优势的基础上推进钻完井一体化服务,加大油田环保服务布局,并持续渗透海外市场。公司在油服领域的超前布局将随着服务能力的渐进提升与服务量的加速增长而步入收获期,预计2014年油服收入达到8亿元,同比增长100%,同时盈利能力将有所回升。 2013年公司新接订单49.71亿元,其中下半年新接订单21.11亿,较上年同期增加46.5%,增长依旧强劲,为今年上半年高增长奠定基础。预计2014年新接订单约65亿元,较2013年增长31%。 公司于1月份完成29.5亿元的再融资,将为公司未来3-5年的发展提供充沛的资金,尤其是为产业链整合而进行的重大收购兼并、合资合作等事项提供支持,外延发展将与内生增长齐头并进。 评级面临的主要风险 压裂设备需求下滑超预期、油田服务业务量不达预期。 估值 根据公司战略目标,未来5年将实现35%年复合增长。我们认为在油气设备与服务这个巨大的市场内公司仍在成长期远未达到成熟阶段,前期估值下杀将随着行业2季度景气的回升而向上修正,我们坚定看好公司长期成长性,预计2014-16年每股收益为2.3、3.2、4.3元,对应35倍2014年市盈率,目标价由89.96元下调至80.86元,维持买入评级。

受“4.20”芦山地震、经济增速下滑、限三公消费等因素影响,公司2013年接待游客223.1万人次,同比下降19.4%;实现营收82,596万元,同比下降13.16%;实现净利润11,420万元,同比下降39.52%(扣非后净利润1.16亿元,同比下降39.62%);实现每股收益0.49元,低于预期。公司业绩低预期主要原因:客流大幅下降导致门票、索道、宾馆酒店等收入减少;销售费用的大幅增加(较上年增加1671万元,增幅达到31.36%),主要原因是为挽回地震、洪灾的不利影响,加大广告投放力度所致。我们预计2014年业绩反转,核心逻辑如下:交通改善(成绵乐高铁预计2014年底开通)叠加2013年客流“低基数效应”,2014-2016年客流有望持续高增长;索道提价预期若兑现,可额外放大业绩弹性。再融资募投项目--峨眉雪芽茶叶产业、旅游文化演艺市场空间大,公司有望融合自身“渠道、资源”以及“外延式团队嫁接”(文化演艺创作团队、茶叶加盟店、经销商等),率先成为国内上市名山景区中产业链拓展龙头。预计2014-16年每股收益分别为0.78、0.97、1.11元,当前股价(3月28日收盘价17.2元)已非常接近2013年12月16.98元的增发价格,建议现价买入,目标价22元。 支撑评级的要点 营收以及盈利能力下滑明显:2013年公司门票收入3.25亿元,同比下滑8.3%;人均有效票价146元,同比增长14%,主要得益于门票提价。有效票价率79%,下滑6个百分点。门票业务毛利率42%,同比基本持平;索道业务营收2.24亿元,同比下滑12.6%;毛利率80%,同比下降3.7个百分点。 期间费用率上升明显,净利率大幅下降:公司销售费用率从2012年的5.6%上升到2013年的8.5%;管理费用率从12%上升到13.4%;财务费用率从0.71%下降到0.66%。公司整体毛利率从2012年的47%下降到2013年的43%;净利率从19.85%下降到13.8%。 高铁开通孕育客流改善良机:成绵乐高铁预计2014年底开通,客流有效辐射半径显著增大。我们预计2014-2016年峨眉山接待客流分别为290/342/390万人次,同比分别增长30%/18%/14%。 评级面临的主要风险:高铁开通时点低于预期;再融资项目建设进度低预期。

光明乳业发布年报:2013年实现收入163亿,利润4.06亿,分别增长18.26%、30.43%;其中4季度收入和利润增速分别为18.53%和10.17%。13年每股收益0.33元。预计14-15年每股收益分别为0.56和0.9元,当前估值分别为30、19倍,维持买入评级。2013年是公司二次股权激励方案的基数年,13年业绩低于预期为市场共识,我们依然看好莫斯利安加速全国化背景下光明业绩的爆发,短期业绩低于预期不改公司投资价值。 支 撑评级的要点 莫斯利安继续高速增长,明星产品表现靓丽:2013年,公司明星产品销售收入合计同比增长超过50%,其中莫斯利安常温酸奶实现销售收入32.2亿元(增长106.5%)、优倍9亿元(增长38.3%)、畅优11.9亿元(35.2%),明星产品增速远快于公司整体18%的增速,40%以上的高端品毛利率也预示着伴随结构升级,光明毛利率有持续提升空间; 主业盈利能力改善显著,但受华北及奶粉亏损拖累净利润增速放缓:公司净利润增长30%,但税前利润增长69%,主要由于部分子公司亏损导致所得税率从去年20%大幅提升至33%。去年年底华北原奶价格从3.6元攀升到5块+,华北事业部毛利率下滑近30个点至-8.2%,亏损1亿,此外战略性奶粉业务也亏损1亿。如果剔除子公司亏损影响,光明主业利润增速实际在100%以上。 莫斯利安百亿收入可期,盈利爆发只是时间问题:1)2013年32亿收入是在严重缺货半年以上情况下完成,不考虑新增需求,产能瓶颈解决带来增量至少10个亿;2)外埠市场正从市场培植期进入加速爆发期,山东、河南、湖北等人口大省已从市场培育期进入爆发期,今年预计销售均在3亿以上,再次印证华东成功样板在全国复制的可能性。华东以外占比已超过30%,并以同比200%以上增速快速增长;4)主流零售终端数据显示由于提价,1月莫斯利安增速有所放缓,但2月最新数据显示提价冲击已基本消化完成;5)对比毛利率/净利率,旺仔40%/18%、露露38%/13%、六个核桃35%/15%(2010年),莫斯利安50%毛利率,合理净利率至少在15%以上,按照未来3年100亿收入,单品利润贡献有望达到15亿以上,我们认为随着全国化布局完成,未来2-3年莫斯利安盈利能力将显著提升,盈利爆发只是时间问题。 估值 给予2015年27倍市盈率,目标价24.3人民币,维持买入评级。

光明乳业发布年报:2013 年实现收入163 亿,利润4.06 亿,分别增长18.26%、30.43%;其中4 季度收入和利润增速分别为18.53%和10.17%。 13 年每股收益0.33 元。预计14-15 年每股收益分别为0.56 和0.87 元,当前估值分别为30、19 倍,维持买入评级。2013 年是公司二次股权激励方案的基数年,13 年业绩低于预期为市场共识,我们依然看好莫斯利安加速全国化背景下光明业绩的爆发,短期业绩低于预期不改公司投资价值。 我们将目标价格下调至23.22 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 莫斯利安继续高速增长,明星产品表现靓丽:2013 年,公司明星产品销售收入合计同比增长超过50%,其中莫斯利安常温酸奶实现销售收入32.2 亿元(增长106.5%)、优倍9 亿元(增长38.3%)、畅优11.9 亿元(35.2%),明星产品增速远快于公司整体18%的增速,40%以上的高端品毛利率也预示着伴随结构升级,光明毛利率有持续提升空间;主业盈利能力改善显著,但受华北及奶粉亏损拖累净利润增速放缓:公司净利润增长30%,但税前利润增长69%,主要由于部分子公司亏损导致所得税率从去年20%大幅提升至33%。去年年底华北原奶价格从3.6 元攀升到5 块+,华北事业部毛利率下滑近30 个点至-8.2%,亏损1 亿,此外战略性奶粉业务也亏损1 亿。如果剔除子公司亏损影响,光明主业利润增速实际在100%以上。 莫斯利安百亿收入可期,盈利爆发只是时间问题:1)2013 年32 亿收入是在严重缺货半年以上情况下完成,不考虑新增需求,产能瓶颈解决带来增量至少10 个亿;2)外埠市场正从市场培植期进入加速爆发期,山东、河南、湖北等人口大省已从市场培育期进入爆发期,今年预计销售均在3 亿以上,再次印证华东成功样板在全国复制的可能性。华东以外占比已超过30%,并以同比200%以上增速快速增长;4)主流零售终端数据显示由于提价,1 月莫斯利安增速有所放缓,但2 月最新数据显示提价冲击已基本消化完成;5)对比毛利率/净利率,旺仔40%/18%、露露38%/13%、六个核桃35%/15%(2010 年),莫斯利安50%毛利率,合理净利率至少在15%以上,按照未来3年100亿收入,单品利润贡献有望达到15 亿以上,我们认为随着全国化布局完成,未来2-3 年莫斯利安盈利能力将显著提升,盈利爆发只是时间问题。 评级面临的主要风险 原奶成风险,莫斯利安全国化受阻。 估值 给予2015 年27 倍市盈率,目标价由28.00 元下调至23.22 人民币,维持买入评级。