光明乳业发布年报:2013 年实现收入163 亿,利润4.06 亿,分别增长18.26%、30.43%;其中4 季度收入和利润增速分别为18.53%和10.17%。 13 年每股收益0.33 元。预计14-15 年每股收益分别为0.56 和0.87 元,当前估值分别为30、19 倍,维持买入评级。2013 年是公司二次股权激励方案的基数年,13 年业绩低于预期为市场共识,我们依然看好莫斯利安加速全国化背景下光明业绩的爆发,短期业绩低于预期不改公司投资价值。 我们将目标价格下调至23.22 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 莫斯利安继续高速增长,明星产品表现靓丽:2013 年,公司明星产品销售收入合计同比增长超过50%,其中莫斯利安常温酸奶实现销售收入32.2 亿元(增长106.5%)、优倍9 亿元(增长38.3%)、畅优11.9 亿元(35.2%),明星产品增速远快于公司整体18%的增速,40%以上的高端品毛利率也预示着伴随结构升级,光明毛利率有持续提升空间;主业盈利能力改善显著,但受华北及奶粉亏损拖累净利润增速放缓:公司净利润增长30%,但税前利润增长69%,主要由于部分子公司亏损导致所得税率从去年20%大幅提升至33%。去年年底华北原奶价格从3.6 元攀升到5 块+,华北事业部毛利率下滑近30 个点至-8.2%,亏损1 亿,此外战略性奶粉业务也亏损1 亿。如果剔除子公司亏损影响,光明主业利润增速实际在100%以上。 莫斯利安百亿收入可期,盈利爆发只是时间问题:1)2013 年32 亿收入是在严重缺货半年以上情况下完成,不考虑新增需求,产能瓶颈解决带来增量至少10 个亿;2)外埠市场正从市场培植期进入加速爆发期,山东、河南、湖北等人口大省已从市场培育期进入爆发期,今年预计销售均在3 亿以上,再次印证华东成功样板在全国复制的可能性。华东以外占比已超过30%,并以同比200%以上增速快速增长;4)主流零售终端数据显示由于提价,1 月莫斯利安增速有所放缓,但2 月最新数据显示提价冲击已基本消化完成;5)对比毛利率/净利率,旺仔40%/18%、露露38%/13%、六个核桃35%/15%(2010 年),莫斯利安50%毛利率,合理净利率至少在15%以上,按照未来3年100亿收入,单品利润贡献有望达到15 亿以上,我们认为随着全国化布局完成,未来2-3 年莫斯利安盈利能力将显著提升,盈利爆发只是时间问题。 评级面临的主要风险 原奶成风险,莫斯利安全国化受阻。 估值 给予2015 年27 倍市盈率,目标价由28.00 元下调至23.22 人民币,维持买入评级。

中南传媒是湖南出版传媒集团经营主体和资本平台,为全国第二大地方教材出版基地,下辖《潇湘晨报》等湖南当地强势区域媒体集群。2014年启动五大平台“全媒体文化生态圈”建设,线下资源将重新排序规整;数媒和财务公司业绩增长为亮点。未来拟成长为世界知名的信息服务和传播解决方案提供商、华文全媒介内容运营商和重要的文化产业战略投资者。首次评级买入,目标价格18.77元。 支撑评级的要点 天闻数媒数字出版业务进入发展快车道:云课堂签约200多所学校,同时第一个教育云项目将展开实际运营,海外市场随华为技术业务拓展和资源分享而借船出海——2014年为较确定的增量。互联网对教育的改变将将开始,资本将加速这一进程,天闻数媒自下而上的市场先行的做法,具有一定的区域性和示范性,是我国基础教育领域教育信息化发展的缩影之一。在经济增长、区域教育差距消除、教育评价体系改革的大趋势下,天闻有望抢得先机,为扛旗者。预计未来三年年翻番增长。 报媒全媒体、分众、产业链式发展:报媒行业景气度加速下滑,传统广告模式面临巨大压力。公司报网转型三部曲:建立全媒体品牌集群(包括对户外、电视台等更好资源的摄取),不断地做分众媒体,拓展会展、电商等媒体影响力资源序列。 试水文化金融,贡献可观利润:财务公司预计贡献1-3亿元年权益利润,正待银监会审批。未来致力于打造“拥有多个金融平台的文化集团”,现阶段并购及对外合作均“扬长处,补短板”,期待投融资权限归拢能促进新媒体及更大体量并购的更快更好地落地。 评级面临的主要风险 国有体制机制障碍,互联网等新媒体人才缺乏。 传统业务增长乏力,报媒广告下滑超预期。 估值 预计2013-16年公司每股收益0.62元、0.80元和0.94元,其中2014年29%的利润增幅预估中,预计天闻数媒51%贡献3.3%,财务公司70%(考虑资金成本)贡献30%。按照分部估值法,基于天闻数媒2014年25倍市盈率,财务公司0.8倍市净率和其他业务20倍市盈率,得到目标价18.77元,首次评级买入。

2013年公司实现营业总收入60.75亿元,同比增长4.85%;归属母公司净利润4.11亿元,同比增长9.42%,折合每股收益0.733元(摊薄)。公司扣非后净利润为3.95亿元,折合每股收益0.703元,符合我们的预期。我们将目标价格下调至12.30元,维持买入评级。 支撑评级的要点 报告期内春天百货长沙新店开业:2013年1月30日春天百货长沙新店开业,面积由1.6万平米提升至3万平米。 收入增长大幅放缓,友谊商场A、B馆闭馆装修及限制“三公消费”是主因:报告期内,公司实现零售业务收入58.42亿元,同比增长4.19%,分季度分析,公司下半年营收同比下滑4.9%,上半年营收同比增长15.11%,主要原因是:报告期内主力店友谊商店A、B馆于5-9月闭馆装修。分业态分析,百货业务实现营收55.38亿元,同比增长5%,家电业务实现营收3.04亿元,同比下降7.6%。 积极尝试新业态:为应对互联网对传统消费领域的影响,公司建设微信平台和手机APP的应用。此外公司计划以国货成列管为基础,发展省内地州市黄金珠宝的连锁经营。我们认为设立珠宝子公司、电商O2O战略及未来奢侈品的扩张战略符合未来零售业的发展方向。 金融业务为公司提供稳定的收益:报告期内担保公司实现营收3,766.91万元,同比增长108.19%,实现净利润1,921.49万元,小额贷款公司实现营收7,286.31万元,实现净利润3,817.72万元,公司参股的长沙银行2013年获得分红2,348.19万元,比去年同期增加295.29万元,公司参股的资兴浦发村镇银行分红173.48万元,此外公司获得理财产品利息收入444万元,同比减少693万元。 综合毛利率小幅下降,期间费用率(销售+管理费用率)基本持平:毛利率方面,2013年公司主营业务毛利率为15.21%,同比下降0.55个百分点,其中百货业务毛利率为15.7%,同比下降0.6个百分点,主要原因是毛利率水平较低的湖南奥莱店营收占比提升。电器业务毛利率微降0.08个百分点至6.3%。费用率方面,管理费用率同比下降0.31个百分点至4.76%,主要原因是股权激励费用同比减少2059万元,销售费用率同比提升0.31个百分点至4.06%,主要原因是员工工资同比增加2,220万元。财务费用方面,由于利息收入同比增加1,189万元,使得2013年财务费用为-1,545万元,去年同期为-423万元。 评级面临的主要风险 短期资本开支较大且新门店培育期长于预期,三公消费压制奢侈品消费增速。 估值 不考虑地产业务且考虑激励费用,我们调整公司2014-16年每股收益分别为0.80、0.88、0.99元,将目标价由18.00/股元下调至12.30元/股,对应14年15倍市盈率。公司目前处于快速扩张期,2014-2015年公司相继将新开多个大店,包括天津奥莱、郴州购物中心、邵阳购物中心以及五一广场购物中心,对公司零售主业短期有一定影响,但天津奥莱住宅的销量、郴州城市综合体的商铺和住宅的销售将给公司业绩提供支撑,维持谨慎买入评级。

2013 年公司实现营业收入约15.83 亿元,较2012 年度小幅增长4.04%;实现净利润总额近2.08 亿元,较2012 年大幅下滑21.91%,折合每股盈利0.92 元。13 年公司净利润下滑与金属价格下滑、以及运输和人工成本上涨密切相关。公司14-15 年将步入工废资源化和无害化项目集中建成投产期,产能有望出现飞跃式增长;此外公司依然坚持不懈寻找兼并收购的机会,以期进入新的市场,我们对此抱有充分的信心。我们预计公司14-16 年盈利预测为1.16、1.51 和2.15 元。我们维持公司A 和H 股的目标价及买入评级。 支撑评级的要点 14 和15 年公司工废业务产能将爆发式增长。根据公司项目建设进度,我们预计14-15 年粤北和江门项目将陆续建成。至13 年年底公司共有工废资源化处理能力约28 万吨,工废无害化处理能力13 万吨,分别较12年增加了5 万吨和2 万吨。2014 年,我们预计粤北和江门两大基地都可以建成,嘉兴德达资源的扩建项目也将于下半年完工,这将有望为公司增加近35 万吨工废资源化处理能力和近8 万吨的无害化处理能力。2015年,公司依然有望增加4 万吨的无害化和25 万吨的资源化处理能力。 公司依然会坚持走兼并收购的路线。由于工废市场具有非常强的地域性,我们认为通过兼并收购的方式进入新的市场不啻是一种捷径。13 年公司通过收购进入了东莞市场。14 年3 月公司通过收购沿海危废进入了江苏滨海市场。我们相信公司在兼并收购领域依然会继续攻城拔寨。 研发实力超群。工业固废的无害化和资源化处理业务对企业的技术要求颇高,公司在技术领域长期不懈的投入已构建了显著的核心竞争力。 评级面临的主要风险n 国内经济长期不景气导致工业企业开工率下滑,影响公司工废业务。 金属价格继续下跌。 估值 我们维持A 股45.00 元人民币(39 倍14 年市盈率估值)和H 股35.00 港币(24 倍14 年市盈率估值)的目标价,及A 和H 股的买入评级。

根据国际能源署统计,全球主要国家都制定了电动汽车发展路线图,如果能够实现,那么2015年全球电动汽车销量将达到110万辆,2020年将达到690万辆,电动汽车市场空间巨大。随着新能源客车生产成本持续下降,性能稳步提升,以及充电设施的逐步完善,新能源客车市场有望加速放量。银隆新能源有望凭借奥钛增强银隆新能源在新能源客车领域竞争优势。我们看好银隆新能源在新能源汽车方面的发展。也看好公司与银隆新能源的合作。我们将公司目标价上调至5.88元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 2013年公司实现营业收入117.87亿元,同比增加12.43%;归属母公司净利润4.45亿元,同比增加292%;实现每股收益为0.24元。 从目前各类车型的销售价格看,在中央和地方财政两级补贴之后,新能源客车的实际采购价格已经与传统客车十分接近。各地政府在治理大气污染的巨大压力下,推广低污染低排放的新能源客车的热情极高。未来,随着新能源客车生产成本持续下降,性能稳步提升,以及充电设施的逐步完善,新能源客车市场有望加速放量。 目前全球对于钛酸锂研究最好的是奥钛和东芝,东芝目前钛酸锂电池组能量密度86wh/kg,打算在2-3年达到110-120wh/kg,这就意味着达到LFP-C负极的水平,这也意味着钛酸锂电池将走向实用化阶段。奥钛也在钛酸锂方面做了很多的积累工作。新能源汽车的发展离不开关键材料,银隆新能源拥有全球先进的钛酸锂技术,这将大幅增强银隆新能源在新能源客车领域竞争优势。我们看好银隆新能源在新能源汽车方面的发展,也看好公司与银隆新能源的合作。 评级面临的主要风险 产品价格波动超预期的风险。 估值 我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.29元、0.36元和0.46元,考虑到公司拟参股银隆新能源进军锂电汽车行业,我们给予公司2014年20倍的市盈率水平,目标价由5.59元上调为5.88元,维持谨慎买入评级。

步步高发布年报:2013年公司实现营业收入113.88亿元,同比增长13.81%;归属母公司净利润4.15亿元,折合EPS0.70元,同比增长21.16%。公司业绩完全符合我们之前EPS0.70元的预期。公司扣非后净利润为4.00亿元,同比增长24.88%。我们预计公司2014-16年每股收益分别为0.83、1.00、1.15元,净利润以2013年为基期未来三年复合增长率为18.1%,给予6个月目标价14.94元,对应2014年18倍市盈率。公司定向增发资金到位后,极大缓解了财务费用压力,并保证公司的扩张势头不会被资金问题拖累。公司目前大力发展线上线下结合业务,符合行业未来发展趋势,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 百货收入增速稳健,超市收入增速预计主要来自于外延扩张增量:2013年公司正式启动“大西南战略”,正式进驻了川渝、广西地区。报告期内,公司新开物理门店20家,按业态划分为超市门店20家、百货门店5家。截至2013年12月31日,公司拥有物理门店153家,业态门店179家(超市业态门店152家、百货业态门店27家)。报告期内,公司百货业务得益于新门店开业以及次新门店逐渐发力,收入增长22.54%,收入占比提升2.45个百分点至31.48%;而超市业态收入增长11.24%,我们预计增量主要来自于外延扩张。 四季度收入端增速略有放缓,与行业趋势一致:从单季度拆分看,4Q2013公司营业收入29.38亿元,同比增长11.77%,增速低于3Q2013的18.42%;归属于母公司的净利润1.15亿元,同比增长19.65%,增速低于3Q2013的21.33%。扣非后净利润1.12亿元,同比增长33.27%,增速高于3Q2013的17.53%。公司四季度收入增速略有滑坡,与整体商业大环境趋势一致。 毛利率同比增长1.04个百分点,期间费用率同比增加0.50个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为22.31%,较去年同期同比增长1.04个百分点,主要是由于公司加大购物中心的发展力度,配套项目的租金业务收入占比增加所致。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比增加0.50个百分点至16.62%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.83/0.14/-0.47百分点至14.84%/2.08%/-0.31%,公司销售管理费用增加,主要是由于公司新开门店增加相应费用,同时人力、租金成本刚性上涨所致。而财务费用率大幅下降,主要是由于报告期内非公开增发募集资金所致。 评级面临的主要风险 人工、租金成本上涨侵蚀公司整体业绩。 估值 我们预计公司2014-16年每股收益分别为0.83、1.00、1.15元,净利润以2013年为基期未来三年复合增长率为18.1%,给予6个月目标价14.94元,对应2014年18倍市盈率,维持谨慎买入评级。

开元投资发布年报:2013年公司实现营业收入35.66亿元,同比增长4.79%;归属母公司净利润12154万元,折合EPS0.17元,同比增长9.45%。公司业绩低于我们之前EPS0.25元的预期,主要是由于1)公司主力门店装修改造,对部分固定资产进行报废处理,报废金额3810万元,公司扣非后净利润为15607万元,同比增长54.00%;2)公司地产结算低于我们预期。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.30、0.35、0.43元,以13年为基期的三年复合增长率为36.6%,其中零售主业为0.22、0.27、0.32元,医院主业为0.11/0.14/0.17元,我们给予公司6个月目标价9.0元,对应2014年整体30X市盈率。我们认为公司商业部分2014年大幅改善概率较大,而医院方面继续高速成长,同时医院部分的估值潜力随着民营医院政策放开和新医院圣安医院的未来扩张而提升,维持买入评级。 支撑评级的要点 主力门店装修改造导致利润大幅下滑,宝鸡店和西旺店扭亏为盈贡献业绩:报告期内,公司主力门店钟楼店实现收入20.19亿元,较2012年下滑2.93%,净利润5507万元,同比大幅下滑34.11%,主要是由于装修改造,报废固定资产3810万元所致。而宝鸡店和西旺店实现扭亏为盈,分别实现净利润2450万元和605万元,较2012年大幅增长3285万元和1114万元。我们预计2014年公司百货业务业绩将大幅改善,主要基于1)钟楼店2013年基数较低,同时装修改造后经营将会明显改善;2)宝鸡店和西旺店目前处于快速成长期,预计2014年将为公司贡献更多业绩。 高新医院业绩快速增长:2013年高新医院实现收入4.44亿元,同比增长14.86%;利润总额7609万元,同比增长71.16%;扣除非经常性损益后的净利润6345万元,同比大幅增长73.10%,超出我们之前5000万的预期,预计未来仍能高速发展。而圣安医院方面,公司已于2013年10月获得土地使用权,未来医院连锁发展可期。 四季度经营数据大幅改善:从单季度拆分看,4Q2013公司营业收入9.92亿元,同比增长6.52%,增速低于3Q2013的6.83%;归属于母公司的净利润1590万元,同比增长97.97%,增速高于3Q2013的16.05%。扣非后净利润3141万元,同比增长140.05%,增速高于3Q2013的25.31%,公司四季度经营数据大幅改善。 毛利率同比增长0.97个百分点,期间费用率同比降低0.06个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为20.09%,较去年同期同比增长0.97个百分点,主要是医院业务毛利率提高4.88个百分点至29.53%所致。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比降低0.06个百分点至13.42%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.36/-0.20/-0.23百分点至3.90%/7.84%/1.68%,公司费用控制较好。 评级面临的主要风险 西安商业格局竞争超预期,医院释放业绩低于预期。 估值 我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.30、0.35、0.43元,以13年为基期的三年复合增长率为36.6%,其中零售主业为0.22、0.27、0.32元,医院主业为0.11/0.14/0.17元,我们给予公司6个月目标价9.0元,对应2014年整体30X市盈率。维持买入评级。

江西水泥公告2013年实现营业收入61.8亿人民币,同比增长32.6%;归属上市公司股东净利润4.4亿人民币,同比增长130.1%,对应每股收益1.0721元,与前期业绩预告一致。公司业绩大幅增长一方面是成本下降带来的盈利能力提升,另一方面是区域需求较好,销量有较快增长,公司2013年水泥熟料销量2,262万吨,同比增长25.7%。长期来看,水泥行业加快对于落后产能的淘汰,控制新增产能,提高环保标准,有利于行业的供需改善。公司自身持续实施对标管理也能促使成本的下降。产能方面,江西区域内预计今年新增产能900万吨,可能会对价格形成一定压力。我们维持对公司的谨慎买入评级,目标价格下调至11.00元。 支撑评级的要点 公司 2013年水泥和熟料综合销量达2,262万吨,同比增长25.72%,其中销售水泥1,885万吨,销售熟料377万吨;公司13年产销商品混凝土386万方,同比增长121.4%。我们测算的吨水泥熟料平均不含税售价220元/吨,同比下降8元/吨,平均成本为164元/吨,同比下降21元/吨;水泥熟料吨毛利、吨净利分别为56元、31元。 公司2013年毛利率26.1%,同比提升6.47个百分点;净利率7.1%,同比提升3.01个百分点。期间费用率11.1%,同比降低1.91个百分点;其中销售费用率上升0.29个百分点至3.7%,管理费用率和财务费用率分别下降0.74、1.47个百分点至4.5%和2.9%。 公司2013年第4季度毛利率32.2%,同比提升7.75个百分点;净利率9.7%,同比提升1.78个百分点。期间费用率10.5%,同比上升2.38个百分点;其中销售费用率上升4.67个百分点,管理费用率和财务费用率分别下降0.67、1.62个百分点。 公司2014年经营计划:全年产品销量增幅达10%以上。产能方面,于都日产4,800吨熟料生产线项目预计6月点火投产,配套石灰石矿山工程投入使用;黄金埠公司三期项目6月建成投产。 评级面临的主要风险 成本大幅上升的风险以及区域需求低于预期导致水泥价格下行的风险。 估值 我们将 2014-2015年每股盈利预测调整至1.336和1.605元,16年每股收益预测为1.905元人民币,目标价由11.60元下调至11.00元,对应2014年8.2倍市盈率,维持谨慎买入评级。

广州友谊发布年报:2013年公司实现营业收入40.92亿元,同比下降8.26%,归属母公司净利润3.09亿元,同比下降19.06%,折合EPS0.86元,符合我们之前全年0.87元每股收益的预期。 Key Factors for Rating 受限制“三公消费”的影响,主营业务收入下滑:报告期内公司主营业务收入为382,652.71万元,同比下降8.35%,主要原因是宏观经济增速放缓,限制“三公消费”,广州高端消费疲软;2)广州市零售供给过剩,受新业态及电商冲击较大。分季度看,上半年公司实现营收21.3亿元,同比增长7%,而下半年实现营收19.61亿元,同比下降15.5%。 积极尝试新业态:为拓展公司的发展空间,报告期内,公司将属下时代商店整体转型为“友谊OUTLETS购物中心”,成为广州天河核心商圈首家奥特莱斯折扣店,主要经营国内外一、二线穿戴类品牌,友谊网乐购OUTLETS频道同步上线经营,形成与公司百货业态的差异化经营,若营业良好,将有助于缓解公司主业营收下滑的压力。 毛利率略降,管理及销售费用合计同比下降0.42%:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为22%,同比下降0.53%,其中主营业务毛利率为17.58%,同比下降0.56%。费用率方面,报告期内,公司销售费用为47,199.86万元,同比增长0.08%,主要原因是门店租金增长及促销费用增加,销售费用率增长0.96个百分点至11.53%。管理费用为5,058.32万元,较上年同期下降4.84%,主要原因是公司通过加强管理控制费用支出所致,管理费用率提升0.04个百分点至1.24%。财务费用为-4,934.58万元,较上年同期减少17.53%,主要原因是利息收入增加所致。 Key Risks to Rating 广州市高端消费消费持续疲软 Valuation 我们调整2014-16 年每股收益(不含经常性损益)分别至0.82/0.87/0.94元,基于12倍2014 年每股收益,我们将目标价由9.45元上调至10.90元,考虑到未来广州市国有企业改革预期,我们维持公司谨慎买入评级。

普邦园林(002663.CH/人民币13.04,买入)3月27日公告了其非公开发行预案,公司将拟以不低于12.66元/股的价格,向不超过10名投资者非公开发行不超过8,707.74万股 ,此次发行后,公司股本将扩大15.6%左右,本次非公开发行募集的资金将不超过10.57亿元,公司控股股东涂善忠的认购比例不会少于10%。非公开发行完毕后,预计其持股比例将由原来的34.35%下降为31.07%,公司整体的股权结构不会有大的变化。 根据公告,公司本次发行的价格为定价基准前20个交易日股票均价的90%,本次募集资金投资项目包括佛山狮山镇博爱调蓄湖湖岸建设工程BT项目、区域营运中心建设项目、苗木基地建设项目、信息系统建设项目、补充流动资金项目。我们预计相关资金到位后,将会有效的推动公司BT 项目的运转,提升该项目对公司整体业绩的贡献,同时苗木销售业务未来也将会有较好的提升。考虑到募集资金到位后对于利息费用的节约、苗木利润贡献的提升、相关固定资产的折旧费增加等因素的相互替代关系以及股本的扩张因素,我们预计增发将对2014年及2015年的每股收益造成约5%的摊薄影响。本次非公开发行将会一定程度上缓解公司的资金压力,降低公司整体的资产负债率,提高公司流动比率和速动比率。我们维持公司的买入评级不变。

2013年公司实现营业收入29.54亿元,同比增加81.74%;归属母公司净利润1.64亿元,同比增加96.39%;实现每股收益为0.75元。2013年公司综合毛利率为22.08%,同比持平;同期净利率为6.23%,同比提高0.92个百分点。公司的矿山采剥业务在民爆上市公司做的最好,凭借公司的技术、人才、资质优势,未来接单前景广阔,预计未来几年公司爆破服务收入仍保持较快增长。考虑到公司订单累计效应及爆破服务的先发优势,我们基于2014年30倍的市盈率水平,目标价为30.19元,评级维持谨慎买入。 支撑评级的要点 2013年公司收入利润同比大幅增加,主要是因为:(1)2013年公司合并报表范围新增子公司(虽然永安民爆在2012年度已纳入合并报表范围,但合并报表时间较短);(2)公司露天矿山采剥业务规模扩大;(3)2013年广东明华韶关分公司已逐步恢复生产,民爆器材销售业务收入有所增长。 公司主营业务包括矿山剥离开采和民爆器材销售。2008年以来公司露天矿山采剥业务营业收入快速增长,从2008年的2.28亿元增加到2013年的14.96亿元,收入复合增长率为46%。从毛利率来看,2008年以来公司矿山采剥业务毛利率维持在19%左右,2013年毛利率提高到21.8%。2009年以来公司民爆器材销售比较稳定,从毛利率来看,2009年以来公司民爆器材销售毛利率维持在30%左右。2013年公司民爆器材销售收入6.79亿元,同比增加92%,民爆器材销售收入减少主要是因为广东明华韶关分公司已逐步恢复生产。 评级面临的主要风险n 下游需求不达预期的风险。 估值 我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为1.01、1.30和1.56元,基于2014年30倍的市盈率水平,目标价下调为30.19元,维持谨慎买入评级。

蓝色光标(300058.CH/人民币51.15, 买入)公告以1.4亿元收购美广互动剩余49%股权,以6,601.70 万元收购蓝色方略剩余49%股权。我们认为此番剩余股权并购符合公司一贯的“阶梯式并购”的策略,同时亦证明两者业绩或成长性或已超预期,再次传递“协同效应”的信息。我们大致估计累计2 亿元现金投资将备考再增厚2-3%至2014 年备考净利润约7.21-7.34 亿元,当前总市值242 亿元,2014 年市盈率33 倍。此外,我们预计公司近期并购战略的落地正有序推进,维持买入评级。 2011 年8 月,蓝标以2,250 万元收购及增资美广互动(Phluency)51%股权,截至2012 年12 月31 日,美广互动总资产3,109.69 万元,净资产1,828.58 万元,分别比期初增长73.28%和60.65%。2012 年度实现营业收入5,364.02 万元,净利润800.35 万元,同比分别增长117.36%和45.11%。美广是纯粹的国际化的互联网广告全案公司,创意能力强,以跨国公司客户为主,对蓝标而言,提升创意实力和客户品质。 蓝色方略(BlueStrategy)创立于2010 年,由蓝标监事会主席罗坚担任CEO,成长为国内最大的活动营销公司。此前已由上海励唐(活动设备租赁等)参股20%。现阶段,蓝色方略与蓝色光标之间的业务往来占比由2011 年的0.02%上升至0.09%,业务协同极小,预计后续空间更大。

华新水泥公告2013 年实现营业收入159.8 亿人民币,同比增长27.7%,归属母公司股东净利润11.8 亿人民币,同比增长112.5%,对应每股收益1.26 元,与此前业绩预告一致。13 年公司水泥销量增长20.5%,虽然水泥均价同比下跌2.5%,但由于煤炭采购成本大幅下降以及产能利用率的提升,水泥吨成本下降约17 元,吨毛利提升10 元。13 年公司新增水泥产能465 万吨,总水泥产能约7,067 万吨,区域控制力继续提升。公司13 年加大在环保业务方面的投入,有多个环保处置项目在建及投产,目前运行和在建的环保处置能力达287 万吨/年,其中生活垃圾处置能力228 万吨,虽然目前占公司整体业务比重较小,但长期来看环保业务发展空间较大,有望成为公司新的业绩增长点。我们将A、B股评级上调至买入,A股目标价格下调至13.50 元。 支撑评级的要点 水泥成本下降带来盈利提升。2013 年公司水泥熟料综合销量约5,103 万吨,较上年同期增长约20.5%。全年水泥熟料综合均价257 元/吨,较上年同期下跌7 元/吨。水泥熟料综合成本为182 元/吨,下降17 元/吨。水泥熟料综合吨毛利为74 元,吨净利27 元。 全年毛利率提升,费用率下降:公司2013 年毛利率为27.9%,较上年同期提升3.5 个百分点,其中4 季度单季度毛利率32.9%,环比提升6.1 个百分点,同比提升2.6 个百分点。公司2013 年期间费用率下降0.5 个百分点到 16.5%,其中销售费用率和管理费用率分别上升0.2、0.1 个百分点,财务费用率下降0.8 个百分点。 公司环保业务快速发展:公司13 年共有4个生活垃圾生态化处置项目投产,10 个环保处置项目开工建设,签约生活垃圾及市政污泥处置项目12 个。目前运行和在建的环保处置能力达287 万吨/年,其中生活垃圾处置能力228万吨。13年环保业务收入1.1亿元,目前占比仍较小,未来有望快速提升。 2014 年经营计划:14 年公司计划销售水泥及熟料5,105 万吨,与13 年基本持平;销售混凝土753 万方,增长22%;销售骨料593 万吨,增长67%;环保业务总处置量74 万吨,增长48%。14 年公司预计实现营业收入较13 年增长15%左右。 评级面临的主要风险 需求低于预期导致价格下行的风险及成本大幅上升的风险。 估值 我们对公司2014-2015 年的每股收益预测调整至1.538 和1.888 元,16 年每股收益预测为2.298 元人民币, A 股目标价格由15.30 元下调至13.50元,对应2014 年8.8 倍市盈率,考虑到B 股价格的折让,维持B 股1.58美元目标价,对应2014 年6.3 倍市盈率,评级均上调至买入。

2013 年公司实现营业收入80.2 亿元,同比增加13.39%;归属母公司净利润2.45 亿元,同比增加53%;实现每股收益为0.65 元。公司净利润同比上涨53%,一方面是因为橡胶价格以及公司半钢胎项目的逐步达产,公司钢胎盈利能力同比提升;另外由于公司2012 年10 月完成了对金宇实业49%股权的收购,该公司2013 年净利润情况良好,而2012 年确认收益时间较短。收购金宇实业完成后公司半钢胎超过2,000 万条,后续可能继续收购金宇集团,这将继续增加公司产能规模。我们将目标价格调整至15.30元,维持谨慎买入评级。 支持评级的要点 2013 年4 季度公司实现营业收入18.18 亿元,环比减少16.64%;2013年4 季度公司实现净利润4,643 万元,环比减少32.04%;2013 年4 季度公司综合毛利率为15.84%,环比提高1.72 个百分点;2013 年4 季度公司净利率为2.21%,环比下降0.69 个百分点。 公司收购金宇实业剩余股权已经完成,公司及金宇实业半钢子午胎的产能合计将达到约2,200 万条,跃居内资行业前三,这将直接提升公司的行业地位,增强公司在行业中的竞争力。 2013 年金宇实业净利润为1.54 亿元,同比增长30%。后续公司存在收购金宇集团旗下全钢胎资产的可能性。公司公告显示,公司2014 年将继续投资建设金宇实业二期、赛轮越南二期及工程巨胎等项目。这些项目将为公司提供新的增长点。 评级面临的主要风险 并购进度不达预期风险;产品及原材料价格波动超预期风险。 估值 我们预计公司2014-2016 年的每股收益分别为0.85、1.02 和1.31 元,基于2014 年18 倍的市盈率水平,目标价由13.15 元上调为15.30 元,维持谨慎买入评级。

实现归属于母公司所有者净利润41.40 亿元,同比增长3.26%。公司全年业绩恢复正增长主要由于下半年铁总订单集中交付,同时经过两次招标,截至2013 年年底,在手订单达到1,110 亿元,同比增长42%,受益于此今年业绩将能稳定增长。我们预计公司2014、2015 年每股收益分别为0.37 元、0.45 元,给予A 股15 倍2014 年预期市盈率,目标价由5.85 元下调至5.57元,维持买入评级;给予H 股16 倍2014 年预期市盈率,目标价由7.49 港币下调至7.43 港币,维持买入评级。