中国铁建公告2013年收入5,867.9亿人民币,同比增长21.2%;归属上市公司股东净利润103.5亿元人民币,同比增长19.9%,对应每股收益0.84元。公司整体毛利率较去年同期有所下滑,这与铁路总公司成立期间概算调整延误,以及劳务成本上升有关。另一方面,公司加强了成本管控,管理费用率和财务费用率均有所下降,导致了整体期间费用率的下降。公司的地产业务增速较大,也为整体的业绩增长提供了保障。展望未来,在国家基建投资保持平稳增长的预期下,公司总体收入和利润有望保持小幅增长。铁路项目的毛利率将会比较平稳,公司的地产、物流等其它业务板块对整体业绩提升的空间还较大。预计公司14-16年每股收益为0.895、0.948和1.032元,我们下调A股此前的目标价至5.10元人民币,对应5.7倍2014年市盈率,维持买入评级,而H股相对A股估值溢价的原因,持有评级保持不变,目标价格下调至6.80港币。 支撑评级的要点 公司整体毛利率10.1%,较去年同期下降了近0.5个百分点。分部毛利率来看,工程承包毛利率9.8%,与去年同期持平;勘察设计咨询毛利率29.8%,较去年同期下降了0.8个百分点;工业制造毛利率19.5%,较去年同期下降了2.4个百分点;房地产毛利率25.6%,较去年同期下降了2.3个百分点。 第四季度单季综合毛利率为10.2%,较去年同期下降1个百分点;营业利润率为1.87%,较去年同期下降了0.76个百分点;净利润率为1.71%,较去年同期下降0.24个百分点;销售费用率为0.49%,较去年同期小幅上升0.05个百分点;管理费用率为3.66%,较去年同期下降0.67个百分点;财务费用率为0.57%,较去年同期上升0.06个百分点。 全年新签合同额8,534.8亿元,同比增长8.1%;新签海外合同额800亿,占新签合同总额的9.4%。在全部新签合同中物流和地产板块的新签订单增速较高,分别增长27.5%、35%。截至2013年底,未完工合同额1.74万亿元,比去年底增长了16.9%。 评级面临的主要风险 宏观调控影响、地方债后续影响、国际政治及汇兑风险。 估值 预计公司2014-16年每股收益为0.895、0.948和1.032元。下调A股目标价由5.60元至5.10元人民币,对应5.7倍2014年市盈率,维持买入评级;H股目标价由7.76港币下调至6.80港币,对应6倍14年市盈率,维持持有评级。

15.8%;归属上市公司股东净利润93.75亿人民币,同比增长27%。香港会计准则下,2013年全年收入5,403.94亿元,同比增长16.1%,归属上市公司股东净利润93.74亿人民币,同比增长26.8%,公告业绩的持续提升与基建建设及地产项目发展提速有关。报告期内,公司的毛利率出现了轻微的下降,这主要是由于一些铁路项目的毛利率偏低以及铁路调概的影响所致。整体看,中国中铁的业绩增速快于中国铁建,毛利率下滑的幅度也较小。我们认为,公司铁路建设仍处于恢复通道,公司的市政、房地产业务收入的占比还会有一定的提升,此外,其他业务板块也会对未来公司毛利率改善起到一定的作用。预计公司14-16年每股收益为0.466、0.502和0.553元,A股目标价下调至3.05元人民币,对应6.5倍2014年市盈率,评级上调至买入,而H股相对A股估值溢价的原因,持有评级保持不变,目标价格下调至3.85元。 支撑评级的要点 全年综合毛利率为10.2%,同比降低0.36个百分点;营业利润率为2.21%,同比上升0.18个百分点;净利润率为1.68%,同比小幅升0.15个百分点。销售费用率为0.42%,与去年同期持平;管理费用率为3.98%,较去年同期下降0.34个百分点;财务费用率为0.66%,较去年同期下降0.29个百分点。公司期间费用率整体下降0.64个百分点,达到5.06%。 第四季度单季综合毛利率为11.7%,较去年同期上升0.04个百分点;营业利润率为2.34%,较去年同期小幅上升0.01个百分点;净利润率为1.76%,较去年同期下降0.14个百分点;销售费用率为0.38%,较去年同期小幅下降0.11个百分点;管理费用率为4.77%,较去年同期下降0.08个百分点;财务费用率为0.17%,较去年同期下降0.53个百分点。 报告期内,公司新签合同额9,296.5亿元,同比增长27.2%。其中,基建板块7,312.7亿元(铁路工程2,169亿元,同比增长72.6%;公路工程1,078亿元,同比增长41.4%;市政及其他工程4,065.7亿元,同比增长21.4%),同比增长36.3%;勘察设计板块135.3亿元,同比增长27.5%;工业板块185.7亿元,同比增长9.6%。截止报告期末,公司未完成合同额17,152.5亿元。其中基建板块13,857.9亿元,勘察设计板块209.7亿元,工业板块193.7亿元。 评级面临的主要风险 宏观调控影响、地方债后续影响、国际政治及汇兑风险, 估值 预计公司2014-16年每股收益为0.466、0.502和0.553元,A股目标价由3.30元下调至3.05元人民币,对应6.5倍2014年市盈率,评级上调至买入;H股目标价由4.60港币下调至3.85港币,对应6.5倍14年市盈率,维持持有评级。

2013年公司实现营收268,441万元,同比增长14.92%;实现归属于母公司的净利润37,747万元,同比增长2.25%;合每股收益0.63元;实现扣非后净利润21,865万元,同比下降25.59%。收入同比增长主要是有限服务型酒店业务和团膳业务收入保持增长以及公司于4月份起新增新亚大酒店、新城饭店、南华亭宾馆、金沙江宾馆和白玉兰酒店合并营业收入、7月起时尚之旅收入并表。扣非后净利润下降的主要原因:一是肯德基因主要受鸡肉原料事件和人感染H7N9禽流感疫情等影响;二是公司2013年度借款利息同比增加;总体来看,我们认为公司以锦江之星为核心的经济型酒店业务已进入平稳增长期,未来看点将逐渐转向锦江都城酒店品牌;自营餐饮业务收入增长尚可、但盈利能力较弱局面短期难以改善;餐饮业绩贡献还将来自于投资收益,依赖于肯德基、吉野家等连锁品牌在餐饮行业景气度改善以及迪斯尼开业等事件性因素驱动下的反转。我们预计公司2014-2016年每股收益0.73/0.94/1.13元,基于酒店业务28倍+餐饮业务20倍2014年每股收益,给予目标价18元,维持买入评级。 支撑评级的要点 酒店业务总体盈利能力下降:2013年公司有限服务型酒店业务实现合并营业收入240,989万元,同比增长14.61%;主要受报告期内新亚大酒店、新城饭店、南华亭宾馆、金沙江宾馆业绩和收购合并时尚之旅等暂时性因素影响,实现归属于有限服务型酒店业务分部的净利润23,050万元,同比下降5.35%。 连锁餐饮品牌利润大幅下降:2013年公司食品及餐饮业务合并营业收入27,424万元,同比增长17.67%;归属于食品及餐饮业务分部的净利润2,551万元,同比下降60.86%。归属于食品及餐饮业务分部的净利润的同比减少,主要受上海肯德基食品原料事件、人感染H7N9禽流感疫情、人工和门店租金成本上升,以及其他外部经营环境等影响所致。 评级面临的主要风险:旅游系统性风险;迪斯尼开业进程放缓将影响2015年业绩增速

2013年,上汽集团实现净利润248亿元,同比增长19.5%,折合每股收益2.25元,公司拟每10股派发现金红利12元(含税),股利发放率达到53.3%,股息率高达9.4%,公司业绩及股利发放率超出市场预期。公司是中国汽车市场的绝对龙头,占国内汽车销量23%的市场份额,市场地位稳固,有望持续受益于中国汽车市场的稳健增长。当前公司估值仅5倍左右,具备较高的安全边际。在高股息率的刺激下,公司有望迎来一轮估值修复行情,我们维持公司买入评级,维持目标价17.50元,该目标价相当于2014年7倍市盈率。 支撑评级的要点 2013年,上汽集团实现销量511万台,同比增长13.7%,其中上海大众、上海通用、通用五菱销量分别增长19.1%、13.1%和9.8%。公司实现营业收入5,658亿元,同比增长17.6%。2014年公司力争实现整车销售560万台,实现营业收入6,090亿元,同比分别增长9.6%和7.6%。 2013年公司投资收益达到255亿元,同比增长65%,投资收益大幅增长主要是由于2012年9月起上海通用不再纳入合并范围,而转入投资收益核算。 受合并范围变化影响,除去营业收入、归属净利润外,其余如期间费用(率)、投资收益、毛利率等指标都与上年同期不可比,但环比口径一致。2013年4季度,公司毛利率由前3季度的11.6%上升至17.5%。 2014年前两个月,公司销量同比增长17.6%,其中上海大众和上海通用同比分别增长30.1%和8%,我们预计公司全年销量560万台的目标实现概率较大。 评级面临的主要风险:行业景气度回落;价格竞争加剧;产能扩张加速而新车型投放进度不及预期。 估值:我们预计,公司2014-16年每股收益分别为2.50元、2.70元和2.90元。 目前股价对应2014年市盈率5.1倍,估值处于低位;我们维持公司买入评级,目标价17.50元,相当于2014年7倍市盈率。

2013年,上汽集团实现净利润248亿元,同比增长19.5%,折合每股收益2.25元,公司拟每10股派发现金红利12元(含税),股利发放率达到53.3%,股息率高达9.4%,公司业绩及股利发放率超出市场预期。公司是中国汽车市场的绝对龙头,占国内汽车销量23%的市场份额,市场地位稳固,有望持续受益于中国汽车市场的稳健增长。当前公司估值仅5倍左右,具备较高的安全边际。在高股息率的刺激下,公司有望迎来一轮估值修复行情,我们维持公司买入评级,维持目标价17.50元,该目标价相当于2014年7倍市盈率。 Key Factors for Ratingn 2013年,上汽集团实现营业收入511万台,同比增长13.7%,其中上海大众、上海通用、通用五菱销量分别增长19.1%、13.1%和9.8%。公司实现营业收入5658亿元,同比增长17.6%。2014年公司力争实现整车销售560万台,实现营业收入6090亿元,同比分别增长9.6%和7.6%。 2013年公司投资收益达到255亿元,同比增长65%,投资收益大幅增长主要是由于2012年9月起上海通用不再纳入合并范围,而转入投资收益核算。 受合并范围变化影响,除去营业收入、归属净利润外,其余如期间费用(率)、投资收益、毛利率等指标都与上年同期不可比,但环比口径一致。2013年4季度,公司毛利率由前3季度的11.6%上升至17.5%。 2014年前两个月,公司销量同比增长17.6%,其中上海大众和上海通用同比分别增长30.1%和8%,我们预计公司全年销量560万台的目标实现概率较大。 Key Risks to Ratingn 行业景气度回落;价格竞争加剧;产能扩张加速而新车型投放进度不及预期。 Valuationn 我们预计,公司2014-16年每股收益分别为2.50元、2.70元和2.90元。目前股价对应2014年市盈率5.1倍,估值处于低位;我们维持公司买入评级,目标价17.50元,相当于2014年7倍市盈率。

公司2013年收入292亿元,同比增长44%,净利润13.3亿,同比增长36%,扣非净利润11.0亿元,同比增长53%,实现每股收益为0.42元。公司业绩增长较快,且经营指标质量较高,我们继续维持17元的目标价和买入评价,预计2014-2016年的每股收益分别为0.66、0.85和1.09元。 2013年公司收入增长幅度超预期,主要是制造业务的电线电缆收入和新能源工程服务收入增长超预期,以及贸易收入增长超预期。公司增长较快的业务是工程服务业务,就电力装备产业链、新能源装备产业链及能源业务总收入来看,2012年,工程服务占比约19%,2013年占比提升至26%,而我们预计到2014年将提升至30%。

公司公告子公司瑞吉格泰中标中海油平北黄岩油气田群一期开发项目黄岩二期分离器采购,中标金额达到6,512万元,项目内容包含10台分离器(撬)的设计和制造。我们估计此次中标体量超过瑞吉格泰去年全年收入规模,是公司在海上油气处理领域质的飞跃,充分证明公司的技术与制造实力已能满足大型项目的要求。结合我们近期对公司实地调研情况,预计镇江新区新建项目一期将于今年8月完工,进一步释放产能增强大型项目接单能力。我们相信此次中标绝非独立事件,未来将不断有大体量订单出现,公司成为国内领先的海上油气处理系统总承包商的战略目标正在加速实现。同时,民用电加热器稳定增长、工业电加热器触底回升与电动汽车电加热器市场的爆发,公司传统业务也将实现快速增长。我们上调公司2013-2015每股收益预测至0.48、0.75、1.15元,调高目标价至28.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 瑞吉格泰此次中标是公司海上油气处理业务质的飞跃,将彻底改变市场对公司收入规模小、单体项目小的传统看法,消除市场对其是否有实力承接大型项目的疑虑,强化公司转型为国内领先海上油气处理系统总承包商的战略可行性。 公司位处镇江新区长江沿岸的项目一期工程正在加紧建设中,预计将于8月完工。新建厂房的建成后公司位于江阴的旧厂房将逐渐搬迁,增强制造能力,缓解现有产能瓶颈,进一步释放大型项目承接能力。 我们认为瑞吉格泰属于“大市场+高景气”行业中的小公司,卓越的“实力+执行力”是我们看好公司的核心因素。我们预计2014年瑞吉格泰收入将达到1.5-2亿元,2015年将进一步跃升至4-5亿元,业绩爆发力强,弹性高。 得益于数年研发与技术积累,公司目前是国产电动汽车电加热器垄断供应商,向包括上汽、一汽、北汽、比亚迪等众多厂商供货,且产品正由电加热器元件向整套模块升级。随着今年国内电动汽车的兴起,公司订单明显放量,或成为公司下一个爆发点。 传统业务方面,公司停滞近五个季度的多晶硅生产用工业电加热器市场已于去年4季度明显回暖,目前电加热芯月交货额稳定,中硅、中能技改项目先后启动,电加热棒市场有望持续好转。我们预计工业电加热器全年收入有望恢复至2012年水平。家电用电加热器随着向水电、小家电领域的扩张而稳步增长,我们预计民用电加热器全年收入增速达到25%。 评级面临的主要风险 油气处理设备订单不达预期。 估值 我们上调公司2013-2015每股收益预测至0.48、0.75、1.15元,目标价由26.00元调高至28.00元,维持买入评级。

首开股份13年销售增长乏力、业绩低于预期,主要源于销售端京内销售受限于预售证监管以及京外销售贡献少并毛利低;展望14年,13年公司拿地面积增速高达285%,14年计划新开工面积增速高达65%,由此保证了14年可售面积增速高达33%,同时新推项目也逐步转向经济较发达的核心城市和区域,我们预计公司14年的销售金额达247亿,同比增长33%;此外,公司目前在廊坊拥有一个43万方的二级开发项目,广阳科技成果孵化园区一级开发已签订框架协议,是京津冀一体化的受益股。我们分别将公司2014-15年每股收益预期下调至0.85元和1.10元,下调目标价至6.14元,股价调整后公司估值偏低,上调至买入评级。 支撑评级的要点 净利润同比降20%,计划14年净利润增速超25%。净利润13亿元,同比下降20%,合每股收益0.57元,业绩低于预期;净资产收益率9.6%,较上年同期下降3.3个百分点;毛利率36.8%,净利率9.5%,分别较上年同期下降4.8和3.2个百分点;每10股送1.8元,分红比例达31%;业绩低于预期主要源于京外项目结算增多导致的毛利率下降以及首城国际的投资收益减少所致。 预计14年销售247亿元,同比增长33%。13年销售金额186亿元,同比增长仅5%;14年可售面积同比增长33%,其中新推面积同比增长59%,在丰富可售资源以及可售资源逐步转向经济较发达的核心城市和区域的推动下,预计14年销售金额247亿元,同比增长33%。 13年积极拿地,14年积极新开工。拿地方面,13年公司积极拿地,合计拿地281万平米,同比增长285%,其中京内108万平米,同比增长166%,京外173万平米,同比增长224%;14年,公司计划新开工288万平米,同比增长65%,积极新开工将保证14年丰富的可售资源。 有望落实廊坊10平方公里一级开发项目,极大受益于京津冀一体化。近期我国将“京津冀一体化”上升至国家战略,而公司的两个廊坊项目也将使其极大受益于此,其中,二级开发项目廊坊国风悦都总建面面积43万平米,今年上半年将进入销售,另外一级开发项目(广阳区高新科技成果孵化园区)目前还处于落实框架协议阶段,该项目占地达10平方公里,近邻二机场和廊坊市中心,未来发展空间巨大。 评级面临的主要风险 房地产市场调控影响股票市场表现;跨区域经营风险。 估值 由于公司13年业绩低于预期,我们分别将公司2014-15年每股收益预期由原先的0.96元和1.18元下调至0.85元和1.10元,但考虑到目前公司动态市盈率6.0倍以及市净率仅0.82倍,估值偏低,同时公司作为北京国资公司在京津冀一体化进程中有望获益,目标价由6.72元下调至6.14元,相当于7.2倍2014年市盈率和50%的2014年NAV折让,上调至买入评级。

2013年公司实现营业收入34.07亿元,同比增加9.94%;归属母公司净利润2.06亿元,同比增加2.6%;实现每股收益为0.63元。2013年公司综合毛利率同比提高3.72个百分点,主要是由于原材料硝酸铵价格的下降;2013年公司三项费用率同比提高4.41个百分点使得2013年公司净利率同比下降0.67个百分点。未来几年我们资金问题将是制约公司爆破服务发展的最大瓶颈,但考虑到西部大开发及国发2号文的出台,贵州的社会经济发展步入快车道,公司作为贵州省内最大的民爆器材及爆破服务提供商,有望受益于贵州省基础设施发展,综合来说,公司爆破服务业务有望保持稳定发展。按照2014年15倍市盈率水平,目标价下调为10.66元,评级上调为谨慎买入。 支撑评级的要点 2013年公司炸药营业收入为14.88亿元,同比增长28.6%,2005年以来公司炸药收入平均增速为21.6%,保持稳定增长。2013年公司炸药、管索销量分别为16.1万吨、1.4万吨,同比分别增长12.9%、11.7%,炸药、管索销量增加使得公司炸药收入增加。炸药毛利率也非常稳定,在34%左右,2013年由于硝酸铵价格下降,炸药毛利率达到39.4%。 2013年公司爆破及工程施工营业收入为16.17亿元,同比下降2.32%。爆破服务收入经历了2011、2012年的爆发式增长,2013年爆破服务收入却呈现下滑状态,我们认为主要是因为资金问题,爆破服务属于BT项目,一般都是要垫资后收钱的,爆破服务业务对于资金的需求量很大,而BT项目又有一定的回收期,所以BT项目做大之后必然面临资金短缺的问题,这也是公司爆破服务业务遭遇瓶颈期的主要原因。我们认为短期公司仍然面临资金短缺的局面,所以公司爆破服务爆发式增长的时期已经过去,未来几年更多的是稳扎稳打的格局。 评级面临的主要风险 爆破服务BT模式回款风险。 估值 我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.71、0.78和0.86元,考虑到公司有望稳健发展,我们给予公司2014年14倍的市盈率水平,目标价从12.70元下调为10.66元,评级上调为谨慎买入。

目前我国沼气行业发展重点已从“农户自用小沼气”逐步转向“工、农和市政废水废渣的规模化商用沼气应用”。据统计国内规模化沼气渗透不及20%,潜在市场容量高达1,000亿。当今国内“工农市政”废水废渣无害化处理监管已日趋严厉;而若考虑“环保成本及沼气、沼渣和沼液收益”,沼气工程具备很好的经济性。因此我们认为国内规模化沼气工程的发展已万事俱备,市场爆发指日可待。维尔利“技术为本”战略思路清晰,基于技术协同的多元化转型有层次成效显著,收购杭能也体现了这两点。目前公司股价相对14-15年市盈率仅为27和21倍,吸引力强,我们强烈建议买入。 支撑评级的要点 国内规模化沼气工程渗透率不及20%,市场容量高达1,000亿。“十二五”国内沼气发展重点从“农户自用小沼气”逐步转向“工、农和市政废水废渣的规模化商用沼气应用领域”。虽然相关配套政策完备,但因起步晚,国内规模化沼气利用率仍不及20%,我们估算市场容量高达千亿。 “废渣废水无害化处理监管趋严,和良好的经济性”推动沼气市场快速爆发。随着地方环境保护监管力度的趋严,工农市政废渣废水严格的无害化处理已无漏洞可钻。综合考虑“废渣废水处理成本,及沼气、沼渣和沼液收益”,我们认为国内大规模推广大中型沼气工程已万事俱备,市场爆发指日可待。 公司“技术为本”战略定位清晰,多元化转型有层次见成效。公司清晰地认识到要想弥补“资金和关系”的弱势,必须先于竞争对手发现和进入蓝海市场,提前做技术研发储备。这样一旦市场启动,公司必将分享丰厚收益。这一战略思路已成功帮助公司在餐厨和生活垃圾无害化处理领域拔得头筹。此外公司对外兼并收购亦看重“技术和市场”等领域的协同效应,北京汇恒和即将收购的杭能即是典范。 高性价比收购国内沼气产业龙头,“工业、市政和农业”三大领域战略布局完毕。杭能是我国规模化沼气领域当之无愧的王者,具备20多年的技术和市场积累。公司与杭能在技术、市场和品牌等领域协同效应突出。此次收购对价对应杭能14年11.5倍的市盈率估值,性价比非常高。 备考业绩基于非常谨慎的订单情况,未来较大概率会持续超预期。公司备考业绩是基于非常谨慎的在手和洽谈中订单,不包括公司和杭能未来合作后的协同效应,更不包括14年3月以后可能接触的新订单。 评级面临的主要风险 杭能备考业绩未来将会受到宏观经济、行业景气度及自身原因影响。 单个大工程或项目对杭能当年的收入和利润有非常大的影响。 估值 公司管理能力突出,战略发展思路清晰有效,多元化转型有层次有重点见成效。维持公司36.00元的目标价,继续强烈建议积极买入。

公司13年归属母公司净利润15亿元,同比下降41%,每股收益0.66元,基本符合预期。产量增长11%至3,700万吨,预计煤价下降15%至561元,吨煤成本下降10%至267元。煤炭业务毛利率下滑3个百分点至40%,绝对值仍较高。具有一定抗风险能力。由于我们将14年煤价变化预期由-5%下调至-8%,我们将盈利预测下调20%左右,基于17倍行业平均市盈率,我们将目标价由13.40元下调至9.18元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 13年主营收入同比下降4%至192亿元。归属母公司净利润15亿元,同比下滑41%,每股收益0.66元,业绩尚可,基本符合预期。 13年原煤产量超预期,达到3,700万吨,同比增加11%。公司计划14年产量4,000万吨,或增长8%,继续较高增长。销量受到市场低迷的影响,表现欠佳,占产量88%的5个主力矿井产量3,268万吨,销量只有2,654万吨,产销率81%,大幅低于12年公司平均86%的水平。 商品煤综合煤价下跌15%至561元,与行业平均相似;吨原煤成本下降10%至267元,成本控制较好,也与4季度安全费计提标准由50元下调至35元及15元有关;吨煤毛利下滑24%至188元。煤炭业务毛利率只下滑3个百分点至40%,绝对值仍较高。 我们认为如果不考虑安全费降低,产量增加较快,公司的业绩和盈利能力下滑程度预计于行业相似。 母公司收购集团煤炭和焦化资产列入公司14年资本开支计划,但考虑到盈利能力、收购价格,即便收购能否形成明显利好仍有不确定性。 评级面临的主要风险 整合矿释放产量低于预期或盈利情况不及预期。 焦炭业务亏损,且未来产量会明显增长,继续拖累业绩(公司具有焦炭产能400万吨,未来将进入释放期)。 估值 公司估值不贵,基于17倍行业平均市盈率,我们将目标价由13.40元下调至9.18元,维持谨慎买入评级。

3月26日,我们参加了宋城演艺(300144.CH/人民币25.80,买入)旗下中国演艺谷的开业发布会。总体观点如下:演艺谷综合演艺街区紧邻杭州宋城景区,占地约40亩,拥有13个剧场,其中有可容纳4,700人的大剧场,也有700人的中剧场、200人的小剧场,还包括1,000人左右的Live House;演艺谷内容包括演唱会、艺术展览(老物件、机车展览等)、讲座、音乐剧、摄影展等;配套设施包括酒吧、餐饮、商铺等。从经营角度分析,中国演艺谷注重“艺术与人文”气质,与千古情系列演出形成客户群定位以及内容层面的差异化。中国演艺谷嫁接了优质的演艺节目和演出阵容、顶尖的版权合作伙伴,激发了杭州本地以及周边游客对于宋城的游览热情和重复消费潜力。相对比千古情系列节目,演艺谷的节目定位面向的受众“更年轻、更文艺、更休闲”,极大地扩充了宋城演艺的受众群体和单用户消费频次。演艺谷前期采取“引进来”模式,后续有望实现“引入”和“输出”的双向模式,成为“旅游演艺+文化植入”的孵化器。我们看好演艺谷的发展前景以及公司杭州大本营的持续挖潜,异地项目平稳推进,立足于“平台化+优质内容IP”的外延式扩张持续,维持买入评级。

公司2013 年实现营业收入309.22 亿元(不含利息收入),同比增长16.88%;归属于上市公司股东净利润151.37 亿元,同比增长13.74%;扣非净利润154.52 亿元,同比增长15.30%。摊薄每股收益14.58 元。其中第4 季度营收同比增长39.00%,归属上市公司股东净利润同比增长40.80%。我们此前根据贵州茅台集团营收增速变化的跟踪判断股份公司第4 季度营收开始大幅增长,现得到验证。3、4 季度的销售变化在五粮液的年报当中也得到体现,五粮液公司3 季度单季收入大幅下滑40%,而4 季度降幅收窄为8.62%,也即在2013 年4 季度开始,高端白酒的季度状况已经部分存在好转,尤其行业龙头贵州茅台实现了放量增长,这一旺销态势延续到2014 年1 季度,目前贵州茅台渠道库存仍然较低,经销商销售完成计划销售压力不大。从消息面看,我们判断2014 年1-2 月份公司实现快速增长,明显好于市场此前相对悲观的预期。在2013 年“三公消费”迅速退出的情况下,公司较快重新找到价格平衡点。我们认为贵州茅台的消费转型已经取得重大效果,价格效应下,社会消费属性凸显,中长期平稳增长可期,其估值在原先不足10倍市盈率的情况下正在重估修复。我们认为公司的估值应当回升到两位数,12-15 倍估值均为合理。我们给出公司2014-15 年持续增长的盈利预测,每股收益分别为15.81 元和17.75 元,以2014 年14 倍市盈率估值,提升目标价至222.00 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 “三公消费”退出最严重的2013 年,公司仍实现两位数增长,并且在2014 年春节高度热销,我们认为社会消费在茅台酒价格效应发挥以后的承接力超过经销商和投资者预期。 春节旺销,经销商对社会需求存在低估,尤其是节庆刚性消费市场巨大,导致经销商备货不足。部分经销商节前出货积极,基于节后市场不景气的判断提前销售2014 年计划量,也对经销商完成后续任务量的压力大幅减轻,有助于渠道价格坚挺。 财务层面,公司现金流良好,预收账款较3 季度末显著增加。 评级面临的主要风险 提价缓慢,结构转型,利润增长弹性变小;潜在的消费税改革。 估值 我们预测14-15 年每股收益分别为15.81 和17.75 元,以2014 年14 倍市盈率估值,提升目标价至222.00 元,维持买入评级。

公司公告13年实现营业收入27.15亿,同比增加10.2%,实现归属母公司净利润1.49亿人民币,同比增长27%(每股收益0.47元)。13年公司主营业务毛利率由去年同期的11.7%上升至16.8%。公司报告期内收入增长主要是由于销量实现20%的增长,同时由于高毛利率的直缝埋弧焊管业务增幅达到59%,公司综合毛利率大幅提升,净利润实现较大幅度增长。随着“十二五”期间石油天然气管网建设提速,油气管道进入蓬勃建设期,油气钢管需求将维持高景气度。公司募投项目投产并持续放量;同时由于体系内产能不足,公司有望获得重点油气管道的干线订单。公司拟增发5.3亿扩大螺旋埋弧焊管生产规模并进入复合双金属管市场,我们认为这有利于夯实公司油气钢管重点企业的地位并增加企业规模优势,同时实现新的盈利增长点并完成产品结构的进一步优化和升级。由于增发事宜尚需通过股东大会和证监会审批,我们暂不做相关的盈利调整。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.58元、0.76元和0.85元,基于25倍左右的2014年市盈率估值,我们给予公司16.20元的目标价,我们维持对公司的谨慎买入评级。 支撑评级的要点 公司公告13年实现营业收入27.15亿,同比增加10.2%,实现归属母公司净利润1.49亿人民币,同比增长27%(每股收益0.47元)。 公司钢管总产能在113万吨,其中油气管道产能为63万吨,占比为56%左右。 13年的盈利增长主要是本部,新疆和四川募投项目投产;14年考虑到募投项目继续放量,按照平均产能利用率来计算,产量可望达到20-30%的增长;展望15年,由于重点管道项目进入铺设高峰,同时体系内产能有限,民营钢管厂有望获得新粤浙等重点油气管道项目干线订单,玉龙亦有望获得一定市场份额,同时由于油气管道干线螺旋埋弧焊管口径大,可以较大幅度提升产能利用率增加产量。 公司拟增发5.3亿扩大螺旋埋弧焊管生产规模并进入复合双金属管市场。 评级面临的主要风险 同业竞争加剧导致价格下降和毛利率的下滑。 募投项目和未来订单低于预期。 估值 基于2014年约25倍的市盈率对公司进行估值,我们给予公司目标价为16.20元,我们维持对公司的谨慎买入评级。

内地会计准则下中国交建公告2013年收入3,324.9亿人民币,同比增长12.2%;归属上市公司股东净利润121.4亿人民币,同比增长1.3%。香港会计准则下,中国交建公告2013年收入3,317.98亿人民币,同比增长12.4%;归属上市公司股东净利润125.68亿人民币,同比增长2.4%,业绩低于我们此前预期。报告期内公司基建、设计和疏浚业务的毛利率同比都出现了明显下滑,从而造成了业绩增长的乏力。新签订单情况来看,投资业务和港口建设订单同比增速出现了明显的下滑,公司目前对投资业务采取较为谨慎的态度,海外业务仍将大力发展。此外,公司3月25日还公告了将出资10亿元收购凤凰岛邮轮港公司45%的股权,并由该公司再收购凤凰岛发展公司100%的股权和凤凰岛置业公司的100%股权,整体而言,该项收购对未来业绩影响有限。 公司整体依然缺乏成长催化剂,维持A 股买入评级及H 股的持有评级,目标价格分别下调至4.75元和6.30港币。 支撑评级的要点 中国交建2013年整体毛利率为13.03%,同比下降了0.8个百分点,主要是由于基建建设业务和疏浚业务毛利率下降,铁路项目的计提是基建毛利率下降的核心因素。分行业来看,基建建设毛利率11.5%,同比下降1个百分点;设计业务毛利率25.2%,同比下降2.6个百分点;疏浚业务毛利率为16.3%,同比减少0.7个百分点;装备制造毛利率9.1%,同比上升2.1个百分点。 2013年公司期间费用率整体下降0.16个百分点,达到5.8%。销售费用率0.14%,管理费用率4.41%,财务费用率1.25%,同比均略有下降。 全年公司新签合同额为5,432.61亿元,同比小幅增长5.5%。其中,来自于海外地区的新签合同额201.12亿美元,约占公司新签合同额的23.4%。截至2013年底,持有在执行未完成合同金额为7,380.55亿元,较去年同期增长5.4%。 公司公告了将出资10亿元收购凤凰岛邮轮港公司45%的股权,并接受三亚钰晟对应的决策权;此后由邮轮港公司收购凤凰岛发展公司100%的股权和凤凰岛置业公司的100%股权,预计收购整体金额为49.6亿元,整体而言对公司业绩影响有限。 评级面临的主要风险 基建投资低于预期的风险、投资类项目的回款风险以及海外政治风险。 估值 我们对公司2014-2016年A股盈利预测为0.792、0.837和0.891元。A股目标价由4.93元下调至4.75元人民币,对应 6倍2014年市盈率;我们对公司2014-2016年H股盈利预测为0.814、0.850和0.908元, H股目标价由6.77港币下调至6.30港币,对应 6.1倍2014年市盈率。维持A股买入评级不变,H股持有评级不变。