首季净利润同比增20%,今年毛利率仍有下降风险 2013年1季度,金地集团(600383.CH/人民币6.99,买入)实现营业收入42.5亿元,同比增长143.9%;净利润1.9亿元,同比增长19.7%;基本每股收益0.04元;毛利率和净利率分别为26.4%和4.4%,分别较上年同期下降13.6和4.6个百分点,这说明公司目前仍在消化09-10年的高价拿地以及11-12年的项目降价的影响,总体而言今年公司的毛利率较12年仍有小幅下降的风险,但鉴于公司近1-2年来的产品结构以及合理拿地,预计明后年将有所改善。 报告期末,公司三项费用率略有改善,三项费用率由上年同期的13.9%下降至10.1%,其中,管理费用率、销售费用率和财务费用率分别下降2.9、2.6和提高1.6个百分点至3.8%、4.7%和1.6%。 报告期末,公司资产负债率为70.3%;净负债率为42.8%,虽较13年年初提高了10.4个百分点,但仍低于行业平均水平。公司手持货币资金约183亿元,而短债合计125亿元,短期无偿债压力。 首季销售同比增80%,预计今年拿地超200亿元 2013年1季度,公司销售表现靓丽,实现销售面积65.4万平米,同比增长57.2%;销售金额86.4亿元,同比增长88.6%;销售均价13,211元/平米,同比增长20.0%。 展望2013年,预计公司全年可售货值700亿元,其中,我们欣喜的看到公司144平米以下占比达到了65%,这较2011年49%和2012年的54%已经有了较为明显的改善,这也正是公司从2011年开始通过新增投资来逐步调整户型结构的努力结果。在整体户型结构较去年有明显改善的前提下,我们按照60%的去化率计算,预计13年销售额为420亿元,同比增长23%。 报告期末,公司预收账款为285亿元,分别锁定了我们对公司2013年房地产业务预测收入的99%。 拿地方面,2013年1季度,公司拿地非常积极,新增建筑面积209万平米,对应土地款109亿元,占比同期销售额的127%,对应权益土地款为82亿元,对应年内需要支付的土地款约为60亿元,而公司计划在2013年的权益土地投资额为150亿元,那么后续三个季度中,公司还有90亿元的权益现金流支出空间,预计今年土地款可能在200-300亿元,大幅高于去年的69亿元。 维持买入评级 金地集团过去两年业绩和销售都弱于同行,今年受制于毛利率和竣工量的下降仍不乐观,但我们更应该关注的是公司销售端的变化,公司自2011年下半年开始主动调节产品结构,今年可售资源中小户型占比提高到65%,产品适销对路将帮助公司获得去化率提升,我们预计公司今年销售可到420亿元,同比增长23%。另外地价回归合理使得后续利润率修复可期。此外,公司去年国际化和相关融资进程加快,2013年将是公司的拐点之年。我们维持公司2013-14年的业绩预测为0.84元和0.98元,维持买入评级

业绩: 江淮汽车(600418.CH/人民币7.74,谨慎买入)2013年1季度实现营业总收入88.5亿元,同比增长18.1%,低于销量增速23.8%;实现归属母公司净利润2.1亿元,同比大幅增长93.1%,折合每股收益0.16元,符合盈利预警。环比来看,1季度销量和收入比去年4季度分别提升19.3%和10.9%;由于毛利率的上升以及费用率的大幅缩减,1季度盈利环比大幅攀升128.6%。 销量: 2013年1季度公司共实现销量14.2万台,同比增长23.8%,其中MPV和卡车两大传统业务均实现稳健增长,销量分别上升12.1%和11.4%,增速好于行业整体水平。轿车方面,1-2月份延续去年4季度以来的强劲增势,累计增速高达65%,但3月份受到3.15同悦车身锈蚀事件影响,轿车单月销量增速放缓至9%。从环比数据看,公司1季度整体销量环比增长19.3%,除轿车环比下降9.1%外,其余主要板块均实现10%以上的增长水平。 从目前终端情况来看,我们认为3.15事件对公司的短期冲击主要局限在轿车品类,而主打品牌瑞风(包括MPV以及近期刚刚上市的SUV车型S5)产品几乎未受影响。我们估计4月份公司轿车销量同比、环比可能会进一步下滑;但另一方面,瑞风S5新品3月下旬上市以来市场反响良好,随着后续产能爬坡,其销量有超预期的可能。我们目前暂缓维持公司全年52万台的销量预测,其中MPV6万台、卡车24万台、轿车14-15万台、SUV5万台。 毛利率及费用率: 2013年1季度公司综合毛利率为16.5%,同比和环比分别提升1.7个百分点和2个百分点。我们认为除了产销规模扩大带动产能利用率提升、产品结构上移等正面因素外,毛利率的明显改善还得益于管理层“以效益为中心”的管理理念落实到位,并积极从内部挖掘提升各产品盈利能力。费用方面,1季度公司销售费用率和财务费用率同比基本持平,但管理费用率同比略升0.4个百分点。另外,由于坏账准备计提的增加,1季度资产减值损失同比增长55.3%至4,270余万元,负面影响每股收益约3分钱。 盈利预测及估值: 我们认为今年公司两大传统业务MPV和卡车在经历2011-12年的低迷后,有望恢复稳健增长,并呈现销量、盈利双升;SUV业务在新品瑞风S5的带动下,有望实现突破性增长;对于轿车板块,我们认为虽然3.15事件对轿车现有和悦、同悦等产品销量短期内构成一定冲击,但事件发生后公司以迅速积极的姿态回应,令负面影响降至最低;我们认为该事件不会影响公司轿车业务中长期发展轨迹。整体而言,我们预计公司2013-15年每股收益分别为0.57元、0.73元和0.94元。目前股价对应2013年和2014年的动态市盈率分别为14倍和11倍,维持公司谨慎买入评级。

片仔癀(600436.CH/人民币121.92, 买入)发布2013年一季报。公司实现营业收入3.38亿元,同比增28.03%;实现净利润1.07亿元,同比增长19.13%,扣非后净利润3.61亿元,同比增长27.10%,基本每股收益0.76元。 我们估计医药工业收入增长25%,医药商业收入增速约15%,化妆品业务增速较快,但由于基数低,化妆品收入增长对总体收入增长的贡献不大。医药工业收入中,剔除提价因素,我们估计主要产品片仔癀的销量增长5%。片仔癀所用药材麝香的使用受国家严格管控,使得片仔癀的产量受到限制,公司片仔癀销量的小幅增长符合我们预期。 1季度公司毛利率同比下降2.83个百分点至56.20%,我们估计是主要原料价格上涨导致。为了缓解原料涨价带来的成本压力,公司去年下半年以来对片仔癀出厂价进行了两次提价,两次累计提价幅度约27%,一定程度上缓解了成本压力,公司今年1季度的毛利率较去年全年上升3.28个百分点。我们估计如果原料价格继续上涨,公司的片仔癀出厂价今年仍将提高。在收入增长的同时,1季度公司销售费用率同比下降5.25个百分点至7.62%,下降幅度较大,反映出提价后公司主要产品的卖方市场特点依然明显。1季度公司的管理费用率同比小幅上升1.53个百分点至7.90%,主要是研发费用增加所知;1季度财务费用同比增长390.72元,增长376.27%,主要原因系公司发行了债券支付利息所致;以上因素致使1季度公司净利率下降2.38个百分点至31.46%。1季度公司经营活动产生的现金流量净额3,854.53万元,同比下降22.36%,主要购买原材料所致,公司的存货同比上升57.21%,主要是药材储备增加所致。 继续采取措施保障麝香的供应。公司主导产品片仔癀的主要原料天然麝香是国家重点计划管理物资,公司生产所用的天然麝香主要来源于国家行政许可的配给。目前国家配给的天然麝香数量相对固定,可维持公司现有的基本生产规模需要。随着存量天然麝香的日益紧缺,国家配给的天然麝香无法满足公司产能扩张的需求。公司已逐步加大在人工养麝、活体取香、麝类种群繁殖、疾病控制等研究项目的投入,并投入资金参与野生麝保护和恢复。同时,公司已成立四川片仔癀麝业有限责任公司和陕西片仔癀麝业有限公司进行人工养麝,形成麝香药材基地,使得片仔癀的可持续生产经营逐步得到资源的保证。公司今后将继续加快麝香原料基地建设,实现片仔癀系列产品的可持续发展。公司计划扩建麝香产业基地硬件基础设施,加大对人工养麝的研发投入,继续开拓“公司+农户”养殖模式,促林麝种群增长,保障麝香的供应。 公司中短期内收入和利润的增长主要依靠片仔癀系列,长期的发展空间有赖于和华润的合作。2011年底公司与华润医药集团达成协议投资人民币10亿元设立一家中外合资公司,公司以心舒宝片、茵胆平肝胶囊、护肝片、金糖宁胶囊、复方片仔癀片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖八个产品和部资金作为出资额,占49%的股权,华润医药集团有限公司投入资金,占51%股权。合资公司目前已进入运作阶段。华润医药集团有限公司承诺在三年内将合资公司发展成为年生产销售额2亿元的初具规模企业,其中以片仔癀投入合资公司的8个品种为主导产品,十年内将合资公司发展成为年生产销售额超过人民币20亿元,净利润超人民币2亿元的企业。如果三年内合资公司年生产销售额超过2亿元,作为回报华润可获得两年的独家收购谈判权。公司和华润的合作有利于公司摆脱长期对片仔癀产品的过度依赖。 我们认为公司的主要产品独家垄断、资源稀缺、定价能力强;公司和华润的合作有利于拓宽公司今后的发展空间。化妆品业务具备一定的发展壮大基础。 根据公司近年提价频率我们判断今年5月份是公司主要产品片仔癀的提价窗口期,因此维持对公司2013-2015年每股收益3.31、4.31和5.17元的预测,如果提价未能如期,我们将修正盈利预测。

锦江股份(600754.CH/人民币11.97,买入)2013年1季度实现合并营业收入55,065万元,同比增长5.26%;实现归属于上市公司股东的净利润9,382万元,同比增长11.23%;实现扣除非经常性损益后净利润为5,652万元,同比下降22.81%;实现每股收益0.16元,扣非后每股收益0.09元,低于预期。公司业绩增长的主要原因是经济型酒店业务的持续增长以及出售长江证券股票增加所得税前收益3,558万元。业绩低于预期的主要原因是上海肯德基因受鸡肉药物残留事件影响,今年第一季度营业收入同比下降28.83%,并产生亏损2,230万元,上年同期为实现净利润3,967万元。暂维持13-15年每股收益预测至0.68、0.84和1.02元(经济型酒店业务分别贡献每股收益0.51、0.63和0.77元)。虽然短期入住率和RevPar仍然受制于新开门店加快、宏观经济增速等因素压制,但公司经济型酒店主品牌锦江之星的盈利能力仍然强劲而稳健(金广快捷1季度录得亏损),品牌驱动的长期扩张值得期待;在“问题鸡肉”、禽流感等因素影响下,公司1季度吉野家和肯德基餐饮盈利的下滑在市场预期之中,预计下半年将逐渐从低谷反弹。长远来看,公司旗下的经济型酒店业务以及肯德基等餐饮品牌仍然为各自子行业中的领军者,剔除短期偶然性事件后的长期业绩增长的稳健性和确定性优于同业,维持买入评级。 1.经济型酒店业务1季度新开业33家,收入增速有所放缓2013年1季度,公司经济型连锁酒店业务保持较快增长,实现合并营业收入49,168万元,比上年同期增长4.13%;合并营业收入中的首次加盟费收入1,774万元,比上年同期增长38.81%;持续加盟费收入3,165万元,比上年同期增长26.05%;中央订房系统渠道销售费739万元,比上年同期增长67.19%。按公司口径核算,锦江之星旅馆及锦江投资合计创收4.71亿元,同比增长5.61%,净利润3,966万元,同比增长26.47%,其中锦江投资持股100%的金广快捷的营业收入2,049万元,同比下降19%,亏损33万元。 1季度RevPar同比继续下降:2013年1至3月份,全部已经开业的锦江之星等经济型连锁酒店的平均客房出租率76.94%,比上年同期减少2.55个百分点;平均房价174.73元,比上年同期下降0.76%;每间客房提供的客房收入(RevPAR)134.44元,比上年同期下降3.94%。 2.餐饮业务并表收入增长16%,肯德基投资收益大幅下降、吉野家亏损幅度扩大2013年第一季度,食品与餐饮业务实现合并营业收入5,888万元,同比增长15.79%。主要是从事团膳业务的锦江食品公司营业收入的大幅增长。 同时,受食品安全事件和其他内外环境因素的影响,新亚大家乐、锦江同乐、上海吉野家和上海肯德基等企业的营业收入同比出现不同程度的下降。上海肯德基1季度实现营业收入54,352万元,同比下降28.83%,亏损2,234万元,去年同期盈利3,967万元。2013年3月末连锁餐厅总数为310家,与上年末持平。杭州、苏州、无锡肯德基1季度营业收入分别同比下滑19.48%、13.59%、17.71%,净利润同比分别下滑48%、53%、59%。 上海锦江国际食品餐饮管理有限公司1季度实现营业收入1,715万元。2013年3月末管理团膳餐厅为18家,上年末为11家,增加7家;上海新亚大家乐餐饮1季度实现营业收入3,639万元,比上年同期下降18.00%。2013年3月末连锁餐厅及其他营业门店总数为60家,上年末为57家;上海锦江同乐餐饮管理有限公司于2013年1至3月份实现营业收入549万元,比上年同期下降12.72%。2013年3月末餐厅总数为2家,与上年末持平。 上海吉野家1季度实现营业收入1,670万元,同比下降16.87%,亏损328万元,亏损幅度同比去年1季度275万元继续扩大。2013年3月末连锁餐厅总数为22家,上年末为24家。

1季度净利润同比增52%,三项费用率所有下降 2013年1季度,华侨城(000069.CH/人民币5.76,买入)实现营业收入38.6亿元,同比增长52.1%;净利润4.9亿元,同比增长67.1%;基本每股收益0.067元;毛利率和净利率分别为46.9%和12.6%,分别较上年同期下降4.0和提高1.1个百分点。业绩增长较多主要是因为去年年末已售未结算的量较多,其中部分在1季度中实现了结算导致结算收入的大幅上涨。 报告期末,公司三项费用率所有改善,由上年同期的24.2%下降至17.0%,但仍处高位,其中,管理费用率、销售费用率和财务费用率分别下降1.7、3.9和1.6个百分点至5.4%、8.7%和2.9%。 报告期末,公司资产负债率为69.9%;净负债率为68.1%,较13年年初下降3.2个百分点,略低于行业平均水平。公司手持货币资金约75亿元,而短债合计65亿元,短期内无偿债压力。 1季度签约销售约50亿元,预计13年签约210亿元2013年1季度,预计公司实现认购销售约90亿元,认购额已经达到2012年中期水平,对应签约销售约50亿元,好于去年同期水平,主要销售项目为上海浦江镇项目、上海苏河湾、深圳香山里、深圳曦城、深圳纯水岸、北京项目、武汉项目等等。 2013年,公司计划全年可售面积为168万平米,如果按照可售均价2.5万元/平米来估算,预计2013年对应可售货值约420亿元。我们预计13年的认购金额可以达到250亿元,与2012年持平。而按照一般认购金额和销售金额30-50亿元的差额而估算,预计13年认购金额约210亿元,同比增长5%。 维持买入评级 2012年是公司新一轮扩张的启动之年,以欢乐海岸为代表的新产品和以往产品的改良版将优化新一轮扩张的效率、扩大区域拓展选择的空间,而2013年则是新一轮扩张的实践之年,今年公司接连与重庆、宁波和顺德签订了合作框架协议,加之去年年底签订的福州,显然公司的第二轮扩张步伐有所加快,我们相信公司新一轮规模成长已在眼前。地产方面,市场已用热销证明真正的品质豪宅在宏调下仍然潜力巨大。 我们赞赏公司“旅游复合产品+地产”的开发模式的长期价值,维持公司2013-14年业绩预期分别为0.65元和0.80元,维持买入评级。

长安汽车1季度实现销售收入102亿元,同比增长34.9%,高于合并层面销量增速20.4%;归属母公司净利润同比大幅攀升274.8%至5.5亿元,合每股收益0.12元,符合盈利预警。业绩同比大幅改善主要得益于合资公司长安福特贡献投资收益的显著增长以及本部业务的减亏。整体而言,我们认为伴随翼虎、翼搏的陆续上市,福特的“中国发力”今年也将步入实质收获阶段。我们小幅上调公司2013-14年盈利预测至0.65元和0.90元;维持买入评级,分别上调A股、B股目标价至13.00元和12.50港币。

2013年1季度,金科股份(000656.CH/人民币12.20, 买入)实现营业收入31.68亿元,较去年同期增长56.5%;归属于母公司股东的净利润3.75亿元,较去年同期增长16.4%,合每股收益0.32元,扣非后每股收益0.32元,符合我们的预期。净利润增长幅度不如营收增长幅度主要是由于:本期完工交房项目较上年同期大幅增加,但毛利同比较低。报告期内,公司毛利率和净利率分别为22%和12%,同比下降7个百分点和4个百分点;较12年全年毛利率下降3个百分点,净利率持平。 销售方面,公司1季度实现合同销售约37.04亿,较去年同期增长64.11%;销售面积50.74万方,同比增长37.35;销售均价7,300元/方,同比增长19.48%,与12年全年销售均价持平。虽然公司1季度销售表现平平,但全年货量充足,新推盘330万方,我们维持全年地产销售达230-240亿的预期。1季度末,公司预收账款184亿,加上1季度结算金额,相当于锁定了我们2013-2014年收入预测的100%和36%。 1季度公司耗资11.56亿获取建面89万方,拿地金额占房地产销售比重由12年末的55%下降至36%。季末,公司负债率由12年末84.7%增长至84.9%,净负债率由12年末103.9%下降至93.6%。最新信托余额47.5亿元,较12年末39亿元增加8.5亿元。 总体而言,金科股份1季度业绩稳定增长,公司未来可售资源丰富,2-4季度销售值得期待。作为立足大重庆区域、坚持高周转策略的中型地产商,公司战略符合城镇化方向。我们维持对公司2013年业绩预测1.46元,维持对公司的买入评级。

丽江旅游(002033.CH/人民币16.33, 买入)2013年1季度实现营业收入1.18亿元,同比增长8.18%;实现归属于上市公司股东的净利润2,251.96万元,同比增长17.63%;实现扣非后净利润2,421.94万元,同比增长20.82%;实现每股收益0.14元,业绩符合预期。公司1季度业绩增长的主要原因是索道客流的稳健增长,预计三条索道合计客流同比增长7%左右,大索道客流继续保持高增长;同时,大索道3月1日施行新票价后,客单价明显增加,提升了公司的整体盈利能力;受制于限“三公”消费以及禽流感影响,和府酒店的入住率同比有所下滑。展望2季度,大索道提价效应1季度仅体现1个月,2季度将完整季度充分反映。同时,2季度旅游景气度通常高于1季度,我们预计公司半年报业绩仍将持续稳健增长。不考虑新项目以及增发摊薄效应,维持2013-2015年每股收益0.99元、1.18元、1.32元的盈利预测,维持买入评级。 投资要点: 1. 销售费用、财务费用大幅提升:2013年1季度,公司销售费用率从去年同期的4.77%上升到当期的8.62%,主要原因是本期旅行社促销费用比上年同期增加;管理费用率从去年同期的22.78%大幅下降到本期的16.76%;财务费用率从去年同期的3.65%上升到当期的6.58%,主要原因是计提了3个月的中期票据利息。 2. 毛利率、净利率均有所提升:2013年1季度,公司毛利率从去年同期的71.73%提升到本期的73.32%;公司净利率从去年同期的17.58%上升到本期的19.11%。投资收益比上年同期增加917,054.39元,增长幅度为201.60%,主要原因一是本期白鹿旅行社较去年同期利润增加;二是观光车公司上年同期尚未设立,没有对观光车公司的投资收益; 3. 营业外收入大幅减少:同比减少14,324.84元,减少幅度在93.05%,主要原因是上年同期印象丽江取得了1万元的企业优秀奖金; 4. 营业外支出大幅增加:同比增加1,067,659.04元,增长幅度在114.46%,主要原因是本期支付了200万元的宁蒗地震捐款。

2013年1季度公司实现营业总收入16.95亿元,同比增长31.57%;营业利润1.35亿元,同比增长28.77%;实现利润总额1.44亿元,同比增长37.50%;实现归属上市公司股东的净利润1.08亿元,同比增长40.19%,略超市场预期。扣非净利润同比增长31.06%,基本同收入增速同步。1季度业绩增长质量良好,主要表现在经营性现金流、预收账款和费用率几个方面。1季度经营性净现金流4.27亿元,为2010年以来单季度最高值,1季度末预收账款较上年底余额增长24.0%,较上年1季度末余额增长160.0%。1季度销售费用率和管理费用率合计下降2.1个百分点。我们认为1季度业绩基本验证了在沉寂两年之后,贝因美公司在发展战略聚焦、管理和组织架构革新、激励机制改善、产品和渠道战略升级等方面共同发力的效果,并且具有持续性。我们以2014年23.5倍市盈率估值,上调目标价至50.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 2013年以来,市场对公司收入增长预期从较低转变为较高,公司1季度收入增速和利润增速均超过市场预期。 1季度销售毛利率同比下降近1.02个百分点,销售费用率同比下降1.44个百分点,我们预计这可能同公司销售模式调整有关,这种调整有利于税务筹划。 经营性现金流状况良好。 预收账款情况良好。 公司预告1-6月份净利润增长20%-50%,我们认为这一区间基本合理,大概率仍在35%-40%区间,仍然是大众品当中增速最快的品种之一,继续推荐。 评级面临的主要风险 不可预知的婴幼儿食品质量信任危机对行业和公司品牌的伤害; 小非减持压力犹存。 估值 我们预计2013-14年每股收益为1.65元、2.13元,我们以2013和14年30.2倍和23.5倍市盈率给予公司估值,目标价由46.80元上调至50.00元,维持买入评级。

广田股份公告2012年收入67.8亿人民币,同比增幅为25.3%;归属上市公司股东净利润3.8亿人民币,同比增幅为34.7%。公告2013年1季度收入13.4亿人民币,同比增幅为39.3%;归属上市公司股东净利润6,634万人民币,同比增幅为42.8%,受益收入增长及获得高新技术资格后带来的所得税下降。我们预计2012全年公司新承接工程合同接近105亿。考虑到2011年底60-70亿左右的在手订单,截至2012年底的在手订单规模预计在100亿左右。广田股份2012年12月3日后有股权激励首批行权因素(行权价20.3元),2013年9月公司进入大股东解禁期,预期公司管理层未来半年有较强的业绩释放动力,充沛在手订单也提供了业绩释放基础。公司2013年中报给出的净利润增速区间指引30-50%。尽管1季度不温不火,市场可能失望,但我们认为公司2013年业绩40%左右的预期增速将是相对保守的预期,后续仍存上调空间,新目标价25.20元对应24倍2013年市盈率。 支撑评级的要点 2012全年综合毛利率为14.5%,较去年同期小幅升0.1个百分点;营业利润率为6.9%,较去年同期上升0.1个百分点;净利润率为5.6%,较去年同期上升0.4个百分点。全年销售费用率为1.6%,较去年同期上升0.4个百分点;管理费用率为1.5%,较去年同期小幅降0.1个百分点; 经营现金流流出加大,回款压力大。 2013第一季度综合毛利率为15.6%,较去年同期上升1.4个百分点;1季度营业利润率为5.7%,较去年同期下降0.3个百分点;净利润率为5%,较去年同期小幅上升0.1个百分点。销售费用率为2.3%,较去年同期上升0.5个百分点;管理费用率为2.4%,较去年同期持平,经营现金流大幅改善,得益于催款力度的加强。 评级面临的主要风险 后续地产投资环境变化的影响;恒大业务占比过高的风险。 估值 我们将公司2013-2014年盈利预测调整为1.049和1.376元,15年每股收益预测为1.783元,维持买入评级不变,目标价由22.80元上调至25.20元,对应24倍2013年市盈率。

13年1-3月实现归属母公司净利润5.8亿元,同比下降39%,每股收益0.25元,低于预期。我们认为公司的业绩表现和盈利情况表现一般,基本与行业平均水平一致。由于行业景气度持续下行以及公司的盈利表现低于预期,我们下调煤价和产量预期,将 13、14年每股收益预测下调18%和22%至0.99元和1.10元,基于13年18倍目标市盈率,我们将目标价由21.78元下调至17.82元,将评级由买入下调至谨慎买入。 支撑评级的要点 13年1-3月实现归属母公司净利润5.8亿元,同比下降39%,每股收益0.25元,低于预期。 我们认为公司的业绩表现和盈利情况表现一般,基本与行业平均水平一致。公司近期的业绩受到行业景气度下滑的影响较大,低于预期次数相对较多。 我们认为低于预期的主要原因是煤价、焦炭和产销量均不及预期导致的主营业务收入低于预期。 未来行业景气度依然低迷,我们下调了煤价和产销量的盈利假设,13年综合煤价由671元下调6%至629元,同比下降5%。产量由3,549万吨下调1%至3,506万吨,主营业务收入下调7%至201亿元。 13、14年每股收益相应下调18%和22%至0.99元和1.10元。 外延成长空间较大。公司“十二五”产能5,000万吨,集团“十二五”产能1亿吨,根据上市时承诺,会在16年前注入所有煤炭资产,未来外延成长空间较大。 评级面临的主要风险 公司是高贝塔煤炭公司,行业景气度下行对公司业绩的负面影响更大。 整合矿释放产量低于预期,盈利情况不及预期。 公司具有焦炭产能400万吨,未来将进入释放期,拖累业绩。 估值 基于13年18倍目标市盈率,我们将目标价由21.78元下调至17.82元,将评级由买入下调至谨慎买入。

支撑评级的要点. 1季度销售费用大幅提升、净利率下降:2013年1季度,公司销售费用率从去年同期的4.71%大幅上升到当期的6.98%;管理费用率从去年同期的18.70%变化到本期的18.76%,基本持平;财务费用率从去年同期的0.78%下降到当期的0.73%。公司毛利率从去年同期的35.37%小幅上升到本期的35.83%;净利率从去年同期的5.62%下降到本期的4.01%。 门票提价部分对冲地震带来的客流下滑:2013年2月21日,公司接峨眉山-乐山大佛风景名胜区管理委员会通知,峨眉山风景区门票价格自2013年3月16日起调整,旺季由150元/人次调整为185元/人次,淡季由90元/人次调整为110元/人次。短期来看,我们认为地震对于公司2季度的客流增长带来较大压力,3月16号实行的新票价将有效对冲部分客流下滑。 评级面临的主要风险. 地震对于客流影响超过预期;交通改善低于预期。 估值. 考虑地震对于今年客流的影响,我们下调2013-2015年每股收益预测至0.94元、1.19元和1.40元,目标价由28.00元下调至25.00元,维持买入评级。

2013年苏宁环球拥有230亿元丰富的可售资源,上海、南京三个新盘成为新增力量,同时南京地铁3号线年底试运行将带动下半年江北地区价量齐升,公司全年销售突破100亿有望,构成2014年业绩快增的基础。公司12年报和13年一季报业绩低于预期,与结算进度偏慢,以及芜湖宜兴项目拉低利润率有关,但作为现金牛的江北项目后期仍将体现其高利润率本色。我们分别将公司2013-14年每股收益预测由0.68元和1.15元下调至0.61元和1.09元,维持目标价为7.67元,维持买入评级。

支撑评级的要点 1季度公司实现总销量18万台,同比增长42.6%;其中SUV强劲增长93.7%,轿车增长19.4%;皮卡由于出口下滑,总量仅小幅增长1.3%。环比去年4季度,1季度皮卡、SUV、轿车分别下滑7.4%、7.2%和12.7%,总体销量下滑8.9%。 1季度公司综合毛利率达到28.1%,同比上升2.7个百分点,环比小幅提升0.4个百分点。我们认为,1季度销售结构与去年4季度相差不大,故综合毛利率的环比改善主要得益于规模效应下H6、M4等细分产品毛利率的进一步提升。 费用方面,1季度期间费用率同比基本持平;但环比4季度,销售费用率和管理费用率均有明显缩减。由于毛利率的提升以及费用率的下降,1季度公司净利率由去年4季度的13.5%上升1.4个百分点,达到14.9%的季度新高。 我们认为公司今年下半年销量表现有望好于上半年,一方面6-7月份天津二期产能释放及H6运动版等新车投放,有望带动公司3季度销量超越淡季表现,同时出口增量有望推动H6月销再上台阶;另一方面,4季度全新车型H2上市,其市场表现值得期待。 评级面临的主要风险 SUV市场竞争加剧;新车投放进度或销量不达预期;出口市场剧烈波动。 估值 我们现将公司2013-14年每股收益预测由2.43元和3.03元小幅上调至2.50元和3.08元。维持公司A股谨慎买入评级和H股买入评级,同时将A股和H股目标价分别由37.50元和39.00港币上调至42.50元和41.00港币。

华润三九(000999.CH/人民币28.45,买入)发布1季报,公司营业收入达到18.3亿元,同比增长3.8%,实现净利润3.4亿元,同比增长10.2%,每股收益0.35元。考虑到2012年的高基数,公司1季度的业绩虽略低于我们的预期,但整体仍保持在可接受的范围之内。公司经营活动现金流达到2.4亿元,同比增长超过300%,显示出不错的经营质量。公司销售费用率和管理费用率较2012年同期有小幅提升,但好于2012年全年水平。 我们估计公司的OTC业务基本没有增长,这与同期行业的情况有一定关系。 现阶段,OTC行业正处于谷底,去年已经有个别季度行业增速异常偏低,2013年第1季度行业整体增速也较低,公司也受到了一定的影响。公司的主要品类中,受流行性感冒发病率降低的影响(2012年1季度为49,092例,2013年1季度为36,579例),我们估计感冒灵系列产品可能略有下滑;由于1季度属于皮肤科药品的淡季,我们估计顺峰药业的并表收入贡献相对较少,与之对应的是2012年同期顺峰药业尚未并表;骨科产品线中,桂林天和药业的收购已经完成,但1个月的并表对营业收入的影响也相当有限。我们认为,在OTC行业目前的低迷状况下,行业季度数据大幅波动属于正常情况,公司OTC业务的较低增速值得关注,但不必为此过于恐慌。公司OTC业务的产品线非常优秀,新开发品种以及过去2年收购的品种未来将会保持较高的增速,考虑到2012年第2、3季度相对较低的增速,我们仍维持之前的判断,预计公司原有OTC业务在2013年有15%的增长,桂林天和药业并表后OTC业务的收入增速有望达到22%。 我们估计公司的处方药业务的增速在15%左右,其中抗生素和中药注射剂的增长良好,中药配方颗粒增速略差。我们认为在2012年的高基数下,15%的增速对于抗生素和中药注射剂来讲已非常不错。中药配方颗粒业务在产能瓶颈解除之后,公司在这块业务上正在谋求更快的发展,我们估计公司中药配方颗粒业务的销售模式会有调整,这期间的增速放缓并不意外。我们估计随着基数下降的原因,公司2013年的处方药增长仍可以保持在25%以上。 受到4月20日雅安地震的影响,公司80%控股的子公司雅安三九已经停产。 雅安三九是公司中药注射剂的生产基地,主要产品参附注射液、参麦注射液、生脉注射液、红花注射液,2012年收入6亿,净利润1.8亿,占比上市公司9%和17%。从目前的情况来看,雅安三九无人员伤亡,厂房受损情况较轻,我们估计5月下旬基本可以全面复产。由于公司主要产品的渠道库存通常为2个月,因此地震对雅安三九的销售不会有太多的负面影响。但地震对雅安三九的新版GMP认证和新厂区的建设进度有一定影响,我们估计这些工作的季度可能会拖后6个月。考虑到灾区的实际情况,我们认为新版GMP认证的时间要求可能会有所宽限,不会影响雅安三九的生产和经营。而新厂区的建设进度的小幅推后也不会对公司的生产经营计划有影响。 我们认为,尽管公司1季度业绩略低于市场预期,但公司的整体业务仍非常健康,在细分行业的优势也非常明显。由于2012年第2、3季度公司业绩的技术较低,公司未来2个季度的业绩增速将会确定提升,全年仍可以保持快速增长。我们维持公司2013-2015年1.315、1.666、2.111元的盈利预测,维持40.00元的目标价,相当于30倍左右2013年市盈率,维持买入评级不变。