1.总营收小幅增长,细分产品分化明显 报告期内,公司营业收入同比增加8.98%,其中占比最大的专用设备制造收入仍然下降,但降幅收窄,其他业务包括设备维修和配件维修、油气田工程建设服务以及油田工程技术服务均有大幅增长。公司归属于上市股东净利润1.07亿,同比增加5.91%。其中油田工程技术服务虽然营收增幅较大但是处于亏损状态,设备维修和配件维修、油气田工程建设服务业务利润增长较大,因而整体业绩增长。 受益于海外市场的拓展公司各项业务毛利率均有所提升,油田专用设备制造同比增加8.74个百分点,设备维修与配件销售同比增加1.49个百分点,油田工程建设同比增加7.47个百分点。公司综合毛利率同比下降2.44个百分点,主要是油田工程技术服务出现比较大的亏损,毛利亏损达5.65亿。 公司财务费用率为-4.5%,同比增加3.7个百分点,主要是报告期内汇率变动导致本期汇兑收益较去年同期增加所致;管理费用率和销售费用率相对较为稳定,公司经营情况良好。 2.油价仍在底部徘徊,行业处于弱复苏状态 2014年以来受低油价影响,行业形势严峻,所有油田服务企业业绩均大幅下降。2016二季度受益于供给端出现的一些积极因素,油价逐渐回暖,一度攀升到50美元/桶附近,而近期油价又出现震荡。总体来看,40美元/桶价位支撑力比较强,油价探底已经明晰,但是供给过剩难以短期消化,行业复苏尚需时日,目前处于弱复苏状态,行业形势仍然较为严峻。 3.公司积极转型全球综合性油服公司,提高盈利能力 为了寻求新的增长点并提高抗风险能力,公司积极向一体化解决方案提供商发转型。其中一体化技术和工程解决方案的产业能力得到长足发展,收入明显增长。此外,公司坚持全球化战略,充分利用“一带一路”能源合作战略机遇,不断拓展国际市场,提高海外市场占比。报告期内,公司全球营销网络发挥了积极的作用,国外营业收入同比增长88%,进展显著。 4.盈利预测: 预计公司16-18年实现归母净利润1.59亿、2.28亿、3.45亿,对应EPS为0.17元、0.24元、0.36元,对应PE为102X,71X,41X,给与谨慎推荐评级。 5.风险提示: 行业在未来仍长期处于低迷;公司转型及国际化进展不及预期。

1.工具五金主业平稳增长,智能装备放量可期 受益人民币贬值,传统手工具业务平稳增长。报告期内,公司工具五金业务营业收入14.68亿元,同比增长13.65%;毛利率30.52%,同比提升5.85个百分点。其中LED工作灯系列、快换接头双向螺丝批系列销售达1000万元以上。 智能装备业务开始放量。报告期内,公司新增智能装备业务营业收入0.98亿元,毛利率33.10%,服务机器人产品开始放量。 期间费率整体稳定。报告期内,公司销售费率4.58%,同比增加0.01个百分点;管理费率8.02%,同比增加1.14个百分点,主要系合并纳入华达科捷公司的费用以及增加研发费用支出;财务费率-2.36%,同比减少0.61个百分点,主要系汇率变动导致的汇兑收益增加。 2.手工具产品丰富,电商平台助推制造业务互联网转型升级 公司在世界手工具行业处于领先地位,产品主要出口欧美发达国家,目前已进入北美、西欧、中欧、大洋洲、拉丁美洲、东南亚、中东地区等市场,并直接面向大型终端商销售产品,是美国LOWE’S、WAL-MART、HOMEDEPOT、法国BRICODEPOT、加拿大CTC等在亚洲最大的手工具供应商之一。 公司通过进一步开发并完善垂直电商平台土猫网,拓宽产品电商销售渠道。目前土猫网上线SKU数达1.2万以上,成功入驻合作品牌60个以上,其中包括世达、史丹利、钢盾,博世等众多国内外知名一二级品牌。线下,土猫网首家线下O2O体验馆正式对外开业,实现了产品的线上线下互动融合,为公司电商的进一步发展奠定了基础。 3.服务机器人综合业务平台逐渐成型,激光雷达研发进展顺利 子公司巨星机器人着重研发清洁、安防及家庭服务机器人等产品,核心技术已获软件著作权7项,产业优势逐渐凸显。目前,清洁机器人已进入试产试销阶段,市场前景乐观。安防机器人已完成样机交付,实现滨江海创园的自主巡防,并开始进入销售阶段。家庭服务机器人方面,公司成功牵手中国联通,未来将借助联通旗下的10万家营业网点、50万家企业级客户、3亿个人存量用户等资源进行销售推广。 子公司欧镭激光融合华达科捷的激光技术、国自机器人的导航定位技术和公司的资本渠道优势,研发2D\3D激光雷达产品,未来可应用于无人搬运叉车、机器人、无人驾驶汽车等自动行驶的设备中。该产品的试制研发,是巨星转型发展的主攻方向,将进一步引领行业技术变革,有效替代进口,填补国内空白。 4.盈利预测: 预计公司2016-18年实现归母净利润5.97、6.95、8.27亿元,对应EPS0.56、0.65、0.77元,对应PE31X、27X、23X,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 智能装备业务市场拓展不及预期。

主要观点 1.转型轨交初见成效,传统业务逐步剥离 公司轨道交通业务、超级电容系统分别实现营业收入2.51亿元、0.17亿元,同比分别增长65.23%、66.50%,两大新产业均实现高速增长;公司主营业务构成发生较大变化,轨道交通、超级电容系统等新业务占营业收入比重为40.89%,已经成为公司主营业务的重要组成部分,产业转型初见成效。但由于受宏观经济形势持续下滑、传统制造业低迷、新产业产品构成及规模经济不明显等因素的影响,归属于上市公司股东的净利润亏损4183万元,同比下降81.92%。 公司逐步剥离不良资产,向控股股东新筑投资转让持有的新筑混凝土机械100%股权和眉山新筑100%股权,工商过户手续已办理完成。未来公司将重点发展轨交和超级电容器等新兴产业。 2.十三五期间有轨电车行业维持高景气 根据现有线路信息统计,我国现代有轨电车从13-14年爆发起,现已达到运营239公里、在建353公里、规划1736公里,近年来随着城镇化进程推进各地规划不断出台,预计到2020年末达3000公里,按照每公里有轨电车投资额约1.5亿元计算,新增投资超过3500亿元,车辆购置费用700-840亿元,市场维持高景气。 3.借助PPP模式,公司现代有轨电车系统方案业绩拐点将至 公司与中车是国内仅有的两家有轨电车整车厂商,公司目前已经拥有年产300辆低地板(引进西门子70%低地板及100%低地板技术)有轨电车的产能,同时该生产线也能够实现地铁车辆的整车组装。公司制定了向现代有轨电车系统方案解决商发展的战略,通过与长春轨道客车(成立“成都北车”)和铁三院等签署战略合作协议以布局轨交业务。 公司与新津交投采用PPP模式实施建设新津现代有轨电车示范线项目,公司出资80%,交投公司出资20%。目前,新津现代有轨电车示范线R1线首开段一期工程轨道工程(正线全长约3.71公里)已经结束,正在进行后期车辆联调联试工作。公司在采用PPP模式实施项目建设上已经具有经验,未来伴随着更多PPP项目的落地,公司将极大受益。 4.投资建议: 预计公司2016-18年实现归母净利润-0.07、0.29、0.61亿元,对应EPS-0.01、0.05、0.09元,对应PE-1035X、250X、120X,给予“谨慎推荐”评级。 5.风险提示: 轨交行业发展不及预期,PPP项目推进不及预期。

主要观点 1. 物料搬运业务稳定增长,船舶海工业务略有亏损 起重装备交付增加,物料搬运业务稳定增长。报告期内,公司物料搬运业务营业收入13.70亿元,毛利率25.73%。其中起重装备营业收入13.21亿元,同比增长139.28%;毛利率26.01%,同比提升1.65个百分点。立体停车设备营业收入0.49亿元,同比减少42.25%;毛利率18.23%,同比下降11.94个百分点。 船舶海工业务略有亏损。报告期内,公司船舶海工业务营业收入1.73亿元,毛利率-0.02%。其中船舶配套装备营业收入1.09亿元,同比增长13.37%;毛利率20.34%,同比提升9.67个百分点。海工装备营业收入0.64亿元,同比减少77.45%;毛利率-38.94%,同比下降49.27个百分点。 期间费率有所下降。报告期内,公司销售费率2.29%,同比下降0.25个百分点;管理费率9.99%,同比下降3.75个百分点;财务费率0.47%,同比增加2.84个百分点,主要系汇率波动导致汇兑收益减少。 2. 起重装备回升+海工业务减亏,公司业绩重回上升通道 物料搬运是公司最重要的收入来源,占比超过80%。公司拥有杰马和普腾两大自主品牌,其中杰马主要于公司起重装备业务,普腾主要运用于公司立体停车设备业务。目前起重装备业务起色较大,助力公司业绩回升。 受石油价格暴跌影响,油气开发公司投资计划大幅缩减,公司海工业务持续下滑。未来公司将逐渐收缩海工装备业务,严格控制该板块的经营风险。 3. 战略布局环保领域,打造公司第二主业 2016年6月,公司发布公告拟以现金1.79亿元的收购绿威环保 55%股权,切入污泥处理领域。绿威环保2016-18年业绩预测分别为2500、3250、4225万元,并承诺三年累计净利润不低于9975万元,有望增厚公司业绩。 截至目前,公司在节能环保业务领域已先后成功投资江苏蓝兴化工环保股份有限公司、北京建工金源环保发展股份有限公司以及江苏绿威环保科技有限公司,收购正洁环境股权事项尚在推进中,节能环保和循环经济产业将作为第二主业推动公司战略转型。 4. 盈利预测: 预计公司2016-18年实现归母净利润0.83、1.01、1.11亿元,对应EPS 0.20、0.24、0.26元,对应PE 63X、52X、47X,给予“推荐”评级。 5. 风险提示: 起重业务回暖不及预期,海工业务亏损加剧。

事项: 公司发布2016中报,报告期内实现营业收入10.39亿元,同比增长42.96%;实现归母净利润1.53亿元,同比增长85.77%。 公司同时发布公告,拟与子公司浙江南方智慧水务有限公司(原名杭州南泵流体技术有限公司)共同出资新设南方泵业股份有限公司。 主要观点 1.水泵主业稳中有升,环保拓展打开新的成长空间 产品结构多元化调整,制造版块平稳增长。报告期内,公司水泵制造业务营业收入7.64亿元,同比增长6.87%;毛利率40.74%,同比提升0.70个百分点。其中主导水泵产品CDL系列、CHL系列由于销售基数较高增速基本持平;成套变频供水设备市场份额继续扩张,营业收入增长17.53%。 环保产业链协同效应初显,子公司并表增厚业绩。报告期内,公司并表金山环保(1-6月),新增污水、污泥处理业务营业收入1.79亿元,毛利率45.19%。并表中咨华宇(5-6月),新增环境评价与设计服务业务营业收入0.86亿元,毛利率57.40%。环保业务收入合计2.65亿元,占营业收入总额的25.72%,驱动公司业绩增长。 收购扩张+贷款增加,期间费率略有提升。报告期内,公司销售费率10.69%,同比降低2.63个百分点;管理费率11.26%,同比增加1.12个百分点,主要系合并金山环保和中咨华宇两子公司管理费用增加所致;财务费率1.43%,同比增加1.65个百分点,主要系母公司增加银行贷款利息增加所致。 2.不锈钢冲压离心泵龙头企业,具备规模和品牌优势 公司立足于不锈钢冲压焊接离心泵这一细分领域,主导产品CDL系列、CHL系列具备规模优势。同时成套变频供水设备实现了从单一的二次供水设备的研发、生产与销售向水行业整体解决方案提供商的转变。中开泵、污水泵、TD管道泵等产品的市场也进一步打开,制造版块整体业绩持续稳步增长。 为匹配环保转型战略,公司于2016年4月变更了全称及证券简称。 然而原“南方泵业”商标是公司多年积累的品牌,在行业内已拥有较高知名度并深得客户信赖。因此,公司拟与子公司浙江南方智慧水务有限公司(原名杭州南泵流体技术有限公司)共同出资新设南方泵业股份有限公司,实现原有泵类产品业务的持续发展和市场拓展。 3.金山环保订单饱满,中咨华宇民营环评龙头地位有望进一步提升 金山环保以市政及工业污水处理及污泥处置为主业,其“太阳能低温复合膜无害化与资源化处理污泥及温室种植集成技术”为国内首创,具有土地综合利用高、回收利用价值高等优点,可实现污泥及蓝藻的减量化和资源化,2016年7月新获无锡奥尔吉科技3.25亿元订单。污水处理方面,据国家环保总局环境规划院预测,“十三五”期间国内废水治理投入将达1.39万亿元,其中工业和城镇生活污水的治理投资将达4590亿元。未来,相关政策的出台将持续推动水污染治理的蓬勃发展。 中咨华宇拥有环评甲级资质和数十名注册环评师资源,具备综合环境问题咨询与解决能力,能为客户提供全套综合服务。随着新《环境保护法》、《环境影响评价法》的正式通过及证监会关于禁止存在环境不良行为的公司进入资本市场等法规的出台及红顶中介的退出,民营环评机构市场容量迅速释放。中咨华宇作为国内民营环评公司龙头,迅速布局整合了多个省份的优质团队,进一步提高了市场占有率。环境监理市场化、社会化将推动环评业务将成为公司新的业绩增长点,带动公司整体经营业绩持续增长。 4.盈利预测: 预计公司2016-18年实现归母净利润4.93、7.45、9.03亿元,对应EPS0.74、1.11、1.35元,对应PE34X、22X、18X,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 环保业务拓展不及预期。

主要观点。 1.传统电脑横机业务回暖,信贷停止成效显著。 2016年上半年,公司电脑横机业务回暖,公司营业收入较上年同期有一定程度的增长,鉴于近两年公司大幅降低买方信贷模式销售规模并于今年停止该种业务模式,公司大幅减少了资产减值损失的计提,营业利润较上年同期大幅增长。 报告期内,公司实现营业收入5.64亿元,较上年同期上升38.06%;营业利润为1.07亿元,较上年同期上升338.65%;归属于上市公司股东的净利润为1.15亿元,较上年同期上升35.87%。 2.国内外市场需求回升,传统横机搭载智能柔性定制平台实现纺织制造工业4.0。 国内市场:电脑横机作为周期性行业,随着设备使用寿命到期,国内横机更新的市场显著提升。 海外市场:孟加拉国是仅次于中国的毛衫生产国,据统计,孟加拉有40-50万台的手摇横机,现在正处于横机替换手摇机阶段,横机市场需求巨大。 智能柔性定制平台:公司2015年底成立慈星互联科技有限公司,搭建针织品智能柔性定制平台:1)开放专业设计师加入,丰富产品款式和设计库,为消费者进行个性化定制,提升消费者黏性;2)整合下游代工厂的产能资源,实现全产业链的协同分工,用工业化流程高效生产个性化产品。公司打造智能纺织制造工厂,对接工业4.0时代。 3.机器人业务涉及工业+服务,充分受益机器人产业化大时代。 工业机器人:通过投资布局慈星机器人(浙江)、苏州鼎纳(江苏)及东莞中天(广东)三家公司完善了公司的工业机器人系统集成的区域布局,而慈星机器人2015年实现9000万元左右营业收入,基本达到了年初制定的全年实现1亿元收入的目标。 服务机器人:公司通过与阿优文化等合资设立的开心果机器人公司并投资北京盛开互动,公司将基于阿U的明星IP和内容产品结合盛开互动的人工智能及机器视觉等方面的技术积累,并借助阿U动漫品牌进行全国性的传播和影响推广服务机器人产品。目前已经推出两款产品:阿U幻镜(儿童AR增强型智能产品)和阿U兔智(儿童服务机器人)。目前正通过通讯渠道、儿童渠道、高铁或机场等礼品渠道推广。 4.互联网业务多点布局,盈利能力显著增厚。 公司投资10亿收购杭州多义乐网络科技有限公司100%的股权和杭州优投科技有限公司100%的股权。两家公司都拥有非常成熟稳定的核心团队,其中杭州多义乐一半人员来自斯凯网络,具有5年以上移动互联网从业经验。杭州优投核心团队成员共事超过5年,从事互联网行业平均年限超过7年。 承诺业绩:1)杭州多义乐:净利润在2016年度、2017年度、2018年度分别不低于3000万元、4500万元、6750万元;2)杭州优投:净利润在2016年度、2017年度、2018年度分别不低于4,000万元、6,000万元、9,000万元。 5.盈利预测:暂不考虑收购,预计公司16-18年分别实现净利润1.90、2.38、2.94亿元,对应EPS0.24、0.30、0.37元,PE53X、42X、34X,给予“推荐”评级。 6.风险提示:新业务拓展不及预期。

主要观点。 1.本部业绩稳定,明匠并表带来业绩增长。 从母公司利润表来看,上半年黄河本部金刚石业务实现8.67亿收入,同比增长4.71%;实现净利润约1.08亿元,同比增长3.19%,收入利润均实现小幅增长,符合市场预期。 子公司明匠智能的并表带来业绩的增长。上半年明匠实现营收2.69亿元,实现净利润7909万,净利润率高达29%,持续保持优质的盈利能力。 2.明匠订单持续高增长,预计下半年收入利润情况优于上半年,且IPP新模式落地有望缓解现金流压力。 二三季度是智能制造(自动化)行业的接单旺季,我们根据公司新闻发布的订单信息,预计截至8月公司今年新增订单量超过9亿,公司订单执行周期大约在3-6个月,加上去年部分订单结转,预计全年明匠确认收入的规模突破10亿。 公司借智能制造东风,发起智能制造基金模式,该模式一方面解决现金流问题,另一方面增加订单来源。目前在全国22个省开展,已经在广西、广东等地落地。 3.本部金刚石业务期待宝石级大单晶业务带来的新增长。 黄河旋风本部的超硬材料业务增长稳定,定增募投的宝石级大单晶业务已经开始贡献利润,产能完全释放后,预计宝石级大单晶项目每年将贡献4亿收入,利润率远超传统硬材料业务,将成为公司传统业务维持稳定增长的新支撑。 4.盈利预测:预计2016-2017黄河旋风EPS为0.61、0.78,对应PE为32X、25X,持续强推。 5.风险提示:明匠应收账款回款风险。

事 项: 近日我们与上海机电公司董秘司总就公司发展情况以及未来战略进行了交流,特整理纪要,以飨各位投资者。 主要观点 1. 公司主营相对稳定,通过改善经营维持较高的毛利率水平 电梯行业在国内产能已经过剩,公司凭借自身的技术水平和品牌优势,维持了相对稳定的营业收入,今年收入有望小幅增长。同时公司直接下游房地产行业略有改善,明年营收增速预计好于今年。同时公司通过改善管理,压缩成本以提高盈利水平,在行业竞争加剧的情况下仍然维持较高的毛利率水平。 公司电梯维保业务稳步推进,预计年均增速约20%,但相对整机业务体量较小,对总收入增速影响也较小。 2.减速机和环保新业务值得期待 公司与纳博特斯克合资的减速机项目正在有序推进中。原年产20万台的计划将分两步进行,第一步5条线,10万台/年的产能,目前这部分生产线基本搭建完成。 公司去年收购了瑞士环球清洁技术有限公司(CTU)100%股权,将与集团下面的环保公司共同开展环保业务,CTU主要提供技术支持。中国环保市场空间巨大,未来发展前景广阔。 3. 上海国企改革稳步推进,公司或将享受改革红利 上海国企改革稳步推进,公司作为上海电气集团旗下两个上市平台之一,非常有希望注入有协同效应的相关资产。就目前来看公司是集团下自动化和环保业务的重要上市平台,未来非常有希望承接集团下与之相关的资产。 4.投资建议: 预计公司16-18归母净利润分别为14.27、16.22、17.82亿,对应EPS为1.40元、1.59元、1.74元,对应PE 为15/13/12X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 新业务推进不及预期,电梯行业竞争加剧。

独到见解:“食用香精”与“食品配料”业务协同,二者不仅渠道共享、下游客户重叠,而且一站式服务模式极大程度的增加了客户粘性。食品配料业务在公司业务中占比近70%,经销国际一线品牌,服务国内知名客户,成为公司增长的主要动力,16年Q1业绩收入增幅超20%,主要系食品配料业务超预期,未来,配料业务将受益于行业规模发展、消费升级和下游应用企业集中度提升三重利好,叠加公司完成第一阶段渠道布局,产品选择权、议价权进一步巩固等因素,配料业务已步入持续、稳定的高速增长通道。 投资要点 1.“食用香精+食品配料”业务协同 公司是国内食用香精龙头,兼营食品配料业务(主要包括乳制品和可可制品),两块业务不仅渠道共享、下游客户重叠,而且“食用香精+食品配料”的一站式服务模式极大程度的增加了客户粘性,这种业务间的“协同效应”促使公司发展进入正向循环,行业地位不断巩固。 2.公司业绩扎实,食品配料业务步入高速发展通道 公司发展阶段处于稳定的成长期,13~15年分别实现营业收入14.73亿、16.59亿、18.31亿元,近五年CAGR约10%。16Q1业绩突出,实现营收5.8亿,同比增速高达20.76%;实现净利0.60亿,同比增速26.49%,大幅增长主要系食品配料业务增长超预期。食品配料业务经销恒天然等国际一线品牌,服务85°C、元祖、蒙牛、伊利等国内知名客户,已成为公司增长的主导力量。 3.规模增长、消费升级与下游集中度提升三重行业红利提振公司业绩 随消费升级,深加工乳制品、进口巧克力赢得国内市场青睐:1)奶酪、黄油市场有望从产品生命周期中的导入期步入加速发展的成长期,国内市场拥有十倍成长空间;2)进口产品发展迅猛,奶酪进口量过去十年CAGR为24.01%;黄油进口量过去十年CAGR为15.24%;15年进口巧克力7.53亿美元,10~16年CAGR达16%。同时,受益于下游烘焙行业集中度的不断提高,公司潜在目标客户群进一步增加。 4.投资建议: 保守估计,对食品配料业务未来三年给予26%、24%、22%的增速,则对应2016~2018年EPS分别为0.69元、0.80元、0.94元。基于公司龙头地位将充分受益于行业红利,我们看好公司以应用带动销售的模式以及“食用香精与食品配料”间的协同效应,给予17年35xPE,对应目标价28.00元,给予公司“推荐”评级。 5.风险提示: 食品安全风险;经销业务合作风险。

主要观点 1.调整董事与高管结构,更焦距医疗服务和先进技术 王伟先生调整进入董事会,王博士48岁,曾在苏州大学附属第二医院、北京大学中国卫生经济研究中心、中国科学院上海高等研究院从事临床、科研和管理工作,后进入恒康医疗任副总裁,在医疗产业发展定位与分析、医院管理、学科建设、医学技术评估等方面有着丰富经验。王勇先生43岁,由恒康发展财务经理、西部资源财务总监调入恒康医疗担任财务总监。曹维先生29岁,由公司证券事务代表升入董事会秘书职位。上市公司相关职务的调整,是一次董事和高管队伍的结构优化,使其更加专业化和年轻化,表明了公司将继续围绕医疗服务及相关技术锐意进取,开拓创新。 2. 民营医疗医生集团是资源优化配置的必经之路 未来中国将形成大型公立医疗集团和民营医疗集团并重的格局,民营医疗集团提供差异化服务。医生集团是民营医院管理集团形成后,资源优化配置的必经之路。医生集团形成后将大大提高集团内各科室的工作效率。和远程医疗最相关的医学影像等科室最受益,能实现集团内诊断效率最大化,大大降低管理成本;同时,医院强势科室的互补,彼此受益,提高各科室的医疗水平;最后,实现医生效率与价值的最大化。 3.投资建议: 我们认为,随着2013年底医疗服务业40号文的彻底贯彻执行,医疗服务行业已经进入供给侧改革爆发周期。公司已经形成完善的收购与整合医院的方法体系,对被收购医院的管理模式将实现多方共赢。公司在肿瘤、妇产生殖等专业领域等打造产业链闭环。预计2016-2018年EPS分别为0.22/0.30/0.38元,对应PE分别为54/40/31倍。由于公司复牌后补跌较多,所以上调到“强烈推荐”的投资评级。 4.风险提示: 因涉嫌信息违规披露,可能存在实施退市的风险;医院投资的管理、整合与医改政策风险

1.深耕C4产业链,规模效益明显,竞争力强。 公司作为国内C4深加工产业链龙头企业,拥有年化20万吨甲乙酮、15万吨顺酐、20万吨异辛烷、15万吨丁二烯、5万吨顺丁橡胶产能,原料采购及产品规模优势明显,在行业开工率普遍偏低的情况下,主要产品依然满负荷生产,2016H1实现归母净利1.3亿元,同比+5.15%,竞争力强。 2.新产能预计年内释放,有望成为公司新的业绩增长点。 公司在建45万吨/年低碳烷烃制烯烃及综合利用项目二期工程(即35万吨/年MTBE、10万吨/年丙烯、5万吨/年叔丁醇)和配套建设的8万立方/小时煤制气项目(含4.48万立方/小时制氢),预计2016年Q3投产,有望成为公司新的业绩增长点。至此,公司完成对碳四所有主要组分正丁烯、异丁烯、正丁烷、异丁烷的全面利用,提高了产品附加值。 3.甲乙酮、丁二烯价格上涨以及成品油质量升级,利好公司业绩持续提升。 近期甲乙酮价格月涨幅达23.7%,丁二烯价格月涨幅达15%;甲乙酮、丁二烯价格每上涨1000元/吨,公司年化EPS相应增加0.08元和0.06元。同时,山东地炼一次炼油能力高达1.36亿吨/年,当地仅43%的炼油产能满足国V标准车用汽油,随着成品油质量升级的持续进行,面临压力较大,利好公司异辛烷及MTBE产品。 4.坚持“走外延式发展的并购方向”,值得期待。 公司2015年完成收购山东齐鲁科力化工研究院有限公司99%股权,延伸新增催化剂产品线,当年实现净利8044万,超预期,抗风险能力得到增强。公司未来继续坚持“走外延式发展的并购方向”,值得期待。 5.投资建议: 考虑到公司新产能释放,我们预计公司2016-2018年公司EPS分别为0.16元、0.23元、0.27元,对应PE35X、24X、21X,归母净利CAGR预计+36.95%,维持“推荐”评级。 6.风险提示: 产品价格大幅波动、新产能投放时间延后。

事项: 公司公布2016年半年报,2016年上半年营业收入73.46亿元,同比增长12.88%,归母净利润2.94亿元,同比增长55.01%,扣非后归母净利润3.04亿元,同比增长78.38%,EPS0.16元/股。 主要观点 1.粘胶短纤、纯碱、氯碱三大主导产品均毛利上升,盈利能力增强 2016年上半年公司实现营业收入73.46亿元,同比增长12.88%,归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比增长55.01%,扣非后归母净利润3.04亿元,同比增长78.38%,EPS0.16元/股。二季度公司单季度实现归母净利润1.66亿元,同比增长9.54%,我们估算二季度粘胶贡献利润在1亿元以上。 2016年上半年公司共生产粘胶短纤26.37万吨、纯碱178.26万吨、PVC19.16万吨、烧碱25.86万吨,综合毛利率24.2%,同比增加3.19pct,毛利增加4.76亿元。分产品看,2016年上半年粘胶短纤毛利率15.53%,同比增加3.83pct,贡献新增毛利1.66亿元,纯碱毛利率34.26%,同比增加6.44pct,贡献新增毛利1.51亿元,氯碱产品贡献新增毛利0.89亿元。 在毛利率上升的同时,公司期间费用率也有所上升,2016年上半年公司销售费用同比增长31.88%,管理费用同比增长29.65%,销售费用、管理费用绝对值增加2.33亿元,费用增幅较大一定程度上拉低了公司盈利水平。 2.粘胶行业三年周期反转,短期价格突破16000元/吨 2016年1月份以来粘胶价格自12000元/吨起稳步上涨,目前价格达到16000元/吨-16400元/吨,已突破至2012年3月份以来的最高价格,价格和单吨盈利不断刷新市场预期。与此同时,产业链下游人棉纱价格也水涨创高,产业链价格传导顺利,目前粘胶企业库存处于超卖状态,订单普遍超签至9月底,新疆地区超签至10月份,部分企业已暂停签单,预计粘胶短纤短期仍将小幅稳步上涨。 尽管目前还未进入传统旺季,但粘胶短纤价格已破了近四年的高点,且出现了罕见的内销出口两相旺,产业链上下游齐涨的良好局面。粘胶短纤以持续超市场预期的价格和公司业绩证实行业三年周期大反转(2015-2017),我们预计本轮反转最高点将出现在2017年8-10月份。 3.纯碱、氯碱供需结构改善,盈利触底回升 公司拥有330万吨纯碱产能,2015年下半年纯碱行业陆续有约310万吨产能退出,约占行业产能10%,这些产能退出后行业供需结构明显改善,纯碱市场自15年下半年企稳回升。2016年上半年纯碱毛利率同比增加6.44个百分点已证实行业景气改善,我们预计未来纯碱行业盈利将持续改善。 公司具有40万吨PVC产能,2015年PVC行业基本全行业亏损,部分不具竞争力的产能开始退出,2016年PVC价格开始触底反弹,从年初4600元/吨上涨至目前近6000元/吨,PVC价格每上涨1000元/吨,公司EPS将增加0.15元。 4.盈利预测及评级: 我们预计2016-2017年公司EPS分别为0.43元、0.54元,对应PE分别为20X、16X,维持强烈推荐。 5.风险提示: 粘胶、纯碱、PVC景气不及预期。

主要观点。 1.收入稳增,产品结构改善,笔八业务高速增长,毛利率达历史高点。 上半年收入同比增长25%至6.8亿元,其中二季度收入4.31亿元,同比增长26.5%,驱动力有四:(1)渠道“内生+外延”增长;(2)与万科、恒大等地产巨头达成战略合作;(3)打造OAO线上线下一体化销售平台;(4)广告宣传力度加大。毛利率较去年同期提升3.2PCT至39.4%,达历史高点,我们分析原因有三,(1)原材料价格持续低位;(2)产能利用率不断提升;(3)产品结构持续调整:上半年人造板和实木两大高毛利率品类占比不断提升,人造板收入3.14亿元,同比增速44%,毛利率40.6%;实木类收入1.14亿元,同比增速14%,毛利率49.6%;综合类收入1.42亿元,同比减少9%,毛利率38%。其中,人造板业务由笔八业务快速增长所拉动,负责笔八业务的子公司上半年净利润190万元,去年全年净利润仅230万元。 2.广告与服务费投入增加,管理费用及财务费用下降,净利率大幅提升。 上半年净利率较去年同期提升1.3PCT至10.7%。销售费用率提升1.4PCT至17%,其中广告投入与服务费共增加近1800万至3400万元;管理费用率下降2PCT至8%,主要因为业务外包减少职工薪酬,研发支出减少及前期存在上市费用;财务费用率降低近3PCT至-0.07%,主要是借款利息开支减少所致。 3.OAO平台持续升级拉动内生增长,门店扩张速度快于全年规划。 90%的店面完成升级改造,导入八大生活体验空间;稳步推进全国店面OAO系统导入,培训导购与设计师提升服务,升级3D云设计平台实现部分门店VR体验,对经销商设置城市晋级与降级的精细化管理,原有经销商销售实现稳增。渠道扩张速度快于原规划的40-50家/年,新增4家经销商至311家,上半年新开3家直营店至14家,新开35家经销店至698家,新增门店中,店中店:独立店约为2:1。 4.投资建议:看好OAO平台全面推开对客户体验的拉动作用,期待笔八业务全面爆发。 我们预计公司16-18年的收入分别为18.2/22.4/25.5亿元,净利润分别为1.77/2.33/2.83亿元,对应增速51.6%/31.7%/21.3%,EPS分别为0.37/0.48/0.58元,维持推荐评级。 5.风险提示:家居行业需求低迷;OAO业务发展不及预期

1.制剂业务占比继续增加,费用增加影响净利润。 上半年制剂业务收入同比增长41.37%,原料药业务同比增长6.93%。 高毛利的制剂业务占比继续增加,带动公司整体毛利率增长1.27%。 销售费用同比增长43.20%,研发支出同比增长58.12%。主要由于公司家加大了制剂产品的市场推广力度,同时在仿制药一致性评价的要求下,BE试验开展导致了研发费用的增长。下半年随着各省招标政策的落地,国内制剂业务增长可期。 2.制剂出口业务保持优势,政策受益逐步体现。 仿制药出口一直是公司的核心竞争力,目前拥有超过20个ANDA文号。 上半年公司获得美国ANDA文号3个,新申报2个。公司高质量的仿制药将受益于一致性评价政策,出口产品国内申报将有望豁免一致性评价,并且有可能在招标中享受较高的质量层次,上半年已经有1个美国产品转报国内已经递交CDE。随着一致性评价的进程,公司在该领域的优势将逐步体现。 3.定增方案通过发审委,员工持股计划即将落地。 公司以15.44元/股的价格发行不超过1960.23万股,募集资金3.03亿用于补充流动资金和偿还贷款,全部由员工持股计划认购。有利于建立中长期激励机制,调动员工积极性。 4.盈利预测。 随着各地招标的进行以及一致性评价工作的开展,公司制剂品种的质量优势将逐步展现。我们预测未来三年公司的归母净利润分别为6.1亿/7.1亿/8.8亿,EPS分别为0.59元/0.69元/0.86元,对应P/E分别为40/34/27倍,给予公司推荐评级。 5.风险提示。 招标进度不达预期,产品销售低于预期。

1.转型再从头,拐点或已至。 辽宁成大从商贸业务起价,形成了当前多元化的经营格局,包括金融、医药、零售、能源开发、贸易等。成大下面的几家子公司在其细分领域都具有较强的竞争力,除去油页岩项目上的折戟。2015年成大弘晟的财报在非持续经营的假设基础上按公允价值进行了重新的编制,导致合并报表出现了11亿元的损失,我们认为从财报层面和市场预期层面都已经充分消化了油页岩项目的失利。目前公司已经及时调整战略转向相对稳健和熟悉的金融服务领域投资,基本面有望触底反弹。 2.当前市值隐含广发估值市价5折。 目前公司市值260亿元,假设增发完成后股本将扩张到18.5亿股,潜在总市值320亿元,对应的2016年PE和PB分别为19倍和1.4倍。其持有的广发证券股权的对应市值约205亿元。成大生物在新三板的市值为70亿元,成大方圆按一倍PS估值28亿元,中华联合控股按竞拍价格估值82亿元,能源开发按新疆宝明的账面权益估值12亿元,合计368亿元,对应每股价格19.9元。如果油页岩业务按投入资本60亿元计算估值,则公司每股估值可达22元以上。目前市值对应持有广发市值的五折。 3.投资建议: 我们预计辽宁成大2016-2017年净利润分别为16.4亿元和21.14亿元,增长29%,主要假设为广发证券净利润增长20%,中华联合控股增长25%,成大生物增长13%,成大方圆增长10%,商贸由于大宗企稳实现0.1亿元的利润,新疆宝明由于油价上行开始盈亏平衡。考虑增发后的EPS为0.89和1.14元,对应的2016年pe为16倍,考虑增发摊薄后pe为20倍,具有较高的安全边际。如果油价上行,将为公司带来更大的业绩弹性。 4.风险提示: 增发进度低于预期,油价持续低迷。