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片仔癀 医药生物 2010-12-16 67.04 -- -- 71.34 6.41%
71.34 6.41%
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1、优化资源配置,符合公司未来发展战略。香港漳龙实业从92年开始负责公司海外市场销售,主要产品为片仔癀和片仔癀胶囊,业务涉及市场推广、打假、商情调研等,具备较成熟的海外销售渠道和市场拓展能力,07-09年海外销售基本保持国内市场全部产品销售总额的20%左右,今年上半年在境内产品提价的情况下,销售占比提高到23.3%,显示其在海外市场实力不俗。我们认为,片仔癀在自身销售能力不足的前提下,整合社会资源发挥互补优势,有利于企业集中力量发展境内市场和重点产业。公司下一个五年规划确定药妆及日化产品列入重点发展项目,并启动了新产品“金糖宁”产业化项目,同时公司正着手建立国内VIP会员客户的营销模式,有将片仔癀系列产品定位为高端甚至奢侈消费品的意图。从公司未来发展战略上,本协议的签订不仅将有利于公司产品在海外市场的稳定增长,也将有利于公司境内战略发展的实施。 2、合同附件的约定留下了未来海外市场提价的“活门”。公告披露,在总经销协议的有效期内,每年签署《年度销售协议书》附件,约定销售数量、价格及其他事项,与总经销协议具有同等法律效力。我们认为,境外销售产品在境内产品数次提价后,价格净逆差已达40元以上,境外销售提价几成定局,而且目前国内市场形势及公司产品战略也预示着未来片仔癀系列仍有上涨趋势和空间且提价频率有可能加快。附件条款的约定,将有利于公司未来依据产品稀缺状况及市场需求,灵活调整海外销售价格变化,维持与国内产品价格联动性,而以每年为一个周期,也暗示调价频率有加快的预期,未来境外产品销售业绩有望获得更快的增速。 3、协议期限延长显示代理商对公司产品海外销售的信心。公司前期合同期限为3年,本次协议有效期限长达10年,并增加了年度定价条款,约定最低销售数量,对公司权益保障有一定提高。我们认为,此举显示代理商对自身销售实力和公司产品品质的信心。公司片仔癀因其在消炎、解毒、镇痛以及对肝病、肿瘤、发热等方面的特异功效,在东南亚等海外市场一直有良好的口碑。依据目前情况,片仔癀主要原料麝香采自国家一类保护动物麝,对麝的捕猎、驯养以及采香国家皆有严格的控制措施,原料稀缺短期难以改善,其主料三七、牛黄和蛇胆同样属稀缺品种。因此,产品的核心优势和稀缺性构成了海外市场未来持续增长预期的基础。 4、盈利预测与评级。我们维持此前预测公司10年、11年、12年每股收益为1.28元、1.51元和1.78元的判断,并认为,作为典型的资源型企业,未来公司估值水平将继续提高,在价格和新产品开发双轮驱动下,给予55倍以上PE估值水平是可能的,继续给予推荐的评级。
海南航空 航空运输行业 2010-12-15 4.51 -- -- 4.80 6.43%
4.80 6.43%
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2011年旅游市场有望加速增长,票价水平更具成长空间。今年受世博影响,国内主要旅游城市航空需求增速明显放缓,某种程度上影响了海航的业绩。明年这些地区需求有望补涨,海航将因此受益。海航的票价折扣普遍低于行业平均水平。面对明年依旧持续的高行业景气度,其票价水平更具成长空间,利润弹性更大。 投资项目均具备可观的盈利空间,令海航跳出民航盈利周期。近期海南航空收购地产公司、注资海岛建设,成立担保公司。我们认为这一系列投资均具备可观的盈利空间。这使得海航有别于传统民航企业,具备更多的业绩增长亮点,也跳出了传统的民航盈利周期。 集团支持,有利于机队优化,成本降低。海航集团航空板块中有13家航空公司,其航线网络规划由海航股份统一协调,但只有4家业绩体现在海航股份上市公司报表里。这样的公司架构,使得海航机队优化时除退租、出售外还多了一条更加灵活的途径:向集团内的表外航空公司租售。 高铁影响小,人民币升值利好高于东航。海航受高铁影响的航线主要有北京-上海、兰州-西安、北京-南京、上海-西安、北京-武汉、哈尔滨-大连、西安-武汉、广州-杭州、北京-长春、北京-西安等,我们统计这部分航线的航班量约占海航所有航班量的6%-7%。人民币每升值5%,将增厚公司EPS0.14元,同样享受人民币升值带来的巨大收益。 大新华航空香港上市重启:海航近期的一系列动作都显示:作为大新华旗下份额最大、业绩最优的资产有进一步做大做好的诉求。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2010年-2012年EPS分别为:0.54、0.68和0.78元,对应动态PE17倍、13.51倍和11.78倍。考虑到海航未来三年的业绩增速较大幅度高于行业平均水平,且事件性利好集聚,我们给予海南航空20倍PE的估值,维持“推荐”评级。
*ST海龙 基础化工业 2010-12-14 5.81 -- -- 6.10 4.99%
6.60 13.60%
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2010年12月9日,山东海龙发布公告,潍坊市财政局以实拨支付的方式补助公司6300万元,用于公司发展,该政府补助将作为营业外收入计入当期损益,并提升公司今年EPS0.07元,使公司业绩在原本预计的基础上翻倍。 另外,公司发布公告,决定同新农开发共同出资1亿元增资新疆海龙,其中公司出资5500万元,增资后占新疆海龙股本的55%。该次增资有望加快公司4.5万吨差别化黄麻浆纤维项目的进度,该项目正在测试,在新疆试种的红麻一般10月份收割,年底有望得到测试结果。 差别化黄麻浆纤维除具有普通棉浆粘胶纤维的特性外,还保留了天然麻纤维的抗菌抑菌、吸湿排汗、染色以及可生物降解的性能,是一种差别化、功能化的粘胶纤维新产品,在纺织及产业用纤维中具有广阔的市场前景。黄麻加工技术难度大、纤维分离度低、可纺性差、脱色难,因此黄麻浆纤维技术壁垒较高,产品售价高达24000元/吨,毛利率超过35%。项目一旦试验成功、进行产业化生产,将每年实现销售收入10.8亿元,实现净利润2.84亿元,提升公司EPS0.33元。 盈利预测与投资建议: 提升公司2010年EPS由0.07元至0.14元,则公司2010、2011和2012年EPS分别为0.14元、0.14元和0.21元,维持推荐评级。公司增资新疆海龙有望加快差别化黄麻浆纤维项目的进度,项目正式投产后将增厚公司EPS0.33元。
丰原药业 医药生物 2010-12-09 10.73 -- -- 11.46 6.80%
11.66 8.67%
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一、2010年业绩同比大幅增长符合预期。2010年公司预计净利润约4000-5000万元,同比增长74%-117%,EPS约0.154-0.192元。公司积极调整产品结构和营销策略,扩大产品销售,致使公司营业收入同比增加所致净利润增长。 二、现金红利增加股权投资收益。2010年度,公司收到参股公司徽商银行股份有限公司现金红利3,669,750元,公司持有其0.45%股权;收到参股公司ResistorTechnologyLimited公司(RT公司)现金红利20,000,000元。RT公司为中外合资经营企业江苏江山制药有限公司的外方股东,持有江山制药23.78%的股权,丰原药业持有RT公司8.41%股权。 三、地方医药龙头企业,将持续受益于基层医疗需求释放。公司为安徽省医药工业及商业龙头企业,形成了以大输液为代表的普药产品线,受益于基层医疗需求释放,今年销售规模进一步扩大。我们在12月6日的报告《清除补偿缺位障碍,基本药物制度推进有望提速》中指出,基本药物制度事关医改成败,政府必将有效推进,政府细化对基层医疗卫生机构的补偿机制措施,为进一步推进基本药物制度清除了补偿缺位的障碍,我们看好基本药物制度推进带来的市场扩容和行业增长,作为安徽省医药龙头企业,公司将持续受益。 四、看好抗癌植入剂发展前景。今年7月公司与安徽中人科技签署了《合资经营企业合同》,进军抗癌植入剂领域。中人科技以顺铂、甲氨蝶呤抗癌植入剂的相关专利技术、临床批件及全部生产技术作为出资,预计“植入用缓释顺铂”2012年下半年能上市销售,“植入用缓释甲氨蝶呤”2013年下半年能上市销售。新产品不仅能够降低抗癌药物的全身毒性反应,同时还能选择性地提高肿瘤局部的药物浓度,增强抗癌药物的治疗效果,有望成为新的利润增长点。 五、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.2、0.3和0.38元的盈利预测,对应PE分别为55X、36X和28X。我们认为,公司作为地方普药龙头,医改受益明显,远期具有重组预期;抗癌植入剂作为更理想的给药途径,有望成为新的利润增长点;我们看好公司的未来发展前景和长期投资价值,维持“推荐”评级。
圣农发展 农林牧渔类行业 2010-12-09 16.34 -- -- 18.52 13.34%
19.92 21.91%
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一、左手肯德基、右手麦当劳,品质溢价保证公司在强势快餐采购体系领先地位 我们在之前报告中,一直突出强调公司一体化养殖模式和地域优势所带来 的品质溢价,此次公司与麦当劳全球第一大供应商莱吉士的成功合作,公司(合资公司)由麦当劳二级供应商华丽转身为麦当劳中国三大一级供应商之一,则再一次集中体现麦当劳等快餐巨头对公司模式和产品品质的充分认同。 我们认为,这种认同将给予公司未来发展无限想象空间,无论是莱吉士还是麦当劳,对于合资子公司的未来定位都将不仅仅局限于麦当劳中国的鸡肉供应商,而是瞄准于亚太区乃至全球市场。 按照公司与肯德基的半年定价一次协议,明年上半年,肯德基对公司鸡肉 采购价为已经由今年下半年的13920 元/吨提升至15010 元/吨,而按照麦当劳的一贯模式,我们认为麦当劳给予合资公司的采购价将不会低于肯德基,预计将超过12000 元/吨。 我们预计今年公司供应量将占到肯德基总采购量的18%左右,按照目前肯 德基每天展店一家的速度,未来五年保持15-20%的增速问题不大,而且由于品质问题,肯德基已经取消了之前选定的三家策略供应商其中一家供应资格, 未来这部分市场空间将有圣农等余下两家不足,圣农所占份额将进一步提升; 而麦当劳近年来亦在中国大陆保持15%以上的展店速度,此次公司成功介入麦当劳一线采购体系,必将分享这部分高增长收益。 特别需要说明的是,市场对肯德基、麦当劳为保证原料采购安全而控制对 单一供应商采购量的担忧或许并不存在,肯德基美国原料供应就主要由三家负责,麦当劳全球第一大供应商占比也非常巨大。 二、产能增长超预期,“三年再造一个圣农”或提前完成 公司11 月份公布的“三年再造”增发项目,目前已经开始前期垫资推进, 截止11 月底,公司已完成肉鸡养殖总产能超过1.2 亿羽,并且按照每个季度10 个养殖场(合计约年产2000 万羽)的速度全力推进,11 月份公司肉鸡屠宰量已经超过37 万羽/日(一年300 日计算),我们预计随着明年鸡肉价格继续维持高位和增发项目资金到位,公司产能扩张计划或将加快,“三年再造”计划很有可能提前完成;此次与莱吉士合资子公司6000万羽的年产能,我们认为将是一个独立增量,按照工程建设周期,预计这一部分的增量在未来三年的释放进度分别为1000万羽/3000万羽/6000万羽。 三、异地扩张预计明年启动 光泽县理论养殖量超过10亿羽,但出于防疫考虑,公司规划量仅在2亿羽左右,后续产能增长动力将依赖于异地扩张。公司管理层对此已未雨绸缪,今年以来密集调研,分别考察了湖北、安徽等多个省份。目前唯一待解决的防疫问题,我们预计明年三季度前可以完成。未来从2亿羽到3亿羽及以上的跨越,在公司“自建+并购”的模式下,通过管理和技术人员输出实现内外协同,或许并不需要太长时间。 四、公司未来高增长明确,调高评级至“强推” 公司业绩增长的中短期主线是产能扩张进度问题,鉴于公司利好因素连番上场,在产能扩张进度超预期驱动下,未来高增长已无悬念,我们提高对公司肉鸡产量明后两年预测至:14500羽、18000万羽,对应提高EPS至1.23元、1.47元(未考虑增发摊薄),同时,鸡肉价格自下半年进入上涨周期将给予公司业绩和估值提供充足催化剂,200-250亿市值肉鸡龙头已翘首可待,我们调高公司评级至“强推”。
双龙股份 基础化工业 2010-12-09 12.88 -- -- 15.87 23.21%
16.52 28.26%
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事项 2010年12月7日,华创证券化工行业分析师到双龙股份进行了调研,与公司高管进行了交流。 主要观点 1、白炭黑属于精细化工的助剂子行业,前景较好。我国高档白炭黑产品需要进口,存在进口替代空间,高分散白炭黑性价比高;国家鼓励发展环保绿色轮胎发展。 轮胎和高温硫化硅橡胶是白炭黑下游增速最快的领域,潜力巨大。如果按发达国家标准,2009年国内轮胎用白炭黑应该是实际用量的8倍,全国各行业白炭黑消费总量为实际消费量的2.1倍;未来绿色轮胎领域胎面胶用白炭黑主要由高分散沉淀法白炭黑占领;国内高温硫化硅橡胶仍然将以较快速度发展,提升高分散白炭黑需求。 2、双龙股份的技术优势非常明显,未来盈利能力大幅提升。公司技术优势非常明显;公司产品具有较高的性价比,进口替代能力强;公司新项目建设完成后,生产布局得到优化,未来盈利能力将大幅提升。根据公司的把主业做大作强的思路,我们可以预计,公司未来将在提升产品档次上再上一个台阶。 3、盈利预测与投资建议保守预测双龙股份2010年、2011年和2012年的EPS为0.48元,0.93元,1.34元,未来两年复合增长率在60%以上。看好行业和公司的发展前景,给予推荐评级。
英威腾 电力设备行业 2010-12-08 21.42 -- -- 24.23 13.12%
24.23 13.12%
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投资建议 英威腾在港设立全资子公司,符合公司“内涵式+外延式”扩张模式,是公司发展战略的具体落实,有利于公司技术提高和业务拓展。 预计10、11、12年EPS为1.10、1.61、2.81元。维持“强烈推荐”评级。
科华生物 医药生物 2010-12-03 19.49 -- -- 19.42 -0.36%
19.42 -0.36%
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一公司血筛产品获批生产,预计明年有望正式生产。公司的血筛试剂获得生产批件之后,还需要为期两个月左右的GMP论证时间,预计该产品将于2011年正式生产,但生产规模主要取决于国家血筛市场的启动规模。 二血筛市场启动前景乐观,行业空间8个亿左右。目前我国国内的血筛筛查主要是以免疫方法检测,但是核算检测可以大幅缩短窗口期、利于用血安全(避免艾滋、肝炎等疾病的传染)等因素在国外使用比较广泛。2010年6-11月份国家开始在全国的11个省市14家血液中心开始血筛检测试点,但是由于血筛试剂国家审批部门的权责不明,导致产品申批进程低于预期,成为阻碍血筛市场的启动的一大障碍。 2010年10月我国累计报告艾滋病病毒感染者和病人37万余例,其中死亡6.8万余例,国务院常务会议指出:防控艾滋病关系国家存亡。作为艾滋传染重要途径的血液制品的检测也将成为国家加强艾滋防控一个重要环节,血筛大规模启动将成为大概率事件。目前科华生物的三联试剂已经获得批准文号,血筛市场启动的障碍进一步消除。初步测算医院用血量约为2000万袋左右,如果按照每袋40元计算市场规模约8亿元。 三乐观预计血筛全面启动后,公司有望实现30%左右的市场占有率。今年公司在4家血液中心中标,但是由于试点过程中,血液中心为对比产品质量,一般会招2家或者两家以上企业,所以今年整体对公司业绩贡献较小。目前国内还有达安基因、罗氏和浩源生物申请了血筛试剂的生产批文,其中浩源已经获批,未来其他家获批后将和公司形成同业竞争,但是我们认为公司是我国诊断试剂龙头企业,具有良好的市场基础,有望在血筛市场实现30%左右的市场占有率,按35%的净利润率测算可以实现0.84亿元净利润,增厚业绩0.17元左右。 四投资建议:维持“推荐”。我们上调公司2010-2012年EPS为0.51/0.69/0.89元(原为0.51/0.62/0.84,假设血筛收入为0.7亿元,1.2亿元),对应PE为43X/32X/25X。公司是我国诊断试剂龙头企业,受益医疗资源下沉,仪器销售增长较快;未来海外市场拓展力度加大,免疫、生化试剂需求加大;且未来血筛市场启动将增厚公司业绩,维持“推荐”评级。
南洋科技 电子元器件行业 2010-12-03 10.18 -- -- 11.08 8.84%
11.08 8.84%
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2010年12月1号,南阳科技发布公告,公司拟与韩国闵泳福、金重锡共同出资2000万设立光学膜合资公司,其中南阳科技拟出资1400万元。 光学膜种类较多,比较重要的有扩散膜和增亮膜等。其中,扩散膜可以使线光源扩散为面光源,是背光模组的核心部件;增亮膜可以通过光电反射和折射增加亮度,提高背光效率,降低40%的整机功耗。 由于所有的液晶显示器都需要一套光学膜组件,因此光学膜是液晶行业发展的关键元器件。以TV面板为例,光学膜占整个背光模组生产成本的37%左右,而背光模组占TV面板生产成本的25%,因而光学膜占整个TV面板生产成本的9%,具有举足轻重的地位。目前,全球主要的光学膜生产厂家包括美国3M、韩国MNtech、日东电工所、五洋纸工等,国内只有今年7月份投产的上海凯鑫森7440万平米产能。 06年以来,全球光学膜市场以年均19%的速度快速增长。据DisplaySearch统计,09年全球光学膜市场出货面积5.43亿平米,预计2010年达6.06亿平米。尽管近两年增速有所放缓,但未来两年仍将维持10%以上的行业增速。光学膜毛利率超过30%,项目投产后将改善公司目前聚丙烯电容器薄膜一膜独大的局面,丰富产品种类,改善产品结构,为公司提供更广泛的发展空间。 除光学膜外,公司另有25000吨太阳能背材膜和1500万平米锂电池隔膜项目正在规划中,预计2012年可以贡献业绩。公司在高科技薄膜领域遍地开花,未来发展前景不可限量,由高端电容器薄膜、太阳能背材膜、锂电池隔膜和光学膜四大高科技薄膜支撑起的中国膜王已现雏形。 盈利预测与投资建议 在不考虑电容器薄膜以外的产品带来的收益的情况下,维持南洋科技2010年、2011年、2012年EPS为0.9元、1.25元和1.48元,维持推荐评级。
大东方 批发和零售贸易 2010-12-03 11.81 -- -- 13.20 11.77%
13.20 11.77%
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事项. 12月1日,我们对大厦股份进行了调研 独家观点. 未来三年公司汽车业务呈现量利齐升的局面。2011年是公司09年以来新建高档品牌汽车4S店的销量、收入和利润的高增长年,同时,受益汽车消费升级,汽车业务高毛利率趋势将持续。 主要观点. 1、公司以百货零售业务为传统现金牛,以汽车4S店业务为未来成长发动机,走高端化经营和稳健扩张战略。具体体现在,百货零售业的客单价稳定提高,商场内经营品牌档次不断提高,汽车4S店经营品牌存量以中档(一汽大众、上海大众、北京现代、长安福特、东风雪铁龙)为主,扩张方向以高档4S店品牌(宝马、雷克萨斯、斯巴鲁、沃尔沃、保时捷)为主。 2、09年和10年受益于横向收购同城4S店集团实现规模和利润跳跃式增长,同时期布局的高档4S店(宝马、雷克萨斯、斯巴鲁)将为11年增长打下坚实基础。公司09年开业的雷克萨斯、斯巴鲁,10年开业的宝马4S店开始进入业绩高增长时期,预计三个品牌的净利润11年相比10年增加达到2000万以上。 3、高毛利率趋势将持续。二次购车比例不断提高,车主在购车时对高毛利率的随车产品(如汽车保险、精品装潢)等消费比例不断提升,扩大了汽车经销商的盈利空间。 4、11年即将搬迁入新建的东方汽车城,提前布局未来以二手车为代表的汽车后市场业务,为汽车业务的长远发展提供保障。无锡地区汽车人均保有量已经超过百户家庭21台车,二手车市场交易需求不断积聚,随时具有爆发的可能。公司具有二手车经营资质,是无锡地区最大的二手车交易市场,之前主要是参与市场交易管理,以收取交易手续费为主,11年开始将参与二手车交易和基于二手车的增值服务,未来市场空间广阔。 5、公司在无锡地区汽车市场占有率高达70%以上,可以很好的化解未来汽车行业需求下行的价格竞争风险。多数品牌在无锡具有两个店,占到该品牌在当地市场的三分之二或者全部,对消费者和厂家的议价能力显著提高。 6、投资建议:强烈推荐。我们假设公司未来三年商业部分保持15%收入和18%利润的稳健增长,汽车经销商业务30%收入和45%的利润增长。预测2010/11/12三年的EPS为0.45/0.62/0.85元,以2011年商业零售业30倍PE估值,具有50%以上上升空间,给予“强烈推荐”评级。 7、风险提示:地区经济增速大幅回落导致汽车行业需求下降,汽车销售利润下降。
中国建筑 建筑和工程 2010-12-03 3.19 -- -- 3.39 6.27%
3.56 11.60%
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资金实力+业务能力两条腿向前走。公司的业务进展方向符合我们在报告《“金融建筑一体化”初露端倪,超预期可能将成为常态,上调投资评级》的判断,但是进展的速度超出我们的预期。 既有象征意义,也有实际意义,进一步拉大与普通建筑企业的距离。我们认为建筑企业的发展方向是多元化和资源化,不论公司是进行项目流动资金的补充,还是进行投资+建造业务,资金实力都是必要条件。由于建筑企业通常为轻资产,可抵押品不多,而对资金的需求很大,资金实力有助于公司进一步拉大与其他普通建筑企业的距离。工商银行仅是5大国有银行中的一家,与工商银行的战略合作协议象征着公司将会有强大的资金支持。 同时,公司与工商银行的全面战略合作对公司业绩有实质性影响。假设800亿按5年平均,融资全部转化为应收账款,按照09年应收账款周转率7计算,每年最少能够撬动主营收入1100亿。 我们认为建筑企业本来就是建造产业链的一部分,产业资本较金融资本因为专业性而享受超额收益,建筑企业因为其“劳动者”的性质少有资本积累(而开发商有资产进行抵押,如果开发没有资产进行抵押和贷款,则利润会大打折扣),因此拥有产业资本的建筑企业应当给予溢价。 海外业务有望在11年突破。建筑企业“出海”是大势所趋,中国工程企业在海外“物美价廉”,配套齐全,竞争优势独特(标杆是中材国际)。公司正在积极进行部署,其中工行战略合作中有50亿美元是海外融资,海外业务有望在11年突破。 建筑和地产估值均在最低点,维持强烈推荐。我们重申公司未来3年30%的增速具有比较高的确定性,预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.3元、0.4元、0.52元,目前股价对应11年动态PE为9X,强烈推荐。
超声电子 电子元器件行业 2010-11-30 17.81 -- -- 17.98 0.95%
17.98 0.95%
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一、整体上看,公司主要业务保持持续增长势头。目前公司形成了印刷线路板PCB与覆铜板CCL,液晶显示模组与触摸屏两大业务线。 1、PCB与CCL业务线方面,今年呈现两大特点:一是毛利倒挂,PCB一厂的一般多层板在金融危机后业绩贡献更大,而PCB二厂的高端HDI板由于供求关系等原因影响,业绩反而一直未达预期。二是业务协同效应增强,CCL投产后抵御原材料成本上升的实力有所增强。 2、液晶显示模组和触摸屏业务线方面,触摸屏受到市场关注度比较高。采用了自主研发技术,良品率和成本均有较高的保证。目前已经供货给联想lephone,月产量10万。触摸屏今年下半年开始已产生效益,预计明年量产后业绩将全面释放。 二、明年公司主要有三大值得关注的看点: 1、HDI板毛利很可能恢复到应有的水平。HDI板主要应用于智能手机、平板电脑等便携设备上,这一市场在今年下半年开始需求全面恢复并进一步升级,明年HDI板提价非常可能,今年下半年已经提了一次价格。 2、高端CCL产品的突破。高品质的CCL需要从生益科技等CCL领先厂商进货,现在正在积极研发,明年很可能在产品种类和品质上取得突破,预计明年纵向一体化的协同效应将会更强。 3、触摸屏CTP技改项目的量产。公司明年触摸屏量产年规模为600万片(以3.5寸计算),规模化效应可观。同时在建生产线能够采用自主CTP和主流on-cell两种技术方案,将降低触摸屏技术演进中的替代风险。此外公司在PCB和液晶显示上积累了索爱、中兴、联想等重要的客户资源,为CTP发展奠定了可靠的基础。 三、公司近期正在制定未来五年的发展规划,战略转型思路的确定将会对公司产品结构、业绩增长产生重大影响,我们将持续关注。四、盈利评级和投资预测:公司在HDI和触摸屏方面的竞争优势突出,稳健的企业战略和雄厚的客户资源为明后两年的业绩增长提供了可靠保障。随着智能手机和平板电脑市场的高速增长,公司未来三年业绩将持续提升,我们给予“推荐”评级。预计2010年、2011年、2012年三年EPS分别为0.36、0.55、0.72元,当前股价对应的PE分别为54、35、27倍。 五、公司未来面临的风险:一是人民币升值带来的汇率风险;二是下游电子消费品需求未达预期的市场风险;三是HDI、触摸屏等主要业务的技术产能优势面临市场竞争风险。
海兰信 电子元器件行业 2010-11-30 26.37 -- -- 31.14 18.09%
31.14 18.09%
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公司专注于航海电子科技领域,从事航海电子科技产品的研发、生产、销售和服务。海兰信目前的主要产品是VDR、VMS、VEIS,其中船舶航行记录仪(VDR)产品在未来几年收入将保持稳定,增长有限;船舶远程监控管理系统(VMS)是公司的募投项目之一,预计未来几年收入增速较快;船舶电子集成系统(VEIS)是公司的战略方向,VEIS目前主要在民营船厂打开市场,公司的目标是通过3-5年的时间使集成系统中自有产品的比率从目前的10%提升到70%,这将大大提高VEIS的毛利率。 公司的市场目标是进口替代市场,市场空间较大。由于国内的航海电子行业发展一直比较落后,公司将努力把握世界造船中心向中国转移的有利市场环境,加大对航海电子产品的研发力度,使产品能够实现进口替代,目前已经研发成功的船舶操舵仪(SCS)、电子海图、罗经、雷达等产品主要都是为了实现这一目的,从而抢占国内航海电子市场的份额。 2011年将是公司的高速发展期。目前公司的船舶操舵仪(SCS)已经研发成功,并通过了德国船级社的认证,这标志着公司的SCS产品可以配备在远洋船只上,公司最近已完成对营销人员的培训,我们预计SCS产品将成为公司2011年的主要产品之一。公司的电子海图产品已通过中国船级社的认证,而中国将可能强制要求内河船只安装电子海图,由于竞争对手很少,如果该市场启动,公司将可能取得一定的市场份额,同时,公司正在进一步申请国际船级社的电子海图认证。 应密切关注公司11年上半年的业务表现。公司的业务发展具备不确定性,建议密切关注公司11年上半年的业绩表现,我们预测公司10、11、12年EPS分别为0.69元、1.46元、2.25元,复合增长率为65%,对应的P/E分别为73倍、35倍、23倍,首次给予推荐评级。
鲁西化工 基础化工业 2010-11-26 6.49 -- -- 6.85 5.55%
7.06 8.78%
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010年11月24日,鲁西化工发布公告,公司5万吨有机硅单体项目顺利投产。公司有机硅单体项目自4月份开始试车以来,产品性能一直不稳定,因此未能按时投产。此次试车成功后,有机硅单体业务将为公司业绩带来较大提升。 按照金属硅14500元/吨、有机硅单体21000元/吨的价格计算,公司5万吨有机硅单体完全投产后每年贡献营业收入10.5亿元,实现净利润5900万元,增加EPS0.056元。 不过,有机硅单体的毛利率对产品价格的敏感性很强。近几年,国内有机硅单体产能扩张迅速,未来三年有约150万吨新增产能释放,远高于20%的需求增速。产能过剩使有机硅单体未来的价格面临下降风险。 盈利预测与投资建议 提高鲁西化工2010年、2011年、2012年EPS,从之前的0.16元、0.20元和0.27元,提升至0.16元、0.24元和0.36元,维持推荐评级。
海大集团 农林牧渔类行业 2010-11-25 9.24 -- -- 9.90 7.14%
9.90 7.14%
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一、规模高速扩张驱动业绩持续增长。在饲料行业产品同质化严重,利润率不断下滑的背景下,公司以规模化为导向迅速扩张,2006-2009年公司饲料总产能从120万吨迅速上升到了280万吨,从而为饲料销量增长打开空间,使之4年内翻了近3倍,其中水产饲料表现最为抢眼,销量增速远高于行业平均,年均复合增长率超过50%,目前市场规模已位居行业第二。饲料销量增长有效驱动了公司销售收入与净利润的提升,2006-2009年年均复合增速均在30%以上,而水产饲料也成为了是公司最重要的收入来源和盈利产品。 二、公司核心竞争优势:在技术领先、成本领先两大基础性核心优势上切实向终端下沉服务营销,“金三角”型的盈利模式具备自我强化功能,在企业与客户间可形成反馈环式的良性循环,规模扩张之路极具进攻性。目前海大的竞争优势已经系统化和模块化,若要复制其的盈利模式,则必须要全部复制海大的技术和团队, 我们认为这短期内基本不可能实现。这是我们长期看好海大规模化扩张的核心所在。 三、未来发展战略:深耕服务营销以强化“金三角”之塔尖,协同式导入苗种、猪料等战略性业务可充分利用已有营销资源。随着饲料行业竞争加剧,未来差异化战略提升空间将越来越有限的,服务营销体系将是公司发展和强化的重点,其强化方向在于服务营销网络扩展、优化和养殖技术升级,并最终形成相对稳定的养殖模式,通过网络输出至终端养殖户。未来公司水产饲料、畜禽饲料和苗种业务将依托这套体系获得快速成长。我们预计,水产饲料销量增长或有超预期表现; 猪料随着行业销售方式向服务转向,增长值得期待;而苗种作为公司养殖模式改良的最重要组成部分,将成为公司未来发展的最大看点,受益于毛利率较高,其盈利能力或可与水产饲料平分秋色。 四、盈利预测及估值。基于公司优秀的营销服务和成本管控能力,同时考虑到随着IPO项目的逐步投产,未来三年将步入快速产能释放期,而水产养殖经过两年低迷,明年好转的可能增大,我预计未来三年公司饲料销量依然能保持高速增长, 2010-2012年EPS分别为0.73/0.98/1.26元,对应PE分别为44/33/26倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名