1.16年业绩大幅增长、并超预期,17年大概率超额完成35亿元承诺公司2016年实现营收279.7亿,同比增长18.7%,归母净利润30.2亿,同比增长64.4%。毛利率和净利率分别为27.9%和10.8%,较上年同期分别提升1.6个和3.0个百分点,毛利率提高主要是由于苏州、常州、海口等城市高毛利率项目相继结算所致,净利润率增长主要是由于少数股东权益占比快速下降所致。公司三费占比9.2%,比上年上升1.6个百分点。 受益于2016年公司重点布局的长三角城市房价上涨,预计未来公司毛利率还将进一步提升。此外,拟按每10股派送现金红利3.3元。 2.16年销售651亿元、同增104%,17年销售计划850亿元、同增31%2016年公司销售面积575.0万平米,同比增长48.8%,销售金额650.6亿,同比增长103.8%,大幅领先行业。2017年公司计划完成合同销售金额850亿元,较2016年同比增长30.6%。投资开工方面,公司全年实现竣工面积401.5万平米、在建面积1307.4万平米,分别同比增长3.9%、45.6%。2016年公司实现预收账款298.3亿,同比大增88.2%。销售金额、在建面积以及预收账款高增长将充分保障未来结算利润。 3.布局以长三角为核心并向外扩张,拿地节奏精准、土储结构持续优化公司土地储备重点布局以长三角为核心,并向珠三角、环渤海和中西部重点城市扩张。在拿地节奏上,公司避开了2016年上半年的土地市场热潮,而在4季度市场降温时集中拿地。公司全年新增土地储备建面1,424万平方米,其中新增住宅用地1,061万平米,新增商业用地363万平米,拿地平均成本仅3762元。公司在强三线城市的前瞻性布局将推动2017年业绩在三线城市去库存背景下再度爆发。 4.高周转下财务表现良好,融资渠道通畅、债权融资成本得到有效下降公司拥有A股港股双融资平台,融资渠道通畅。2016年年末公司债务融资加权平均成本为5.49%,比上年末降低了1.69个百分点。公司拟定增募集资金38亿已获证监会通过,在目前融资收紧的背景下,公司凭借其多融资渠道以及低融资成本优势将实现规模快速扩张。截至报告期末公司资产负债率为84.1%,同比上升4.6%,净资产负债率为52.3%,同比上涨12.5%,净负债率虽有提升,但总体仍处于低位。 5.投资建议:长三角强三线市场龙头,首次覆盖并给予强烈推荐评级新城控股起家于从常州市场,塑造了公司善于过“苦日子”的能力,在拿地能力、管理能力和产品品质方面拥有较强的优势,在14-15年中大规模逆周期拿地,成功在2016年实现销售651亿元,同比增长104%,创公司历史新高,并计划2017年销售850亿元,计划高位再次高增长,将有力保证了17-18年业绩高增。公司目前主要布局已上海为核心的长三角区域三线城市,预计将持续受益于长三角三线城市的成交向好。我们预计公司2017-19年每股收益分别为1.80、2.36、3.13元,给予目标价18.43元,首次覆盖并给予强烈推荐评级。 6.风险提示:房地产市场下行风险。

1.临床应用。 全麻手术中主要与丙泊酚、依托咪酯等联用,用于麻醉维持。右美托咪定虽然不是麻醉药,但是具有丙泊酚等麻醉剂所不具备的清醒镇静镇痛品质,维持患者的镇静状态,使麻醉更加舒适安全。 右美托咪定在国内最早用于ICU,能够增强患者对气管插管和机械通气的耐受;经过几年的推广和普及,近三四年在三甲医院开始普遍应用于全麻手术,行业内有“右美的时代”的说法。此外,右美托咪定用于局麻还能减轻病人的紧张情绪。 2.国内获批品种情况。 目前CFDA批准上市的右美托咪定有4家,根据IMS数据,2016年该品种在仅进入3省医保的情况下销售额达13.7亿,恒瑞医药(商品名艾贝宁)占比接近86%,公司的一思晚于艾贝宁两年上市,市场占有率为6.15%。价格方面,一思比艾贝宁低约15-20%,具有一定优势。 3.市场格局。 IMS数据显示,2016年右美托咪定销量增速达到40%,在进入医保的情况下,预计未来三年有望保持在40%以上。 公司的一思2016年销售额为7700万,我们预计未来三年复合增速将超过60%。 招标方面,由于一思在2010年上市,因此对当年只中标2个省份,而恒瑞医药恰恰是在2010年在10个省份中标,远超恩华药业。在随后几年的招标中,恒瑞、恩华和国瑞的中标情况相差不大。我们认为公司的品种有望随着新一轮招标的落地而放量。 4.公司其他品种。 公司在麻精药领域一直具有优秀的渠道资源,除了新进入医保的右美托咪定之外,从甲类升级为乙类的阿立哌唑、度洛西汀、瑞芬太尼均是竞争格局好(竞品均不超过三个),市场空间巨大的潜力品种,未来将伴随招标落地而快速放量。 传统品种中,咪达唑仑、齐拉西酮等保持稳定增长,依托咪酯在无痛胃镜等检查中的拓展将成为新的增长点,利培酮分散片将带动这个经典品种维持较快增长。 5.投资建议。 公司所在的麻精药领域具有相当高的专业壁垒,我们认为公司作为所在领域的龙头企业将在行业整合中持续获益。 特别是在右美托咪定调入医保和招标全面落地的背景下,将为公司业绩带来新一轮的高增长。我们预计公司2016-1018年净利润分别为3.1亿、3.9亿和5.1亿,EPS分别为0.49元、0.62元和0.80元,对应P/E为37倍、28倍和22倍,维持对公司强烈推荐的评级。

1.主业积极调整,布局文化产业 公司2017年主要发展思路和战略:(1)传统广电业务转型,大力发展宽带、点播业务;(2)以文创园布局文化产业,以云数传媒打造文化内容。 2.布局文创园文化产业,打造云数传媒文化内容 未来五年,要把文创园作为广电文化产业孵化的工程,在招商引资方面通过入股、控股、融资、联营等多种形式开展全方位合作;在内容方面,以云数传媒为主体,与福建、广东、湖南等签有战略合作协议的兄弟网络或社会资本广泛开展合资、合营、合作,致力于内容产品生产及销售;共同对当地举办的大型体育赛事、文艺演出等热点活动视频进行产品化包装等。 3.传统广电业务转型,加大宽带、点播业务收入。 传统广电业务模式在转型,加大新增业务的占比,在维持传统收视业务的同时,加大宽带业务、点播等互动业务的收入。2017年着力在宽带产品上发力,到2017年底,宽带用户达到200万户以上规模,实现宽带数据经营收入16亿元,宽带业务在公司经营部收入的占比达到30%以上,力争在“十三五”末宽带业务收入占比达到50%,达到300万户的规模。 4.风险提示: 转型不及预期

事 项: 劲拓股份发布业绩快报,2016年度公司实现营业收入3.28亿元,同比增长27.60%;实现归母净利润5210.82万元,同比增长62.64%。 投资要点 1. 生物识别模组贴合设备规模化销售,公司业绩快速增长 报告期内,公司实现营业收入3.28亿元,同比增长27.60%,主要由于公司自主研发的基于智能机器视觉技术的新产品--生物识别模组贴合设备一经推出,即实现了规模化销售,同时带动了高速点胶设备类产品销售额的快速增长。 报告期内,公司实现归母净利润5210.82万元,同比增长62.64%,主要由于(1)新产品生物识别模组贴合设备的毛利率高于其他产品;(2)公司通过加强内部管理、提高运营效率,使得销售费用和管理费用的增幅低于公司营业收入的增幅;(3)营业外收入中的软件退税及政府补贴收入比2015年有所增加。 2. 机器视觉行业潜力大,公司有望持续受益 随着3C类电子消费品变得越来越精密,对质量要求也越来越高,加之人力成本越来越高,机器取代人工已成必然趋势。以公司主要应用领域SMT生产线为例,国内AOI检测设备配备率约只有20%-30%,而国际领先电子制造企业的SMT生产线基本都配置了AOI检测设备,未来还有很大的渗透空间。 同时机器视觉作为一种基础技术有望在更多应用领域实现应用,拓展新的市场。近两年3C产品正经历巨大的创新变化,创造出更多新的需求,比如指纹识别模组、双摄像头等的兴起为设备公司创造了新的机遇,随着这些新技术渗透率的逐步提升,对基于机器视觉技术的设备需求也将越来越大。 公司立足机器视觉技术,不断开拓其在3C领域的应用范围,目前在机器视觉设备业务主要有三大类,分别是AOI视觉检测设备、3DSPI和生物识别模组贴合机,强大的可拓展性使公司有望持续受益行业的新需求。 3. 引入西安光机所团队,助力公司更高效开发新产品 西安光机所是以战略高技术创新与应用基础研究为主的综合性科研 基地型研究所。通过引入西安光机所团队,公司可以获得丰富的人才储备资源,加强解决相关领域技术难题的能力,提高产品质量、缩短研发周期,在应对市场新变化和新需求时,公司能够更快速的做出反应,先发制人。 4. 盈利预测 预计公司16-18年实现归属母公司净利润0.52亿、0.69亿、0.88亿,对应EPS为0.43、0.57、0.74元,对应PE为87X、66X、51X,维持推荐评级。 5.风险提示 市场竞争加剧及毛利率下降风险。

1.试验服务收入增长带来16年业绩优异表现 公司坚持实施试验设备制造、试验技术服务“双轮驱动、转型发展”的企业发展战略,依托数十年环境试验设备生产制造的技术和研发优势,从试验设备提供向试验方案设计及一体化试验服务提供转型。 2016年试验服务业务收入1.58亿元,同比增长44.02%,是公司营业收入增长的主要推动因素。 2.公司总体费率小幅上升,研发投入明显提高 报告期内公司总体费用率为27.30%,同比上升0.81个百分点。其中销售费用率为8.30%,减少0.63个百分点;管理费用率为18.70%,上升1.30个百分点,主要是职工薪酬、研发投入增加所致;财务费用率为0.31%,增长0.14个百分点。 报告期内公司研发投入2181万元,占当期营业收入的5.53%,同比增长10.10%。 3.五亿定增项目建设持续落地,全国实验室连锁网络基本形成 公司9月公布增发预案,募集资金总额不超过人民币5亿元,其中1.55亿投入温湿度环境试验箱技改扩建项目,3.45亿元投入实验室网络改扩建项目。日前公司宣布共出资1.81亿元设立三家子公司,均为定增建设项目。 “温湿度环境试验箱技改扩建项目”公司拟投资1亿元成立全资子公司苏试环境,主要满足大型系统或整机作为试验标的的高精度环境试验需求,适用于航空航天产品、信息电子、传感器、物联网、仪器仪表、材料、电工、电子产品、各种电子元气件在综合的恶劣环境下检验其各项性能指标。 “实验室网络改扩建项目”公司拟投资3000万元、5100万元分别成立广东广博、西安广博控股子公司,加强公司环境与可靠性试验设备的研发、生产能力,进一步完善覆盖全国的环境与可靠性、电磁兼容性试验服务网络体系。报告期末公司已建有11家实验室子公司,基本形成全国实验室连锁网络。 4.公司军品业务不断扩大,持续受益军民融合 公司是总装备部军用电子元器件科研支撑项目承制单位,为总装备部认可的合格涉密军用装备供应商,承担武器装备科研生产任务,具有军工三级保密资质,子公司苏州广博实验室和北京创博实验室具有二级保密资质,南京广博实验室通过二级保密资格单位审查。军品业务占公司业务规模已达40%以上,且需求增长迅速,公司将持续受益军民融合。 5.盈利预测 预计公司16-18年实现归属母公司净利润0.72亿、0.91亿,对应EPS为0.58、0.72,对应PE为56X,45X,维持推荐评级。 6.风险提示 业务拓展不及预期。

1.新版医保目录调整最大受益者之一,洛铂解禁提高公司业绩弹性。 本次医保目录调整,公司新进品种4个,分别是艾愈胶囊(独家、抗肿瘤辅助)、丹灯通脑胶囊(剂型独家、中风)、妇科调经滴丸(剂型独家、妇科)、理气活血滴丸(独家、冠心病);解除使用范围限制品种2个,分别是洛铂(独家、抗肿瘤)从二线用药升级为一线用药,复方斑蝥胶囊(抗肿瘤)解除仅限消化系统肿瘤的使用限制;除此以外,公司核心重磅品种艾迪注射液(独家、抗肿瘤)维持了原有格局,没有像大部分中药注射剂一样受到监管趋严的影响。整体而论,公司主要品种在新版医保目录调整中的表现大幅超过市场预期,无论是新进品种数量,还是解除使用范围限制,公司都是本次调整的最大受益者之一。其中,洛铂作为抗肿瘤治疗临床应用极为广泛的第三代铂类药物的代表,晋升为一线用药后将进一步打开成长空间,并在现有快速增长基础之上再次加速,未来有望成为年销售收入过二十亿元的重磅品种;同时,艾迪注射液作为年销售收入接近15亿元的重磅品种,没有受到中药注射剂整体监管趋严的影响继续维持现有格局,对公司抢占基层渠道、保持单品种稳定增速也构成重大利好,将为公司业绩提供更加坚实的支撑;而新进品种和剩余解禁品种也都以瞄准大病领域的独家品种居多,有望成为未来公司业绩新的增长点。 2.医疗服务再下一城,整体布局稳步推进。 公司在肿瘤医疗服务产业链的布局日趋清晰,有望成为未来公司业绩的又一强劲增长点。开年以来,公司在医疗服务领域的布局也开始加速,2月10日公司与泉州滨海医院正式签署了共建院内肿瘤临床医疗中心的项目合作协议,2月21日公司与四川富临集团达成收购绵阳富临医院(四川中医药高等专科学校第一附属医院)90%股权并改制为营利性医院的投资协议。公司在肿瘤医疗服务产业链执行“一二三”的布局模式:“一个平台”,肿瘤综合医疗服务平台;“两大支撑”,肿瘤治疗中心和肿瘤医生集团; “三种模式”,肿瘤医院、肿瘤放疗中心和肿瘤化疗中心。在硬件建设上,肿瘤治疗中心是公司提供肿瘤医疗服务的实体平台,目前已落地项目达到30家,预计今年内还将会有大幅增长;在功能定位上,肿瘤医院是肿瘤治疗中心网络的核心,提供诊断和制定治疗方案的核心服务,放疗中心和化疗中心则是治疗方案的执行者;在规模规划上,肿瘤医院数量较少位于金字塔顶端,放疗中心位于中间,化疗中心类似日间诊所和社区医院的定位,提供中西药综合服务,规划数量最多。而在软件聚焦上,医生集团是公司肿瘤医疗服务的核心资源和执行者,公司的肿瘤治疗中心为医生集团提供了定期执业的固定场所,而医生集团在提供常规肿瘤诊疗服务的同时,还可以开展第三方咨询和高端医疗等高附加值服务,并对肿瘤治疗中心的从业人员进行专业培训;公司在硬件和软件上为医生集团提供了良好的开展业务的平台,符合业内名医跳出体制内的需求和他们对工作场所的要求,有较强的吸引力。另外,在医疗机构管理上,公司与澳洲最大的放疗连锁机构IKON成立了合资公司,为公司的放疗中心提供规范化、标准化的全套管理服务,同时公司已有的灌南医院、朝阳医院加上即将收购的富临医院也拥有较长的运营历史,能够对公司管理肿瘤治疗中心提供支撑。 3.高管增持彰显信心,给市场服下“定心丸”。 公司总经理郎洪平在1月26日通过个人账户增持公司股份约100万股,均价15.99元在当前股价附近,对股价形成有力支撑。郎总目前共计持有公司股份791.2万股,占公司全部股本的1.0%,高管的持续增持彰显了与公司“同呼吸共命运”的决心和看好公司未来的坚定信心,给市场服下一颗“定心丸”。 4.投资建议: 考虑到新版医保目录调整后对公司制药工业业务的影响,同时洛铂作为老版目录已收录品种不存在招标真空期,我们上调了对公司的盈利预测。我们预计公司2016-2018年实现营业收入40.30亿元、51.82亿元和61.31亿元,实现归母净利润4.13亿元、5.91亿元和7.55亿元,对应每股净利润分别为0.52元、0.75元和0.95元,对应市盈率分别为35倍、25倍和19倍,我们维持“推荐”评级。 5.风险提示: 洛铂销售不达预期和医保控费导致制药业务增速不及预期的风险;肿瘤综合医疗服务平台扩张不达预期的风险。

1、公司经营情况良好,需求增加带动业绩持续增长。 2016年度,公司营业收入同比增长24.43%,公司业绩增长的主要原因为IT行业、新能源汽车行业、PCB行业及众多传统行业产业升级对激光及配套自动化设备需求增长,公司产品订单较上年同期有所增长。由于公司规模扩大,研发项目投入及人工开支增幅较大,导致管理费用增加,费用率高于去年同期,所以净利润增长不及营业收入。 2、内生外延,不断巩固技术优势并完善产业链布局。 公司作为国内激光装备行业龙头,激光设备领域产品齐全,具有明显的技术优势。目前拥有一支近3000人的复合研发团队,涵盖激光光源、自动化系统集成、直线电机、视觉识别、计算机软件和机械控制等方面,具备快速切入机器人及自动化领域的先天优势。公司增大研发投入,继续扩大技术优势,稳固行业龙头地位。公司激光+自动化战略布局清晰,在原有激光技术优势上推进激研发和产品生产的同时,加快机器人自动化领域布局。通过多项并购航天航空、汽车、动力电池、半导体、PCB以及光纤激光器等领域的标的,完善了上下游布局。 3、苹果创新大年,公司有望受益。 A客户是公司最大客户,预计今年将有多项创新,有望创下销量新高。公司作为其激光设备的主要供应商,合作关系稳定,同时在其他设备比如检测设备上也已经批量供货,今年有望继续受益。 4、盈利预测。 预计公司16-18年归母净利润7.66亿、11.4亿、14.2亿,对应EPS0.72元、1.07元、1.33元,对应PE为33X、22X、18X。维持推荐评级。

1.海外收购方案终于落地,公司国际化战略迈出关键一步 公司拟收购ProjectBondHoldcoLimited100%的股权,预计支付1.03亿英镑。标的公司是欧洲先进的农药医药及功能化学品CMO加工商,已通过FDA审计。2016年营业收入5258万英镑,营业利润362.7万英镑,净利润-282.2万英镑。 2.业务互补,协同效应明显 标的公司优势集中在早期产品的研发、生产和销售,联化在成长期和成熟期的产品具备优势。收购后,公司可更早介入大客户新产品研发,为客户提供全产业链的解决方案。由于农药和医药市场集中度高,和国际大客户更紧密的联系,将有效提升公司的全球竞争力。 3.16年业绩见底,农药业务预计筑底回升 由于全球农药行业客户调整库存周期,产品订单下降,16年预计归母净利润2.86亿元,同比下滑55.10%。17年随着客户补库存的陆续开启,联化作为国内CMO的龙头企业,全年订单预计将逐步回暖。 4.实施限制性股票激励,保证业绩长期发展 公司拟向激励对象授予2,800万股的限制性股票,占目前股本3.09%。授予价格为7.98元,为上一交易日收盘价50%。行权条件为以16年为基数,17-19年工业业务增速收入不低于15%、30%、50%。 5.盈利预测及评级 公司海外并购方案落地,将有效提升全球竞争力。公司为中间体定制的龙头企业,农药业务预计见底,17年订单有望回升。预计公司16-18年EPS分别为0.34、0.60、0.90元,对应PE48X、27X、18X。维持“推荐”评级。 风险提示:下游行业持续低迷,产品、客户开拓不及预期。

1.收入略超预期,税收因素压制利润增长 公司一季度预告增长25.38%,略超我们22.2%的全年增速预期。净利润同比增长15.92%落后于收入增长,我们判断主要系税收因素导致净利润承压。贵州茅台董事长袁仁国日前表示,一月份,茅台集团实现销售收入88亿元,同比增10%;利润总额29.8亿元,同比增4.7%,完成增加值65.4亿元,同比增8.1%,税收38.5亿元,同比增163.5%。税收大幅增长远超收入或可解释公司利润增速较慢的原因。根据公司业绩预告,公司Q1净利润/营业收入为44.1%同比下降4.85个百分点,考虑到白酒消费税最低计税价格系2015年四季度开始调整,我们判断此次净利润收入比同比下滑,或与消费税提前缴纳相关。 2.基酒产量恢复性增长 2016年公司基酒产能恢复性增长至3.9万吨,13、14、15年基酒产量分别为3.85万吨、3.87万吨、3.22万吨,分别对应17、18、19年可供销茅台量,我们判断未来三年茅台酒年销售增量将超过3000吨,供应缺口将在19年出现。随着基酒产量实现恢复性增长,一定程度上解决公司供不应求局面。 3.提价时点或出现在2018年下半年,股权激励窗口期临近 2015年茅台基酒产量有明显下滑,对应到2019年茅台将出现严重供不应状况,而当前丰厚的渠道利润为再次提价创造前提、高价位带新品开发可看做提价前预热,我们认为提价时点可能出现在2018年下半年。据控股股东茅台集团承诺,2017年12月底之前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励方法。我们认为股权激励办法推出将促使管理层有释放业绩的动力。 4.投资建议: 我们维持原来盈利预测,2016-2018年EPS至13.41元、16.51元、19.85元。未来三年茅台酒年新增消费量有望超过3000吨,2019年茅台酒供需缺口明显,2018年下半年出厂价上调可能性大增,此外,股权激励完成后公司管理层将有较强意愿释放业绩。维持400元目标价,对应2017PE为24倍,维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示: 基酒产能不足;食品安全问题。

1.获石油炼化领域大额订单,空分设备业务打开全新成长空间 石油化工是除冶金、煤化工行业以外,空分设备又一重要应用领域。此次公司获得近9亿空分设备大单,意味着继2016年下半年煤化工行业迎来拐点外,又一潜力巨大市场被打开,“十三五”期间空分设备市场需求将大超预期。 2.煤化工行业拐点确立,空分设备需求将逐级打开 2016年下半年以来,煤制乙二醇工艺成熟,煤制烯烃、煤制油、煤制气大型项目环保、水耗问题得到显著改善,促进大批项目开工提上日程;油价上涨的带动下,空分设备需求逐级打开。 3.工业气体业务即将进入利润贡献期 公司工业气体业务通过先期投资加后期运营的方式展开。目前项目折旧吞噬利润4-5亿,2018年首个项目折旧完成后,工业气体业务利润将成台阶式释放。 4.盈利预测 预计2016-18年,公司将实现归母净利润-2.67、1.81、4.49亿元,对应EPS-0.32、0.22、0.54元,2017、18年备考估值54、22倍,给予“推荐”评级。 5.风险提示 煤化工行业投资不及预期。

1.业绩承诺未能达成,需以现金方式补足 公司2016年标的资产实现的的净利润为21019.95万元,与业绩承诺的差异数为12.42%。根据此前签订的《业绩承诺及补偿协议》,我们测算新力投资需向上市公司补偿的现金为3915.9万元。 2.业绩承诺未能达成的主要原因 一是宏观经济不确定性增强,类金融公司经营难度加大。2016年宏观经济环境不确定性增强,实体经济尚未看到较为强有力的复苏,公司所从事的类金融业务,包括小额贷款、融资租赁等都与实体经济的景气程度高度相关。二是全年财务费用较高,2017年财务压力下降。此前上市公司重组购买新力投资资产的资金主要来自三部分:一是自有资金规模约8亿元,该笔资金去年全年的平均财务成为3000万左右。二是海螺水泥的资金支持2亿左右,该笔资金成本稍低,全年平均成本在1200万元。三是来自于浦发银行的并购贷款,经测算,规模在7个亿左右,贷款利率8%,则每年的资金成本为5600万元。三部分合计约9800万元左右,此次资产购买的部分资金将陆续还完,2017年公司的财务压力会有所下降。三是小额贷款增速放缓,行业景气下降,典当等类金融融资难度加大。截至2016年末,全国共有小额贷款公司8673家,同比减少237家,贷款余额9273亿元,2016年人民币贷款减少131亿元。小贷公司的增速已经明显放缓,贷款余额不增反减。行业受实体经济变化影响较大,因而实现业绩承诺中的高增速难度加大。由于政策继续限制典当行业从银行等金融机构融资,类金融行业融资难度加大。 3.投资建议 由于证监会已经受理公司发行股份购买海科融通股权的重组方案,所以不受本次上市公司再融资新规的影响。本次公司推出高送转方案,一定程度上弥补了业绩承诺的未达成,同时有利于维持短期的股价稳定。虽然业绩低于预期,且经营上会面临一些挑战,但年报公布以后,市场已经对此有所消化,目前公司的估值处于较低的区间,建议投资者继续关注。 4.风险提示:公司重组进程不及预期,宏观经济复苏缓慢

1.基建加码+下游矿山开采投资加速,工程机械行业回暖基本确立,工程起重机或接力挖机超预期增长 工程机械行业经历周期后,行业已逐渐走出寒冬,从16年下半年以来行业迎来反弹,根据主要产品的开工小时数和销量数据表现,我们判断行业回暖基本确定,新一轮的行业周期有望开启。按照项目施工节奏开工早期,挖掘机会成为重点购买的设备,销售数据会率先增长,中期则是起重机,比挖掘机复苏滞后3-4月,最后是混凝土机械。在挖机销量连续数月高增长后,我们预计起重机销量将接力挖机超预期增长。 2.徐工是起重机龙头,汽车起重机一家独大,履带起重机市占率逐年攀升 徐工在汽车起重机领域保持绝对龙头,市场占有率超五成。在履带式起重机领域市场份额逐渐攀升至2016年的35%,国内排名第一。起重机市场回暖,徐工作为龙头(起重机业务占比35%)受益弹性最大。 3.定增引入战投,加码主业及智能制造开启新篇章 2016年12月,公司发布定增预案,拟以3.13元/股向华信工业等发行股票不超过16.47亿股,募集资金总额不超过51.56亿元。募集资金拟用于高端装备智能化制造项目、环境产业项目、工程机械升级及国际化项目、工业互联网提升项目等。此次定增有望持续提升公司在高端装备制造业以及国际化拓展的竞争力。 4.投资建议: 预计公司2016-18年EPS为0.03、0.07、0.09,对应PE为151X、55X、44X。从PB角度看,公司PB1.33,低于行业平均水平(1.9);从ROE恢复角度看,预计公司17年净利润恢复至5亿,ROE水平达到2%以上,距离高点超越30%的ROE水平仍有很大空间,我们预计随着行业回暖,应收账款包袱的处置,费用控制进一步加强,公司ROE水平将得到进一步恢复,给与推荐投资评级。 5.风险提示: 行业回暖持续性不达预期。

1.2017玉龙矿业铅锌矿产量预期稳定在约3万吨,预期大竖井工程推动实现产量逐步放量。 当前玉龙矿业年矿石处理量为60万吨,根据品位和矿石处理量测算,我们预期2016年玉龙矿业锌、铅、银的产量分别为1.74万吨、1.18万吨和160吨,贡献净利润2.42亿元。随着大竖井工程的落地,矿山产量有望逐步释放。我们预期2017和2018年玉龙矿业的年矿石处理量分别为70万吨和85万吨,2019可实现满产,年矿石处理量提升至130万吨。预期2017-2018年玉龙矿净利润分别为2.88亿和3.69亿。 2.优质黄金资产预期2017年10月完成注入,贵金属采选助力公司业绩快速增长。 公司此次拟收购的三大金矿在产金量上和品位上都具有一定优势。同时随着矿山开采的顺利启动和延续,未来存在一定可能性的增储预期。吉林白山和青海滩间山属于成熟矿山,已经在产金过程中;黑龙江东安金矿处于探转采阶段,预期2017年10月可以投入生产。其中吉林白山和青海滩间山金矿的品位约为4.56g/t和3.35g/t;黑龙江东安矿前三年露天开采平均品位则预期高达到11g/t左右。 成本方面,白山成本可能稳定在$300/盎司,滩间山由于地处高原地带成本较白山略高,预期稳定在$400/盎司以上;而东安矿前三年露天开采的开采方式有望将成本降至$100/盎司以下。 若金价稳定在270元/克,假设2017-2019年,白山产金量2.87t、3.28t和3.28t;滩间山2017年完成露采到地采的技改,2018-2019年产金量分别为1.31t、1.96t,东安产金量0.21t、4.25t和4.25t;则2017-2019年,金矿贡献的净利润合计约为3.17亿、10.68亿和11.18亿元;高于白山和滩间山期间业绩承诺。 3.风险提示:金价下跌、产金量低于预期和采矿权证出现问题。

1.创新联盟龙头强者恒强,合作订单属正常业务推进 本次战略协议的签署对于公司未来新客户开拓、营收与净利润增长有着正向拉动作用。但我们认为,该协议属于沃特玛与创新联盟2017年扩大市占率的正常发展节奏。该订单对于别的体量的公司也许会带来公司销售规模量级上的飞跃,但对于动力电池龙头沃特玛而言,该订单体量相当于2016年销售体量的1/4左右。随着17年公司市占率进一步提高与物流车电池供货加速,预计该订单体量约可占到17年销售体量的1/6-1/7左右。对于有1000余家企业成员的创新联盟而言,更是仅能称作其正常生产销售节奏的一部分。 2.合作协议有助于深化市场对于公司的认识 沃特玛2016年出货量全行业排名第二,仅次于CATL(出货量口径排除上下游一体化比亚迪)。2016年公司产品质量改善明显,运营服务体系成熟,公司本就是新能源汽车动力电池与运营市场的绝对龙头,市占率不断上升,价值彰显。市场对于沃特玛与创新联盟认识度仍严重不足,大体量的合作协议有助于加强并深化市场对于公司的认识。 3.投资建议: 预计公司2017-2018年EPS为1.00/1.34元,对应PE仅为15/12倍,新能源汽车动力电池+运营龙头低估明显。维持强烈推荐评级。 4.风险提示: 新能源汽车推广不及预期,物流车推广不及预期。

1.信托、租赁领衔,打造优质上海金融控股平台。 爱建集团通过旗下爱建信托、爱建融资租赁、爱建资产管理、爱建产业发展、爱建资本管理、爱建财富管理6家核心子公司,以及参股的香港爱建、爱建证券和新引入的华瑞租赁来多打造多业务单元的金融控股平台。 2.定增不受新规影响,方案调整后过会预期升温。 公司定增已于2016年9月被证监会受理,不受本次新规影响。本次定增预案的第三次修订,取消了原有增资爱建租赁5亿募投项目,并且将创投项目的实施主体优化调整为爱建信托,进一步彰显了公司希望做大做强信托主业的决心,同时创投项目的投资范围限定为对国家战略性新兴行业的支持,符合国家政策对于金融资金的引导方向和上海建设科创中心的发展方针,考虑到2017年监管层对于上市公司再融资的审核标准趋于严格,公司本次方案的调整将有效提升过会预期。 3.均瑶集团入主,掀开民营管理新篇章。 均瑶集团入主爱建后的预期:1.民营机制对信托公司有重要意义。信托行业相对其他金融行业,更需要在业务前端给予充分的激励,在国企体制下,这种激励往往受到多种约束,民营控股下则将更为灵活。爱建集团此前的主要股东都是国企背景,而且旗下资产也都相对繁杂,对爱建的支持比较有限。均瑶集团入主后有望给爱建集团管理层带来更大的施展空间。2.均瑶集团拥有在航空、食品、百货商业等领域的实业资产,有利于爱建集团在产融结合的方向上合作和提供支持。 4.投资建议。 我们认为,公司业绩的爆发尚待定增落地,一旦资本金补足后,信托业务规模有望翻番,同时维持1%以上的信托报酬率,有望复制2014年的安信信托,在机制和资本的问题解决后,通过快速的利润增长化解估值,我们测算公司2016/2017/2018的EPS分别为0.43/0.82/1.09元/股,对应的PE分别为30.7/15.6/12.2倍,合理的估值范围在22至25倍PE,目标价18元至20.5元,保守估计,尚有35%的空间,继续给予推荐评级。 风险因素:定增进展不及预期、政策动摇风险