公司计划2025年装机规模超过2000 万千瓦以上，清洁能源比重超过90%。2016和2020年，公司新能源装机规模分别为1.68和5.83GW，年均增速29.51%，但2020年抢装新增2.43GW，贡献了绝大部分的增速。按照规划目标，公司新能源装机将从2020年的5.83GW继续增加至2025年的18GW，年均增速25.29%。 公司将在2023年前实现碳达峰，2050年前实现碳中和。公司2020年期末新能源装机容量582.96万千瓦，新能源装机规模在国家电投集团内部位居第二位，仅次于黄河公司；公司2020年期末新能源装机占比高达64%，高于国家电投集团的2019年清洁能源装机占比50.5%。2020年的抢装充分显示了公司强大的项目开发能力和执行能力，公司将与控股股东国家电投的战略目标一致，进一步提升新能源的装机占比，争取2023年前实现碳达峰，2050年前实现碳中和。 借力定增和碳中和债，有效降低融资成本。公司最新完成的非公开发行共募集资金总额22.4亿元，募投项目共涉及到两个平价光伏项目和四个风电项目，共计装机容量87.8万kw。2021年2月，国家电投完成首批“碳中和”债券发行登记，发行规模6亿元，期限2年，发行成本3.4%，募集资金全部用于吉电股份的光伏和风电项目，且已经批准待募集资金到位后置换预先已投入募集资金投资项目的自筹资金，可有效降低公司融资成本。 盈利预测。预计公司2020年到2022年实现营业收入分别为99.17、119.52和127.34亿元，实现归母净利润4.74、8.41和8.94亿元，EPS为0.22、0.39和0.42元，PE为23.50、13.24和12.46倍。考虑到“3060”碳中和目标下新能源行业的高景气度发展，以及公司制定的2025年装机20GW、新能源装机占比90%的发展目标，参考目前A股新能源发电板块的平均估值水平，给予公司2021年底14-16倍PE估值，股价合理区间为5.46-6.24元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：煤价波动风险，风电和光伏装机不及预期。

事件：金山办公发布2020年年度报告。公司实现业务收入22.61亿元，同比增长43.14%；实现归属于母公司所有者的净利润8.78亿元，同比增长119.22%；其中办公软件授权业务8.03亿，同比增长61.90%；办公服务订阅业务11.09亿，同比增长63.18%；互联网广告推广业务3.49亿，同比减少13.61%。 业绩亮眼，用户数与付费率持续增长。公司在2020年疫情压力下仍实现营收快速增长，授权与订阅业务均表现出强劲动力。订阅业务方面，公司活跃用户与付费用户自疫情好转的用户回落后再创新高，其中全年MAU 达4.74亿，年度同比增长达15.33%；累计年度付费个人会员数达1962万，同比增长63.23%。授权业务方面，全年授权收入略低于此前预期，我们认为是自主可控招标在疫情影响下出现节奏调整，但60%以上的增长速度仍可充分反映公司在B 端、G端办公软件市场的竞争力。 云转型叠加规模效应，现金流大幅增长。公司由产品向订阅转型的成功有所显现，全年预收款项（合同负债+其他非流动负债）增长明显，报告期末预收总额达9.18亿元，较2020年年初增长约119%。叠加授权业务的规模效应及期间费用的良好管控，公司现金流实现大幅增长，全年经营性现金流量净额达15.14亿元，同比增长约159%。我们认为，公司按现有用户结构继续增长的确定性较高，迅速增长的预收款项与高毛利率的授权业务将促使公司保持超高速的现金流增长。 十四五仍强调自主可控，关注赛道远期结果。虽然公司2020年授权业务收入略低于此前预期，但十四五规划再次强调了自主可控的重要性，党政招标全部落地的确定性得到保证。但当前全球政治经济环境较为复杂，我们认为自主可控短期招投标进度具有较大不确定性，而自主可控赛道的远期结果具有相对确定性。我们对五年（即2024年）党政招投标终局进行预测，预计2024年授权业务规模区间约为24.76-28.51亿元，2021-2024年授权业务CAGR 区间约为32.51%-37.27%。 盈利预测与评级。预计公司2021-2023年分别实现营收33.14、45.17、60.61亿元，归母净利润分别为11.48、15.58、21.83亿元，EPS 分别为2.49、3.38、4.73元。参考以Adobe 为代表的国际SaaS 巨头发展历程，以公司2024年对标Adobe 的2020年所处发展节点，充分考虑公司业绩的成长性与基于信创市场招标不确定性导致的波动性，给予公司2024年合理市值区间2100-2400亿元。由于全球市场利率目前波动较大，参考上证50净收益指数与沪深300指数的长期回报率，按10%进行折现，对应2021年合理市值区间约为1578-1803亿元，对应合理股价区间约为342-391元。维持“推荐”评级。 风险提示：信创业务发展不及预期风险；宏观经济下行风险。

规模与业绩齐增长。中信证券披露 2020年度年报，公司 2020年营业收入 543.83亿元，同比增长 26.06%，归母净利润为 149.02亿元，同比增长 21.86%，加权平均净资产收益率 8.43%，同比增长 0.67个百分点，基本每股收益 1.16元/股，同比增长 14.85%。 2020年公司总资产规模大幅扩张，主要通过以下举措完成的：1、2020年 1月 31日，公司完成发行股份购买原广州证券 100%股权，成本为 121.68亿元。 2、公司通过发债、借款等方式加杠杆，杠杆倍数（扣除代理买卖证券款）由2019年末的 4.04倍提升到 4.57倍，提升幅度达 0.53倍。 公司各项业务多点开花，未来资管与重资产业务成看点。2020年业绩稳健增长主要是因为市场交投活跃、基金发行规模扩张、注册制改革及再融资政策松绑等积极因素带动公司经纪业务、资管业务、投行业务高增长。投行业务、经纪业务、资管业务手续费净收入分别为 68.82亿元、112.57亿元、80.06亿元，增速依次为 54.1%、51.6%、40.3%。自营业务、资本中介业务净收入分别为179.07亿元、25.87亿元，增速分别为 12.7%、26.5%。业务结构上，经纪、投行、资管手续费净收入占比分别为 20.5%、12.5%、14.6%，自营与资本中介业务收入占比分别为 32.6%、4.7%。2020年公司各项业务多点开花，结合行业发展趋势，根据公司目前发展情况及拟配股募集资金的配置，预计资管与自营、资本中介等重资产业务将成为公司未来业绩增长点。 投资建议：在打造航母级头部券商的政策支持下，凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力，我们继续看好公司未来业绩稳健增长。根据公司相关信息，结合行业发展趋势，假设公司 2022年配股实施，我们完成了公司相关盈利预测，预计 2021/2022/2023年营业收入 605.94/706.19/774.71亿元，归属于母公司所有者净利润分别为 202.27/231.74/277.83亿元， EPS 分别为 1.56/1.67/1.87元/股，每股净资产分别为 15.12/17.21/17.46元/股。根据自身历史估值并参考行业估值情况，考虑给予公司一定的龙头溢价，给予公司 2021年 1.9-2.0倍PB，对应股价合理区间为 28.37-30.24元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；资本市场改革不及预期； 金融监管趋严；配股进度不及预期。

公司发布2020年报。公司2020年实现营收42.50亿元，同比增长20.76%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长136.33%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长683.4%。公司的治理结构上，2020年7月份，公司实控人变更为现任总经理陈锴，变更后控制权和经营权实现一致，有利于公司未来的发展。 电动工具电池业务迎来高速发展期。电动工具电池具有“欧美需求回暖+国产替代”的中期逻辑，公司是国内该领域龙头企业之一，目前和BOSH、StanleyBlack&Decker、TTI等国际知名品牌稳定合作。公司电动工具电池进入大规模扩产期，预计新增年产能超3亿颗，计划在2021年Q3陆续释放新增产能。 LED业务扭亏为盈，金属物流业务保持平稳。LED业务随着下游回暖以及公司在产品结构、客户结构上的调整，有望扭亏为盈，贡献一定的业绩。金属物流业务有望保持平稳。 盈利预测：我们根据公司的2020年报情况更新了盈利预测，预计2021-2023年实现营收56.64/71.94/86.55亿元，实现归母净利润5.15/7.05/9.06亿元。对应EPS分别为0.50、0.68、0.87元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司2021年27-29倍PE估值，合理价格区间为13.5-14.5元。维持“推荐”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，产品价格下跌超预期。

公司披露2020年年报。公司2020年度实现营业收入为705.85亿元，同比增长15.95%;净利润95.62亿元，同比增长1.02%;基本每股收益0.189元，同比减少5.97%。 全年上网电价与去年持平，上网电量同比增长5.15%，但广西防城港装机换料大修时间较长，以及辽宁省全社会用电需求低于预期，导致广西和辽宁上网电量分别同比下降1.86%和0.37%。2020年，公司含税上网电价0.4元/kwh，与去年同期持平。子公司运营管理的核电站（含大亚湾核电站、岭澳核电站、岭东核电站、阳江核电站、防城港核电站、宁德核电站和台山核电站）的全年累计上网电量为1558.38亿千瓦时，较2019年增长5.15%；但其中防城港1号机组2020年的换料大修时间多于2019年，导致2020年的防城港1号机组发电利用小时为7767小时，较2019年的8397小时下降7.5%，受此影响，防城港核电站上网电量同比下降1.86%。公司的联营企业运营管理的核电站（红沿河核电站）的全年累计上网电量为306.49亿千瓦时，但由于辽宁省2020年全社会用电量同比增长仅0.91%，受此影响红沿河核电站上网电量较2019年下降0.37%。 公司在建核电站建设总体正常。公司控股在建的核电站机组主要是防城港3、4号机组，是华龙一号核电技术的示范项目，已分别于2015年12月24日、2016年12月23日开工建设，目前两台机组建设进展总体正常，预计2022年可投产。公司控股股东委托管理的惠州1号机组、2号机组和苍南1号机组也使用华龙一号核电技术，分别于2019年12月26日、2020年10月15日和2020年12月31日开工建设。 十四五资本开支减少，分红比例适度增长。公司2021年资本开支预计180亿元左右，主要是用于在建项目防城港二期，待项目投产后资本开支有望进一步缩减。同时公司董事会审议通过了《未来五年（2021年-2025年）股东分红回报规划》，明确2021-2025年保持分红比例适度增长。考虑到过去几年来的分红比例持续稳定提升，以及未来资本开支的减少，公司“十四五”期间的分红比例将进一步提升。 投资建议。十四五规划提出要积极有序发展核电，我们认为核电将在审批核准常态化的背景下维持每年6-8台的新增核电机组审批，预计2021-2023年实现净利润99/112/127亿元，EPS为0.20/0.22/0.25元，PE为14.85/13.15/11.55X。给予公司2021年底14-16X估值，股价合理区间在2.8元-3.2元，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：在建机组投运不及预期，市场化交易电价波动风险，核电安全事故风险。

公司电源结构合理。公司装机以热电联产、燃煤纯凝和燃气发电为主，三类化石机组 2019年装机总计 408.41万 kw，占比 82.52%，可为公司提供稳定的经营性现金流；风电尤其是海上风电装机发展迅速，2019年风电装机 85万 kw，占比 17%，可为公司提供持续稳定的业绩增长。 热电联产机组具有明显的利用小时优势。受益于下游工业园区的工业企业用电量提升，公司热电联产机组的利用小时自 2016年开始稳定增长，2019年高达 5939小时，利用小时的稳定增长有效的抵消了过去几年连续降电价带来的不利影响。 燃气发电受气价和替代电量政策的影响，弹性较大。燃气发电的盈利主要由替代电量贡献，2020年度晋江气电替代电量指标 24.86亿千瓦时，对应约 6.5亿元的毛利，但由于 2020年政策执行较晚，年内仅执行 9.28亿 kwh，对应 2.4亿元的毛利，剩余替代电量将结转至 2021年执行，有望增厚 2021年的业绩。 风电具有高成长性。2019年，公司风电发电量 21.67kwh，占公司全部发电量 190.69亿 kwh 的 11.36%；但同期风电的毛利 7.23亿元，占公司发电业务全部毛利的 41.82%。风电板块的毛利率高达 64.08%，远超公司燃煤发电、燃气发电和光伏项目的毛利率。公司目前的石城、平海湾和长乐外滩项目均在按计划施工，预计 2021年底并网，且石城和平海湾项目的实际利用小时可能远超项目可研报告披露的利用小时，投产后有望进一步提升公司业绩。此外，公司拥有约 200万 kw 的项目储备，可在“十四五”期间为公司提供持续的业绩增长。 投资建议。预计公司 2020年到 2022年实现营业收入分别为 102.98、114.31和 130.32亿元，实现归母净利润 14.51、20.37和 28.77亿元，EPS 为 0.82、1.16和 1.63元，PE为 12.18、8.68和 6.14倍。考虑到“3060”碳中和目标下新能源行业的高景气度发展，以及公司在海上风电的发展潜力，给予公司 2021年底 9-12倍 PE 估值，股价合理区间为10.44-13.92元。首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示： 风电。

事件：3月12日，公司发布2020年度业绩快报和2021一季度业绩预告：1）2020年实现营收144亿元，同比增长8.87%；归母净利润27.76亿元，同比增长31.28%，符合市场预期。2）2021Q1实现营收35.78亿元~37.33亿元，环比增长15%~20%；归母净利润0.8亿元~1.2亿元，同比下降83.54%~89.02%；EPS为0.036元~0.054元，低于市场预期。 销售费用阶段性升高，转型期阵痛初体现。2020Q1公司业绩下滑超出市场预期，主要原因有两点：一是新游密集上线导致的短期销售费用大幅提高；二是公司处在由流量运营向研发大力倾斜的转型期，人员和团队扩充致使2021Q1研发投入增加，同比增速超过15%。在游戏精品化时代，内容品质愈发关键，公司管理层对此认知深刻并保有深刻的转型决心。预计后续新游贡献的收入增长能抵消老游戏收入下滑带来的影响，同时今年下半年有望逐步回收营销费用、收获正收益。 “多元化、全球化”战略逐步落实，营收结构有改善。2021Q1海外收入同比增长120%~150%，环比增长40%~60%；占公司收入比重接近20%，而2020年之前来自海外收入的占比不超过10%，是公司“全球化”战略布局的良好开端。同时，根据不同地区的玩家喜好，针对性推出产品，如去年底全球化发行SLG类《Puzzles&Survival》（中文名《末日喧嚣》），今年2月流水超1亿元，流水仍在爬坡期；模拟经营类《我是大掌柜》在台湾地区表现良好等。SLG、模拟经营等长周期游戏产品流水贡献占比增加，后续有助于平滑业绩波动。 2021年产品上线大年，为后续业绩释放提供基础。2021年已安排上线的产品有《荣耀大天使》（1月16日）、《绝世仙王》（2月9日）、《斗罗大陆：武魂觉醒》（3月16日），此外《斗罗大陆》（2021Q2，同IP有版号）、《叫我大掌柜》（2021下半年，有版号）、《末日喧嚣》（Q2上线韩国）等均已在计划内。《荣耀大天使》等典型MMO类游戏前期营销投入大、回收期较短，SLG、模拟经营类的营销投入周期长、回收期较长、产品生命周期也较长。整体来看，预计上半年销售费用率将大幅提升，但后续流水将逐步迎来爬坡，长期有助于业绩释放。 投资建议与盈利预测：公司海外布局初见成效，管理层转型决心坚定，产品生命周期及投放回收期趋于延长，新、旧模式叠加会带来转型阵痛。综合考虑，下调公司盈利预测，预计公司2021-2022年营收为172.80/203.91亿元，归母净利润为29.63/33.88亿元，EPS为1.40/1.60元，对应PE为17.33/15.16倍。以2021年为基准给予公司20-22倍PE，对应价格区间28.00-30.80元。维持“推荐”评级。 风险提示：政策监管风险；产品延迟上线；游戏流水不及预期。

事件：公司发布2020年年度报告。2020年，公司实现营业收入21.90亿元，同比增长16.60%；实现归母净利润1.74亿元，同比下降23.19%。2020Q4，公司实现营业收入6.54亿元，同比增长15.54%，环比增长19.90%；实现归母净利润-0.05亿元，同比下降109.22%，环比下降113.19%。公司净利润同比下降主要因为：冰鲜业务毛利率下降以及活禽业务出现亏损。 冰鲜：销量保持高增长，单价下降、成本上涨降低冰鲜毛利率。冰鲜销量方面，由于公司加强新零售、团购渠道建设，开发陕西、山西、辽宁等新市场，山东泰淼公司投入运营带动山东销量增加，以及华东及西南地区销售放量，公司2020年销售冰鲜产品63925.14吨，同比上升47.38%。其中，2020H2，公司销售冰鲜产品40428吨，环比增长72.06%。在销量的带动下，公司冰鲜禽肉销售收入15.87亿元，同比上升34.55%。公司冰鲜产品销售收入占总收入的比重提升至72.48%，收入结构进一步优化。冰鲜单价方面，公司2020年冰鲜单价约为24.83元/公斤，较2019年下降8.73%，主要因为：行业供给过多；公司采取降价策略扩大市场份额；新零售、团购渠道放量。冰鲜成本方面，受原材料价格上涨以及新投产屠宰厂产能利用率低等影响，公司2020年冰鲜单位营业成本约为15.34元/公斤，同比提高6.05%。后续随着新建屠宰产能利用率提升以及运输成本下降，公司冰鲜成本有望降低。在单价下降、成本上涨的影响下，冰鲜禽肉业务毛利率同比下降8.60pct至38.22%。 活禽：价格下降叠加养殖成本上涨，活禽业务出现亏损。活禽销量方面，受新冠疫情影响，2020Q1活禽销售受阻。2020年，公司销售商品肉鸡2673.43万只，同比下降3.70%。其中，2020H2，公司销售商品肉鸡1544.11万只，环比增长36.73%。活禽单价方面，受行业供给过剩影响，公司2020年活禽销售单价为10.21元/公斤，同比下降18.77%。其中，2020H2，公司活禽销售价格环比提升6.76%，活禽价格呈现回暖态势。活禽养殖成本方面，受原材料价格、农户代养费用上涨影响，公司2020年活禽养殖成本约为10.76元/公斤，同比上涨13.26%。受销售单价下降、养殖成本上涨影响，活禽业务毛利率同比下降25.56pct 至-4.62%，出现亏损。 价格回暖+品类增加+渠道扩张，公司业绩有望稳步增长。受行业供给改善影响，2021年1-2月，公司活禽销售价格环比上涨1.38%、3.82%，同比上涨41.01%、14.68%，预计2021年黄羽鸡价格好于2020年，公司活禽、冰鲜销售价格有望改善，带动毛利率水平提升。品类拓展方面，公司布局生猪产业，年屠宰100万头生猪及肉制品深加工项目预计2021年底建成投产；2021年2月，公司收购湖南三尖农牧有限公司70%的股权，拓展蛋禽养殖业务；同时，公司推进优质鸡调理品、熟食制品研制，目前处于试产试销阶段。公司产品品类逐步由“冰鲜禽肉”拓展为“冰鲜禽肉+猪肉+鸡蛋+鸡肉制品”。2020年，公司位于山东和长沙的屠宰加工厂相继投产，公司完成“石门+长沙+山东”的屠宰产能布局，将为渠道拓展和市场下沉奠定基础。展望未来，伴随黄羽鸡行业供需关系改善，公司活禽业务盈利有望改善。冰鲜业务受益于黄羽鸡冰鲜化趋势、产品品类增加以及新零售、团购、B 端渠道发力，将继续保持稳步增长。 投资建议与盈利预测： 预计公司2021-2023年归母净利润为2.39/2.77/3.29亿元，EPS 为2.34/2.72/3.23元，当前股价对应PE 分别为23.19/19.99/16.81倍。考虑到黄羽鸡冰鲜化是大趋势，行业增速较快、消费属性较强；公司冰鲜业务短期内以占领市场为主，利润难以大幅释放。同时参考可比公司估值，给予公司30-35倍PE，对应2021年的合理价格区间为70.20-81.90元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：疫情风险，开店不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。

事件：中科创达披露2020年年度报告。报告期内公司实现营业收入26.28亿元，较上年同期增长43.85%，实现归属于上市公司股东的净利润4.43亿元，较上年同期增长86.61%；实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3.66亿元，同比增长113.95%。 业绩快速增长，三大业务表现强劲。2020年公司三大业务条线业务均表现出强劲增长动力，整体营收和扣非净利润增速实现自2013年以来新高。1）智能软件业务受益于5G手机的出货量大增，实现收入11.62亿元，同比增长约20.24%。其中，来自手机厂商的收入达7.13亿元，同比增长72.58%。2）智能汽车业务的客户数和服务深度进一步提升，实现收入7.70亿元，同比增长约60.09%。3）智能物联网业务伴随全球机器人、物联网设备放量实现快速增长，完成收入6.95亿元，同比增长83.40%。 成本与费用管控助力公司利润加速增长。2020年公司进一步加强对成本和费用的积极管控，实现毛利率提高，期间费用率下降。成本方面，受规模效应和成本管控的影响，公司2020年毛利率达44.22%，同比提高1.59个百分点。费用方面，公司费用增速在股权激励费用的推动下仍明显慢于营收增速，期间费用率为29.68%，较上年同期降低3.00个百分点，其中股权激励费用合计约7198万元，同比增加约6351万元，增幅占营收的比重约2.42%。 赛道景气度上行，卡位优势逐步显现。从整体来看，公司所处赛道景气度良好，5G手机、智能网联汽车与物联网领域均持续受益于技术变革的落地进程。值得注意的是，高通芯片在这几个领域均显示出较强竞争力。其中，智能网联汽车领域现阶段的主要落地领域在于智能座舱域，凭借智能手机和平板电脑的优势和经验积累，我们认为高通芯片有望在智能座舱域早期阶段表现出较强竞争力；物联网领域，高通的RB5机器人平台作为全球首个同时支持5G和AI的机器人平台已取得先发优势，2020Q4成为爆款的VR设备OculusQuest2也采用高通芯片，显示出高通的竞争优势。作为高通的深度合作伙伴，中科创达不仅精通基于高通芯片的操作系统技术，还凭借TurboX平台等产品推出专门面向RB5等机器人领域的高集成度整体解决方案，公司的赛道卡位逐步显现。 盈利预测与评级。预计公司2021-2023年分别实现营收37.05、50.59、66.37亿元，实现净利润6.04、8.49、11.76亿元，对应EPS分别为1.43、2.01、2.78元。虽然当前估值水平较高，但智能汽车、物联网赛道拥有较高景气度，同时公司技术实力和赛道卡位领先，所持软件专利具有稀缺性，可给予一定估值溢价。参考产业链上下游公司的估值水平，给予公司2021年13-15倍P/S估值，对应合理股价区间为113.87-131.38元，上调至“推荐”评级。 风险提示：技术发展不及预期风险；下游需求发展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2020收年年报报告，全年实现营收20.72亿元，同比增长33.56%，实现归母净利润3.24亿元，同比增长74.84%，实现扣非后润的归母净利润2.88长亿元，同比增长77.82%。公司业绩增长超预期，CMO业务及原料药CDMO业务贡献了主要增量。 受疫情影响，CRO业务整体交付计划略有延迟，业绩增速放缓。2020年，公司CRO业务实现收入5.64亿元，占公司营收比重为27%，同比增长15%。其中，中国团队实现收入3.51亿元，同比增长约19%，共计交付224个产品，152个来自国外客户，72个来自国内客户；J-STRA实现收入2.13亿元，同比增长10%，向国内导流项目50个。 2021年，随着全球疫情逐步可控，公司CRO业务有望得到恢复，同时J-STRA项目向国内导流情况有望继续维持，协同效应将更加显著，为公司增加业绩弹性。 原有商业化品种需求增加，CRO向向CMO导流效果初步显现，带动CMO业务高增长。2020年，公司CMO业务实现收入14.49亿元，占营收比重为70%，同比增长41%，CMO业务增长超预期。2020年，公司处于商业化阶段项目数量达94个，2018年及2019年分别为84及87个，2020年商业化项目数量增加明显，主要源于原有商业化品种需求增加及新增临床后期阶段项目带动销售增长，CRO项目导流效果凸显。2020年处于临床三期的项目数量为41个，2018年及2019年分别为28及34个，临床三期项目数量显著增加，为后续商业订单转化提供了较好的储备，CRO项目向CMO导流效应将在2021年更加明显，CRO项目向CMO转化率有望持续提升。 原料药（API）CDMO业务超预期，收到杨森地瑞那韦原料药的第一个商业化订单。2020年原料药（API）业务实现收入1.87亿元，占营业收入的比重为9.04%，同比增长92%。服务API产品数量92个，其中中国客户API产品数59个，2018及2019年分别为44个和68个，公司API业务在2020年实现了规模上的快速跨越，已经成为公司业务结构中的重要部分。同时，2020年收到了杨森地瑞那韦原料药的第一个商业化订单，意味着公司在API业务上受到了国际大客户的认可，标杆作用下，API业务有望得到更多跨国药企的认可，从而实现规模的快速放量。 ，产能利用率有提升空间，109多功能车间预计2021。年二季度投放。2020年，公司平均产能利用率约为70%，较2019年提升12个百分点。2021年，根据公司的订单状态，预计产能利用率可以达到85%左右的满产状态，同时109多功能车间162立方米的中小商业化项目产能预计于2021年第二季度正式投入使用，公司未饱和产能及新增产能将为公司创造较高的业绩弹性。 盈利预测及投资建议：随着公司CRO业务逐步向CDMO业务导流，API业务快速增长，高毛利的CDMO业务及API业务占比将快速提升，产品结构将持续优化，产能利用率提升及新产能投入，2021年公司业绩将保持较高的弹性，上调公司的盈利预测，预计2021-2023年公司将实现营收25.07亿元、32.21亿元、38.66亿元，实现归母净利润4.36亿元、5.96亿元、7.55亿元，对应EPS为0.80元、1.10元、1.39元。 公司快速发展的CDMO企业，将充分受益于行业的高景气程度，给予2021年62-64倍PE估值，合理区间为49.6-51.2元，维持“推荐”评级。 风险提示：产品结构调整不及预期；产能利用率提升不及预期；汇率变动；行业景气度下滑。

事件：据财联社报道，拥有良好碳排放数据基础的水泥、电解铝行业将可能优先纳入全国碳交易市场。除电力已纳入外，石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸、航空剩余七大行业，将在“顺利对接、平稳过渡”的基调下逐步纳入全国碳市场。尚未被纳入全国市场的行业将继续在试点市场进行交易。 水泥行业节能减排意义重大：据中国水泥协会副秘书长范永斌介绍，目前，我国熟料碳排放系数（基于水泥熟料产量核算）约为0.86，折算后我国单吨水泥碳排放量约为597kg。预测行业年碳排放量为13.76亿吨，占当前全国碳排放总量约13.5%。水泥行业作为高能耗行业，行业的节能减排对于我国总体实现“碳中和”愿景意义重大。 政策推进下，行业设备技改、更新需求有望释放：环保政策的逐步推进下，水泥企业的环保成本将逐渐提升，更多企业将选择进行设备技改，和更新降低生产能耗，以降低自身生产成本和环保成本。水泥企业可以依托二代水泥技术标准来对生产线进行技术升级，通过使用先进的旋窑，分解炉，辊磨系统等降低生产能耗，根据第二代新型干法水泥技术装备研发标准指引，新型熟料水泥可比CO2排放量降低25%以上。根据中国水泥协会《以“二代技术”为目标推进水泥技术创新》等六个新格局工作方案的通知，到2025年对水泥行业在产的生产线全面进行提升改造，全面淘汰落后产能。政策推动下，水泥行业技改需求将释放。 公司是水泥制造装备和工程领域龙头，节能降耗产品具备优势：目前，公司水泥工程主业全球占有率第一，国内所有水泥生产线中，由公司承建或提供单项服务的比例近70%。公司技术装备在节能降耗方面具备优势，包括水泥低能耗绿色烧成技术及装备、水泥低能耗绿色粉磨技术及装备、工业窑炉超低排放技术及装备、水泥窑协同处置废弃物技术、新型低碳高标号多品种水泥熟料生产技术等。 投资要点：受益于全球经济复苏，公司水泥制造工程业务有望增长；公司整合中国建材旗下水泥工程资产，公司业绩将进一步增厚。不考虑本次资产整合，我们预计公司2020-2022年公司实现归母净利润14.84/17.13/19.35亿元，对应EPS0.85/0.99/1.11，对应11.89/10.30/9.12XPE，考虑环保政策不断推进的情况下，行业设备技改更新需求将释放，我们给予公司2021年年底11-13倍PE，对应股价10.9-12.9，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：碳中和政策落地存不确定性；海外疫情反复；下游需求不及预期

国内电感龙头：公司成立于 2000年，2007年上市。是一家专业从事各类片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括叠层片式电感、绕线片式电感、LTCC 器件、高精密陶瓷灯电子元件，产品广泛应用于通讯、消费电子、安防、智能电网、汽车电子等领域。 公司叠层电感产能位于全球第二位，是我国电感领域的龙头企业。公司 2020年营业收入 34.77亿元，同比增长 29.1%；归属于上市公司股东的净利润 5.88亿元，同比增长 46.5%。主要原因是积极开拓市场，快速提升产能，推动管理变革、加快技术和管理创新，持续开发具有核心竞争力的新产品以及下游需求旺盛。 市占率持续攀升，国产替代持续进行。电感下游应用广泛，但核心需求来自于消费电子尤其是手机。手机行业格局相对集中，作为上游元器件的电感行业大客户效应显著。我国是全球电感主要市场，在日本电感厂商纷纷开始产品和战略转型的背景下，我国本土优质电感厂商有利于发挥产业链优势获得更高的市场份额。公司是国内电感龙头，产品技术实力不断接近国际龙头，01005产品已经实现批量供货，是与村田齐肩的全球少数具备大规模量产能力的厂商。自从中美贸易摩擦以来，自主可控的进程逐步加快，利好上游国内产业链。全球电感行业呈现寡头垄断的竞争格局，高端电感产能集中于日本龙头厂商，未来国产替代空间巨大。公司目前在小米、OPPO、vivo 等手机厂商份额不高，未来会在核心客户中持续提升份额以及行业市占率仍有进一步提升的空间。 盈利预测：预计 2021-2023年公司净利润分别为 7.42亿元、9.56亿元和 11.86亿元，EPS 分别为 0.92元、1.19元和 1.47元，对应 PE 倍数为 37.53、29.13和 23.47倍。给予公司 2022年 30-35倍 PE 估值，对应价格区间 35.70-41.65元给予“推荐”评级。 风险提示：公司经营不及预期，业务拓展不及预期，宏观经济风险。

事件：3月7日，公司发布定增落地公告：1）募集资金总额29.33亿元，发行价格27.77元/股，发行数量1.056亿股；2）主要认购对象为9家：正心谷私募投资基金（3个产品，5亿元）、号百控股（1.4亿元）、交银施罗德基金（5.7亿元）、中欧基金（1.66亿元）、泰康人寿保险（4个产品，4.03亿元）、睿远基金（7.02亿元）、陈根财（0.8亿元）、华夏基金（2.02亿元）和银华基金（1.69亿元），锁定期均为6个月；3）主要控股股东不变：定增实施后，李卫伟持股17.11%下降至16.3%，曾开天持股11.62%下降至11.06%，胡宇航持股7%下降至6.67%。 定增落地增强公司资金实力，助力完善产品和战略布局。此次，公司最终募集总额29.33亿元，主要用于“游戏开发运营、5G云游戏平台及广州总部大楼”三项目建设，正心谷、泰康、睿远等知名私募基金的认购也彰显了对公司长期发展的信心。在游戏精品化的内容为王时代，公司转型自研业务，通过“外部并购+内部扩张团队”兼顾产品矩阵多元化及研发成功概率。充裕的资金储备有利于公司加强自身的研发实力，进一步吸引行业优秀人才，兑现管理层的前瞻布局。 未来增长空间：多品类拓展，海外市场增长。1）品类多元化：在保持传统流量运营优势的基础上，逐步打磨兼具口碑与市场影响力的精品游戏。公司采取“双核+多元”产品策略，“双核”即公司的传统优势品类“MMORPG和SLG”，也是市场规模较大的品类，相对属于红海赛道；“多元”即公司向“卡牌、模拟经营、女性向、泛二次元”等垂直品类拓展，相对属于蓝海赛道。2）拓展海外市场：“针对性研发+本土化营销”，打造第二收入增长极。2012年公司确定产品出海战略，先后开拓港澳台、东南亚、欧美、日韩等海外市场；2020年公司全球化战略部署提速，2020H1海外营收同比增长94.77%。①“针对性研发”，即根据不同地区的玩家喜好，针对性推出产品，如北美地区主推精品SLG、日韩主推二次元/卡牌/模拟经营等。②“本土化营销”，即优化本土化团队响应机制，同时在本土化翻译的游戏版本基础上加入更多本地化的内容及运营活动，满足本土玩家需求。 产品储备：2021年预计将推出“代理+自研”产品约50余款，产品大年助力公司业绩释放。预计公司今年将发行10款MMORPG（国内6款、海外4款），7款SLG（国内3款、海外4款），4款模拟经营（《叫我大掌柜》在中国台湾、日韩市场已上线），4款卡牌（《斗罗3D》已获得版号）。SRPG游戏《荣耀大天使》已于2021年1月6日上线，主打“3D鉴赏级画质”，玩法创新、营销方式等均取得较大进展，当前IOS畅销榜排名29，验证了公司的研运一体化实力。 投资建议与盈利预测：短期看，公司2021年产品储备充足，产品大年有助于全年业绩的释放；中长期看，公司依托运营和资金优势，发力自研，掌握游戏精品化的主动权。预计公司2020-2022年营收为158.73/191.26/229.51亿元，归母净利润为27.73/32.39/35.88亿元，EPS为1.30/1.53/1.70元，对应PE为23.99/20.37/18.39倍。以2021年为基准给予公司22-25倍PE，对应价格区间34.1-38.75元。维持“推荐”评级。 风险提示：政策监管风险；项目研发进度延迟；游戏流水不及预期。

事件：公司发布2020年业绩快报，公司2020年实现营收96.44亿亿长元，同比增长3.63%，实现归属于上市公司股东的净利润18.32亿亿长元，同比增长36.03%。2020年第四季度实现营收30.89亿元，同长比增长11.4%，归母净利润6.16亿元，同比提升47.02%。公司三润季度单季实现归母净利润7.1亿元，四季度有下滑，或因计提资产减值所致。璃公司全年实现各种玻璃1.17亿重箱，销售各种玻璃1.14滑亿重箱，分别同比小幅下滑1.6%和和3.8%，或因年内公司部分产线冷修致使产能波动所致。 节后下游陆续复工，玻璃库存调头向下：2021年1月以来，春节前施工需求陆续减少，叠加玻璃深加工企业抱团“放假45天”影响，玻璃库存出现累积，价格下滑；节后受“原地过年”政策影响，2021年春节后复工速度较快，需求将快速提升，据卓创数据显示，玻璃库存拐点显现，截止2月25日，小口径下玻璃库存2796万重箱，处于历年较低水平；我们认为2021年房地产竣工端修复将延续，届时将拉动玻璃行情持续景气。 “一体两翼”持续推进产品优质化和高端化：公司于2021年年初公告称一期25吨中性硼硅药用玻璃生产线点火烤窑，烤窑结束后将进入设备联合调试和试产阶段；此外，公司电子玻璃项目已于2020年4月进入商业化运营；公司把握光伏产业景气机遇，将通过整合部分浮法玻璃生产线转为生产光伏玻璃面板及背板，以及在郴州、绍兴等新建光伏玻璃生产线方式，发展光伏玻璃产业，目前公司超薄超白玻璃产品已纳入隆基股份长期采购目录。随着公司产业链的延伸，产品优质化和高端化的持续推进，公司估值中枢有望抬升。 投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS0.7/1.05/1.08元，对应22.2/14.7/14.3倍PE，考虑公司为行业龙头，玻璃行业持续景气，以及公司光伏玻璃，电子玻璃和药用玻璃的利润贡献，我们给予公司2021年底18-20倍PE，对应股价19-21元，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动；地产销售不及

事件：公司发布2020年度报告，2020年度公司实现营业收入34.77亿元，同比增长29.09%；实现归属于上市公司股东净利润5.88亿元，同比增长46.50%。2020年年度实现毛利率36.26%，比上年同期增长2.11个百分点。 2020年二、三、四季度业绩高速增长，订单量饱和。2020年第四季度实现销售收入10.22亿元，同比增长34.11%，实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元，环比增长10.48%，同比增长73.31%。连续三个季度销售收入持续创历史新高。主要得益于以下方面：1）公司逐步建立科学的管理体系、持续改善和变革，作为创新驱动的厂商，这有力地提升公司的创新能力以及新产品进入市场的效率。2）国际贸易战使得公司有机会打入高端客户的供应链，叠层和绕线等产品订单量饱和，产品供不应求。3）5G基站、5G终端、汽车电子等领域销售规模快速成长。总体而言，公司电感类器件、微波类器件、变压器、精密陶瓷、敏感类器件等相关产品随着市场应用领域和产品系列的持续扩展、大客户份额持续提升，有望持续快速成长。 在建工程增长迅猛，核心利润率增长明显。电感行业属于基础元件行业，重资产，需要多年的持续技术投入，客户对产品的一致性要求十分严格，行业壁垒高。报告期末，公司在建工程为7.80亿元，相较于2019年末同比增长211.50%。公司在保证资产结构安全的情况下持续扩产，未来成长可期。核心净利润率为20.08%，同比增长3.23个百分点；毛利率为36.26%，同比增长2.11个百分点；管理费用率为4.47%，同比减少1.00个百分点。公司持续开拓新产品和新产能，同时推动管理变革和创新，生产效率持续提升。 盈利预测与投资评级：预计2021-2023年公司净利润分别为7.42亿元、9.56亿元和11.86亿元，EPS分别为0.92元、1.19元和1.47元，对应PE倍数为37.53、29.13和23.47倍。给予公司2022年30-35倍PE估值，对应价格区间35.70-41.65元给予“推荐”评级。 风险提示：公司经营不及预期，技术推进不及预期。