事件：2021年11月16日，公司宣布全资子公司Asymchem,Inc和吉林凯莱英医药化学有限公司与美国大型制药公司就已合作的一款小分子化学创新药物CDMO服务签订新一批《供货合同》。截至该合同签署日，该产品CDMO服务累计合同金额为48,094万美元。合同周期2021-2022年。 重大合同签订彰显公司卓越技术水平，成熟生产服务能力建立大客户粘性。 公司深耕行业20余年，已建立了符合全球最高行业标准的一流研发、生产、质量控制及项目管理运营体系，本次与客户单项目累计4.8亿美元的持续合作，充分彰显公司的小分子CDMO服务技术已收获海外大型制药企业的肯定，具有卓越的核心竞争力。根据中报披露，按2020年销售额排名的全球前20大制药公司中，公司现已与15家建立了合作，并连续服务其中的8家公司超过10年。本次合同签订亦显示公司对大客户服务粘性持续，不断巩固小分子CDMO业务领先优势。根据临床推进的节奏，我们预计订单今年主要是根据临床推进的节奏，我们预计订单今年主要是III期临床和少部分商业化，明年是商业化供货为主。 4.8亿美元累计金额已接近公司2020年度总营收，为业绩发展提供坚实动力。 年度总营收，为业绩发展提供坚实动力。2018年以来，公司与该客户产生交易金额分别占当年营收10.07%、10.11%、20.25%，合作规模逐年扩大；本次合作累计金额达4.8亿美元之巨，已接近2020年公司全年的主营收入（31.50亿元）。本次重大服务项目延续将进一步提振公司本年度经营成果，与客户长期稳定合作更将为公司未来业绩发展打下坚实基础。 公司产能为承接订单做好保障。公司产能为承接订单做好保障。根据公司中报披露，中报反应釜体积3000立方，下半年投产1400立方，明年全年投产1500立方，所以理论上是支撑大订单放量的。 大客户的大订单为业绩提供强劲保障。第一大客户给了大订单，对短期业绩爆发提供了强劲助力，有了这个大商业化项目，我们预计公司明年有更多精力开拓更多临床阶段客户和biotech客户，为后续持续增长提供保障。 积极布局积极布局A+H球股两地上市，全球CDMO领先地位再奠基。公司于2021年6月28日向港交所提交招股说明书，积极启动A+H股两地上市模式。11月11日，香港联交所上市委员会已举行上市聆讯，对公司港股发行上市申请进行审议，近期或将于香港主板实现上市，届时将为公司未来发展注入新动力，有利于服务链条延伸、合作领域拓展。“小分子业务势头强劲，新兴业务多点开花”，公司全球CDMO领军地位将得以夯实。 盈利预测及投资评级。基于大合同签订，我们上调盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.98亿、16.79亿、19.96亿元，增长分别为38.2%、68.2%、18.9%。EPS分别为4.11元、6.92元、8.23元，对应PE分别为101x，60x，51x。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，后劲十足，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：客户需求变化风险；市场环境不确定性风险；汇率波动风险。

市场之前重点关注点在于导弹、发动机、军机等赛道，但新兴装备作为颠覆战争模式的国之利器，同样不能忽视，如无人机、激光武器、信息化装备、海军全电推舰船等，会快速进入大众视角。 湘电股份聚焦颠覆性武器装备领域建设，两项核心技术——舰船综合电力系统、电磁发射，正处于由点到面的应用拓展阶段。 1、核心竞争力：湘电股份是国内领先的“电机+电控”研制厂商，大功率船舶综合电力及电磁发射两类核心技术在国内稀缺性毋庸置疑。公司先后荣获国家科技进步特等奖5项等奖励就是对核心竞争力很好的证明。目前公司形成了以“电机+电控”为技术核心，在武器装备电气化迭代升级的趋势中，电机、电控技术的运用渗透率会不得提升，应用场景会不断扩大，目前公司也形成了以覆盖军工、电力、轨道交通、新能源汽车、智能成套系统等方面的高端业务发展格局，致力于建设成为一流的电气传动企业和机电一体化系统方案解决商。 2、装备应用：舰船综合动力系统、电磁发射技术应用得到拓展。 1）全电推舰船：发展舰船综合电力系统（IPS）是舰船动力的必然趋势。原因在于：采用舰船IPS技术是使用舰载高能武器系统的必由之路；采用IPS技术能简化舰船动力系统结构，降低舰船噪声能级，提高舰船的生命力和综合作战能力；舰船IPS技术有利于舰船总体设计的优化等等。 在舰船IPS领域，湘电股份的推进电机在国内首屈一指，其成长逻辑是：一方面看IPS在水下水面舰艇应用的拓展，这是必然的发展趋势（注明：引自海军工程大学马伟明院士发布的《舰船动力发展的方向——综合电力系统》报告，表明IPS是船舶动力发展的必然趋势，可以预测未来我国舰艇上应用IPS是大势所趋）；另一方面由于舰船上载荷增加导致推进电机功率增大，其价值量也会有所增长，因此随着IPS的应用拓展，湘电股份有望迎来量价齐升的成长逻辑。 2）电磁发射技术：一种全新概念的发射方式，在军、民领域都有着巨大的潜在优势和广阔的应用前景。根据马伟明院士发布的《电磁发射技术》报告，电磁发射技术在军事和民用领域都有着巨大的潜在优势和广阔的应用前景，如航母的电磁弹射装置、电磁轨道炮技术、应用于民用卫星发射动力系统的电磁推射技术。 投资策略：我们认为湘电股份的投资价值体现在其电磁发射技术、舰船综合电力系统技术的落地带来的业绩增量，其核心技术将在装备领域会实现由点到面的拓展，迎来巨大成长空间，从长期的视角出发，卸下包袱的湘电股份符合军工产业发展的大趋势，是军工领域中的长期战略品种。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.31、3.49、4.96亿元，对应PE为142X、54X、38X，维持“买入”评级。 风险提示：军品新技术应用不及预期。

2020年苏泊尔为什么表现不佳？1）渠道转型稍慢， 线下层级未去化，线上资源投入不足。 从形态上来说，苏泊尔未及时转向线上渠道，公司对于流量的布局节奏较同行稍晚。从运营效率来说，苏泊尔原有的渠道未进行经销商的整合，营销费用投放转化率较低。 2）对消费者需求的洞察不足，年轻化的新产品推出节奏较慢。 线上化意味着渠道壁垒的削弱，品牌商的运营的思路需要从“渠道思路”转变为“流量思路”。 3）传统的品宣方式不利于打造年轻的品牌形象。 新媒体精准投放目标人群，提升营销转化率。 2021年苏泊尔出现了什么变化？新任 CEO 张国华具有多年快消品掌舵经验，由于快消品更加注重供应链管理、渠道整合和品宣借力，我们预计其过去的管理履历能更好地赋能苏泊尔。 1）目前苏泊尔线上积极推进直营化改革。 从效果来看，强势品类重新具有定价权， 新兴品类份额明显提升。 2）消费者需求洞察能力增强。 从效果来看， 产品以套系形式打造，颜值更为年轻化； 推新节奏加快，消费者痛点解决能力加强； 优势品类继续推进高端化。 3）积极推进营销转型。 从效果来看， 布局新媒体，加强和电商平台在下沉市场 O2O 的合作； 营销费用政策更清晰，品牌方与经销商沟通效率更高。 如何看待苏泊尔后续的成长？短期：在价格和规模确定性较高的情况下，原材料成本下行能带来更大的业绩弹性。 我们预计，乐观条件下公司 22年全年业绩增速有望达 37.02%，悲观条件下业绩增速也有望达 25.21%。 2）中期：竞争格局无需过分担忧。 线上 CR3按时间序列来看并没有明显降低， 未来费效比仍然是头部品牌占优。 3）长期：大牌低价，拓品能力依旧。 厨房小家电： 拓品是 easy 模式。 厨房大家电： 我们预计集成灶产品增量贡献有限，但不排除未来台式大厨电如洗碗机等贡献增量。 生活电器： 我们预计，后续公司生活电器品类有望贡献超过 10亿的收入。炊具： 发力餐饮具，有望成为第二个“水杯”品类。 此外补齐品牌矩阵为主旋律。 投资建议： 公司短期业绩弹性较大， 中期竞争格局无需过分担忧，长期大牌低价拓品能力依旧。 预计公司 2021~23年归母净利为 20.0/26.0/30.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料成本继续上行、竞争格局恶化、 推新不及预期

国内地图导航龙头，基本面边际改善明显。公司是中国导航地图产业的开拓者，已拓展了包括导航、车联网、芯片、高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据服务等业务版图，打造“智能汽车大脑”，赋能智慧出行。股东实力雄厚，2021年7月发布新一期股权激励绑定员工利益。2021年公司前三季度实现收入18.63亿元，同比增长21.78%，实现归母净利润-0.42亿元，同比增长78.53%，实现扣非后归母净利润-0.55亿元，同比增长73.23%，在经历了2020年疫情的扰动以及芯片供应紧张的冲击之后，公司业绩开始回暖。 汽车智能化不断迈进，推升高精度地图市场空间，汽车电子芯片市场带来广阔国产替代空间。2018年中国智能网联新车型渗透率达到31.1%，相较2016年增长近5倍，预计到2020年中国智能网联汽车新车渗透率将达51.6%。L3及L3+级自动驾驶离不开高精度地图支撑，它能整合信息、指导自动驾驶车辆的决策、突破传感器的性能边界、提供先验信息辅助车辆决策，并需对数据持续更新。同时，高精度地图行业进入壁垒高，尤其对测绘资质有严格限制。国内高精度地图的市场规模有望达到300亿元，全球市场有望实现10年10倍增长，2030年达到200亿美元。2022年中国汽车芯片市场规模超600亿元，潜在市场空间可达150亿美元级别，MCU达到38亿美元。中国汽车芯片市场长期被国外厂商垄断，国产芯片市占率仅有10%不到，国产替代空间大。疫情带来汽车半导体供应紧缺，进一步催化汽车芯片国产替代，而研发与认证周期较长也为行业龙头带来了先发优势。杰发科技率先推出的首颗国产车规级MCU芯片已累计出货几百万片，第二代MCU芯片已经实现量产。 两代MCU芯片已通过严苛的AEC-Q100认证，性能优异，产品间形成互补，并提供成熟的一站式解决方案。我们认为，拥有先发优势的杰发科技MCU芯片将有望通过市场打磨与更新迭代完善自身技术，率先受益于市场上MCU芯片需求的快速释放。 数据安全监管日趋严格，地图数据具有强安全属性，公司牵头国家级车联网数据监测溯源平台。数据安全监管日趋严格，公司已积累数据加密、合规存储和流转、自动驾驶数据安全方面的项目经验。地图数据本身具有强安全属性，包括要素表达、信息保密、安全监管等多个维度。公司近期数据安全监管日趋严格，公司已积累数据加密、合规存储和流转、自动驾驶数据安全方面的项目经验。此外，公司还牵头发布了车联网数据安全监测溯源平台，进一步强化了公司在车联网数据安全领域的权威性。沃尔沃和戴勒姆两个主机厂可能每年带来超过3亿元服务费，国内市场蛋糕超过100亿元/年的水平，且单车价值量可能持续提升。 ，首次覆盖，给予“买入”评级，2021年目标市值396。亿元。我们预测公司2021-2023年实现营业收入26.42亿元、33.16亿元和41.41亿元，实现归母净利润0.03亿元、2.03亿元和4.13亿元，考虑到公司的收费模式的转型可能，我们以智能网联赛道的2个可比业务结构相对偏软的公司以及计算机行业的两个典型的年费收费模式转型公司的PS估值作为参考，给予公司2021年396亿目标市值，对应PS为15倍。 风险提示：技术迭代及研发投入不及预期的风险；汽车半导体供应链紧张的风险；关键假设可能存在误差的风险。

健民集团是拥有四百年历史中华老字号“叶开泰”的传承者。近两年，公司在激励到位，主业加速发展，叠加公司核心资产健民大鹏药业进入收获期的多重催化下发生明显变化。 健民集团是拥有四百年历史中华老字号“叶开泰”的传承者。近两年，公司在激励到位，主业加速发展，叠加公司核心资产健民大鹏药业进入收获期的多重催化下发生明显变化。 业绩显著加速。业绩显著加速。2020年公司实现收入24.5亿元，归母净利润1.48亿元。 自2019年以来，公司利润端增长显著加速，2018-2020年复合增速达35%，2021H1，公司净利润达1.67亿元，超过2020年全年，同比增速192%。 儿科大品种龙牡壮骨颗粒焕发第二春。儿科大品种龙牡壮骨颗粒焕发第二春。2020年，公司儿科收入达6亿元，2018-2020年复合增速达31%，2021H1，公司儿科收入达4.81亿元，同比+119%，主要驱动力是龙牡壮骨颗粒。龙牡壮骨颗粒曾被列为国家一级中药保护品种，累计销售300亿袋。2019年10月，健民集团新一代龙牡壮骨颗粒全新上市，在原料、配方、工艺等方面实现重大升级，同时推动营销改革和提价增效。2020年龙牡壮骨颗粒问鼎2020年中国城市实体药店终端儿科中成药销量排行TOP1，销售规模达4.7亿元。2020年，龙牡壮骨颗粒颗粒收入端增长75%，21H1龙牡壮骨颗粒销量同比+90%。我们预计，该产品至少有望做到10亿+级别的产品，甚至有望挑战20亿元销售规模。 独家体培牛黄，有望成为未来的现象级产品。体外培育牛黄历经30年研制而成，2002年国家技术发明二等奖，是武汉健民大鹏药业拥有专利的独家产品。体培牛黄与天然牛黄功效一致且得到国家药监局认可，被批准在38个临床急重病症用药（包括安宫牛黄丸、片仔癀、牛黄清心丸、西黄丸等）中替代天然牛黄，而人工牛黄则被禁止替代。根据我们测算，2020年国内和全球天然牛黄年产量分别为685kg和4404kg；而国内2021年天然牛黄需求量将达5474kg，未来3年有望保持25%增长，天然牛黄面临供求失衡，缺口不断放大的问题，全球的牛黄产量也难以满足中国市场，国内牛黄价格已从自2016年底的20万元/公斤左右持续上涨至2021年8月的52万元/公斤。体培牛黄凭借功效、产能、性价比等优势，有望成为未来的现象级产品。 健民大鹏潜在价值达健民大鹏潜在价值达345亿元，健民集团股权价值在115亿元左右。亿元左右。目前健民大鹏药业体外培育牛黄年产量达到5吨，2020年收入4.82亿、净利润2.90亿，净利率60.15%，2011-2020净利润实现CAGR41%。动态看，假设牛黄（天然+体培）需求按现在趋势持续，3年后（24年）即超过10吨，假设体培牛黄满足80%需求，即约8吨；替代人工牛黄2.5%的用量，即5吨，则总体规模将达13吨，相比目前3吨+的销量约4倍左右量增长空间，即使不考虑提价带来的利润率提升，按照目前60%的净利率，净利润也有望达11.6亿元，给予30X的保守估值，健民大鹏药业价值为348亿元（对应22年66X），健民集团股权价值在117亿元左右。考虑天然牛黄需求的快速增长，健民大鹏的前景和价值不可限量。 盈利预测：盈利预测：预计2021-2023年，公司实现归母净利润3.2，4.4，5.8亿元，同比增长119%，36%，31%。对应PE25/18/14X。我们认为，公司目前股价存在明显低估，给予公司22年主业2.7亿归母净利润20X估值，即54亿元，叠加健民大鹏117亿元测算股权价值，综合合理价值约为171亿元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：增长过度依赖核心大单品；健民大鹏药业增速放缓；OTC市价竞争加剧；原材料价格上涨导致毛利降低

铝模系统领军者，展现优异成长性。公司主营为铝模板的生产、销售、租赁一体化服务，在产品精度、服务效率上具备显著优势，业内具备较强品牌影响力。受益于建筑模板行业“以铝代木”趋势，公司营收业绩快速增长，近五年营收/业绩复合增速分别达63%/79%，同时盈利能力显著优于同业，费用率管控能力突出，现金流持续好转，盈利质量不断改善，展现了优异的成长能力。 “以铝代木”趋势明确，头部优质企业集中度提升空间大。此前我国建筑模板主要采取木模板形式，2000年后随着技术升级，具备经济高效、安全可靠、绿色环保等优势的铝模系统逐步得到推广应用，渗透率由2016年的5%快速提升至2020年的20%，“以铝代木”趋势明确。从行业成长性看，从行业成长性看，当前建筑工业化、绿色化持续深化，铝模行业有望延续较好景气度，我们预计2025年铝模板市场规模有望达625亿元，五年CAGR达11.4%。从竞争格局看，从竞争格局看，当前铝模板市场竞争趋于激烈，行业集中度偏低，考虑到铝模板购置成本高、非标需求多、服务流程长，在当前地产调控趋严、原材料价格波动加大背景下，头部优质企业有望凭借规模成本、精益化管理优势，不断整合市场份额。 规模、渠道优势突出，信息化管控持续赋能。产能方面，公司四大生产基地辐射全国，总产能已达220万平米，并呈快速扩张态势，产能持续释放有望促公司采购成本下降、接单能力提升，夯实公司规模成本优势。渠道方面，公司在深耕国内市场基础上，积极推动海外扩张，已初步建立较为完善的境内外销售网络，同时优质客户资源丰富、对大客户粘性强。信息化管控方面，公司于2016年自建信息化研发团队，针对租赁管理链条长且复杂的特征，开发了行业领先的信息化管控系统，以打通售前、售中、售后业务全链条，在快速跟进客户需求的同时，大幅提升了物资安全性与周转效率，保障公司较高盈利能力。 。产能、渠道有望持续扩张，品类多元化发展可期。未来公司成长动力充足：1）产能建设：公司通过“自建+加盟”双轮扩产，目前共有五个在建产能基地，投产后公司总产能有望大幅提升，打开长期成长空间。2）渠道开拓：公司强化境内外销售网络的同时，有望充分挖掘存量客户增值服务，与优质开发商、建筑总包方签订战略集采协议，持续提升市场份额。3）品类多元化：此前公司开拓了与铝模系统配套使用的爬架产品，提升了单项目附加值，基于该思路，公司计划试点装配式PC构件、PPVC等协同产品，同时延伸应用领域，推进如地铁、桥梁、油罐、大坝等具有高附加值的公建产品，打造多个盈利增长点。 投资建议：投资建议：我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润1.7/2.8/3.6亿元，同比增长2%/63%/29%，EPS分别为1.47/2.39/3.09元（2020-2023年CAGR为29%），当前股价对应PE分别为47/29/22倍，在建筑模板“以铝代木”浪潮下公司作为铝模板租赁成长龙头有望核心受益，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险等

事件：11月14日，公司发布公告称，由于原材料、包材、辅材、能源等成本持续上涨，叠加公司优化升级产品带来的成本上升，公司于11月12日对部分产品出厂价格进行调整，上调幅度约为3%-19%不等。 龙头地位稳固，率先提价落地。目前涪陵榨菜在榨菜行业龙头地位稳固，市占率远超同行，面对成本压力在提价方面具备较强的价格话语权。此次提价涪陵榨菜相对谨慎，距离上一次提价（2018年10月对7个单品提价约10%）已经3年时间，在此阶段，公司对渠道梳理、加密经销商网络、深挖三四线市场渗透空间，整体运转进入良性通道。在消费升级以及成本压力背景下，PPI上涨逐步向CPI传导，调味品行业呈现整体性提价浪潮，公司渠道库存渐归良性，在此时提价条件相对充足。另外从原料采购端来看，公司具备原料采购优势，对其他品牌从生产端产生挤压，我们认为提价对份额下滑的负面影响较弱。 提价覆盖成本压力，叠加成本看跌预期，预计明年利润弹性有望释放。根据《重庆日报》数据，由于天气原因以及种植面积减少，今年初涪陵青菜头收购价格约为1500元/吨（往年同期约900元/吨，同比增幅超60%，青菜头及粗加工产品在公司主营业务成本平均比例约40%），此部分原材料开始在2021Q3对毛利率产生冲击（2021Q3毛利率同比/环比分别下降7.3pct/7.2pct），叠加包材、运费、辅料等价格上涨影响，预计2021Q4依然受到原材料压力。我们认为此次提价将在一定程度上对冲成本压力，此外在今年青菜头价格高企背景下，农户种植积极性或有提高，我们预计明年青菜头价格或将下行，从而进一步释放利润端弹性。 产品升级提升品牌力，看好公司长期发展。在对产品直接提价外，公司亦不断进行原料升级、产品结构升级拉升品牌力。目前公司在县级市场开发良好，已经完成全国约1400个县级市场的布点工作，下一步将继续针对性投放资源挖掘市场需求从而支撑销量增长。此外，公司东北生产基地在建萝卜产能5万吨，乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）在建榨菜产能20万吨，达产后预计产能翻倍，为后续增长提供支撑。 盈利预测：我们预计21/22/23年营收分别为24.9/29.6/34.0亿元，同比+9.6%/18.7%/14.9%；归母净利润7.0/9.6/11.8亿元，同比-10.2%/+36.8%/+23.8%；对应PE分别为41/30/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动风险。

中芯国际发布2021年三季报，营业收入增长超预期，毛利率如期环比提升。公司2021Q3营收14.15亿美元，环比增长5.3%（此前指引区间为环比+2~4%），同比增长30.7%。2021Q3毛利率33.1%（此前指引区间为32~34%），环比提升3.0pct，同比提升8.9pct。临港项目合资协议披露，总投资额88.66亿美元扩产12英寸晶圆。合资公司注册资本55亿美元，其中中芯控股、国家集成电路基金II和海临微各自同意出资36.55亿美元、9.22亿美元和9.23亿美元，分别占临港合资公司注册资本66.45%、16.77%、16.78%。 扣非业绩依然强劲，持续加大研发和扩产。公司2021年前三个季度的扣非净利润分别为6.78、16.61、13.93亿元。不考虑2021Q2大量非经营因素（处置子公司一次性2.31亿美元、投资收益1亿美元等），2021Q3扣非净利润环比下滑的主要原因是研发活动增加，深圳新厂试经营相关开支增加，以及股票激励摊销。公司持续进行研发追赶、产能扩张，加强半导体产业人才激励，导致研发费用、管理费用环比增长0.23亿美元、0.21亿美元。 先进制程贡献超预期，均价提升明显。从代工的经营性业绩上看，产能利用率连续两个季度超过100%。2021Q3晶圆出货量172万片，环比下降1.5%，但晶圆ASP达到了773元/等效8寸片，环比提升9.4%。2021Q3公司毛利率达到33.1%，达到近十几年来高位，公司指引2021Q4毛利率中枢环比继续上升1pct。均价提升和公司毛利率提升反映公司产品组合优化，从制程角度看，公司21Q3 FinFet/28nm营收占比达到18.2%，创历史新高，收入体量约2.4亿美元，环比提升35%。其他制程增长显著的主要是55/65nm（环比+2.8%，同比+79%）、0.11/0.13um（环比下降1.3%、同比增长76%）。 2021Q4指引超预期，2021年行业继续景气、供不应求。2021Q4收入指引环比增长11~13%，将进一步创历史新高，毛利率33~35%，达到近十年来高位。2021年公司继续满载运营，扩产1万片12寸、4.5万片8寸。公司前三季度合计资本开支23.86亿美元，且维持2021年全年资本开支43亿美元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺、北京新合资项目土建及其它。公司持续加大研发投入、资本开支力度，为2022年保持增长奠定基础。我们预计公司2021-2023年实现营收354.4/409.3/470.7亿元，归母净利润95.3/105.1/110.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，供应链风险。

增长三叉戟已成，线缆龙头迈入成长新阶段。公司作为光纤光缆行业龙头，在过去两年行业供大于求、光缆价格明显下滑的情况下，一方面持续降低成本以维持竞争力，另一方面加大布局其他业务板块。公司除光纤光缆领域外，在电力传输及海洋板块持续布局，目前均已成为行业内头部企业。而随着光纤光缆触底反弹；海上风电持续高景气，收购华为海洋成为具备全球海缆通信网络建设能力的服务商；电力传输业务稳中向上，公司未来成长三叉戟已成，并摆脱单一光缆业务依赖，开启增长新周期。 海上风电持续高景气，驱动海缆及海工业务持续高增。海上风电作为重要的清洁能源，将迎来数十年的高速增长，我国2021年上半年新增海上风电装机量2.14GW，同比增长102%。各省十四五期间海上风电规划逐渐清晰，叠加全球双碳共识下，海外海上风电规划预计也将大幅度提升，根据GWEC的数据，预计到2030年全球海上风电将达到40GW，未来十年复合20%以上增长。公司是海上风电领域领先厂商，具备海上施工交付及海缆产品，面对海上风电数十年的大机遇，公司有望把握机会实现长期价值突破。 光线光缆触底反弹，海底光缆进入全新建设周期。2020年光纤集采价格跌破20元，无光棒自产能力企业亏损明显，新增产能大幅下降，行业加速洗牌。伴随今年中移动招标光缆价格50%的反弹，光纤光缆行业复苏在即。此外，全球95%的国际流量通过海底光缆传输，目前距离上一波海底光缆建设高峰期已有20余年，而5G、云计算、物联网、AI等新一轮科技趋势下，流量增长有望推动光纤光缆及海底光缆需求持续向上。公司收购华为海洋后成为全球少数具备跨洋海底光缆建设能力的厂商，将充分受益新周期。 电力业务稳中向上，布局硅光及量子通信面向未来。公司电力板块布局多年，高压/超高压等领域拥有丰富技术积累，产品具备较强竞争力。我国电缆市场较为分散，公司作为行业头部企业，未来有望提升份额，产品结构也有望向高附加值高难度的特高压类升级。此外，公司在前沿技术领域也进行布局探索，公司硅光光模块样品已发布，后续有望在光模块领域进行业务拓展。量子保密通信领域，公司积极参与承建了数个国家级项目，为日后的产业融合发展提供了新模式。 投资建议：公司光纤光缆业务触底回升，海缆业务持续高速增长、电力传输业务保持稳定增长，光模块、量子通信布局未来，公司成长新动力已现。我们预计公司2021-2023年归母净利润15.3/25.2/33.1亿元，EPS为0.65/1.06/1.40元，对应2021-2023年PE分别为23/14/10倍，当前估值水平较低，有较大提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光纤光缆行业发展不及预期；海洋板块行业发展不及预期。

事件：11月10日晚，公司公告以现金5.9亿元购买西藏立霖等28名交易对手方持有的运达电气100%股权，此次交易完成后，运达电气将成为上市公司的全资子公司。在本次交易中，交易对方承诺运达电气2021-2023年扣非归母净利润分别不低于5259、6118和6679万元。自然人交易方收到前三期交易款6个月内，将2891万元用于购买股票并锁定18个月，收到第四期交易款6个月内，将5782万元用于买入股票并锁定12个月。 轨交智能化龙头，深度布局产业链各领域。公司深耕轨道交通二十余年，行业内地位稳固。作为高校背景民营企业，起步于西南交通大学强势学科，实现政、产、学、研、用多维对接耦合，伴随着中国轨交行业一路崛起。公司业绩近3年稳步增长，市场份额逐步扩大，信息化龙头地位不断稳固。根据公司年报，公司2020年营收和利润均取得正增长。公司深度布局产业链各领域，具备核心技术及产品，随着疫情逐渐消退，国铁及轨交数字化升级趋势明显，公司未来业绩有望持续高增。 收购运达电气，进一步强化轨交领域核心竞争力。运达电气专注于干线铁路及城市轨道交通电气保护与控制领域，凭借多年积累逐渐成长为轨道交通电气保护与控制领域提供全套自动化解决方案的专业化高科技企业，在干线铁路牵引供电领域的技术处于国内领先地位。本次交易完成后，运达电气将成为全资子公司，有助于公司在铁路牵引供电系统领域延伸业务，进一步完善公司轨道交通产业链布局，强化公司在轨交领域的核心竞争力及盈利能力。 轨交智能化大势所趋，卡位铁路“碳中和”。“十四五”期间国家加大在智能铁路方面资金投入力度，动车组服役年限和运营里程不断增长，国铁即将进入维保黄金期。城轨领域中，智慧城轨纲要发布，智慧运维重中之重，存量市场规模广大。与此同时，牵引供电能耗优化，提高电网利用率，提供新能源消纳路径等有望加速渗透，在碳中和大背景下，牵引供电领域智能绿色化升级市场前景光明。智能化已是未来轨道交通发展的趋势。公司目前在该方面已经深耕多年，积累了丰富的技术经验，拥有多种先进产品，未来凭借龙头地位和技术储备，公司有望充分受益。 投资建议：我们预计公司2021-2023年收入9.37/11.17/13.66亿，归母净利润2.01/2.51/3.06亿(备考2.54/3.12/3.73亿），对应EPS为0.45/0.56/0.68元，对应PE为17.2/13.7/11.3倍。考虑到收购运达电气后公司整体盈利能力及核心竞争力将进一步提升，未来整体前景光明，维持“买入”评级。 风险提示：轨道交通智能化进程不及预期，订单交付不及预期。

国内高性能锂电铜箔领导者。嘉元科技成立于 2001年 9月，主要从事锂离子电池用 4.5～12μm 各类高性能电解铜箔及 PCB 用电解铜箔的研发、生产和销售。 公司的主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，是锂离子电池行业重要基础材料，公司与宁德时代、宁德新能源、比亚迪等知名电池制造厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商。 嘉元科技的主流产品已从 12μm 锂电铜箔逐步拓展到 6μm 锂电铜箔，且已开发出 5μm 和 4.5μm 极薄铜箔，目前 4.5μm 铜箔产品已稳定批量供应下游客户。 2021前三季度业绩高增，盈利水平有望维持高位。 嘉元科技 2021年前三季度实现营收 19.87亿元，同比增长 151.9%，归母净利润 3.94亿元，同比大幅增长 238.4%。前三季度毛利率 30.5%，净利率 19.8%，均较2020年全年有显著提升。营收业绩的快速增长得益于下游新能源汽车产业加速，客户对动力电池提升能量密度和轻量化指标不断提升，驱动对公司产品迭代，需求量的快速增长。未来随着公司产能持续扩张，不断满足下游需求，公司营收、利润有望加速放量。 新能源车强势推动锂电铜箔需求大幅增长。 锂离子电池下游主要应用于动力电池、数码电池和储能电池。新能源汽车高速发展，成为动力锂离子电池需求快速增长的重要驱动力。 2021年 1-8月中国新能源汽车产销分别完成 181.3万辆和 179.9万辆，同比均增长 1.9倍，新能源汽车市场渗透率接近 11%。巨大的市场为动力锂电池的发展带来机遇。 根据我们测算，国内锂电铜箔实际需求在 2021/2022/2023年或达到 22.2/34.4/39.9万吨， 2020-2023年 CAGR 49.7%。 高性能锂电铜箔供需失衡或将持续至 2023年。 供给端，根据我们测算，国内前十家锂电铜箔厂商 2021/2022/2023年锂电铜箔产能合计有望达到22.1/34.1/47.2万吨，从结构上看， ≤6μm 极薄铜箔需求预计为11.5/21.1/28.8万 吨 ， 但 国 内 6μ m 及 以 下 铜 箔 有 效 产 能 仅 为9.4/16.2/24.5万吨，需求/供给比率分别为 121%/131%/118%，若考虑上游重要生产设备阴极辊产量有限，行业整体扩产进度或不及预期，我们认为高性能锂电铜箔供需失衡至少持续至 2023年。 国产锂电铜箔优质标的。 我们预计公司 2021-2023年分别实现营收27.4/70.8/106.4亿 元， 归母 净 利润 5.2/11.5/19.7亿 元 。 对应 PE66.1/30.0/17.5x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 扩产进度及供需测算误差风险， 新产品和新技术开发风险，下游需求不及预期。

事件：2021年11月8日早，杜邦电子与工业事业部和北京科华微电子材料有限公司今日宣布开展一项合作计划，为中国集成电路芯片制造商提供高性能光刻材料。凭借双方公司的优势，此项合作旨在满足行业对先进光刻胶和其它光刻材料的需求。 科华+杜邦战略合作，加速光刻胶国产替代之路。杜邦是全球领先的半导体材料供应商，且已推出大量ArF、KrF及G/I线光刻胶产品。此次与公司控股子公司北京科华战略合作，我们认为将会加速北京科华在IC光刻胶上的国产替代的进度。此外公司在2021年8月公告全资子公司使用自筹资金建设ArF相关项目，结合当前科华与杜邦的战略合作，我们认为将会再次助力彤程新材在IC高端光刻胶上的技术及产业化突破，巩固彤程新材半导体光刻胶的领先优势。 光刻胶：IC光刻胶受益产能及制程和晶圆尺寸提升，推动市场规模快速提升，向百亿规模前进。在IC光刻胶方面，随着中国内资晶圆厂的高速扩产，12寸晶圆以及8寸晶圆的未来规划产能将分别达到145万片和135万片每月，将会大大推动光刻胶的需求；此外随着制程（更小纳米制程）及晶圆尺寸（12寸占比提升）的整体提高，根据我们在文中的测算，中国IC光刻胶市场未来有望实现从当前的约25亿人民币提升至100亿人民币的市场规模。 上下游整合，推动研发及利润潜力，巩固行业领先优势。公司当前不仅从事三大业务，同时不断向上游原料整合，而基于上下游整合的战略布局，我们认为将会为公司带来利润潜力及研发速度的进一步提升。利润：文中我们进行了KrF光刻胶的测算，如若公司实现了一级直接上游原料的自产化，将会使50%的毛利率直接提升至74%（假设及计算过程在章节3.1），将会推动公司利润潜力；研发：光刻胶的研发主要围绕原料开展，彤程及科华/北旭的整合我们认为将会带来远超过正常合作的方式，给公司研发的速度带来质的飞跃。而基于整合带来的两大优势，有望帮助公司继续保持在光刻胶行业的领先地位，甚至与同行拉开更大的距离，稳坐领先地位。 盈利预测及投资建议：当前公司与杜邦已达成战略合作，我们认为此次合作将会帮助公司高端ArF光刻胶在未来产业化放量的过程中加速，使公司进一步完成全IC光刻胶（G线、I线、KrF、ArF）大类的覆盖。同时公司上下游整合带来的公司未来的利润潜力将会十分巨大，以及公司当前不断的扩产（彤程电子、PBAT、橡胶助剂等）都将在产能的逐步释放的过程中给公司带来成长的动力。因此我们预计公司将在2021年至2023年实现收入24.70/31.56/40.27亿元，归母净利润3.44/4.39/5.91亿元，对应当前估值107.3/84.1/62.4x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，技术研发不及预期，市场规模及毛利率测算可能存在误差。

收购控股公司资产圣钒科技，进军磷酸铁锂行业。11月5日，华友钴业公告称，拟通过控股子公司巴莫科技向华友控股以支付现金或者增发新股的方式收购其持有的圣钒科技100%股权，扩充磷酸铁锂业务。圣钒科技专注于锂电池材料磷酸铁锂的生产研发，总规划年产能7.5万吨，分三期建设，I期1.5万吨年产能已于2019年5月正式投产，II期2.5万吨计划2021年底投产，Ⅲ期3.5万吨已开工建设，预计2022年中投产。 携手兴发集团设合资建设50万吨/年磷酸铁锂材料的一体化产业，三元&磷酸铁锂双一体化模式打通。11月7日，公司与兴发集团签署了《合作框架协议》，双方按照一次规划、分步实施的原则，在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业，建设50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。兴发集团为国内知名的精细磷化工企业，双方将围绕新能源锂电材料全产业链进行全面合作。 外延拓展磷铁技术路径，进一步完善锂电材料全系列布局。2016年开始，公司瞄准新能源锂电材料一体化赛道，全面布局从镍钴资源至下游三元正极材料一体化项目，并以高镍三元为未来主力发展方向，总规划产能达32.5万吨三元前驱体+22.65万吨正极材料。2020年三元材料仍占据动力电池市场61%的市场份额。2021年，磷酸铁锂对应的中低端新能源汽车市场发展迅速；2021年7月，磷酸铁锂单月装机量首次超过三元，已成为锂电池正极材料重要技术路线，未来市场或将呈现三元和铁锂同步发展局面。公司此次拟通过收购及合资方式，积极扩充磷酸铁锂业务，将再造一条磷酸铁锂一体化产业，与公司三元材料一体化板块形成补充，进一步完善公司在锂电材料领域的全系列布局，打造更全面、更具竞争力的行业生态。 投资建议：公司五年深度布局锂电材料一体化。原本三元材料板块，向上率先卡位布局印尼红土、镍矿湿法高压酸浸方案（HPAL），具备大规模低成本优势；向下深度绑定下游正极材料客户，与LGChem和POSCO建立合资公司，收购巴莫科技，获得稳定优质的销售渠道，业绩增长确定性高。此次磷酸铁锂布局，公司将形成三元&磷酸铁锂双一体化同步发展模式，锂电材料领先地位进一步加强。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为32.01、39.39、56.93亿元，对应PE分别为42.4、34.4、23.8倍，PB分别为7.6、6.3、5.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险、技术研发的不确定性风险、收购、合资项目进展不确定性风险。

事件： 公司 2021前三季营收 810.13亿元，同比+36%；归母净利 46.90亿元，同比+0.21%；扣非归母净利 39.94亿元，同比-5%。 Q3营收 328.66亿元，同比+42%，环比+21%；归母净利 16.00亿元，同比-25%，环比-8%；扣非归母净利 14.72亿元，同比-21%，环比+9%。公司 Q3毛利率 16.00%，同比-6.35pt； 净利率 5.39%，同比-4.17pt。 业绩短期承压主要系大客户新品发布推迟、 行业上游缺芯缺料、运输成本上升等影响，叠加疫情影响海外工厂产能爬坡。另外，营收端由于缺料导致量产落地与出货时间递延亦有一定影响。随 Q4苹果新产品陆续达到量产高峰， 公司业绩有望修复， 仍旧充分发挥垂直一体化优势，组装业务持续突破，打造精密零组件+模组+系统组装的平台化公司。 可穿戴业务份额有望继续提升，整机产品布局及客户持续推进，长期依然向好。 随着四季度 Watch 的正式开售， 手表组装以及 SIP 等新品上量，公司消费电子业务有望持续增长。手机组装以及结构件业务进展顺利。虽然今年 Airpods 的增速有所放缓，但是前期的悲观预期已经充分反应在股价中，随着新品 Airpods的发布有望带来积极影响。公司始终专注于精密制造本业，为客户提供完整的综合解决方案。多年来的前瞻布局与深耕细作，实现了公司业绩的持续高速成长。公司坚持与大客户全面合作，将高度关注及参与大客户的其他重要产品线。 通信和汽车长线业务屡获突破，孕育新兴增长动能。 公司致力于将在消费电子领域积累的强大能力以及成功经验复刻到其他业务板块，形成相互促进的良性循环。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品，也成为公司发展和业绩贡献新动力。在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、 基站天线、基站滤波器等产品。在汽车领域，公司专注于整车血管和神经系统的布局，随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望成为新的增长动力。 股权激励凝聚团队，彰显信心。 2021年股票期权激励计划公司拟授予 6,552万份股票期权，其中首次授予 5242万份，授予对象 1097人，皆为公司中层管理人员及核心技术/业务骨干。行权目标为 2021~2025年营收不低于 1110亿元、1332亿元、 1598亿元、 1918亿元、 2302亿元。公司股权激励彰显对未来发展的信心，同时提升团队凝聚力。 盈利预测及投资建议： 公司成长逻辑清晰，核心优势显著。公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额，通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。我们预计公司 2021E/2022E/2023E 实现营业收入 1248.77/1585.93/1934.84亿元，实现归母净利润 80.33/111.81/142.7亿元，目前股价对应 PE 为 36.2/26/20.4x，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情影响加剧风险，缺料缓解进度不及预期风险。

具体事件：公司发布2021年第三季度报告。2021Q1-Q3公司实现收入92.71亿元，较2019年同期（115.9亿元）下降20.01%，归母净利润2.91亿元，较2019年同期（8.3亿元）下降64.92%；2021Q3单季度公司实现营收22.37亿元，归母净利润-3.48亿元。 受疫情影响，部分影院暂停营业，电影市场票房表现低于预期。受疫情影响，部分影院暂停营业，电影市场票房表现低于预期。Q3多地发生局部聚集性疫情，全国超过3000家影院暂停营业，而公司下属影院最多时近200家暂停营业。2021Q3公司实现票房10.2亿元，较2019年同期下降50%，观影人次2879.2万，较2019年同期下降48.59%，下降幅度均小于行业水平（Q3全国票房66.5亿元，较2019年同期下降57.3%，观影人次2亿，较2019年同期下降58.5%）。受境外疫情反复影响，公司澳洲院线下属部分影院也自6月底陆续暂停营业，而影院租金、折旧等固定成本较高，导致澳洲院线Q3亏幅度有所加大。 公司市占率仍在稳步提升。公司市占率仍在稳步提升。1）公司口径：旗下影院（含特许经营加盟）累计市场占有率从2021H1的215%提升至16.1%，创下今年市占率季度新高。2）猫眼专业版口径：21Q3公司市占率15.3%，较2020年同期提升0.9pct，较2019年同期提升2.7pct。单月市场份额最高于2021年8月达16.4%。 影视内容及游戏业务：疫情影响较大，预计无法完成业绩承诺。影视内容及游戏业务：疫情影响较大，预计无法完成业绩承诺。1）由万达影视主投主控的电影《海底小纵队：火焰之杯》（票房4820万元）和《唐探3》（票房45.23亿元）上映。主投主控电影《大头儿子小头爸爸4》《2哥来了怎么办》《我的父亲焦裕禄》等影片已分别于7月、8月上映。原定于暑期档上映的郑渊洁作品首部真人电影《皮皮鲁与鲁西西之罐头小人》延期至国庆档上映。由于疫情影响观影人次及项目排期，预计2021年无法完成原定的业绩承诺（10.69亿元）。2）互爱互动重点IP游戏《圣斗士星矢：正义传说》于6月上线，截至目前成为互爱互动发行首月流水最高的产品。上线以来保持游戏畅销榜较高排名。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：Q3电影市场受国内外疫情影响票房不及预期，但公司市占率持续提升，反映出较强的运营能力、成本控制能力及稳健的扩张。 2021年疫情对电影行业影响仍较大，考虑到大盘票房及公司项目排期情况，下调公司盈利预测，预计公司2021-2022年实现归母净利润4.5亿/13.0亿，对应PE为66/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：线上娱乐方式冲击，竞争格局恶化，疫情影响超预期