事件：2021年12月1日，公司发布公告，可转债发行获得上交所受理，拟募集资金总额不超过人民币12.8亿元，其中9亿元投入研发中心建设暨新一代智能维修及新能源综合解决方案研发项目，3.8亿元用于补充流动资金，预计不会形成商誉。 大幅扩张办公场地空间，强研发投入为产品矩阵持续扩张打下坚实基础。公司本次可转债方案中拟收购的彩虹科技大厦地上房屋建筑面积约2.37万平方米，地下房屋建筑面积约0.49万平方米，而结合公司招股书公司在深圳南山智园的租赁办公场所面积合计约0.89万平方米以及2021年中报提到的新增的智园B1栋4楼（假设与6楼同样为0.19万平方米），那么公司当前在深圳租赁用于研发与办公用途的场所面积合计约为1.08万平方米，本次大规模扩张办公场地（1.98万平将用于研发场地）将为未来持续研发投入打下硬件基础，同时拟投入1.21亿元用于设备购置和6.92亿元的研发费用计划也显示出公司未来对持续强研发投入的决心，本次方案披露显示目前部分研发子项目（下一代平台&下位机、新能源工具链）已完成立项后的研究准备工作并进入开发阶段。 填补新能源汽车维保市场空白，有助于抢占未来汽车市场结构变革先机。当前汽车市场呈现结构性调整，新能源汽车数量占比持续增加。但是目前主要的汽车维保服务机构主要围绕传统燃油车的服务体系展开，新能源汽车的维保工作集中于汽车原厂4S店，第三方独立机构作为新能源汽车电池维修诊断市场的供给侧仍存在巨大缺口。公司对新能源车维修项目的投入将填补这一空白，有助于公司抢占市场先机。 顺应综合诊断产品升级需求，为下一代智能维修产品算法与覆盖广度优化打下坚实基础。当前汽车综合诊断产品仍然不足以覆盖当前汽车市场的所有车型，存在对综合诊断产品的软硬件升级的需求。公司加大对下一代综合诊断产品的投入将进一步提升产品的技术性能和智能化程度，满足汽车维保市场对维修车辆过程中提供精确故障定位的需求，助力公司进一步提升智能综合诊断产品的性能。 维持“买入”评级。预测2021-2023年公司实现营业收入23.15亿元、34.16亿元和47.26亿元，实现归母净利润5.06亿元、7.53亿元和10.35亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易环境恶化的风险；技术研发落后及投入不达预期的风险；原材料供给风险；知识产权纠纷风险；关键假设可能存在误差的风险。

事件：公司发布公告，全资子公司昊海发展与厦门南鹏集团有限公司、李志毅、南鹏集团有限公司签署《转让协议书》，约定厦门南鹏及李志毅分别将其持有的厦门南鹏光学有限公司45%股权及 6%股权转让给昊海发展。本次交易完成后，昊海发展以合计人民币 7000万元的对价获得南鹏光学 51%的股权。公司将通过此次交易经南鹏亨泰获得亨泰光学股份有限公司角膜塑形镜 “亨泰Hiline”（“OK 镜”）、 硬性角膜接触镜（“RGP”） 等产品在中国大陆地区的独家代理经销权，有效期限至 2026 年1月。 OK镜产品线不断丰富，2款独家经销+2款自主研发。在2021年3月，公司通过与亨泰光学的协议，获得了其高端角膜塑形用硬性透气接触镜（OK镜）迈儿康myOK（透氧率达141）于中国大陆地区、期限为10年的独家经销权；以及儿童近视管理及控制的光学镜片“贝视得”于中国大陆地区的独家经销权。本次公司再下一城，获得了“亨泰Hiline”（“OK 镜”）、 硬性角膜接触镜（“RGP”） 等产品在中国大陆地区的独家代理经销权。至此，公司已亨泰光学于大陆地区注册的全部产品的独家经销权，实现OK镜高端产品和中端产品，以及离焦框架镜，RGP硬镜等产品组合。另外，公司自主研发的两款OK镜产品，透氧率125 的已经在2020年三季度完成临床入组，按时间推算，2021年底前后有望完成临床，2022年有望报产；另一款透氧率180（全球透氧率最高）的OK镜也已启动研发。 公司OK镜近2年有望跻身一线梯队。根据公司公告，南鹏光学负责推广及销售的台湾亨泰OK镜产品2018年于中国大陆地区的市场占有率达15%；亨泰光学OK镜2018-2019年在中国的销量分别达到约18万片和20万片。考虑到近两年的增长，以及高端产品迈儿康myOK今年由昊海代理后的潜在放量，我们判断，昊海旗下代理OK镜的销售量将在未来1-2年突破30万片，在自主研发产品上市后，跻身国内OK镜市场一线梯队。 增厚公司收入利润，扩展公司渠道和销售团队。根据公司公告，南鹏光学及南鹏亨泰合并数据，2020年收入1.18亿元，净利润0.11亿元，经公司测算目标公司所属集团 2020 年度的亨泰光学标的产品完整代理经销业务未经审计净利润约人民币 2100 万元；按照51%比例，我们预计2022年公司将增厚1000万元以上归母净利润。南鹏光学自2015年起代理销售亨泰光学的OK镜产品已搭建了一支稳定、高效的经销商队伍，建立了较为完整的销售渠道，使亨泰光学产品在医生和消费者之中形成了良好的口碑。昊海将南鹏光学团队并入公司，将明显增强公司渠道力和推广能力。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.5亿元、6.3亿元、8.6亿元，对应增速分别为95.0%，41.4%，36.0%；EPS分别为2.55元、3.61元、4.91元，对应PE分别为51x、36x、27x。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧；产品受政策影响降价；新产品研发不及预期；并购终止及并购标的业绩不及预期。

短期运营稳健，基本面成绩出色。1）前三季度公司在行业波动下仍交出优秀答卷，前三季度公司收入/业绩分别17.1/4.6亿元，同比2020年增长25%/32%，同比2019年增长30%/47%。2）据我们跟踪判断，近期公司终端依然稳健增长，我们估算10月流水同比增长双位数。 中期动力充沛，优质外延，门店提效。我们分渠道拆分公司成长动力：1）线下：数量扩张，质量提升，管理提效驱动终端。①店数：高低线城市持续发力，H1末门店较年初净增加28家至1007家（直营500家/加盟507家），我们预计全年净开店约150家，明年开店有望进一步加速（预计全年净开180家左右）。②店效：门店注重运营提效，打通库存数据、数字化工具协助订货管理、销售培训及考核激励体系完善，叠加品牌力提升、产品推新驱动终端，我们判断店效有望持续提升。2）线上以品牌宣传、会员管理为主，新零售生态布局推进。公司把握私域流量并精细化VIP管理，积极布局小红书、抖音等新兴渠道，打造线上轻奢销售新模式，2021H1线上销售同比迅速增长41%至0.6亿元。 长期我们看好品牌力积淀带来的潜力。公司布局运动休闲优质赛道，品牌持续高端化、年轻化，我们看好比音勒芬作为中高端优质国牌的长期增长潜力。 1）产品层面：从面料和设计层面持续创新，注重品质细节，推出POLARTEC保暖面料系列、国潮系列持续吸引新老消费者。2）营销层面：多管齐下，打造品牌辨识度、知名度，公司赞助中国国家高尔夫球队东京奥运比赛服，打造品牌专业形象和辨识度；携手永达传媒投放广告覆盖国内80%的高铁站点，针对商务消费群体进行有效曝光。 运营优化，全年预计稳健增长。1）展望全年，渠道外延×店效优化贡献，我们预计公司收入/业绩均有望优质增长25%左右。公司实施第三期员工持股计划，并允诺本年度内不提前赎回可转债，彰显业绩信心。2）公司现金流优渥，终端增长推动营运持续边际改善，前三季度存货周转/应收账款周转天数分别358天/23天，同比分别-37天/-4天。 投资建议。公司基本面表现出色，运营稳健。长期看伴随渠道扩张及运营提效，业绩有望快速增长。我们预计2021~2023年公司归母净利润6.0/7.8/9.8亿元，当前市值132亿元，对应2022年PE为17倍。目标市值194亿，对应2021年PE为25倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续超预期；宏观经济疲软；威尼斯品牌孵化不达预期；运动休闲消费市场景气度回落。

事件：2021年年11月月30日公司发布公告，推出限制性股票激励计划和第二期员工持股计划；日公司发布公告，推出限制性股票激励计划和第二期员工持股计划；2021年年12月月1日公司发布公告，与三星电机股份公司签署战略合作框架协议。 日公司发布公告，与三星电机股份公司签署战略合作框架协议。限制性股票激励对象总人数为50人，限制性股票的授予价格为16.81元/股（最新收盘价为34.24元）。第二期员工持股计划参与人数不超过300人，拟筹集资金不超过7000万元，锁定期为12个月。 考核目标立足稳健发展，激励计划有望增强新业务发展动力。此次限制性股票激励计划有三个层面的考核标准：公司层面增长目标为一个区间值，其中目标值是以2019-2021年三年净利润均值为业绩基数，2022-2024年净利润增长率分别为98%、157%和234%，实际增长在区间值之内越靠近上限解锁的比例越高；另外业务团队层面，结合各业务团队的特性、未来发展规划等经营实际，也给予业绩考核目标设定；团队和个人层面考核目标是核心，完成情况同样影响解锁比例。激励对象中，副总经理孙赫民先生获授限制性股票数量40万股，占拟授予限制性股票总数的11.93%，孙赫民先生为公司离型膜用BOPET膜及离型膜项目负责人。此次股权激励预计将能充分调动公司相关员工积极性，推动各业务尤其是离型膜新业务的长期发展。 基膜设备进入试生产阶段，与三星电机股份公司签署战略合作框架协议，离型膜业务突破可期。 基膜设备进入试生产阶段，与三星电机股份公司签署战略合作框架协议，离型膜业务突破可期。离型膜业务公司产品现已覆盖主要的台系客户和大陆客户，我们认为中高端离型膜突破的关键在于基膜自产和核心客户的拓展和放量。基膜方面：目前公司离型膜基膜生产项目正加快推进，11月开始基膜设备陆续进入单机测试、联机测试、带料测试及试生产期；CPP膜项目9月开始已经实现批量供货铝塑膜客户，并得到较好反馈。客户方面：公司具备纸质载带固有客户优势，基膜投产后有望实现客户端快速导入；公司与核心客户三星电机签署《战略合作框架协议》（下称《协议》），双方将在技术、研发、产品、服务、信息交流等方面广泛合作，同时三星电机将尽最大努力在同等条件下优先选用公司包括但不限于纸质载带、上下胶带、塑料载带和离型膜等产品和服务保障，我们认为《协议》将为公司各相关业务发展注入推进剂，其中离型膜等新业务开拓或将极大受益，实现收入、毛利率再上台阶。 下游扩产趋势不改，纸质载带产能扩充力度加大。公司原纸和模具自产构筑成本优势、客户深度绑定，纸质载带全球份额超50%。产能方面，为匹配下游客户需求，公司拟将原纸扩产项目再升级：其一，原募投项目一期2万吨/年产线（2017年已建成）将进行技改，新增后端深加工设备，预计改造后产能提升至2.88万吨/年；其二，项目二期新建一条高端电子专用原纸生产线，预期2022年8月投产；预计公司新建产能及技改项目完全达产后，总产能将达12万吨/年，将进一步扩大公司在纸质载带领域的规模优势，增强综合竞争力；同时胶带扩产亦同步推进，配套能力持续增强。 塑料载带供货半导体封测客户，业务发展势头良好。塑料载带高端出货量稳步提升，产品毛利率保持稳定。原材料自给率将逐步提升；半导体封测领域客户进入供货阶段。后续随产能进一步扩充，新客户不断开拓，塑料载带规模与盈利能力将持续上行。 盈利预测及投资建议：洁美科技为全球纸质载带龙头供应商，受益下游被动元件需求持续景气及客户扩产，公司产销两旺，新增产能逐步落地助力稳步增长；离型膜、塑料载带技术突破、客户开拓顺利有望再造新成长级。我们预计洁美科技在2021-2023年将会实现营收20.14/26.49/36.98亿元，2021-2023年实现归母净利润4.22/5.27/7.17亿元，目前对应2021-2023年PE分别为33.3x/26.6x/19.6x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期。

兆易创新发布22年关联交易预计额度，其中自有品牌采购代工预计8.6亿（21年年1-11月实际发生1.89亿），同比大幅度增长。代工采购的大幅度增加意味着公司自研DRAM的客户进展、销售渠道全面进展顺利，正式进入爆发式放量阶段！研自研DRAM收入体量有望达到16~17.6。亿元。按照公司招股说明书（2016年），晶圆成本占总成本约80%，封测成本占15~20%（当时业务NOR为主）；另外，普冉股份招股书（2020年）披露晶圆成本占总成本70%左右，东芯股份招股书（2021年）披露晶圆厂成本占总成本80%左右；我们假设晶圆成本占总成本7~8成左右。我们测算收入：在利基型存储芯片成本科目中封测成本占比25-30%，代工成本占比70-75%，即8.6亿的晶圆采购对应约11.5~12.3亿成本，考虑到初期DDR4产品毛利率较低，综合毛利率按照30%假设，对应收入即16~17.6亿元体量。 研发持续高投入，新品开发及验证持续突破。1）MCU爆发式增长，国产替代正当时！21年MCU极度缺货背景下，国内32位第一的GD32全系列产品替代加速，增速超过220%。21H1公司量产了电机驱动芯片（应用于电动工具、机器人、工业自动化三相BLDC和PMSM电机）和电源管理芯片（应用TWS耳机、便携医疗设备等）；且成功开发出无线产品线第一代WIFI产品以及第一代低功耗产品。2）NORFlash车规级业务进展喜人！其中GD55的2G大容量产品通过车规AECQ-100认证，产品线全面覆盖2Mb-2Gb容量，GD25系列已在多家车企批量采用！3）自研DRAM正式放量，提升空间大！已在IPTV、安防及消费类等领域获得了DRAM客户的订单和信任，为后续长期合作打下了坚实基础。 MCU长期有望实现穿越周期增长。从三个角度理解公司MCU长期增长，1）MCU市场规模在不断增长，市场空间的增长使得业内具有竞争力的供应商同时受益；2）全球各地本土化供应链保障需求提升，本土化供应链的长期布局是大趋势；3）客户认可公司现有产品，并有望在未来持续合作，兆易产品线丰富完善，实现原生增长。 盈利预测及投资建议：我们预计2021/2022/2023年公司实现营收83.29/115.89/147.12亿元，归母净利润23.07/30.54/40.33亿元，对应PE43.6x/32.9x/24.9x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新制程工艺进展不及预期。

事件：2021年11月30日，公司收到美国某大型制药公司的新一批《采购订单》，该等订单为客户某小分子创新药相关的合同定制研发生产（CDMO）服务订单。公司累计收到相关产品的订单金额合计2.17亿美元，超过公司最近一个会计年度经审计营业收入（20.3亿）的50%。 观点：大订单彰显公司能力，有望拉动业绩快速增长 大订单彰显公司能力，持续获得大客户认可。公司本次订单金额2.17亿美元，超过去年全年收入的50%。公司不断通过技术和服务能力持续巩固与大客户已建立的稳定的商业合作伙伴关系，本次重大合同的签订就是公司能力的证明，体现服务粘性和业务的领先优势。我们预计今年主要是小部分临床阶段订单的确认，商业化供货的大头在明年。 重大合同的签订再次印证我们的产业趋势判断。CDMO产业转移大趋势确立，高景气度持续。未来三年CDMO行业有望保持较高景气度，本次疫情加速了海外产业向国内的转移（出于供应链稳定的角度，以往选择欧洲供应商的企业有增加中国供应商的趋势），优秀的CDMO公司，兼具技术优势和一体化研发能力，可满足不同类型客户的个性化需求。2020年产业转移以小的意向订单为主，真正的商业化大订单的转移我们认为在2021-2022年到来，所以子领域高景气度持续，优质公司强者恒强。市场普遍认为博腾股份是CDMO二线，但我们认为博腾经过两年持续且深入的CDMO战略转型，公司的技术能力和技术储备、客户覆盖深度广度等均已逐步向一线靠拢，差距越来越小。本次重大合同的签订充分印证我们的判断。CDMO行业是难得的政策避风港，同时受益于产业转移、政策利好及本土创新研发浪潮，目前是黄金增长期，公司借势逐步跻身国内第一梯队。 产能扩充为后续增长提供动力。公司Q3以1.72亿元收购湖北宇阳药业，实现3个原料药CDMO生产基地总产能超过2000m3（中报为1400m3），为业务发展和快速增长奠定坚实基础。 公司投资逻辑再梳理。看三年，公司有望持续快速增长（我们预计收入复合增速30%+，随着产能释放和盈利能力提升，利润增长快于收入增长，利润复合增速40%+）。看五年维度，公司基因和细胞治疗CDMO有望开花结果，如果基因细胞治疗CDMO进展顺利，则有望复制药明生物的辉煌。 盈利预测及投资评级。基于重大合同的签订，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.90亿元、8.88亿元、10.69亿元，增长分别为51.1%、81.1%、20.4%。EPS分别为0.90元、1.64元、1.97元，对应PE分别为111x，61X，51x。基于基因细胞治疗的前瞻性布局，可以给予估值溢价。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单波动风险；大客户和核心产品占比增加的风险。

事件：2021年11月28日，公司宣布全资子公司吉林凯莱英医药化学有限公司与某制药公司就持续供应的一款小分子化学创新药物CDMO服务签订新一批《供货合同》，供货时间为2022年度。本次合同金额折合人民币约27.20亿元。 接连签订重磅合同约总计约58亿人民币，公司子小分子CDMO服务实力彰显。 继11月16日签订超4.8亿美元供货合同后，公司再获27.20亿元重磅订单，在小分子CDMO领域实力不断收获客户肯定。作为全球领先的服务于新药研发和生产的CDMO一站式综合服务商，公司拥有近20年客户声誉和技术经验积累，可提供药品全生命周期的一站式CMC服务、高效和高质量的研发与生产服务，核心竞争力优势明显。重磅合同接连签订显示公司服务客户具有极高业务粘性，小分子CDMO服务实力彰显。 大额订单催化公司短期、长期业绩不断提速。本次27.20亿元订单签订金额接近2021年公司前三季度主营总收入（29.23亿元），将进一步催化公司短期业绩爆发。由此积累的服务声誉和行业知名度有助于未来业务版图的持续拓展。我们预计在此订单基础上，公司将收获更多类似商业化项目订单；同时更能积极开拓大分子业务板块，并拓展临床阶段客户、biotech客户项目，实现全业务版图的可持续发展。 公司产能持续加码，业绩放量保障坚实。据中报数据，子公司吉林凯莱英完成新厂房启用，多个车间、厂房实现升级改造，反应釜体积已近3,000m3。 根据现基地新增厂房、车间的建设进度，今年下半年预计在天津、敦化等地区释放产能1,390m3；敦化、镇江基地预计将于明年新增产能1,500m3。连续性反应技术规模化实现反应效率、收率双提升，为公司业绩放量提供坚实基础。 盈利预测及投资评级。考虑重大合同之后，我们再次上调盈利预测，2021-2023年归母净利润分别为9.98亿、18.92亿、21.93亿元，同比增长分别为38.2%，89.6%、15.9%，对应PE分别为116X，61X，53X，维持“买入”评级。 风险提示：客户需求变化风险；市场环境不确定性风险；汇率波动风险。

园林行业利润龙头，稳健成长动力充足。近年来园林行业持续洗牌，竞争格局已发生较大变化，公司持续保持稳健经营态势，今年Q1-3业绩体量继续领跑同业，同时公司毛利率、净利率较高，费用率管控能力突出，整体盈利能力较强。截至2021Q3末，公司资产负债率仅57%，在上市园林公司中处较低水平，有息负债率仅3%，处于极低水平，财务质量持续稳健。订单方面，今年Q1-3公司累计新签16亿元，同增21%，较去年有所回暖，当前公司在手订单较为充裕，且通过与央企国企联合不断获得优质订单，促公司持续稳步成长。 生态园林政策环境优良，林业碳汇蓝海市场空间广阔。我国长期以来积极应对全球气候变化，今年围绕绿色低碳发展目标，在生态园林领域持续出台系列发展促进政策。其中林业碳汇可有效解决CO2上升，去除CO2的成本约10-50美元/吨，而工业化碳捕集与封存（CCS）技术成本约为其2-3倍，林业碳汇经济性突显。碳汇产生的CCER（国家核证自愿减排量）可用于碳排放量抵扣，虽然自2017年发改委暂停了CCER备案申请，但随着今年7月全国碳排放权交易市场开启，市场对于CCER审批重启预期有所升温。我们测算林业碳汇2030年市场规模有望达700亿元，当前尚处蓝海，考虑到目前国内CCER交易价格仅约欧盟的1/10，未来碳汇资产价值有望凸显，驱动林业碳汇开发能力突出、资源储备丰富的相关企业价值重估。 公司林业碳汇开发优势突出：1）渠道资源，长期专注林业，与地方政府保持良好合作关系，有利于拓展符合CCER碳汇开发标准的森林资源，项目承揽能力较强；2）专业能力，当前公司已组建东珠碳汇子公司专门从事林业碳汇开发，拥有较强的专业团队；3）资金实力，良好的财务状况保障林业碳汇资金需求；4）合作伙伴，与较多权威机构保持良好合作，保障后续碳汇开发和申报的规范和顺利。未来如若林业碳汇市场发展提速，公司有望打造新增长点。 如若国内林业碳汇市场开启，有望打造全新增长点。今年以来公司先后与上海环境能源交易所签订战略合作协议、增加“碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存技术研发”经营范围、与四川长江造林局签署战略合作协议试点林业碳汇项目，持续取得积极进展，公司公告后续还将在云南省、广西省、福建省等其他森林资源丰富的省份积极开拓林业碳汇项目，持续布局林业碳汇资源。未来如若国内林业碳汇市场发展提速，公司有望打造新增长点。 投资建议：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为4.6/5.3/6.3亿元，同增20%/16%/18%（2020-2023年CAGR为18%），EPS分别为1.03/1.19/1.41元，当前股价对应PE为13/12/10倍，考虑到公司积极布局林业碳汇成长潜力突出，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、新业务开拓不及预期风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等。

事件：2021年11月29日，公司宣布特瑞普利单抗联合顺铂和吉西他滨用于局部复发或转移性鼻咽癌患者的一线治疗的新适应症上市申请获得国家药品监督管理局（NMPA）批准。这是继黑色素瘤、鼻咽癌（三线治疗）和尿路上皮癌之后，特瑞普利单抗在中国获批的第四个适应症，也是首个一线治疗适应症。 特瑞普利单抗实现鼻咽癌治疗领域后线到一线的贯穿应用。作为我国华南地区和东南亚地区特色癌种，鼻咽癌临床治疗仍存瓶颈。针对尚未被满足的临床需求，公司开发特瑞普利单抗与传统GP化疗（吉西他滨+顺铂）联合疗法，书写晚期鼻咽癌治疗新变革。2021年2月，特瑞普利单抗获得NMPA批准用于既往接受过二线及以上系统治疗失败的复发/转移性鼻咽癌患者的治疗，成为全球首个获批用于鼻咽癌的免疫检查点抑制剂。本次鼻咽癌一线治疗适应症获批，特瑞普利单抗实现了在该适应症治疗中由后线到一线的贯穿应用。 创新成果持续闪耀，国际化发展指日可待。特瑞普利单抗联合吉西他滨/顺铂与安慰剂联合吉西他滨/顺铂用于复发或转移性鼻咽癌患者一线治疗的III期临床试验JUPITER-02研究相比标准GP方案实现了PFS, OS, ORR, DoR的显著改善，特瑞普利单抗联合GP方案有望改写复发/转移性鼻咽癌一线治疗标准。JUPITER-02研究已获得国内研究首次入选ASCO大会LBA、《自然〃医学》杂志封面推荐殊荣；特瑞普利单抗成为首个向FDA提交上市申请的国产PD-1单抗，获得FDA无需召开专家会、优先审评鼻咽癌一线、二线及以上治疗适应症BLA，PDUFA日期为2022年4月。 广泛覆盖、前瞻布局，特瑞普利单抗适应症正迎来井喷期。目前，特瑞普利单抗在拓展适应症覆盖方面持续发力，积极拓展适用人群范围，开辟广阔市场空间。前移化的适应症布局真正实现特瑞普利单抗在肿瘤治疗中“全线贯穿”的应用，有利于免疫治疗优势的发挥，符合肿瘤免疫的全球开发趋势。包括肺癌、肝癌、食管癌、乳腺癌等多个一线、辅助新辅助疗法将于2021~2024年陆续上市，特瑞普利单抗正进入适应症收获井喷期。 盈利预测及投资评级。预计公司2021-2023年收入分别可达41.47亿元、33.82、41.97亿元，同比增长分别为160%、-18.4%、24.1%；归母净利润分别为-0.72亿元、-1.73亿元以及1.24亿元，对应EPS分别为-0.08、-0.19以及0.14元，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；产品降价的风险。

整合奥得赛化学成为华软科技的重要拐点。华软科技整合奥得赛化学后成为有机合成平台型厂商。奥得赛化学业务涵盖医药中间体、电子化学品、荧光增白剂，近期延伸至锂电材料。奥得赛化学拥有：1）突出的有机合成工艺设计能力，主要体现在对于7 至10 步甚至十几步的反应，在众多可能的路径当中寻找出成本最低、产业化难度最低的路径；2）优质的客户资源，公司早期为Sigma-Aldrich 供应商，现客户包括亨斯曼、日本帝国制药、凯莱英、日本东洋纺、BASF、联合利华等；3）在有机合成领域具备丰富实战经验的团队，来自于北大、上海有机所等顶尖高校和研究机构。未来，华软科技将把奥得赛与上市公司的资源相结合，贯通其现有产品构建一体化产业链，并持续迭代出高附加值的下游产品，扬帆起航。 核心业务医药中间体迎来放量机遇。全球CDMO 持续向我国转移趋势下，我国CDMO 市场占全球比重从4.6%提升至9%，预计在2025 年将达到18%，这将持续地带动我国医药中间体需求的增长，并推进其国产替代。同时，新冠口服药物PF-07321332 核心中间体由卡龙酸酐经氮杂环化，再经还原制成。在海外产能受疫情影响未完全恢复的背景下，我国CDMO、医药中间体产业链有望充分受益于新冠口服小分子药物的需求。目前公司已经与凯莱英达成合作，为其迅速稳定供应新药生产所需的中间体。同时，公司已与知名药企达成合作协议，为其提供治疗心衰新药的重要中间体。公司医药中间体业务：1）下游对应药物为新药的中间体产品数量多；2）海外客户数量多且占比高，将在产业格局重塑下迎来放量机遇。 卡位锂电黄金赛道，依托核心优势开启成长新篇章。作为电解液中对提升电池循环寿命、高低温性能至关重要的材料，在电动车及储能拉动下， 2021至2025 年全球VC、FEC 需求量将分别实现复合增速57.3%、49.3%。公司拟新增锂电材料10000 吨VC、8000 吨FEC，公司CEC 收率高、三乙胺回收能力强，带来成本优势，根据可研测算，公司VC 原材料成本仅6.3 万/吨。同时依托与医药中间体业务设备的相通性，公司生产VC、FEC 具有一定设备基础，缩短了建设周期。未来我们期待公司依托多年的合成研发创新经验，在更新型、更高性能的锂电材料上有着进一步发力。 盈利预测与投资建议。我们预计华软科技2021-2023 年营业收入分别为31.21/42.59/47.04 亿元，预计归母净利润分别为1.39/6.06/8.55 亿元，分别对应136.3/31.2/22.1 倍PE。华软科技立足有机合成领域多年的技术沉淀与客户资源，医药中间体业务迎来放量机遇。同时，锂电材料业务依托成本、投产速度两大优势，开启成长新篇章，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车及储能渗透超预期放缓，产业链建设规划慢于预期。

事件。公司公告与Teva 签署《股权转让协议》，拟以自筹资金收购泰华杭州100%的股权，交易价格约为3400万美元（约合人民币2.17亿元）。同时，双方也就《委托制造协议》达成了一致，1年内，九洲药业将通过泰华杭州向Teva 集团供应根据规格要求和Teva 集团专有技术制造的三个产品（适应症主要为高血压治疗、心血管治疗）。 点评：与国际大药企Teva 达成深度合作，公司CDMO 更上一个台阶。 1.与国际大药企Teva 达成深度合作，有望后续持续承接来自Teva 的订单转移。Teva 集团已成立120年，是非专利药和专科药物领域的全球领袖，提供包括几乎所有治疗领域在内的3500多种产品，去年营业收入近167亿美元。我们认为，公司此次与Teva 签订的三个产品仅仅是一个开始，在收购泰华杭州之后，公司有望持续承接来自Teva 的订单转移，为公司长期发展提供有力支撑。 2.收购又一个国际化高端产能，公司CDMO 更上一个台阶。泰华杭州占地115亩，现有员工210名左右，管理团队拥有10年以上的行业经验，生产管理严格按照GMP 标准进行，并多次通过CDE、美国FDA 和欧盟EDQM 审计，具备高效稳定的质量体系和世界级的环保安全管理系统。泰华杭州是公司继诺华苏州工厂之后收购的又一个国际化高端产能，有望助力公司进一步在国际上提升影响力，扩大公司产能的同时，推动公司CDMO 产能水平更上一个台阶。 3.公司投资逻辑再梳理：九洲药业是CDMO 板块里面极具估值性价比的高吸引力标的，业绩增速快，确定性高。 1）高性价比：公司这个位置对应明年50倍左右，在CDMO 板块里面估值相对较低，还有估值上升的空间；2）高增速：我们预计公司今年业绩增速60%+，明年有望实现35-40%增速，还有超预期的可能性；3）高确定性：诺华三大品种持续放量，并有望承接其他药企新增商业化订单，以及其他临床后期订单有望上市商业化贡献增量，助力公司持续的业绩增长。 盈利预测与估值。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.25亿元、8.59亿元、11.31亿元，对应增速分别为64.2%，37.5%，31.7%，对应PE 分别为71X、52X、39X。维持 “买入”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。

国内多项音视频标准的制定参与者，国产替代浪潮下的技术领航员。海外H.26X标准现收费乱局，阻碍我国超高清产业发展。AVS实现国产标准突围，公司是核心制定参与者。国内首个HDR视频标准HDRVivid落地验证，公司参与起草，2021年11月23日信息，公司已率先推出了“8KAVS3HDRvivid编码器”，与HDRVivid完美适配。 央视是专业产品试金石，公司成功进入央视供应商体系。央视是音视频专业级赛道产品性能的试金石，在过去标清、高清时代，海外的头部厂商如Tandberg、Harmonic等基本处于垄断地位。公司的CPG+GPU编码方案逐步显示出相对优势，开始向央视体系渗透，开始提供央视超高清4K测试频道的搭建（2018年10月，提供4KAVS2设备和解决方案）、央视8K频道试验开播项目、2019年国庆阅兵直播、2021年央视春晚8K直播、2021年欧洲杯、2021年东京奥运会直播等，并从备份厂商慢慢成长为主编码厂商。 多面出击，打开成长天花板。公司携手腾讯、爱奇艺、优酷等互联网厂商，加大与超高清产业园区的合作，并在泛安全行业依托“视频编转码”与“智能AI识别”技术，减少视频传输带宽（码率压缩到1/10，领先其他厂商至少一到两年），持续落地项目，打开公司的长期成长空间。 VR、汽车领域前瞻性布局。超高清4K/8K画质下的360°VR视频需要较高的传输带宽需求，公司基于自身的编解码技术有望实现较小带宽下的高画质传输，同时储备了多种VR技术初步解决产业痛点，涉及内容审核、音效处理等。而汽车作为重要移动出行载体，AI技术和超低延时的视频解决方案也是未来的必需品，公司已有所布局。 盈利预测与投资建议：我们认为公司通过持续的研发储备，已经在众多场景积累了深厚的视频核心技术，具有典型的“极客”风范，我们预测公司2021-2023年实现营业收入4.98亿元、7.24亿元和9.63亿元，实现归母净利润1.32亿元、2.04亿元和2.77亿元，维持“买入”评级。 风险提示：技术风险；产业投资和政策实施进度低于预期；应收账款坏账风险加剧；收入季节性风险。

深耕地产行业四十余年，2015年重组上市以来实现规模快速扩张。公司是招商局旗下唯一的地产上市平台，主营业务包括园区开发与运营、社区开发与运营、邮轮产业建设与运营三大板块，2020年营收占比分别为78.1%、21.8%和0.1%。2021年Q1-3公司实现营收和净利分别为817.6和63.5亿元，16-20年CAGR分别为19.5%和5.2%。2016-2020年，公司销售额从一千亿迈入三千亿，CAGR达39.2%，行业排名从15升至第10名。2021年前三季度公司实现销售额2409.6亿元，同增26.7%，行业排名提升至第7，随着行业集中度提升，预计公司市占率将进一步增长。 开发优势：拿地积极且渠道多元，土储丰厚，深耕核心都市圈。公司通过产城联动、港城联动、兼并收购、城市更新等多元化方式积极扩储，2021年前三季度拿地金额1549.3亿元，同增62.2%，面积口径和金额口径的投销比分别为104.1%和64.3%。截至2020年公司总土储超4300万方，按照2020年销售均价计算货值约9600亿元，可覆盖2020年销售额3.5倍。公司采取城市深耕战略，聚焦高能级城市，能够提供良好的供需环境，2021年新增土储一二线金额占比77.5%。考虑到公司2021年可售资源充裕（5300亿元），配比均衡，有望达成3300亿元的销售目标。 多元业务优势： “前港-中区-后城”的综合发展模式。该模式的核心在于以港口为切入，园区为载体，配套城市开发，通过港区城融合带动不同业务板块的联动发展。在该模式下，公司将业务主要划分为五类：现金牛业务（物业销售）、成长型业务（产业园区和集中商业）、机会型业务（酒店、公寓、写字楼）、平台型业务（招商积余）、创新型业务（邮轮等）。其中持有型物业为公司近年主要发力点，公司计划到2025年实现100个购物中心和100亿元持有物业营收，相当于五年营收CAGR约25%。 财务优势：利润率存在改善空间，负债率和融资成本位于行业低位。由于17、18年获取的低毛利项目集中结算，公司近两年毛利率下滑幅度显著大于行业，再加上主动计提了大量存货跌价准备，预计公司后续毛利率下行压力相对较小。公司三道红线指标均长期位于绿档，截至2021年中期，公司净负债率34.7%，剔预资产负债率60.3%，现金短债比1.4，负债率在主流房企中处于低位。公司综合融资成本4.6%，融资余额1702.9亿元，信托等非标融资占比仅3.5%，银行贷款占比51%，融资结构优良。 盈利预测与估值。2021年三季度末公司预收账款1741.8亿元，可覆盖2020年结转收入的1.5倍，业绩增长有保障。预计21-23年公司营收1531.8/1782.4/2042.6亿元；归母净利润为133.4/151.7/174亿元。给予2022年目标市值1225.5亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：持有物业收入不及预期；物业销售增长不及预期；毛利率下滑超预期；关键假设可能存在误差。

事件：公司子公司鼎汇微引入新战略投资者建信信托，持股鼎汇微8%股权。 此次公司引入新投资者后，公司股权比例将从交易前的76.15%降低至72.35%。 展引入战略投资者，共同发展CMPPAD，进一步推动国产化进程。此次鼎汇微通过老股东股权转让及增资方式，引入建信信托；交易后建信信托将持有鼎汇微8%股权，鼎龙对鼎汇微股权比例将为72.35%。随着当前中国半导体行业的蒸蒸日上，晶圆产能不断的扩建的大环境下，以及对于半导体材料国产化的紧迫性的基础上，公司CMPPAD在2021年正式实现了收入及利润的巨大放量。在此基础上，我们认为公司此次引入新投资者的核心原因是为了与新投资者一同加速中国半导体材料事业的国产化。 CMPPAD持续放量，下游需求飞速提升，有望带来持续高增长。当前公司已然成为中国内资唯一一家CMP放量厂商，且实现了在公司重要客户的高市占率。随着公司主要下游客户（晶圆厂，例如中芯国际、长江存储、合肥长鑫等）持续扩产晶圆产能，以及未来可能不断新设的晶圆厂（设计公司），配合渗透率不断提升的基础上，我们有望看到下游对于上游CMPPAD的需求的迅速提升，从而带动公司该业务的持续放量。 CMP全套耗材（抛光液、清洗液、钻石碟等）及面板材料（YPI、PSPI、INK等）加速推进，客户反馈良好，放量在即。根据公司季报披露，公司铜制程CMP清洗液已经在多家客户测试，且已经进入客户端产品放量测试阶段；产能方面武汉本部2000吨产能预计将在今年完成设备调试并且试产；PI业务方面，YPI当前已取得稳定吨级批量订单，并且新产品PSPI及INK均处于客户推进阶段。随着半导体材料的产能建设以及半导体材料及面板材料的客户推进，我们有望看到公司非CMPPAD业务的快速增长，重现2019年CMPPAD至今的快速收入及利润的放量。 盈利预测与投资建议：公司当前已然成为半导体及电子材料平台厂商，旗下拥有：1.CMP抛光垫、清洗液及其他；CMP环节相关材料；2.PI浆料，及相关面板材料；3.半导体封装材料。随着市场不断的增长，以及国产替代大趋势，主力CMP及PI浆料将会首当其冲成为公司第一及第二增长曲线，进一步打开公司营收天花板，真正将公司打造成电子+半导体材料平台厂商。因此我们预计公司在2021/2022/2023年总营收将分别实现24.78/31.50/39.00亿元，归母净利润2.33/2.89/4.40亿元，对应当前估值101.7/81.9/53.8x，维持“买入”评级风险提示：下游需求不及预期。

新能源汽车开启十年黄金成长阶段，欣旺达动力电池持续突破。新能源汽车开启十年黄金成长阶段，欣旺达动力电池持续突破。Canalys预计2021年，电动汽车将占全球新车销量的7%以上，进一步增长66%，销量将超过500万辆；2028年，电动汽车的销量将增加到3000万辆；到2030年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。2021年上半年，公司动力电池的业务实力和发展潜力得到国内外众多知名车企的认同，在销售表现上持续取得突破，动力电池业务发展势头良好。2021年上半年新增15款车型进入公告目录。2021年上半年公司已相继获得东风柳汽菱智CM5EV、东风E70、广汽A9E、吉利PMA平台、吉利GHS2.0平台、上汽通用五菱宏光mini等多家车企车型项目的定点函，与国内外众多知名汽车厂商建立了合作关系。 动力电池超级快充将成为必然趋势。电池快充能力取决于电芯析锂和热管理，目前各电池企业在快充技术研发上积极布局并不断优化创新。11月15日阿维塔首款车型正式发布，搭配200kW以上的高压超级快充。快充成为需求新焦点，产业链紧密布局。继电动车续航里程普遍突破后，充电便捷成为用户诉求新焦点。车企、动力电池企业及配套端各产业环节紧密布局电池快充技术。在车企中，特斯拉采用高流充电路径，其他主流车企采用高压充电路径。2021年来，各车企频频推出支持800V及以上高压快充的平台，产业布局加速。公司已掌握30min快充BEV电芯技术，电芯能量密度达到250Wh/kg；0%~80%SOC30min快充；目前可实现批量生产，技术水平国内领先。 储能迈入规模化发展，有望成为锂电池下一个风口。产业内生动力、外部政策及碳中和目标等因素多重驱动，我国储能产业迈入规模化发展阶段。随着碳达峰、碳中和“30·60”目标的提出，以光伏、风电为代表的可再生能源战略地位凸显，储能作为支撑可再生能源发展的关键技术快速发展。欣旺达2020年全年总装机量超800MWh，2021H1总装机量超554MWh，电力储能、家储、网络能源业务均呈上升趋势。 公司积极布局消费类电芯，锂威迅速放量，电芯自供率逐年提升。电芯行业技术门槛及市场准入要求相对较高，欣旺达自2014年收购东莞锂威以来积极切入消费类锂离子电芯的赛道，不断加大研发投入，电芯自供率逐年提升。目前公司产品已被广泛应用于华为、OPPO、vivo、小米、Moto、联想、亚马逊、谷歌、传音等智能手机、笔记本电脑等电子产品中。截至2021年上半年，公司的电芯自供率为27.39%；公司在建项目消费电芯产能为9,360.00万只，于2021年底达产，预期公司消费电芯自供比例将进一步提升。 盈利预测与估值建议：盈利预测与估值建议：我们预计公司2021E/2022E/2023E实现营业收入376.78/508.65/661.25亿元，同比增长26.9%/35.0%/30.0%，实现归母净利润10.42/21.44/28.22亿元，同比增长29.9%/105.7%/31.6%，目前股价对应PE为79.7/38.7/29.4x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧。